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地素时尚
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纺织和服饰行业
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事件概况2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为24.00/3.85/3.83/4.96亿元,同比下降17.16%/44.23%/40.78%/43.20%,加回公允价值变动净损失后归母净利/扣非归母净利为4.50/4.48亿元,同比下降37%/34%;尽管公司政府补助增加64%至0.65亿,但投资收益-0.59亿元,因此非经常性损益变动不大。 经营现金流高于净利主要由于折旧及公允价值变动损失增加。22年每10股派发现金红利7元,股息率为4.54%。 2022Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.81/0.09/0.65亿元、同比下降22.08%/93.28%/53.59%。2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.10/1.64/1.09亿元、同比增长2.27%/9.34%/8.75%,利润弹性不及同业部分公司我们分析主要由于加盟仍在去库存。 分析判断22年及23Q1均为净关店,23Q1DZ、RA恢复增长。收入拆分:(1)从品牌来看,2022DA/DM/DZ/RA收入分别为13.09/1.64/8.91/0.30亿元、同比下降20%/19%/13%/9%。分内生和外延来看,22年末DA/DM/DZ/RA直营门店数量分别为149/22/127/14家,同比减少42/24/6/11家、同比减少4.6%/7.1%/5.1%/26.7%;加盟门店数量分别为467/8/336/0家,同比减少4.11%/63.64%/0/0。 23Q1DA/DM/DZ/RA收入分别为3.14/0.41/2.42/0.13/0.02亿元,同比增长-0.74%/-14.91%/9.52%/12.87%;DA/DM/DZ/RA直营门店数量分别为141/20/125/16家,同比下降17.1%/28.6%/-8.8%/0%;DA/DM/DZ加盟门店数量分别为457/6/333,同比下降6.4%/72.7%/0.9%。2)分渠道来看,加盟店效降幅更大:线上/直营/加盟收入分别为3.06/10.40/10.48亿元,同比下降21%/19%/14%,22年净闭店76家至1123家,同比减少6.34%,其中直营净闭店42家至312家、同比减少11.86%,加盟净闭店34家至811家、同比减少4.02%,推算直营/加盟店效分别为333/129万元,同比下降8.6%/10.3%。23Q1直营/加盟店效分别为98/27万元/季,同比下降增加21.97%/-0.65%。(3)东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/海外地区收入分别为1.11/2.03/10.24/2.53/2.89/0.73/4.29/0.11亿元,同比下降9%/23%/18%/15%/15%/20%/17%/15%。 毛利率小幅下滑,主要来自DA、DZ品牌。22年毛利率75.4%,同比下降1.3PCT,(1)分品牌来看,DA/DM/DZ/RA毛利率分别为76.3%/80.7%/72.9%/82.1%、同比下降1.8/-0.4/0.7/-1.3PCT。 23Q1DA/DM/DZ/RA毛利率分别为77.6%/80.1%/74.5%/82.1%、同比下降0.46/-1.28/-0.72/0.24PCT。(2)分渠道来看,直营/加盟/电商毛利率分别为81.4%/69.4%/75.9%,同比减少1.3/1.1/0.2PCT。22Q4毛利率77.1%,同比减少0.5PCT。23Q1毛利率76.65%,同比减少0.2PCT。23Q1直营/加盟/电商毛利率分别为81.12%/69.34%/79.69%,同比减少-3.8/1.0/1.0PCT。 净利率下降主要受销售费用率提升及公允价值损失影响,财务费用率下降开始显现。22年净利率16%,同比下降7.7PCT;22Q4净利率1.3%,同比下降14.0PCT。23Q1净利率26.9%,同比增加1.8PCT。(1)从费用率看,销售/管理/研发/财务费用率分别为43.64%/7.09%/2.97%/-1.91%,同比上升5.6/1.4/0.74/-0.86PCT,销售费用变动主要由于收入减少,职工薪酬,商场费用等相对刚性,降幅远低于收入,同时广告及品牌推广费增加;财务费用减少主要由于利息收入的增加,以及汇兑损益影响。(2)22年资产减值损失/收入为2.12%,同比增加0.41PCT,信用减值损失/收入为0.02%,同比减少增加0.02PCT,所得税率为4.74%,同比下降2.88PCT。公允价值变动损失为-0.65亿元、去年为-0.27亿元。 关注去库存进展。22年末存货为3.78亿元,同比增加16.8%,存货周转天数213.3天、同比增加45.3天。从库存结构来看,2年以上库存占比增加,1年以内/1-2年/2-3年库存占比分别为68.7%/21.2%/10.1%,同比减少0.5/1.4/-1.9PCT。应收账款为0.64亿元、同比增加5.3%,应收账款周转天数为9.4天、同比增加1.5天。23Q1存货周转天数为249.6天,同比增加29.2天,应收账款周转天数为8.7天,同比增加0.6天。 投资建议公司收入增速和利润弹性Q1恢复低于同业,我们分析主要由于加盟商仍在去库存之中,未来中长期成长空间在于:1)新品牌定位快时尚、较传统高端女装行业打开更大增长空间;2)主品牌仍有店效提升空间;3)培育期品牌RA品牌逐步成熟后带来店效改善,有望带来新的利润增长点;4)生活方式类新品牌dotherday望逐步贡献增量。(5)公司22年4月发布回购计划,拟回购金额为1-2亿元、价格不超过24.39元。截至2023Q1末,累计回购7,142,990股,成交价格为13.45-17.00元,金额为1.07亿元。 维持23/24年收入预测26.51/30.14亿元,新增25年收入预测34.19亿元;维持23/24年归母净利预测6.31/7.55亿元,新增25年归母净利预测8.67亿元;对应维持23/24年EPS1.31/1.57元,新增25年EPS1.80元,2023年4月29日收盘价15.87元对应23/24/25年PE分别为12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争激烈;经营业绩受波动;疫情不确定性;系统性风险。
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地素时尚
