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柴沁虎

国联证券

研究方向: 煤化工以及天然气行业

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工作经历: 登记编号:S0590522020004。曾就职于申万宏源西部证券有限公司、招商证券股份有限公司、东吴证券股份有限公司。...>>

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吉林化纤 基础化工业 2022-08-03 4.90 6.36 35.03% 4.81 -1.84% -- 4.81 -1.84% -- 详细
公司是吉林市碳纤维产业碳丝上市平台,在国内率先实现大丝束碳纤维的量产,受益于风电叶片带动碳纤维需求的快速提升,公司迎来发展机遇期。 风电等新能源产业带动碳纤维需求增长风电装机的增长以及叶片大型化对大丝束碳纤维的需求提升显著,此外光伏用碳碳热场、氢能源用压力容器为代表的碳纤维应用市场也在逐步打开,2021年全球碳纤维需求11.8万吨,我们测算2030年全球碳纤维需求将达到38万吨,CAGR约为13.5%,新能源产业的高歌猛进驱动碳纤维需求的快速提升。 中国民用碳纤维产业具备弯道超车的基础当前阶段中国民用大丝束碳纤维设备、原丝、碳化等工艺均实现了国产化,参照日本碳纤维产业依托下游飞机产业链弯道超车的经验,我们认为中国在新一轮能源革命中,风、光、氢等赛道均走在了全球前列,碳纤维产业有望依托中国占据优势的新能源产业实现民用碳纤维弯道超车。 公司在风电用碳纤维领域具备优势吉林化纤于2019年率先实现了T300/T400大丝束碳纤维的量产,公司在2022年3月公告集团承诺3年内将解决和国兴碳纤维的同业竞争问题,考虑到吉林化纤是集团的碳纤维碳丝上市平台,未来实现资产注入将是大概率事件。我们假设将来吉林化纤集团碳丝资产有望全部注入上市公司体内,届时上市公司可形成宝旌8千吨(49%权益)+国兴碳纤维1.2万吨在产和1.2万吨在建(承诺3年内注入)+1.2万吨定增募投,合计4万吨大丝束碳纤维权益资产,有望充分受益民用大丝束碳纤维的需求放量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为38/48/49亿元,同比增长分别为5%/27%/3%,归母净利润分别为0.63/3.15/3.66亿元,同比增长分别为149%/401%/16%,对应EPS分别为0.03元、0.13元、0.15元,当前股价对应PE分别为193/39/33倍。我们按照FCFF估值法,给予公司2022年目标价6.36元,对应2023年PE为50倍。鉴于大丝束碳纤维迎来机遇期,公司具备阿尔法属性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示下游拖累碳纤维需求;在建项目进度不及预期;国兴碳纤维注入上市公司的不确定性。
梅花生物 食品饮料行业 2022-07-18 11.80 15.38 39.19% 11.83 0.25% -- 11.83 0.25% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩报告,22H1实现营业收入142.2亿元,同比增长28.96%;实现归母净利25.75亿元,同比增长156.45%;实现扣非后的归母净利25.29亿元,同比增长159.85%;基本每股收益0.83元。 受益于量增、产品涨价及毛利率上行,公司业绩大超市场预期公司22H1盈利落在业绩预告上分位,净利率提升至18.11%,同比+8.87pct。 22Q2单季度盈利达14.16亿元创历史新高,同比+137.6%,环比+22.2%,Q2净利率18.87%,同比+8.31pct。 公司上半年量价利齐升。吉林白城基地新增30万吨赖氨酸产能于今年2月达产达效,赖氨酸产能规模达百万吨级,新增产能得以有效释放。与此同时,公司主要产品味精、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品售价上涨:受益于行业集中度提升,公司控价能力上行,上半年赖氨酸(98%)市场价格同比+8.75%,赖氨酸(70%)市场价格同比+13.53%;味精(40-100目)市场均价+27.99%;苏氨酸市场均价维持高位震荡。受益于石油行业的复苏,上半年黄原胶市场价格同比+71.16%。在主要原料价格涨幅不大情况下,公司上半年整体毛利率水平提升至26.97%,同比+8.96pct。公司量价利齐升,实现同比高增长。 分板块观察,22年H1饲料氨基酸产品收入56.67亿,同比+37.52%;鲜味剂产品收入46.35亿,同比+22.43%;大原料产品收入24.54亿,同比+34.97%。 