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靳晓雪

方正证券

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华能水电 电力设备行业 2020-10-12 4.22 -- -- 4.25 0.71% -- 4.25 0.71% -- 详细
事件:公司公告2020年前三季度发电量情况。公司前三季度发电量720.93亿千瓦时,同比减少11.95%;上网电量715.65亿千瓦时,同比减少11.99%。 点评:来水、需求共振,Q3发电量同比增高增24.1%。公司前三季度发电量降幅11.95%,环比H1大幅收窄18.7个百分点;Q3单季度完成发电量347.3亿千瓦时,同比增长24.1%,相较一季度37.9%及二季度25.4%的降幅,Q3发电情况实现大幅改善。具体电站来看,小湾、漫湾以及糯扎渡Q3发电量分别同比大幅增长84.6%、69.5%以及39%。我们认为公司Q3发电量高增的主要原因在于来水改善和需求向好。来水方面,入汛后公司抓住来水向好时机,全力抢发电量。根据昆明电力交易中心每月预测数据,7、8、9月澜沧江来水预测状况均为偏枯一成、其中乌弄龙断面分别为持平、偏丰一成以及偏丰一成半,整体来看Q3来水情况环比改善明显。需求方面,7、8月云南重点用电行业开工率同比分别上升4.36以及4.74个百分点,带动省内用电量同比增长16.35%以及13.52%;外送电需求复苏同样强劲,7、8月云南省西电东送量同比增加20.3%以及31.4%。在产业复苏以及水电铝硅产业支撑下,需求有望维持可观增速。 供需格局趋紧,电价稳步攀升。公司上半年综合电价抬升较为明显,H1综合上网电价同比增加10.02%,三季度以来这一趋势持续得到确认。7、8、9月云南省内电力月度市场化直接交易均价分别为0.121、0.113、0.112元/千瓦时,同比分别增长10%、7.6%、9.8%。根据昆明电力交易中心最新数据,10月市场化直接交易均价为0.120元/千瓦时,同比增加6.8%,在云南省内趋紧的电力供需格局下,电价抬升趋势预计四季度仍将维持。 五大拐点已至,业绩改善在即。我们认为当前公司基本面存在较为清晰的五大拐点,有望拉动整体业绩触底回升。来水方面,公司Q3来水改善明显,助力发电量高增。折旧方面,预计2020至2025年到期机组总装机额为1380万千瓦,累计到期折旧额约为8.42亿。电价方面,预计20年云南省新增大工业负荷340万千瓦装机,水电铝硅产业支撑省内用电,外送部分西电东送电量增长稳健,而供给端预计2020年新增580万千瓦装机,新增装机有限,电力供需趋紧,电价抬升趋势明晰。资本开支方面,公司投资高峰已过,当前主要投入为托巴电站建设,未来年均资本开支有望降至30亿水平。财务费用方面,随着公司结束资本开支高峰,后续将进入还债周期,预计每年还债空间约80亿,对应缩减财务费用约3.2亿。 盈利预测与估值:公司Q3发电情况大幅向好,来水拐点或已得到印证。 公司上半年业绩受来水及疫情短期压制,我们认为随着公司基本面拐点的持续兑现,业绩有望大幅修复,上调公司2020-2022归母净利润预测值至55.6/65.5/66.8亿(前值47.2/60.7/64.3亿),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑的风险,来水不及预期的风险,电价下滑的风险,资本开支过高的风险
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-28 19.50 -- -- 19.43 -0.36% -- 19.43 -0.36% -- 详细
事件:公司9月25日上午公告全球存托凭证发行结果事宜。本次发行的最终价格为26.46美元/份,GDR数量为6910万份,募资总额18.284亿美元。 点评: GDR发行结果落地,超额配售权悉数行使后募资总额137亿人民币 发行价格方面,以2020年9月25日人民币对美元汇率中间价为换算依据,本次发行的最终价格为每份GDR26.46美元,折合A股为人民币18.02元/股,相较公司9月24日收盘价19.40元折价比例为7.09%。根据9月23日晚间披露的上市意向函公告,本次发行的价格区间预计为每份GDR26.46美元至30.95美元,对应A股每股18.02元至21.08元,折价区间为-7.09%至+8.68%,实际发行折价幅度落于“意向函”区间尾部。 发行规模方面,在超额配售权行使前,本次发行GDR数量为6910万份,募资总额18.28亿美元,对应人民币124.55亿元;假设超额配售权悉数行使,发行GDR数量将至7600万份,募资总额20.11亿美元,对应人民币136.99亿元。根据9月23日晚间披露的上市意向函公告,假设本次拟发行GDR数量达上限且超额配售权悉数行使,拟发行不超1.1亿份GDR,本次发行的募资总额将至29.106亿至34.045亿美元,对应人民币198.27亿至231.92亿元,因此实际发行规模相较“意向函”缺口或为3400万份GDR,对应基础证券3.4亿股A股股份,募资额差距为人民币61.28至94.93亿元。 EPS摊薄方面,在超额配售权行使之前,对应新增A股基础证券6.91亿股,摊薄比例为3.14%,假设超额配售权悉数行使,则对应新增7.6亿股A股股票,EPS摊薄比例为3.45%。