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邹文婕

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600521060001,曾就职于长城证券...>>

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尚品宅配 非金属类建材业 2021-11-04 42.78 -- -- 48.53 13.44% -- 48.53 13.44% -- 详细
战略调整期业绩短期承压。 公司 2021Q1-3实现营业收入 51.64亿元,同比+17.8%,较 2019Q1-3增长 2.1%;归母净利润 0.87亿元,同比+50.8%,较 2019Q1-3下滑 74.0%。其中 2021Q3实现营业收入 19.87亿元,同比-6.1%,较 2019Q3增长 3.5%;归母净利润 0.44亿元,同比-75.4%,较 2019Q3下滑 74.4%, 公司处于战略调整期,业绩短期承压。 销售净利率环比有所修复。 盈利能力方面,公司 2021Q1-3毛利率为34.12%,同比-2.9pp;销售净利率为 1.69%,同比+0.4pp。 单季度来看,公司 2021Q3毛利率为 33.0%,同比-6.1pp; 2021Q3销售净利率为 2.23%,同比-6.29pp, 环比+0.18pp。 短期来看,公司在战略调整期费用投放较多,同时受到原材料上涨带来的压力,盈利能力处于低位,但环比略有修复。 经营效率较为稳定。现金流量方面,公司 2021Q1-3经营现金流净额-2.36亿元, 与 2020年同期的-3.51亿元相比有所改善。营运能力方面,公司2021Q1-3存货周转天数同比-7天至 74天;应收账款周转天数同比+3天至 7天;应付账款周转天数同比-16天至 55天, 经营效率较为稳定。 面向未来全面转型整装,持续深化与京东合作。 2021Q1-3公司整装渠道全口径收入 8.3亿元,同比增长 60%以上,其中自营整装收入 3.7亿元,整装云收入 4.6亿元。公司持续发力整装业务,通过门店合伙人制度及新一轮股权激励盘活自营城市线下门店效率,通过自研 BIM 系统深化整装模式数字化改革,同时与京东战略合作集聚势能,将公司深耕全屋定制、整装经验与京东流量、物流仓储、供应链等优势结合,推动整装产业链效率提升。 在自营整装方面, 截至 2021Q3末公司所有自营城市均已开通整装服务。 在与京东战略合作方面, 2021年 9月 30日公司与京东首个联合门店于西安正式营业,截至 2021年 10月 28日该门店销售额已接近 1000万元,销售业绩远超公司预期。后续公司将持续入驻京东 MALL 为消费者打造沉浸式全屋定制体验,并陆续在技术等方面深化合作。 盈利预测与投资评级: 基于公司处于转型期盈利能力短期承压, 下调公司盈利预测, 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.9、 3.3、4.6亿元(原值为 4.1、 5.0、 6.0亿元),对应 PE45、 25、 18X。尽管公司短期盈利能力承压,但公司与京东达成战略合作后,整装渠道有望加速成长,盈利能力有望逐步修复。自营整装+整装云模式具有一定壁垒,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨,整装拓展不及我们预期等。
好太太 综合类 2021-11-03 12.91 -- -- 15.30 18.51% -- 15.30 18.51% -- 详细
业绩增长符合市场预期, 经营逐步回暖。 公司 2021Q1-3实现营业收入9.5亿元,同比+36.76%,较 2019同期+10.44%;归母净利润 2.2亿元,同比+44.17%,较 2019年同期+24.55%。 2021Q3单季实现营业收入 3.7亿元,同比+15.37%,较 2019年同期+30.95%;归母净利润 0.9亿元,同比+27.16%,较 2019年同期+43.70%。公司渠道改革收益显著,经营业绩持续修复。 2020年受到疫情影响业绩下滑, 2021年公司经营逐步恢复常态, 2021Q3整体表现突出。 渠道变革逐步验证,为后续持续增长奠定制度基础。 2021Q1-3公司持续深化零售渠道改革,并取得初步成效。 2021H1线上电商渠道营收超过了传统线下经销商渠道,但 2021Q3传统经销商渠道重新成为公司的第一大渠道, 零售运营平台化改革取得较为明显的成效。 期间费用管控有效,盈利能力不断提升。 公司 2021Q1-3综合毛利率为45.21%,同比-3.68pp;净利率为 23.17%,同比+1.25pp。 2021Q3单季度综合毛利率为 45.20%,同比-3.55pp,毛利率下行主要与原材料价格上涨有关。期间费用方面, 2021Q3期间费用同比-1.15pp 至 21.56%,其中销售费用率同比-3.61pp,管理费用率同比+0.59pp,研发费用率同比+1.07pp,期间费用控制能力较强。公司注重研发核心技术推动产品结构不断优化,结合期间费用有效管控, 2021Q3单季度净利率 24.34%,同比+2.01pp,环比+1.16pp。 2021Q3拟投资新项目,进一步优化资源配置。 公司 2021年 10月 18日与好莱客签署合作协议,拟共同投资设立广东好好置业有限公司(公司认缴 2.1亿元,持股比例 70%)。