公司发布 23年年报及 24年一季报，业绩持续高增，一季报表现超预期。1）23年业绩表现符合预期。公司实现营业收入 65.64亿元，同比增长 33.7%，归母净利润 3.4亿元，同比增长 81.6%，与业绩快报数据一致，表现符合预期。2）24Q1延续高景气，业绩超预期。收入为 18.0亿元，同比增长 44.7%，归母净利润为 8604万元，同比增长65.6%。收入、利润表现超预期，主要来自服饰配饰品类的强劲增长及非服饰配饰品类的复苏。公司拟每 10股派发股利 2.5元（含税），加上特别股息，合计分红率 60%。 跨境电商业务增长明显，盈利水平稳中有进。1）跨境电商销售保持高增。23年商品销售收入同比增长 35%至 64亿元，收入占比 97%。非服饰销售增长 19%至 17.4亿元，收入占比 27%，毛利率同比提升 0.7pct 至 38.1%。物流服务业务收入同比下降 12%至 1.3亿元，收入占比 2%。跨境出口销售中，服饰配饰销售同比增长 41%至 46.7亿元，占总收入的 71%，毛利率同比下降 0.1pct 至 49.2%。2）24Q1收入延续高增，盈利能力改善。24Q1服装品类销售收入为 13.1亿元，同比增长 50.1%，受益于亚马逊下调部分价格带服装品类佣金，部分服装品牌利润率进一步提升。非服饰配饰品类收入为 4.3亿元，同比增长 26.5%，经过前期去库存后，该品类的利润率也有明显改善。 规模化赋能服装品牌矩阵，渠道销售提速。1）核心品牌增长亮眼，品牌矩阵孵化效果显现。23年男装品牌 Coofandy 及家居服品牌 Ekouaer 的年度销售额首次突破 10亿元，且增速亮眼，Coofandy 销售额增长 59%至 14.6亿元，Ekouaer 增长 42%至 12.9亿元。内衣品牌 Avidlove 年度销售额增长 33%达到 6.3亿元。ANCHEER、Zeagoo、COBIZI、Hotouch、Arshiner、Vivi 品牌年度销售额均超过 1亿元。2）渠道多元化布局，北美地区增长强劲。亚马逊平台为主要销售渠道，23年收入同比增长 32%至 58亿元，占比 88%。沃尔玛收入增长 140%至 2.7亿元，占比 4%。eBay 收入增长 32%至4902万元，收入占比 1%。自营网站收入增长 24%至 1.8亿元，收入占比为 3%。分地区看，核心市场北美地区增长强劲，23年收入同比提升 41%至 59亿元，占比 90%。 盈利能力稳步提升，费用率管控有效。1）毛利率提升明显，费用率降低。23年由于会计准则调整，公司将运输费用调整至营业成本，同口径下毛利率同比提升约 1pct 至46%，销售费用率同比下降 0.7pct 至 35.7%，管理费用率（含研发）稳定在 4%，净利率提升 1.3pct 至 5%。24Q1毛利率进一步提升至 47.2%，主要受益于非服饰品类库存改善，销售费用率同比提升 2.2pct 至 38%，主要为扩大市占率提升了品牌推广费所致。 管理费用率（含研发）稳定在 4%，净利率同比提升 0.6pct 至 5%。2）现金流增加，存货因业务量扩大和备货上升。23年末公司存货为 8亿元，同比增长 33%，主要系销售体量增加而需增加备货所致，24Q1为 8.5亿元。23年经营活动现金流量净额为 5.5亿元，同比增长 31%，截止到 24年一季度，公司期末现金及等价物为 4.3亿元。 发布股权激励计划，彰显发展信心。拟向 435名激励对象授予 1200.3万股限制性股票，约占公司股本总额的 3.0%。其中首次授予 1176.99万股，约占激励计划拟授予总额的98.1%，预留授予 23.31万股，约占 1.94%，授予价格为 12.69元/股。业绩考核为以2023年收入为基数，2024-2026年的增长率不低于 30%/55%/85%，或以 2023年公司净利润为基数，2024-2026年的增长率不低于 25%/50%/80%，若每年以最低完成额来测算， 对应 收入的 同比 增速不低于 30%/19%/19% ，利润的 同比 增速不 低于25%/20%/20%。此次股权激励首次授予部分预计产生 1.6亿元摊销费用，将在 24-27年分别摊销 5336万/6464万/3169万/910万。持续激励核心团队，彰显发展信心。 赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，以数字化运营体系赋能全业务流程，以柔性供应和小单快反提升控货能力，继续维持“买入”评级。考虑到股权激励导致的费用摊销增加，我们略微下调盈利预测，并新增 26年盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为4.5/5.8/7.0亿元（原 24-25年净利润为 5.0/6.7亿元），对应 PE 为 23/18/15倍。未来公司有望复用品牌培育经验，拓展业务增量，看好品牌出海征程，维持 “买入”评级。 风险提示：线上销售渠道风险；境外经营风险；新产品销售不及预期风险。