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纺织和服饰行业
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2023-05-04
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公司发布2022年报/2023年一季报,2022年实现收入和归母净利润24.0和3.9亿,同比-17.2%和-44.2%;其中22Q4收入和归母净利润分别-22.1%%和-93.2%。 23Q1公司实现收入和归母净利润亿6.1和1.6亿,同比+2.3%和+9.3%。年报拟10股派7元,延续了高分红的传统。 22Q4年受疫情影响,公司各品牌均出现不同程度下滑。1)DA:22Q4实现收入3.7亿,同比下滑25.5%,毛利率同比下滑0.7pct至77.8%:2)DM:22Q4实现收入0.5亿,同比下滑26.3%,毛利率同比提升2.6pct至86.5%。3)DZ:22Q4实现收入2.5亿,同比下滑16.9%,毛利率同比下滑0.6pct至73.9%。4)RA:22Q4实现收入0.1亿,同比下滑11.5%,毛利率同比提升5.3pct至87.6%,2022年底,公司官宣RA首位品牌代言人井柏然。 全年门店数净减少。1)直营:2022年实现收入10.4亿,同比下滑19.4%,毛利率下滑1.3pct至81.4%。2)经销:2022年实现收入10.5亿,同比下滑13.9%,毛利率下滑1.1pct至69.4%。3)电商:2022年实现收入3.1亿,同比下滑20.7%,毛利率下滑0.2pct至75.9%,DA/DM/DZ/RA全年净开店为-44/-20/-11/-1家。 23Q1各品牌逐步复苏,电商渠道引领增长。1)分品牌看:23Q1分品牌看,DA/DM/DZ/RA的收入分别同比-0.7%/-14.9%/9.5%/12.9%,分渠道看,电商/直营/经销收入分别同比+18.0%/+5.0%/-6.9%。2)财务指标:23Q1公司毛利率76.7%,同比持平,销售/管理/研发费用率分别为40.2%/6.7%/3.4%,同比分别-1.9/-0.6/+0.3pct。公司净利率上升1.7pct至26.9%。3)存货情况:23Q1存货为4.13亿元(+15.0%),存货周转天数为250天,同比上升30天。 在去年疫情不利条件下,公司专注夯实内功,积极推进数字化转型,包括消费者数字化运营的智能应用、导购数字化应用工具等领域,同时公司持续调整优化线下营销体系,更加专注于店铺质量提升而非数量增加。中长期来看,凭借领先的设计研发能力+扎实稳健的经营风格,我们依然看好公司增长韧性和行业竞争力。 我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测,预计23-25年每股收益为1.19/1.40/1.63元(原2023-2024年为1.29和1.53元),参照可比公司,给予2023年17倍PE估值,对应目标价20.17元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。 盈利预测与投资建议
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地素时尚
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纺织和服饰行业
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第三季度公司收入同比下降7.8%,环比有所收窄,利润率有所下降。2022年第三季度,公司收入6.2亿元,同比下降7.8%,降幅环比收窄19.8个百分点,分品牌看DA品牌回归增长、DM和DN牌降幅收窄、DZ降幅基本持平;毛利率为72.4%,同比下降1.5个百分点,各品牌毛利率均有不同程度的下降;费用率整体上升5.5个百分点至48.9%,主要是由于直营门店租金和职工薪酬较为刚性,管销费用率有所上升;经营利润率/归母净利率分别下降5.9/4.6个百分点至26.3%/20.0%。存货/应收/应付账款周转天数分别为221/9/54天,分别同比增加41/1/4天。 华东区疫情缓解直营收入降幅收窄,但全国疫情散发经销和电商渠道仍承压,店铺结构调整持续。华东是收入贡献最大的地区,2021年收入占比43%,西南/华中/华南/华北区的收入贡献分别为18%/12%/10%/9%,第三季度华东地区一线城市封控影响减小,三季度线下直营收入同比下降1.5%至2.5亿元,收入降幅环比收窄,毛利率下降5.8个百分点至75.5%;公司的经销商大多分布于二三线城市,受到疫情散发的影响,线下经销收入下降7.9个百分点至3.0亿元,毛利率下降1.6个百分点至69.2%。由于部分地区物流仍受限,电商收入同比下降26.7%至0.6亿元,毛利率同比下降1.4个百分点至76.4%;公司的经销商主要分布于二三线城市,受到全国疫情散发的影响,第三季度公司经销收入2.1亿元,同比下降7.9%,毛利率下降1.6个百分点至69.2%。店铺方面,门店结构优化持续,年初至今总共关闭/新开117/79家,其中直营店关闭/新开31/11家,经销店关闭/新开86/68家。2022年10月,全国新增本土感染者数量环比增加,公司经营状况基本保持平稳,预计在四季度在基数较低的情况下各品牌收入将有望恢复。 风险提示:疫情持续时间过长;品牌建设不及预期;市场风险。 投资建议:看好中高端女装龙头品牌力持续提升,维持“买入”评级。 公司三季度收入降幅收窄、净利润环比改善但仍承压。长期看,公司的设计能力持续领先沉淀为强劲的品牌力,数字化建设持续推进后渠道管理能力和消费者运营质量将提升。由于公司三季度利润率承压,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024年净利润分别为5.4/6.5/7.7亿元(原为5.9/7.3/8.6亿),同比-22%/21.8%/16.9%,昨收盘价对应PE为13.0x/10.7x/9.2x,我们看好公司领先的品牌力,维持合理估值16.7-17.4元,对应2023年12-13xPE,维持“买入”评级。
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地素时尚
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纺织和服饰行业
