事件：10月20日晚，公司发布三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入20.91亿元，同比增长51%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长176%；扣非后归母净利润为3.23亿元，同比增长201%；基本每股收益为1.51元。 水处理剂价格提升、盈利上行，业绩基本符合预期价格战后，国内水处理剂市场格局持续优化，市场主要供给方仅存公司和清水源，公司盈利能力随产品价格上行而持续提升。2022年前三季度毛利率达24.59%，同比增长7.53pct，净利率15.64%，同比增长7.07pct，主要受益于产品售价的提升。 液氯跌价拖累业绩，Q4盈利有望修复公司氯碱资产已于22年5月开始生产，主要包含年产30万吨烧碱（折百）和25万吨液氯及7500吨氢气，目前运行二期15万吨/年离子膜烧碱。 公司Q3单季度实现归母净利润0.86亿元，同比增长87%，而环比降低了近29%，主要受累于液氯价格大幅下行。2022年Q3山东片碱中间出厂价为4363元/吨，环比基本持平，而Q3液氯季度均价108.12元/吨，环比下降了90%。 9月以来，液氯价格逐渐修复，公司氯碱项目盈利能力有望得到改善。 锂电材料有望成为公司第二增长级公司把握产业机遇、切入锂电材料业务，目前在建1万吨/年磷酸铁锂、1万吨/年VC项目预计22Q4投产，未来锂电材料有望成为公司第二增长级。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为28.9/45.6/60.4亿元，同比增长分别为30.9%/52.8%/32.4%，归母净利润分别为3.9/6.2/7.5亿元，同比增长分别为39.8%/58.7%/20.8%，对应EPS分别为1.8元、2.9元和3.5元，当前股价对应PE分别为14X、9X和7X。鉴于公司主业格局持续好转&新能源材料打开成长空间，我们维持公司目标价36.00元，维持“买入”评级。 风险提示：锂电材料业务拓展不及预期的风险；氯碱项目运营不及预期的风险。

事件：公司发布业绩预告，公司预计2022年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元-2.60亿元，同比增长209.95%-266.30%；扣除非经常性损益后的净利润为2.18亿元-2.58亿元，同比增长250.61%-314.94%。 水处理药剂业务格局优化，公司盈利能力显著提升水处理药剂市场需求受经济周期扰动较小，当前国内市场玩家主要是泰和科技和清水源供应，结束价格战后公司产品价格和利润率均有显著改善，价格方面随着黄磷价格中枢的上移，公司相应提价、价格传导顺畅；利润率方面，21Q2、21Q3、21Q4、22Q1公司销售净利率分别为7.54%、9.05%、19.36%、17.23%，盈利能力中枢显著上移。 托管氯碱项目贡献业绩增量根据公告，公司租赁枣庄中科化学氯碱资产后，已于2022年5月7日开始生产，项目包含年产30万吨烧碱（折百）和25万吨液氯及7500吨氢气，目前运行二期15万吨/年离子膜烧碱。烧碱当前处在景气周期，22Q2片碱山东市场均价4285元/吨，自2012年以来的价格历史百分位高达92%，烧碱的投产直接成为公司有效业绩增量。 锂电材料业务有望成长为第二增长级公司拥抱产业趋势、切入锂电材料业务，目前在建1万吨/年磷酸铁锂、1万吨/年VC项目预计22Q4投产，未来锂电材料有望成为公司第二增长级。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为28.9/45.6/60.4亿元，同比增长分别为30.9%/52.8%/32.4%，归母净利润分别为3.9/6.2/7.5亿元，同比增长分别为39.8%/58.7%/20.8%，对应EPS分别为1.8元、2.9元和3.5元，当前股价对应PE分别为15X、10X和8X。鉴于公司主业格局持续好转&新能源材料打开成长空间，按照20倍PE上调目标价至36.00元(前值29.79元)，维持“买入”评级。 风险提示：锂电材料业务拓展不及预期的风险；氯碱项目运营不及预期的风险。

