事件：公司披露限制性股票激励计划草案。公司拟对1219名员工授予合计不超过6287万股限制性股票，占总股本的2.4%。本次股权激励业绩考核目标为：以2020年净利润为基数，21-23年净利润增长率分别不低于30%、40%、50%，即25.6、27.6、29.6亿元。本次激励需摊销总费用为3.3亿元，其中21-24年摊销费用分别为1.7亿元、1.2亿元、3642万元、499万元。 本次激励以中层员工为主，绑定核心人才激发公司活力。本次股权激励覆盖员工范围较上期股权激励（2017年）进一步扩大，覆盖人员从674人提升至1219人，占员工总数比例超过10%。其中，核心管理层共7人，获授限制性股票共960万股，占本次激励计划的15.27%；核心业务（技术）人员共1212人，获授限制性股票共5327万股，占本次激励计划的84.73%。公司本次及过往股权激励均以核心业务（技术）人员为主要激励对象，对公司内部人才稳定性及团队斗志起到有力帮助。本次股权激励费用合计3.3亿元，其中21年摊销1.7亿元，预计占公司全年净利润的比例在5%以内，不会对公司盈利带来较大负担。 党建需求有望延续全年支撑文化纸需求，溶解浆持续上涨弹性可期。3月23日中共中央新闻发布会中，中宣部副部长王晓晖明确：建党100周年党史学习教育要在全体党员中展开，并贯彻全年，同时还将召开多项研讨会、座谈会，推出一批重点党史著作和理论文章，编写推出《中国共产党的100周年》等重点出版物。建党100周年相关活动教育带来的文化纸需求有望延续全年，对文化纸价格带来较好支撑。后续来看，文化纸价格有望延续上涨行情。此外，溶解浆自底部反弹已2200元（+41.5%），而原材料木片价格波动幅度较小，公司80万吨溶解浆产能将带来可观利润增量。箱板纸方面，公司国内160万吨箱板纸以高端产品为主，配套配套20万吨针叶本色浆、50万吨半化学浆及40万吨老挝废纸浆，有较大机会受益于中高端成品纸的结构性行情。此外，随着老挝80万吨成品纸投产，箱板纸盈利水平将有进一步提升。 投资建议：公司21-22年迎来新一轮产能扩张周期，林纸一体化布局抚平周期成长性显现，中长期看，老挝自有林地逐渐进入轮伐期，成本优势持续加强。上调公司21-22年净利润至36.6、38.9亿元，对应PE13、12x，维持“推荐”评级。 风险提示：全球疫情发酵需求下滑，原材料价格波动，海外政策变化，文化纸提价不及预期等。

事件：中顺洁柔发布今年以来首份调价函，拟于 4月 1日起大幅上调成品纸价格，预计涨幅 12%-18%。此前公司已于 3月 1日起，调涨整体促销价格调涨 4%-8%。 本次提价幅度较大，与前期调涨相比将释放更多利润弹性。公司于 2019年以来逐步积累低价纸浆库存，截至 20Q3纸浆库存已达 14亿元，对应库存周期约 8-10个月，预计 21年全年原材料成本都将维持此前低位水平。 公司本轮提价幅度高于 3月促销价调涨幅度，将大幅增厚利润。 大厂涨幅相近，小厂开工率降低，无需忧虑销量承压。维达于上周已发布 4月涨价函，预计促销价格整体涨幅与洁柔相近。中小纸厂方面，根据卓创资讯，上周河北保定地区中小厂提价受阻出货承压，集中发布停机函，停机率高达 50%-70%，行业整体开工率跌破 60%，环比下滑 6pp。小厂限产保价态度强势，且部分厂商提价幅度高达 30%，四大家提价后仍具有较强的市场竞争力，无需担忧销售压力。 中长期看，公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间，同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌，随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖，公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间，未来有望向行业第一发起冲击。 公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展，积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局，目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类，长期成长空间广阔。 投资建议：公司基于其内部优质的管理梳理，中高端品牌的成功树立，以及积极拥抱电商的战略，洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌，未来有望向行业第一发起冲击，同时积极培育个护产品，打开第二增长曲线。考虑涨价上调公司盈利预测，预计 2021-2022净利润为 13.5、15亿元，对应 PE 分别为 25、23x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。

