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国盛证券

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海澜之家 纺织和服饰行业 2023-10-31 7.58 -- -- 8.64 13.98% -- 8.64 13.98% -- 详细
单三季度公司收入同比+5%/业绩同比+63%/扣非业绩同比+13%,超出预期。 1) 2023Q1~Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别 155.7/24.5/22.2亿元,同比分别+14%/+40%/+26%; 毛利率同比+1.4pct 至 44.8%,销售/管理/财务费用率同比分别+0.4/-0.4/+1.0pct 至 18.8%/4.9%/0.3%,净利率同比+3.2pct 至 15.6%。 2)单三季度收入/业绩/扣非业绩分别为 43.7/7.7/5.6亿元,同比分别+5%/+63%/+13%(非经常损益 2.1亿,我们判断主要系期内处置男生女生股权带来非流动性资产处置损益1.6亿) , 毛利率同比+1.9pct 至 43.9%,销售 /管理/财务费用率同比分别+1.5/+0.2/+1.8pct 至 19.0%/6.3%/0.4%, 综合使得净利率同比+6.5pct 至 17.5%。 主品牌稳健成长,小品牌盈利情况预计改善。 1)主品牌: 2023Q1~Q3/单 Q3海澜之家品牌收入同比分别+15%/+10%至 118.9/32.4亿元,毛利率同比分别+1.9/+2.1pct至 44.5%/42.3%。 主品牌产品品质持续升级,新推出极光系列鹅绒羽绒服等,强调功能属性。 2)团购业务: 2023Q1~Q3/单 Q3业务收入分别同比分别+30%/+42%至16.9/6.0亿元,毛利率同比分别-1.7/+8.3pct 至 48.1%/54.1%, 我们判断 Q3销售提速主要系发货节奏影响,预计后续有望稳健发展。 3)其他品牌:以 OVV、 HEAD 为代表的其他品牌 2023Q1~Q3/单 Q3收入同比分别+4%/-20%至 14.7/4.1亿元,毛利率同比分别-0.7/-6.9pct 至 54.5%/51.3%, 我们判断 Q3收入下滑主要系男生女生品牌出表导致, 全年小品牌盈利情况有望同比改善、中长期有望开拓新的增长曲线。 4)斯搏兹品牌管理:截至 2023年 H1末上海海澜向斯搏兹共计出资 1.6亿元,持有斯搏兹40%的股权,打造运动品牌管理业务, 我们判断 2023Q1~Q3贡献投资收益 1741万。 线下经营质量提升、店效持续修复,电商可比口径下迅速增长。 1)分销售模式:①直营业务 2023Q1~Q3/单 Q3收入同比分别+44%/+19%至 31.9/8.7亿元,毛利率同比分别-1.1/-11.4pct 至 62.4%/61.1%,我们判断 Q3直营毛利率下降主要系去年同期去化已计提减值的库存、 毛利率基数过高所致。②加盟业务 2023Q1~Q3/单 Q3收入同比 分 别 +7%/+2% 至 101.7/27.8亿 元 , 毛 利 率 同 比 分 别 +0.7/+2.8pct 至40.3%/37.7%。量价拆分:公司以渠道质量为导向,战略指引下以直营模式重点拓展购物中心, 2023Q3末主品牌直营/加盟店数较年初分别+170/-66家至 1224/4822家,我们判断全年主品牌门店有望净增加 200家左右;伴随产品结构优化、零售效率提升,我们预计店效有望可持续增长。 2)分渠道: ①线上 2023Q1~Q3/单 Q3收入分别同比分别+3%/-8%至 22.1/7.1亿元, 毛利率同比分别+10.1/+18.5pct 至 50.3%/52.8%,电商拓宽品类、优化经营质量,我们估计可比口径下 Q3电商销售同比高速增长。②线下渠道 2023Q1~Q3/单 Q3收入同比分别+18%/+14%至 128.4/35.4亿元。 存货周转改善,现金流管理良好。 2023Q3末公司存货同比-11.2%至 80.4亿元,前三季度存货周转天数-24.6天至 274.6天,应收账款周转天数-0.4天至 21.6天,经营性现金流量净额 24.4亿元(基本与同期业绩表现相匹配)。 全年业绩预计稳健释放。 分品牌来看: 主品牌店效修复+渠道稳健扩张驱动增长,我们估计 10月主品牌线下流水同增高单位数~低双位数; 其他品牌盈利有望改善。综合来看, 我们判断 2023年公司收入有望增长 15%~20%、业绩预计增长 35%~40%。 盈利预测和投资建议: 公司运营稳健性强,分红率稳定,当前估值具备吸引力。我们预计公司 2023~2025年归母净利润为 29.5/33.1/37.3亿元,当前股价对应 2023年 PE为 11倍,维持“增持”评级。 风险提示: 下游消费需求波动;主品牌革新效果及终端表现不及预期;公司新品牌发展不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-10-31 31.52 -- -- 32.80 4.06% -- 32.80 4.06% -- 详细