根据9月23日晚间披露的上市意向函公告,拟发行GDR代表的基础证券不超过11亿股公司A股股票(超额配售权悉数行使),摊薄上限为5%,因此与实际发行存在约1.55个百分点的差异。 公司海外价值发现可期,“国际化战略”节奏加快 本次GDR发行主要用于秘鲁配电企业股权收购的境外贷款偿还,短期或将产生3.45%的EPS摊薄(超额配售权悉数行使)。但长期视角下,GDR发行意义深远。首先在资本市场层面,海外发行有助于公司海外价值发现,在公司稀缺的水电资产以及全球最大水电上市公司的行业地位下,公司海外估值中枢拔高可期,与此同时本次GDR获配投资者中长线投资者占比超90%,公司国际资本市场优质形象持续巩固;另外在经营层面,国际化战略是公司“一主两翼”的重要一翼,GDR上发行在打开国际融资市场、帮助公司加速海外项目落地的同时,有望助力公司国际化战略的深化发展。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年归母净利润222.3、232.4和230.0亿,对应PE19.8、18.9和19.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险、电价下调的风险、来水波动的风险、超额配售不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-08 12.87 16.92 23.96% 13.38 3.96%
13.95 8.39% -- 详细
东北地区供热龙头,清洁供热与高铁传媒双轮驱动联美控股主营以供暖和蒸汽为主的清洁能源业务,主要分布在辽宁省,尤其沈阳市内。2018年公司收购兆讯传媒,形成清洁供热与高铁数字传媒双驱动的业务格局。得益于供暖及接网面积稳步增长、传媒业务增家,公司业绩逐年增长,2019年公司归母净利润15.92亿元,同比增长20.86%。 清洁供热业务盈利能力突出,内生外延发展推动业绩增长浑南热力、沈阳新北、国惠新能源以及联美生物能源四家子公司助力公司清洁供热领域业务拓展,近年来公司平均供暖和联网面积稳步提升,2019年公司平均供暖面积约6580万平方米,同比增长6.13%,平均联网面积约8475万平方米,同比增长4.63%。相关专利技术及精细化管理彰显公司竞争优势,供暖业务毛利率达到39.49%,高于同类型公司。 供热是我国基础公共服务之一,近年来城市供热事业快速发展,多项环保政策出台推动清洁供热发展,2017-2021年,北方地区清洁供热面积将增加91亿平方米,达到约180亿平方米,清洁供热率达到70%,市场规模9100亿元。沈阳市清洁供热规划落地,到 2020年中心城区供热面积将达到3.57亿平方米,热电联产、热源厂、清洁能源在集中供热中占比将调整至60.50%、24.6%、14.90%。内生外延共同发展,公司持续拓展沈阳区域内的供热面积;外延方面,公司结合自身清洁供热经验优势拓展新业务、新市场,2019年收购福林热力拓展工业蒸汽业务,2020年收购上海福新获得上海国家会展中心能源项目,为进入南方市场奠定基础。 兆讯传媒分拆上市,公司未来增值空间扩大新基建背景下,中国铁路建设步伐加快,高铁时代来临,高铁客流量激增,高铁数字媒体领域面临较大发展机遇,兆讯传媒资源已覆盖全国28个省/自治区/直辖市,拥有超过500个签约站点、5600余台数字媒体资源。2020年公司拟将兆讯传媒分拆上市,估值有望达到117亿元。 盈利预测与投资建议: 预计公司2020-2022年实现归母净利润18.50、21.58和25.32亿元,对应EPS 为0.81、0.94和1.11元,对应PE 为15.8、13.5和11.5倍。目前可比公司2021年平均PE 为13.45倍,公司供热业务现金流充沛并具备较大成长空间,子公司兆讯传媒分拆上市后将提供较大估值弹性,公司可享受估值溢价,估值对标瀚蓝环境,2021年PE 18倍较为合理,目标价格16.92元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、供暖面积增速不及预期、兆讯传媒分拆上市进度不及预期
泰和科技 基础化工业 2020-09-02 34.05 51.35 96.07% 34.46 1.20%
34.46 1.20% -- 详细
水处理药剂龙头,上半年业绩增长 51%泰和科技是国内最大的水处理药剂生产商之一,主要产品包括阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂等, 产能达到 26.5万吨/ 年。公司定位明确,专注于水处理药剂生产,不直接向终端客户销售产品。产品面向全球市场, 境外营于 收占比常年维持于 55%。2020年上半年归母净利润 1.26亿, 同比增长50.69%。 水处理药剂市场稳定增长,需求空间可观全球市场:2015年至 2018年全球水处理药剂市场规模由 268.5亿美元增长至 344.6亿美元,复合增长率 8.7%, 预计 2023年市场规模将达到约 3213亿人民币,2018年至 2023年复合增长率 6.2%。 行业结构来看,工业/生产水处理、市政/饮用水处理为最最主要应用领域,预计 2023年市场份额合计占比 65%。 地域结构来看,全球水处理药剂份额向亚太地区倾斜,2027年市场份额预计可达 34.41%。 国内市场:2017年我国的水处理药剂市场总规模约 256亿人民币,到 2022年预计将达到 382亿,复合增长率约为8.3%,相较全球水平增速较快; 行业结构来看,市政水处理应用领域增速较快,2022预计占比将达 36.9%。 