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中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-07-01 12.39 -- -- 12.94 4.44% -- 12.94 4.44% -- 详细
生活用纸龙头企业,业绩改善+低估值,维持“买入”评级站在当前时点看,我们认为前期压制业绩增长的因素在逐步释放(华东疫情好转带来的电商物流恢复、美联储加息抑制通胀+全球纸浆产能投放、行业未来生活用纸投产增量缩减),预期公司业绩会逐季向好改善。考虑2022H1疫情及成本压力影响,我们下调盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润为5.82/6.52/7.26亿元(前值6.01/6.83/8.34亿元),对应EPS为0.44/0.50/0.55元,当前股价对应PE为28.4/25.3/22.7倍,公司作为生活用纸行业龙头企业,当前低估值叠加盈利修复,维持“买入”评级。 前期承压因素逐步释放,盈利预期逐季向好改善收入端看公司2022Q1首次出现负增长,主因受制于华东及东北疫情影响,当前重点疫情区域已好转,消费逐步复苏预计收入将向好改善;利润端:受全球纸浆供应端的多发事件扰动影响,纸浆价格持续上涨并保持在高位震荡,外加行业产能前期投放过度引发的阶段性供需失衡,使得生活用纸企业盈利承压。分开看纸浆方面2022H2至未来2年内全球纸浆产能会陆续投放,外加美联储加息抑制通胀,预计未来纸浆价格会震荡回落。生活用纸产能方面我们梳理未来行业新增产能绝对值明显低于以往,在消费端刚需下预计缓解行业供需失衡压力。综上我们认为生活用纸行业至暗时刻已过,盈利将逐步改善。 三维度助力业绩增长,收入破百亿门槛可期(1)产品结构不断向高毛利品靠拢:公司新任管理团队提高了整体管理颗粒度并将产品结构持续优化及整体盈利质量设为核心考核目标。在此管理下公司高毛利产品将持续发力,预计占比也将进一步提升;(2)及时收缩促销力度,缓解成本上涨压力:2022年初以来为缓解成本压力,公司已进行了多轮提价举措,基于生活用纸刚需属性特点,提价将直接增厚公司业绩;(3)顺应行业发展趋势,以传统渠道为基石持续发力电商及新零售渠道。 风险提示:提价落地不及预期、纸浆价格大幅上涨、行业竞争恶化。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-05-06 10.27 -- -- 11.23 9.35%
12.94 26.00% -- 详细
近期,公司发布 2021年年度报告和 2022年一季度报告。公司 2021年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比变动+16.95%/-35.85%/-36.30%。公司2022Q1营 收 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 下 降10.36%/50.82%/52.50%。营收符合预期,净利润不及预期主要原因系原材料价格上涨。 产品端:生活用纸产销齐增,原材料涨价致毛利率承压。 21年公司生活用纸营收 86.6亿元,同比增加 15.45%,营收占比 94.63%,同比下降 1.23pct;个人护理产品营收 0.77亿元,同比减少 23.03%,营收占比 0.84%,同比下降 0.44pct。 2021年,生活用纸、个人护理产品营业成本分别同比增加 25.63%、24.61%,主要系原材料价格上涨。生活用纸、个人护理产品毛利率分别同比减少5.11pct/22.54pct 至 36.99%/40.75%。 从产销量来看,主销产品生活用纸 2021年生产量/销售量分别为 14982.63万箱/14758.23万箱,分别同比增加 26.23%/28.14%,产销动态平衡,库存量较少。 从平均单价及单件成本看,2021年生活用纸平均单价为 59元,单件成本为 37元,分别较去年同比下降 8.54%/0.48%。 渠道端:非传统模式销售额增速明显,境内外结构不变。 2021年公司传统模式、非传统模式销售额占比分别为 47.99%、47.48%。 二者分别创造营收 43.91、43.44亿元,营收分别同比增长 3.45%、29.48%。 非传统销售模式增速更明显,系公司强化电商、社区团购等新零售渠道布局所致。 2021年境内外销售额占比与 2020年持平。 品牌宣传投入力度增强,汇兑损益增加。 2021年归属于上市公司股东净利润 5.81亿元,同比减少 35.85%,主要原因为销售费用及财务费用增加,分别同比增长 28.62%、59.66%,前者系公司加大品牌宣传投入,后者系报告期汇兑损益增加。 2022Q1营收不及预期,营收下降+成本增加。 2022Q1公司营收 18.84亿元,同比下降 10.36%,环比下降 34.46%。营业总成本同比增加 17.39%。营业收入下降叠加成本增加导致公司利润收缩,净利润同比下降 50.85%。 强化核心产品,拓展高端、高毛利品类。 2022年,公司将坚持以生活用纸为核心业务,进一步强化传统纸巾、护理用品、健康精品的统筹管理,将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类。整合资源加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列产品的推广,驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长,稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 109.08亿元、120.26亿元、132.59亿元,归母净利润为 7.34亿元、8.76亿元、10.28亿元,对应 PE 为 18.82X、15.77X、13.43X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,产业政策风险。 财务指标预测