展望后市,随着生猪价格的持续攀升,如果大豆、玉米价格持续坚挺,我们认为下半年饲料需求的好转将再度刺激苏、赖氨酸价格的抬升,叠加公司对产品控价能力的提升,公司业绩中枢还将进一步上移。 盈利预测、估值与评级我们维持此前的盈利预测, 预计公司2022-24年营业收入分别为277/302/325亿元,yoy+21%/9%/8%,归母净利润分别为41/46/51亿元,yoy+75%/12%/10%,三年CAGR为29%,对应EPS分别为1.33/1.48/1.64元,当前股价对应PE分别为9.3/8.3/7.5倍。鉴于味精及苏、赖氨酸产品行业集中度提升,公司定价能力持续提高,按照2022年EPS给予12倍PE,维持目标价15.92元,维持“买入”评级。 风险提示:公司主要产品价格回落、在建项目投产进度不及预期。
梅花生物 食品饮料行业 2022-07-07 11.88 15.38 39.19% 13.04 9.76%
13.04 9.76% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,预计22H1归母净利为25-26亿元,同比增长149%-159%,其中22Q2归母净利为13.4-14.4亿元,同比增长125%-142%,环比增长16%-24%。 受益于产品涨价&利润率提升,公司业绩大超市场预期公司22Q2创下单季度净利润新高,我们认为主要原因在于产品涨价&利润率提升。22Q2公司主要产品赖氨酸(98.5%)、苏氨酸、味精的均价分别为1.15/1.17/1.06万元/吨,同比分别+16%/-4%/+26%,环比分别-5%/-4%/+1%,主要原料玉米均价2.86元/公斤,同比+2%,环比+3%。 同比看,赖氨酸和味精同比大幅上涨,原因在于行业集中度的提高增强公司对产品的控价能力,同时考虑到22Q1达产的30万吨/年赖氨酸产能放量,在玉米涨价有限的背景下,产品量价齐升带动业绩同比高增长;环比看,苏、赖氨酸价格环比略有下降,主要是来自饲料端需求疲软的压力,环比超预期因素在于黄原胶和低价库存:小品种黄原胶受原油持续高位的影响,市场供不应求,价格持续攀升,卓创资讯7月初最新报价4万元/吨,较年初上涨30%左右,公司产能6万吨/年,黄原胶涨价贡献环比增量;截至22Q1末公司存货为35.53亿元,显著高于去年29亿左右的存货水平,我们推测公司一季度增加玉米库存,低价玉米增厚产品毛利率。 展望后市,随着生猪价格的持续攀升,如果玉米价格持续坚挺,我们认为下半年饲料需求的好转将再度刺激苏、赖氨酸价格的抬升,叠加公司对产品控价能力的提升,公司业绩中枢还将进一步上移。 盈利预测、估值与评级受益于行业集中度提升、公司定价权的提高,我们上调盈利预测,预计公司2022-24年营业收入分别为277/302/325(前值264/289/312)亿元,yoy+21%/9%/8%,归母净利润分别为41/46/51(前值31.5/36.2/40.7)亿元,yoy+75%/12%/10%,三年CAGR为29%,对应EPS分别为1.33/1.48/1.64元,当前股价对应PE分别为9.1/8.1/7.4倍。按照2022年EPS给予12倍PE,上调目标价至15.92元,维持“买入”评级。 风险提示:公司主要产品价格回落、在建项目投产进度不及预期。
泰和科技 基础化工业 2022-07-06 28.65 36.00 31.20% 29.47 2.86%
29.47 2.86% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,公司预计2022年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元-2.60亿元,同比增长209.95%-266.30%;扣除非经常性损益后的净利润为2.18亿元-2.58亿元,同比增长250.61%-314.94%。 水处理药剂业务格局优化,公司盈利能力显著提升水处理药剂市场需求受经济周期扰动较小,当前国内市场玩家主要是泰和科技和清水源供应,结束价格战后公司产品价格和利润率均有显著改善,价格方面随着黄磷价格中枢的上移,公司相应提价、价格传导顺畅;利润率方面,21Q2、21Q3、21Q4、22Q1公司销售净利率分别为7.54%、9.05%、19.36%、17.23%,盈利能力中枢显著上移。 托管氯碱项目贡献业绩增量根据公告,公司租赁枣庄中科化学氯碱资产后,已于2022年5月7日开始生产,项目包含年产30万吨烧碱(折百)和25万吨液氯及7500吨氢气,目前运行二期15万吨/年离子膜烧碱。烧碱当前处在景气周期,22Q2片碱山东市场均价4285元/吨,自2012年以来的价格历史百分位高达92%,烧碱的投产直接成为公司有效业绩增量。 锂电材料业务有望成长为第二增长级公司拥抱产业趋势、切入锂电材料业务,目前在建1万吨/年磷酸铁锂、1万吨/年VC项目预计22Q4投产,未来锂电材料有望成为公司第二增长级。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为28.9/45.6/60.4亿元,同比增长分别为30.9%/52.8%/32.4%,归母净利润分别为3.9/6.2/7.5亿元,同比增长分别为39.8%/58.7%/20.8%,对应EPS分别为1.8元、2.9元和3.5元,当前股价对应PE分别为15X、10X和8X。鉴于公司主业格局持续好转&新能源材料打开成长空间,按照20倍PE上调目标价至36.00元(前值29.79元),维持“买入”评级。 风险提示:锂电材料业务拓展不及预期的风险;氯碱项目运营不及预期的风险。
