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碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 8.02 -- -- 8.76 9.23%
8.76 9.23% -- 详细
受疫情对工程影响及财务费用支出,前三季度业绩同比下滑53.15%。公司披露三季报,2020Q1-3实现营收48.17亿元(同比下降32.25%),实现归母净利润1.70亿元(同比下滑53.15%),单三季度实现收入15.63亿元(同比下滑56.01%),归母净利润0.64亿元(同比下滑81.04%)。业绩下滑系部分工程受疫情影响,以及公司财务费用为刚性支出进一步压缩利润(连续三季度均为2-2.5亿)。 前三季度毛利率同比提升4.7pct至31.63%,为良性变化。通过降低工程业务占比、提高膜设备销售等,公司毛利率有所提升。订单方面,今年年初至中报,公司无新签运营订单,新签工程订单16.58亿元(同比-76%),此外公司加强对存量订单的筛选调整,在手订单401.13亿元(同比-25%)。尽管金额收缩,但订单质量提升明显。 控股权变更事项终落地,公司完成从民营向国资的切换。我们预计公司将有三点转变:(1)有望享受信用提升带来的融资优势,融资成本大幅下降(公司新发一年期短融利率4.88%,相较去年下降1个百分点);(2)公司和中交集团战略协同效应进一步加强,公司有望背靠中国交建,获取订单能力将大大增强;(3)通过与中交合作,业务更彻底向轻资产转型,更好地聚焦于膜品技术研发。 膜法水处理龙头,关注中交控股后效应,维持“买入”评级。不考虑非公开发行,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.51/0.62/0.77元/股,最新收盘价对应PE分别为15.7/12.9/10.4倍。考虑控股权转让落地及增发事宜推进加快,未来成长转型值得期待,我们给予2020年20倍PE估值,对应10.19元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期;公司控制权转让进度低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 8.02 -- -- 8.76 9.23%
8.76 9.23% -- 详细
事件:碧水源2020年前三季度实现营收48.17亿元,同比下降32.25%;归母净利润1.7亿元,同比下降53.15%,业绩低于预期。 疫情及业务转型拖累业绩。受新冠肺炎疫情影响部分项目进度滞后,致使营收下滑;联营企业利润下降及处置部分股权、子公司处置资产,分别使得投资收益减少5156万元、资产处置损益减少390.90万元,分别同比下降121.7%和254.2%,进一步影响净利润。2020前三季度公司综合毛利率提升4.7pct至31.6%,经营性现金流同比下降48.36%,主要原因是部分项目结算及收款周期滞后所致。目前,公司减少PPP项目投资,业务结构优化,进一步由投资类业务向EPC轻资产业务转型。 膜技术龙头有望受益污水资源化进程。今年住建部出台了《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》,提及污水资源化在缺水地区和水环境敏感区域的应用,未来再生水利用量的大幅提升将促进膜处理市场的快速释放。公司作为水处理膜技术龙头,“MBR+DF”工艺优势突出,有望率先受益污水资源化带来的市场红利。 盈利预测及投资建议。随着中交集团全资子公司中国城乡入股公司,双方战略协同效应进一步显现,公司最新一期短融票面利率4.88%(第一期6.5%),融资成本下降明显,公司将逐步提升污水处理业务的盈利能力和市场份额。期待四季度中交集团协同效应为公司业绩助力。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.08、19.59、23.46亿元,EPS分别为0.51、0.62、0.74元,以2020.10.28日收盘价7.99元计算,对应PE分别为15.67、12.89、10.80倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,疫情超预期恶化风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 7.72 9.59 10.74% 8.76 13.47%
