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锦泓集团
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纺织和服饰行业
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2025-01-17
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9.83
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11.00
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11.90% |
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11.00
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11.90% |
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详细
公司露披露24业绩快报,表现亮丽,顺利完成股权激励目标。 预计24全年公司收入44.0亿,同比-3.3%,营业利润4.05亿,同比+1.5%,归母净利3.07亿,同比+3.0%,股权激励考核目标为3.06亿(扣除股份支付费用前归母净利),公司超额完成激励目标。 24Q4:单季度利润表现超预期。预计Q4单季度公司收入14.7亿,同比+1.6%,我们预计增长主要来自TW品牌,VG品牌等有一定压力;预计Q4公司营业利润1.93亿,同比+12.6%,我们预计营业利润率提升来自:1)折扣控制带来毛利率改善:2)关闭直营低效店带来的正向杠杆;3)债务负担减轻带来的财务费用节约。Q4归母净利1.45亿,同比+35.7%。 TeenieWeenie作为中高端学院风休闲装品牌,多管齐下带动线下提效,结合IP授权业务高增,有望驱动未来盈利能力释放1)直营门店结构调整继续:2023年以来公司持续推动直营渠道提效,包括关闭低效门店及直营转加盟,该举措在2024年得到持续,24年前三季度TW品牌直营门店净减104家至756家,其中新开33家新关137家(其中包含53家直营转加盟门店),加盟门店净增66家至304家,继续推动直营提效&加盟占比优化。 2)店态矩阵刷新有望带来客流提振:公司在新开店决策上非常重视核心城市核心商圈,通过符合城市地标和人群特色的概念店、旗舰店、复合店、奥莱旗舰店等新店型提升客流及零售表现,以9/22新开首家城市旗舰店武汉汉街店为例,男女童全线产品呈现、高端线T.W.R.C首发、TWCAFé入驻,并在汉街街区、地铁站设置打卡点及代言人同款城市限定产品,亦在汉街昭君广场推出牛角扣博物馆POP-UP宣传经典产品元素,带动品牌关注度提升。包括近期开业的上海武康路、成都万象城旗舰店,也凭借特色地标互动和周边产品吸引大量消费者打卡驻足,带动品牌声量提升。 3)品类拓宽带动客群拓展:24年9月公司推出高端线T.W.R.C,围绕都市日常通勤场景提供常春藤风格的高智感穿搭,并在武汉楚河汉街、上海七宝领展、南京金鹰、无锡八佰伴开出专属门店,进一步拓展公司客户群体,迎合中高端通勤需求。 4)IP授权业务有望成为TW品牌新增长点:TeenieWeenie品牌2020年成立IP授权事业部,围绕旗下18只小熊IP资产进行开发培育,在包括家纺、时尚配饰、家居服、时尚小家电、露营飞盘等品类与头部供应商及经销商进行合作与授权经营,满足年轻客群尤其是熊粉的多样生活场景衍生品需求。2021-2023年IP授权业务收入增长CAGR达112%,2024H1该业务收入1407万元,同比+118%,毛利率达99.5%,成为公司新成长点。 盈利预测:预计24/25/26年公司收入同比-3.3%/+5.3%/+5.3%至44.0/46.3/48.7亿元,归母净利同比+3.1%/+15.1%/+13.7%至3.1/3.5/4.0亿元,对应PE10.4/9.0/8.0X,考虑Q4以来消费促进政策下线下客流改善以及公司多管齐下的线下提效举措,看好后续单店效率提升带来的利润弹性,叠加IP授权及云先业务的快速成长,维持“买入”评级。 风险提示:消费力不及预期,新品类推广不及预期
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锦泓集团
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纺织和服饰行业
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2024-12-31
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9.77
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11.00
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12.59% |
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11.00
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12.59% |
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投资要点一句话推荐逻辑:TeenieWeenie作为中高端学院风休闲装品牌,多管齐下带动线下提效,结合IP授权业务高增,驱动盈利超预期超预期点:市场预期:公司作为中高端品牌,成长依赖消费环境及消费意愿修复,确定性不足。预期依据:2024年二三季度板块整体零售承压,公司收入及利润率也呈现比较明显的波动我们认为:2025年公司有望重回积极成长轨道。 预测依据:公司23年以来持续推动线下体系关闭低效店、直营转加盟,2024Q4开始进一步开设城市旗舰店、扩充高端通勤线,为线下单店收入增长及盈利能力提振打下基础,叠加IP授权业务收入起量、业务高增,业务成长重新焕发活力驱动因素:1)直营门店结构调整继续:2023年以来公司持续推动直营渠道提效,包括关闭低效门店及直营转加盟,该举措在2024年得到持续,24年前三季度TW品牌直营门店净减104家至756家,其中新开33家新关137家(其中包含53家直营转加盟门店),加盟门店净增66家至304家,继续推动直营提效&加盟占比优化。2)店态矩阵刷新有望带来客流提振:公司在新开店决策上非常重视核心城市核心商圈,通过符合城市地标和人群特色的概念店、旗舰店、复合店、奥莱旗舰店等新店型提升客流及零售表现,以9/22新开首家城市旗舰店武汉汉街店为例,男女童全线产品呈现、高端线T.W.R.C首发、TWCAFé入驻,并在汉街街区、地铁站设置打卡点集代言人同款城市限定产品,亦在汉街昭君广场推出牛角扣博物馆POP-UP宣传经典产品元素,带动品牌关注度提升。包括近期开业的上海武康路、成都万象城旗舰店,也凭借特色地标互动和周边产品吸引大量消费者打卡驻足,带动品牌声量提升。