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地素时尚 纺织和服饰行业 2020-04-15 16.48 -- -- 23.14 11.79%
18.66 13.23% -- 详细
地素时尚2019年实现营收23.78亿元,同增13.23%,实现归母净利润6.24亿元,同增8.75%;其中2019Q4实现营收6.74亿元,同增7%;实现归母净利润1.45亿,同增16.13%。2019年度的增长主要系市场规模渠道稳步增长(店铺数量+店效),2019年整体店数较净增加42家;电商渠道收入增速较快,较去年同期增长约19.86%。 2019年DA品牌DZ品牌增速高。2019年DA实现营收13.72亿元,同增11.36%,毛利率为75.75%,同比上升1.58pct。全年DA品牌销售占总营收比为58%左右,相比去年同期下降1PCT。2019年,公司DZ品牌实现营收8.13亿元,同增18.82%,毛利率为73.28%,同比上升0.81pct,全年来看DZ品牌占总营收的34.19%,同比上升1.6PCT。 其他品牌营收情况。DM品牌全年实现营收1.79亿元,同增5.25%,增速放缓,毛利率同比下降0.36PCT至78.53%。RA品牌实现营收1002万元,同增8.78%,毛利率为72.62%,同比下降4.5PCT。 公司店效显著提升。公司店铺总量净增42家,其中公司共计新开门店213家,关店171家,截至2019年底共有门店1104家,其中主品牌DA和DZ分别有605和435家门店。店效方面,DA的店效提升至227万元/年,同比上升12.84%,DZ品牌店效提升至187万元/年,同比上升4.62%。 资产质量。19年度存货较去年同期增加0.6亿元至3.18亿元,应收账款较去年同期上升0.03亿元至0.62亿元。全年来看经营性现金流净额较去年同期提升1.4亿元至7.25亿元。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为33.59%/6.08%/-2.50%,分别较去年同期下降0.09pct/上升0.10pct/下降1.09pct,公司费用率水平保持平稳。 盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收24.02、27.06亿,同比增长1.0%、12.70%,净利润6.56、7.33亿元,同比增长5.1%、11.70%,对应P/E分别为15.2、13.6倍,建议审慎增持。
地素时尚 纺织和服饰行业 2020-04-14 16.48 20.85 21.29% 23.01 10.31%
18.66 13.23% -- 详细
事件: 公司发布20199年年报,实现收入23.78亿元,同比增长13.23%;归母净利润6.24亿元,同比增长8.75%;扣非净利润5.67亿元,同比增长20.55%。同时宣布每10股分红10元(含税),拟用资本公积每10股转增2股,股利支付率达到64.22%,连续5年维持分红高水平。 点评: 行业低迷,公司业绩逆势增长。2019Q1-Q4收入增长分别为13.53%、15.41%、18.78%、7%,前三季度实现双位数增长,第四季度由于暖冬影响,增速有所下滑。2019Q1-Q4扣非净利润增长分别为12.18%、35.72%、20%、18.26%,成绩靓丽。门店扩张稳健,DZ品牌渠道扩张明显。2019年公司线下门店数量达到1104家,同比增长41家。其中,直营店增加2家,加盟店增加40家。分品牌,DA直营/经销渠道为189家/416家,DM直营/经销渠道为35家/20家,DZ直营/经销渠道为147家/288家,RA直营渠道为9家。DA渠道调整,直营+经销净开-8家;DZ渠道扩张,直营+经销净开52家。 直营终端提效显著,线上增长良好。2019年持续推进零售3C培训并推行落地,并实施了“神秘访客”项目,找出零售端存在的问题,提高店长和导购的零售能力,继续优化导购薪酬方案,充分调动导购和店长的积极性,进一步拉动店效的提升。2019年公司直营平均单店零售额较上年同期增长11.6%,在直营渠道基本不扩张的情况下,直营渠道收入同比增长14.65%。线上除天猫渠道外,同步推进唯品会、网易考拉、小红书等线上渠道,打造品牌微商城小程序,适应社交化营销新场景。2019年线上渠道收入同比增长19.86%。 盈利能力持续优异。2019年公司毛利率为75%,同比提升1.1pct;期间费用率为39.9%,同比下降1.12pct。存货周转天数为174.24天,同比略微提升6天,仍然保持健康状态。 盈利预测:由于疫情的影响,估计公司Q1业绩下滑30%左右,且目前线下门店客流尚未完全恢复,下调之前盈利预测,同时下调目标价格,并新增2022年业绩预测。预计公司2020-2022年EPS分别为1.31、1.52、1.69元(以2019年每10股转增2股计算总股本),维持买入评级。 风险提示:国内疫情二次爆发风险、门店扩张不及预期、行业竞争加剧等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2020-04-13 17.10 -- -- 22.86 6.42%
18.66 9.12% -- 详细
