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水星家纺 纺织和服饰行业 2021-05-03 15.57 15.80 16.26% 16.56 3.37%
16.10 3.40%
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oracle.sql.CLOB@1650b229
水星家纺 纺织和服饰行业 2021-04-29 15.05 -- -- 16.56 6.98%
16.10 6.98%
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业绩概况:公司公告,2020年公司实现营业收入30.35亿元,同比+1.09%;归母净利润2.75亿元,同比-12.99%;扣非后净利润2.31亿元,同比-17.50%;基本每股收益为1.04元。2021年Q1实现收入7.18亿元,同比+49.14%;归母净利润0.79亿元,同比+91.12%。 毛利率略有下降,费用率控制良好:公司2020年毛利率为35.27%,同比-2.31pct,主要原因是2020年公司实施新收入会计准则,与产品销售相关的运输费用分至营业成本中核算;净利率为9.05%,同比-1.46pct。公司2020年费用率控制良好,其中销售费用率下降0.69pct至18.82%;管理费用率提升0.54pct至4.77%,主要是员工薪资福利类费用及新冠疫情期间抗疫支出增加所致;财务费用率下降0.10pct至-0.40%,主要是公司存款利息收入增加所致。2020年末,公司应收账款余额为2.86亿元,同比+55.13%,主要是2020年销售发货应收增加。 聚焦被芯品类,高品质爆品引流::分产品看,2020年套件品类营收为12.69亿元,同比-2.29%,毛利率为35.73%;被子品类营收为13.76亿元,同比+8.45%,毛利率为35.00%;枕芯品类营收为1.99亿元,同比-3.55%,毛利率为37.25%;其他主营品类营收为1.83亿元,同比-10.50%,毛利率为32.64%。公司聚焦被芯品类,积极推出高品质爆品以提升销售,进一步做大做强被芯品类。随着高品质爆品的不断推出,公司未来业绩有望持续增长。 布局直播等新零售模式,推进渠道多元化:线上渠道,公司重点加强与知名IP、国际设计师和明星合作,联名打造专属产品;成立直播中心,布局直播及社交电商领域,引入更多流量。线下渠道,公司加强了对线下门店被芯区域的升级改造,增加门店被芯类产品陈列面积;2020年下半年线下销售明显好于上半年,且2020Q4已超过2019年同期水平。 拟发放现金红利::公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。 截至2020年12月31日,公司总股本26,667万股,扣除公司目前回购专户的股份147万股,以此计算合计拟派发现金红利10.61亿元(含税),占2020年归母净利润的38.64%。 投资建议:公司为国内家纺龙头企业之一,电商增速持续领先行业,占比不断提升,在消费疲软背景之下仍保持稳定增速。预测公司2021-2022年EPS分别为1.23元、1.42元,对应PE分别为13X、11X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险,宏观经济波动风险,新产品销售不及预期,新冠疫情反复风险
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-11-03 14.03 17.21 26.64% 14.73 4.99%
14.73 4.99%
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2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑 5.07%和 19.32%,扣非后净利润同比下滑 29.69%,其中单 Q3公司营业收入和净利润分别同比增长 0.87%和-2.65%,扣非后净利润同比下滑 20.26%,环比改善。 线上增长进一步提速,线下逐步恢复。1)线上来看,2020Q3收入增长超过40%+,相比上半年的 18%进一步提速。公司在店铺自播领域处于行业领先,阿里系直播方面(公司运营重心),公司连续三个季度获得家纺类目中直播排名金奖,抖音直播方面,目前每日销售额约 20多万元,官方会员数也已达到 10万以上,未来公司将加强与网红和达人的合作,补齐短板。2)线下来看,8月中旬开始明显复苏,9月线下销售同比持平,10月订货会同比增长 20%,表明经销商库存水平逐步好转,拿货意愿逐步增强。但前 9月累计经销业务收入预计下滑幅度仍有 20%-30%之间。 毛利率同比下降,控费力度增强。公司前三季度毛利率为 35.46%,同比下滑 2.63pcts,其中单 Q3毛利率为 35.32%,同比下滑 3.6pcts。毛利率下滑我们判断主要是线上线下促销力度加大所致。费用率控制有所增强,特别是销售费用率方面,前三季度为 18.77%,同比下滑 0.61pcts,管理费用率为 7.74%,同比增长 0.48pcts。公司前三季度经营活动现金流为 23万,去年同期为-1.09亿,现金流情况改善。 确立“好被芯·选水星”战略,战略消费者心智。2020年 10月,公司正式发布“好被芯·选水星”战略,将产品系列向被芯品类聚焦,同时发布三款明星产品,占领消费者心智并实现差异化竞争,未来公司将不断扩展相关联的品类,满足消费者需求。 财务预测与投资建议 结合三季报数据,我们下调对公司未来三年的盈利预测,预计公司 2020-2022年每股收益分别为 0.97元、1.18元和 1.34元 (原 1.15、1.28和 1.42元),参考可比公司估值,给予公司 2021年 15倍的 PE,对应目标价 17.7元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情可能的反复国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-10-30 13.97 -- -- 14.73 5.44%