该“创新发展中心”建成,预计未来扩大公司产业布局,提升管理效率;同时满足公司未来产业研发、销售、电子商务、智能展厅的场地需求,以保障公司科研能力提升、未来业务高速发展,进一步提升企业综合竞争能力,促进公司持续的发展。 盈利预测与投资评级: 公司渠道改革成效显现,业绩恢复较快增长, 基于 2021年三季报上调盈利预测,我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 3.4、 3.9、 4.4亿元(原预测为 3.0、 3.2、 3.4亿元),对应 PE 分别为 15、 13、 12, 渠道改革下公司业绩重回增长轨道,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 宏观经济增速放缓,原材料价格变动,产品推广不及预期,竞争加剧,渠道改革效果不及预期。
皮阿诺 批发和零售贸易 2021-11-02 14.83 -- -- 16.34 10.18%
16.34 10.18% -- 详细
短期业绩略有承压。公司2021Q1-3实现收入13.2亿元,同比+30.38%;归母净利润1.7亿元,同比+37.66%。2021Q3单季度实现收入4.7亿元,同比-4.75%;归母净利润0.7亿元,同比-2.08%。 业绩小幅下降主要受恒大事件拖累。公司2021Q3收入及归母净利润同比小幅下滑,主要原因为公司于2021Q3终止与恒大合作,若剔除该影响2021Q3营业收入同比增长18.3%。利润端看,除收缩恒大业务造成的影响外,2021Q1-3公司计提信用减值准备3464.5万元、资产减值准备329.6万元;其中2021Q3计提信用减值准备1566万元、资产减值准备103万元,对归母净利润增速的影响达22.8pp。 成本上行及信用减值损失压力下,盈利能力仍保持稳定。公司2021Q1-3综合毛利率为34.11%,同比-5.08pp;销售净利率为13.34%,同比-0.04pp。2021Q3单季综合毛利率为35.00%,同比-5.35pp;销售净利率为15.40%,同比-0.66pp。公司毛利率同比下行主要受会计准则调整影响,销售净利率在原材料价格上行的环境中保持稳定,剔除信用及资产减值损失后盈利能力同比有所提升,公司零售渠道中高端改革对于盈利能力的提升带来显著成效。 相关款项回收后现金流状况有望好转。公司2021Q1-3经营现金流净额为-3.46亿元,同比-242.61%。经营现金流净额为负值主要系增加购置生产设备、支付合同履约保证金以及受国内个别大型地产商应收票据出现到期尚未兑付等因素导致(若扣除上述影响,同比+24.38%)。后续随着优化客户结构和相关款项的回收,经营现金流有望逐步优化。 零售业务&,工程业务双轮驱动,后续增速有望逐步修复。工程业务方面,公司暂停与大客户恒大合作后,短期工程业务增长承压。但中长期看,随着其他优质客户逐步成熟,工程业务有望继续保持稳健增长。零售业务方面,公司2021H1末经销门店数量为953家(较2020年末净增13家),其中综合店707家、橱卫独立店139家、衣木独立店107家,综合店占比继续提升。此外,公司持续拓展整装渠道布局,2021H1开拓170余家家装公司渠道,与碧桂园、万科、保利、融创等头部房企合作“拎包入住”装修项目。 盈利预测与投资评级:基于公司大宗业务短期波动略下调公司盈利预测,我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.4、3.0、3.4亿元(原盈利预测为2.8、3.6、4.7亿元),对应PE 11、9、8X。公司整体经营稳健,当前估值处于低位,维持“增持”评级。 风险提示:竣工不及市场预期,业务转型遇到阻碍,资金占用增加等。
梦百合 综合类 2021-11-02 14.58 -- -- 19.59 34.36%
19.59 34.36% -- 详细
高基数下收入增速略有放缓,扣非亏损收窄。 公司 2021Q1-3实现营业收入 61.10亿元,同比+35.0%;归母净利润-1.80亿元;其中 2021Q3实现营业收入 22.10亿元,同比+4.8%,归母净利润-1.89亿元,扣非净利润-0.27亿元,亏损幅度环比收窄。 2021Q4有望扭亏为盈。 2021Q3非经常性损益 1.62亿元,主要由公司与美国子公司少数股东诉讼事项导致,公司将该案 406.9万美元股权退出款及 2000万美元惩罚性赔款确认为预计负债,对利润的影响约为 1.6亿元, 后续预计负债有望部分冲回。 展望 2021Q4,随着公司提价逐步落地,原材料成本压力将有所缓解,海外工厂效率有望逐步提升,扣非利润有望扭亏为盈。 内销表现符合我们预期,维持较快开店速度。 2021Q1-3公司境内销售8.37亿元,同比+54.4%; 2021Q3收入 2.9亿元,同比+21.7%。其中梦百合自主品牌 2021Q1-3收入 4.93亿元,同比+56.1%; 2021Q3收入 1.90亿元,同比+28.9%。自主品牌内销分渠道看,直营店、经销店、线上、酒店业务 2021Q1-3收入分别为 0.59、 1.59、 1. 12、 1.28亿元,同比分别+80.6%、 +118.4%、 +47.5%、 +28.5%; 2021Q3同比分别+40.8%、 +61.9%、+39.9%、 +3.0%。 2021Q3自主品牌内销线上渠道维持高增,线下渠道拓展维持高速。从门店数量来看, 2021Q1-3梦百合品牌净开店 481家至1103家,其中 2021Q3净开店 138家。 外销增速放缓主要受高基数影响。 