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王立平

申万宏源

研究方向: 化纤,纺织服装

联系方式: 021-962505

工作经历: 证书编号:A0230511040052。 华东师范大学经济学硕士,3年纺织服装行业研究经验,1年化纤行业研究经验。 2010年《新财富》“纺织服装”最佳分析师第三名;《证券市场周刊》水晶球奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《中国证券报》金牛奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《今日投资》“耐用消费品与服饰行业”最佳分析师。 2009年《新财富》“基础化工”最佳分析师第一名;《证券市场周刊》水晶球奖“基础化工”最佳分析师第一名;《今日投资》“化工品”最佳分析师。...>>

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百隆东方 纺织和服饰行业 2019-11-04 4.15 -- -- 4.38 5.54%
4.38 5.54% -- 详细
棉花套保亏损持续影响公司业绩,19年前三季度净利润同比下降36%,低于预期。1)19年前三季度实现营业收入45.7亿元,同比微增0.24%,实现归母净利润3亿元,同比下降36.3%,扣非净利润3.3亿元,同比下降15.1%。2)19Q3实现营业收入17亿元,同比增长5.5%,实现归母净利润7203万元,同比下降48.3%,扣非净利润9343万元,同比下降32.6%。三季度收入恢复增长主要是由于越南新增产能投产,但国内下游需求平淡,国内工厂订单数量不及预期,以及棉花套保持续亏损,明显拖累公司业绩。 毛利率下降,期间费用控制良好,净利率下降,资产质量逐步改善。1)19年前三季度毛利率较去年同期下降0.9pct至17.3%,主要由于公司越南低毛利的白纱销量占比有所增加以及前期采购棉花成本相对较高;18年管理费用率(不含研发费用)上升0.45pct至5%,销售费用率为2.1%,基本与去年同期持平;棉花套保损失带动公司净利率下降3.7pct至6.5%。2)19年前三季度存货较年初增加2.1亿元至47.1亿元,但较二季度末有明显下降。应收账款较年初增加7098万元至4.9亿元。19年前三季度经营性现金流较年初提升7.3万元至2.2亿元。 越南产能释放有条不紊,带动整体产能稳步增长。1)越南产能持续保持快速增长。公司目前总产能160万锭色纺纱,其中国内与越南产能分别为70万锭/90万锭。2)越南产能投放稳步进行,海外产能将占六成。预计到20年上半年B区全部50万锭产能将建成投产,届时公司总产能达到170万锭(国内70万锭+越南100万锭),海外产能占比将达到60%。 棉花套保亏损影响19Q3业绩,预计对Q4业绩影响有限。1)由于棉花期货价格持续下行,三季度郑棉主力合约跌幅达12.7%,导致19Q3公司棉花套保继续亏损约4500万元。2)预计到三季度末,公司持有棉花期货合约仅剩1000余手,四季度对公司业绩影响有限。 公司是国内色纺纱龙头,越南产能稳步释放,海外产能占比持续提升,维持"增持"评级。越南产能不断扩张,带动总产能稳步提升。但考虑到国内下游订单需求不佳,产能利用率持续下行,同时棉花套保亏损明显拖累业绩,故下调19-21年盈利预测,预计19-21年实现归母净利润4/4.9/5.3亿元(19-21年原为4.8/5.2/5.7亿元),EPS为0.27/0.32/0.35元,对应PE为16/13/12倍,考虑到公司目前PB仅0.8倍,故维持"增持"评级。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 -- -- 75.57 7.65%
75.57 7.65% -- 详细
19年前三季度归母净利润同比增长52.3%,业绩超预期。1)19年前三季度收入同比增长14.8%。19年前三季度实现收入12.1亿元,同比增长14.8%,归母净利润3.6亿元,同比增长52.3%,扣非归母净利润同比增长44.2%至3.1亿元,非经常性损益主要是政府补助3616万元,业绩整体稳健。2)19Q3单季度收入同比增长21.3%,增速环比提速6.9pct,增速逐季加快。19Q3单季度实现收入4.0亿元,同比增长21.3%;归母净利润1.0亿元,同比增长150.6%;扣非归母净利润9128万元,业绩超预期。 公司毛利率高位稳定,获高额政府补助带动净利率提升。1)毛利率维持高位。毛利率68.0%维持高位,主要系公司核心产品为丸美旗下中高端眼部护肤品,眼部护肤品具有单件容量小、销售单价高、毛利率较高的特点,因此拉高了公司整体毛利率。2)费用控制合理,加大研发投入。销售费用率同比下降0.3pct至30.2%,管理费用(含研发费用)率同比增长1.1pct至7.5%,其中研发费用率同比增长0.2pct至2.3%,公司持续强化研发能力,研发费用达2788万元。3)受益政府补助,净利率提升至29.5%。19年前三季度公司收到政府补助3616万元,其中Q3收到政府补助309万元,较去年同期均有明显增加。受益收入规模增加和政府补助,净利率同比提升7.4pct至29.5%l增加存货以迎接双11,经营性现金充裕。1)积极增加备货。存货较年初增长34.5%至17.4亿元,主要是公司积极备战双11,库存商品和包装材料增加,目前天猫旗舰店预售业绩表现亮眼。2)先款后货的销售模式下,应收账款和经营性现金流两大指标表现优秀。因收回客户货款,应收账款较年初下降44.4%至161万,应收账款余额较小。经营性现金流净额同比增长10.1%至2.8亿元,随着公司销售规模的持续增长,经营性现金流发展向好,盈利质量优秀。 卡位高端化妆品眼部护理细分赛道,毛利率维持高位。1)Q3眼部类产品增速较高,收入占比36.7%。主品牌丸美专注眼部护理,深耕眼霜产品的研究,19年前三季度眼部类产品收入占比30.4%,较19年上半年提升3.1pct,可见Q3眼霜等产品销售亮眼,较其他品类增速领先。主要系新上市产品日本花弹润娇嫩眼部组合等售价较高,拉升产品单价。2)护肤类产品收入占比过半。19年前三季度护肤类产品收入占比56.1%,是公司营收主力,Q3单季度平均售价小幅下降4.6%。3)主品牌丸美扩洁肤品类,带动产品均价提升。19年前三季度洁肤类产品收入占比13.5%,Q3单季度平均售价同比增长24.1%。 公司是中高端化妆品领军企业,持续优化品牌布局和产品结构,深耕眼部护理差异化定位,三大品牌梯度覆盖消费群,业绩稳健增长,维持增持评级。公司主品牌定位较高,具备稳定的高盈利水平,中高端护肤+彩妆差异化定位具备较强竞争力,收入增长逐季提速,毛利率高位,且销售费用率控制良好带动利润释放超预期,上调盈利预测,预计19-21年实现归母净利润5.51/6.39/7.38亿元(原预测19-21归母净利润为4.85/5.71/6.78亿元),对应PE为47/40/35倍,维持增持评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 88.00 -- -- 95.78 8.84%
