2023年9月19日，公司发布《23年限制性股票激励计划草案》，拟向354名董事、高管及公司管理人员、骨干员工授予限制性股票1753万股，授予价格为4.11元/股。 1）对于首次授予权益部分，本次激励计划公司层面业绩考核年度为2023-2025年，考核条件分为目标值和触发值： （1）目标值：2023-2025年扣非净利润同比22年增长率不低于11%/23%/37%，据此推算2023-2025年扣非净利润不低于3.81/4.23/4.71亿元，对应增速不低于11.0%/10.8%/11.4%，即2023-2025年扣非净利润CAGR不低于11.1%； （2）触发值：2023-2025年扣非净利润同比22年增长率不低于8%/17%/26%，据此推算2023-2025年扣非净利润不低于3.71/4.02/4.33亿元，对应增速不低于8.0%/8.3%/7.7%，即2023-2025年扣非净利润CAGR不低于8%。 2）对于预留授予权益部分，公司层面业绩考核年度为2024-2025年，考核条件： （1）目标值：2024-2025年扣非净利润同比22年增速不低于23%/37%，据此推算对应不低于4.23/4.71亿元； （2）触发值：2024-2025年扣非净利润同比22年增长率不低于17%/26%，据此推算不低于4.02/4.33亿元。若公司业绩达成目标值可解除100%限售比例，若公司业绩未达成目标值但达成触发值可解除60%限售比例。 分析判断：此次股权激励有望提振市场信心。在当前海外去库存、需求低迷背景下，公司业绩稳健、体现出一定的稀缺性，主要来自： （1）羊毛精纺纱线对内由高端向中低端拓展、对外抢占海外市场份额，产能持续快速扩展，随着设备到位、越南产能有望逐步投产； （2）毛条、染整持续扩产，但毛条业务此前受羊毛价格下跌影响，我们预计Q4有望迎来改善； （3）羊绒业务改善，主要体现在成本下降、产品结构改善、产能利用率改善带来净利率改善。 投资建议展望未来我们分析， （1）羊毛精纺纱线增长来自扩产及高端产品占比提升，预计毛精纺纱线13,000锭产能于下半年陆续投产，内销持续保持快速增长； （2）羊绒业务产能产能利用率及净利率仍有改善空间； （3）羊毛毛条业务：预计新中和年增6000吨毛条于下半年完成，其中3000吨已于2022年完成投产，下半年预计新增3000吨产能，我们预计Q4有望迎来复苏； （4）染整业务，预计12000吨功能性纤维改性处理生产线项目于下半年完成，其中6000吨已于2022年实现投产，下半年预计新增6000吨产能。长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。维持23/24/25年收入预测44.8/53.8/62.9亿元，23/24/25年归母净利预测为4.6/5.4/6.4亿元，23/24/25年EPS预测为0.89/1.06/1.24元，2023年9月19日收盘价8.18元对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示疫情风险、投产进度不达预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。

公司拟实施股权激励计划，向激励对象授予限制性股票共1753万股，占总股本的2.45%。激励计划首次授予对象共354人，主要为公告本激励计划时在公司任职的董事、管理人员、骨干员工。 点评：股权激励计划落地，凸显长期发展信心。本次激励计划拟授予限制性股票1753万股，激励对象包括副董事长兼总经理华新忠、副总经理沈剑波、陈星、财务总监王玲华、董秘郁晓璐等共计354名董事、管理人员及骨干员工，授予价为4.11元/股。激励计划考核年度为2023-25年，以2022年为基准，2023/2024/2025年扣非净利润相比2022年增长率不低于11%/23%/37%，即2023-25年扣非净利润不低于3.81/4.23/4.71亿元，同增11%/11%/11%。假设2023年11月初授予限制性股票，本次股权激励需摊销的总费用为6361.24万元，2023-26年摊销费用分别为618.46/3392.66/1643.32/706.80万元。股权激励计划落地，深度绑定核心员工利益，进一步激发经营活力。 羊绒羊毛双轮驱动，产能爬坡成长可期。羊毛方面，公司积极拓展全球产能布局，6万锭精纺纱二期项目稳步推进，其中1.3万锭拟于23H2投产，越南5万锭精纺纱项目开始建设，有望更好满足海外客户供应链转移需求。羊绒方面，公司依托于原有羊毛纱线客户资源，凭借灵活响应优势，有望持续拓展全球优质客户。伴随产能利用率持续爬坡，有望量价齐升驱动羊绒业务稳健增长。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利预测为4.60/5.41/5.84亿元，目前股价对应23年12.73倍PE。公司研发能力持续增强，2023年公司加速出国拓展客户，毛纺产品应用领域保持延伸，叠加羊绒业务快速发展，带动公司盈利能力持续增强，股权激励有望助力长期成长，业绩目标彰显发展信心，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、产能拓展不及预期等。