2021Q1-3公司境外销售 50.7亿元,同比+31.3%;其中北美、欧洲收入分别为 36.5亿元、 12.3亿元,同比分别+34.8%、 +29.7%。 2021Q3境外销售 18.5亿元,同比+3.2%;其中北美、欧洲收入分别为 13.4、 4.4亿元,同比分别+9.3%、 -7.3%。 外销增速有所放缓,主要原因有: 1) 2020Q3反倾销抢出口带来较高基数; 2)国际航运运力紧张对出货节奏造成一定干扰; 3) 疫情对海外工厂效率提升造成一定干扰; 4)2020Q3海外需求集中释放基数较高, 2021Q3境外直营门店(MOR 及西班牙 Mattresses)收入 5.96亿元,同比+1.1%,环比+3.6%。 盈利预测与投资评级: 基于公司诉讼产生的非经常性损益下调 2021年盈利预测,我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为-0.3、 6.1、 8.9亿元(原预测为 2.6、 6.2、 8.9亿元), 2022-2023年对应 PE 12、 8X。公司短期业绩承压,但内销自主品牌建设符合我们预期,后续随着提价落实、海运费回落盈利能力有望回升,维持 “增持”评级。 风险提示: 原材料价格上涨,人民币升值,海外产能爬坡不及我们预期,海外疫情影响需求等。 注:货币无特殊标注均为人民币。
好莱客 纺织和服饰行业 2021-11-02 10.78 -- -- 11.24 4.27%
11.24 4.27% -- 详细
收入端表现符合我们预期,利润端短期承压。公司2021Q1-3实现营业收入24.29亿元,同比+72.7%,较2019年同期+56.0%;归母净利润2.34亿元,同比+30.1%,较2019年同期-10.3%。其中2021Q3实现营业收入9.05亿元,同比+35.9%,较2019Q3+46.2%;归母净利润0.96亿元,同比-7.2%,较2019Q3-14.3%。 受益于湖北千川并表,收入端实现高增。营业收入分产品来看,2021Q1-3公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗产品营业收入分别同比增长22.5%、48.1%、2273.7%、96.4%、38.4%至14.38亿元、1.38亿元、6.60亿元、0.96亿元、0.44亿元。木门高增主要由湖北千川并表带来。分渠道来看,2021Q1-3公司直营店、经销店、大宗业务收入分别为0.55亿元、17.33亿元、5.84亿元,零售渠道(经销+零售)收入同比+38%,其中大宗渠道收入受益于湖北千川并表同比+1212%。公司持续优化零售渠道门店建设,截至2021Q3末,门店数量较2020年末净增114家至2131家。 盈利能力有所下降,后续有望逐步修复。盈利能力方面,公司2021Q1-3毛利率同比-3.97pp至34.05%,销售净利率同比+0.03pp至12.26%。分产品来看,衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗的毛利率分别同比-5.23pp、-1.19pp、+16.03pp、-5.29pp、+2.10pp至37.33%、21.58%、36.02%、22.58%、0.44%。分渠道来看,直营店、经销店、大宗业务毛利率分别同比-7.44pp、-6.60pp、+17.59pp至58.34%、33.47%、36.53%。公司2021Q3盈利能力及归母净利润同比有所下降,原因主要包括:1)新业务孵化投入较大:公司家装渠道、整装渠道等新渠道、新业务处于孵化初期,前期盈利水平较低,对公司整体盈利能力有所拖累。2)大宗业务受恒大事件影响。3)公司延续经销商扶持及让利政策,叠加原材料价格上行和限电政策影响,盈利水平受到短期扰动。后续来看,随着大宗业务新客户的持续引入和培育、原材料价格和限电政策影响边际缓解,2021Q4公司盈利水平更有望环比修复。 盈利预测与投资评级:基于公司短期盈利能力受原材料价格上涨及让利经销商策略等因素拖累略下调盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.5、4.2、4.9亿元(原预测为3.8、4.5、5.2亿元),对应PE分别为10、8、7X,后续压制盈利能力的因素有望边际缓和,公司当前估值处于低位,维持“增持”评级。 风险提示:产能爬坡不及市场预期;地产调控趋严;原材料价格上涨。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-02 63.40 -- -- 67.36 6.25%
67.36 6.25% -- 详细
收入端符合市场预期,利润端略承压。公司2021Q1-3实现营业收入121.52亿元,同比+42.3%;归母净利润11.17亿元,同比+22.4%。其中2021Q3实现营业收入44.65亿元,同比+18.3%;归母净利润4.51亿元,同比+0.6%。2020Q3高基数及2021Q3成本上行导致2021Q3归母净利润增速放缓。 科力普、新零售业务延续高增。1)传统核心业务(含安硕)高基数下增速有所放缓。2021Q1-3传统核心业务(含安硕)收入38.4亿元,同比+41.1%;其中2021Q3收入22.1亿元,同比+1.1%,较2019Q3+18.6%。 2021Q3传统核心业务表观增速有所回落,主要受2020Q3高基数及双减政策影响终端门店信心,终端门店短期提货有所减少影响。2)科力普业务维持高增,盈利能力环比提升。2021Q1-3科力普业务收入49.3亿元,同比+72.3%;其中2021Q3实现营业收入18亿元,同比+42.9%。 