公司是全球色织面料龙头，毛利率较高、财务指标健康，疫后快速恢复。公司是全球中高档色织面料龙头，过去34年持续在海内外扩张，目前已拥有70万枚纱锭、2亿米色织面料、9000万米印染面料和2030万件衬衣产能，受到正装需求疲软、纺织行业调整影响，公司收入增速在经历2002~2011年CAGR24%的快速增长后放缓。疫情前公司财务指标健康，约30%的毛利率、11%的ROE反映较好的盈利水平，随着海外疫情管控放开、正装需求恢复，自20212H公司收入和毛利率呈现强劲地逐季改善趋势。 中国纺织出口地位领先，产业迁移和结构升级是大势所趋。全球成衣/面料出厂规模约3.2/1.5万亿人民币，中国纺织业出口在全球份额35%，地位显赫。全球纺织代工格局高度分散，其中，鲁泰面料产值占0.4%，主要竞争对手有申洲、盛泰、溢达、联发、天虹等，而在中高端色织面料细分领域，三大集团鲁泰/联发/溢达全球市占率分别为18%/16%/11%。从产业趋势看，一方面人才、技术、资本向外输出，中低附加值产业向劳动力成本低廉的东南亚迁移，另一方面中国纺织产业结构升级、产品附加值提升是大势所趋。 成长分析：：短期毛利率修复，中长期切入景气新赛道，产能和效率稳步增长。 随着海外疫情复苏推动产能利用率恢复、棉价趋稳、人民币贬值，公司毛利率短期内有望得到大幅修复。从竞争力看，凭借海内外一体化产能布局优势、强大的面料研发实力，公司成功与阿玛尼，Burberry、GUCCI、优衣库等优质品牌建立长期战略合作关系，与同行对比，无论是研发投入、产品单价、毛利率均处于高水平，反映竞争优势的显著。中长期看，当前总共约有1.45亿米面料（+49%）和500万件衬衣（+25%）扩张规划，其中2000万米针织面料、3500万米功能面料、500万件衬衣预计2022年逐步贡献收入。新面料项目涉及高档户外、运动休闲景气领域，有望成为未来新增长引擎。 风险提示：宏观环境波动；市场消费偏好变动；技术流失；原料价格波动。 投资建议：看好短期盈利修复，中长期稳健增长，首予“买入”评级。公司凭借较好的海内外全产业链优势、强大产品研发实力成功与多个高档国际品牌形成长期合作关系，收获稳定且优秀的盈利水平。从短期看，海外疫情复苏、办公和社交需求恢复将推动公司产能利用率提升，从而令毛利率得到较好修复。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献业绩稳步增长。预计公司2022~2024年净利润分别为6.2/7.5/8.9亿元，同比增长78%/21%/19%，2023年合理估值为8.8~9.3元（对应10.5~11xPE），短期盈利改善确定性强，当前估值性价比较高，首次覆盖给予“买入”评级。

多品牌矩阵推动2021年主营业务收入业绩快速增长。2021全年营收23.6亿，同比增长20.4%，主营业务收入23.3亿，同比增长22.9%，主要由主品牌的稳健增长和新品牌的高速增长所推动。归母净利润3.0亿，受2020年出让百秋所获一次性收益影响同比下降；扣非归母净利润2.5亿，同比增长31.5%，与此前披露有差距是由于百秋比预期加大了对2020年股份激励费用摊销。毛利率为67.0%，增长0.8个百分点，服装主业稳健恢复。周转加快，存货/应收/应付账款周转天数分别为284/46/79天，分别减少23/17/16天。 2022年一季度收入逆势增长，受股权激励和疫情影响业绩承压。一季度营收6.3亿，同比提升17.2%，其中主品牌平稳、新品牌维持快速增长，主要由于积极进行社群营销、加大品牌投放力度，以及海外防疫政策放松收入增长加速。归母净利润0.5亿，同比减少49.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同比减少45.0%，主要由于疫情影响下门店关闭、新增68家直营店的刚性费用较高、股权激励费用推高销售费用增长33.3%、百秋加大股份支付费用利润贡献减少以及毛利率较低的线上业务占比增加所致。 主品牌稳健增长，新品牌趋势强劲，充分印证品牌运营能力。分品牌看，主品牌2021全年主品牌营收10.1亿，增长7.8%，线下直营稳步扩张，多电商平台表现突出；Laurèl/SP/IRO 营收分别为2.4/1.8亿，分别同比增长64.9%/433%，主要由门店加速扩张和同店效率提升推动；IRO 营收5.9亿，增长9%，主要受海外疫情和欧元贬值影响，但单店销售领先、经营向好；EH营收3.1亿，增长43.1%，在港澳收入持续受疫情影响的情况下积极发展抖音为主的电商平台，线上收入增长近六倍。一季度新品牌收入增长强劲，主品牌/Laurèl/IRO/SP/EH 分别增长1.6%/17.1%/29.2%/92.1%/21.2%，新品牌步入高速成长期。 风险提示：疫情影响线下销售、新兴电商渠道拓展不及预期等。 投资建议：看好品牌矩阵的长期持续成长，维持“增持”评级。