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中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-09-06 16.90 -- -- 18.47 9.29%
19.10 13.02% -- 详细
事件:8月30日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入42.48亿元,同比增长17.46%;实现归母净利润4.07亿元,同比下跌10.06%;基本每股收益0.31元。 营收业绩稳步增长,成本增幅较大。其中,第二季度单季公司实现营收21.46亿元,同比增长10.29%,实现归母净利润1.36亿元,同比下跌49.48%。报告期内,公司综合毛利率为39.68%,较去年同期下跌6.91%。受材料价格上涨、品类结构变化以及运费增加等因素的影响,营业成本较去年同期增长32.66%,变动幅度相较收入17.46%的增幅偏大,同时由于去年同期基数偏高,导致毛利率出现变动。 公司费用管控能力优秀,净利率承压。公司期间费用率为27.69%,较去年同期降低3.38pct。其中,销售费用率为21.55%,同比降低1.90pct;管理费用率为3.89%,较去年同期降低1.25pct;研发费用率为2.29%,较去年同期降低0.22pct;财务费用率为-0.04%,较去年同期降低0.01pct,主要是因为利息收入增加。净利率方面,上半年公司销售净利率为9.59%,同比下跌2.93%,其中Q2销售净利率为6.34%,同比下降7.50%,环比Q1下降6.56%。公司期间费用管控优秀,然而受毛利率下滑的影响净利率下跌。 优化产品结构,盈利能力提升。报告期内,公司生活用纸实现营收40.83亿元,同比增长15.55%,占主营业务营收的96.12%,毛利率为40.26%,较去年同期下降5.93%。公司产品品类丰富,通过优化产品结构,提升高端、高毛利产品占比,实现业绩的提升。2021年初公司推出高端医护级OKBEBE系列婴儿产品逐渐发力,在产品性能方面满足消费者的需求。公司现已布局GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道,在全国范围内扩大销售网络,多渠道齐发展共同提高盈利水平。同时在多地布局生产基地实现降本增效。 投资建议:公司不断优化产品结构推出新系列,稳中求进,看好未来新系列产品的发展,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.93/1.15/1.38元,对应PE为22X、18X、15X,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-09-02 18.11 23.40 26.01% 18.16 0.28%
19.10 5.47% -- 详细
事副件标:题公 司公布2021年半年报,1H2021实现营业收入42.48亿元,同比+17.46%;实现归母净利润4.07亿元,同比-10.06%。 点评: 高基数导致Q2收入增速下滑。1H2021公司实现营业收入42.48亿元,同比+17.46%,其中1Q/2Q分别+25.81%和+10.29%,Q2单季增速受高基数影响出现明显下滑。分品类看,上半年生活用纸、个人护理和其他产品实现收入40.83亿元、0.40亿元和1.24亿元,同比+15.55%、-40.05%和+703.17%。 浆价上行等多因素叠加,Q2利润明显承压。受1)原料纸浆成本上行,根据生意社数据,上半年纸浆现货最高价较2020年底和2020年6月底涨幅分别达36.49%和69.83%;2)运输费用增长;3)产品提价不及预期等因素影响,Q2单季公司毛利率下滑至38.91%,环、同比分别下滑1.55pct和8.94pct。 与此同时,公司销售费用则受竞争加剧,宣传促销费用增长影响出现明显增长,2Q单季同比+11.53%,这也使得公司净利率出现明显下滑,1H2021公司实现归母净利润4.07亿元,同比-10.06%,其中1Q/2Q分别+47.81%和-49.48%,Q2单季利润明显承压。 短期浆价回落叠加产品提价预期,利润压力有望缓解。收入方面,4月公司湖北二期10万吨项目竣工,后续随着产能的持续爬坡,华中市场收入有望进一步增长;盈利方面,考虑5月以来浆价明显回落,同时公司前期提价或逐步落实,后续利润压力或将逐步缓解。 中长期新增产能释放有望支撑公司业绩增长。随着宿迁40万吨高档生活用纸项目、四川30万吨竹浆纸一体化项目的建设,公司有望进一步抢占华东、西南市场,支撑公司中长期业绩增长。 盈利预测:考虑原料端成本压力,我们下调公司毛利率预测,预计公司2021-2023年归母净利润为10.28亿元、12.06亿元和13.65亿元(原值12.77亿元、14.71亿元和15.39亿元),对应PE分别为23倍、20倍和18倍,维持“强烈推荐”。 风险提示:原材料价格波动和汇率波动超预期风险;新产品推广不及预期风险;核心骨干人员流失导致经营不及预期风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-09-02 18.11 -- -- 18.16 0.28%