事件：公司发布 2023 年半年报，23H1 实现营业收入 23.21 亿元，同比+9.51%；实现归母净利润 2.55 亿元，同比+5.08%；实现扣非归母净利润 2.46 亿元，同比+20.78%。 点评： 毛纺纱线业务收入增长稳健，羊绒业务利润显著提升。分业务看，23H1毛精纺纱线业务实现收入 13.44 亿元，同比+5.9%，销量及均价分别同比增长 3.2%/2.6%。羊绒纱线业务实现收入 5.66 亿元，同比+7.7%，销量及均价分别同比+8.5%/-0.7%；羊绒业务利润改善明显，其中新澳羊绒/邓肯公司分别实现净利润 4024/1064 万元，同比分别+63.6%/扭亏为盈。 毛条业务收入增长但利润有所承压，主要受上半年羊毛价格下跌影响。 单季度来看，23Q2 公司实现营收 13.43 亿元，同比+9.56%；实现归母净利润1.65亿元，同比-2.07%；扣非归母净利润1.58亿元，同比+20.87%。 毛利率及汇兑收益提升，扣非净利率亮眼。23H1 公司毛利率同比-1.3pcts至 20.3%，其中，羊绒业务精细化管理叠加产能利用率提升，毛利率+6pcts 至 16.3%。23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+0.2/+0.1/-0.9pct 至 1.7%/2.7%/ 2.4%/-0.7%，销售费率增长主因宣传、差旅、业务人员薪酬增加，财务费率下降主因利息收入及汇兑收益增加。受去年同期资产处置收益 3574 万元（23H1 资产处置损失 20 万元）影响，公司净利率同比-0.29pct 至 11.6%，扣非净利率同比+1pct 至 10.6%。 内外销市场韧性凸显，品牌力提升加速全球市场布局。分渠道看，23H1公司内销/外销分别实现营收 15.28/7.93 亿元，分别同比+16.9%/-2.4%。 外销有所下滑预计受美国进口中国毛纺产品比重下滑以及外需疲软的影响。在国内消费市场弱复苏，海外通胀压力持续的背景下，公司经营表现优于行业，韧性凸显。6 月，公司在意大利举办“FEEL the X Attitude”品牌发布会，全新升级新澳品牌形象，扩大全球市场知名度。我们认为伴随公司加快全球产能及营销布局，海外市场的增长潜力值得期待。 投资建议：公司是毛纺细分行业龙头，具备成本、交期、服务、品质优势，宽带战略推进业务多元化拓展，全球产能及营销网络布局奠定长期增长潜力。我们维持盈利预测，预计公司 23/24/25 年归母净利润为4.7/5.6/6.7 亿元，对应当前市值 PE 为 12/10/9 倍，维持 “买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，原料价格大幅波动，客户拓展不及预期。

报告关键要素: 2023年 8月 17日，公司发布 2023年半年报。2023H1，公司实现营收23.21亿元（同比+9.51%），归母净利润 2.55亿元（同比+5.08%），扣非归母净利润 2.46亿元（同比+20.78%）。其中，2023Q2实现营收 13.43亿元（同比+9.54%），归母净利润 1.65亿元（同比-1.79%），扣非归母净利润 1.58亿元（同比+21.54%）。 投资要点: 公司业绩稳步提升，保持健康发展态势：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现同期新高。2023H1公司实现营收 23.21亿元（同比+9.51%），归母净利润 2.55亿元（同比+5.08%），扣非归母净利润 2.46亿元（同比+20.78%）。其中 2023Q2单季度公司营收/扣非归母净利润分别同比+9.54%/+21.54%至 13.43/1.58亿元，增速环比 2023Q1进一步提速；归母净利润为 1.65亿元，同比减少 1.79%。同时 2023H1公司基本每股收益为 0.36元，净资产收益率为 8.33%。 精纺羊毛量价齐升&羊绒业务持续优化，羊绒业务有望成为公司新的增长引擎：2023H1公司毛精纺纱线产品销量与均价在去年同期高基数水平上继续保持增量，分别增长 3.2%和 2.6%。随着公司羊绒业务积极开拓国内外市场，2023H1羊绒纱线产销同比增加 8.5%。公司名下负责羊绒业务的子公司持续优化客户结构和产品结构，盈利能力大幅改善。其中新澳羊绒 2023H1营业收入为 4.26亿元（同比+0.71%），净利润为4024.49万元（同比+63.63%）；邓肯公司 2023H1营业收入为 1.60亿元（同比+17.65%），净利润扭亏为盈，由去年同期的-194.56万元增长为2459.58万元。 公司毛利率小幅增加，但费用上升使公司盈利能力小幅下降：2023H1公司毛利率为 20.34%，相较去年同期增加 1.32pcts。其中毛精纺业务毛利率 25.69%，同比+0.46pct;而羊绒业务得益于精细化管理和产能利用率提升，毛利率同比+5.97pcts 至 16.27%。但公司费用上升使其盈利能力小幅下降，2023H1销售费用率/管理费用率由于公司宣传费、差旅费以及职工薪酬增加，分别上升 0.32pct/0.21pct 至 1.74%/2.66%，公司净利率由此下降 0.29pct 至 11.56%。 践行可持续宽带发展战略，公司市场持续扩容：公司宽带发展战略以横向、纵向多元化发展开拓市场，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，另一方面向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。2023H1公司拓展羊毛梭织纱线品类，加强功能性纤维羊毛混纺产品在户外运动等场景应用，为公司业务带来动能和空间；参展“潮起东方设计时尚实验室”家居展、“第38届深圳时尚家居设计周”等，有助于功能性纱线在家纺家居、交通运输等更多领域的研发以及对市场趋势的洞察。 国内消费有望进一步复苏，出口增速略有下降：内需方面各类毛纺产品的国内消费市场仍有待进一步恢复，根据国家统计局数据显示，从服装、鞋帽、针纺织品零售额情况来看，2023H1其零售额为 6834亿元，同比增长 8.79%，但与 2021年同期基本持平。外需方面毛纺出口增速略有下降，2023H1毛纺原料及制品出口总额 54.2亿美元，同比增长 4%，增速较一季度下滑 3pcts。 盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一,以产能扩张、多元宽带突破成长天花板,再启新增速曲线。短期来看，外需增速略有下降，内需回暖仍有空间，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为4.50/4.95/5.57亿元（调整前为 4.60/5.49/6.47亿元），每股收益分别为 0.63/0.69/0.78元/股，对应 2023年 8月 18日收盘价的 PE 分别为 12.8/11.7/10.4倍，考虑到业绩增速有所放缓，叠加今年以来股价上涨较多，下调至“增持”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