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-04-29 9.96 -- -- 11.23 12.75%
12.94 29.92% -- 详细
事件: 公司发布 2021年年报:2021年全年实现营收 91.50亿元,同比增长16.95%;归母净利润 5.81亿元,同比减少 35.85%;实现扣非归母净利润5.68亿元,同比减少 36.30%,对应实现基本每股收益 0.45元。 公司发布 2022年一季报:2022Q1实现营收 18.84亿元,同比下降 10.36%; 归母净利润为 1.33亿元,同比下降 50.82%;实现扣非归母净利润 1.27亿元,同比减少 52.50%。 国元观点: 非传统渠道破局,生活用纸收入高增基于持续优化的产品结构和不断提升的产品力,公司在渠道端的建设促进了 销 售 的 稳 健 增 长 。 分 季 度 看 , 2021Q1-4公 司 分 别 实 现 营 收21.02/21.46/20.27/28.75亿元,同比+25.81%/+10.29%/+4.54%/+26.75%,分别实现归母净利润 2.71/1.36/0.77/0.97亿元,同比+47.81%/-49.48%/-64.72%/-58.72%。公司生活用纸品类生产量/销售量为 1.50/1.48亿箱,分别同比增长 28.14%/26.23%,实现产销两旺。公司不断建立与完善营销网络,采用五大渠道齐头并进的发展模式,21年传统渠道(GT)/非传统渠道(KA、AFH、EC、RC)分别营收 43.91/43.44亿元,同比增长 3.45%/29.48%; 毛利率分别为 34.90%/39.17%,较 2020年分别-6.36/-4.62pcts。 研发投入稳定,费用管控良好2021年公司综合毛利率/净利率分别为 35.92%/6.35%,较 2020年分别-5.40/-5.23pcts,主要原因系原材料价格上涨所致。期间费用方面,2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 21.71%/3.73%/-0.08%,较2020年分别+1.97/-0.94/-0.12pcts,其中销售费用增长主要系公司积极拓展及开发渠道建设,加大品牌宣传战略性投入。2021年研发费用率为 2.43%,较 2020年-0.12pcts,稳定的研发投入让公司家庭生活用品推陈出新的速度居于行业前列。 高端品牌产品矩阵重铸,全渠道持续完善布局产品端来看,公司作为国内生活用品行业的龙头企业之一,具有较强的品牌影响力和规模效应,2021年围绕家护、个护、旅户三大场景完善并优化了生活用纸、护理用品及健康精品三大业务板块,其中对“太阳”品牌进行了经营队伍的重组以及产品线的梳理,打造了更具竞争力的产品矩阵,未来有望随着消费者对生活用纸高端化和差异化需求的增长从而进一步抢占高端产品份额。渠道端,公司采取“直销到县、分销到镇”的渠道下沉和精耕细作策略,搭建的营销网络已经覆盖全国绝大部分地(县)级城市,扩大了经销商的网络布局;另外也在电商渠道/社区团购/商用消费渠道等方面积极拓展,持续打造完整的销售网络。 投资建议与盈利预我们看好公司高端品牌的长期盈利能力以及多渠道销售布局下公司产品的持续渗透。预计公司 2022-2024年营收分别为 101.13/113.09/126.16亿元,归母净利润分别为 6.80/7.89/9.13亿元,EPS 分别为 0.52/0.60/0.70元/股,对应 PE 分别为 19.26/16.59/14.34倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨风险;物流运输不畅风险;新冠疫情加剧风险;产业政策风险
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-12-07 16.57 -- -- 17.66 6.58%
17.66 6.58%
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国内生活用纸行业 TOP4企业中最晚起步,奋起直追。 公司是国内生活用纸行业内第一梯队成员, 与另外三家(恒安国际、维达国际、金红叶)相比起步最晚,但发展迅速,毛利率已跃居首位。 公司近年来关注多元化产品布局,注重提升个护类高毛利产品的占比,未来毛利率仍有上升空间。公司管理层经验丰富,通过股权激励+员工持股计划与公司利益捆绑,若 2021Q4业绩达标可完成第二次股权激励的实施。 行业持续发展,集中度有望提升。 我国人均生活用纸用量较发达国家仍有较大差距,且随着消费升级,以及疫情期间消费者卫生防护意识的提高,我国生活用纸行业市场规模将稳定增长。同时,我国生活用纸行业集中度较美国日本等国家偏低, CR5为 30%,较美国 60%的市占率仍有较大上升空间。 加之环保政策日趋渐严,生产不能达到标准的一些小企业将被优胜劣汰,行业集中度有望提升。公司处于行业内第一梯队,市占率有望快速提升。 浆价短期内难以大幅回升, 浆价、股价联动。 由于港口库存充足以及全球新增纸浆产能,从木浆供需角度来预测浆价短期内难以大幅回升。 木浆价格占公司生产成本中的 40%-60%,浆价的变动直接影响公司的毛利率以及二级市场表现, 根据历史数据观测, 这一传导会在 6-10个月内得到反映, 浆价在 5月开始波动下行, 预计未来公司盈利水平逐步得到改善。 