95.78 8.84% -- 详细
2019年前三季度公司归母净利润同比增长32.0%,符合预期。1)19年前三季度收入和利润均维持30%以上的高成长性。19年前三季度实现营业收入20.8亿元,同比增长33.4%;归母净利润2.4亿元,同比增长32.0%;扣非净利润2.4亿元,同比增长41.5%,业绩增长强劲。2)19年Q3单季度收入增长环比提速。增长平稳,利润增长加速。19年Q3单季度实现营业收入7.5亿元,同比增长45.1%,环比提速17.8pct;归母净利润6663万元,同比增长26.1%;扣非归母净利润6732万元,同比增长47.1%。 毛利率上升,净利率微降,宣传推广和研发费用投入增加。1)毛利率略有上升。受益直营电商占比提升及产品结构改变,毛利率同比提高0.7pct至63.9%。2)品牌宣传和研发投入致费用率略有上升,净利率微降。销售费用率同比上升0.6pct至39.4%,主要系品牌形象宣传推广费用增加;管理费用(含研发费用)率同比上升0.3pct至9.1%,主要系公司加大研发投入,积极开拓新品、配方技术升级改造,研发费用同比增加33.8%至4732万元。净利率同比下降0.4pct至11.2%。 应收账款和经营性现金流净额均环比改善。1)存货增加,应收账款环比下降。双11销售旺季来临,存货同比提升9.7%至2.8亿,应收账款同比增加107.1%至1.3亿,主要系销售增长,各线上平台促销活动使应收款增加,应收账款规模较上半年末降低3045万,有所改善。2)经营性现金流净额回正。经营性现金流净额7265万元,较上季度末净流出5913万元明显改善。 护肤品类为主,产品结构变化拉低平均售价。1)护肤类产品增速较快,收入贡献超九成。护肤类产品收入同比增长34.3%至18.8亿元,占比提升0.6pct至90.4%,是公司收入和利润的最主要来源。其中Q3护肤类产品平均售价同比下降13.82%,主要由于2019年Q3产品结构调整,泡泡面膜单品爆发所致。2)洁肤类产品业绩波动。洁肤类产品收入同比下降10.4%至1.2亿元,收入占比下降2.9pct至6.0%。3)迎合化妆品消费热点,美容类产品业绩爆发。受益销量增加和粉底液等售价较高的产品占比提升,美容类产品收入同比大幅增长258.7%至7614万元,收入占比达到3.7%。 借力社交新媒体,电商渠道维持高速增长,拓展品牌代理培育新增长点。1)抖音为首的社交新媒体营销爆发支撑电商渠道高速增长。泡泡面膜在社交媒体持续发酵,天猫旗舰店月销100w+件破行业纪录,带动电商渠道高速增长。2)加码扩展新品牌新品类,寻找新增长点。代理跨境小而美品牌,入股彩妆师品牌彩棠等方式发力新品牌,延伸新增长点。品类端彩妆占比持续提升。 公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团,核心品牌珀莱雅升级顺利,强于新媒体营销,线上爆发力强,驱动业绩持续提升,维持买入评级。我们维持原预测,预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.9亿元,对应PE为45/33/26倍。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-11-04 16.04 -- -- 16.18 0.87%
16.18 0.87% -- 详细
公司业绩恢复快速增长,19年前三季度归母净利润同比增长19%,略超市场预期。1)19年前三季度实现收入20.2亿元,同比增长11.9%,实现归母净利润2.1亿元,同比增长18.8%,扣非净利润1.8亿元,同比增长14.8%。2)19Q3实现收入7.4亿元,同比增长15.4%,实现归母净利润8000万元,同比增长31.1%,扣非净利润7695万元,同比增长51.3%,三季度增速喜人,复苏明显。 毛利率提升明显,销售费用率略有上升,净利率稳定,资产质量较为良好。1)毛利率逐季提升。19年前三季度毛利率较去年同期提升3.2pct至38.1%,从18Q3开始逐季回升。19年前三季度销售费用率较去年同期上升2.9pct至19.4%,主要是加大宣传力度使得广告宣传费有所上升;管理费用率(含研发费用)较去年同期下降0.4pct至7.3%。净利率较去年同期提升0.6pct至10.6%。2)旺季备货增加库存,整体资产较为健康。19年前三季度存货较年初增加1.2亿元至9.0亿元,应收账款较年初增加775万元至1.8亿元。经营性现金流为-1.1亿元,但较去年同期提升5052万元。 线下收入稳步提升,渠道扩张有条不紊。1)渠道稳步下沉,大店持续推进,加强品牌影响力。公司线下门店数2700多家(加盟店2600多家+直营店100多家),其中估计县级市门店约占70%,同时140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的持续拓展,预计大店占比约为15%。2)三季度店效持续提升,带动线下渠道稳步增长。预计公司Q3同店延续上半年良好增长态势,保持个位数增长。 三季度电商再次提速增长,表现亮眼。1)电商渠道在经历一年优化调整之后效果显著,Q2单季度增速超30%,预计Q3单季度线上增长再次提速,复苏势头极为强劲。2)公司除了在传统主流电商平台发力外,积极布局社交电商等新平台,引流效果显著。19年双十一预售进展良好,预计Q4电商仍将保持快速增长。 公司是家纺行业中的龙头企业,电商复苏明显,持续高速增长,推动业绩稳步提升,维持"增持"评级。公司线下持续拓展大店和集合店,加强品牌影响力,店效稳步提升;电商业务经历调整复苏强劲,预计全年增速有望达到两位数以上。维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为3.3/3.9/4.6亿元,对应EPS为1.25/1.46/1.71元,PE为13/11/10倍,维持"增持"评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 -- -- 14.28 3.48%
14.28 3.48% -- 详细
