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地素时尚 纺织和服饰行业 2022-05-09 14.53 18.40 23.49% 15.38 5.85% -- 15.38 5.85% -- 详细
2021年暖冬和疫情影响下收入业绩稳健增长。2021全年营收29.0亿,同比增长13.0%,各品牌收入稳步提升、直营店效有所增加,收入增长有所放缓的原因为暖冬和疫情影响;归母净利润6.9亿,增长9.5%;扣非后归母净利润6.5亿,增长12.4%。毛利率为76.7%,同比基本持平。四项费用率合计增长3.5个百分点至47.2%,主要由于公司为加强内部管理,管理人员薪酬增加。周转处于业内领先水平且显著加快,存货/应收/应付账款周转天数分别为168/8/55天,同比减少20/1/24天。 2022年第一季度受疫情反复影响,业绩承压。2022年一季度营收6.0亿,同比降低9.1%,其中线上和线下直营下滑多于线下经销业务;归母净利润1.5亿,同比下降23.1%,其中包括0.6亿政府补助;扣非归母净利润1.0亿,同比下降38.1%,主要受华东、华南区疫情影响。毛利率下降1.7个百分点至76.7%,主要由于毛利率较高的线上和线下直营业务占比下降。 多品牌稳健成长,品牌力强劲,疫情对线上下直营业务影响较大。分品牌看,DA维持稳健、DZ成长加速、RA基数较小成长迅速。2021年DA/DZ/DM/RA分别实现收入16.3/10.3/2.0/0.3亿元,分别同增10.0%/18.6%/3.0%/114.7%;毛利率方面,女装品牌毛利率基本维持平稳,男装品牌RA毛利率提升3.1个百分点至85.0%,进入高速发展期。2022年一季度,DA、DM收入毛利率有所下滑,DZ收入增速放缓、毛利率略降;RA收入与毛利率逆势提升。分渠道看,2021年公司线下直营/线下经销/线上实现收入12.9/12.2/3.9亿,分别增长11.8%/17.2%/5.0%;2022年一季度,疫情影响华东和华南一二线城市的商场开放与物流,线上与线下直营业务下滑较多;而经销商主要分布于三四线城市,受本轮疫情影响相对较少,线下经销业务下滑相对较少。 风险提示:疫情影响线下销售;品牌建设不及预期;市场风险。 投资建议:看好中高端女装龙头品牌力持续提升,维持“买入”评级。公司2021年收入业绩高质量成长,营运水平提升。短期内疫情影响主要城市商场开放与物流配送,公司线上下直营业务受到较大影响。长期看,公司的设计能力持续领先沉淀为强劲的品牌力,数字化建设持续推进后渠道管理能力和消费者运营质量将提升。由于公司上半年受华东、华南区疫情影响较严重,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024年净利润分别为7.2/8.8/10.3亿(原2022-2023年为8.5/9.7亿),同比4.4%/22.7%/16.5%,昨收盘价对应PE为9.7x/7.9x/6.8x,由于盈利预测的下调,下调合理估值至18.4-20.2元(对应2023年10-11xPE,原为25.9-27元),维持“买入”评级。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-11-08 18.50 20.72 39.06% 19.49 5.35%
20.25 9.46%
详细
公司公布21Q3季报,公司实现营业收入20.2亿,同比增长23.9%,实现归母净利润5.6亿,同比增长17%。单Q3实现营业收入6.7亿,同比增长3.7%,实现归母净利润1.7亿,同比下滑6.5%,主要系Q3加大品牌宣传导致费用上升所致。 度单三季度DA销售同比小幅下滑、DM小幅增长,DZ、RA成长迅速。分品牌来看:1)DA:21Q3实现收入3.6亿,同比下滑4%,毛利率同比下滑0.6pcts至75.6%。2)DM:21Q3实现收入4,122万,同比增长2%,毛利率同比下滑1.3pcts至76.4%。3)DZ:21Q3实现收入2.6亿,同比增长16%,毛利率同比下滑0.7pcts至71.1%,DZ加盟门店占比较高,且加盟门店受疫情影响较小,此外抖音等新渠道也贡献了收入增量。4)RA:21Q3实现收入563万,同比增长100%,毛利率同比增长5pcts至78.9%,产品调整卓有成效,高增长有望延续。我们认为单三季度收入增速的波动主要还是与疫情及天气异常等有关。 经销收入增长相对较快,期待线上新品牌表现。分渠道来看:1)线下直营:21Q3实现收入2.6亿,同比下滑3%,毛利率同比增长0.5pcts至79.1%,收入下滑主要系疫情、洪水等外部因素影响;2)线下经销:21Q3实现收入3.3亿,同比增长9%,毛利率同比下滑1.2pcts至69.2%,经销渠道增长相对较快,主要系经销所在门店受疫情影响较小所致。3)线上:21Q3实现收入8,519万,同比增长6%,毛利率同比下滑1.7pcts至76.6%,生活方式类新品牌dotherday正在试运营阶段,期待未来表现。 经营效率持续改善。前三季度公司存货周转天数为180天,同比下降47天,应收账款周转天数为8天,同比减少1天。现金流方面,前三季度经营活动现金流为5.9亿,同比增长22%。 财务预测与投资建议根据三季报,我们小幅下调未来三年的盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.48元、1.72元和1.99元(原1.52、1.77和2.03元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年14倍PE,对应目标价20.72元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情波动、经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-11-03 18.66 -- -- 19.49 4.45%
