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中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-06-02 34.00 -- -- 35.22 3.59% -- 35.22 3.59% -- 详细
短期看好提价落地利润释放:近三周以来(5月6日以来),生活用纸行业开工率结束连续两月下行,开始小幅回升;同时生活用纸价格与浆价相比较为稳定(生活用纸原纸价格小幅回落100-200元,现货浆价回落1000元左右)。我们判断生活用纸产业链库存去化接近尾声,供需格局边际优化,四大家的提价窗口正在打开。我们的草根调研也表明四大家终端价格局部上移,表明提价处于逐步落地阶段。 人民币升值及浆价回落缓解明后年成本担忧:近期人民币持续升值至6.4,首次影响纸浆期货及现货价出现较多回落,其中阔叶浆和针叶浆国内现货价较前期高点分别下跌约1000元/1100元。根据公司一季报存货水平测算,公司原材料库存约三个季度,因此市场对于明后年公司成本端压力尚存担忧。浆价的稳定回落提升公司明后年盈利确定性,对洁柔来说是最为理想的浆价运行轨迹。此外,中长期看,公司不断完善原材料协议采购、期限联动等操作机制,持续降低原材料扰动的影响,周期性将逐渐减弱。 引入行业顶尖人才激发成长活力,多种激励方式相结合绑定核心员工:从管理层面看,近期公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,聘任李肇锦总为公司副总裁,扩充核心管理团队为后续成长蓄力。其中,刘鹏总具有丰富的银行业管理经验,现担任公司CEO、董事长,有望为公司带来更加高效、标准化的管理体制,以匹配随着规模不断扩大而提升的内部管理要求。邓雯曦曾任恒安品牌总经理,在生活用纸及个护行业的品牌建设工作方面经验丰富,有望加速洁柔品牌知名度的提升。一系列行业顶尖人才的引进为公司长期成长奠定基础。2017年公司引入行业顶尖销售团队,并因此进入快速成长阶段,我们看好本轮人才引进后赋予公司更强增长活力。此外公司通过股权激励、员工持股等方式绑定高管及核心员工利益,为中长期成长提供保障并增强公司对行业优质人才的吸引力。 中长期市占率提升空间充足:2019年行业CR4 35-40%,相比海外仍有较大提升空间,其中洁柔销售团队最为进取,成长性突出,为四大家中唯一份额持续提升的公司。分区域看,公司在西北、华南等片区表现突出,后续其他片区有望通过借鉴优势区域的发展经验实现份额的持续提升。 盈利预测与投资评级:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来洁柔有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。预计2021-2023净利润为13.5、17.8、21.3亿元,对应PE分别为32.2、24.5、20.5x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-05-03 30.72 35.89 19.24% 34.50 12.30%
35.22 14.65% -- 详细
oracle.sql.CLOB@6003dd8d
唐凯 8 5
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-05-03 30.72 -- -- 34.50 12.30%
35.22 14.65% -- 详细
产品结构持续优化, 电商渠道高增长。 从产品来看, 公司加强对新产品 的资源投入, Face 和 Lotion 等高利润产品在收入中占比持续提升,在 为公司贡献增量收入的同时,提升了公司的盈利能力。此外,公司强化 “太阳”这一品牌,覆盖中低端产品。 从渠道来看, 公司加强销售渠道 多样化建设,特别是线上销售渠道建设,是公司在 2020年疫情背景下实 现较快收入增速的主要原因。 公司 2020年全年及 2021年一季度电商渠 道占比均在 35%左右,未来电商渠道增速将高于公司平均销售增速,预 计 2021年全年电商渠道占比将达到 45%。 多种手段应对原料浆价上涨,利润率波动较小。 公司 2020年毛利率/ 销 售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 41.32%/ 19.74%/ 4.66%/ 2.43%/ -0.23%,分别同比 2019年变动 1.69pct/ -0.90pct/ 0.22pct/ -0.23pct/ -0.55pct; 2021年一季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用 率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 40.46%/ 18.59%/ 3.81%/ 2.23%/ - 0.16%,分别环比 2020年四季度变动 12.14pct/ 9.67pct/ 0.24pct/ -0.09pct/ 0.15pct。 四季度以来浆价的快速上涨对公司毛利率有一定的影响,但公 司在浆价低位采购了大量纸浆库存,且布局浆纸一体化项目,预计后续 原料价格波动对公司利润率的影响将减轻。 盈利预测: 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.85/ 0.99/ 1.23元,当前股 价对应 PE 分别为 34.9/ 29.9/ 24.0x, 维持“买入”评级。
