近日，永泰能源发布 2024年第三季度报告， 2024年 1-9月公司实现营业收入223.75亿元，同比上升 1.80%，实现归母净利润 14.64亿元，同比减少 9.85%，扣除非经常性损益后归母净利润为 13.96亿元，同比减少 13.67%。 上述净利润指标因公司煤炭产品销售单价于 2024年 1-9月内受市场影响同比下降而减少。单看第三季度， 2024年 Q3公司实现营业收入 78.63亿元，同比减少 1.68%，实现归母净利润 2.74亿元，同比减少 55.10%， 扣除非经常性损益后归母净利润 2.84亿元， 同比减少 53.57%。 煤炭板块：煤炭产销回升利润承压，海则滩项目顺利推进融资2024年 1-9月公司原煤产量 992.58万吨、 同比增加 4.04%，销量 992.81万吨、同比增长 3.48%；洗精煤产量 223.82万吨、 同比下降 9.70%，销量 219.03万吨、 同比下降 10.24%；吨煤售价 716.74元/吨，同比下降 17.64%，吨煤销售成本 350.08元/吨，同比下降 7.43%；煤炭业务毛利率为 51.16%，同比下降 9.52%。 2024年第三季度，公司实现原煤产量 394.38万吨，同比增长 12.97%，销量400.58万吨，同比增长 14.16%； 洗精煤产量 76.28万吨，同比下降 10.33%，销量75.14万吨，同比下降 13.09%； 吨煤售价 582.29元/吨，同比下降 25.93%；吨煤销售成本 321.20元/吨，同比下降 13.95%；煤炭业务毛利率为 44.84%，同比下降14.62%。 海则滩煤矿项目已累计完成二期工程达 1065.2米，同时公司积极推进项目融资工作，浦发银行 50亿元银团贷款现已通过总行审批，并召开银团组团联席会议，意向参团金融机构正进行内部审批。项目计划 2025年底前进入三期工程建设； 2026年 6月首采工作面投产，预计当年产煤 300万吨； 2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤 1,000万吨。 电力板块：动力煤价格合理稳定，推动电力业绩显著改善2024年 1-9月发电量 314.89亿千瓦时，同比增加 11.27%；售电量 298.53亿千瓦时，同比增加 11.35%。 2024年第三季度实现发电量 121.24亿千瓦时，同比上升7.98%；售电量 114.96亿千瓦时，同比上升 8.00%。 2024年前三季度，受益于动力煤价格处于合理区间，公司电力业务经营业绩显著改善，实现营业收入 139.06亿元、同比增长 11.24%，毛利 21.00亿元、同比增长 79.86%。 储能板块：储能项目成功落地，科技创新助力产线建设有序优化项目建设方面，公司首座独立自主 EPC 总承包承建的南山光储一体化储能电站于 九月底正式投运，该项目建设 2.7MWp 分布式光伏和一座 1.5MW/6MWh 全钒液流储能电站，储能系统由 6套 250kW 储能单元组成，可为新型电力系统快速调节资源、保证用户侧电力系统频率稳定。另外，德泰储能 250kW/1,000kWh 全钒液流展示项目已于 8月正式投运。产线优化方面，公司依托科技创新成果，持续优化德泰储能装备公司一期 300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局。科技研发方面， 32kW 钒电池电堆研发已迭代至 1.3版本，并根据技术研发及产品迭代进展，将继续优化全钒液流电池生产线设计及布局。 盈利预测与估值公司炼焦煤资源稀缺性强，价格市场化程度高，同时煤电板块互补，有效解决煤炭和电力板块在经营过程中周期性问题，对煤电价格周期性波动起到缓冲作用，同时加上公司积极推动钒液流电池布局，未来成长性强。我们预计 2024-2026年，公司归母净利润 24.79/27.80/30.11亿元，对应 EPS 分别为 0.11/0.13/0.14元，对应 PE 分别为 12.55/11.19/10.33，维持“增持”评级。 风险提示： 储能政策推动不及预期风险；安全生产风险；炼焦煤价格持续下跌风险

事件近日，公司发布三季度财报，前三季度公司实现营业收入2538.99亿元，同比+0.6%；实现归母净利润460.74亿元，同比-4.5%；扣非后归母净利润460.34亿元，同比-3.7%。基本每股收益2.32元，同比-4.5%。Q3公司实现营业收入858.21亿元，同比+3.4%；归属于上市公司股东净利润165.7亿元，同比+10.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润165.53亿元，同比+11.5%。 投资要点煤炭板块：外购煤增加推动板块业绩上涨，利润修复。2024年前三季度公司煤炭板块实现营业收入2013.19亿元，同比+0.6%，主要原因是外购煤销售量增长；营业成本为1423.91亿元，同比+2.3%，主要原因是外购煤销售量及其采购成本、运输成本增长。产量方面，公司前三季度商品煤产量为2.44亿吨，同比+1%，煤炭销售量为3.45亿吨，同比+3.8%。其中自产煤销量2.45亿吨，同比+0.9%，外购煤销量约1亿吨，同比+11.8%；单第三季度，公司实现商品煤产量0.81亿吨，同比-0.1%，实现煤炭销量1.16亿吨，同比+0.9%，其中自产煤销量0.82亿吨，同比-1.6%，外购煤销量0.34亿吨，同比+7.4%。成本方面，前三季度自产煤单位生产成本为186.3元/吨，同比-2.5%，主要原因是原材料、修理费等生产成本下降；公司长协煤方面，前三季度公司年度长协煤销售量为1.84亿吨，占销售量合计比例53.2%，同比-8.3%。月度长协煤销售量为1.12亿吨，同比+41.4%。现货煤销售量为0.31亿吨，销量占比由去年同期的10.8%下降至今年前三季度的9%。在销售价格方面，年度长协煤和现货煤销售价格为492元/吨和610元/吨，分别同比-2.6%和-1.8%；月度长协煤销售价格为713元/吨，同比减少12.8%。 电力板块：整体发电量和售电量保持稳增长，毛利率微降。2024年前三季度公司总发电量和总售电量分别为1681.4亿千瓦时和1582.7亿千瓦时，同比+7.6%和+7.8%。平均售电价为401元/兆瓦时，同比-3.6%。发电分部实现营收703.67亿元，得益于售电量增长，营业收入同比+3.4%；营业成本591.84亿元，同比增加+5.9%，主要原因售电量增长，燃煤采购成本增加；受新投运机组影响，折旧及摊销、人工成本等增长。由于平均售电价格下降，毛利率15.9%，同比下降2.0个百分点。 运输及煤化工板块：运输规模持续提升，煤化工板块盈利下滑。2024年前三季度公司实现自有铁路运输周转量234.8十亿吨公里，同比+3.4%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）160.2百万吨，同比+3.6%。公司铁路分部实现营收326.72亿元，同比-1.0%，营业成本为201.53亿元，同比-1.1%。