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富安娜 纺织和服饰行业 2020-10-27 8.12 12.32 65.15% 8.80 8.37%
8.80 8.37%
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2020前三季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长1.3%和11.8%,其中Q3的营业收入和归母净利润分别增长4.57%和18.02%,营业收入增长环比改善(Q2同比增长1.02%)。 在疫情背景下公司净利润有如此表现实属不易,我们认为一方面源自于电商高增带来的毛利率改善,另一方面源自于公司对费用的有效控制。前三季度公司毛利率同比提升2.3pcts至54.1%,提升驱动力主要来自于电商业务,公司通过提升高单价产品比重,带来综合毛利率的改善。费用方面,销售、管理和研发费用率分别为29.5%、5%和2.9%,同比提升0.2pcts、0.7pcts和-0.2pcts,财务费用率为-0.1%,同比下降0.3%,整体费用控制较为得当。 分渠道来看,1)线上方面:四季度随着电商销售旺季的到来,我们认为公司电商业务大概率仍能保障较快增速,进一步维持收入和利润的增长势头,2020H1公司电商收入占比已高达42%,现已成为公司最重要增长驱动力。 2)线下方面:2019年对经销商的主动调整降低了今年疫情背景下的经营风险,此外,公司利用直营渠道进行的新零售运营尝试也值得期待。 营运数据方面,公司经营活动现金流环比改善,截止三季度末为9,532万元,单季度增加5,164万元,存货和应收账款周转天数为305天和27天,与中报相比基本持平,整体经营状况较为稳健。 达公司一直追求健康可持续的增长,资产质量优良,且历史分红收益率高达6%左右,我们认为公司是适合长期价值投资者的良好品种,在行业中的中长期竞争力仍然值得看好。 财务预测与投资建议结合三季报数据,我们略微上调公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.68元、0.77元和0.86元(原0.64、0.72和0.81元),参考可比公司估值,给予公司2021年16倍的估值,对应目标价12.32元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,电商增速的可能波动等
富安娜 纺织和服饰行业 2020-10-26 8.17 -- -- 8.80 7.71%
8.80 7.71%
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公司公布第三季度报告,前三季度营收16.99亿元,同比增长1.29%,归母净利润2.75亿元,同比增长11.78%。第三季度单季营收5.99亿元,同比增长4.57%,归母净利润1.07亿元,同比增长18.02%。第三季度单季营业收入增长较上半年加快。公司上半年营业收入同比下降0.41%。第三季度单季我们预计公司经销业务和电商业务保持上半年趋势,直营和其他业务(团购和家居)恢复增长。 第三季度单季毛利率小幅提升,期间费用率保持平稳。公司前三季度毛利率为54.10%,较上年同期增加2.32个百分点,期间费用率37.25%,较上年同期增加0.43个百分点。第三季度单季毛利率为54.92%,较上年同期增加0.28个百分点,期间费用率36.75%,较上年同期增加0.30个百分点。毛利率提升主要得益于公司电商业务通过品牌运营,提升高价格产品规模。 前三季度经营性现金流净额稍有波动,但远好于过去历史平均。公司前三季度经营性现金流净额0.95亿元,上年同期为6.40亿元,同比下降85.11%,主要由于(1)供应商银行承兑汇票解付较上年同期增长;(2)上年同期帮助经销商提升管理能力,推进经销商去终端库存,导致经营活动产生的现金流量净额大幅增加。从过去五年2016-2020年看,公司前三季度经营性现金流净额分别为0.38亿元、-1.56亿元、-2.67亿元、6.40亿元、0.95亿元。 20-22年EPS预计分别为0.70元/股、0.82元/股、0.95元/股。现价对应21年市盈率仅10倍,公司经营韧性强,疫情下业绩受影响较小且疫情后稳步回弹,且股息率高,参考公司过去三年平均估值,给予21年13倍市盈率,合理价值10.66元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;家具业务的拓展风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-10-26 8.17 -- -- 8.80 7.71%
