事件：近期公司发布2023年年报。2023年收入52.5亿元/同比+21.8%，归母净利润6.98亿元/同比+52.1%；单Q4收入15.9亿元/同比+24.5%，归母净利润1.4亿元/同比+92%。全年现金分红占归母净利润比例52%。 多品牌矩阵驱动全面成长，带动23年收入高增。公司目前多品牌矩阵呈现阶梯式发展，其中成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健增长，成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速成长，培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略。 报喜鸟：收入同比+17.2%至17.3亿元，1）渠道端，坚持大店计划，全年净开门店22家（直营/加盟分别净开10/12家）；2）产品端，加强原创面料开发，突出西服核心品类优势；3）品牌端，夯实报喜鸟“西服专家”的消费者认知。 哈吉斯：收入同比+24.1%至17.6亿元，1）渠道端，坚持大店计划，同时积极拓展优质加盟商加快渠道下沉；全年净开门店15家（直营/加盟分别净开5/10家）；2）产品端，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，优化系列结构，提升运动的销售占比；3）品牌端，通过新型社媒如小红书等的营销推广，以及线下的会员活动和品牌巡展等，加大品牌露出和提高品牌美誉度。 宝鸟：收入同比+15.9%至10.4亿元，主因集团持续聚焦核心区域的开发和提高区域市场的渗透率，有效拓宽客户范围，其中合肥100万套智能制造生产项目正在积极推进中，预计建设完成后为品牌提供持续增长动能。 其他：乐飞叶、恺米切＆TB、其他品牌收入分别同比+40.5%/+30.1%/+18.0%至2.6/1.8/1.4亿元，其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，在年内成功扭亏为盈。 分渠道，直营引领增长，电商略承压。直营/加盟/团购/电商收入分别同比+44.1%/+4.7%/+15.6%/+0.8%至20.9/8.1/11.6/8.0亿元，毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%。电商增速放缓主因传统电商平台的流量见顶后的增速放缓、退货率提升以及疫后消费习惯的变化，其中淘系平台交易额同比-4.3%至3.7亿元，退货率达到45%（同比+10pct）。 渠道结构变化&控折扣带动毛利率向上，叠加费用率下降，盈利能力提升明显。1）毛利率同比+2.0pct至64.7%，其中直营/加盟/团购/电商毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%，高毛利的直营渠道收入占比提升带动毛利率向上。其中23Q4毛利率同比+4.7pct至64.9%。2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+0.6/+0.14/-0.2pct至38.7%/7.1%/2.1%/-0.95%。3）归母净利率同比+2.6pct至13.3%。 营运指标：1）存货周转天数同比-35天至226天；2）应收账款周转天数同比-6天至43天；3）经营活动净现金流同比+123.9%至11.5亿元盈利预测与投资建议：公司坚持服装主业，成功实现多品牌发展战略，已有3个品牌进入10亿梯队。23年把握出行场景修复下男装需求的快速增长，展现出优越的渠道管理、产品创新和品牌运营能力，管理层多品牌运营能力得以验证。其中报喜鸟优化系列结构，推出运动西服拓宽消费场景和人群；哈吉斯优化渠道结构和加大三四线城市布局，打开成长空间；其他品牌规模有望稳健增长。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为8.1/9.4/10.8亿元，当前股价对应的PE分别为11/9/8倍，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，库存风险，行业竞争加剧等。

公司2023年收入、利润同比分别增长22%、52%，各品牌经营计划成功执行，直营渠道高速增长，带动全面收入增长，库存周转提效，并通过精细化的终端折扣管理和费用控制提升盈利能力。预计24-26年公司归母净利润规模为8.02亿元、9.16亿元、10.19亿元。当前市值对应2024PE11X、2025PE9X，维持强烈推荐评级。 多品牌全面增长，2023年收入业绩新高。 1）2023公司全年实现营收52.54亿元，同比增长21.82%；归母净利润6.98亿元，同比增长52.11%；扣非净利润6.05亿元，同比增长61.61%。增长主要源于各品牌经营计划的成功执行，带动了全面收入增长，并通过精细化的终端折扣管理和费用控制提升盈利能力。 2）23Q4公司营收15.86亿元，同比增长24.46%；归母净利润1.43亿元，同比增长92.04%。 