投资要点：公司是国内首家实现水处理药剂连续化生产的企业，2021Q4行业格局显著好转，水处理药剂业务盈利能力大幅改善。同时，公司涉足氯碱业务，我们认为公司一方面纵向一体化夯实成本优势，另一方面向锂电材料领域拓展，打开公司的成长空间。 泰和科技是一家工业循环水水处理药剂头部生产商公司位于山东枣庄，产品主要包括磷系和聚合物类水处理药剂，国内首家利用管式反应器实现主要产品的连续化生产，是国内的药剂龙头，我们测算公司2021年在国内循环水处理药剂市场占有率约8.3%。水处理药剂市场规模逐步扩大，当前行业格局好转，未来考虑环保和融资优势，龙头市占率还将进一步提升，公司水处理药剂业务进入量和利润率双升通道。 氯碱项目副产液氯，具备向上一体化潜力公司计划租赁经营中科化学的年产30万吨氯碱项目资产，副产25万吨液氯，项目位于水处理药剂所在园区。液氯剧毒，是公司重要原料三氯化磷的上游原料，罐车运输随着政策逐步收紧，用氯成本上升，公司可实现园区内管道输送，未来具备低成本补齐上游三氯化磷的潜力。 锂电材料业务有望成长为第二增长极新能源车快速发展带动锂电材料需求快速增加，公司顺势切入锂电材料业务，目前在建磷酸铁锂、碳酸亚乙烯酯（VC）项目，预计2022年四季度投产。值得关注的是，氯碱项目副产液氯是VC等多个锂电材料的原料，公司具备涉足其他锂电材料的基础。 盈利预测、估值与投资评级我们预计公司2022-24年归母净利分别为3.9亿、6.2亿和7.5亿元，对应EPS分别为1.8元、2.9元和3.5元，当前股价对应PE分别为12X、7X和6X。 根据FCFF估值模型，2022年公司目标价29.79元，鉴于公司主业格局持续好转&新能源材料打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示锂电材料业务拓展不及预期的风险；氯碱项目运营不及预期的风险。

预计公司2020-2022年营业收入分别为15.91/22.10/30.19亿元，同比增速为27.7%/39.0%/36.6%，归母净利润分别为2.35/3.25/4.29亿元，同比增速为37.2%/38.0%/32.0%，EPS分别为1.09/1.50/1.98元，对应PE 分别24/17/13倍。公司作为水处理药剂龙头企业，未来随着募投项目相继落地，产能空间打开，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨、产品价格下跌、扩产进度不及预期等风险。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入11.35亿元，同比增长28.37%；归母净利润1.74亿元，同比增长28.28%；扣非后净利润1.6亿元，同比增长26.27%；其中Q3实现营业收入为3.57亿元，同比增长4.92%，归母净利润为4863.02万元，同比下滑7.35%，扣非后净利润4459.45万元，同比减少9.11%。 点评：经营平稳，费用上升致三季度业绩同比下滑。公司Q3实现营业收入为3.57亿元，同比增长4.92%，毛利率29.38%，小幅提升0.55pct，三费方面，管理费用率6.06%，同比基本持平，销售费用率和研发费用率分别为3.59%和4.10%，同比提升0.42pct和0.82%，财务费用-60.20万元，较上年同期增加364.9万元，归母净利润为4863.02万元，同比下滑7.35%，扣非后净利润4459.45万元，同比减少9.11%。 公司为水处理药剂行业龙头。公司是一家集研发、生产和销售为一体的规模化水处理药剂专业生产企业。经过多年发展，公司已成为国内生产规模最大、品种规格最全的水处理药剂生产企业之一。公司产品线丰富，产品涵盖阻垢缓蚀剂、阻垢分散剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、粘泥剥离剂、清洗预膜剂、渗透阻垢剂、清洗剂、杀菌剂等。 水处理行业增速稳健。化学水处理技术指使用化学药剂来消除及防止结垢、腐蚀和菌藻滋生及进行水质净化的处理技术，是当前国内外公认的工业节水最普遍使用的有效手段。根据BCCResearch的数据，全球水处理药剂市场规模由2015年的268.50亿美元增长至2018年344.60亿美元，预计2023年将达到465.60亿美元，其中工业/生产水处理、市政/饮用水处理、污水/废水处理以及海水淡化水处理药剂为主要的下游领域，市场规模分别为116.75亿美元、102.50亿美元、80.05亿美元和45.30亿美元。公司现有产品主要针对工业/生产水处理中的缓释阻垢市场，合计市场空间37.4亿美元。 水处理剂产能继续加码、新项目向精细化工蓝海拓展。公司于2019年11月份上市，募集资金8.44亿元用于28万吨水处理剂项目、水处理剂系列产品项目、研发中心建设以及补充流动资金。