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台华新材 纺织和服饰行业 2022-08-04 14.87 -- -- 15.33 3.09% -- 15.33 3.09% -- 详细
近日中化公告控股子公司天辰齐翔尼龙新材料项目(一期)继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后, 20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程,开车成功并产出己二腈优级产品; 该事件获周日晚新闻联播报道,我国曾长期依赖进口,此次投产将补齐高端尼龙产业链短板,带动形成千亿级新材料产业集群。 此前我们在 7月 22日《演绎切片降价预期, PA 产业链成本或逐步进入下行通道》报告中提示产业机会,国产己二腈突破, 短期或带动英威达降价,中长期加速从原料到切片的国产化进度,打破海外垄断与技术封锁,有效推动 PA66价格进入长期下行通道,加快锦纶 66产业普及。 目前 66切片下游应用主要有工程塑料、工业丝及民用丝,凭借着抗震、耐热、耐磨、耐腐蚀等优异综合性能, 一方面是实现汽车轻量化的重要材料,在汽车发动机、电器、车体、高铁车体部件,大型船舶和滑动轴承等部件上有广泛应用; 另一方面,也是高端瑜伽服、速干服、弹力锦纶外衣、冲锋衣等民用服装的理想材料。 就民用丝来看,其技术难度高于工程塑料与工业丝;此前作为 Lululemon瑜伽裤主要合成纤维成分,逐步进入纺服产业链视野。 未来伴随国产化演绎,我们预期民用 66丝或逐步迎来大幅降价,从目前每吨 6万+逐步降至3万+或更低,加快替代 PA6及涤纶、棉纱等市场,显著利好相关产业链。 维持盈利预测,维持买入评级公司专注于尼龙 6、尼龙 66及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产,能够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料,公司主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。 我们预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.67、 0.98、 1.32元/股, PE 分别为 22.55X、 15.45X, 11.43X。 风险提示: 产能扩张不及预期;原材料价格大幅波动;下游需求不及预期; 行业竞争风险等。
台华新材 纺织和服饰行业 2022-07-26 14.79 -- -- 17.00 14.94% -- 17.00 14.94% -- 详细
近期公司表现强势,我们预期为市场持续演绎66切片国产化进度及英威达降价预期,上游降价带动66长丝价格回归合理,进而激发市场需求;在此过程中台华扩产、投产锦纶纤维供应链,或将充分受益后续需求增长。 此前市场担心公司Q2PA66订单受海外需求减弱拖累,市值出现调整;但我们认为需求将伴随66降价逐步释放。最上游切片预计将最早通过英威达扩产以及中化、华峰等国产化技术突破等实现大幅降价;同时织布环节技术也将逐步普及进一步带动下游面料降价。以台华为代表的纺丝阶段,凭借先发稀缺产能优势,一方面积累优质客户资源,为后续产品打开销路;另一方面充分受益产能释放带来的利润弹性。 从中长期看,随着PA6原材料己内酰胺及PA66原材料己二腈进入产能集中投放期,推动中下游产业链同步配套发展,我们预计未来PA产业链价格有望进入长期下行通道,带动尼龙材料消费需求的加速渗透。同时,国家扩大内需战略以及各项促进消费政策显效发力,消费结构升级持续发展将增加对尼龙差别化、高端化产品需求。从中短期看,从原料到切片仍需经历聚合环节,英威达在民用切片领域仍具备较为成熟的技术实力;但随着己二腈己二胺等先后国产化,切片国产化预期也将加速落地;英威达或主动降价消化产能,释放原料及聚合环节超额利润,加速产业链订单及需求增长,带动国产化66产业链发展。 可再生化学法进展顺利,视野技术全球领先,明年淮安投产巩固未来竞争力。公司可再生技术全球领先,研发首例成套自有技术的万吨级化学回收法再生锦纶工程,技术突破填补我国该领域空白,实现锦纶纤维重复使用闭环循环;明年10万吨有望逐步投产,未来三年产量快速提升,毛利率对标66盈利能力可观,技术设备壁垒高。 维持盈利预测,维持买入评级 公司深耕锦纶产业,逐渐向上下游产业链延伸,目前已经形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链。公司专注于尼龙6、尼龙66及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产,能够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料,公司主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。我们预计公司22-24年EPS分别为0.67、0.98、1.32元/股,PE分别为21.04X、14.42X,10.67X。 风险提示:产能扩张不及预期;原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;行业竞争风险等。
