2023年公司业绩预计有较大改善，重点关注储能和海则滩煤矿建设近日，公司发布公告预计 2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为 22.3亿~23.3亿元，同比增加 16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 22.8亿~23.8亿，同比增长 36.97%~42.97% 。 公司业绩改善明显，煤炭产销量同比增加，电力业务采购成本降低煤炭业务，2023年前三季度，公司原煤产量和销售量同比增加 15.67%和17.68%，预计四季度煤炭产销量保持前三季度平均水平。由于公司是优质焦煤供应商，2023年四季度京唐港主焦煤库提平均价为 2562.42元/吨，环比增长20.45%，因此我们预计公司煤炭业务四季度盈利环比有较大增幅。 电力业务，电力业务经营效益持续改善，公司业绩继续保持良好增长势头，成本方面，全年燃煤平均采购成本同比有所下降；量方面，公司前三季度发电量同比增长 0.57%，其中三季度发电量和售电量分别为 112.28和 106.45亿千瓦时，环比增长 35.08%和 35.17%；电价方面，预计将持续沿用江苏地区平均上网电价0.4897元/千瓦时，河南地区平均上网电价 0.457元/千瓦时。 海则滩煤矿项目全面加快建设，2026年具备出煤条件，2027年达产陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量 11.45亿吨，平均发热量 6,500大卡以上。该项目于 2022年 11月取得采矿许可，同年 12月开工建设。预计 2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。海则滩煤矿可达到 1,000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约 86亿元、净利润约 42亿元；按2023年市场平均煤价测算可实现年营业收入约 90亿元、净利润约 44亿元。 钒液流电池项目将在 2025年形成产业规模在储能项目上，公司力争 2025年储能产业形成规模，2027-2030年进入储能行业第一方阵，实现全钒液流电池市场占有率 30%以上。在上游钒矿选冶项目上，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司 6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期 3,000吨/年）已于 2023年 6月底开工建设，一期项目预计 2024年下半年投产，将占据国内石煤提钒 20%左右市场份额；在下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司 1,000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023年 6月底开工建设，一期项目预计 2024年下半年投产，达产后将占据国内 10%左右市场份额。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 23.2/24.78/28.16亿元，同比增长21.53%/6.78%/13.66%；EPS 为 0.1/0.11/0.13元，对应 PE 为 13.02/12.2/10.73倍，维持“增持”评级。 风险提示煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；钒液流电池项目推进不及预期

事件近日，永泰能源发布2023年三季度报告，2023年1-9月公司实现营业收入219.79亿元，实现归母净利润16.24亿元，同比增长5.35%，扣除非经常性损益后归母净利润为16.18亿元，同比增长25.61%。上述净利润指标增长主要系前三季度公司煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降所致。分季度看看，2023年第三季度公司实现营业收入79.97亿元，同比下降22.12%，实现归母净利润6.11亿元，同比下降20.74%，扣除非经常性损益后归母净利润6.13亿元，同比增长22.97%。 煤炭板块：煤炭销量同比增长，高效推进海则滩项目2023年年1-9月公司原煤产量954.03万吨、同比增加15.67%，销量959.42万吨、同比增加17.68%；洗精煤产量247.85万吨、同比下降1.63%，销量244.02万吨、同比下降2.35%；吨煤售价870.2元/吨，同比下降29.05%，吨煤销售成本378.2元/吨，同比下降15.61%；煤炭业务毛利率为56.5%，同比下降6.93%。 2023年第三季度，公司实现原煤产量349.09万吨，同比增长14.08%，销量350.9万吨，同比增长17.55%；洗精煤产量85.07万吨，同比下降7.33%，销量86.46万吨，同比下降10.11%；吨煤售价786.1元/吨，同比下降28.86%；吨煤销售成本373.3元/吨，同比下降12.73%，；煤炭业务毛利率为52.5%，同比下降8.78%。 公司通过升级改造系统安全、强化集约化生产、满选优配与创新销售模式实现煤炭安全稳定生产与降本增效。海则滩煤矿建设项目将于2024年二季度完成一期工程建设，2026年具备出煤条件，2027年实现达产。 电力板块：电力发售量保持稳健2023年1-9月发电量283.00亿千瓦时，同比增加0.57%；售电量268.10亿千瓦时，同比增加0.45%。2023年第三季度实现发电量112.28亿千瓦时，同比下降0.7%；售电量106.45亿千瓦时，同比减少0.77%。