新澳股份主营毛精纺纱线及羊毛毛条的研发、生产和销售，公司深耕行业三十余载，目前已确立全球毛精纺纱龙头地位。公司坚持宽带战略，通过设立和收购子公司等举措逐步开拓羊绒纱线业务，羊绒纱线业务已成为公司新的收入增长极。近年来公司营收利润保持较高增速，股权集中度高且结构稳定。疫后国内消费复苏态势明显，国外需求快速恢复，国内外毛纺需求持续回温。原材料供给趋于稳定，澳毛价格位于历史中枢，有望带动公司毛利率上升。随着供给/需求两端发展向好，叠加公司品类多元&产品升级&产能扩张&管理数字化，量价双升共驱业绩增长。 投资要点:全球毛精纺纱龙头，业务板块清晰，营收盈利规模迈上新台阶。公司深耕行业三十余年，聚焦毛精纺纱产业，近年来开启羊绒纱线新业务。公司具备完整的技术体系和纺纱产业链布局，拥有较强的竞争力。按业务流程和经营体系构建了以新澳股份为主体，各主要子公司专业化分工生产、独立销售的市场化经营模式。实际控制人沈建华合计持有公司45.59%的股份，股权集中度高，股权结构稳定。公司业绩发展向好，2017-2022年营收/归母净利润的CAGR分别为11.3%/13.44%。 毛纺行业内外需求回温，户外运动兴起进一步刺激需求。国内疫后消费复苏态势明显，2023年2月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值同比增速近一年来首次出现正增长并呈现快速复苏态势。全球范围内毛纺主要消费市场呈现快速恢复趋势，2023年1-4月，我国毛纺原料与制品出口额同比增长12.11%，增速较2022年有所提升。此外，受益于居民运动健康意识的提升，户外运动方兴未艾，叠加北京冬奥会冰雪运动催化，羊毛、羊绒纺织品因具有保暖、吸汗排湿等特性，需求旺盛，有望推动毛纺行业需求的长期增长。 羊毛供给恢复正常水平，澳毛价格位于历史中枢，毛利率有望提升，疫情加速中小产能出清，龙头地位愈加巩固。澳大利亚是公司最主要的羊毛原料产地，公司直接材料成本占比维持在80%以上。2020年底至今澳毛价格触底反弹，重新回到历史中枢值，并仍有足够的上升空间。预计随着羊毛价格回暖，疫后消费复苏下游终端需求的旺盛将使得公司主要产品毛利率维持在高位水平。此外，受多重冲击影响，中小企业难以维持生存，行业集中度大大提高。国内主要竞争对手开启新业务，公司可凭借自身优势不断扩张市场份额，产能位于世界前列，龙头地位愈加巩固。 品类、产品、产能、管理多管齐下，再启新增速曲线。1)品类多元化：公司积极落实宽带发展战略，力争实现羊毛、羊绒业务双轮驱动的新发展，以横向、纵向多元化发展开拓市场。2）产品升级：公司注重研发设计，研发费用率维持在3%左右，大幅超过同行业公司。同时聚焦高景气、高品质产品，目前推出运动纱线产品、可持续发展纱线产品、功能性纱线产品和多品类多元化的新产品，核心竞争力不断提高。3）产能扩张：公司产业链遍布全球，各子公司一体化生产充分发挥规模优势。截至2022年末，公司制条毛条产能9000吨，纺纱产能15000吨，染整加工产能15000吨。此外，公司拟在越南设立生产基地，预计2027年全部投产，项目建设完成后逐步形成年产约6500吨精纺针织纱线的生产能力。随着各产能建设项目的落地投产，产能将大幅增加。4）管理数字化：公司积极布局数字化转型之路，通过实现智能工厂规划促进管理和流程优化，目前已建立了应对快速反应、精准备货的订单需求的机制。 盈利预测与投资建议：长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一，与越来越多的全球中高端品牌深化合作，加快抢占市场份额，由以前的跟跑者，到现在的并跑者，进而向强有力的领跑者跃升。中短期来看，内外需求回温，公司以产能扩张、多元宽带突破成长天花板，营收规模有望迈上新台阶，再启新增速曲线。我们预计，公司2023-2025年EPS分别为0.65/0.76/0.88元/股。考虑到公司的行业地位和未来成长性，结合可比公司估值，给予公司2023年15倍PE，对应目标价为9.82元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

事件概述2022年 公 司 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 39.50/3.90/3.44亿 元 、 同 比 增 长14.64%/30.66%/20.91%，扣非净利低于净利主要由于非经增加（资产处置收益 3800万、政府补助 1900万）。 2022Q4年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 8.25/0.52/0.47亿元、同比增长 11.49%/23.81%/23.68%。 每 10股派发现金红利 4元转增 4股，股息率 5%。 2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 9.78/0.90/0.88亿元、同比增长 9.44%/21.23%/20.62%，Q1业绩超市场预期主要来自毛利率提升，但经营性现金流为负主要由于支付货款增加。 分析判断: 毛精纺纱线销量微增。 （1）分产品来看，2022年公司毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他收入分别为 22.44/10.71/5.86/0.27/0.03亿元，同比增长 8.93%/29.03%/18.31%/-35.32%/21.38%。 （2）分量价来看，销量分别为 1.36/0.16/0.59/0.26/0.01万吨，同比增长 2%/24%/13%/-16%/25%，染整销量下降主要由于羊绒自产直销增加、取代了部分加工业务。