供给端 国际市场格局稳定,环保压力下国内格局向好国际市场参与者以跨国公司为主,整体竞争格局稳定,内生增长动能下滑背景下并购重组逐渐成为常态。国内市场格局较分散, 产能在万吨以上规模的企业约有 10-20家左右。在近年环保标准趋严的背景下,整体行业集中趋势明显,同时环保要求带来的高附加成本越来越成为行业重要壁垒。 募投项目持续推进,产能扩张打开公司成长空间公司募投项目规划产能 91.6万吨,包括年产 28万吨水处理剂项目、水处理剂系列产品项目,其中水处理剂系列产品项目生产规模为新增年产 63.60万吨, 两个项目满产后有望实现利润 11.08亿元。募投项目 PBTCA 车间、喷雾干燥车间、晶体二车间目前已取得试生产批复;二氯丙醇车间、醋酸酐车间、四乙酰乙二胺车间预计于 2020年内投入生产。募投项目顺利投产有望解决公司现有产能瓶颈,实现产业链延伸,继续降低公司生产成本,有利于公司继续提高产品的市场占有率。 盈利预测与投资建议:预计公司 2020-2022年归母净利润 2.63、3.47和 4.86亿元,EPS 为 1.22、1.60和 2.25元,对应 PE 为 27.2、20.7和 14.8倍。未来三年业绩复合增速 40%,保守给予 PEG 目标 0.8,即 2021年目标 PE 估值为 32倍,目标价格 51.35元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险 提示 :行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、受到证监会行政处罚的风险
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 10.95 16.00 65.98% 11.19 2.19%
11.19 2.19% -- 详细
事件:公司发布中报,上半年实现收入10.11亿,同比增长27.14%;实现归母净利润2.49亿,同比增长14.54%;实现扣非后归母净利润2.38亿,同比增长22.26%。 点评: 受益新增项目投产,业绩增长符合预期 上半年实现收入增长27.14%,归母净利润增长14.54%,扣非后归母净利润增长22.26%。收入增长主要系新增红安、宜春、惠州二期、海宁扩建、四会等项目,以及汕头、章丘、博白项目分别自上年3月、4月、4月开始运营。毛利率56.85%,同比提升3.3pct;净利率25.28%,同比下降2.17pct。公司资产负债率达到75.82%,财务费用率达到19.57%,同比提升0.48pct。公司资产负债率较高,上半年利息支出1.98亿,占归母净利润的比例达到80%,利息支出对利润的侵蚀严重,期待增发完成后财务费用下降后带来的业绩弹性。 在建项目进展顺利,项目拓展再创佳绩 上半年公司在建项目进展顺利,安顺二期、海宁扩建、红安、宜春、丰城以及惠州二期项目一阶段陆续并网发电,新增产能6100吨/日。截至6月底,永嘉二期/平阳/石首项目已完成施工总量40%、40%、30%,金沙/惠州二期项目二阶段已正式开工,葫芦岛危废填埋场项目已完工70%。项目拓展方面,上半年公司先后签署了朔州/章丘二期/莱州项目,合计垃圾焚烧处理规模4700吨/日,并中标惠州市惠阳区污泥、餐厨垃圾、粪便无害化处理PPP项目,项目储备更加丰富。 项目投运高峰,业绩增长有保障 公司投运规模逐年增长,截止2020年6月底,公司在运营的垃圾焚烧项目26个,投运产能2.57万吨/日,较2019年底增长31%;在建项目4个,筹建项目16个。根据公司在手项目建设规划,预计2020-2022年底投运产能将达到2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日,分别同比增长39%、29%、20%,迎来项目投运高峰。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2021年可实现归母净利润分别为5.57亿、7.42亿,对应当前股价2020-2021年PE分别为23倍、17倍,估值切换至2021年PE,同行业可比公司2021年PE约20倍左右,考虑公司收入业绩均为纯运营业务,我们认为公司合理PE为25倍,目标价16元/股,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期。
华能水电 电力设备行业 2020-09-02 4.08 5.10 24.09% 4.36 6.86%
4.36 6.86% -- 详细
事件:公司披露2020年中报,上半年实现营业收入80.71亿,同比降低23.78%,实现归母净利润13.88亿,同比增加50.72%。 点评 来水及需求拖累发电量,Q2降幅收窄明显。上半年公司完成发电量373.7亿千瓦时,同比减少30.7%,在以固定成本为主的水电成本特征下,发电量大幅下滑直接导致毛利率和净利率分别同比降低8.72和9.03个百分点,归母净利润随之产生了50.7%的下滑。来水及需求是发电不济的主因。来水方面,2020年初公司梯级蓄能同比大幅减少,且1-5月小湾和糯扎渡两库来水同比持续偏枯;需求方面,疫情持续影响下统调需求总体同比大减,其中上半年云南省西电东送电量同比降低32.3%,省内用电需求增长也低于预期。来水及需求的颓势在Q2逐渐修复,公司Q2完成发电量233.3亿千瓦时,同比减少25.4%,降幅环比收窄12.4个百分点。