按省份看，公司发电机组主要是燃煤机组，电力业绩下滑主要来自于河南燃煤发电业务，三季度同比减少5.06%，江苏省燃煤发电量则呈缓慢上升趋势。 储能板块：积极落实全钒液流电池项目，打造公司增长新引擎公司储能项目上下游同步推进，上游方面，公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增强市场竞争力；截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）。同时，6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产。下游方面，1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产，其中：1MW试验生产线已安装调试完成，具备定型试生产能力。科研方面，公司所属德泰储能研究院于2023年6月底运行，同时积极寻求与国际领先的新加坡国立大学全钒液流储能科研团队合作，确保公司在全钒液流电池储能领域处于技术领先地位。 盈利预测与估值公司炼焦煤资源稀缺性强，价格市场化程度高，同时煤电板块互补，有效解决煤炭和电力板块在经营过程中周期性问题，对煤电价格周期性波动起到缓冲作用，同时加上公司积极推动钒液流电池布局，未来成长性强。我们预计2023年-2025年，公司归母净利润20.75/25.16/30.51亿元，对应EPS分别为0.09/0.11/0.14元，对应PE分别为14.56/12.01/9.9，维持“增持”评级。 风险提示：储能政策推动不及预期风险、煤炭产能核增进度不及预期风险，炼焦煤价格持续下跌风险

事件2023年8月15日永泰能源发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入139.8亿元，同比下降15.7%，主要系本期石化贸易业务规模同比减少和子公司新投华瀛不再合并纳入财务报表中所致；实现归母净利润10.13亿元，同比增长31.45%；扣除非经常性损益后利润为10.05亿元，同比增长27.29%；经营性现金流净额为29.93亿元，同比增长1.37%。 煤炭板块：煤炭产品资源优，上半年产能持续释放2023年上半年，公司所属煤炭业务实现原煤产量604.94万吨、销量608.52万吨，同比增速分别为16.6%、17.8%；洗精煤产量162.78万吨、销量157.56万吨，同比增速分别为1.6%、2.5%；煤炭销售价格为1769元/吨，同比增长39.27%，毛利率56.09%，同比减少6.56%。公司产销方面得益于其所属银宇煤矿、福巨源煤矿在2023年一季度恢复生产，公司上半年优质煤炭产量显著增长；利润方面受2023年二季度煤价下降影响，整体毛利率有所下滑。2023年上半年，焦煤市场价格虽较高点出现较大回调，但公司所属优质焦煤产品仍有较高利润空间，公司通过新增产能释放、精细化管理、提质增效等措施有效减少了煤炭市场价格波动对经营成果的影响。 电力板块：电力业务扭亏为盈，实现长协全覆盖2023年公司发电量170.72亿千瓦时，同比增长1.41%，售电量161.65亿千瓦时，同比增长1.26%，营业收入77亿元，同比增长3.27%；单位售价476.4元/兆瓦时，毛利率为6.60%，同比增加了9.22个百分点。随着上半年动力煤价回归合理区间，煤炭价格逐渐下行使得电力成本下跌，助力了公司电力板块业务的额盈利能力；同时2023年度公司所属燃煤电厂共签订长协煤总量1,728万吨，实现了长协签订全覆盖，电力板块明显改善，公司电力业务实现扭亏为盈。 储能业务：储能转型稳定推进，钒液流电池加速落地2023年上半年，新能源产业飞速发展拉动电化学储能市场快速增长。公司在已形成的全钒液流电池全产业链基本架构基础上，积极推动各储能项目开工建设，全面打造和完善储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备制造和项目系统集成、技术研发迭代等储能全产业链，在储能领域转型发展又迈出了坚实一步。6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线一期工程（3,000吨/年）如期开工建设，一期工程预计于2024年下半年投产，预计达产后将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额；1,000MW大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW）如期开工建设，预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。储能板块项目的建成与完善推进了公司整体布局的完备性，使公司经营业绩有着向好趋势。 盈利预测与估值公司炼焦煤资源稀缺性强，价格市场化程度高，同时煤电板块互补，有效解决煤炭和电力板块在经营过程中周期性问题，对煤电价格周期性波动起到抑制作用，同时加上公司积极推动钒液流电池布局，未来成长性强。我们预计2023年-2025年，公司归母净利润23.03/27.35/33.33亿元，对应EPS分别为0.10/0.12/0.15，对应PE分别为14.08/11.86/9.73，维持“增持”评级。 风险提示：储能政策推动不及预期风险、煤炭产能核增进度不及预期风险，炼焦煤价格持续下跌风险