8.76 13.47% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营收48.17亿元,同比下降32.25%,归母净利润1.70亿元,同比下滑53.15%,扣非归母净利润1.69亿元,同比下滑55.03%。单三季度公司实现总营收15.63亿元,同比下滑56.01%,归母净利润6380.6万元,同比下滑81.04%。 阶段性业绩放缓,期待四季度逆势而上。受疫情影响,公司前三季度整体施工进度放缓,同时公司转型轻资产业务,主动收缩投资类业务,减少技术含量低的土建工程业务订单,减少PPP项目投资,因此收入利润规模一定程度受到影响。随着中交入主带来协同效应加速,我们认为公司四季度业绩有望逆势而上,完成阶段性既定目标。 中交入主事宜阶段性落地,协同效应释放可期。随着中国城乡将成为可支配公司最大单一表决权的股东,中交集团将成为公司的间接控股股东,协同效应将持续释放利好公司发展。未来,在中交集团项目支持以及信用背书保障下,公司拥有的项目数量和融资条件有望显著改善,行业龙头地位进一步巩固。从公司今年发行的四期短融结果来看,票面利率从第一期6.5%降低到第四期4.88%,融资成本逐步降低。同时中交集团将有望促进公司积极参与“一带一路”发展规划、长江大保护、黄河大保护等重要战略,公司以核心技术为优势,服务于国家战略发展需要。 技术优势强化竞争力,降本增效运营效率有望提升。公司大力推进膜技术的研发,主要关注膜材料的开发与优化、生化工艺、整体解决方案、装备及民品五大方向,巩固公司的行业领军地位。此外,公司研发的阵列平板膜已逐渐应用于智能一体化污水处理项目,能显著降低MBR运行能耗。根据三季报,公司在三季度业绩阶段性放缓情况下,研发费用为1.16亿元,同比增长2.2%,保持持续向上的态势。公司的技术革新将在降低成本、提升性能、提升运营效率等方面获得显著成绩,公司的技术优势将继续成为业绩的强大支撑,未来业绩有望进一步提升。持续不断的技术创新将为后续发展做铺垫,扩宽公司护城河。 政策逐渐明晰,污水资源化市场可期。从“十一五”开始,国家对污水资源化提出了目标,“十二五”、“十三五”期间目标逐渐清晰明确,但目前我国的再生水利用率仍然远低于发达国家的水平。此外,国家发改委、住建厅出台了《城镇污水处理设施补短板强弱项实施方案》加速再生水推广,缺水地区和水环境敏感区膜技术推广有望迈入新阶段。《方案》指出,缺水地区、水环境敏感区域,要结合水资源禀赋、水环境保护目标和技术经济条件,开展污水处理厂提升改造,积极推动污水资源化利用,推广再生水用于市政杂用、工业用水和生态补水等。随着各地区污水处理厂的建设及污水处理设备的采购及升级,水处理设备的市场需求有望持续增长,水处理设备领域将维持高景气度。公司作为国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者,或将打开新成长空间。 投资建议:公司作为水处理板块龙头企业,随着融资状况改善和战略优化调整,公司盈利质量有望进一步改善。预计公司2020-2022年EPS分别为0.52、0.65、0.80,对应市盈率分别为15.4倍、12.3倍和10.0倍。买入-A投资评级,6个月目标价9.59元。 风险提示:项目推进进度不及预期,资源整合效果不及预期,融资改善不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 7.72 -- -- 8.76 13.47%
8.76 13.47% -- 详细
三季度营收增速下滑明显, 期间费用率有明显抬升 1-3季度公司营收 48.17亿,同比下降 32.25%,其中三季度实现营收 15.63亿,同比下降 56%,主要为公司部分项目受新冠肺炎疫情影响,施工进度 滞后所致;前三季度净利润 1.7亿,同比下降 53.15%,单三季度净利润仅 为 0.64亿,同比下降 81%。如果从单季度净利润来看, 2020年 Q1-Q3分 别为 0.74亿、 0.32亿、 0.64亿,与 2019年的单季度净利润比较来看, 2019年 Q1-Q3分别为 0.83亿、 -0.58亿、 3.37亿, 2020年的三季度明显拖累同 比增速。 1-3季度期间费用率 27.5%,同比增长 8.3个百分点,增加较为明 显的主要是财务费用率和管理费用率(含研发费用),分别同比增加 5.8个 百分点和 2.8个百分点。前三季度管理费用金额减少 4731万元,但由于营 收端下降更为明显,所以管理费用率被动抬升。而前三季度财务费用增加 8247万,主要是项目贷款增加导致。前三季度投资收益减少 5156万元, 同比增速-121.72%,主要为报告期内联营企业利润下降以及处置部分股权 所致。 近期融资成本有所下降,四季度财务费用率或环比下降 10月 24日公司公告 2020年度第四期短期融资券发行结果,发行金额 8亿, 票面利率 4.88%。与今年发行的其他几期债券利率比较,票面利率有明显 下降。说明中交集团作为实控人之后对融资利率下降带来实质性的变化, 可预期四季度财务费用或环比下降。 四季度期待与中交展开积极合作 2020年 8月 28日,公司收到中国城乡出具的《关于收到中国交通建设集 团有限公司的通知》, 中国城乡成为可支配公司最大单一表决权的股东。未 来碧水源将以轻资产运营模式为主, 与中交公司展开良好合作, 集中精力 做好技术创新。 我们认为中长期看,污水资源化有望为公司打开膜设备销 售的长期发展空间。 盈利预测与投资评级: 基于三季报情况,我们下调 2020-2021年归母净利 润至 15.8亿、 19.7亿(前值 16.2亿、 20.2亿),分别同比增长 15%、 25%, 对应当前股价 PE 分别为 16倍、 13倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 中交集团融合低于预期、融资成本提升、污水资源化等政策出 台慢于预期