马莉 3
台华新材 纺织和服饰行业 2022-06-28 12.86 -- -- 15.51 20.61%
17.00 32.19% -- 详细
报告导读 公司发布五年扩产规划,大力布局PA66、再生锦纶等差异化锦纶产品,带动全产业链实现量价齐升,根据测算,达产后收入规模达到130-160 亿元,毛利率提升至30%左右。 投资要点 锦纶产业链一体化龙头,再度出发 公司深耕锦纶产业20 年,目前已形成纺丝、织造、染整的一体化产业链。公司凭借长期的产业积累,在产业链一体化、差别化高端产品、领先的良品率等维度构筑自身的护城河,已逐渐培育包括迪卡侬、Lululemon、安踏、H&M、优衣库在内的稳定客户群。 21 年产品升级成效初显,锦纶长丝为核心增长来源。在市场环境变化、油价波动、产能磨合等综合影响下,公司业绩经历了12-15 年的平淡、16-18 年的快速拉升和19-20 年的大幅下滑。21 年以来,公司差别化锦纶产品开始放量,全年收入/利润同比增长70%/287%,其中锦纶长丝收入增长114%,占比达到42% (+8pct),是增长的核心来源。 锦纶高端化进行时,公司稀缺性显著 锦纶长期对涤纶等具有替代趋势,渗透率提升空间巨大。锦纶因具有高强度、耐磨耐寒、吸湿好、单重轻等优势而被广泛用于功能性服饰,其中锦纶66 性能更优,但我国锦纶产量占化纤仅6%(全球为9%)、锦纶66 产量占锦纶仅9%,增长空间巨大。 己二腈步入国产化时代,大陆唯一民用锦纶66 制造商最先受益。锦纶66 上游关键原材料己二腈的核心技术被海外企业垄断,我国过去100%依赖进口,19 年以来国内企业纷纷规划己二腈产能,22 年为第一批集中投产时点,锦纶66 切片成本有望大幅下降。台华为大陆少数具备量产民用锦纶66 能力的生产商,将最先受益于下游需求的快速增长。 再生锦纶为蓝海市场,公司进军化学法填补国内技术空白。优衣库、Adidas、ZARA 等一线品牌纷纷宣布可再生材料发展计划,公司率先与三联虹普签订化学法再生锦纶研发建设项目,有望填补该领域技术空白,想象空间巨大。 量价拆分:产能驱动型,原料价格影响较大 上市以来,公司各道生产环节均已完成一轮大规模扩产。截至2021 年末,公司锦纶长丝产能为18.5 万吨,坯布、染色、后整理产能分别为5.6/1.6/0.6 亿米。中美贸易摩擦及疫情导致19-20 年织染整产能利用率下滑较大,21 年已明显回暖;而锦纶长丝需求强劲,产能始终满负荷运转。垂直一体化模式下,前道产品除对外销售外,还供应内部后道环节生产使用。 锦纶长丝均价与石油价格高度相关,毛利率持续上行。锦纶长丝均价与原材料己内酰胺价格同步波动,后道产品则通过高附加值大大减弱该相关性。从21H1 来看,锦纶长丝/锦纶坯布/锦纶面料平均单价为2.4 万元/吨、4.4/11.1 元/米。随着客户订单优化及差异化产品占比提高,锦纶长丝毛利率持续上行至24%,后道产品虽然继承了前道工序的毛利,但近年来受产能利用率下滑影响,毛利率 波动较大。 成长测算:加码差异化产品,重塑量价体系 五年扩产计划出台,共规划42 万吨差别化长丝产能,预计一期于23H1 投产。2021 年10 月公司公布扩产计划,预计锦纶长丝产能增长至60.5 万吨,其中锦纶66 和再生锦纶将达16/10.5 万吨,此外还规划后道环节翻倍以上的产能扩张,并向上延伸至切片聚合环节,全面带动产品结构升级与内部协同提升。 预计达产后营收规模在130-160 亿元之间,毛利率提升至30%。根据测算,四期项目全部达产后,预计公司锦纶长丝收入将达到90.7 亿元,毛利率提升到29%,其中锦纶66、再生锦纶收入分别达23.7/22.4 亿元,合计占比达51%,;坯布/成品面料收入分别达到24.0/30.0 亿元,毛利率分别提升至31%/34%。 盈利预测及估值 公司为国内锦纶产业链一体化龙头,预计将充分受益于锦纶66、再生锦纶渗透率提升,预计2022-2024 年实现营业收入47.4/60.5/75.4 亿元,同比增长11%/28%/25%,实现归母净利润5.2/7.8/10.8 亿元,同比增长13%/49%/39%,现价对应PE 为22/15/10 倍。考虑公司行业稀缺性及未来持续且较高的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;下游需求增长不及预期;扩产进度不及预期
台华新材 纺织和服饰行业 2022-06-27 12.92 -- -- 15.51 20.05%
17.00 31.58% -- 详细