东方铁塔 建筑和工程 2022-07-06 11.98 -- -- 11.54 -3.67%
11.54 -3.67% -- 详细
事件: 2022年7月4日晚,公司发布半年报业绩预告,预计2022年1-6月盈利4.15亿元至4.85亿元,同比上年增长104.75%至139.29%。 氯化钾产品价格持续上行,公司业绩略好于预期2022年上半年公司净利润大幅增长, 净利润预告中值为4.5亿元,对应二季度净利润为2.49亿元,环比增长23.75%。 上半年净利润同比增速中值为122.02%, 略高于我们此前对公司的全年盈利增速预期109.86%。 公司业绩增长主要系氯化钾产品价格大幅提升,山东地区氯化钾主流价格已由今年年初的3700元/吨上涨至7月初的5000元/吨,今年累计上涨35.1%。 氯化钾二季度均价4924元/吨,相比一季度4168元/吨增长了18.1%。 与此同时, 粮价持续攀高,玉米、小麦、大豆二季度均价环比上涨4.21%、 5.98%、9.04%, 提升了下游对钾肥价格接受度, 支撑钾肥价格上行。 俄乌战火延续,钾肥供给格局持续紧张国际钾肥市场由加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三大寡头垄断,俄钾仍深受战火羁绊, 白俄钾肥受美国制裁从立陶宛出口受阻, 合计1700万吨钾肥出口困难,约占全球总需求的37%, 全球钾肥供给紧张格局短期内难以缓解,钾肥业务景气延续超市场预期。 公司钾矿储量高、质地好,扩产项目如期推进公司在老挝甘蒙省和沙湾拿吉省拥有141平方公里的钾盐矿,分龙湖、广财、文泰三个矿区,其中首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工,新增产能有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元, 对应增速分别为34.26%/26.99%/18.10%,归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元, 对应增速109.79%/49.54%/28.96%, EPS分别为0.68、 1.02、 1.32元,当前股价对应PE为16.5、 11.0、 8.5倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨,公司扩产积极有序,维持“买入”评级。 风险提示: 钾肥价格大幅波动; 项目推进不及预期;海运成本超预期
宝丰能源 基础化工业 2022-07-06 14.86 -- -- 15.22 2.42%
15.22 2.42% -- 详细
油煤价差持续扩大,煤制烯烃路线优势显著受油气勘探投资长期低位、世界能源危机及通货膨胀影响,叠加俄乌战争的刺激,全球能源价格持续上行。近两年来原油、 LNG、动力煤价格分别累计上涨了192.6%、 166.3%、 55.4%,截至2022年6月24日,三者价格分别为120美元/桶、 6925.0元/吨、 843.0元/吨,单位热值价格131.9、 127.7、 36.6元/Gj,动力煤经济性优势明显。 我国PE生产工艺中油、煤路线占比分别为76%、 20%, PP的油煤路线占比分别为59%、 25%。根据中国科学院测算,相同烯烃成本下,原油价格为120.02美元/桶对应的煤炭等效价格约为1200元/吨,当前煤炭价格不足850元/吨,煤制烯烃路线具有显著成本优势。 在建项目如期推进,公司成长路径清晰2022年5月公司焦炭投产300万吨产能,目前公司拥有“810万吨/年煤矿、700吨/年焦炭、 640万吨/年甲醇、 120万吨/年PE、 120万吨/年PP、 40万吨焦油加工、 20万吨碳四利用、 12万吨碳四异构”的煤化工产业规模,另外公司宁东三期尚有50万吨/年煤制烯烃、 25万吨/年EVA、 30万吨/年PP产能正在建设,按照公司年报披露,项目将于2023年上半年投产;同时公司电解水制氢、太阳能发电项目如期推进;内蒙古绿氢耦合煤制烯烃项目能效优异,审批手续正在持续推进,随着能耗政策的调整,审批有望在年内落地,公司中长期具有较大的成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为268/348/458亿元,对应增速分别为14.98%/29.73%/31.69% , 净 利 润 分 别 为 82/108/140亿 元 , 对 应 增 速15.46%/32.29%/29.28%, EPS分别为1.11元、 1.47元和1.90元,三年CAGR为25.6%,当前股价对应PE分别为13X、 10X和8X,鉴于公司煤化工循环经济产业布局不断完善,规模优势持续提升,维持“买入”评级。 风险提示: 油价大幅下跌压缩煤制烯烃盈利空间;项目审批及建设进展不及预期;疫情防控风险仍存。