公司2021年收入业绩恢复势头良好，新品牌增长强劲。长期看，公司经营实力较强，内容营销领先，主品牌将稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，发挥线上下协同效应推动公司持续成长。考虑到公司二季度受华东区疫情影响较严重，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为3.4/4.2/4.9亿（原2022-2023年为4.4/5.2亿），同比10.3%/24.8%/17.4%，昨收盘价对应PE为10.9x/8.7x/7.4x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至11.3-11.8元（对应2023年PE10-10.4x，原为16.8-17.2元），维持“增持”评级。

2021年暖冬和疫情影响下收入业绩稳健增长。2021全年营收29.0亿，同比增长13.0%，各品牌收入稳步提升、直营店效有所增加，收入增长有所放缓的原因为暖冬和疫情影响；归母净利润6.9亿，增长9.5%；扣非后归母净利润6.5亿，增长12.4%。毛利率为76.7%，同比基本持平。四项费用率合计增长3.5个百分点至47.2%，主要由于公司为加强内部管理，管理人员薪酬增加。周转处于业内领先水平且显著加快，存货/应收/应付账款周转天数分别为168/8/55天，同比减少20/1/24天。 2022年第一季度受疫情反复影响，业绩承压。2022年一季度营收6.0亿，同比降低9.1%，其中线上和线下直营下滑多于线下经销业务；归母净利润1.5亿，同比下降23.1%，其中包括0.6亿政府补助；扣非归母净利润1.0亿，同比下降38.1%，主要受华东、华南区疫情影响。毛利率下降1.7个百分点至76.7%，主要由于毛利率较高的线上和线下直营业务占比下降。 多品牌稳健成长，品牌力强劲，疫情对线上下直营业务影响较大。分品牌看，DA维持稳健、DZ成长加速、RA基数较小成长迅速。2021年DA/DZ/DM/RA分别实现收入16.3/10.3/2.0/0.3亿元，分别同增10.0%/18.6%/3.0%/114.7%；毛利率方面,女装品牌毛利率基本维持平稳，男装品牌RA毛利率提升3.1个百分点至85.0%，进入高速发展期。2022年一季度，DA、DM收入毛利率有所下滑，DZ收入增速放缓、毛利率略降；RA收入与毛利率逆势提升。分渠道看，2021年公司线下直营/线下经销/线上实现收入12.9/12.2/3.9亿，分别增长11.8%/17.2%/5.0%；2022年一季度，疫情影响华东和华南一二线城市的商场开放与物流，线上与线下直营业务下滑较多；而经销商主要分布于三四线城市，受本轮疫情影响相对较少，线下经销业务下滑相对较少。 风险提示：疫情影响线下销售；品牌建设不及预期；市场风险。 投资建议：看好中高端女装龙头品牌力持续提升，维持“买入”评级。公司2021年收入业绩高质量成长，营运水平提升。短期内疫情影响主要城市商场开放与物流配送，公司线上下直营业务受到较大影响。长期看，公司的设计能力持续领先沉淀为强劲的品牌力，数字化建设持续推进后渠道管理能力和消费者运营质量将提升。由于公司上半年受华东、华南区疫情影响较严重，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为7.2/8.8/10.3亿(原2022-2023年为8.5/9.7亿)，同比4.4%/22.7%/16.5%，昨收盘价对应PE为9.7x/7.9x/6.8x，由于盈利预测的下调，下调合理估值至18.4-20.2元（对应2023年10-11xPE，原为25.9-27元），维持“买入”评级。

2021年收入恢复较快增长，疫情影响品牌业务拖累业绩。2022全年收入22.9亿，同比提升17.8%，其中代工业务业务收入14.9亿，同比提升26.5%，主要系新老客户订单增长；品牌业务收入8.0亿，同比提升9.0%，主要系小米品牌优化SKU 收入提升。毛利率受印尼产能和海运费上涨影响，下降1.9个百分点至26.6%。管理费用率略微下降至7.4%。归母净利润1.8亿，同比提升131.0%，其中包括8949.8万元的政府补助；扣非后归母净利润9605.6万，同比增长70.3%,业绩增长不及预期主要受到品牌业务拖累。 一季度制造业务景气推动收入提升36%，品牌业务处于调整阶段拖累利润。 2022年一季度收入6.1亿元，同比增长35.6%，主要由于海外出行放开、订单迅猛增长；归母净利润0.5亿元，同比增长2.8%，其中包括3785.9万元政府补助；扣非后归母净利润0.13亿元，同比下降40.6%；业绩增速不及收入端的原因主要为品牌业务的拖累。