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稳健医疗
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纺织和服饰行业
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2024-09-27
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25.58
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33.53
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37.87
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48.05% |
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37.87
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事项:公司公告:2024年9月24日,公司发布公告,公司以现金形式收购GlobalResourcesInternational,Inc.(简称“GRI”)75.2%的股权,对应交易对价约为1.2亿美元。 国信纺服观点:1)标的概况:GRI是一家全球性医疗耗材和工业防护企业,与稳健医疗在多维度形成优势互补、净利率6%左右有较大提升空间,交易市盈率约为16倍;2)风险提示:海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险;3)投资建议:看好医疗并购协同效益,及消费品利润率提升。公司的医疗和消费品业务长期竞争力较强,有较大市场份额提升的潜力,医疗业务具有较强的产品、渠道、规模优势,在收购GRI之后,填补了海外产能空白、业务形成互补,有助于北美业务规模扩大。今年上半年稳健医疗消费品业务增速好于预期,2024年预计将新开100家左右门店驱动增长,聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升,同时消费品业务提出出海战略布局规划。医疗板块方面,短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩,拖累业绩表现,第二季度防疫产品高基数影响基本消除,收入规模重回良性发展。中长期来看,外延并购有望实现产品渠道协同互补,医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。由于GRI已于9月20日完成交割同时并表,预计贡献约3个月的收入和利润,我们上调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为8.1/10.2/11.4亿元(前值为7.9/9.4/10.6亿元),同比增长40.1%/25.5%/11.9%。2025年预计防疫用品高基数影响将消退,消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现,维持目标价34-36元,对应2025年PE20-21x,维持“优于大市”评级。 评论:u标的概况:GRI与稳健医疗在多维度形成优势互补、净利率6%左右有较大提升空间,交易市盈率约为16倍根据公司公告,公司以现金形式收购GlobalResourcesInternational,Inc.(简称“GRI”)75.2%的股权,对应交易对价约为1.2亿美元。2024年6月27日,公司和相关主体签署了《合并协议》,2024年9月20日,公司已完成了标的公司股权交割手续。公司已按照协议约定一次性支付全部交易对价约1.2亿美元。 标的公司是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业,2023年收入超1.5亿美元,收入按地区分类美国占约70%,欧洲20%,亚洲10%;按业务分类医疗耗材销售占约55%,工业防护产品销售20%,其他合同加工25%;主要产品包括手术包、洞巾、铺单、容器、手术衣、工业防护服。标的公司生产基地遍布全球,包括中国、美国、越南、多米尼加等国家,总生产面积超8万平方米,并在美国与欧洲拥有销售与物流布局,总仓储面积超7万平方米。截至2024年6月30日,公司总资产1.6亿美元,净资产6,700万;2023/6/30-2024/6/30,公司营业收入为1.5亿美元,净利润1015万美元,净利率为6.6%;息税折旧摊销前利润2057万美元,利润率为13.4%。 从收购估值来看,标的公司估值约为2亿美元,股权估值约为1.6亿美元,对应的市盈率约为16倍。本次收购契合了稳健医疗打造“全球医疗耗材一站式解决方案”的发展战略,加强海外产能、销售渠道及本地化运营能力是公司坚定迈向全球化战略方向的重要举措。同时,双方将形成显著的规模与协同效应,提高公司的国际核心竞争力。具体来看:1)填补海外产能空白:标的公司在美国、越南、多米尼加等海外国家拥有多个医疗耗材与工业防护产品生产、物流基地,本次收购直接填补了公司海外产能的空白,也满足了海外客户对于分散供应链风险的诉求。与自建产能相比,极大地缩短了建设周期,减少了相关建设、运营风险。未来协同方面,标的公司在越南、多米尼加的工厂将为公司带来劳动力成本优势,美国的工厂则带来本地化市场优势;公司也将输出自身的智能制造能力与数字化体系,携手标的公司打造可持续的新质生产力。 2)有助于北美业务规模扩大:美国是全球最大的医疗耗材销售市场之一,提高美国市场的本地化运营能力将助力公司北美业务规模的扩大。标的公司于2000年成立,在美国拥有完整的运营体系与管理团队,职能覆盖研发、生产、销售、物流、服务等关键环节。核心创始管理团队深耕美国市场超30年,在医疗耗材领域拥有丰富行业及管理经验;管理团队中亦有中美复合背景的成员,有利于未来双方的融合与发展。公司将秉持“产品领先、卓越运营”的理念与标的公司做好协同经营,更好地服务美国及全球客户。 3)业务形成互补:从丰富产品线及提升研发能力方面,标的公司能够与公司现有业务形成互补:其医疗注塑产品扩展了公司在医疗耗材品类的覆盖面;标的公司拥有行业领先的可水溶降解防护材料的研发、生产及处理能力,新材料的引入及协同研发将助力公司为国内外客户提供更优的基于创新基材和复合材料的产品解决方案。 4)稳健医疗赋能下GRI利润率有较大提升空间:GRI利率较低原因主要是规模不够大;第二是薪酬提升和美国通胀导致过去两年管理费用提升较多。GRI在生产流程、自动化方面有很多改善空间,稳健医疗将把流程管理经验赋能给GRI,随着双方包括采购、研发等环节的协同,甚至可以把一些GRI总部职能考虑由一些低成本的地区承接,GRI毛利率、净利率,有望提升。u投资建议:看好医疗并购协同效益,及消费品利润率提升公司的医疗和消费品业务长期竞争力较强,有较大市场份额提升的潜力,医疗业务具有较强的产品、渠道、规模优势,在收购GRI之后,填补了海外产能空白、业务形成互补,有助于北美业务规模扩大。今年上半年稳健医疗消费品业务增速好于预期,2024年预计将新开100家左右门店驱动增长,聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升,同时消费品业务提出出海战略布局规划。医疗板块方面,短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩,拖累业绩表现,第二季度防疫产品高基数影响基本消除,收入规模重回良性发展。中长期来看,外延并购有望实现产品渠道协同互补,医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。由于GRI已于9月20日完成交割同时并表,预计贡献约3个月的收入和利润,我们上调盈利预测预计2024-2026年归母净利润为8.1/10.2/11.4亿元(前值为7.9/9.4/10.6亿元),同比增长40.1%/25.5%/11.9%。2025年预计防疫用品高基数影响将消退,消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现,维持目标价34-36元,对应2025年PE20-21x,维持“优于大市”评级。风险提示海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险
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开润股份
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纺织和服饰行业
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2024-09-19