来水方面,6月澜沧江上游段来水显著向好,其中小湾断面来水同比偏丰3%;需求方面,产业复苏叠加高温影响持续拉动需求,6月云南省西电东送电量同比转正,增幅达22.6%;省内用电3月以来同比增速持续走高,6月相较3月抬升4.27个百分点。整体来看,来水以及需求的疲软压制公司上半年发电情况,但Q2持续复苏的趋势明晰。 供需偏紧抬升电价,Q2综合上网电价同比增加8.39%。公司上半年综合电价抬升较为明显,H1综合上网电价0.246元/千瓦时,同比增加10.02%,Q2综合上网电价0.214元/千瓦时,同比增加8.39%。电价抬升的一方面原因在于2019年7月澜上机组方实现全部投产,澜上机组电价明显高于原有机组电价水平。另一方面,云南省整体电力供需格局趋紧,2020年云南市场化交易电价走高,各月成交电价同比均有上涨,其中6月实现同比抬升达12.6%。电价的抬升一定程度收窄了营收降幅,上半年公司营收降幅相较发电降幅低7个百分点。 融资需求走低背景下“量息双降”,Q2财务费用同比降低12.2%。公司上半年财务费用20.34亿,同比降低11.8%,其中Q2同比降低12.2%。财务费用的优化一方面在于综合融资成本降低,公司上半年实现存量贷款LPR利率转换,涉及存量项目贷款平均利率降低10%,新增项目贷款利率突破基准下浮15%,短期债券发行平均价格2.1%,较同档期LPR下浮41.9%,综合融资成本降至历史最低4.05%。另一方面在于资本开支需求减少背景下有息负债规模的降低,上半年公司基建投资同比降低3.4%,融资需求减弱,有息负债规模同比降低106.94亿至888亿,降幅达10.7%。 盈利预测与估值:在来水及疫情影响下,公司业绩受到短期压制,但整体符合预期,且电价、财务费用等长期趋势明显向好,我们预计公司2020-2022实现归母净利润47.2、60.7、64.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑的风险,来水不及预期的风险,资本开支过高的风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 9.75 -- -- 10.74 10.15%
10.74 10.15% -- 详细
事件:公司公告中国城乡于2020年年8月月28日收到国资委批复,原则同意的中国城乡通过认购公司非公开发行的4.81亿股股份等方式取得公司控股权的整体方案。 点评:国资委批复落地,表决权委托协议已生效8月28日,中国城乡收到国资委批复,原则同意中国城乡通过认购公司非公开发行的4.81亿股股份等方式取得公司控股权的整体方案。根据公司在2020年3月公告的表决权委托方案,中国城乡与公司股东刘振国、陈亦力及周念云签署了《表决权委托协议》,三位股东将其持有的共4.24亿股股份表决权委托给中国城乡,目前表决权委托协议已生效,中国城乡成为可支配公司最大单一表决权的股东,占公司总股本的23.95%。 董事会、监事会改组完成后,控股股东将变更为中交集团公司原董事戴日成、刘振国、龙利民,监事哈成云辞任,中国城乡拟提名余晓雪、杜晓明、高德辉为董事候选人,李杰为监事候选人,待股东大会通过后即将生效。改组完成后,董事会9人中,中国城乡提名的董事将占公司董事会半数以上席位,中国城乡将成为碧水源控股股东,中交集团将成为公司的间接控股股东,国务院国资委将成为公司实际控制人。公司向中国城乡的增发方案,还需股东大会、交易所及证监会审核通过。 轻资产转型深化,期待中交协同效应释放上半年公司收入增长-8.50%,归母净利润增长311.31%,聚焦EPC订单和核心膜技术膜产品销售,上半年环保整体解决方案实现收入增长和毛利率的大幅提升,收入增长27.47%、毛利率提升10.40pct;上半年新增订单16.58亿,全部为EPC类订单。上半年公司与中交集团在项目开展和内部管理上已开始进行积极合作,以核心技术为优势、以轻资产运营模式为主,集中精力做好技术创新。中长期看,污水资源化有望为公司打开膜设备销售的长期发展空间。 盈利预测与投资评级预计2020-2021年将实现归母净利润16.21亿、20.16亿,分别同比增长17%、24%,对应当前股价PE分别为19倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:增发进度慢于预期、中交集团融合低于预期、污水资源化政策出台慢于预期
长青集团 家用电器行业 2020-09-02 12.07 -- -- 11.89 -1.49%
11.89 -1.49% -- 详细
事件:公司发布中报,20H1实现收入 12.14亿元,同比增长 22.39%;实现归母净利润 1.46亿元,同比增长 53.07%。 点评: 上半年业绩大增,预计前三季度增长 30%-60%2020H1公司业绩实现大幅增长,主要原因是: (1)新的生物质项目投产,增加公司业绩; (2)去年新增投产的垃圾发电项目增加了本期业绩(2019年上半年属于建设期); (3)园区集中供热项目增加规模,增加了公司业绩。 上半年毛利率 32.71%,同比提升 3.94pct;净利率 12.30%,同比提升 2.66pct。 上半年公司财务费用、投资性流出较多,我们认为主要系公司项目建设高峰,资本开支较大所致,预计随着项目建设资本开支将会下降;上半年应收账款增长较多,主要系生物质电厂补贴电费应收款等待结算,我们预计随着后续补贴问题的解决,和公司供热收入的增加,应收账款问题将有所缓解。此外,公司预告前三季度预计实现业绩增长 30%-60%。 