公司公布 2024年半年报。2024H1公司实现收入 13.51亿元，同比+22.02%，归母净利 0.84亿元，同比+93.67%，扣非归母净利 0.66亿元，同比+91.05%。其中 2024Q2公司实现收入 8.14亿元，同比+28.34%，归母净利 0.54亿元，同比+164.26%，扣非归母净利 0.43亿元，同比+178.76%。业绩高增主要系 （1）公司荆州项目投产，产能大幅提升，规模效应显现； （2）去年同期计提减值准备 1950.20万元。 盈利水平明显改善，期间费用上升。2024H1公司销售毛利率/净利率/扣非净利率为 14.46%/6.18%/4.85%，同比分别+2.33/+2.29/+1.75pct，其中 Q2公司毛利率/净利率/扣非净利率分别增加 3.70/3.41/2.82pct，盈利能力明显改善，主要系荆州生产成本低、整体规模效应显现。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率为 0.89%/2.37%/4.50%/1.28%，分别同比+0.32/+0.05/+1.06/+1.29pct，销售费用率增加主要系运费同比增加，研发费用增加主要系公司加大研发创新力度和研发投入，财务费用增加主要系可转债利息兑付及借款增加。 公司荆州项目成本优势显著+色纺纱项目顺利投产，全年业绩有望实现较快增长。第一，荆州项目发挥规模效应，成本优势显著，故公司业绩持续高增。预计在荆州项目满产后，公司生产成本有望进一步降低。第二，据公司官方微信公众号，2024年 7月 16日，“年产 3万吨纤维染色项目”第一缸纤维染色顺利出缸，色纺纱项目进一步延伸公司产业链、提高公司产品开发能力。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.33/1.59/1.79元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，维持公司合理价值15.99元/股的观点不变，对应 24年 PE 为 12倍，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动的风险，宏观经济波动的风险，下游需求不足的风险。

公司公布 2024年半年度业绩预增公告。 根据公告， 2024H1公司实现归母净利 4.00-4.60亿元，同比+118.45%-151.21%，扣非归母净利3.50-4.10亿元，同比+185.36%-234.28%。其中 2024Q2预计实现归母净利 2.50-3.10亿元，同比+130.32%-185.55%，扣非归母净利 2.15-2.75亿元，同比+127.74%-191.31%。 业绩高增主要系：一是公司坚持创新产品增收益+常规产品降成本，加大差异化产品研发，不断优化产品结构；二是公司强化成本管控，规模效应及品牌效应显现；三是淮安项目逐步投产， 产能持续增加。 公司推出 2024年股权激励计划， 激励充分， 绑定核心管理层，彰显对公司未来的发展信心。 根据公告，公司拟推出 2024年限制性股票激励计划，首次授予股票总数 484万股，占公司总股本 0.54%， 授予人数32人，均系公司高管及核心骨干， 公司层面业绩考核条件为以 2023年归母净利为基数， 2024年/2025年/2026年归母净利增长不低于20%/40%/60%，或以 2023年营收为基数， 2024年/2025年/2026年营收增长不低于 15%/25%/35%。 2024H1业绩表现亮眼，看好公司长期发展。 第一， 随着淮安项目陆续投产，公司差异化锦纶产能持续提升， 有助于夯实公司差异化锦纶龙头地位，且产异化产品附加值高、利润贡献强；第二，预计随着淮安项目中化学法可再生项目投产，未来有望进一步构筑公司行业壁垒。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.88元/股、0.97元/股、 1.07元/股。 参考可比公司估值， 给予公司 2024年 18倍的 PE 估值，对应合理价值 15.87元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格波动风险，行业竞争风险，下游需求波动风险。

公司公布 2024年半年度业绩预增公告。2024H1预计公司实现归母净利 0.76-0.91亿元，同比+76.16%-110.93%，扣非归母净利 0.57-0.68亿元，同比+66.03%-98.07%。其中 2024Q2预计公司实现归母净利0.46-0.61亿元，同比+127.32%-200.67%，扣非归母净利 0.34-0.45亿元，同比+122.45%-194.54%。业绩高增主要系一是公司荆州项目投产，产能大幅提升，有效降低要素资源成本，规模效应显现，二是公司去年同期有计提新野纺织预付款减值准备 1950.20万元。 公司新增产能将于 2024年集中释放，荆州项目成本优势显著+色纺纱项目顺利投产，全年业绩有望实现较快增长。第一，据上证 e 互动，湖北荆州 6万吨筒子纱项目的第一/二个车间分别于 2023年 8月/10月投产，第三个车间已完成调试，2024年公司产能将大幅提升。据公司官方微信公众号，公司于 2024年 4月 22日及 5月 13日两次下调加工费，在加工费下调背景下，荆州项目发挥规模效应，成本优势显著，导致 24Q2公司业绩持续高增。预计在湖北荆州项目全部满产后，公司生产成本有望进一步降低。第二，据公司官方微信公众号，2024年 7月 16日，“年产 3万吨纤维染色项目”第一缸纤维染色顺利出缸，色纺纱项目进一步延伸公司产业链、提高公司产品开发能力。第三，公司实行原材料棉花期货套保政策，可有效降低原材料价格波动对公司业绩的影响。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.33元/股、1.59元/股、1.79元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，参考可比公司，给予公司 2024年 12XPE 估值，对应合理价值 15.99元/股，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险，宏观经济波动风险，需求不足风险。