港口分部毛利率下降2.3个百分点；航运分部毛利率增长3.3个百分点；此外，煤化工板块，由于煤制烯烃生产设备按计划检修，聚烯烃产品产量及销售量下降，煤化工分部毛利率为6.9%，同比下降1.2个百分点。 在建工程：工程稳步推进，未来业绩增量大。中国神华三季度在建工程中，煤炭板块，内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，目前处于开工前准备阶段；新街三井、新街四井项目获得探矿权证，目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。运输板块，东胜东至台格庙铁路用地预审于2024年7月取得国家 自然资源部的审核意见，为项目核准奠定基础；黄骅港煤炭港区五期工程初步设计于2024年9月取得批复，目前各项开工准备工作正在积极推进，计划于2024年底前开工建设。电力板块，福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW机组扩建工程项目获得核准。该项目位于福建省泉州市石狮市鸿山镇，规划建设1台1,000MW超超临界、一次再热燃煤发电机组，总投资估算约36.9亿元，项目单位为本公司全资子公司神华（福建）能源有限责任公司持股51%的国能神福（石狮）发电有限公司。 盈利预测与估值结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为638.01/647.23/655.06亿元，对应PE分别为12.76/12.58/12.43倍。维持“增持”评级。 风险提示国家行政干预不确定性风险，绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险，经济恢复不及预期风险

国电电力发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1338.62亿元，同比-2.79%；归母净利润91.91亿元，同比+63.41%；实现扣非后归母净利润46.55亿元，同比-12.49%。Q3公司实现营业收入480.34亿元，同比-2.08%；归母净利润24.75亿元，同比-6.47%；实现扣非后归母净利润24.71亿元，同比-5.09%。 投资要点电量：除火力发电外，水/风/光伏发电量和上网电量呈上升趋势。发电量方面，2024公司前三季度发电量达3468.82亿千瓦时，同比增长2.39%；Q3发电量为1331.32亿千瓦时，同比增长1.13%。从可比口径来看，增长率略有提升，较上年同期分别增长2.71%和1.94%。由于全社会用电需求增加、水电来水同比增加、新能源装机增长，以及转让国电建投内蒙古能源有限公司50%股权等因素影响，公司火电发电量同比下降，水电、新能源发电量同比增长。上网电量方面，公司前三季度上网电量为3296.95亿千瓦时，同比增长2.52%；Q3上网电量1267.26亿千瓦时，同比增长1.24%，其中火电/水电/风电/光伏上网电量964/228/42/34亿度，同比-0.6%/+1.8%/+5.4%/+78.6%。可比口径下，上网电量较上年同期分别增长2.83%和2.03%，显示出持续的市场需求。 电价：前三季度平均上网电价同比有所下降，但三季度同比基本持平公司前三季度平均上网电价为428.17元/千千瓦时，Q3上网电价410.48元/千千瓦时，同比下降0.09%，环比下降2.98%，基本和去年电价持平。同时，参与市场化交易电量占上网电量的比例高，前三季度为91.49%，第三季度为90.12%，公司在市场化运营中具有较强的竞争力。 在建项目：公司在水电和新能源领域的在建项目有望持续提高公司业绩。水电方面，子公司国能霍山计划投资75.56亿元建设安徽霍山抽水蓄能电站，装机容量达到120万千瓦，预计年发电量为12亿千瓦时。新能源发电方面，国电电力内蒙古新能源500兆瓦项目光伏组件安装完成三分之一。10月16日，国电电力内蒙古新能源润阳500兆瓦绿色供电项目中200兆瓦光伏部分已安装光伏组件68.16兆瓦，超过组件安装总进度的三分之一。 盈利预测与估值公司作为国家能源集团控股的核心电力上市公司和常规能源发电业务的整合平台，依托集团煤电联营的优势，且运火电装机容量在上市公司中位列前茅，在业内处于领先地位。结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.55/89.67/102.28亿元，对应PE分别为9.67/9.98/8.75倍。维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨超预期、大渡河弃水改善不及预期、水光项目建设不及预期

公司坐拥三大主产矿区，煤炭产能位于行业前列公司煤炭存储量丰富，截至 2024年二季度，陕西煤业拥有三大主产矿区，矿井21座，共有煤炭保有资源量 181.41亿吨，可采储量 104.41亿吨，位于全国煤炭行业前列。公司当前的核定产能达到 1.62亿吨/年，权益产能 0.99亿吨/年，相较于同行业具有明显的产能优势。公司现有资源有望使其煤炭可开采年限达到 70年以上。 煤炭价格增速放缓，有望保持高位稳定2020-2022年煤炭市场价格的剧烈起伏后，国家相关部门重新考量了长协价的定价模式，这使得陕西煤业煤炭供给质量体系提升，煤炭售价增速放缓。 2023年，公司签订的中长期合同煤数量大概占煤总量的 60%，相较于 2022年上升约10%。截止 2024年 5月， 该占比仍为 60%。其稳定的长协占比在一定程度上使煤炭经营更有保障。 煤炭单位成本连续三年保持稳定，凸显成本优势陕西煤业原选煤的单位完全成本在近五年间整体呈上升趋势，并在 2021-2023年保持在 295-320元/吨之间，呈高位稳定状态；此外，公司加大研发支出，主要用于建设智慧矿井、数智转型，努力实现井下少人无人的采掘工作面，这将进一步缩减成本开支。 盈利规模稳定，凸显高分红特征。 截至 2024年二季度，陕西煤业在本报告期的货币资金为 274.6亿元，已超 2023年，预计货币资金将大幅度上涨；公司营业利润近三年均保持在 400亿元以上，预计未来将保持稳定；截至 2023年，公司现金分红总额达 127.49亿元，在近五年中保持较高水平， 截至 2024年二季度，公司未分配利润为 648.98亿元，预计该年度分红情况将继续维持在高水平范围 125.54。 盈利预测与估值我们预测公司 2024-2026年归母净利润为 221.35、 230.78、 240.11亿元，同比增长 4.22%、 4.26%、 4.47%。 2024-2026年每股收益分别为 2.28、 2.38、 2.49元。 公司 2024年 PE 为 11.09，低于可比公司平均 PE 值 13.06。相较于可比公司，陕西煤业的煤炭资源储备优良，整体盈利能力突出，业绩稳健，估值存在修复空间。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示煤炭生产不及预期；经济恢复不及预期；井田批复进度不及预期。

