事件描述 公司发布 2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告： 公司预计 2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为 223,000万元~233,000万元， 与上年同期（法定披露数据） 相比增长 16.80%~22.04%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 228,000万元~238,000万元， 与上年同期（法定披露数据） 相比增长 36.97%~42.97%。 事件点评 焦煤价涨动力煤稳定， 公司四季度业绩改善。 2023年炼焦煤价格先抑后扬， 四季度受安监限产、 稳经济预期改善及国际煤价高位等影响， 炼焦煤价格明显反弹。 Q4月灵石肥煤坑口均价 1230.5元/吨， 同比+0.02%， 环比 Q3上涨 22.58%； 银宇煤矿和福巨源煤矿合计 120万吨焦煤产能复产， 公司四季度煤炭产销量增长。 同时， 动力煤长协继续发挥压舱石作用， 四季度均价710.7元/吨， 同比-2%； 全年均价 713.8%， 同比-1%； 公司电力板块因动力煤原料成本下降及电价上浮实现扭亏为盈。 海则滩项目及储能项目进展顺利， 成长与转型同步推进。 公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区， 煤种主要为优质化工用煤及动力煤， 资源储量 11.45亿吨， 平均发热量 6,500大卡以上。 截止 2023年 12月31日， 海则滩煤矿 4条井筒累计掘砌成井 2168米， 整体工程进度比计划提前一个月。 公司预计 2026年三季度具备出煤条件， 2027年达产。 按 2023年市场平均煤价初步测算， 届时可实现年营业收入约 90亿元、 净利润约 44亿元。 同时， 按照转型发展规划， 公司储能项目有序推进。 上游钒矿选冶项目上， 公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司 6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期 3,000吨/年） 已于 2023年 6月底如期开工建设， 一期项目预计 2024年下半年投产； 在下游钒电池生产项目上， 公司所属张家港德泰储能装备有限公司 1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023年 6月底如期开工建设， 一期项目预计 2024年下半年投产； 公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权， 截至目前， 公司拥有的优质五氧化二钒资源量达 158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）。 公司所属德泰储能研究院已于 2023年 6月底正式揭牌运行， 通过取得新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司 Vnergy70%股权。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.10\0.11\0.13元， 对应公司 1月 8日收盘价 1.36元， 2023-2025年 PE 分别为 13.1\12.6\10.5倍， 继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安全生产风险； 电力价格风险； 国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

事件：公司近期发布2023年年度业绩预增公告，公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为223,000万元~233,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比增长16.80%~22.04%。 120万吨产能复产，煤炭业务产销量增长。公司2022年下半年收购了山西省古交市2座各60万吨/年优质焦煤生产煤矿，2023年上半年已全面复产，公司煤炭业务产销量同比有较大提高。23年前三季度，公司实现原煤产量954.03万吨，较22年同期增长129万吨（+15.67%），原煤销量同比增长也达到17.68%，部分抵消焦煤市场价格回调对业绩的影响。四季度产能稳定，全年产销量同比预计保持增长，再加上三、四季度焦煤价格的持续反弹，公司全年煤炭业务有望保持良好盈利水平。 电量、电价增长与煤价下跌共振，电力业务助公司业绩增长。23年前三季度，公司电力业务经营稳定，完成上网电量268.10亿千瓦时，同比+0.45%；平均上网电价0.4759元/千瓦时，同比增长2.6%。动力煤价格方面，23年以来国内煤炭供给保持高位、进口煤政策宽松，国内动力煤供需偏紧的形势有所缓解，动力煤市场价格明显回落，全年均价较22年同比下跌超过20%。电量、电价增长与煤价下跌共振，公司电力业务23年全年经营效益持续改善，推动公司业绩增长。 海则滩项目加快推进、能项目如期开工，有望形成新增长极。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目于22年底顺利开工建设，预计2026年具备出煤条件，2027年达产，海则滩项目达产后将增加公司1000万吨/年煤炭产能，将大幅度提升公司煤炭业务规模和盈利能力。储能方面，公司全产业链布局全钒液流电池产业，上游3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及下游300MW全钒液流电池储能设备制造基地均于23年6月开工，预计24年投产。项目投产后储能将有望成为公司新的增长极。 由于三、四季度焦煤市场价格反弹超过预期，我们调整公司23-25年归母净利润预测至22.76/28.23/31.92亿元（原预测为21.22/26.77/30.41亿元），调整23-25年每股净资产预测值2.08/2.21/2.35元（原预测为2.08/2.20/2.33元），参考可比公司估值，给予公司2024年0.9倍PB估值，对应目标价1.99元，维持“增持”评级。 风险提示焦煤市场价格波动风险；发电燃料成本上升风险；储能业务推进不及预期风险。 盈利预测与投资建议