四季度营收增长较高,全年业绩稳定。公司2019年全年实现营业收入23.78亿元,同比增长13.23%;归属于上市公司股东净利润6.24亿元,同比增长8.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润5.67亿元,同比增长20.55%,对应EPS1.56元。分季度来看,第四季度公司实现营收6.74亿元,环比增长14.5%,表现强劲。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速,是因为政府补助、投资收益和所得税项导致。总体来看,报告期内公司业绩表现稳定。 线下渠道不断优化,营收增幅明显。2019年公司旗下“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”、“d’zzit”、“RAZZLE”四大品牌直营+经销店开店共213家,关店共171家,实现净开店42家。通过关闭低效店铺,增加店铺覆盖,四大品牌的营收分别增长11.36%、5.25%、18.82%和8.78%。其中,增速最高的“d’zzit”品牌净开店达52家,占其总数的11.95%,增速最低的“DIAMONDDAZZLE”品牌净开店2家,占其品牌总数的3.6%,而“RAZZLE”品牌净关店4家,占其2019年年末店数的44%,营收维持正增长,其经营效率得到改善。 线上销售毛利率提升。2019年公司电商收入3.06亿,同比增长19.86%,占营业总收入的12.9%,比上年提高了0.7个百分点。电商毛利率从76.44%提高到78.21%,上升了1.77个百分点。目前,电商除了主力渠道天猫以外,还推进了唯品会、网易考拉、小红书等渠道的合作,提升了品牌用户的留存率,同时也扩展了新用户,提升了新品销售占比。我们认为疫情下公司线上销售有望进一步攀升。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.46亿元、10.64亿元、11.79亿元,对应EPS分别为2.36元、2.65元、2.94元,当前股价对应PE分别为9.2/8.2/7.4倍,尽管当前估值仍处于历史较低区间,考虑到公司线下销售占比较高,我们判断疫情对第一季度业绩有所影响,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2020-04-10 17.39 -- -- 22.86 4.62%
18.66 7.30% -- 详细
事件:公司公布 2019年年报,2019年全年实现营业总收入 23.78亿元(+13.23%),实现归母净利润 6.24亿元(+8.75%),实现扣非净利润 5.67亿元(+20.55%),EPS 为 1.56元,公司业绩实现稳健增长。2019年扣非净利润增速高于归母净利润增速主要系 18年 7500多万元的坏账 19年转回所致。 2019年公司拟每 10股派发现金股利 10元并转增 2股,分红率 64.22%。 其中,19Q4实现营收 6.74亿元(+7.00%),实现归母净利润 1.45亿元(+16.34%),实现扣非净利润 1.35亿元(+18.26%)。 分品牌来看:主品牌增长稳健,注重店铺经营质量的提升1)DAZZLE (DA ):2019年公司女装主品牌 DAZZLE 实现营收 13.72亿元(+11.36%),占比 58%(-0.86pct)。主品牌 DAZZLE 增长稳健,主要系店效提升贡献,19Q4主品牌DAZZLE实现营收3.94亿元(+7.00%)。2019年DAZZLE线下门店数 615家,其中直营门店数 199家,经销门店数 416家。 2) d’zzit (DZ: ):2019年实现营收 8.13亿元(18.82%),占比 34.26%(+1.67pct)。 d’zzit 营收保持较快速增长。其中,19Q4实现营收 2.30亿元(+9.72%)。 2019年末,d’zzit 线下门店共计 435家,其中直营门店 147家,经销门店288家。2019年 d’zzit 品牌净增 52家门店,其中,直营门店净增 9家、经销门店净增 43家。 3)DIAMOND DAZZLE (DM ):2019年实现营收 1.79亿元(+5.25%),占比7.54%(-0.56pct)。其中,2019Q4实现营收 0.47亿元(-3.67%)。2019年末,DIAMOND DAZZLE 线下门店数量共计 55家,其中直营店 35家,经销店 20家。 4) )RAZZLE (RA: ):2019年公司男装品牌 RAZZLE 实现营收 0.10亿元(+8.78%),占比 0.42%(-0.02ct)。其中,2019Q4实现营收 0.03亿元(-35.66%)。2019年 RAZZLE 线下门店共 9家,均为直营门店。RAZZLE 线下门店数有所减少,2019年度共减少直营门店 4家。 分渠道来看:线下渠道实现稳健增长,线上渠道占比提升1)线下渠道:实现稳健增长,直营门店店效提升显著。从门店数量来看,2019年公司门店数共 1104家,净增 42家。其中直营门店共 380家,净增2家;经销门店共 724家,净增 40家。从营业收入来看,2019年线下渠道营业收入 20.68亿元(+12.38%),实现稳健增长,占比 86.93%(-0.66pct)。 2019年公司持续进行店铺结构的优化,提升店铺的运营质量,店效得到显著改善。 拆分来看,2019年公司直营渠道贡献营业收入 10.43亿元(+14.65%),占比 43.95%(+0.62ct)。公司加强直营渠道店铺运营质量,推进门店零售 3C培训,开展“神秘访客”等项目,提升零售门店店效。2019年直营平均单店零售额同比增长 11.6%。 加盟渠道 2019年实现营业收入 10.24亿元(+10.16%),占比 43.14%(-1.12pct)。