盈利能力方面,2021Q1/Q2/Q3科力普毛利率分别为10.5%、8.33%、9.87%;2021Q3科力普毛利率环比提升。3)新零售业务发展态势向好,九木开店符合我们预期。2021Q1-3新零售业务收入7.7亿元,同比+79.4%;其中九木杂物社收入7亿元,同比+93.4%;新零售业务2021Q3收入2.9亿元,同比+46.7%,其中九木收入2.5亿元,同比+54.6%。截至2021Q3末,九木杂物社已拥有门店436家(其中直营299家,加盟137家),较2021H1末净增加33家,开店速度符合我们预期。 办公文具毛利率环比提升。2021Q1-3公司综合毛利率为24.2%,同比-2.93pp;销售净利率9.2%,同比-1.26pp。2021Q3毛利率为24.4%,同比-2.70pp;销售净利率10.2%,同比-1.62pp。表观盈利能力下降主要受净利率较低的科力普业务占比不断提高影响,实际盈利能力较为稳定。 剔除科力普业务后,2021Q3办公文具、学生文具、书写工具毛利率分别为25.75%、32.66%、39.50%,环比分别+1.33pp、-2.42pp、-1.80pp。 办公文具于2021Q2提价,2021Q3毛利率环比提升;学生文具、书写工具受原材料、能源、运输费上涨因素影响毛利率略有回落。 盈利预测与投资评级:高基数及双减政策短期情绪影响下,2021Q3业绩增速有所放缓,但2021Q4终端心态及成本端有望边际修复,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元,对应PE38、31、26X,公司渠道优势持续深化,高端化战略有望带动盈利能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,教育政策影响需求等
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-10-18 11.49 -- -- 12.58 9.49%
12.58 9.49% -- 详细
事件:公司披露2021年三季报预告,公司预计2021Q1-3实现归母净利润26.95-28.34亿元,同比+95%-105%;其中2021Q3预计实现归母净利润4.64-6.02亿元,同比+40.5%-35.06%。业绩基本符合我们预期。 2021Q3净利润环比下降主要受行业低景气度及能源成本上升影响。1)文化纸:2021Q2海外疫情反复,进口成品纸冲击下文化纸价持续下跌至年初低位,并延续至2021Q3。2)溶解浆:根据CCFEI数据,2020Q1-3溶解浆价格维持在5300-5400元/吨的低位,2020Q3起溶解浆价格随着纸浆价格反弹。2021Q1/Q2/Q3溶解浆均价分别为6752、8664、7676元/吨,2021Q1-3溶解浆价格变动趋势与纸浆接近,但2021Q3跌幅小于纸浆。截至2021年10月13日,溶解浆价格为7000元/吨,预计2021Q4溶解浆价格仍将延续小幅回落趋势。3)能源成本:2021年3月以来,动力煤价格大幅攀升,2021Q3动力煤平均市场价(Q5500,山西产)为1143.5元/吨,环比+31%;截至2021年10月13日,动力煤市场价(Q5500,山西产)为2192.5元。公司自备热电厂,煤炭价格上涨对公司成本端带来一定扰动,拖累2021Q3净利润。 箱板纸提价趋势已形成,文化纸触底静待拐点。箱板纸:2021年9月24日山鹰国际及玖龙纸业率先发布提价函开启本轮涨价,截至2021年10月13日山鹰国际和玖龙纸业分别进行了3轮/4轮提价,累计提价幅度在400元左右。同时下游二级厂积极跟涨,涨价趋势已基本形成。文化纸:2021年10月1日起,太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、APP集团等纸企陆续发布涨价函,我们预计限电政策影响下2021Q4行业开工率将有所下降,加速文化纸库存去化。 广西产能开始逐渐释放,中长期林浆纸一体化抵御周期波动。2021年9月26日公司广西55万吨文化纸产能提前投产,标志着广西基地陆续进入投产周期。中长期看,公司老挝基地自有林地已进入收获期,可轮伐木材逐年提升,成本优势将进一步巩固。 :盈利预测与投资评级:行业景气度偏弱叠加能源成本压力拖累净利润水平,根据2021年三季报预告下调盈利预测,我们预计公司2021-2023年净利润分别为33.5、41.7、45.8亿元(原值为40.3、43.5、45.6亿元),对应PE9、7、7X。公司林浆纸一体化布局以及较为完善的产品结构抚平价格波动,中长期看,老挝自有林地逐渐进入轮伐期,成本优势持续加强,维持“买入”评级。 风险提示:进口纸冲击,原材料价格波动,产能投放推迟等。
顾家家居 非金属类建材业 2021-09-17 65.64 -- -- 66.67 1.57%
72.19 9.98% -- 详细