中曼石油 机械行业 2022-06-30 20.84 29.68 57.79% 21.05 1.01%
21.05 1.01% -- 详细
公司是国际知名综合油服业务供应商中曼石油是国际综合油服业务供应商,依靠自身油服装备制造能力,重点开拓国际钻井工程市场,已成为国内最具实力的国际化钻井工程大包服务承包商和高端石油装备制造商之一。公司也是第一家获得国内石油区块探矿权和向国家申报石油储量的民营企业。公司以油气勘探开发、一体化钻完井工程技术服务为核心业务,带动高端石油装备制造业务的发展。 油价回暖,钻井工程、钻井装备制造业务景气上行自2014年起,全球油气勘探开发投资受低油价抑制,已连续6年低于5000亿美元,而全球石油消费量仍不断提升,原油供给或有周期性短缺的风险,叠加俄乌战争影响,国际原油价格在未来3-5年内有望保持强势。持续的高油价将支撑全球油气勘探开发投资大幅上行,显著利好公司的钻井工程及装备制造业务。同时,公司不断开拓钻井工程业务市场,2021年与沙特阿美签定1.7亿美元的钻井项目合同,进入门槛最高的沙特市场。公司也逐渐从小包向大包业务转型,钻井工程业务盈利能力持续提升。 勘探业务快速发展,温宿油田迅速起量2018年公司竞得新疆塔里木温宿区块1086.26平方千米石油天然气勘查探矿权,经勘探发现了4个有利目标区域,其中明确了温北油田温7区块为一个中型油气田,石油技术可采储量达644.71万吨,目前温7区块产能建设项目已获得环评批复。2021年公司温北油田累计产油已达17万吨,预计2022-24年公司原油产量将达到37、46、51万吨,伴随油价持续上行,将贡献显著业绩增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为32.88/43.92/46.58亿元,归母净利润分别为6.27/10.85/11.51亿元,yoy分别为848.06%/73.08%/6.03%,EPS分别为1.57元、2.71元、2.88元,三年CAGR为156.8%,对应PE分别为12.9、7.4、7.0倍。 我们给予公司2022年19倍PE的估值,对应目标价29.83元,相对目前价格具有47.67%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;温北油田开采进度不及预期;国际局势动荡
花园生物 医药生物 2022-06-20 15.77 23.25 40.99% 17.85 13.19%
17.85 13.19% -- 详细
事件:公司发布公告,计划向不特定对象发行可转换债,总额不超过人民币12.00亿元,用于骨化醇类原料药项目、骨化醇类制剂项目、年产6000吨维生素A和20000吨维生素E粉项目、年产5000吨维生素B6项目、年产200吨生物素项目以及高端仿制药品研发项目。待规划项目全部达产,可研报告预计增加年平均收入达到44.63亿元,年平均利润达到16.66亿元。 “一纵一横”战略落地,公司发展思路清晰公司围绕“一纵一横”发展新战略,以VD3产品为核心,向医药领域纵向延伸(一纵),并开展维生素产品的横向扩张(一横),推动公司快速成长。 “一纵”战略具备原料优势,骨化醇类药物项目将大幅增厚公司业绩公司是全球唯二能够批量生产25羟基VD3的企业之一,且分馏萃取工艺相较同行发酵法成本更低。公司在25羟基VD3的基础上,推动全活性VD3产业化,并向下游骨化醇类原料药及制剂进一步延伸的战略清晰、一体化优势显著。此外,公司于2021年将母公司旗下花园药业装入上市公司体内,为医药产品的发展提供牌照和渠道基础。骨化醇类原料药及制剂项目建设周期48个月,待项目达产,可研报告预计年均收入18.9亿元,年均利润12.5亿元。 “一横”战略实施,向综合性大健康营养公司迈进公司普通VD3基本盘具备显著的成本优势,在此基础上横向布局6000吨VA、2万吨VE粉、5000吨VB6、200吨生物素等项目,促进公司从单一品种维生素生产向多品种维生素生产的综合型大健康营养公司发展。 盈利预测、估值与评级我们维持此前的盈利预测,预计公司2022-24年净利润分别为5.10、6.45、7.97亿元,对应增速6.30%、26.42%、23.65%,EPS分别为0.93、1.17、1.45元,当前股价对应PE分别为16.2/12.8/10.4倍。鉴于公司全活性VD3药品进入工业化阶段,成长空间进一步打开,估值有望进一步提升,按照PE法将2022年18倍上调至25倍,将目标价由16.74上调至23.25元,维持“买入”评级。 风险提示骨化醇类药物生产或市场推广不及预期;25-羟基VD3市场推进不及预期。