环保业务拉动业绩增长,项目进展顺利分业务来看,上半年制造业、环保产业分别增长-25.34%、53.70%,毛利率分别为 27.34%、34.42%,分别同比提升 2.14pct、3.31pct。制造业受疫情和贸易摩擦影响,收入与利润均有所下滑;环保产业大幅增长主要是新的生物质项目投产及园区集中供热项目增加规模所致。在手项目方面,上半年满城、中山项目保持稳定运营;铁岭、永城项目先后完成 72+24小时调试,厂内基本满足稳定运行条件;茂名、曲江项目已在试运行中;从去年期陆续开建的新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等优质生物质热电联产项目正在全力推进,并力争 2020年内全部建设完成。 成功发行 8亿元可转债,生物质发电政策持续利好上半年公司成功发行 8亿元可转债,为项目建设的资金方面提供有力保障。 同时,国家接连出台多份与农林生物质发电产业未来发展前景密切相关的政策,提出将在全国范围内整县推进农作物秸秆综合利用试点,明确提出了 2020年生物质发电项目可获一定额度的电价补贴,为产业中长期内能有序、健康发展提供支持。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2020-2021年归母净利润为 4.80、7.14亿元,对应当前股价PE 分别为 18倍、12倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品原材料价格波动、项目进度不及预期、工业园区事故、工业园区景气度下行
龙净环保 机械行业 2020-09-02 10.87 -- -- 11.50 5.80%
11.50 5.80% -- 详细
事件:公司拟收购台州市德长环保有限公司100%股权,以获得台州德长名下经营的危险废物处置中心项目相关的资产和业务,收购对价5.61亿元。 本次收购分为两期,第一期收购股权比例为95%,对价5.36亿;第二期收购股份比例为5%,对价0.25亿,并叠加年化单利6%。 点评:收购标的:优质区域型危废处理商,盈利持续提升可期。台州德长是台州市目前唯一一家集高温焚烧、安全填埋为一体化并已成熟运营的综合危险废弃物处置中心,也是浙江省重点工程和全国综合性危险废物处置中心之一。高温焚烧方面,标的公司共建有四期焚烧处置系统,目前危废处置产能达到9万吨/年,其中一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年,四期焚烧处置系统设计处理能力为100吨/天,已于2020年8月份进行试生产;填埋方面共规划占地面积135亩,包括柔性填埋场年处置能力1.8万吨。标的公司2018及2019年净利润分别为4356万及1310万,分别对应此次交易对价PE为12.88及42.81。由于一期技改扩建1.5万吨/年焚烧线于2020年4月份正式投入生产,因此技改导致的停产可能是2019年利润波动重要原因,随着产能的完全投产以及产能利用率的持续爬坡,标的公司业绩波动或将平抑并进入上升通道。 加大运营板块战略投入,业务结构持续优化。公司近年来致力于运营类业务的发展和投入,上半年运营类业务实现销售收入1.5亿,同比提升近300%,占公司业务收入的比重已经超过6%。运营类业务收入的毛利率较高,带动了公司整体盈利水平的走高,上半年公司毛利率23.2%,同比增加1.65个百分点,公司运营类业务利润占比目前已超9%。此次收购完成后公司运营收入占比将进一步抬升,体现出公司持续加大运营类资产投入的力度,有助于公司完善“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”这一稳定、可持续的业务模式。 前瞻布局大固废板块,有望深刻受益于新固废法实施。9月1日起,修订后的《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》将开始实施。新版固废法新增了医废、污泥、垃圾分类等多项监管内容,同时显著加大惩罚力度。 对于违反固废法规定的行为,新固废法的罚款力度明显提高,多项违法行为罚款数额是现行固废法的10倍,还增加了限产停产等处罚措施,整体违法成本大幅提高。新固废法将从政策监管层面加强对固废从源头产生到末端处置全产业链的规范,在这一背景下,公司前瞻布局优质固废运营资产,有望深刻受益于政策驱动下的市场扩容。 盈利预测与估值:由于收购尚未完成,我们暂不调整盈利预测,预计2020-2021年归母净利润9.5、10.6亿,对应当前股价PE分别为12倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不及预期,项目进度不及预期,非电大气治理推行进度不及预期、获取订单能力下降
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 19.30 -- -- 21.00 8.81%