20.25 8.52%
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事项:2021年10月29日,公司发布三季报,第三季度实现收入6.7亿元,同增3.7%;归母净利润为1.7亿元,同减6.5%。 前三季度收入20.2亿元,同增23.9%;归母净利润为5.6亿元,同增17.0%。 国信观点:观点:1)2021Q3业绩:业绩:较高基数下三季度收入增速放缓,新品牌孵化暂时影响利润率与业绩;;2))经营情况与展望:品牌力强劲会员粘性强,全年有望实现高质量成长,数字化将提供中长期成长动能;;3)风险提示:1.疫情反复;2.新品牌孵化不及预期;3.市场竞争加剧。5))投资建议:中高端女装龙头高质量成长,长期潜力充足。公司前三季度店效提升较快、会员体系潜力大、内容营销初见成效、三季度开店节奏加快,有望实现全年高质量成长。中期看,数字化有望提升渠道管理能力和消费者运营质量。我们维持盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为7.3/8.5/9.7亿元,同比15.9%/15.8%/15.1%,昨收盘价对应PE为12.4x/10.7x/9.3x,我们维持合理估值25.9-27元(对应22年14.7x-15.4xPE),维持“买入”评级。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-11-01 18.73 -- -- 19.49 4.06%
20.25 8.12%
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事件 公司10月29日发布3Q21业绩,21年前三季度公司合计实现营收20.23亿元,同比增长23.89%,其中Q3单季度实现营收6.71(+3.65%)亿元;21年前三季度合计实现归母净利5.55亿元,同比增长16.99%,其中Q3单季度实现归母净利1.65(-6.52%)亿元,略低于此前预期。 业绩点评 疫情影响DA下滑,DZ、RA增长强劲。DA品牌前三季度实现收入11.41亿元(+20.25%),其中Q3单季度收入同比下降4.05%,主要系疫情、洪水等对高线城市影响较大所致。DZ前三季度实现收入7.21亿(+30%),其中Q3单季度收入逆势增长15.93%,主要得益于低线加盟渠道受疫情影响较小、积极发力抖音等新渠道冲淡疫情影响等。RA品牌维持强劲增长势头,前三季度同增205.54%,Q3单季度收入同增100%。 直营受损,加盟稳健。3Q21线下直营/加盟渠道同比变动-3.47%/+9.41%,门店净增8家至1162家(直营/加盟分别-20/+28至352/805家),收入主要受同店增长驱动;线上在高基数下仍实现5.96%增长,新品牌“The Other Day”于9月上线后持续推进。 严控折扣毛利率提升,营运水平优化。公司毛利率同比增长0.78pct至76.18%,净利率同比减少1.62pct至27.43%,主要系公司期内推出线上品牌,营销投入增加所致。截止3Q21公司存货规模为3.33亿元(-7.10%);存货周转天数为180.02天,同比减少47.15天,周转效率显著提升;经营性活动现金流净额为5.92亿元(+22.30%)。 盈利预测与投资建议 短期看,7、8月疫情与洪水影响销售、2H20高基数等因素下,公司三季度经营承压。但考虑到公司同店增长稳健、经营质量提升,原有品牌会员数量稳定增加,叠加下半年推出新品牌,预计全年业绩仍将实现双位数增长。维持盈利预测,预计21-23 年DA/DZ/DM/RA 收入分别复合增长17%/23%/15%/138%,公司EPS 分别为1.53/1.81/2.14 元,对应PE为12/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌培育不及预期、云峰基金减持、限售解禁、存货周转率下滑,疫情等因素影响服装消费疲软等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-11-01 18.73 -- -- 19.49 4.06%
20.25 8.12%
详细
事件:地素时尚发布21Q3业绩21Q1-3公司实现总营收20.23亿元,同比增长23.89%,其中Q1、Q2、Q3分别实现营收6.57(+61.08%)、6.96(+20.34%)、6.71(+3.65%)亿元;21Q1-3共实现归母净利5.55亿元,同比增长16.99%,其中Q1、Q2、Q3分别实现归母净利1.95(+60.14%)、1.95(+10.65%)、1.65(-6.52%)亿元。 1-9月分品牌来看,RA男装增速领跑:DA营收11.41亿元(占总营收比例56.39%),同增20.25%;DM营收1.36亿元(占比6.74%),同增14.12%;DZ营收7.21亿元(占比35.62%),同增29.95%;RA营收0.22亿元(占比1.08%),同增205.54%;其他营收0.03亿元(占比0.16%),同增9.69%。 1-9月分渠道来看,线下直营渠道增速领跑:线上电商渠道营收2.88亿元(占比14.24%),同增10.92%;线下渠道营收17.32亿元(占比85.60%),同增26.38%;其中,直营渠道营收8.66亿元(占比42.82%),同增29.07%;经销渠道营收8.66亿元(占比42.78%),同增23.79%;其他营收0.03亿元(占比0.16%),同增9.69%。 多品牌毛利率显著增长,直营渠道盈利能力显著改善公司毛利率同比增长0.78pct至至76.18%,归母净利率同比减少1.62pct至27.43%。