马莉 7 3
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-05-03 30.72 -- -- 34.50 12.30%
35.22 14.65% -- 详细
产品结构持续优化,太阳贡献中期成长2020年公司产品结构持续优化,非卷比例超 70%、Face 占比超 60%,其余高端产品如金尊、湿巾等均维持 20%-40%的高速增长,同时公司产品研发及迭代能力市场领先,进一步拉高溢价空间。此外 2020年内,公司推出油画樱花系列,消费升级趋势下满足消费者追求高颜值的心理,彰显公司的品牌定位。中期来看,公司的“太阳”品牌定位大众市场、个护品类进行补足,有效助力进一步提高市场份额。 渠道结构优化,电商提供增长动能报告期内,公司 KA、GT、AFH、EC、SC、RC 六大渠道同步建设,其中线上渠道表现尤为亮眼。 (1)线上:2020年电商渠道占比 35.8%(+7.6pct)、社区团购等新零售渠道建设初具规模成效(20年占比约 1-2%,21Q1提升至 4%),高毛利渠道占比显著提升,贡献利润增长动能。 (2)线下:期内公司渠道建设进一步完善,逐步攻克华北等以往表现较为薄弱的区域,提升线下渠道的区域平衡性,渗透率表现靓丽且预计仍有较大发展空间。 产能有序扩张,中长期成长路径清晰2020年中国生活用纸产能端 CR4仅为 31.21%,市场集中度仍有较大空间。一方面,本轮浆价高位下,中小产能资金压力较大、终端议价能力薄弱,格局有望加速向龙头集中;另一方面,公司产能建设有序扩张,2021年伴随湖北二期项目的 10万吨落地,2022年后伴随宿迁 40万吨(个护+生活纸)、四川 30万吨(竹浆配套、预期 2021年底开始落地),公司中期成长路径清晰,市场份额提升逻辑通顺。 本轮抗周期实力突出,Q2预计环比更优20Q3起木浆价格自低位进入上行区间,20Q3/ 20Q4/ 21Q1针叶浆价格分别同比-4.09%/ +7.76%/ +44.07%,阔叶浆价格同比-14.23%/ -1.03%/ +33.89%。洁柔依托产品、渠道的结构优化与木浆备货,本轮抗周期实力表现突出。木浆备货方面,20年末存货 16.61亿元(较年初+6.75亿元),其中原材料存货 11.48亿元(较年初+6.23亿元);21Q1末存货 16.18亿元,判断当前木浆备货依然维持高位,全年成本无忧。对应来看,公司 2020年 Q1/ Q2/ Q3/ Q4毛利率分别为 45.12%/47.85%/ 46.70%/ 28.32%,其中 Q4毛利率较低主要系会计准则改变,运费一次性计提至 Q4成本所致,若剔除运费影响,Q4毛利率可达 41.45%;21Q1毛利 率 40.46%,若剔除运费影响实际毛利率可达 44.05%,环比 20Q4增加 2.60pct。 展望 Q2,公司销售费用收缩 4-8%、4月提价开始落地、木浆备货充足,Q2预计盈利表现环比再向上。 现金流表现良好,营运效率受备货增加影响小幅下滑20年公司经营性现金流净额为 8.28亿元,较去年同期减少 0.05亿元;21Q1公司经营性现金流净额为 3.35亿元,较去年同期增加 436万元。20年末公司账上存货 16.61亿元(较去年同期+6.75亿元),其中原材料存货 11.48亿元(较去年同期+6.23亿元),存货周转天数同比增加 20.94天至 103.81天;应收账款 10.51亿元(较去年同期+2.44亿元),应收账款周转天数同比增加 0.84天至 42.78天。 21Q1公司账上存货 16.18亿元(较去年同期+6.92亿元),存货周转天数同比增加 24.05天至 117.91天,主要系原材料备货所致;应收账款 8.61亿元(较去年同期+0.90亿元),应收账款周转天数同比减少 1.57天至 40.94天,公司营运效率小幅下滑。 盈利预测及估值公司产品、渠道具备明确竞争优势,周期性趋弱背景下业绩预期维持高增长。我们预计 21-23年公司分别实现收入 93.88/ 110.83/ 128.62亿元,同增 20.00%/18.05%/ 16.05%;归母净利12.49/ 15.64/ 18.84亿元,同增37.86%/ 25.26%/ 20.44%。 当前股价对应 PE 为 31.00X / 24.75X /20.55X,维持“买入”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-04-30 29.97 -- -- 34.50 15.12%
35.22 17.52% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3358fd8a
