公司公告 2024年第三季度报告，业绩稳健。2024年前三季度公司营收 38.71亿元，同比增长 10.28%，归母净利润 3.70亿元，同比增长5.41%，扣非归母净利润 3.53亿元，同比增长 5.60%，其中第三季度单季公司营收 13.15亿元，同比增长 10.54%，归母净利润 1.04亿元，同比增长 7.79%，扣非归母净利润 0.93亿元，同比增长 5.13%。 2024年第三季度公司毛利率下降，期间费用率下降。2024年第三季度公司毛利率 16.55%，同比下降 1.07个百分点，预计系毛利率较低的羊绒业务占比提升，且羊绒业务毛利率受客户结构影响有所下降。 2024年第三季度公司期间费用率 7.36%，同比下降 0.99个百分点。 公司经营质量优秀。2024年前三季度公司存货周转天数 158天，同比下降 11天，应收账款周转天数 39天，同比持平。2024年前三季度公司经营性现金流净额 2.66亿元，同比增长 199.79%，主要系公司产能陆续释放及现有产能的提质增效，精纺纱线、羊绒纱线销量及营业收入同比增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 看好公司第四季度业绩有望加速，长期有望保持稳健增长。首先，公司2023年第四季度业绩基数较低。其次，年初至今羊毛和羊绒价格稳定。 最后，根据公司 2024年半年报，“60000锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的 15000锭设备陆续投产，子公司新澳越南“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期 2万锭预计今年年底至 2025年建设完成并陆续投产，子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛绒纱线建设项目”计划于 2025年下半年陆续投产。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.60元/股、0.67元/股、0.76元/股。参考可比公司 2024年平均估值，给予公司 14倍市盈率，合理价值 8.37元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济、行业和市场波动风险；原材料价格波动风险。

24H1业绩持续承压，24Q2单季收入实现正增长。2024H1公司实现营收40.34亿元，同比-5.47%，归母净利3.84亿元，同比-43.64%，扣非归母净利3.27亿元，同比-40.57%。其中Q2实现营收21.24亿元，同比+10.96%，归母净利2.02亿元，同比-33.79%，扣非归母净利1.83亿元，同比-23.94%。 24H1利润率承压，费用增加，在公司持续降本增效要求下，下半年费用率有望得到控制。2024H1公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为48.72%/10.07%/8.10%，同比-2.74/-6.48/-4.79pct，毛利率下降主要系一是感染防护类产品毛利率显著下降，二是上半年原材料棉花价格上升；净利率降幅更大主要系医疗业务进行了产品结构调整，推广费用增加，且跨境电商业务费用率较高。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.17%/7.67%/3.55%/-0.93%，同比+3.66/+0.88/-1.01/0.31pct。 公司力求打造全球医疗耗材一站式解决方案，收购美国GRI控股权，布局海外产能、销售渠道及本地化运营。根据2024/9/23公司对外股权投资公告，公司以1.2亿美元现金收购GRI75.2%股权，GRI是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业。此次收购，有利于提高公司的国际核心竞争力，一是GRI在美国、越南、多米尼加等国家有生产基地，可弥补公司海外产能的空白，二是有助于公司持续扩北美市场业务，三是有助于形成规模效应，发挥协同作用，丰富产品线、提升公司研发能力。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为1.41/1.62/1.88元/股。公司消费与医疗耗材成长性强，参考可比公司，给予公司24年25倍PE估值，对应合理价值35.25元/股，给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动、下游需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