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分析判断: 我们估计,公司收入增长主要来自线上贡献,估计线上增长 13%、线下微增;线上由于今年公司希望提升毛利、下架了一些低价链接,部分影响了增速。 净利率提升主要由毛利率提升、财务费用率下降及投资收益贡献。2020年前三季度毛利率/净利率为54.10%/16.18%,同比提升 2.32/1.52PCT,我们判断毛利率提升主要由于: (1)生产加工成本降低;贸易战下优质供应商费用更低,公司从 19年底开始进行供应商调换及合同重订; (2)线上高单价产品(如床垫、乳胶等)占比提升。销售/管理/研发/财务费用率为 29.47%/5.01%/2.87%/-0.11%,同比提升 0.18/0.68/-0.16/-0.27PCT。投资收益/收入为 2.63%,同比提升 0.19PCT;信用减值损失/收入为 0.03%,同比下降 0.56PCT。 2020Q3末应收账款1.23亿元,较年初减少43%,主要由于保理业务新增放款。从净营业周期角度来看,2020前三季度为 200天、同比减少 15天,主要由于应收账款周转天数同比减少 9天。 投资建议: 此前在疫情背景下,公司降幅好于行业,主要由于: (1)去年开始公司提前调整加盟渠道、防范市场风险; (2)直营占比较高、对终端变化反应更为及时,且 19年下半年已开始新零售尝试; (3)电商持续表现较好,且达到较好的盈利,净利率估计在 10%中段水平。维持 20-22EPS 0.65/0.74/0.83元,目前股价对应20/21PE 为 12/11X,维持“增持”评级。 风险提示疫情发展的不确定性、美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、渠道调整不及预期、系统性风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-09-02 8.19 -- -- 8.77 7.08%
8.80 7.45%
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事件 公司披露半年报。上半年,公司实现营收11.00亿元,同比下降0.41%,归母净利1.67亿元,同比上升8.11%,基本每股收益0.20元。 其中,第二季度,公司实现营收5.89亿元,同比上升1.02%,归母净利0.91亿元,同比上升23.55%。 投资要点 疫情下业绩表现稳健,Q2营收净利润均实现正增长:营收端,上半年公司营收同比下降0.41%,受益于电商渠道13%的强劲增长和2019年公司升级调整线下经销商渠道,疫情下公司整体表现突出。其中,Q1营收下降2%、Q2上升1%,二季度业绩已实现正增长。净利端,系整体毛利率提升,上半年公司净利润同增8%,其中,Q2净利润同比大幅上升23%。 电商渠道表现优异,线下直营加盟渠道收入略有下滑:分渠道看,公司上半年电商收入和线下收入分别占比42%和58%。电商渠道方面,营收占比较同期提高6pct,受益于公司加大天猫、京东、唯品会、云集等电商平台经营力度,上半年电商收入同比增长13%至4.6亿元。电商团队以净利润为目标,使得销售规模增长同时,毛利率和费用率不断优化。线下渠道方面,截至2020年6月末,线下门店共1301家(含440家直营店和861家加盟店),较年初1383家减少82家。上半年,加盟商渠道/直营渠道/团购和家居渠道营收占比分别为23%/27%/8%,收入分别同比下滑0.4%/4.0%/38.7%,团购业务受疫情影响下降较大。 毛利和费用管理能力加强,带动盈利水平提升:盈利能力方面,电商渠道优化产品布局推动公司整体毛利率同比提升3.4pct至53.7%,销售费用率/管理费用率/研发费用率同比变化+0.5pct/+1.0pct/-0.7pct,财务费用率系去年同期支付贴现利息同比下降0.3pct,上半年期间费用率合计微升0.5pct至37.5%,综合影响下,上半年净利率同比提升1.2pct至15.2%。存货方面,存货规模较去年同期上升16.6%至8.73亿元,存货周转天数同比上升43天至301天。现金流方面,上半年内经营活动现金流入、流出分别下降28.7%、6.3%。最终经营现金流量净额同减91.0%至4367.9万元,系公司本期支付采购货款增加。 投资建议:富安娜作为中高端品牌家纺领先企业,19年推动经销商去库存提高风险防范能力,同时加大电商平台经营力度,疫情下取得稳健业绩。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.64、0.71和0.78元。净资产收益率分别为14.1%、14.6%和15.1%。目前公司PE(2020E)约12倍,PE(2021)约11倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:疫情后线下门店销售恢复不及预期;线上产品结构优化或不及预期;行业竞争加剧。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-08-27 8.01 11.52 54.42% 8.77 9.49%
8.80 9.86%