收入拆分：哈吉斯与其他成长品牌增速较快，直营渠道高速增长。 ①分品牌：1）报喜鸟：2023年报喜鸟品牌营收17.30亿，同比+17.18%；截至23年末，门店数量同比+13家至817家，其中直营店/加盟店数量分别为232家/585家，同比+11/+2家。 2）哈吉斯：2023年营收17.58亿，同比+24.12%；截至23年末，门店数量同比+40家至457家，其中直营店/加盟店数量分别为327家/130家，同比+14/+26家。 3）乐飞叶：2023年营收2.62亿，同比+40.50%；截至23年末，门店数量同比+9家至75家，其中直营店/加盟店数量分别为73家/2家，同比+9/+0家。 4）恺米切&TB：2023年营收1.79亿，同比+30.06%；截至23年末，门店数量同比+10家至172家，其中直营店/加盟店数量分别为148家/24家，同比+13/-3家。 5）宝鸟：2023年营收10.39亿，同比+15.87%。 ②分渠道：1）线上：2023年线上营收8.04亿，同比+0.75%；其中淘系平台交易金额3.70亿，同比-4.30%，退货率45%，同比+10pct。 2）线下：直营增速快于加盟，门店数量稳定增长，购物中心店占比提升。2023年直营营收20.89亿，同比+44.05%；加盟营收8.07亿，同比+4.72%。截至23年底，公司门店数量同比+77家至1761家，单店面积同比+0.60%；其中直营/加盟门店数量分别为793家/968家，同比+47家/+30家，直营/加盟单店面积同比+1.64%/0.53%；商场/购物中心/街边店数量分别为584家/570家/607家，同比+8/家+62家/+7家，商场/购物中心/街边店单店面积同比+2.37%/+0.91%/+0.36%。 3）团购：2023年团购营收11.65亿，同比+15.63%。 盈利能力提升。2023年公司毛利率为64.71%，同比增长1.97pct。其中直营毛利率77.23%（+1.77pct），加盟毛利率66.67%（-0.59pct），团购毛利率46.40%（+0.56pct），线上毛利率69.53%（+1.76pct）。2023年公司净利率为13.87%，同比增长2.84pct。23Q4公司毛利率为64.93%，同比增长4.74pct；净利率为9.52%，同比增长3.10pct。 期间费用率减少。2023年公司销售费用率为38.66%，同比减少1.01pct；管理费用率为7.05%，同比增长0.58pct；研发费用率为2.07%，同比增长0.14pct；财务费用率为-0.95%，同比减少0.17pct。 现金流水平显著增长，存货周转效率显著提升。1）2023年经营活动净现金流同比增长123.87%至11.54亿元。2）2023年存货周转天数为226天，同比-35天。3）2023年应收账款周转天数为43天，同比-6天。 盈利预测及投资建议：公司通过全渠道营销策略，整合线上线下资源，控制终端销售折扣，强化会员管理和数字化营销，有效提升品牌形象促进销售，加快库存周转。预计2024年-2026年公司收入规模为59.15亿元、66.28亿元、73.60亿元，同比增速为13%、12%、11%；归母净利润规模为8.02亿元、9.16亿元、10.19亿元，同比增速为15%、14%、11%。当前市值对应2024PE11X、2025PE9X，维持强烈推荐评级。 风险提示：品牌销售增长不及预期；门店扩展不及预期；线上流量成本增加侵蚀利润空间等风险。

公司发布 2023年年报，全年收入/归母净利润同比增长 21.82%/52.11%至52.54/7.0亿元，股利支付率 52.28%。 全年来看业绩增长亮眼，多项指标创三年历史新高公司发布 2023年年报， 2023年公司全年实现收入 52.5亿，同比增长 21.8%，相较 2021年同期亦有 18.0%的增长；全年实现归母净利润 7.0亿，同比增长52.1%，相较 2021年增长 50.3%；归母扣非净利润 6.0亿，同比增长 61.6%，相较 2021年增长 46.2%；期末经营性净现金净额 11.5亿，同比增长 123.9%，较 21年期末增长 86.2%，主要系报告期内公司营业收入实现增长、销售回款增加所致；各项指标表现亮眼，创近三年历史新高。全年现金分红总额 3.7亿元，股利支付率 52.3%。 单季度来看，公司单季度实现收入 15.9亿，同比增长 24.5%；实现归母净利润1.4亿，同比增长 92.0%；实现扣非归母净利润 1.2亿，同比增长 103.9%；多项指标亦为近三年峰值。 渠道拓展顺利，三个品牌均突破 10亿销售收入，多品牌矩阵日臻完善23年全年来看， HAZZYS 全年净开店 40家，期末门店 457家（包括直营/加盟各313/104家）、报喜鸟期末净开 13家，门店数量达 817家（包括直营/加盟各232/585家），渠道拓展顺利。 分品牌来看，报喜鸟/HAZZYS/宝鸟收入同比提升 17.18%/24.12%/15.87%至 17.30亿/17.58亿/10.39亿，三大品牌均突破 10亿营收；除此以外，恺米切&TB 和乐飞叶亦表现出强劲的增长势头，全年恺米切&TB 收入增长 30.06%至 1.79亿、乐飞叶收入增长 40.50%至 2.62亿。