2023Q3业绩超预期,扣非业绩更为亮眼。1)公司发布2023年第三季度报告,2023Q1~Q3收入/业绩/扣非业绩分别为28.0/7.6/7.3亿元,同比分别+25.7%/+32.2%/+35.9%。单三季度收入/业绩/扣非业绩分别为11.1/3.4/3.4亿元,同比分别+22.0%/+22.8%/+28.3%,亮眼表现持续领先行业。2)伴随着品牌价值及产品力的沉淀、终端折扣优化,公司盈利质量进一步提升,前三季度毛利率同比+1.8pct至76.6%(单三季度同比+2.0pct至75.7%),销售/管理费用率同比分别-1.2pct/+1.3pct至34.2%/6.7%,净利率同比+1.3pct至27.1%(单三季度净利率同比+0.2pct至30.8%)。 渠道零售质量提升,叠加店数扩张,共同驱动业务增长。渠道零售质量提升,叠加店数扩张,共同驱动业务增长。1)我们判断运营质量提升、渠道扩张带动2023Q3线下渠道销售同比稳健快速增长。①店效:公司客群粘性高、销售人员激励机制完善,同时品牌力、产品力持续升级,考虑渠道质量的提升、次新店成长贡献,我们判断2023年以来公司店效同比明显提升、2023全年趋势预计持续。②店数:上半年门店结构优化,我们估计下半年品牌开店顺利,2023年店数有望净增80~100家。2023H1末公司店数较年初净增2家(新开47家,关闭45家)至1193家(其中直营579家/加盟614家)2)电商:公司布局多个电商平台,精准匹配客群流量并引流线下,建立全渠道融合体系。 品牌沉淀,产品迭代,进一步抢占消费者心智。品牌沉淀,产品迭代,进一步抢占消费者心智。1)在营销方面,公司针对品牌形象及客群进行精准性曝光,包括合作国家队征战杭州亚运会及巴黎奥运会、合作央视媒体进行品牌理念分享等,契合品牌定位、营销效果显著。2)在产品方面,公司主品牌建立完善的产品体系并每年持续迭代推新。①强调高品质、功能性,与GORE-TEX、OUTLAST等国际面料供应商深度合作并定向开发。②坚持以创新引领产品设计,持续迭代“故宫宫廷文化联名”引领消费者需求。③运动系列2022年起独立开店,户外系列产品SKU进一步丰富,深挖高端运动时尚市场潜力。 业绩有望持续释放,中长期成长逻辑清晰。业绩有望持续释放,中长期成长逻辑清晰。1)在拓店+店效提升的双轮驱动下,我们估计2023年公司收入有望同比增长25%左右/业绩同比增长30%+。2)中长期来看,目前公司多品牌矩阵初建,我们估计CERRUTI1881和KENT&CURWEN目前仍在孵化中,预计新品2024年秋冬全新亮相、中长期有望贡献新的增长动力。 现金储备充足,存货周转持续优化,为可持续发展奠定基础。现金储备充足,存货周转持续优化,为可持续发展奠定基础。1)2023Q3末存货同比基本持平为6.9亿元,我们判断库龄结构有所优化,前三季度存货周转天数同比-28.4天至296.8天。2)公司现金流优渥,前三季度经营性活动现金流量净额9.7亿元(约为同期归母净利润的1.3倍),2023Q3末账上货币资金达20.9亿元。 投资建议:主品牌卡位运动时尚优质赛道,其他品牌为长期发展上拓天花板,我们预计2023~2025年公司归母净利润为9.50/11.74/14.42亿元,当前价对应2023年PE为19倍,中长期业绩有望快速增长、估值具备提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:消费环境波动风险;渠道扩张不及预期;威尼斯品牌孵化不达预期;收购品牌效果不达预期;运动时尚景气度回落。
健盛集团 纺织和服饰行业 2023-10-30 9.99 -- -- 10.08 0.90% -- 10.08 0.90% -- 详细
单三季度收入同比单三季度收入同比-2%/业绩同比-4%/扣非业绩-16%,基本符合预期。,基本符合预期。 1)2023Q1~Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别为16.6/2.0/2.0亿元,同比分别-8.7%/-25.3%/-24.3%;毛利率同比-1.6pct至26%,销售/管理费用率同比分别-0.5pct/+1.3pct至3.4%/7.6%,净利率同比-2.7pct至12.1%。2)单三季度来看:2023Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别为5.5/0.8/0.8亿元,同比分别-2.2%/-4.5%/-16.3%,毛利率同比+1.2pct至28.6%,销售/管理费用率同比分别-0.7pct/+0.5pct至3.7%/7.5%,净利率同比-0.3pct至13.9%。 棉袜棉袜2023Q3销售估计同比正增长,无缝后续有望改善。分业务来看,1)棉袜:根据行业需求和公司业务近况我们估计Q1~Q3棉袜销售同比下滑个位数(其中单Q3估计同比增长高单位数、盈利质量优秀)。