锦纶全产业链纺织企业龙头,业绩增长表现亮眼。自2001年创建以来,公司始终深耕锦纶产业,并逐渐向上下游产业链延伸,已成为国内少数拥有锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的、拥有完整产业链的化纤纺织企业。公司主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料,凭借多年来的产品开发及质量优势,公司与迪卡侬、安踏、森马、海澜之家、乔丹等国内外知名品牌建立了稳定的合作关系。2021年公司实现营收42.57亿元,同比增长70.19%;实现归母净利润4.64亿元,同比增长287.26%。 PA66和再生PA6行业迎来快速发展机遇。1)尼龙66:尼龙66长期受制于上游己二腈瓶颈,因而产能释放缓慢,近年来受益于国内己二腈生产工艺的突破,尼龙66价格有望降低,加之下游市场如瑜伽服、内衣等需求的拉动,尼龙66纺织面料细分领域将实现快速增长。2)再生锦纶:国际巨头像Aquafil、Nylstar等纷纷验证了可再生锦纶的经济性和可持续性,具有一定的示范作用;国内政府环保再生政策的持续加码也为再生市场提供了有利的政策环境。公司拥有行业前沿的化学法锦纶回收工艺,并将其应用于淮安新项目再生锦纶的建设中,我们认为随着淮安新项目的陆续投产,公司再生锦纶业务未来发展空间较大。 产业一体化布局,新项目打开公司成长空间。 (1)一体化布局:公司是国内少数集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链的化纤纺织企业,全产业链优势能够有效实现资源共享,降低生产及管理成本。 (2)技术创新体系:公司建立了完善的技术攻关和产业研一体化的技术创新体系,研发投入逐年稳步上升。 (3)产能持续拓张:为紧抓行业机遇,公司积极推进淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目建设,该项目全面达产后,公司锦纶年总产能规模将达到60.5万吨,将扩大公司的差异化产品竞争优势,也有利于进一步提升公司整体的市场份额。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.57、8.16、10.57亿元,EPS 分别为0.64、0.94、1.22元,现价(2022/6/23)对应PE 分别为21X、14X、11X。可比公司现价(2022/6/23)对应2022年PE 均值为15X,台华新材PE 为21X,高于可比公司PE 均值。我们认为主要是因为公司未来3年归母净利润增速更高,台华新材2022-2024年年均利润增速为37.70%,而可比公司伟星股份、安利股份、聚合顺未来三年年均利润增速分别为20.69%、12.39%和28.31%。公司拥有行业独特的锦纶产业链一体化优势,并且差异化产品持续建设投产,受益于未来锦纶行业国产替代空间,我们持续看好公司未来成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;己二腈等原材料价格波动的风险;项目建设不及预期的风险。
台华新材 纺织和服饰行业 2022-05-25 10.82 -- -- 14.27 30.08%
17.00 57.12% -- 详细
我们认为此前调整或系非核心业务拖累及短期物流因素制约,积极看好公司核心长丝业务进展及未来前景;我们预计短期帐篷需求带动面料业务销售或将有效去库存,英威达尼龙上海复工预期恢复原材料供应;中长期有望益显著受益PA66及可再生需求放量,建议积极关注。 未来3年巩固国内PA66龙头地位,借助产能及定价能力带动规模增长、优质客户积累及品牌力提升。 ①速外部环境加速PA66渗透,产品优势显著,原材料国产化已突破,伴随良率提升PA66切片或将稳步降价,释放PA66长丝盈利空间,加速PA6及涤纶产业替代;②公司锦纶先发优势有望持续扩大,明年江苏6万吨PA66有望逐步投产,锁定未来三年行业主要产能增量;③公司通过产量及原材料前瞻布局卡位,未来或具备较强产品定价能力,提升品牌实力,积累李宁等优质客户资源。 可再生纱线具备全球领先视野,品牌ESG要求释放市场需求,化学法技术攻克进展顺利。 ①外部环境大力推动可再生需求,今年4月发改委出台加快推进废旧纺织品循环利用的实施意见,推动织品回收及低碳生产等;同时各大体育品牌加速ESG建设,耐克/阿迪/ZARA/H&M等均制定可再生材料时间表;②公司研发首例成套自有技术的万吨级化学回收法再生锦纶工程,技术突破填补该领域空白,实现锦纶纤维重复使用闭环循环;生③明年可再生10万吨有望逐步投产,未来三年产量快速提升,毛利率对标PA66盈利能力可观,技术设备壁垒高。 调整盈利预测,维持买入评级。公司是国内少有能够生产高档PA66产品的企业,生产能力、技术水平、研发能力均领先同行,并成功把握锦纶行业机遇大幅扩产,新产能逐渐释放进一步强化与品牌合作深度、助力新客户拓展,短期受疫情阶段性影响,看好中长期增长,我们预计公司22-24年EPS分别为0.67、0.98、1.32元/股(原值分别为0.70、0.95、1.18元/股),PE分别为16.32、11.18、8.26x。 风险提示:产能扩张不及预期;原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;行业竞争风险等
台华新材 纺织和服饰行业 2022-05-02 9.15 -- -- 11.52 24.14%
17.00 85.79%
详细