19.10 5.47% -- 详细
事件:中顺洁柔发布 2021年半年报。 公司发布公告,2021年上半年公司实现营收42.48亿元,同比增长17.46%;实现归母净利润4.07亿元,同比下降10.06%;实现扣非归母净利润3.99亿元,同比下降10.65%。 单Q2来看,公司Q2实现营收21.46亿元,对比2020年增长10.29%,对比2019年增长31.50%;实现归母净利润1.36亿元,对比2020年下降49.48%,对比2019年下降9.93%;实现扣非归母净利润1.32亿元,对比2020年下降49.28%,对比2019年下降10.81%。 收入端:产品结构调整,生活用纸营收表现稳健。 分产品来看,公司21H1生活用纸/个人护理分别实现营收40.83/0.4亿元,同比分别+15.5%/-40.5%,收入占比分别为96.112%/0.95%,较去年同期-1.59/-0.91pct。个护业务营收表现主因口罩、消毒湿巾等防疫用品收入下滑所致。生活用纸在去年同期渠道补库存的高基数下同比增长15.5%,营收表现较为稳健。公司不断优化产品结构,积极发力全渠道建设,进一步提升高毛利产品及线上渠道收入占比,我们预计公司收入将持续保持稳健增长。 利润端:受原材料、运费上涨、竞争加剧等影响,21H1盈利承压。 上半年公司盈利能力承压,综合毛利率同比下滑6.91pct 至39.68%。 公司主要原材料纸浆占生产成本40%-60%,21H1纸浆价格大幅上涨,进口针叶浆/阔叶浆均价涨幅最高分别为318.3/258美元/吨,公司虽然低位增加储备,终端提价传导,但短期仍难以完全平抑原材料价格波动带来的生产成本上涨。6月以来浆价震荡下行,但相比去年同期仍维持在较高位置。同时受疫情影响全球海运运力紧张,运费飙升至历史高位。 此外,Q2市场竞争加剧,公司加大广宣和促销投入力度,Q2销售费用比例环比提升5.86pct 至24.45%。展望下半年,浆价持续高位下将加速中小产能出清继而优化竞争格局,公司前期提价有望逐步落地,叠加传统旺季带来的下游需求提升,公司盈利能力有望逐季修复。 股份回购彰显信心,新增产能有序投建。 公司2021年1月5日发布公告称拟使用自有资金回购股份用于股权激励或员工持股计划,8月3日公司宣布已完成2197万股(占总股本1.67%)的回购,预计下半年员工持股计划有望落地,彰显公司未来发展信心。 此外,公司70万吨在建产能项目稳步推进中,预计每年投产10万吨,公司加速产能建设完善全国产能布局,尤其是补充华东地区和西南地区的产能缺口,加快抢占华东、西南区域的市场份额,提升整体的市场占有率。 投资建议由于原材料、海运成本短期大幅回落可能性较小,行业盈利普遍承压, 我们下调盈利预测,预计2021-2023营收分别为92.45/109.6/129.35亿元,同比+18.2%/19.6%/18.0%;归母净利润分别为9.98/11.93/14.62亿元,同比+10.2%/19.5%/22.5%。公司高中低品牌矩阵完整,产品结构吻合消费发展趋势,聚焦生活用纸主业抢占市场份额。全渠道齐头并进,电商渠道表现突出。完善全国产能布局,进一步降低运输成本。伴随规模持续扩张,公司平抑采购成本的能力也将不断强化。此外,公司于2019年开始协同渠道资源开拓个护产品,该业务有望在未来贡献业绩弹性。2021年8月30日收盘价20.37元,对应PE26.8X/22.4X/18.3X。 维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险;核心员工流失风险等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-08-31 19.49 -- -- 19.20 -1.49%
19.20 -1.49% -- 详细
事件描述述布公司发布2021年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入42.48亿元,同比增加17.46%;归属于母公司所有者的净利润4.07亿元,同比减少10.06%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.99亿元,同比减少10.65%。业绩符合预期。 事件点评2021Q2,公司营收同比增长10%,归母净利润同比滑下滑50%。2021Q2,公司实现营业收入21.46亿元,同比增长10.29%,相对2019Q2增长31.50%;归母净利润1.36亿元,同比下滑49.48%,相对2019Q2下滑9.93%;扣非后归母净利润1.32亿元,同比下滑49.28%,相对2019Q2下滑10.81%。 由于原材料价格上涨、品类结构变化、运费增加等因素,公司盈利能力承压下降。报告期内,公司毛利率为39.68%(-6.91pct),净利率为9.59%(-2.93pct)。