事件描述2024Q1，公司收入同比+4.8%至13.5亿，归母净利润同比-2.1%至2.5亿，扣非归母净利润同比+6.9%至2.3亿。 事件评论收入：预计直营在高基数叠加气温影陞下表现平稳，加盟受益于渠道补库带动有所增长，团购则在行业格局优化和公司加强拓客下延续较优增长。电商预计在控折扣、老品谨慎备货下影陞，预计表现仍弱。 盈利能力：整体毛利率同比+1.7pct至67.8%，为上市以来同期最优，印证品牌力和运营力稳步除上，预计主要在于优库存结构&控折扣。期间费用率同比+0.7pct，主要在于陬售费用率在营陬活动正常化下同比+1.4pct，财务费用率同比-0.7pct主要在于银行定期存款利息收入增加拉动。扣除其他收益后的归母净利润/营业收入同比+1pct至17%，因此归母净利率同比-1.3pct主要在于以政府补贴为主的其他收益减少，扣非净利润表现好于归母亦是政府补贴影陞所致。 运营能力：公司存货同比-1%/环比-7%延续下降，净营业周期缩短至近10来同期最优，资产质量良好为后续稳步健康发展奠基。经营性现金流净额同比-88%主要为公司支付的货品采购款、上年度员工奖金、税费等增长所致。 展望来看：4月在高基数叠加公休假日减少的影陞下，零售增速环比略改善。5月基数走低、假日陭费时间拉长有望对零售形成正除催化，Q2预期环比除好。弱零售预期下公司重回历史估值底部，成长逻辑不改、估值&股息率性价比高。预计公司2024-2026年归母净利润为8.0、9.1、10.4亿元，PE为11、9、8X，维持“买入”评级，建议底部布局。风险提示1、终端零售环境变化；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。

公司发布 2024年一季报公司 24Q1收入 13.53亿元，同增 4.8%；归母净利 2.50亿元，同减 2.1%； 扣非归母 2.35亿元，同增 6.9%。 非经主要为政府补助 0.19亿元（23Q1为0.5亿元）。 24Q1毛利率 67.8%，同增 1.7pct；净利率 19.0%，同减 1.1pct。 24Q1销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 36.1%/6.2%/1.6%/-0.8%, 同 比+1.3/+0.2/-0.1/-0.7pct。 坚持多品牌战略公司坚持多品牌、全渠道，坚持成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健发展、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速发展、培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略，持续推进“产品力、渠道力、品牌力、运营力”的提升，坚持“成长优先、利润导向”原则，促进实现高质量、稳定性发展。 优化渠道结构，提升门店运营质量公司各品牌坚持“成长优先、利润导向”原则，持续优化激励机制， 坚持线下渠道为核心，促进各品牌实现高质量发展。 ①报喜鸟推进大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构，关闭形象差、低绩效低的店铺，提升整体店铺质量； ②哈吉斯推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模； ③乐飞叶在线下以提升单店业绩为增量目标，线上控制折扣，加快货品消化，优化库存结构。 维持盈利预测，维持“买入”评级2024年公司坚持既定战略目标，努力做好产品研发、提升品牌形象、升级渠道布局、提升运营管理效率，实现高质量、稳定性、可持续发展。 我们预计公司 24-26年归母净利为 8.2/9.5/11亿元， EPS 分别为 0.56/0.65/0.75元/股，对应 PE 为 11/9/8X。 风险提示： 宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。

公司公布 2024年第一季度财报。 根据财报， 公司 2024Q1实现收入13.53亿元，同比+4.84%， 归母净利 2.50亿元，同比-2.09%，扣非归母净利 2.35亿元，同比+6.93%，归母净利同比下滑主要系公司 24Q1收到政府产业扶持金 0.19亿元，去年同期为 0.47亿元。 盈利能力持续改善，销售费用有所上升。 2024Q1公司销售毛利率/净利率/扣非净利率为 67.80%/19.04%/17.37%，同比+1.73/-1.10/+0.34pct，销售毛利率持续提升预计主要系毛利率较高的哈吉斯品牌增长较快且公司持续控制终端折扣水平； 销售/管理/研发/财务费用率为36.18%/6.20%/1.59%/-0.78%， 同比 1.35/0.14/-0.11/-0.65pct，销售费用率有所提升预计主要系一是去年同期防疫政策优化， 营销推广措施趋于谨慎，二是 2023年公司开店速度有所提升，相关费用增加。 