公司发布2023年报及2024年一季报，国内业绩超预期，海外亏损致整体业绩承压。1）23年收入创历史新高，利润表现符合预期。2023年公司实现收入29.15亿元，同比增长21.7%，较21年增长23.4%，再创历史新高。归母净利润1.06亿元，同比增长417%，与业绩快报数据一致，表现符合预期。若不考虑计提商誉商标减值的影响，净利润约2.25亿元，同比增长10倍。2）24Q1国内收入延续高增长，海外仍在恢复中。24Q1收入为7.5亿元，同比增长12.5%，归母净利润为0.29亿元，同比下降38%。利润表现略低于预期，主要由于海外业务亏损幅度加大。而国内业务延续较好表现，收入同比增长约20%，经营性净利润较去年同期有所增加。23年公司加大股东回报，年度分红率升至83%。 分品牌看，多品牌持续快速增长，毛利率改善明显。1）主品牌收入增长20%以上。23年收入恢复至10.7亿元，同比增长21%，毛利率同比提升4.3pct至71.3%，门店数量比22年末净增加4家至301家，直营店和加盟店分别为198/103家。24Q1收入同比增长29%至3.1亿元。2）Laurel增长势头强劲。23年Laurel收入增长47%至3.5亿元，毛利率同比提升2.8pct至74.4%，门店数量比22年末净增加9家至87家，直营店和加盟店分别为74/13家。24Q1收入同比增长40%至9479万元。3）EdHardy毛利率改善明显。23年EdHardy品牌收入增长3%至3.1亿元，毛利率同比提升9.2pct至55.8%，门店数量比22年末净减少6家至95家。24Q1收入同比下滑14%至6900万元。4）IRO品牌国内高增长，海外短期有所波动。23年IRO品牌收入增长10.5%至7.3亿元，其中，国内业务延续强劲势头，23年收入增长58%，海外业务下滑致增速放缓。毛利率同比提升2.2pct至60.9%，门店数量比22年末净增加15家至112家，直营店和加盟店分别为110/2家。24Q1收入同比下滑8%至1.6亿元，但国内仍有21%的增长。5）self-portrait23年收入突破4亿。23年self-portrait收入增长50%至4.2亿元。毛利率同比提升0.3pct至82.8%，门店数量比22年末净增加17家至57家。24Q1收入增长12%至1.2亿元。 分渠道看，线下直营优于加盟，线上多平台发展。23年线上收入同比增长12.0%，ELLASSAY品牌在天猫平台和抖音平台持续高速增长，在唯品会平台延续良好表现，全平台GMV突破7亿元。Laurel品牌在天猫与唯品会平台共同发力，线上销售同比增长63%。 self-portrait品牌线上GMV超过3亿元。线下渠道中，23年直营收入同比增长24%至24亿元，毛利率同比提升4.7pct至71.7%，24Q1收入增长25%，23年加盟收入同比增长12%至4.8亿元，毛利率同比提升3.2pct至55.9%。24Q1收入下滑27%。 盈利能力稳步提升，现金流改善明显。23年公司毛利率提升4pct至68%，销售费用率同比下降1.3pct至46%，管理费用率（含研发）同比下降0.7pct至11%，归母净利率同比提升2.8pct至4%。24Q1公司毛利率67%，同比提升1.7pct，销售费用率同比提升2.2pct至47%，预计主要受海外收入下滑但租金、人员等支出较为刚性影响，国内业务的销售费用率则得到持续控制。24Q1管理费用率（含研发）为10%，归母净利率为4%，若剔除海外业务亏损的影响，国内业务的净利润率表现更优。23年末公司存货为9.45亿元，同比增长22%。23年受益于收入的持续增长，经营活动现金流量净额为4.8亿元，同比高增53%，现金及等价物为5.6亿元，同比增加33%。 公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展潜力。但考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定，对公司IRO品牌的销售仍有影响，或拖累公司整体业绩表现。我们下调公司24-25年的盈利预测，并新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为2.2/3.2/3.7亿元（原24-25年为3.6/4.2亿元），对应PE分别为13/9/8倍。参考可比公司24年平均PE16倍，给予公司24年16倍PE，目标市值35.2亿元，相比当前仍有23%的上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：销售恢复不及预期风险，库存增加风险，行业竞争加剧风险。