我们推算价格分别为 16.5/66.9/9.9/1.0/3.0万元/吨，同比增长 7%/5%/5%/-23%/-19%。 （3）分地区来看，2022内销/外销收入为 25.86/13.44亿元、同比增长7.3%/32%。 毛精纺纱线毛利率进一步提升、户外客户占比升至 25%，羊绒毛利率大幅改善。 （1）2022年毛利率为18.81%，同比下降 0.25PCT，主要由于低毛利的羊绒占比提升；分产品来看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他毛利率分别为 25.35%/11.39%/5.46%/30.95%/17.43%，同比提升 2.12/-2.32/-2.99/2.33/-0.14PCT。净利率 10.34%、同比提高 1.25PCT 主要来自费用率下降及非经增加。期间费用率下降1.03PCT 至 7.22%。所得税率增 0.8PCT 至 12.6%；公司计提减值损失 1700万元；汇兑损失为 1209万元。 （2）分子公司净利来看，新中和/厚源纺织/新澳羊绒/邓肯公司净利分别为 3106/4603/5426/-730万元，同比-45%/28%/28%/亏损，净利率分别为 2%/20%/6%/-3%，同比增加-2/3/0/-6PCT； （3）23Q1净利率 9.7%，同比上升1.29PCT 。 Q1毛 利 率 为 19.27% ， 同 比 增 加 1.49PCT 。 23Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分别为1.75%/5.38%/2.26%/0.01%，分别同比增加 0.19/0.18/-0.15/-0.53PCT，所得税/收入同比增加 0.2PCT。 产成品库存增加。2022年存货 17.45亿元，同比增长 17%，其中原材料/产成品分别增长 11%/33%。应收账款为 3.69亿元、同比增长 39%。22年末存货周转天数为 182.01天，同比增加 30.32天，环比增加 17.47天，应收账款周转天数为 28.86天，同比增加 1.5天，环比下降 3.8天。Q1存货周转天数为 207.76天，同比增加20.22天，环比增加 25.75天，应收账款周转天数为 41.55天，同比增加 7.56天，环比增加 12.69天。 投资建议我们分析， （1）新增产能：今年预计毛精纺纱线 13,000锭、新中和 3000吨毛条、6000吨功能性纤维改性处理产能投产； （2）羊绒产能利用率及直营比例有望进一步提升，带来利润改善； （3）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。下调 23/24年收入预测 51.14/58.70亿元至 44.78/53.83亿元、新增 2025年收入预测 62.85亿元，对应调整 23/24年归母净利预测 4.50/5.29亿元至 4.56/5.42亿元、新增 25年归母净利预测为 6.37亿 元，对应调整 23/24年 EPS 预测为 0.88/1.03元至 0.89/1.06元、新增 25年 EPS 预测为 1.24元，2023年 4月13日收盘价 8.17元对应 PE 分别为 9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示疫情风险、投产进度不达预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 39.5亿元，同比+14.64%；实现归母净利润 3.9亿元，同比+30.66%。 2023Q1实现营业收入 9.78亿元，同比+9.44%；实现归母净利润 9012万元，同比+21.23%。拟每 10股派发现金红利 4元；每 10股转增 4股。 点评： 量价齐升推动主营业务增长，23Q1业绩表现亮眼。分业务来看，2022年公司毛精纺纱线/羊绒/毛条/改性处理及染整业务分别实现收入22.44/10.71/5.86/0.27亿元，同比分别+8.9%/+29%/+18.3%/-35.3%。其中毛精纺业务销量/均价分别同增 2.1%/6.7%；羊绒业务销量/均价分别同增 23.5%/4.5%。分季度来看，22Q4/23Q1公司营收分别同增 11.5% /9.4%； 归母净利润分别同增 23.4%/21.2%。内外需承压背景下，公司收入及业绩增速亮眼，展现较强韧性。公司快反能力及精准备货能力出众，伴随内销市场逐步恢复、外销客户合作加深，23Q2产销两旺值得期待。 羊绒业务毛利率改善，提前备货使得库存增长。2022年公司毛利率同比-0.25pct 至 18.8%，毛精纺/羊绒业务毛利率分别+2.1/-2.3pcts。销售/管理/研发/财务费率分别同降 0.02/ 0.01/0.06/ 0.94pct至 1.8%/3%/ 2.7%/ 0.6%，规模效应叠加汇兑收益，费率稳中有降。综合影响下，净利率+1.3pcts 至10.3%。23Q1公司毛利率+1.5pcts 至 19.3%，预计主因羊绒业务产能利用率提升&销售价格恢复；期间费用率-0.2pct 至 7.1%；净利率+1.3pcts至 9.7%。截至 23Q1，存货同增 21%至 19亿元，主因为旺季备货。 拟取得前期租赁资产所有权，羊绒业务步入正轨。公司公告拟以含税评估价 5.95亿元购买羊绒纺纱资产。前期考虑到羊绒业务发展初期，需要进行市场培育，且实际产能利用率存在较大不确定性，公司通过租赁方式对该资产进行使用。经过三年发展，新澳羊绒产能利用率提升至 60%以上，为进一步满足羊绒纺纱业务生产经营需要，同时保证上市公司业务资产独立性，公司拟通过本次交易取得羊绒纺纱板块资产所有权。 投资建议：公司在智能制造、成本管控及交期快反等方面优势显著，越南建厂拓展全球产业布局，宽带策略引领长期发展。考虑到外需的不确定性，我们小幅下调 23年盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润为 4.7/5.6/6.7亿元，对应当前市值 PE 为 9/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能拓展不及预期，原材料价格大幅波动，外需不及预期。