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20.11
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22.80
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4.16%
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28.95
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43.96% |
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28.95
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43.96% |
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详细
上半收入增长18%,毛利率提升,收购嘉乐贡献一次性收益。公司主要有代工和品牌业务,代工业务为耐克、迪卡侬等知名品牌研发生产箱包,子公司上海嘉乐主要从事服装代工,系优衣库核心供应商;品牌业务主要通过小米和线上自有渠道销售包袋。上半年主要受箱包代工业务增长带动,收入同比增长17.6%至18.3亿元;受益于毛利率提升及取得上海嘉乐控制权时股权按照公允价值计量产生的0.96亿元一次性收益,归母净利润同比增长230.1%至2.5亿元,扣非归母净利润同比增长85.0%至1.6亿元。毛利率同比提升2.3百分点至23.9%,主要因产品客户结构变化、管理效率提升、海外产能占比及效率提升。整体费用率同比-0.5百分点,保持稳定。存货金额同比增长82.8%,主要系上海嘉乐并表所致,存货周转天数同比+5天至79天,存货周转效率稳定。 第二季度收入延续双位数增长,投资收益占比提升7.3百分点。第二季度收入同比增长12.8%至9.2亿元,归母净利润同比增长341.1%至1.8亿元,扣非归母净利润同比增长59.4%至0.8亿元。毛利率同比提升2.1百分点至23.7%;财务费用率同比+1.7百分点,主要受汇兑收益影响;收购上海嘉乐带来的一次性收益致投资收益占收入比例同比提升7.3百分点。 代工业务快速增长,毛利率提升,子公司嘉乐盈利改善。1)代工业务:上半年实现箱包代工收入同比+22.0%至12.6亿元,服装代工收入同比+19.9%至2.7亿元。同时代工业务毛利率同比提升3.1百分点至23.7%,主要因产能利用率显著提升,国内/国外产能利用率分别同比增长6.9和9.4百分点至93.6%/90.0%。上半年收购上海嘉乐15.9%股权,目前持有其51.85%股权。嘉乐上半年收入利润未并表,收入同比增长17.3%至6.4亿元,净利润同比增长168%至0.2亿元,盈利能力改善。2)品牌业务:受去年基数及消费疲弱影响,上半年品牌业务营收同比下滑2.5%至2.8亿元,毛利率同比-1.2百分点至25.2%。 风险提示:订单恢复不及预期;海外高通胀;品牌消费需求不及预期。 投资建议:看好嘉乐并表后短期增厚利润、中长期开拓服装代工第二增长曲线。2024年代工收入有望实现快速增长;品牌业务收入增长预期稳健,盈利有望同比改善。基于今年上半年收购嘉乐带来的0.96亿元投资收益以及下半年嘉乐收入利润并表后增厚公司业绩,展望未来公司服装代工业务有望加速成长,我们上调盈利预测,剔除今年一次性收益贡献后预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9/3.4/3.9亿元,维持22.8-23.8元目标价,对应2024年14-15xPE,维持“优于大市”评级。
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比音勒芬
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纺织和服饰行业
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2024-09-05
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17.90
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24.60
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28.26%
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26.70
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49.16% |
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26.70
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49.16% |
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2024上半年收入增长 15%, 归母净利润保持同步增长。 比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。 2024上半年在消费力疲软的市场环境下, 以及去年高基数基础上, 公司收入同比增长 15.0%至 19.4亿元, 归母净利润同比增长15.3%至 4.8亿元。 基于各渠道毛利率的提升, 公司整体毛利率同比+0.7百分点至 77.9%; 费用率基本保持稳, 整体费用率同比+0.5百分点。 进而归母净利率同比+0.1百分点至 24.7%。 存货金额虽同比增长 11%, 存货周转天数大幅改善, 同比-27天、 环比-37天至 309天, 应收、 应付周转天数基本保持稳定。 现金流充裕, 经营活动现金流净额为 5.3亿元, 净现比为 1.1。 第二季度收入同比增长 10%, 毛利率提升, 净利润受非经影响承压。 第二季度公司收入同比增长 10.5%至 6.7亿元, 归母净利润同比增长 1.7%至 1.2亿元, 扣非归母净利润同比增长 16.3%至 1.1亿元, 非经常性损益主要受政府补助减少、 理财产品收益减少影响。 主营业务来看, 毛利率显著提升 1.6百分点至 81.3%; 整体费用率同比+0.7百分点, 主要受销售费用率提升 1.8百分点影响。 进而扣非归母净利率同比+0.8百分带至 16.2%加盟渠道库存良性基础上带动收入增长, 电商渠道毛利率显著提升。 分渠道看, 上半年直营/加盟/线上收入分别同比+2.4%/56.5%/34.6%%, 主要由批发和线上渠道带动增长。 2023年公司主动帮加盟商处理 2022年疫情期间库存而减少订单, 导致 2023年加盟渠道收入下滑, 但保障了渠道库存的健康良性, 为今年加盟渠道收入增长奠定良好基础。 上半年公司保持净开店, 但预计主要受线下客流下滑影响、 开店增速放缓, 直营和加盟较去年年底分别净增 2家和 6家至 609家和 654家。 各渠道毛利率均有提升, 直营/加盟/线上毛利率分别同比+1.5%/1.2%/14.9%至 81.4%/71.9%/77.6%。 风险提示: 线下消费持续疲软、 品牌形象受损、 渠道拓展不及预期。 投资建议: 短期业绩保持行业领先增速, 中长期卡位景气赛道成长可期。 上半年公司在高基数上收入与归母净利润实现同步的中双位数增长, 增速行业领先; 同时各渠道毛利率均有提升, 且提升幅度好于预期。 中长期看, 比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道, 通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因, 随着品牌影响力提升, 未来成长空间广阔。 小幅下调盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润分别为10.0/11.7/13.6亿元(前值为 11.3/13.4/15.7亿元) , 同比增长10.1%/16.7%/16.6%, 由于盈利预测下调及行业估值中枢下移, 下调目标价至 24.6-26.4元(前值为 37.5-39.5元) , 对应 2024年 14~15x PE,维持“优于大市” 评级。
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稳健医疗
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纺织和服饰行业