盈利角度而言，公司 23年线上销售/直营销售/加盟/团购销售毛利率同比+1.76pp/+1.77pp/-0.59pp/+0.56pp 至69.53%/77.23%/66.67%/46.40%，多渠道盈利能力提升的优秀表现主要来自产品创新和升级与严格的终端折扣控制。 盈利预测与估值： 过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。我们预计24/25/26年公司有望实现归母净利润 8.3/9.6/11.0亿，增速为19.31%/15.04%/14.92%，对应当前市值 PE 为 11X/9X/8X，作为高成长、低估值标的，维持“买入”评级。 风险提示： 终端消费力下降；消费者需求变化;

公司发布 2023 财报公司 23Q4 收入 15.9 亿，同增+24%；归母 1.4 亿，同增+92%，扣非后归母1.2 亿，同增+104%； 23 年收入 52.5 亿，同增+22%，归母 7 亿，同增+52%，扣非后归母 6 亿，同增+62%；非经主要为政府补助 1 亿。公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），合计分红 3.6 亿，分红率约52%；分品牌来看， 23 年报喜鸟收入 17.3 亿，同增+17%；哈吉斯 17.6 亿，同增+24%；宝鸟 10.4 亿，同增+16%；乐飞叶 2.6 亿，同增+41%；恺米切&TB1.8亿，同增+30%。从门店看， 截至 23 年底报喜鸟门店 817 家（其中直营 232 家同比+11 家）同比+13 家；哈吉斯 457 家（直营 327 家同比+14 家） 同比+40 家，乐飞叶75 家同比+9 家，恺米切 172 家同比+10 家。全年毛利率 64.7%，同增+2pct；净利率 13.9%，同增+2.8pct；销售费用率 38.66%，同减 1pct；管理费用率 7.1%，同增 0.6pct， 系 2023年内公司业绩实现快速增长，公司员工获得绩效奖金较上年同期增长所致；财务费用率-0.95%，同减 0.17pct，系 2023 年内公司存款利息较上年同期增长所致。公司坚持服装主业、投资副业战略。服装主业上，坚持多品牌、全渠道，坚持成熟品牌（报喜鸟、 哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健发展、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速发展、培育品牌（亨利格兰、 TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略，持续推进“产品力、渠道力、品牌力、运营力”的提升，落实经营计划的实施，坚持“品牌+平台”管理架构，坚持“成长优先、利润导向”原则，促进实现高质量、稳定性、可持续发展。其中哈吉斯①产品：提高运动系列（HRC） 销售占比，增加女装投产；促进线上发展，通过大单品提升包鞋等配饰品类的运营效率；②渠道：实施大店计划，提高奥莱效率，加速优质加盟商拓展；③品牌，通过与爱宠建立强关联；聚集小红书平台；通过线下会员活动、 品牌巡展等方式提升品牌形象；④运营，持续完善全渠道会员运营管理体系，围绕人货场实现数字化项目建设。宝鸟： 重点加强市场拓展，深耕战略核心市场；聚焦区域主流客户，做深做透主流客户细分覆盖；推进上海智能工厂建设，推动与外部优质供应商的战略合作。报喜鸟： ①产品： 突出西服核心品类优势， 打造运动西服、正装 ONE、生活休闲三大核心系列。 ②渠道： 持续实施大店计划，加大对重点城市的战略投入。 ③品牌， 持续夯实消费者对报喜鸟“西服专家”的认知。 ④运营，布局小红书等线上渠道为终端引流赋能，促进流量转化最大化。乐飞叶： ①产品： 聚焦休闲旅行和户外运动两大系列，强化品牌户外基因。②渠道： 加快线下拓展，推进优质奥莱渠道进驻；电商业务控制折扣。 ③品牌， 重视内容输出品质，提升品牌影响力。④运营，重点加强会员体系建设和供应链协同效率。调整盈利预测， 维持“买入”评级2024 年公司坚持既定战略目标，努力做好产品研发、提升品牌形象、升级渠道布局、提升运营管理效率，实现高质量、稳定性、可持续发展。考虑到渠道调整效果显现仍需时间以及终端消费不确定性，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为8.2/9.5/11亿元（24-25 前值为8.5/10.4亿元）， EPS 分别为 0.56/0.65/0.75 元/股（24-25 前值为 0.58/0.71 元/股），对应 PE为 11/9/8X。 风险提示： 宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等