事件:实控人顾江生内幕交易调查结案。 2020年 12月 24日,公司董事长、实际控制人顾江生先生收到证监会调查通知书,证监会就顾江生先生于 2018年 10月涉嫌对喜临门股票进行内幕交易展开调查。 2021年 9月 15日,证监会出具结案通知书,判定顾江生先生涉案违法事实不成立;对控股股东顾家集团出具《行政处罚决定书》,判定顾家集团违规利用他人账户从事证券交易, 处以二十万元罚款。 调查结果较为乐观,市场担忧情绪有望大幅缓解。 此前实控人接受调查对市场情绪造成一定干扰,本次调查结果较为乐观有望大幅缓解市场担忧情绪。证监会判定实控人内幕交易事实不成立,仅顾家集团存在利用他人账户从事证券交易的违规行为,所受处罚对公司的短期和中长期经营几乎不造成影响。 积极推动产能扩建,全国生产基地布局日趋完善,为大家居战略提供充足支撑。 公司于 8月 30日及 9月 10日分别公告西南及华东生产基地的建设计划。 1)西南基地: 拟投资 12亿元于重庆市建设生产基地,项目用地约 294亩,公司预计项目于 2022Q1开工,项目建设期约 20个月,于 2023年底前竣工投产,公司预计项目整体达纲时实现营业收入 25亿元。 2)华东(杭州)基地: 公司拟投资 25亿元于杭州市钱塘区建设生产基地,项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫、智能控制系统功能铁架、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品的生产。公司预计项目用地 430亩,于 2022Q1开工,建设期为 36个月,在 2023年底前首期竣工投产,项目整体达纲时实现营业收入约 43.5亿元。西南基地项目将帮助公司完善生产基地全国化布局,对于未来运输成本节约、效率提升以及全国市场开拓具有重要意义。而华东新增产能主要为高端产品,并致力于提升核心部件铁架电机的自给能力,优化供应链,有望增强公司在高端产品线的竞争优势。两大项目完全达纲后合计将贡献约 68.5亿元产值,对公司中长期收入增长及大家居项目的顺利推进具有重要意义。 盈利预测及投资评级: 公司在产品端不断完善大家居品类布局,在渠道端深化大店模式的渠道改革, 零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强,形成了强劲的内生增长驱动; 同时产能扩建奠定中长期增长基础。 我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为 16.6、 20.1、 24.2亿元, 对应 PE25、 21、 17x。 公司为软体家具行业龙头, 零售大家居战略扎实推进打开成长天花板,短期实控人内幕交易调查案结案缓解市场担忧情绪, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,线下门店营业受疫情影响,原材料价格大幅上涨,汇率波动,国际航运运力紧张等。
欧派家居 非金属类建材业 2021-08-13 157.50 -- -- 161.35 2.44%
161.35 2.44%
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中报业绩靓丽符合市场预期。 公司披露 21H1业绩快报, 21H1实现营业收入 82亿元,同比+65.14%(两年平均增速 22.0%);实现归母净利润10.12亿元同比+106.98%(两年平均增速 26.4%)。其中 21Q2营业收入49亿元,同比+38.61%(两年平均增速 21.7%);归母净利润 7.69亿元,同比+30.15%(两年平均增速 19.1%)。 把握外部环境机遇,深化优势积极推动大家居战略。 2021年上半年,前期受新冠疫情影响而滞后的家装需求持续释放,同时行业格局在部分中小企业因疫情压力出清后得到优化。公司把握这一机遇,积极推动大家居战略的稳步前行。 1)衣柜: 深化渠道运营及代理商的逐步转型,定制核心+配套+门墙系统的融合销售模式下衣柜实现快速增长。 21Q1公司衣柜收入超越橱柜收入,达到 13.5亿元,同比+173.5%(两年平均增速26.8%)。 2)整装大家居: 模式跑通开启快速复制,带动定制产品、配套品、装菜等品类的快速增长。 3)橱柜: 推动经销商与装企合作,挖掘厨房旧改需求,拉动橱柜业绩稳步增长。 盈利能力较为稳定,受原材料价格波动影响有限。 21Q2公司归母净利润率为 15.7%,同比-1pp,同比 19Q2-0.7pp。 21Q2公司主要原材料价格处于高位,但凭借较强的议价能力、规模效应持续扩大以及内部降本控费的严格推进,公司盈利能力维持稳定。 盈利预测与投资评级: 公司定制行业龙头地位稳固,传统经销渠道优势明显,大宗渠道保持较快增长,整装渠道布局领先于同行。 20年疫情下中小企业出清,随着滞后需求释放带来行业回暖,头部企业集中度有望加速提升。 预计 21-23年归母净利润分别为 26.3、 32.2、 38.3亿元, EPS分别为 4.31、 5.28、 6.29,对应 PE35.7X、 29.2X、 24.5X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 定制行业竞争加剧,成本上涨较快,渠道拓展不及预期,议价能力下降导致盈利水平回落等。
喜临门 综合类 2021-08-03 25.81 -- -- 29.76 15.30%
30.98 20.03%