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公司前三季度实现营业收入 17.2亿,同比下滑 15.0%,实现归母净利润 3.75亿,同比下滑 32.4%,单 Q3来看,公司实现营业收入和净利润为 6.18亿和 1.24亿,分别同比下滑 7.8%和 25.1%。 单 Q3看,主品牌 DA 实现正增长,其他品牌受疫情影响均出现不同程度下滑。分品牌来看:1)DA:22Q3实现收入 3.7亿,同比增长 0.4%,毛利率同比下滑2.6pct 至 73.0%。2)DM:22Q3实现收入 0.38亿,同比下滑 8.5%,毛利率同比上升 0.5pct 至 76.9%。3)DZ:22Q3实现收入 2.1亿,同比下滑 19.0%,毛利率同比下滑 0.4pct 至 70.8%。4)RA:22Q3实现收入 0.05亿,同比下滑 16.3%,毛利率同比增长 6.3pct 至 72.6%。 直营渠道表现相对较好。分渠道来看:1)线下直营:22Q3实现收入 2.52亿,同比下滑 1.5%,环比 22Q2有所改善(22Q2同比下滑 33.1%),毛利率同比下滑3.6pct 至 75.5%;2)线下经销:22Q3实现收入 3.0亿,同比下滑 7.9%,毛利率同比下滑 0.1pct 至 69.2%。3)电商:22Q3实现收入 0.62亿,同比下滑 26.7%,毛利率同比下滑 0.2pct 至 76.4%。公司第三季度直营/经销分别净关店数为 20/24家,公司对线下渠道进行持续优化。 盈利能力下滑,存货周转天数增加。1)毛利率:22Q3公司毛利率为 72.4%,同比下降 1.5pct。2)22Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 36.8%/7.0%/3.0%,同比分别上升 3.3/1.3/0.5pct。3)三季度公司净利率为 20.0%,同比下降 4.6pct。4)截至 22Q3,公司存货为 3.91亿元,同比增长 17.4%,存货周转天数同比增加 40.26至 221.28天。5)公司前三季度实现经营活动现金流为 3.65亿,同比下滑 38.4%,报告期末公司账面货币资金为 20.5亿,较为充裕。 考虑疫情和消费大环境,根据三季报,我们小幅下调盈利预测,预计公司 2022-2024年每股收益分别为 1.05、1.29和 1.53元(原 2022-2024为 1. 14、1.33和 1.54元),参考可比公司,给予 2022年 16倍 PE 估值,对应目标价 16.81元,维持“买入”评级。 风险提示:品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱
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地素时尚
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纺织和服饰行业
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公司发布 22年三季报,单 Q3实现收入/净利润 6.2亿元/1.2亿元,同比下滑7.8%/25.1%,虽疫情对于终端零售依然存在影响,但降幅环比收窄明显。22年Q1-3公司累计实现收入/净利润 17.2亿元/3.8亿元,同比下滑 15.0%/32.4%,公司刚性支出较多,零售波动下拖累利润表现。 收入端来看,DA 复苏明显,线下渠道恢复强于线上渠道22Q1-3公司分别实现收入 6.0/5.0/6.2亿元,同比下滑 9.1%/27.6%/7.8%,已呈现逐季收窄趋势。 分渠道来看,单三季度线上/直营/经销渠道分别实现收入 0.6/2.5/3.0亿元,同比下滑 26.7%/1.5%/7.9%,直营渠道受益于线下客流恢复改善明显,线上渠道因物流受阻叠加线上女装零售整体面临挑战依然承压。门店数量方面,截至 Q3末,直营/加盟分别为 334/827家,相较去年同期变化-17/+16家,疫情加速低效门店出清。 分品牌来看,单三季度 DA/DZ/DM 分别实现收入 3.6/2.1/0.4亿元,同比变化+0.4%/-19.1%/-8.5%,DA 已实现流水回正,凸显品牌韧性;DZ 经营虽依然承压,但下滑幅度环比(Q2-19.0%)已基本持平;DM 环比降幅(Q2-35.1%)出现明显收窄。 DZ/DM 毛利率企稳,费用支出偏刚性拖累利润表现从毛利率角度而言,分品牌来看,单三季度 DA/DZ/DM 毛利率分别为73.0%/70.8%/76.9%,同比变动-2.6pct/-0.4pct/+0.5pct,除 DA 毛利率依然承压外,DZ/DM 毛利率已企稳。分渠道来看,单三季度线上/直营/加盟毛利率分别为72.0%/75.5%/69.2%,同比下滑 1.5pct/3.6pct/0.1pct,直营渠道盈利能力下滑最为明显。 从费用端控制来看,Q1-3公司期间费用基本与同期持平(+0.9%),销售费用/管理费用/研发费用绝对额同比增速分别为-0.1%/+17.6%/+37%,由于营业收入的下滑带动销售费用率/管理费用率/研发费用率同比提升+6.0pct/+1.9pct/+0.7pct,整体而言,公司销售费用与渠道租金等费用支出都偏刚性,零售端一旦承压对于净利润拖累明显。 盈利预测与估值:虽然 22年上半年外部环境充满挑战,但我们依然看到,公司品牌韧性依然充足,外部零售压力有所放松即表现出强势恢复趋势。同时,伴随公司内部不断进行渠道结构与组织优化,我们依然看好公司中长期向上发展趋势。我们预计 22/23/24年归母净利 5.1/6.9/7.8亿元,同比-26.2%/+36.2%/+11.9%,对应当前市值 PE 分别为 13/9/8X,作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐,“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,新品牌拓展不及预期;
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地素时尚
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纺织和服饰行业
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2022-10-31