2023年公司业绩预计有较大改善，重点关注储能和海则滩煤矿建设近日，公司发布公告预计 2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为 22.3亿~23.3亿元，同比增加 16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 22.8亿~23.8亿，同比增长 36.97%~42.97% 。 公司业绩改善明显，煤炭产销量同比增加，电力业务采购成本降低煤炭业务，2023年前三季度，公司原煤产量和销售量同比增加 15.67%和17.68%，预计四季度煤炭产销量保持前三季度平均水平。由于公司是优质焦煤供应商，2023年四季度京唐港主焦煤库提平均价为 2562.42元/吨，环比增长20.45%，因此我们预计公司煤炭业务四季度盈利环比有较大增幅。 电力业务，电力业务经营效益持续改善，公司业绩继续保持良好增长势头，成本方面，全年燃煤平均采购成本同比有所下降；量方面，公司前三季度发电量同比增长 0.57%，其中三季度发电量和售电量分别为 112.28和 106.45亿千瓦时，环比增长 35.08%和 35.17%；电价方面，预计将持续沿用江苏地区平均上网电价0.4897元/千瓦时，河南地区平均上网电价 0.457元/千瓦时。 海则滩煤矿项目全面加快建设，2026年具备出煤条件，2027年达产陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量 11.45亿吨，平均发热量 6,500大卡以上。该项目于 2022年 11月取得采矿许可，同年 12月开工建设。预计 2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。海则滩煤矿可达到 1,000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约 86亿元、净利润约 42亿元；按2023年市场平均煤价测算可实现年营业收入约 90亿元、净利润约 44亿元。 钒液流电池项目将在 2025年形成产业规模在储能项目上，公司力争 2025年储能产业形成规模，2027-2030年进入储能行业第一方阵，实现全钒液流电池市场占有率 30%以上。在上游钒矿选冶项目上，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司 6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期 3,000吨/年）已于 2023年 6月底开工建设，一期项目预计 2024年下半年投产，将占据国内石煤提钒 20%左右市场份额；在下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司 1,000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023年 6月底开工建设，一期项目预计 2024年下半年投产，达产后将占据国内 10%左右市场份额。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 23.2/24.78/28.16亿元，同比增长21.53%/6.78%/13.66%；EPS 为 0.1/0.11/0.13元，对应 PE 为 13.02/12.2/10.73倍，维持“增持”评级。 风险提示煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；钒液流电池项目推进不及预期

业绩稳定增长，保持良好势头公司发布 2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告，公司预计 2023全年度年度实现归母净利润为 22.3-23.3亿元，同比增长 16.80%-22.04%，公司预计扣非归母净利润为 22.8-23.8亿元，同比增长 36.97%-42.97%。公司本次业绩预增的主要原因是报告期内公司的煤炭业务产销量同比增加，而电力业务的动力煤采购成本同比下降。 2024年焦煤价格中枢或抬升，公司煤炭板块或受益根据《国务院安委会办公室对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》，截至 2023年 11月 18日，全省煤矿事故 87起，遇难 100人，事故隐患目前仍然较大，因此目前的解决方案为进行为期半年的帮扶指导工作（2023年11月 26日-2024年 5月 31日），分为“进驻准备”、“开展督导检查，摸清问题症结”、“集中帮扶”、“回头看”四个阶段。 其中，“回头看”的阶段预计在 2024年 4月 1日-5月 31日，届时焦煤价格或因为供给弱于预期，呈现淡季不淡、强于 2023年二季度的情况，另外我们认为 2024年的进口量很难再出现类似 2023年的增速，因此焦煤价格中枢大概率有所抬升，公司业绩或将受益。 重点煤矿、储能项目进展稳定海则滩煤矿项目截止 2023年 12月 31日，4条井筒累计掘砌成井 2168米，整体工程进度比计划提前一个月。公司预计 2024年 1月 20日中央回风井揭露主采煤层并掘砌到底，5月份实现立转平，进入二期工程施工，2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。 储能方面项目进度有序推进，在上游钒矿项目上，高纯五氧化二钒选冶生产线（一期 3000吨/年）已于 2023年 6月底如期开工建设，公司预计于2024年下半年投产。下游项目上，公司 1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023年 6月底如期开工建设，公司预计于2024年下半年投产。 盈利预测与估值：原先我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为25.48/31.23/34.49亿元，但参考公司披露的 23年业绩报告，以及动力煤中枢下调、新项目存在的不稳定性等因素，我们此前的预测可能较为乐观，因此我们将 2023-2025年归母净利润预测调整为 22.96/27.53/32.86亿元，维持“增持”评级。 风险提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；储能技术迭代风险；新项目投产时间不及预期风险；业绩预增公告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