14.73 5.44%
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业绩概况:公司2020年前三季度实现营业收入19.15亿元,同比下滑5.07%;归母净利润1.73亿元,同比下滑19.32%,公司扣非净利润1.29亿元,同比下滑29.69%。公司2020Q3单季度实现营业收入7.49亿元,同比增长0.87%;归母净利润0.78亿元,同比减少2.65%;扣非净利润0.61亿元,同比减少20.26%。 毛利率略微下调,费用率整体略有下降:公司2020前三季度毛利率同比下滑2.63pct至35.46%,主要原因有两个方面:一是公司半年营业收入受疫情影响出现下滑,其中Q1疫情严重导致线下门店无法营业,但二三季度已有显著回暖;二是本年开始公司实施新收入准则,将承担的与履行销售合同相关的运输费用计入运营成本。此外,公司前三季度销售费用率下降0.61pct至18.77%,主要是受新冠疫情影响差旅营销会务费下降及自本年运输费用计入营业成本所致;管理费用率上升0.48pct至7.74%,主要是系新增抗击新冠疫情开支及损失所致;研发费用率下滑0.2pct至2.49%,主要是疫情影响项目进度,研发材料减少所致。公司净利率下滑1.6pct至9.04%。 存货周转略微受到疫情影响,现金流有所改善:2020年前三季度,公司应收账款周转天数为27.69天,同比增加3.55天,主要是公司除传统电商平台以外,今年新进入拼多多、云集等社交电商平台,进一步增加电商销售额,京东、唯品会等平台有账期,线下渠道应收账款维持往年水平;存货周转天数为181.68天,同比略微上升0.36天。公司2020前三季度经营性现金流入21.97亿元,经营活动产生的现金流量净额为23.01万元,Q3单季经营性现金流入6500万元,同比增加49.69%,主要是收到政府补贴款及经营往来款增加所致。 持续强化品牌力,门热门IP绑定促进销售增长::2020年公司重点推出“好被芯选水星”的品牌发展战略,聚焦被芯系类产品,差异化的定位获得消费者的积极反馈,在同质化严重的市场竞争中脱颖而出。同时公司通过为代言人孙俪女士参与拍摄的影视作品《安家》提供独家床品赞助进行植入宣传,IP热度结合代言人的粉丝效应,让水星家纺掀起了一波品牌热度,也赢得了品牌美誉度,相应产品收入进一步增长。 投资建议:公司为国内家纺龙头企业之一,电商增速持续领先行业、占比不断提升,在消费疲软背景之下仍保持稳定增速,公司优秀的经营管理能力可见一斑。预测公司2020-2022年EPS分别为1.08元、1.29元、1.45元,对应PE分别为12.9X、10.8X、9.6X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:成本波动风险,宏观经济不景气致家纺行业需求降低风险,疫情爆发致线下门店绩效降低风险。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-09-04 16.40 -- -- 16.45 0.30%
16.45 0.30%
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事件:2020H1业绩符合预期,Q2业绩环比Q1有所好转 2020H1公司实现营收11.67亿元(-8.53%),实现归母净利润9528.84万元(-29.23),扣非净利润为6796.99万元(-36.47%),整体业绩符合此前预期。从Q2单季度情况来看,公司实现营收6.85亿元(+1.66),实现归母净利润5398.23万元(-8.55),环比Q1业绩有所好转。 线上渠道实现较快速增长,线下渠道Q2季度环比有所恢复 线上渠道:根据天猫数据及我们的测算,预计2020H1公司线上渠道增速在18%左右,其中Q2单季度增速在22%左右,保持较快速增长。公司在线上渠道具备先发优势,除传统电商平台外,还进入到拼多多、云集等社交电商平台,同时开启直播销售等方式,弥补疫情对线下渠道产生的影响。 线下渠道:2020H1公司线下渠道由于受到疫情的影响,我们预计线下渠道相比去年同期下滑20%+,Q2由于疫情逐步恢复,预计降幅好于Q1,预计在10%-15%的下滑幅度。从渠道数量来看,我们预计公司线下渠道拥有2600家左右的门店。公司在三四线城市已经具备一定的优势,未来公司将继续在三线以下城市构建“网格布局”;在一二线城市构建“重点布局”,持续拓展直营门店。未来公司仍将以提升现有门店经营效率为主,通过改造或关闭低效店铺等举措,提升店效水平。 毛利率受到会计准则影响有所下降,净利率略有下降 公司2020H1毛利率为35.54%(-2.04pct,其中公司Q2毛利率达到34.19%(-3.6pct),毛利率有所下滑主要系公司根据新收入准则将原本计入销售费用的合同履约运费费用纳入营业成本所致。还原之后公司毛利率为38.16%,相比19H1提升0.57pct,毛利率略有提升。费用率方面,公司2020H1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.73%(-0.49pct)/5.66+0.92pct)/2.31%(-0.11pct)/-0.52%(-0.17pct),其中2020H1管理费用及管理费用率均有所上升主要系公司在20H1期间为抗击新冠疫情新增开支及损失所致。2020H1公司净利率为8.17,相比去年同期下降1.38pct;Q2单季度公司净利率为7.88,相比去年同期下降0.88pct。 2020H1存货为8.13亿元(-5.30%);应收账款规模达到1.57亿元(+11.35%),但相比年初有所下降;公司2020H1经营现金流净额为-2134.36万元,相比去年同期净流出减少,主要是20H1期间采购付现较上年同期减少所致。 维持“买入”评级。考虑到公司半年报的业绩情况,我们略下调公司盈利预测,预计公司2020-2022实现归母净利润3.35/3.79/4.31亿元(原值为3.48/3.92/4.43亿元),EPS分别为1.25/1.42/1.62元。 风险提示:家纺行业终端需求恢复疲软;线上线下渠道融合进度、效果不及预期;疫情潜在反复风险;线上渠道业绩增速放缓等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-09-02 16.69 19.01 39.88% 16.80 0.66%