事件:3月30日晚,公司正式公布2016年年报:报告期内,公司共实现营业收入20.3亿元,同比增长32.15%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长74.85%;实现扣非后归母净利润3.5亿元,同比增长48.77%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税)。 全年业绩表现抢眼,“两新业务”成公司发展新引擎。在经历了2015年的转型阵痛之后,公司2016年全年业绩增长速度与质量均有显著提升,且费用控制效果明显。2016年全年公司营收和净利润均实现同比大幅增长,其中“两新业务”收入贡献进一步提升。2016年“两新业务”共实现营收12.95亿元,同比增长63.3%,增速高于公司平均水平。两新收入占总营收的比例为63.53%(2015年为51%、2014年为43%,比例不断提升),业务结构持续优化。 具体来看: 1)工程造价业务:2016年收入同比增长21.35%,新产品云计价软件贡献明显,其已实现全国11个省份的产品交付,在收入模式由一次性销售向年费转型的省份中,用户转换比例平均达到50%。“云+端”战略转型顺利推进,未来有望盘活存量客户,释放业绩空间;与此同时,“两库更新+16G新平法”也将在2017-2018年对公司的工程造价业务带来积极影响。 2)工程施工业务:公司从招投标阶段转向施工阶段,切入10倍大新市场,未来发展潜力巨大。2016年工程施工业务营收同比大幅增长69.85%,其中施工业务线和BIM业务线正逐步进入快速发展轨道,成为公司业绩增长新看点。目前,住建部在《2016-2020年建筑业信息化发展纲要》中多处强调BIM应用的重要性,在当前市场相关应用渗透率较低的背景下,未来发展空间巨大。2016年,公司BIM产品已在住宅、商场、综合应用体、厂房等数千个综合BIM项目中实现应用。并且公司积极参与BIM政策编制、BIM标准编写、行业课题研究等,全力推动BIM技术在建设行业中的发展应用,未来此部分业务有望实现持续快速发展。 3)工程信息业务:收入实现快速提升,同比增长57.44%,在产品质量、数据合作、市场合作等方面均取得较好成绩; 4)国际化业务:面向亚洲、欧洲迈出坚实步伐,业务发展取得显著成效。全资公司芬兰Progman作为全球机电专业BIM引领者,其核心MagiCAD系列产品销售高速增长,GLODON品牌全球专业领域影响力已初步显现; 5)产业金融业务:全年累计发放贷款突破2亿元(无不良贷款和应收未收利息),实现翻番增长。 路径逐渐清晰,转型成效已显。自2015 年公司首次提出打造国内领先的建筑产业互联网平台服务商的战略定位以来,转型已经初见成效,产品形态从原先的套装软件,逐渐转变为“云+端”模式。在新的产品形态全面推广之后,在云端将形成平台资产,并以此为基础,不断向建筑项目生命周期中的其他服务如大数据、云计算、征信、金融业务,全面拓展。目前,公司产品线从原先单一的预算软件扩展到工程造价业务、工程施工业务(含项目管理)、工程信息业务、国际化业务、产业金融业务等几大类近百款产品。随着转型的推进,公司的各项业务均取得明显进展,特别是以BIM,工程施工,材价信息,电商,产业金融以及国际化为代表的创新业务实现快速突破。 高管团队大额增持构筑较高安全边际。2016年7月,以董事兼总裁贾晓平先生为代表的4名公司高管共斥资1.6亿元通过二级市场增持公司股票11,058,600股,增持均价为14.468元/股,增持股数占公司总股本比例为,大额增持彰显了公司高管对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为5.78、7.56、9.51亿元,分别同比37%、31%、26%,2017-2019年EPS分别为0.52、0.68、0.85元/股。基于公司在建筑信息化领域的绝对领先地位,以及从在建筑工程运营领域的抢先布局,公司未来还有望通过电商平台与供应链金融体系重塑建筑工程行业生态,从而打开全新成长空间。总体来看,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价20元,对应38X17PE。 风险提示:传统业务由于房地产投资增速下滑而不达预期的风险;电商与供应链金融等新业务推进情况不达预期的风险。

事件:3月27日晚,公司正式公布2016年年报:报告期内,公司共实现营业收入5.48亿元,同比增长28.80%;共实现归母净利润6300万元,同比增长26.81%;实现扣非归母净利润5189万元,同比增长10.45%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。与此同时,公司披露了2017年一季度业绩预告,预计一季度公司将实现归母净利润2380万~2400万元,较去年同期增长2,983.70%~3,009.61%,业绩大幅增长主要系报告期内合并范围增加博泰信息等公司所致。 全年营业收入高速增长,符合市场预期。2016年全年,公司营业收入同比增加28.8%,继续保持较快增长,主要原因在于随着新医改的深入,区域医疗信息化进程正逐步加快,公司通过前期的不断积累和业务布局,订单量快速增长,内生增长潜力逐步释放。2016年,公司的医疗卫生信息化应用软件业务和系统集成业务分别实现营业收入4.21亿和1.03亿元,较上年分别增长37.87%和减少13.88%,高毛利率的医疗卫生信息化产品占比进一步扩大也使得公司收入结构不断优化。考虑到2016年摊销股票激励费用达到约4800万元,导致公司销售费用和管理费用大幅攀升,公司的实际经营业绩增速将更高。总体来看,公司前期的业务布局已经初见成效,单季度业绩呈现加速增长的趋势,业务整体发展较好。 并购标的博泰服务是目前国内银行ATM运维服务一线品牌。博泰的IT运维服务业务集中于金融自助设备专业技术服务领域,体现在为用户提供包括金融自助设备的健康档案管理、数据分析、软硬件集成维护、软硬件一体化升级等全周期一体化解决方案。公司的优势在于技术成熟、运维团队高效且服务网络庞大完善,拥有着一批良好稳定的银行客户群体,目前是中国工商银行、中国建设银行、城市银行、农村信用社等银行金融机构稳定的ATM运维服务厂商。