花园生物 医药生物 2022-05-31 13.92 16.74 1.52% 17.85 28.23%
17.85 28.23% -- 详细
投资要点:公司是国内唯一能够规模化生产羊毛脂胆固醇的企业,禁用动物源胆固醇后公司一体化生产VD3优势凸显;向下游延伸,公司突破帝斯曼垄断,全球第二家实现25-羟基VD3量产,产品替代市场空间大。 公司致力于打造VD3金西科技园公司总部位于浙江金华东阳,实际控制人为浙江邵钦祥家族,目前公司产线正逐步往金华生产基地搬迁,在金西科技园规划了3600吨/年饲料级VD3、540吨/年食品级VD3,1200吨/年羊毛脂胆固醇,1200吨/年25-羟基VD3产能,所有项目预计年内全部投产,规模优势将进一步扩大。 新国标落地,公司一体化经营优势凸显公司是全球少数几家掌握羊毛脂制胆固醇技术的企业,也是全球唯一拥有“羊毛脂-NF胆固醇-VD3”完整产业链的企业。随着新国标的落地,动物脑干胆固醇被禁用,羊毛脂胆固醇将成为全球VD3原料唯一合法来源。受益于行业格局优化,公司业务壁垒提升,一体化经营优势凸显。 25-羟基VD3替代市场空间大,进一步打开成长空间25-羟基VD3能够有效解决动物肝脏损伤问题,理论上能完全替代饲料级VD3约6000吨的市场规模,替代市场空间大。公司打破帝斯曼垄断,成为全球第二家系统掌握25-羟基VD3生产技术的企业,且公司的化学合成法收率更高、成本较低,进一步打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为15.13亿元、19.60亿元、24.22亿元,归母净利润分别为5.10亿元、6.45亿元、7.97亿元,同比增长分别为6.30%、26.42%、23.65%,对应EPS分别为0.93元、1.17元、1.45元,当前股价对应PE为14.9/11.8/9.5倍。我们保守按照FCFF估值法,给予公司2022年目标价16.74元,对应PE为18倍。鉴于公司VD3的一体化优势和25羟基VD3应用的逐步打开,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示在建产能释放不及预期;25-羟基VD3市场推广不及预期;新冠疫情风险。
梅花生物 食品饮料行业 2022-05-30 9.26 11.53 4.34% 11.27 17.52%
13.04 40.82% -- 详细
大豆持续涨价推动豆粕价格大幅上涨,豆粕减量替代加速,带动苏氨酸、赖氨酸景气度上行,苏、赖氨酸行业集中度高,公司是全球最大苏、赖氨酸厂商,业绩弹性大。 公司是味精和苏氨酸、赖氨酸全球龙头企业公司总部位于河北廊坊,是一家生物发酵龙头企业。目前公司围绕玉米和煤炭主产区,投建吉林白城、内蒙古通辽和新疆五家渠三个主要生产基地,年产95万吨味精产能(全球第二)、100万吨赖氨酸产能(全球第一)和30万吨苏氨酸产能(全球第一)。 公司对股东分红慷慨,2012年至今股利支付率常年超70%。 豆粕减量替代提速,推动苏、赖氨酸景气上行豆粕价格从2018年1月均价3006元/吨涨至2022年4月均价4488元/吨,豆粕与杂粕的粗蛋白价差拉大,推动豆粕减量替换加速。为保证饲料中整体氨基酸平衡,杂粕中需加入饲料氨基酸,苏、赖氨酸需求抬升。大豆涨价直接刺激本轮苏、赖氨酸行情,豆粕减量替代提速抬高苏、赖氨酸中期价格中枢。 味精寡头垄断,盈利中枢有望上移目前中国味精产量约占全球产量的60%,国内味精产能集中在梅花、阜丰和伊品,国内CR3超90%,寡头格局下竞争相对有序,叠加食品工业化助推味精需求的增长,味精的价格和盈利中枢有望上移。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为263.97亿元、289.12亿元和312.08亿元,同比增长分别为15.59%、9.53%、7.94%,归母净利润分别为31.49亿元、36.23亿元、40.73亿元,同比增长分别为33.94%、15.04%、12.44%,未来三年CAGR为20.1%,对应EPS分别为1.02元、1.17元、1.31元,当前股价对应PE分别为9.4、8.2、7.3倍。我们谨慎选择FCFF法估值结果,给予公司2022年目标价11.94元,对应2022年PE为11.7倍,较当前股价有24.9%上行空间。鉴于豆粕减量替代加速,公司是全球苏、赖氨酸龙头,业绩弹性大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示豆粕减量替代进度不及预期、公司主要产品价格回落、在建项目投产进度不及预期