,分品牌来看,DA毛利率77.82%,同增1.12pct;DM毛利率78.58%,同增1.23pct;DZ毛利率73.26%,同增0.25pct;RA毛利率80.05%,同增4.95pct;其他毛利率22.45%,同减4.48pct。分渠道来看,线上电商渠道毛利率77.74%,同增0.29pct;线下渠道毛利率76.02%,同增0.90pct,其中,直营渠道毛利率81.30%,同增2.05pct,经销渠道毛利率70.74%,同减0.41pct;其他毛利率22.45%,同减4.48pct。 管理、研发费用率减少。21Q1-3,公司销售费用率33.79%(+0.64pct)、管理费用率5.08%(-0.97pct)、研发费用率2.27%(-0.26pct)、财务费用率-1.12%(+2.50pct)。 存货周转效率显著提升。截至2021年9月底公司存货规模达3.33亿元,同比减少7.10%;2021Q1-3存货周转天数为180.02天,同比减少47.15天,整体存货周转效率显著提升。现金流方面,公司2021Q1-3经营性活动现金流净额为5.92亿元(+22.30%)。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2021-23年营收分别为28.9亿、32.1亿、36.7亿元,归母净利润分别为7.4亿、8.6亿、9.9亿元,对应EPS分别为1.5、1.8、2.1元,PE分别为 12、 10、9倍。 风险提示:国内区域性疫情反复;门店经营情况不及预期;店铺运营成本波动上升;消费者对时尚需求的变化;客流增速放缓等。
马莉 5
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-10-29 18.97 -- -- 19.49 2.74%
20.25 6.75%
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报告导读Q3大环境波动下,DAZZLE 销售保持韧性、d'zzit 表现亮眼;期待疫情恢复后主品牌恢复+新品牌放量。 投资要点 事件:公司公布21Q3业绩,疫情下整体业绩保持平稳;单季度录得收入6.7亿(+3.7%),归母净利1.65亿(-6.5%)。 分品牌看:DAZZLE 表现平稳,d’zzit 逆势增长,男装表现喜人主品牌DAZZLE:门店数量与Q2基本持平,Q3收入3.6亿(-4.1%),主要由于疫情及自然灾害在三季度更多影响了一二线城市的消费需求。这也更多影响了在这些重点城市直营占比较高的DAZZLE。 年轻品牌d'zzit:逆势保持了16%的增长,主要由于一方面d'zzit 加盟占比较高,加盟门店所在城市受到疫情影响较小;另一方面d'zzit 在线上包括抖音在内的新渠道正在加速推进,为品牌带来了更多收入增量。 男装RAZZLE: 21年货品调整到位增长喜人,上半年收入1627万(+273%),三季度保持100%的高增长趋势。 分渠道看: 经销受到外部环境影响较小增速健康,电商期待新渠道新品牌1)直营:Q3收入下滑3.5%,门店数量同比下降5%,我们看到在门店数量下降以及疫情等的双重影响下,直营门店表现出了一定的销售韧性;2)经销:Q3收入增长16%,渠道数量同比增长9%。我们认为经销渠道更好的表现,主要由于其位于低线城市受到疫情和洪灾影响较小。 3)电商:Q3收入增长6%,同样受制于电商整体大盘影响。公司一方面在9月推出线上新生活方式品牌the other day 目前仍在如期推进,期待双十一进一步发力;另一方面公司也在积极推进抖音等新渠道保证全渠道发力。 Q3推广费用拉低利润率,库存情况健康。Q3归母净利1.65亿(-6.5%),慢于收入增速主要由于三季度大秀和新品牌推广,带来销售费用率同比提升1.79pct,拉低整体利润率。同时公司库存同比下降7%,仍旧保持健康状态。 盈利预测及估值:三季度整体外部大环境波动的背景下,公司主品牌DAZZLE 保持韧性,d'zzit 逆势增长,仍旧表现出公司来自品牌力和产品力的优势。我们预计21/22/23年归母净利7.2/8.3/9.6亿元,增长14%/15%/16%,对应PE13/11/9X,作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐,“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,新品牌拓展不及预期
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-09-02 21.34 -- -- 24.38 14.25%
24.38 14.25%
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事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入13.53亿元,同比增长37.18%,实现归母净利润3.90亿元,同比增长30.93%。 分季度看,2021Q2实现营业收入/归母净利润6.96/1.95亿元,同比分别增长20.42%/10.80%,相较2019Q2分别增长32.07%/35.42%(2021Q1营收相较2019Q1增长12.50%),2021Q2增速较Q1提升。 分渠道看,上半年线上/直营/经销分别实现营业收入2.03/6.11/5.37亿元,分别同比增长13.14%/50.29%/34.63%。直营渠道受益于经济恢复,增速最快,同时公司积极开拓电商营销新渠道,DZ 品牌入驻抖音,通过短视频发布和品牌官方账号直播相结合的方式,放大优质内容效益,助推线上销售增长。线下渠道数量方面,线下门店数量为1157家,直营/经销门店数量分别为352/805家,上半年分别净开店-19/22家。 