煤、电业务助力公司利润增厚，公司业绩继续保持良式增长。根据公司 2023年度业绩预增公告，财务部门初步测算，公司预计 2023年度实现归母净利润为 22.3亿元~23.3亿元，同比增长 16.80%~22.04%。扣非后的归母净利润为 22.8亿元~23.8亿元，同比增长 36.97%~42.97%。本次业绩预增主要系报告期内公司煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降所致。 海则滩煤矿项目全面加快建设，主营业务增长可期。根据公司 2023年度业绩预增公告，所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，资源储量11.45亿吨，平均发热量 6500大卡以上。截止 2023年 12月 31日，4条井筒累计掘砌成井 2168米，整体工程进度比计划提前一个月。预计 2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。海则滩煤矿项目充分释放产能后可达到1000万吨/年，按近三年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约 86亿元、净利润约 42亿元；按 2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约 90亿元、净利润约 44亿元。海则滩煤矿项目投产后，将会极大增强公司盈利能力，公司将全面实现煤电一体化目标，经营业绩和核心竞争力将得到显著增强。 储能项目如期开工建设并有序推进，预计 2025年形成规模。根据公司 2023年度业绩预增公告，在上游钒矿选冶项目上，公司高纯五氧化二钒选冶生产线一期项目预计 2024年下半年投产（产能 3000吨/年），截至 2023年 12月31日，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达 158.89万吨，在下游钒电池生产项目上，公司全钒液流电池储能装备制造基地预计 2024年下半年投产（产能 300MW）。公司通过取得全钒液流电池储能科技初创公司 Vnergy70%股权，拥有国际领先的全钒液流电池储能研发力量和研发优势，使得公司全钒液流电池产品在热稳定性、能量密度和成本方面均具有明显的行业领先优势。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025年永泰能源营业收入为 301.81亿元、309.62亿元、317.36亿元，归母净利润为 23.15亿元、24.72亿元、24.82亿元，EPS（摊薄）为 0.10元、0.11元、0.11元。以 2023年 12月29日收盘价 1.37元对应 P/E 为 13.2/12.3/12.3x，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、项目建设进度不及预期、产地环保安监政策趋严。

事件：公司发布 2023 年年度业绩预增公告，预计 2023 年度实现归属于上市公司股东的净利润为 22.30 亿元~23.30 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长 16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 22.80 万元~23.80 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长 36.97%~42.97%。 煤炭产销增长业绩整体保持稳健，在建矿井进展顺利。2022 年公司完成山西省古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿收购，增加产能 120 万吨/年，产能增加奠定公司产销增长的基础。根据公司公告 2023 年前三季度公司经营数据，公司前三季度实现原煤产销量分别为 954.03/959.42 万吨（+15.67%/17.68%），其中洗精煤产销量分别为 247.85/244.02 万吨（-1.63%/-2.35%），产销的稳步增长驱动公司业绩增长；公司在建煤炭项目陕西榆林海则滩煤矿截止 2023 年 12 月 31 日，4 条井筒累计掘砌成井2,168 米，整体工程进度比计划提前一个月。预计 2024 年 1 月 20 日中央回风井揭露主采煤层并掘砌到底，5 月份实现立转平，进入二期工程施工，2026 年三季度具备出煤条件，2027 年达产。该项目未来投产将大幅增加公司煤炭产能，提升中长期盈利水平。 电力业务板块成本同比减少，大幅扭亏驱动业绩同比增长。前三季度，公司发电量 283.0 亿千瓦时（+0.57%），售电量为 268.10 亿千瓦时（+0.45%）。根据 wind 数据显示，2023 年秦皇岛动力煤 5500 大卡平仓价全年均价为 965.03 元/吨，较 2022 年全年 1166.03 元/吨均价同比实现下降 17.24%，长协均价方面，2023 年全年长协均价 713.83 元/吨，较2022 年全年 721.67 元/吨实现同比下降 1.09%。公司电力板块原料成本2023 年同比降低，利润较 2022 年预计将实现大幅减亏甚至有望扭亏为盈，驱动公司全年业绩实现预增。 储能项目建设稳步有序推进。