19年前三季度归母净利润2.8亿元,同比增长2.6%,略低于预期。1)前三季度营收增长稳健。19年前三季度实现收入18.8亿元,同比增长8.6%,归母净利润2.8亿元,同比增长2.6%,扣非归母净利润2.4亿元,同比下降7.9%。2)EdHardy调整影响Q3业绩。Q3单季度实现收入6.2亿元,同比下降5.5%;归母净利润8488万元,同比下降20.5%;扣非归母净利润6295万元,同比下降36.8%。公司在第三季度集中地进行了加盟商退换货并计提相应的存货跌价准备,此外还将奥莱店收归直营,两件事情的影响叠加导致业绩下滑。但两件事情在三季度已基本完成,对后续业绩影响不大。 主品牌业绩稳健,IRO增长强劲。1)主品牌ELLASSAY稳健,Q3开店工作进展顺利。ELLASSAY收入同比增长4.2%至7.4亿元,毛利率下降1.5pct至68.8%,净关店5家至307家,其中上半年净关店16家,Q3单季度净开店11家,Q3新开店工作顺利开展。2)IRO全球布局,业绩增长强劲。IRO全球收入达5.0亿,其中,IRP(不含中国区)收入同比增长11.3%至4.3亿元,IRO中国区收入同比增长181.5%至6152万元。IRO拥有55家直营店,其中国内新开店7家至20家。3)潮流品牌EdHardy及EdHardyX调整致业绩波动。收入同比降低17.2%至3.1亿元,毛利率为67.7%,净关门店8家至173家。业绩波动主要系公司战略调整,在第三季度集中开展加盟商退换货,并将奥莱店收归直营。4)LAUREL品牌盈利能力突出,Q3开店加快。LAUREL品牌收入同比增4.5%至7991万元,毛利率高达77.0%,盈利能力领先,净开店13家至47家店,其中上半年净开店3年,Q3单季度净开店10家。5)设计师品牌VVT和JPK仍处培育期。VVT净增1家店至14家,收入1.6亿,JPK新店在Q3落地,目前拥有2家自营店。 门店调整基本结束,Q3开始恢复开店,直营增长稳健。1)Q3店铺调整完毕,店铺数量恢复净增长。19年前三季度净开店6家至598家,其中上半年净关店15家,Q3单季度净开店21家。2)线下增长平稳,线上清理库存为主。线下收入同比增长3.3%至15.7亿元,毛利率69.1%维持高位。线上销售收入同比增长19.2%至6851万元,占比不足5%,受清理库存影响,毛利率同比下降4.8pct至49.7%。3)直营高速增长,分销店铺数量减少导致分销业绩波动。受益店效提升和新开店铺数量增加,直营收入同比增加14.7%至9.9亿元;受分销收入同比下降8.7%至6.6亿元,主要是ELLASSAY关闭11家分销店铺,EdHardy及EdHardy将奥莱店收归自营,分销店铺数量减少。4)代运营百秋Q3表现亮眼。前三季度处于高速增长,目前正积极备战双11,未来业绩可期。 毛利率微降仍维持高位,净利率略有波动,经营性现金流充裕。1)调整加价倍率和线上清理库存致毛利率降低。19年前三季度公司毛利率下降3.2pct至66.1%,主要是主品牌ELLASSAY加价倍率下调和线上清货所致。2)费用率有所提升,净利率略有降低。销售费用率同比提升0.8pct至31.0%,管理费用(含研发费用)率同比下降0.1pct至13.4%,净利率同比下降1.6pct至16.9%。3)应收账款下降,经营性现金流发展向好。应收账款同比下降9.0%至3.0亿元,存货同比增加12.7%至5.8亿元,经营性现金流净额同比增加19.6%至3.1亿元,现金流发展向好。 公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。受EdHardy及EdHardyX阶段调整影响,Q3季度业绩低于预期,下调盈利预测,预计19-21年归母净利润4.12/4.74/5.74亿元(原预测19-21归母净利润为4.33/5.30/6.43亿元),对应PE为12/10/9倍,维持增持评级。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.00 -- -- 9.25 2.78%
9.25 2.78% -- 详细
公司收入保持平稳,前三季度归母净利润同比降5.0%,略低于预期。1)19年前三季度实现营业收入34亿元,同比微降1.6%;实现归母净利润3.6亿元,同比下降5.0%,扣非净利润3.0亿元,同比上升4.3%。2)19Q3实现营业收入12.1亿元,同比下降3.7%;实现归母净利润1.5亿元,同比下降4.9%,扣非净利润1.3亿元,同比上升38.2%,三季度业绩开始逐步改善。 毛利率略有上升,期间费用控制较好,净利率微降,资产质量持续改善。1)毛利率微升,销售费用控制良好。19年前三季度毛利率较去年同期微升0.04pct至43.4%。19前三季度销售费用率较去年同期下降0.75pct至21.1%,管理费用率(含研发费用)较去年同期上升1.01pct至10.1%,净利率下降0.35pct至10.8%。2)资产质量继续改善,经营性现金流良好。19年前三季度存货达13亿元,较年初减少5518万元,应收账款达5.6亿元,较年初增加8645万元。19前三季度经营性现金流4.1亿元,较年初增加3.1亿元,持续向好。 线下渠道稳步下沉,收入持续保持正增长。1)线下渠道不断向低线渗透。目前公司终端门店数约2800家,预计全年有望净增150家左右,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场渗透和辐射。2)品牌影响力不断提升。根据尼尔森公布的年度品牌健康度调研结果,2019年上半年,罗莱品牌美誉度为87%,知名度为28.4%,分别位列行业第一、第二。 线上平台持续调整,四季度有望逐渐复苏。18年8月公司正式将LOVO与罗莱品牌拆分运营。LOVO积极合作欧洲新锐设计师,不断推出设计师联名款。同时线上渠道在与主流电商平台紧密合作外,积极覆盖新兴渠道,经过一年调整之后,电商渠道有望在四季度旺季开始发力。 公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,品牌矩阵构建较为完善,渠道持续下沉,线上积极调整,维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场,品牌影响力不断提升。电商渠道经过以一年调整之后有望在四季度旺季开始发力。考虑到前三季度线上持续调整,故下调盈利预测,预计19-21年归母净利润为原为5.6/6.3/6.9亿元(5.9/6.8/7.7亿元),对应EPS为0.67/0.76/0.83元,PE为14/12/11倍,维持“增持”评级。
探路者 纺织和服饰行业 2019-10-28 3.82 -- -- 3.86 1.05%
3.86 1.05% -- 详细