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公司公布2022年三季报:疫情影响仍延续、但影响力度减弱,Q3降幅环比缩窄。2022年前三季度营收17.19亿元/yoy-15.04%、归母净利润3.75亿元/yoy-32.37%。分季度看,22Q1/Q2/Q3营收分别同比9.09%/-27.63%/-7.81%、归母净利分别同比-23.07%/-47.85%/-25.12%,Q3公司受疫情影响延续、同比回落但降幅环比收窄,归母净利下滑幅度高于收入主因毛利率同比-1.45pct及期间费用率同比+5.03pct所致。分品牌:Q3主品牌恢复增长,DM、RA降幅缩窄。 22年前三季度DA/DZ/DM/RA收入同比-17.38%/-11.54%/-15.28%/-7.49%、占比分别为54.8%/37.1%/6.7%/1.2%,22Q3收入分别+0.4%/-19.0%/-8.5%/-16.3%、相较于22Q2降幅环比有所缩窄(Q2分别为-32.4%/-18.2%/-35.1%/-)、受疫情影响程度减弱,其中DA收入基本与同期持平、DM收入降幅相对较小,主因门店多布局于一二线城市、Q3受疫情影响相对较为有限,截至22Q3门店数量较年初分别-28/-11家。DZ、RA单Q3收入同比降幅较大主要系疫情多点散发、封控导致终端零售受损,截至22Q3门店数量较年初分别净增1家/持平。分渠道:线下直营环比改善较大、线上渠道仍承压。1)分线上线下:22年前三季度线上/线下收入同比分别-26.86%/-13.08%、占比分别为12.3%/87.6%,Q3同比分别-26.68/-5.06%、相较于Q2降幅均缩窄(Q2同比分别-39.72%/-)。2)线下分直营经销:直营/经销收入同比分别16.49%/-9.67%、占线下收入分别为48.1%/51.9%,Q3同比分别1.47%/-7.86,直营降幅小于经销主要系直营门店主要布局一二线城市、Q3经营环比改善较大。截至22Q3门店总数1161家,直营/经销分别为334/827家、较年初分别净开店-20/-18家。毛利率下滑、费用刚性下期间费用率大幅提升。1)毛利率:22年前三季度同比-1.53pct至74.65%,其中DA/DZ/DM/RA毛利率分别2.12/-0.76/-0.30/-0.61pct,主因折扣力度加大所致,高端系列DM受影响程度相对较小。2)期间费用率:22年前三季度同比+7.44pct至47.46,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.74%/6.96%/3.00%/-2.24%、同比分别+5.95/+1.88/+0.74/-1.13pct,销售费用率增幅较大主因直营门店租金等费用较为刚性、管理费用率增加主要系职工薪酬增加、财务费用率下降得益于利息收入增加。3)净利率:营业外收入(主要为政府补助)增加0.25亿元、但受毛利率下滑及期间费用率增加拖累,前三季度归母净利率同降5.60pct至21.84%。4)存货:疫情扰动下存货压力加大,截至22Q3存货3.91亿元、同比+17.44,存货周转天数同比+41天至221天。5)现金流:前三季度疫情影响下经营净现金流同比-38.43,截至22Q3账上资金20.48亿元、现金充沛。盈利预测与投资评级:公司深耕中高端女装领域,实现多品牌梯度发展。22年4月公告以1-2亿元资金回购股份并用于股权激励(时间为22/4/27-23/4/26、截至22年10月底以0.50亿元累计回购350.1万股)。 考虑疫情反复的影响,我们将22-24年归母净利润由5.86/7.31/8.54亿元下调至4.83/6.29/7.36亿元,EPS分别为1.00/1.31/1.53元/股,对应PE13/10/9X,公司具备低估值高分红特点,维持“增持”评级。风险提示:终端消费疲软、疫情反复、新品牌发展不及预期等。
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纺织和服饰行业
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公司10.27发布22年三季报,实现营收17.19亿元(-15%),实现归母净利3.75亿元(-32.4%),扣非净利3.18亿元(-37.2%)。单Q3实现营收6.18亿元(-7.8%),实现归母净利1.24亿元(-25.1%),低于预期。 经营分析DA、DMQ3销售环比有所改善。22年Q1-3DA/DZ/DM/RA分别实现营收9.43/6.38/1.16/0.2亿元,同比下滑17.4%/11.5%/15.3%/7.5%,其中单Q3DA品牌同比持平,DZ/DM/RA同比下滑19%/8.5%/16.3%,DA、DM降幅环比Q2有所改善,DZ、RA销售进一步承压。 门店数量收缩,线上降幅环比收窄。线下方面,22年Q1-3公司直营/经销渠道分别实现营收7.23/7.82亿元,同比下滑16.5%/9.7%,单Q3同比下滑1.5%/7.9%,高线城市客流恢复带动直营门店环比明显改善。截至Q3末公司净关店38家至1161家,其中直营/加盟分别净减少20/18家至334/827家,逆势下调整渠道结构,关闭经营效益较差门店,单店效益预计逐渐改善。前三季度公司线上实现营收2.11亿元(-26.9%),其中Q3同比-26.7%,降幅环比Q2提升17Pct,主要系物流修复叠加公司通过抖音流量平台实现销售转化。 各品牌毛利率不同程度下滑,营运水平阶段性承压。前三季度公司毛利率为74.65%(-1.5Pct),其中DA/DZ/DM/RA毛利率分别-2.1pct/-0.8pct/-0.3pct/-0.6pct至75.7%/72.5%/78.3%/79.4%,毛利率有所下滑主要系消费疲弱下各品牌折扣力度有所加深,高端线DM及男装相对折扣控制较好。截至3Q22末公司存货水平为3.91亿元,同增17.4%,经营性现金流净额同比-38.4%至3.65亿元,终端销售承压导致公司营运水平阶段性承压。 投资建议公司多品牌覆盖客群广,线下门店经营优化、线上发力直播等平台,长期发展动力充足。考虑到当前零售环境较弱,下调盈利预测,预计22-24年公司归母净利分别为5.03/6.41/7.96亿元,对应PE分别为13/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响门店销售、线上拓展不及预期、新品牌培育不及预期。
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地素时尚
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纺织和服饰行业
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22Q2收入5.04亿(-27.63%),归母净利1.01亿(-47.85%) 公司22H1收入11.01亿元,同比减少18.63%,主要系受国内新冠肺炎疫情呈现多点散发,部分城市或区域的零售业发展带来诸多限制所致;其中22Q1为5.97亿元,同减9.09%,22Q2为5.04亿元,同减27.63%。 22H1归母净利润2.52亿元,同比减少35.44%;其中22Q1为1.50亿元,同减23.07%,22Q2为1.01亿元,同减47.85%。 分渠道看,22H1直营渠道收入4.72亿(占总42.9%),同比减少22.8%;经销渠道收入4.79亿(占总43.6%),同比减少10.8%;电商渠道收入1.48亿(占总13.5%),同比减少26.9%。 22Q2毛利率75.08%(-1.32pct),归母净利率20.15%(-7.81pct) 公司22H1毛利率75.93%,同比减少1.42pct,其中22Q1为76.65%,同减1.70 pct,22Q2为75.08%,同减1.32 pct。 