也是目前市场上仅有的能够同时获得OKI、迪堡、日立、NCR、御银、恒银、东方通信、德利多富等几乎全部ATM机主流生产商授权的运维厂家之一。博泰对赌承诺2016~2018年度合并扣非净利润将分别不低于8,650、9,950和11,400万元,利润承诺期内净利润合计不低于3亿元,收购成功后将将大幅增厚公司业绩。 收购后协同效应明显:1)助力创业软件提升IT运维服务能力。创业软件在医疗信息化领域已累积实施了4000余个医疗信息化项目,其中包含了多个大型区域医疗信息平台以及三甲医院的信息化项目。随着业务的不断拓展,创业软件对于医疗客户的服务不仅体现在全面提升医疗信息平台的有效性,更需要建立广泛的服务网络、主动型的服务意识和高水准的服务质量。而博泰服务2000年成立至今,已搭建了庞大高效的服务网络,遍布全国30个省级行政区,300多个本地化服务网点,服务应急响应机制高效,渠道深度下沉。收购博泰服务后可帮助公司快速提升IT运维服务能力,提升社区公共卫生机构对于公司医疗信息平台服务的满意度。2)医疗与金融业务领域的双向延伸。借助博泰服务在银行等金融机构客户群体知名度和口碑优势,创业软件将快速切入银行等金融机构领域,使其产品服务和市场客户资源得到延伸扩展,夯实未来创业软件向金融领域衍生以及医疗与金融信息化服务融合的基础。另一方面,博泰服务也将实现从金融领域向医疗领域的扩张,把业务延伸至医疗产业的信息技术诊断、硬件集成维护、软件升级服务等所有环节的维保领域,从而成为多层次、宽领域的IT运维服务商。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为1.80、2.31、2.91亿元,分别同比增长185.80%、28.46%、25.63%,2017-2019年EPS分别为0.74、0.95、1.20元/股;对应2017~2019年的P/E分别为46.80、36.43、29倍。 风险提示:医疗信息化市场竞争加剧的风险;ATM运维服务市场竞争加剧的风险;外延式发展带来的管理风险

事件:3月20日晚间,公司正式公布2016年年报:公司2016年全年共实现营业收入33.20亿元,较去年同期增长32.78%;实现归属于上市公司股东净利润4.84亿元,同比增长13.90%。其中,主营业务软件和信息技术服务、教育教学分别实现营收31.95亿元和1.13亿元,同比增长33.10%和22.09%。报告期内,公司销售费用和管理费用分别为6.48亿和7.29亿,较去年同期增长72.8%和29.0%。 教育、AI等业务投入持续加大,公司业绩短期承压。报告期内,公司业绩增速略低于预期的主要原因是公司在教育等人工智能重点应用领域采取了“应用免费推广+增值运营服务”的创新模式,主动进行市场占位布局,使得相关研发和市场费用增加较大,公司业绩短期承压。但从长期发展的角度看,相关费用的持续投入有利于夯实公司在人工智能产业内的技术领先优势,保障未来可持续发展和长期盈利能力。 讯飞超脑计划持续投入,AI云平台下公司人工智能生态圈加速建立。公司在以“从能听会说到能理解会思考”为目标的讯飞超脑项目上持续加大投入,在感知智能、认知智能以及感知智能与认知智能的深度结合等领域均取得显著的研究成果,相关人工智能技术继续全球领先。与此同时,讯飞开放平台上的开发者目前已达25.7万家(同比+133.6%),在线日服务量目前达31.3亿人次(同比+141.1%),过去18个月总用户数超9.1亿,月活跃用户3.08亿(同比+71.1%)。在近期国家发改委公示的2017年新一代信息基建和"互联网+"重大工程拟支持项目名单中,公司该平台成功入围。目前国家推动人工智能领域发展的方向十分明确,科大讯飞作为底层技术提供者,是应用层企业发展的支点,未来政府对类似公司的底层技术提供者,在政策倾斜和财政帮扶上预计将显著加大,助力相关企业快速成长。未来,公司讯飞开放平台的开发者有望在政府支持下继续翻倍增长,加速形成更具价值的人工智能生态圈。 公司人工智能多领域应用全面推进,业务多点开花值得期待。目前,公司在感知智能、认知智能领域已经形成多个阶段性成果,并在教育、汽车、政府服务、医疗、智能家居等领域技术应用不断成熟落地,2017年公司各领域应用业务快速发展值得期待。 AI+教育:教育行业应用突飞猛进。1)智慧课堂方面:公司已形成面向省市、区县的教育云平台和面向课堂的智慧课堂产品体系,实现教学主业务流程的场景全覆盖、终端全覆盖、数据全贯通业务。2016年8月份启动渠道建设的“1520”战役。目前全国已经有上千所学校(包括22家百强校)实现了智慧课堂产品的常态化应用,2017年智慧课堂产品有望成为教育行业收入和毛利的重要增长点。2)智学网方面:公司的2C在线教育平台智学网,目前平台用户已超过1500万,覆盖全国32个省级行政区超过10000所学校,同时公司收购乐知行完善讯飞K12教育生态,有助于增强公司的数字化校园产线,同时加强公司在SAAS教育云服务方面的竞争优势,且二者在市场渠道上能有实现有效互补。 AI+政府:目前公司面向公共安全领域业务保持快速增长,基于警务大数据,结合感知智能和认知智能技术打造的公安超脑解决方案,已经在多个省市产生应用战果,并与多个省市级公安机关签署战略合作协议。警务智能云服务平台在十几个省市公安机关开展试点成效显著,成功入选公安部竞争性遴选类重大科研项目。社会服务管理信息化平台已覆盖8省20余地市,其中安徽省合肥市、芜湖市、阜阳市,吉林省长春市,江西省新余市,内蒙古乌海市,浙江省杭州市均为信息惠民试点城市。 AI+汽车:面向汽车行业的人机交互产品市场拓展呈加速趋势,搭载讯飞人机交互技术的前装轿车出货量突破百万辆。与奇瑞汽车在艾瑞泽5车型上通过新合作模式取得成功,开发的成果得到市场认可,并扩展到更多车型和更多车厂。