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2020H1公司营业收入和归母净利润分别同比增长-0.41%和8.11%,其中Q2的营业收入和归母净利润分别增长1.02%和23.55%。上半年盈利拆解来看,1)毛利率:2020H1毛利率为53.7%,同比提升3.4pcts;2)费用率:销售、管理和研发费用率分别为30.1%、5.3%和2.2%,同比提升0.5pcts、1pcts和-0.7pcts,财务费用率为-0.1%,同比下降0.3%,主要系同期支付贴现利息所致;3)投资净收益:2020H1为2,953万元,同比下滑25%;4)公允价值变动净收益:2020H1为-967万元,主要系理财公允价值变动所致;5)营业外收入:大幅增长327%,主要系政府补助增加所致;6)所得税费用:2020H1有效税率为16.1%,同比下降1.2pcts。 2019年公司主动调整经销商渠道,保证了公司在疫情影响下仍然能实现稳健增长。2018年,公司开始布局直营渠道新零售的拓展能力,2019年公司帮助经销商提升管理能力、去终端库存,因此在2020年疫情影响下,公司仍然能够凭借直营渠道的规模,将新零售运营在线下全渠道拓展,截至2020H1,公司线下零售会员人数达90万,线下管理团队利用数据化网络加强门店辐射效应,建立标准化会员服务流程,从而提升单店效率。 电商渠道收入毛利双增,成为上半年最大亮点。2020H1公司电商收入同比增长13%,占营业收入比重达42%,同比增长6pct,值得一提的是,收入增长的同时毛利也得到不断提升(通过提升高单价产品比重,我们粗略估计电商毛利率同比提升2-3个pcts以上)。 公司一直追求健康可持续的增长,资产质量优良,且历史分红收益率高达6%左右,我们认为公司是适合长期价值投资者的良好品种。 财务预测与投资建议 结合中报数据,我们略微上调公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.64元、0.72元和0.81元(原0.62、0.68和0.75元),参考可比公司估值,给予公司2020年18倍的估值,对应目标价11.52元。公司中报超巿场预期,我们看好其下半年及未来发展,上调公司评级至“买入”。 风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-08-27 8.01 9.10 21.98% 8.77 9.49%
8.80 9.86%
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公司公告2020年半年报。公司上半年营业收入11.00亿元,同比下降0.41%,归母净利润1.67亿元,同比增长8.11%,其中第二季度单季营业收入和归母净利润分别增长1.02%和23.55%。伴随国内疫情转好,且一季度疫情下展现的韧性,公司二季度业绩率先恢复正增长。l经销商和直营业务保持平稳,电商业务快速增长。公司上半年经销商业务、直营业务、电商业务和其他业务(团购和家居)收入占比分别为23%、27%、42%、8%,上年同期分别为23%、28%、36%、13%。上半年经销商业务和直营业务保持平稳,电商业务同比增长13%,其他业务有所下降。截止上半年,公司门店数量1301家,其中直营440家,加盟861家,专卖店与专柜分别占比为65%和35%,上年同期公司门店数量1350多家,专卖店占比60%,专卖店占比进一步提升。l毛利率提升,期间费用率控制较好。公司上半年毛利率53.66%,较上年同期增加3.36个百分点,上半年期间费用率37.52%,较上年同期增加0.51个百分点。主要得益于公司收入占比42%的电商业务通过品牌运营,提升高价格产品规模,毛利率不断提升,同时注重自营直播与中腰部主播合作,关注产品利润,对费用投放控制较好。l经营性现金流净额由于基数原因稍有波动。公司上半年经营活动产生的现金流量净额0.44亿元,同比下降91.02%,主要由于去年同期推进经销商去终端库存,导致经营活动产生的现金流量净额大幅增加。l20-22年EPS预计分别为0.65元/股、0.76元/股、0.88元/股。家纺行业疫情后回弹较快,公司上半年业绩表现好于行业,原创品牌和精细化运营效果不断显现,看好全年业绩稳健增长。参考过去三年平均估值,维持今年14倍PE,合理价值9.10元/股,维持“买入”评级。l风险提示:市场竞争加剧的风险;家具业务的拓展风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-08-27 8.01 -- -- 8.77 9.49%
8.80 9.86%
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事件:公司公布半年报,2020年上半年收入11.00亿元(-0.4%),归母净利/扣非归母净利同比增长8.1%/13.5%至1.67/1.43亿元;具体到Q2单季度,收入同比增长1%至5.9亿元,归母净利同比增长24%至9120万元,表现强劲。电商发展同时重视盈利考核,线下受益19年加盟渠道改革总体稳定。 线上渠道继续作为增长主要引擎。公司上半年线上收入增长13%达到4.6亿元,期间公司在原有平台稳健运营同时积极与中腰部主播合作自营直播布局新零售渠道,并调整产品架构,加大床垫、高材质套件、乳胶产品投入,持续提升高价产品在电商销售终端额规模,同时在线上团队考核中重视利润指标,关注毛利率提升及费用投放控制,上半年线上业务在规模增长的同时毛利率提升约2pp至48%。 线下来看,直营/经销/团购及家居三个线下渠道上半年收入同比-4%/持平/-39%至2.5/3.0/0.9亿元。