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泰和科技 基础化工业 2020-09-10 31.11 -- -- 32.68 5.05%
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公司为水处理药剂行业龙头。泰和科技是一家集研发、生产和销售为一体的规模化水处理药剂专业生产企业。经过多年发展,公司已成为国内生产规模最大、品种规格最全的水处理药剂生产企业之一。公司产品线丰富,产品涵盖阻垢缓蚀剂、阻垢分散剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、粘泥剥离剂、清洗预膜剂、渗透阻垢剂、清洗剂、杀菌剂等。 2020年上半年盈利高增长。2012年以来,公司营业收入从5.54亿元增长至2019年的12.45亿元,复合增长率为12.3%,归母净利润从0.42亿元增长到2019的1.72亿元,复合增长率为22.3%。2019年,公司营业收入基本与上年同期持平,但受燃料成本及人员工资奖金上升、叠加产品价格下降影响,归母净利润同比下降7.8%。2020年上半年度,公司水处理销量11.77万吨,营业收入7.78亿元,同比增加43.05%,归母净利润1.26亿元,同比增加50.69%。 水处理行业增速稳健。化学水处理技术指使用化学药剂来消除及防止结垢、腐蚀和菌藻滋生及进行水质净化的处理技术,是当前国内外公认的工业节水最普遍使用的有效手段。根据BCCResearch的数据,全球水处理药剂市场规模由2015年的268.50亿美元增长至2018年344.60亿美元,预计2023年将达到465.60亿美元,其中工业/生产水处理、市政/饮用水处理、污水/废水处理以及海水淡化水处理药剂为主要的下游领域,市场规模分别为116.75亿美元、102.50亿美元、80.05亿美元和45.30亿美元。公司现有产品主要针对工业/生产水处理中的缓释阻垢市场,合计市场空间37.4亿美元。 研发驱动公司成长。公司研发费用由2012年的0.2亿元增长至2019年的0.47亿元,占营收比重维持在3.5%以上。通过长期的研发,公司在水处理领域工艺优势明显,HEDP使用连续法工艺,新工艺提高了投入产出比,物料单耗下降10%左右,同时,新工艺在产品稳定性、环保等层面也较传统间歇式工艺具备明显优势。聚合物生产中,公司通过水相有机合成技术,不使用有机溶剂,提升了产品收率及质量,降低了产品能耗,减少了挥发性有机化合物排放,实现产品的绿色合成。 水处理剂产能继续加码、新项目向精细化工蓝海拓展。公司于2019年11月份上市,募集资金8.44亿元用于28万吨水处理剂项目、水处理剂系列产品项目、研发中心建设以及补充流动资金。募投项目合计规划产能91.6万吨,此外,公司还公布拟使用自有资金3.6亿元建设水处理产业链拓展项目。新项目将从两方面推动公司长期成长:1)实现产能扩张、扩大市场占有率,同时新增各类绿色水处理剂以及造粒产能,满足不同客户需求;2)公司现有产品生产中会产生乙酰氯、盐酸等副产物,对实际生产造成一定瓶颈且产品附加值低,公司通过长期研发投入,开发储备以各类副产品作为原料生产一系列下游精细化工品的工艺技术,且这些产品主要面对特定细分市场,避免了大宗产品带来的激烈竞争。通过新项目的建设,公司将在产能扩张的同时实现向精细化工品蓝海的拓展,盈利能力有望更上一层楼。 盈利预测。预测2020-2022年公司净利润分别为2.40亿元、3.13亿元和4.31亿元,EPS分别为1.11元、1.45元和1.99元,对应PE为28.7/22.0/16.0X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件:新项目建设不及预期、安全环保风险
泰和科技 基础化工业 2020-09-02 34.05 51.35 68.20% 34.46 1.20%