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-16 9.54 -- -- 9.71 1.78%
9.71 1.78% -- 详细
董事会改组完成,中国城乡对公司实现控股。根据公司公告,9月14日公司临时股东大会通过董事会改组事项,历时一年,中国城乡终成为公司控股股东。后续公司拟以7.72元/股的价格向中国城乡(中国交建控制)非公开发行,发行完成后中国城乡及其一致行动人实际持股比例将达22.35%。中交自去年5月入股后,与公司协同效应已持续显现,带动公司业绩回暖(上半年业绩同比增长311%),经营性现金流净额4.74亿元,同比增长291.75%。 融资改善+业务转型,膜技术龙头再启航。控股权变更事项终落地,公司完成从民营向国资的切换,我们预计公司将有三点转变:(1)有望享受信用提升带来的融资优势,融资成本大幅下降(公司公告启动10亿绿债发行,债券评级为AA+);(2)公司和中交集团战略协同效应进一步加强,公司有望背靠中国交建,获取订单能力将大大增强;(3)通过与中交合作,业务更彻底向轻资产转型,更好地聚焦于膜品技术研发。 控股子公司良业科技增资引入战略投资者后续拟分拆上市。公司控股子公司良业科技增资15亿元引入战略投资者光视科技等,并由光视科技提名董事担任联席董事长。良业科技承诺2020-2022年净利润(与扣除非经常性损益后孰低为准)分别不低于1.8、4、6.8亿元。公司增资公告显示,公司后续将推动良业科技分拆上市,助力公司持续发展。 业绩拐点已至,持续关注中交控股后效应,维持“买入”评级。不考虑非公开发行,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.55/0.68/0.84元/股,按照最新收盘价对应PE分别为17.2/14.0/11.3倍。考虑控股权转让落地及增发事宜推进加快,未来成长转型值得期待,我们维持公司合理价值13.83元/股的观点不变,对应2020年25倍PE估值,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期;公司控制权转让进度低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 9.75 11.24 29.79% 10.74 10.15%
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事件:公司公告称,国务院国资委原则同意中国城乡通过现金方式认购公司非公开发行的4.81亿股股份等方式取得公司控股权的整体方案,认购股份占本次非公开发行前公司总股本的15.21%。按照2020年3月11日各方签署的《合作协议》《表决权委托协议》等,中国城乡通过接受表决权委托、公司董事会改组及认购非公开发行新股获得公司控制权事项已满足协议生效条件,中国城乡将成为可支配公司最大单一表决权的股东,中交集团将成为公司的间接控股股东,国务院国资委将成为公司实际控制人。上述非公开发行股票事项生效尚需获得公司股东大会、深圳证券交易所及中国证监会相关审核注册批复后方可实施。 中交入主事宜阶段性落地,协同效应持续释放。随着中国城乡将成为可支配公司最大单一表决权的股东,中交集团将成为公司的间接控股股东,协同效应将持续释放利好公司发展。未来,在中交集团项目支持以及信用背书保障下,公司拥有的项目数量和融资条件有望显著改善,行业龙头地位进一步巩固。同时中交集团将有望促进公司积极参与“一带一路”发展规划、长江大保护、黄河大保护等重要战略,公司以核心技术为优势,服务于国家战略发展需要。 轻资产转型进展顺利,技术优势强化竞争力。公司主动收缩投资类业务,减少技术含量低的土建工程业务订单,重点聚焦膜设备生产制造和项目运营的轻资产模式,并取得了较好的经营成果。根据中报,2020年上半年新增EPC订单60个,订单总金额为16.58亿元;确认收入订单134个,总金额为26.94亿元,期末在手订单235个,未确认收入金额110.3亿元。在手订单充足,为未来业绩增长提供支持。此外,公司现金流状况持续向好,上半年公司EPC订单以及核心技术膜产品的销售额增加,收款能力加强,上半年公司经营活动现金流净额达到4.73亿元,较去年同期大幅增长291.75%。公司大力推进膜技术的研发,主要关注膜材料的开发与优化、生化工艺、整体解决方案、装备及民品五大方向,巩固公司的行业领军地位。此外,公司研发的阵列平板膜已逐渐应用于智能一体化污水处理项目,能显著降低MBR运行能耗。公司的技术革新将在降低成本、提升性能、提升运营效率等方面获得显著成绩,公司的技术优势将继续成为业绩的强大支撑,未来业绩有望进一步提升。持续不断的技术创新将为后续发展做铺垫,扩宽公司护城河。 政策逐渐明晰,污水资源化市场可期。