由于公司2019年进行了加盟渠道的ERP系统铺设并严格进行加盟回款管理、年末渠道整体库存较轻,由此在20上半年虽然受到疫情影响,加盟商提货节奏仍得到保持;同时上半年渠道数量由年初的1383家下降到1301家,疫情中渠道结构的优化仍在继续。 原材料成本下降带来毛利率提升、叠加控费带来单季度利润高增:公司Q2的业绩高增,一方面来自收入提升的同时毛利率提升2.6pp(来自对羽绒等原材料低价囤货带来的成本节约,在被芯类产品上反映最为明显),另一方面则来自期间费用的有效控制(期间费用Q2同比下降4.6%至2.2亿元),公司Q2营业利润增长8.3%,同时综合所得税率下降4.9pp,带来归母净利高增24%至9120万。周转方面,库存同比增长17%至8.7亿元,主要为下半年加盟为主的展业进行筹备。 盈利预测及估值:考虑上半年的优秀表现以及7-8月的复苏态势,我们预计公司20/21/22年归母净利同增8%/11%/9%至5.5/6.1/6.7亿元,对应PE11/10/9X,作为业绩表现稳健、低估值高分红家纺龙头继续推荐,维持“买入”评级 风险提示:疫情反复影响消费信心、原材料价格波动
富安娜 纺织和服饰行业 2020-08-27 8.01 -- -- 8.77 9.49%
8.80 9.86%
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事件概述: 公司 2020H1实现收入/归母净利/扣非净利 11.00/1.67/1.43亿元,同比增长-0.41%/8.11%/13.51%,业绩超 预期。扣非净利增速高于归母净利增速主要由于投资收益同比减少 39.48%至 1986万。 经营现金流/净利为 26%, 我们分析主要由于: (1)供应商承兑汇票到期, 支付采购货款增加; (2) 19H 由于做了加盟商去库存、应收账款 回款较多导致基数高。 2020Q2收入/归母净利/扣非净利 5.89/0.91/0.76亿元,同比增长 1.02%/23.55%/46.86%, 单季转正。 分析判断: 收入分拆: 1) 分外延和同店来看, 2020H1末公司店数为 1301家,同比减少 3.6%,从而推出同店增长 3% 左右; 2) 分渠道来看,直营/经销商/电商/其他业务(包括团购和家居)收入占比分别为 27%/23%/42%/8%,收 入同比增速约为-4%/0%/13%/-39%,团购下滑较大主要受疫情影响; 3) 分地域来看,华南/华东/华北/华中/西 北/西南/东北地区收入占比分别为 35%/23%/12%/7%/4%/12%/6%,收入增速分别为-16%/15%/14%/-27%/- 15%/30%/36%,增速较 2019H1变动-16/14/14/-24/10/47/55PCT, 东北地区收入大幅提升主要得益于销售战略 (加大高端产品占比、风格调整) 和人才结构的调整,而华南地区下降则主要由于直营占比高、受疫情影响更 大。 4) 分产品来看:套件/被芯/枕芯/其他类产品收入占比分别为 48.00%/32.75%/8.70%/10.55%,同比增长 17.57%/-20.33%/-11.34%/21.71%,被芯下降主要由于产品价格下降、但成本下降更高。 2020H1毛利率同比上升 3.36pct 至 53.66%, 其中 Q2毛利率为 53.39%, 同比提高 2.64PCT、 环比下降 0.57PCT, 我们分析,公司毛利率提升主要由于: (1) 生产加工成本降低;贸易战下,优质供应商费用更低,公 司从 19年底开始做了供应商调换、重新修订合同; (2) 线上高单价产品(如床垫、乳胶等) 占比提升。分地区 看,华南地区毛利率提升显著,其中华南/华东/华北/西南毛利率分别同比提高 10.10/3.23/-2.72/-2.05PCT 至 60.55%/51.37%/54.41%/43.53%。 2020H1归母净利率为 15.22%,同比提高 1.20PCT,扣非净利率为 12.96%,同比提高 1.59PCT, 净利率提高 主要得益于毛利率提升; 2020Q2,净利率为 15.48%,同比提高 2.82PCT,环比提高 0.57PCT。从费用率看, 2020H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 30.14%/5.32%/2.18%/-0.13%,分别同比提升 0.46/0.98/-0.67/- 0.27pct,财务费用下降主要由于同期支付贴现利息。 2020H1净营业周期为 196天,同比改善 13天。其中 2020H1末存货为 8.73亿元, 同比增长 16.60%, 主要 由于加大双十一备货; 存货周转天数为 301天,同比提高 43天;存货跌价准备/存货为 1%。 2020H1期末应收账 款为 1.23亿元,同比增加 13.4%,应收账款周转天数为 28天,同比下降 12天;应付账款周转天数为 132天, 同比提高 44天。 投资建议: 在疫情背景下,公司降幅好于行业,主要由于:( 1)去年开始公司提前调整加盟渠道、防范市场风险; (2)直营占比较高、对终端变化反应更为及时,且 19年下半年已开始新零售尝试; (3)电商持续表现较好, 且达到较好的盈利,净利率估计在 10%中段水平。 考虑线下恢复好于预期、线上加速增长态势延续, 将 2020/2021/2022年 EPS 上调 8%/16%/23%至 0.65/0.74/0.83元,目前股价对应 20/21PE 为 12/11X,维持“增 持”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性、美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、渠道调整不及预期、系统性风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-08-26 7.77 -- -- 8.77 12.87%