分品牌看, 上半年DA/DM/DZ/RA 品牌分别实现营业收入7.78/0.95/4.61/0.16亿元, 同比分别增长36.35%/20.52%/39.47%/273.51% ; 品牌线下门店数量分别为635/50/460/12家,分别净开店8/-3/-4/2家。公司上半年多维度拓展品牌力建设,市场营销传播方面在品牌力、产品力与数字化赋能客户三大矩阵中持续发力,同时进行精细化会员管理,进一步增强品牌消费体验,有效带动各品牌业绩提升。 盈利能力和控费能力提升,存货改善。1)毛利率提升。线上/线下毛利率为78.24%/77.29%,分别提升1.14%/1.55%,线下方面,直营/经销的毛利率分别为82.23%/71.67%,分别提升2.54%/-0.02%,直营渠道持续优化,盈利能力增强。品牌方面,DA/DM/DZ/RA 毛利率分别为78.86%/79.51%/74.47%/80.44%,分别提升1.80%/2.34%/0.79%/4.55%,直营渠道的折扣改善带动全线品牌盈利能力提升,其中男装品牌RA全部为直营门店,助力毛利率维持在较高水平。2)费用率降低。销售/管理费用率分别为33.92%,同比分别下降0.18%/1.25%,控费能力增强。3)供应链优化,存货经营改善。存货周转天数和应收账款周转天数分别为181/8天,分别同比减少60/2天,净营业周期为131天,同比减少22天,存货周转效率显著提升。 投资建议: 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为29.49/34.62/41.54亿元,归母净利润分别为7.49/9.38/11.88亿元,EPS分别为1.56/1.95/2.47元/股,公司不断加强品牌力拓展与输出,同时加强线下门店管理和渠道优化,盈利能力持续增强,叠加公司今年首次推出的股权激励计划,将有效带动员工积极性,9月即将推出的新品牌也将扩大受众人群的覆盖范围,带动公司未来业绩增长,给予公司14-18倍PE 估值,合理价格区间为21.84—28.08元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:新品牌推广不及预期,行业竞争加剧,宏观经济下行
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-08-30 21.33 -- -- 24.38 14.30%
24.38 14.30%
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事件公司 8月 25日发布 2021年半年报,实现营收 13.53亿元,同比 20、19年分别增长 37.2%、21.8%;实现归母净利润 3.9亿元,同比 20、19年分别增长 30.9%、15%。其中 Q2单季度实现营收 6.96亿元,同比 20、19年分别增长 20.34%、31%,实现归母净利润 1.95亿元,同比 20、19年分别增长 10.65%、35%,环比 Q1增长加速,超出此前预期。 业绩点评各品牌均环比加速增长,RA 培育顺利。1H21期内 DA/DM/DZ/RA 分别实现收入 7.8/1.0/4.6/0.2亿元,同比 20年增长 36%/21%/39%/274%,同比19年增长 21%/8%/24%/139%,Q2环比 Q1增速均有提升。男装 RA 培育顺利,产品调整后持续快速增长 ,DA、DM 同店增长带动收入稳健提升。 全渠道稳健增长,直营效率提升。1H21公司直营/加盟/电商/其他收入分别为 6.11/5.37/2.03/0.02亿元,同比 20增长 50%/35%/13%/40%,较 19年增长 18%/21%/38%/-2%。截至 1H21,公司店铺数量合计 1157家,较年初净增加 3家,其中直营净减少 19家至 352家,仍取得快速增长,反映经营质量提升;经销 805家,较年初净增 22家。 严控折扣毛利率提升,营运水平优化。1H21公司毛利率为 77.35%,同比提升 1.43pct,主要系公司价格管控严格、坚持品牌调性。净利率下降1.38pct 至 28.8%主要系:20年租金减免、受扶持政策社保减半、疫情期间差旅减少导致费用基数较低;新租赁准则导致财务费用增加,以及上半年推出多个 IP 系列产品导致品牌使用费提升。公司 1H21存货同比-3.8%至 3.05亿元,经营性现金流同比+39%至 4.24亿元,营运水平优化。 盈利预测与投资建议:短期看,7、8月疫情与洪水影响销售、2H20高基数等因素下,公司下半年经营承压。但考虑到公司同店增长稳健、经营质量提升,原有品牌会员数量稳定增加,叠加下半年计划推出新品牌,预计全年业绩仍将实现双位数增长。维持盈利预测,预计 21-23年 DA/DZ/DM/RA 收入分 别 复 合 增 长 17%/23%/15%/138%,公司 EPS 分 别 为 1.53/1.81/2.14元,对应 PE 为 17/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌培育不及预期、云峰基金减持、限售解禁、存货周转率下滑,疫情等因素影响服装消费疲软等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-08-27 22.30 -- -- 24.38 9.33%
24.38 9.33%