公司发布 23 年年报和 24 年一季报。1）23 年业绩表现符合预期。实现收入 175.1 亿元，同比增长 22.9%，归母净利润 16.1 亿元，增长 41.2%，业绩表现符合预期，高增长主要受益于业务扩张迅速、新品销量表现亮眼、运费回落以及汇率改善等。23Q4 单季度公司收入增长 21.4%至 57.2 亿元，归母净利润同比增长 28.3%至 4.0 亿元，扣非归母净利润同比高增 70.3%至 4.2 亿元。2）24Q1 延续高增趋势。收入同比提升 30.1%至 43.8亿元，归母净利润同比提升 1.6%至 3.1 亿元，扣非归母净利润同比高增 29.0%至 3.2 亿元，表现超预期，主要得益于公司新品推出及渠道拓展，推动业务量快速增加，公司扣非净利润增长更快，主要是因参股公司公允价值变动、外汇合约因市场汇率波动而产生的一次性损失导致。3）高分红注重股东回报。公司拟每 10 股派发现金红利 20 元（含税），分红率达 50%，同时以资本公积每 10 股转增 3 股，加大股东回报。 23 年公司三大业务均快速增长，24Q1 持续布局新品矩阵。1）充电储能类产品收入高增。23 年实现收入 86.04 亿元，同比增长 25.1%，占总营收的 49.1%，毛利率同比上年增长 0.4pct 至 42.3%。23 年公司推出消费级新能源品牌系列 Anker SOLIX，提供家庭和户外场景的绿色能源解决方案，24 年 1 月推出超快磁吸无线充电系列共 6 款产品，推动充电方式的智能化和灵活性。2）智能创新产品增长较快，毛利率大幅提升。23 年收入45.4 亿元，同比增长 18.7%，占总营收的 25.9%，毛利率同比增长 9.7pct 至 46.5%。 23 年推出了双摄门铃及多款适用于不同场景的双摄云台摄像头，智能清洁领域 24 年发售 eufy X10 Pro Omni 全能基站扫地机，集扫地、拖地和全能基站于一体，进一步丰富高端系列产线。3）智能影音类产品收入、毛利率均表现亮眼。23 年收入 42.9 亿元，同比增长 26.5%，收入占比 24.5%，毛利率同比增长 7.8pct 至 43.5%。积极推出 C30i 耳夹耳机、Boom 2 户外便携蓝牙音箱等新品，丰富产品布局。智能创新和智能影音的毛利率提升预计与优化产品结构和供应链采购有关，并受益于产品创新等拉动。 线上增长快于线下，独立站增速亮眼。1）线上收入占比 70%，渠道多元化发展。23 年线上收入同比增长 30%至 123 亿元，收入占比提升 4pct 至 70%。其中，亚马逊平台收入同比增长 25%至 100 亿元，占总收入的比重提升 1.2pct 至 57%，除亚马逊外第三方平台实现收入 10.7 亿元，同比增长 32.8%，收入占比提升 0.5pct 至 6%。6 大独立站收入 12.4 亿元，同比增长 83.9%，收入占比提升 2.4pct 至 7%。2）线下渠道稳步开拓。 23 年公司线下收入同比增长 8.4%至 5.2 亿元，收入占比下降 4pct 至 30%。目前公司已入驻北美地区沃尔玛、百思买、塔吉特等知名连锁商超，以及日本 7-11 便利店，在欧洲、澳大利亚、东南亚等地线下渠道也在持续拓宽拓深。 毛利率持续改善，重视品牌建设与研发投入。 23 年毛利率同比提升 4.8pct 至 43.5%，主要来自产品结构及供应链优化、降本增效及人民币贬值的汇率拉动。研发及营销投入也有所加大，销售费用率同比上升 1.6pct 至 22.2%，管理费用率（含研发）为 11.4%，同比上升 0.6pct，其中，研发费用率上升 0.5pct 至 8.1%，归母净利率提升 1.2pct 至9.2%。24Q1 毛利率进一步改善至 45.1%，销售费用率同比提升 1.3pct 至 22%，管理费用（含研发）率提升 1.2pct 至 13%，归母净利率下滑 2pct 至 7.1%，主要因参股投资公司公允价值变动以及无效的外汇套保导致的损失，扣非归母净利率同比持平为 7.3%。 