事件：公司发布2024年半年度报告，24年H1公司营收858.28亿元，同比减少3.22%；归属于上市公司股东的净利润67.16亿元，同比增长127.35%；加权平均净资产收益率为12.852%，增加6.542pct；基本每股收益0.377元/股，同比增长127.11%。董事会审议通过2024半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.90元（含税），预计分红金额16.05亿元，占公司上半年归母净利润的23.90%。 火电：受水电挤压产量价格双降，降本增效推动火电利润上升。成本方面，入炉综合标煤单价918.94元/吨，同比下降25.46元/吨；供电煤耗292克/千瓦时，同比降低1.2克/千瓦时。电量方面，火电发电量1743.75亿千瓦时，同比降低1.37%，其中煤机1732.55亿千瓦时，燃机11.2亿千瓦时。火电利用小时为2403小时，同比下降67小时。价格方面，平均上网电价煤机为460.89元/兆瓦时，燃机为876.63元/兆瓦时，同比分别下降5.52和147.36元/兆瓦时。利润方面，归母净利润为19.95亿元，同比提升6.8亿元。 水电：高产推动业绩上涨，减值影响利润表现。电量方面，累计发电量244.44亿千瓦时，同比增长31.9%。水电利用小时为1635小时，同比增加395小时。 价格方面，平均上网电价260.61元/兆瓦时，同比降低44.77元/兆瓦时。利润方面，归母净利润为-0.26亿元，同比降低5.17亿元。主要由于大兴川电站项目停止推进，计提在建工程减值准备8.42亿元，若扣除该减值影响后归母净利润为8.16亿元，同比增加3.25亿元。 新能源：价格下滑导致利润下行，不断落实新产能推动新能源稳定发展。电量方面，风电光伏企业累计完成发电量分别为102.88和46.44亿千瓦时，同比分别增长6.07%和118.61%。风电光伏利用小时分别为1105小时和525小时，同比分别下降173小时和28小时。价格方面，风电光伏平均上网电价分别为478.95和421.75元/兆瓦时，同比下降35.73和82.31元/兆瓦时。利润方面，新能源板块归母净利润为11.99亿元，同比下降2.41亿元。2024年H1公司新增新能源装机177.03万千瓦，其中风电23万千瓦，光伏154.03万千瓦；完成核准或备案新能源容量669.71万千瓦，其中风电97.4万千瓦，光伏572.31万千瓦；截至2024年6月末公司在建风电项目225.00万千瓦，光伏项目683.17万千瓦。 高转让股权投资收益上升，大幅提高H1归母净利。公司于6月30日出售国电建投内蒙古能源有限公司50%的股权，交易价格为673,905.42万元，此次出售对公司的影响为461,584.30万元，为上市公司贡献的净利润占净利润总额的比例为45.18%。在H1营收同比降低3.22%背景下，本次股权交易推动H1归母净利润同比提高127.35%。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现归母净利润92.55/89.21/101.80亿元，同比65.01%/-3.61%/14.11%；EPS为0.52/0.50/0.57元，对应PE为10.43/10.82/9.48倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济失速下滑；煤价上涨超预期；电价上涨不及预期；在建项目进度不及预期

事件：1）公司发布2025年度至2027年度经营业绩预测公告，预计2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为28、38、58亿元；2）公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50亿元银团贷款授信审批通过的公告，公司所属陕西亿华矿业开发有限公司获得总规模不超过50亿元银团贷款；3）发行股份购买资产预案公告，以1.29元/股的价格发行新股，购买公司天悦煤业51.0095%股权；4）煤下铝项目采矿权获取进展公告，积极推进地质勘探、储量备案及获取采矿权工作，达产后预计提供产能690万吨/年。 推动获取煤下铝采矿权，资产实现新价值：公司所属森达源煤矿等8座矿井是第一批获取煤下铝土矿采矿权的矿井，预估铝土矿资源量共计1.16亿吨，按照采出比60%计算，可采出量约6,958万吨，预计总产能为690万吨/年。公司正在积极推进地质勘探、储量备案及获取采矿权工作。按照现有产能，煤下铝生产成本约300元/吨、销售价格约450元/吨计算，预计每年可增加公司营业收入总额逾27亿元、净利润约4.6亿元。 海则滩煤矿项目50亿元银团贷款授信获批，彰显信用修复：海则滩煤矿井主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨。预计2026年产煤300万吨；2027年达产，预计产煤1,000万吨。海则滩煤矿投产并充分释放产能后，按2023年市场平均煤价初步测算，年新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元。本次授信审批通过，有利于加快海则滩煤矿项目建设进度，加速海则滩煤矿投产；也体现了公司信用和融资功能实质修复，有效优化了公司融资结构。 推动优质焦煤公司收购，增厚业绩协同发展：公司将以1.29元/股的价格发行新股，比2024年7月24日收盘价溢价17.27%，来购买公司天悦煤业51.0095%股权，交易价格暂定不超过35,000.00万元。本次交易完成后，上市公司优质焦煤资源储量可增加2,836.96万吨，焦煤产能产量可增加60万吨/年，假定本次交易按暂定价格（不超过35,000.00万元）成交，上市公司2023年度每股收益预计将从0.1020元提升至0.1038元，提升1.76%；ROE将从5.0124%提升至5.1393%，提升0.1269pct，业绩上升明显。 看好在建项目投产进度，预期未来三年高增长：基于公司现有产能和对于海则滩煤矿建设投产的良好预期，公司预计2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为28、38、58亿元，同比分别为23.58%、35.71%、52.63%，预计2025-2027年经营性净现金流量分别为73、85、122亿元，同比3.92%、16.44%、43.53%。高利润增长率和现金流增长率将大幅提高公司抗风险能力、现金分红能力，推动公司投资价值上行。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现归母净利润24.93/28.76/34.12亿元，同比增长10.05%/15.34%/18.63%；EPS为0.11/0.13/0.15元，对应PE为9.98/8.65/7.29倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济失速下滑；煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；煤下铝相关项目进度不及预期；资产收购进度不及预期。