16.80 0.66%
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二季度加速复苏, 收入利润增长超市场预期。 公司发布中报, 20H1实现营业收入 69.00亿元,同比增长 7.8%;实现归母净利润 16.05亿元,同比增长 33.05%,对应 EPS 为 1.84元/股。其中, 20Q2录得营业收入 27.60亿元,同比增长 18.44%; 归母净利润 3.80亿元,同比增长 16.11%。 核心观点青花高增带动结构升级,预收款表现亮眼。分产品看, 20H1汾酒、系列酒和配制酒分别实现收入 62.67亿元(+ 11.23%)、 2.98亿元(-38.11%)和 2.71亿元(+35.22%)。细分产品中,青花、竹叶青收入同比增长均在 30%以上,巴拿马保持较快增长, 产品结构持续升级。 分区域看, 上半年省内、省外分别实现收入 31.32亿元(-0.55%)和 37.04(+16.97%),其中 Q2收入分别为11.04亿元(+7.07%)和 16.18亿元(+28.66%), 省外发力环山西市场,加强长江以南布局,收入持续高增, 全国化稳步推进。 从预收款看, 上半年末合同负债 21.44亿元,环比增加 5.33亿元, 推测与 7月青花提价、经销商提前打款有关。整体看, 渠道打款积极性高、信心十足,看好冲击全年目标。 毛利率稳步提升, 税金率降低增厚净利。 主要受益于产品结构升级, 20H1公司销售毛利率为 71.70%( +0.24pct),其中 Q2毛利率为 70.92%(+0.32pct)。 上半年销售费用率为 20.11%(-1.46pct), 市场投入较为谨慎;职工薪酬增加带动管理费用率提升至 6.43%(+1.22pct),税金及附加占营收比重 13.63%( -2.67%)。得益于毛利率提升、销售费用率及税金率下降, 20H1净利率提升 3.58pct 至 23.42%,盈利能力稳步增强。 产品渠道齐发力, 改革红利助力汾酒复兴。 公司虽 Q1受疫情影响较大,但二季度收入利润快速恢复,下半年环比提速可期。展望未来, 青花定位次高端, 高举高打向上突破, 推动结构改善; 巴拿马汾酒加大市场推广,玻汾推动全国化布局, 名酒复兴品牌红利仍存。 在渠道布局方面, 公司在巩固省内优势的同时, 将加大省外市场开拓力度, 改革红利仍可期待。 财务预测与投资建议: 考虑到疫情对于餐饮、送礼、宴会等渠道的负面影响, 我们下调产品收入预测。 调整预测公司 20-22年 EPS 分别为 2.75、 3.50、4.24元(原 20-21年 EPS 预测分别为 3. 13、 3.91元)。结合可比公司估值, 给予10%的估值溢价,对应 20年 70倍市盈率,目标价 192.50元,维持买入评级。 风险提示: 改革低于预期、 疫情影响久于预期、 消费需求不及预期风险。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-05-01 12.70 -- -- 15.31 14.51%
17.80 40.16%
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事件:受疫情影响,公司收入及利润有所下降2020Q1公司实现营业总收入4.81亿元(-19.95%),实现归母净利润4127.65万元(-45.38%),实现扣非归母净利润2985.05万元(-49.10%)。收入和利润增速有所下降,我们认为主要系新冠肺炎疫情影响,使得公司线下渠道销售受到冲击。 线上渠道保持增长,线下渠道受疫情影响增速有所下滑 1)线上渠道:我们预计公司2020Q1线上收入增速在12%左右,占比在40%以上。公司在疫情期间通过开启直播方式进行销售;并上线“水星微商城”小程序,为加盟商赋能,弥补疫情对线下渠道产生的冲击。公司线上渠道一直具备优势,目前已实现各大网络销售渠道全覆盖;同时,公司积极应对市场变化,对内部组织架构进行调整。一方面公司加强了中高端市场产品布局和推广,提升了天猫中高端家纺市场占有率;同时公司通过调整百丽丝品牌定位,突出品牌性价比优势,使得百丽丝19年线上实现高速增长。2019年“618”、“双十一”,公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一的成绩,进一步彰显公司在线上渠道的优秀运营能力。 2)线下渠道:公司2020Q1线下收入增速实现双位数下降。主要系门店歇业、客流大幅下降等原因受到的影响相对较大。从渠道数量来看,我们预计公司线下渠道拥有2600家左右的门店。公司在三四线城市已经具备一定的优势,未来公司将继续在三线以下城市构建“网格布局”;在一二线城市构建“重点布局”,持续拓展直营门店。我们认为未来公司仍将以提升现有门店经营效率为主,通过改造或关闭低效店铺等举措,提升店效水平。 毛利率略有提升,净利率有所下降,盈利能力有所下降 毛利率:2020Q1公司销售毛利率为37.47%(+0.11pct),略有提升。主要系毛利率较高的电商渠道占比提升,拉动整体毛利率提升。 费用率:2020Q1公司期间费用率为30.68%(+5.79pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.57%(+3.65pct)/8.79%(+2.53pct)/2.34%(0.55pct)/-0.68%(-0.38pct)。公司期间费用增长主要系营业收入相去年同期有所下降,但一些费用支出没有同步下降导致。 净利率:2020Q1净利率为8.58%(-3.99pct)。 