公司公布 2024年半年报。2024H1公司实现收入 13.51亿元，同比+22.02%，归母净利 0.84亿元，同比+93.67%，扣非归母净利 0.66亿元，同比+91.05%。其中 2024Q2公司实现收入 8.14亿元，同比+28.34%，归母净利 0.54亿元，同比+164.26%，扣非归母净利 0.43亿元，同比+178.76%。业绩高增主要系 （1）公司荆州项目投产，产能大幅提升，规模效应显现； （2）去年同期计提减值准备 1950.20万元。 盈利水平明显改善，期间费用上升。2024H1公司销售毛利率/净利率/扣非净利率为 14.46%/6.18%/4.85%，同比分别+2.33/+2.29/+1.75pct，其中 Q2公司毛利率/净利率/扣非净利率分别增加 3.70/3.41/2.82pct，盈利能力明显改善，主要系荆州生产成本低、整体规模效应显现。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率为 0.89%/2.37%/4.50%/1.28%，分别同比+0.32/+0.05/+1.06/+1.29pct，销售费用率增加主要系运费同比增加，研发费用增加主要系公司加大研发创新力度和研发投入，财务费用增加主要系可转债利息兑付及借款增加。 公司荆州项目成本优势显著+色纺纱项目顺利投产，全年业绩有望实现较快增长。第一，荆州项目发挥规模效应，成本优势显著，故公司业绩持续高增。预计在荆州项目满产后，公司生产成本有望进一步降低。第二，据公司官方微信公众号，2024年 7月 16日，“年产 3万吨纤维染色项目”第一缸纤维染色顺利出缸，色纺纱项目进一步延伸公司产业链、提高公司产品开发能力。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.33/1.59/1.79元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，维持公司合理价值15.99元/股的观点不变，对应 24年 PE 为 12倍，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动的风险，宏观经济波动的风险，下游需求不足的风险。

公司是国内最大的家纺制品出口商，出口额连续二十五年位居行业第一。 据公司财报，公司以家纺产品（毛巾、床品）代工出口起家，2007年起发展内销和自有品牌， 2021年以来公司布局新材料业务，打造新成长曲线；公司水/电配套产业链完备，内部协同效应显著。 家纺业务：出口额连续二十五年位居行业第一，有望持续稳健增长。 （1）外销： 据大众网等数据，截至 2023年，公司占中国出口日本、美国、欧洲毛巾总量约 60%、 40%、 30%，整体来看公司出口市占率已经较高，未来有望保持平稳增长。据公司财报，公司在国际市场全面开启“抢单”模式，推进产品差异化升级，并积极开发新市场。 （2）内销： 据公司财报，公司国内经营“孚日”、“洁玉”两大品牌，关注新工艺/新材料/新技术的落地应用，稳步推进品类扩张，精心培育一批高质量的经销商网络，通过激励政策提升其积极性。 布局新材料业务，打开全新增长空间。 （1）特种涂层业务： 据公司财报，公司特种涂层材料业务开局顺利， 2023年实现营收 1.35亿元，进入多项大客户供应商名单，在手订单充足，月销售快速增长；重点方向为海工、石化能源和船舶， 2025年一期 5万吨产能有望全部达产； （2）锂电池电解液添加剂业务： 据公司财报，公司 2023年实现 VC 生产全流程贯通，营收 0.31亿元；多重循环回收技术助力降本增效，成本优势进一步凸显，此外销售渠道逐步打开。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年每股收益分别为0.54/0.63/0.71元，参考可比公司估值，给予公司 2024年 12倍 PE，合理价值 6.53元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 渠道管理的风险，行业竞争的风险，实控人所持股份被冻结的风险，原材料价格波动的风险。