此外，公司还公布拟使用自有资金3.6亿元建设水处理产业链拓展项目。新项目将从两方面推动公司长期成长：1）实现产能扩张。公司现有产能26.5万吨，募投项目合计规划产能91.6万吨，项目投产后公司市占率将进一步提升，同时新项目还将新增各类绿色水处理剂以及造粒产能，可满足不同客户需求；2）公司现有产品生产中会产生乙酰氯、盐酸等副产物，产品附加值低，公司通过长期研发投入，开发储备以各类副产品作为原料生产一系列下游精细化工品的工艺技术，且这些产品主要面对特定细分市场，避免了大宗产品带来的激烈竞争。通过新项目的建设，公司将在产能扩张的同时实现向精细化工品蓝海的拓展，盈利能力有望更上一层楼。 盈利预测。预测2020-2022年公司净利润分别为2.40亿元、3.13亿元和4.31亿元，EPS分别为1.11元、1.45元和1.99元，对应PE为26.6/20.4/14.8X，维持“买入”评级。 风险提示事件：新项目建设不及预期、安全环保风险

公司为水处理药剂行业龙头。泰和科技是一家集研发、生产和销售为一体的规模化水处理药剂专业生产企业。经过多年发展，公司已成为国内生产规模最大、品种规格最全的水处理药剂生产企业之一。公司产品线丰富，产品涵盖阻垢缓蚀剂、阻垢分散剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、粘泥剥离剂、清洗预膜剂、渗透阻垢剂、清洗剂、杀菌剂等。 2020年上半年盈利高增长。2012年以来，公司营业收入从5.54亿元增长至2019年的12.45亿元，复合增长率为12.3%，归母净利润从0.42亿元增长到2019的1.72亿元，复合增长率为22.3%。2019年，公司营业收入基本与上年同期持平，但受燃料成本及人员工资奖金上升、叠加产品价格下降影响，归母净利润同比下降7.8%。2020年上半年度，公司水处理销量11.77万吨，营业收入7.78亿元，同比增加43.05%，归母净利润1.26亿元，同比增加50.69%。 水处理行业增速稳健。化学水处理技术指使用化学药剂来消除及防止结垢、腐蚀和菌藻滋生及进行水质净化的处理技术，是当前国内外公认的工业节水最普遍使用的有效手段。根据BCCResearch的数据，全球水处理药剂市场规模由2015年的268.50亿美元增长至2018年344.60亿美元，预计2023年将达到465.60亿美元，其中工业/生产水处理、市政/饮用水处理、污水/废水处理以及海水淡化水处理药剂为主要的下游领域，市场规模分别为116.75亿美元、102.50亿美元、80.05亿美元和45.30亿美元。公司现有产品主要针对工业/生产水处理中的缓释阻垢市场，合计市场空间37.4亿美元。 研发驱动公司成长。公司研发费用由2012年的0.2亿元增长至2019年的0.47亿元，占营收比重维持在3.5%以上。通过长期的研发，公司在水处理领域工艺优势明显，HEDP使用连续法工艺，新工艺提高了投入产出比，物料单耗下降10%左右，同时，新工艺在产品稳定性、环保等层面也较传统间歇式工艺具备明显优势。聚合物生产中，公司通过水相有机合成技术，不使用有机溶剂，提升了产品收率及质量，降低了产品能耗，减少了挥发性有机化合物排放，实现产品的绿色合成。 水处理剂产能继续加码、新项目向精细化工蓝海拓展。公司于2019年11月份上市，募集资金8.44亿元用于28万吨水处理剂项目、水处理剂系列产品项目、研发中心建设以及补充流动资金。募投项目合计规划产能91.6万吨，此外，公司还公布拟使用自有资金3.6亿元建设水处理产业链拓展项目。新项目将从两方面推动公司长期成长：1）实现产能扩张、扩大市场占有率，同时新增各类绿色水处理剂以及造粒产能，满足不同客户需求；2）公司现有产品生产中会产生乙酰氯、盐酸等副产物，对实际生产造成一定瓶颈且产品附加值低，公司通过长期研发投入，开发储备以各类副产品作为原料生产一系列下游精细化工品的工艺技术，且这些产品主要面对特定细分市场，避免了大宗产品带来的激烈竞争。通过新项目的建设，公司将在产能扩张的同时实现向精细化工品蓝海的拓展，盈利能力有望更上一层楼。 盈利预测。预测2020-2022年公司净利润分别为2.40亿元、3.13亿元和4.31亿元，EPS分别为1.11元、1.45元和1.99元，对应PE为28.7/22.0/16.0X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件：新项目建设不及预期、安全环保风险