存货周转率变动不大,应收账款周转率略有下降,现金流净额有所下降 存货:2020Q1公司存货规模为8.03亿元(-3.95%),存货周转率为0.37次(-0.12次)。存货规模略有下降,周转效率变动不大。 应收账款:2020Q1公司应收账款规模为1.53亿元(-16.94%),应收账款周转率2.85次(-0.85次);应收账款周转率下降主要系公司2020Q1电商渠道销售占比增长,部分电商平台有相对较长的账期所致。 经营性现金流净额:2020Q1经营性现金流净额为负,实现-1.25亿元,主要系备货影响。 维持“买入”评级。由于受到新冠疫情影响,公司2020Q1业绩有所下降,但我们认为为短期影响,仍看好公司未来长期。维持原有盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润3.49/3.92/4.43亿元,EPS为1.31/1.47/1.66元,对应PE为10.25/9.11/8.06倍。 风险提示:疫情影响加剧,超出预期;线上渠道增长不及预期;线下渠道拓展不及预期;店效提升不及预期等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-04-30 12.62 14.86 9.35% 15.15 14.00%
17.80 41.05%
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维持增持评级:公司通过电商收入稳定增长,弥补疫情对线下终端零售产生的负面影响,维持2020-2022年EPS 为1.22/1.42/1.64元,参考可比同业给予2020年13倍PE,维持目标价16.10元。 线上稳定增长对冲终端零售压力,预计Q2将企稳。受疫情影响,终端零售承压,公司2020Q1实现营业收入4.81亿元,同比下降19.95%,归属母公司净利润4127万元,同比下降45.38%,业绩符合预期,其中现金流和毛利率在终端零售承压下依旧维持稳定。由于电商渠道占比较大,在线上销售稳增长的情况下,公司整体收入表现优于行业。 估算Q1公司线上增速为个位数,线下受到疫情影响,收入下滑30%左右。随着Q2终端流量逐步恢复,我们预计Q2公司整体零售恢复正常水平。 疫情下公司治理完善,费用可控。虽然受到疫情压力影响,但公司运营依旧稳健。Q1毛利率同比略有改善。三费率上升5.79pct,主要系固定支出开销较多,而终端零售大幅度承压。公司存货周转略有放缓,预计随着疫情逐渐改善,相关指标将会回复至正常水平。 新零售布局成熟,加大线上线下融合,推动长远发展。疫情期间,公司全面推进线上新零售业务,加快对新零售模式发展的步伐,通过云店、直播等新的线上渠道助力销售。疫情结束后,快速推进线上线下的融合发展,有望进一步提升公司的运营效率和经济效益。 风险提示:存货减值风险,疫情复苏和线上销售不及预期。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-04-16 13.10 -- -- 14.69 6.45%
17.80 35.88%
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全年业绩增长稳健,Q4收入增长有所放缓、净利润现下滑2019年公司实现营业收入30.01亿元、同比增10.41%,归母净利润3.16亿元、同比增10.69%,扣非净利润2.80亿元、同比增8.06%,EPS1.19元,拟每股派0.8元(含税)。扣非净利润增速略低于收入主要为费用率提升。 从单季度数据来看,19Q1~19Q4收入同比增速分别为0.76%、19.64%、15.43%、7.50%,归母净利润同比增速分别为4.22%、25.17%、31.14%、-3.32%。19Q1因高基数及电商业务仍处调整影响、收入增速为全年最低,Q2以来收入增速回升主要为电商业务调整到位恢复较高增长以及前期高基数效应减弱贡献,Q4收入增速放缓主要为电商基数较大、增速环比二三季度略有放缓、同时Q4线下收入端呈下滑,净利润同比出现下滑主要为费用率提升。 线上增速较高、接近20%,线下增长保持稳健1)19年线上销售收入12.19亿元、同比增19.16%,线上占比自18年的37.60%提升至19年的40.58%。分季度看,线上业务19Q1下滑约10%,18Q2~19Q1受到新兴电商平台冲击影响、19Q2开始好转,Q2、Q3分别增长30%、38%左右,Q4因电商旺季、基数较高增速放缓至22%左右,其中淘宝双十一销售额增长12%左右。 2)线下销售收入17.71亿元、同比增5.01%。19年末总体门店数量估计在2600~2700家,较19年初略有下滑,线下收入增长5%左右主要为同店增长贡献。 线下按直营和加盟划分,目前直营门店数量占比10%左右,19年收入增长15%、增速高于加盟,受益于公司加大拓展力度。 分季度看,线下业务Q1~Q4增速分别为高个位数、中低双位数、高个位数、下滑6%左右,Q4收入下滑主要为考虑到2020年春节较早、公司主动延迟2020春夏新品的发货致确认收入减少。 费用率提升幅度超过毛利率,周转总体健康、经营现金流略减少毛利率:19年毛利率为37.58%、同比提升2.46PCT;主营业务毛利率同比提升2.76PCT至38.44%。毛利率提升系一方面公司产品端提价幅度超过原材料价格增长,另一方面毛利率较高的线上业务占比提升贡献。 分业务来看,线上业务毛利率为40.41%、同比降2.05PCT,主要为毛利率较低的百丽丝品牌19年销售快速增长98.53%拉低总体,另一方面线上销售中占比较高的绒类产品原材料价格上涨、侵蚀毛利率。线下业务毛利率为35.69%、同比提升4.99PCT。 分季度来看,19Q1~Q4毛利率分别为37.36%、37.79%、38.95%、36.53%,分别同比提升0.93、2.51、5.79、1.01PCT。其中Q3提升幅度较大,一方面为线上线下比例和产品结构优化等影响,另一方面18Q3基数较低。 费用率:公司期间费用率同比提升2.98PCT至25.89%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.43%(+3.01PCT)、4.21%(+0.02PCT)、2.54%(0PCT)、-0.29%(-0.05PCT),其中销售费用增加主要为广告宣传费、人员工资费用增加所致。 