3)品类拓宽带动客群拓展:24年9月公司推出高端线T.W.R.C,围绕都市日常通勤场景提供常春藤风格的高智感穿搭,并在武汉楚河汉街、上海七宝领展、南京金鹰、无锡八佰伴开出专属门店,进一步拓展公司客户群体,迎合中高端通勤需求。4)IP授权业务有望成为TW品牌新增长点:TeenieWeenie品牌2020年成立IP授权事业部,围绕旗下18只小熊IP资产进行开发培育,在包括家纺、时尚配饰、家居服、时尚小家电、露营飞盘等品类与头部供应商及经销商进行合作与授权经营,满足年轻客群尤其是熊粉的多样生活场景衍生品需求。2021-2023年IP授权业务收入增长CAGR达112%,2024H1该业务收入1407万元,同比+118%,毛利率达99.5%,成为公司新成长点。 检验指标:公司零售流水表现、旗舰门店开设进展、渠道结构调整进展催化剂:店效提振表现超预期、新产品线销售超预期、IP授权业务增长超预期盈利预测:考虑消费场景修复和公司多管齐下线下提效举措以及IP授权业务、云先品牌的增长活力,预计24/25/26年公司收入同比-3.1%/+6.3%/+5.4%至44.1/46.8/49.4亿元,归母净利同比-5.8%/+15.7%/+12.5%至2.8/3.2/3.6亿元.估值分析:公司当前市值35亿,对应PE12.3/10.7/9.5X,考虑Q4以来消费促进政策下线下客流改善以及公司多管齐下的线下提效举措,看好后续单店效率提升带来的利润弹性,叠加IP授权及云先业务的快速成长,并考虑公司历史估值及其他休闲装龙头估值,给予25年14X目标PE,对应市值45亿,对应当前市值上行空间30%,维持“买入”评级。 风险提示:消费力不及预期,新品类推广不及预期
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三夫户外
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综合类
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2024-12-18
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15.65
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13.68
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-12.59% |
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13.68
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-12.59% |
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详细
公司概况:国内户外零售先驱,转型品牌运营三夫户外是创立于1997年的户外用品零售商,目前经销300+个国内外户外品牌,产品包括户外服装、鞋袜与装备。公司伴随国内第一轮户外浪潮而快速成长,并于2015年上市,但随后面临电商及购物中心的冲击,公司经历了多年商业模式的探索调整,最终于2021年明确“品牌运营+渠道运营”的发展战略,即聚焦“自有品牌+独家代理品牌”。 户外鞋服:增速领跑的潜力赛道,政策助力国内户外运动自2021年迎来第二波发展浪潮,继露营后,滑雪、骑行等多样玩法接连出圈,并已成为国民的一种新生活方式,户外鞋服也演绎成当下最流行、增速最快的细分品类。此外,政策端频繁发力以推动户外运动成为扩内需、促销费的新增长点,尤其冰雪经济多次被点名。但目前国内高端户外市场基本被历史悠久的海外品牌垄断,本土品牌大多定位高性价比,品牌溢价较难获取。 品牌矩阵:手握众多优质户外品牌,多点开花公司2021年收购瑞士黑科技品牌X-BIONIC,并且接连拿下CRISPI、Houdini等优质稀缺户外品牌在中国区的独家代理权,涵盖服装、鞋靴、背包品牌,矩阵完备。未来公司将聚焦“自有品牌+独家代理品牌”发力,以实现从零售商向品牌经营商的转变。 运营能力:深挖品牌内涵,本土化运营补足短板产品端,公司与GORE-TEX、Schoeller等顶级功能性面料供应商合作,加大开发X-BIONIC原先短板的中外层产品;渠道端,公司加快单品牌店的开拓,通过打造科技感门店形象进驻高端商圈及优质滑雪场,深化高端定位;营销端,除了赛事赞助和明星代言,公司最为稀缺的是拥有深耕多年的会员俱乐部及户外服务生态圈,能够多维度触达目标消费者,增加品牌曝光度,并且收获高粘性客户。 盈利预测与估值我们预计公司24-26年实现收入8.78/11.35/14.13亿元,同比增长3.7%/29.3%/24.4%;实现归母净利润0.34/0.62/0.85亿元,同比分别-6.0%/+81.2%/+37.2%,对应PE为67/37/27倍。由于公司当前尚处于品牌培育期,费用投入较大影响短期利润,但我们认为随着收入快速增长,规模效应将逐步显现。考虑到公司在手品牌资源的稀缺性,以及户外鞋服赛道的高景气度,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示X-BIONIC品牌运营不及预期;代理品牌不能续期风险;新开门店经营不及预期
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新澳股份
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纺织和服饰行业
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2024-12-18
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8.53
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7.73
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-9.38% |
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7.73
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-9.38% |