有序推进储能生产线建设，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司 6,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000 吨/年）和 1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023 年 6 月底开工建设，一期项目预计 2024 年下半年投产，将占据目前国内石煤提钒 20%左右市场份额；下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司 1,000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023 年 6 月底如期开工建设，一期项目预计 2024 年下半年投产，达产后将占据国内 10%左右市场份额。储能项目的稳步推进将推动加快公司新能源方向的快速转型。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023 年-2025 年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7 亿元，当前股价对应 PE 为 13.2/13.0/12.8 倍。考虑公司煤电一体，经营稳定，煤炭产能增长还有空间，维持公司增持评级。 风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等

Q4业绩预计同比增长65%-92%。公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润22.3-23.3亿元，同比+16.8%至+22.0%。其中Q4归母净利润6.1-7.1亿元，同比+64.7%至+91.9%，环比-0.8%至+15.5%；扣非归母净利润22.8-23.8亿元，同比+37.0%至+43.0%，主要系煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降。 （注：去年同期数据均为法定披露数据）煤炭业务：海则滩煤矿有序推进，预计预计2026年三季度具备出煤条件年三季度具备出煤条件。 根据业绩预增公告，公司海则滩煤矿项目于2022年11月取得采矿许可证，同年12月开工建设。预计2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。海则滩煤矿主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量超过6500大卡，产能充分释放后可达1000万吨/年，预计可贡献净利润超过40亿元。 储能转型：一期钒电池项目预计将于预计将于2024年下半年投产年下半年投产。根据业绩预增公告，6000吨/年高纯五氧化二钒项目已于2023年6月开工建设，预计2024年下半年投产，公司石煤提钒市场份额有望达20%；一期300MW全钒液流电池储能项目已于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产，达产后公司市场份额有望达10%。此外，公司已通过并购取得龙岭钒矿采矿权，该矿五氧化二钒资源量134.7万吨。 盈利预测与投资建议。公司煤炭业务中长期有50%以上增长空间，电力和石化业务逐步减亏，储能转型业务有序推进。预计23-25年EPS分别为0. 10、0.12和0.13元/股。维持公司合理价值1.88元/股的观点不变，维持“增持”评级。 风险提示。下游需求表现低预期，煤价超预期下跌，储能转型业务落地实现盈利时间周期长等。

2023年业绩同比预计大增，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级 公司发布2023年年报预告，2023年年实现润归母净利润22.3-23.3亿元，同比+16.8%-22.0%；实现扣非润归母净利润22.8-23.8亿元，同比+37.0%-43.0%。单Q4来来看，2023Q4实现润归母净利润6.1-7.1亿元，环比-0.8%-+15.5%，实现扣非润后归母净利润6.6-7.6亿元，环比+8.1%-24.4%。公司业绩预增主因煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降，当前煤炭价格处于相对高位且振幅缩窄。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润23.0/25.1/26.6亿元，同比+20.4%/+9.3%/+5.8%；EPS为0.10/0.11/0.12元，对应当前股价PE为13.3/12.2/11.5倍，维持“增持”评级。 煤炭产销增长叠加电力成本降低，业绩改善显著煤炭业务：公司2023年煤炭业务产销量出现增长，其中前三季度原煤产/销量为954/959万吨，同比+15.7%/+17.7%，预计第四季度产销量与三季度变化不大。2023年秦港5500大卡动力煤均价为965元/吨，同比下降24.0%；京唐港主焦煤（山西产）库提价均价为2283元/吨，同比下降19.6%。公司煤炭业务产销量上升一定程度上对冲了市场煤价下跌影响。：电力业务：成本方面，受益于煤价回调较多，公司发电成本大幅降低；量方面，公司发售电量有所改善，前三季度公司共发/售电283/268亿度，同比+0.6%/+0.4%，其中Q3发/售电112/106亿度，环比+35.1%/+35.2%；价格方面，前三季度平均电价476元/兆瓦时，同比+2.6%。2023年公司电力板块明显改善，公司表示5月起电力业务开始扭亏为盈。 全钒液流电池项目加速落地，其他储能项目同步拓展加速布局全钒液流电池全产业链，公司。储能转型加速落地。（ （1））全钒液流电池项目建设：：6月27日一期300MW大容量全钒液流电池生产线开工建设，9月完成桩基工程，预计2024年下半年投产，其中1MW试验生产线已安装调试完成，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。此外规划沙洲电力二期30MW全钒液流电池储能辅助调频示范项目，项目设计及储能系统主设备招标工作已完成。 （ （2））钒矿选冶生产线建设：：6月29日汇宏矿业一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线开工建设，预计2024年下半年投产，达产后占我国份额约20%。公司共规划建设2×3000吨/年，随着钒被逐渐被开发利用，公司钒矿资源价值凸显。 海则滩建设加快，第五次高管增持落地彰显信心计海则滩煤矿项目预计2026年出煤。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。截至2023年12月31日整体工程进度比计划提前一个月，预计2026年具备出煤条件。该项目可达到1000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场煤价测算净利润约42亿元，按2023年市场平均煤价测算净利润约44亿元。高管多次增持彰显信心。2023年10月公司公告核心管理人员第五次增持公司股票计划实施完毕，本次合计增持0.09%，表现公司管理层对公司发展的信心。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