投资要点事件：永泰能源发布2024年半年度业绩预增公告、2024年度“提质增效重回报”行动方案公告、关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为116,000万元~126,000万元，同比增长14.54%~24.41%。2024年公司将进行股份回购用于员工持股计划或者股权激励，回购资金将保持在15,000-30,000万元（含）区间。 煤炭业务：集约化生产保证产量，重点项目加快建设。公司海则滩煤矿2026年三季度具备出煤条件、2027年达产，最终实现“三年半出煤，四年建成投产”的建井目标，建设周期较陕蒙地区同类型矿井提前2~3年时间。海则滩煤矿在充分释放产能后按2023年存量业务收入和净利润计算，公司营业收入将达391.20亿元，净利润69.05亿元，经营性净现金流121.25亿元，将成为公司新的利润支柱。 电力业务：盈利能力不断提升，多种措施推动业绩受益于动力煤价格处于合理区间，并通过长协煤签约全覆盖、提升长协煤兑现率、抢发电量和多供热、参与调峰辅助服务等有效措施，公司电力业务经营效益持续提升。2024年公司全年发电量计划实现375亿千瓦时以上。以上措施将成为公司新的利润增长点，进一步提升公司整体经营业绩。 储能业务：资源与技术并存，加速形成新质生产力。全钒液流电池全产业链2025年储能产业将形成规模，2027年—2030年实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标。目前公司拥有相关专利技术10余项，并收购了全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权；自主研发的首台32kW钒电池电堆已于2023年3月制造完成并测试成功，1MW试验产线已于2023年6月投入使用。同时，公司所属国内单条规模最大、自动化程度最高的一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线、一期300MW/年新一代大容量、长时全钒液流电池及相关产品生产线已于2023年6月开工建设，预计将于2024年四季度开始陆续投产见效，加快形成新质生产力。两个一期产线达产后将分别占据目前国内石煤提钒20%左右的市场份额和全钒液流电池10%左右的市场份额，进一步增强公司在行业内的竞争力。分红与股份回购：实施持续性分红机制，股权激励增强核心竞争力公司制定了2023年年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利0.055元（含税）；截至2023年12月31日，公司总股本22,217,764,145股，以此计算合计拟派发现金红利122,197,702.80元。公司拟使用自有资金回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，用于实施员工持股计划或者股权激励。若本次回购资金按上限人民币30,000万元（含）全部使用完毕，以2023年12月31日财务数据测算，回购金额占公司总资产、归属于上市公司股东的净资产的比例分别为0.28%、0.65%，占比均较小。因此本次回购不会对公司经营、财务、研发、盈利能力、债务履行能力和未来发展产生重大影响。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现归母净利润24.88/28.72/30.47亿元，同比增长9.8%/15.44%/6.09%；EPS为0.11/0.13/0.14元，对应PE为10.54/9.13/8.6倍，维持“增持”评级。 风险提示煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；钒液流电池项目推进不及预期

事件： 永泰能源发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 2023年全年公司实现营业收入 301.20亿元，同比下降 15.29%；归母净利润为 22.66亿元，同比增长 18.67%。 2024年一季度，公司实现营业收入 73.21亿元，同比增长3.58%；归母净利润为 4.67亿元，同比增长 11.41%。 煤炭业务： 产销量稳健爬升， 产能扩张高效落地。 2023年，公司煤炭业务产销量延续增长态势，原煤产量为 1297.23万吨，同比增长 17.58%，其中精煤产量 328.99万吨，同比下降 2.30%；原煤销量为 1299.37万吨，同比增长 17.98%，其中精煤销量 327.6万吨，同比下降 3.27%。 2024年一季度， 公司精煤产销量逐步回归正常水平，产量 67.44万吨，同比增长 8.63%；销量 61.78万吨，同比增长 7.42%。 受下游需求低迷影响，煤炭价格持续承压， 公司 2024年一季度煤炭业务销售收入为 21.80亿元， 同比下降 18.15%。 公司所属海则滩煤矿项目全面开工建设，整体工程进度提速，计划 2026年三季度具备出煤条件， 2027年实现达产。 海则滩煤矿资源储量 11.45亿吨，出产优质化工用煤及动力煤，修编完成后产能有望提升至 1000万吨/年。经公司初步测算，建成后可实现年营业收入约 90亿元、净利润约 44亿元， 并为公司煤电一体化发展筑牢基础。 电力业务： 煤电互补成果显著， 装机新增凸显优势。 2023年，公司电力业务实现营业收入 167.11亿元，同比增长 6.28%；受益于煤炭价格下行， 采购成本降低，营业成本同比降低 11.18%，带动毛利率同比增长17.55pct。电量方面， 2023年公司完成发电量 373.49亿千瓦时， 上网电量 353.91亿千瓦时，较上年分别增长 4.16%和 4.10%； 2024年一季度发售电量大幅增加，完成发电量 99.99亿千瓦时，上网电量 94.70亿千瓦时，较同期分别增长 14.15%和 14.23%。装机方面， 2023年公司取得丹阳中鑫华海控制权，新增装机容量 20万千瓦已于 2023年 5月投产，总装机容量突破 900万千瓦提升至 918.44万千瓦，同比增长 2.38%，进一步增强公司核心竞争力。 储能业务： 全产业链架构有序完善，新质生产力加速构建。 2023年公司着力推进储能转型，项目建设方面，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司 6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期 3000吨/年）已于 2023年6月底如期开工建设，预计 2024年四季度投产，达产后将占据国内石煤提钒 20%左右市场份额；公司所属张家港德泰储能装备有限公司 1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023年 6月底如期开工建设，一期项目预计 2024年四季度投产，达产后将占据目前国内全钒液流电池 10%左右市场份额。 资源获取方面，公司通过股权并购取得了安徽省石台县龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位 0.93%、评审确认 134.74万吨的五氧化二钒资源量，进一步加大了公司在优质钒矿资源上的优势。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 26.73/28.9/30.7亿元，同比增长17.96%/8.13%/6.25%； EPS 为 0.12/0.13/0.14元，对应 PE 为 11.22/10.38/9.77倍，维持“增持”评级。 风险提示煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；钒液流电池项目推进不及预期