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-04-30 29.97 -- -- 34.50 15.12%
35.22 17.52% -- 详细
oracle.sql.CLOB@47a7bb2b
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-04-30 29.97 -- -- 34.50 15.12%
35.22 17.52% -- 详细
oracle.sql.CLOB@18c7c24a
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-04-29 29.84 -- -- 34.46 15.48%
35.22 18.03% -- 详细
1.事件摘要公司2020年全年实现总营业收入78.24亿元,同比增长17.91%; 实现归母净利润 9.06亿元,同比增长 50.02%;实现归母扣非净利润 8.92亿元,同比增长 51.44%;实现经营性现金流量净额 8.28亿元,较去年同期减少 39.12%。 公司 2021年一季度实现总营业收入 21.02亿元,同比增长25.81%;实现归母净利润 2.71亿元,同比增长 47.81%;实现归母扣非净利润 2.67亿元,同比增长 43.02%;实现经营性现金流量净额 3.35亿元,较去年同期增长 1.32%。 2.我们的分析与判断 (一)20年疫情无碍规模稳步扩张且浆价低位助力业绩高速增长,囤浆锁本与顺势提价或促公司 21年规模业绩同步高增2020年全年公司累计实现总营收 78.24亿元,较去年同期净增加 11.89亿元,实现同比增长 17.91%。其中,公司主营业务收入包括“洁柔”与“太阳”两大生活用纸品牌以及“新棉初白”系列棉柔巾和“朵蕾蜜”女性个人护理产品在 2020年全年累计实现营收76.00亿元,较去年同期增加 10.34亿元,实现同比增长 15.75%。 至于公司其他业务在 2020年共计实现营收 2.24亿元,较去年同期增加 1.54亿元,实现同比增长 223.34%,由此可见公司 2020年营收规模端的稳步扩张主要是源自于主营业务,而其他业务中除了往年较为常规的对外销售纸浆外,我们预计公司为助力全球疫情防控于年初开始涉足的口罩与消毒洗手液等防护与消杀类产品也为该类业务贡献了相当一部分增量。 2021Q1公司实现营业总收入 21.02亿元,较去年同期增加 4.31亿元,实现同比增长 25.81%,我们认为一方面是受益于 2020年同期在疫情期间各大销售流通渠道流转受阻以及公司工厂停工停产所形成的低基数,另一方面则是得益于公司在一季度传统消费旺季期间出色的营销策略、公司在 2020年持续推进的渠道扩张和优化战略以及公司新涉足的个人护理类产品,即“朵蕾蜜”品牌,尚处于高速发展期等多方面因素影响推动公司 2021年一季度营收规模实现20%以上的高速增长。考虑到生活用纸品类具备较强的需求韧性,并且 2020年的疫情冲击使得广大居民群众对个人卫生的重视程度得到显著提升,再叠加当前国内疫情对实体经济尤其是户外经济的影响基本消失,而这也就意味着包括餐饮、旅游、酒店以及购物中心等生活用纸家庭外消费场景中的需求将逐步恢复至疫情前水平,而楷体 这也将助力公司 2021年在包括商消渠道在内的家庭外消费场景需求端实现较为可观的恢复性增长,从而为公司规模端的稳定增长提供一定助力。除了公司生活用纸这一传统强势领域大概率将在 2021年继续保持稳定扩张,公司新开拓的女性个人护理品类及“朵蕾蜜”品牌依旧处于高速发展阶段,无论是从渠道拓展还是产品系列的丰富程度上均有较大提升空间,结合公司生活用纸品牌在线下商超及线上电商渠道已经取得了优异表现以及过往所积累的资源和经验,我们预计公司“朵蕾蜜”品牌在 2021年仍有望继续保持超高速增长。综合来看,2021年公司营收规模端的持续扩张将以生活用纸类产品的稳步扩张为核心,辅以女性个人护理品牌“朵蕾蜜”的高速成长,助力公司于 2021年内继续维持高双位数增长。 按细分行业对公司 2020年营收规模进行拆分,2020年公司生活用纸/个人护理/其他类业务分别实现营收 75.00/1.00/2.24亿元,分别较去年同期增加 9.37/0.97/1.54亿元,实现同比增长 14.28%/3006.87%/223.34%,占总营收比重分别为 95.86%/1.28%/2.86%,分别较去年同期变动-3.05/1.23/1.82个百分点,可见生活用纸品类依旧是公司核心营收来源,并且也贡献了公司 2020年营收增量的 78.86%,而生活用纸品类的高速增长我们认为主要是受益于公司高端系列产品占比的持续提升配合公司全渠道布局与扩张的战略;至于个人护理类业务,2020年该类业务实现了惊人的3006.87%同比增长主要是由于2019年下半年公司刚刚向市场正式推出“朵蕾蜜”品牌,使得该品类基数过低所致;至于其他类业务,如上文所述,我们认为主要是受益于包括口罩以及消毒洗手液等防护与消杀类产品需求剧增实现了营收规模的巨幅提升,我们预计该品类的增长在国内疫苗接种普及率持续提升的背景下或难以通过内需实现可观的增长,但海外部分国家与地区的疫情依旧较为严重,如若公司具备相应国家出口资质与渠道,那么公司该类产品的境外出口类需求或有望在 2021年得以延续。 