事件：公司 2022年实现收入 39.50亿元、同增 14.64%，实现归母净利 3.90亿元、同增 30.66%，扣非净利 3.44亿元、同增 20.91%，EPS 为 0.76元，每 10股派息 4.00元（含税）转增 4股。2022Q4公司实现收入 8.25亿元、同增 11.47%，实现归母净利 5195.28万元、同增 23.40%。在海外需求疲软、Q4新冠疫情干扰大背景下，公司积极拓展新客户，收入增长优于多数纺织同业。2023Q1公司实现收入 9.78亿元、同增 9.44%，归母净利 9011.48万元、同增 21.23%，公司客户持续拓展，收入增长稳健。 点评： 毛纺产品量价齐升，海外收入增速较高。2022年公司毛精纺纱线、羊绒、羊毛毛条实现收入 22.44亿元、10.71亿元、5.86亿元，同增 8.93%、29.03%、18.31%。分量价来看，2022年毛精纺纱线、羊绒纱线实现销量 1.36万吨、1607.77吨，同增 2.09%、23.51%，平均单价同增 6.70%、4.47%，羊毛产品客户结构优化，产品均价提升，羊绒自产直销收入保持快速增长、取代原部分加工量。2022年公司国内、海外收入同增7.29%、32.00%，公司积极抢占海外客户订单，参加国际行业展会，收入增速相对较高。 毛利率、费用率略降，经营现金流同比改善。1）2022年公司毛利率同降 0.25PCT 至 18.81%，主要由于羊绒、羊毛毛条业务毛利率同比下降。23Q1毛利率为 19.27%、同增 1.49PCT，盈利能力修复。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.02PCT、-0.01PCT、-0.06PCT、-0.94CT 至 1.83%、2.98%、2.72%、-0.31%，公司加强费用管控，期间费用率有所下降。3）2022年公司经营活动现金流净额为3.73亿元，同比显著改善，主要由于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。 公司不断拓展毛纺应用场景，羊绒业务整合优势资源。宽带战略引领下公司拓展运动、家纺、产业用等新客户，延伸羊毛穿着场景，22年运动户外品牌销量占比 25%、同增约 5PCT，满足消费者瑜伽、滑雪、徒步等运动需求。公司羊绒纱线优化客户结构，整合新澳羊绒与英国邓肯优势资源，扩大海外市场占比，英国邓肯定位奢侈品市场收入实现增长。 公司具有成本控制、快速反应、全球布局、品质创新等优势，有望不断抢占欧洲对手市场份额。 全球产能布局扩张，强化智能生产能力。公司加速全球产能布局，6万锭精纺纱项目二期稳步推进，其中 1.3万锭拟于 23年投产，越南 5万锭精纺纱项目开始建设，已获得项目用地及国内相关审批，更好满足海外客户供应链转移需求。公司启动羊绒搬迁技改项目，对标欧洲先进技术。公司积极推进数字化系统建设，ERP 升级项目启动，推进信息化、数字化、智能化转型，提升生产运营效率。 盈利预测与投资建议：由于短期海外经济衰退风险较大，我们略下调公 司 2023-2024年归母净利润预测为 4.60/5.44亿元（原值为 4.93/5.88亿元），新增 2025年归母净利润预测为 5.88亿元，目前股价对应 23年7.68倍 PE。2023年防疫政策调整后公司加速出国拓展客户，毛纺产品应用领域保持延伸，且国内消费有望进一步改善，助力业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。

全球需求稳步恢复，未来或将加速市场渗透 内贸市场方面，国内消费场景逐步复苏，政策红利提振市场信心。内贸市场恢复势头较好，表现优于外贸市场。外贸市场方面，美国消费市场恢复相对较快，经济活跃度较好，基本接近或者回到疫情前水平；欧洲市场中英国、德国、法国等市场较稳健，活跃度好于预期，能源问题削弱当地同行竞争力。 公司未来将强化国内区域品牌及高端批发市场的份额提升，同时拓展电商客户；国际市场方面，随着供应链不断完善，将进一步开拓日韩、欧美等品牌市场订单。 行业洗牌推动市场出清，差异化打造强大竞争力 近年来，毛纺行业重新洗牌使小而散的企业逐步被市场淘汰。随着行业集中度提高，公司逆势发展，作为龙头企业优势显著增强。公司是国家工业和信息化部和中国工业经济联合会认定的制造业精梳羊毛纱单项冠军，在装备自动化水平、品质与服务、设计研发、产业链经营等方面展现出优势，未来仍有较大市场份额提升空间。 羊毛业务加速扩产全球布局，持续优化供应链交付能力 公司拟投资建设越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目，构建纺纱、染色及后整理的毛纺精加工产业链。计划建设期5年，一期2万锭预计2023年开工建设，2025年建设完成并陆续投产；二期3万锭预计2027年建设完成并陆续投产。产能建设有利于公司深化垂直一体化布局，加强对供应链的把控力度和可追溯性，保障订单交付能力。 宽带战略横向拓宽产品，探索高附加值领域 公司践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间。 ①为现有客户提供更多选择，服饰用纱方面目前公司已新增粗纺/精纺羊绒、粗纺羊毛等，未来将积极开拓半精纺、花式纱等领域；②拓展应用场景，尝试向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用领域探索延伸。 积极布局数字化转型，推动管理与流程优化 公司以“智慧工艺、智能制造、智能仓储、智能物流”为核心进行智能工厂规划，实现了数据于全系统间的贯通、全流程体系间的协同、全工序间的流转，促进管理和流程优化。目前公司仍在深化实施围绕部分环节的精细化衔接应用，持续提升经营发展效益。同时，公司积极参与碳足迹项目，导入ISO 50001 能源管理体系，科学系统地提升节能减排绩效。 维持盈利预测，维持“买入”评级。伴随行业复苏与格局向好，公司以产促销显成效，坚持宽带发展战略引领，以科技赋能产品，开拓羊毛纱线在更多领域的应用；羊绒业务有望成为第二增长引擎，实现羊毛羊绒业务双轮驱动。我们预计公司23-24年净利润分别为5.0、6.2亿元，对应PE分别为8、7x。 风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能释放不及预期等风险。