2023年公司业绩预计有较大改善，重点关注储能和海则滩煤矿建设近日，公司发布公告预计 2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为 22.3亿~23.3亿元，同比增加 16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 22.8亿~23.8亿，同比增长 36.97%~42.97% 。 公司业绩改善明显，煤炭产销量同比增加，电力业务采购成本降低煤炭业务，2023年前三季度，公司原煤产量和销售量同比增加 15.67%和17.68%，预计四季度煤炭产销量保持前三季度平均水平。由于公司是优质焦煤供应商，2023年四季度京唐港主焦煤库提平均价为 2562.42元/吨，环比增长20.45%，因此我们预计公司煤炭业务四季度盈利环比有较大增幅。 电力业务，电力业务经营效益持续改善，公司业绩继续保持良好增长势头，成本方面，全年燃煤平均采购成本同比有所下降；量方面，公司前三季度发电量同比增长 0.57%，其中三季度发电量和售电量分别为 112.28和 106.45亿千瓦时，环比增长 35.08%和 35.17%；电价方面，预计将持续沿用江苏地区平均上网电价0.4897元/千瓦时，河南地区平均上网电价 0.457元/千瓦时。 海则滩煤矿项目全面加快建设，2026年具备出煤条件，2027年达产陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量 11.45亿吨，平均发热量 6,500大卡以上。该项目于 2022年 11月取得采矿许可，同年 12月开工建设。预计 2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。海则滩煤矿可达到 1,000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约 86亿元、净利润约 42亿元；按2023年市场平均煤价测算可实现年营业收入约 90亿元、净利润约 44亿元。 钒液流电池项目将在 2025年形成产业规模在储能项目上，公司力争 2025年储能产业形成规模，2027-2030年进入储能行业第一方阵，实现全钒液流电池市场占有率 30%以上。在上游钒矿选冶项目上，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司 6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期 3,000吨/年）已于 2023年 6月底开工建设，一期项目预计 2024年下半年投产，将占据国内石煤提钒 20%左右市场份额；在下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司 1,000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023年 6月底开工建设，一期项目预计 2024年下半年投产，达产后将占据国内 10%左右市场份额。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 23.2/24.78/28.16亿元，同比增长21.53%/6.78%/13.66%；EPS 为 0.1/0.11/0.13元，对应 PE 为 13.02/12.2/10.73倍，维持“增持”评级。 风险提示煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；钒液流电池项目推进不及预期

事件近日，永泰能源发布2023年三季度报告，2023年1-9月公司实现营业收入219.79亿元，实现归母净利润16.24亿元，同比增长5.35%，扣除非经常性损益后归母净利润为16.18亿元，同比增长25.61%。上述净利润指标增长主要系前三季度公司煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降所致。分季度看看，2023年第三季度公司实现营业收入79.97亿元，同比下降22.12%，实现归母净利润6.11亿元，同比下降20.74%，扣除非经常性损益后归母净利润6.13亿元，同比增长22.97%。 煤炭板块：煤炭销量同比增长，高效推进海则滩项目2023年年1-9月公司原煤产量954.03万吨、同比增加15.67%，销量959.42万吨、同比增加17.68%；洗精煤产量247.85万吨、同比下降1.63%，销量244.02万吨、同比下降2.35%；吨煤售价870.2元/吨，同比下降29.05%，吨煤销售成本378.2元/吨，同比下降15.61%；煤炭业务毛利率为56.5%，同比下降6.93%。 2023年第三季度，公司实现原煤产量349.09万吨，同比增长14.08%，销量350.9万吨，同比增长17.55%；洗精煤产量85.07万吨，同比下降7.33%，销量86.46万吨，同比下降10.11%；吨煤售价786.1元/吨，同比下降28.86%；吨煤销售成本373.3元/吨，同比下降12.73%，；煤炭业务毛利率为52.5%，同比下降8.78%。 公司通过升级改造系统安全、强化集约化生产、满选优配与创新销售模式实现煤炭安全稳定生产与降本增效。海则滩煤矿建设项目将于2024年二季度完成一期工程建设，2026年具备出煤条件，2027年实现达产。 电力板块：电力发售量保持稳健2023年1-9月发电量283.00亿千瓦时，同比增加0.57%；售电量268.10亿千瓦时，同比增加0.45%。2023年第三季度实现发电量112.28亿千瓦时，同比下降0.7%；售电量106.45亿千瓦时，同比减少0.77%。按省份看，公司发电机组主要是燃煤机组，电力业绩下滑主要来自于河南燃煤发电业务，三季度同比减少5.06%，江苏省燃煤发电量则呈缓慢上升趋势。 储能板块：积极落实全钒液流电池项目，打造公司增长新引擎公司储能项目上下游同步推进，上游方面，公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增强市场竞争力；截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）。