公司公告:4 月29 日晚,公司发布2022 年一季度财报,2022 年一季度实现营业收入9.45 亿元,同比增长27.9%;归属于上市公司股东的净利润1.15 亿元,同比增长17.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.89 亿元,同比减少6.0%。 国信纺服观点:1)一季度业绩:因疫情延迟发货、原材料价格同比提升,收入和扣非净利润低于预期;2)展望:今年原材料价格面临拐点,继续看好公司强大的护城河和中长期成长性;3)考虑锦纶长丝实际售价和毛利率、可再生产能爬坡进度,下调盈利预测;4)风险提示:原材料价格大幅波动、疫情反复、产能建设不及预期、竞争格局恶化、市场系统性风险;5)投资建议:短期扰动不改长远竞争力,继续看好公司成长潜力,股价回调后估值吸引力强。一季度由于疫情、原材料涨价等负面影响,收入和业绩不及预期,但公司保持快速扩张的步伐,差异化产品继续展现优秀的抗周期能力。展望中长期,己二腈国产化有望带来锦纶66 民用渗透率的提升,继续看好公司凭借行业领先的技术护城河、积极产能扩张所带来的高增长、高盈利能力。考虑到锦纶长丝实际售价和毛利率较低于预期、可再生新产能释放较慢于预期,下调盈利预测,预计公司2022~2024 年净利润为5.1/7.3/9.0 亿元(原2022~2023 年为6.0/8.9 亿元),同比增长10%/43%/24%,对应2023 年17-18x PE,下调合理估值为14.2-15.1 元(原为20.3~21.4 元),维持“买入”评级。
台华新材 纺织和服饰行业 2022-05-02 8.86 -- -- 11.52 28.14%
17.00 91.87%
详细
公司发布2022年一季报,期内实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润9.45/1.15/0.89亿元(同比分别+27.92%/+17.2%/-5.99%),其中扣非前后归母净利润的差额主要因计入当期损益,且与公司正常经营密切相关的政府补助同比增加约2900万元所致。 高端差异化新产能释放,带动收入较快增长。在3月中下旬疫情影响发货的情况下,收入取得较块增长,主要因公司在高端差异化战略下,差异化产品需求仍较为旺盛。同时,2021年12万吨高端差异化新产能放量下带动产量提升(预计2021全年产能利用率约60%+,2022Q1基本满产)。短期看疫情带来的物流压力仍在,后续随疫情的逐步缓解,以及持续培育新客户,公司收入仍有望保持较好增长。 疫情&能源成本上涨,毛利率略有下降。2022Q1公司整体毛利率为26.60%(-2.51pcts),主要因2021Q1公司备有低价库存,因此在原材料涨价下享受存货升值收益。同时Q1能源价格上涨(电/煤)、疫情下运输成本的提高,以及淮安新项目前期人员支出带来的成本增加,也影响了当期毛利率。但环比2021年看,毛利率仍有提升(2021年末为25.54%),体现了产品结构的持续升级。费用率方面,规模效应下销售/管理费用率同比分别-0.28/-0.02PCT至0.93%/5.3%;此外,期内公司在产品技术和性能方面持续投入,研发费用率为6.19%(+1.56PCT)。同时,公司期内收到2500万的科研奖励经费,综合来看,Q1净利率分别同比/环比变动-1.13pcts/+1.21pcts至12.09%。 物流受阻导致存货环比增加,现金流仍较为健康。一季度末公司库存为15.2亿元,环比2021年末增加1.39亿元,主要因疫情下发货不顺畅所致。同期存货周转天数188.17天,同比-1.42天,应收账款周转天数60.24天,同比-1.63天。期内经营性净现金流为2.49亿元(+535%),整体运营较为健康。 产能利用率&良品率提升带动2022年业绩持续增长。需求端,差异化产品(高端锦纶66丝及再生丝)预计仍供不应求,常规产品短期受疫情影响,后续随疫情缓解,需求有望恢复。供给端,2021年投产的12万吨差异化锦纶长丝产能利用率的提升(2021年60-70%,2022预计满产),以及工艺持续改进下高端锦纶66丝良率的提升(2021年约65%,2022有望超75%),有望推动全年业绩较快增长。 投资建议:公司为国内锦纶产业链一体化龙头,通过技术革新实现高端锦纶66丝的国产替代,后续有望在下游运动行业高景气,及原材料价格下行下,实现在需求端渗透率的提升。同时公司在化学法再生锦纶方面也占据先发优势,未来有望畅享行业高景气红利。预计公司2022/23/24年净利润分别为5.72/9.5/12.3亿元,分别同增23.3%/66%/29.8%,对应当前股价估值为16/12/10x,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;原材料价格大幅波动;原材料国产化进程低预期;下游需求不及预期;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
台华新材 纺织和服饰行业 2022-03-17 11.10 -- -- 12.38 11.53%
14.27 28.56%
详细