公司持续开拓国内市场,同时加深优质客户合作、提升主动开发能力,我们估计2023Q4棉袜表现有望继续改善、业务收入有望稳健快速增长。2)无缝:我们估计Q1~Q3棉袜销售同比下滑10%~20%高段(其中单Q3估计同比下滑20%~30%高段,我们判断目前盈利质量仍较平淡),预计2023Q4销售有望环比改善。 我们判断目前产能利用率已有环比改善,中长期产能建设持续推进。我们判断目前产能利用率已有环比改善,中长期产能建设持续推进。1)产能扩张规划继续推进,2022年公司棉袜产量3.38亿双/无缝服饰产量3025万件。2)我们估计Q3公司棉袜及无缝产能利用率均环比出现改善,Q4有望进一步好转。3)中长期来看,公司具备独立一体化产业链,持续强化智能制造、开发设计能力,在细分行业内具备扎实的竞争力。据公司公告,2023H1越南海防棉袜扩产项目新增5号厂房且目前配套基建已完成,越南兴安无缝改造项目正在建设中,无缝ERP项目按计划推进。我们判断公司中长期产能扩张规划不改,为后续增长奠定基础。 营运情况未来预计持续优化。营运情况未来预计持续优化。2023Q3末公司存货5.4亿元,同比-19%,前三季度存货周转天数同比-5.8天至131.2天,应收账款周转天数同比+8.5天至68.8天。经营性现金流量净额4.3亿元(约为同期业绩的2.2倍),现金流管理良好。 2023年内订单逐步改善,2024年值得期待。我们估计2023年上半年公司订单表现较弱、下半年内逐步好转,综合来看我们估计2023全年公司同比表现整体较为平淡/2024年收入及业绩有望在低基数下快速增长。 投资建议。公司是细分棉袜赛道龙头,具备全球化、一体化生产链优势。我们预计2023~2025年归母净利润分别2.5/3.0/3.5亿元,当前价9.18元,对应2024年PE为11倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求波动风险;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2023-10-30 10.52 -- -- 11.16 6.08% -- 11.16 6.08% -- 详细
公司前三季度营收增长 3.1%,业绩增长 2.3%,稳健复苏。 公司发布2023三季报,前三季度营收同比增长 3.1%至 29亿元, 受益于产品结构的不断优化毛利率同比提升 1.1pcts 至 41.6%,销售费用率同比+0.7pcts至 7.5%,管理费用率同比-0.1pcts 至 9.1%,归母净利率同比-0.1pcts 至18.3%,归母净利润同比增长 2.3%至 5.3亿元。 单 Q3来看: 公司营收同比增长 8.7%至 10.8亿元,毛利率提升 0.8pcts至 42.2%, 归母净利润同比增长 10.6%至 2.3亿元, 其中含有约 2200万的资产处置收益(2022Q3为 50万的亏损),以及约 900万的财务费用(2022Q3为 3000万的收益,主要同汇兑有关),剔除资产处置损益以及财务费用后, Q3业绩增长 21.4%,整体盈利能力提升明显。 各产品线销售表现呈现向好趋势,公司持续加强国际业务拓展。 1)分品类 看 : 上 半 年 公 司 纽 扣 / 拉 链 / 其 他 服 饰 辅 料 营 收 同 比 +3.2%/-2.8%/+25.1%, 我们预计 Q3各产品线销售表现呈现向好态势。 2)分地区看: 上半年国内营收/国际营收同比-5.6%/+13.8%,公司持续推进国际市场布局和转化,老客户份额稳步提升,新客户拓展成果显著。 定增顺利完成,期待越南工业园 2024年投产。 期内公司定增顺利完成,目前公司在建产能主要是越南工业园,我们判断越南工业园一方面提升了产业链的稳定性,另一方面公司可以与品牌客户近距离互动,提升客户粘性,我们预计 2024年越南工业园投产后,有望形成业绩增量。 展望 2023年,我们预计公司业绩有望增长中双位数。 10月份以来我们预计公司整体接单表现稳步改善, 综合考虑 Q4的低基数,我们预计公司全年收入增长 7%左右,业绩增长中双位数。 展望 2024年,越南工厂的投产有望成为公司业绩增长的重要助力,当前我们预计公司 2024年营收以及业绩均有望增长高双位数。 盈利预测与投资建议: 公司作为全球辅料头部企业,产品研发实力提升,业务规模扩大带动收入增长,智慧制造提升生产效率,竞争优势明显。我们调整 2023-2025年公司归母净利润预期为 5.7/6.7/7.9亿元,当前价对应 2023年 PE 为 21倍, 对应 2024年 PE 为 17倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格波动风险,产能释放不及预期,需求波动风险,产能释放节奏存在不确定性。
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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