22H1归母净利率22.88%,同比减少5.96 pct,其中22Q1为25.19%,同减4.58 pct,22Q2为20.15%,同减7.81 pct。 丰富品牌矩阵形成多维渗透,数字化建设赋能企业核心竞争力公司围绕中高端品牌定位,创立“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个知名品牌,形成对时装领域多维度、深层次的渗透。公司通过数据中台、智能营销等核心项目建设,构建数字化平台,整合企业数字资产;通过优化设计研发、供应链管理、营销网络布局、品牌定位及优质客户群的培育积累,进一步巩固公司竞争优势。 调整盈利预测,维持买入评级。公司将升级数字化转型提升运营质量,丰富电商渠道营销方式,探索创新数字营销手段助力破圈。短期受线下疫情反复影响,线下客流减少影响收入,我们预计公司2022-24年收入分别为27.9、32.3、38.2亿元(原值为31.7、36.6、42.3亿元),归母净利分别为6.0、7.3、8.7亿元(原值为7.4、9.0、10.2亿),EPS分别为1.25、1.52、1.81元/股(EPS原值为1.6、1.9、2.1元/股),PE分别为11.7、9.7、8.1x。 风险提示:市场竞争日益激烈;设计研发能力无法把握和创造时尚潮流;经营业绩受季节性波动及反常气候影响;疫情、宏观经济等因素引致业绩下滑等风险。
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地素时尚
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纺织和服饰行业
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事件:公司发布2022 半年报,2022 上半年实现营业收入11 亿元,同比-18.6%;实现归母净利润2.52 亿元,同比-35.44%。 点评: 疫情影响业绩短期承压,线上新零售布局具备亮点。分渠道看,2022H1公司直营/经销/线上渠道分别实现营收4.72/4.79/1.48 亿元,同比分别下降22.78%/10.79%/26.93%,疫情对门店经营及线上物流均造成冲击。从线上渠道看,公司在线上核心渠道的发展仍保持稳健,入驻抖音渠道的DA 与DZ 品牌在上半年仍延续高增势头,整体收入同比增长120%+。 从线下渠道看,22H1 直营/经销分别净开店0 家/6 家至354 家/851 家,门店数量基本维持稳定。单季度看,22Q2 公司实现营收5.04 亿元,同比-27.6%;实现归母净利润1 亿元,同比-47.9%,疫情下业绩短期承压。 疫情影响盈利能力下滑,存货周转效率有所下降。22H1 公司毛利率同比-1.42pct 至75.9%,其中电商/直营/加盟分别同比下滑2.4/0.6/1.1pcts,预计主要由于采购成本上涨以及为应对需求疲软而加深折扣力度。 22H1 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+7.5/+2.2/-1.7/+0.8pct 至41.4%/6.9%/-3%/3%,销售费用率增加预计主要由于门店租金及日常品牌宣推费用偏刚性,但销售收入下滑;管理费用增长主要由于管理人员工资薪酬增加。综合影响下,净利率同比-6pcts 至22.88%。22H1 公司存货规模同比+12.3%至3.4 亿元,存货周转天数同比+46 天至226 天。 d'zzit 品牌韧性较强,持续加码产品设计及品牌宣推。分品牌看,22H1DA/DM/DZ/RA 品牌分别实现收入5.8/0.8/4.3/0.2 亿元,分别同降25.7%/18.2%/7.3%/4.5%,DZ 品牌在新零售布局和品牌宣推助力下展现较强韧性。上半年,DA 和DZ 分别官宣邱天、泫雅为品牌大使;3 月,“d'zzitX 泫雅”与《红秀GRAZIA》进行深度内容合作,有效加深品牌认知;公司先后签约米奇、奇奇蒂蒂、神奇动物IP,释放品牌的时尚“能动性”。 投资建议:尽管业绩短期承压,公司在新零售建设、品牌力拓展及数字化转型方面仍有诸多亮点,伴随外部不利因素逐渐消退,业绩高质量增长可期。考虑到疫情影响持续,我们下调盈利预测,预计公司22/23/24年归母净利润分别为6/7.4/8.6 亿元(原预测值为7.2/8.6/9.8 亿元),对应当前市值PE 分别为12/9/8 倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求,线上客群拓展不及预期,市场竞争加剧。
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纺织和服饰行业
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公司 22H1实现营业收入 11.01亿,同比下降 18.6%,归母净利润 2.52亿,同比下降35.4%;单 Q2收入和净利润分别实现 5.04亿和 1.01亿,同比下滑 27.63%和 47.85%。 单 Q2来看, 受疫情影响各品牌均有所下滑, DZ 下降幅度最小。 分品牌来看: 1)DA: 22Q2实现收入 2.6亿,同比下滑 32.4%,毛利率同比下滑 1.0pct 至 77.2%。 2)DM: 22Q2实现收入 0.3亿,同比下滑 35.1%,毛利率同比下滑 1.0pct 至 77.2%。 3)DZ: 22Q2实现收入 2.1亿,同比下滑 18.2%,毛利率同比下滑 1.3pct 至 72.2%。 4)RA: 22Q2实现收入 0.04亿,同比下滑 49.1%,毛利率同比增长 0.8pct 至 79.8%。 单 Q2来看,经销渠道韧性相对较强,抖音为电商渠道亮点。 分渠道来看: 1)线下直营: 22Q2实现收入 1.9亿,同比下滑 33.1%,毛利率同比下滑 0.4pct 至 80.9%; 2)线下经销: 22Q2实现收入 2.5亿,同比下滑 18.1%,毛利率同比下滑 0.8pct 至 70.7%,其中单季度净增门店 5家。 3)电商: 22Q2实现收入 0.66亿,同比下滑 39.7%,毛利率同比下滑 2.5pct 至75.8%。公司在抖音渠道实现快速发展,已成为女装行业核心玩家, DAZZLE 奥莱旗舰店在 6月跻身抖音奥莱销售排行榜 TOP3,上半年 DA 和 DZ 品牌在抖音渠道合计同比增长 120%+,其中 DZ 品牌同比增长 70%+。天猫渠道在五月疫情缓解后恢复较快, 618活动期间 GMV 实现同比增长 8%。 存货周转天数有所增加,账面现金充裕。 截至 22H1,公司存货为 3.4亿,同比增长 12%,存货周转天数为 226天,同比增加 46天,但并未超过 20H1疫情期间的 241天。