东方铁塔 建筑和工程 2022-05-02 10.82 15.76 59.35% 12.50 13.12%
12.24 13.12%
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公司是中国出海钾肥头部企业,产品50%反哺国内。当前钾肥行业供需态势逆转,我们认为本轮钾肥景气持续性有望超预期,公司业绩弹性大。 钢结构起家,重点发力钾肥业务公司传统主业为铁塔钢结构,盈利稳定。2016年,公司收购老挝开元矿业,切入钾肥业务。开元矿业目前在役产能50万吨/年,在建钾肥产能50万吨/年,钾肥总产能规划200万吨/年,未来钾肥业务贡献主要业绩。 通胀助推钾肥价格创十年新高,粮食安全提升钾肥需求通胀高企、大宗上行,叠加极端天气的影响,全球粮食价格大幅上涨,玉米、大豆、小麦2020年初至今价格涨幅分别为108%、76%和94%,4月初氯化钾温哥华FOB价涨超850美元/吨,钾肥价格创近十年来新高;全球贸易摩擦和疫情的冲击使全球主要经济体更加重视粮食安全,2021年钾肥全球需求4600万吨(折K2O),同比增长4.5%,远高于2016-2020年均2.8%的增速,我们推算2022年钾肥需求有望提升至4800万吨。 全球钾肥寡头垄断,我们判断2022年迎来供不应求的格局逆转近年来全球钾肥供需关系偏松(名义产能5900万吨),但供给格局是加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的寡头垄断。美国制裁导致白俄钾肥经立陶宛出口通道受阻,俄乌冲突进一步加大俄罗斯和白俄约1700万吨钾肥出口难度,考虑到两地边贸出口量和全球钾矿产能利用率的不确定性,我们判断2022年全球钾肥迎来供不应求的格局逆转,景气周期有望持续至2024年。 公司钾矿储量高、质地好,扩产项目如期推进公司在老挝甘蒙省和沙湾拿吉省拥有141平方公里的钾盐矿,分龙湖、广财、文泰三个矿区,其中首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司钾矿溢晶石含量低且富含溴素资源,有效地保证了矿区开发的持续性,并降低了开采的综合成本。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工,新增产能有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35、47.43和56.01亿元,归母净利分别为8.48、12.68和16.36亿元,EPS分别为0.68、1.02、1.32元,当前股价对应PE为16.5、11.0、8.5倍。综合PE估值法和FCFF估值法,我们给予公司2023年目标价格为16.10元,鉴于公司钾肥景气持续高涨,扩产积极有序,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示国际钾肥价格大幅波动;在建项目推进不及预期;海运紧张形势超预期。
泰和科技 基础化工业 2022-04-21 21.50 29.79 8.56% 23.39 8.79%
29.23 35.95%
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投资要点:公司是国内首家实现水处理药剂连续化生产的企业,2021Q4行业格局显著好转,水处理药剂业务盈利能力大幅改善。同时,公司涉足氯碱业务,我们认为公司一方面纵向一体化夯实成本优势,另一方面向锂电材料领域拓展,打开公司的成长空间。 泰和科技是一家工业循环水水处理药剂头部生产商公司位于山东枣庄,产品主要包括磷系和聚合物类水处理药剂,国内首家利用管式反应器实现主要产品的连续化生产,是国内的药剂龙头,我们测算公司2021年在国内循环水处理药剂市场占有率约8.3%。水处理药剂市场规模逐步扩大,当前行业格局好转,未来考虑环保和融资优势,龙头市占率还将进一步提升,公司水处理药剂业务进入量和利润率双升通道。 氯碱项目副产液氯,具备向上一体化潜力公司计划租赁经营中科化学的年产30万吨氯碱项目资产,副产25万吨液氯,项目位于水处理药剂所在园区。液氯剧毒,是公司重要原料三氯化磷的上游原料,罐车运输随着政策逐步收紧,用氯成本上升,公司可实现园区内管道输送,未来具备低成本补齐上游三氯化磷的潜力。 锂电材料业务有望成长为第二增长极新能源车快速发展带动锂电材料需求快速增加,公司顺势切入锂电材料业务,目前在建磷酸铁锂、碳酸亚乙烯酯(VC)项目,预计2022年四季度投产。值得关注的是,氯碱项目副产液氯是VC等多个锂电材料的原料,公司具备涉足其他锂电材料的基础。 盈利预测、估值与投资评级我们预计公司2022-24年归母净利分别为3.9亿、6.2亿和7.5亿元,对应EPS分别为1.8元、2.9元和3.5元,当前股价对应PE分别为12X、7X和6X。 根据FCFF估值模型,2022年公司目标价29.79元,鉴于公司主业格局持续好转&新能源材料打开成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示锂电材料业务拓展不及预期的风险;氯碱项目运营不及预期的风险。