事件：美国床垫二轮反倾销终裁落地。塞尔维亚终裁税率提升较多（从13.56%调升至112.11%），各国终裁税率分别为泰国(最高达763.28%)、越南(最高668.38%)、塞尔维亚（112.11%）、柬埔寨（45.34%）、马来西亚(42.92%)、土耳其（20.03%）、印尼（2.22%）； 未雨绸缪进行充分应对，塞尔维亚反倾销税率调升实际影响可控。前期已做好塞尔维亚产能转移方案，塞尔维亚产能约10-13亿元，公司前期在与塞尔维亚相近的斯洛文尼亚已有厂房布局，可在短期转口承接塞尔维亚产能。同时公司美国及西班牙产能持续爬坡，预计21年合计产值可超过25亿元。其中美国基地布局领先竞争对手接近一年，美国产能稀缺性受益于反倾销，市场份额持续提升逻辑不变。 后续美国产能扩张计划为长期发展扫除障碍，海外自有品牌持续推进。本次塞尔维亚税率提升表明梦百合产品在美国市场具有较强竞争力，受到本土厂商的忌惮。后续来看，公司全球化布局为应对后续可能发生的区域贸易摩擦的升级，公司拟在美国市场规划更多产能。中长期公司有望快速复制已有基地的运营经验，有望在美形成4-5个生产基地布局，床垫品类或实现100%本土化生产，彻底避免反倾销风险。此外，随着全球化产能格局初步成型，公司将逐渐将更多精力放在海外自有品牌的建设中。前期收购的西班牙思梦及美国Mor有望释放更强协同。 自主品牌蜕变值得期待。短期看，公司开店情况向好，一季度招商超预期，年中有望提前实现1000店目标。随着渠道量级提升，梦百合整体品牌认知度及影响力有望快速上升，单店提货有较大增长空间。长期看，记忆棉床垫产品差异化程度高，参考美国47%的渗透率，国内记忆棉床垫市场约有十倍的渗透率提升空间，公司有望凭借突出产品力跻身国内床垫品牌第一梯队。 投资建议：美国床垫供给紧张主要由反倾销而非疫情带来，梦百合欧美产能布局领先有望于21年快速抢占份额。长期看，海内外自主品牌的发展有望加速，看好自主品牌转型。考虑Mor并表，预计2020-2022年净利润分别5.2、8.0、10.8亿元，EPS分别为1.41/2.16/2.90，对应PE分别为24/16/12x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外产能爬坡不及预期，海外生产成本上升；原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；人民币汇率大幅波动；海外疫情影响持续。

事件：中顺洁柔宣布为应对原材料价格上涨，全线产品从3月1日起，整体促销价格调涨4%-8%。公司公告总裁变更，原总裁邓冠彪先生辞去公司总裁职务，辞职后仍在公司担任副董事长、战略委员会委员职务；聘任刘鹏先生为公司新任总裁。刘鹏先生先后在兴业银行江门分行、兴业银行中山分行担任行长职务。 管理体系变革，走上基业长青的职业经理人发展道路。我们认为这一变革对公司长远发展具有里程碑式的重要意义，标志着公司从家族化管理模式走向基业长青的职业经理人模式。随着公司收入规模向着百亿大关迈进，内部管理复杂度不断增强，采用职业经理人模式将进一步提升内部管理效率和科学性，为公司长远发展奠定底层基础。 公司已形成成熟管理体系，预计更换总裁对公司短期经营稳定性不会造成影响。公司管理已经较为成熟，日常运营受更换总裁的影响较小，且通过高薪及股权激励的方式绑定高管及核心业务团队，团队活力充足、稳定性强。同时，原总裁邓总并未退出公司经营管理，仍将担任战略委员会委员职务，对公司的战略方向进行宏观把控。 小厂大范围限产保价，短期业绩及份额迎来双重提升机会。公司于2019年起逐步积累原材料库存，当前纸浆储备充足。在小厂迫于成本压力大幅提价（30%+）的背景下，公司目前主要通过收缩费用形式兑现盈利，后续或跟进提价但预计提价幅度远低于小厂。上周，保定地区生活用纸小厂集体发布停机函，停机率达50-70%，表明小厂提价后出货承压，且限产保价心态强烈。我们重申，在本轮浆价上涨行情中，公司有望凭借较为克制的调价策略，在兑现部分的盈利的同时实现市场份额的快速提升。 中长期看，公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间，同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌，随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖，公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间，未来有望向行业第一发起冲击。公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展，积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局，目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类，长期成长空间广阔。 投资建议：公司基于其内部优质的管理梳理，中高端品牌的成功树立，以及积极拥抱电商的战略，洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌，未来有望向行业第一发起冲击，同时积极培育个护产品，打开第二增长曲线。上调公司盈利预测，预计2021-2022EPS为0.96、1.12元，对应PE分别为25、21x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。

事件：中顺洁柔宣布为应对原材料价格上涨，全线产品从3月1日起，整体促销价格调涨4%-8%。 开启提价毛销差拉大，利润弹性开始显现。此次提价为公司在本轮纸浆上行行情中首次提价，前期四大家友商也于节后对出厂价进行微调。公司原材料库存管理能力业内领先，于2019年以来逐步积累低价纸浆库存，截至20Q3纸浆库存已达14亿元，对应库存周期约8-10个月。预计21年全年原材料成本都将维持此前低位水平，提价后公司毛销差进一步拉大，盈利水平有望进一步上行。 浆价高位下小厂开工率降低，市场份额有望快速提升。根据卓创数据，当前生活用纸原纸价格较底部已上涨35%至7350元，草根调研了解到部分小厂成品纸出厂价提价已达30%。四大家资金优势下纸浆储备能力强，对浆价上涨的抵御能力强于小厂。因此在浆价上行中，四大家的提价幅度远低于小厂，价格竞争力增强。根据卓创资讯数据，本周生活用纸周度开工负荷较上周下降4.82pp，产量较上周减少6.87%，30家代表纸厂库存较上周增长10.5%。下游对高价纸接受度有限，成本压力不断抬升下，小厂库存压力增大，出现减产、停机情况，四大家市场份额有望加速提升。 中长期看，公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间，同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌，随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖，公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间，未来有望向行业第一发起冲击。 公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展，积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局，目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类，长期成长空间广阔。 投资建议：公司基于其内部优质的管理梳理，中高端品牌的成功树立，以及积极拥抱电商的战略，洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌，未来有望向行业第一发起冲击，同时积极培育个护产品，打开第二增长曲线。上调公司盈利预测，预计2021-2022EPS为0.96、1.12元，对应PE分别为25、21x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。