公司经营活动现金流净额为 2.21亿,同比下降 48%,另一方面,公司货币资金达 25.2亿,现金充裕,抗风险能力较强。 主动回购彰显公司对未来长期发展的信心。 公司于 2022年 4月再次发布回购股份方案公告,计划在未来一年内(即从 2022年 4月 27日至 2023年 4月 26日)用 1-2亿元人民币自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励。此外,公司自 2018年上市以来坚持高分红回报股东,承诺 2021-2023年每年现金分红比例不低于当年净利润的 60%,其中 2021年合计达 70.32%。 考虑疫情和消费大环境,根据中报,我们下调盈利预测,预测 2022-2024年每股收益分别为1. 14、 1.33和 1.54元(原 2022-2024为 1.50、 1.75和 2.01元), 参考可比公司,给予公司2022年 15倍 PE 估值, 对应目标价 17.09元, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱
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地素时尚
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纺织和服饰行业
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2022-08-29
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公司公布2022年中报:22H1营收11.01亿元/yoy-18.63%、归母净利润2.52亿元/yoy-35.44%。其中,22Q1/Q2营收分别为5.97/5.04亿元、分别同比-9.09%/-27.63%、归母净利润分别为1.5亿元/1.01亿元、分别同比-23.07%/-47.85%,Q2收入端回落较多主要原因为受疫情影响终端零售不佳,净利端下滑幅度超过收入端主要受到毛利率降低(同比-1.42pct)、期间费用率大幅提升(同比+8.74pct)拖累。 分品牌:疫情影响下Q2各品牌收入降幅环比扩大。DA/DZ/DM/RA收入同比-25.69%/-7.32%/-18.22%/-4.45%,占比分别为52.5%/38.8%/7.1%/1.4%,22Q2收入分别-32.4%/-18.2%/-35.1%/-49.1%。DA、DM收入降幅较大主因门店多布局于一二线城市、Q1/Q2受疫情影响较大,22H1门店数量较年初分别-4/-3家。RA上半年收入同比-4.45%,降幅较小主要系Q1增速靓丽拉动(同比+41%),Q2疫情封控影响导致终端零售受损严重、降幅环比扩大,22H1门店数量较年初净增3家。DZ收入降幅相对较小,主因22H1净拓10家门店带来收入支撑。 分渠道:上半年线上渠道物流受阻,疫情缓解后修复较快。1)分线上线下:22H1公司线上/线下收入同比分别-26.93%/-17.17%、占比分别为13.5%/86.4%,Q2同比分别-39.72%/-25.32%。线上渠道受疫情影响程度大于线下、主要系公司仓储物流中心位于长三角地区、物流发货受到较大影响所致。公司线上核心渠道发展较为稳健,疫情前DA、DZ新品上市首周正价销售GMV 均突破100 万元,疫情恢复后线上渠道修复较快,618 活动期间GMV实现同比+8%。新渠道拓展顺利,22H1 DA、DZ入驻抖音后实现收入同比+120%+。2)线下分直营经销:直营/经销收入同比分别-22.78%/-10.79%、占线下收入分别为49.6%/50.4%,Q2同比分别-33.14%/-18.06%,直营门店主要布局一二线城市、因此受疫情影响较大。截至22H1门店总数1205家,直营/经销分别为354/851家、22H1分别净开店0/6家。 毛利率小幅下滑、期间费用率大幅提升,疫情影响下存货周转放缓。1)毛利率:22H1同比-1.42pct至75.93%,其中DA/DZ/DM/RA毛利率分别-1.45/-1.11/-0.57/+1.07pct,主因折扣力度加大所致,RA毛利率上升主要系公司调整男装线后盈利能力有所提升。2)期间费用率:22H1同比+8.74pct至48.34%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为41.42%/6.93%/2.98%/-2.98%、同比分别+7.46/+2.18/+0.84/-1.73pct,销售费用率增加主要为直营门店租金等费用具有刚性、收入规模缩窄后费用率大幅提升,管理费用率增加主要系职工薪酬增加,财务费用率下降得益于利息收入增加。3)净利率:营业外收入(主要为政府补助)增加0.27亿元,但受毛利率下滑及期间费用率增加拖累,22H1归母净利率同降5.96pct至22.88%。4)存货:疫情扰动下22H1存货压力加大,存货同比+12.28%,存货周转天数同比+46天至226天。5)现金流:22H1疫情影响下经营净现金流同比-47.8%,截至22H1账上资金25.16亿元、现金充沛。 盈利预测与投资评级:公司深耕中高端女装领域,实现多品牌梯度发展,持续进行品牌力拓展与输出,22H1签署米奇、奇奇蒂蒂、神奇动物在哪里IP系列释放品牌时尚能动性。公司加大数字化转型投入,DA/DZ等品牌线上表现较好。22年4月公告以1-2亿元资金回购股份并用于股权激励(时间为22/4/27-23/4/26、截至22年7月底以0.12亿元累计回购77.9万股)。考虑疫情影响,我们将22-24年归母净利润由7.12/8.42/9.86亿元下调至5.86/7.31/8.54亿元,EPS 分别为1.22/1.52/1.77元/股,对应PE 12/9/8X,公司具备低估值高分红特点,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复、终端消费疲软、库存周转放缓等。
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纺织和服饰行业
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2022-08-26
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14.30