从“十一五”开始,国家对污水资源化提出了目标,“十二五”、“十三五”期间目标逐渐清晰明确,但目前我国的再生水利用率仍然远低于发达国家的水平。此外,国家发改委、住建厅出台了《城镇污水处理设施补短板强弱项实施方案》加速再生水推广,缺水地区和水环境敏感区膜技术推广有望迈入新阶段。《方案》指出,缺水地区、水环境敏感区域,要结合水资源禀赋、水环境保护目标和技术经济条件,开展污水处理厂提升改造,积极推动污水资源化利用,推广再生水用于市政杂用、工业用水和生态补水等。随着各地区污水处理厂的建设及污水处理设备的采购及升级,水处理设备的市场需求有望持续增长,水处理设备领域将维持高景气度。公司作为国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者,或将打开新成长空间。 投资建议:公司作为水处理板块龙头企业,随着融资状况改善和战略优化调整,公司盈利质量有望进一步改善。预计公司2020-2022年EPS分别为0.53、0.66、0.84,对应市盈率分别为18.1倍、14.5倍和11.3倍。买入-A投资评级,6个月目标价11.24元。 风险提示:项目推进进度不及预期,资源整合效果不及预期,融资改善不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 9.75 -- -- 10.74 10.15%
10.74 10.15%
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事件:公司公告中国城乡于2020年年8月月28日收到国资委批复,原则同意的中国城乡通过认购公司非公开发行的4.81亿股股份等方式取得公司控股权的整体方案。 点评:国资委批复落地,表决权委托协议已生效8月28日,中国城乡收到国资委批复,原则同意中国城乡通过认购公司非公开发行的4.81亿股股份等方式取得公司控股权的整体方案。根据公司在2020年3月公告的表决权委托方案,中国城乡与公司股东刘振国、陈亦力及周念云签署了《表决权委托协议》,三位股东将其持有的共4.24亿股股份表决权委托给中国城乡,目前表决权委托协议已生效,中国城乡成为可支配公司最大单一表决权的股东,占公司总股本的23.95%。 董事会、监事会改组完成后,控股股东将变更为中交集团公司原董事戴日成、刘振国、龙利民,监事哈成云辞任,中国城乡拟提名余晓雪、杜晓明、高德辉为董事候选人,李杰为监事候选人,待股东大会通过后即将生效。改组完成后,董事会9人中,中国城乡提名的董事将占公司董事会半数以上席位,中国城乡将成为碧水源控股股东,中交集团将成为公司的间接控股股东,国务院国资委将成为公司实际控制人。公司向中国城乡的增发方案,还需股东大会、交易所及证监会审核通过。 轻资产转型深化,期待中交协同效应释放上半年公司收入增长-8.50%,归母净利润增长311.31%,聚焦EPC订单和核心膜技术膜产品销售,上半年环保整体解决方案实现收入增长和毛利率的大幅提升,收入增长27.47%、毛利率提升10.40pct;上半年新增订单16.58亿,全部为EPC类订单。上半年公司与中交集团在项目开展和内部管理上已开始进行积极合作,以核心技术为优势、以轻资产运营模式为主,集中精力做好技术创新。中长期看,污水资源化有望为公司打开膜设备销售的长期发展空间。 盈利预测与投资评级预计2020-2021年将实现归母净利润16.21亿、20.16亿,分别同比增长17%、24%,对应当前股价PE分别为19倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:增发进度慢于预期、中交集团融合低于预期、污水资源化政策出台慢于预期
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 9.28 -- -- 10.74 15.73%
10.74 15.73%
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事件:公司近日发布2020年半年报,实现营收32.54亿元,同比下降8.5%;归母净利润1.06亿元,同比增长311.3%,业绩符合预期。 毛利率提升,现金流大幅改善。营收下滑的主要原因是受新冠肺炎疫情影响部分项目进度滞后,归母净利润大幅增长的原因是收入结构调整致使毛利率提升,2020H1公司综合毛利率提升5.4pct至33.7%。经营性现金流同比大幅增长291.75%至4.74亿元,主要原因是受新冠肺炎疫情影响工程进度滞后,对外付款减少,同时公司主动调整经营方向后,EPC 订单及核心技术膜产品销售增加,使得收款能力及金额有所加强。 订单充足,持续向轻资产转型。截至2020年二季度末,公司在手EPC订单235个,未确认收入110.30亿元,订单充足。2020H1新增60个订单,全部为EPC项目,总金额16.58亿元,表明公司进一步由投资类业务向EPC轻资产业务的转型。 膜技术龙头有望受益污水资源化进程。今年6月国家发改委召开污水资源化利用工作推进会,未来再生水利用量的大幅提升将促进膜处理市场的快速释放。