公司通过年度发布会正式发布了AIUI车载系统飞鱼助理,着力打造汽车智能交互系统的领导品牌。 AI+医疗:公司面向医疗行业积极布局智能语音、医学影像、基于认知计算的辅助诊疗系统三大领域,讯飞智能语音系统在301医院、瑞金医院、北京大学口腔医院、安徽省立医院等20多家医院落地使用,并依靠讯飞AI技术与外部丰富的医学数据资源,推进在医学影像、辅助诊疗领域的突破。 第三次限制性股票激励力度史上空前,业绩考核指标较高彰显公司发展信心。公司目前第三次限制性股票激励计划已公布,授予948位激励对象不超过7000 万股限制性股票,约占公司股本5.32%,激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员等,从激励人数和股份比例来看皆为史上空前。我们认为,通过此次激励公司将深度绑定核心员工利益,有效激发全体员工共同奋斗。激励计划的业绩考核目标为以2016 年营业收入为基数,2017-2020 年度定基增长率分别不低于30%、60%、90%和120%,考核增速远超行业平均业绩增长水平,彰显了公司在新战略规划下对未来营收保持行业领先水平发展的极大信心。 盈利预测与投资建议:我们预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为5.98、8.10、11.20亿元,分别同比增长23.50%、35.45%、38.20%、,2017-2019年EPS分别为0.45、0.61、0.84元/股。基于公司在智能语音产业中的绝对领导地位,在电信、汽车、教育、家居、政府服务等领域的领先布局,在互联网运营模式方面的积极探索,以及不远的将来人工智能时代对语音交互模式的巨大潜在需求,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价为36元,对应80*17PE。 风险提示:语音技术未来应用情况不达预期。

息差缩减拖累全年净利润增速。全年同比:江阴银行2016年实现归母净利润7.78亿元,同增-4.4%。对业绩增长拆分可知,息差大幅缩减、成本上升、拨备计提负向贡献净利润16.2、1.6、4.4个百分点;规模增长、非息收入、税收正向贡献净利润11.7%、3.5%、1.6%。单季环比:4季度息差触底反弹,与规模增长、拨备减少计提、税收正向贡献净利润;非息收入与成本负向贡献净利润。 盈利驱动因素拆分:规模--资产端增速靠债券投资拉动。资产投向以贷款为主,债券次之。生息资产同增15.2%,主要由债券投资拉动,同增47.8%。4季度生息资产环比增11.7%,由贷款2.3%、同业资产6.8%拉动,债券投资环比下降2.6%。债券投资主要是可供出售金融资产、持有至到期资产,同时压缩了应收款项类投资。交易类、可供出售金融资产、持有到期、应收款项类投资增速为52.5%、78.5%、17.9%、-25.0%。负债端以存款为主,占比79.7%,主动负债程度较低。活期存款增速较快,一定程度减缓负债成本。4季度计息负债环比升0.5%,存款环比增0.7%(其中活期环增5.3%、定期环比下降11.2%)、发债环比增11.5%、同业负债环比下降3.2%。净息差--息差同比下降原因:债券投资收益率大幅下降、同业负债付息率大幅上升。图表8是江阴银行披露的生息资产收益率与计息负债付息率,可以看到贷款、债券投资收益率均有大幅下降;负债端同业的成本也上升较快,虽然存款付息率有所下降,但净利差仍较15年降低0.43个百分点;16年净息差2.34%,较15年下降0.43个百分点。4季度净息差反弹,较3季度高0.26%,但仍低于1季度息差水平。当季的净息差是计算得出,受限于资产负债时点数,会有误差。净手续费收入--一升一降。中收业务简单,只有结算与代理业务两项,结算业务收入同比下降11.1%;代理业务同增18.2%。 资产质量总体平稳:全年不良生成增加。加回核销不良净生成率1.31%,较年初增加5bp;不良率2.41%,较年初增加24bp;核销力度平稳,16年全年不良核销转出率43.25%,较15年略降5.99%。拨备计提力度加大。拨备覆盖率较年初有所上升,2016年拨备覆盖率为170.14%,较年初增加36bp;信用成本1.4%,较年初增加3bp;拨贷比4.1%,较15年上升42bp。不良的认定放松。逾期90以上贷款占比不良103.87%,较15年增加11.73%。 投资建议:江阴地区经济独特,37家上市公司,关注该行与当地经济的发展趋势。截至2017.3.15交易价格,对应17年PB为3.87X(农商行平均3.47X)。

基本面情况不变,业绩略低于预期。公司公布2016年业绩预告,预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润为16.34-20.42亿元,与上年同期相比增长20%-50%。分季度来看,公司前三季度单季归母净利润增速均达70%,第四季度归母净利润约为11.95-16.03亿,同比增速约为8%-45%,我们认为四季度业绩略低于预期或与项目工程结算周期有关,公司基本面情况不变,订单充足且膜技术应用市场不断拓展,长期来看业绩仍处于向上趋势。 在手订单充足,龙头地位凸显。据我们统计,公司2016年新增项目金额达322亿元,其中大型的PPP项目包括昆仑环保PPP项目(28.5亿)、安徽阜南水务PPP项目(20.6亿)、河南宝丰县城区湿地综合治理PPP项目(30亿)、北京城市副中心水环境治理台马片区PPP项目(16亿)等,公司订单获取能力强,龙头地位凸显。 积极参与水环境治理,业务领域持续拓展。公司将MBR+DF技术结合,可实现污水变成地表水II类或III类水的高品质资源化,公司凭借突出的技术水平积极参与到水生态环境与黑臭水体的治理工作,2016年获得并部分完成了天津宝坻与河南汝洲等国家湿地公园的建设工作,业务领域不断拓展。 复制“云水模式”,期待后续资本运作。公司2015年碧水源与云南城投采用PPP模式合资成立的云南水务在港股上市,成功开创“云水模式”,成为环保行业的示范标杆,也为公司未来的发展提供了新的路径。目前公司在国内己建立了多家类似云南水务的PPP合资企业,有望进一步复制“云水模式”,未来发展值得期待。 我们预测公司2016-2017年实现归属母公司净利润20.1亿、29.1亿,对应EPS分别为0.64、0.93元,对应估值分别为25x、17x,目标价19元。公司为水环境治理龙头企业,订单充足,业绩仍将保持向上趋势,维持“增持”评级。