看好公司 2024年业绩持续实现稳增长。 主品牌报喜鸟通过创新产品、升级渠道、提升终端形象、重塑品牌形象持续推动品牌年轻化转型升级，有效促进品牌稳健增长。 哈吉斯品牌持续提升品牌势能， 产品聚焦通勤、假日、运动三大场景定位，成功推出黑标高端系列；持续实施大店计划，积极拓展优质加盟渠道， 截至 2023年末，门店 457家，仍有较大拓店及渠道下沉空间。 盈利预测与投资建议。 公司持续实施多品牌战略，成熟品牌哈吉斯和宝鸟快速发展，报喜鸟品牌年轻化转型，稳健发展；成长品牌乐飞叶、恺米切发展快速，且已步入正轨， 实现盈利， 贡献利润增量；培育品牌严控投入。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.57/0.66/0.77元/股， 参考可比公司估值， 结合公司未来业绩成长， 给予公司 2024年 14XPE，对应合理价值 7.93元/股，维持 “买入”评级。 风险提示。 门店拓展不及预期风险， 市场竞争风险， 存货减值风险。

事件回顾公司发布 2024年一季报， 2024Q1实现营业收入 13.5亿元，同比增长 4.8%； 实现归母净利润 2.5亿元，同比下降 2.1%;实现扣非归母净利润 2.4亿元，同比增长 6.9%； 每股收益 0.17元， 受消费景气度及上年同期较高基数等因素影响， 收入及扣非归母净利润平稳增长。 事件点评 受消费景气度及基数压力 24Q1收入平稳增长。 公司 24Q1收入实现平稳增长， 我们认为主要在于： 1） 24Q1国内服装限额社零同比增速为 2.5%， 服装消费较为平稳； 2） 公司 23Q1基数较高， 带来一定的增长压力。 展望未来， 公司报喜鸟、 哈吉斯等品牌实现门店稳健扩张，截至 23年年末门店分别较上年同期净增 40个/13个， 稳健门店扩张+大店策略有望驱动收入增长。 毛利率稳定提升， 净利率高位微降。 公司 24Q1毛利率为 67.8%，同比上升 1.7pct;公司 24Q1销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为 36.2%/6.2%/1.6%，同比变动分别为+1.4pct/+0.1pct/-0.1pct。 终端折扣控制带来毛利率稳步提升，此外，公司 24Q1其他收益为 1930万， 较上年同期下降 59.6%， 占比收入同降 2.3pct 至 1.4%， 主要系政府补助减少；综合，公司 24Q1归母净利率同比下降 1.3pct至 18.5%。 盈利预测及投资建议： 我们调整盈利预测，预计 24年-26年公司归母净利润分别为 8.0亿元/9.1亿元/10.2亿元，对应 PE 为 10倍/9倍/8倍，维持买入评级。 风险提示： 品牌终端景气度不及预期；扩店不及预期；坪效提升不及预期等。

2024Q1扣非净利率稳健， 毛利率进一步提升，维持“买入”评级2024Q1营收 13.5亿元（同比+4.8%，下同），归母净利润 2.5亿元（-2.1%）， 扣非归母净利润 2.35亿元（+6.9%），扣非归母净利率 17.4%（+0.3pct）， 归母与扣非净利润差异主要系政府补助减少 2756万元， 2024Q1政府补助为 1930万元（-59%）， 预计 2024Q2政府补助补回。 考虑消费信心尚未完全恢复， 我们略下调盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 8.0/9.1/10.2亿元（原为8.1/9.3/10.4亿元），对应 EPS 为 0.6/0.6/0.7元，当前股价对应 PE 10.2/8.9/7.9倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能不断提升、 品牌多品类多系列发展、下沉渠道经销拓展加速， 继续维持“买入”评级。 收入驱动： 预计 2024Q1主要品牌均有增长，乐飞叶维持高增长势头分品牌看， 主要品牌 2024Q1收入均实现增长，预计报喜鸟、 哈吉斯收入增长0-5%， 宝鸟增长 15-20%。 （1）报喜鸟：预计加盟发货高单增长、电商下降 10-15%、直营持平略降，流水方面， 预计报喜鸟 1-2月流水低单增长， 3月单位数下降。 （2） 哈吉斯： 预计加盟好于直营、电商下降 10-15%，流水方面， 预计哈吉斯1-2月合计流水中单增长， 3月持平略增且逐旬改善。 （3）乐飞叶： 流水方面，预计乐飞叶 1-2月合计 20-30%增长，预计 3月 30%增长。 （4）恺米切： 流水方面面，预计 1-2月合计双位数增长， 3月预计下降。 