云天化 基础化工业 2022-04-18 29.51 -- -- 29.43 -0.27%
36.28 22.94%
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事件:公司发布2022年一季报,公司主营收入149.62亿元,同比上升13.28%;归母净利润16.46亿元,同比上升186.15%;扣非净利润15.93亿元,同比上升224.63%。 点评: 一季度业绩超市场预期,原因有三1)产品价格高位,产销基本持平:收入增长主要源于产品价格的提升。报告期内公司主要产品磷酸、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料级磷酸钙盐22Q1不含税均价分别为3585/3279/2488/19352/28935/3622元/吨,同比分别涨价44%、49%、29%、55%、100%、68%。产销量同比持平,源于全面完成国内“淡储肥”和“夏管肥”储备任务,受出口法检影响较小。 2)一体化及战略采购带来成本优势:报告期内主要原料磷矿石、合成氨、硫磺和煤炭同比均大幅上涨,成本压力加大,公司“磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给,统筹战略采购增加原料库存收益。 3)聚甲醛、黄磷等非肥业务盈利大增:海外能源价格高企,聚甲醛和黄磷等产品具有原料和能源成本的相对优势,报告期内盈利大幅度增加。 携手新能源龙头布局磷酸铁,磷化工转型正当时公司于2022年2月与玉溪市政府、恩捷、亿纬、华友等合作签署《新能源电池全产业链项目合作协议》,并规划有“50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目”,其中一期10万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2022年6月底建成投产,余下40万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2023年12月底建成投产。能源转型大潮下,公司作为国内最大磷矿石厂商之一,具备成本和原料保供优势,磷酸铁也将成为公司业绩增长点。 盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年收入分别为700/708/710亿元,对应归母净利分别为53.5/56.5/60.0亿元,对应EPS分别为2.91/3.08/3.27元,当前股价对应PE分别为10/10/9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示磷铵和尿素价格回落的风险;磷酸铁建设进度不及预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2021-08-13 35.10 -- -- 39.72 13.16%
41.28 17.61%
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德州基地夯实基础,延伸产业链高端化。 2021年 8月 3日, 山东省德州市发改委网站公示《市发改委 2021第七批项目立项情况公示》,其中包括公司尼龙 66高端新材料项目和 12万吨/年 PBAT 可降解塑料项目。 (1)尼龙 66高端新材料项目:以氨为原料,建设 36万吨硝酸;以环己醇为原料,建设 20万吨己二酸;以己二腈和氢气为原料,建设 4.2万吨己二胺;以己二酸和己二胺为原料,建设两套 4万吨尼龙 66。 (2) 12万吨/年 PBAT 可降解塑料项目:以电石为原料,建设 10万吨乙炔;以甲醇为原料生产 72万吨甲醛;以乙炔和甲醇为原料,生产 30万吨 BDO;建成 12万吨 PBAT, 5万吨 NMP。 我们认为公司战略清晰,布局准确,巩固优势,持续转型升级发力化工新材料。 公司依托原煤气化平台的氨,氢气等成本优势,在原材料己二腈生产技术即将大规模国产化突破背景下,积极扩产己二胺-尼龙 66产业链,具有广阔前景。公司依托甲醇的成本优势,扩产 BDO,继而建成可降解塑料 PBAT。当前国内 PBAT 规划产能较多,而其原材料 BDO新增供给有限, 公司配套 BDO 产能, 具有产业链一体化优势。 乙二醇碳酯改造项目,实现低成本 DMC 突破。 公司加大科技研发投入,为产业结构调整储备新动能,多元柔性联产优势显现。