19Q1~Q4期间费用率分别同比提升4.01、1.27、1.93、3.90PCT。Q4期间费用提升明显主要为销售费用增加。 其他财务指标:1)19年末存货总额为8.36亿元、较年初增长7.28%。 存货周转率为2.32、较18年的2.31基本持平。 2)应收账款较年初增加4.52%至1.84亿元;应收账款周转率为16.63,较18年的18.33有所放缓,主要为部分线上平台账期较长,其销售增加、占比提升至总体账期增加。 3)资产减值损失+信用减值损失同比增加13.87%至961万元,主要为存货跌价计提增加。 4)营业外收入净增1174万元至2465万元,主要为政府补助增加。 5)经营活动净现金流为2.35亿元、同比减少1.76%。其中,销售商品获得现金同比增10.90%至34.11亿元,规模和增速略高于收入;购买商品、接受劳务支付现金同比增14.69%至21.63亿元,主要为公司备货增加。 新冠肺炎疫情带来短期冲击,20年经营计划继续坚定执行20年疫情对公司销售带来短期影响,公司线上渠道受影响有限(主要是物流停运的影响),线下渠道特别是经销渠道受到一定冲击,公司通过开设云店、线下直播等新零售方式帮助经销商弥补部分销售损失,同时对一些遇到临时资金困难的优质经销商,公司通过延长收款时间的方式给予资金支持,与经销商共度难关。目前公司线下门店已经基本恢复经营,4月初估计公司线下出货和线上零售方面均已恢复去年同期水平。 20年公司经营计划并未因疫情改变,主要包括:1)强化品牌力,推进品类品牌化和品牌品类化,强化被芯品牌战略、“水星宝贝”“简色生活”“百丽丝”等不同品牌多点开花,尤其是百丽丝品牌19年在电商渠道销售增长达98.53%;2)渠道方面继续开大店、开好店,计划20年门店数正增长,同时强化经销商质量,推进线上线下融合的新零售业务模式、加快对微店/小程序/直播等平台或工具的应用,推进多品牌、多渠道、多品类、多类型、多形式的运营策略,在拼多多平台试水品牌授权模式、覆盖更多品类;3)产品方面继续强化核心产品策略和极致大单品策略,提升单品贡献率,突出被芯产品的开发。 短期业绩预计承压,关注家纺龙头的相对优势凸显公司2019年11月发布第一期员工持股计划,筹集资金总额不超3400万元、覆盖员工不超50人(含监事1人),存续期3年、锁定期1年;2020年3月公司发布第二期员工持股计划,筹集资金总额不超过1650万元、覆盖员工不超75人,存续期3年、锁定期1年。另外,2019年9月公司拟于1年内以0.6~1亿元回购(价格不超人民币26元/股)、用于股权激励或员工持股计划,截至20年4月2日公司已累计回购5756万元,平均价格15.59元/股。 我们认为:1)20年疫情带来行业性影响、公司业绩短期受冲击难以避免,疫情带来的影响主要包括线下客流减少导致销售承压、经销商和品牌资金周转能力受到考验等,公司作为家纺龙头、经营稳健,且线上占比较高(超过40%)、产品定位上注重性价比,通过线上渠道以及线上线下融合的新零售方式来挽救部分销售损失,且公司作为龙头具有相对较强的抗风险能力,可使得公司的短期业绩表现相对好于同业。2)中长期来看,疫情影响为暂时性,需求终将恢复,家纺行业龙头份额较低,一轮疫情将加速行业的优胜劣汰,公司作为龙头份额有望实现提升。3)从财务表现而言,19年费用率提升幅度较大,20年受疫情影响预计费用和利润端压力加大、需关注。 考虑到20年疫情影响以及未来经济恢复的不确定性,我们下调公司20~21年EPS为1.24、1.49元,新增22年EPS为1.68元,对应20年PE11倍,下调至“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软;线上渠道流量增长放缓、或业务调整效果不及预期;费用管控不当;加盟渠道库存压力加大等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-04-15 13.03 16.28 19.79% 14.69 7.07%
17.80 36.61%
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19年公司营业收入和净利润分别同比增长10.41%和10.69%(线上收入增长19%),扣非后净利润同比增长8.06%,四季度单季公司营业收入同比增长7.50%(线下发货延迟,但线上增长超过20%),净利润同比下滑3.32%,电商收入增速的加快以及综合毛利率的提升拉动公司全年收入与盈利保持较快增长,四季度期间费用率的上升对盈利增速有所拖累。公司拟每10股派发现金红利8元。 19年公司毛利率同比提升2.47pct,主要是电商增速的提升以及线下渠道定价能力较强使得销售价格上升幅度大于原材料价格的上升,其中电商渠道销售毛利率下降2.05pct,主要是由于毛利率较低的百丽丝品牌销售占比上升以及绒类产品毛利率下降所致。全年公司期间费用率同比上升2.99pct,其中销售费用率同比增加3.01pct,主要是网络推广费用、代言人费用、机场推广以及薪资等增加,管理费用率同比下降0.02pct。19年公司经营活动净现金流同比减少1.76%,年末应收账款较年初增长4.52%,存货较年初上升7.28%,经营质量总体保持平稳。 考虑到较高的线上销售占比(40%左右),较强的大单品策略和逐步提升的新零售能力,我们预计预计疫情对公司全年业绩的冲击相对有限。面对传统电商平台流量增速的放缓以及社交电商分流影响等市场环境的变化,19年公司电商团队通过更灵活的组织形态、品牌线上重新定位以及商业模式的更迭来应对,19年开始重回较快增长轨道;线下公司继续深耕二三线家纺市场,通过直营门店提升品牌形象,依托经销商本地资源、品牌营销与产品性价比优势,夯实并加快拓展线下市场,零售疲弱大环境下,也是水星进一步抢占低线市场的时机。线上线下的积极调整,叠加员工持股计划的推出,为公司后续更大的成长空间奠定基础。 财务预测与投资建议 根据年报,考虑疫情对线下销售的影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.26元、1.42元和1.61元(原预测为20-21年每股收益为1.42元和1.62元),参考可比公司平均估值,给予公司20年14倍PE估值,对应目标价17.64元,维持公司“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险、新产品开发风险风险、宏观经济波动风险、总经销商合作稳定性风险。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-04-15 13.03 -- -- 14.69 7.07%