毛利率同比下降2.0个百分点至25.0%，主要是由于会计准则变动和制造业务占比增加的影响；四项费用率合计同减1.4个百分点至22.4%。存货周转环比放缓但同比有所改善。 代工业务新老客户订单持续高速增长，品牌业务降本增效推动利润率将改善。代工业务2021年老客户耐克、迪卡侬的需求旺盛，订单有望保持20~30%的高速成长，由于新取得Dickies、Jansport 品牌订单，VF 实现高速增长；此外，公司新拓展Puma、Home Depot、Yeti 等品牌，毛利率预计将有提升。 此外上海嘉乐新拓展国际与国内龙头品牌客户，预计2022年收入端将有较大幅改善，上海封控结束产能利用率提升后，利润端也将逐步改善。品牌业务通过精简渠道，优化SKU 等方式降本增效，有望逐季改善。 风险提示：疫情影响消费需求下行；市场风险；国际政治经济风险。 投资建议：看好箱包制造龙头的成长潜力，维持“买入”评级。公司的制造业务维持景气成长，品牌业务所在的出行产品行业在疫情期间受到较大冲击拖累业绩。短期看，公司的制造业务拓展优质新客户有望维持快速的提升；品牌业务精简产品渠道，有望逐季改善。长期看，制造业务内生外延产能扩张，创造竞争优势做深并拓展优质龙头客户；品牌业务降本增效，静待需求复苏。考虑到疫情对公司品牌业务下游需求影响较大，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为2.1/2.7/3.4亿元（原为2.6/3.3亿），分别同增17.9%/29%/22.9%，EPS 分别为0.89/1.14/1.4元，合理估值区间为18.8-20元（对应2023年PE 16.5-17.5x，原为21.8-22.6元)，维持“买入”评级。

公司公告：4 月29 日晚，公司发布2022 年一季度财报，2022 年一季度实现营业收入9.45 亿元，同比增长27.9%；归属于上市公司股东的净利润1.15 亿元，同比增长17.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.89 亿元，同比减少6.0%。 国信纺服观点：1）一季度业绩：因疫情延迟发货、原材料价格同比提升，收入和扣非净利润低于预期；2）展望：今年原材料价格面临拐点，继续看好公司强大的护城河和中长期成长性；3）考虑锦纶长丝实际售价和毛利率、可再生产能爬坡进度，下调盈利预测；4）风险提示：原材料价格大幅波动、疫情反复、产能建设不及预期、竞争格局恶化、市场系统性风险；5）投资建议：短期扰动不改长远竞争力，继续看好公司成长潜力，股价回调后估值吸引力强。一季度由于疫情、原材料涨价等负面影响，收入和业绩不及预期，但公司保持快速扩张的步伐，差异化产品继续展现优秀的抗周期能力。展望中长期，己二腈国产化有望带来锦纶66 民用渗透率的提升，继续看好公司凭借行业领先的技术护城河、积极产能扩张所带来的高增长、高盈利能力。考虑到锦纶长丝实际售价和毛利率较低于预期、可再生新产能释放较慢于预期，下调盈利预测，预计公司2022~2024 年净利润为5.1/7.3/9.0 亿元（原2022~2023 年为6.0/8.9 亿元），同比增长10%/43%/24%，对应2023 年17-18x PE，下调合理估值为14.2-15.1 元（原为20.3~21.4 元），维持“买入”评级。

公司公告：4月28日，公司发布2022年一季报，公司收入为19.99亿元，同比增长13.5%；归母净利润1.14亿元，同比下降2.9%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长5.01%。 国信轻工观点：1）收入增长稳健，盈利主要受销售费用、所得税增加影响有所下滑；2）公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，多品牌矩阵品类扩充逐步落地；3）风险提示：疫情反复；竞争恶化；品牌形象受损；系统性风险；4）投资建议：公司Q1在疫情影响下收入依然稳健；盈利增速放缓主要受短期因素影响，不改长期趋势，我们看好公司战略调整后长期增长空间。整装业务的发展有望为公司带来新增长曲线。我们看好索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产品力、渠道力、品牌力。未来通过品类拓展、多品牌运营和渠道开拓，仍有较高的成长性。我们维持业绩预测，预测2022-2024年的收入分别为123.2、143.1、166.8亿元，同比增速18.3%、16.2%、16.6%；净利润分别为13.2、16.3、19.3亿元，同比增速+976.9%、23.2%、18.5%。维持合理估值对应2022年18.5~20.6xPE，合理估值区间为26.9~29.9元，维持“买入”评级。