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业绩符合市场预期, 收入端接近预告上限,利润端略高于预告中枢公司2021H1实现营业收入 31.07亿元,同比+57.25%;归母净利润 2.18亿元,同比+412.17%。剔除同期影视业务收入后,营业收入同比+68%,较2019H1+58%;归母净利润同比+1387%,较 2019H1+90%。 单 Q2来看,公司实现营业收入 18.57亿元,同比+48.4%,较 2019Q2+54.4%;实现归母净利润 1.33亿元,同比+37.53%,较 2019Q2+2.3%。 自主品牌延续高速增长, 2021Q2收入占比提升至 66%。 分业务来看,1)自主品牌延续高增表现靓丽,收入占比持续提升。 2021H1自主品牌零售收入 19.92亿元,同比+107%,较 2019H1+98%,占总收入的 64%。 其中, Q1/Q2自主品牌零售较 19年同期分别+83%/+111%,占总收入的比例分别为 61.4%/65.9%。分渠道看,线下渠道开店加速,线上渠道保持高速增长。 2021H1线下收入 15.7亿元,同比+114%,较 2019H1+88%。 2021H1开店加速,线下门店数量较 21年初净增 374家至 4017家,2021H1末喜临门、喜眠、夏图、 M&D 门店数量分别为 2576家、 898家、 54家、 489家。 除持续开拓传统渠道外,公司还着手布局未来新业态,与华为、京东、苏宁、步步高、大润发等品牌达成战略合作,积极布局商超、家电、家装融合店等场景。 线上收入 4.22亿元,同比+87%,较 2019H1+141%。 2)大宗业务持续修复。 2021H1代加工业务收入 9.14亿元,同比+30%,较 2019H1+23%;自主品牌工程业务收入 2.01亿元,同比+8%,较 2019H1-7%。 产品结构优化&强顺价能力下,盈利水平保持稳定。 2021H1毛利率为34.76%,还原会计准则调整影响后,较 2019H1+1.96pp。 2021H1归母净利润率为 7.0%,较 2019H1+1.18pp,其中 Q1/Q2归母净利润率分别为6.7%/7.2%。原材料成本上升较多的情况下,公司盈利能力保持稳定,原因主要包括: 1)自主品牌零售业务占比提升,产品结构持续优化; 2)顺价能力较强,能够较好地向下游转移成本压力。 盈利预测与投资评级: 家具主业自 2020Q2以来维持高增,自主品牌表现亮眼,渠道拓展加速;剥离影视业务后整体风险水平降低,长期看产品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.2、 6.4、 7.6亿元,对应 PE19.6、 15.9、 13.3X,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动;行业竞争加剧,渠道下沉不及我们预期,人民币汇率波动等。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-07-27 91.61 -- -- 99.18 8.26%
99.18 8.26%
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21H1预告业绩符合市场预期。公司预计2021H1实现营业收入40.29-40.87亿元,同比下滑2.2-3.6%,较2019H1增长91.4%-94.1%;实现归母净利润7.39-7.76亿元,同比下降24.8%-28.4%,较2019H1增长221.4%-237.5%。21H1收入及利润回落主要受20H1疫情带来的高基数影响,业绩符合市场预期。 防疫物资售价逐步回归常态,防疫物资利润贡献下降。21H1医疗业务主营收入同比下降15%-17%,较19H1上升2.5倍左右。20H1疫情爆发背景下,公司疾控防护产品量价齐升,医用口罩、防护服收入20.26亿元,同比增长29倍。21H1全球防疫物资供应已较为充足,销售价格逐渐恢复常态,公司疾控防护产品在销售量较去年同期大幅增长的情况下,营业收入和净利润均有所下降。此外,公司医疗产品外销占比较高(2020年外销收入60亿元,占医疗用品收入69%),21H1全球运力紧张、运费大幅上升,致使公司部分境外订单交付推迟,对收入及利润端均带来一定负面影响。 日用消费品业务增长稳健,线上线下渠道持续优化。21H1公司日用消费品业务收入同比增长20%-22%,较19H1增长33%-35%。公司持续拓展线上和线下销售网络协同布局,建立新品及爆品策略,日用消费品业务增长较快。线下渠道方面,截至2020年末,公司已有276家“全棉时代”门店,并开放加盟,后续门店拓展有望加速。线上渠道方面,2020年电商渠道收入23.14亿元,同比+38.3%,其中私域流量(自有平台官网、小程序及APP)收入4.05亿元,同比增长425.56%,私域流量建设成果卓著,对第三方平台的依赖度有望持续降低。 盈利预测与投资评级:尽管医疗业务收入及利润短期内随着疫情得到控制而回落,但后疫情时代防护需求与疫情前相比显著增加,同时“winner稳健”渠道及品牌知名度在国内外均得到大幅提升。消费品业务方面,目前全棉时代在新品推广、原有品类渗透、渠道拓展等方面已有集中发力迹象,消费品业务有望迈入新阶段。看好消费板块与医疗板块的协同效应增强。我们预计21-23年净利润分别为16.2、19.4、23.6亿元,同比分别-57.6%、+20.0%、+21.7%,对应PE24、20、16X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:人民币汇率变动,原材料价格波动,电商费用大幅增加等,高基数下21年业绩存在下滑风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-07-13 23.50 -- -- 24.97 6.26%
24.97 6.26%