公司发布 2023 年报：①23 年营收 52.5 亿元（同比+21.8%），归母净利润 7.0 亿元（同比+52.1%），居此前预告区间（6.88~7.34 亿元）中枢偏下，创出历史新高。②23Q4 营收 15.9 亿元（同比+24.5%），归母净利润 1.43 亿元（同比+92.0%）。③拟现金分红3.65 亿元，现金分红比例 52%，每股分红 0.25 元（含税）对应最新股价的股息率超 4%。 重申 HAZZYS 正处于黄金成长期，驱动各项财务指标持续优化！根据 23 年报： 1）合理控折扣、控费用，盈利能力不断提升。23 年毛利率 64.7%（同比+2.0pct），期间费用率 46.8%（同比-0.5pct），其中：①随着营收扩大，销售费用率被摊低至 38.7%（同比-1.0pct）；②公司对超额高增长执行提奖激励，因此略抬升管理费用率至 7.1%（同比+0.6pct）；③公司持续加大产品创新，期内研发费用 1.1 亿元，同比增长超 30%。最终，23 年归母净利率 13.3%（同比+2.6pct），扣非归母净利率 11.5%（同比+2.8pct）。 2）存货减值计提减少、转销增长，存货指标优化。23 年计提存货跌价准备 6258 万元（同比-16%），而转销 7324 万元（同比+41%），说明当季商品售罄及过季商品去化均表现优异。23 年末存货 11.5 亿元（同比-2.4%），未随销售扩大而增长，存货周转天数 236天（同比-32 天），其中 2 年以内产成品占比 79%，周转效率及库龄结构均改善。 3）经营现金流大超预期，账上资金实力雄厚。23 年经营现金流净额 11.5 亿元（同比+124%），净现比 1.65，较 21 年 1.33、22 年 1.12 大幅提升。23 年末账面货币资金及交易性金融资产合计达到 24.6 亿元（同比+8.2 亿元），奠定抗风险能力及未来扩张潜力。 分渠道看，直营增长强劲，是毛利率及现金流跃升的关键驱动。根据 23 年报：直营营收20.9 亿元（同比+44.1%），毛利率 77.2%（同比+1.8pct）；加盟营收 8.1 亿元（同比+4.7%），毛利率 66.7%（同比-0.6pct）；团购营收 11.7 亿元（同比+15.6%），毛利率 46.4%（+0.6pct）；线上营收 8.0 亿元（同比+0.8%），毛利率 69.5%（同比+1.8pct）。 分品牌看，优质品牌矩阵全线增长，且渠道高质量扩张。根据 23 年报：HAZZYS 营收 17.6亿元（同比+24.1%），门店 457 家（净增 40 家）；报喜鸟营收 17.3 亿元（同比+17.2%），门店 817 家（净增 13 家）；宝鸟营收 10.4 亿元（同比+15.9%）；乐飞叶营收 2.6 亿元（+40.5%），门店 75 家（净增 9 家）；恺米切&TB 营收 1.8 亿元（同比+30.1%）。 公司作为中高端男装品牌集团，HAZZYS 成长提速条件日臻成熟，维持“买入”评级。年初气温较低导致春装启动偏晚，叠加上年同期社交复苏促成了高基数压力，综合导致 3 月服装零售同比偏弱，但我们认为，春装需求延后回补，有望促进 4 月零售环比好转。我们维持 24-25 年、新增 26 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 8.2/9.7/11.5 亿元，未来3 年复合增速+18%，对应 PE 为 11/9/8 倍，是被低估的优质消费品，维持“买入”评级。 风险提示：国内服装零售市场低迷；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱

事项：公司公告：2023年1月25日，公司发布2023年业绩预增公告，预计实现归母净利润6.88-7.34亿元，同比增长50%-60%，扣除非经常损益的净利润5.86-6.32亿元，同比增长57%-69%。 国信纺服观点：11）收入增长、毛利率提升推动下，32023年归母净利润预计同比增长50%-60%；22）风险提示：疫情多轮反复；渠道拓展不及预期；宏观经济不景气；系统性风险；33）投资建议：32023年业绩靓丽，经营质量高，继续看好中长期成长前景。2023年四个季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高，展望2024年，哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长，同时集团库存健康度高，有望带动盈利水平进一步提升。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，在集团精心培育下，逐步在细分消费群中建立心智，从中国高净值人群和品牌渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于2023年业绩预告中枢好于预期，上调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别7.1/8.3/9.6亿元（原为6.8/8.2/9.6亿元），同比增长55%/17%/15%，由于盈利预测上调，上调目标价区间至8.0-8.5元（原为7.4-8.5元），对应2024年PE14-15x，维持“买入”评级。 