公司公告：4月28日，公司发布2022年一季报，公司收入为41.44亿元，同比增长25.6%；归母净利润2.53亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长12.0%。 国信轻工观点：1）大家居战略下业绩增速亮眼，费用率持续改善，利润率主要受低毛利品类收入快速增长影响有所下滑；2）渠道全方位布局，整装大家居全面出击。欧派从最初布局整装开始已历时八年，目前规模在市场遥遥领先，并已形成体系化力量，优势显著；3）风险提示：疫情反复；竞争恶化；品牌形象受损；系统性风险；4）投资建议：公司Q1在疫情影响下收入盈利表现依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。公司身为行业龙头竞争实力显著，尤其在整装渠道欧派目前体现出强大的竞争优势，一方面公司零售整装和整装大家居业务抢占先机，具备先发优势；另一方面整装业务规模快速发展，欧派凭借自身行业龙头的产品、渠道、品牌优势，未来有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，同时带动更多品类实现快速增长。为其长期持续增长进一步扩大空间。我们维持业绩预测。预测2022-2024年的收入分别为251.2、301.1和352.8亿元，同比增速22.9%、19.9%、17.2%；净利润分别为31.5、37.1和43.3亿元，同比增速18.2%、17.8%、16.6%。我们维持“买入”评级和169.7~175.3元的合理估值区间，合理估值对应2022年32.8-33.9x PE。

受原材料和运费成本提升，2021年扣非净利下滑34%。2021年公司实现收入51.6亿元，同比增长9.7%，纱线/梭织面料/针织面料/梭织成衣/针织成衣收入分别增长-18%/+12%/+28%/+2%/+34%。针织面料和成衣增长得益于需求回暖和产能释放、效率爬坡，梭织品类则受制于海外疫情反复，增速仍然较疲软。毛利率15.9%，-4.2个百分点，主要由于原材料上涨和运输堵塞带来8000万元额外运费。销售+管理费用率合计减少0.9个百分点。扣非净利润下滑34%，而非经常收益上升和所得税率减少，净利润持平为2.9亿元。 成本压力逐步可控，一季度净利增长43%。一季度随着公司新建产能继续爬坡、海外运输基本恢复正常、叠加去年三四季度部分未确认的收入陆续在一季度确认，公司总体实现营业收入13.7亿元，同比+30.5%。随着原料价格涨幅放缓，毛利率17.7%，同比-1.4个百分点，但环比四季度改善3.2个百分点；净利率4.5%，同比+0.4个百分点。 展望：今年成本压力预计减轻，产能爬坡和效率提升贡献增长。1）成本：进入2022年，棉花价格持平，运价在2月中以来持续下滑，同时订单提价有望减轻成本压力。2）客户：欧美消费需求快速反弹，拉夫劳伦复苏带动2021年订单增速达42%；公司是优衣库五大战略供应商之一，有望在未来加深合作；FILA、李宁均是成长优秀的运动龙头品牌，目前公司与FILA已形成紧密合作（占FILA份额约17%），并有望通过合资公司加强与李宁合作关系。3）产能：公司发布可转债预案，计划扩张4.8万吨针织面料、1.5万吨纱线，产能积极扩张与效率提升将驱动未来2~3年稳定快速的增长。 风险提示：疫情管控导致停产、原材料大幅上涨、需求疲软、系统性风险。 投资建议：看好产能积极扩张、效率提升，维持“买入”评级。公司具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，同时通过较好的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。随着疫情后产能利用率的恢复、新产能的积极扩张与投产、智能化系统建设带动生产效率继续提升，我们看好公司中长期的成长性，考虑到今年以来原材料价格仍在高位，成本压力较大，小幅下调盈利预测，预计2022-2024年净利润3.6/4.5/5.5亿元（原2022-2023年为4.1/5.1亿元），同增26%/22%/21%。当前可比公司2022年PEG为0.85，给予盛泰集团2022年20~21xPE（PEG=0.8~0.85），下调合理估值为12.9~13.6元（原为13.9~14.7元），维持“买入”评级。