水处理药剂龙头，上半年业绩增长 51%泰和科技是国内最大的水处理药剂生产商之一，主要产品包括阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂等， 产能达到 26.5万吨/ 年。公司定位明确，专注于水处理药剂生产，不直接向终端客户销售产品。产品面向全球市场， 境外营于 收占比常年维持于 55%。2020年上半年归母净利润 1.26亿， 同比增长50.69%。 水处理药剂市场稳定增长，需求空间可观全球市场：2015年至 2018年全球水处理药剂市场规模由 268.5亿美元增长至 344.6亿美元，复合增长率 8.7%， 预计 2023年市场规模将达到约 3213亿人民币，2018年至 2023年复合增长率 6.2%。 行业结构来看，工业/生产水处理、市政/饮用水处理为最最主要应用领域，预计 2023年市场份额合计占比 65%。 地域结构来看，全球水处理药剂份额向亚太地区倾斜，2027年市场份额预计可达 34.41%。 国内市场：2017年我国的水处理药剂市场总规模约 256亿人民币，到 2022年预计将达到 382亿，复合增长率约为8.3%，相较全球水平增速较快； 行业结构来看，市政水处理应用领域增速较快，2022预计占比将达 36.9%。 供给端 国际市场格局稳定，环保压力下国内格局向好国际市场参与者以跨国公司为主，整体竞争格局稳定，内生增长动能下滑背景下并购重组逐渐成为常态。国内市场格局较分散， 产能在万吨以上规模的企业约有 10-20家左右。在近年环保标准趋严的背景下，整体行业集中趋势明显，同时环保要求带来的高附加成本越来越成为行业重要壁垒。 募投项目持续推进，产能扩张打开公司成长空间公司募投项目规划产能 91.6万吨，包括年产 28万吨水处理剂项目、水处理剂系列产品项目，其中水处理剂系列产品项目生产规模为新增年产 63.60万吨， 两个项目满产后有望实现利润 11.08亿元。募投项目 PBTCA 车间、喷雾干燥车间、晶体二车间目前已取得试生产批复；二氯丙醇车间、醋酸酐车间、四乙酰乙二胺车间预计于 2020年内投入生产。募投项目顺利投产有望解决公司现有产能瓶颈，实现产业链延伸，继续降低公司生产成本，有利于公司继续提高产品的市场占有率。 盈利预测与投资建议：预计公司 2020-2022年归母净利润 2.63、3.47和 4.86亿元，EPS 为 1.22、1.60和 2.25元，对应 PE 为 27.2、20.7和 14.8倍。未来三年业绩复合增速 40%，保守给予 PEG 目标 0.8，即 2021年目标 PE 估值为 32倍，目标价格 51.35元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险 提示 ：行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、受到证监会行政处罚的风险

环保治理升级，水处理药剂市场空间巨大。 国家发改委、住建部对环保污水处理提出更高水质要求，未来三年预计全球工业/生产、市政/饮用、污水/废水、海水淡化等领域水处理市场年均复合增速分别为6.8%、6.4%、6.1%、4.3%，属于成长细分行业。随着环保治理升级，不具备规模优势、环保不达标的中小型药剂生产企业逐步边缘化，公司作为行业头部企业匹配新增产能达产，攫取更大市场份额。 公司水处理药剂品类齐全，出口内销齐头并进。 公司产品系列丰富，现有产能达到26.5万吨/年，是国内生产规模最大、品种规格最全的水处理药剂生产企业之一，主要包括三大系列，多个细分品种。公司战略定位明确，不做终端和水处理工程服务，避免和客户利益冲突。国内利用品牌优势拓展市场，国外发挥进出口公司和长期合作客户互信关系，做到了内外销市场平衡。 募投项目稳步实施，产量逐步释放，再造一个泰和。 公司募集资金投资项目28万吨水处理剂及产业延伸系列产品，其中PBTCA车间、喷雾干燥车间、晶体二车间等，二氯丙醇、醋酸酐、四乙酰乙二胺及配套的公用工程设施已基本建设完成，取得试生产批复，预计于2020年内投入生产，产量逐步释放。未来两年内逐步释放产量。 盈利分析与估值。 预计2020-2022年公司营收分别为18.56、23.19和30.15亿元，归母净利润2.61、3.28和4.33亿元，每股收益分别为1.21、1.52和2.01元，对应PE分别为19.8倍、15.8倍、11.9倍。按照市场同类公司市盈率25倍，给予目标价30.25元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 汇率剧烈波动；项目达产不及预期；安全生产事故；监管违规风险。