公司公布 2024年半年度业绩预增公告。 根据公告， 2024H1公司实现归母净利 4.00-4.60亿元，同比+118.45%-151.21%，扣非归母净利3.50-4.10亿元，同比+185.36%-234.28%。其中 2024Q2预计实现归母净利 2.50-3.10亿元，同比+130.32%-185.55%，扣非归母净利 2.15-2.75亿元，同比+127.74%-191.31%。 业绩高增主要系：一是公司坚持创新产品增收益+常规产品降成本，加大差异化产品研发，不断优化产品结构；二是公司强化成本管控，规模效应及品牌效应显现；三是淮安项目逐步投产， 产能持续增加。 公司推出 2024年股权激励计划， 激励充分， 绑定核心管理层，彰显对公司未来的发展信心。 根据公告，公司拟推出 2024年限制性股票激励计划，首次授予股票总数 484万股，占公司总股本 0.54%， 授予人数32人，均系公司高管及核心骨干， 公司层面业绩考核条件为以 2023年归母净利为基数， 2024年/2025年/2026年归母净利增长不低于20%/40%/60%，或以 2023年营收为基数， 2024年/2025年/2026年营收增长不低于 15%/25%/35%。 2024H1业绩表现亮眼，看好公司长期发展。 第一， 随着淮安项目陆续投产，公司差异化锦纶产能持续提升， 有助于夯实公司差异化锦纶龙头地位，且产异化产品附加值高、利润贡献强；第二，预计随着淮安项目中化学法可再生项目投产，未来有望进一步构筑公司行业壁垒。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.88元/股、0.97元/股、 1.07元/股。 参考可比公司估值， 给予公司 2024年 18倍的 PE 估值，对应合理价值 15.87元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格波动风险，行业竞争风险，下游需求波动风险。

公司公布 2024年半年度业绩预增公告。2024H1预计公司实现归母净利 0.76-0.91亿元，同比+76.16%-110.93%，扣非归母净利 0.57-0.68亿元，同比+66.03%-98.07%。其中 2024Q2预计公司实现归母净利0.46-0.61亿元，同比+127.32%-200.67%，扣非归母净利 0.34-0.45亿元，同比+122.45%-194.54%。业绩高增主要系一是公司荆州项目投产，产能大幅提升，有效降低要素资源成本，规模效应显现，二是公司去年同期有计提新野纺织预付款减值准备 1950.20万元。 公司新增产能将于 2024年集中释放，荆州项目成本优势显著+色纺纱项目顺利投产，全年业绩有望实现较快增长。第一，据上证 e 互动，湖北荆州 6万吨筒子纱项目的第一/二个车间分别于 2023年 8月/10月投产，第三个车间已完成调试，2024年公司产能将大幅提升。据公司官方微信公众号，公司于 2024年 4月 22日及 5月 13日两次下调加工费，在加工费下调背景下，荆州项目发挥规模效应，成本优势显著，导致 24Q2公司业绩持续高增。预计在湖北荆州项目全部满产后，公司生产成本有望进一步降低。第二，据公司官方微信公众号，2024年 7月 16日，“年产 3万吨纤维染色项目”第一缸纤维染色顺利出缸，色纺纱项目进一步延伸公司产业链、提高公司产品开发能力。第三，公司实行原材料棉花期货套保政策，可有效降低原材料价格波动对公司业绩的影响。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.33元/股、1.59元/股、1.79元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，参考可比公司，给予公司 2024年 12XPE 估值，对应合理价值 15.99元/股，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险，宏观经济波动风险，需求不足风险。