评论：收入增长、毛利率提升推动下，32023年归母净利润预计同比增长50%-60%2023年公司预计归母净利润6.88-7.34亿元，同比增长50%-60%，扣除非经常损益的净利润5.86-6.32亿元，同比增长57%-69%。2023四季度预计归母净利润1.33-1.79亿元，同比增长79%-141%，扣非净利润1.03-1.49亿元，同比增长72%-149%。根据公司公告，2023年旗下所有品牌收入均实现增长，公司进行产品创新和升级，严控终端折扣，直营渠道快速增长，毛利率得以提升。 公司2023年中的存货周转天数同比下降42天至251天，1年内存货占比从2022年末的53%至60%。由此可见，较高的库存健康度高带动平均零售折扣收窄，从而推动毛利率提升好于预期。在收入保持快速增长的同时，我们预计直营门店租金、员工工资等刚性费用比率下降，从而带动费用率下降。

公司发布23年业绩预告，预计23Q4归母1.3-1.8亿，同增79-141%；扣非1-1.5亿，同增72-149%。 预计23年归母6.9-7.3亿，同增50-60%；扣非5.9-6.3亿，同增57-69%。 业绩高增主要系①公司积极推进各品牌经营计划的实施，持续提升产品力、渠道力、品牌力、运营力，报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、恺米切等旗下所有品牌持续增长，主营业务实现良好增长；②公司持续进行产品创新和升级，提升产品品质，严格控制终端折扣，直营渠道实现快速增长，毛利率实现提升。 优化渠道结构，提升门店运营质量公司各品牌坚持“成长优先、利润导向”原则，持续优化激励机制，重点关注和提升门店运营质量，促进各品牌实现高质量发展。报喜鸟继续推进大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构，关闭形像差、低绩效低的店铺，提升整体店铺质量。哈吉斯推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模。乐飞叶在线下以提升单店业绩为增量目标，线上控制折扣，加快货品消化，优化库存结构。 公司已建立1600多家网点，线下渠道依然是核心渠道，继续坚持稳健拓展渠道。 多品牌矩阵式发展，创新设计拓宽应用场景报喜鸟实施西服第一品牌战略，坚持“西服做全做宽，休闲做准做精”原则，在产品方面，坚持高品质、高性价比、高科技、创新的产品方向，持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。哈吉斯聚焦通勤、假日、运动三大场景，“黑标”高端系列产品获市场认可。乐飞叶精简SKU，加大战略品类的开发力度，提升户外品类占比和功能性面料的使用，强化品牌户外基因。 维持盈利预测，维持“买入”评级未来公司将继续坚持服装主业，实施多品牌发展战略，各品牌根据发展阶段分别实施相应的经营策略，成熟品牌报喜鸟、哈吉斯和宝鸟坚持稳健发展，成长品牌乐飞叶、恺米切坚持快速健康发展；品牌通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式促进销售提升店效。我们预计公司23-25年归母净利7.01/8.46/10.40亿元，EPS分别为0.48/0.58/0.71元/股，对应PE为13/11/9x。 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准等。

公司公布2023年业绩预告：2023年预计实现归母净利润6.88-7.34亿元、同比增长50%-60%、超出市场预期，扣非归母净利润5.86-6.32亿元、同比增长56.57%-68.82%。单Q4看，预计23Q4归母净利润1.33-1.79亿元、同比增长79%-141%。 全品牌收入预计实现较好增长。受益于疫情放开线下消费场景恢复，23年公司旗下各品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、恺米切等收入均实现较好增长。其中：我们预计报喜鸟品牌及哈吉斯均保持净开店趋势、其中哈吉斯开店速度预计超过10%，结合店效修复，收入实现较快增长；宝鸟持续拓展客户行业，23年订单数量预计增长20%-30%；乐飞叶定位户外休闲服饰，受益于户外赛道红利及低基数（目前乐飞叶门店60-70家），增速较高。从23Q4来看，10-12月报喜鸟品牌及哈吉斯流水增长在低基数下逐月提速，10/11/12月报喜鸟品牌流水分别同比增长双位数/30-40%/60-70%、哈吉斯流水分别同比增长10-20%/30-40%/40-50%，体现良好发展势头。 毛利率提升、费用率降低，净利润反弹幅度较大。1））计我们预计23年终端折扣改善+直营占比提升带动整体毛利率提升。公司保持中高端品牌定位，23年在国内服装消费修复环境下，通过线上线下控制折扣，整体折扣有所提升，23年哈吉斯正价店直营渠道折扣8折以上、加盟渠道9折以上，折扣改善带动毛利率提升。