拟设立越南生产基地，建设5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目 公司拟在越南西宁省投资设立全资孙公司新澳纺织（越南）有限公司，计划总投资不超过1.54亿美元（约合人民币10.96亿元），分步建设实施越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目。具体来看： 项目总投资约人民币10.96亿元，新增固定资产投资10.15亿元，新增铺底流动资金0.82亿元。项目所需资金的70%考虑银行贷款，其余由公司自筹解决。 项目将构建纺纱、染色及后整理的毛纺精加工产业链，总用地面积约6.5万平米（折合 97.50 亩）。项目建设完成后逐步形成年产约6500吨精纺针织纱线的生产能力。 项目计划建设期5年，分步实施，第一阶段2万锭将于2023年开工建设，预计2025年建设完成并陆续投产；第二阶段3万锭预计2027年建设完成并陆续投产。 本次投资符合公司战略发展规划，有望进一步深化全球化产业布局 该项目有利于提升海外供应链交付能力，更好满足境外客户订单需求；有利于公司利用越南人力成本、税收优惠政策及其投资所在地区位优势，降低公司生产成本，增强公司盈利能力和竞争实力；有利于公司巩固和提升行业地位，全方位参与市场竞争，持续扩大市场份额，为公司持续健康发展提供支撑。 宽带发展战略开拓产品矩阵，探索高附加值应用领域 公司围绕可持续宽带发展战略，继续做大蛋糕，开拓粗纺、花式纱、半精纺等纺纱领域，实现新品多元化扩容，为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，并尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。 维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕毛纺行业三十余年，宽带发展战略成效显现，持续研发满足市场需求的差异化产品，优化产销策略实现规模效应，东南亚布局订单预期向好。我们预计公司22-24年收入分别为43.1、52.0、64.0亿元，归母净利润分别为4.0、5.0、6.2亿元，对应EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股，对应PE分别为9.4、7.6、6.0x。 风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能释放不及预期；项目审批、实施不确定性等风险。

毛纺龙头聚焦主业，业绩稳健增长。公司主要从事毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条的研发、生产和销售，旗下自有品牌包括CASHFEEL、LANABLEND和Todd&Duncan等，覆盖服饰、运动、家纺，具有较高的行业知名度，已服务于约5000家客户和约500个品牌客户。公司坚持多品类宽带发展，2019-20年设立宁夏新澳、收购英国邓肯，开拓羊绒纱线市场空间，打造双轮发展体系，现已成为全球毛精纺细分领域龙头。伴随公司产能逐步释放，原材料价格逐步企稳，公司盈利水平进入上行通道，2021-22H1公司实现营收34.45亿元、21.19亿元，同增51.57%、20.43%，实现归母净利润2.98亿元、2.42亿元，同增96.93%、40.41%。 运动领域持续渗透，头部企业趋向专业化竞争。近年来在内需扩大和消费升级的趋势下，国内毛纺工业呈现逐步复苏态势，20年国内规模以上毛纺企业营业收入为1311亿元，同增-0.30%，跌幅大幅收窄。伴随国产品牌与国潮文化的崛起，以及毛纺制品在运动休闲领域持续渗透，毛纺织需求空间持续拓展。长期来看，毛纺行业竞争呈两极分化趋势，数量庞大中小企业在低端产品领域以价格竞争为主，难以进入高端领域参与竞争。国内头部毛纺企业定位高端，在科技创新、品牌建设、管理水平、销售网络等方面与中小企业拉开差距，逐步向“专业化”经验模式转型，由企业间单一的价格竞争，上升到品牌、技术、产品、服务等层面的综合竞争，以获得更多市场份额。 技术、产品、生产、服务齐发力，高筑竞争壁垒。1）产品与研发方面，公司不断加强技术创新，在多品类宽带战略指引下，搭建出多品种、多档次、系列化产品结构，不断推动产品向功能化及高附加值防线发展，在满足客户需求的同时，以先进设计优势引领客户选择。2）生产方面，公司拥有垂直一体化纺纱产业链，能够快速反应和全流程解决问题；在原有全产业链基础上，公司完成数字化转型，实现业务、生产、仓储全流程的高效协同，精细化的生产经营模式，带来较强的成本优势、品质和效率保证。3）服务与客户方面，公司拥有先进质量管理体系，产品品质通过全球多项质量认证；得益于一体化智能化产业链，公司能够为客户提供定制化服务，实现小批量多品种快速反应。品质、服务优势助力公司树立较高品牌知名度，成为知名客户指定纱线供应商，客户粘性较强。 新品类景气度高，羊绒业务开辟新成长曲线。公司陆续推进高档生态纺项目、毛条生产项目、功能性纤维改性处理项目建设，一方面产能陆续释放推动毛精纺产销持续放量，从而实现规模化生产降低单位成本，另一方面新产能的建设助力公司扩大产品品种，优化现有产品结构，提高产品附加值，满足客户的个性化需求。此外伴随可持续观念深入人心、户外运动品类景气度高，公司积极投入户外运动领域，发挥羊毛纤维综合优势，开发多功能混纺纱、新型包芯纱以及发热混纺纱等功能性产品，运动户外品类纱线销售占比持续提升，截至22H1公司运动产品纱线销量占比已提升至20%。 盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力、一体化产业链和较高的智能化生产水平带来的成本优势和稳定品质。随着产能规模持续扩张，公司产品结构持续向高附加值方向发展。此外公司羊绒纱线业务助力公司进一步扩展运动休闲领域份额，成长性较强。我们预计2022-24年公司收入为39.98/47.48/55.81亿元，同增16.04%/18.75%/17.56%，归母净利润3.86/4.93/5.88亿元，同增29.31%/27.88%/19.29%。我们给予公司目标价10.50元，公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险等。