公司系中高端童装运营企业，电商渠道优势明显。 公司成立于 1992年，2022年上市， 2014-2021年公司收入/归母净利润的复合增速分别达20.82%、 22.92%，增长快速。 2023年公司实现收入 11.52亿元， 同比+0.76%， 归母净利润 1.80亿元， 同比+8.55%， 其中直营/加盟/电商收入占比分别为 19.93%/14.74%/65.33%。 截至 2023年末，公司门店539家（其中直营 165家、 加盟 374家）。 我国童装市场增速快、规模大、集中度低。 根据彭博引用的欧睿数据，2023年我国童装市场规模达 550.33亿美元，同比增长 14.16%，2003-2023年我国童装市场规模 CAGR 达 11.78%，同期全球/美国/西欧分别为 3.54%/1.88%、 0.28%。 2021-2023年国内童装前 12大公司市场份额合计占比分别为 18.1%/17.0%/15.4%，其中仅巴拉巴拉品牌市占率大于 5%，童装市场集中度较为分散。 公司童装多品牌矩阵经验丰富，收回暇步士成人装自营，将进一步拓展品类，有望实现高成长。 公司成功实施童装多品牌矩阵，各品牌定位不同消费市场，形成对童装市场多维度、深层次的覆盖渗透。 2024年，公司收回暇步士成人装自营， 陆续从产品、渠道等多方面提升品牌，在确保原有童装业务高质量发展的同时，大力打造成人装业务，有望助力公司业务实现较快增长。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 2.14元/股、2.63元/股、 3.25元/股。参考可比公司估值，综合公司收回暇步士成人装运营的业务变化、盈利能力、 公司未来业绩增速，给予公司 2024年12XPE，对应合理价值 25.66元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 童装行业竞争日益加剧风险， 品牌授权风险， 存货及其跌价风险。

问题1：公司的毛精纺纱线业务和羊绒业务竞争力如何？毛精纺纱线：（1）据各公司官网，新澳毛精纺纱产能居全球第二，中国第一。（2）新澳毛精纺纱线具备产品、成本、规模等诸多优势，积极抢占原中小微企业市场份额，促进市占率提升；欧洲老牌竞争者发展战略较为保守，公司积极实行宽带战略和以产促销，在交期、成本、服务等方面具备优势，逐渐扩大国际市场份额。羊绒纱线：（1）据各公司官网，新澳羊绒纱线产能居国内第二。（2）新澳羊绒纱线业务承接中银绒业资产，收购英国邓肯，具备产品研发、成本等诸多优势，收入/盈利能力具备较大提升空间。 问题2：公司业绩是否受羊毛价格波动影响较大？毛精纺纱线和羊毛毛条业务的毛利率与羊毛价格正向相关，2020年以来在宽带战略引领下，公司积极拓品类/拓客户/拓产品，近年业绩稳定性大幅提升。 问题3：公司是否会受到贸易摩擦加剧的负面影响？（1）据投资者互动平台，公司直接出口至美国的收入占比较小，对公司整体经营影响有限。（2）公司积极布局越南产能，将有效规避贸易摩擦风险。 问题4：公司为何24Q1业绩表现稍逊于行业？据公司财报，公司24Q1利润端表现稍逊于纺织制造板块整体，主要系羊毛价格下跌及收购羊绒板块资产影响；看好公司24年业绩逐季向上。一方面23年业绩基数前高后低，另一方面伴随新产能释放、产品结构优化，盈利能力有望提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.62元/股、0.70元/股、0.80元/股。参考可比公司2024年估值，给予公司2024年14倍市盈率，合理价值8.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

公司是国内色织布龙头，24Q1业绩拐点向上。公司主要产品为高档色织面料和成衣。24Q1公司营业收入13.83亿元，同比增长0.32%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长138.65%；扣非归母净利润率8.86%，创2020年以来一季度扣非归母净利润率新高。 色织布行业下游需求基本稳定，公司具备产品竞争力。色织布应用市场大致可分为顶级、高端以及中低端市场，公司色织布产能已占全球中高端衬衫用色织面料市场的18%左右，是国内色织产业链龙头，按照主营业务收入规模，公司连续多年位居国内色织布行业第一位置。公司拥有从纺纱到成衣制造的全产业链，研发费用金额、研发费用率及专利数量在A股棉纺上市企业中处于领先水平，产品具备较强竞争力。 公司积极开拓市场，调整产品结构，未来有望多点发力。（1）公司持续深化全球化战略布局。销售方面，公司在巩固欧美日传统市场和战略客户的同时，大力开拓国内及亚非新兴市场和中小客户；国际产能建设方面，东南亚产能持续扩张，公司目前国内/境外色织布产能分别为约1.3亿米/约0.6亿米。（2）公司持续推进产品结构调整。面料方面，公司在原色织面料、印染面料基础上，拓展至功能性面料、针织面料等品类；服装方面，公司推进职业装等业务发展，积极打造正装、休闲、舒适、时尚等多品类产品，满足客户多元化需求盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润为分别为6.0、7.7、9.7亿元，EPS为0.74元/股、0.94元/股、1.19元/股。考虑到鲁泰是国内色织产业龙头，产品具备较强竞争力，海外产能逐步扩张，看好公司未来业绩增长。参考可比公司及公司历史估值，按2024年12倍PE给予合理价值8.87元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。全球消费市场景气度下行风险；海外产能投放进度不达预期风险；国际贸易环境剧烈变化风险；汇率波动风险。