首家城市旗舰店落地，高端系列T.W.R.C.全国首发。根据公司官微，TeenieWeenie全国首家城市旗舰店于9月15日在武汉汉街启幕，城市旗舰店除了将品牌旗下男女童全线产品集中呈现之外，品牌首个高端产品线T.W.R.C.同步首发，同时还设置了TWCafe。我们认为，不管是首家城市旗舰店落地，还是高端系列T.W.R.C.全国首发，都是公司发力线下变革的重要举措，特别是在当下线上流量红利不断下降的大背景下，前者的推出，有助于进一步提升品牌形象及客户购物体验，后者的推出，有助于拓宽年龄层和生活场景，高端系列T.W.R.C.聚焦日常通勤场景，客群定位有消费能力的中高端顾客。 拟向控股股东定向发行股票，彰显实控人对公司未来发展信心。根据公司公告，公司拟向控股股东发行不超过约3696.86万股股票，发行价格为5.41元/股，占发行前公司总股本的10.66%，募集资金总额不超过人民币2亿元，用于补充流动资金及偿还银行借款。 24Q2业绩承压，Q3业绩展望谨慎，Q4或有望改善。24H1，公司营收和归母净利润分别变动-1.59%和+3.08%，其中24Q2，公司营收和归母净利润分别变动-2.03%和-22.39%。24Q2公司业绩承压，主要受消费大环境影响，且公司期间费用较为刚性。基于限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额24Q2和24年7-8月分别变动+0.03%和-3.18%，行业零售大环境进一步走弱，我们对公司24Q3业绩展望谨慎。24Q4预计在政策态度扭转，消费大环境有望受益的背景下，加之公司在强化线上渠道竞争优势的同时，积极发力线下变革，预计业绩或有望改善。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为0.86、1.01、1.20元/股。现价对应2024年市盈率估值仅9.30倍，维持给予公司2024年15倍市盈率，合理价值12.97元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。

公司公布向控股股东、董事长吴志泽定增预案公告。根据定增预案，公司拟向董事长吴志泽先生发行 A 股股票，吴志泽先生以现金方式认购，认购资金来源为自有或自筹资金；发行价格为 2.80元/股，不低于定价基准日前 20个交易日股票均价的 80%；发行股票数量不超过 2.85亿股，不超过发行前公司总股本的 30%；募集资金总额不超过 8.00亿元，扣除发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款；本次发行股票锁定期 36个月。本次发行前，控股股东吴志泽及其一致行动人吴婷婷、上海金纱合计持股 38.09%，按本次发行数量上限计算，发行完成后，控股股东及其一致行动人合计持股 48.22%，仍为公司实际控制人。 再次全额定增，彰显控股股东对公司未来发展的信心。根据 20220107公司非公开股票上市公告，控股股东吴志泽以发行价格 3.02元/股、现金 7.30亿元全额定增公司 2.42亿股股票；发行后，控股股东及其一致行动人持股比例增加 14.85%至 38.09%。根据 iFind，2021/2022年公司现金分红总额分别为 5.77/5.84亿元，股利支付率为 124.18%/127.24%，股息率为 8.35%/9.71%（按当年年末收盘价计算）。此次大股东再次全额定增，彰显出对公司未来发展的信心。 看好公司业绩有望稳健增长。2024H1，在外部消费环境疲软下，公司未放松终端折扣，毛利率同比提升；哈吉斯及报喜鸟品牌持续拓店，持续提高大店比例，看好哈吉斯品牌未来成长空间。根据 iFind，公司 2023年股利支付率 52.28%，2024H1公司中期股利支付率 29.70%。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.47/0.52/0.57元/股，维持公司合理价值 5.60元/股的观点不变，对应 24年 PE 为 12倍，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动风险，门店拓展不及预期的风险，市场竞争风险，存货减值风险。