公司发布三季报，22年Q1-3实现营业收入/归母净利润31.2亿元/3.4亿元，同比增速+15.5%/+31.9%；单Q3实现收入/归母净利润10.1亿元/0.95亿元，同比增速+6.3%/+14.2%，归母净利率同比提升0.65pp，逆境之下凸显龙头韧性。 毛精纺纱线维持较高盈利水位，羊绒纱线业务开拓市场分业务价量分拆来看，尽管外部扰动对Q3中上旬经营略有影响，但公司以产促销的前瞻布局效果逐步在Q3中下旬显现效果。在行业整体情绪悲观，备货不充足背景下以优质的产品获得客户的认可，龙头优势显著，加速市场份额抢占毛精纺纱线业务：【价】22年8月起区间窄幅下跌，由于公司产品价格与原材料波动密切相关，预计单Q3公司毛精纺纱业务单价依然有望维持较高水位。【量】我们预计销量保持稳定或微增态势。羊绒业务：【价】由于羊绒业务依然处于业务拓展初期，为加大市场推广力度，预计单吨毛利依然维持较低水位，但我们认为，伴随公司持续加码新澳羊绒生产车间的管理与客户认证进度的推进，预计明年有望带动单吨价格持续向好。【量】我们预计在公司积极的销售策略下量增依然可达高单位数。当前接单持续向好，下游信心逐步恢复我们预计公司9-10月接单依然有望保持较高增速，高增速的原因包括：1）Q4为惯例淡季，主要生产全年的尾单、补单以及部分电商快反单，前期基数较低。2）来自海外的客户订单依然保持乐观的增长，来自内贸的客户信心正在逐步修复，来自电商的快反订单下单积极。分区域收入而言，我们预计欧洲地区订单增长情况与海外其他地区类似，均表现出积极的增长，原因主要系来自户外、运动与母婴的下游景气度提升，有望带动外贸订单积极增长。持续强化数字化与可持续发展优势，羊绒业务存在利润优化空间公司积极布局数字化转型，目前，毛精纺生产制造执行系统（MES）已在所有生产车间和质检组实施上线；智能仓储调度平台（WMS）已在立体仓库、成品库、样品库实施上线。在可持续发展领域，公司积极推进代表性产品生命周期评价（LCA）项目工作，是毛纺业内率先开展碳足迹项目的企业之一，其中宁夏新澳已公布CASHQUEEN浅色纱线的从牧场到纱线的碳足迹测评数据。往常行业的客户认证周期在2-3年左右，我们认为伴随公司羊绒业务逐步完成客户2-3年左右的客户认证过渡，同时，借以新澳本身平台优势与团队积极拓展，有望在明年逐步贡献可观利润增量。盈利预测与估值：我们预计公司22/23/24年收入同比增长18%/14%/13%至40.6/46.1/52.0亿元，归母净利润同比增长30%18%/17%至3.87/4.59/5.36亿元。根据2022年10月18日收盘价，对应2022-2024年PE分别为10/8/7X。 我们相信，22年作为新澳三十年成立周年后新起点，成长性值得期待，考虑到行业出清后龙头份额有望加速提升，行业高景气度有望持续，具备长足潜力，维持“买入”评级。潜在风险因素：羊毛价格波动过大风险；扩产不及预期；

22Q2收入12.26亿同增9.2%，归母净利1.68亿同增37.5%。 公司22H1营业收入21.19亿元，同比增长20.43%，主要系毛精纺纱线、羊绒纱线销量增长，产品销售价格提升等原因所致；其中22Q1营收8.93亿元，同比增长40.24%，22Q2营收12.26亿元，同比增长9.19%。 22H1归母净利润2.42亿元，同比增长40.41%；其中22Q1归母净利润7433.61万元，同比增长47.40%，22Q2归母净利1.68亿元，同比增长37.53%。 收入分产品看，22H1毛精纺纱线收入12.70亿元（占总收入59.9%），同比增长12.2%；羊绒收入5.26亿元（占总24.8%），同比增长51.9%；羊毛毛条收入2.99亿元（占总14.1%），同比增长24.6%；改性处理及染整加工收入0.17亿元（占总0.8%），同比减少22.1%。 毛利率环比改善，优化费率管控，22Q2归母净利率同增2.8pct。 公司22H1毛利率19.03%，同比减少1.11pct，主要系相对低毛利率的羊绒纱线业务占比提升；22Q2毛利率19.94%，同比减少0.57pct，环比增长2.16pct。公司22Q2归母净利率13.7%，同比增长2.82pct。 公司22H1销售费用率1.42%，同比减少0.07 pct；管理费用率2.44%，同比减少0.32 pct；研发费用率2.27%，同比减少0.69 pct；财务费用率0.18%，同比减少0.28 pct。 优质客户具备复苏韧性，户外运动赛道景气度高。 疫情下消费分层加剧，中高端及奢侈品牌由于核心客群消费能力受损有限，呈现韧性强、复苏快的特点，户外运动景气度相对较好。新澳凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户指定纱线供应商，形成长期稳定合作关系。公司供应运动户外品牌的纱线销售占比快速提升至超20%，客户资源壁垒相对深厚。 维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕毛纺行业三十余年，宽带发展战略成效显现，持续研发满足市场需求的差异化产品，优化产销策略实现规模效应，22年订单预期向好，我们预计公司22-24年收入分别为43.1、52.0、64.0亿元，归母净利润分别为4.0、5.0、6.2亿元，对应EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股，对应PE分别为8.0、6.5、5.2x。 风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能释放不及预期等风险。