事项:公司公告:2021年全年公司实现营业收入42.65亿元,较上年同期增长70.5%;实现归属于上市公司股东的净利润4.65亿元,较上年同期增长288.0%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.46亿元,较上年同期增长363.3%。 国信纺服观点:1)全年业绩:收入增长70.5%略超预期,高毛利差异化长丝产能释放,净利润增长288%;2)四季度业绩:收入增长44%,净利润增长221%,资产负债率健康;3)投资建议:竞争力卓越,看好公司产能扩张与升级贡献长期成长,维持“买入”评级。锦纶66和可再生长丝行业需求即将进入快速发展期,公司凭借深厚的技术壁垒和显著的先发优势快速布局差异化产能建设。2021年公司12万吨差异化长丝产能按预期计划爬坡贡献收入和利润高增长,目前公司订单情况较好,长丝产能利用率接近满产,我们继续看好12万吨长丝产能爬坡贡献2022年净利润稳步增长,以及淮安1期新产能投放对2023年业绩的贡献。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年净利润为4.6/6.0/8.9亿元,同比增长288%/29%/49%,EPS分别为0.56/0.72/1.07元,对应2023年19-20xPE,维持合理估值为20.3-21.4元,维持“买入”评级。 评论:全年业绩:收入增长70.5%略超预期,高毛利差异化长丝产能释放,净利润增长288%2021年全年公司实现收入42.6亿元,同比增长70.5%,实现归母净利润4.65亿元,同比增长288%。公司收入增长略超我们此前预期的41.6亿,主要是由于2019年开工建设的12万吨差异化锦纶长丝新产能爬坡进度较好,据我们最新盈利预测,12万吨差异化长丝产能预计在2021年爬坡60%左右,锦纶长丝全年收入有望达到约21.6亿元,同比增长157%。 我们预计2021年公司毛利率26.1%,+4.3p.p.,主要由高毛利率的差异化长丝产能占比提升、以及坯布和面料产能利用率恢复带来的贡献。在毛利率提升和费用率优化驱动下,2021年公司经营利润率/归母净利率分别为12.1%/10.9%,+6.9p.p./+6.3p.p.。同时,公司盈利周转能力较好,加权平均ROE14.2%,+9.7p.p.。四季度业绩:收入增长44%,净利润增长221%,资产负债率健康2021年四季度,公司实现收入12.0亿元,同比增长44%,实现归母净利润0.87亿元,同比增长221%。据我们预计四季度毛利率25.2%,+8.7p.p.。四季度经营利润率/归母净利率为6.9%/7.3%,分别+3.6p.p./+4.6p.p.。四季度末资产负债率42.4%,环比三季度和同比去年分别-2.4/-2.5p.p.,维持健康水平。投资建议:竞争力卓越,看好公司产能扩张与升级贡献长期成长,维持“买入”评级锦纶66和可再生长丝行业需求即将进入快速发展期,公司凭借深厚的技术壁垒和显著的先发优势快速布局差异化产能建设。2021年公司12万吨差异化长丝产能按预期计划爬坡贡献收入和利润高增长,目前公司订单情况较好,长丝产能利用率接近满产,我们继续看好12万吨长丝产能爬坡贡献2022年净利润稳步增长,以及淮安1期新产能投放对2023年业绩的贡献。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年净利润为4.6/6.0/8.9亿元,同比增长288%/29%/49%,EPS分别为0.56/0.72/1.07元,对应2023年19-20xPE,维持合理估值为20.3-21.4元,维持“买入”评级。风险提示1.宏观环境波动;2.需求下滑;3.竞争格局恶化;4.原料价格波动;5.市场系统性风险。
台华新材 纺织和服饰行业 2019-05-13 7.24 -- -- 11.76 13.95%
8.65 19.48%
详细
19Q1盈利能力逐步恢复,预计全年仍有望保持稳定增长。公司2018、18Q4、19Q1收入分别为29.7、7.1、5.5亿元,同比分别增9%、0.4%、-9.4%,归母净利润分别为3.4亿元、580万元、5441万元。2018、18Q4、19Q1毛利率分别为25.2%、18.6%、27.4%,同比分别变动-2.5pct、-7.2pct、-0.03pct。2018、18Q4、19Q1净利率分别为12.0%、0.8%、9.9%,同比分别变动-1.8pct、-12.5pct、-2.9pct。 坯布、涤纶业务景气度低迷,导致盈利能力下降。18Q4公司毛利率、净利率分别下降7.2、12.5pct,盈利能力严重受损,我们判断主要原因是坯布和涤纶业务的不景气造成。公司坯布和涤纶业务没有大面积合作品牌客户,我们判断多是与贸易商之间随行就市的贸易。在18Q4上游原材料价格走低、行业景气度不佳的情况下,量、价会同时减少,2018年锦纶坯布收入同比降10.4%。价格方面看,锦纶、涤纶坯布毛利率分别降1.5、1.2pct;涤纶成品面料毛利率同比降9.6pct,毛利率大幅度下降影响整体盈利能力。19Q1原材料价格平稳,公司整体毛利率恢复至正常水平27.4%,我们认为公司毛利率的波动是上游化工品价格在短期内过度剧烈波动造成的,公司对品牌客户仍然具备较强的价格把控能力,如果原材料价格不出现极端情况,公司有望保持稳定的毛利率。 锦纶长丝、成品面料收入维持高增长。2018年锦纶长丝收入同比增加20%,成品面料收入同比增加16%。以上两项业务保持了高速增长,我们认为和公司深度绑定品牌客户密不可分。锦纶长丝和成品面料业务均绑定了知名运动品牌客户:锦纶长丝主要合作超盈、维克罗等高端品牌,成品面料合作迪卡侬、安踏等大众休闲运动品牌。