2024Q1扣非净利率稳健， 费用率略有提升， 营运能力保持良好 （1） 盈利能力： 2024Q1毛利率为 67.8%（+1.7pct，环比 2023Q4提升 2.9pct），归母净利率 18.5%（-1.3pct）， 扣非归母净利率 17.4%（+0.3pct），主要系毛利率提升。 (2)费用端： 2024Q1期间费用率 43.2%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.4/+0.1/-0.1/-0.7pct， 销售费用率增加主要系收入增速放缓，财务费用下降系存款利息收入增加。 (3)营运能力： 2024Q1经营活动现金流净额为0.18亿元（-88%）， 下降主要系收入及销售回款增加但货品采购款、 上年度员工奖金、税费等增长。 截至 2024Q1末， 存货为 10.7亿元（-7%），存货周转天数为 241天（+6天），应收规模为 7亿元（+8.5%），应收周转天数 45天（+2天）。 风险提示： 主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

公司发布 2024年一季报： 24Q1营收 13.5亿元（同比+4.8%） ，归母净利润 2.50亿元（同比-2.1%） ， 扣非归母净利润 2.35亿元（同比+6.9%），略低于我们前瞻预测。 24Q1毛利率 67.8%（同比+1.7pct），进一步上行，期间费用率 43.2%（同比+0.7pct），其中销售费用率 36.2%（同比+1.35pct） ，管理费用率 6.2%（同比+0.14pct），而研发和财务费用率略有下降。 24Q1经营性现金流净额仅 1752万元，降幅较大主要系主营业务收入同比增长，销售回款增加，但支付的货品采购款、上年度员工奖金、税费等同比增长。 我们重申 HAZZYS 正处于黄金成长期，各项财务指标持续优化态势！ 根据 23年报： 1）合理控折扣、 控费用，盈利能力不断提升。 23年毛利率 64.7%（同比+2.0pct） ， 期间费用率 46.8%（同比-0.5pct）， 其中：①随着营收扩大，销售费用率被摊低至 38.7%（同比-1.0pct）；②公司对超额高增长执行提奖激励，因此略抬升管理费用率至 7.1%（同比+0.6pct） ；③公司持续加大产品创新，期内研发费用 1.1亿元，同比增长超 30%。 最终， 23年归母净利率 13.3%（同比+2.6pct） ，扣非归母净利率 11.5%（同比+2.8pct）。 2） 存货减值计提减少、转销增长， 存货指标优化。 23年计提存货跌价准备 6258万元（同比-16%） ，而转销 7324万元（同比+41%） ，说明当季商品售罄及过季商品去化均表现优异。 23年末存货 11.5亿元（同比-2.4%）， 未随销售扩大而增长， 存货周转天数 236天（同比-32天）， 其中 2年以内产成品占比 79%，周转效率及库龄结构均改善。 3） 经营现金流大超预期，账上资金实力雄厚。 23年经营现金流净额 11.5亿元（同比+124%），净现比 1.65，较 21年 1.33、 22年 1.12大幅提升。 23年末账面货币资金及交易性金融资产合计达到 24.6亿元（同比+8.2亿元）， 奠定抗风险能力及未来扩张潜力。 分渠道看， 直营增长强劲，是毛利率及现金流跃升的关键驱动。 根据 23年报：直营营收20.9亿元（同比+44.1%），毛利率 77.2%（同比+1.8pct）；加盟营收 8.1亿元（同比+4.7%），毛利率 66.7%（同比-0.6pct）；团购营收 11.7亿元（同比+15.6%），毛利率 46.4%（+0.6pct）；线上营收 8.0亿元（同比+0.8%），毛利率 69.5%（同比+1.8pct）。 分品牌看， 优质品牌矩阵全线增长，且渠道高质量扩张。 根据 23年报： HAZZYS 营收 17.6亿元（同比+24.1%），门店 457家（净增 40家）；报喜鸟营收 17.3亿元（同比+17.2%），门店 817家（净增 13家）； 宝鸟营收 10.4亿元（同比+15.9%）；乐飞叶营收 2.6亿元（+40.5%），门店 75家（净增 9家）；恺米切&TB 营收 1.8亿元（同比+30.1%）。 公司作为中高端男装品牌集团， HAZZYS 成长提速条件日臻成熟， 维持“买入”评级。 年初气温较低导致春装启动偏晚，叠加上年同期社交复苏促成了高基数压力，综合导致 3-4月服装零售同比偏弱，我们认为 5月有望迎来好转。 由于 HAZZYS 成长期仍须维持一定品牌投入力度，我们略上调 25-26年销售费用率，因此维持 24年、 下调 25-26年盈利预测，预计 24-26年归母净利润 8.2/9.5/11.0亿元（原来 25-26年为 9.7/11.5亿元） ，对应 PE为 10/9/7倍， 是被低估的优质消费品，维持“买入”评级。 风险提示： 国内服装零售市场低迷；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。