按产品形态进行营收规模的拆分,2020年公司成品/半成品/其他产品分别实现营收75.85/0.14/2.24亿元,分别较去年同期增加 10.54/-0.20/1.54亿元,分别实现同比增长16.14%/-57.75%/223.34%,可见公司 2020年营收规模的扩张主要是依靠包括生活用纸与个人护理产品在内的成品制造业务,而半成品业务受到公司自身成品制造业务的持续高景气而出现阶段性下滑,预计 2021年或有望回升至合理区间。 按销售地区拆分公司营收,2020年公司境内/境外分别实现营业收入 76.53/1.71亿元,分别较去年同期变动 11.52/0.37亿元,分别实现同比增长 17.71%/27.63%,值得注意的是公司境外收入增速显著优于境内业务,而造成这一差异的核心因素我们认为一方面是由于中国香港与澳门特别行政区的生活用纸、个人护理以及防护消杀类产品在疫情期间产能受限使得其对大陆地区的依赖程度有所提升所致,另一方面公司于 2020年初为助力抗击疫情主动进行跨界生产医用外科口罩,并于年内取得了欧盟 CE 与美国 FDA 认证,故而公司或存在部分防护与消杀类产品出口至欧盟与美国的情况。 按季度拆分公司营收,2020Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现总营收 16.71/19.45/19.39/22.68亿 元 , 分 别 较 去 年 同 期 增 加 1.30/3.13/2.92/4.53亿 元 , 分 别 实 现 同 比 增 长8.46%/19.21%/17.70%/24.97%,整体呈现出加速增长的趋势,而促成公司这一趋势的原因主要是一季度原为公司传统销售旺季,但受疫情拖累致使一季度表现欠佳,从而使得全年各季度表现呈现出波动加速增长趋势。考虑到 2021Q1公司在 2020年 Q1基数相对较低的基础上实现了较高增速,我们预计全年公司各季度增速表现大概率将呈现“U 型”姿态。 3.投资建议考虑到公司在 2020年浆价位处低位区间提前囤积低价原料确保低成本红利期得以延续,与此同时 2021年初至今国际浆价受全球经济复苏情绪影响持续回升还为公司产品提价创造了绝佳契机以及浆价快速上行对行业内未能提前囤浆的中小纸企造成的成本压力或致使其丢失部分市场份额,利于包括公司在内的头部企业抢占份额实现集中度提升,优化竞争格局。基于上述判断与假设,我们预测公司 2021E/2022E/2023E 分别实现营收 91.06/109.30/147.43亿元,实现归母净利润 12.43/15.18/20.41亿元,分别对应 EPS 为 0.95/1.16/1.56元/股,对应 PE 31/25/19倍,维持“推荐评级”。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-04-15 28.47 -- -- 33.50 17.67%
35.22 23.71% -- 详细
事件:公司原董事长邓颖忠先生提交辞职报告,公司董事会于4月12日 一致同意选举新任总裁刘鹏先生为公司董事长。邓颖忠先生辞职后仍在公司担任董事、战略委员会主席职务,不影响其实际控制人身份。同时,公司还聘任李肇锦先生为公司副总裁,李肇锦先生 2005年起就职于金红叶纸业集团,历任生产部经理、集团造纸(前工序)总经理、制造总经理等职务,2019年 11月起加入中顺洁柔。 此次人事变动为职业经理人体系改革的延续,后端管理有望全面升级。 此次人事变动表明公司从家族化管理模式向基业长青的职业经理人模式的转变态度鲜明。随着公司收入规模向着百亿大关迈进,内部管理复杂度不断增强,采用职业经理人模式将进一步提升内部管理效率和科学性,为公司长远发展奠定底层基础。未来在刘总的带领下公司整体管理能力及水平有望持续提升,管理体系和组织架构的优化将更好地支持前台运营,向行业第一品牌稳步前进。同时公司创始人兼实际控制人邓总并未完全退出公司经营管理,仍将担任战略委员会委员职务,对公司的战略方向进行宏观把控,保障管理层变动磨合期顺利渡过。 加强人才引进力度,新鲜血液激发公司成长活力。2015年起,随着戴总、刘总等新团队的加入,公司迎来快速成长期;2017年后人才引进力度有所放缓。本次引进刘总或标志着公司开启新一轮人才引进,不断壮大的人才储备将为公司长期的快速发展提供保障。 行业开工率底部徘徊,看好 Q2涨价落地兑现利润。公司于 2019年起逐步积累原材料库存,当前纸浆储备充足。前期在小厂迫于成本压力大幅提价(30%+)的背景下,公司促销价仅提涨 4-8pp。四大家与小厂价差快速收窄,大量中小厂被迫停机,行业开工率已连续三周低于 50%,且小厂盈利压力较大,限产保价意愿强烈。预计 Q2公司将逐步落实 3月下旬发布的提价函,盈利水平将取得明显的提升。我们重申,在本轮浆价上涨行情中,公司有望凭借较为克制的调价策略,在兑现部分的盈利的同时实现市仿宋 场份额的快速提升。 