同时，6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产。下游方面，1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产，其中：1MW试验生产线已安装调试完成，具备定型试生产能力。科研方面，公司所属德泰储能研究院于2023年6月底运行，同时积极寻求与国际领先的新加坡国立大学全钒液流储能科研团队合作，确保公司在全钒液流电池储能领域处于技术领先地位。 盈利预测与估值公司炼焦煤资源稀缺性强，价格市场化程度高，同时煤电板块互补，有效解决煤炭和电力板块在经营过程中周期性问题，对煤电价格周期性波动起到缓冲作用，同时加上公司积极推动钒液流电池布局，未来成长性强。我们预计2023年-2025年，公司归母净利润20.75/25.16/30.51亿元，对应EPS分别为0.09/0.11/0.14元，对应PE分别为14.56/12.01/9.9，维持“增持”评级。 风险提示：储能政策推动不及预期风险、煤炭产能核增进度不及预期风险，炼焦煤价格持续下跌风险

事件2023年8月15日永泰能源发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入139.8亿元，同比下降15.7%，主要系本期石化贸易业务规模同比减少和子公司新投华瀛不再合并纳入财务报表中所致；实现归母净利润10.13亿元，同比增长31.45%；扣除非经常性损益后利润为10.05亿元，同比增长27.29%；经营性现金流净额为29.93亿元，同比增长1.37%。 煤炭板块：煤炭产品资源优，上半年产能持续释放2023年上半年，公司所属煤炭业务实现原煤产量604.94万吨、销量608.52万吨，同比增速分别为16.6%、17.8%；洗精煤产量162.78万吨、销量157.56万吨，同比增速分别为1.6%、2.5%；煤炭销售价格为1769元/吨，同比增长39.27%，毛利率56.09%，同比减少6.56%。公司产销方面得益于其所属银宇煤矿、福巨源煤矿在2023年一季度恢复生产，公司上半年优质煤炭产量显著增长；利润方面受2023年二季度煤价下降影响，整体毛利率有所下滑。2023年上半年，焦煤市场价格虽较高点出现较大回调，但公司所属优质焦煤产品仍有较高利润空间，公司通过新增产能释放、精细化管理、提质增效等措施有效减少了煤炭市场价格波动对经营成果的影响。 电力板块：电力业务扭亏为盈，实现长协全覆盖2023年公司发电量170.72亿千瓦时，同比增长1.41%，售电量161.65亿千瓦时，同比增长1.26%，营业收入77亿元，同比增长3.27%；单位售价476.4元/兆瓦时，毛利率为6.60%，同比增加了9.22个百分点。随着上半年动力煤价回归合理区间，煤炭价格逐渐下行使得电力成本下跌，助力了公司电力板块业务的额盈利能力；同时2023年度公司所属燃煤电厂共签订长协煤总量1,728万吨，实现了长协签订全覆盖，电力板块明显改善，公司电力业务实现扭亏为盈。 储能业务：储能转型稳定推进，钒液流电池加速落地2023年上半年，新能源产业飞速发展拉动电化学储能市场快速增长。公司在已形成的全钒液流电池全产业链基本架构基础上，积极推动各储能项目开工建设，全面打造和完善储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备制造和项目系统集成、技术研发迭代等储能全产业链，在储能领域转型发展又迈出了坚实一步。6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线一期工程（3,000吨/年）如期开工建设，一期工程预计于2024年下半年投产，预计达产后将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额；1,000MW大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW）如期开工建设，预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。储能板块项目的建成与完善推进了公司整体布局的完备性，使公司经营业绩有着向好趋势。 盈利预测与估值公司炼焦煤资源稀缺性强，价格市场化程度高，同时煤电板块互补，有效解决煤炭和电力板块在经营过程中周期性问题，对煤电价格周期性波动起到抑制作用，同时加上公司积极推动钒液流电池布局，未来成长性强。我们预计2023年-2025年，公司归母净利润23.03/27.35/33.33亿元，对应EPS分别为0.10/0.12/0.15，对应PE分别为14.08/11.86/9.73，维持“增持”评级。 风险提示：储能政策推动不及预期风险、煤炭产能核增进度不及预期风险，炼焦煤价格持续下跌风险

事件:3月30日晚,公司正式公布2016年年报:报告期内,公司共实现营业收入20.3亿元,同比增长32.15%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长74.85%;实现扣非后归母净利润3.5亿元,同比增长48.77%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税)。 全年业绩表现抢眼,“两新业务”成公司发展新引擎。在经历了2015年的转型阵痛之后,公司2016年全年业绩增长速度与质量均有显著提升,且费用控制效果明显。2016年全年公司营收和净利润均实现同比大幅增长,其中“两新业务”收入贡献进一步提升。2016年“两新业务”共实现营收12.95亿元,同比增长63.3%,增速高于公司平均水平。两新收入占总营收的比例为63.53%(2015年为51%、2014年为43%,比例不断提升),业务结构持续优化。 具体来看: 1)工程造价业务:2016年收入同比增长21.35%,新产品云计价软件贡献明显,其已实现全国11个省份的产品交付,在收入模式由一次性销售向年费转型的省份中,用户转换比例平均达到50%。“云+端”战略转型顺利推进,未来有望盘活存量客户,释放业绩空间;与此同时,“两库更新+16G新平法”也将在2017-2018年对公司的工程造价业务带来积极影响。 2)工程施工业务:公司从招投标阶段转向施工阶段,切入10倍大新市场,未来发展潜力巨大。2016年工程施工业务营收同比大幅增长69.85%,其中施工业务线和BIM业务线正逐步进入快速发展轨道,成为公司业绩增长新看点。目前,住建部在《2016-2020年建筑业信息化发展纲要》中多处强调BIM应用的重要性,在当前市场相关应用渗透率较低的背景下,未来发展空间巨大。2016年,公司BIM产品已在住宅、商场、综合应用体、厂房等数千个综合BIM项目中实现应用。并且公司积极参与BIM政策编制、BIM标准编写、行业课题研究等,全力推动BIM技术在建设行业中的发展应用,未来此部分业务有望实现持续快速发展。 3)工程信息业务:收入实现快速提升,同比增长57.44%,在产品质量、数据合作、市场合作等方面均取得较好成绩; 4)国际化业务:面向亚洲、欧洲迈出坚实步伐,业务发展取得显著成效。