产品、渠道、产能、营销共同促进公司未来发展。 产品方面,公司持续增加研发投入支撑其产品多元化发展,不断提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,产品结构持续优化。渠道方面, GT(传统经销商渠道)、 KA(大型连锁卖场渠道)、 AFH(商用消费品渠道)、 EC(电商渠道)、 RC(新零售渠道)、 SC(母婴渠道)六大渠道齐头并进的发展模式, 其中电商渠道增速较快。产能方面,公司正逐步布局全国性产能,以每年约 10万吨的速度稳步扩张, 2022年产能或将跃升至行业第三,但仍具上升空间。营销方面, 公司增加广告投放,并预计于 2022年调整产品价格。 投资建议: 预计公司 2021年~2023年 EPS 分别为 0.62元、 0.83元、 1.03元,当前股价市盈率分别为 27倍、 20倍、 16倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨、人民币贬值、产能未达预期、新品销量不佳。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-10-29 15.05 -- -- 19.66 30.63%
19.66 30.63%
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成本压力下业绩低于市场预期。公司2021Q1-3实现营业收入62.75亿元,同比+13.0%;归母净利润4.84亿元,同比-27.9%。其中2021Q3实现营业收入20.27亿元,同比+4.5%;归母净利润0.77亿元,同比-64.7%。 成本压力环比仍有增加,我们预计2021Q4成本压力将开始逐步缓解。公司2021Q1-3毛利率为38.0%,同比-8.68pp,较2019年同期-0.34pp;销售净利率为7.7%,同比-4.37pp。2021Q3毛利率为34.3%,同比-12.37pp,环比-4.58pp;销售净利率为3.8%,同比-7.48pp,环比-2.53pp。2021Q3公司盈利能力同比及环比均有较大幅度回落,原因主要有:1)公司采取加权平均法进行原材料成本核算对于浆价变动有一定的滞后期,2021Q3木浆价格已出现较多回落但公司成本压力进一步提升。我们预计2021Q4浆价将延续下行,成本端压力有望减轻。2)公司加大品牌宣传和产品推广力度,销售费用投放有所增加。 经营现金流表现良好,运营效率稳定。2021Q1-3公司实现经营现金流8.79亿元,同比+113.73%;经营现金流/经营活动净收益比值为161.77%,销售现金流/营业收入同比+0.73pcpts至101.37%。2021Q1-3净营业周期107.58天,同比下降1.67天。其中,存货周转天数118.64天,同比下降6.34天;应收账款周转天数43.88天,同比上升2.89天;应付账款周转天数54.94天,同比下降1.79天。 短期调整不改中长期逻辑,品牌持续健康成长。公司在2021年处于调整阶段,外部环境来看,原材料及能源价格波动对成本端带来一定压力,高基数及渠道变迁对行业增速带来一定扰动,但我们预计2021Q4扰动因素将逐步消退,行业需求及成本端有望逐步修复。从公司内部来看,2021年公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,随着新管理团队逐渐磨合成熟,内部管理效率有望提升。根据淘数据测算,洁柔品牌2021Q1-3在阿里平台的销售额占比为12.4%,同比+2.7pp,品牌市场占有率持续提升。 盈利预测与投资评级:基于公司2021年三季度业绩下调盈利预测,我们预计2021-2023净利润为5.8、8.6、10.5亿元(原值为9.1、12.1、15.3亿元),对应PE分别为36、24、20x。管理层磨合期叠加外部原材料高位因素,短期业绩或有所波动,但中长期看个护品类有望带来第二增长曲线,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;行业竞争加剧;个护推广不及我们预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-10-28 17.91 -- -- 19.66 9.77%
19.66 9.77%
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事件10月27日公司发布三季报,3Q 实现营收20.3亿元,同比+4.5%,实现归母净利润0.77亿元,同比-64.7%,前三季度实现营收62.8亿元,同比+13%,归母净利润4.8亿元,同比-27.9%,业绩低于预期。 经营分析高基数下3Q 营收表现稳健。3Q 收入同比+4.5%,环比+4.2%。预计主要受去年高基数、下游需求疲软,叠加今年居民家庭消费整体库存去化的影响,公司积极开拓社区零售等新零售渠道,预计线上、线下均保持稳健增长。 终端竞争激烈,高费用投入下,净利率环比下滑2.5pct。1Q/2Q/3Q 毛利率分别为40.5%/38.9%/34.3%,呈现前高后低,预计主要原因是原料成本中高价浆成本占比提升,以及能耗成本的提高。3Q 阔叶浆均价同比+1100元/吨,环比-450元/吨,预计伴随后续浆价下行,原料成本压力有望逐季减轻。1Q/2Q/3Q 毛销差分别为21.9%/14.5%/11.1% , 同比-0.7/-9.2/-10.1pct,预计主要原因是终端竞争激烈导致促销加剧、以及新渠道、新品牌推广的高投入。1Q/2Q/3Q 净利率13%/6.3%/3.8%,3Q 管理/研发费用率分别同比-0.32pct/+0.06pct。 “太阳”入局+个护发力打开新空间,回购彰显公司发展信心。1)品类端,短期生活用纸行业竞争仍较激烈,我们看好洁柔份额的提升。中低端品牌太阳、高端品牌Lotion、自然木,以及高端品类湿巾、厨房纸巾等有望逐步发力,卫生巾、纸尿裤等个护品类打开中长期发展新空间。2)渠道端,21年双11提前开启,有望进一步提振4Q 业绩;公司亦积极开拓社区团购、抖音等新零售渠道。3)回购:21年1月起公司发起回购用于员工股权激励,截至10月8日,公司已累计回购2306万股,占总股本1.76%,回购金额6.3亿元。 盈利调整和投资建议根据公司3Q 业绩表现及我们对未来生活用纸行业竞争格局的判断,我们下调21-23年EPS 至0.46、0.54、0.62元,下调幅度为39%、39%、42%,当前股价对应PE 分别为 36、31、27倍,维持“买入”评级。 风险提示下游消费需求不及预期的风险;销售费用率控制不力的风险;新产品销售低于预期的风险;公司高管刘金锋6月减持公司股份60.12万股
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-09-13 17.05 -- -- 19.10 12.02%
19.66 15.31%
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收入稳健增长,利润率有所下行2021H1收入42.48亿元(+17.5%),较2019H1增长33.9%;净利润4.07亿元(-10.1%),较2019H1增长48.1%,我们认为净利润同比下滑的主要原因在于原材料价格大幅上涨压低了毛利率,毛利率39.7%( -6.9%);净利率9.6%(-2.9%)、销售、管理费用率分别为 21.6%(-1.9%)、6.2%(-1.4%)拓宽产品矩阵,渠道持续补强公司产品涵盖不同定位、价格的生活用纸,以及当前规模较小,未来有望成为重要利润组成部分的生活护理类产品。公司有望通过持续推陈出新、完善产品矩阵,实现对不同使用场景、不同消赀者类别的覆盖,从而不断扩大自身规模和市场占有率。从渠道侧来看,公司在夯实华南、西南等线下传统优势渠道的同时将重点发力补强华东、华北和商销等领域,并密切关注新电商平台机会,实现多渠道多品类的协同成长,产能扩张或加速行业洗牌据生活用纸委员会统计,2021上半年生活用纸投产150.8万吨,按年预计总投产433.6万吨计,下半年新增产能或超280万吨,2022年后亦较多已宣布计划投产的项目。我们认为,短期内木浆价格上行和产能扩张将可能影响行业整体盈利水平;中长期看,拥有品牌影响力、全国范围内全渠道布局、多样化产品矩阵的头部公司所受影响相对较小,并有望通过自身品牌建设和产品结构优化保持业内领先的盈利能力,未来企业自身竞争力的持续提高将是摆脱同质化竞争的核心看点投资建议:维持“买入”评级未来新增产能较多,行业竞争存在加剧可能。短期内公司可能无法完全通过销售端提价对冲成本较快上涨冲击,阶段性毛利率可能承压。 预测2021-2023年的收入分别为92.97、106.87和121.73亿元;净利润分别为8.70、11.93和13.06亿元。9月3日公司收盘价17.18元对应的2021-2023年预测PE分别为25.4/18.5/16.9X。维持“买入”评级,下调合理估值区间至24.5~26.1元, 风险提示公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动.
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-09-06 16.90 -- -- 18.47 9.29%
19.66 16.33%
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事件:8月30日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入42.48亿元,同比增长17.46%;实现归母净利润4.07亿元,同比下跌10.06%;基本每股收益0.31元。 营收业绩稳步增长,成本增幅较大。其中,第二季度单季公司实现营收21.46亿元,同比增长10.29%,实现归母净利润1.36亿元,同比下跌49.48%。报告期内,公司综合毛利率为39.68%,较去年同期下跌6.91%。受材料价格上涨、品类结构变化以及运费增加等因素的影响,营业成本较去年同期增长32.66%,变动幅度相较收入17.46%的增幅偏大,同时由于去年同期基数偏高,导致毛利率出现变动。 公司费用管控能力优秀,净利率承压。公司期间费用率为27.69%,较去年同期降低3.38pct。其中,销售费用率为21.55%,同比降低1.90pct;管理费用率为3.89%,较去年同期降低1.25pct;研发费用率为2.29%,较去年同期降低0.22pct;财务费用率为-0.04%,较去年同期降低0.01pct,主要是因为利息收入增加。净利率方面,上半年公司销售净利率为9.59%,同比下跌2.93%,其中Q2销售净利率为6.34%,同比下降7.50%,环比Q1下降6.56%。公司期间费用管控优秀,然而受毛利率下滑的影响净利率下跌。 优化产品结构,盈利能力提升。报告期内,公司生活用纸实现营收40.83亿元,同比增长15.55%,占主营业务营收的96.12%,毛利率为40.26%,较去年同期下降5.93%。公司产品品类丰富,通过优化产品结构,提升高端、高毛利产品占比,实现业绩的提升。2021年初公司推出高端医护级OKBEBE系列婴儿产品逐渐发力,在产品性能方面满足消费者的需求。公司现已布局GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道,在全国范围内扩大销售网络,多渠道齐发展共同提高盈利水平。同时在多地布局生产基地实现降本增效。 投资建议:公司不断优化产品结构推出新系列,稳中求进,看好未来新系列产品的发展,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.93/1.15/1.38元,对应PE为22X、18X、15X,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-09-02 18.11 23.18 89.07% 18.16 0.28%