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2024-09-04
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25.09
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33.53
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37.87
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50.94% |
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37.87
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50.94% |
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上半年收入同比下降5.5%,毛利率下降。受去年一季度防疫带来的高基数影响,2024上半年公司营业收入同比-5.5%至40.3亿元。感染防护类产品需求回归常态化,折扣加深,毛利率大幅下降,叠加棉价波动影响,整体毛利率同比-2.7百分点至48.7%。公司调整医疗业务产品结构,加大新品推广力度,销售费用率同比+3.7百分点。由于毛利率下降和销售费用上涨,归母净利润同比-43.6%至3.8亿元。库存水平基本保持稳定,期末存货同比+2.8%,存货周转天数同比-4天。上半年每10股派发现金股利4元,共派发2.3亿元。 第二季度医疗业务收入增速实现反转,消费品业务表现亮眼。2024年第二季度疫情的基数影响基本消除,收入增长转正,实现同比+11%至21.2亿元。 医疗和消费品业务分别同比+6.6%/13.8%至8.6/12.4亿元。感染防护类产品非常态化影响逐渐消除,毛利率环比一季度改善2.1百分点。公司积极推广新产品,单二季度销售费用率同比+1.6百分点。归母净利率9.5%,环比一季度基本持平。 高端敷料和健康个护产品增长提速,干湿棉柔巾引领增长。分业务看,1)医疗板块:上半年收入同比-20.9%至17.2亿元,占总营收43%,剔除感染防护产品影响,常规品实现营业收入同比+7.5%至15.5亿,其中高端敷料和健康个护产品增长提速,分别同比+34.1%/56.2%至3.8/1.8亿元;渠道方面,国外销售渠道占比46%,同比+14%,国内电商平台累计粉丝数将近1700万。 2)消费品板块:消费品业务增长稳健,上半年同比增长10.6%至22.8亿元,核心产品干湿棉柔巾引领增长,同比+24.8%至6.8亿元,其他产品卫生巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+7.6%/8.9%/4.3%;上半年环比2023年年末净开门店33家至444家,线上/线下营收分别+11.1%/8.9%至13.8/7.0亿元。 风险提示:海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议:中长期看好医疗并购协同效益,及消费品利润率提升。上半年消费品业务增速好于预期;医疗板块方面,短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩,拖累业绩表现,第二季度防疫产品高基数影响基本消除,收入规模重回良性发展。我们维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为7.9/9.4/10.6亿元,同比增长36.6%/18.7%/12.4%。2025年预计防疫用品高基数影响将消退,消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现,因此维持目标价34-36元,对应2025年PE21-22x,维持“优于大市”评级。
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百隆东方
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纺织和服饰行业
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2024-09-03
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4.43
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5.60
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4.67%
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5.82
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31.38% |
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5.82
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31.38% |
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详细
2024上半年收入增长 24%, 存货周转显著改善。 公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。 伴随海外品牌去库基本完成后, 今年订单逐渐恢复, 2024上半年收入同比增长 23.9%至 39.9亿元, 拆分量价来看, 销量同比增长 23.8%, 单价基本持平。 2023年由于海外品牌去库存, 订单需求下降, 叠加棉价下行影响, 产品售价下降, 毛利率被压缩。 2024年以来, 订单修复趋于饱满, 逐渐平抑了棉价下跌带来的影响, 上半年环比 2023下半年增长 6.8个百分点至10.0%, 但同比仍有差距, 下降 4.9百分点。 费用率整体改善 0.7个百分点至 6.1%, 主要由于职工薪酬下降带来管理费用率下降。 非经常性损益主要为非流动资产处置收益 1.19亿元, 占收入比例较去年增加 2.4百分点; 金融资产投资收益较去年同期减少 0.12亿元。 主要受毛利率下滑影响, 净利率同比-2.6百分点至 5.8%, 归母净利润同比-14.8%至 2.3亿元。 随着订单恢复, 库存商品下降带动存货同比-22.3%, 存货周转天数同比-131天。 第二季度收入增长 24%, 毛利率环比进一步恢复。 二季度延续一季度订单恢复趋势, 收入同比增长 24.3%至 21.6亿元。 毛利率进一步恢复, 环比一季度+7.6百分点至 13.5%, 同比差距收窄至 2.8百分点, 毛利率恢复的驱动因素主要来自产能利用率修复以及成本下降。 由于去年同期汇兑收益较高今年减少, 财务费用率同比提升 2.0百分点, 整体费用率增加 0.5百分点。 归母净利率在毛利率修复带动下环比+2.7百分点至 7.1%, 同比下降 3.8百分点。 展望: 短期关注盈利能力修复和棉价上行趋势, 中长期关注海外扩张布局。 1) 从短期看, 二季度毛利率进一步修复, 未来订单相对乐观, 公司严控折扣, 在棉价低位储备较多原材料, 有利于未来盈利能力提升; 今年棉价下行或扰动明年棉农种植积极性, 种植面积若缩减将造成棉价上行, 公司盈利水平将进一步得到修复。 2) 从中长期看, 公司在越南产能利用率接近最大化, 剩余产能将陆续投产。 海外价格、 毛利等竞争优势明显, 未来市场增量将重点布局海外, 看好公司海外扩张贡献业绩增长。 风险提示: 品牌持续去库存、 原料价格大幅波动、 系统性风险。 投资建议: 海外纱线产能竞争优势明显, 短期关注盈利修复趋势。 短期看,公司第二季度毛利率环比提升符合预期, 随着行业景气度好转、 价格水平回升, 业绩低谷期正逐步过去。 维持盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润为 5.1/7.6/8.4亿元, 同比增长 0.6%/49.3%/ 10.2%。 基于原材料价格、 下游需求、 毛利率修复进度的不确定性, 我们下调目标价至 5.6-6.3元(前值为 6.2-6.8元) , 对应 2024年 0.85-0.95x PB, 维持“优于大市” 评级。
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歌力思
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纺织和服饰行业
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2024-09-03