下游需求旺盛推动全年业绩提升47%，第四季度势头强劲。2021全年实现营收174.7亿元，同比增长25.4%，主要由前五大客户（占比92%）收入强劲增28.3%推动；归母净利润27.7亿元，同比增长47.3%，主要由于各产品利润率的提升和效率改善。公司2021年发生会计准则变动，对毛利率及销售费用率产生接近1%的减少；毛利率为27.2%，可比口径下提升3.4个百分点，主要由于产品结构优化、各产品利润率提升；四项费用率下降2.2个百分点至5.4%，主要是由于会计准则变动以及年内产生汇兑收益。第四季度收入业绩增长势头良好，收入为48.4亿元，同比提升33.5%；归母净利润7.7亿元，同比提升37.4%，增速环比有所加快。 客户旺盛需求、产能释放、效率提升将持续推动公司成长，22月疫情影响轻微。全球供应链紧张的情况持续，客户需求旺盛，原有大客户如耐克在2022年仍将面临缺货，新客户亚瑟士、On、NewBalance订单已量产出货，有望持续放量。公司积极扩产、提升效率以满足客户旺盛需求，2021年越南有3间新工厂（合计产能3600万双/年）投产，产能不断爬坡且仍有较大的释放空间，此外公司还将通过普及自动化设备提升生产效率。此外，公司将在越南北部和印尼新建工厂，预计将于2022年以后投产。公司的产能有序扩张、生产效率持续提升，中期来看产能增长较快、确定性强。2022年2月越南疫情影响短期出勤率，对全年业绩影响轻微。 风险提示：产能扩张不及预期、疫情持续时间过长影响下游需求、国际政治经济风险投资建议：业绩出色成长确定性强，维持“买入”评级。 公司2021年实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额持续提升和新品牌的放量，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。由于公司产品结构升级、单价提升好于此前预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为36.5/46.7/57.5亿元（原为35.5/44.4亿元），分别同比增长31.9%/27.8%/23.1%，EPS分别为3.13/4/4.92元，当前股价对应PE为23.6x/18.5x/15x，公司中期成长确定性强，维持合理估值107-110元(对应2022年34-35xPE)，维持“买入”评级。

全年收入增长 34%， 净利润提升 21%， 第四季度增长提速。 公司 2021全年实现营收 176.1亿元， +34.0%； 归母净利润 15.2亿元， +20.9%。 2021年 ROE 为 27.0%， +0.1p.p.， 盈利能力提升。 存货/应收/应付账款周转天数分别为 38/34/72天， 同比减少 11/2/10天。 资产负债率 42.9%， 多数为应付款， 有息负债率为 1.6%（-0.3p.p.） 。 派息率维持三成以上，2021年为 36.7%。 第四季度业绩增速环比提升 16p.p.， 增速表现靓丽。 归母净利润 4.0亿元， +17.0%， 业绩增速环比提升 16.4p.p.。 2021第四季度实现收入 54.6亿元， +18.6%。第四季度年化 ROE 为 26.9%， 同比+0.3p.p.。 2021年传统核心主业表现稳健， 新业务快速增长、盈利改善。分产品看， 2021年书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销（科力普） 收入分别为28.2/31.3/33.4/5.5/77.7亿元，同比增长23.7%/15.6%/18.3%/69.8%/9.4%； 科力普毛利率下降但净利率改善， 其他产品毛利率较为平稳。分业务模式看，全年传统核心业务/科力普/零售大店收入分别为 88.8/77.7/10.5亿， 分别同比增长 17.2%/55.3%/61.0%； 下半年收入分别为 47.6/46.4/5.7亿元， 分别同比增长 3.0%/36.4%/35.3%； 净利率分别为 14.8%/3.1%/-2.0%， 下半年净利率分别为 15.1%/3.7%/-3.4%。 2022年各业务成长势头持续， 新五年计划扎实推进。 国内消费升级与产品升级、 渠道改革推动终端销售， 助力传统业务中长期稳健成长 10%-15%。 零售大店成长迅猛、 模式跑通， 中期九木杂物社每年有望新开店 100家门店。 科力普 2022/2025年收入目标分别为 100/200亿元， 净利率有望持续提升。 风险提示： 疫情反复影响线下门店客流， 新渠道开拓不及预期投资建议： 收入业绩增长强劲， 看好中期高质量成长。 2021年公司在双减、疫情、 较高基数的影响下， 收入业绩仍实现快速的增长。 公司传统业务行业成长空间充足、 产品高端化推进顺利、 渠道壁垒深厚持续改善； 新业务经营能力提升、 发展势头强劲。 由于公司新业务模式跑通将带动利润率上升， 我们小幅上调盈利预测， 预计公司 2022-2024年净利润分别为 18.9/22.7/27.2亿元， 分别同比增长 24.2%/20.6%/19.7%， EPS 分别为 2.03/2.45/2.93元，当前股价对应 PE 为 23.7x/19.6x/16.4x， 当前估值处于过去 3年公司估值底部区间， 看好公司长期成长性， 维持合理估值至 78-80元（对应 2023PE32-33x） ， 维持“买入” 评级。