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事件: 公司公告2020年中报,上半年公司实现营业收入199.13亿,同比下降2.21%;归母净利润79.03亿,同比下降7.81%;扣非后归母净利利润为79.93亿,同比增长2.38%。 点评: 上半年发电量下滑6.16%,毛利率小幅下行 2020年上半年来水要弱于去年同期,一季度溪洛渡和三峡水库来水分别偏枯12.47%和偏丰4.95%,二季度溪洛渡和三峡水库来水分别偏丰3.3%和偏枯10.64%,2020上半年公司发电量为801.26亿千瓦时,同比减少52.63亿千瓦时,下滑幅度6.16%。受发电量下降影响,毛利率也有小幅下降,上半年公司毛利率为56.06%,同比下降0.94个百分点。公司上半年营业收入下滑了2.21%,下滑幅度小于发电量,主要原因是公司在今年4月24日正式收购秘鲁LDS 公司83.64%的股份,并已实现合并报表。 上半年新增投资319亿,投资收益稳定增长 2020年上半年对外投资继续发力,截至2020年6月30日,公司共持有参股股权49家,累计原始投资余额约438亿元,上半年新增对外投资约319亿元,资金主要用于收购秘鲁LDS 公司和云南华电金沙江中游水电开发有限公司。截至2020年6月30日,公司长期股权投资余额为458.51亿,较年初增加55.93亿。上半年公司投资收益为22.45亿,同比增长3.39亿元,其中对联营企业投资收益为14.54亿,同比增长4.68亿。另外,公司收购秘鲁LDS 公司,被购买方自购买日至6月30日的净利润为1.52亿元。 带息负债规模增长280亿,融资成本有所降低 截至2020年6月30日,公司带息负债期末余额1,493.76亿元,较期初增加279.42亿元,主要系短期带息负债增加所致。其中:短期借款较期初增加214.85亿元,一年内到期的非流动负债较期初增加36.99亿元。上半年财务费用为24.95亿,同比下降6.13%,其中利息费用为25.39亿,同比下降4.15%。公司整体带息负债有所增长,但利息费用仍然下降了4.15%,说明上半年公司总体财务成本有所降低。 盈利预测与估值: 公司上半年受发电量下滑拖累业绩,预计三季度有望好转,维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润222.31、232.34和229.94亿,对应PE18.8、18和18.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险、电价下调的风险、来水波动的风险。
2020-09-02 -- 81.60 -- -- 0.00%
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复洁环保:污泥处理一体化设备的龙头企业复洁环保成立于 2011年,前身为复洁有限,由黄文俊和孙卫东共同出资设立。2015年,正式改制为股份有限公司;2016年,成功研制出低温真空脱水干化一体化技术装备核心部件—干化滤板,并于 2017年 4月开始批量生产滤板,实现进口定制产品替代;2020年 8月,在科创板挂牌上市。 行业层面:污泥处理成为补短板重点,行业进入快速增长期根据 E20环境平台发布的数据显示,2018年全国城镇污泥无害化处置总规模为 7.42万吨/日,污泥无害化处置比例仅为 40%。预计十四五期间污泥无害化处置市场空间为 922亿元,分五年逐年释放,平均每年 200亿元左右,逐年递增。 目前国内污泥无害化处理主要采用的技术为能源干化,主流技术路线为污泥脱水+干化“两段式”技术。复洁环保提供的污泥脱水干化一体化设备占比仅 6.8%。技术经济性方面,在污泥处理规模相同的前提下,相比目前市场上主流的污泥“脱水+干化‘两段式’” 技术路线,公司低温真空脱水干化一体化技术在设备总投资成本方面基本相当、略有优势,在吨总成本方面具有明显的经济可行性。 公司层面:一体化装备具备核心技术,产能扩张释放业绩弹性公司的核心技术是低温真空脱水干化一体化技术以及废气净化系列技术。 其中,干化滤板是低温真空脱水干化一体化技术装备的核心部件,公司自主研发了材料配方和生产加工工艺,开发了国内外首条超大型挤注压制生产线,已具备干化滤板自主生产能力,并构建全套知识产权保护体系。 公司产品已在上海、广州多个示范项目上应用,并计划由市政污泥处理向工业特种物料固液分离领域拓展。截止到 2019年底,公司在手订单 5.5亿元,目前已投入使用干化滤板生产线 1条,在建 2条,其生产制造能力和干化滤板规格已经不能满足公司业务日益增长的需求。公司拟用 IPO 募集资金约 3.5亿元,建设 3条滤板生产线,建设完成后,大型板的产能将新增 2000块/年,中型滤板产能新增 5000块/年,小型板的产能新增 15000块/年。产能瓶颈解除有望释放公司业绩弹性。 盈利预测与投资建议预计公司 2020-2022年可归母净利润 0.95亿元、1.48亿元、2.08亿元,同比增长 47%、57%、40%,对应当前股价 PE 分别为 52倍、33倍、24倍。 考虑到公司近年来处于业绩高速成长期,2020-2022三年复合业绩增速48%,我们看好公司技术未来的市场推广,认为公司合理 PE40-50倍,目标价 81.6-102元/股,给予“买入”评级。 风险提示:技术推广力度低于预期风险、行业新技术替代风险、污泥处置市场释放慢于预期风险
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-01 9.69 -- -- 10.28 6.09%