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6.35
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6.90
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7.90
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24.41% |
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7.90
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24.41% |
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详细
核心观点上半年国内业务增长近15%,海外业务拖累整体业绩表现。公司是国内高端女装品牌集团。2024上半年收入同比增长5.5%至14.5亿元,归母净利润同比-46.6%至0.6亿元。国内业务表现亮眼,增长近15%;欧美市场受宏观局势、通货膨胀、消费疲软等因素影响,海外经营业绩收到较大影响,拖累整体业绩表现。公司严控正价货品折扣,毛利率同比提升1.7百分点。费用率整体增加5.0百分点,其中主要由于店铺费用、人工费用等提升,销售费用率增加4.7百分点至50.0%。受费用增长影响,净利率减少3.9%至4.0%。公司放松库存控制,期末存货同比+32.0%至9.4亿元,存货周转天数同比+80.6天至380.5天。现金流水平健康,经营性现金流净额1.6亿元,净现比2.7。 第二季度收入小幅下降,毛利率同比提升。2024年第二季度海外消费环境持续不明朗,拖累整体收入下滑1.1%至7.0亿元,归母净利润下降52.9%至0.3亿元。在公司严控折扣下,第二季度毛利率同比提升2.0百分点至71.4%。 由于海外店铺费用和人力成本相对刚性,叠加经营负向杠杆影响,销售费用率同比+7.4百分点,归母净利率同比-4.6百分点至4.2%。 上半年国内大部分品牌实现双位数增长,线上渠道表现亮眼。分品牌看,主品牌歌力思收入同比增长21%;三大成长期品牌表现优异,SP、IRO中国区、LAUREL分别增长12%/20%/28%;由于海外业务拖累,IRO品牌整体收入同比-17%;受消费环境疲软影响,EdHARDY收入同比-20%。公司实时调整经营策略,持续关闭低效店,较2023年末净关7家店铺(海外净关5家);歌力思/IRO/EdHardy/Laurel/SP毛利率分别同比-1.1/+2.3/+3.3/-5.2/-0.3百分点。分渠道看,公司多品牌与多平台的线上发展策略成效显著,线上收入同比增长33.2%至2.56亿元。通过提升单店效率和门店升级,线下收入正增长1.4%。线上/线下渠道毛利率分别同比+3.9/0.5百分点。 风险提示:品牌形象受损;存货大幅减值;市场竞争加剧。 投资建议:国内业务支撑收入增长,盈利短期受海外业务影响。上半年消费环境不景气情况下,公司国内收入增速亮眼,继续看好公司主品牌稳健增长,以及成长期子品牌的增长潜力。由于海外业务持续表现不佳,拖累IRO品牌收入、并且利润端持续亏损,预计对2024全年业绩仍有负面影响,我们下调海外业务部分收入及利润预测,进而小幅下调公司整体盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元(前值为2.3/3.1/3.7亿元),同比增长76.6%/28.0%/19.5%。由于盈利预测下调,下调目标价至6.9-7.4元(原为8.6-9.2元),对应2024年PE14-15x,维持“优于大市”评级。
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华利集团
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纺织和服饰行业
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2024-08-27
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64.07
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73.10
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4.58%
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67.67
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5.62% |
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85.00
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32.67% |
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详细
上半年销量驱动收入快速增长, 毛利率显著提升。 上半年公司收入同比增长24.5%至 114.7亿元, 归母净利润同比增长 29.0%至 18.8亿元。 产能利用率较去年同期提升 11.3百分点至 97.3%, 同时工厂效率提升, 毛利率同比提升3.6百分点至 28.2%, 达到历史较高水平。 主要由于去年上半年业绩下滑、计提绩效薪酬较少, 管理费用率同比+2.3百分点至 3.7%; 归母净利率同比提升 0.6百分点至 16.4%。 拆分量价来看, 上半年销售运动鞋 1.08亿双, 同比+18.6%; 人民币单价同比+5.0%, 美元单价同比+2.6%。 上半年营运资金周转天数维持稳定, 资本开支同比+62.9%至 7.9亿元, 主要用于产能建设, 未来中期维度预计越南、 印尼每年共投产 2家工厂左右。 第二季度收入增长 21%, 毛利率同比持续提升。 第二季度在去年同期较高基数基础上, 收入同比增长 20.8%至 67.1亿元, 归母净利润同比增长 11.9%至10.9亿元。 毛利率同比提升 2.7百分点至 28.1%, 处于历史较高水平; 归母净利率同比-1.3百分点至 16.3%, 处于正常水平, 归母净利率下滑主要因去年二季度计提绩效薪酬较少以及汇兑收益贡献较多, 去年同期管理、 财务费用率较低, 今年单二季度管理费用率同比+2.2百分点至 5.0%, 财务费用率同比+1.8百分点至-0.2%。 拆分量价来看, 第二季度公司销售运动鞋 0.62亿双, 同比+18.8%; 人民币单价同比+1.7%, 美元单价同比+0.3%。 国际品牌于去年年底库存去化基本完成, 台企代工同行下半年订单预期乐观。 公司核心客户于去年年底库存去化基本完成, Deckers 自身销售表现优异, 耐克等其他品牌虽短期增速放缓, 但基于今年补库需求以及和华利的深度合作关系, 订单预计显著高于品牌自身增速, 此外华利还有景气度高的锐步、 昂跑等次新客户订单快速增长。 台企代工同行二季度到 7月份营收表现积极, 下半年展望乐观。 风险提示: 产能扩张不及预期、 去库存进程不及预期、 国际政治经济风险。 投资建议: 今年订单和业绩增长确定性强, 中长期看好公司客户结构优质、 以及持续拓展客户和扩张产能能力。 中长期来看, 公司产能扩张进程有望进一步加速, 为未来需求恢复储备较好弹性, 预计年增 2个工厂左右, 扩张市场份额前景明确, 估值有望回升到疫情前头部运动代工企业 25x 估值中枢。 我们小幅上调盈利预测, 预计公司 2024~2026年净利润分别为 39.1/45.4/51.5亿元(前值为 38.4/44.6/50.7亿元) , 同比22.2%/16.0%/13.5%, 维持 73.1~79.5元的合理估值区间, 对应 2024年22-24x PE, 维持“优于大市” 评级。
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富安娜
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纺织和服饰行业
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2024-08-27
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7.55
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8.90
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3.61%