公司是箱包制造龙头，服装代工业务打造第二成长曲线。据公司财报，公司以箱包代工起家，2015年开始布局品牌业务。2020年起投资优衣库核心供应商上海嘉乐（于24年并表）切入服装代工领域，持续拓展Adidas、Puma、MUJI等新客户，延伸至“针织服装+面料”赛道。 B2B业务：箱包业务稳步拓展，服装面料成长空间大。据公司财报，（1）电脑包业务有望保持稳健增长：公司在电脑包袋等领域老客户中份额稳步提升；（2）运动休闲软包有望延续高增长，户外包袋持续拓展新客户：公司一方面继续提高老客户渗透率，另一方面持续拓展新客户，近年来新增耐克、VF、PUMA、优衣库、YETI等新客户；（3）服装面料业务有望打造第二增长曲线：公司通过购买上海嘉乐股权，将代工制造品类从箱包延伸至行业规模更大的服装及面料制造领域。 B2C业务：自有品牌90分积极出海，合作品牌与小米签订全新战略合作协议，小米汽车发布助力箱包销售，有望打开新增长空间。据公司财报，（1）自有品牌（90分）有望保持快速增长：公司在新功能、新材料等方面深化创新，多元推广方式塑造高识别度，此外积极推动品牌出海。（2）合作品牌（小米）有望恢复稳健增长：据公司官方公众号，润米科技与小米签订2.0全新战略合作协议，小米对于优秀生态链企业有望给予更多自主权和资源倾斜。据小米官网，2024年小米汽车重磅发布，小米箱包业务有望受益。 盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS分别为1.55元/股、1.67元/股、2.14元/股。剔除上海嘉乐投资收益的影响（剔除后EPS约1.25元/股），参考可比公司估值，且预计公司业绩增速较快，给予公司24年20倍PE估值，对应合理价值25.00元/股，维持“买入”评级。 风险提示。客户集中度高、产能扩张不达预期、单品增长不及预期、渠道扩张不及预期风险。

公司公布 2024年半年报。2024H1公司实现收入 13.51亿元，同比+22.02%，归母净利 0.84亿元，同比+93.67%，扣非归母净利 0.66亿元，同比+91.05%。其中 2024Q2公司实现收入 8.14亿元，同比+28.34%，归母净利 0.54亿元，同比+164.26%，扣非归母净利 0.43亿元，同比+178.76%。业绩高增主要系 （1）公司荆州项目投产，产能大幅提升，规模效应显现； （2）去年同期计提减值准备 1950.20万元。 盈利水平明显改善，期间费用上升。2024H1公司销售毛利率/净利率/扣非净利率为 14.46%/6.18%/4.85%，同比分别+2.33/+2.29/+1.75pct，其中 Q2公司毛利率/净利率/扣非净利率分别增加 3.70/3.41/2.82pct，盈利能力明显改善，主要系荆州生产成本低、整体规模效应显现。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率为 0.89%/2.37%/4.50%/1.28%，分别同比+0.32/+0.05/+1.06/+1.29pct，销售费用率增加主要系运费同比增加，研发费用增加主要系公司加大研发创新力度和研发投入，财务费用增加主要系可转债利息兑付及借款增加。 公司荆州项目成本优势显著+色纺纱项目顺利投产，全年业绩有望实现较快增长。第一，荆州项目发挥规模效应，成本优势显著，故公司业绩持续高增。预计在荆州项目满产后，公司生产成本有望进一步降低。第二，据公司官方微信公众号，2024年 7月 16日，“年产 3万吨纤维染色项目”第一缸纤维染色顺利出缸，色纺纱项目进一步延伸公司产业链、提高公司产品开发能力。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.33/1.59/1.79元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，维持公司合理价值15.99元/股的观点不变，对应 24年 PE 为 12倍，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动的风险，宏观经济波动的风险，下游需求不足的风险。