事件:公司发布2016年度业绩预告,预计2016年归母净利润(含尤利卡)区间为2.778亿~4.51亿,同比减少35%-60%(上年同期6.95亿元),归母扣非净利润区间(含尤利卡)2.73亿~3.43亿,同比增加15%-45%(上年同期2.37亿元)。公司业绩下滑系上年同期出售宁波银行股权获得投资收益(含税)6.1亿元所致。 拟剥离服装及类金融业务分拆上市,精耕锂电材料及新能源车:公司战略思路清晰,上市公司重点发展锂电材料和新能源汽车,将杉杉品牌分拆剥离拟在港交所上市,打造成服装业务的唯一经营平台,融资租赁业务(含保理业务,富银融资租赁)分拆拟以H股方式在香港联交所上市,16年底两项分拆上市方案已先后获得证监会核准批复。上市公司未来将成为纯正的新能源汽车标的。 新能源汽车景气,锂电材料延续上升势头:锂电材料是公司核心竞争优势所在,产品覆盖正极材料、负极材料及电解液,国内排名来看,正极第一,负极第二(人造石墨第一),电解液前五(产能第三)。新能源汽车行业高景气度下,目前公司锂电材料下游应用全面转向动力锂电,在消费类锂电材料累积的规模优势有助于奠定动力锂电材料的龙头地位。同时公司实施产能提升计划:1)正极材料,在宁乡一期(1.5万吨)15年全部投产,宁夏一期三元前驱体(5000吨)和三元材料(5000吨)以及宁乡二期高能量密度正极材料生产基地项目(1万吨)已开始动工,计划于2016年年底实现试生产;2)负极材料上,16年初定增的年产3.5万吨的负极材料项目逐步建成投入试生产,预计2019年全部投产,形成4万吨产能;3)电解液上,随着东莞杉杉完成产能提升后年产能扩至1.5万吨。新能源汽车新国补出台,对电池能量密度提出更高要求,公司高能量密度正极材料逐步投产后有望显著受益。 新能源汽车产业链布局,逐步形成闭环:公司以材料为起点,到中游PACK、电机、电控,再到整车制造、运营以及充电运营、再通过梯次利用及回收,实现可循环的新能源产业生态闭环。16年12月底公司收购控股股东杉杉集团内尤利卡公司,尤利卡主营太阳能电池相关,有利于公司快速进入光储设备制造及分布式电站领域,有效补充新能源产业布局,其17-19年承诺净利润不低于5500万、7500万及8000万。公司重点聚焦新能源汽车动力总成系统研发、市场运营推广服务。年产15000至20000套的动力电池自动化柔性生产线(PACK)将陆续投产,目前已与部分主流车厂配合开发及验证;宁波杉杉汽车有限公司四月份获国家专用车生产资质;云杉智慧已在北京、上海、广州、深圳、长沙等15个全国主要一、二线城市成立子公司,开展充电桩建设与新能源汽车运营业务,目前已布局充电桩约3000个。 投资建议:预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.31亿、6.72亿和7.84亿元,同比分别变动-35.19%、55.96%、16.65%,对应EPS分别为0.38、0.60、0.70元,当前股价对应三年PE分别为37、24、20倍。 给予目标价为22.8元(以1月24日收盘价计,对应2017年38倍PE),“买入”评级。 风险提示:扩产不及预期,新能源汽车销量不及预期。

业绩符合预期,出售康威机电带来较高投资收益。公司预计2016年实现归母净利润8201-9332万元,同比增加约45%-65%,业绩增长主要来自于订单的增加、政府补助的增加及投资收益的增加(出售处置康威机电获得投资收益2250万元)。2016年非经常性损益对公司影响较大,扣除非经常性损益后的归母净利润约为5201-6332万元,与2015年相比增加约-3%-18%。 烟气治理提标,传统主业迎来新机遇。根据新发布的《生活垃圾焚烧污染控制标准》,要求将现有污染物排放标准统一,污染排放标准指标提升,带来新的发展机遇。“十三五”期间,环保督查监管趋严,烟气排放将受到严格管制,公司作为垃圾焚烧厂烟气治理的龙头企业,望充分受益行业的高景气度。 积极布局危废板块,长三角危废版图雏形初现。公司积极布局危废业务,2014年,公司收购无锡工废51%股权,迈进危废市场第一步,此后接连收购江苏汇丰51%股权、增资上海长盈取得20%股权、收购凌霞固废51%股权,初步实现长三角地区的工业危废布局,未来危废行业的整合依旧值得期待。 定增募资助力外延生长。2016年8月,公司公告将以29.82元/股非公开发行1341.4万股募资4亿元,其中2.1亿用于偿还银行借款,剩余部分用于补充流动资金,公司实际控制人杨建平、嘉实基金、新华基金、金禾创投将分别认购1.5、1.2、0.8、0.5亿元。此次定增:1.实际控制人的参与彰显其对未来的信心;2.获取资金,助力未来的业务发展及整合。 盈利预测和投资建议。 我们预测公司2016-2017年实现归属母公司净利润0.85亿、1.27亿,对应EPS分别为0.71、1.06元(未考虑摊薄),对应估值分别为50x、34x,目标价44元,维持“增持”评级。 风险提示:订单完成不达预期,项目收购不达预期