费用端看,公司期间费用率同比下降3.38pcpt至27.69%,其中,销售费用率21.55%(-1.90pct);管理费用率6.18%(-1.47pct);财务费用率-0.04%(-0.01pct)。分品类来看,生活用纸、个人护理产品毛利率分别为40.26%、41.45%,其中生活用纸毛利率同比下滑5.93pct。 产品结构持续优化,中高端、高毛利品类占比持续提升,重点单品、新品加速推广,优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准,提高各渠道的占有率,不断提升公司产品毛利水平和盈利水平。受新冠肺炎疫情影响,消费者消费习惯有所改变,公司迅速适应市场消费趋势,不断丰富渠道内容,推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,并形成公司又一利润增长点。此外,疫情期间消费者偏向线上消费模式,公司在保证其它渠道平稳运作的同时,加大投放线上资源,强化电商渠道的布局和发展,使得电商渠道取得较为亮眼的成绩。 投资建议预计公司2021-2023年实现归母公司净利润10.39、12.62、14.62亿元,同比增长15.78%、20.32%、15.85%,对应EPS为0.80/0.96/1.11元,PE为25.4、21.1、18.28倍,维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期;原材料价格大幅波动;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;产能过剩风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-08-09 20.61 -- -- 23.49 13.97%
23.49 13.97% -- 详细
中顺洁柔:中高端生活用纸领军者。 中顺洁柔是首家 A 股上市的生活用纸企业,创立起便定位中高端。 近年来公司做大做强生活用纸主业的同时又进军个护与健康领域,拥有“洁柔”、“太阳”、“朵蕾蜜”三个品牌。公司股权集中,实控人为创始人邓氏家族。经过多年努力,公司已转型为职业经理人管理的现代化企业。 行业: 1500亿市场持续扩容, 产品细分化高端化趋势明显, 渠道多元化发展, 集中度有待提升。 我国生活用纸市场规模达 1500亿,近年来行业增速放缓至个位数。 人均消费量的提升和产品结构的升级是行业持续扩容的重要抓手。 我国2018年人均使用量仅 6.2kg,远低于美国的 25.6kg 和西欧的 15.9kg; 以面巾纸为代表的高端产品占比逐年提升,纸近五年的年均复合增速达到 8.8%,约是厕用生活纸年均增速的两倍。 此外, 渠道呈现多元化局面, 电商和商销等新兴渠道的发展是大势所趋,龙头企业抢夺新兴渠道更具优势。 目前,行业头部四家企业的市占率仅 31%,远低于美日等发达国家水平。 未来,消费高端化细分化、 渠道多元化、 环保政策趋严以及每一轮成本抬升周期都将是行业出清的重要动力。 公司: 产品结构吻合行业消费趋势, 品牌矩阵覆盖高中低, 全国产能布局支撑全渠道发展, 制度革新绑定专业人才。 产品结构吻合行业消费趋势,聚焦主业抢占高中低市场份额。 1) 公司产品矩阵完整, 产品结构与消费趋势高度吻合, 在追求高品质、个性化的基础上,形成了生活用纸和个护产品多元化发展的局面。 2)重启太阳品牌面向下沉市场,主打性价比抢占中低端市场份额。 3)积极创新研发提升消费者体验, 产品结构的优化也不断促进洁柔毛利率水平的提升。 4) 高汰换率和高品质的背后是持续提升的研发投入。公司研发投入比例从 2015年的 1.5%提升至 2020年的 2.4%。 品牌营销投入高增,全渠道齐头并进,全国产能布局。 为加强品牌营销和开拓市场,公司的销售费用率整体呈上升态势。 渠道方面, 经过三年(2016-2018)渠道建设年和两年(2019-2020)的渠道强化年, 洁柔已形成经销商、 KA、商销、电商、新零售、母婴六大渠道齐头并进的发展模式, 其中电商渠道表现尤为亮眼。 受运输成本和运输半径的影响,公司加速产能建设, 全国产能布局为渠道扩张提供坚实后盾,也有利于单位成本的进一步降低。 洁柔共拥有生活用纸产能约 83万吨,在建产能包括江苏宿迁 40万吨项目和四川渠县的 30万吨竹浆纸一体化项目。 管理革新积极调整,建立长期激励机制绑定专业人才。 公司近年来实现规模和业绩翻番离不开组织管理的变革。 2015年公司开启营销改革,专注渠道建设与拓展,逐步搭建了完善的销售结构。 先后引入了原金红叶核心销售团队等业内外专业人才,并积极出台一系列股权激励与员工持股计划绑定核心人员,增强公司凝聚力。 投资建议我们预计公司 2021/2022/2023营业收入分别为94.26/111.09/129.76亿元,同比增长 20.5%/17.9%/16.8%。公司归母净利润分别为12.35/14.72/17.36亿元,同比增长 36.3%/19.2%/18.0%。 公司高中低品牌矩阵完整,产品结构吻合消费发展趋势, 聚焦生活用纸主业抢占市场份额。 全渠道齐头并进, 电商渠道表现突出。完善全国产能布局,进一步降低运输成本。 伴随规模的持续扩张,公司平抑采购成本的能力也将不断强化。此外,公司于 2019年开始协同渠道资源开拓个护产品,该业务有望在未来贡献业绩弹性。 2021年 8月 4日收盘价 20.33元对应未来三年 PE 为 16.76X/13.19X/10.38X。首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险;核心员工流失风险等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-07-13 23.50 -- -- 24.97 6.26%