中长期看,公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间,同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌,随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖,公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间,未来有望向行业第一发起冲击。 公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展,积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局,目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类,长期成长空间广阔。 投资建议:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。预计 2021-2022净利润为 13.5、15亿元,对应 PE 分别为 27、24x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-04-08 27.38 -- -- 32.62 19.14%
35.22 28.63% -- 详细
核心逻辑: 1) 去年 11月以来浆价上行,涨幅约 60%, 小厂受制于成本压力停 机,大厂份额得到进一步提升; 2)年后生活用纸品牌提价函频发,叠加纸浆库 存充裕,盈利有望明显增厚, 头部大厂将迎来盈利和份额双升时机。 3) 中长期 来看, 公司品类矩阵成型、渠道扩张空间充分, 消费品成长逻辑持续演绎。 浆价上行小厂大范围停机, 份额迎来新一轮集中。 2020年 11月以来浆价进入 快速上行周期, 四个月针叶从底部 4500元/吨最高涨至 7400元/吨, 涨幅约 60%, 预计近期纸浆价格保持高位震荡。 在成本上行压力下小厂盈利大幅回落(同期 生活原纸价格上涨 30%) , 小厂大范围发布停机函。 3月以来生活用纸周度企 业开工率及周产量连续下降。 截至 2021年 3月 11日和 3月 18日的两周, 生 活用纸代表企业的开工负荷比分别同比下降 4.8pp /6pp,周产量分别同比减少 6.9%/9.3%, 生产积极性偏低。 小厂大范围停机后订单有望向大厂集中, 实现市 占率的快速提升。 大厂普遍提价,盈利有望增厚。 原材料价格持续上涨及小厂停机驱动下, 大厂 洁柔、维达等发涨价函(此提价幅度让小厂复工仍有压力) , 考虑到部分龙头 的低价浆库存丰富, 浆价平均成本大幅低于小厂, 提价后吨盈利有望增厚。 且 品牌商终端产品的消费属性强,与原纸不同的是即使成本回落后也能留存部分 提价于体内, 保证较好的盈利性。 中长期来看,公司的品牌性突出,品类矩阵成型、渠道扩张空间充分, 消费品 逻辑持续演绎。 现阶段的洁柔仍处于渠道和产品协同发力时期,产品紧跟新消 费趋势,多品牌结构矩阵成型。 洁柔近几年在强化高端品 Face、 Lotion 基础上 推出了湿巾、自然木、便携式洗脸巾、新棉初白、 朵蕾蜜等新品类, 2020年高 端产品的占比逐步提升至 70%, 推动毛利率上行,位居国内生活用纸行业第一。 渠道方面, 1) 2015年后洁柔存货周转天数持续下降,对渠道掌控力较以前显 著增强, 经销商盈利能力高于竞争对手; 2) 公司网点开拓及渠道下沉将带来销 量高增长, 目前经销商数量预计达到近 3000家,华中、华东及华北薄弱区域网 点数量快速增加; 3) 疫情后公司抓住线上突围机会, 电商渠道快速扩张, 前三 季度电商渠道占比达到 35%,增速达到 60%+; 4) 全国产能布局完善,宿迁拟 建 40万吨生活用纸产能,满足华东市场未来扩张需求,成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司产品提价,上调盈利预测。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.69元、 0.98元、 1.17元, 对应 PE 分别为 39、 28、 23倍, 维持“买入”评级。 32816
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-03-26 23.85 -- -- 30.07 26.08%
35.22 47.67% -- 详细