事件:1月23日石大胜华发布2016年度业绩预告,预计2016年归母净利1.74亿元左右,同比增长294%。 考虑到部分碳酸二甲酯装置停产导致部分产品销量有所下滑,业绩总体符合预期。 溶剂产品量价齐升,绝对龙头充分受益。溶剂行业存在扩产周期长、环评压力大、技术要求高、下游认证时间长等“隐性”门槛,供给端刚性。在下游锂电需求快速增长及上游原料价格上涨的共同推动下,溶剂产品全年景气上行。以碳酸二甲酯为例,其价格从年初的4050元/吨上涨至年底的6000元/吨,涨幅高达48%,在下半年原料环氧丙烷价格下跌情况下,碳酸二甲酯价格依然维持高位。公司作为锂电溶剂行业的绝对龙头,是唯一一家可以同时提供五种溶剂产品的厂家,市占率高达60%。虽然由于部分产能停产导致产品销量有所下滑,但在行业高景气度下,公司作为行业绝对龙头依旧实现业绩大幅增长。 我们判断公司停产产能将在2017年逐步复产,在下游需求快速增长及供给刚性下,行业高景气度也有望延续,溶剂产品业务将继续实现大幅增长。 六氟磷酸锂带来新的业绩增长点。公司规划六氟磷酸锂产能5000吨,其中一期2000吨已在2016年底开始试生产,预计产能将在今年全部释放。溶剂产品与六氟磷酸锂的下游客户均为电解液厂,公司稳固的下游客户关系将助力六氟磷酸锂业务实现快速增长,为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:预计2016-2018年分别实现净利润1.77、3.95和4.91亿元,同比分别增长301%、123%,24%,对应EPS分别为0.87、1.95、2.42元,当前股价对应三年PE分别为46、20、16倍,给予目标价58元(以1月23日收盘价计,对应2017年30倍PE),“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,溶剂产品价格下跌,六氟磷酸锂产能释放不及预期

事件:2017年1月23日,公司发布业绩预增公告,预计2016年营业总收入为6.02亿,同比增长40.91%,归母净利润为5134万元,同比增长209.75%。 点评:2016年业绩增速超出市场预期,2016年在没有新的核电机组得到审批的大背景下,公司作为核岛内蝶阀、球阀的行业内稀缺资源供给,业绩实现大幅度增长;并购无锡法兰,行业整合增效明显。未来随着核电项目审批逐步放开,公司将成为行业高成长性龙头。 核电阀门业务高速增长。2016年在没有新的核电机组得到审批的大背景下,受益于2014、2015年度取得的新批建核电项目订单陆续交货,公司的核电阀门业务依旧完成了高速增长,反映出公司的核级球阀和蝶阀核心产品在行业内稀缺供给地位,超过90%的市场份额是公司业绩高速、稳定、持续增长的保证。 受益于已开工建设机组的阀门产品的密集交付,面对三代主流技术堆型AP1000和华龙一号,公司核级与非核级阀门产品均已实现全覆盖。根据公司2014、2015年度年报披露,公司各取得了2.72亿元和4.15亿元的核电阀门订单。从核电建设工程施工逻辑和阀门产品的现场需求方面看,公司已取得核电产品订单已开始陆续交货,公司业绩未受2016年核电机组项目未审批的影响。 行业龙头整合增效明显,无锡法兰持续贡献正效应。无锡法兰是国内核电市场核级法兰的主要供应商,市占率在90%以上,在石油石化和核电领域具有丰富的市场资源及优秀业绩。公司通过对其并购,实现产品、客户优势资源、市场的互补性整合,为双方在未来的业务增长方面带来较大的提升空间。 公司定增募投项目“阀门服务快速反应中心”依托核电在运行的存量市场,将成为未来新的业绩增长点。在转型升级的大背景下,公司未来将实现由“产品制造型”企业向“产品加服务”模式转变,目标定位核电的存量市场的备品备件和技术服务。截止2016年12月10日,中国已建成并投入在运的核电机组有36台,核电存量市场规模的持续扩大,未来将保证公司在一定程度上减小项目审批不确定性因素的影响。 投资建议:预计2016-2018 年分别实现净利润5140万元、7974万元和9626万元,同比增长210%、55%和21%,对应EPS为0.23、0.36、0.44元,当前股价对应三年PE分别为82倍,53倍和44倍,以1月20日收盘价计,给予目标价22.05元(对应2017年61倍PE),“买入”评级。 风险提示:核电项目建设延期风险,核电项目审批进度风险导致采购进度放缓风险。

我们的评论 订单兑现,业绩持续高增。公司除了实施较多的历史订单之外(2015年公司订单总额29.98亿),2016年新签订单金额也大幅上升(根据已发布公告测算,2016年约有55亿),部分项目进入开工阶段,订单收入逐渐兑现,因此本期收入同比有较大幅度增长。此外,公司本期期间费用增速低于收入增速,且来自投资并购企业实现的投资收益同比有较大增长,因此公司业绩持续高增长,符合我们的前期判断。 综合环境治理能力强,订单充足。公司今年新签订单总额达55.14亿元,在环境修复方面,公司相继中标长春热电厂(1.23亿)、西宁中星化工厂(1.4亿)、白马湖流域治理(10亿)、苏州溶剂厂(2.59亿)和上海桃浦等大型环境修复项目,在综合治理方面,公司分别于6月、8月中标濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP项目(7.5亿)及岳阳市静脉产业园PPP项目(30.3亿),环境治理能力凸显。 外延加速,积极布局危废业务。公司2016年以来先后通过增资以及合资方式先后取得新德环保51%股权、宁波大地51%股权,洪业环保70%股权、靖远宏达50.98%股权,科领环保25%股权,公司目前危废项目共计8个,危废处置能力约30万吨/年。目前危废处置仍处于量价齐升的高景气阶段,我们预计公司未来将持续外延扩张之路积极布局危废业务。 推出股权激励草案,彰显发展信心。公司于2016年4月推出限制性股权激励草案,拟以定增方式授予196名激励对象限制性股票386.7万股,授予价格为28.36元/股,激励对象覆盖公司中高层管理人员以及骨干资深员工。解锁条件为2016、2017年净利润增长率相较15年分别不低于30%、60%,18、19年两年净利润增长率算数平均值相较15年不低于105%,解锁比例分别为30%、30%、40%。根据公司业绩预告,2016年业绩符合行权条件,股权激励草案的推出提高了公司员工的能动性,利好公司的未来发展。 盈利预测和投资建议 公司拥有较强的综合环境治理能力,在工业园区、固废处理、土壤修复领域技术领先,2017年订单将维持高增速,我们预计公司16-17年实现归母净利润1.65亿、4.1亿,对应EPS分别为0.47、1.16元,对应估值分别为58x、24x,目标价35元,维持“增持”评级。 风险提示:项目完成不达预期,订单签订低于预期