8.80 13.26%
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楷体 富安娜 2020 年实现营收 11 亿元,同减 0.41%,实现归母净利润 1.67 亿 元,同增 8.11%;其中 2020Q2 实现营收 5.89 亿元,同增 1.02%,实现 归母净利润 0.91 亿元,同增 23.55%。 公司实现利润增长主要系成本端管 理加强以及线上营收规模的占比持续提升,并且电商板块的毛利率稳定提 升, 2020H1 公司整体的毛利率和净利率分别为 53.66/15.22%,分别同比 增加 3.36/1.20pct。 分渠道情况: 电商渠道: 2020H1 公司的电商渠道共实现营收约 4.62 亿 元,同增 13%;线下渠道: 2020H1 直营/经销/团购分别实现营收约 2.97/2.53/0.88 亿元,分别同比-4%/0%/-39%。 开店情况: 截止 2020 年上半年,公司线下专卖店(沿街专卖店)与商场 专柜共 1301 家,其中,直营 440 家,加盟 861 家,专卖店与专柜分别占 比为 65%和 35%。未来公司希望进行进一步的渠道下沉,在三四线城市 开小店,在保证品质的基础上扩大营业辐射范围。 资产质量: 2020H1 公司的总应收账款为 1.23 亿元,同比增加 0.15 亿元, 报告期末的存货总额为 8.73 亿元,同比增加 1.24 亿元, 相较年初增加 0.43 亿元。总的来看,应收账款周转率和应收账款周转天数分别为 6.52 次和 27.59 天分别同比增加 1.93 次和减少 12 天。存货周转率和存货周转 天数分别为 0.60 次和 301 天分别同比减少 0.10 次和增加 43 天。 费用率情况: 2020H1,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 30.14%/5.32%/-0.13%,分别较去年同期增加 0.46pct/增加 0.98pct/减少 0.27pct。公司整体费用率水平略有提升。 盈利预测: 调整公司的盈利预测至 2020、 2021 年的营收为 28.73、 31.60 亿,同比增长 3.0%、增长 10.0%,净利润 5.59、 6.23 亿元,同增 10.3%、 11.5%,对应 2020 年 8 月 24 日收盘价的 P/E 分别为 11.2、 10.1 倍。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-07-22 7.57 9.10 21.98% 7.76 2.51%
8.77 15.85%
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公司公告第五期限制性股票激励计划。拟向激励对象授予1200万股限制性股票,占总股份1.42%,其中首次授予960万股,预留240万股。首次授予激励对象为公司中层管理人员及核心技术骨干共111人。首次授予价格为3.66元/股。有效期为授予之日起60个月。解除限售时间为授予登记完成之日起12月后、24个月后、36个月后的首个交易日起,比例为40%、30%、30%。业绩考核目标为,以2019年营业收入为基数,2020年、2021年、2022年营业收入的增长率不低于3%、6.09%、9.27%或者以2019年扣非净利润为基数,2020年、2021年、2022年扣非净利润的增长率不低于3%、6.09%、9.27%。l激励计划有助于保障公司未来持续快速发展。实施激励计划有助于统一公司利益和核心团队个人利益,充分调动激励对象积极性和创造力,保障公司未来持续快速发展。公司上市至今先后推出两期股票期权,五期限制性股票,一期员工持股,一期经销商持股,从实施效果看,自2009年底上市至今公司仅2019年收入、归母净利润、扣非归母净利润略有下降,其余年份收入、归母净利润、扣非归母净利润均实现增长,成效显著。2019年业绩下降主要由于公司主动调整经销商渠道,进行管理革新,帮助经销商去终端库存,今年一季度在遭受疫情冲击下,公司得益于抗风险能力大幅提升,收入、归母净利润、扣非归母净利润分别仅下降2.02%、下降5.95%、下降9.74%,远优于行业。l20-22年EPS预计分别为0.65元/股、0.76元/股、0.88元/股。家纺行业疫情后回弹较快,公司一季度受疫情影响较小,且积极推进线上销售和渠道下沉,看好全年业绩稳健增长。参考公司过去三年平均估值,维持今年14倍市盈率,合理价值9.10元/股,维持“买入”评级。l风险提示:市场竞争加剧的风险;家具业务的拓展风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-05-08 6.82 -- -- 8.00 9.74%