事件:中顺洁柔发布今年以来首份调价函,拟于 4月 1日起大幅上调成品纸价格,预计涨幅 12%-18%。此前公司已于 3月 1日起,调涨整体促销价格调涨 4%-8%。 本次提价幅度较大,与前期调涨相比将释放更多利润弹性。公司于 2019年以来逐步积累低价纸浆库存,截至 20Q3纸浆库存已达 14亿元,对应库存周期约 8-10个月,预计 21年全年原材料成本都将维持此前低位水平。 公司本轮提价幅度高于 3月促销价调涨幅度,将大幅增厚利润。 大厂涨幅相近,小厂开工率降低,无需忧虑销量承压。维达于上周已发布 4月涨价函,预计促销价格整体涨幅与洁柔相近。中小纸厂方面,根据卓创资讯,上周河北保定地区中小厂提价受阻出货承压,集中发布停机函,停机率高达 50%-70%,行业整体开工率跌破 60%,环比下滑 6pp。小厂限产保价态度强势,且部分厂商提价幅度高达 30%,四大家提价后仍具有较强的市场竞争力,无需担忧销售压力。 中长期看,公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间,同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌,随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖,公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间,未来有望向行业第一发起冲击。 公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展,积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局,目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类,长期成长空间广阔。 投资建议:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。考虑涨价上调公司盈利预测,预计 2021-2022净利润为 13.5、15亿元,对应 PE 分别为 25、23x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-03-24 26.41 -- -- 29.21 10.60%
35.22 33.36% -- 详细
事件:中顺洁柔宣布为应对原材料价格上涨,全线产品从3月1日起,整体促销价格调涨4%-8%。公司公告总裁变更,原总裁邓冠彪先生辞去公司总裁职务,辞职后仍在公司担任副董事长、战略委员会委员职务;聘任刘鹏先生为公司新任总裁。刘鹏先生先后在兴业银行江门分行、兴业银行中山分行担任行长职务。 管理体系变革,走上基业长青的职业经理人发展道路。我们认为这一变革对公司长远发展具有里程碑式的重要意义,标志着公司从家族化管理模式走向基业长青的职业经理人模式。随着公司收入规模向着百亿大关迈进,内部管理复杂度不断增强,采用职业经理人模式将进一步提升内部管理效率和科学性,为公司长远发展奠定底层基础。 公司已形成成熟管理体系,预计更换总裁对公司短期经营稳定性不会造成影响。公司管理已经较为成熟,日常运营受更换总裁的影响较小,且通过高薪及股权激励的方式绑定高管及核心业务团队,团队活力充足、稳定性强。同时,原总裁邓总并未退出公司经营管理,仍将担任战略委员会委员职务,对公司的战略方向进行宏观把控。 小厂大范围限产保价,短期业绩及份额迎来双重提升机会。公司于2019年起逐步积累原材料库存,当前纸浆储备充足。在小厂迫于成本压力大幅提价(30%+)的背景下,公司目前主要通过收缩费用形式兑现盈利,后续或跟进提价但预计提价幅度远低于小厂。上周,保定地区生活用纸小厂集体发布停机函,停机率达50-70%,表明小厂提价后出货承压,且限产保价心态强烈。我们重申,在本轮浆价上涨行情中,公司有望凭借较为克制的调价策略,在兑现部分的盈利的同时实现市场份额的快速提升。 中长期看,公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间,同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌,随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖,公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间,未来有望向行业第一发起冲击。公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展,积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局,目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类,长期成长空间广阔。 投资建议:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。上调公司盈利预测,预计2021-2022EPS为0.96、1.12元,对应PE分别为25、21x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-03-15 23.51 -- -- 28.56 21.48%
35.22 49.81%