公司作为水处理膜技术龙头,有望率先受益污水资源化带来的市场红利。 盈利预测及投资建议。随着中交集团全资子公司中国城乡入股公司,双方战略协同效应进一步显现,公司将逐步提升污水处理业务的盈利能力和市场份额。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.08、19.59、23.46亿元,EPS分别为0.51、0.62、0.74元,以2020.8.20日收盘价8.90元计算,对应PE分别为17.45、14.35、12.03倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,疫情超预期恶化风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 9.28 -- -- 10.74 15.73%
10.74 15.73%
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一、事件 碧水源发布2020半年报:2020上半年公司实现营业收入32.54亿元,同比减少8.50%;扣非归母净利润0.90亿元,同比增长329.87%。 二、我们的分析与判断 (一)疫情影响有限,现金流情况持续向好 报告期内,上半年营业收入同比减少8.5%,主要是受新冠病毒疫情的影响,公司部分重要参控股子公司经营业绩较同期有所下降,同时该期间环保行业相关新项目的延缓推出。上半年公司经营活动现金流大幅增长291.75%,一方面是由于新冠肺炎疫情影响,导致工程进度滞后、对外付款减少;另一方面,公司主动调整经营方向,EPC订单及核心技术膜产品销售增加,收款能力及金额有所加强。 (二)业务协同见成效,充足订单保障未来业绩增长 公司与中交集团在项目开展和内部管理上积极合作,通过抓实国家发展生态文明建设的机遇,结合“一带一路”发展规划,公司以核心技术为优势,通过进一步调整业务结构,以轻资产运营模式为主,双方战略协同效应逐渐释放。报告期内,公司新增EPC订单60个,订单总金额为16.58亿元;确认收入订单134个,总金额为26.94亿元,期末在手订单235个,未确认收入金额110.3亿元。本期无新增BOT订单,处于施工期订单90个,确认收入2.62亿元;处于运营期订单74个,确认运营收入7.59亿元。充足的在手订单保障公司未来业绩增长。 (三)“污水资源化”有望提升公司市场份额 我国本身属于资源型缺水国家,但长期以来由于重经济发展而忽视环境的问题,导致全国河流、湖泊水库和地下水污染严重,因而造成了水质性缺水与资源性缺水相互叠加,尤其是华北和沿海经济发达地区更为严重,提高污水排放标准及加强污水的再生利用成为补充区域水资源的重要手段。出水标准高、经济可行、维护便利的膜法水处理技术在净化污水、保证水生态安全的同时,还能有效的解决水资源短缺问题,完全契合当下所需。碧水源作为国内膜法水处理的龙头企业,具有领先的膜设备制造能力和丰富的运营维护经验,在“污水资源化”概念加持下有望进一步提升市场份额。 三、投资建议 公司上半年受新冠肺炎疫情影响导致收入有所下滑,随着后续复工复产,公司全年业绩有望快速回升。中交集团入股后公司积极进行战略调整,向以EPC为主轻资产的业务模式转型,整体指标明显改善。公司作为国内膜法水处理的龙头在“污水资源化”概念加持下有望进一步提升市场份额。我们预计公司2020、2021、2022年归属于上市公司股东的净利润分别为17.86/21.59/26.86亿元,同比增长31.28%/20.90%/24.41%,对应EPS分别为0.56/0.68/0.85元/股,对应PE分别为16.39x/13.56x/10.90x,给予推荐评级。 四、风险提示 政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-21 9.16 -- -- 10.74 17.25%
10.74 17.25%
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2020H1业绩同比增长311%,经营性现金净流入4.74亿元。公司披露2020年中报,上半年实现营收32.54亿元(同比下降8.50%),实现归母净利润1.06亿元(同比增长311.31%),单二季度实现归母净利润0.32亿元(去年同期亏损0.58亿元)。业绩增长主要系公司与中交集团及中国城乡的协同效应进一步释放,以及主动调整业务结构、增加高毛利率膜设备销售等。此外公司2020H1经营性现金流净额为4.74亿元,同比增长291.75%大幅改善。 毛利率同比提升5.4pct至33.65%,中交入股带来的协同优势显现。通过降低工程业务占比、提高膜设备销售等,公司上半年环保整体解决方案业务毛利率同比提高10.4pct至34.42%,公司整体毛利率同比提升5.4pct至33.65%。订单方面,公司上半年无新签运营订单,新签工程订单16.58亿元(同比-76%),此外公司加强对存量订单的筛选调整,在手订单401.13亿元(同比-25%),其中BOT类订单实现运营收入7.59亿元(同比+53%)。