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8.20
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8.61% |
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10.27
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36.03% |
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详细
上半年收入增长 3%, 利润率基本维持稳定。 2024上半年在消费环境整体疲软情况下, 公司收入增长与盈利能力保持稳定, 收入同比增长 2.8%至 13.1亿元, 归母净利润同比-0.6%至 2.2亿元。 在高基数基础上毛利率持续提升,毛利率同比+0.8百分点至 55.0%; 除销售费用率外, 其他费用率基本保持稳定, 销售费用率同比+1.8百分点至 28.8%, 主要系广告费、 新增门店装修费、宝应工厂租赁费增加所致; 此外, 受益于政府补助、 现金制造业进项税加计抵减增加, 其他收益占收入百分比提升 0.7百分点, 对净利率形成正向贡献; 归母净利率同比-0.6百分点至 16.7%。 营运效率稳定, 存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+1/+13/-5天, 均维持在健康水平。 经营活动现金流净额同比-67.2%至 0.9亿元, 主要受购买商品、接受劳务支付现金增加影响。 第二季度收入小幅增长, 利润率有所承压。 第二季度公司收入同比增长0.5%至 6.6亿元, 归母净利润同比增长-11.7%至 1.0亿元, 净利润下滑主要受销售费用率上涨以及非经常性损益影响。 毛利率仍持续提升, 单二季度毛利率同比+1.8百分点至 55.8%; 销售费用率同比+2.6百分点至 30.8%, 此外营业外收入占比同比下滑1.8百分点,主要受政府补助较去年同期下滑影响,进而归母净利率同比-2.0百分点至 14.6%。 加盟渠道与被芯品类收入表现较好, 除直营外各渠道和核心品类毛利率均有提升。 1) 分渠道看: 上半年加盟渠道表现亮眼, 收入与毛利率均有提升。 直营/加盟/电商渠道收入分别同比-0.9%/+1.9%/-0.6%, 毛利率分别同比-0.5%/+2.0%/+2.0%, 预计毛利率提升主要受益于批发折扣的控制以及电商产品终端零售价及退货率的管控。 线下渠道门店净增长, 直营、 经销门店相较 2023年末分别净开 14/23家。 2) 分品类看: 上半年套件、 被芯、 枕芯收入分别同比 1.3%/3.8%/0.9%, 均获得正增长, 被芯品类仍延续 2023年趋势, 引领增长。 从毛利率来看, 核心品类套件和被芯毛利率分别提升 1.4和1.2百分点, 预计主要受益于高端品类占比提升。 风险提示: 市场竞争加剧; 存货大幅减值; 渠道拓展不及预期。 投资建议: 看好公司经营韧性及出色盈利能力。 在过去公司持续验证了无论市场环境好坏, 公司基于谨慎踏实的经营管理风格, 持续保持较高的盈利水平和较长周期内稳定的复合增速, 我们看好市场环境较差环境下公司的经营韧性和抗周期性, 同时公司保持较高分红水平, 拥有确定性较强的股息收益率。 基于下半年消费复苏趋势仍然较弱, 我们小幅下调盈利预测, 预计2024~2026年净利润分别为 5.7/6.1/6.6亿元(前值为 6.3/6.9/7.5亿元) 。 下调合理估值区间至 8.9~9.6元(前值为 10.6~11.3元),合理估值对应 2024年 13~14x PE, 维持“优于大市” 评级。
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新澳股份
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纺织和服饰行业
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2024-08-26
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6.46
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7.90
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11.42%
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6.66
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3.10% |
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8.16
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26.32% |
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详细
上半年收入增长 10%, 汇兑损失影响净利率。 公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。 2024上半年收入同比+10.1%至 25.6亿元, 归母净利润同比+4.5%至2.7亿元。 收入增长主要受羊毛、 羊绒销量双位数增长以及后整理业务增长带动。 毛利率同比提升 0.5百分点至 20.8%, 主要受益于毛精纺业务毛利率提升; 销售、 管理费用率稳定, 财务费用率同比+1.7百分点主要受汇兑损益影响, 去年同期汇兑收益 0.23亿, 今年亏损 0.09亿元。 进而归母净利率同比-0.6百分点至 10.4%。 营运现金稳定, 存货周转天数同比-13天至 164天,应收周转天数持平, 应付周转天数同比+4天至 40天。第二季度收入增长 8%,盈利趋势与上半年一致。 第二季度收入同比增长 8.4%至 14.6亿元, 归母净利润同比增长 3.4%至 1.7亿元。 毛利率小幅增加 0.4百分点。 财务费用率同比+1.9百分点主要受汇兑损益影响。 进而归母净利率同比提升-0.6百分点至 11.7%。 资本支出同比提升 48.2%至 1.9亿元, 预计主要用于新产能建设。 毛精纺纱与染整加工业务表现亮眼。 上半年毛精纺纱/羊绒纱/毛条/改性处理及染整收入分别增长 18.3%/20.3%/-2.4%/76.2%至 11.5/6.6/2.8/0.2亿元。 其中, 1) 毛精纺纱业务收入增长主要靠销量带动, 销量/单价分别同比+13%/-3%; 盈利稳定, 毛利率同比提升 1.4百分点。 2) 羊绒纱线业务销量快速增长, 销量/单价分别同比+39%/-14%; 毛利率下滑 2.1百分点, 主要受今年原材料价格上涨、 以及羊绒资产收购后折旧增加影响, 去年从 9月开始计提折旧, 预计该因素对于下半年羊绒业务毛利率影响将减小。 3) 毛条业务预计主要受价格下跌影响较大, 同时受到订单结构变化影响; 4) 改性处理及染整业务收入与盈利表现亮眼, 未来产能也有望进一步扩张。 毛精纺产能规划明确, 今到明年逐步释放。 1) 公司“6万锭高档精纺生态纱项目” 二期所涉及的 1.5万锭设备陆续投产, 今年下半年有望贡献增量; 2)越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目” 按计划稳步推进, 项目一期 2万锭预计今年年底至 2025年建设完成并陆续投产 3) 新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛(绒) 纱建设项目” 计划于 2025年下半年陆续投产。 风险提示: 海外需求疲软、 新客户开拓不及预期、 系统性风险。 投资建议: 业绩增长稳健, 看好公司产能扩张, 持续获取市场份额。 , 公司毛精纺业务订单饱满, 随着海内外产能陆续释放, 后续增长将提速。 基于越南扩产进度略有延期, 我们小幅下调盈利预测, 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.5/5.1/5.8亿元(前值为 4.7/5.5/6.3亿元) , 同比增长10.4%/15.2%/12.2%; 基于盈利预测下调, 小幅下调目标价至 7.9-8.6元(前值为 8.4-9.0元) , 对应 2024年 PE 13-14x, 维持“优于大市” 评级。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2024-08-26