对于加盟渠道,公司深入参与到经销商店铺的运营中,针对经销商的订货、货品培训、店铺陈列等进行更多指导,提升经销商店铺的经营质量。 2)线上渠道:2019年公司加大电商渠道投入力度,实现快速增长。2019年公司电商渠道实现营收 3.06亿元(+19.86%),占比 12.90%(+0.73pct)。 公司大力发展电商渠道,优化营销网络体系。在深化与天猫原有合作的基础上,公司逐步推进与唯品会、网易考拉、小红书、寺库等线上渠道业务往来。另外,公司 2019年开始发力微商城小程序建设,深化全渠道运营。毛利率有所提升,净利率略有下降毛利率:19年公司销售毛利率 75.10%(+1.09pct),有所提升我们认为主要系公司线下门店经营质量有所提升,折扣有所改善。其中 Q4单季度毛利率为 73.81%(+1.25pct)。 费用率:19年公司期间费用率为 39.90%(-1.12pct)。销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 33.59%(-0.09pct)/ 6.08%(+0.10pct)/ 2.73%(-0.04pct)/-2.50%(-1.09pct)。公司控费效果较好,期间费用率略有下降。其中,19Q4单 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为36.39%(+0.23pct)/5.93%(-2.07pct)/ 2.39%(-1.04pct)/ -2.42%(-0.19pct)。 净利率:19年销售净利率为 26.25%(-1.08pct),销售净利率略有下降主要系所得税率提升 0.94pct 所致,其中 Q4单季度净利率 21.48%(+1.72pct)。 存货规模及周转率:19年公司存货规模为 3.18亿元(+23.37%)。存货周转率为 2.07次(-0.07次)。存货规模略有增加主要系库存商品增加所致。从存货结构来看,库存结构有所改善。1年以内库存商品占比 61.51%,相较 2018年提升 5.32%。 应收账款规模及周转率:19年公司应收账款规模为 0.67亿元(+9.11%),应收账款周转率 36.84次(+1.79次)。公司应收账款周转效率有所提升。 现金流:2019年度公司经营活动产生的现金流量净额为 7.25亿元(+24.03%),现金流状况良好。 总体来看,公司 2019年表现靓丽,店效水平提升显著,且仍有提升空间。 2020Q1由于受到疫情影响,我们预计短期对于公司业绩有所影响,预计下滑 30%左右,但公司积极布局线上渠道,通过电商平台及微信小程序等积极应对;同时线下门店经营质量持续改善,店效有望持续提升。我们认为未来公司线下仍将以提升店铺经营质量为主,并积极布局线上渠道,线上渠道有望持续发力。 维持“买入”评级。考虑到疫情对于公司的影响,我们略下调公司 2020/2021年盈利预测,预计 2020-2022年公司实现营收 24.55/28.33/32.32亿元;实现归母净利润 6.47/7.58/8.76亿元(2020/2021年原值为 9.32/10.57亿元)。 2020-2022年 EPS 分别为 1.61/1.89/2.18,对应 PE 分别为 13.43/11.46/9.91。 风险提示:终端消费疲软、新冠疫情影响超过预期、店效提升不及预期等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2020-04-10 17.39 -- -- 22.86 4.62%
18.66 7.30% -- 详细
公司发布 92019年报 ,期内实现 营收 823.78亿元 (+ + 13.23% %) ) , 分别 实现归 母/ / 扣非 净利润 润 76.24/5.67亿元 (+ + 8.75% % /20.55%) ) 。其中 4Q4单季度实现营收 46.74亿元(+ + 7.00% % ),分别 实现归 母/ / 扣非 净利润 1.45/ /51.35亿元 (+ + 16.34%/ +18.26% %) ) 。此外,公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 10元(含税),股息支付率为 64.22% 。 分 品牌:11)主品牌 A DA 内生增长强劲 ,店效实现双位数增长 。期内主品牌 DA 实现营收13.72亿元,占比 57.67%,为公司第一大品牌。从增速上看,DA 同比+11.36%,主要得益于店效的提升,预计同比双位数增长。渠道方面,公司持续优化布局,期内门店数量净减 8家至 605家,其中直营/加盟分别-10/+2家门店至 189/416家。同时,毛利率同比+1.58PCTs 至 75.75%。22) 经销 渠道 快速 扩张 , 驱动 Z DZ 营收 加速增长 。期内 DZ 实现营收 8.13亿元,占比 34.19%(+1.61PCTs),同比+18.82%。DZ 增速较去年同期+11.94PCTs,主要因期内较快的渠道扩张,门店数量净增 52家至 435家,其中直营/加盟门店分别+9/+43家至 147/288家。考虑到 DZ 品牌价格带相对较低,定位更加年轻,且年轻消费者对潮流时尚关注度更高,是公司未来发展方向。随着公司对年轻消费群体的不断挖掘(2019年 25~29岁人群对公司关注度同比+25%),以及渠道的持续优化和拓展,预计未来 DZ 为公司增长的主要驱动力。33) 高端品牌 M DM 保持稳健增长。DM 期内实现营收1.79亿元,占比 7.53%,同比+5.25%,增速较为稳健。