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事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入13.53亿元,同比+37.2%,较2019年同期+21.8%;实现归母净利润3.9亿元,同比+30.9%,较2019年同期+15%。其中,Q2季度实现营收6.96亿元,同比+20.34%,归母净利润1.95亿元,同比+10.65%。 点评: 直营效率显著提升,电商新渠道助推销售增长。分渠道看,报告期内直营渠道实现营收6.12亿元,同比+50.3%,在直营门店数量精简至352家(较年初净减19家)情况下,依然实现快速增长,主要由于 (1)线下零售恢复; (2)公司精细化会员管理、增强品牌消费体验的一系列措施增强了会员粘性和品牌认同,提高零售运营效率。加盟渠道实现营收5.37亿元,同比+34.6%,21H1加盟门店净增22家,开店步伐加快体现加盟商对品牌竞争力具备信心。电商渠道实现营收2.03亿元,同比+13.1%,今年d'zzit 品牌开拓抖音营销新渠道,通过直播、短视频优质内容营销,吸引大批新粉关注,成交数据亮眼。 盈利能力稳定,现金流充裕。2021H1公司毛利率同比+1.43pcts 至77.4%,我们认为主要由于终端折扣改善。期间费用率同比+1.69pcts 至39.6%,其中,销售费用率-0.17pcts 至34%,管理费用率-1.23pcts 至4.8%,研发费用率-0.62pcts 至2.1%,财务费用率+3.71pcts 至-1.3%,主要受新租赁准则影响,净利率同比-1.38pcts 至28.8%。存货同比-3.8%至3.05亿元,经营性现金流量同比+39%至4.24亿元,存货消化顺利,现金流量充裕。 品牌矩阵完善,数字化转型可期。分品牌看,报告期内DA/DM/DZ/RA分别实现同比增长36.4%/20.5%/39.5%/273.5%/39.9%,各品牌增长稳健,其中尚处于培育期的RA 品牌表现亮眼。上半年,公司明确数字化转型的战略目标,未来三年将在品牌、渠道、消费者运营及供应链快速响应等方面实现升级,目前已初步组建数字化团队并完成数据中台项目选型,数字化转型效果值得期待。 投资建议:公司是具备优质产品力的高端女装龙头品牌,深耕会员体系提高消费体验,推动数字化转型拥抱市场变化,孵化新品牌开辟增量空间,前景可期。我们预计公司21/22/23年归母净利润为7.3/8.4/9.7亿元,对应当前市值PE 分别为15/13/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、疫情影响线下零售、店效提升不及预期。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-08-27 22.30 -- -- 24.38 9.33%
24.38 9.33%
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事件公司披露半年报,2021年上半年公司实现收入13.53亿元/+37.18%,归母净利润3.9亿元/+30.93%,每股收益0.82元。 其中,第二季度实现收入13.71亿元/+2.6%,归母净利润1.95亿元/10.65%,每股收益为0.40元。 投资要点疫情后全渠道快速复苏,DDAA\\ZDZ快速增长::上半年,公司实现收入同比增长37.18%,其中Q1和Q2分别增长61.08%和20.34%,季度环比增速放缓,2020年Q1为低基数,Q2已恢复增长。 从零售终端数据来看,上半年,公司新开门店54家,关闭51家,净增3家至1157家。其中,直营门店净减少19家至352家;加盟门店净增22家至805家。分品牌看,DA品牌净增8家、DM净减少3家、DZ净减少4家、RA净增长2家。 分品牌收入来看,DA、DM、DZ和RA分别占营收比例为58%、7%、34%、1%,DA仍然占据收入近6成比例,DZ快速增长,占比提升。DA同比增长36.25%至7.78亿元;上半年DZZZLE品牌与哆啦A梦IP推出合作系列,并由孙怡主演童年微短片三部曲,引爆全网。DM同比增长20.52%至0.95亿元;DZ同比增长39.47%至4.61亿元;d'zzit品牌的日常原创内容逐步渗透到各个领域,汇聚各行各业女孩新势力,年初d'zzit在抖音渠道上线,通过短视频发布和品牌官方账号直播相结合的方式,放大优质内容效益,在抖音女装行业高端市场排名前列。RA同比增长274%至1628万元,主要是男装商品经过调整后相对成熟,此外也与基数较小相关。 毛利率继续提升、费用控制良好:盈利能力方面,2021年上半年,公司毛利率上升1.43pct至77.35%,公司对终端价格控制严格,各品牌毛利率均有不同程度提升,分渠道来看,直营毛利率提升2.54pct以及电商毛利率提升1.14pct是推动毛利率上升的主要原因。 费用端看,销售费用同比增长36.51%至4.59亿元,管理费用同比增长8.9%至6428万元,主要来自于人员薪酬增加、商场费用以及租金的增加、差旅费增加,以及今年和IP商家合作产生的品牌使用费。 存货方面,2021年上半年公司期末存货同比减少0.12亿元至3.05亿元,相较于Q1末环比也有所下降,存货周转天数181天。相较于2021年Q1公司存货周转天数199天、2020年的188天均有明显好转,库龄1-2年的占比近8成,存货流转整体良性。 现金流方面,经营活动产生的现金流量净额4.24亿元,相较于去年同期的3.05亿元改善明显。应收账款周转天数由去年同期的10.29天下降至8.33天,应收周转加速。 、线下客流恢复、服装终端消费恢复增长,公司设计研发能力、品牌力领先,续提升市占率:根据国家统计局数据,2021年1-6月全国社零总额211,904亿元,累计同比增长23%,其中限额以上服装鞋帽、针纺织品类人民币6,738亿元,累计同比增长33.7%。加之国内消费者对国产品牌的认同度逐渐提高,引发国潮趋势。 公司经过多年积累,在中高端女装行业品牌影响力较强、市场占有率处于行业前列,风络和时尚内涵得到广泛认可,公司上半年发布的激励计划也彰显对未来长期稳健发展的信心。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.49、1.71和1.98元。 净资产收益率分别为18.8%、19.8%和21.0%。目前公司PE(2021E)约为13倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:渠道扩张或不及预期;直营零售改善空间存不确定性;行业库存压力或影响公司盈利能力。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-08-27 22.30 -- -- 24.38 9.33%