公司系中高端童装运营企业，电商渠道优势明显。 公司成立于 1992年，2022年上市， 2014-2021年公司收入/归母净利润的复合增速分别达20.82%、 22.92%，增长快速。 2023年公司实现收入 11.52亿元， 同比+0.76%， 归母净利润 1.80亿元， 同比+8.55%， 其中直营/加盟/电商收入占比分别为 19.93%/14.74%/65.33%。 截至 2023年末，公司门店539家（其中直营 165家、 加盟 374家）。 我国童装市场增速快、规模大、集中度低。 根据彭博引用的欧睿数据，2023年我国童装市场规模达 550.33亿美元，同比增长 14.16%，2003-2023年我国童装市场规模 CAGR 达 11.78%，同期全球/美国/西欧分别为 3.54%/1.88%、 0.28%。 2021-2023年国内童装前 12大公司市场份额合计占比分别为 18.1%/17.0%/15.4%，其中仅巴拉巴拉品牌市占率大于 5%，童装市场集中度较为分散。 公司童装多品牌矩阵经验丰富，收回暇步士成人装自营，将进一步拓展品类，有望实现高成长。 公司成功实施童装多品牌矩阵，各品牌定位不同消费市场，形成对童装市场多维度、深层次的覆盖渗透。 2024年，公司收回暇步士成人装自营， 陆续从产品、渠道等多方面提升品牌，在确保原有童装业务高质量发展的同时，大力打造成人装业务，有望助力公司业务实现较快增长。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 2.14元/股、2.63元/股、 3.25元/股。参考可比公司估值，综合公司收回暇步士成人装运营的业务变化、盈利能力、 公司未来业绩增速，给予公司 2024年12XPE，对应合理价值 25.66元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 童装行业竞争日益加剧风险， 品牌授权风险， 存货及其跌价风险。

公司公布 2024年第一季度财报。 根据财报， 公司 2024Q1实现收入13.53亿元，同比+4.84%， 归母净利 2.50亿元，同比-2.09%，扣非归母净利 2.35亿元，同比+6.93%，归母净利同比下滑主要系公司 24Q1收到政府产业扶持金 0.19亿元，去年同期为 0.47亿元。 盈利能力持续改善，销售费用有所上升。 2024Q1公司销售毛利率/净利率/扣非净利率为 67.80%/19.04%/17.37%，同比+1.73/-1.10/+0.34pct，销售毛利率持续提升预计主要系毛利率较高的哈吉斯品牌增长较快且公司持续控制终端折扣水平； 销售/管理/研发/财务费用率为36.18%/6.20%/1.59%/-0.78%， 同比 1.35/0.14/-0.11/-0.65pct，销售费用率有所提升预计主要系一是去年同期防疫政策优化， 营销推广措施趋于谨慎，二是 2023年公司开店速度有所提升，相关费用增加。 看好公司 2024年业绩持续实现稳增长。 主品牌报喜鸟通过创新产品、升级渠道、提升终端形象、重塑品牌形象持续推动品牌年轻化转型升级，有效促进品牌稳健增长。 哈吉斯品牌持续提升品牌势能， 产品聚焦通勤、假日、运动三大场景定位，成功推出黑标高端系列；持续实施大店计划，积极拓展优质加盟渠道， 截至 2023年末，门店 457家，仍有较大拓店及渠道下沉空间。 盈利预测与投资建议。 公司持续实施多品牌战略，成熟品牌哈吉斯和宝鸟快速发展，报喜鸟品牌年轻化转型，稳健发展；成长品牌乐飞叶、恺米切发展快速，且已步入正轨， 实现盈利， 贡献利润增量；培育品牌严控投入。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.57/0.66/0.77元/股， 参考可比公司估值， 结合公司未来业绩成长， 给予公司 2024年 14XPE，对应合理价值 7.93元/股，维持 “买入”评级。 风险提示。 门店拓展不及预期风险， 市场竞争风险， 存货减值风险。