17.80 36.61%
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水星家纺2019年实现营收30.02亿元,同增10.41%,实现归母净利润3.16亿元,同增10.88%;其中2019Q4实现营收9.84亿元,同增7.42%;实现归母净利润1.01亿,同减2.88%。19年度扣非归母为2.9亿元,同比上升8.06%。本年度非经常性损益约为3500万元,主要来自公司理财产品的投资收益和政府补助。 2019年线下业务实现营收17.59亿元,同增5.09%,毛利率为37.62%,同比上升6.04pct。全年线下销售占总营收比为59%左右,相比去年同期下滑3PCT,主要系电商业务板块增速高。 2019年电商业务实现营收12.18亿元,同增19.16%,毛利率为40.41%,同比下降2.78pct。全年电商销售占总营收比为41%左右,相比去年同期上涨3PCT,年内电商业务增长超预期。 整体毛利率上升。公司整体毛利率38.44%,同比上升2.76个百分点,主要系:1、公司线下渠道定价能力较强,产品价格增长幅度大于原材料价格增长;2、电商渠道毛利率较线下渠道高,电商渠道销售增长大于线下渠道增长。 产量情况。年内水星家纺共生产套件被子枕芯1780万套,生产量同比去年增长11.59%,共销售1743万套,同增7.09%,截至2019年底库存量为532万套,同增7.35%。 资产质量。19年度存货较去年同期增加0.56亿元至8.36亿元;应收账款较去年同期上升0.07亿元至1.84亿元;全年来看经营性现金流净额较去年同期下降0.05亿元至2.35亿元,主要系存货增加的数额同比去年上升3000万左右。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.43%/4.21%/-0.29%,分别较去年同期上升3.01pct/上升0.02pct/下降0.05pct,公司销售费用略有提升。 盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收29.87、33.62亿,同比增长-0.50%、12.50%,净利润3.05、3.47亿元,同比增长-3.40%、13.90%,对应P/E分别为12.2、10.7倍,建议审慎增持。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-04-14 13.01 -- -- 14.69 7.78%
17.80 36.82%
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公司发布2019年报,期内实现收入30.02亿元(+10.41%),归属净利润3.16亿元(+10.69%),扣非后归属净利润2.8亿元(+8.06%)。其中Q4单季度实现收入9.84亿元(+7.5%),归属净利润1.01亿元(-3.32%),扣非后归属净利润0.96亿元(-2.77%);同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元(含税),股息率5.76%。 线上高增长延续,线下发货节奏调整导致Q4增速放缓 积极把握新平台&百丽丝发力,线上高增长延续。线上全年保持高增长,同增19.16%至12.18亿元(2019Q1/Q2/Q3/Q4增速分别约-10%/30%/35%/22%),收入占比较2018年提升3PCTs至40.6%;主要得益于公司在保证传统电商平台平稳发展的同时,积极拓展拼多多、云集以及社交电商平台。同时,在一二线城市平稳增长,中低线城市高增长的背景下,公司通过调整“百丽丝”定位,突出其性价比优势,从而获得高增长(+98.53%,约占线上收入的10%)。后续仍将通过其拓展拼多多等新平台。 同时,因百丽丝毛利率低于主品牌,其收入高增长拉低电商业务毛利率,此外充绒类原材料上涨也拉低了线上毛利率(该类产品占线上收入的约10%),因此整体电商毛利率下降2.05PCTs至40.41%。 线下平稳增长,产品结构优化带动毛利率提升。期内线下收入+5.19%至17.84亿元,收入占比约60%。其中Q4收入下滑约6%,主要因考虑到春节较早而推迟春夏产品发货期至年后所致(往年多在12月发货)。分渠道看,2019年公司重点发展直营业务,通过优化门店位置,提升门店形象,以及推出超级导购平台以提升终端服务体验,成效显著,期内直营业务同增约15%。 毛利率方面,线下整体有所提升,主要来自高毛利率的超级大单品热销带动,期内4款单品收入占比达到20%。此外,因公司品牌线下渠道定价能力强,产品价格增长幅度大于原材料价格增长,也拉动毛利率上升。 产品结构优化带动毛利率持续提升,营销投入加大导致费用率提升。期内,在高毛利率的超级大单品以及高毛利率的电商平台占比提升、原材料成本下降的影响下,整体毛利率上升2.47PCTs至37.58%。而同期公司销售费用率提升明显,+3.01PCTs至19.43%,主要因:1)2018年末原代言人到期,2019年采用双代言人,故推广力度同比加大(预计同增60%+),但后续该费用相比预计会有所收窄;2)期内积极拓展直营及电商渠道,导致相关费用增加。此外,同期管理费用率保持平稳,资产减值损失减少,使得整体净利率保持平稳,为10.51%。 整体运营稳健,存货周转加快。