8.09 18.62%
详细
事件概述 公司2019年实现收入/归母净利/扣非净利27.89/5.07/4.37亿元,同比增长-4.44%/-6.72%/-10.88%,符合预期。每10股派发现金红利5元(含税),分红率为83%、股息率7%。公司归母净利下滑幅度高于收入增速主要由于公司2019年主动调整经销商渠道、净利润率最高的经销业务收入下滑27%;扣非净利增速低于归母净利增速主要由于投资收益同增64%至7463万元。经营现金流/净利为170%,主要由于2019年公司加强应收款管理、以及支付采购款减少。 2020Q1收入/归母净利/扣非净利为5.11/0.76/0.67亿元,同比下降2.02%/5.95%/9.74%,降幅好于行业。 分析判断:收入分拆:2019年收入下滑主要来自1)分行业:2019年纺织/家具业务占营业收入比重分别为97%/3%,同比下滑3.87%/20.52%,增速较2018下降15/51PCT;2)分外延和同店来看,2019年末公司店数为1383家,同比增长5.6%,从而推出同店下滑9%左右;3)分渠道来看,直营/经销商/电商/团购/家居收入增速为-4%/-27%/21%/9%/-15%。加盟收入下降主要由于公司调整经销商渠道、电商大幅增长主要由于加大电商平台投入力度、积极布局社交零售平台。4)分地域来看,大本营华南地区收入下降6%、增速较去年下滑8PCT,基本稳定;华中/西南/华北/西北地区同比下滑15%/8%/12%/17%,增速较2018年下降17/21/42/18/33PCT、华北地区降幅最大,东北地区收入大幅上涨,同比上涨31.86%,增速较2018年提高20PCT。 2019年毛利率同比上升2.18pct至52.00%,主要由于电商毛利率提升,直营/经销商/电商/团购/家居毛利率分别为63.7%/50.3%/45.5%/42.4%/66.8%,较2018年提高0/2.5/4.1/3.1/13.2PCT。销售/管理/研发/财务费用率为26.01%/3.66%/2.75%/0.07%,分别同比提升1.98/-0.01/1.39/-0.05pct,归母净利率同比下滑0.44pct至18.17%。2020Q1毛利率同比上升4.17pct至53.96%;期间费用率上升3.46pct至36.15%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比提高3PCT/1PCT/0PCT/-1PCT至31.4%/4.9%/1.6%/-0.2%。 应收账款改善、存货水平控制较好。2019年末存货为8.3亿元,同比增长0.7%,存货周转天数为222天,同比提高33天;存货跌价准备/存货为1%,较2018年基本持平;20Q1存货为8.54亿元,较年初增长2.8%,存货周转天数为322天,较19Q1提高41天。2019年末应收账款为2.14亿元,同比下降2.4%,应收账款周转天数为38天,同比下降5天,主要得益于公司控制向加盟商的短期销售、加强应收账款管理。2020Q1,公司应收账款为1.26亿元,较年初下降41%,应收账款周转天数为30天,较19Q1下降12天。 投资建议 在疫情背景下,公司降幅好于行业,主要由于:(1)去年开始公司提前调整加盟渠道、防范市场风险;(2)直营占比较高、对终端变化反应更为及时,且19年下半年已开始新零售尝试;(3)电商持续表现较好,且达到较好的盈利,净利率估计在10%中段水平。考虑2019年降幅好于预期,维持2020EPS0.6元,考虑加盟商渠道调整,将2021EPS下调6%至0.64元,新增22EPS0.67元,目前股价对应20/21PE为12/11X,维持“增持”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性、美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、渠道调整不及预期、系统性风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-05-04 6.73 -- -- 8.00 11.11%
8.09 20.21%
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富安娜2019年实现营收27.89亿元,同减4.44%,实现归母净利润5.07亿元,同减6.72%,实现扣非归母净利润4.37亿元,同减10.88%。其中2019年四季度实现营收11.12亿元,同减3.78%,实现归母净利润2.61亿元,同增3.31%。年内非经常损益共7000万左右,主要来自于交易性金融资产的收益。本年度的营收下降主要系公司优化经销商渠道库存,净利润率最高的经销商业务收入出现阶段性下滑,同比下滑约27%。 2020年一季度实现营收5.11亿元,同减2.02%;归母净利润7623.12万元,同减5.95%。收入和利润规模的下降主要系疫情带来的消费需求下降,随着疫情好转,二季度销售情况有望回升。 拆分渠道来看,经销商业务收入占比约为27%(同减27%),直营门店占比约为27%,电商业务收入占比约为36%(同增21%),其他业务(包括团购和家居)占比约为10%。