公司是国内最大的家纺制品出口商，出口额连续二十五年位居行业第一。 据公司财报，公司以家纺产品（毛巾、床品）代工出口起家，2007年起发展内销和自有品牌， 2021年以来公司布局新材料业务，打造新成长曲线；公司水/电配套产业链完备，内部协同效应显著。 家纺业务：出口额连续二十五年位居行业第一，有望持续稳健增长。 （1）外销： 据大众网等数据，截至 2023年，公司占中国出口日本、美国、欧洲毛巾总量约 60%、 40%、 30%，整体来看公司出口市占率已经较高，未来有望保持平稳增长。据公司财报，公司在国际市场全面开启“抢单”模式，推进产品差异化升级，并积极开发新市场。 （2）内销： 据公司财报，公司国内经营“孚日”、“洁玉”两大品牌，关注新工艺/新材料/新技术的落地应用，稳步推进品类扩张，精心培育一批高质量的经销商网络，通过激励政策提升其积极性。 布局新材料业务，打开全新增长空间。 （1）特种涂层业务： 据公司财报，公司特种涂层材料业务开局顺利， 2023年实现营收 1.35亿元，进入多项大客户供应商名单，在手订单充足，月销售快速增长；重点方向为海工、石化能源和船舶， 2025年一期 5万吨产能有望全部达产； （2）锂电池电解液添加剂业务： 据公司财报，公司 2023年实现 VC 生产全流程贯通，营收 0.31亿元；多重循环回收技术助力降本增效，成本优势进一步凸显，此外销售渠道逐步打开。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年每股收益分别为0.54/0.63/0.71元，参考可比公司估值，给予公司 2024年 12倍 PE，合理价值 6.53元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 渠道管理的风险，行业竞争的风险，实控人所持股份被冻结的风险，原材料价格波动的风险。

公司公布 2024年半年度业绩预增公告。 根据公告， 2024H1公司实现归母净利 4.00-4.60亿元，同比+118.45%-151.21%，扣非归母净利3.50-4.10亿元，同比+185.36%-234.28%。其中 2024Q2预计实现归母净利 2.50-3.10亿元，同比+130.32%-185.55%，扣非归母净利 2.15-2.75亿元，同比+127.74%-191.31%。 业绩高增主要系：一是公司坚持创新产品增收益+常规产品降成本，加大差异化产品研发，不断优化产品结构；二是公司强化成本管控，规模效应及品牌效应显现；三是淮安项目逐步投产， 产能持续增加。 公司推出 2024年股权激励计划， 激励充分， 绑定核心管理层，彰显对公司未来的发展信心。 根据公告，公司拟推出 2024年限制性股票激励计划，首次授予股票总数 484万股，占公司总股本 0.54%， 授予人数32人，均系公司高管及核心骨干， 公司层面业绩考核条件为以 2023年归母净利为基数， 2024年/2025年/2026年归母净利增长不低于20%/40%/60%，或以 2023年营收为基数， 2024年/2025年/2026年营收增长不低于 15%/25%/35%。 2024H1业绩表现亮眼，看好公司长期发展。 第一， 随着淮安项目陆续投产，公司差异化锦纶产能持续提升， 有助于夯实公司差异化锦纶龙头地位，且产异化产品附加值高、利润贡献强；第二，预计随着淮安项目中化学法可再生项目投产，未来有望进一步构筑公司行业壁垒。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.88元/股、0.97元/股、 1.07元/股。 参考可比公司估值， 给予公司 2024年 18倍的 PE 估值，对应合理价值 15.87元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格波动风险，行业竞争风险，下游需求波动风险。

公司公布 2024年半年度业绩预增公告。2024H1预计公司实现归母净利 0.76-0.91亿元，同比+76.16%-110.93%，扣非归母净利 0.57-0.68亿元，同比+66.03%-98.07%。其中 2024Q2预计公司实现归母净利0.46-0.61亿元，同比+127.32%-200.67%，扣非归母净利 0.34-0.45亿元，同比+122.45%-194.54%。业绩高增主要系一是公司荆州项目投产，产能大幅提升，有效降低要素资源成本，规模效应显现，二是公司去年同期有计提新野纺织预付款减值准备 1950.20万元。 公司新增产能将于 2024年集中释放，荆州项目成本优势显著+色纺纱项目顺利投产，全年业绩有望实现较快增长。第一，据上证 e 互动，湖北荆州 6万吨筒子纱项目的第一/二个车间分别于 2023年 8月/10月投产，第三个车间已完成调试，2024年公司产能将大幅提升。据公司官方微信公众号，公司于 2024年 4月 22日及 5月 13日两次下调加工费，在加工费下调背景下，荆州项目发挥规模效应，成本优势显著，导致 24Q2公司业绩持续高增。预计在湖北荆州项目全部满产后，公司生产成本有望进一步降低。第二，据公司官方微信公众号，2024年 7月 16日，“年产 3万吨纤维染色项目”第一缸纤维染色顺利出缸，色纺纱项目进一步延伸公司产业链、提高公司产品开发能力。第三，公司实行原材料棉花期货套保政策，可有效降低原材料价格波动对公司业绩的影响。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.33元/股、1.59元/股、1.79元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，参考可比公司，给予公司 2024年 12XPE 估值，对应合理价值 15.99元/股，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险，宏观经济波动风险，需求不足风险。