事件：近期公司发布2023年年报。2023年收入52.5亿元/同比+21.8%，归母净利润6.98亿元/同比+52.1%；单Q4收入15.9亿元/同比+24.5%，归母净利润1.4亿元/同比+92%。全年现金分红占归母净利润比例52%。 多品牌矩阵驱动全面成长，带动23年收入高增。公司目前多品牌矩阵呈现阶梯式发展，其中成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健增长，成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速成长，培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略。 报喜鸟：收入同比+17.2%至17.3亿元，1）渠道端，坚持大店计划，全年净开门店22家（直营/加盟分别净开10/12家）；2）产品端，加强原创面料开发，突出西服核心品类优势；3）品牌端，夯实报喜鸟“西服专家”的消费者认知。 哈吉斯：收入同比+24.1%至17.6亿元，1）渠道端，坚持大店计划，同时积极拓展优质加盟商加快渠道下沉；全年净开门店15家（直营/加盟分别净开5/10家）；2）产品端，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，优化系列结构，提升运动的销售占比；3）品牌端，通过新型社媒如小红书等的营销推广，以及线下的会员活动和品牌巡展等，加大品牌露出和提高品牌美誉度。 宝鸟：收入同比+15.9%至10.4亿元，主因集团持续聚焦核心区域的开发和提高区域市场的渗透率，有效拓宽客户范围，其中合肥100万套智能制造生产项目正在积极推进中，预计建设完成后为品牌提供持续增长动能。 其他：乐飞叶、恺米切＆TB、其他品牌收入分别同比+40.5%/+30.1%/+18.0%至2.6/1.8/1.4亿元，其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，在年内成功扭亏为盈。 分渠道，直营引领增长，电商略承压。直营/加盟/团购/电商收入分别同比+44.1%/+4.7%/+15.6%/+0.8%至20.9/8.1/11.6/8.0亿元，毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%。电商增速放缓主因传统电商平台的流量见顶后的增速放缓、退货率提升以及疫后消费习惯的变化，其中淘系平台交易额同比-4.3%至3.7亿元，退货率达到45%（同比+10pct）。 渠道结构变化&控折扣带动毛利率向上，叠加费用率下降，盈利能力提升明显。1）毛利率同比+2.0pct至64.7%，其中直营/加盟/团购/电商毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%，高毛利的直营渠道收入占比提升带动毛利率向上。其中23Q4毛利率同比+4.7pct至64.9%。2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+0.6/+0.14/-0.2pct至38.7%/7.1%/2.1%/-0.95%。3）归母净利率同比+2.6pct至13.3%。 营运指标：1）存货周转天数同比-35天至226天；2）应收账款周转天数同比-6天至43天；3）经营活动净现金流同比+123.9%至11.5亿元盈利预测与投资建议：公司坚持服装主业，成功实现多品牌发展战略，已有3个品牌进入10亿梯队。23年把握出行场景修复下男装需求的快速增长，展现出优越的渠道管理、产品创新和品牌运营能力，管理层多品牌运营能力得以验证。其中报喜鸟优化系列结构，推出运动西服拓宽消费场景和人群；哈吉斯优化渠道结构和加大三四线城市布局，打开成长空间；其他品牌规模有望稳健增长。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为8.1/9.4/10.8亿元，当前股价对应的PE分别为11/9/8倍，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，库存风险，行业竞争加剧等。