拆分产品来看,套件类实现营收11.25亿元,同减11.37%;被芯类实现营收10.28亿元,同减5.26%。 利润率情况:全年公司的毛利率和净利率分别为52.00%和18.17%,比去年同期分别上升2.18pct和下降0.44pct。净利润率下降主要系净利润率最高的经销商渠道营收同比下降27%。拆分品类来看,套件类和被芯类的毛利率比分别为53.59%和50.73%,分别同增0.32pct和同增2.99pct。 产量方面:公司年内共生产13.11万套产品,同减16.38%,销售13.39万套,同减8.60%,库存量减少6.00%至4.31万套。 现金流情况:2019年度公司实现经营性现金流共8.64亿元,同增150.11%,经营现金流占净利润比为170.40%,大幅上升,去年同期的现金流占比为63.55%。主要是公司加强应收款管理,另外本期支付采购款减少。 费用率情况:2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为26.01%/3.66%/0.07%,分别较去年同期增加1.97pct/减少0.02pct/减少0.05pct。费用略有提升。 盈利预测:预测公司2020、2021年的营收为27.05、29.76亿,同比下降3.0%、增长10.0%,净利润4.61、5.15亿元,同增-9.0%、11.7%,对应2020年4月28日收盘价的P/E分别为13.3、11.9倍。 风险提示:消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-10-29 6.67 -- -- 7.01 5.10%
7.47 11.99%
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事件概述:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收16.77亿元,同比下降4.88%;归母净利润2.46亿元,同比下降15.44%;扣非净利润2.11亿元,同比下降18.66%。单季度看,Q3实现营收5.72亿元,同比下降7.27%,相较Q1、Q2增速放缓;实现归母净利润9,097万元,同比下降14.06%,相较Q1、Q2降幅收窄。截至2019年9月30日,公司共回购1,931.32万股,最高/低成交价分别为9.13/6.76元/股,金额为1.6亿元。 分析判断:我们分析,前三季度收入负增长主要由于:(1)直营略有下滑、加盟下滑较多:公司加强对经销商库存管理,紧控授信额度导致加盟业务收入承压,明年有望轻装上阵;(2)开店速度放缓,我们估计Q3末门店数不到1400家、Q3增加40多家,Q4有望加快开店速度,明年开店增速有望改善。Q3毛利率继续稳步提升,我们分析主要由于:(1)电商业务毛利率增长及占比提升;(2)针对会员营销的高端产品增长较好,一二线直营店会员营销模式成效显现,带动2000元以上的四件套、高端鹅绒被、牛皮席等高端产品销售增长。 投资建议 我们判断明年增速有望高于今年,主要由于:(1)全国房屋竣工面积累计同比负增长,但单月环比改善,家纺作为地产产业链后周期行业有望受益。2019年1-9月,全国房屋竣工面积累计同比下降8.6%、降幅收窄至个位数,自7月开始环比改善;(2)随着经销商清库存落地,明年公司有望放开经销商授信,开店速度有望加快;(3)电商维持较快增长。2019H电商业务收入占比为36%,我们判断电商Q3收入增速在20%以上;(4)龙华厂房19年底建成使用,明年有望贡献租金收入。预计公司19/20/21EPS为0.55/0.60/0.68元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、渠道调整不及预期、系统性风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-10-25 6.64 5.72 -- 7.01 5.57%
7.44 12.05%
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19年三季报收入和净利润同比下滑。公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度实现营业收入16.77亿元,同比减少4.88%;归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比减少15.44%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元,同比减少18.66%;基本每股收益0.29元。 高基数及消费疲弱双重压制营收增长。分季度来看,2019Q1-3营收分别为5.22、5.83、5.72亿元,同比-5.55%、-1.76%、-7.72%;分季度净利润为0.81、0.74、0.91亿元,同比-16.32%、-16.11%、-14.06%。其中第三季度单季营收下滑,这和公司渠道调整而减少经销商授信有关。 毛利率提升1.22个百分点,部分抵消费用率增高的影响。