全年业绩下滑5%，渠道和库存结构持续优化。2021年公司收入109.2亿元，+16.3%，净利润6.8亿元，-5.0%。毛利率53.0%，+0.5p.p.。销售/管理费用率36.2%/6.5%，+1.3/+0.4p.p.，经营利润率/净利率分别9.0%/6.2%，-0.8p.p./-1.3p.p.。从渠道看，直营/加盟/电商比重分别42%/26%/31%，其中直营店效+14%，加盟店净开536至3598家，电商+20%（抖音占20%），渠道改革成效初显。从库存看，年末存货周转168天，+2天，1年内库存+2.3p.p.至68.6%，3年以上库存-4.4p.p.至2.9%，持续优化达到较健康水平。 四季度经营环境承压，业绩大幅下滑。2021年Q4公司收入35.1亿元，-9.2%，净利润1.23亿元，-69.3%。毛利率51.6%，-2.5p.p.，销售/管理费用率分别36.4%/6.7%，+3.3/+0.8p.p.。业绩大幅下滑主要由于四季度1）加盟渠道毛利率-9.6p.p；2）签约两名顶流代言人的费用支出；3）经营环境承压、流水不及预期情况下，直营门店刚性费用较多，导致费用率较大幅增长。分渠道看，直营/加盟/线上收入14.0/8.3/12.4亿元，-21.3%/-10.0%/8.8%。 毛利率-4.7/-9.5/+8.2p.p.至65.3%/36.8%/46.6%。 展望：近期流水仍有压力但相对减轻，渠道改革、库存优化助力增长恢复。 流水方面，2022年至今疫情反复对零售仍有一定负面影响，但相比去年Q4好转；渠道方面，公司维持谨慎开直营、关闭低效店，加盟拓店的策略，同时线上将继续发力抖音新零售、恢复天猫增长；库存方面，公司将加快老货处理，以销定产，控制投产，进一步优化库存结构；品牌方面，公司持续演绎国潮文化，聚焦年轻时尚，以太平青年为试点，打造年轻潮流产品。 风险提示：疫情反复、渠道改革不及预期、原材料价格波动、系统性风险。 投资建议：短期看好下半年业绩弹性，中长期继续看好公司成长空间。2021年四季度受到疫情和暖冬影响，叠加费用压力，公司业绩不达预期。2022年至今零售流水仍有一定压力，但公司正积极调动团队调整策略、部署新打法。 从短期看，我们看好今年疫情复苏、上半年基数压力过后下半年的业绩弹性。 从中长期看，公司品牌、产品、渠道年轻优势显著，规模与同类竞品对标空间广阔，同时持续推进“加盟拓店，直营提效”的渠道改革措施有望令净利率逐步提升，继续看好公司中长期成长潜力。维持盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为8.2/10.0/11.7亿元，同增21.8%/21.0%/17.2%，EPS为1.73/2.09/2.45元，给予2022年18~19xPE，维持合理估值31.2~32.9元，维持“买入”评级。

事项：公司公告：2021年全年公司实现营业收入42.65亿元，较上年同期增长70.5%；实现归属于上市公司股东的净利润4.65亿元，较上年同期增长288.0%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.46亿元，较上年同期增长363.3%。 国信纺服观点：1）全年业绩：收入增长70.5%略超预期，高毛利差异化长丝产能释放，净利润增长288%；2）四季度业绩：收入增长44%，净利润增长221%，资产负债率健康；3）投资建议：竞争力卓越，看好公司产能扩张与升级贡献长期成长，维持“买入”评级。锦纶66和可再生长丝行业需求即将进入快速发展期，公司凭借深厚的技术壁垒和显著的先发优势快速布局差异化产能建设。2021年公司12万吨差异化长丝产能按预期计划爬坡贡献收入和利润高增长，目前公司订单情况较好，长丝产能利用率接近满产，我们继续看好12万吨长丝产能爬坡贡献2022年净利润稳步增长，以及淮安1期新产能投放对2023年业绩的贡献。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年净利润为4.6/6.0/8.9亿元，同比增长288%/29%/49%，EPS分别为0.56/0.72/1.07元，对应2023年19-20xPE，维持合理估值为20.3-21.4元，维持“买入”评级。 评论：全年业绩：收入增长70.5%略超预期，高毛利差异化长丝产能释放，净利润增长288%2021年全年公司实现收入42.6亿元，同比增长70.5%，实现归母净利润4.65亿元，同比增长288%。公司收入增长略超我们此前预期的41.6亿，主要是由于2019年开工建设的12万吨差异化锦纶长丝新产能爬坡进度较好，据我们最新盈利预测，12万吨差异化长丝产能预计在2021年爬坡60%左右，锦纶长丝全年收入有望达到约21.6亿元，同比增长157%。 我们预计2021年公司毛利率26.1%，+4.3p.p.