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新澳今晚公告,持股100%的子公司邓肯将增资扩股并引入投资者交易过程来看:1)新澳先以现金向邓肯公司增资956万英镑;2)BarrieKnitwear以1.76英镑/股价格认购邓肯公司1071万股,认购金额1880万英镑,从而持有邓肯40%股权,剩余60%仍由新澳持有。本次交易邓肯整体对价为4700万英镑,约合4.3亿人民币。 邓肯公司:超过140年历史的英国高端羊绒纱线制造商英国邓肯是拥有超过140年纺纱历史的全球知名羊绒纱线生产商,制造工厂位于英国苏格拉地区,与欧洲各类顶级品牌合作多年。2020年6月,新澳通过竞拍以4200万人民币获得邓肯100%股权,期待形成技术、品牌建设、营销渠道方面的合力,助力公司羊绒业务发展。截至2024年前三季度,邓肯实现收入2.2亿人民币,净利润-6.23万元。 BarrieKnitwear:Chanel羊毛衫供应商,本次收购实现上游深度绑定本次邓肯引入的投资方BarrieKnitwear是顶奢品牌Chanel旗下针织制造公司,总部位于苏格兰,负责制造Chanel标志性双色羊毛衫,此次BarrieKnitwear收购40%邓肯股权,实现对上游优质羊绒纱线供应商的深度绑定,也体现对邓肯产品工艺技术的高度认可。 新澳越南11月举行开业典礼,一期顺利投产11/26,新澳越南举行开业典礼,“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20000锭首条生产线已进入生产阶段,其他生产线将分阶段进行调试工作并陆续投产。该项目一期20000锭全面投产后预计将形成约折标2500吨/年的毛精纺纱线产能和5000吨/年的染色及后整理产能,为公司实现产地多元化、未来获得更多海外客户订单打下坚实基础。 盈利预测与估值:预计公司2024/2025/2026年收入同比增长10%/12%/11%至49.0/54.8/61.1亿元,归母净利润同比+6.3%/14.4%/13.1%至4.3/4.9/5.6亿元,对应当前PE分别为13.2X/11.5X/10.2X,公司在产品创新、技术、快反速度的优势带动份额持续提升,越南一期也于11月顺利投产利好海外接单,具备长足成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求压力;产能扩张不及预期
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罗莱生活
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纺织和服饰行业
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2024-11-13
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7.57
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9.09
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20.08% |
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9.09
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20.08% |
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公司发布2024年股权激励计划:本次激励计划分为两部分:1)限制性股票激励计划:拟授予限制性股票406万股,约占总股本的0.49%,授予对象为公司高管、中层及核心骨干共16人,授予价格为3.66元/股,若全部解除限售,预计2025-2027年摊销费用602/341/142万元。 2)股票期权激励计划:拟授予股票期权1931.5万份,约占总股本的2.32%,授予对象为公司高管、中层及核心骨干共142人,行权价格为5.86元/股,若全部行权,预计2025-2027年摊销费用1025/568/233万元。 考核要求为家纺业绩CAGR达5%本激励计划对公司层面的业绩考核目标:以2024年为基数,2025/2026/2027年的营业收入或扣非后净利润的增长率分别≥5%/10.25%/15.76%(该业绩不包含美国莱克星顿,且剔除本次激励计划支付的费用),根据我们测算,若三期目标全部达成,则2025-2027年国内家纺业务的收入或扣非后净利润复合增速需≥5%。 本激励计划对个人层面的绩效考核要求:激励对象根据上一年度个人绩效考核结果S/A/B,可分别解除限售100%/100%/70%;若考核结果为C,则取消当期解除限售额度。 激励计划表达增长信心,有助于激发员工积极性近两年来罗莱业绩波动受到海外业务下滑、积压存货减值、加盟商削减库存等因素影响,公司本次股权激励计划反映公司对未来稳健增长的信心,同时有助于提升公司竞争力及调动员工工作积极性。 盈利预测及投资建议:公司对加盟商库存优化战略短期影响收入,但有利于渠道长期健康发展,我们预计随着去库存逐渐结束,加盟发货有望恢复增长;美国家具业务当前已削减费用及库存,静待订单回暖后,盈利能力有望逐步修复。 预计24-26年公司收入46.0/49.1/52.1亿元,同比-13.5%/+6.8%/+6.1%,归母净利润4.0/4.6/5.3亿元,同比-31%/+17%/+14%,对应PE15/13/11倍,公司长期发展稳健、高分红属性突出,维持“买入”评级。 风险提示:电商竞争加剧,线下客流持续低迷,美国家具恢复不及预期
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锦泓集团
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纺织和服饰行业
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2024-11-08
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7.65
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9.38
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22.61% |
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11.00
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43.79% |
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详细
公司发布2024年三季报,单三季度收入-14.2%至8.5亿,归母净利润-70.6%至1389万,扣非归母净利润-94.2%至180万;Q1-3累计来看,公司营业收入下滑5.6%至29.2亿,归母净利润-15.2%至1.6亿,扣非归母净利润-14.1%至1.4亿。 费用刚性拖累短期业绩,财务费用明显下降单三季度来看,公司收入-14.2%至8.5亿,其中,TEENIEWEENIE收入-11.7%至6.5亿,VGRASS收入-27.7%至1.7亿。整体毛利率小幅下滑0.84pp至68.9%。虽销售费用/管理费用相较去年同期绝对额同比-11.0%/-8.6%,但由于费用中刚性成本较大,导致归母净利润-70.6%至1389万,扣非归母净利润-94.2%至180万;财务费用同比下降786万,财务杠杆进一步降低。 Q1-3累计来看,公司收入-6.0%至28.9亿,其中,若拆分品牌来看,TEENIEWEENIE/VGRASS分别同比-3.8%/-17.7%至22.7亿/5.6亿,云锦收入+75.7%至5979万。若拆分渠道来看,线上渠道收入-2.0%至10.9亿,线下渠道-7.9%至18.0亿。合计来看,毛利率同比-0.16pp至69.1%,其中TEENIEWEENIE同比下降0.48pp至67.5%,VGRASS同比增长1.43pp至74.9%;线上/线下渠道毛利率同比-0.43pp/+0.33pp至64.1%/72.2%。 