19.66 8.56%
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事副件标:题公 司公布2021年半年报,1H2021实现营业收入42.48亿元,同比+17.46%;实现归母净利润4.07亿元,同比-10.06%。 点评: 高基数导致Q2收入增速下滑。1H2021公司实现营业收入42.48亿元,同比+17.46%,其中1Q/2Q分别+25.81%和+10.29%,Q2单季增速受高基数影响出现明显下滑。分品类看,上半年生活用纸、个人护理和其他产品实现收入40.83亿元、0.40亿元和1.24亿元,同比+15.55%、-40.05%和+703.17%。 浆价上行等多因素叠加,Q2利润明显承压。受1)原料纸浆成本上行,根据生意社数据,上半年纸浆现货最高价较2020年底和2020年6月底涨幅分别达36.49%和69.83%;2)运输费用增长;3)产品提价不及预期等因素影响,Q2单季公司毛利率下滑至38.91%,环、同比分别下滑1.55pct和8.94pct。 与此同时,公司销售费用则受竞争加剧,宣传促销费用增长影响出现明显增长,2Q单季同比+11.53%,这也使得公司净利率出现明显下滑,1H2021公司实现归母净利润4.07亿元,同比-10.06%,其中1Q/2Q分别+47.81%和-49.48%,Q2单季利润明显承压。 短期浆价回落叠加产品提价预期,利润压力有望缓解。收入方面,4月公司湖北二期10万吨项目竣工,后续随着产能的持续爬坡,华中市场收入有望进一步增长;盈利方面,考虑5月以来浆价明显回落,同时公司前期提价或逐步落实,后续利润压力或将逐步缓解。 中长期新增产能释放有望支撑公司业绩增长。随着宿迁40万吨高档生活用纸项目、四川30万吨竹浆纸一体化项目的建设,公司有望进一步抢占华东、西南市场,支撑公司中长期业绩增长。 盈利预测:考虑原料端成本压力,我们下调公司毛利率预测,预计公司2021-2023年归母净利润为10.28亿元、12.06亿元和13.65亿元(原值12.77亿元、14.71亿元和15.39亿元),对应PE分别为23倍、20倍和18倍,维持“强烈推荐”。 风险提示:原材料价格波动和汇率波动超预期风险;新产品推广不及预期风险;核心骨干人员流失导致经营不及预期风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-09-02 18.11 -- -- 18.16 0.28%
19.66 8.56%
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事件:中顺洁柔发布 2021年半年报。 公司发布公告,2021年上半年公司实现营收42.48亿元,同比增长17.46%;实现归母净利润4.07亿元,同比下降10.06%;实现扣非归母净利润3.99亿元,同比下降10.65%。 单Q2来看,公司Q2实现营收21.46亿元,对比2020年增长10.29%,对比2019年增长31.50%;实现归母净利润1.36亿元,对比2020年下降49.48%,对比2019年下降9.93%;实现扣非归母净利润1.32亿元,对比2020年下降49.28%,对比2019年下降10.81%。 收入端:产品结构调整,生活用纸营收表现稳健。 分产品来看,公司21H1生活用纸/个人护理分别实现营收40.83/0.4亿元,同比分别+15.5%/-40.5%,收入占比分别为96.112%/0.95%,较去年同期-1.59/-0.91pct。个护业务营收表现主因口罩、消毒湿巾等防疫用品收入下滑所致。生活用纸在去年同期渠道补库存的高基数下同比增长15.5%,营收表现较为稳健。公司不断优化产品结构,积极发力全渠道建设,进一步提升高毛利产品及线上渠道收入占比,我们预计公司收入将持续保持稳健增长。 利润端:受原材料、运费上涨、竞争加剧等影响,21H1盈利承压。 上半年公司盈利能力承压,综合毛利率同比下滑6.91pct 至39.68%。 公司主要原材料纸浆占生产成本40%-60%,21H1纸浆价格大幅上涨,进口针叶浆/阔叶浆均价涨幅最高分别为318.3/258美元/吨,公司虽然低位增加储备,终端提价传导,但短期仍难以完全平抑原材料价格波动带来的生产成本上涨。6月以来浆价震荡下行,但相比去年同期仍维持在较高位置。同时受疫情影响全球海运运力紧张,运费飙升至历史高位。 此外,Q2市场竞争加剧,公司加大广宣和促销投入力度,Q2销售费用比例环比提升5.86pct 至24.45%。展望下半年,浆价持续高位下将加速中小产能出清继而优化竞争格局,公司前期提价有望逐步落地,叠加传统旺季带来的下游需求提升,公司盈利能力有望逐季修复。 股份回购彰显信心,新增产能有序投建。 公司2021年1月5日发布公告称拟使用自有资金回购股份用于股权激励或员工持股计划,8月3日公司宣布已完成2197万股(占总股本1.67%)的回购,预计下半年员工持股计划有望落地,彰显公司未来发展信心。 此外,公司70万吨在建产能项目稳步推进中,预计每年投产10万吨,公司加速产能建设完善全国产能布局,尤其是补充华东地区和西南地区的产能缺口,加快抢占华东、西南区域的市场份额,提升整体的市场占有率。 