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事件概述2021H 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.53/3.90/3.5亿元、同比增长37.18%/30.93%/37.26%、较2019H1增长22%/15%/18%,收入符合预期、净利略低于预期;非经主要为政府补助0.38亿元及投资收益0.14亿元。2021Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.96/1.95/1.88亿元、同比增长20%/11%/12%,较2019Q2增长32%/35%/38%、较21Q1加速(21Q1收入/归母净利/扣非归母净利较19Q1增长13%/0%/1%)。 2021H 经营现金流/净利为109%、同比提高7PCT、较19H1提高15PCT。 分析判断:21Q2加盟、电商加速增长,直营增速放缓。2021H 直营/加盟/电商/其他收入分别为6.11/5.37/2.03/0.02亿元、同比增长50%/35%/13%/40%、较19H1增长18%/21%/38%/-2%。从外延和内生来看,截至2021H 末,公司直营/加盟店数分别为352/805家,上半年净开-11/2家,外延增长贡献分别为-7%/10%,推算内生增长贡献分别为61%/22%,较19H1来看,直营店效/加盟单店出货分别增长22%/3%。 2021年初,DZ 品牌在抖音渠道上线,6月10日新品上市当日实现总成交额 450余万,单场累计观看人次 50余万,位列抖音女装品牌销售额日榜 No.2。21Q2直营/加盟/电商/其他收入分别为2.8/3.0/1.1/0.01亿元、同比增长25%/16%/21%/83%、较19Q2增长8%/60%/45%/38%,(21Q1直营/加盟/电商/其他收入较19Q1增速分别为29%/-9%/31%/-30%)。 DA、DZ 增长快于DM,RA 快速增长。2021H DA/DM/DZ/RA/其他收入分别为7.78/0.95/4.61/ 0.16/0.02亿元、同比增长36%/21%/39%/274%/40%、较19H1增长21%/8%/24%/139%/-2%。DA、RA 上半年恢复开店,截至2021H 末,DA/DM/DZ/RA 店数分别为635/50/460/12家,上半年净开8/-3/-4/2家。分外延和内生来看,外延增长贡献分别为4%/-6%/6%/20%,推算内生增长贡献分别为30%/28%/32%/212%,较19H1来看,内生增长14%/17%/6%/39% 。21Q2DA/DM/DZ/RA/ 其他收入分别为3.87/0.46/2.52/0.08/0.01亿元、同比增长13%/13%/32%/208%/83% 、较19Q2增长26%/16%/42%/268%/38% 、四个品牌收入增速均较21Q1加速(21Q1DA/DM/DZ/RA/其他收入较19Q1增速分别为16%/1%/8%/76%/-30%)。 毛利率提升来自直营和电商渠道毛利率提升。21H1公司毛利率为77.35%、同比提高1.53PCT、较19H1提高1.31PCT,其中分渠道看直营/加盟/电商毛利率分别为82%/72%/78%、同比提高3/0/1PCT;分品牌看,DA/DM/DZ/RA/其他毛利率分别为79%/80%/74%/80%/22%、同比提高2/2/1/5/-7PCT;21Q2毛利率下降主要由于电商毛利率下降:21Q2公司毛利率为76.40%、同比下降0.34PCT、较19Q2下降2.07PCT,其中分渠道来看,直营/加盟/电商/其他毛利率分别为81%/71%/78%/25%、同比提高0/-1/-1/10PCT、较19Q2提高-0.4/-1/-5/20PCT ; 分品牌看,DA/DM/DZ/RA/ 其他毛利率分别为78%/78%/73%/79%/25% 、同比提高0.35/0.34/-1.23/0.02/10.04PCT、较19Q2提高-0.62/-5.09/-3.47/-16.38/20.36PCT。 Q2净利率下降主要由于利息净收入以及政府补助减少。21H1公司净利率为28.84%、同比下降1.38PCT、较19H1下降1.7PCT。21Q2公司净利率为27.96%、同比下降2.45PCT、较19Q2提高0.63PCT。从费用率来看,21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为34%/5%/2%/-1%、同比提高0/-1/-1/4PCT、较19H1提高2/-1/-1/2PCT,财务费用率提升主要由于利息收入减少以及执行新租赁准则、确认租赁负债的利息导致利息费用增加。21Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为32%/5%/2%/-1%、同比提高0/-1/0/4PCT、较19Q2提高-3/-1/-1/3PCT。此外,营业外收入/收入为3%、同比下降2PCT,主要由于政府补助减少。 存货周转基本恢复疫情前水平。