业绩复苏势头强劲,19年前三季度净利润同比增近300%,符合预期。1)19年前三季度实现营业收入9.9亿元,同比下降20.6%;实现归母净利润9949万元,同比上升293.2%,扣非净利润3122万元,同比上升467.5%。2)19Q3实现营业收入3亿元,同比下降19.1%;实现归母净利润1763万元,同比上升1393.4%,扣非净利润33万元,同比上升138.4%。公司收入减少主要由于聚焦资源促进户外用品主业的发展,主动优化及缩减利润率较低的旅行服务业务。3)公司预计19年业绩将扭亏为盈,且归母净利润不低于1亿元。 业务结构调整后,毛利率、净利率上升明显,期间费用率有所提升,资产质量仍待逐步改善。1)19年前三季度毛利率、净利率均提升明显。19年前三季度毛利率较去年同期提升9.15pct至39.5%,主要由于毛利率较低的旅行板块占比下降明显。销售费用率较去年同期提升5pct至21.38%,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升1.7pct至12.7%。净利率提升8.46pct至10.1%。2)资产质量有待提升,经营性现金流逐步改善。19年前三季度存货达5.2亿元,较去年同期减少7.2%,应收账款达6.5亿元,较去年同期增加54.7%。19年前三季度经营性现金流净额为-2亿元,但较去年同期提升约8000万元。 户外主业持续向好,业绩拐点凸显。1)19年前三季度户外主业收入增速超11%。19年前三季度公司户外主业实现收入7.95亿元,同比增长11.1%。其中Q3户外主业实现收入2.55亿元,同比增长16.4%,再次提速增长。2)终端渠道调整逐步到位,2020年门店数量有望净增。截止至19H1公司门店总数达1353家(TOREAD1153家+Discovery161家+TOREADKIDS39家),较年初减少60家,下半年门店调整幅度将进一步减小,2020年开始终端渠道数量有望进入上升通道。 持续加大品牌宣传,加强品牌影响力。公司成为国庆70周年重档献礼影片《攀登者》的独家户外装备品牌赞助商,目前《攀登者》累计票房超10.5亿元,观影人次超2809万人。公司将继续围绕《攀登者》IP专人设计打造了一系列产品,进一步增强公司品牌文化和品牌精神对用户的传播影响,提高品牌影响力,同时促进店铺销售联动转化。 积极实行股权激励,绑定核心管理和技术人员,促进公司业绩稳步发展。拟对副总裁蒋中富、胡伟、李洋、财务总监董梅兵、董秘陶旭以及核心管理人员和技术人员等共计115人进行股权激励,合计759万股(占总股本0.9%),授予价格为1.96元/股。限售期为12/24/36个月,限售比例为30%/40%30%。业绩考核标准为以18年为基数,19-21年户外用品主业收入增长率分别不低于3%/10%/20%,同时扣非净利润分别不低于4000/8000/12000万元。 公司是户外用品行业龙头企业,回归主业再度起航,维持“增持”评级。公司资产减值损失充分计提,两年计提资产减值损失约5.2亿元,19年轻装上阵,未来继续大幅计提减值损失的空间不大。同时门店店效有望同步提升,19年将迎来业绩拐点。考虑到19年出售房产带来的收益在之后年度再次出现可能性不大,故维持19年盈利预测,下调20-21年盈利预测。预计19-21年实现净利润1.3/1.4/1.8亿元(原为1.3/1.5/2.0)亿元,EPS为0.15/0.16/0.21元,对应PE为26/24/18倍,维持“增持”评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-28 45.35 -- -- 51.12 12.72%
51.12 12.72% -- 详细
公司 19年前三季度营收同比增长 14.5%,Q3利润增长加速,符合预期。1)19年前三季度营收及利润稳步提升。2019年前三季度实现营收 17.4亿元,同比增长 14.5%;归母净利润 8727万元,同比增长 33.0%;扣非净利润 7327万元,同比增长 33.8%,业绩稳健增长。2)19Q3单季度利润增长提速。19年 Q3单季度实现收入 5.6亿元,同比增长11.7%; 归母净利润 2498万元,同比增长 49.5%;扣非净利润 2237万元,同比增长 56.6%。 继 Q2营收增长提速后,Q3利润释放加速。 19年前三季度盈利水平稳健向好。1)盈利水平持续提升。2019年前三季度公司毛利率同比提升 2.2pct 至 29.6%,带动净利率同比增加 0.7ptc 至 5.4%。2)展店加速带动销售费用率略有上升,股权激励、员工绩效和新增办公室等带动管理费用率略有上升。2019年 H1期间费用率同比增长 1.5pct 至 23.0%,其中销售费用率同比上升 1.4ptc 至 20.0%,管理费用率同比上升 0.6pct 至 3.3%。3)展店加速致使应收账款及存货有所增加,经营活动现金流较上半年明显好转。2019年前三季度应收账款 5257万元,同比增长 75.9%; 存货 5.7亿元,同比增长 10.5%;经营活动现金流净额 2136万元,同比下降 65.9%,系公司支付税金、增加备货所致,但较上半年经营现金流净流出 50万,Q3现金流明显好转。 门店营收占比近 9成,电商 App 高速增长拉升业绩增速。1)分业态看,线下直营门店营收占比 88.7%,电商平台以 78%的收入增速领跑。门店销售营收同比增长 15.7%至 15.5亿元,占比 88.7%,毛利率同比提升 1.8pct 至 26.1%;电商销售同比增长 78.1%至 4851万元,占比 2.8%,毛利率同比提升 3.2pct 至 12.7%;批发略有波动,营收同比下降 52.0%至 2974万元。2)分产品看,奶粉和用品类为公司营收主力,棉纺类高速增长。奶粉类营收同比增长 15.6%至 8.1亿元,用品类营收同比增长 9.1%至 4.2亿元,合计占比约 7成; 棉纺类同比增长 26.7%至 1.7亿元,增速领跑,年初清货拉低毛利率 8.9pct 至 40.3%; 玩具营收同比增长 17.4%至 7591万元,业绩亮眼;车床和婴儿抚触业务营收略有波动。 3)分地区看,上海营收贡献过半,浙江地区业绩增速领跑。上海营收同比增长 3.6%至 8.3亿元,营收占比 51.0%,净开店 10家达 94家;浙江营收保持高速上升,同比增长 31.2%至 2.9亿元,净开店 7家达 53家;江苏营收同比增长 17.4%至 2.4亿元,净开店 4家至55家;福建营收同比增长 20.6%至 2.5亿元,净开店 3家至 45家;新布局的重庆地区营收 2287万元,门店数量为 19家。 19第三季度展店数量较上半年明显加速,上海和浙江将成为第四季度新店集中布局区。1)Q3展店加速,单季度净开店达 15家。19年前三季度公司新开店 39家,淘汰门店 14家,净增 25家,净增面积 1.6万㎡,其中上半年净增 10家,净增面积 9836平方米,Q3净增 15家,净增面积 6074平方米,Q3展店提速明显。2)上海和浙江为 Q4展店核心区域,预计 Q4新开店 22家。目前已签约待开业门店 33家,面积 2.1万㎡,主要布局上海和江苏,其中上海待开业 15家,面积 7754㎡,江苏地区待开业 7家,面积 7172㎡。 公司身处万亿母婴市场优质赛道,18年进入加速展店通道,带动营收和利润稳步提升,19下半年储备店铺 33家,开店提速符合预期,盈利能力稳健向好,维持增持评级。公司是华东母婴连锁龙头,行业进入整合期,公司展店持续加快,并逐步拓展华中华南等地区,有 望 打 开 新 增 长 空 间 。 我 们 维 持 原 盈 利 预 测 , 预 计 2019-2021年 归 母 净 利 润1.46/1.81/2.12亿元,对应 PE 为 31/25/21倍,维持增持评级。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-10-25 6.64 -- -- 7.01 5.57%