公司系中高端童装运营企业，电商渠道优势明显。 公司成立于 1992年，2022年上市， 2014-2021年公司收入/归母净利润的复合增速分别达20.82%、 22.92%，增长快速。 2023年公司实现收入 11.52亿元， 同比+0.76%， 归母净利润 1.80亿元， 同比+8.55%， 其中直营/加盟/电商收入占比分别为 19.93%/14.74%/65.33%。 截至 2023年末，公司门店539家（其中直营 165家、 加盟 374家）。 我国童装市场增速快、规模大、集中度低。 根据彭博引用的欧睿数据，2023年我国童装市场规模达 550.33亿美元，同比增长 14.16%，2003-2023年我国童装市场规模 CAGR 达 11.78%，同期全球/美国/西欧分别为 3.54%/1.88%、 0.28%。 2021-2023年国内童装前 12大公司市场份额合计占比分别为 18.1%/17.0%/15.4%，其中仅巴拉巴拉品牌市占率大于 5%，童装市场集中度较为分散。 公司童装多品牌矩阵经验丰富，收回暇步士成人装自营，将进一步拓展品类，有望实现高成长。 公司成功实施童装多品牌矩阵，各品牌定位不同消费市场，形成对童装市场多维度、深层次的覆盖渗透。 2024年，公司收回暇步士成人装自营， 陆续从产品、渠道等多方面提升品牌，在确保原有童装业务高质量发展的同时，大力打造成人装业务，有望助力公司业务实现较快增长。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 2.14元/股、2.63元/股、 3.25元/股。参考可比公司估值，综合公司收回暇步士成人装运营的业务变化、盈利能力、 公司未来业绩增速，给予公司 2024年12XPE，对应合理价值 25.66元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 童装行业竞争日益加剧风险， 品牌授权风险， 存货及其跌价风险。

问题1：公司的毛精纺纱线业务和羊绒业务竞争力如何？毛精纺纱线：（1）据各公司官网，新澳毛精纺纱产能居全球第二，中国第一。（2）新澳毛精纺纱线具备产品、成本、规模等诸多优势，积极抢占原中小微企业市场份额，促进市占率提升；欧洲老牌竞争者发展战略较为保守，公司积极实行宽带战略和以产促销，在交期、成本、服务等方面具备优势，逐渐扩大国际市场份额。羊绒纱线：（1）据各公司官网，新澳羊绒纱线产能居国内第二。（2）新澳羊绒纱线业务承接中银绒业资产，收购英国邓肯，具备产品研发、成本等诸多优势，收入/盈利能力具备较大提升空间。 问题2：公司业绩是否受羊毛价格波动影响较大？毛精纺纱线和羊毛毛条业务的毛利率与羊毛价格正向相关，2020年以来在宽带战略引领下，公司积极拓品类/拓客户/拓产品，近年业绩稳定性大幅提升。 问题3：公司是否会受到贸易摩擦加剧的负面影响？（1）据投资者互动平台，公司直接出口至美国的收入占比较小，对公司整体经营影响有限。（2）公司积极布局越南产能，将有效规避贸易摩擦风险。 问题4：公司为何24Q1业绩表现稍逊于行业？据公司财报，公司24Q1利润端表现稍逊于纺织制造板块整体，主要系羊毛价格下跌及收购羊绒板块资产影响；看好公司24年业绩逐季向上。一方面23年业绩基数前高后低，另一方面伴随新产能释放、产品结构优化，盈利能力有望提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.62元/股、0.70元/股、0.80元/股。参考可比公司2024年估值，给予公司2024年14倍市盈率，合理价值8.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