公司2023年业绩疫后复苏拐点向上。根据公司2023年年报，2023年公司营业收入29.15亿元，同比增长21.73%，归母净利润1.06亿元，同比增长416.56%，扣非归母净利润0.80亿元，同比增长1515.12%。 根据公司投资者关系活动表，不考虑计提商誉减值准备及商标使用权减值准备带来的影响，公司2023年实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，同比增长1000%。公司拟每10股派发现金红利2.40元。 公司2024Q1业绩受海外业务影响承压。根据公司2024年一季报，2024Q1公司营业收入7.49亿元，同比增长12.47%，归母净利润0.29亿元，同比下降38.25%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下降26.38%，主要由于虽然公司国内收入同比增长约20%，但在海外地区仍持续受通货膨胀、地缘局势等宏观因素影响，公司海外业务亏损较去年同期明显加大，此外，由于2024年一季度有新增的本期股权激励费用（去年同期没有），且由于补助减少导致百秋尚美贡献的投资收益减少。 看好公司2024年业绩逐季改善。首先，公司2023年基数前高后低，公司旗下IROParis品牌在海外经营业绩2023年至今受到较大冲击，公司2023Q4计提了商誉减值，其次，2024Q1公司国内业务收入增长的同时费用率持续得到控制，国内业务的经营净利润较去年同期有所增长，第三，公司旗下的国际品牌在国内的渠道扩张，2024年预计保持与2022年、2023年相近的扩张速度，最后，公司将通过关闭亏损门店与费用优化降低亏损的幅度，逐渐实现海外业务的减亏和扭亏。 盈利预测与投资建议。2024-2026年预计公司EPS为0.58元/股、0.80元/股、1.03元/股。参考公司过去五年平均PE区间，给予2024年15倍PE，合理价值8.70元/股，维持“买入”评级。 风险提示。多品牌运作、流行趋势变化、终端需求不振的风险。

核心观点：公司和阿迪达斯FCC独家系列线32店齐开。据21经济网和AdidasFCC，公司和阿迪达斯FCC独家系列线32店齐开，开店地区涉及安徽（3家）、河北（13家）、河南（8家）、广州（1家）、张家港（1家）、宜兴（1家）、江苏（2家）、沈阳（1家）、湖南（2家）。阿迪达斯FCC是阿迪达斯未来城市概念系列线。据阿迪达斯中国官微，2024年，阿迪达斯除了一二线城市的大店，会加大在三线等新兴城市的渠道布局及品牌形象的打造。公司作为国内男装行业龙头，渠道主要分布于全国县级及以上城市核心商圈的步行街、百货商场、购物中心等，2023年公司海澜之家系列门店共5976家，公司在低线级城市拥有强大的门店零售运营能力。2023年公司通过全资子公司上海海澜向斯搏兹共计出资1.6亿元，持有斯搏兹40%的股权，发力运动品牌管理业务，并与阿迪达斯达成战略合作。据年报，斯搏兹2023年营业收入5.97亿元，净利润0.85亿元，业绩主要来自在京东和唯品会销售阿迪达斯尾货。 今年斯搏兹业务延伸至线下，未来一方面基于阿迪达斯的品牌力，另一方面基于海澜之家的渠道力，发展潜力大。此外，据天眼查，2024年5月5日，上海海澜对于斯搏兹的股权比例从40%变更为51%。 看好公司未来业绩保持快速增长。除斯搏兹外，公司主品牌定位大众高性价比，受益理性消费。线上业务有望保持高增长，营收占比提升空间大。线下业务优化门店布局，进一步拓展东南亚海外市场。团购定制业务竞争力强，受益阳光集采。OVV、英氏等其他品牌稳步推进。 盈利预测与投资建议。24-26年EPS预计分别为0.71、0.83、0.94元/股。参考可比公司估值，且考虑到公司业绩稳健，股息率高，给予公司2024年15倍PE，合理价值10.72元/股，维持“买入”评级。 风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。