7.01 5.57% -- 详细
加强渠道库存清理影响公司业绩,19年前三季度净利润下滑15%,略低于预期。1)19年前三季度实现营业收入16.8亿元,同比下降4.9%;实现归母净利润2.5亿元,同比下降15.4%,扣非净利润2.1亿元,同比下降18.7%。2)19Q3实现营业收入5.7亿元,同比下降7.3%;实现归母净利润9097万元,同比下降14.1%,扣非净利润8563万元,同比下降14.8%。公司业绩下滑主要由于公司加强渠道库存清理,减缓发货节奏以及销售费用率增长。 毛利率提升,费用率有所升高,净利率下降,资产质量持续向好。1)加强库存消化,19年前三季度销售费用率提升明显。19年前三季度毛利率较去年同期上升1.2pct至50.3%,主要由于产品结构变化。前三季度收入下滑但销售费用有所增加,导致销售费用率较去年同期上升2.4pct至29.3%,同时研发投入提升,使得管理费用率(含研发费用)较去年同期上升1.1pct至7.4%,费用率上行导致净利率下降1.8pct至14.7%。2)资产质量不断改善,经营性现金流良好。19年前三季度存货8.3亿元,较年初略增加861万元,主要由于四季度旺季来临增加备货;应收账款7964万元,较年初减少2.9亿元。19年前三季度经营性现金流净额5.5亿元,较年初增加1亿元,持续保持良好水平。 线下优化渠道,加强终端掌控。1)淘汰低效门店,持续调整门店结构。到19H1公司终端门店较年初净增约40家至1350家左右,其中估计直营店与加盟店占比为1:2。公司放缓开店节奏,持续淘汰低效门店,但预计下半年门店数仍有望持续净增。2)继续贯彻大店思路,提升品牌影响力。目前公司大于150平米的门店占60%左右,300平米大店约占到25%。3)1)完善信息化管理系统,为线下渠道新零售的开展打下基础。公司同时推进SAP、POS和WMS系统,持续提升供应链管理和门店管理体系,打造“强中台”。目前公司已完成全门店POS系统的统一,总部可随时监控终端门店库存及销售情况。 线上持续高增速,销售占比不断提升。1)19H1电商收入约4亿元,同比增长约23%,占比约为36%,销售占比持续提升,未来占比有望达40%。2)预计三季度电商持续保持20%+增速,同时随着四季度旺季到来,有望带动线上再次提速,预计全年线上收入增速可能超25%。 公司是家纺行业中的龙头企业,线下渠道不断优化,电商复苏维持快速增长,业绩增长稳健,维持“增持”评级。公司线下不断淘汰低效门店,同时加大大店占比,持续加强品牌影响力;线上积极调整后增速提升明显。但考虑公司线下门店持续调整,故下调19-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润5.8/6.5/7.3亿元(原为6/6.9/7.8亿元),对应EPS为0.66/0.75/0.83元(原为0.69/0.79/0.90元),PE为10/9/8倍,维持“增持”评级。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-10-23 26.80 39.90 62.46% 26.87 0.26%
26.87 0.26% -- 详细
2019前三季度归母净利润增长51.1%,增速连续十个季度超预期。1)公司19年前三季度实现收入13.2亿元,同比增长25.0%;归母净利润3.1亿元,同比增长51.1%。公司经营稳健扩张,不断完善营销渠道建设,加大宣传推广力度,销售收入持续稳定增长。2)公司19年Q3单季度实现收入4.8亿元,同比增长24.6%;实现规模净利润1.4亿元,同比增长64.4%。考虑到前三季度所得税率变化有一定影响,从营业利润来看,单季度营业利润同比大幅增长45.7%达到1.6亿元,在去年三季度高基数(收入增长45.7%、净利润增长56.7%)下,再度实现业绩超预期增长,不断验证自身成长潜力与业绩爆发趋势。 三季度毛利率优化明显,应收款与存货资产规模稳定,现金流增长良好。1)利润表方面毛利率优化。公司19年Q3单季度毛利率大幅提升6.7pct 至69.0%,销售费用率提升1.2pct 至24.4%,管理与研发费用率合计提升1.3pct 至10.5%,带动净利率提升7.0pct至28.8%,盈利能力优化明显。2)现金流增长良好。公司三季报存货规模环比中报增长7947万元至6.8亿元;应收账款规模健康,环比下降3211万元至9058万元。现金流方面,三季报经营性现金流量净额同比增长86.4%达到1.6亿元,其中19Q3单季度经营性现金流量净额同比增长54.8%至7008万元,公司销售回款情况良好。 三季度渠道扩张与店效提升趋势持续,产品力品牌力不断优化。1)营销网络展店稳步扩张。线下渠道方面,我们预计公司主品牌全年有望净增门店80-100家,威尼斯品牌有望净增30-40家,在深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,同时进一步下沉到发展较快的三四线城市,长期门店市场容量有望达到1500到2000家。2)店效良性增长推动业绩持续超前预期。公司实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级,推动单店销售稳健提升,我们推算前三季度店效同比增长约为15%,强劲内生增速位于行业前列。3)员工持股提升凝聚力。公司积极加强员工培训,两次推出员工持股计划激励方案,覆盖员工范围不断提升,强化团队凝聚力。 公司深挖护城河,同时积极拓展新品牌,供应链与品牌梯度布局齐头并进。1)发行可转债升级核心竞争力。公司拟通过发行可转债募集资金不超过6.89亿元,用于投资营销网络升级、供应链园区及研发中心建设三大方向。我们认为,公司在管理团队与品牌建设积累到位,在当前赛道高景气度的基础上,顺势而为优化营销网络、强化供应链管理能力,着眼长期发展。2)威尼斯品牌确立代言人开启新旅程。19年10月,威尼斯狂欢节品牌正式牵手田亮与叶一茜,进一步强化品牌一站式解决家庭出游着装需求形象。 公司业绩增长稳健,连续十个季度净利润增长超预期,国际指数纳入有望提升关注,维持“买入”评级。公司三季度业绩增长持续超预期,资产质量与现金流表现良好,看好公司未来强化竞争优势。根据上证报,公司近期被纳入富时全球指数与标普道琼斯指数,关注度有望进一步提升。我们维持原预测,预计19-21年EPS 为1.3/1.8/2.3元,对应19-21年PE 为20/15/12倍。我们预计公司未来三年净利润复合增速超过30%,是板块中稀缺的稳健增长标的,维持19年30倍PE 目标估值,对应目标价39.9元,维持“买入”评级!