公司发布 2023 年报：①23 年营收 52.5 亿元（同比+21.8%），归母净利润 7.0 亿元（同比+52.1%），居此前预告区间（6.88~7.34 亿元）中枢偏下，创出历史新高。②23Q4 营收 15.9 亿元（同比+24.5%），归母净利润 1.43 亿元（同比+92.0%）。③拟现金分红3.65 亿元，现金分红比例 52%，每股分红 0.25 元（含税）对应最新股价的股息率超 4%。 重申 HAZZYS 正处于黄金成长期，驱动各项财务指标持续优化！根据 23 年报： 1）合理控折扣、控费用，盈利能力不断提升。23 年毛利率 64.7%（同比+2.0pct），期间费用率 46.8%（同比-0.5pct），其中：①随着营收扩大，销售费用率被摊低至 38.7%（同比-1.0pct）；②公司对超额高增长执行提奖激励，因此略抬升管理费用率至 7.1%（同比+0.6pct）；③公司持续加大产品创新，期内研发费用 1.1 亿元，同比增长超 30%。最终，23 年归母净利率 13.3%（同比+2.6pct），扣非归母净利率 11.5%（同比+2.8pct）。 2）存货减值计提减少、转销增长，存货指标优化。23 年计提存货跌价准备 6258 万元（同比-16%），而转销 7324 万元（同比+41%），说明当季商品售罄及过季商品去化均表现优异。23 年末存货 11.5 亿元（同比-2.4%），未随销售扩大而增长，存货周转天数 236天（同比-32 天），其中 2 年以内产成品占比 79%，周转效率及库龄结构均改善。 3）经营现金流大超预期，账上资金实力雄厚。23 年经营现金流净额 11.5 亿元（同比+124%），净现比 1.65，较 21 年 1.33、22 年 1.12 大幅提升。23 年末账面货币资金及交易性金融资产合计达到 24.6 亿元（同比+8.2 亿元），奠定抗风险能力及未来扩张潜力。 分渠道看，直营增长强劲，是毛利率及现金流跃升的关键驱动。根据 23 年报：直营营收20.9 亿元（同比+44.1%），毛利率 77.2%（同比+1.8pct）；加盟营收 8.1 亿元（同比+4.7%），毛利率 66.7%（同比-0.6pct）；团购营收 11.7 亿元（同比+15.6%），毛利率 46.4%（+0.6pct）；线上营收 8.0 亿元（同比+0.8%），毛利率 69.5%（同比+1.8pct）。 分品牌看，优质品牌矩阵全线增长，且渠道高质量扩张。根据 23 年报：HAZZYS 营收 17.6亿元（同比+24.1%），门店 457 家（净增 40 家）；报喜鸟营收 17.3 亿元（同比+17.2%），门店 817 家（净增 13 家）；宝鸟营收 10.4 亿元（同比+15.9%）；乐飞叶营收 2.6 亿元（+40.5%），门店 75 家（净增 9 家）；恺米切&TB 营收 1.8 亿元（同比+30.1%）。 公司作为中高端男装品牌集团，HAZZYS 成长提速条件日臻成熟，维持“买入”评级。年初气温较低导致春装启动偏晚，叠加上年同期社交复苏促成了高基数压力，综合导致 3 月服装零售同比偏弱，但我们认为，春装需求延后回补，有望促进 4 月零售环比好转。我们维持 24-25 年、新增 26 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 8.2/9.7/11.5 亿元，未来3 年复合增速+18%，对应 PE 为 11/9/8 倍，是被低估的优质消费品，维持“买入”评级。 风险提示：国内服装零售市场低迷；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱

公司2023年收入、利润同比分别增长22%、52%，各品牌经营计划成功执行，直营渠道高速增长，带动全面收入增长，库存周转提效，并通过精细化的终端折扣管理和费用控制提升盈利能力。预计24-26年公司归母净利润规模为8.02亿元、9.16亿元、10.19亿元。当前市值对应2024PE11X、2025PE9X，维持强烈推荐评级。 多品牌全面增长，2023年收入业绩新高。 1）2023公司全年实现营收52.54亿元，同比增长21.82%；归母净利润6.98亿元，同比增长52.11%；扣非净利润6.05亿元，同比增长61.61%。增长主要源于各品牌经营计划的成功执行，带动了全面收入增长，并通过精细化的终端折扣管理和费用控制提升盈利能力。 2）23Q4公司营收15.86亿元，同比增长24.46%；归母净利润1.43亿元，同比增长92.04%。 收入拆分：哈吉斯与其他成长品牌增速较快，直营渠道高速增长。 ①分品牌：1）报喜鸟：2023年报喜鸟品牌营收17.30亿，同比+17.18%；截至23年末，门店数量同比+13家至817家，其中直营店/加盟店数量分别为232家/585家，同比+11/+2家。 2）哈吉斯：2023年营收17.58亿，同比+24.12%；截至23年末，门店数量同比+40家至457家，其中直营店/加盟店数量分别为327家/130家，同比+14/+26家。 3）乐飞叶：2023年营收2.62亿，同比+40.50%；截至23年末，门店数量同比+9家至75家，其中直营店/加盟店数量分别为73家/2家，同比+9/+0家。 