事件： 2024年 1月 1日，公司发布 2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告， 1） 公司预计 2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为 22.3亿元~23.3亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长 16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 22.8亿元~23.8亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长 36.97%~42.97%。 2） 公司所属海则滩煤矿项目全面加快建设，储能项目如期开工建设并有序推进。 23Q4公司业绩同比大幅增长。 2023年，得益于煤炭业务利润稳定增长，电力业务经营效益持续改善，公司业绩保持良好增长势头，根据公告测算， 2023年四季度公司实现归母净利额 6.06~7.06亿元，同比增长 64.7%~91.9%，环比增长-0.8%~15.5%。 海则滩项目加快建设，投产后有望增厚公司利润。 公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量 6500大卡以上。 公告显示，该矿井预计 2026年三季度具备出煤条件， 2027年达产。海则滩煤矿项目充分释放产能后可达到 1000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场平均煤价公司初步测算可实现年营业收入约 86亿元、净利润约 42亿元；按 2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约 90亿元、净利润约 44亿元。 储能项目如期开工并有序推进。 在上游钒矿选冶项目上，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司 6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期 3000吨/年）已于 2023年 6月底开工建设，预计 2024年下半年投产，将占据目前国内石煤提钒 20%左右市场份额；在下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司 1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于2023年 6月底开工建设，一期项目预计 2024年下半年投产，达产后将占据国内 10%左右市场份额。公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位 0.93%、评审确认 134.74万吨的五氧化二钒资源量，截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达 158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）；公司所属德泰储能研究院已于 2023年 6月底正式揭牌运行，通过取得新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司 Vnergy70%股权，公司拥有了国际领先的全钒液流电池储能研发力量和研发优势，使得公司全钒液流电池产品在热稳定性、能量密度和成本方面均具有明显的行业领先优势。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 22.78/26.53/32.67亿元，对应 EPS 分别为 0.10/0.12/0.15元/股， 2023年 12月 29日股价的 PE分别为 13/11/9倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑； 向新能源转型不及预期。

事件近日，永泰能源发布2023年三季度报告，2023年1-9月公司实现营业收入219.79亿元，实现归母净利润16.24亿元，同比增长5.35%，扣除非经常性损益后归母净利润为16.18亿元，同比增长25.61%。上述净利润指标增长主要系前三季度公司煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降所致。分季度看看，2023年第三季度公司实现营业收入79.97亿元，同比下降22.12%，实现归母净利润6.11亿元，同比下降20.74%，扣除非经常性损益后归母净利润6.13亿元，同比增长22.97%。 煤炭板块：煤炭销量同比增长，高效推进海则滩项目2023年年1-9月公司原煤产量954.03万吨、同比增加15.67%，销量959.42万吨、同比增加17.68%；洗精煤产量247.85万吨、同比下降1.63%，销量244.02万吨、同比下降2.35%；吨煤售价870.2元/吨，同比下降29.05%，吨煤销售成本378.2元/吨，同比下降15.61%；煤炭业务毛利率为56.5%，同比下降6.93%。 2023年第三季度，公司实现原煤产量349.09万吨，同比增长14.08%，销量350.9万吨，同比增长17.55%；洗精煤产量85.07万吨，同比下降7.33%，销量86.46万吨，同比下降10.11%；吨煤售价786.1元/吨，同比下降28.86%；吨煤销售成本373.3元/吨，同比下降12.73%，；煤炭业务毛利率为52.5%，同比下降8.78%。 