投资建议由于原材料、海运成本短期大幅回落可能性较小,行业盈利普遍承压, 我们下调盈利预测,预计2021-2023营收分别为92.45/109.6/129.35亿元,同比+18.2%/19.6%/18.0%;归母净利润分别为9.98/11.93/14.62亿元,同比+10.2%/19.5%/22.5%。公司高中低品牌矩阵完整,产品结构吻合消费发展趋势,聚焦生活用纸主业抢占市场份额。全渠道齐头并进,电商渠道表现突出。完善全国产能布局,进一步降低运输成本。伴随规模持续扩张,公司平抑采购成本的能力也将不断强化。此外,公司于2019年开始协同渠道资源开拓个护产品,该业务有望在未来贡献业绩弹性。2021年8月30日收盘价20.37元,对应PE26.8X/22.4X/18.3X。 维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险;核心员工流失风险等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-08-31 19.49 -- -- 19.20 -1.49%
19.66 0.87%
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事件描述述布公司发布2021年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入42.48亿元,同比增加17.46%;归属于母公司所有者的净利润4.07亿元,同比减少10.06%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.99亿元,同比减少10.65%。业绩符合预期。 事件点评2021Q2,公司营收同比增长10%,归母净利润同比滑下滑50%。2021Q2,公司实现营业收入21.46亿元,同比增长10.29%,相对2019Q2增长31.50%;归母净利润1.36亿元,同比下滑49.48%,相对2019Q2下滑9.93%;扣非后归母净利润1.32亿元,同比下滑49.28%,相对2019Q2下滑10.81%。 由于原材料价格上涨、品类结构变化、运费增加等因素,公司盈利能力承压下降。报告期内,公司毛利率为39.68%(-6.91pct),净利率为9.59%(-2.93pct)。费用端看,公司期间费用率同比下降3.38pcpt至27.69%,其中,销售费用率21.55%(-1.90pct);管理费用率6.18%(-1.47pct);财务费用率-0.04%(-0.01pct)。分品类来看,生活用纸、个人护理产品毛利率分别为40.26%、41.45%,其中生活用纸毛利率同比下滑5.93pct。 产品结构持续优化,中高端、高毛利品类占比持续提升,重点单品、新品加速推广,优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准,提高各渠道的占有率,不断提升公司产品毛利水平和盈利水平。受新冠肺炎疫情影响,消费者消费习惯有所改变,公司迅速适应市场消费趋势,不断丰富渠道内容,推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,并形成公司又一利润增长点。此外,疫情期间消费者偏向线上消费模式,公司在保证其它渠道平稳运作的同时,加大投放线上资源,强化电商渠道的布局和发展,使得电商渠道取得较为亮眼的成绩。 投资建议预计公司2021-2023年实现归母公司净利润10.39、12.62、14.62亿元,同比增长15.78%、20.32%、15.85%,对应EPS为0.80/0.96/1.11元,PE为25.4、21.1、18.28倍,维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期;原材料价格大幅波动;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;产能过剩风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-08-09 20.61 -- -- 23.49 13.97%
23.49 13.97%
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中顺洁柔:中高端生活用纸领军者。 中顺洁柔是首家 A 股上市的生活用纸企业,创立起便定位中高端。 近年来公司做大做强生活用纸主业的同时又进军个护与健康领域,拥有“洁柔”、“太阳”、“朵蕾蜜”三个品牌。公司股权集中,实控人为创始人邓氏家族。经过多年努力,公司已转型为职业经理人管理的现代化企业。 行业: 1500亿市场持续扩容, 产品细分化高端化趋势明显, 渠道多元化发展, 集中度有待提升。 我国生活用纸市场规模达 1500亿,近年来行业增速放缓至个位数。 人均消费量的提升和产品结构的升级是行业持续扩容的重要抓手。 我国2018年人均使用量仅 6.2kg,远低于美国的 25.6kg 和西欧的 15.9kg; 以面巾纸为代表的高端产品占比逐年提升,纸近五年的年均复合增速达到 8.8%,约是厕用生活纸年均增速的两倍。 此外, 渠道呈现多元化局面, 电商和商销等新兴渠道的发展是大势所趋,龙头企业抢夺新兴渠道更具优势。 目前,行业头部四家企业的市占率仅 31%,远低于美日等发达国家水平。 未来,消费高端化细分化、 渠道多元化、 环保政策趋严以及每一轮成本抬升周期都将是行业出清的重要动力。 公司: 产品结构吻合行业消费趋势, 品牌矩阵覆盖高中低, 全国产能布局支撑全渠道发展, 制度革新绑定专业人才。 