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 -- -- 12.46 11.55%
12.46 11.55% -- 详细
2019年三季报公司本部业务净利润增长40.5%,增长超预期。1)19年前三季度,公司实现收入26.5亿元,同比增长29.4%;净利润6.0亿元,同比增长34.0%。其中,Q3单季度公司实现收入10.1亿元,同比增长24.9%;实现净利润2.2亿元,同比增长36.9%。2)分业务板块来看,本部业务收入利润高增长。Q3单季度公司本部业务实现收入2.5亿元,同比增长33.1%;净利润1.8亿元,同比增长42.1%;子公司时间互联Q3单季度实现收入7.6亿元,同比增长22.4%;净利润3341万元,同比增长14.0%。3)货币化率降幅收窄,表现超预期。Q3单季度公司品牌综合服务业务及经销商品牌授权服务业务实现收入2.3亿元,同比增长42.5%。我们推算三季度两项业务对应的货币化率为4.0%,下降幅度较上半年收窄,预计货币化率短期下行、中长期有望趋于稳健。 19Q3公司在主要电商平台高增长持续,单季度整体GMV同比增长55.4%达到58亿元。1)分平台来看,Q3单季公司阿里渠道GMV达37.7亿元,同比增长42.5%;京东渠道GMV达9.0亿元,同比增长34.5%;社交电商渠道GMV达7.9亿元,同比增长133%,增速均保持较高水平。2)分品牌来看,19Q3公司旗下品牌群中,南极人品牌GMV达49.8亿元,同比增长60.3%,表现超预期;卡帝乐品牌GMV达7.4亿元,同比增长37.7%。 现金流表现良好,应收账款规模保持平稳,账期进一步趋向优化。1)现金流量表方面,公司三季报实现经营性现金流2.9亿元,同比增长43.1%,现金流增长快于利润增速。其中,本部实现经营性现金流2.8亿元保持稳健,时间互联转正至1470万元。2)资产负债表方面,应收账款规模环比平稳、账期缩短。公司三季报应收账款10.0亿元,较年初增加2.4亿元。同比来看,公司前三季度在品牌授权及综合服务业务的收入实现38.2%的增长下,该项业务产生的应收账款环比基本持平,账期进一步缩短。公司保理业务应收账款规模环比平稳,时间互联应收款小幅上升。3)现金与理财项目详尽披露彰显自信。公司在新增披露多项经营细节基础上,追加披露了本部银行存款及理财情况,对每笔理财的产品性质、期限及年化收益率等关键信息进行详细说明,彰显业务发展自信。 线上马太效应强化,终端销售顺应趋势爆发增长。1)头部品类增速领跑行业。前三季度公司内衣品类GMV增长52.04%,家纺品类增长62.1%,增速跑赢行业,市占率首位的龙头品类优势进一步加强。2)大店战略成效显著。19年公司顺应阿里流量规则变化,延续店铺分层战略,综合大店做“爆款及爆款群”,前三季度11个核心大店GMV增速超过100%。同时,公司同时通过产业链支持腰部店铺做分销,并扶持小店铺进行种草,顺应趋势发力增长。3)品牌管理标准升级。公司今年建立了丰富的产品包装和物流包装的图库供合作伙伴使用,包含大纺织类图库43款包装、健康生活类图库79款包装、大母婴类图库20款包装,进一步推动体系内品牌形象的统一性。 预计公司未来三年GMV保持高速增长,看好长期发展,维持“买入”评级。公司核心竞争力稳固,品牌庞大的用户基数、具备竞争力的性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动公司长期成长不断演进。我们看好公司在GMV规模持续扩容的基础上,中长期货币化率平稳,维持原盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.51/0.65/0.82元,19-21年对应PE分别为22/18/14倍,维持“买入”评级。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-26 3.52 -- -- 3.59 1.99%
3.59 1.99% -- 详细
事件:9月20日,公司旗下红豆男装“2020新品发布会暨轻鹅绒2.0首发”活动在上海和平饭店举行,以新品发布为主题,共推出“轻鹅绒2.0”、“登峰”、“蓝染”三大系列产品,从科技、时尚、文化三个维度展现品牌,品牌年轻化升级继续推进。 推出三大品类、差异化覆盖三类风格,产品力进一步提升。1)“轻鹅绒2.0”基本款为主打产品。“轻鹅绒2.0”系列为基本款服饰,采用白鹅绒原料,内里填充拒水鹅绒,在18年第一代产品的基础上,优化采用了分区保暖填充技术,在产品的保暖功能性方面进一步升级。本次产品联合京东平台首发,双方进一步加深战略合作。2)“登峰”系列提升设计调性。“登峰”系列户外防寒羽绒服为公司与欧洲知名设计师FabioDelBianco联名合作款,色系搭配亮眼、强化了时尚属性,同时以“御寒、科技、防护”为核心阐述,精选科技型功能面料,兼具时尚感与御寒锁温效果。考虑到红豆形象大使吴京参与拍摄的《攀登者》即将于近期上映,预计未来有望获得更多关注。3)“蓝染”系列产品探索民族情怀风格。该系列主打“文化传承、环保、健康”,采用马蓝(板蓝根)天然植物对服饰进行染色,具备一定的健康功效。植物靛蓝染色是中国传统技艺,自秦汉时期已有发明出现,衣物制品拥有质朴典雅的色调和厚实的手感。从今年的设计流行趋势来看,我们认为“蓝染”工艺受到多个设计师品牌关注,有望成为新的国潮风格爆款。 男装仍在转型升级,费用增长较快,渠道改善和产品优化持续进行。1)上半年线下渠道收入有所增长。上半年公司线下收入达到9.8亿元,同比增长1.4%;线上收入达到2.03亿元,同比持平略增0.2%。毛利率方面,线上线下毛利率分别为32.2%、31.6%,较去年同期均有所提升,带动整体毛利率同比提升4.6pct达到31.4%。2)门店数量保持扩展。上半年男装品牌门店数量净增加22家至1360家,其中直营门店为64家,加盟联营门店为1296家,一、二季度门店总数分别净增加2家、20家,公司渠道拓展着重入驻成熟购物中心,并打造优质快闪店提升客流访问。3)上半年经营调整利润承压。