公司通过升级改造系统安全、强化集约化生产、满选优配与创新销售模式实现煤炭安全稳定生产与降本增效。海则滩煤矿建设项目将于2024年二季度完成一期工程建设，2026年具备出煤条件，2027年实现达产。 电力板块：电力发售量保持稳健2023年1-9月发电量283.00亿千瓦时，同比增加0.57%；售电量268.10亿千瓦时，同比增加0.45%。2023年第三季度实现发电量112.28亿千瓦时，同比下降0.7%；售电量106.45亿千瓦时，同比减少0.77%。按省份看，公司发电机组主要是燃煤机组，电力业绩下滑主要来自于河南燃煤发电业务，三季度同比减少5.06%，江苏省燃煤发电量则呈缓慢上升趋势。 储能板块：积极落实全钒液流电池项目，打造公司增长新引擎公司储能项目上下游同步推进，上游方面，公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增强市场竞争力；截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）。同时，6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产。下游方面，1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产，其中：1MW试验生产线已安装调试完成，具备定型试生产能力。科研方面，公司所属德泰储能研究院于2023年6月底运行，同时积极寻求与国际领先的新加坡国立大学全钒液流储能科研团队合作，确保公司在全钒液流电池储能领域处于技术领先地位。 盈利预测与估值公司炼焦煤资源稀缺性强，价格市场化程度高，同时煤电板块互补，有效解决煤炭和电力板块在经营过程中周期性问题，对煤电价格周期性波动起到缓冲作用，同时加上公司积极推动钒液流电池布局，未来成长性强。我们预计2023年-2025年，公司归母净利润20.75/25.16/30.51亿元，对应EPS分别为0.09/0.11/0.14元，对应PE分别为14.56/12.01/9.9，维持“增持”评级。 风险提示：储能政策推动不及预期风险、煤炭产能核增进度不及预期风险，炼焦煤价格持续下跌风险

事件：公司发布 2023年前三季度业绩公告，实现营业收入 219.79亿元（-18.16%，经调整，下同），归属于上市公司股东的净利润 16.24亿元（+5.35%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 16.18亿元（+25.61%）；实现基本每股收益 0.0731元（+5.33%）。 煤炭业务量增价减收入有所下降，在建矿井进展顺利。根据公司公告2023年前三季度，煤炭业务实现收入 83.49亿元（-16.51%），销售成本36.28亿元（-0.69%），毛利 47.21亿元（-25.62%）；实现原煤产销量分别为 954.03/959.42万吨（+15.67%/17.68%），其中洗精煤产销量分别为247.85/244.02万吨（-1.63%/-2.35%）。价格方面，前三季度公司吨煤销售价格 870.24元（-29.05%），销售成本 378.17元（-15.61%），吨煤毛利492.07元（-36.80%），吨煤毛利率 56.54%（-6.93pct）；其中第三季度煤炭实现营业收入 27.59亿元（-16.38%），销售成本 13.10亿元（+2.58%），毛利 14.49亿元（-28.35%）；在建项目方面，公司陕西榆林海则滩煤矿计划于 2024年二季度完成一期工程建设，2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产，将大幅增加公司煤炭产能，提升长期盈利水平。 电力业务发售电量小幅增长，多举措提升板块效益。前三季度，公司发电量 283.0亿千瓦时（+0.57%），售电量为 268.10亿千瓦时（+0.45%）。 2023年前三季度，公司所属燃煤机组完成深度调峰电量 8.65亿千瓦时，获得调峰补偿收入约 1.64亿元，电网辅助调频服务收入约 1200万元； 燃气机组积极参与电网辅助服务，获得补偿收入约 1600万元。公司电力板块受动力煤前三季度价格下行影响，成本降低，预计全年有望扭亏。 储能项目建设稳步有序推进。有序推进储能生产线建设，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司 6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）和 1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023年 6月底开工建设，一期项目预计 2024年下半年投产。储能项目的稳步推进将推动加快公司新能源方向的快速转型。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7亿元，当前股价对应 PE 为 13.2/13.0/12.8倍。考虑公司煤电一体，经营稳定，煤炭产能增长还有空间，维持公司增持评级。 风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等。