公司公告2023年年报，业绩大幅回弹。公司2023年营业收入215.28亿元，同比增长15.98%，归母净利润29.52亿元，同比增长36.96%，归母扣非净利润27.10亿元，同比增长30.61%。公司拟每10股派发现金股利5.6元，分红比例91.11%，股息率6.15%。同时，公司公告2024年中期现金分红规划，预计公司2024年中期现金分红上限为不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的70%。 主品牌、团购定制、其他品牌均恢复增长。2023年海澜之家主品牌收入164.58亿元，同比增长19.66%，海澜团购定制收入22.81亿元，同比增长1.48%，其他品牌收入20.16亿元，同比增长5.85%。2023年海澜之家门店数量5976家，净增加34家，其他品牌901家，净减少1376家。2023年线上渠道销售32.58亿元，同比增长14.06%。 毛利率和期间费用率上升。公司2023年毛利率44.47%，同比增加1.58个百分点。期间费用率25.84%，同比增加1.51个百分点，主要由于直营门店增加所致。公司2023年存货周转天数和应收帐款周转天数分别为283天和18天，同比减少15天和3天。 公司公告2024年一季报，业绩韧性强，保持快速增长。公司2024年一季度营业收入61.77亿元，同比增长8.72%，归母净利润8.87亿元，同比增长10.41%，归母扣非净利润8.77亿元，同比增长10.84%。 公司毛利率46.69%，同比增加2.11个百分点。公司期间费用率24.03%，同比增加1.27个百分点。 盈利预测与投资建议。24-26年EPS预计分别为0.71、0.83、0.94元/股。参考可比公司估值，且考虑到公司业绩稳健，股息率高，给予公司2024年15倍PE，合理价值10.72元/股，维持“买入”评级。 风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。

公司公布 2024年第一季度财报。 根据财报， 公司 2024Q1实现收入13.53亿元，同比+4.84%， 归母净利 2.50亿元，同比-2.09%，扣非归母净利 2.35亿元，同比+6.93%，归母净利同比下滑主要系公司 24Q1收到政府产业扶持金 0.19亿元，去年同期为 0.47亿元。 盈利能力持续改善，销售费用有所上升。 2024Q1公司销售毛利率/净利率/扣非净利率为 67.80%/19.04%/17.37%，同比+1.73/-1.10/+0.34pct，销售毛利率持续提升预计主要系毛利率较高的哈吉斯品牌增长较快且公司持续控制终端折扣水平； 销售/管理/研发/财务费用率为36.18%/6.20%/1.59%/-0.78%， 同比 1.35/0.14/-0.11/-0.65pct，销售费用率有所提升预计主要系一是去年同期防疫政策优化， 营销推广措施趋于谨慎，二是 2023年公司开店速度有所提升，相关费用增加。 看好公司 2024年业绩持续实现稳增长。 主品牌报喜鸟通过创新产品、升级渠道、提升终端形象、重塑品牌形象持续推动品牌年轻化转型升级，有效促进品牌稳健增长。 哈吉斯品牌持续提升品牌势能， 产品聚焦通勤、假日、运动三大场景定位，成功推出黑标高端系列；持续实施大店计划，积极拓展优质加盟渠道， 截至 2023年末，门店 457家，仍有较大拓店及渠道下沉空间。 盈利预测与投资建议。 公司持续实施多品牌战略，成熟品牌哈吉斯和宝鸟快速发展，报喜鸟品牌年轻化转型，稳健发展；成长品牌乐飞叶、恺米切发展快速，且已步入正轨， 实现盈利， 贡献利润增量；培育品牌严控投入。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.57/0.66/0.77元/股， 参考可比公司估值， 结合公司未来业绩成长， 给予公司 2024年 14XPE，对应合理价值 7.93元/股，维持 “买入”评级。 风险提示。 门店拓展不及预期风险， 市场竞争风险， 存货减值风险。