渠道方面,门店数量较年初净增2家至 55家,其中直营/加盟门店分别+7/-5家至 35/20家。44) 男装 A RA 仍在培育期,店效有所改善 。RA 期内贡献营收 1001.80万元,同比+8.78%,主要得益于渠道优化(净减 4家至 9家)及店效提升。 分渠道:11) 线下: 终端管理优化驱动 直 营店 效 提升, 门店 持续扩张 带动 加盟 渠道增长 。 线下渠道实现营收 20.67亿元(同比+12.38%),拥有门店 1104家(+42家)。分业务模式看,直营/加盟分别同比+14.65%/+10.16%至 10.43/10.24亿元,门店数量分别+2/+40至 380/724家。其中,期内公司直营店效同比+11.6%,一方面得益于零售 3C 培训、“神秘访客”项目的持续推进,提高店长和导购的零售能力;同时持续优化导购薪酬方案、调整同店目标达成奖励标准,调动了导购的积极性。另一方面,公司优化会员管理系统,通过更完整的会员分级营销和维护策略,提升会员的忠诚度和黏性。至报告期末,公司直营体系有消费的活跃会员人数已超过 50万名,其中 VIP 会员人数超过 25万名。22)线上 : 全渠道、多场景运营,保障电商较快发展 。线上渠道实现营收 3.06亿元,占比12.90%(+0.7PCTs),同比+19.86%。期内,公司同步推进唯品会、网易考拉、 小红书、寺库等线上渠道合作,并从流量运营转化为用户运营,在提升用户留存率与活跃度的同时,也通过各类内容渠道渗透更多高价值的潜在新客。此外,线上毛利率同比+1.77PCTs 至 78.21%,主要得益于线上新品销售额占比提升(2019年达 50%)以及四个品牌正式入驻成本较低的微商城。 公司 毛利率 及扣非净利率 提升 , 而归母净利润受资产减值损失影响 有所 下滑 。期内公司毛利率+1.10PCT 至 75.00%,主要因品牌终端折扣率得到较好控制,使得主要品牌 DA/DZ 销售均价分别+9.97%/+13.38%。费用方面,销售费用率较为稳健,同比-0.09PCTs至 33.59%。管理及研发费用率+0.06PCTs 至 8.81%,主要是管理、设计人员薪酬的增加,以及固定资产折旧费的上升所致。而财务费用率受益于利息收入的增加同比-1.09%至-2.50%。此外,由于上年资产损失大额转回(安科房产坏账计提),使得期内公司非经常性损益减少 4649.61万元。综合来看,公司净利率-1.08PCTs 至 26.25%。而就扣非净利率而言,期内同比+1.41PCTs 至 23.84%。 整 体运营稳健 , 现金流周转良好 。运营方面,期内公司存货 3.18亿,同比+23.25%,同时存货周转天数同比+6天至 174天,主要是受 2019暖冬影响,以及 2020年春节提前,新品备货提前所致。应收账款周转天数略有改善,同比-1天至 9天。此外,经营性净现金流+24.03%至 7.25亿元,增幅超过营收,现金流周转健康。 盈利预测与投资建议。考虑到公司较强的产品设计能力、多元化营销方式塑造的品牌影响力,看好未来店效提升以及渠道扩张带来的收入增长。同时,公司的盈利能力和运营效率均处于行业领先水平,且经营性现金流充足、负债率低。我们预计公司 2020/21/22年归母公司净利润为 6.45/7.40/8.27亿元,分别同增 3.30%/14.71%/11.87%,对应 EPS 分别为 1.61/1.84/ 2.06元,现价对应 PE 14/12/11倍,给予“增持”评级。 风 险因素。终端市场销售疲软,市场竞争加剧,新开门店数量不及预期,以及店效提升不及预期的风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2020-04-10 17.39 -- -- 22.86 4.62%
18.66 7.30% -- 详细
公司公告2019年年报,业绩保持稳健增长。2019年公司营业收入23.78亿元,同比增长13.23%,归母净利润6.24亿元,同比增长8.75%,归母扣非净利润5.67亿元,同比增长20.55%。其中第四季度单季营业收入和归母净利润分别为6.74亿元和1.45亿元,同比增长7%和16.34%。公司拟每10股派发现金股利10元,同时转增2股。 分渠道看,公司线下业务营业收入增长主要来自同店贡献。2019年公司直营、加盟、电商营业收入分别为10.43亿元、10.24亿元、3.06亿元,同比增长14.65%、10.16%、19.86%。其中线下业务(直营+经销)营业收入20.68亿元,同比增长12.38%。公司2019年门店数量1104家,较上年增长3.95%,所以线下业务营业收入增长主要来自同店贡献。2019年公司直营平均单店零售额较上年同期增长11.6%。 毛利率小幅提升,期间费用率保持平稳。2019年公司毛利率75%,较上年增加1.1个百分点,其中直营、加盟、电商毛利率分别为79.28%、69.92%、78.21%(上年同期为77.73%、69.70%、76.44%)。公司2019年期间费用率为39.90%,上年同期为41.02%。 公司营运指标和现金流良好。2019年公司存货周转天数和应收帐款周转天数分别为174天和9天,较上年同期168天和10天,基本保持平稳。公司2019年经营性现金流净额为7.25亿元,同比增长24.03%。 20-22年EPS预计分别为1.52元/股、1.91元/股、2.15元/股。虽然线下业务受疫情影响,但是公司积极开拓线上业务,保持毛利率稳定,近期伴随国内疫情转好,虽一季度业绩可能承压,但看好未来逐季回升。现价对应20年PE估值为14倍,参考公司上市以来PE估值区间,给予20年16倍PE,合理价值24.32元/股,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争日益激烈的风险;终端零售不景气风险。