10.28 6.09% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,上半年实现营业收入10.6亿,同比增长99.7%,归母净利润2.0亿,同比增加85.4%。 点评: 售电量增速止颓,上半年同比增长14.8%。 公司上半年资产重组顺利完成,售电规模大幅扩张。与此同时,在疫情影响弱化、供电区域需求回暖背景下,上半年公司完成售电量52.3亿千瓦时,同比上升14.8%。具体来看,重大资产重组完成带来的新增售电量为43.9亿千瓦时,同比增加19.6%,其余不考虑资产重组的售电量为8.5亿千瓦时,同比降低4.7%,降幅环比收窄11.8个百分点,Q2单季实现增速转正。电价方面,上半年公司售电均价0.4207元/千瓦时,同比降低4.9%,一方面原因在于疫情影响高电价售电比例同比下降,另一方面在于疫情期间的电费优惠政策。 上半年发电量同比高增30%,拉动毛利率同比抬升2个百分点。 上半年公司水电站所处流域来水较好,完成发电量为12.4亿千瓦时,同比上升30.3%。分区域看,重庆地区12.3亿千瓦时,同比上升30.4%;芒牙河二级电站所处云南地区同比上升11.5%。整体发电量中因资产重组新纳入电站上半年发电量8.7亿千瓦时,同比增加19.4%,重组完成前自有电站完成发电量3.7亿千瓦时,同比增加65.8%,其中Q2同比增加了42%,在丰沛来水下维持了高增长。发电量的高增使公司毛利率维持了Q1的抬升趋势,上半年同比抬升2.35个百分点至25.25%。 公司为三峡集团唯一配售电平台,将持续受益于电改 作为首批售电侧改革试点省市(重庆、广东)之一,重庆电改在三峡集团的助力下稳步推进。重庆市政府正在推动本地四张地方电网实现资本和物理融合,通过引进三峡集团、“四网融合”打造独立于国家电网的配售电网络—“三峡电网”。目前,三峡水利资产重组已顺利完成,公司作为三峡集团唯一配售电业务平台,将持续受益我国电力体制改革大环境的变化。三峡水利的供电范围由原来的万州区,增加了涪陵三大工业园区、黔江及国家级新区两江新区,配售电区域扩大,售电量增长。目前三峡水利及国网重庆电力公司均按照政府物价部门确定的目录电价开展电力销售业务。公司资产重组已完成,可根据招商引资政策及工业企业用电需求,以低于目录电价水平供电,市场竞争力较强,同时若能实现大股东“三峡电”入渝的承诺,上市公司外购电成本将有效降低。 盈利预测与估值:上半年公司资产重组已完成,我们调整2020-2022年归母净利润至7.7/8.2/8.9亿元(前值2.3/2.4/2.6亿元),对应当前股价PE分别为23/22/20倍,维持“增持”评级。 风险提示:外购电价持续升高,销售电量下滑,重组资产业绩不及预期。
侨银环保 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 28.92 -- -- 29.74 2.84%
29.74 2.84% -- 详细
订单增长稳健,“广布局”节奏加快受疫情影响,上半年行业招标受到限制,在此背景下公司拿单情况仍保持了较为稳健的增长,上半年新增中标环卫服务项目11个,新增服务城市4个,截至2020年6月30日,公司在手合同总金额279.71亿元。在持续稳健的订单增长下,公司上半年营收同比增幅达45.95%,其中Q2同比增长51.04%,增速为近四个季度高点。与此同时,公司环卫业务的“广布局”趋势提速,上半年来自华南地区的收入占比50.35%,同比减少4.93个百分点,来自华东、华中地区收入分别提高4.82、3.09个百分点至24.12%、5.99%,业务的地域拓展卓有成效,上半年新成立了福建大区,完成了全国18个省70余个城市的覆盖,环卫服务辐射区域稳步扩大。 疫情优惠政策助力,毛利率大幅走高疫情虽对行业招标工作产生一定影响,但其催生的社保、增值税减免等系列优惠政策,极大提升了公司整体盈利水平。上半年公司毛利率同比攀升9.7百分点至28.3%,这也是公司整体业绩翻两倍的最重要原因。费用方面,公司上半年期间费用率提高至11.5%,同比抬升3.2个百分点。公司费用率的抬升趋势从一季度已开始体现,直接原因是管理费用规模的大幅扩大。 上半年公司管理费用1.2亿,同比高增160.9%,这一方面原因在于公司规模扩大后一些人员和管理机构的增加,另一方面是公司从2019年开始做的一些管理的优化措施,推出了智慧环卫平台,相当一部分项目的管理人员集中到总部统一管理。在毛利率高增、费用率略升的共同作用下,净利率同比抬高6.1个百分点至14.2%。 环卫景气依旧,终端布局提速,双轮驱动模式雏形初现环卫方面,上半年疫情对行业市场化推进产生了一定压制,下半年随着防疫形势的持续向好,行业订单释放有望提速,公司更专注的业务结构以及领先的运营能力有望为订单持续高增提供驱动力。终端方面,2020年公司两大末端BOT 项目有望实现投运,投产后预计年均创收可达1.9亿,增厚利润约0.35亿。上半年以来公司终端布局提速明显,公司就首个危废项目——杂醇综合利用项目,已与山西省运城市盐湖区人民政府在5月正式签约,7月已设立项目公司。整体来看,公司“城市大管家”和“环保创新技术”双轮驱动模式雏形初现。 盈利预测与估值:预计公司2020至2022年实现归母净利润3.2、3.5和4.5亿元,对应PE 分别为36、34和26倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,终端处置项目投运低于预期,人力成本抬升
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 10.03 -- -- 10.26 2.29%
10.26 2.29% -- 详细