根据中国采购招标信息平台, 2020年 11月, 华鲁恒升对乙二醇车间碳酯改造和 10万吨年草酸项目进行招标。合成气制乙二醇中副产出少量的碳酸二甲酯(DMC), 与乙二醇的产出比率大致是 100:3,经过精馏提纯后品质可逐步升级。电池级 DMC 用于锂电池电解液溶剂,受益于新能源汽车快速发展,需求高速增长。 依托公司工程化能力的优势、项目技改后有望显著提高 DMC 产出和纯度, 增厚公司利润。 荆州基地稳步推进,成长空间打开: 2021年 1月 15日,公司发布公告,荆州基地启动投资建设。首批布局 2个项目: (1)投资 59.24亿元的园区气体动力平台项目, 预计形成销售收入 52亿元、年均利润总额 7亿元。 (2)投资 56.04亿元的合成气综合利用项目, 建设 100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、 15万吨/年混甲胺和 15万吨/年 DMF,建设期预计 36个月。 预计形成销售收入 59.68亿元, 年均利润总额 6.26亿元。 盈利预测与投资评级: 考虑量价齐升,我们上修公司 2021~2023年归母净利润分别为 74.32(+39.31)亿元、 76.46(+36.84)亿元、 73.56(+26.68)亿元, EPS 分别为 3.51(+1.36) 元、 3.62(+1.18) 元和 3.48(+0.60)元,对应 PE 分别为 10.02X、 9.74X 和 10.12X。 考虑公司受益本轮主营产品景气周期,“十四五”多个项目促成长,开辟第二增长曲线,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格波动、 原料价格波动、新项目进展不及预期。
中核钛白 基础化工业 2021-06-01 12.98 -- -- 14.20 9.40%
20.60 58.71%
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事件:2021年5月27日,公司与宁德时代下属控股子公司时代永福科技有限公司在福建宁德签署了《关于成立合资公司的股东协议》,股权占比各50%,以推进光伏、风电、储能等综合智慧新能源项目的投资、建设、运营。2021年5月25日,公司发布2021年度非公开发行A股股票预案,拟募集资金总额不超过70.91亿元,用于多个项目建设,进一步丰富产业链布局。 投资要点 钛白粉龙二,受益行业景气周期:公司钛白粉产能2020年为国内第二、世界第六,拥有甘肃嘉峪关、甘肃白银、安徽马鞍山三大生产基地,高档金红石型钛白粉年产能达40万吨。同时,公司新增年产20万吨金红石型钛白粉粗品项目已开工建设,年产30万吨钛白粉成品生产线具备开工条件,进一步巩固行业地位。受益于地产、汽车等钛白粉下游领域复苏,出口向好,行业集中度提升(国内龙头在全球地位上升),供需格局改善,钛白粉价格2021年以来上涨约30%至2.1万元/吨。 完善一体化循环产业链建设,未来可期:公司本次募投项目包括(1)循环化钛白粉深加工项目,投资总额9.79亿元,建设期3年,预计税后IRR 22.74%。(2)水溶性磷酸一铵(水溶肥)资源循环项目,投资总额9.93亿元,建设期30个月,预计税后IRR 24.71%。该项目充分利用钛白粉生产过程中副产的废硫酸和酸性废水。(3)年产50万吨磷酸铁锂项目(一期50万吨磷酸铁),投资总额38.3亿元,预计税后IRR 28.74%,年产50万吨磷酸铁建设期3年,其中一阶段10万吨磷酸铁建设期2年。该项目利用钛白粉副产品硫酸亚铁,结合自产的磷酸一铵,降低生产成本。据百川盈孚的数据,2021年Q1我国磷酸铁锂产量6.7万吨,达到2020年全年的50%;21年4月产量2.76万吨,环比+6.6%;我们判断未来几年持续高增长。2021年以来,磷酸铁锂价格同比增长39%至5万元/吨。(4)补充流动资金21.27亿元。以上项目的建设将进一步提升公司一体化循环产业链的竞争力。在“十四五”期间,公司提出了通过内生增长、外延并购的战略手段,聚焦“资源、钛化工、新材料”三大业务板块,建成全球最具竞争力的“钛白粉和磷酸铁锂生产基地”。 盈利预测与投资评级:暂不考虑定增股本变化,我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为11.12亿元、12.15亿元和14.26亿元,EPS分别为0.54元、0.59元和0.69元,当前股价对应PE分别为24X、22X和19X。考虑公司目前主业钛白粉景气向上,布局磷酸一铵、磷酸铁锂循环产业链,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动、新项目建设进度及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名