公司公布 2024年第一季度财报。 根据财报， 2024Q1公司实现营收14.72亿元，同比+51.72%，归母净利 1.50亿元，同比+101.13%，扣非归母净利 1.35亿元，同比+377.67%，业绩超预期，预计主要系一是户外及运动等锦纶需求持续旺盛，二是公司淮安项目投产，产销量增加； 利润增速更快预计主要系差异化产品占比提高，且坯布染整业务同比有所改善。 盈利水平显著提高，公司注重研发实力提升，期间费用整体控制良好。 2024Q1公司销售毛利率/净利率/扣非净利率为 23.40%/10.17%/9.17%， 同比+2.82/+2.50/+6.26pct，盈利能力显著改善，预计主要系一是锦纶行业维持较高景气度， 原材料端价格波动可顺利传导至下游客户，公司各项业务维持正常盈利水平，二是公司差异化产品占比持续提升。 费用方面， 2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为 0.88%/3.08%/5.44%/1.57%， 同比-0.25/-1.65/0.29/-0.30pct， 销售、管理及财务费用率均有下降，主要系公司营收实现大幅增长， 研发费用率略有提升主要系公司以研发创新为核心驱动力， 注重提升自主研发创新能力。 作为差异化锦纶龙头， 看好公司未来发展。 第一， 随着淮安项目投产，公司差异化锦纶产能将大幅提升， 有助于巩固优势市场， 夯实公司差异化锦纶龙头地位；第二， 锦纶 66和再生锦纶产品附加值高， 能有效提升公司盈利水平；第三， 公司继续实施“常规产品保产能，差异化产品保效益”策略，加大研发， 提质增效，有望进一步改善盈利能力。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.71元/股、0.89元/股、 0.98元/股。 参考可比公司估值， 给予公司 2024年 18倍的 PE 估值，对应合理价值 12.76元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格波动风险，行业竞争风险，下游需求波动风险。

公司公布 2023 年财报。 根据财报， 2023 年公司实现营收 51.45 亿元，同比+24.41%，归母净利 2.25 亿元，同比+953.37%，扣非归母净利1.96 亿元， 去年同期为 0.01 亿元；毛利率 57.44%，同比-0.07pct，净利率 4.90%，同比+4.01pct，盈利能力逐渐修复。 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 41.16%/8.11%/1.86%/1.66%，同比-1.25/-0.43/-1.14/-0.68pct，费用控制良好。 女装和医美业务增长迅速，婴童业务较为稳健。（ 1） 女装业务 2023 年实现营收 19.84 亿元，同比+29.27%，毛利率 60.17%，同比-2.76pct，主要系毛利率较低的电商渠道增速最快；截止期末，门店 599 家， 同比-13 家，其中自营/经销/线上分别 438/107/54 家。（ 2） 医美业务 2023年实现营收 21.27 亿元，同比+27.75%，毛利率 53.15%，同比+3.27pct；截止期末，门店 38 家，其中米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别 4/30/2/1/1 家，收入分别+29.25%/30.85%/24.77%/27.63%/20.59%。 （ 3） 婴童业务 2023 年实现收入 9.75 亿元，同比+11.13%，毛利率 60.66%，同比+0.15pct。 医美业务规模持续扩大，不断增强竞争力。 公司旗下各大医美品牌分别专注于不同医美领域，具有较高品牌知名度和市场占有率。 根据财报， 截止期末， 公司已先后设立 7 支医美并购基金，基金规模达 28.37亿元， 前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的；公司在外延+内生双重驱动下加快医美业务拓展，有利于提升医美业务规模和竞争力。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.74 元/股、0.87 元/股、 1.00 元/股。 采取分部估值法， 公司合理价值为 27.58 元/股， 对应 24 年 37XPE。 维持“买入”评级。 风险提示。 服装竞争激烈风险；医美估值回落风险；业务模式风险