同时,公司不断拓展新客户,2018年锦纶长丝潜力客户增加百余家,成品面料客户增加10余家品牌,公司产品的知名度和认可度不断提升。我们估计,19Q1两项主力产品依旧保持了与品牌公司良好的合作关系。 锦纶核心产品实现提价15-18%,展现与大品牌合作竞争力。18年公司锦纶长丝、锦纶成品面料平均售价分别同比增15%、18%,我们认为在零售环境疲软的情况下,体现其产品基于持续创新的附加值,以及与优质品牌客户的稳定合作,为产品保持充分议价空间。 上、中、下游全产业均处产能扩张期。公司拥有国内少有的全产业链业务布局,且核心产品锦纶长丝、成品面料与下游品牌合作持续加深。目前上游锦纶长丝、中游坯布、下游成品面料均处产能扩张期,其中锦纶长丝2019年2月公告新增12万吨产能,预计2021年投产;5.3亿元可转债用于7600万米坯布新增产能,预计19H2投产;IPO募投项目1.1亿米成品面料新增产能(完成度:85%以上)。 盈利预测与估值。我们预计公司2019、2020年实现净利润3.96、4.67亿元,给予其2019年PE估值区间15-17倍,对应合理价值区间10.80-12.24元,维持“优于大市”评级。 风险提示。原油价格波动,产能扩张不及预期,下游客户需求疲软等。
台华新材 纺织和服饰行业 2019-05-13 7.24 -- -- 11.76 13.95%
8.65 19.48%
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事件:公司发布2019年一季度报告,公司2019年一季度实现营业收入5.52亿元,同比下降9.43%,实现归属母公司股东的净利润5441万元,同比下降30.21%。 行业景气处于底部,锦纶长丝价格开始修复。自去年四季度以来,纺织服装行业进入寒冬,锦纶长丝价格也是不断走弱。锦纶长丝POY、FDY、DTY价格分别由去年四季度初22436元/吨、25413元/吨、25275元/吨下降至今年一月份春节前的17241元/吨、20655元/吨、20218元/吨,下降幅度分别为23%、19%和20%。春节过后三月份开始锦纶长丝价格虽有所回升,但是目前仍然处于较低水平,分别为17816元/吨、21229元/吨和20724元/吨,这也导致了公司一季度营收和利润下降较多。通常二季度开始纺织服装行业景气度将逐渐修复,公司往年二季度业绩也较为出色,17、18年二季度单季度实现归母净利润分别为1.27亿元和1.56亿元,均为全年单季度盈利峰值。预计二季度公司有望迎来量价齐升,业绩环比将大幅改善。 产品单价稳中有升,不断拓展大客户。从产品单价来看19年一季度较18年有所提升,公司出售锦纶纱线去年的均价为21900元/吨,今年为24300元/吨;锦纶坯布去年4.41元/米,今年4.67元/米;锦纶面料去年11.09元/米,今年13.14元/米。目前行业价格波动较为平稳,整体呈现上升态势。公司18年新开拓了13个客户,像迪卡侬、超盈等大客户的合作也在不断深化。公司19年将持续进行新客户的开拓,同巴拉巴拉等童装品牌的合作也实现了突破。 再投12万吨锦纶长丝,继续巩固龙头地位。公司19年将迎来可转债募投项目“年产7,600万米高档锦纶坯布面料项目”和IPO募投项目的全面投产。届时公司锦纶面料的产能将实现翻倍,高端坯布生产能力也将大幅提升。此外公司计划再投12万吨高端锦纶长丝,以高端DTY+ATY长丝为主。受到纺纱设备供给影响,未来锦纶长丝将不再有其他新增产能。公司将借助新产能的投放进一步加强长丝环节对下游高档坯布及面料的支撑作用,强化公司行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为32.4亿元、37.9亿元和46.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.77亿元、5.57亿元和6.37亿元,同比增速分别为38.6%、16.7%和14.2%,每股收益分别为0.87元、1.02元和1.16元,对应PE分别为14倍、12倍和10倍。我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。
台华新材 纺织和服饰行业 2019-04-02 8.46 -- -- 12.87 6.80%
9.03 6.74%
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事件: 2019年 3月 25日,公司发布 2018年度报告。 报告期内公司实现营业总收入 297433万元,较上年同期上升 9.01%; 实现归属于上市公司股东的净利润 34460万元,较上年同期下降 5.98%。受到四季度原油价格波动及下游纺织服装需求下滑影响, 生产成本上升叠加库存损失,公司四季度单季度净利润仅有 579.54万元, 同比下降 93.88%, 单季度资产减值损失 2076万。 高研发投入持续优化产品结构, 新项目推进助力业绩增长。 公司借助于完整产业链布局, 积极响应市场变化, 不断加大创新投入。 18年公司投入研发费用10715万元,占公司总营收的3.6%,在同类化工企业中居于领先地位。 18年公司差别化优势产品销售占比进一步提升,已占长丝销量的三成以上,这也是公司锦纶丝产品毛利率远高于同业竞争对手的原因之一。 