，主要由高毛利率的差异化长丝产能占比提升、以及坯布和面料产能利用率恢复带来的贡献。在毛利率提升和费用率优化驱动下，2021年公司经营利润率/归母净利率分别为12.1%/10.9%，+6.9p.p./+6.3p.p.。同时，公司盈利周转能力较好，加权平均ROE14.2%，+9.7p.p.。四季度业绩：收入增长44%，净利润增长221%，资产负债率健康2021年四季度，公司实现收入12.0亿元，同比增长44%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长221%。据我们预计四季度毛利率25.2%，+8.7p.p.。四季度经营利润率/归母净利率为6.9%/7.3%，分别+3.6p.p./+4.6p.p.。四季度末资产负债率42.4%，环比三季度和同比去年分别-2.4/-2.5p.p.，维持健康水平。投资建议：竞争力卓越，看好公司产能扩张与升级贡献长期成长，维持“买入”评级锦纶66和可再生长丝行业需求即将进入快速发展期，公司凭借深厚的技术壁垒和显著的先发优势快速布局差异化产能建设。2021年公司12万吨差异化长丝产能按预期计划爬坡贡献收入和利润高增长，目前公司订单情况较好，长丝产能利用率接近满产，我们继续看好12万吨长丝产能爬坡贡献2022年净利润稳步增长，以及淮安1期新产能投放对2023年业绩的贡献。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年净利润为4.6/6.0/8.9亿元，同比增长288%/29%/49%，EPS分别为0.56/0.72/1.07元，对应2023年19-20xPE，维持合理估值为20.3-21.4元，维持“买入”评级。风险提示1.宏观环境波动；2.需求下滑；3.竞争格局恶化；4.原料价格波动；5.市场系统性风险。

事项： 公司公告： 2022年 3月 9日， 公司公布 2021年业绩快报， 营业总收入 176.1亿元， 同比增长 34.0%； 归属于上市公司股东的净利润 15.2亿元， 同增 20.9%。 国信纺服观点： 1） 全年收入+34%、 业绩+21%， 单四季度业绩增长提速 16p.p.； 2） 新五年计划开局， 传统业务维持 10%-15%的增长目标， 新业务经营实力增强； 3） 投资建议： 2021年公司在双减、 疫情、 较高基数的影响下， 收入业绩仍实现快速的增长。 公司传统业务行业成长空间充足、 产品高端化推进顺利、 渠道壁垒深厚持续改善； 新业务经营能力提升、 发展势头强劲。 我们维持盈利预测， 预计公司 2021-2023年净利润分别为 15.2/18.3/21.9亿元， 分别同比增长 20.9%/20.7%/19.4%， EPS 分别为 1.64/1.98/2.36元，当前股价对应 PE 为 33.1x/27.4x/22.9x， 合理估值 78-80元（对应 2023PE 33-34x） ， 维持“买入” 评级。 4） 风险提示： 疫情反复， 下游需求不及预期， 市场的系统性风险， 国际政治经济风险。 评论： 2021年业绩： 全年收入+34%、 业绩+21%， 单四季度业绩增长提速 16p.p.传统业务稳健成长、 新业务快速发展， 推动收入同比增长 34%， 业绩增长 21%。 公司营业总收入 176.1亿元， 同比增长 34.0%， 比 2020年收入增速加快 16.1p.p.重回快速成长轨道， 主要是由于公司传统核心业务继续保持稳健增长， 新业务办公直销晨光科力普和零售大店九木杂物社继续保持高速增长； 归母净利润15.2亿元， 同增 20.9%。

事项：公司公告：2022年3月3日，公司公布2021年业绩快报，营业总收入174.7亿元，同比增长25.4%；归母净利润27.7亿元，同增47.3%。 国信纺服观点：11）12021全年业绩大幅增长47%，单四季度业绩增长37%势头强劲；22）下游需求旺盛、产能有序扩张，成长动力充足；33）投资建议：业绩出色，看好公司中期成长确定性。公司2021年实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额持续提升，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。由于公司下游需求旺盛、产能扩张积极，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为27.7/35.5/44.4亿元（原为27.6/34.6/41.5亿元），分别同比增长47.3%/28.4%/25%，EPS分别为2.37/3.04/3.8元，当前股价对应PE为34.2x/26.7x/21.3x，考虑到公司中期成长确定性强，合理估值107-110元(对应2022年35-36xPE)，维持“买入”评级。