公司公告 23年年报，业绩大幅增长。 23年， 公司营收 45.45亿元，同比增长 16.55%，归母净利润 2.98亿元，同比增长 316.76%。 分品牌和分渠道。 23年，公司 VGRASS 收入 9.63亿元，同比增长12.37%，云锦收入 0.50亿元，同比增长 120.42%， Teenie Weenie 收入 35.07亿元，同比增长 16.68%。 2023年，公司直营店收入 24.62亿元，同比增长 9.92%，加盟店收入 3.20亿元，同比增长 150.73%，线上收入 17.37亿元，同比增长 15.02%。 23年，公司 VGRASS 门店数量 197家，净减少 10家，其中直营店 134家，加盟店 63家， TeenieWeenie 门店数量 1098家，净减少 124家，其中直营店 860家，加盟店 238家，云锦门店数量 1家， 持平，其中直营店 1家。 毛利率稳定，期间费用率大幅下降，经营质量提升。 23年， 公司毛利率 69.20%，同比持平，期间费用率 59.76%，同比下降 8.32个百分点。期间费用率下降主要由于公司加强费率管控，短期借款和银团借款余额减少，销售费用率和财务费用率下降。 23年， 公司经营性现金流净额 9.33亿元，同比增长 69.99%，经营质量持续改善。 公司 24年一季度盈利能力提升。 24Q1， 公司营收 11.53亿元，同比下降 1.24%，归母净利润 1.16亿元，同比增长 13.19%，归母净利润率 10.07%，同比提升 1.28个百分店。分品牌和分渠道，公司 VGRASS、云锦、 Teenie Weenie 收入分别变动-14.22%、 +165.58%、 +0.31%，公司直营店、加盟店、线上收入分别变动-8.70%、 +125.62%、 -1.56%。 盈利预测与投资建议。 24-26年 EPS 预计分别为 1.05元/股、 1.30元/股、 1.56元/股。参考可比公司平均估值，且考虑到公司未来业绩高增长， 维持 24年 15倍 PE，合理价值 15.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。

公司 2023年业绩高增，盈利能力持续提升。 2023年公司营收 35.36亿元，同比增长 22.58%，归母净利润 9.11亿元，同比增长 25.17%，扣非归母净利润 8.67亿元，同比增长 29.36%。 2023年公司归母净利润率 25.76%，同比提升 0.54个百分点，创上市以来新高。公司拟每10股派发现金股利 10元，股利支付率 62.66%，创上市以来新高。 直营收入实现快速增长，渠道稳步扩张。 分渠道， 2023年公司直营收入 23.95亿元，同比增长 34.55%，加盟收入 9.18亿元，同比下降2.07%，主要由于上年同期高基数，线上收入 1.95亿元，同比增长16.08%。 2023年公司门店总数 1255家，净增加 64家，其中直营门店 607家，加盟门店 648家。 毛利率提升，期间费用率下降，经营质量高。 2023年公司毛利率78.61%，较上年同期增加 1.21个百分点。期间费用率 47.66%，较上年同期增加 1.75个百分点。 2023年公司经营性现金流净额 12.96亿元，同比增长 37.53%，经营质量表现优秀。 公司 2024年一季度业绩逆流向上，继续领跑行业。 2024年一季度公司营收 12.68亿元，同比增长 17.55%，归母净利润 3.62亿元，同比增长 20.43%，扣非归母净利润 3.51亿元，同比增长 21.87%。归母净利润率 28.55%，同比提升 0.68个百分点，创上市以来新高。存货周转天数 200天，较上年同期减少 40天。截至一季度末公司账上现金（货币资金+交易性金融资产）34.31亿元，资金充足，抗风险能力强。 盈利预测与投资建议。 24-25年 EPS 预计分别为 2.01元/股、 2.46元/股、 2.96元/股。参考历史平均估值，且考虑到公司业绩持续领跑行业，维持 24年 25倍 PE，合理价值 50.29元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 新品牌不及预期、存货余额较大、零售业态变化的风险。