马莉 1 5
地素时尚 纺织和服饰行业 2020-04-09 17.69 -- -- 22.42 0.85%
18.66 5.48% -- 详细
事件:公司公布年报,2019年收入23.78亿(+13.2%),扣非归母净利5.67亿(+20.6%),归母净利6.24亿(+8.8%,增速慢于扣非利润主要与18年一笔非经常性坏账损失转回形成的高基数有关)。具体到Q4,公司收入6.74亿(+7.0%),扣非归母净利1.35亿(+18.2%),归母净利1.45亿(+16.3%),较前三季度增长降速主要与19暖冬一定程度影响动销有关。分红方面,19年公司计划每10股派现金股利10元(分红比例64%)并转增2股。 分品牌来看:1)DAZZLE主品牌:在门店较18年末净减8家至605家的背景下19全年/Q4单季度收入增长11.4%/7.4%,充分展现直营提效带来的单店效率提升,全年毛利率提升1.6pp至75.8%,反映出优秀产品力带来的零售折扣控制,小矮人、阿童木等联名产品社交网络热度斐然;2)年轻品牌d’zzit:作为公司19年以来着力发展的品牌门店较年初净增52家至435家,19全年/Q4单季度收入增长18.8%/9.7%,毛利率提升0.8pp至73.3%,代言人周冬雨在影视、综艺的活跃也带动品牌认知度进一步提升;3)轻奢品牌DIAMONDDAZZLE:19年聘请的新代言人Koki(木村光希)进一步拓展了品牌在年轻消费者中的知名度,全年收入增长5.3%;4)男装RAZZLE:仍在产品风格调试中,新设计师产品已于19秋上线,全年收入增长8.8%。 分渠道来看:电商高增,直营体系会员数量攀升,卓有成效的单店增产。2019年公司电商/直营/经销收入分别增长19.9%/14.6%/10.2%至3.1/10.4/10.2亿元,毛利率分别较18年提升1.8/1.6/0.2pp至78.2%/79.3%/69.9%,其中:1)电商在严控折扣的同时新品销售占比进一步提升到50%,带动盈利能力提升;2)直营在门店仅净增2家至380家的背景下全年收入增长14.6%,体现单店提效成果,直营平均单店零售额增长11.6%至340万左右,分品牌来看,DAZZLE/d’zzit/DIAMONDDAZZLE分别达到385万(+9%)/300万(+19%)/410万(+1%)。单店产出提升的背后是持续增加的会员群体,2019年公司直营系统内有消费的会员/VIP会员分别达到50万(增长接近30%)/25万(增长16%-17%,门槛为一次性消费3800元或一年内累计消费满6000元),品牌受众在不断增长。 财务分析:持续提升的盈利能力,存货受暖冬及春节备货影响规模略有上升。别致设计带来的突出产品力、严格的折扣管控政策、持续提升的单店效率带动公司盈利能力持续提升,2019年公司毛利率同比提升1.1pp至75%,同时期间费用率基本稳定,由此扣非归母净利增长20.6%,显著快于收入增速;虽然受19暖冬一定程度影响动销以及20春节提前备货(影响3000万左右)影响19年报存货规模增长23%至3.2亿,快于收入增长,但受益前三个季度的良好管控,全年经营性现金流仍同比增长24%至7.25亿元,展现出高运营质量。 盈利预测与投资评级:公司19年交出靓丽答卷,20Q1虽受到疫情影响2、3月零售面临挑战,但以此为契机直播、小程序等新型零售方式也得以进一步开发,我们估计Q1收入及利润下滑幅度在20%-30%之间,但全年维度来看电商新零售的潜力、直营渠道提效的成果都会继续发挥,预计20全年公司业绩呈现持平微增态势、21年则有望恢复双位数增长。预计20/21/22年归母净利同增2%/15%/13%至6.4/7.3/8.2亿元,对应PE14/12/11X,作为高分红、运营效率持续改善的女装龙头,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超出预期,新零售拓展不及预期,小非减持。
地素时尚 纺织和服饰行业 2020-04-09 17.69 -- -- 22.42 0.85%
18.66 5.48% -- 详细
营收/净利/扣非净利润增长13%/9%/21%。2019年公司实现营业收入23.78亿元,同增13.23%;归母净利润和扣非净利润分别为6.24/5.67亿元,同增8.75%/20.55%。2019年公司折扣控制较好,整体毛利率提高1.10PCT 至75.00%,销售/管理费用率-0.09/+0.10PCT 至33.59%/6.08%,净利率降低1.08PCTs 至26.25%。公司2019年每股派息1元(税前),分红率为64.22%,当前股价对应股息率达4.6%。 终端运营能力改善,电商渠道快速成长。三大女装业务稳定增长:①DA 品牌贡献收入13.72亿元,同增11.36%,主要来自于店效提升。期末拥有门店605家(直营189/经销416),减少8家。②开店+同店增长双重驱动下,DZ 品牌贡献收入8.13亿元,同增18.82%。期末拥有门店435家(直营147/经销288),净增52家。③DM 品牌贡献收入1.79亿元,同增5.25%,拥有门店55家(净增2家)。直营渠道运营质量提升明显:①直营收入同增14.65%至10.43亿元,公司加强渠道运营和会员维护,平均单店零售额同增11.6%,年末活跃会员数超50万(VIP 会员超25万)。