此外，高毛利直营门店收入占比提升同样有利于提升毛利率（23H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%），直营渠道主要分布在一二线城市、22年同期受疫情影响较大基数较低、复苏弹性较大。2））直营门店刚性费用支出较大，终端销售修复带动费用率降低：由于直营门店租金支出较大，22年门店营业受阻情况下费用率提升较多，我们预计23年在终端销售显著改善带动下，费用率有望明显降低。综上，结合毛利率提升、费用率降低，23年公司净利润反弹幅度较大。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装龙头，23年受益于外部环境改善，以及公司品牌、产品、渠道、运营全方位持续提升，全品牌收入预计实现较好增长，并在折扣改善+直营占比提升带动下毛利率提升、正向经营杠杆带动下费用率降低，净利润增长超预期。此外，公司持续优化激励机制，通过考核各品牌同店增长、产销率提升、库存周转率优化等运营质量指标，促进各品牌实现高质量发展，并通过实施超额利润奖激励各品牌团队实现收入和利润的增长。我们将23-25年归母净利润从6.85/8.26/9.93亿元上调至7.10/8.39/9.84亿元，对应PE分别为13/11/9X、估值较低，公司2021、2022年分红比例均超过100%、股息率高于5%、在行业中处于较高水平，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

事件概述公司发布 23年业绩预告，预计 23年归母净利/扣非净利分别为 6.88-7.34/5.86-6.32亿元，同比增长 50%-60%/56.57%-68.82%，超市场一致预期、但符合我们预期。其中 23Q4归母净利/扣非净利分别为 1.33-1.79/1.03-1.49亿元，同比增长 79.8%-141.8%/72.3-149%。 分析判断: 我们分析 23年公司净利大幅增长主要受益于收入及毛利率提升：1)分品牌来看，报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、凯米切等旗下所有品牌均有增长，推动主营业务收入实现良好增长；2）分渠道来看，我们估计增长主要来自直营贡献，加盟和线上相对平稳；3）严格控制终端折扣，且直营渠道实现快速增长，毛利率实现提升； 4）非经常性损益方面，政府补助、超额奖金计提、减值计提符合预期。 投资建议我们分析， （1）短期来看，市场对消费板块信心不足，我们认为有开店空间、扩面积空间的品牌有望对冲这一影响，HAZZYS 仍是我们最看好成长前景的品牌；今年 HAZZYS 的净开店，打消了场对经济放缓背景下HAZZYS开店速度的担忧； （2）主品牌年轻化动作持续，加盟商完成去库存后有望加快开店； （3）乐飞叶、恺米切有望复制 HAZZYS 的运营经验。维持此前盈利预测，预计 23/24/25年收入 54.6/65.2/75.3亿元,预计23/24/25年归母净利 6.9/8.4/10.0亿元，对应 23/24/25年 EPS 为 0.47/0.58/0.69元，2024年 1月 25日收盘价 6.21元对应 23/24/25年 PE 为 13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。

2023 年业绩超预期， 多品牌发力下成长性显著， 维持“买入”评级公司披露2023年业绩预告， 归母净利润预告区间为6.88-7.34亿元，同比+50-60%，其中 2023Q4 归母净利润预告区间 1.33-1.79 亿元， 同比+78.8-140.7%，全年扣非净利润预告区间 5.86-6.32 亿元， 同比+56.57-68.82%。 利润端持续超预期， 预计公司所有品牌均实现增长， 同时由于控制终端折扣、直营占比提升， 毛利率有所提高。 我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 7.1/8.4/9.8 亿元(原为 6.8/8.0/9.5 亿元)，对应 EPS 为 0.5/0.6/0.7 元，当前股价对应 PE 12.8/10.8/9.2 倍。 看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能提升、多品类多系列发展、下沉渠道经销拓展加速，维持“买入”评级。 报喜鸟： 积极实行年轻化革新， 短期控货后加盟发货增速有望恢复报喜鸟顺应消费者着装休闲化、时尚化、年轻化的需求积极革新， 在商务、婚庆西服基础上不断推出轻正装及运动西服等新品类， 启用全新品牌代言人、 升级第十代终端形象、 加强进驻购物中心和百货。 预计 2023 年运动西服增长快于传统西服、 VIP 中 30 岁以下占比提升。 渠道拓张： 截止 2023H1，报喜鸟直营/加盟门店数分别为 219/566 家，较 2022 年末分别-2/-17 家， 预计全年新开约 10%，未来每年保持新开 10%+门店。 预计 2023 年短期控货下流水增长快于发货，库存消化后加盟商信心有望增强， 加盟发货增速有望恢复。 