全资公司芬兰Progman作为全球机电专业BIM引领者,其核心MagiCAD系列产品销售高速增长,GLODON品牌全球专业领域影响力已初步显现; 5)产业金融业务:全年累计发放贷款突破2亿元(无不良贷款和应收未收利息),实现翻番增长。 路径逐渐清晰,转型成效已显。自2015 年公司首次提出打造国内领先的建筑产业互联网平台服务商的战略定位以来,转型已经初见成效,产品形态从原先的套装软件,逐渐转变为“云+端”模式。在新的产品形态全面推广之后,在云端将形成平台资产,并以此为基础,不断向建筑项目生命周期中的其他服务如大数据、云计算、征信、金融业务,全面拓展。目前,公司产品线从原先单一的预算软件扩展到工程造价业务、工程施工业务(含项目管理)、工程信息业务、国际化业务、产业金融业务等几大类近百款产品。随着转型的推进,公司的各项业务均取得明显进展,特别是以BIM,工程施工,材价信息,电商,产业金融以及国际化为代表的创新业务实现快速突破。 高管团队大额增持构筑较高安全边际。2016年7月,以董事兼总裁贾晓平先生为代表的4名公司高管共斥资1.6亿元通过二级市场增持公司股票11,058,600股,增持均价为14.468元/股,增持股数占公司总股本比例为,大额增持彰显了公司高管对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为5.78、7.56、9.51亿元,分别同比37%、31%、26%,2017-2019年EPS分别为0.52、0.68、0.85元/股。基于公司在建筑信息化领域的绝对领先地位,以及从在建筑工程运营领域的抢先布局,公司未来还有望通过电商平台与供应链金融体系重塑建筑工程行业生态,从而打开全新成长空间。总体来看,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价20元,对应38X17PE。 风险提示:传统业务由于房地产投资增速下滑而不达预期的风险;电商与供应链金融等新业务推进情况不达预期的风险。

事件:3月27日晚,公司正式公布2016年年报:报告期内,公司共实现营业收入5.48亿元,同比增长28.80%;共实现归母净利润6300万元,同比增长26.81%;实现扣非归母净利润5189万元,同比增长10.45%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。与此同时,公司披露了2017年一季度业绩预告,预计一季度公司将实现归母净利润2380万~2400万元,较去年同期增长2,983.70%~3,009.61%,业绩大幅增长主要系报告期内合并范围增加博泰信息等公司所致。 全年营业收入高速增长,符合市场预期。2016年全年,公司营业收入同比增加28.8%,继续保持较快增长,主要原因在于随着新医改的深入,区域医疗信息化进程正逐步加快,公司通过前期的不断积累和业务布局,订单量快速增长,内生增长潜力逐步释放。2016年,公司的医疗卫生信息化应用软件业务和系统集成业务分别实现营业收入4.21亿和1.03亿元,较上年分别增长37.87%和减少13.88%,高毛利率的医疗卫生信息化产品占比进一步扩大也使得公司收入结构不断优化。考虑到2016年摊销股票激励费用达到约4800万元,导致公司销售费用和管理费用大幅攀升,公司的实际经营业绩增速将更高。总体来看,公司前期的业务布局已经初见成效,单季度业绩呈现加速增长的趋势,业务整体发展较好。 并购标的博泰服务是目前国内银行ATM运维服务一线品牌。博泰的IT运维服务业务集中于金融自助设备专业技术服务领域,体现在为用户提供包括金融自助设备的健康档案管理、数据分析、软硬件集成维护、软硬件一体化升级等全周期一体化解决方案。公司的优势在于技术成熟、运维团队高效且服务网络庞大完善,拥有着一批良好稳定的银行客户群体,目前是中国工商银行、中国建设银行、城市银行、农村信用社等银行金融机构稳定的ATM运维服务厂商。也是目前市场上仅有的能够同时获得OKI、迪堡、日立、NCR、御银、恒银、东方通信、德利多富等几乎全部ATM机主流生产商授权的运维厂家之一。博泰对赌承诺2016~2018年度合并扣非净利润将分别不低于8,650、9,950和11,400万元,利润承诺期内净利润合计不低于3亿元,收购成功后将将大幅增厚公司业绩。 收购后协同效应明显:1)助力创业软件提升IT运维服务能力。创业软件在医疗信息化领域已累积实施了4000余个医疗信息化项目,其中包含了多个大型区域医疗信息平台以及三甲医院的信息化项目。随着业务的不断拓展,创业软件对于医疗客户的服务不仅体现在全面提升医疗信息平台的有效性,更需要建立广泛的服务网络、主动型的服务意识和高水准的服务质量。而博泰服务2000年成立至今,已搭建了庞大高效的服务网络,遍布全国30个省级行政区,300多个本地化服务网点,服务应急响应机制高效,渠道深度下沉。收购博泰服务后可帮助公司快速提升IT运维服务能力,提升社区公共卫生机构对于公司医疗信息平台服务的满意度。2)医疗与金融业务领域的双向延伸。借助博泰服务在银行等金融机构客户群体知名度和口碑优势,创业软件将快速切入银行等金融机构领域,使其产品服务和市场客户资源得到延伸扩展,夯实未来创业软件向金融领域衍生以及医疗与金融信息化服务融合的基础。另一方面,博泰服务也将实现从金融领域向医疗领域的扩张,把业务延伸至医疗产业的信息技术诊断、硬件集成维护、软件升级服务等所有环节的维保领域,从而成为多层次、宽领域的IT运维服务商。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为1.80、2.31、2.91亿元,分别同比增长185.80%、28.46%、25.63%,2017-2019年EPS分别为0.74、0.95、1.20元/股;对应2017~2019年的P/E分别为46.80、36.43、29倍。 风险提示:医疗信息化市场竞争加剧的风险;ATM运维服务市场竞争加剧的风险;外延式发展带来的管理风险

事件:3月20日晚间,公司正式公布2016年年报:公司2016年全年共实现营业收入33.20亿元,较去年同期增长32.78%;实现归属于上市公司股东净利润4.84亿元,同比增长13.90%。其中,主营业务软件和信息技术服务、教育教学分别实现营收31.95亿元和1.13亿元,同比增长33.10%和22.09%。报告期内,公司销售费用和管理费用分别为6.48亿和7.29亿,较去年同期增长72.8%和29.0%。 教育、AI等业务投入持续加大,公司业绩短期承压。报告期内,公司业绩增速略低于预期的主要原因是公司在教育等人工智能重点应用领域采取了“应用免费推广+增值运营服务”的创新模式,主动进行市场占位布局,使得相关研发和市场费用增加较大,公司业绩短期承压。但从长期发展的角度看,相关费用的持续投入有利于夯实公司在人工智能产业内的技术领先优势,保障未来可持续发展和长期盈利能力。 讯飞超脑计划持续投入,AI云平台下公司人工智能生态圈加速建立。公司在以“从能听会说到能理解会思考”为目标的讯飞超脑项目上持续加大投入,在感知智能、认知智能以及感知智能与认知智能的深度结合等领域均取得显著的研究成果,相关人工智能技术继续全球领先。