公司是国内色织布龙头，24Q1业绩拐点向上。公司主要产品为高档色织面料和成衣。24Q1公司营业收入13.83亿元，同比增长0.32%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长138.65%；扣非归母净利润率8.86%，创2020年以来一季度扣非归母净利润率新高。 色织布行业下游需求基本稳定，公司具备产品竞争力。色织布应用市场大致可分为顶级、高端以及中低端市场，公司色织布产能已占全球中高端衬衫用色织面料市场的18%左右，是国内色织产业链龙头，按照主营业务收入规模，公司连续多年位居国内色织布行业第一位置。公司拥有从纺纱到成衣制造的全产业链，研发费用金额、研发费用率及专利数量在A股棉纺上市企业中处于领先水平，产品具备较强竞争力。 公司积极开拓市场，调整产品结构，未来有望多点发力。（1）公司持续深化全球化战略布局。销售方面，公司在巩固欧美日传统市场和战略客户的同时，大力开拓国内及亚非新兴市场和中小客户；国际产能建设方面，东南亚产能持续扩张，公司目前国内/境外色织布产能分别为约1.3亿米/约0.6亿米。（2）公司持续推进产品结构调整。面料方面，公司在原色织面料、印染面料基础上，拓展至功能性面料、针织面料等品类；服装方面，公司推进职业装等业务发展，积极打造正装、休闲、舒适、时尚等多品类产品，满足客户多元化需求盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润为分别为6.0、7.7、9.7亿元，EPS为0.74元/股、0.94元/股、1.19元/股。考虑到鲁泰是国内色织产业龙头，产品具备较强竞争力，海外产能逐步扩张，看好公司未来业绩增长。参考可比公司及公司历史估值，按2024年12倍PE给予合理价值8.87元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。全球消费市场景气度下行风险；海外产能投放进度不达预期风险；国际贸易环境剧烈变化风险；汇率波动风险。

公司2023年业绩疫后复苏拐点向上。根据公司2023年年报，2023年公司营业收入29.15亿元，同比增长21.73%，归母净利润1.06亿元，同比增长416.56%，扣非归母净利润0.80亿元，同比增长1515.12%。 根据公司投资者关系活动表，不考虑计提商誉减值准备及商标使用权减值准备带来的影响，公司2023年实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，同比增长1000%。公司拟每10股派发现金红利2.40元。 公司2024Q1业绩受海外业务影响承压。根据公司2024年一季报，2024Q1公司营业收入7.49亿元，同比增长12.47%，归母净利润0.29亿元，同比下降38.25%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下降26.38%，主要由于虽然公司国内收入同比增长约20%，但在海外地区仍持续受通货膨胀、地缘局势等宏观因素影响，公司海外业务亏损较去年同期明显加大，此外，由于2024年一季度有新增的本期股权激励费用（去年同期没有），且由于补助减少导致百秋尚美贡献的投资收益减少。 看好公司2024年业绩逐季改善。首先，公司2023年基数前高后低，公司旗下IROParis品牌在海外经营业绩2023年至今受到较大冲击，公司2023Q4计提了商誉减值，其次，2024Q1公司国内业务收入增长的同时费用率持续得到控制，国内业务的经营净利润较去年同期有所增长，第三，公司旗下的国际品牌在国内的渠道扩张，2024年预计保持与2022年、2023年相近的扩张速度，最后，公司将通过关闭亏损门店与费用优化降低亏损的幅度，逐渐实现海外业务的减亏和扭亏。 盈利预测与投资建议。2024-2026年预计公司EPS为0.58元/股、0.80元/股、1.03元/股。参考公司过去五年平均PE区间，给予2024年15倍PE，合理价值8.70元/股，维持“买入”评级。 风险提示。多品牌运作、流行趋势变化、终端需求不振的风险。