24.97 6.26%
详细
事件:7月9日公司回购股份39.77万股,成交金额921.7万元,21年年1月月27日至7月月9日日达累计回购已达5.8亿元。公司于21年1月5日披露回购方案,并于21年5月上调回购价格上限,并提高回购金额区间至3.3亿元-6.6亿元。21年1月27日-7月9日公司累计回购2050万股,成交金额总计5.8亿元。 持续回购彰显管理层信心,市场情绪扰动带来布局机会:公司持续进行股票回购用于后续员工持股或股权激励计划,其中21年6月以来累计回购975.5万元,成交金额3.1亿元,彰显对公司后续成长性的信心。 21年6月公司股价回调较多,基于对电商渠道数据跟踪及行业调研,我们认为公司基本面经营稳健,电商渠道份额持续提升,回调主要受浆价回调情绪影响。短期看,中小纸厂盈利压力较大,开工率仍处于低位,我们看好公司凭借前期低价原材料储备及积极的市场开拓策略抢占中小品牌份额。后续来看,浆价回落有望助公司明后年盈利水平保持高位。 中长期看,公司不断完善原材料协议采购、期限联动等操作机制,持续降低原材料扰动的影响,周期性将逐渐减弱。 重申公司中长期成长机会:人才引进+双品牌运营+薄弱地区重点突破。 1)从人才引进角度看,21年公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,聘任李肇锦总为公司副总裁,扩充核心管理团队为后续成长蓄力。 公司2015年引入原金红叶团队后重塑渠道步入高速成长期,而本轮人才引进为公司内部管理及品牌打造注入新活力,成长有望再加速。2)太阳+洁柔双品牌运营打破单品牌成长天花板,并令公司产品区割更加明显。太阳品牌瞄准中低端市场补充空白,后续随着竹浆纸一体化项目的落地,成本优势将进一步提升。3)公司在华东区域相对薄弱,21年1月宿迁40万吨高档生活用纸项目开始建设,蓄势发力华东区域,华东区市场份额有望加速提升。此外,公司积极培育个护品类,已布局棉柔巾、卫生巾、母婴用品等品类,为远期成长奠定基础。 盈利预测与投资评级:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来洁柔有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。我们预计2021-2023净利润为13.6、17.8、21.4亿元,对应PE分别为22.3、17.0、14.2x,估值安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-06-02 33.88 -- -- 35.10 3.60%
35.10 3.60%
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短期看好提价落地利润释放:近三周以来(5月6日以来),生活用纸行业开工率结束连续两月下行,开始小幅回升;同时生活用纸价格与浆价相比较为稳定(生活用纸原纸价格小幅回落100-200元,现货浆价回落1000元左右)。我们判断生活用纸产业链库存去化接近尾声,供需格局边际优化,四大家的提价窗口正在打开。我们的草根调研也表明四大家终端价格局部上移,表明提价处于逐步落地阶段。 人民币升值及浆价回落缓解明后年成本担忧:近期人民币持续升值至6.4,首次影响纸浆期货及现货价出现较多回落,其中阔叶浆和针叶浆国内现货价较前期高点分别下跌约1000元/1100元。根据公司一季报存货水平测算,公司原材料库存约三个季度,因此市场对于明后年公司成本端压力尚存担忧。浆价的稳定回落提升公司明后年盈利确定性,对洁柔来说是最为理想的浆价运行轨迹。此外,中长期看,公司不断完善原材料协议采购、期限联动等操作机制,持续降低原材料扰动的影响,周期性将逐渐减弱。 引入行业顶尖人才激发成长活力,多种激励方式相结合绑定核心员工:从管理层面看,近期公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,聘任李肇锦总为公司副总裁,扩充核心管理团队为后续成长蓄力。其中,刘鹏总具有丰富的银行业管理经验,现担任公司CEO、董事长,有望为公司带来更加高效、标准化的管理体制,以匹配随着规模不断扩大而提升的内部管理要求。邓雯曦曾任恒安品牌总经理,在生活用纸及个护行业的品牌建设工作方面经验丰富,有望加速洁柔品牌知名度的提升。