19年上半年公司实现营业收入12.4亿元,同比增长1.1%;但在品牌营销、产品革新以及组织管理调整方面有所投入,上半年公司期间费用率同比提升5.7pct达到24.4%,使得归母净利润同比下降14.8%至0.95亿元,转型调整仍在进行。 公司积极优化产品力、打造年轻化形象,短期内经营有所承压,维持“增持”评级。2018年起,公司在“优质红豆、优质生活”理念上,陆续推出两代轻鹅绒、轻西服、轻爽T、轻夹克、3D高弹裤等爆款单品,不断打磨产品力升级。考虑到服饰行业景气度低迷,公司转型升级期间费用投入较大,我们下调公司2019-2021年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.08/0.09/0.10元(原19-21年EPS为0.10/0.13/0.16元),当前价格对应19-21年PE分别为44/39/35倍。考虑到公司的账上对外投资规模较大,中报其他权益工具投资与长期股权投资合计规模达到24.2亿元,维持“增持”评级。 风险提示:大众消费持续低迷,门店拓展不达预期。
跨境通 批发和零售贸易 2019-09-23 8.50 -- -- 8.45 -0.59%
8.45 -0.59% -- 详细
事件:公司公告,实控人杨建新先生及一致行动人与广州开发区新兴产业投资基金管理有限公司签署协议,拟将持有的6.55%股份转让给新兴基金,转让价为9.7元/股,转让总价9.9亿元。同时,杨建新先生及一致行动人拟将持有剩余的15.5%股份对应表决权等权利委托新兴基金行使。本次方案完成后,广州新兴基金将成为公司实际控制人。 广州新兴基金为国资背景,有望以实际行动支持跨境通发展,看好公司走出经营底部。1)国资背景,资源丰富。新兴基金实际控制人为广州开发区管委会。我们认为本次转让完成后,公司性质将转变为为国资控股公司,融资环境将有实质性改善。广州市作为跨境电商产业聚集地,支持力度大,中长期有望推动公司回归良性发展。2)新兴基金未来有望提供全面支持。本次交易完成后,各方在保障上市公司经营管理团队的稳定性和独立性的同时,将激发管理团队主动性、积极性、创造性,新兴基金将充分发挥其平台优势,进一步提升公司融资能力和市场影响力,实现优势互补,促进公司快速健康发展。3)初步支持已经到位。公司公告,新兴基金向公司提供借款合计4亿元,借款期限为6个月,用于补充日常经营的流动性资金、归还银行贷款。我们认为,2018年四季度电商旺季中,公司受银行贷款波动影响,经营所需资金紧张,业务发展低迷;本笔资金支持到位后,有望为今年旺季备货、营销推广提供有力支持,推动公司走出底部、再度发力。 公司作为行业龙头,具备较强规模优势,未来重回增长具备基础。1)自有网站积累客群规模。上半年Gearbest网站上线了23个国家站,注册用户达到4530万人。ZAFUL网站注册用户达到2822万人。2)物流仓储建设体量领先。上半年公司仓储面积达到40万平方米,海外仓数量67个,并建成物流专线60多条,肇庆物流园的交付推动环球易购将相关仓储物流业务进行集中平移,进一步优化仓储成本优势,实现集货及包裹的自动分拣,提升物流体系效率。3)自有品牌培育良好。公司旗下运营含战略品牌、核心品牌以及扶持品牌近200个,自有品牌营业收入达36.6亿元,占整体营业收入比例达到40.9%。 签约奇虎360、CUBOT,深化战略合作加速品牌出海。9月17日,环球易购与360、CUBOT举行了全面深化战略合作的签约仪式,合作内容包括:1)合作360开发智能硬件产品。两家公司自2018年起开始合作,通过扫地机、智能门铃、智能摄像头等在海外有着强劲市场需求的品类合作,发力进军海外市场。合作以来,360通过Gearbest平台合作、第三方渠道拓展,成功打造了以360S系列扫地机为代表的热卖爆款。2)合作CUBOT手机产品,销售额破亿。CUBOT是跨境电商手机行业的中坚力量,在环球易购手机类目中连续三年排名第一,销售额超过1亿元,成为Gearbest平台TOP10品牌。品牌目前已经在全球拥有多个服务接触点,在欧洲设有大型售后维修中心。本次深化合作签约后双方将聚焦并放大各自的优势资源,联手开拓海外市场,加速推动品牌出海。 公司是行业龙头具备经营优势,看好后续多方发力,推动公司走出经营调整重回增长。广州新兴基金提供全面支持,双方优势互补,看好公司回归发展通道。同时,公司19年在物流仓储、大数据技术、自有产品品牌、供应链体系方面持续升级改进,逐步改善前期粗放式增长带来的经营质量压力。我们维持19-21年盈利预测,预计19-21年EPS为0.60/0.67/0.76元,对应19-21年PE分别为15/13/12倍,维持“增持”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-19 8.58 -- -- 8.74 1.86%
8.74 1.86% -- 详细
事件:公司公告,拟将其持有的爱居兔子公司股权合计作价3.8亿元转让,其中66%的股权转让给爱居兔服装有限公司执行董事兼总经理赵方伟;15%转让给得合管理;19%转让给海澜投资。此外,公司拟变更可转债中爱居兔研发办公大楼建设项目和爱居兔仓库项目,将原计划投入实施上述项目的14.3亿元用于永久补充流动资金。 上半年公司业务整体向好,爱居兔处于培育调整期,出表后公司有望集中资源焦距优势业务。1)爱居兔经历多次调整。2015年爱居兔品牌确立大众女装定位,积极扩张,15-18年品牌门店数量由306家快速提升至1281家,报表收入规模年复合增速为53.2%,但毛利率持续低于30%、渠道结构与品牌形象仍需优化调整。2019年上半年大众女装行业需求疲软,爱居兔经营有所波动,上半年品牌实现收入2.0亿元,同比下滑9.8%,门店数量减少40家至1241家。2)利润端仍处于培育期。2018年,爱居兔子公司实现收入16.97亿元,净利润3.3亿元。从披露信息对比来看,2018年上市公司合并口径后爱居兔品牌收入为10.98亿元,与子公司收入有一定差异,我们认为品牌在实际经营中存在收入端内部抵消,同时上市公司承担了部分子公司的营运费用。由此推算,我们预计2018年爱居兔有所亏损,实际盈利能力较低。