加大对免染彩色纱、再生环保纱、抗菌、阻燃功能性纱、织带用纱、军工高强纱以及ATY空包纱、 ATY粗旦高强纱等的开发,当年新开发产品转大货产量达到总产量的10%。产品结构的不断优化强化了公司的市场开拓能力,报告期内新增长丝潜力客户近百家,同时在经纬编、家纺、带类及毛衫等重点领域销售快速增长。 随着公司IPO募投项目和可转债项目的陆续投产,公司业绩将持续稳定增长。 再扩12万吨长丝, 继续强化行业龙头地位。 公司计划投资15.61亿元, 在募投和可转债项目之后再扩12万吨高性能环保锦纶纤维产能。 项目完成之后,公司锦纶长丝产能将达到18万吨, 超越诸多竞争对手,跻身全国前四。 随着公司可转债募投项目“年产7,600万米高档锦纶坯布面料项目”的实施及IPO募投项目“年染色8,000万米高档差别化功能性锦纶面料扩建项目”和“年后整理加工3,450万米高档特种功能性面料扩建项目”的实施,对于高性能锦纶纤维的需求将持续提升。 新建设项目有利于提升公司内部协同, 进一步加强长丝环节对下游高档坯布及面料的支撑作用, 进一步强化公司行业龙头地位。 结论: 19年起公司IPO募投项目和可转债项目将陆续投产,新增12万吨锦纶长丝产能将进一步强化公司行业龙头地位。 我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为32.4亿元、 37.9亿元和46.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.77亿元、 5.57亿元和6.37亿元, 同比增速分别为38.6%、 16.7%和14.2%, 每股收益分别为0.87元、 1.02元和1.16元,对应PE分别为14倍、 12倍和10倍。我们看好公司未来发展, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动; 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。
台华新材 纺织和服饰行业 2019-01-22 7.40 -- -- 9.51 28.51%
9.51 28.51%
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上游产能激增下游需求旺盛,行业复苏乘势而上。 主营业务坯布、成品面料价格主要受需求端影响,原料端 PA6切片产能集中释放、原料采购支出下降成利好条件。 近年来大众回归理性消费,消费升级驱动导致性能优越著称的锦纶需求增加;户外用品市场蓬勃发展,冬奥会成功申办推动冰雪运动热潮,锦纶纺织品需求端形势大好。 全产业链布局优势明显,扩产项目投产在即。 产业链覆盖纺丝、织造、染色、后整理,一方面节省运输、包装成本、控制原料投入数量与质量,另一方面利于研发新兴产品、对客户端快速迭更的需求反应迅速。 截至 2018H1,公司 IPO 募投项目年 8000万米染色与 3450万米后整理分别完成 85%与 75%;年 7600万米高档锦纶坯布面料的可转债项目也提上日程。 在建产能均处于高毛利环节,整体毛利率有望继续提升。 紧握优质客户,深耕军民用市场。 民用市场拥有诸多优秀品牌客户,目前与迪卡侬有 8年合作历史,成为迪卡侬全球最大的锦纶供应商,稳定掌握其锦纶梭织产品 50%的订单; 另外,公司与安踏研发色纺纱,为冬奥会提供冰雪服装,赢得安踏认可。 军用市场初次达成战略合作,与际华集团签订合作协议,携手开发军民用高端产品。 公司盈利预测及投资评级: 我们预计公司 2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润分别为 4.44亿元、 4.90亿元和 5.72亿元;每股收益分别为0.81元、 0.89元和 1.04元,对应 PE 分别为 14.21倍、 12.88倍和 11.03倍。 我们看好公司未来长期发展, 首次覆盖, 予以公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原料价格大幅波动,产能投放不及预期,下游需求不及预期。
台华新材 纺织和服饰行业 2018-10-26 10.19 -- -- 11.95 17.27%
12.00 17.76%
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业绩总结:公司2018年Q1-Q3实现营业收入22.6亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长24.6%;EPS0.62元。2018年Q3,公司实现营业收入7.8亿元,同比增长9.7%;实现归母净利润1.05亿元,同比增长47.9%。 公司是国内锦纶面料细分领域的龙头企业。2017年3月,中国纺织工业联合会出具证明:台华新材是国内著名集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链化纤纺织企业,认定台华新材为我国锦纶面料细分领域的龙头企业,在锦纶纤维生产、面料开发、生产和销售等方面具备雄厚的实力。公司的主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料,此外还生产部分少量涤纶产品。