2019年前三季度毛利率为51.78%,同比提升1.22个百分点,其中分季度毛利率为49.80%、50.75%、54.64%,同比变化-1.13、+0.34、+4.26个百分点,2019Q3单季度毛利率提升较为明显。2019年前三季度毛利率整体保持提升趋势,由于公司2019年作为渠道调整年的费用支出增加较多,因此抵消了一部分净利率下滑的趋势。毛利率的提升主要受益于线下会员销售优化和电商毛利率提升的两方面因素。 费用率上升显著导致净利润下滑较多。2019年前三季度销售费用率为29.29%,同比增加了2.43个百分点;管理费用率为4.34%,研发费用率为3.03%,合计同比;财务费用率为0.16%,同比增加了0.11个百分点。2019年前三季度存货为8.24亿元,较年初基本持平,较去年同期减少了1.66亿元;应收账款较年初减少了78.61%至7963万元,主要是销售回款情况良好;经营性现金流净额较去年同期增长339.90%,主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现金减少;整体显示经营质量仍较为稳健。 公司家纺品牌及线下渠道体系仍具长期投资价值,2019年业绩调整,下调盈利预测,维持“增持”评级。2019年起公司持续推进渠道改革,包括改革经销商考核标准、成立专门的渠道服务团队、对终端接入统一的POS系统,降低经销商库存风险,提高渠道经营质量。我们认可公司对渠道经营的重视和投入,这样短期压制业绩但长期有利于企业存续。基于公司的一系列调整,费用率上升明显,我们下调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.51、0.58、0.66元,对应19-21年市盈率为13、11.5、10倍。考虑到公司作为家纺行业标杆的品牌龙头地位,我们认为公司合理估值水平为对应2019年12-15倍,对应目标价6.12-7.65元,维持“增持”评级。 风险提示:消费环境疲弱,原材料价格上涨。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-10-25 6.64 -- -- 7.01 5.57%
7.44 12.05%
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加强渠道库存清理影响公司业绩,19年前三季度净利润下滑15%,略低于预期。1)19年前三季度实现营业收入16.8亿元,同比下降4.9%;实现归母净利润2.5亿元,同比下降15.4%,扣非净利润2.1亿元,同比下降18.7%。2)19Q3实现营业收入5.7亿元,同比下降7.3%;实现归母净利润9097万元,同比下降14.1%,扣非净利润8563万元,同比下降14.8%。公司业绩下滑主要由于公司加强渠道库存清理,减缓发货节奏以及销售费用率增长。 毛利率提升,费用率有所升高,净利率下降,资产质量持续向好。1)加强库存消化,19年前三季度销售费用率提升明显。19年前三季度毛利率较去年同期上升1.2pct至50.3%,主要由于产品结构变化。前三季度收入下滑但销售费用有所增加,导致销售费用率较去年同期上升2.4pct至29.3%,同时研发投入提升,使得管理费用率(含研发费用)较去年同期上升1.1pct至7.4%,费用率上行导致净利率下降1.8pct至14.7%。2)资产质量不断改善,经营性现金流良好。19年前三季度存货8.3亿元,较年初略增加861万元,主要由于四季度旺季来临增加备货;应收账款7964万元,较年初减少2.9亿元。19年前三季度经营性现金流净额5.5亿元,较年初增加1亿元,持续保持良好水平。 线下优化渠道,加强终端掌控。1)淘汰低效门店,持续调整门店结构。到19H1公司终端门店较年初净增约40家至1350家左右,其中估计直营店与加盟店占比为1:2。公司放缓开店节奏,持续淘汰低效门店,但预计下半年门店数仍有望持续净增。2)继续贯彻大店思路,提升品牌影响力。目前公司大于150平米的门店占60%左右,300平米大店约占到25%。3)1)完善信息化管理系统,为线下渠道新零售的开展打下基础。公司同时推进SAP、POS和WMS系统,持续提升供应链管理和门店管理体系,打造“强中台”。目前公司已完成全门店POS系统的统一,总部可随时监控终端门店库存及销售情况。 线上持续高增速,销售占比不断提升。1)19H1电商收入约4亿元,同比增长约23%,占比约为36%,销售占比持续提升,未来占比有望达40%。2)预计三季度电商持续保持20%+增速,同时随着四季度旺季到来,有望带动线上再次提速,预计全年线上收入增速可能超25%。 公司是家纺行业中的龙头企业,线下渠道不断优化,电商复苏维持快速增长,业绩增长稳健,维持“增持”评级。公司线下不断淘汰低效门店,同时加大大店占比,持续加强品牌影响力;线上积极调整后增速提升明显。但考虑公司线下门店持续调整,故下调19-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润5.8/6.5/7.3亿元(原为6/6.9/7.8亿元),对应EPS为0.66/0.75/0.83元(原为0.69/0.79/0.90元),PE为10/9/8倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名