②经销收入同增10.16%至10.24亿元。③电商深化全渠道运营,开发小红书等新兴运营渠道,电商收入同增19.86%至3.06亿元,新品销售额贡献达50%。 存货结构改善,现金流更加出色。2019年年公司应收账款周转天数9.1天,较上年减少0.6天;存货周转天数较上年同期增加6天至174天,但1年内存货占比较上年同增5PCTs 至74%,库龄结构改善。公司现金流稳定,经营活动现金净额7.25亿元,同增24%,占营业收入30.49%。 2020年布局新零售,提升运营质量。受疫情爆发影响,公司积极布局电商,拓展新零售业务:1)大力推行微商城,2月单日GMV 能够突破百万,我们预计Q1天猫商城GMV 增速超过20%;2)推行一店一商城计划,将线下流量向线上引流。线下方面,当下门店基本全面复工,3月流水有所复苏,我们预计Q1收入下滑幅度在30%以内。我们预计2020年全年以提升店铺运营质量为主,再叠加门店数量稳中有升预计全年收入平稳略有增长。 投资建议。公司作为中国中高端女装的领军企业,长期来看,产品极具设计力,供应链把控能力出色,叠加终端管理不断系统化精细化,公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平,且分红丰厚。预计2020-2022年归母净利润分别为6.5/7.7/9.0亿元,当前股价21.80元,对应20年PE 13倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气及新冠疫情影响超预期导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-12-26 25.08 -- -- 28.40 13.24%
28.40 13.24%
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产品设计独树一臶, 四大品牌错位发展,外延具备空间。 公司旗下三个女装DAZZLE、 DIAMOND DAZZLE、 d’ zzit 三大女装品牌差异定位。设计师团队自我孵化培养,产品辨识度高,忠实粉丝群体。男装品牌 RAZZLE 转型综合时 装 品 牌 , 2019年 新 聘 任 设 计 师 , 新 品 推 出 。 截 至 2019Q3DAZZLE/DIAMOND DAZZLE/d’ zzit 品牌门店分别为 591/53/416家,根据我们测算中高端定位的 DAZZLE 品牌具备 50%以上开店空间, d’ zzit 品牌定位中端,受众广泛,开店空间较大,综合考虑我们预计公司未来每年能以近 10%的速度拓店。 终端渠道运营+会员体系完善带动同店提升明显。 在行业景气度平淡的背景下, 公司同店增速从过去两年低单位数增长提速至 2019年 10%+。同店增长动力来自于 1)改善终端渠道运营:直营渠道紧抓终端店员销售素质,通过定期培训以及神秘访客项目寻找进行改善。调整员工薪酬比例,使奖金提成直接与销售/会员等指标挂钩,激发销售积极性;加盟渠道完善经销商管理,加强与优秀经销商的合作。 2)加强会员体系管理:打通各品牌会员体系,重视与会员的互动, 2019Q1-Q3会员新增数量 8万,当前会员购买比例提升至 70%,未来有望给公司销售持续做贡献。 盈利能力高,报表质量好。 在较强产品定位、存货管理、经销商管理策略下,公司的盈利能力与周转情况行业领先。 地素时尚毛利率维持在 70%以上,高于同行可比公司的平均毛利率水平(60.5%)。 存货周转天数(180天左右)远低于行业平均水平(280天左右)。应收账款周转天数(约 10天)低于行业平均周转天数(30天+)。 经营性现金流稳定(5亿左右),占营收比例 25%+,并逐年呈上升趋势 。在高盈利、高周转下,公司 ROE 水平行业居前,在 2018年上市摊薄后,地素时尚 ROE 依然达 26%。 未来业绩有望持续稳定增长,过往分红稳定。 2019年前三季度公司营业收入/业绩同增 16%/7%, 扣非净利润增长 21%,判断 2019全年营收高双位数增长,业绩受基数影响增速低于营收。展望 2020年,在门店拓张及渠道持续改善的基础上业绩增速有望保持高双位数增长。 投资建议。我们预测 2019/2020/2021年收入分别为 24.57/27.9/31.33亿元,增速分别为 17%/13.6%/12.3%。考虑到 2018年一次性计提的非经常性损益(2017年房产纠纷计提转回 9264万元的坏账准备),预计 2019~2021年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 6.47/7.56/8.75亿 元 , 增 速 分 别 为12.8%/16.8%/15.7%。现价为 25.20元/股,对应 2020年估值为 13倍,考虑到公司运营稳健,终端销售改善明显,分红收益丰厚,上调公司评级至“买入”。 风险提示: 宏观经济不景气导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险;小非减持风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.99 23.78 38.34% 25.20 5.04%
28.40 18.38%