44）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。 0）评论：u2021年业绩：2021全年业绩大幅增长47%，单四季度业绩增长37%势头强劲收入同比增长25%，客户、产品结构优化及生产效率提升推动业绩增长47%。公司2021年实现收入174.7亿元，同比增长25.4%（剔除汇率变动影响后，同比增长34.1%）；公司来自主要客户的收入出现较大幅度的增长，同时公司来自新客户Asics、On、NewBalance的订单已经量产出货。归母净利润27.7亿元，同比增长47.2%（剔除汇率变动影响后，同比增长57.6%）；主要是由于公司持续推行优质大客户的经营策略，优化客户和产品结构，同时积极推进自动化和精益生产，提高生产效率，毛利率较去年有所提升，导致净利润的增长幅度高于营业收入的增长幅度。单看第四季度，收入//业绩分别同比增长34%/37%，环比有所加速。公司20121年第四季度收入为48.4亿元，同比增长33.5%，比2021年第三季度的增速加快2.0p.p.；归母净利润为7.7亿元，同比增长37.4%，比2021年第三季度的增速加快7.2p.p.。经营回顾与展望：下游需求旺盛、产能有序扩张，成长动力充足下游需求旺盛，12021年前三季度龙头国际品牌客户订单增长推动前三季度收入//业绩分别同比增长22.6%/51.6%。分客户看：1)Nike公司前三季度的收入为44.3亿元，同比增长38.1%，占比35.0%；2)Deckers公司前三季度的收入为27.5亿元，同比增长45.9%，占比21.7%；3)VF公司前三季度的收入为24.5亿元，同比增长1.3%，占比19.4%；4)Puma公司前三季度的收入为14.0亿元，同比增长14.5%，占比11.1%；5)UnderArmour公司前三季度的收入为7.3亿元，同比增长56.8%，占比5.8%。 （以上收入增幅均包含10p.p.左右的汇率负面影响）下游客户需求十分旺盛，公司积极扩产，中期看有望维持较快的产能增长。公司订单增长迅速，来自Nike、Deckers等大客户的订单增速十分迅猛，新客户Asics、On、NewBalance的订单已经量产出货，有望持续放量。为了应对订单的增长，公司积极扩充、优化产能。2019-2020年成立的越南威霖、越南永山、越南弘欣（设计产能为100万双/月）目前均已投产，预计2022年仍有一定产能释放的空间。除此之外，公司还将购买越南的现成厂房、在公司原有厂房扩建生产线、有序推进印尼工厂的建设持续补充产能以满足下游客户的旺盛需求。投资建议：业绩出色，看好公司中期成长确定性公司2021年实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额持续提升，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。由于公司下游需求旺盛、产能扩张积极，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为27.7/35.5/44.4亿元（原为27.6/34.6/41.5亿元），分别同比增长47.3%/28.4%/25%，EPS分别为2.37/3.04/3.8元，当前股价对应PE为34.2x/26.7x/21.3x，考虑到公司中期成长确定性强，合理估值107-110元(对应2022年35-36xPE)，维持“买入”评级。风险提示疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

事项：2021年10月29日，公司发布三季报，第三季度实现收入6.7亿元，同增3.7%；归母净利润为1.7亿元，同减6.5%。 前三季度收入20.2亿元，同增23.9%；归母净利润为5.6亿元，同增17.0%。 国信观点：观点：1）2021Q3业绩：业绩：较高基数下三季度收入增速放缓，新品牌孵化暂时影响利润率与业绩；；2））经营情况与展望：品牌力强劲会员粘性强，全年有望实现高质量成长，数字化将提供中长期成长动能；；3）风险提示：1.疫情反复；2.新品牌孵化不及预期；3.市场竞争加剧。5））投资建议：中高端女装龙头高质量成长，长期潜力充足。公司前三季度店效提升较快、会员体系潜力大、内容营销初见成效、三季度开店节奏加快，有望实现全年高质量成长。中期看，数字化有望提升渠道管理能力和消费者运营质量。我们维持盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为7.3/8.5/9.7亿元，同比15.9%/15.8%/15.1%，昨收盘价对应PE为12.4x/10.7x/9.3x，我们维持合理估值25.9-27元（对应22年14.7x-15.4xPE），维持“买入”评级。