1-9月累计来看,VG/TW吊牌价均价变化+2.2%/-0.1%至3356元/745元。因银团借款余额减少,利息支出减少,公司财务费用Q1-3累计-39.8%至4613万。 渠道结构进一步变化截至24Q3,TEENIEWEENIE直营/加盟门店数量同比-138家/+75家至756家/304家,包含53家直营转加盟渠道,形成收入的33家新开店铺月均销售收入12.1万,形成收入的723家老店月均销售收入14.7万。VGRASS直营/加盟门店数量同比-2家/-7家至135家/55家,其中包含3家直营转加盟渠道,形成收入的8家新开店铺月均销售收入10.2万,形成收入的127家老店月均销售收入33.6万。 盈利预测与估值:公司旗下各品牌凭借多年积累,已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售渠道网络,形成线上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展,公司负担有望持续减轻,利润有望得到释放。我们预计24/25/26年公司收入44.2/47.6/51.3亿元,同比-3%/+8%/+8%,我们预计24/25/26年公司实现归母净利2.8/3.1/3.4亿元,同比-7%/+12%/+11%,对应PE9/8/8X,具备长足潜力,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险:行业竞争风险;财务风险;研发设计风险;
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报喜鸟
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纺织和服饰行业
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2024-11-04
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3.97
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4.34
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9.32% |
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5.41
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36.27% |
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详细
公司发布 2024年三季报,单三季度收入-11.7%至 10.6亿,归母净利润-51.7%至7128万,扣非归母净利润-60.2%至 5563万; Q1-3累计来看,年初至今公司收入-3.6%至 35.4亿,归母净利润-25.2%至 4.2亿,扣非归母净利润-25.6%至 3.6亿。 零售端承压,费用刚性拖累短期业绩单三季度,公司营业收入-11.7%至 10.6亿,严格折扣控制下,毛利率提升 0.15pp至 62.9%。单三季度公司销售费用同比增长 5.1%至 4.5亿,管理费用下降 17.3%至 9235万,但由于收入下滑, 销售费用率同比提升 6.8pp 至 42.3%拖累净利率表现。 单 Q3来看,公司归母净利润-51.7%至 7128万,扣非归母净利润-60.2%至5563万, 单季度归母净利率-5.6pp 至 6.8%,扣非归母净利率-6.4pp 至 5.3%。 实控人持股比例有望进一步提升2024年 9月 27日,公司发布定增预案,公司实控人吴志泽拟以 2.8元/股价格现金方式定增不超过 8亿总额,扣除相关发行费用后,剩余募集资金将全部用于补充流动资金及偿还银行借款。本次发行前,公司的实际控制人吴志泽及其一致行动人吴婷婷、上海金纱合计控制表决权的比例为 38.09%。按照本次发行数量上限计算,本次发行完成后本公司控股股东及其一致行动人合计持股比例 48.22%,对公司的控制管理能力将进一步加强。 盈利预测与估值: 过去数年尽管有外部因素干扰,公司依旧表现出了明确的向上趋势;我们认为,公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。 我们预计 24/25/26年公司有望实现归母净利润 5.7/6.4/7.2亿,增速为-18.28%/+12.38%/+12.33%,对应当前市值 PE 为 10X/9X/8X,作为高分红、低估值标的,维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费力下降;消费者需求变化;
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比音勒芬
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纺织和服饰行业
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2024-11-04
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18.95
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21.41
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12.98% |
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22.88
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20.74% |
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详细
投资要点公司发布2024年三季报,单三季度收入-4.4%至10.6亿,归母净利润-17.3%至2.8亿,扣非归母净利润-20.0%至2.8亿;Q1-3累计来看,公司营业收入增长7.3%至30.0亿,归母净利润+0.6%至7.6亿,扣非归母净利润+1.3%至7.3亿。 外部压力下经营韧性凸显,表现显著优于同业单三季度来看,公司营业收入-4.4%至10.6亿,毛利率-2.0pp至73.8%,销售费用同比-3.7%至2.9亿,管理费用+82.7%至1.2亿(主要系职工薪酬及折旧摊销费用增长所致),研发费用同比-12.9%至3532万,销售/管理/研发费用率同比变化+0.2pp/+5.2pp/-0.3pp至27.7%/11.0%/3.3%,期间费用率上升5.7pp至41.8%。由此,归母净利润-17.3%至2.8亿,扣非归母净利润-20.0%至2.8亿,归母净利润率-4.2pp至26.6%,扣非归母净利润率-5.1pp至25.9%。Q1-3累计来看,公司收入+7.3%至30.0亿,毛利率76.4%,基本与去年同期持平,归母净利润+0.6%至7.6亿,扣非归母净利润+1.3%至7.3亿,外部压力下表现显著优于同业。 