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维持增持评级: 公司多品牌表现优秀,门店品质持续升级,维持 2019-2021年 EPS 为 1.61/1.81/1.99元,给予 2019年约 16倍 PE,考虑到公司运营情况改善显著,上调公司目标价至 29.88元,维持增持评级。 整体收入稳定增长,门店质量不断优化。 19Q3公司实现营业收入 5.94亿元,同比增长 18.78%,归母净利润 1.40亿元,同比增长 23.01%,业绩符合预期。主品牌 DAZZLE 延续稳定增长,19Q3实现收入 3.35亿元,同比增长 10.98%;公司重点发展的年轻化品牌 d’zzit 取得收入 2.12亿元,同比增速 31.71%。男装品牌 RAZZLE 取得收入 67.04万元,同比增速 120.16%,新品牌增速亮眼。截至 Q3门店共 1068家,较年初增加 6家。门店数量维持稳定,门店质量有所提升。 盈利能力优化, 运营情况改善。公司 Q3毛利率为 74.42%,较去年同期增长 1.89pct,主要得益于产品升级和门店优化。Q3公司期间费用率为 39.41%,同比上涨 0.34pct,主要是管理费用率上涨 0.99pct。Q3净利率为 23.65%,同比增长 0.82pct。19Q1- 3经营性现金流量净额为 5.33亿,同比改善 1.81亿元,显示公司运营质量提升。 主品牌稳定、副品牌维持高增,迭代发力预计促进业绩向好。主品牌DAZZLE 收入维持双位数增长;年轻化副品牌 d’izzt 拓宽价格带,推动客户群体数量增加,获得收入快速增长;公司作为本土中高端时尚集团,客群黏性强,多品牌迭代发力预计促进业绩向好。 风险提示:新产品销售不及预期,店铺调整、线上销售不及预期。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 24.35 41.65% 25.20 8.86%
28.40 22.68%
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19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长 15.90%和 6.65%,扣非后净利润同比增长 21.29%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长 18.78%和 23.01%, 三季度收入和盈利增速环比均有提升。在今年弱市环境下,公司依靠单店销售的提升,在收入端仍保持持续快速增长,实属难得。 前三季度整体渠道数量变化不大, 同店增长驱动销售的提升。 前三季度公司净开店 6家(直营净关 12家,经销净开 18家)。 分品牌来看, 前三季度 DA 与 DZ 收入增长 13.05%与 22.83%, DM 收入增长 8.78%,毛利率分别同比提升 1.46pct、 0.60pct 和 0.15pct。分渠道来看, 前三季度公司线上销售增长 28.75%,收入占比 12.64%; 线下总体增长 14.32%,直营与经销增速分别为 17.92%和 10.76%。 在零售疲弱的大环境下, 公司各品牌、各渠道都呈现出抢眼的销售表现。 各项财务指标继续保持优良水平。 前三季度公司综合毛利率同比提升1.00pct,期间费用率下降 0.21pct,主要是财务费用率的下降,销售费用率下降 0.14pct, 管理费用率上升 1.40pct。 前三季度公司经营活动净现金同比上升 51.31%, 三季度末存货较年初增加 18.92%,应收账款较年初减少12.64%。 公司近年一直加强渠道优化和零售能力的提升,今年以来同店的快速提升反映了零售管理与激励效果的逐步体现。凭借差异化的产品设计与稳健的经营管理风格,近几年公司收入与盈利保持向上态势,较高的盈利能力与运营效率保证了公司强于同行的财务表现。公司持续的高比例现金分红预期与潜在的多品类多品牌外延发展也是公司后续看点之一。 财务预测与投资建议 我们基本维持公司原先的盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.61元、 1.86元与 2.09元(原预测为 1.60元、 1.85元和 2.07元),给予公司 19年 19倍 PE,对应目标价 30.59元, 上调评级至“ 买入”。 风险提示 零售大环境持续低迷、 市场竞争加剧,多品牌发展低于预期等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 -- -- 25.20 8.86%
28.40 22.68%
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中高端时尚龙头业绩增长确定性强,分红率、股息率较高 我们认为:1)公司作为中高端女装龙头,近年来持续投入加强会员管理、销售人员激励及培训,注重店效增长效果显现,未来公司将继续推广店效提升举措,增加线上渠道投入,收入有望保持较快增长。2)2018年公司参与商场活动、增加经销商折扣影响毛利率,2019年加强价格管控,毛利率有所回升,未来将继续加强终端价格管理,维护品牌形象,提升毛利率。 2018年子公司房地产诉讼落地冲减资产减值损失、净利基数较高,2019年净利增速预计有所收窄。3)2019年6月29日股东云峰基金计划减持公司股份不超过1600万股,占总股本的3.99%,截止2019年10月19日已减持400.83万股,占总股本的1%,减持均价为21.35元/股,减持计划尚未实施完毕。 我们维持2019-21年EPS预测为1.61/1.85/2.13元,当前股价对应19年15倍PE。2018年公司分红率为64.5%,股息率为4.33%。我们看好公司打造中高端时尚集团,品牌运营能力强,持续强化品牌优势,业绩增长确定性较强,股息率高且较为稳定,维持“增持”评级。 风险提示:服装消费疲软、渠道拓展不及预期、库存积压等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 -- -- 25.20 8.86%