期内存货控制得当,同增7.28%至8.36亿元,存货周转天数同降0.48天至155.21天。应收账款天数增加2.01天至21.65天,但应收账款金额占收入的比同比有所下降(2018/19分别为6.49%/6.15%)。此外,经营性净现金流为2.35亿元,与净利润基本匹配。 盈利预测及投资建议。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而约2700家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显。综合来看,公司电商渠道优势保持,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。短期终端销售受疫情影响,经销商春夏季产品提货节奏或略有放缓。但考虑该季产品售卖期较长(2-6月),且目前终端销售基本恢复正常,预计全年销售仍有望平稳增长。预计2020/21/22年归属净利润分别为3.35/3.90/4.40亿元,增速分别为6.12%/16.61%/12.63%,EPS分别为1.26/1.46/1.65元,现价对应估值分别为11/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期;加盟业务不及预期;直营业务拓展不及预期;电商增速及毛利率不及预期。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-03-05 14.50 -- -- 15.44 6.48%
15.44 6.48%
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公司发布第二期员工持股计划,购买不超过100万股股票(占当前总股本的0.37%),拟筹集资金总额不超过1650万元,本期员工持股计划实施后,公司全部有效的员工持股计划累计不超过公司股本总额的10%。本次员工持股计划参与人数不超过75人,主要覆盖公司及下属公司的核心骨干员工或关键岗位员工,不包括董事、监事和高管。 回购股份用于员工持股计划,彰显公司发展信心。2019年9月18日公司发布公告拟用自有资金6000万-1亿元,以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币26元/股,用于员工持股计划。截止2020年2月28日,公司累计回购322.83万股,占公司总股本的1.21%,成交最高价为16.92元/股,成交最低价为13.28元/股,支付的总金额为5125.44万元。 二期持股计划持续推进,深度绑定核心骨干利益。2019年11月15日公司发布第一期员工持股计划,筹集资金总额不超过3400万元,涉及股票数量不超过200万股,约占公司总股本的0.75%。此次开展第二期员工持股计划,一方面公司建立长效激励机制,有利于实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定,保障公司中长期健康发展;另一方面,也可在短期终端需求承压的情况下,提振团队士气。 短期需求受疫情冲击,中长期发展趋势不变。从需求端看,短期疫情冲击影响终端需,但公司电商占比较高(约35%),有望减轻线下门店关闭带来的负面影响。同时家纺作为房地产后周期板块,住宅竣工面积的增长会刺激家纺消费需求。2019Q4住宅当月竣工面积恢复正增长,2020H2家纺需求有望提升。中长期看,三四线城市消费升级趋势明显,在消费品牌化的过程中,流量向头部集中。公司作为高性价比的头部家纺品牌,有望受益集中度提升趋势。 盈利预测及投资建议。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。 而2700家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显。综合来看,公司电商渠道优势保持,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。考虑到Q1受疫情影响,终端销售承压,调整2019/20/21年归母净利润至3.28/3.57/4.24亿元(原为3.28/3.81/4.41亿元),增速分别为15%/8.79%/18.94%,EPS分别为1.23/1.34/1.59元,现价对应估值分别为12/11/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期;加盟业务拓展不及预期;电商增速或毛利率不及预期;行业竞争加剧。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-11-04 16.04 22.61 66.37% 16.18 0.87%
16.48 2.74%
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事件: 公司公布 2019Q3业绩, 19年前三季度公司实现营收 20.18亿元(+11.89%),实现归母净利润 2.15亿元(+18.78%),实现扣非净利润 1.84亿元(+14.75%),实现稳健增长,业绩略超市场预期。 19Q3单季度公司实现营收 7.42亿元(+15.43%),实现归母净利润 8000万元(+31.14%),实现扣非净利润 7695万元(+51.28%)。 线上渠道增速再超市场预期,线下渠道持续稳健增长1) 线上渠道: 公司线上渠道再超市场预期,我们预计 19年前三季度线上渠道增长 17%左右。其中预计 19Q1为-10.5%、19Q2为 30.1%、19Q3为 38%左右的增速水平。公司电商渠道 19Q1出现负增长我们认为主要系受到主流电商平台流量分流影响,同时叠加 18Q1高基数,使得 19Q1电商渠道实现负增长;但是在这个过程中公司电商子公司快速响应,调整内部架构职能,针对不同的电商平台进行不同的营销方案和产品安排;由此自 19Q2季度以来,公司线上电商渠道改善明显,二、三季度增速均超市场预期,实现 30%以上的增长,也体现了公司较强的电商运营能力。 我们预计 19年全年公司线上渠道能够实现双位数增长。 