一系列行业顶尖人才的引进为公司长期成长奠定基础。2017年公司引入行业顶尖销售团队,并因此进入快速成长阶段,我们看好本轮人才引进后赋予公司更强增长活力。此外公司通过股权激励、员工持股等方式绑定高管及核心员工利益,为中长期成长提供保障并增强公司对行业优质人才的吸引力。 中长期市占率提升空间充足:2019年行业CR4 35-40%,相比海外仍有较大提升空间,其中洁柔销售团队最为进取,成长性突出,为四大家中唯一份额持续提升的公司。分区域看,公司在西北、华南等片区表现突出,后续其他片区有望通过借鉴优势区域的发展经验实现份额的持续提升。 盈利预测与投资评级:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来洁柔有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。预计2021-2023净利润为13.5、17.8、21.3亿元,对应PE分别为32.2、24.5、20.5x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-05-27 33.78 -- -- 35.10 3.91%
35.10 3.91%
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5月21日公告:公司结合近期资本市场及公司股价等情况的积极变化,并基于对公司经营、未来业务发展的信心,为保障公司股份回购事宜及未来相关激励事项的顺利实施,拟调整本次回购股份的价格以及回购金额。其中,回购价格上限由不超过31.515元/股(含)调整为不超过45元/股(含);回购金额区间由1.8亿元-3.6亿元调整为3.3亿元-6.6亿元。按照回购股份价格上限45元/股测算,拟回购股份数量区间为733万股~1467万股,相应股本占比为0.56%~1.12%。 公司5月7日回购175.97万股,占总股本0.1341%,成交总金额5361.03万元(不含交易费用),成交价区间29.89-30.60元/股,回购均价30.47元/股;截止目前,公司累计回购1074.36万股,占总股本0.8189%,成交总金额2.70亿元(不含交易费用),成交价区间23.27-30.60元/股,回购均价25.11元/股;1月5日曾公告计划用自有资金1.8-3.6亿元在二级市场回购,全部用于下一轮股权激励或员工持股计划。 浆价高位下,公司受益低价屯浆和强议价力。公司作为行业龙头将从两方面受益,市场份额或进一步提升: (1)公司在浆价低位时大批量采购锁定成本。公司21Q1存货16.18亿元,相较2019年末9.86亿元存货大幅提高。 (2)生活用纸行业涨价通道中大厂议价力更强。公司从出厂端缩紧促销费和终端提价两步涨价,整体吨利水平有望持续扩大。 高端高毛利产品占比持续提升,中长期布局太阳品牌和个护品类提升发展空间。公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准,提高各渠道的占有率。此外,2019年重启“太阳”品牌,定位中低端市场,30万吨竹浆纸一体化项目降低成本,未来将助力公司市占率提升,有望在中长期带来业绩增量。 强化渠道建设,产能扩张支撑业绩增长。渠道方面,公司加强KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道的建设,同时加大投放线上资源,电商渠道取得较为亮眼的成绩,目前,已经与天猫、京东、拼多多、淘宝、唯品会、苏宁、快手、抖音、云集、网易等知名平台达成合作。产能方面,2021年4月湖北中顺二期10万吨高档生活用纸项目竣工验收,补足华中市场销售增长缺口,降低成本;2021年1月宿迁40万吨高档生活用纸开始建设,满足华东地区销售需求,公司中长期业绩增长得到支撑。 盈利预测与估值:公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出,全国性产能布局进一步完善,新聘总裁转向职业经理人模式,21Q1持续超预期。我们预计公司21/22年归母净利分别为13.0/17.6亿元,对应PE分别为30X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧,新产品拓展不及预期等
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-05-03 30.61 35.76 92.57% 34.50 12.30%
35.10 14.67%
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oracle.sql.CLOB@6003dd8d
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-05-03 30.61 -- -- 34.50 12.30%
35.10 14.67%