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12.33
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12.50
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12.58
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2.03% |
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15.71
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27.41% |
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详细
上半年收入下滑 13%, 归母净利润承压, 库存改善。 公司是国内中高端快时尚服装集团。 2024上半年受整体零售环境影响, 收入同比-12.7%至 31.5亿元, 归母净利润同比下降 31.7%至 1.7亿元, 扣非归母净利润同比下降 63.6%至 0.7亿元, 非经项目主要为政府补助同比+38.8%至 1.2亿元。 毛利率小幅下降 2百分点至 56.2%, 受负向经营杠杆影响, 销售费用率同比+2.6百分点,归母净利率同比下降 1.5%。 公司库存管理成效显著, 通过加强商品产销计划性管控、 强化过季老品的消化处理机制, 存货周转天数同比-43天至 188天,库存金额同比减少21.1%,1年以内的库存商品占比提升3.6百分点至71.2%。 第二季度零售持续承压, 毛利率改善。 由于服装零售承压、 公司低效店持续关闭, 第二季度收入同比下降 12.3%。 毛利率同比提升 1.5百分点, 其中主要受益于加盟渠道毛利率提升, 商品剪标处理减少。 受负向经营杠杆影响,销售费用率同比上升 5.1百分点, 归母净利率同比下滑 1.3百分点至 0.9%。 持续推进渠道优化, 关闭低效门店。 1) 分渠道看, 直营/加盟/线上收入分别同比变动-19.2%/-5.2%/-8.1%至 14.1/8.3/8.9亿元; 公司聚焦提升门店质量和盈利能力, 持续关闭低效店, 直营/加盟环比年初分别净关 47/146家,直营单店收入下降 5.1%, 加盟单店收入实现正增长 17.2%; 直营/加盟/线上毛利率分别同比+1.2/-2.9/-3.5百分点。 未来公司将推进电商业务占比提升, 拓展社交零售新渠道, 同时也线下发力购物中心、 百货商场等渠道, 触达年轻消费者群体。 2) 分品牌看, 各品牌收入和毛利率均有下滑, 女装/男装 / 乐 町 / 童 装 收 入 分 别 同 比 变 动 -10.3%/-6.7%/-35.2%/-14.0% 至11.8/12.7/2.5/3.9亿元, 毛利率分别同比变动-3.5/-2.2/-1.3/-1.1百分点至 55.9%/59.3%/49.5%/57.0%。 展望下半年, 公司重点转向提升终端品牌形象和门店坪效, 采用“降楼层、 扩面积、 提坪效” 的渠道发展策略, 为高质量增长奠定渠道基础, 同时推进产品的质量升级, 改进面料, 发力品质线。 风险提示: 组织改革不及预期、 品牌形象受损、 系统性风险。 投资建议: 关注门店调整放缓后效益回升的机遇。 下半年 9、 10月为开店高峰期, 门店降幅及收入降幅有望收窄, 进而固定成本费用占比环比上半年下降, 叠加去年下半年低基数, 下半年盈利有望改善。 后续随着关店势头放缓, 公司组织和商品改革的效益逐步释放, 收入有望恢复成长。 我们下调盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.7/4.0/4.5亿元(前值为 5.1/5.8/6.5亿元) ; 基于盈利预测下调, 下调目标价至12.5-13.3元(前值为 19.3-20.4元) , 对应 2024年 PE 16-17x, 维持“优于大市” 评级。
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报喜鸟
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纺织和服饰行业
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2024-08-21
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3.58
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5.29
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29.02%
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3.57
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-0.28% |
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4.82
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34.64% |
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详细
上半年收入增长 0.4%, 毛利率提升, 归母净利润承压。 报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024上半年服装零售整体承压、叠加公司去年同期基数较高,上半年收入同比增长 0.4%至 24.8亿元。通过严控折扣, 毛利率同比提升 1.5百分点至 67.0%; 主要由于加大市场开拓力度, 员工人数、 品牌推广费用增加, 销售费用率增加 2.9百分点至 40.5%。 受销售费用率上升、 政府补助及投资收益较上年同期减少影响, 归母净利润同比下滑 15.6%至 3.4亿元, 归母净利率下降 2.6百分点至 13.9%。 从营运情况看, 库存周转天数同比上升7天至 258天, 产成品存货余额上升 0.4%。 公司中期拟每 10股派发现金红利 0.7元, 总派息额 1.02亿元, 分红率约 30%。 第二季度零售承压, 收入及净利润下滑。 受天气、 整体零售环境影响, 公司第二季度销售情况低于预期, 收入同比下降 4.5%; 严控折扣下毛利率同比增长 1.1个百分点至 66.0%, 受收入下滑负杠杆以及加大市场开拓力度影响,销售费用率同比上升 5.0百分点; 归母净利率同比下滑 4.6百分点至 8.3%。 哈吉斯开店速度放缓营收稳健, 各渠道毛利率均有提升。 分品牌看, 1) 报喜鸟收入同比下降 3.7%, 门店数量增加 2.8%, 单店收入降低 5.6%; 相较去年底门店数量减少 10家。 2) 哈吉斯收入增长 0.2%。 2023年哈吉斯恢复较快的开店步伐, 2023年门店同比净增 9.6%至 457家, 2024上半年开店速度放缓, 门店同比增加 8.4%, 单店收入同比下降 8.0%, 相较去年底净开 10家。 3) 宝鸟收入同比-2.3%, 团购业务全年预计仍有稳健表现。 4) 乐飞叶受益于户外赛道高景气, 收入同比+32.2%, 门店上半年净开 5家, 单店收入同比增加 4.1%。 分渠道看, 加盟渠道收入增速 7.4%, 一定程度抵消了线上、 直营收入下降带来的影响; 各渠道较同期毛利率均有提升, 直营/加盟/团购/线上毛利率分别+1.3/2.4/1.0/3.3个百分点至 78.4%/69.8%/48.6%/73.4%。 风险提示: 线下消费持续疲软、 品牌形象受损、 渠道拓展不及预期。 投资建议:高基数上增长稳健, 毛利率提升, 继续看好中长期成长前景。2024上半年在高基数上收入增长稳健, 库存良性, 零售折扣收窄, 但受经营负杠杆以及加大市场开拓力度影响, 销售费用率提升、 同时净利润受到政府补助和投资收益等非经营性因素负面影响扰动。 基于下半年消费复苏趋势仍然较弱, 同时公司仍处于快速扩张期、 销售支出较大, 我们下调盈利预测, 预计2024~2026年归母净利润分别为 6.6/7.5/8.3亿元(前值为 8.1/9.2/10.4亿元) 。 基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移, 下调目标价至 5.4-5.8元(前值为 8.0-8.5元) , 对应 2024年 12-13x PE, 维持“优于大市” 评级。
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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2024-08-16