4）恺米切&TB：2023年营收1.79亿，同比+30.06%；截至23年末，门店数量同比+10家至172家，其中直营店/加盟店数量分别为148家/24家，同比+13/-3家。 5）宝鸟：2023年营收10.39亿，同比+15.87%。 ②分渠道：1）线上：2023年线上营收8.04亿，同比+0.75%；其中淘系平台交易金额3.70亿，同比-4.30%，退货率45%，同比+10pct。 2）线下：直营增速快于加盟，门店数量稳定增长，购物中心店占比提升。2023年直营营收20.89亿，同比+44.05%；加盟营收8.07亿，同比+4.72%。截至23年底，公司门店数量同比+77家至1761家，单店面积同比+0.60%；其中直营/加盟门店数量分别为793家/968家，同比+47家/+30家，直营/加盟单店面积同比+1.64%/0.53%；商场/购物中心/街边店数量分别为584家/570家/607家，同比+8/家+62家/+7家，商场/购物中心/街边店单店面积同比+2.37%/+0.91%/+0.36%。 3）团购：2023年团购营收11.65亿，同比+15.63%。 盈利能力提升。2023年公司毛利率为64.71%，同比增长1.97pct。其中直营毛利率77.23%（+1.77pct），加盟毛利率66.67%（-0.59pct），团购毛利率46.40%（+0.56pct），线上毛利率69.53%（+1.76pct）。2023年公司净利率为13.87%，同比增长2.84pct。23Q4公司毛利率为64.93%，同比增长4.74pct；净利率为9.52%，同比增长3.10pct。 期间费用率减少。2023年公司销售费用率为38.66%，同比减少1.01pct；管理费用率为7.05%，同比增长0.58pct；研发费用率为2.07%，同比增长0.14pct；财务费用率为-0.95%，同比减少0.17pct。 现金流水平显著增长，存货周转效率显著提升。1）2023年经营活动净现金流同比增长123.87%至11.54亿元。2）2023年存货周转天数为226天，同比-35天。3）2023年应收账款周转天数为43天，同比-6天。 盈利预测及投资建议：公司通过全渠道营销策略，整合线上线下资源，控制终端销售折扣，强化会员管理和数字化营销，有效提升品牌形象促进销售，加快库存周转。预计2024年-2026年公司收入规模为59.15亿元、66.28亿元、73.60亿元，同比增速为13%、12%、11%；归母净利润规模为8.02亿元、9.16亿元、10.19亿元，同比增速为15%、14%、11%。当前市值对应2024PE11X、2025PE9X，维持强烈推荐评级。 风险提示：品牌销售增长不及预期；门店扩展不及预期；线上流量成本增加侵蚀利润空间等风险。

公司发布 2023年年报，全年收入/归母净利润同比增长 21.82%/52.11%至52.54/7.0亿元，股利支付率 52.28%。 全年来看业绩增长亮眼，多项指标创三年历史新高公司发布 2023年年报， 2023年公司全年实现收入 52.5亿，同比增长 21.8%，相较 2021年同期亦有 18.0%的增长；全年实现归母净利润 7.0亿，同比增长52.1%，相较 2021年增长 50.3%；归母扣非净利润 6.0亿，同比增长 61.6%，相较 2021年增长 46.2%；期末经营性净现金净额 11.5亿，同比增长 123.9%，较 21年期末增长 86.2%，主要系报告期内公司营业收入实现增长、销售回款增加所致；各项指标表现亮眼，创近三年历史新高。全年现金分红总额 3.7亿元，股利支付率 52.3%。 单季度来看，公司单季度实现收入 15.9亿，同比增长 24.5%；实现归母净利润1.4亿，同比增长 92.0%；实现扣非归母净利润 1.2亿，同比增长 103.9%；多项指标亦为近三年峰值。 渠道拓展顺利，三个品牌均突破 10亿销售收入，多品牌矩阵日臻完善23年全年来看， HAZZYS 全年净开店 40家，期末门店 457家（包括直营/加盟各313/104家）、报喜鸟期末净开 13家，门店数量达 817家（包括直营/加盟各232/585家），渠道拓展顺利。 分品牌来看，报喜鸟/HAZZYS/宝鸟收入同比提升 17.18%/24.12%/15.87%至 17.30亿/17.58亿/10.39亿，三大品牌均突破 10亿营收；除此以外，恺米切&TB 和乐飞叶亦表现出强劲的增长势头，全年恺米切&TB 收入增长 30.06%至 1.79亿、乐飞叶收入增长 40.50%至 2.62亿。盈利角度而言，公司 23年线上销售/直营销售/加盟/团购销售毛利率同比+1.76pp/+1.77pp/-0.59pp/+0.56pp 至69.53%/77.23%/66.67%/46.40%，多渠道盈利能力提升的优秀表现主要来自产品创新和升级与严格的终端折扣控制。 盈利预测与估值： 过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。我们预计24/25/26年公司有望实现归母净利润 8.3/9.6/11.0亿，增速为19.31%/15.04%/14.92%，对应当前市值 PE 为 11X/9X/8X，作为高成长、低估值标的，维持“买入”评级。 风险提示： 终端消费力下降；消费者需求变化;