财务表现较为稳健2023年 1-9月，公司实现营业收入 219.79亿元， 同比减少 18.16%；归母净利润为 16.24亿元，同比增长 5.35%， 扣非归母净利润 16.18亿元， 同比增长 25.61%；经营性现金流净额为 49.08亿元，同比增长 0.54%。 主营业务板块稳定增长，展现煤电一体化优势2023年 1-9月，公司实现原煤产量 954.03万吨、较上年同期增加 15.67%，销量 959.42万吨， 较上年同期增加 17.68%，其中对外销售 553.94万吨，内部销售 405.48万吨。 发电量 283亿千瓦时、较上年同期增加 0.57%，售电量 268亿千瓦时、较上年同期增加 0.45%。 三季度煤炭板块受益于安监政策频出，其中山西受到的影响较大，焦煤供需或趋紧，价格中枢环比有所提升。电力业务受益于原料采购成本同比下滑有所恢复，主要原因或为动力煤价格中枢同比下滑。 利润稳定性较好，展现煤电一体化优势。 储能项目有序推进，积极扩大技术优势公司上下游储能项目有序推进，上游钒矿选冶项目一期以及下游 1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）均于 2023年 6月开工，预计在 2024年下半年投产。 公司积极扩大技术优势，公司于 10月 20日公告控股公司新加坡德泰储能以700万美元收购新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司 Vnergy70%股权，该公司致力于新一代高密度全钒液流电池储能技术和产品研发。 盈利预测与估值： 维持 2023-2025年预测归母净利润 25.48/31.23/34.49亿元，对应 2023年 10月 25日市值 PE 分别为 11.94/9.75/8.82倍，维持“增持”评级。 风险提示： 国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；海外需求下滑或导致钢材出口面临下滑风险；钢材出口面临反倾销风险；储能技术迭代风险；新项目投产时间不及预期风险；收购公司资产减值风险。

三季报扣非业绩同比大增， 关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营收 219.8 亿元，同比-18.2%；实现归母净利润 16.2 亿元，同比+5.4%， 实现扣非后归母净利润 16.2 亿元，同比+25.6%。单季度看， 2023Q3 实现营收 80.0 亿元，环比+15.7%；实现归母净利润 6.1 亿元，环比+2.9%，实现扣非后归母净利润 6.1 亿元，环比+4.8%。 前三季度公司扣非净利润大涨益于原煤产销量同比大涨、电煤采购成本下降。 截至10 月 27 日 Q4 主焦煤、动力煤均价大涨， 我们预计 Q4 煤炭板块业绩环比大涨。考虑到三季度煤炭价格较低，导致公司盈利水平较预期有所下降， 我们下调2023-2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年实现归母净利润 23.0/25.1/26.6（前值27.8/30.3/32.2） 亿元，同比+20.4%/+9.3%/+5.8%； EPS 为 0.10/0.11/0.12 元，对应当前股价 PE 为 13.3/12.2/11.5 倍， 维持“增持”评级。l 前三季度产能释放， Q4 煤价反弹业绩有望修复前三季度煤价下跌拖累业绩。公司前三季度原煤产/销量为 954/959 万吨，同比+15.7%/+17.7%；精煤产/销量 248/244 万吨，同比-1.6%/-2.3%；受前三季度市场煤价下跌影响，吨煤综合售价/毛利 694/392 元，同比-26.1%/-34.2%；板块毛利47.2 亿元，同比-25.6%。 Q3 煤炭产销量下降。 公司 Q3 原煤产/销量为 349/351万吨，环比-4.8%/-4.3%；精煤产/销量 85/86 万吨，环比-15.5%/-13.6%；吨煤综合售价 631 元/吨，环比+0.6%；吨煤毛利 331 元/吨，环比-2.0%；板块毛利 14.5亿元，环比-8.2%。 Q4 煤价反弹业绩有望修复。 Q4 以来京唐港主焦煤/秦港动力煤 Q5500 均价 2480/1012 元/吨，环比+17%/+17%，煤价大涨有望拉动四季度业绩。 此外产能 600 万吨的海则滩煤矿建设快速推进， 预计 2026 年建成出煤。l 前三季度成本降低致业绩大涨， Q3 销量大涨板块持续向好成本降低， 电力板块贡献业绩。 受益于煤价大跌，公司发电成本大幅降低，电力板块明显改善，前三季度秦港 Q5500 平仓价均价同比下跌 20.5%，公司表示 5月起电力业务开始扭亏为盈。 前三季度度电价格小涨。 2023 年前三季度公司共发/售电 283/268 亿度，同比+0.6%/+0.4%；平均电价 476 元/兆瓦时，同比+2.6%；实现营收 128 亿元，同比+3.0%。 Q3 公司售电量大涨带动业绩环比改善。 Q3 公司发/售电 112/106 亿度，环比+35.1%/+35.2%；平均电价 476 元/兆瓦时；环比-0.5%；实现营收 51 亿元，环比+34.4%。 全钒液流电池项目加速落地，其他储能项目同步拓展加速布局全钒液流电池全产业链， 公司储能转型加速落地。（1） 全钒液流电池项目建设： 6 月 27 日一期 300MW 大容量全钒液流电池生产线开工建设， 9 月完成桩基工程，预计 2024 年下半年投产，其中 1MW 试验生产线已安装调试完成，预计一期项目达产后占我国市场份额 10%。此外规划沙洲电力二期 30MW全钒液流电池储能辅助调频示范项目，一期 3MW 招标已经完成。（2） 钒矿选冶生产线建设： 6 月 29 日汇宏矿业一期 3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线开工建设， 预计 2024 年下半年投产，达产后占我国份额约 20%。公司共规划建设 2 × 3000 吨/年，随着钒被逐渐被开发利用，公司钒矿资源价值凸显。 风险提示： 煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期

事件描述 公司发布 2023年半年度报告：2023年 1-9月，公司实现营业总收入 219.79亿元， 同比变化-18.16%； 实现归母净利润 16.24亿元， 同比变化+5.35%； 扣非后归母净利润 16.18亿元， 同比变化+25.61%； 基本每股收益 0.0731元/股，同比变化+5.33%； 加权平均资产收益率为 3.62%， 同比增加 0.04个百分点； 经营活动产生的现金流净额 49.08亿元， 同比变化+0.54%； 资产负债率51.43%， 同比下降 3.4个百分点。三季度单季营收 79.97亿元， 同比-22.12%； 实现归母净利润 6.11亿元， 同比变化-20.74%； 扣非后归母净利润 6.13亿元，同比变化+22.97%。 事件点评 煤减电增协同铸基， 经营业绩稳健。 2023年以来受进口增量、 国际煤价回落及国内地产投资下行等因素影响， 煤炭价格回调。 