2) 线下渠道: 公司线下渠道保持稳健增长,我们预计 19年前三季度线下渠道实现 9%左右的增长。其中预计 19Q1为 7.5%, 19Q2为 13.7%, 19Q3为 8%左右的增速水平。公司线下渠道在三季度依旧维持良好态势,增长稳健。目前公司门店预计在 2700家左右,近年公司重视提升门店质量, 新开店以大店为主;老店进行门店形象的提升及位置的优化。 在公司近年净开店不多的背景下,线下渠道能够实现稳健增长,我们认为主要来自于同店增长,也说明了公司对于门店质量提升的举措取得了明显的成效。 2019年全年我们预计公司线下渠道能够实现 10%以上的增长。 毛净利率均有所提升,盈利能力有所提升。 毛利率: 19前三季度公司实现毛利率 38.09%(+3.18pct)。其中 Q3单季度毛利率为 38.95%(+5.79pct)。公司毛利率提升明显我们认为主要系: 1)公司拥有较强的定价权,在秋冬产品定价时考虑到原材料涨价因素,整体价格有所提高; 2)公司产品结构不断优化,中高端产品等毛利率较高的产品占比提升,拉动公司毛利率水平的额持续提升。 费用率: 19前三季度公司费用率有所上升,其中销售/管理/财务费用率分别为 19.38%(+2.91pct)、 7.26%(-0.35pct)、 -0.34%(-0.05pct)。公司销售费用率有所上升主要系广告宣传、运输费用及销售人员薪酬增加所致。分季度来看, 19Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 17.94%(+3.02pct)、7.44%(-0.88pct)、 -0.33%(-0.2pct)。 资产减值损失: 19年前三季度公司资产减值损失为 1099万元(+137.36%),主要系公司存货跌价计提影响。虽然公司资产减值损失增速较快,但其存货跌价计提的绝对金额与公司存货金额相比较小,影响不大。 净利率: 由于毛利率上升幅度略高于费用率上升幅度,公司净利率略有提升。19年前三季度实现净利率 10.64% (+0.62pct)。其中 Q3净利率为 10.78%(+1.29pct)。 公司存货规模略有提升,经营性现金流净额改善明显存货: 19年前三季度公司存货规模 8.98亿元(+7.86%),略有增长。 应收账款: 19年前三季度公司应收账款规模为 1.84亿元(+17.60%),有所增长,相比 19年初增长 4.36%,略有增长。我们认为主要系线上平台账期较长,而公司线上渠道增速较快所致。 经营性现金流净额: 19年前三季度公司经营性现金流净额为-1.09亿元,相比 18年同期的-1.60亿元有所改善;19Q3单季度为 591万元,环比 19Q2由负转正,改善明显。由于公司下半年尤其是四季度是销售高峰,也是回款高峰,预计公司现金流将会逐步改善。 公司发布第一期员工持股计划草案,拟筹集资金总额不超过 3400万元,每份份额为 1元,份额上限为 3400万份,涉及股票总数量不超过 200万股,占现有公司股本总额的 0.75%。本次员工持股计划参与对象总人数不超过50人,其中包括监事 1人,存续期为 36个月。公司通过回购股份用于员工持股计划能够激励员工积极性,彰显公司发展信心。 维持“ 买入” 评级。 考虑到公司线下持续受益于低线城市消费升级;线上在逐步改善及各项应对措施落地后增速将持续稳定,长期来看公司业绩将持续稳健增长。家纺是标准化程度较高的产业,我们认为随着电商以及线下渠道在低线城市不断渗透,整个行业集中度会大幅提升。我们维持原有盈利预测,预计 19-21年营收分别为 30.56亿元、 34.70亿元、 39.68亿元,增速分别为 12.40%、 13.53%、 14.35%;净利润分别为 3.31亿元、 3.83亿元、 4.46亿元,同比增长 16.15%、 15.62%、 16.51%。由此,预计 19-21年 EPS 为 1.24/1.44/1.67元。维持公司 19年 20倍 PE,目标价为 24.80元。 风险提示: 线下渠道收入不及预期,线上新渠道冲击使竞争加剧等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-11-04 16.04 19.50 43.49% 16.18 0.87%
16.48 2.74%
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维持增持评级:线上渠道多元化布局,线下渠道升级优化,产品保持中端市场龙头优势,同时进一步开拓细分领域。维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.22/1.38/1.54元,目标价 21.39元,维持增持评级。 毛利率大幅增长,销售费用率增加,净利率优化。公司 Q3毛利率为38.95%,较去年同期增长 5.79pct,主要因为产品价格带提升,预计随着秋冬高毛利产品的占比增加,盈利能力有望持续改善。Q3公司期间费用率为 21.88%,同比上涨 2.68pct,主要因为公司第三季度持续加大品牌营销投入,销售费用率上涨 3.02pct。综合来看,Q3净利率为 10.78%,同比增长 1.29pct。 存货和应收账款情况向好,经营性现金流改善。公司 Q1-3存货周转天数为 168.98天,和去年同期相比减少 12.64天,公司库存周转情况改善,显示公司经过线上线下升级之后,运营情况不断优化。19Q1-3经营性现金流量净额为-1.09亿,较去年同期改善 5051.53万元。 线上调整成效显现、线下渠道不断升级。在线上,公司已经达成各大电商平台的全覆盖,多元化布局助力公司实现长期良性增长。在线下,公司开设直营店、小店转大店、门店形象更新,有利于公司保持龙头品牌优势。产品上,公司进军婚庆、儿童等细分领域的同时,采取“极致大单品”策略强化单品适销性,继续巩固品牌优势。线上线下渠道齐头并进、品牌不断升级优化,公司收入有望进一步增长。 风险提示:线上业务调整不及预期,三四线城市门店扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名