奢侈品并购打开公司成长新篇章,K&C24年秋冬全新亮相公司于23年4月4日发布对外投资公告,以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌CERRUTI1881与英国运动时尚品牌K&C的全球商标权的收购。2024年4月,CERRUTI1881以时装及文化展览的方式亮相第四届消博会法国馆,成为CERRUTI1881为比音收购后的一次阶段性成果预热展示。KENT&CURWEN品牌新品于2024秋冬全新亮相,公司延续KENT&CURWEN品牌英伦绅士风格和板球运动DNA,瞄准年轻人市场,发展值得期待;24年10月KENT&CURWEN天猫官方旗舰店已开业,新零售与线下渠道稳步推进。 盈利预测与估值:我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域,打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入,带动渠道拓展及业绩高质量增长,未来成长空间仍然充分。我们预计公司24/25/26年有望实现归母净利润9.2/10.5/11.8亿,对应增速+1.1%/+13.5%/+13.1%,对应PE12X/10X/9X。收购背景下,公司中长期成长空间有望进一步打开,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求不足;拓店不及预期;
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2024-11-04
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12.71
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15.95
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25.49% |
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16.93
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33.20% |
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详细
公司发布24年三季报,24Q1-3实现收入45.4亿元,同比-13.1%,归母净利润/扣非归母净利润1.1/-0.1亿元,分别同比-48.6%/-107.2%,零售环境疲软叠加费用刚性,致使利润下滑幅度大于收入。单Q3实现收入14.0亿元,同比13.9%,归母净利润/扣非归母净利润-0.63/-0.75亿元,Q3客流量下降叠加降温较晚致秋装销售不及预期,业绩阶段性承压,静待改革成效释放。 客流量下降+天气降温晚+渠道深度调整致各品牌销售承压分品牌来看,24Q3太平鸟女装/太平鸟男装/LEDIN/童装业务收入同比-14.0%/-9.0%/-21.9%/-23.2%至5.79/5.18/1.19/1.5亿元,毛利率分别同比+0.7pct/-0.7pct/-5.7pct/-6.6pct至55.4%/52.9%/39.2%/46.2%,渠道数量较23年底分别净关店129/46/54/49家至1329/1324/286/504家。各品牌均收入承压一方面系改革期大幅关闭低效店铺,另一方面消费疲软客流量下降,Q3降温较晚影响秋季新品销售。 自营渠道受零售疲软影响承压,加盟渠道毛利率逆势提升分渠道来看,24Q3年直营/加盟/线上收入同比-18.4%/-12.1%/-13.5%至4.92/5.76/3.07亿元,毛利率分别-4.9pct/+7.3pct/-2.5pct至68.5%/48.0%/35.8%,直营下滑较大主要系24Q3同比净关店115家至1095家,叠加线下客流下降致使24Q3直营单店收入同比-9.9%至44.93万元,24Q3加盟单店发货收入同比+5.1%至24.2万元,预计主要系有效关闭低效门店,24Q3加盟店同比净关466家至2381家,达历史新低,预计加盟门店数量有望触底。 渠道库存周转改善,经营性现金流受利润下滑影响24Q3存货同比-7.9%至17.9亿,存货周转天数同比-23天至217天,主要系新品理性经营并合理控制产销量共同推动库存周转显著向好。24Q3经营性现金流净额为-1.06亿元,主要系收入下降但费用刚性导致净利润下滑。 毛利率保持稳定,费用刚性致利润率暂时承压24Q3毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别持平/+3.5pct/+1.0pct/+0.5pct/+0.3pct至52.1%/41.8%/8.7%/3.0%/1.2%,毛利率持平主要系加盟渠道毛利率逆势提升,收入下滑带来负向经营杠杆致使期间费用率提升较大,24Q3归母净利率/扣非归母净利率分别-2.0pct/-2.7pct至-4.5%/-5.4%,利润端暂时承压。 盈利预测及估值渠道大幅优化调整、产品品质升级+风格改变、加盟渠道毛利率逆势提升展现公司改革力度与决心,库存周转加快释放积极信号,期待冬季旺季销售。我们认为,当前消费疲软叠加改革期业绩暂时承压,但公司未来在产品升级、渠道变革、品牌势能向上的改革成效仍然值得期待,预计24/25/26年公司有望实现归母净利润3.5/3.8/4.1亿,增速为-17.9%/10.6%/7.5%,对应当前市值PE为18X/16X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:线下客流恢复不及预期,数字化改革进程不及预期
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罗莱生活
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纺织和服饰行业
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2024-11-04
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7.13
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8.99
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26.09% |
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9.09
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27.49% |