哈吉斯： 品牌势能提升， 多品类多系列发展，店数扩张&面积拓展值得期待多品类多系列发展： 哈吉斯增加配饰&运动&女装系列， 2023 年配件占比仍然较小； 女装占比略有提升； 运动产品开发聚焦网球和滑雪，预计占比有所提升。 线上建立电商+新零售+直播多平台矩阵： 通过媒体投放、明星合作、 时装秀、 线下社群活动、 赞助网球精英挑战赛等方式触达消费者并提升品牌形象及影响力，预计 2023 年同店增长中新客贡献显著，体现品牌势能快速提升。 线下推行大店计划+渠道下沉策略： 截止 2023H1，哈吉斯直营/加盟门店数分别为 320/111 家，较 2022 年末分别同比+7/+7 家， 预计全年新开约 15%， 未来每年新开 15-20%门店。 哈吉斯直营/加盟平均单店面积 130/123 平， 较 2022 年末+2.8%/+1.9%。 风险提示： 主品牌年轻化、 渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

国内领先高端男装多品牌集团， 18年以来持续释放经营活力。 报喜鸟控股成立于2001年， 旗下拥有报喜鸟、 哈吉斯、 宝鸟、 乐飞叶等中高端品牌， 覆盖商务正装、 运动休闲、 时尚类全品类， 是国内领先的高端男装品牌集团。 公司实际控制人为吴志泽、吴婷婷， 23Q3两者合计持股比例为37.9%。 公司2022年收入/归母净利润分别为43.1亿元/4.6亿元， 18-22年复合增速为8.5%/72.5%， 得益于治理改善、 多品牌产品渠道齐发力， 经营释放活力； 23Q1-Q3公司收入/归母净利润增速分别为20.7%/44.4%，受行业回暖， 多品牌发力实现良好增长。 公司23Q3存货周转天数为248天， 同比减少51天， 为历史较合理位置， 22年末2年以上存货占比约20%， 库存良性。 高端男装景气度犹存， 国货崛起。 根据欧睿数据， 2023年中国高端男装市场规模为511亿元， 18年-23年复合增速为12%， 占比从18年的6.5%提升至23年的9.1%， 是景气度较高的子赛道。 高净值人群扩容、 户外运动兴起驱动高端男装增长， 根据招商银行数据， 2022年中国高净值人群为316万人， 16年-22年复合增速为12%， 持续扩张； 户外运动的兴起为高端运动服饰带来增量市场需求， 跑步、 高尔夫、 滑雪等领域孵化出高端品牌， 如比音、 lululemon等， 对标新马泰、 日韩美市场， 中国高端男装市场份额仍具提升空间。 根据欧睿数据TOP50个男装品牌中高端品牌情况， 高端领域集中度高， 本土男装品牌凭借正装、 户外运动品类在高端领域突围， 2023年本土品牌份额为2.6%， 较14年提升1.9pct。 哈吉斯扩张、 报喜鸟提效、 多品牌发力驱动未来增长： 1） 哈吉斯主打英伦休闲风， 通过温网合作切入网球运动户外， 布局男装/女装/箱包/童装多领域， 22年收入14.2亿元， 17-22年复合增速为16.6%； 相比于Tommy、 法国鳄鱼、 比音勒芬等品牌， 哈吉斯23H1门店数量431家， 江浙沪占比仅40%， 加盟店占比25%， 未来门店数量（通过区域突破及加密门店提升数量） 、 加盟店比例具备较大提升空间， 大店模式有助于提升坪效。 2） 报喜鸟18年以来通过品牌年轻化、 休闲西服推广、 渠道调整等获得稳健增长，22年品牌收入为14.8亿元， 18年-22年复合增速为2.9%； 相比于雅戈尔等中高端男装品牌， 报喜鸟坪效为0.88万/年/平（未剔除定制及线上） ， 低于雅戈尔（1.02万） 及七匹狼（0.88万） ， 未来强势地区开大店、 产品创新、 品牌年轻化等有望持续带动坪效提升。 3） 宝鸟17-22年复合增速18%， 盈利能力提升， 有望受益于集采保持稳健增长， 持续孵化恺米尔/TB/乐飞叶等小品牌，储备新成长曲线。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司2023-2025年收入分别为52.5亿元、 60.6亿元、 69.9亿元， 归母净利润分别为6.8亿元、 7.9亿元、 9.2亿元， 对应当前股价PE为12.5倍、 10.7倍、 9.2倍。 我们看好报喜鸟品牌年轻化下稳健增长、 哈吉斯渠道扩张下高增长， 多品牌孵化有望储备新成长曲线， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 哈吉斯/报喜鸟渠道扩展及门店优化不及预期， 竞争加剧， 消费持续低迷等。