尽管金额收缩,但订单质量提升明显。 融资改善+业务转型,水处理龙头再启航。公司部分股东拟将公司约13.4%股份表决权委托给中国城乡,同时公司拟向中国城乡非公开发行股份,完成后中国城乡或将对公司实现控制,公司也将完成民企向国企的切换。预计公司将有三点转变:(1)有望享受信用提升带来的融资优势;(2)背靠中交集团,获取订单能力将大大增强;(3)通过与中交合作投资,将降低投资现金流支出,更好地聚焦于膜品技术研发。 业绩拐点已至,持续关注中交入股后效应,维持“增持”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.55/0.68/0.84元/股,按照最新收盘价对应PE分别为16.94/13.75/11.13倍。我们给予公司2020年25倍PE估值,对应合理价值13.83元/股,维持“增持”评级。 风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期;公司控制权转让进度低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-19 9.38 15.96 84.30% 10.74 14.50%
10.74 14.50%
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事件概述公司发布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现营业收入32.54亿元,同比下降8.50%,实现归属于母公司的净利润1.06亿元,同比增长311.31%;EPS为0.0335元/股。 分析判断:公司营收结构调整效果初显,聚焦水务及膜业务上半年环保整体解决方案、城市光环境解决方案、市政工程和净水器销售营收占比分别为78.02%、14.14%、5.65%和2.19%,与2017年PPP工程巅峰时期比,以上4块业务营收比例分别增加14.08、6.14、-20.56和0.35个百分点,通过对比我们可以发现,公司在市政工程业务方面做了极大的战略收缩,旨在优化业务结构。 公司上半年长期股权投资、无形资产及长期应收款较去年同期几乎无变化,说明公司对于在手PPP项目未有新的资本开支,主要精力放到了EPC类工程上。子公司北京碧水源膜科技上半年实现营收4.37亿元,同比增长414%,实现净利润1.15亿元,相当于该子公司去年全年净利润的64%,聚焦膜业务成果初显。随着全国各地提标改造的推广趋势以及后疫情时代对公共卫生更高的要求,膜技术的应用越来越受到重视。同时随着与公司战略投资者的合作进一步深入,纯水厂类PPP项目及EPC项目将逐渐增多并成为公司未来业务发展重点,相关风险也将逐渐降低,公司逐步迈入发展正轨。 受政府招标启动较晚影响,公司上半年新增订单较少上半年公司新增EPC订单16.58亿元,未中标特许经营权类订单,而去年同期公司新增EPC订单70.35亿元,中标特许经营权类订单10.09亿元。今年上半年受疫情及洪灾影响,地方上整个环保行业上半年开标订单都偏少,并非只有碧水源出现这种问题。公司期末在手EPC订单110.3亿元,处于施工期未完成投资的特许经营类订单290.83亿元,处于运营期的特许经营类订单7.59亿元,充足的EPC订单可保障公司2020年完成中交业绩对赌。 02020年环保类专项债下发额度预计超550000亿元,期待公司四季度中标情况2020年财政部计划下发3.75万亿专项债,1万亿特别国债,从目前下发情况看,预计环保类专项债至少能保障5000亿体量,而这其中70%以污水供水项目为主,但由于前7个月地方在抗疫及防洪方面聚焦精力,导致大部分项目招标延期,项目库有望在四季度开启密集招标。此外,根据3月份公司披露的公告,中交定增方案早在3月中旬就已上报国资委审批,预计定增获通过时间将近,届时公司将更加的方便承接中交集团水务相关项目,展望四季度,我们对公司新增订单情况并不悲观,值得期待。 投资建议2020年上半年,公司业绩受疫情影响范围有限,在与中交集团合作中取得积极成果,同时专注于膜技术的研发,有望受益污水资源化业务,在未来获取更多订单。我们维持2020-2021年盈利预测不变,同时预计2020-2022年营业收入分别为162.73亿元/211.56亿元/268.04亿元,同比增长32.8%/30.%/26.7%;归母净利润分别为17.92亿元/23.62亿元/30.67亿元,分别同比增长29.8%/31.8%/29.8%,对应EPS为0.57/0.75/0.97元,目标价15.96元不变,维持“买入”评级。风险提示1)项目进展不及预期;2)新获订单不及预期;3)专项债发行不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-13 9.50 -- -- 10.17 7.05%
10.74 13.05%