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事件:7月9日公司回购股份39.77万股,成交金额921.7万元,21年年1月月27日至7月月9日日达累计回购已达5.8亿元。公司于21年1月5日披露回购方案,并于21年5月上调回购价格上限,并提高回购金额区间至3.3亿元-6.6亿元。21年1月27日-7月9日公司累计回购2050万股,成交金额总计5.8亿元。 持续回购彰显管理层信心,市场情绪扰动带来布局机会:公司持续进行股票回购用于后续员工持股或股权激励计划,其中21年6月以来累计回购975.5万元,成交金额3.1亿元,彰显对公司后续成长性的信心。 21年6月公司股价回调较多,基于对电商渠道数据跟踪及行业调研,我们认为公司基本面经营稳健,电商渠道份额持续提升,回调主要受浆价回调情绪影响。短期看,中小纸厂盈利压力较大,开工率仍处于低位,我们看好公司凭借前期低价原材料储备及积极的市场开拓策略抢占中小品牌份额。后续来看,浆价回落有望助公司明后年盈利水平保持高位。 中长期看,公司不断完善原材料协议采购、期限联动等操作机制,持续降低原材料扰动的影响,周期性将逐渐减弱。 重申公司中长期成长机会:人才引进+双品牌运营+薄弱地区重点突破。 1)从人才引进角度看,21年公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,聘任李肇锦总为公司副总裁,扩充核心管理团队为后续成长蓄力。 公司2015年引入原金红叶团队后重塑渠道步入高速成长期,而本轮人才引进为公司内部管理及品牌打造注入新活力,成长有望再加速。2)太阳+洁柔双品牌运营打破单品牌成长天花板,并令公司产品区割更加明显。太阳品牌瞄准中低端市场补充空白,后续随着竹浆纸一体化项目的落地,成本优势将进一步提升。3)公司在华东区域相对薄弱,21年1月宿迁40万吨高档生活用纸项目开始建设,蓄势发力华东区域,华东区市场份额有望加速提升。此外,公司积极培育个护品类,已布局棉柔巾、卫生巾、母婴用品等品类,为远期成长奠定基础。 盈利预测与投资评级:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来洁柔有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。我们预计2021-2023净利润为13.6、17.8、21.4亿元,对应PE分别为22.3、17.0、14.2x,估值安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
喜临门 综合类 2021-07-09 30.45 -- -- 31.92 4.83%
31.92 4.83%
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业绩符合市场预期,收入端延续高增:公司预计21H1营业收入30.5-31.1亿元,同比+54.36%-57.40%;归母净利润2.15-2.2亿元,同比+406%-417%;扣非后归母净利润1.75-1.8亿元,同比+414%-429%。单Q2来看,营收18-18.6亿元,同比+43.9%-48.7%;归母净利润1.31-1.36亿元,同比+34.8%-40.0%。 家具主业表现靓丽,21H1收入端同比+65-68%。剔除去年同期影视业务因素后,公司预计家具业务主营收入同比+64.64%-67.88%;净利润同比+1372%-1406%;扣非净利润同比+2584%-2661%。20H1公司家具业务受疫情影响较大,20H2疫情趋于稳定,同时公司加大品牌端投入,充分发挥生产规模和渠道优势,家具业务快速修复。其中自主品牌零售业务表现尤为靓丽,20年全年同比增长26%,21Q1同比增长205%(同比19Q1增长85%)。 产品结构优化&强顺价能力下,盈利水平保持稳定。以公司业绩预告测算,Q2公司归母净利润率约7.0-7.5%,环比Q1提升0.2-0.8pp。在原材料成本上升较多的环境下,公司盈利水平保持稳定的原因主要包括:1)自主品牌零售业务占比提升,产品结构持续优化;2)顺价能力较强,能够较好地向下游转移成本压力。 聚焦家具主业,看好自主品牌长期发展。2020年12月29日公司与岚越影视签署《股权转让协议》,公司拟将全资子公司晟喜华视60%的股权转让给岚越影视,转让价格为人民币3.6亿元。截至21Q1影视业务已不再并表,截至21年2月27日公司已收回现金1.8亿元(转让价款的50%)。出售影视业务股权标志着公司进一步聚焦家具主业,轻装上阵后家具板块业务有望焕发更蓬勃的生机。在产品端,公司顺应消费者健康意识提升的趋势,推出抗菌防螨等产品;在渠道端,公司坚持新开店与现有渠道提质并重的路线,持续赋能经销商优化渠道质量。长期看,公司自主品牌成长顺利,渠道下沉空间充足,具有较强的长期成长潜力。 盈利预测与投资评级:家具主业自20Q2以来维持高增,自主品牌表现亮眼;剥离影视业务后整体风险水平降低,长期看产品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。我们预计公司21-23年归母净利润分别为5.5、6.7、8.1亿元,对应PE21、17、14X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧,渠道下沉不及我们预期,人民币汇率波动等。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-06 86.45 -- -- 85.41 -1.20%
85.41 -1.20%