28.40 22.68%
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公司前三季度主业保持较高增长 公司前三季度累计营收17.05亿元,同比增长15.90%,归母净利润4.80亿元,同比增长6.65%,扣非后归母净利润4.33亿元,同比增长21.29%。2019Q3单季营收5.94亿元,同比增长18.78%,归母净利润1.40亿元,同比增长23.01%,单季利润增速高于收入增速主要因为毛利率提升2.19个百分点至74.42%。 各品牌增长趋势向上,线下渠道同店数据良好 根据前三季度经营数据,分品牌看,DAZZLE营收9.77亿元,同比增长13.05%,DIAMONDDAZZLE营收1.32亿元,同比增长8.78%,d’zzit营收5.84亿元,同比增长22.83%,RAZZLE营收749万元,同比增长41.85%。分渠道看,线上2.15元,同比增长28.75%,直营7.63亿元,同比增长17.92%,店铺366家,净关12家,可推断直营店增长主要来自同店增长,经销7.23亿元,同比增长10.76%,店铺702家,净开18家。 营运指标持续改善,现金流情况良好 前三季度存货周转和应收账款周转天数分别为182/8.71天,同比分别减少19/0.06天,经营活动产生的现金流净额5.33亿元,同比增长51.31%。 盈利预测与投资评级 四季度预计店数量仍将有所增长,公司零售培训及激励计划效果显现,同店持续提升,预计2019-2021年EPS分别为1.66/1.84/2.14元/股,现价对应19年PE估值为14倍,可比公司19年平均PE估值15倍,给予19年合理PE估值15倍,合理价值24.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争日益激烈的风险;无法把握潮流风险;终端零售不景气风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 -- -- 25.20 8.86%
28.40 22.68%
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收入/归母净利润/扣非净利润同增 15.9%/6.65%/21.29%,运营优化。 1~9月公司实现收入 17.05亿元,同增 15.9%;归母净利润 4.79亿元,同增 6.65%,扣除 2018年计提冲回影响,扣非净利润同增 21.29%。 其中 19Q3收入/净利润分别同增 19%/24%。毛利率提升 1PCT 至75.47%,销售费用率与去年同期持平,近 32.5%,管理费用率提高 1.4pct至 9%,主要系员工成本增加以及男装研发费用所致,综合使得净利率下降 2.44pcts 至 28.14%。 同店提升是业绩主要驱动原因。 2018年起公司加强门店管理,终端改善明显, 同时开店谨慎, 我们判断 2019年前三季度公司同店呈两位数增速。 分品牌来看, ①DA 贡献收入 9.77亿元,同增 13.05%, 其中 Q3销售同增 11% 。期末拥有门店 591家(直营 187/经销 404),减少 22家。②DZ 贡献收入 5.84亿元,同增 22.83%,其中 Q3销售同增 32%。期末拥有门店 416家(直营 138/经销 278),净增 33家。③DM 贡献收入 1.32亿元,同增 8.78%,拥有门店 53家。 ④RAZZLE 拥有直营门店 8家,贡献收入 748百万。 分渠道来看,直营与经销并重,分别贡献收入 7.63/7.22亿元,同增 17.92%/10.76%; 线上增速优于线下, 线上同增 28.75%至2.15亿元。 公司运营稳健。 应收账款周转天数 9天,较上年持平;存货周转天数较上年同期下降 19天至 182天,库存结构健康。公司现金流稳定,经营活动现金净额 5.33亿元, 占营业收入 31.35%。 公司运营能力有望持续提高。 公司注重单店质量提升, 直营端 1)直营终端精细化管理, VIP 数量增长明显。目前有效会员数量约 25万左右,贡献销售占比 70%以上; 2)注重销售素质提升,店员定期进行培训; 3)调整薪酬比例, 店员提成与 VIP 数量、连带率等相关指标直接挂钩, 提高店员销售热情。经销端积极做类直营管理,加强渠道把控力。因而我们判断公司同店增速有望延续。 投资建议。 公司作为中国中高端女装的领军企业,产品极具设计力,供应链把控能力出色,叠加终端管理不断系统化精细化,业绩稳固提升。公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平,家族控股分红丰厚。预计2019/2020/2021年净利润分别为 6.47/7.56/8.75亿元,对应 EPS 分别为1.61/1.89/2.18元,对应估值分别为 14/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济不景气导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名