2019年1-8月子公司净亏损为2536万元,品牌仍处于拓展投入期。3)出表有望推动公司集中资源。我们认为大众女装增速放缓、集中度分散,赛道属性相对略势。爱居兔出表后,预计将提升上市公司盈利能力,降低经营波动,使得公司减少资源的低效投入,并集中优势资源投向发展势头更好的新品牌,如海澜优选、OVV、英氏及男生女生两个童装品牌等,维护上市公司及股东权益。 多品类、多品牌、海内外渠道布局落地,未来资源投入重点清晰。1)轻奢女装势头良好。根据品牌公众号信息,8月底轻奢品牌OVV门店数量超过60家,品牌顺利进驻上海新天地、陆家嘴、北京王府中环、南京德基广场等头部商圈。我们认为当前消费趋势利好高性价比轻奢女装品牌成长,更加适合优先投入资源。2)家居生活品牌发力二三线市场。家居生活品牌海澜优选门店数量接近90家,品牌于万达广场、万象汇、万象城等二三线购物中心打开局面,定位高性价比契合公司经营管理效率优势。3)童装双品牌齐头并进。公司19年6月控股英氏,完成高端婴幼童领域布局;18年9月控股男生女生,切入大众童装市场,看好后续高低搭配、发力童装赛道。4)海外拓展顺利。公司旗下多品牌成功进驻马来西亚、泰国、新加坡、越南等多个国家,未来有望深耕东南亚加密开店。 主品牌收入加速增长,产品力提升爆款频出,存货周转趋势改善。1)经营数据持续向好。19Q2海澜之家系列品牌收入增长9.3%,增速自18Q4以来逐季优化。中报存货规模为88.4亿元,同比18年中报保持平稳;且在并表英氏婴童和男生女生后,环比一季度仍减少7.1亿元,营运能力优化。2)19年产品力变化积极。19年上半年主品牌相继推出“大闹天宫”系列T恤、牛津纺衬衫、休闲水洗棉单西、飞织运动鞋等热销爆款,9月初联合暴雪推出联名款卫衣受到广泛关注,有望再造爆款,推动产品力升级。 公司是服装行业龙头,爱居兔品牌出表有望进一步提升盈利能力,焦距优势业务拓展,维持“买入”评级。公司2013年以来累计分红规模达到101亿元,并已确立五年(2018-2022年)回购规划,拟每年按上年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,当前具备非常强的安全边际。考虑到爱居兔出表后该部分产生的亏损相应收窄,我们维持19年预测,并上调20-21年盈利预测,预计19-21年EPS为0.85/0.91/1.00元(原20、21年EPS为0.90/0.99元),对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-18 26.88 39.90 62.46% 28.98 7.81%
28.98 7.81% -- 详细
事件:公司披露2019年前三季度业绩预告,预计19Q3单季度实现归母净利润1.3-1.4亿元,同比增长55%-65%。19年前三季度,公司预计实现净利润3.0-3.1亿元,同比增长47.3%-51.3%。公司业绩持续超预期,发展趋势积极向上强者恒强。 三季度渠道扩张与单店业绩向好趋势持续,产品力品牌力不断优化。1)营销网络展店稳步扩张。线下渠道方面,公司上半年门店数量达到798家,较18年末净增34家,三季度门店数量稳步扩张。我们预计公司主品牌全年有望净增门店80-100家,威尼斯品牌有望净增30-40家,在深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,同时进一步下沉到发展较快的三四线城市,长期门店市场容量有望达到1500到2000家。2)店效良性增长推动业绩持续超前预期。公司实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级,推动单店销售稳健提升,我们推算上半年店效同比增长约为15%,三季度增长稳健,强劲内生增速位于行业前列。3)员工持股提升凝聚力。公司积极加强员工培训,两次推出员工持股计划激励方案,覆盖员工范围不断提升,强化团队凝聚力。 拟发行可转债,渠道优化、供应链管理、研发中心建设三方面升级,深挖护城河。公司披露可转债项目可行性报告,拟投资以下3方面建设:1)建设升级营销网络。该项目投资总额预计为3.6亿元,拟投入募集资金3.2亿元,建设期为3年。项目将更新品牌门店的基础装修和陈列布局,引入包括RFID在内的智能化设备,改善品牌店铺形象;同时也将优化威尼斯品牌的零售网络,扩展品牌覆盖面,推动合理战略布局。2)建设供应链园区。该项目投资总额预计为1.5亿元,拟投入募集资金1.4亿元,建设期为2年。于广州市番禺区新建公司供应链园区约1万平方米,包括建设立体仓储区、分拣配送中心、综合办公楼、等工程,对销售计划、运输发货、存货管理等进行一体化管理,强化上下游配合,提升市场反应速度。3)建设研发中心。该项目投资总额预计为4527万元,拟投入募集资金4000万元,建设期为2年。公司拟在新办公大楼建设研发设计中心,完成产品的研发设计并支撑相关部门日常运营,进一步引入高端设计人才、添置高端设备和改善办公环境,为未来长期打造多品牌覆盖细分市场提供基础。4)看好公司优势扩大强者恒强。我们认为,公司前期在管理团队与品牌建设的积累清晰,在当前高端休闲服饰赛道高景气度的基础上,顺势而为优化营销网络必要性强。同时,公司直营渠道收入占比高,存货及供应链管理是考验长期稳健经营的重点,考虑到国际及国内多家服饰龙头使用RFID提升效率有先例可循,公司加强供应链建设有望进一步扩大优势,着眼长期发展。 公司业绩增长再超预期,近期两大国际指数纳入有望提升关注,维持“买入”评级。公司业绩增长持续超预期,拟发行可转债投入渠道、供应链、研发中心三方面升级,看好未来不断强化竞争优势。根据上证报,公司近期被纳入富时全球指数与标普道琼斯指数,未来关注度有望进一步提升。我们维持原预测,预计19-21年EPS为1.3/1.8/2.3元,对应19-21年PE为18/14/11倍。我们预计公司未来三年净利润复合增速超过30%,维持19年30倍PE目标估值,对应目标价39.9元,维持“买入”评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名