1-9月灵石肥煤坑口均价 1024元/吨， 同比-19.20%； 公司煤炭毛利减少， 折算的吨煤平均售价870元/吨， 同比-28.23%； 但受银宇煤矿和福巨源煤矿合计 120万吨焦煤产能复产影响， 公司煤炭产销量增长， 1-9月合计原煤产量 954.03万吨， 同比+15.67%； 销量 959.42万吨， 同比+17.68%， 部分抵消了煤价下行影响。 同时， 公司电力板块因动力煤原料成本下降及电价上浮实现扭亏为盈， 公司 1-9月发电量 283亿千瓦时， 同比+0.57%； 上网电量 268亿千瓦时， 同比+0.45%； 加权平均综合售电电价 0.4767元/千瓦时， 同比+3.74%。 整体销售毛利率27.62%， 同比仍增加 4.56个百分点。 Q3煤炭产销量同增， 盈利环比有所提高； 三季度以来煤价回升， 关注四季度盈利增长情况。 Q3灵石肥煤坑口均价 1004元/吨， 同比变化-11.32%，但环比+26.11%。 公司 Q3原煤产、 销量分别为 349、 351万吨， 同比分别变化+14.08%和 17.55%； 10月灵石肥煤坑口均价 1283元/吨， 同比三季度均价上涨 27.81%， 且稳经济政策持续发力， 煤焦需求有望反弹， 我们预计公司四季度盈利将有所增长。 煤电筑基启动储能转型， 管理层第五次增持彰显发展信心。 截止 2022年底公司拥有煤炭资源量总计 38.57亿吨， 其中： 焦煤资源量共计 9.33亿吨，动力煤资源量共计 29.24亿吨， 资源量丰富； 公司目前在产煤矿 15座， 总产能合计 1110万吨/年； 公司海则滩煤矿预计 2027年投产， 达产后公司将取得600万吨优质化工煤和动力煤产能， 介时不考虑核增情况下， 预计公司煤炭总产能将突破 1700万吨/年。 同时， 按照公司转型发展规划， 公司力争 2025年储能产业形成规模， 2027～2030年进入储能行业第一方阵， 实现全钒液流电池市场占有率 30%以上目标， 成为储能行业全产业链发展领先企业， 形成“传统能源+新型储能”双轮驱动发展的新格局。 报告期内公司储能建设项目继续稳步推进。 另外， 10月 22日公司公告核心管理人员第五次增持公司股票计划，拟通过二级市场以集中竞价方式增持公司 A股股票 1200万股至 1400万股之间， 拟于 2023年 10月 26日起 6个月内完成， 彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.10\0.10\0.12元， 对应公司 10月 26日收盘价 1.36元， 2023-2025年 PE 分别为 13.6\13.7\11.3倍， 继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安全生产风险； 电力价格风险； 国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

事件： 2023年 10月 25日，公司发布 2023年三季报， 报告期内公司实现营业收入 219.79亿元，同比下降 18.16%，实现归母净利润 16.24亿元，同比增长 5.35%，扣非后净利润 16.18亿元，同比增长 25.61%。 23Q3公司扣非后净利润同比增长。 2023年第三季度，公司实现归母净利润 6.11亿元，同比下降 20.74%，环比增长 2.9%，扣非后净利润 6.13亿元，同比增长 22.97%，环比增长 4.79%。 煤炭产销量同比增长，期待海则滩项目顺利建设。 2023年前三季度， 公司实现原煤产量 954.03万吨，同比增长 15.67%；原煤销量 959.42万吨，同比增长 17.68%；吨煤售价 870.2元/吨，同比下降 29.05%，吨煤销售成本 378.2元/吨，同比下降 15.61%；煤炭业务毛利率为 56.5%，同比下降 6.93个百分点。 23Q3，公司实现原煤产量 349.09万吨，同比增长 14.08%，环比下降 4.8%； 原煤销量 350.9万吨，同比增长 17.55%，环比下降 4.3%；吨煤售价 786.1元/吨，同比下降 28.86%，环比下降 1.5%；吨煤销售成本 373.3元/吨，同比下降12.73%，环比增长 1.4%；煤炭业务毛利率为 52.5%，同比下降 8.78个百分点，环比下降 1.4个百分点。此外，公司海则滩煤矿项目项目计划于 24Q2完成一期工程建设， 26Q3具备出煤条件， 2027年达产。 公司发售电量同比平稳。 2023年前三季度，公司完成发电量 283亿千瓦时，同比增长 0.57%；上网电量 268.1亿千瓦时，同比增长 0.45%。 23Q2，公司完成发电量 112.28亿千瓦时，同比下降 0.7%；上网电量 106.44亿千瓦时，同比下降 0.77%。 转型储能，有望成为公司发展第二增长极。 公司积极向储能领域转型发展，据公告，公司 2×3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线一期工程（3000吨/年）已于 2023年 6月 29日开工建设，公司预计 2024年下半年投产，达产后将占据目前国内石煤提钒 20%左右市场份额。公司 1000MW 大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW/年）也于 2023年 6月 27日开工，将同步完成储能模块装配及系统集成，预计于 2024年下半年投产，达产后将占据目前国内 10%左右市场份额。未来伴随项目陆续投产见效，储能将成为公司发展的第二增长极。 此外， 公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位 0.93%、评审确认 134.74万吨的五氧化二钒资源量，进一步加大了公司在优质钒矿资源上的优势，提升了市场竞争力。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 21.12/25.53/31.94亿元，对应 EPS 分别为 0.10/0.11/0.14元/股， 2023年 10月 25日股价的 PE分别为 14/12/10倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑； 向新能源转型不及预期。