21H1末存货为3.05亿元、同比下降4%,其中1年以内/1-2年/2-3年存货占比分别为68%/24%/8%,公司存货周转天数为181天、同比下降60天、较19H1提高1天。应收账款为0.59亿元、同比增长17%,应收账款周转天数为8天、同比下降2天、较19H1下降1天。 投资建议我们分析公司未来成长空间在于:1)老品牌DA、DZ、DM2021有望在疫情后加速开店,叠加店效提升贡献收入快速增长;2)培育期品牌RA 品牌逐步成熟后带来店效改善,以及扩展配件品牌带来新的利润增长点;3)公司打通微商城和线下直营渠道会员体系,新销售有望贡献新增量。维持21/22/23年EPS 分别为1.53/1.78/2.13元、对应21/22/23年PE 分别为15/13/10X,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争激烈;经营业绩受季节波动;疫情不确定性;系统性风险。
马莉 5
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-08-26 21.46 -- -- 24.38 13.61%
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报告导读Q2直营/经销/电商收入增长25%/16%/21%,9月将推线上生活方式新品牌投资要点 事件:公司公布中报,收入13.5亿(+37%),归母净利3.9亿(+31%),单Q2收入6.96亿(+20%),归母净利1.95亿(+11%) 分品牌看:DAZZLE 及d’zzit 均衡发展,男装增长喜人主品牌DAZZLE:门店净增8家至635家,Q2收入3.9亿(+13%);年轻品牌d'zzit:门店净减4家至460家,主要为直营渠道持续调整,但Q2收入2.4亿(+32%),增速表现佳,整个H1来看收入增长39%,与主品牌DAZZLE增速(+36%)接近;轻奢品牌DIAMOND DAZZLE:门店净减3家至50家,Q2收入4625万(+13%),稳健增长;男装RAZZLE:门店数量净增2家至12家,21年货品调整到位增长喜人,上半年收入1627万(+273%)。 分渠道看:电商增速环比回升,直营提效继续,经销稳健增长1)直营:Q2收入增长25%,剔除总额法影响同比口径增速估算在中双位数,在渠道较年初净减19家至352家的背景下仍保持稳健增长,单店运营质量持续提升;2)经销:Q2收入增长16%,渠道较年初净增22家至805家,以DAZZLE品牌为主;3)电商:Q2收入增长21%,增速环比回升,抖音渠道贡献新增量,9月将推出线上新生活方式品牌the other day 成为新增长点。 盈利水准稳定,现金流健康依旧。Q2归母净利1.95亿(+11%),慢于收入增速主要由于:1)收入端受总额法表观影响增速高于同口径水准;2)新租赁准则致租赁负债利息产生,财务费用增加,剔除财务费用影响营业利润增长20%+,盈利能力依旧稳健;Q2现金流2.44亿元(+52%),业务保持高度健康。 4月首推股权激励计划,与核心员工共享成长红利。公司推出2021年股权激励计划,拟以10元/股价格授予包括财务总监张俊先生及101名核心技术/业务人员合计510万股股票,占公司总股本比例1.06%,业绩考核目标需满足以下收入或利润增长条件:2021/22/23收入相对20年增长不低于15%/35%/62%(即同比增长15%/18%/20%),或归母净利(剔除激励费用)相对20年增长不小于10%/22%/40%(即同比增长10%/12%/15%),高复合收入增速目标展现公司长足发展信心,同时相对温和的净利润增长目标的订立主要包含对公司内部组织调整、人员职级梳理优化,以及9月新推生活方式品牌的投入的考量。 盈利预测及估值:虽7、8月零售环境因河南汛情、疫情反复面临挑战,但公司的渠道提效、数字化转型及精细化会员管理将持续推进,9月即将推出的生活方式品牌也将为电商发展带来全新增长点,预计21/22/23年归母净利7.5/8.7/10.1亿元,增长20%/16%/16%,对应PE14/12/11X,作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐,“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,新品牌拓展不及预期
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-08-04 21.73 25.90 73.83% 23.22 6.86%
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行业分析:中高端女装成长性较好,头部品牌发展机会较大中高端女装成长性较好,头部品牌发展机会较大女装占据中国服装市场半壁江山,人均消费稳步提升。中国的女装行业较为分散,集中度基本保持平稳。女装行业仍处于成长期,近年头部中高端女装品牌增速较快、渗透率有稳步提升的趋势,具有良好的发展机会。 公司概况:多品牌多维度渗透中高端时装市场,品牌辨识度强公司旗下共有DA、DZ、DM、RA四个自创品牌,均属于高阶品牌,对20~40岁的时尚中产人群形成多维度的渗透。与其他知名高阶国产品牌相比,公司的品牌风格明晰、设计感强、客群更为年轻化。公司的财务较为稳健,roe与利润率较高,年均派息超过七成。 增长动力:市场扩容、品牌力强劲、数字化赋能随着中高端女装的消费人群规模不断上升,消费需求旺盛,市场有望扩容。公司的设计能力领先,长期稳定高质量的产品筑就强劲的品牌力,护城河深厚。此外,公司的商品运营能力较强,存货周转和库龄结构优于同行,有效地保障了品牌力。同时,公司持续推进数字化建设为零售和导购赋能、加强内部管理。设计与商品运营方面的核心优势与内部管理的持续增强有望推动公司的店效在未来实现快速提升。 