产品结构吻合行业消费趋势,聚焦主业抢占高中低市场份额。 1) 公司产品矩阵完整, 产品结构与消费趋势高度吻合, 在追求高品质、个性化的基础上,形成了生活用纸和个护产品多元化发展的局面。 2)重启太阳品牌面向下沉市场,主打性价比抢占中低端市场份额。 3)积极创新研发提升消费者体验, 产品结构的优化也不断促进洁柔毛利率水平的提升。 4) 高汰换率和高品质的背后是持续提升的研发投入。公司研发投入比例从 2015年的 1.5%提升至 2020年的 2.4%。 品牌营销投入高增,全渠道齐头并进,全国产能布局。 为加强品牌营销和开拓市场,公司的销售费用率整体呈上升态势。 渠道方面, 经过三年(2016-2018)渠道建设年和两年(2019-2020)的渠道强化年, 洁柔已形成经销商、 KA、商销、电商、新零售、母婴六大渠道齐头并进的发展模式, 其中电商渠道表现尤为亮眼。 受运输成本和运输半径的影响,公司加速产能建设, 全国产能布局为渠道扩张提供坚实后盾,也有利于单位成本的进一步降低。 洁柔共拥有生活用纸产能约 83万吨,在建产能包括江苏宿迁 40万吨项目和四川渠县的 30万吨竹浆纸一体化项目。 管理革新积极调整,建立长期激励机制绑定专业人才。 公司近年来实现规模和业绩翻番离不开组织管理的变革。 2015年公司开启营销改革,专注渠道建设与拓展,逐步搭建了完善的销售结构。 先后引入了原金红叶核心销售团队等业内外专业人才,并积极出台一系列股权激励与员工持股计划绑定核心人员,增强公司凝聚力。 投资建议我们预计公司 2021/2022/2023营业收入分别为94.26/111.09/129.76亿元,同比增长 20.5%/17.9%/16.8%。公司归母净利润分别为12.35/14.72/17.36亿元,同比增长 36.3%/19.2%/18.0%。 公司高中低品牌矩阵完整,产品结构吻合消费发展趋势, 聚焦生活用纸主业抢占市场份额。 全渠道齐头并进, 电商渠道表现突出。完善全国产能布局,进一步降低运输成本。 伴随规模的持续扩张,公司平抑采购成本的能力也将不断强化。此外,公司于 2019年开始协同渠道资源开拓个护产品,该业务有望在未来贡献业绩弹性。 2021年 8月 4日收盘价 20.33元对应未来三年 PE 为 16.76X/13.19X/10.38X。首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险;核心员工流失风险等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-07-13 23.50 -- -- 24.97 6.26%
24.97 6.26%
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事件:7月9日公司回购股份39.77万股,成交金额921.7万元,21年年1月月27日至7月月9日日达累计回购已达5.8亿元。公司于21年1月5日披露回购方案,并于21年5月上调回购价格上限,并提高回购金额区间至3.3亿元-6.6亿元。21年1月27日-7月9日公司累计回购2050万股,成交金额总计5.8亿元。 持续回购彰显管理层信心,市场情绪扰动带来布局机会:公司持续进行股票回购用于后续员工持股或股权激励计划,其中21年6月以来累计回购975.5万元,成交金额3.1亿元,彰显对公司后续成长性的信心。 21年6月公司股价回调较多,基于对电商渠道数据跟踪及行业调研,我们认为公司基本面经营稳健,电商渠道份额持续提升,回调主要受浆价回调情绪影响。短期看,中小纸厂盈利压力较大,开工率仍处于低位,我们看好公司凭借前期低价原材料储备及积极的市场开拓策略抢占中小品牌份额。后续来看,浆价回落有望助公司明后年盈利水平保持高位。 中长期看,公司不断完善原材料协议采购、期限联动等操作机制,持续降低原材料扰动的影响,周期性将逐渐减弱。 重申公司中长期成长机会:人才引进+双品牌运营+薄弱地区重点突破。 1)从人才引进角度看,21年公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,聘任李肇锦总为公司副总裁,扩充核心管理团队为后续成长蓄力。 公司2015年引入原金红叶团队后重塑渠道步入高速成长期,而本轮人才引进为公司内部管理及品牌打造注入新活力,成长有望再加速。2)太阳+洁柔双品牌运营打破单品牌成长天花板,并令公司产品区割更加明显。太阳品牌瞄准中低端市场补充空白,后续随着竹浆纸一体化项目的落地,成本优势将进一步提升。3)公司在华东区域相对薄弱,21年1月宿迁40万吨高档生活用纸项目开始建设,蓄势发力华东区域,华东区市场份额有望加速提升。此外,公司积极培育个护品类,已布局棉柔巾、卫生巾、母婴用品等品类,为远期成长奠定基础。 盈利预测与投资评级:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来洁柔有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。我们预计2021-2023净利润为13.6、17.8、21.4亿元,对应PE分别为22.3、17.0、14.2x,估值安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-06-02 33.88 -- -- 35.10 3.60%
35.10 3.60%