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业绩简评公司 8.25发布 1H22业绩,实现营收 11.0亿元(-18.6%),实现归母净利2.52亿元(-35.4%),实现扣非净利 1.98亿元(-43.6%)。其中单 Q2实现营收 5.04亿元(-27.6%),实现归母净利 1.01亿元(-47.9%),低于预期。 经营分析疫情拖累各品牌表现,降幅环比加深。1H22DA/DZ/DM/RA 分别实现营收5.8/4.3/0.8/0.2亿元,同比下滑 26%/18%/7%/4%,其中单 Q2分别同比下滑 32%/18%/35%/49%,受疫情封控影响线下客流大幅受损、导致各品牌环比降幅加深。 逆势稳步拓店,渠道结构不断优化。1H22直营/经销分别实现营收 4.7/4.8亿元,同比-23%/-11%,其中 Q2同比-33%/-18%,直营店高线城市占比较高,受疫情冲击更明显。截至 Q2末公司净增 8家门店至 1205家(直营/经销净+3/+5家至 354/851家),逆势下持续优化渠道结构,聚焦高势能店铺打造。1H22公司线上收入达 1.48亿元,同比下滑 27%,其中二季度线上同比下滑 40%,主要系物流拖累线下发货;但 DA&DZ 入驻抖音平台后仍实现120%+同比增长,反映产品力提升叠加营销赋能下品牌长期动能依然充足。 盈 利 、 营 运 能 力阶 段 性 承 压 : 1H22公 司 毛 利 率为 75.93% , 其 中DA/DZ/DM/RA 毛 利 率 分 别 -1.5pct/-1.1pct/-0.6pct/+1.1pct 至77.4%/78.9%/73.4%/81.5%,毛利率有所下滑主要系消费疲弱下各品牌折扣力度有所加深,而男装经调整后定位鲜明、调性提升带动盈利进一步改善。 上半年公司存货水平同增 2.1%至 3.4亿元,经营性现金流净额同比-47.8%至 2.2亿元,销售承压导致营运水平阶段性下滑。 投资建议公司多品牌覆盖客群广,线下门店经营优化、线上发力直播等平台,长期发展动力充足。考虑到当前零售环境整体承压,下调盈利预测,预计 22-24年公司归母净利分别为 6.44/7.22/8.88亿元,对应 PE 分别为 11/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响门店销售、线上拓展不及预期、新品牌培育不及预期。
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地素时尚
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纺织和服饰行业
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深耕中高端女装的龙头公司。国内中高端女装龙头企业,拥有DA(中高端)、DM(高端)、DZ(中端)三大女装品牌及男装品牌RA,21年收入分别占比56.3%/7.0%/35.4%/1.1%。采用全渠道布局,21年线上/线下直营/线下加盟收入分别占比13%/45%/42%,线下拥有门店1199家(直营354家+加盟845家),线上以天猫为主,抖音、唯品会和微信私域等为辅。 疫情后业绩率先复苏,20、21年保持增长,22Q1受疫情影响承压。1)疫情后业绩率先复苏。公司2014年以前业绩高增长,15-17年调整,18年开始回归正增长,20年疫情期展现较强韧性,20Q2起营收利润即恢复正增长,全年营收/归母净利分别同比+7.81%/+0.88%,以线下渠道为主的营收结构在20年疫情期仍录得正增长、展现较强品牌力。2)21年业绩保持增长,其中下半年有所承压。21年营收/归母净利增长提速、分别同比+13.0%/+9.5%。分季度看,上半年在低基数下取得较好恢复、Q1/Q2净利分别同比+60.14%/+10.65%,下半年受疫情及暖冬因素影响,业绩略有下滑、Q3/Q4净利分别同比-6.52%/-13.52%。3)22Q1受疫情影响,业绩压力加大。22Q1营收/归母净利分别同比-9.1%/-23.0%,主因Q1深圳、上海等地发生疫情,公司门店主要布局一二线城市、受影响较大,同时物流受阻亦影响线上销售。 分品牌看,21年全品牌收入增长,22Q1 DA/DM下滑。1)21年:DA/DZ/DM/RA收入分别同比+10.0%/+18.6%/+3.0%/+114.7%。其中,DA、DZ增长稳健,21年分别签约品牌大使孙怡、泫雅,推动品牌国际化和多样化;DM签约舒淇为代言人、提升品牌质感,收入小幅波动;RA高速增长,主因规模较小、21年净拓店(+5家)带动收入增长。另外,21年公司与唐老鸭、哆啦A梦等IP合作推出联名款、8月举办敦煌系列大秀,提升品牌口碑与知名度,21H2推出新品牌dotherday已上线天猫试运营、尚处起步期。2)22Q1:DA/DZ/DM/RA收入分别同比-19.04%/+5.83%/-2.22%/+40.62%、其中主品牌DA收入双位数下滑主因线下净关店及疫情影响,RA收入延续高增、保持净开店(+1家)。 分渠道看,21年全渠道收入增长,22Q1受疫情影响均现下滑。1)21年:直营/经销/线上收入分别同比+11.8%/+17.2%/+5.0%。其中,直营增长主要得益于品牌力带动店效提升(门店-17家),经销增长得益于门店扩张(+62家),线上保持增长、但增速较前期20%以上水平有所放缓,主因DA线上策略转型(从注重规模增长转向注重品牌长期价值),导致短期营收规模调整。截至21年底门店1199家、净增45家。2)22Q1:直营/经销/线上分别同比-13.93%/-1.31%/-11.82%,主因疫情对线下门店及线上物流均形成冲击。截至22Q1末门店1197家、较21年末净关2家。 盈利能力业内领先,21年以来毛利率下滑、费用率上升。1)毛利率:17-21年毛利率在74%-77%之间波动,在同行中处领先水平,21年同比-0.01pct至76.59%,22Q1同比-1.7pct至76.65%、主因疫情影响。2)费用率:21年同比+1.28pct至44.94%(销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.65/+0.19/+0.02/+1.72pct),22Q1同比+9.13pct至51.12%、为历史最高水平,主因疫情导致线下关店、相关费用刚性。3)库存:21年末库存3.23亿元/yoy+4.35%,存货周转率2.14次/年、较20年1.91次/年周转加速。22Q1库存3.59亿元、环比增3608万元。4)现金流:21年经营活动现金流净额8.74亿元/yoy+20.73%,22Q1为8377万元/yoy-53.65%、主因疫情影响销售收到现金减少。资金充裕,截至22Q1账上资金27.8亿元。 盈利预测与投资评级:作为国内中高端女装龙头,公司差异化深耕年轻中高端女装领域、实现多品牌梯度发展,拥有出色的时尚运营能力和业内较高的盈利能力。20年疫情期间业绩率先同业复苏,21年推动数字化转型,各品牌、全渠道均实现增长、但尚未达成21/04推出的股权激励业绩考核指标,22Q1受疫情影响业绩承压。21年分红比例69.68%,据21/04股东分红回报规划(21-23年分红比例不低于60%),高分红具备可持续性。22/04公告以1-2亿元资金回购股份、期限为22/4/27-23/4/26。考虑疫情影响,我们预计22-24年归母净利分别同比增3.3%/18.3%/17.0%,EPS分别为1.48/1.75/2.05元/股,对应PE10/8/7X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情恶化、经济低迷、库存周转放慢等。