核心观点：公司和阿迪达斯FCC独家系列线32店齐开。据21经济网和AdidasFCC，公司和阿迪达斯FCC独家系列线32店齐开，开店地区涉及安徽（3家）、河北（13家）、河南（8家）、广州（1家）、张家港（1家）、宜兴（1家）、江苏（2家）、沈阳（1家）、湖南（2家）。阿迪达斯FCC是阿迪达斯未来城市概念系列线。据阿迪达斯中国官微，2024年，阿迪达斯除了一二线城市的大店，会加大在三线等新兴城市的渠道布局及品牌形象的打造。公司作为国内男装行业龙头，渠道主要分布于全国县级及以上城市核心商圈的步行街、百货商场、购物中心等，2023年公司海澜之家系列门店共5976家，公司在低线级城市拥有强大的门店零售运营能力。2023年公司通过全资子公司上海海澜向斯搏兹共计出资1.6亿元，持有斯搏兹40%的股权，发力运动品牌管理业务，并与阿迪达斯达成战略合作。据年报，斯搏兹2023年营业收入5.97亿元，净利润0.85亿元，业绩主要来自在京东和唯品会销售阿迪达斯尾货。 今年斯搏兹业务延伸至线下，未来一方面基于阿迪达斯的品牌力，另一方面基于海澜之家的渠道力，发展潜力大。此外，据天眼查，2024年5月5日，上海海澜对于斯搏兹的股权比例从40%变更为51%。 看好公司未来业绩保持快速增长。除斯搏兹外，公司主品牌定位大众高性价比，受益理性消费。线上业务有望保持高增长，营收占比提升空间大。线下业务优化门店布局，进一步拓展东南亚海外市场。团购定制业务竞争力强，受益阳光集采。OVV、英氏等其他品牌稳步推进。 盈利预测与投资建议。24-26年EPS预计分别为0.71、0.83、0.94元/股。参考可比公司估值，且考虑到公司业绩稳健，股息率高，给予公司2024年15倍PE，合理价值10.72元/股，维持“买入”评级。 风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。

公司公告2023年年报，业绩大幅回弹。公司2023年营业收入215.28亿元，同比增长15.98%，归母净利润29.52亿元，同比增长36.96%，归母扣非净利润27.10亿元，同比增长30.61%。公司拟每10股派发现金股利5.6元，分红比例91.11%，股息率6.15%。同时，公司公告2024年中期现金分红规划，预计公司2024年中期现金分红上限为不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的70%。 主品牌、团购定制、其他品牌均恢复增长。2023年海澜之家主品牌收入164.58亿元，同比增长19.66%，海澜团购定制收入22.81亿元，同比增长1.48%，其他品牌收入20.16亿元，同比增长5.85%。2023年海澜之家门店数量5976家，净增加34家，其他品牌901家，净减少1376家。2023年线上渠道销售32.58亿元，同比增长14.06%。 毛利率和期间费用率上升。公司2023年毛利率44.47%，同比增加1.58个百分点。期间费用率25.84%，同比增加1.51个百分点，主要由于直营门店增加所致。公司2023年存货周转天数和应收帐款周转天数分别为283天和18天，同比减少15天和3天。 公司公告2024年一季报，业绩韧性强，保持快速增长。公司2024年一季度营业收入61.77亿元，同比增长8.72%，归母净利润8.87亿元，同比增长10.41%，归母扣非净利润8.77亿元，同比增长10.84%。 公司毛利率46.69%，同比增加2.11个百分点。公司期间费用率24.03%，同比增加1.27个百分点。 盈利预测与投资建议。24-26年EPS预计分别为0.71、0.83、0.94元/股。参考可比公司估值，且考虑到公司业绩稳健，股息率高，给予公司2024年15倍PE，合理价值10.72元/股，维持“买入”评级。 风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。