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短期看好提价落地利润释放:近三周以来(5月6日以来),生活用纸行业开工率结束连续两月下行,开始小幅回升;同时生活用纸价格与浆价相比较为稳定(生活用纸原纸价格小幅回落100-200元,现货浆价回落1000元左右)。我们判断生活用纸产业链库存去化接近尾声,供需格局边际优化,四大家的提价窗口正在打开。我们的草根调研也表明四大家终端价格局部上移,表明提价处于逐步落地阶段。 人民币升值及浆价回落缓解明后年成本担忧:近期人民币持续升值至6.4,首次影响纸浆期货及现货价出现较多回落,其中阔叶浆和针叶浆国内现货价较前期高点分别下跌约1000元/1100元。根据公司一季报存货水平测算,公司原材料库存约三个季度,因此市场对于明后年公司成本端压力尚存担忧。浆价的稳定回落提升公司明后年盈利确定性,对洁柔来说是最为理想的浆价运行轨迹。此外,中长期看,公司不断完善原材料协议采购、期限联动等操作机制,持续降低原材料扰动的影响,周期性将逐渐减弱。 引入行业顶尖人才激发成长活力,多种激励方式相结合绑定核心员工:从管理层面看,近期公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,聘任李肇锦总为公司副总裁,扩充核心管理团队为后续成长蓄力。其中,刘鹏总具有丰富的银行业管理经验,现担任公司CEO、董事长,有望为公司带来更加高效、标准化的管理体制,以匹配随着规模不断扩大而提升的内部管理要求。邓雯曦曾任恒安品牌总经理,在生活用纸及个护行业的品牌建设工作方面经验丰富,有望加速洁柔品牌知名度的提升。一系列行业顶尖人才的引进为公司长期成长奠定基础。2017年公司引入行业顶尖销售团队,并因此进入快速成长阶段,我们看好本轮人才引进后赋予公司更强增长活力。此外公司通过股权激励、员工持股等方式绑定高管及核心员工利益,为中长期成长提供保障并增强公司对行业优质人才的吸引力。 中长期市占率提升空间充足:2019年行业CR4 35-40%,相比海外仍有较大提升空间,其中洁柔销售团队最为进取,成长性突出,为四大家中唯一份额持续提升的公司。分区域看,公司在西北、华南等片区表现突出,后续其他片区有望通过借鉴优势区域的发展经验实现份额的持续提升。 盈利预测与投资评级:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来洁柔有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。预计2021-2023净利润为13.5、17.8、21.3亿元,对应PE分别为32.2、24.5、20.5x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-05-27 33.78 -- -- 35.10 3.91%
35.10 3.91%
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5月21日公告:公司结合近期资本市场及公司股价等情况的积极变化,并基于对公司经营、未来业务发展的信心,为保障公司股份回购事宜及未来相关激励事项的顺利实施,拟调整本次回购股份的价格以及回购金额。其中,回购价格上限由不超过31.515元/股(含)调整为不超过45元/股(含);回购金额区间由1.8亿元-3.6亿元调整为3.3亿元-6.6亿元。按照回购股份价格上限45元/股测算,拟回购股份数量区间为733万股~1467万股,相应股本占比为0.56%~1.12%。 公司5月7日回购175.97万股,占总股本0.1341%,成交总金额5361.03万元(不含交易费用),成交价区间29.89-30.60元/股,回购均价30.47元/股;截止目前,公司累计回购1074.36万股,占总股本0.8189%,成交总金额2.70亿元(不含交易费用),成交价区间23.27-30.60元/股,回购均价25.11元/股;1月5日曾公告计划用自有资金1.8-3.6亿元在二级市场回购,全部用于下一轮股权激励或员工持股计划。 浆价高位下,公司受益低价屯浆和强议价力。公司作为行业龙头将从两方面受益,市场份额或进一步提升: (1)公司在浆价低位时大批量采购锁定成本。公司21Q1存货16.18亿元,相较2019年末9.86亿元存货大幅提高。 (2)生活用纸行业涨价通道中大厂议价力更强。公司从出厂端缩紧促销费和终端提价两步涨价,整体吨利水平有望持续扩大。 高端高毛利产品占比持续提升,中长期布局太阳品牌和个护品类提升发展空间。公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准,提高各渠道的占有率。此外,2019年重启“太阳”品牌,定位中低端市场,30万吨竹浆纸一体化项目降低成本,未来将助力公司市占率提升,有望在中长期带来业绩增量。 强化渠道建设,产能扩张支撑业绩增长。渠道方面,公司加强KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道的建设,同时加大投放线上资源,电商渠道取得较为亮眼的成绩,目前,已经与天猫、京东、拼多多、淘宝、唯品会、苏宁、快手、抖音、云集、网易等知名平台达成合作。产能方面,2021年4月湖北中顺二期10万吨高档生活用纸项目竣工验收,补足华中市场销售增长缺口,降低成本;2021年1月宿迁40万吨高档生活用纸开始建设,满足华东地区销售需求,公司中长期业绩增长得到支撑。 盈利预测与估值:公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出,全国性产能布局进一步完善,新聘总裁转向职业经理人模式,21Q1持续超预期。我们预计公司21/22年归母净利分别为13.0/17.6亿元,对应PE分别为30X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧,新产品拓展不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名