公司公布 2024年第一季度财报。 根据财报， 2024Q1公司实现营收14.72亿元，同比+51.72%，归母净利 1.50亿元，同比+101.13%，扣非归母净利 1.35亿元，同比+377.67%，业绩超预期，预计主要系一是户外及运动等锦纶需求持续旺盛，二是公司淮安项目投产，产销量增加； 利润增速更快预计主要系差异化产品占比提高，且坯布染整业务同比有所改善。 盈利水平显著提高，公司注重研发实力提升，期间费用整体控制良好。 2024Q1公司销售毛利率/净利率/扣非净利率为 23.40%/10.17%/9.17%， 同比+2.82/+2.50/+6.26pct，盈利能力显著改善，预计主要系一是锦纶行业维持较高景气度， 原材料端价格波动可顺利传导至下游客户，公司各项业务维持正常盈利水平，二是公司差异化产品占比持续提升。 费用方面， 2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为 0.88%/3.08%/5.44%/1.57%， 同比-0.25/-1.65/0.29/-0.30pct， 销售、管理及财务费用率均有下降，主要系公司营收实现大幅增长， 研发费用率略有提升主要系公司以研发创新为核心驱动力， 注重提升自主研发创新能力。 作为差异化锦纶龙头， 看好公司未来发展。 第一， 随着淮安项目投产，公司差异化锦纶产能将大幅提升， 有助于巩固优势市场， 夯实公司差异化锦纶龙头地位；第二， 锦纶 66和再生锦纶产品附加值高， 能有效提升公司盈利水平；第三， 公司继续实施“常规产品保产能，差异化产品保效益”策略，加大研发， 提质增效，有望进一步改善盈利能力。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.71元/股、0.89元/股、 0.98元/股。 参考可比公司估值， 给予公司 2024年 18倍的 PE 估值，对应合理价值 12.76元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格波动风险，行业竞争风险，下游需求波动风险。

公司公布 2023 年财报。 根据财报， 2023 年公司实现营收 51.45 亿元，同比+24.41%，归母净利 2.25 亿元，同比+953.37%，扣非归母净利1.96 亿元， 去年同期为 0.01 亿元；毛利率 57.44%，同比-0.07pct，净利率 4.90%，同比+4.01pct，盈利能力逐渐修复。 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 41.16%/8.11%/1.86%/1.66%，同比-1.25/-0.43/-1.14/-0.68pct，费用控制良好。 女装和医美业务增长迅速，婴童业务较为稳健。（ 1） 女装业务 2023 年实现营收 19.84 亿元，同比+29.27%，毛利率 60.17%，同比-2.76pct，主要系毛利率较低的电商渠道增速最快；截止期末，门店 599 家， 同比-13 家，其中自营/经销/线上分别 438/107/54 家。（ 2） 医美业务 2023年实现营收 21.27 亿元，同比+27.75%，毛利率 53.15%，同比+3.27pct；截止期末，门店 38 家，其中米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别 4/30/2/1/1 家，收入分别+29.25%/30.85%/24.77%/27.63%/20.59%。 （ 3） 婴童业务 2023 年实现收入 9.75 亿元，同比+11.13%，毛利率 60.66%，同比+0.15pct。 医美业务规模持续扩大，不断增强竞争力。 公司旗下各大医美品牌分别专注于不同医美领域，具有较高品牌知名度和市场占有率。 根据财报， 截止期末， 公司已先后设立 7 支医美并购基金，基金规模达 28.37亿元， 前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的；公司在外延+内生双重驱动下加快医美业务拓展，有利于提升医美业务规模和竞争力。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.74 元/股、0.87 元/股、 1.00 元/股。 采取分部估值法， 公司合理价值为 27.58 元/股， 对应 24 年 37XPE。 维持“买入”评级。 风险提示。 服装竞争激烈风险；医美估值回落风险；业务模式风险

公司深耕非织造领域二十年，为水刺无纺布龙头企业。公司由杭州老板实业集团投资创立于2002年，2017年成功挂牌上市，并于同年收购杭州国光，进一步拓展公司水刺无纺布制品业务。根据公司财报，公司于2021年提出卷材、制品、品牌三方面相对独立经营的改革思路，经过疫情后下游需求回落、原材料价格上涨、行业竞争激烈等影响，公司卷材及制品业务2021-2022年处于业绩底部。根据公司财报，2023年前三季度公司实现营收13.50亿元（YOY+22.68%），归母净利润0.54亿元（YOY+78.24%）。 水刺非织造行业规模稳健增长，集中度有望提升；下游主要应用于湿巾等产品，应用前景广阔。据中国产业用纺织品行业协会，2022年我国无纺布产量813.5万吨，2017-2022年CAGR达7.71%，其中水刺工艺产品由于透气、柔软、质轻、抗菌等特性，大量应用于湿巾、家用擦拭材料等需求量较大的“一次性消费品”市场及美容护肤品市场。 扩产促进业绩增长，创新开拓未来成长空间。公司持续扩张产能，根据公司财报，现有十一条水刺生产线和一条研发试验线，覆盖干法梳理、湿法成型和干湿混合等生产工艺，年生产能力近8万吨，生产线规模在国内水刺非织造材料行业处于领先水平。公司重视研发创新，研发费用率位于行业领先水平；公司卷材及制品业务有望底部企稳，迎来业绩拐点，同时，公司重点培育ToC品牌业务，有望打造新的成长曲线。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司EPS分别为0.46元/股、0.64元/股、0.87元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，参考可比公司估值，给予公司2024年25倍PE估值，对应合理价值16.02元/股，给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险，行业竞争风险，下游需求波动风险。