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Q3收入承压下滑,利润降幅环比收窄24Q3实现收入 10.96亿元(同比-15.6%),归母净利润 1.03亿元(同比-21.7%),扣非后归母净利润 1.01亿元(同比-23.2%),净利润降幅较 Q2收窄,主要来自基数降低以及下半年加强控费。 前三季度累计实现收入 32.01亿元(同比-14.7%), 归母净利润 2.62亿元(同比-37.1%),扣非后归母净利润 2.41亿元(同比-38.0%),业绩下滑主要由于国内终端零售疲软、优化加盟商终端库存以及莱克星顿订单受挫于美国地产周期。 加盟削减终端库存,美国家具业务拖累参考上半年趋势,我们预计 Q3收入下滑主要来自: 1)公司为优化加盟商存货结构、提升其经营效率和周转能力,主动支持加盟商削减终端库存,关闭不良店铺,其中 24H1加盟净关 66家(新开 107/关闭 173家); 2)由于今年以来线下客流低迷、电商平台政策调整、竞争加剧,我们预计直营及电商零售同比承压;3)美国房屋销售量大幅走低,对公司海外家具业务影响较大。 毛利率逆势提升, 控费环比改善24Q3毛利率 44.2%(同比+1.1pp),前三季度毛利率 45.9%(同比+1.2pp),逆势提升来自提前低价储备羽绒等原材料。 24Q3净利率 9.4%(同比-0.7pp),销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.5/+0.2/-0.4pp,销售费用了较 Q2已有明显回落,下半年控费取得成效。 24Q3末公司存货 12.0亿元(同比-17.2%),存货出清力度加大,周转效率提升;前三季度经营现金流量净额 4.13亿元,较为稳健。 盈利预测及投资建议:对加盟商库存优化战略可能短期影响加盟收入,但有利于渠道长期健康发展;美国家具业务静待订单回暖,公司整体利润率有望逐步修复。 预计 24-26年公司收入 46.0/49.1/52.1亿元,同比-13.5%/+6.8%/+6.1%, 归母净利润 4.0/4.4/4.8亿元,同比-31%/+11%/+10%,对应 PE 15/13/12倍,公司长期发展稳健、高分红属性突出,维持“买入” 评级。 风险提示: 电商竞争加剧,线下客流持续低迷,美国家具恢复不及预期
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富安娜
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纺织和服饰行业
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2024-11-01
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8.42
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9.24
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9.74% |
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10.00
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18.76% |
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Q3环比趋势承压,净利受销售费用影响24Q3公司实现收入 5.79亿元(同比-11.2%),归母净利润 0.75亿元(同比-40.8%),扣非后归母净利润 0.68亿元(同比-39.9%),环比趋势承压, 净利润下滑受销售费用增加影响。 前三季度累计实现收入 18.87亿元(同比-2.0%),归母净利润 2.93亿元(同比-15.3%), 扣非后归母净利润 2.61亿元(同比-15.0%)。 预计 Q3线下双位数下滑,开店仍按计划推进根据公司公告, 前三季度直营/加盟收入占比约为 23%/27%, 根据我们测算,前三季度预计直营/加盟收入同比下滑 6%/3%; 单 Q3预计直营/加盟收入同比下滑高双位数/低双位数, 预计电商收入同比下滑高单位数。 考虑到公司 24H1直营/加盟门店分别净增 14/23家,且 Q3仍在按照年初计划推进开店,我们推断 Q3线下收入下滑来自单店销售下降。 毛利率逆势提升, 销售费用率短暂提升24Q3公司毛利率 55.5%(同比+0.1pp), 前三季度毛利率 55.2%(同比+0.6pp)。 面对电商竞争加剧、线下客流疲软等挑战,公司制定了产品分层管理制度,避免各平台价格内耗,始终遵循高质量发展,以利润作为核心考量。 24Q3公司净利率 13.0%(同比-6.5pp), 净利率下滑主要系 Q3销售费用率同比+6.5pp, 包括电商渠道广告宣传投入增加,以及新增门店装修费增加,其中 23年门店装修费用主要在 Q4计提,今年由于政策落地时间较早,提前至 Q3计提。 未来公司将以利润为导向对费用投入综合考虑。 库存增长系储备羽绒带来, 冬季或将受益前三季度公司经营性现金流净额-0.38亿元, 期末存货 8.9亿元(同比+12.4%),波动主要由于公司对羽绒等生产原材料提前战略性备库。考虑到今年以来羽绒价格大幅上涨,我们预计 Q4盈利能力将受益于去年以来低价收购的羽绒材料。 盈利预测及投资建议: 公司 9月举办的 2025春夏订货会订货情况同比基本持平、符合公司预期。 公司10月销售尽管同比仍承压,但环比 Q3呈现复苏回暖迹象。 9月 24日上海将 6个家纺品类纳入家电家居消费补贴政策范围, 我们预计对家纺消费将起到明显促进作用。 我们预计 24-26年实现收入 29.1/30.8/32.3亿元,同比-3.8%/+5.6%/+5.1%, 归母净利润 4.9/5.4/5.8亿元,同比-13.8%/+9.1%/+8.0%,对应 PE 14/13/12倍, 公司高分红属性突出,维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动,开店不及预期,电商竞争进一步加剧
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海澜之家
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纺织和服饰行业
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2024-11-01
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5.76
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6.44
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11.81% |
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8.96
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55.56% |