存货周转效率加快，现金流大幅改善。23 年末公司存货为 24.1 亿元，同比 22 年末提升63%，主要因业务量增加导致存货备货需求增加，存货周转天数下降 3 天至 99 天。 24Q1 末存货为 26.5 亿元。23 年经营活动产生的现金流量净额 14.3 亿元，同比上升0.4%，期末现金及现金等价物为 17.9 亿元，大幅上升 93%，24Q1 升至 18.1 亿元。 安克创新为全球化知名消费电子品牌企业，以产品力为核心，技术壁垒及产品优势持续强化，维持 “买入”评级。公司重视研发投入，并将已有技术优势复用至新领域，助力其开拓新品类。与此同时，线下渠道及新兴市场的开拓贡献增量，未来成长前景可期。 维持 24-25 年并新增 26 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 19.1/22.3/26.0亿元，对应 PE 为 18/15/13 倍，维持 “买入”评级。 风险提示：线上平台规则变化风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，业绩表现符合预期。1）23 年业绩表现符合预期。2023 年公司收入同比增长 10.4%至 26.5 亿元，归母净利润同比增长 28.3%至 4.9 亿元，表现符合预期。23Q4 单季度公司收入同比增长 17.9%至 8 亿元，归母净利润扭亏为盈至 8003 万元。2）24Q1 收入符合预期，业绩短期承压。24Q1 收入同比下降 12%至5.4 亿元，归母净利润下滑 33%至 1.1 亿元，收入符合预期，净利润略低于预期，预计主要与 1-2 月高基数、3 月天气偏冷影响春装换季需求，导致收入端下降，在负向经营杠杆下费用率上升，使得利润下滑幅度更大所致。公司拟每 10 股派发现金股利 8 元（含税），分红率约为 77%，叠加 2023 年回购股份 4011 万元，合计现金分红率高达 85%。 品牌端：DA、DZ 两大女装品牌增长稳健，男装延续高增。1）主品牌 DA 在门店调整下稳健增长。23 年 DA 品牌收入同比增长 8.9%至 14.3 亿元，毛利率同比下降 1.1pct 至75.2%，门店净关 75 家至 541 家。2）DZ 品牌实现双位数增长。DZ 品牌收入同比增长14.5%至 10.2 亿元，毛利率同比下降 0.6pct 至 72.3%，门店净关 13 家至 450 家。3）高端品牌 DM 有所下降，毛利率稳中有进。DM 品牌收入同比下降 7.4%至 1.5 亿元，毛利率同比提升 0.1pct 至 80.8%，门店净关 6 家至 24 家。4）男装品牌 RA 表现亮眼。收入同比增长 56.1%至 4678 万元，毛利率同比下降 0.2pct 至 81.9%，门店净开 8 家至 22 家。 渠道端：线上电商表现亮眼，线下直营优于加盟。23 年直营收入同比增长 10.6%至 11.5亿元，直营门店同比减少 36 家至 276 家，毛利率同比下降 1.5pct 至 79.9%。加盟收入同比增长 4.8%至 11.0 亿元，加盟门店同比减少 50 家至 761 家，毛利率同比下降 1.3pct至 68.1%。电商收入同比增长 29.5%至 4 亿元，毛利率同比提升 1pct 至 76.8%。 23 年毛利率略有下降，费用管控较好，24Q1 净利润率环比 23 年提升。1）费用管控推动净利率提升。2023 年毛利率同比下降 0.9pct 至 74.5%，24Q1 为 75.6%，环比 23 年改善。23 年销售费用率同比下降 3.2pct 至 40.5%，管理费用率（含研发）同比增长 0.2pct至 10.3%，归母净利率同比提升 2.6pct 至 18.6%。24Q1 销售费用率同比提升 1.5pct 至41.8%，管理费用率（含研发）同比提升 2.8pct 至 12.9%，主要因收入下降导致负向杠杆显现，归母净利率同比下降 6.4pct 至 20.5%，但环比 23 年仍有提升。2）存货周转加快，经营性现金流改善。23 年底公司存货 3.9 亿元，同比增长 3%，存货周转天数同比下降 9天至 213 天。24 年一季度存货为 4.5 亿元，主要与旺季备货有关。23 年经营性现金流净额上升 42%至 7 亿元，资产负债率为 19 %，资产质量稳健。 发布未来三年股东分红回报规划，注重股东回报。公司计划 2024-2026 年每年向股东以现金形式分配的利润不低于当年实现净利润的 60%。