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12.20
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12.50
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13.20
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6.45% |
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15.28
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25.25% |
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详细
2024上半年收入增长 26%, 盈利水平提升。 2024上半年公司收入同比增长25.6%至 23.0亿元; 归母净利润同比增长 37.8%至 4.2亿元。 毛利率同比提升 0.6百分点至 41.8%, 其中拉链、 钮扣产品毛利率均有提升, 预计主要受益于产能利用率提升、 产品结构变化, 以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升。 费用率整体维持稳定, 同比-0.7百分点; 受益于毛利率提升、 费用率改善, 以及增值税加计抵减带动其他收益提升贡献约 0.7百分点, 经营利润率同比提升 2.4百分点至 22.0%; 归母净利率同比提升 1.6百分点至 18.1%。 中期拟每 10股派发现金红利 2元。 第二季度收入增长提速, 利润率提升至较高水平。 第二季度公司收入同比增长 32.2%至 15.0亿元, 在去年同期基数提高基础上二季度收入增速环比提升。 归母净利润同比增长 36.2%至 3.4亿元。 毛利率同比提升 0.5百分点至 43.9%, 达到历史较高水平; 费用率整体稳定, 小幅提升 0.4百分点, 其中主要因财务费用率上涨 1.5百分点所致, 预计主要与去年同期汇兑收益贡献较多有关。 经营利润率/归母净利率分别同比提升0.6/0.7百分点至 26.7%/22.6%, 均达到历史较高水平。 上半年越南新工厂投产、 原有工厂产能利用率提升, 各品类、 国内外业务均实现 20%以上增长。 上半年公司越南工业园建成投产, 海外产能进一步扩充, 新增拉链产能 1500万米, 纽扣产能 1亿粒, 海外产能占比从 2023年底的 15%提升至 18%。 上半年订单增长明显, 产能利用率实现较大提升, 整体产能利用率相较去年同期和 2023年底分别提升 13.6%/3.9%; 国 内 产 能 利 用 率 分 别 提 升 16.6%/6.0% ; 境 外 产 能 利 用 率 分 别+4.9%/-1.0%, 相较年底下滑预计主要受越南新厂投产影响。 分品类看,2024上 半 年 拉 链 / 钮 扣 / 其 他 服 装 辅 料 收 入 分 别 同 比 增 长24.0%/27.1%/23.2%至 12.6/9.3/0.8亿元; 分区域看, 国内/国外收入分别同比增长 24.8%/27.2%至 15.4/7.6亿元。 风险提示: 海外需求疲软、 新客户开拓不及预期、 系统性风险。 投资建议: 看好公司中长期份额扩张的潜力以及盈利稳定性。 2024上半年业绩延续良好增长势头, 订单增速和盈利水平均超出市场预期; 下半年基于终端消费疲软、 下游品牌客户预期谨慎, 公司业绩增速预计放缓, 但公司仍有望保持行业领先的稳健增速与较高的利润率水平。 基于上半年超预期的业绩表现, 我们上调对公司 2024年的盈利预测, 预计公司 2024-2026年净利润分别为 6.7/7.5/8.3亿元(2024年前值为 6.5亿元) ; 维持 12.7~13.3元的目标价, 对应 2024年 22-23x PE, 维持“优于大市” 评级。
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健盛集团
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纺织和服饰行业
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2024-08-13
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8.56
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11.55
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8.76%
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9.55
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11.57% |
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11.72
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36.92% |
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详细
棉袜业务带动上半年收入增长 6%, 盈利水平提升。 公司是棉袜龙头制造商,2017年拓展无缝服饰代工业务。2024上半年收入同比增长5.5%至11.7亿元,收入增长主要来自棉袜业务稳健增长; 无缝服饰业务预计上半年压力较大,下半年随基数下降以及新客户订单爬坡, 收入增长有望提速; 归母净利润同比增长 33.8%至 1.7亿元。 基于订单回暖、 产能利用率修复, 以及降本增效成效显现, 毛利率同比提升 4.2百分点至 28.9%, 整体费用率同比下降 0.5百分点; 上半年归母净利率同比提升 3.0百分点至 14.2%。 公司中期拟派发现金分红 0.2元/股, 分红总额约 7192万元, 对应分红率为 43.4%。 第二季度收入小幅增长 2%, 费用增长致净利率下滑。 2024年第二季度收入增长 1.5%至 6.2亿元, 归母净利润下滑 1.8%至 0.8亿元, 收入增速相较一季度放缓, 预计一方面受棉袜出货节奏影响; 另一方面由于无缝服饰二季度去年同期基数较高, 收入同比增速预计仍未转正, 但环比一季度收入有所提升。 第二季度毛利率同比提升 1.9百分点至 28.5%, 预计主要受棉袜毛利率提升带动。 整体费用率同比增长 2.0百分点至 11.9%, 销售、 管理费用率增长主要受三十周年庆活动相关支出增加, 以及员工差旅支出增加所致; 财务费用率增加预计受汇兑收益在二季度减少影响; 受费用增长影响, 归母净利率同比下滑 0.5百分点至 13.5%。 经营指标健康度较高, 备货增加致现金流下降。 存货周转天数同比增加 1天至 130天, 存货金额同比增长 23.4%, 预计主要因下半年订单体量较大, 提前备料所致;进而导致公司第二季度经营活动现金流净额同比下降至-0.5亿元。 应收和应付周转天数保持稳定, 分别同比增加 5/10天。 风险提示: 海外需求疲软、 新客户开拓不及预期、 系统性风险。 投资建议:看好下半年棉袜稳健增长, 无缝服饰收入转正以及盈利持续修复。 公司上半年棉袜业务收入稳健增长, 同时盈利进一步提升; 无缝服饰受基数及新客户仍处于爬坡期影响, 收入增速仍未转正; 下半年预计公司棉袜订单仍然饱满, 客户结构优质驱动稳健增长; 无缝服饰随着订单爬坡以及产效提升, 下半年低基数基础上收入增速有望转正, 盈利水平有望上行。 我们维持盈利预测, 预计 2024-2026年净利润为 3.3/3.8/4.3亿元, 同比增长 23.4%/15.0%/11.8%。 基于市场对宏观贸易环境和需求持续性的担忧行业估值回调, 我们小幅下调估值区间至 13-14x PE, 对应目标价为 11.8-12.7元(前值为 12.7-13.6元) , 维持“优于大市”评级。
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华利集团
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纺织和服饰行业
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2024-07-23
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57.05