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24Q3收入承压下滑,销售费用拉低净利率24Q3实现收入38.89亿元(同比-11.0%),归母净利润2.71亿元(同比64.9%),扣非后归母净利润2.40亿元(同比-57.2%),收入承压下滑,净利率下降主要系销售费用率提升导致。 前三季度累计实现收入152.59亿元(同比-2.0%),归母净利润19.08亿元(同比-22.2%),扣非后归母净利润17.49亿元(同比-21.3%)。 主品牌线下承压,并表带动其他品牌及电商高增长分品牌来看:24Q3主品牌收入23.8亿元(同比-26.6%),其他品牌收入8.5亿元(同比+109.7%),团购定制收入3.8亿元(同比-37.1%)。其他品牌大幅增长主要系斯搏兹并表影响(公司上半年已完成收购斯搏兹51%股权,斯搏兹主营授权代理阿迪达斯等一线国际运动品牌鞋服零售业务)。 分渠道来看:24Q3加盟收入14.0亿元(同比-32.6%),直营收入8.5亿元(同比-2.4%),电商收入9.9亿元(同比+39.7%)。加盟下滑较大反映线下客流减少导致的消费疲软;直营相对平稳得益于购物中心店持续开店,主品牌直营店年初至今净开127家、Q3期内净开65家,截止Q3末共1379家;电商高增长来自拓品类及斯搏兹并表。 主品牌毛利率稳定,净利率在高基数上波动较大24Q3公司毛利率42.8%(同比-1.1pp),其中主品牌/其他品牌/团购毛利率分别同比+0.1/-3.8/+3.6pp,加盟/直营/线上毛利率分别同比-0.4/-1.3/-6.6pp,我们预计毛利率下滑主要受斯搏兹并表影响。 24Q3归母净利率7.0%(-10.7pp),销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.8/+0.3/+1.0/-1.6pp,我们预计销售费用率提升主要来自直营店开店装修费用增加以及直营占比提升。此外,去年Q3公司出让男生女生股权确认资产处置收益1.6亿元,导致净利率基数偏高。 24Q3末公司存货123.3亿元(同比+53.5%),我们预计亦来自斯搏兹并表。 盈利预测及投资建议:尽管线下消费环境短期承压,但电商、海外、斯搏兹、子品牌等多条第二成长曲线值得期待,同时公司保持高分红,长期投资价值依然具备。 预计24-26年公司收入209.3/220.9/232.3亿元,同比-3%/+6%/+5%,归母净利润23.2/25.7/27.8亿元,同比-21%/+10%/+8%,PE12/11/10倍,估算股息率7%+,低估值、高股息属性突出,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,子品牌成长不及预期,海外拓展不及预期
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森马服饰
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批发和零售贸易
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2024-11-01
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6.21
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6.62
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6.60% |
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7.48
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20.45% |
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详细
公司发布 24年三季报, 24Q1-3实现收入 94.0亿元,同比+5.6%,归母净利润/扣非归母净利润 7.6/7.4亿元,分别同比-9.3%/-5.3%;单 Q3实现收入 34.4亿元,同比+3.2%,归母净利润/扣非归母净利润 2.0/1.9亿元,分别同比-36.0%/-34.5%,在消费疲软环境下,公司积极开店和开展品牌营销促进收入逆势增长,同时积极左侧布局加大费用投放致使利润短期波动,不改长期向好趋势。 预计 Q3童装业务优于休闲装,积极开店进行左侧布局预计 24Q3童装业务流水逆势增长,彰显童装龙头韧性以及童装行业换季刚需属性,根据欧睿数据, 23年巴拉巴拉品牌市场份额于中国童装市场卫冕第一,达5.2%(较第二名+3.3pct),龙头优势明显, 2023-2028E 中国童装市场规模 CAGR达 5.7%,发展空间广阔。 预计 Q3延续上半年积极的开店态势, 24H1直营/加盟分别较 23年底新开门店202/500家,结合 24Q3销售费用率同比+0.7pct 至 23.1%,预计公司 Q3继续逆势开店,积极进行左侧布局。 Q2毛利率延续向上趋势, 期间费用率稳中有降24Q3毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.8pct/+0.7pct/-0.1pct/ +0.5pct/+0.9pct 至 42.4%/23.1%/4.9%/2.7%/0.3%, 预计毛利率略有下降系 Q3零售环境较弱下折扣略有增加,但毛利率仍处历史较高水平,销售费用率上升主要系公司积极进行左侧布局,零售环境较弱下逆势开店并进行广告投放,管理费用率稳中有降展现组织改革成效, 24Q3所得税率同比+7.8pct至 33.0%,预计主要系新开店暂未盈利致子公司亏损, 24Q3营业利润率/归母净利率分别-3.9pct/-3.6pct 至 8.8%/5.9%, 公司逆势开设门店并进行广告投放致短期利润波动,但有利于公司中长期高质量发展。 库存周转显著好转, 秋冬装采购叠加新开门店增加致现金流波动24Q3末存货同比+14.1%至 41.7亿元,库存周转天数同比-24天至 180天,库存账面价值处历史低位,周转显著加速,经营质量进一步向好。 24Q1-3经营性现金流量净额为-3.6亿元,主要系秋冬装采购叠加新开门店增加致现金流波动。 公司总经理徐波离职, 董事长邱坚强兼任总经理,股权激励彰显发展信心公司董事、总经理徐波从上市公司辞职,拟任控股股东森马集团副董事长、总经理职务,负责森马集团整体战略升级与发展, 上市公司总经理由董事长邱坚强担任, 公司管理层仍保持稳定。 公司 24年 9月发布股权激励,制定公司利润目标, 24-26年归母净利润门槛值为 12/15/18亿元,分别同比+7%/25%/20%, 24-26年归母净利润挑战值为13/17/22亿元,分别同比+16%/31%/29%,彰显公司长期发展信心。 盈利预测及估值预计 24-26年公司归母净利润分别为 12.0/13.0/14.0亿元,对应增速7.1%/8.2%/7.6%, 截止 2024/10/31市值对应 PE 为 14/13/12X。公司深耕服饰行业, 主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力, 未来将受益于门店逆势扩张及组织变革, 股权激励彰显发展信心, 维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费不及预期; 消费者偏好变化
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水星家纺
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纺织和服饰行业
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2024-11-01