23 年经营活动现金流为 7 亿元，同比增长 42%，24Q1 现金及现金等价物 26.8 亿元，账面资金充裕，为高分红提供保障。 公司深耕中高端女装行业，品牌力强且具备稳定高盈利，维持增持评级。短期考虑到零售仍处于弱复苏趋势，我们通过调低公司 24-25 年开店数及店效增速的假设，下调盈利预测，并新增 26 年盈利预测。预计 24-26 年归母净利润分别为 4.7/5.3/5.8 亿元（原为 24-25年 6.2/7.1 亿元），对应 PE 分别为 13/11/10 倍。参考可比公司 24 年的平均 PE 为 14 倍，给予公司 14 倍 PE，对应目标市值 66 亿元，仍有 10%的上涨空间，维持增持评级。 风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险

技术驱动的跨境电商企业，服装品牌化转型成效显著。1）公司以泛品业务起家，后聚焦品牌服饰化发展之路。公司于2012年创立，2016年推行“品牌化”战略，依托强大的数字化能力与供应链管理体系，成功搭建可复用的品牌孵化体系。根据公司招股书，报告期内（2020年-2022年）已有21个品牌营收累计过亿，70余个品牌累计营收过千万，头部品牌的多款产品位于AmazonBestSellers细分品类前列。2）业绩保持高增长，盈利能力稳步回升。19-22年公司营收/净利润CAGR分别达19%/51%，23Q1-3营收/净利润分别为44/2亿元，同比增长30%/42%。毛利率基本维持在65-70%之间，在品牌知名度和溢价能力带动下，23Q1-Q3升至69.7%。净利率在20年疫情催化下创新高，达到8.6%，后因行业调整、去库影响有所下降。 23年行业进入修复期，前三季度净利率恢复至5.1%。 跨境电商市场快速发展，已成为拉动贸易的新动能。1）跨境电商贸易增速快于传统贸易，政策支持下持续释放增长潜力。据中国海关统计，2022年中国跨境电商贸易进出口规模达到2.1万亿人民币，同比增长7.1%，18-22年CAGR为18%，明显快于同期我国外贸进出口总额8%的增速，占贸易进出口的比例也从2018年的3.5%提升至2022年的4.9%。行业支持政策密集出台，2023年12月中央经济工作会议再次强调鼓励传统产业组团出海，行业增长潜力有望持续释放。2）全球电商渗透率持续提升，为跨境电商发展提供优渥土壤。20年受疫情居家影响，美国电商零售市场销售额同比高增37%至0.8万亿美元，释放出巨大市场需求。据网经社数据，2018年全球电商渗透率仅为12%，22年预计会提升到20%，对比中国30%的渗透率仍有较大增长空间，电商消费习惯正加速普及，为中国跨境电商发展提供优渥土壤。 数智化体系赋能业务高效运营，品牌矩阵打造卓有成效。1）品牌孵化能力优异，成熟经验复用拓展增量。公司在多年品牌化转型的实践中，通过总结共通规律，形成品牌孵化的系统性打法，不断复用至新品牌裂变增量。目前公司已经打造出头部品牌、中坚品牌和新兴品牌三大品牌梯队，构建差异化的品牌矩阵接力增长。2）全链路数字化保障高效运营。经过多年的研发投入，公司已搭建起覆盖全流程的数字化平台。在设计环节，系统会自动抓取市场流行趋势指导产品开发。生产环节可自动预测产品未来销量。运营环节对有潜力的商品自动进行广告投放，并根据销量、库存、汇率等因素实时调价，保证利润率的同时及时把握销售机会。3）柔性供应链提升控货能力，物流仓储配套完备。自研柔性服装供应系统，已有80余家外协工厂接入，生产周期5-10天，超16000款款式的人体尺码版型数据库，使产品精准匹配海外消费者体型。公司在北美、欧洲和国内均设立仓储体系，国内仓单日最大处理订单超12万单，保证高效供应。 赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，以数字化运营体系赋能全业务流程，以柔性供应和小单快反提升控货能力，未来有望持续复用品牌培育经验，拓展业务增量，加速服装品牌出海征程，首次覆盖，给予“买入”评级。预计23-25年公司归母净利润分别为3.5/5.0/6.7亿元，对应PE分别为33/23/17倍。参考可比公司24年平均PEG为0.7倍，给予公司24年0.7倍PEG，目标市值142亿元，相比最新市值仍有21.8%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：第三方平台政策风险；汇率波动风险；存货管理风险；贸易纠纷及运费上涨风险。