与此同时,讯飞开放平台上的开发者目前已达25.7万家(同比+133.6%),在线日服务量目前达31.3亿人次(同比+141.1%),过去18个月总用户数超9.1亿,月活跃用户3.08亿(同比+71.1%)。在近期国家发改委公示的2017年新一代信息基建和"互联网+"重大工程拟支持项目名单中,公司该平台成功入围。目前国家推动人工智能领域发展的方向十分明确,科大讯飞作为底层技术提供者,是应用层企业发展的支点,未来政府对类似公司的底层技术提供者,在政策倾斜和财政帮扶上预计将显著加大,助力相关企业快速成长。未来,公司讯飞开放平台的开发者有望在政府支持下继续翻倍增长,加速形成更具价值的人工智能生态圈。 公司人工智能多领域应用全面推进,业务多点开花值得期待。目前,公司在感知智能、认知智能领域已经形成多个阶段性成果,并在教育、汽车、政府服务、医疗、智能家居等领域技术应用不断成熟落地,2017年公司各领域应用业务快速发展值得期待。 AI+教育:教育行业应用突飞猛进。1)智慧课堂方面:公司已形成面向省市、区县的教育云平台和面向课堂的智慧课堂产品体系,实现教学主业务流程的场景全覆盖、终端全覆盖、数据全贯通业务。2016年8月份启动渠道建设的“1520”战役。目前全国已经有上千所学校(包括22家百强校)实现了智慧课堂产品的常态化应用,2017年智慧课堂产品有望成为教育行业收入和毛利的重要增长点。2)智学网方面:公司的2C在线教育平台智学网,目前平台用户已超过1500万,覆盖全国32个省级行政区超过10000所学校,同时公司收购乐知行完善讯飞K12教育生态,有助于增强公司的数字化校园产线,同时加强公司在SAAS教育云服务方面的竞争优势,且二者在市场渠道上能有实现有效互补。 AI+政府:目前公司面向公共安全领域业务保持快速增长,基于警务大数据,结合感知智能和认知智能技术打造的公安超脑解决方案,已经在多个省市产生应用战果,并与多个省市级公安机关签署战略合作协议。警务智能云服务平台在十几个省市公安机关开展试点成效显著,成功入选公安部竞争性遴选类重大科研项目。社会服务管理信息化平台已覆盖8省20余地市,其中安徽省合肥市、芜湖市、阜阳市,吉林省长春市,江西省新余市,内蒙古乌海市,浙江省杭州市均为信息惠民试点城市。 AI+汽车:面向汽车行业的人机交互产品市场拓展呈加速趋势,搭载讯飞人机交互技术的前装轿车出货量突破百万辆。与奇瑞汽车在艾瑞泽5车型上通过新合作模式取得成功,开发的成果得到市场认可,并扩展到更多车型和更多车厂。公司通过年度发布会正式发布了AIUI车载系统飞鱼助理,着力打造汽车智能交互系统的领导品牌。 AI+医疗:公司面向医疗行业积极布局智能语音、医学影像、基于认知计算的辅助诊疗系统三大领域,讯飞智能语音系统在301医院、瑞金医院、北京大学口腔医院、安徽省立医院等20多家医院落地使用,并依靠讯飞AI技术与外部丰富的医学数据资源,推进在医学影像、辅助诊疗领域的突破。 第三次限制性股票激励力度史上空前,业绩考核指标较高彰显公司发展信心。公司目前第三次限制性股票激励计划已公布,授予948位激励对象不超过7000 万股限制性股票,约占公司股本5.32%,激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员等,从激励人数和股份比例来看皆为史上空前。我们认为,通过此次激励公司将深度绑定核心员工利益,有效激发全体员工共同奋斗。激励计划的业绩考核目标为以2016 年营业收入为基数,2017-2020 年度定基增长率分别不低于30%、60%、90%和120%,考核增速远超行业平均业绩增长水平,彰显了公司在新战略规划下对未来营收保持行业领先水平发展的极大信心。 盈利预测与投资建议:我们预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为5.98、8.10、11.20亿元,分别同比增长23.50%、35.45%、38.20%、,2017-2019年EPS分别为0.45、0.61、0.84元/股。基于公司在智能语音产业中的绝对领导地位,在电信、汽车、教育、家居、政府服务等领域的领先布局,在互联网运营模式方面的积极探索,以及不远的将来人工智能时代对语音交互模式的巨大潜在需求,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价为36元,对应80*17PE。 风险提示:语音技术未来应用情况不达预期。

息差缩减拖累全年净利润增速。全年同比:江阴银行2016年实现归母净利润7.78亿元,同增-4.4%。对业绩增长拆分可知,息差大幅缩减、成本上升、拨备计提负向贡献净利润16.2、1.6、4.4个百分点;规模增长、非息收入、税收正向贡献净利润11.7%、3.5%、1.6%。单季环比:4季度息差触底反弹,与规模增长、拨备减少计提、税收正向贡献净利润;非息收入与成本负向贡献净利润。 盈利驱动因素拆分:规模--资产端增速靠债券投资拉动。资产投向以贷款为主,债券次之。生息资产同增15.2%,主要由债券投资拉动,同增47.8%。4季度生息资产环比增11.7%,由贷款2.3%、同业资产6.8%拉动,债券投资环比下降2.6%。债券投资主要是可供出售金融资产、持有至到期资产,同时压缩了应收款项类投资。交易类、可供出售金融资产、持有到期、应收款项类投资增速为52.5%、78.5%、17.9%、-25.0%。负债端以存款为主,占比79.7%,主动负债程度较低。活期存款增速较快,一定程度减缓负债成本。4季度计息负债环比升0.5%,存款环比增0.7%(其中活期环增5.3%、定期环比下降11.2%)、发债环比增11.5%、同业负债环比下降3.2%。净息差--息差同比下降原因:债券投资收益率大幅下降、同业负债付息率大幅上升。图表8是江阴银行披露的生息资产收益率与计息负债付息率,可以看到贷款、债券投资收益率均有大幅下降;负债端同业的成本也上升较快,虽然存款付息率有所下降,但净利差仍较15年降低0.43个百分点;16年净息差2.34%,较15年下降0.43个百分点。4季度净息差反弹,较3季度高0.26%,但仍低于1季度息差水平。当季的净息差是计算得出,受限于资产负债时点数,会有误差。净手续费收入--一升一降。中收业务简单,只有结算与代理业务两项,结算业务收入同比下降11.1%;代理业务同增18.2%。 资产质量总体平稳:全年不良生成增加。加回核销不良净生成率1.31%,较年初增加5bp;不良率2.41%,较年初增加24bp;核销力度平稳,16年全年不良核销转出率43.25%,较15年略降5.99%。拨备计提力度加大。拨备覆盖率较年初有所上升,2016年拨备覆盖率为170.14%,较年初增加36bp;信用成本1.4%,较年初增加3bp;拨贷比4.1%,较15年上升42bp。不良的认定放松。逾期90以上贷款占比不良103.87%,较15年增加11.73%。 投资建议:江阴地区经济独特,37家上市公司,关注该行与当地经济的发展趋势。截至2017.3.15交易价格,对应17年PB为3.87X(农商行平均3.47X)。