事件:公司披露2020年中报,上半年实现营业收入3.07亿,同比降低3.88%,实现归母净利润12.43亿,同比增加7.73%。 点评 来水改善助力发电量稳增,电价及交大光芒拖累营收增长 发电量方面,上半年公司控股水电企业累计完成发电量10.96亿千瓦时,同比增加15.01%。发电量增长的主要原因为田湾河公司所在流域来水好于上年。电价方面,公司上半年水电企业平均上网电价0.244元/千瓦时,同比减少12.54%。电价下滑的一方面原因在于1-5月发电量同比减少,而6月发电量同比增加较大,拉低了上半年平均上网电价,另一方面在于四川省电力公司对1-5月上网电量暂按优先发电合同电量及电价进行预结算,下半年待相关市场电量结构明确后进行清算。此外,公司控股企业交大光芒公司项目实施受疫情冲击较为严重,收入端口短期暂未恢复至正常水准,营收同比减少1269万元,降幅25.04%。在电价及交大光芒的拖累下,公司上半年营收同比下降3.88%。 毛利率同比下滑1.75个百分点,业绩增长主要来自于投资收益 毛利率方面,上半年公司上网电价的明显走低拖累营收增长,拉低了整体毛利率。上半年公司实现毛利率50.5%,同比降低1.75个百分点。费用方面,上半年公司期间费用率高增至70.98%,一方面原因在于营收的下滑,另一方面在于财务费用同比18.14%的增加。财务费用走高主要由于公司2019年下半年成功发行了40亿元可转换公司债券,带息负债规模扩大。虽毛利下滑、费用走高,但上半年公司仍实现了利润正增长,实现归母净利润12.43亿,同比增加7.73%,核心动力来自于13.1亿的投资收益,同比增幅约10.6%。 受益于雅砻江水电Q2发电量高增,投资收益同比增加10.6% 上半年利润总额增长的主要原因是公司在参股企业雅砻江水电的投资收益增长。雅砻江水电上半年来水偏丰,完成发电量330.52亿千瓦时,同比增加6.42%,其中Q2完成发电量182.25亿千瓦时,同比高增31.59%。上半年平均上网电价0.252元/千瓦时,同比降低3.07%;Q2平均上网电价0.254元/千瓦时,同比降低2.99%。虽电价下挫,但来水向好抵消了电价下滑的影响,上半年雅砻江水电实现营收73.6亿,同比增加4.6%,实现净利润24.8亿,同比增加7.7%。上半年雅砻江水电权益法下确认投资收益11.9亿,拉动公司业绩正增长。 盈利预测与估值:我们预计公司20-22年归母净利润为34.0/34.3/35.3亿元,当前股价对应20-22年PE为12.8/12.7/12.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水减少,电价下调,投资收益不及预期
三达膜 2020-08-27 21.51 28.25 40.06% 22.80 6.00%
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三达膜:我国膜开发与应用领域先锋 三达膜是中国膜技术开发与应用领域的开拓者,是我国最早从事过程工业先进膜分离应用工艺开发的企业之一,公司构建了一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”的膜产业链,是集先进膜材料研发、特种分离膜技术应用和水务投资运营为一体的企业。两大核心业务结构稳定,盈利能力持续提高公司主要经营包括工业料液分离、膜法水处理、环境工程、膜备件及民用净水机等在内的膜技术应用业务和水务投资运营业务。公司膜技术应用业务2019年营业收入占比,与水务投资运营业务营收维持6:4的比例。2019年公司实现归母净利2.8亿,同比增长53%,2015-2019年毛利率始终保持在40%以上,净利率一路攀升。 膜技术应用广泛,未来有望加速成长 膜分离技术是一种基于分子量级别的精细分离技术,可以根据目标物质分子量不同而实现分离,适用于产品的精制和深加工。膜产业总产值由2009年的227亿元增长至2017年的1800亿元,根据《中国膜产业市场前瞻与投资战略规划分析报告》分析,预计到2024年膜产业总产值达到3630亿元。膜材料在水处理方面仍有较大空间,我国东部发达地区人均水资源短缺现象严重,污水再生回用是解决水资源短缺问题的最佳方案,膜技术具有较好的适用性。假设2025年全国再生水利用率将从目前的15.98%提升至,预计2021-2025年再生水利用设施建设-膜工艺总投资额为1055-2110亿。 细分领域市占率高,研发投入持续加码 公司在部分细分领域市占率较高,如工业料液分离领域,公司在维生素C、抗生素、氨基酸领域细分行业市占率则分别达到63%、37.5%及40.25%,主要客户包括石药集团、山东鲁维、东北制药等;另外,公司在石化PTA行业的膜法水处理技术成熟,在这个领域的细分市场占有率超六成。公司注重研发投入,截至2019年,技术研发人员188人,占总员工的18.7%;2019年研发支出0.39亿元,占营收比例总体呈现上涨趋势。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年实现归母净利润2.93、3.78和4.71亿元,对应EPS为0.88、1.13和1.41元,对应PE为24、18.6和14.9倍。我们给予公司2021年目标PE估值25倍,目标价格28.25元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、政策不及预期、市场竞争加剧的风险、投资收益波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名