公司发布 2023 财报公司 23Q4 收入 15.9 亿，同增+24%；归母 1.4 亿，同增+92%，扣非后归母1.2 亿，同增+104%； 23 年收入 52.5 亿，同增+22%，归母 7 亿，同增+52%，扣非后归母 6 亿，同增+62%；非经主要为政府补助 1 亿。公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），合计分红 3.6 亿，分红率约52%；分品牌来看， 23 年报喜鸟收入 17.3 亿，同增+17%；哈吉斯 17.6 亿，同增+24%；宝鸟 10.4 亿，同增+16%；乐飞叶 2.6 亿，同增+41%；恺米切&TB1.8亿，同增+30%。从门店看， 截至 23 年底报喜鸟门店 817 家（其中直营 232 家同比+11 家）同比+13 家；哈吉斯 457 家（直营 327 家同比+14 家） 同比+40 家，乐飞叶75 家同比+9 家，恺米切 172 家同比+10 家。全年毛利率 64.7%，同增+2pct；净利率 13.9%，同增+2.8pct；销售费用率 38.66%，同减 1pct；管理费用率 7.1%，同增 0.6pct， 系 2023年内公司业绩实现快速增长，公司员工获得绩效奖金较上年同期增长所致；财务费用率-0.95%，同减 0.17pct，系 2023 年内公司存款利息较上年同期增长所致。公司坚持服装主业、投资副业战略。服装主业上，坚持多品牌、全渠道，坚持成熟品牌（报喜鸟、 哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健发展、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速发展、培育品牌（亨利格兰、 TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略，持续推进“产品力、渠道力、品牌力、运营力”的提升，落实经营计划的实施，坚持“品牌+平台”管理架构，坚持“成长优先、利润导向”原则，促进实现高质量、稳定性、可持续发展。其中哈吉斯①产品：提高运动系列（HRC） 销售占比，增加女装投产；促进线上发展，通过大单品提升包鞋等配饰品类的运营效率；②渠道：实施大店计划，提高奥莱效率，加速优质加盟商拓展；③品牌，通过与爱宠建立强关联；聚集小红书平台；通过线下会员活动、 品牌巡展等方式提升品牌形象；④运营，持续完善全渠道会员运营管理体系，围绕人货场实现数字化项目建设。宝鸟： 重点加强市场拓展，深耕战略核心市场；聚焦区域主流客户，做深做透主流客户细分覆盖；推进上海智能工厂建设，推动与外部优质供应商的战略合作。报喜鸟： ①产品： 突出西服核心品类优势， 打造运动西服、正装 ONE、生活休闲三大核心系列。 ②渠道： 持续实施大店计划，加大对重点城市的战略投入。 ③品牌， 持续夯实消费者对报喜鸟“西服专家”的认知。 ④运营，布局小红书等线上渠道为终端引流赋能，促进流量转化最大化。乐飞叶： ①产品： 聚焦休闲旅行和户外运动两大系列，强化品牌户外基因。②渠道： 加快线下拓展，推进优质奥莱渠道进驻；电商业务控制折扣。 ③品牌， 重视内容输出品质，提升品牌影响力。④运营，重点加强会员体系建设和供应链协同效率。调整盈利预测， 维持“买入”评级2024 年公司坚持既定战略目标，努力做好产品研发、提升品牌形象、升级渠道布局、提升运营管理效率，实现高质量、稳定性、可持续发展。考虑到渠道调整效果显现仍需时间以及终端消费不确定性，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为8.2/9.5/11亿元（24-25 前值为8.5/10.4亿元）， EPS 分别为 0.56/0.65/0.75 元/股（24-25 前值为 0.58/0.71 元/股），对应 PE为 11/9/8X。 风险提示： 宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等