一、一句话逻辑公司作为男装及运动时尚龙头，Hazzys 品牌作为运动时尚赛道新锐龙头，其单店收入增长及渠道扩张速度超预期，有望带动公司收入增长表现超预期。 二、超预期逻辑主要业绩超预期来自 Hazzys 品牌收入增长表现为超预期，背后驱动力是平均单店收入增长超预期及开店速度超预期。 1）单店收入增长超预期：来自持续渠道升级+产品组合丰富市场预期：24年无低基数利好，平均单店收入增长主要依靠产品结构升级，在消费者对消费较为谨慎的背景下，预计单店收入增长在单位数水平。 我们预测：公司 2019年至今作为运动时尚新锐龙头受到购物中心青睐，持续门店净增同时，在商圈升级、门店面积扩大上卓有成效，单店面积从 2019年的115㎡逐步提升到 2023H1的 128㎡，配合丰富的产品品类，有效提升客户进店成交率及连带率。 由此，我们认为公司 2024年平均单店收入增长有望保持 10%-15%。 2）开店进度超预期：23年开店加速已兑现，24年有望保持市场预期：年内多数纺服品牌开店进度相对年初披露偏弱，担心门店净增速度的兑现情况。 我们预测：1）从门店容量来看，Hazzys 和安踏旗下 FILA 客群定位类似，FILA门店稳定在 1900-2000家，因此从 Hazzys 截至 23H1的 431家店来看，还有很大的拓展空间；2）从购物中心意愿上来看，Hazzys 为代表的新锐运动时尚品牌也受到客户群体青睐，因此愿意对其进行招商。 由此，我们认为公司在 2024年依然开店速度有望保持 10%-15%。 我们预计 Hazzys 品牌收入增速在 2024年依然有望达到 20%-30%，作为公司盈利能力较强的品牌，其占比提升也有望带动公司净利率提升。 三、检验与催化月度零售数据；开店计划逐步兑现； 四、与众不同的认识市场基于 2024年较高的基数压力与当前谨慎的消费环境，对于公司平均单店成长性相对悲观。我们认为公司旗下 HAZZYS 无论是在渠道升级、店铺面积上均具备充分提升空间，伴随更为丰富的 SKU 增长与折扣的持续收缩，我们认为公司平均单店依然有望维持双位数增长。同时，对标可比品牌，公司 HAZZYS 门店数量依然较少，我们认为公司开店依然有望实现双位数以上增速的潜力。 同时，我们也认为公司已具备平台化子品牌培育能力，23H1公司旗下恺米切＆TB 与乐飞叶收入同比增速分别为 32%/56%，表现十分亮眼，作为成长品牌有望构筑公司后续成长曲线。 五、盈利预测及估值预计公司 2023/2024/2025年收入同比增长 23%/18%/18%至 52.9/62.6/73.8亿元，归母净利润同比增长 49%/19%/19%至 6.8/8.1/9.6亿元，对应当前 PE 分别为12X/10X/9X，当前估值处于低位。 六、目标价及空间给予 24年 15X 目标 PE，对应 120亿人民币目标市值，目标价 8.2元/股，当前对应上行空间 40%。 七、风险因素渠道拓展不及预期；消费者偏好发生变化。

报喜鸟集团：老牌男装企业，推陈出新多点开花公司是国内老牌男装企业，主要经营商务男装主品牌“报喜鸟”、中高端英伦休闲服饰品牌“HAZZYS”、职业装团购品牌“宝鸟”等。近年来，报喜鸟主品牌实施年轻化转型，推出轻正装、运动西服等新品类，有效扩大客群覆盖，提升西服产品复购率，我们预计主品牌将维持稳健的拓店，未来收入增长主要由店效提升驱动；同时，HAZZYS 品牌凭借独特的英伦休闲风格及优质产品供应，在深挖高线城市需求的同时加快渠道下沉，中长期预计仍有翻倍开店空间，店效及店数有望共同驱动收入增长。我们看好公司多品牌模式下收入规模快速扩大，并带动经营正杠杆强化，支撑利润率稳步扩张，预计公司 23~25E 收入/净利润 CAGR 达 18/27%。基于 14x 目标 PE 及预测 24年 EPS 0.55元，给予目标价 7.64元。首次覆盖给予“买入”评级。 男装市场蕴藏细分机会，积极改革有望提升份额根据欧睿，中国男装市场国产品牌多强并立，且国产品牌整体市占率呈上升趋势。我们认为积极扩张、寻求变革的头部国产男装品牌有望进一步提升市占率。细分来看，中高端男性消费人群的稳定扩张能够支撑中高端男装消费，其中商务正装品类溢价能力更强。疫后随着商旅场景恢复，中高端商务男装的消费也显现出更强的消费韧性。此外，我们注意到年轻高净值人群的持续增长也催化商务男装向年轻化品类延伸，衍生出细分市场机会，而能够把握这一细分需求推陈出新的品牌有望培育出第二增长曲线。 报喜鸟主品牌提质增效稳健增长；HAZZYS 或迎来高速增长期我们认为公司未来 3-5年业绩增长主要来自收入规模快速扩大：1）报喜鸟主品牌有望通过年轻化转型，有效促进复购率及客单价的提升，使其单店店效及坪效保持向上势能；2）HAZZYS 品牌相较国产及国际中高端休闲服饰同行更具性价比及本土化优势，其基于英伦独特风情和泛体育 IP 的丰富产品供应以及店铺面积扩大有望支撑未来 3年店效 CAGR 维持低双位数，而拓店方面，品牌计划在加密巩固一二线优势市场的同时将加速拓展下沉市场，我们预计中长期店数仍有翻倍空间。 23-25E 收入/净利润 CAGR 达 18/27%；目标价 7.64元我们预计 23/24/25E 收入同增 20.85/17.87/16.07%至 52/61/71亿元，归母净利润同增 45.56/19.27/16.75%至 6.7/8.0/9.3亿元。参照可比公司 24年平均 PE 估值（13.3x），并考虑到报喜鸟更高的业绩成长性，给予 14x 目标PE；基于目标 PE 及预测 24年 EPS 0.55元，给予目标价 7.64元。 风险提示：终端消费力疲软；男装行业竞争加剧；库存周转及库龄结构转差； 门店拓展不及预期。