投资要点 公司公告2016年归母净利润1.68亿元,略好于我们预期:公司发布2016年业绩快报,全年实现营业收入16.65亿元,同比增长33.21%;实现归属于上市公司股东净利润1.68亿元,同比降低9.85%,对应EPS 为1.05元。由于公司2015年业绩中含有处置东海证券股权所得,若剔除这一因素,我们估计可比口径的净利润增速约为80-100%。根据公告数据计算,公司第四季度实现营业收入5.35亿元,归母净利润3829万元,同比增长101.60%,环比下降31.17%。公司业绩略好于我们的预期。 配网节能业务是公司业绩增长和盈利能力增强的主要驱动因素:公司业绩延续了前三季度的增长趋势,同时10.09%的净利润率也显著高于此前仅依赖电能销售的较低水平,体现了高盈利能力的配电网节能业务注入的拉动作用。据我们测算,2016全年配电网节能业务贡献营收4-4.5亿元,贡献净利润约8500万元左右。 配网节能订单连续落地,短工期项目将加速业绩释放:2016年下半年,公司连续签订福建二期、甘肃二期、河北、山东青岛、烟台地区等多个配电网节能项目合同,总额超过20亿元。据我们测算,这些项目建成投运之后,每年将为公司增厚净利润约5000万元。加上公司此前已公告的新增配网节能订单,综合考虑合同总额、项目建设期及效益分享模式,我们预计公司近三年扣非业绩将保持20%以上的增速。此外值得注意的是,山东青岛、烟台项目的建设期仅为6个月,相比此前项目10-16个月的建设期有了明显的缩短,这意味着公司开始确认节能回款的时点大大提前。考虑到目前我们业绩测算中的项目建设期普遍较长,如果未来公司新项目能够将短工期常态化,那么公司2018年及以后的业绩有进一步超预期的空间。 国网配网节能业务的唯一上市平台,未来仍有资产注入预期:国网将配网节能业务注入上市平台,旨在利用资本市场的融资优势,加快配网节能业务的扩张。同时,国网公司承诺解决同业竞争问题,确立了公司作为国网旗下唯一的配网节能服务平台的地位。此外,目前国内用电量增速下滑,国网未来将更加关注存量资产的优化管理,节能业务的地位将日益提升。根据公司公告,未来国网有可能将工业节能、交通节能及建筑节能的资产注入公司,我们认为公司有望成为国网的综合性节能服务平台。 全面受益电改,或成电改龙头企业:公司传统配售电业务(没有电源资产)受益于电改,未来有望凭借专业化优势积极参与投资新增配网项目,且有潜力进一步向用户提供节能改造等增值服务,与配电网节能业务形成协同;我们认为公司有潜力成为配售电一体化的综合能源服务商,亦有望成为电改龙头企业。 投资建议:我们上调公司2016-2018年EPS 分别至1.05元、1.39元、1.74元,业绩增速分别为-9.9%、32.3%、25.8%,对应PE 分别为41.3倍、31.2倍、24.8倍;鉴于公司在国网体系内的战略地位,我们看好配电网节能业务对公司未来业绩带来的持续提升,同时看好公司成为电改龙头企业,维持公司“买入”的投资评级,目标价53元,对应于2017年38倍PE。 风险提示:区域用电需求增速下降程度超预期;同业竞争解决进度不达预期;配网节能项目进度低于预期。

哈药股份近期推出高解锁条件的股权激励计划引起市场关注。我们认为,公司的变化绝不仅限于此,此次股权激励只是公司全方位国企改革中的重要一环。新营销体系以及品种进一步丰富,将推动公司持续增长,预计2017年公司将迎来收入增长拐点。 黑龙江国企改革龙头,全方位改革提升企业效率。大股东哈药集团于2004年已实施混合所有制改革,2014年集团新总经理上任,开启全方位改革大幕。从销售环节进行渠道改革、生产环节推行工段长制、采购环节引入新团队等多方位进行整体改革。同时推出高解锁条件的股权激励计划助力改革。 终端销售拉动+产品线丰富,预计2017年公司将迎来工业收入增长拐点。经过两年营销改革,销售体系重构基本完成,终端覆盖数和产品覆盖率的增加将拉动产品销售的增长。公司将通过内部挖潜、内生研发和外延并购补充产品线。公司一致性评价工作开展进度行业领先,未来有望使老产品焕发新活力。 商业:两票制利好地方商业龙头,盈利能力持续提升。2016年12月13日,黑龙江省卫计委要求63个县(市)域内各级各类公立医院药品采购执行“两票制”。人民同泰是黑龙江省医药商业绝对龙头,受益于“两票制”下商业集中度提升的趋势。人民同泰重视提升盈利能力,预计未来继续保持净利润高增长。 盈利预测与估值:预计2016-2018年公司营业收入为136、156和174亿元,同比增长-13.79%、14.01%和11.92%,归母净利润为7.47、11.06和15.45亿元,同比增长28.76%、48.00%和39.71%。考虑到公司有望迎来收入增长拐点和利润爆发期,且现金充足、有外延预期。参考可比公司估值,我们给予公司2017年27-30倍PE,公司的合理估值区间为11.88元-13.20元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道整合不顺利的风险;药品降价的风险。