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产品结构持续优化, 电商渠道高增长。 从产品来看, 公司加强对新产品 的资源投入, Face 和 Lotion 等高利润产品在收入中占比持续提升,在 为公司贡献增量收入的同时,提升了公司的盈利能力。此外,公司强化 “太阳”这一品牌,覆盖中低端产品。 从渠道来看, 公司加强销售渠道 多样化建设,特别是线上销售渠道建设,是公司在 2020年疫情背景下实 现较快收入增速的主要原因。 公司 2020年全年及 2021年一季度电商渠 道占比均在 35%左右,未来电商渠道增速将高于公司平均销售增速,预 计 2021年全年电商渠道占比将达到 45%。 多种手段应对原料浆价上涨,利润率波动较小。 公司 2020年毛利率/ 销 售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 41.32%/ 19.74%/ 4.66%/ 2.43%/ -0.23%,分别同比 2019年变动 1.69pct/ -0.90pct/ 0.22pct/ -0.23pct/ -0.55pct; 2021年一季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用 率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 40.46%/ 18.59%/ 3.81%/ 2.23%/ - 0.16%,分别环比 2020年四季度变动 12.14pct/ 9.67pct/ 0.24pct/ -0.09pct/ 0.15pct。 四季度以来浆价的快速上涨对公司毛利率有一定的影响,但公 司在浆价低位采购了大量纸浆库存,且布局浆纸一体化项目,预计后续 原料价格波动对公司利润率的影响将减轻。 盈利预测: 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.85/ 0.99/ 1.23元,当前股 价对应 PE 分别为 34.9/ 29.9/ 24.0x, 维持“买入”评级。
马莉 2
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-05-03 30.61 -- -- 34.50 12.30%
35.10 14.67%
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产品结构持续优化,太阳贡献中期成长2020年公司产品结构持续优化,非卷比例超 70%、Face 占比超 60%,其余高端产品如金尊、湿巾等均维持 20%-40%的高速增长,同时公司产品研发及迭代能力市场领先,进一步拉高溢价空间。此外 2020年内,公司推出油画樱花系列,消费升级趋势下满足消费者追求高颜值的心理,彰显公司的品牌定位。中期来看,公司的“太阳”品牌定位大众市场、个护品类进行补足,有效助力进一步提高市场份额。 渠道结构优化,电商提供增长动能报告期内,公司 KA、GT、AFH、EC、SC、RC 六大渠道同步建设,其中线上渠道表现尤为亮眼。 (1)线上:2020年电商渠道占比 35.8%(+7.6pct)、社区团购等新零售渠道建设初具规模成效(20年占比约 1-2%,21Q1提升至 4%),高毛利渠道占比显著提升,贡献利润增长动能。 (2)线下:期内公司渠道建设进一步完善,逐步攻克华北等以往表现较为薄弱的区域,提升线下渠道的区域平衡性,渗透率表现靓丽且预计仍有较大发展空间。 产能有序扩张,中长期成长路径清晰2020年中国生活用纸产能端 CR4仅为 31.21%,市场集中度仍有较大空间。一方面,本轮浆价高位下,中小产能资金压力较大、终端议价能力薄弱,格局有望加速向龙头集中;另一方面,公司产能建设有序扩张,2021年伴随湖北二期项目的 10万吨落地,2022年后伴随宿迁 40万吨(个护+生活纸)、四川 30万吨(竹浆配套、预期 2021年底开始落地),公司中期成长路径清晰,市场份额提升逻辑通顺。 本轮抗周期实力突出,Q2预计环比更优20Q3起木浆价格自低位进入上行区间,20Q3/ 20Q4/ 21Q1针叶浆价格分别同比-4.09%/ +7.76%/ +44.07%,阔叶浆价格同比-14.23%/ -1.03%/ +33.89%。洁柔依托产品、渠道的结构优化与木浆备货,本轮抗周期实力表现突出。木浆备货方面,20年末存货 16.61亿元(较年初+6.75亿元),其中原材料存货 11.48亿元(较年初+6.23亿元);21Q1末存货 16.18亿元,判断当前木浆备货依然维持高位,全年成本无忧。对应来看,公司 2020年 Q1/ Q2/ Q3/ Q4毛利率分别为 45.12%/47.85%/ 46.70%/ 28.32%,其中 Q4毛利率较低主要系会计准则改变,运费一次性计提至 Q4成本所致,若剔除运费影响,Q4毛利率可达 41.45%;21Q1毛利 率 40.46%,若剔除运费影响实际毛利率可达 44.05%,环比 20Q4增加 2.60pct。 展望 Q2,公司销售费用收缩 4-8%、4月提价开始落地、木浆备货充足,Q2预计盈利表现环比再向上。 