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13.45
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16.92
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25.80% |
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18.70
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39.03% |
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详细
Q3收入降幅环比延续,净利润降幅收窄24Q3实现收入8.77亿元(同比-8.4%),归母净利润0.64亿元(同比-22.8%),扣非后归母净利润0.53亿元(同比-32.7%),收入降幅与Q2接近,净利润降幅环比Q2收窄。 前三季度累计实现收入26.83亿元(同比-2.6%),归母净利润2.10亿元(同比16.8%),扣非后归母净利润1.85亿元(同比-13.7%)。 参考上半年趋势,我们预计下滑压力主要来自线上,电商渠道面临市场竞争加剧、电商平台政策调整等挑战,获客成本及营销费用不断增长,对头部品牌造成压力;而线下尽管客流低迷,但水星凭借持续拓店预计保持收入平稳。其中上半年新开门店100+家,净开门店70+家。 毛利率逆势提升,销售费用率环比下降24Q3毛利率40.5%(同比+0.2pp),前三季度毛利率41.4%(同比+1.4pp),我们预计主要系产品结构升级,即高单价、高毛利的差异化产品占比提升。 24Q3净利率7.3%(同比-1.4pp),销售/管理/研发/财务费用率同比分别提升1.1/0.8/0.2/0.3pp,参考上半年情况,我们预计销售费用率提升主要系广告宣传费、工资性支出增加;管理费用率提升主要系工资性支出、股权激励费用增加。 但Q3销售费用率环比Q2下降4.2pp,表明公司控费取得良好成效。 发展战略稳步推进,终止减持并回购彰显信心产品端,水星凭借“好被芯选水星”品牌战略,强化核心品类优势,持续提升功能性,带动全品类发展。渠道端,水星持续终端升级,近两年新开店均为“水星StarzHome”新形象店,24年全年开店规划积极。 9月公司四位股东提前终止减持计划,同月公司公告将使用现金5000-7500万元用于回购公司股权,彰显对公司持续稳定发展的信心。 盈利预测与投资建议:我们认为公司线下仍有开店及单店提升空间,电商有望在行业调整期巩固扩大领先优势。公司毛利率逆势持续上行,随着消费回暖,净利率有望进一步修复。 预计公司24-26年实现收入40.5/43.2/45.6亿元,同比-3.8%/+6.7%/+5.6%;归母净利润3.2/3.5/3.9亿元,同比-15%/+10%/+9%,对应PE11/10/9倍,公司总体业绩稳健、分红率高,估值处于偏低位置,维持“买入”评级。 风险提示:电商平台竞争加剧;原材料价格大幅波动;区域家纺竞争加剧
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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2024-10-30
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13.55
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14.05
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3.69% |
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14.48
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6.86% |
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详细
公司发布三季报,单三季度收入同比增长 19.3%至 12.8亿,归母净利润-9.9%至2.1亿,扣非归母净利润+2.6%至 2.1亿; Q1-3累计来看,营业收入同比增长23.3%至 35.8亿,归母净利润+17.2%至 6.2亿,扣非归母净利润+21.1%至 6.1亿。 Q1-3收入表现强劲,奖金计提还原后净利润表现依然优秀公司发布三季报, Q1-3累计来看,营业收入同比增长 23.3%至 35.8亿,归母净利润+17.2%至 6.2亿,扣非归母净利润+21.1%至 6.1亿。销售费用/管理费用较上年同期数增加 35.3%/33.2%。 公司 2024年起改变奖金计提方式,由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提,销售人员与管理人员薪酬增加较多;其中,因奖金计提方式原因销售费用同比增加 4989万元,管理费用因奖金计提方式原因同比增加 3942万元。财务费较上年同期数增加 185.64%,主要系年初至报告期末汇兑净收益减少所致。 若剔除提前计提奖金因素影响,我们预计 Q1-3归母净利润/扣非归母净利润同比增长 31.1%/35.9%。 单 Q3来看,收入同比增长 19.3%至 12.8亿,归母净利润-9.9%至 2.1亿,扣非归母净利润+2.6%至 2.1亿,毛利率同比提升 2.1pp 至 44.3%。 越南工业园已正常接单, 高分红稳增长逻辑持续兑现未来公司将以越南工业园投产为契机,加速推进国际营销网络布局以及国际品牌开发。越南工业园已于 2024年 3月 20日开业,当前已正常接单、生产、交付等。考虑到投产第一年,越南工业园的产能利用率不会高;加之固定资产折旧,虽 2024年面临一定的亏损压力,但国际化战略是公司重要的未来增长驱动。 2024年中期,公司分红现金为 2.34亿元,分红率 56.2%,符合年初公司发布的2024年中期现金分红规划的公告指引,即 2024年中期现金分红上限不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的 60%。自公司 04年上市以来公司累计分红 21次, 2021/2022/2023年股利支付率分别为 88.9%/74.3%/94.3%,持续与股东共享公司成长红利。 盈利预测与估值: 公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一,在辅料生产领域沉淀三十余年,近十年来积极求变,成果步入放量红利释放期,已具备向上挑战 YKK 的能力。 我们预计 24/25/26年收入分别增长 20%/13%/13%至 46.9/53.2/60.0亿元,归母净利润分别为 7.0/7.9/9.0亿元,同比增长 25%/13%/13%,当前市值对应 PE 为24X/21X/18X,公司在辅料生产领域竞争优势明显,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险;生产安全风险;
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