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2021年暖冬和疫情影响下收入业绩稳健增长。2021全年营收29.0亿,同比增长13.0%,各品牌收入稳步提升、直营店效有所增加,收入增长有所放缓的原因为暖冬和疫情影响;归母净利润6.9亿,增长9.5%;扣非后归母净利润6.5亿,增长12.4%。毛利率为76.7%,同比基本持平。四项费用率合计增长3.5个百分点至47.2%,主要由于公司为加强内部管理,管理人员薪酬增加。周转处于业内领先水平且显著加快,存货/应收/应付账款周转天数分别为168/8/55天,同比减少20/1/24天。 2022年第一季度受疫情反复影响,业绩承压。2022年一季度营收6.0亿,同比降低9.1%,其中线上和线下直营下滑多于线下经销业务;归母净利润1.5亿,同比下降23.1%,其中包括0.6亿政府补助;扣非归母净利润1.0亿,同比下降38.1%,主要受华东、华南区疫情影响。毛利率下降1.7个百分点至76.7%,主要由于毛利率较高的线上和线下直营业务占比下降。 多品牌稳健成长,品牌力强劲,疫情对线上下直营业务影响较大。分品牌看,DA维持稳健、DZ成长加速、RA基数较小成长迅速。2021年DA/DZ/DM/RA分别实现收入16.3/10.3/2.0/0.3亿元,分别同增10.0%/18.6%/3.0%/114.7%;毛利率方面,女装品牌毛利率基本维持平稳,男装品牌RA毛利率提升3.1个百分点至85.0%,进入高速发展期。2022年一季度,DA、DM收入毛利率有所下滑,DZ收入增速放缓、毛利率略降;RA收入与毛利率逆势提升。分渠道看,2021年公司线下直营/线下经销/线上实现收入12.9/12.2/3.9亿,分别增长11.8%/17.2%/5.0%;2022年一季度,疫情影响华东和华南一二线城市的商场开放与物流,线上与线下直营业务下滑较多;而经销商主要分布于三四线城市,受本轮疫情影响相对较少,线下经销业务下滑相对较少。 风险提示:疫情影响线下销售;品牌建设不及预期;市场风险。 投资建议:看好中高端女装龙头品牌力持续提升,维持“买入”评级。公司2021年收入业绩高质量成长,营运水平提升。短期内疫情影响主要城市商场开放与物流配送,公司线上下直营业务受到较大影响。长期看,公司的设计能力持续领先沉淀为强劲的品牌力,数字化建设持续推进后渠道管理能力和消费者运营质量将提升。由于公司上半年受华东、华南区疫情影响较严重,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024年净利润分别为7.2/8.8/10.3亿(原2022-2023年为8.5/9.7亿),同比4.4%/22.7%/16.5%,昨收盘价对应PE为9.7x/7.9x/6.8x,由于盈利预测的下调,下调合理估值至18.4-20.2元(对应2023年10-11xPE,原为25.9-27元),维持“买入”评级。
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地素时尚
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纺织和服饰行业
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2022-05-09
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13.61
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14.64
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7.57% |
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15.35
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12.78% |
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公司2022年4月27日发布2021年公司年报和2022年Q1季报,2021年公司实现收入28.98亿元,同比增长13.00%,归母净利润6.89亿元,同比增长9.47%。2022Q1公司实现收入5.97亿元,同比下降9.09%,归母净利润1.50亿元,同比下降23.07%。疫情致业绩波动,静待后续改善,维持买入评级。 支撑评级的要点2021年主品牌收入增长稳健,年轻化品牌DZ处于高成长周期。2021年公司实现收入28.98亿元,同比增长13.00%,归母净利润6.89亿元,同比增长9.47%。主品牌DA品牌力持续提升,通过IP联名系列大秀等方式增强品牌影响力,全年净开店33家至660家,收入稳健增10%至16.32亿元。年轻化品牌DZ积极开拓电商渠道,探索数字营销手段,增强对于年轻群体的渗透率和影响力,同时不断优化门店质量,拓展线下渠道端,净开店10家至474家,拉动收入增长18.62%至10.26亿元。分渠道看,线上积极布局多平台,收入同比增长5.34%至3.86亿元;线下不断开拓门店,注重精细化管理,收入增长14.36%至25.07亿元。受局部疫情及天气异常影响,2021Q4~2022Q1收入同比下滑6.10%/9.09%至8.74/5.97亿元,疫情得到控制后有望较好恢复。 2022Q1产品折扣提升影响毛利率,销售费用率增加。2021全年毛利率保持平稳,同比下降0.01pct至76.59%。2022Q1在天气异常影响下产品增加折扣致毛利率下降1.70pct至76.65%。2022Q1维持常态的费用投放策略,但由于天气和疫情对零售有所影响致销售费用率上升5.84pct至42.13%。 持续研发加强产品优势,精细化管理增强品牌消费体验,未来有望持续较好增长。公司通过强大的设计研发、丰富的产品组合在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。线下在品牌效应提升和精细化管理驱动下,DA、DZ有望继续开店,提升店效,线上积极开拓新渠道,通过直播、短视频内容营销,吸引大批新粉关注,未来有望进一步带动收入增长。 估值当前股本下,预计2022至2024年每股收益分别为1.49元、1.75元、1.97元;市盈率分别为10倍、8倍、7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。
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