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公司披露21H1中报预告,预告中枢超市场预期。公司预计21H1归母净利润6.1-7亿元,同比+31%-50%;扣非净利润5.5-6.2亿元,同比+42%-60%。公司预计单Q2归母净利润2.82-3.72亿元,同比+20%-59%,两年平均增速15%-32%;扣非净利润2.55-3.25亿元,同比+20%-53%,两年平均增速14%-29%。n公司业绩延续Q1靓丽表现,淡季不淡增长势头向好。21Q1公司实现营业收入38.1亿元,同比+82.96%(两年平均+27.21%);归母净利润3.28亿元,同比+42.5%(两年平均+12.64%);扣非净利润2.95亿元,同比+69.5%(两年平均+12.60%)。分业务看,21Q1传统业务(含安硕)收入20亿元,同比+48%(两年平均+13%);科力普收入14.7亿元,同比+161%(两年平均+54%),高速增长得益于国网等原有客户的稳健增长及新客户实现放量;生活馆业务收入2.43亿元,同比+154%(两年平均+48%),其中九木收入2.2亿元,同比+174%,零售大店恢复显著。Q2为文具行业相对淡季,往年来看Q2利润体量通常低于Q1。 2015-2019年,公司Q2归母净利润环比Q1分别-10%/-28%/-26%/-17%/-18%,20年受疫情影响Q2归母净利润环比Q1微增2%。21Q2归母净利润预告中枢为3.27亿元,环比21Q1基本持平,淡季不淡业绩增长势头向好,判断业绩超我们预期的原因主要在于渠道端持续优化及SKU单品贡献度提升带来销售效率的优化。n三大业务版块增长动力充足,看好中长期稳健增长。传统业务方面,公司与竞争对手持续分化,核心原因在于:1)持续专注深耕渠道,由持续进化的经销商网络积年累月铸造的8万家有效终端难以复制超越。2)产品SKU迭代速度快,高毛利精创产品持续驱动客单价的持续增长。3)各项专项行动推动终端产品能见率继续提升。 长期来看,2020年晨光品牌整体市占率(销售额口径)仅4.5%,提升空间广阔。科力普业务方面,随着办公集采渗透率提升及MRO逐渐纳入集采范畴,办公集采行业红利期延续,科力普规模高增下盈利能力持续提升。新零售业务方面,九木杂物社运营日趋成熟,坪效持续提升,长期看有望带动产品结构优化及用户池的持续变现。n盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元,EPS1.69、2.06、2.48元,对应PE51.2、42、34.8X,维持“买入”评级。n风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,疫情反复影响线下渠道销售等。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-07-06 14.00 -- -- 15.09 7.79%
15.09 7.79%
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2021H1归母净利润同比增长 183%-208.73%,业绩符合市场预期。 公司预计上半年实现归母净利润 2.2-2.4亿元,同比增长 183%-208.73%,同比 19H1增长 78.1%-94.3%;其中 Q2归母净利润 1.0-1.2亿元,同比增长 12%-34%, 同比 19H1增长 72.1%-105.9%,业绩符合市场预期。 瑞表进口数据延续高增, 我们判断 Q2亨吉利收入端延续靓丽表现。 21Q2海外及国内疫情均有反复,全球旅行限制仍未有明显改善,名表消费持续回流。根据瑞士钟表协会数据, 2021年 1-5月,瑞士钟表出口中国大陆金额同比分别+58%/+161%/+100%/+108%/+158%,国内名表市场维持高景气度。 继续看好名表消费回流长期趋势。 尽管随着疫苗接种率的持续提升,全球疫情向好发展,但我们判断出境游在 21H2-22年仍将受限。且香港名表行业受疫情冲击已超过 1年,部分名表行已出清。即使大陆与香港恢复正常通关,我们认为国内名表消费量也将维持高位。中长期看,在国家关税政策、产业品牌定价调整及资源倾斜等因素的共同作用下,名表消费回流的长期趋势未改。 名表销售规模效应明显,盈利能力仍有提升空间。 名表销售费用相对刚性,规模效应下亨吉利净利率持续提升。 2019H1-2020H2,亨吉利半年度净利率分别为 4.9%/3.6%/4.6%/7.0%, 20H2亨吉利净利率提升明显; 21Q1公司整体净利率同比+10.79pcpts 至 8.58%(较 2019年+1.38pp),创历年 Q1新高。后续来看,随着亨吉利销售规模的增长及运营效率的提升,公司盈利水平仍有提升空间。 盈利预测与投资评级: 国内名表消费持续扩容,净利率有望维持高位; 自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期。我们预计公司 2021-2023年净利润为 4.3、 5.4、 6.4亿元,同比+45.0%、 +26.1%、 +19.2%,对应 PE 分别为 14、 11、 9X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及我们预期,名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不及我们预期;新业务培育不及我们预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名