现金流表现良好,营运效率受备货增加影响小幅下滑20年公司经营性现金流净额为 8.28亿元,较去年同期减少 0.05亿元;21Q1公司经营性现金流净额为 3.35亿元,较去年同期增加 436万元。20年末公司账上存货 16.61亿元(较去年同期+6.75亿元),其中原材料存货 11.48亿元(较去年同期+6.23亿元),存货周转天数同比增加 20.94天至 103.81天;应收账款 10.51亿元(较去年同期+2.44亿元),应收账款周转天数同比增加 0.84天至 42.78天。 21Q1公司账上存货 16.18亿元(较去年同期+6.92亿元),存货周转天数同比增加 24.05天至 117.91天,主要系原材料备货所致;应收账款 8.61亿元(较去年同期+0.90亿元),应收账款周转天数同比减少 1.57天至 40.94天,公司营运效率小幅下滑。 盈利预测及估值公司产品、渠道具备明确竞争优势,周期性趋弱背景下业绩预期维持高增长。我们预计 21-23年公司分别实现收入 93.88/ 110.83/ 128.62亿元,同增 20.00%/18.05%/ 16.05%;归母净利12.49/ 15.64/ 18.84亿元,同增37.86%/ 25.26%/ 20.44%。 当前股价对应 PE 为 31.00X / 24.75X /20.55X,维持“买入”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-04-30 29.87 -- -- 34.50 15.12%
35.10 17.51%
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oracle.sql.CLOB@3358fd8a
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-04-30 29.87 -- -- 34.50 15.12%
35.10 17.51%
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中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-04-30 29.87 -- -- 34.50 15.12%
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中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-04-29 29.74 -- -- 34.46 15.48%
35.10 18.02%
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1.事件摘要公司2020年全年实现总营业收入78.24亿元,同比增长17.91%; 实现归母净利润 9.06亿元,同比增长 50.02%;实现归母扣非净利润 8.92亿元,同比增长 51.44%;实现经营性现金流量净额 8.28亿元,较去年同期减少 39.12%。 公司 2021年一季度实现总营业收入 21.02亿元,同比增长25.81%;实现归母净利润 2.71亿元,同比增长 47.81%;实现归母扣非净利润 2.67亿元,同比增长 43.02%;实现经营性现金流量净额 3.35亿元,较去年同期增长 1.32%。 2.我们的分析与判断 (一)20年疫情无碍规模稳步扩张且浆价低位助力业绩高速增长,囤浆锁本与顺势提价或促公司 21年规模业绩同步高增2020年全年公司累计实现总营收 78.24亿元,较去年同期净增加 11.89亿元,实现同比增长 17.91%。其中,公司主营业务收入包括“洁柔”与“太阳”两大生活用纸品牌以及“新棉初白”系列棉柔巾和“朵蕾蜜”女性个人护理产品在 2020年全年累计实现营收76.00亿元,较去年同期增加 10.34亿元,实现同比增长 15.75%。 至于公司其他业务在 2020年共计实现营收 2.24亿元,较去年同期增加 1.54亿元,实现同比增长 223.34%,由此可见公司 2020年营收规模端的稳步扩张主要是源自于主营业务,而其他业务中除了往年较为常规的对外销售纸浆外,我们预计公司为助力全球疫情防控于年初开始涉足的口罩与消毒洗手液等防护与消杀类产品也为该类业务贡献了相当一部分增量。 2021Q1公司实现营业总收入 21.02亿元,较去年同期增加 4.31亿元,实现同比增长 25.81%,我们认为一方面是受益于 2020年同期在疫情期间各大销售流通渠道流转受阻以及公司工厂停工停产所形成的低基数,另一方面则是得益于公司在一季度传统消费旺季期间出色的营销策略、公司在 2020年持续推进的渠道扩张和优化战略以及公司新涉足的个人护理类产品,即“朵蕾蜜”品牌,尚处于高速发展期等多方面因素影响推动公司 2021年一季度营收规模实现20%以上的高速增长。