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事件:7月9日,公司发布2020年半年度业绩预告,2020年上半年预计实现净利润1.0-1.1亿元,同比增长285%-315%,其中非经常性损益预计约为1000万元。 业绩逆势高增长。公司及部分子公司2020年上半年由于疫情受到不同程度影响,尤其是工程项目无法安装正常工期推进。但逆势下,业绩依旧高增长,反映出公司充足的增长动力:(1)商业模式调整见效,核心产品带来高毛利;(2)现有项目管理及运营能力进一步加强,缩减费用开支;(3)与中交集团、中国城乡的协同效应进一步释放。优势保持的同时,后疫情时期工程节奏加快,全年业绩有望进一步提升。 污水资源化政策发酵,膜法水处理大有可为。近期国家发改委环资司召开污水资源化利用工作推进会,污水资源化将推动膜工艺和污水深度处理及再利用技术应用,公司膜法水处理的“MBR+DF”工艺直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水,具备能耗低、工艺简洁、水质应用范围广等优势,望享受膜工艺市场红利。除了传统市政污水外,膜市场新增应用领域广阔,膜市场将更广泛地应用于①工业污水的膜处理、②北方沿海城市海水淡化、③高原湖泊水质处理等领域。 轻资产转型,成果已现。公司深耕膜法水处理领域十余年,成长为中国民营膜设备龙头公司。2018年经历PPP低谷事件,重心从低毛利工程项目逐步向高毛利运营类项目转移,2019年特许经营类订单新增27.4亿元。公司掌握MBR核心技术,产品系列丰富、持续研发能力强、品牌优势明显。在疫情下,轻资产转型的成果初步体现,未来将持续受益于膜法水处理市场的释放。 中交入主,协同效应强。中交入主后,碧水源国企背景+民企经营,实现优势协同:1、定增后碧水源的授信体系会和中交接轨,融资成本及财务费用有望降低,且存量项目望加速拓展,提升公司的竞争优势;2、中交集团2017年起战略拓展环保板块,未来碧水源望借助中交的资源获取更多环保项目,协同效应强(目前双方已合作哈尔滨项目、菏泽项目)。 投资建议:国内膜法水处理市场广阔,公司作为以膜为核心科技的水处理龙头,有望持续受益,同时随着公司存量PPP项目清理完善、中交集团入主、外部融资改善、战略及时调整,公司业绩将逐步反弹,恢复高质量的增长。此外,光环境高速增长,公司控股子公司良业持续受益。假设定增2020年底实施完毕,我们预计公司2020-2022年归母净利润为16.8/23.7/30.7亿元,EPS分别为0.53/0.75/0.84,对应PE17X/12X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:1、膜设备市场拓展不及预期;2、膜技术推广与市场竞争风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-13 9.50 -- -- 10.17 7.05%
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事件:公司发布 2020年中报业绩预告,2020H1实现归属上市公司股东净利润 0.99亿-1.07亿,同比增长 285%-315%。 点评: 2019H1低基数,2020H1业绩大幅增长2020年上半年公司实现归属上市公司股东净利润 0.99亿-1.07亿元,去年同期为 0.26亿,同比增长 285%-315%。报告期内,尽管受到疫情影响,但公司通过加强对现有项目管理及运营等,结合与中交集团、中国城乡的协同效应进一步释放,业绩实现大幅增长。 中交集团入主,实控人拟变更为国务院国资委2020年 3月 11日,公司股东刘振国、陈亦力、周念云与中国城乡签署了表决权委托协议,三名股东拟将其持有的公司股份合计 4.24亿股(占公司总股本 13.40%)所对应的表决权委托给中国城乡行使。委托协议生效后,中国城乡及其一致行动人将直接持有公司 10.55%股权,并通过表决权委托的方式持有公司 13.40%的表决权,合计拥有的表决权将达到 23.95%。若表决权委托能够得以实施,公司控股股东、实际控制人将发生变更。 同时,中国城乡拟通过以现金 37.16亿元认购公司非公开发行的股份 4.81亿股,发行价格 7.72元/股,发行完成后中国城乡将持有公司 22.00%股份,中国城乡及其一致行动人持股比例将达到 22.35%,成为公司第一大股东。 本次权益变动后,中国城乡将成为公司控股股东,公司实际控制人将变更为国务院国资委。 商业模式向轻资产转型,污水资源化打开长期市场空间公司持续推进对商业模式进行调整,重点加强核心膜设备产品的销售。2020年 6月,发改委环资司召开污水资源化利用专家座谈会,听取污水资源化利用专家组成员和相关专家学者对推进污水资源化利用工作的意见和建议,污水资源化政策规划加快推进。我们测算污水资源化十四五期间有望打开千亿级别的市场空间,碧水源在 MBR+DF 双膜法污水资源化方面具有明显的技术优势,有望长期受益。 盈利预测与投资评级我们预计 2020-2021年可实现归母净利润 16.21亿、20.16亿,对应当前股价市盈率分别为 18倍、14倍,我们预计短期市场流动性宽松将继续提升公司估值水平,中长期污水资源化的潜在市场将为公司打开进一步估值空间,给予“买入”评级。 风险提示:增发进度低于预期、中交集团融合低于预期、融资成本提升、污水资源化等政策出台慢于预期