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水处理药剂龙头,上半年业绩增长 51%泰和科技是国内最大的水处理药剂生产商之一,主要产品包括阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂等, 产能达到 26.5万吨/ 年。公司定位明确,专注于水处理药剂生产,不直接向终端客户销售产品。产品面向全球市场, 境外营于 收占比常年维持于 55%。2020年上半年归母净利润 1.26亿, 同比增长50.69%。 水处理药剂市场稳定增长,需求空间可观全球市场:2015年至 2018年全球水处理药剂市场规模由 268.5亿美元增长至 344.6亿美元,复合增长率 8.7%, 预计 2023年市场规模将达到约 3213亿人民币,2018年至 2023年复合增长率 6.2%。 行业结构来看,工业/生产水处理、市政/饮用水处理为最最主要应用领域,预计 2023年市场份额合计占比 65%。 地域结构来看,全球水处理药剂份额向亚太地区倾斜,2027年市场份额预计可达 34.41%。 国内市场:2017年我国的水处理药剂市场总规模约 256亿人民币,到 2022年预计将达到 382亿,复合增长率约为8.3%,相较全球水平增速较快; 行业结构来看,市政水处理应用领域增速较快,2022预计占比将达 36.9%。 供给端 国际市场格局稳定,环保压力下国内格局向好国际市场参与者以跨国公司为主,整体竞争格局稳定,内生增长动能下滑背景下并购重组逐渐成为常态。国内市场格局较分散, 产能在万吨以上规模的企业约有 10-20家左右。在近年环保标准趋严的背景下,整体行业集中趋势明显,同时环保要求带来的高附加成本越来越成为行业重要壁垒。 募投项目持续推进,产能扩张打开公司成长空间公司募投项目规划产能 91.6万吨,包括年产 28万吨水处理剂项目、水处理剂系列产品项目,其中水处理剂系列产品项目生产规模为新增年产 63.60万吨, 两个项目满产后有望实现利润 11.08亿元。募投项目 PBTCA 车间、喷雾干燥车间、晶体二车间目前已取得试生产批复;二氯丙醇车间、醋酸酐车间、四乙酰乙二胺车间预计于 2020年内投入生产。募投项目顺利投产有望解决公司现有产能瓶颈,实现产业链延伸,继续降低公司生产成本,有利于公司继续提高产品的市场占有率。 盈利预测与投资建议:预计公司 2020-2022年归母净利润 2.63、3.47和 4.86亿元,EPS 为 1.22、1.60和 2.25元,对应 PE 为 27.2、20.7和 14.8倍。未来三年业绩复合增速 40%,保守给予 PEG 目标 0.8,即 2021年目标 PE 估值为 32倍,目标价格 51.35元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险 提示 :行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、受到证监会行政处罚的风险
泰和科技 基础化工业 2020-08-25 28.09 30.25 -- 36.08 28.44%
36.08 28.44% -- 详细
环保治理升级,水处理药剂市场空间巨大。 国家发改委、住建部对环保污水处理提出更高水质要求,未来三年预计全球工业/生产、市政/饮用、污水/废水、海水淡化等领域水处理市场年均复合增速分别为6.8%、6.4%、6.1%、4.3%,属于成长细分行业。随着环保治理升级,不具备规模优势、环保不达标的中小型药剂生产企业逐步边缘化,公司作为行业头部企业匹配新增产能达产,攫取更大市场份额。 公司水处理药剂品类齐全,出口内销齐头并进。 公司产品系列丰富,现有产能达到26.5万吨/年,是国内生产规模最大、品种规格最全的水处理药剂生产企业之一,主要包括三大系列,多个细分品种。公司战略定位明确,不做终端和水处理工程服务,避免和客户利益冲突。国内利用品牌优势拓展市场,国外发挥进出口公司和长期合作客户互信关系,做到了内外销市场平衡。 募投项目稳步实施,产量逐步释放,再造一个泰和。 公司募集资金投资项目28万吨水处理剂及产业延伸系列产品,其中PBTCA车间、喷雾干燥车间、晶体二车间等,二氯丙醇、醋酸酐、四乙酰乙二胺及配套的公用工程设施已基本建设完成,取得试生产批复,预计于2020年内投入生产,产量逐步释放。未来两年内逐步释放产量。 盈利分析与估值。 预计2020-2022年公司营收分别为18.56、23.19和30.15亿元,归母净利润2.61、3.28和4.33亿元,每股收益分别为1.21、1.52和2.01元,对应PE分别为19.8倍、15.8倍、11.9倍。按照市场同类公司市盈率25倍,给予目标价30.25元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 汇率剧烈波动;项目达产不及预期;安全生产事故;监管违规风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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