考虑到生活用纸品类具备较强的需求韧性,并且 2020年的疫情冲击使得广大居民群众对个人卫生的重视程度得到显著提升,再叠加当前国内疫情对实体经济尤其是户外经济的影响基本消失,而这也就意味着包括餐饮、旅游、酒店以及购物中心等生活用纸家庭外消费场景中的需求将逐步恢复至疫情前水平,而楷体 这也将助力公司 2021年在包括商消渠道在内的家庭外消费场景需求端实现较为可观的恢复性增长,从而为公司规模端的稳定增长提供一定助力。除了公司生活用纸这一传统强势领域大概率将在 2021年继续保持稳定扩张,公司新开拓的女性个人护理品类及“朵蕾蜜”品牌依旧处于高速发展阶段,无论是从渠道拓展还是产品系列的丰富程度上均有较大提升空间,结合公司生活用纸品牌在线下商超及线上电商渠道已经取得了优异表现以及过往所积累的资源和经验,我们预计公司“朵蕾蜜”品牌在 2021年仍有望继续保持超高速增长。综合来看,2021年公司营收规模端的持续扩张将以生活用纸类产品的稳步扩张为核心,辅以女性个人护理品牌“朵蕾蜜”的高速成长,助力公司于 2021年内继续维持高双位数增长。 按细分行业对公司 2020年营收规模进行拆分,2020年公司生活用纸/个人护理/其他类业务分别实现营收 75.00/1.00/2.24亿元,分别较去年同期增加 9.37/0.97/1.54亿元,实现同比增长 14.28%/3006.87%/223.34%,占总营收比重分别为 95.86%/1.28%/2.86%,分别较去年同期变动-3.05/1.23/1.82个百分点,可见生活用纸品类依旧是公司核心营收来源,并且也贡献了公司 2020年营收增量的 78.86%,而生活用纸品类的高速增长我们认为主要是受益于公司高端系列产品占比的持续提升配合公司全渠道布局与扩张的战略;至于个人护理类业务,2020年该类业务实现了惊人的3006.87%同比增长主要是由于2019年下半年公司刚刚向市场正式推出“朵蕾蜜”品牌,使得该品类基数过低所致;至于其他类业务,如上文所述,我们认为主要是受益于包括口罩以及消毒洗手液等防护与消杀类产品需求剧增实现了营收规模的巨幅提升,我们预计该品类的增长在国内疫苗接种普及率持续提升的背景下或难以通过内需实现可观的增长,但海外部分国家与地区的疫情依旧较为严重,如若公司具备相应国家出口资质与渠道,那么公司该类产品的境外出口类需求或有望在 2021年得以延续。 按产品形态进行营收规模的拆分,2020年公司成品/半成品/其他产品分别实现营收75.85/0.14/2.24亿元,分别较去年同期增加 10.54/-0.20/1.54亿元,分别实现同比增长16.14%/-57.75%/223.34%,可见公司 2020年营收规模的扩张主要是依靠包括生活用纸与个人护理产品在内的成品制造业务,而半成品业务受到公司自身成品制造业务的持续高景气而出现阶段性下滑,预计 2021年或有望回升至合理区间。 按销售地区拆分公司营收,2020年公司境内/境外分别实现营业收入 76.53/1.71亿元,分别较去年同期变动 11.52/0.37亿元,分别实现同比增长 17.71%/27.63%,值得注意的是公司境外收入增速显著优于境内业务,而造成这一差异的核心因素我们认为一方面是由于中国香港与澳门特别行政区的生活用纸、个人护理以及防护消杀类产品在疫情期间产能受限使得其对大陆地区的依赖程度有所提升所致,另一方面公司于 2020年初为助力抗击疫情主动进行跨界生产医用外科口罩,并于年内取得了欧盟 CE 与美国 FDA 认证,故而公司或存在部分防护与消杀类产品出口至欧盟与美国的情况。 按季度拆分公司营收,2020Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现总营收 16.71/19.45/19.39/22.68亿 元 , 分 别 较 去 年 同 期 增 加 1.30/3.13/2.92/4.53亿 元 , 分 别 实 现 同 比 增 长8.46%/19.21%/17.70%/24.97%,整体呈现出加速增长的趋势,而促成公司这一趋势的原因主要是一季度原为公司传统销售旺季,但受疫情拖累致使一季度表现欠佳,从而使得全年各季度表现呈现出波动加速增长趋势。考虑到 2021Q1公司在 2020年 Q1基数相对较低的基础上实现了较高增速,我们预计全年公司各季度增速表现大概率将呈现“U 型”姿态。 3.投资建议考虑到公司在 2020年浆价位处低位区间提前囤积低价原料确保低成本红利期得以延续,与此同时 2021年初至今国际浆价受全球经济复苏情绪影响持续回升还为公司产品提价创造了绝佳契机以及浆价快速上行对行业内未能提前囤浆的中小纸企造成的成本压力或致使其丢失部分市场份额,利于包括公司在内的头部企业抢占份额实现集中度提升,优化竞争格局。基于上述判断与假设,我们预测公司 2021E/2022E/2023E 分别实现营收 91.06/109.30/147.43亿元,实现归母净利润 12.43/15.18/20.41亿元,分别对应 EPS 为 0.95/1.16/1.56元/股,对应 PE 31/25/19倍,维持“推荐评级”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名