目前,公司具有锦纶长丝6.5万吨、坯布4.972亿米、染色0.85亿米、后整理0.44亿米的能力。 第三季度体现业绩的季节性,同比向好。公司的业绩季节性较为明显,每年第二、四季度是公司利润的高点,第一、三季度业绩相对较低,对公司经营情况的判断,更应看重数据间的同比变化情况。今年第三季度,公司收入同比增长9.7%,归母净利润同比增长47.9%,公司财务费用同比下降94.3%,同比趋势明显向好。 可转债项目助力公司未来业绩增长。公司对原可转债项目进行调整,募集资金5.33亿元投资年产7600万米高档锦纶坯布面料项目,目前已经通过证监会发行审核委员会的审核通过。公司IPO募投项目主要集中于扩大染整能力,本次可转债募投项目将扩大公司坯布面料的产能,未来公司的产品结构将更趋于正金字塔形,高毛利率的下游产品产能进一步提升,有利于公司盈利能力提升和公司业绩增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.85元、1.05元、1.28元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。维持“买入”评级。 风险提示:市场风险,财务风险,在建项目不达预期风险,技术风险,管理风险。
台华新材 纺织和服饰行业 2018-10-15 10.43 -- -- 10.96 5.08%
12.00 15.05%
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际华是中国最大的军需品研发和生产基地,拥有军需品市场60%左右的份额,以及公安司法、铁路交通等15个国家统一着装部门制服市场10%左右的份额。台华专注民用锦纶领域,第一大客户迪卡侬,此次签手际华有利于开拓军需品及职业装、特种装备领域市场,实现新的业务增长点。 际华与包括台华新材在内的5家企业同时签署战略合作协议,合作企业横跨己内酰胺、切片、纺丝、针织梭织面料领域,而台华是唯一一家完整覆盖锦纶长丝、坯布、面料的企业,在产业合作联盟中的战略地位不言而喻。军需品从混纺向尼龙过渡符合发展趋势,看好公司未来在军品百亿新市场的业务拓展。 产能方面,公司IPO募投项目锦纶面料染整产能扩增1倍;8月可转债获得证监会通过,拟募集资金5.3亿元用于“年产7600万米锦纶坯布面料”项目。各环节扩产有序进行,为军民两用市场订单承接打下坚实基础。 盈利预测: 预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.38亿元、5.22亿元、6.17亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格上涨、汇率波动。
台华新材 纺织和服饰行业 2018-10-11 11.16 -- -- 11.18 0.18%
12.00 7.53%
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事件:公司公告,2018年10 月9日与际华集团在北京签署战略合作协议。 公司是国内锦纶面料细分领域的龙头企业。2017年3月,中国纺织工业联合会出具证明:台华新材是国内著名集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链化纤纺织企业,认定台华新材为我国锦纶面料细分领域的龙头企业,在锦纶纤维生产、面料开发、生产和销售等方面具备雄厚的实力。公司的主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料,此外还生产部分少量涤纶产品。目前,公司具有锦纶长丝6.5万吨、坯布4.972亿米、染色0.85亿米、后整理0.44亿米的能力。 与际华集团签署战略合作协议,有助于开拓下游空间。际华集团在军需品、职业装、特种装备等领域有丰富的研发、生产经验并累计大量优质客户资源,此次公司于计划集团合作,立足于军民融合及产研结合,有助于公司继续丰富锦纶产业链商的研发积累与产品布局,有利于公司开拓国内军需品及职业装、特种装备领域市场,从而实现新的业务增长,进一步强化公司在锦纶领域的龙头地位。本次战略合作协议的领域和内容主要集中在科研技术合作、产品合作、产能合作、产业链合作、产业基地合作、资本合作,合作期限五年。 可转债项目助力公司未来业绩增长。公司对原可转债项目进行调整,募集资金5.33 亿元投资年产7600 万米高档锦纶坯布面料项目,目前已经通过证监会发行审核委员会的审核通过。公司IPO 募投项目主要集中于扩大染整能力,本次可转债募投项目将扩大公司坯布面料的产能,未来公司的产品结构将更趋于正金字塔形,高毛利率的下游产品产能进一步提升,有利于公司盈利能力提升和公司业绩增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.85 元、1.05 元、1.28 元, 未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:市场风险,财务风险,在建项目不达预期风险,技术风险,管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名