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73.10
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4.58%
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63.00
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10.43% |
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85.00
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48.99% |
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详细
事项: 公司公告: 2024年 7月 18日, 公司公布业绩预告, 上半年营收预计同比增长 20-30%; 归母净利润预计为17.5~18.9亿元, 同比增长 20-30%; 扣非归母净利润 17.2~18.7亿元, 同比增长 20-30%。 国信纺服观点: 1) 受益于下游客户补库以及客户结构优质, 今年订单饱满, 上半年收入及净利润预增20-30%, 由于单季度增速受去年基数波动影响, 半年度业绩增速与长期增长预期更接近; 2) 行业: 国际品牌于去年年底库存去化基本完成, 台企代工同行下半年订单预期乐观; 3) 风险提示: 产能扩张不及预期、 下游品牌销售疲软、 国际政治经济风险; 4) 投资建议: 今年订单和业绩增长确定性强, 中长期看好公司客户结构优质、 以及持续拓展客户和扩张产能能力。 2023年下游品牌去库存对供应商普遍大幅砍单,公司 2023全年收入降幅明显好于同行, 并于四季度率先实现订单量和收入的正向增长; 今年一季度订单量和收入增速进一步提升, 同时毛利率、 净利率显著增长。 近几年不论行业需求景气度起落, 公司持续印证份额成长逻辑。 短期随下游品牌客户去库完成, 2024年订单和业绩增长确定性强。 中长期成长性与确定性兼备, 公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性, 预计年增 2个工厂左右, 公司中长期扩张市场份额前景明确。估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。我们维持盈利预测,预计公司2024~2026年净利润分别为 38.4/44.6/50.7亿元, 同比+20.0%/16.1%/13.6%, 维持 73.1~79.5元的合理估值区间,对应 2024年 22-24x PE, 维持“优于大市” 评级。 评论: ? 受益于下游客户补库以及客户结构优质, 今年订单饱满, 上半年收入及净利润预增 20-30%, 单季度增速受去年基数波动影响受益于今年下游品牌客户去库完成进入补库阶段, 以及公司客户结构优质、 与老客户深度绑定且持续拓展新客户贡献增量, 今年公司订单饱满。 根据业绩预告, 今年上半年, 随着公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升, 公司营业收入预计同比增长 20%-30%; 在加强客户拓展、 扩展产能的同时, 公司持续改善运营能力, 保持了净利润的稳健增长, 公司归母净利润预计为 17.5~18.9亿元, 同比增长 20-30%; 扣非归母净利润 17.2~18.7亿元, 同比增长 20-30%。 单看第二季度, 收入中枢值预计同比增长 21.6%, 归母净利润中枢值预计同比增长 5.9%, 扣非归母净利润中枢值预计同比增长 5.7%。 单季度增速受去年基数影响, 去年一季度有订单延迟发货至二季度确认收入,故二季度基数相对较高; 同时去年二季度受前期成本费用管控严格影响以及汇兑收益贡献, 净利率高于历史正常水平, 今年二季度预计净利率处于正常水平, 故同比有所回落。 因此基于单季度基数波动影响, 半年度业绩增速与长期增长预期更接近。
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华利集团
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纺织和服饰行业
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2024-07-23
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57.05
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73.10
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4.58%
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63.00
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10.43% |
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85.00
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48.99% |
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详细
事项: 公司公告: 2024年 7月 18日, 公司公布业绩预告, 上半年营收预计同比增长 20-30%; 归母净利润预计为17.5~18.9亿元, 同比增长 20-30%; 扣非归母净利润 17.2~18.7亿元, 同比增长 20-30%。 国信纺服观点: 1) 受益于下游客户补库以及客户结构优质, 今年订单饱满, 上半年收入及净利润预增20-30%, 由于单季度增速受去年基数波动影响, 半年度业绩增速与长期增长预期更接近; 2) 行业: 国际品牌于去年年底库存去化基本完成, 台企代工同行下半年订单预期乐观; 3) 风险提示: 产能扩张不及预期、 下游品牌销售疲软、 国际政治经济风险; 4) 投资建议: 今年订单和业绩增长确定性强, 中长期看好公司客户结构优质、 以及持续拓展客户和扩张产能能力。 2023年下游品牌去库存对供应商普遍大幅砍单,公司 2023全年收入降幅明显好于同行, 并于四季度率先实现订单量和收入的正向增长; 今年一季度订单量和收入增速进一步提升, 同时毛利率、 净利率显著增长。 近几年不论行业需求景气度起落, 公司持续印证份额成长逻辑。 短期随下游品牌客户去库完成, 2024年订单和业绩增长确定性强。 中长期成长性与确定性兼备, 公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性, 预计年增 2个工厂左右, 公司中长期扩张市场份额前景明确。估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。我们维持盈利预测,预计公司2024~2026年净利润分别为 38.4/44.6/50.7亿元, 同比+20.0%/16.1%/13.6%, 维持 73.1~79.5元的合理估值区间,对应 2024年 22-24x PE, 维持“优于大市” 评级。 评论: 受益于下游客户补库以及客户结构优质, 今年订单饱满, 上半年收入及净利润预增 20-30%, 单季度增速受去年基数波动影响受益于今年下游品牌客户去库完成进入补库阶段, 以及公司客户结构优质、 与老客户深度绑定且持续拓展新客户贡献增量, 今年公司订单饱满。 根据业绩预告, 今年上半年, 随着公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升, 公司营业收入预计同比增长 20%-30%; 在加强客户拓展、 扩展产能的同时, 公司持续改善运营能力, 保持了净利润的稳健增长, 公司归母净利润预计为 17.5~18.9亿元, 同比增长 20-30%; 扣非归母净利润 17.2~18.7亿元, 同比增长 20-30%。 单看第二季度, 收入中枢值预计同比增长 21.6%, 归母净利润中枢值预计同比增长 5.9%, 扣非归母净利润中枢值预计同比增长 5.7%。 单季度增速受去年基数影响, 去年一季度有订单延迟发货至二季度确认收入,故二季度基数相对较高; 同时去年二季度受前期成本费用管控严格影响以及汇兑收益贡献, 净利率高于历史正常水平, 今年二季度预计净利率处于正常水平, 故同比有所回落。 因此基于单季度基数波动影响, 半年度业绩增速与长期增长预期更接近。
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