公司于8月17日公布2022年半年报，H1收入21.19亿元，同增20.43%，归母净利润2.42亿元，同增40.41%，扣非后净利润2.03亿元，同比增长22.94%。 公司毛精纺纱产能利用率持续提升，羊绒业务呈现快速拓展，带动业绩稳健增长，维持买入评级。 支撑评级的要点毛精纺纱业务量价齐升，羊绒业务快速扩张。Q2单季公司实现营收12.26亿元，同增9.19%，在疫情严控下仍保持稳健增长。扣非后净利润1.31亿元，同增12.27%，净利率持续提升。分产品看，毛精纺纱收入12.70亿元，同增12.16%，毛精纺纱线产销量在去年高基数上保持增长，同时原材料羊毛价格上涨向终端产品传导顺利，毛精纺纱业务实现量价齐升。羊绒业务收入5.26亿元，同增52.09%，公司加大自主品牌市场推广力度，自接经销单量比去年同期增加约50%。羊毛毛条收入2.99亿元，同增24.67%，主要系销量快速提升。公司积极开拓多元纱线产品，旗下业务均保持快速增长，驱动公司收入快速提升。 控费效果良好，盈利能力持续增强。H1毛利率19.03%，同降1.11pct，主要系低毛利率羊绒纱线占比提升。具体产品看，毛精纺纱受益于规模效应释放毛利率同增3.15pct，Q2环比Q1增加2.43pct，显示出盈利能力持续增强。羊绒业务处于新客户开拓阶段，同时成本上涨，毛利率略有下降。公司控费情况较好，管理费用率同降1.01pct至4.71%。公司H1存货周转天数同增18天至162天，主要系公司为后续销售积极备货，应收账款周转天数同降3天至35天，反应出公司对应收账款良好的管理。 多元业务快速发展，看好公司后续延续高增长。毛精纺业务上，公司产能规模效应持续释放，通过以产促销，在稳固老客户的同时不断开拓新客户（场景涵盖多个细分运动领域），在体育服饰高景气拉动下有望持续扩张下游需求订单。此外，第二成长曲线羊绒业务快速发展，目前羊绒纱线业务仍处于市场拓展期，规模效应有待进一步显现。此外毛条等产品亦在快速扩张。在多远业务驱动下看好公司后续延续高增长。 估值当前股本下，预计公司2022-2024年营收分别为41.5/49.1/56.2亿元，EPS为0.75/0.90/1.06元，对应PE为9/8/6倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观经济波动；品牌合作拓展受阻；汇率波动风险。

2022H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为21.19/2.43/2.03亿元，同比增长20.43%/40.41%/22.94%，剔除羊绒、毛条、染整、资产处置收益及政府补贴后，我们估计羊毛纱线净利下降约31%；其中Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.26/1.68/1.31亿元，同比增长9.19%/37.53%/12.27%。 分析判断:Q2内销受疫情影响，但外销仍保持较高增速。（1）从产品来看，2022上半年公司毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他收入分别为12.70/5.26/2.99/0.17/0.07亿元，同比增长12.2%/52.1%/24.7%/-22.1%/-62.4%，羊绒占比提升至16%。（2）分地区来看，2022H1内销/外销收入为13.07/8.12亿元、同比增长13.6%/33.4%，内销受疫情影响，但外销仍在持续快速增长。 净利率提升主要来自资产处置收益及控费。（1）2022H1公司毛利率为19.03%、同比下降-1.11PCT，我们分析主要由于低毛利的羊绒纺纱业务占比提升、而毛精纺纱线毛利率同比提升3.15PCT；公司净利率为11.85%、同比提升1.45PCT。2022Q2公司毛利率19.94%、同比降低0.57PCT，公司净利率14.35%、同比提升2.83PCT。（2）公司控费表现好，2022H1费用率均下降，其中销售/管理/财务/研发费用率为1.42%/2.44%/0.18%/2.27%、同比下降0.07/0.31/0.28/0.69PCT。其中Q2单季度销售/管理/财务/研发费用率为1.32%/2.20%/-0.09%/2.16%、同比上升0.17/-0.01/-0.54/-0.87PCT。（3）22H新澳羊绒/新中和（毛条）/厚源纺织（染整）实现净利润0.25/0.29/0.22亿元，同比增长-/-25%/6%。（4）资产处置收益为3574万元。 存货增加主要是为Q3备货。22H1末存货为15.8亿元、较Q1增长6%，存货周转天数为162天、同比增加16天，主要由于公司为Q3备货；应收账款为5.62亿元、同比增长18%，应收账款周转天数为35天、同比减少3天，应付账款为3.0亿元，应付账款周转天数为35、同比减少3天。 投资建议我们分析，（1）短期来看，海外需求放缓可能对公司接单天数有一定影响，同时也将一定程度上影响羊绒业务的改善。（2）中期来看，公司2020年12月推出可转债募投项目，拟投入6万锭高档精纺生态纱项目（二期）项目，投产后将新增毛精纺机织纱产能3,840吨、较目前产能增长29%。维持22/23/24年收入预测分别为42.84/51.14/58.7亿元，维持22/23/24年归母净利预测为3.61/4.5/5.29亿元，维持22/23/24年EPS预测为0.71/0.88/1.03元，2022年8月17日收盘价6.31元对应PE分别为9/7/6X，维持“买入”评级。 风险提示欧美通胀影响下游需求、订单放缓风险；羊绒业务产能利用率低于预期风险；系统性风险。