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-07 8.54 -- -- 10.17 19.09%
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污水资源化,开辟膜法治水新空间 近期发改委牵头污水资源化推进工作,强调以不同技术体系对接生活污水、工业废水等多种类污水,并且将在城市、园区等范围内开展试点示范。我们认为,污水资源化处理设施有望作为提升当地环境承载能力的新基建发力方向。碧水源独创的MBR+DF双膜净水技术,可将市政污水净化为地表2-3类水,且公司再生水项目经验丰富,有望在全国污水资源化建设期获得上台阶的发展。 轻资产转型,实现有质量的增长 未来随着中交集团入股,双方在项目层面将体现更多协同性。公司将发挥自身设备技术优势,更多专注于EPC项目开发,重回轻资产的发展路径。公司产品技术附加值高、盈利能力强,将带动综合毛利率提升,实现有质量的增长。1Q2020公司新增6.4亿元订单,全部为EPC项目,已体现出轻资产化发展的态势。 订单充沛,低估值治水龙头再扬帆 1Q2020公司在手EPC订单197个,未确认收入金额113亿元;在建投资订单105个,未完成投资额313.05亿元。充足的合同量,将保障公司年内业绩稳健增长。目前股价对应2020年估值仅15X,存在一定估值修复空间。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.54、 0.66和0.71元。净资产收益率分别为7.4%、 8.2% 和8.2%,给予买入-A建议。 风险提示:上半年公司工程项目开工受疫情拖累;下半年水务市场的项目招投标进度恢复程度,仍有待观察。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 9.68 -- -- 10.18 5.17%
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一、事件 碧水源发布2019年年报:2019年实现营业收入122.55亿元,同比增长6.40%;实现归母净利润13.81亿元,同比增长10.94%,EPS为0.45元/股,同比增长12.5%;2020年一季报:2020年一季度实现营业收入14.65亿元,同比下降19.06%;归母净利润0.74亿元,同比下降11.63%。 二、我们的分析与判断 (一)环保业务仍是公司主要收入来源 2019年公司毛利率为30.87%,较去年同期增长1.06pct。分行业来看,环保行业(水处理、固废及水生态)业务营收同比增长2.41%,营业成本同比下降5.47%,毛利率同比增加5.54pct,占总营收67.31%;市政行业(市政与给排水、城市光环境)业务营收同比增长15.7%,但由于其成本大幅增长30.88%导致其毛利率建设8.67pct。2020年一季度受疫情影响,公司营收同比下降19.06%,归母净利润同比下降11.63%。一季度受新冠肺炎疫情影响部分工程项目无法按照正常节奏进行推进,因而导致公司收入下滑。 (二)业务模式转型,公司盈利能力提升 2019年,公司经营活动产生的现金流量净额为33.21亿元,同比增加154.53%,报告期内公司主动调整经营方向,加大EPC订单获取及核心技术膜产品的销售力度,严控项目风险,加强应收账款回收和专项清理力度,使得经营活动现金流入较上年大幅增加。受益于业务模式转型,公司盈利能力提升,2019年ROE为7.33%,同比增长9.6%,整体指标向上改善。 (三)强大的技术实力保障业绩持续增长 公司是水处理与膜技术领域的行业龙头,是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜技术工艺应用于一体的企业,也是世界上少数拥有MF、UF、DF及RO全系列膜产品生告期内新增EPC订单240个,合计金额121.84亿元;新增BOT项目11个,合计投资金额27.37亿元。新签订单中EPC项目占比超过80%,公司积极调整经营方向,持续向以EPC为主轻资产的业务模式转型。 三、投资建议 一季度受新冠肺炎疫情影响部分工程项目无法按照正常节奏进行推进,因而导致公司收入下滑,随着后续复工复产加速,公司全年业绩也有望快速回升。中交集团入股后公司积极进行战略调整,向以EPC为主轻资产的业务模式转型,整体指标明显向上改善,我们预计公司2020/2021年实现营业收入134.63/147.91亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为17.54/20.64亿元,对应EPS分别为0.55/0.65元/股,对应PE分别为17.41x/14.80x,调高评级至推荐。 四、风险提示 政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名