风险提示1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.市场竞争加剧导致产品销售不及预期;3.市场的系统性风险。 投资建议:看好中高端女装龙头的成长潜力,上调“买入”评级公司的设计能力和商品运营能力业内领先,主力品牌已积累较为深厚的品牌资产,壁垒深厚;数字化建设将为公司的内部管理和零售端赋能,推动店效的持续快速提升,我们认为公司在中高端女装赛道中将表现出一定的超额收益。预计未来三年公司的净利润增速分别为10.3%/13.5%/15.3%,公司合理估值区间为25.9~27.0元,对应22年18-19倍PE,相对目前股价有20%~25%的溢价,上调“买入”评级。投资摘要投资摘要估值与投资建议估值与投资建议我们认为公司具备长期成长的潜力,主要是由于:1)中高端女装是女装行业中成长较快的子行业,旺盛的需求将推动行业扩容;2)公司为中高端女装行业中较为领先的企业,品牌力强劲,具有长期持续快速成长的潜力;3)公司具备业内领先的产品设计能力和商品管理能力,未来数字化建设赋能内部管理和零售,将进一步保障公司的长期成长。我们预计公司21-23年每股收益为1.46/1.68/1.94元,利润增速分别为11.5%/14.9%/15.9%。未来一年合理估值区间为25.9-27.0元,上调至“买入”评级。 核心假设与逻辑核心假设与逻辑第一,随着中国经济的蓬勃发展和城镇化的推进,中产家庭数量将快速上升,推动消费进一步升级,中高端女装的需求提升,市场有望实现扩容。 第二,中国的头部中高端女装品牌规模的增速快于行业,渗透率不断提升,随着人均女装消费预算的提升,头部中高端女装具有良好的发展机会。公司的四个自创品牌已经对中高端客群形成了多维度的渗透,品牌力强优势稳固,发展空间较好。 第三,公司的设计能力和商品管理能力业内领先、壁垒深厚,未来进一步加强内部管理后将放大产品优势,使得公司的成长明显快于行业整体的增长。 与市场的差异之处与市场的差异之处第一,市场认为公司中高端女装品牌规模天花板较低。我们认为,对比发达国家的头部时尚女装品牌,无论是从规模还是从市占率来看,公司的主品牌仍有2~5倍的提升空间。长期来看,中国的人口基数庞大、经济发展迅速,有望带动消费进一步升级,中高端女装品牌具有十分良好的发展土壤。 第二,市场认为时装品牌的设计品质难以保持。我们认为,公司具有较为完备的设计师培养体系,造血能力强、核心设计师团队稳定,可以长期保障公司各品牌的产品设计品质。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素第一,短期内数字化建设强化内部管理、赋能导购,推动全渠道收入的增长;第二,中长期公司的线下渠道扩张,收入规模快速增长。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险第一,疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;第二,市场竞争加剧使得品牌增长不及预期。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-07-08 25.01 29.76 99.73% 26.45 5.76%
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投资逻辑 深耕中高端女装的龙头公司。国内中高端女装头部企业,拥有DA(中高端)、DM(高端)、DZ(中端)三大女装品牌及男装品牌RA,20年收入分别占比57.9%/7.7%/33.8%/0.6%。20年线上/线下直营/线下加盟渠道收入分别占比14%/45%/41%,拥有线下门店1145家(直营360家+加盟785家),线上以天猫为主,唯品会、网易考拉和微信私域等为辅。 疫情下业绩率先同业复苏。公司14年以前业绩高增长,15-17年调整,18年开始回归正增长,20年疫情期展现较强韧性、以线下渠道为主的营收结构在20年仍录得正增长,具体来看:1Q20受疫情影响较大,2Q20业绩率先同业复苏、收入净利均同比转正,1Q21收入、净利分别同增61%、60%,相较1Q19分别增13%、0.18%,展现较强品牌力。 多品牌矩阵、差异化定位确立龙头地位。1)主品牌DA深耕相对空白的中高端休闲时尚女装领域,拥有出色的时尚运营能力。2)将主品牌DA的成功经验复制至中端、高端女装推出DZ、DM以及男装品牌RA,多品牌多梯度协同发展,有助于实现主力人群全覆盖,多点培育分散风险、添加持续动力。RA表现亮眼,20年营收增速达53%。3)21下半年将推出面向年轻人的新品牌,旨在满足年轻群体对生活品质和态度的追求。 精耕细作、盈利能力优于同业。注重门店精细化运营,近年来精简直营店、拓展经销渠道,加大员工激励和引入新零售团队带动店效持续提升,20疫情下同店仍逆势增1.72%。盈利能力稳定且优于同业,毛利率水平较高且稳定、控费能力优异带来高于同业的净利率,分红收益率较高且持续稳定。 投资建议 投资建议:短期看,三大女装品牌有望稳健增长、仍处培育期的男装品牌业绩高增印证与市场磨合逐步到位,看好未来加速扩张。长期看,旨在打造中国领先的时尚集团,品类上将向个护、家居日用等拓展,服务于中高端收入、对生活品质有追求的消费群体,未来有望对标LV。预计21-23年DA/DZ/DM/RA分别复合增17%/23%/15%/138%,EPS分别为1.53/1.81/2.14元,给予22年17倍PE,目标价30.82元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:男装品牌和新品牌培育可能不及预期,云峰基金减持,限售解禁,存货周转率下滑,服装消费可能疲软等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名