事项：公司公告：2023年1月25日，公司发布2023年业绩预增公告，预计实现归母净利润6.88-7.34亿元，同比增长50%-60%，扣除非经常损益的净利润5.86-6.32亿元，同比增长57%-69%。 国信纺服观点：11）收入增长、毛利率提升推动下，32023年归母净利润预计同比增长50%-60%；22）风险提示：疫情多轮反复；渠道拓展不及预期；宏观经济不景气；系统性风险；33）投资建议：32023年业绩靓丽，经营质量高，继续看好中长期成长前景。2023年四个季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高，展望2024年，哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长，同时集团库存健康度高，有望带动盈利水平进一步提升。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，在集团精心培育下，逐步在细分消费群中建立心智，从中国高净值人群和品牌渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于2023年业绩预告中枢好于预期，上调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别7.1/8.3/9.6亿元（原为6.8/8.2/9.6亿元），同比增长55%/17%/15%，由于盈利预测上调，上调目标价区间至8.0-8.5元（原为7.4-8.5元），对应2024年PE14-15x，维持“买入”评级。 评论：收入增长、毛利率提升推动下，32023年归母净利润预计同比增长50%-60%2023年公司预计归母净利润6.88-7.34亿元，同比增长50%-60%，扣除非经常损益的净利润5.86-6.32亿元，同比增长57%-69%。2023四季度预计归母净利润1.33-1.79亿元，同比增长79%-141%，扣非净利润1.03-1.49亿元，同比增长72%-149%。根据公司公告，2023年旗下所有品牌收入均实现增长，公司进行产品创新和升级，严控终端折扣，直营渠道快速增长，毛利率得以提升。 公司2023年中的存货周转天数同比下降42天至251天，1年内存货占比从2022年末的53%至60%。由此可见，较高的库存健康度高带动平均零售折扣收窄，从而推动毛利率提升好于预期。在收入保持快速增长的同时，我们预计直营门店租金、员工工资等刚性费用比率下降，从而带动费用率下降。

公司发布23年业绩预告，预计23Q4归母1.3-1.8亿，同增79-141%；扣非1-1.5亿，同增72-149%。 预计23年归母6.9-7.3亿，同增50-60%；扣非5.9-6.3亿，同增57-69%。 业绩高增主要系①公司积极推进各品牌经营计划的实施，持续提升产品力、渠道力、品牌力、运营力，报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、恺米切等旗下所有品牌持续增长，主营业务实现良好增长；②公司持续进行产品创新和升级，提升产品品质，严格控制终端折扣，直营渠道实现快速增长，毛利率实现提升。 优化渠道结构，提升门店运营质量公司各品牌坚持“成长优先、利润导向”原则，持续优化激励机制，重点关注和提升门店运营质量，促进各品牌实现高质量发展。报喜鸟继续推进大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构，关闭形像差、低绩效低的店铺，提升整体店铺质量。哈吉斯推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模。乐飞叶在线下以提升单店业绩为增量目标，线上控制折扣，加快货品消化，优化库存结构。 公司已建立1600多家网点，线下渠道依然是核心渠道，继续坚持稳健拓展渠道。 多品牌矩阵式发展，创新设计拓宽应用场景报喜鸟实施西服第一品牌战略，坚持“西服做全做宽，休闲做准做精”原则，在产品方面，坚持高品质、高性价比、高科技、创新的产品方向，持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。哈吉斯聚焦通勤、假日、运动三大场景，“黑标”高端系列产品获市场认可。乐飞叶精简SKU，加大战略品类的开发力度，提升户外品类占比和功能性面料的使用，强化品牌户外基因。 维持盈利预测，维持“买入”评级未来公司将继续坚持服装主业，实施多品牌发展战略，各品牌根据发展阶段分别实施相应的经营策略，成熟品牌报喜鸟、哈吉斯和宝鸟坚持稳健发展，成长品牌乐飞叶、恺米切坚持快速健康发展；品牌通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式促进销售提升店效。我们预计公司23-25年归母净利7.01/8.46/10.40亿元，EPS分别为0.48/0.58/0.71元/股，对应PE为13/11/9x。 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准等。