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事件:中顺洁柔宣布为应对原材料价格上涨,全线产品从3月1日起,整体促销价格调涨4%-8%。 开启提价毛销差拉大,利润弹性开始显现。此次提价为公司在本轮纸浆上行行情中首次提价,前期四大家友商也于节后对出厂价进行微调。公司原材料库存管理能力业内领先,于2019年以来逐步积累低价纸浆库存,截至20Q3纸浆库存已达14亿元,对应库存周期约8-10个月。预计21年全年原材料成本都将维持此前低位水平,提价后公司毛销差进一步拉大,盈利水平有望进一步上行。 浆价高位下小厂开工率降低,市场份额有望快速提升。根据卓创数据,当前生活用纸原纸价格较底部已上涨35%至7350元,草根调研了解到部分小厂成品纸出厂价提价已达30%。四大家资金优势下纸浆储备能力强,对浆价上涨的抵御能力强于小厂。因此在浆价上行中,四大家的提价幅度远低于小厂,价格竞争力增强。根据卓创资讯数据,本周生活用纸周度开工负荷较上周下降4.82pp,产量较上周减少6.87%,30家代表纸厂库存较上周增长10.5%。下游对高价纸接受度有限,成本压力不断抬升下,小厂库存压力增大,出现减产、停机情况,四大家市场份额有望加速提升。 中长期看,公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间,同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌,随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖,公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间,未来有望向行业第一发起冲击。 公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展,积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局,目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类,长期成长空间广阔。 投资建议:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。上调公司盈利预测,预计2021-2022EPS为0.96、1.12元,对应PE分别为25、21x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-03-04 22.90 -- -- 27.36 19.48%
34.50 50.66%
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事件:2021年2月26日,公司发布2020年业绩快报。2020年,公司实现营收78.5亿元,同比+18.3%;实现归母净利润9.1亿元,同比+49.8%。 投资要点:业绩符合预期,22020年实现亮眼增长。2020年,公司实现营收78.5亿元,同比+18.3%;实现归母净利润9.1亿元,同比+49.8%。其中,Q4实现营收22.9亿元,同比+26.4%,环比+18.3%;实现归母净利润2.3亿元,同比+40.3%,环比+6.4%。 原料价格低位叠加产品结构优化,公司盈利能力大幅提升。公司2020年净利率达到11.5%,同比提升2.4pct,主要是由于:1)原料木浆价格低位降低了公司生产成本,产品毛利率提升;2)公司持续优化产品结构,Face、Lotion、自然木等高毛利产品占比提升。 近期木浆涨价有望带动生活用纸终端提价,公司原料库存充足后续成。本无忧。木浆价格在经历将近两年的低位后,近期有较大程度的反弹。 公司2020年通过囤木浆等手段来抵御涨价风险,预计未来一年锁定成本低位无忧。而近期木浆的大幅反弹将迫使生活用纸终端提价,未来公司毛利率有望进一步拉升。 全国性布局的产能稳步释放,配合渠道销售保收入高增。2020年公司在湖北中顺工程一期的产能得到有效释放,未来全国性布局的产能预计将保持每年新增10万吨左右的节奏逐步释放。同时,公司KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道全面发力,尤其是电商渠道飞速扩张,配合产能释放保收入高增。 盈利预测与投资建议:公司作为生活用纸第一梯队企业,抵御原料涨价的工具充足,周期性不断弱化。未来高毛利产品有望进一步提升,太阳品牌和个护产品打开第二增长曲线,我们预计,公司2020-2022年归母净利润增速分别为50%/26%/24%,对应PE分别为34/27/21倍,维持“买入”评级。 风险因素:汇率大幅波动、产品拓展不及预期、竞争加剧风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-03-04 22.90 30.00 -- 27.36 19.48%
34.50 50.66%
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经营加速回暖,四季度收入业绩表现再超预期。 经测算,预计公司 2020年 Q4单 季 度 营 收 22.95亿 , 同 比 +26.43%( 单 Q1/单 Q2/ 单 Q3分 别 同 比 +8.46%/+19.21%/+17.70%),归母净利润 2.33亿,同比+40.33%(单 Q1/单 Q2/单 Q3分别同比+48.67%/+77.74%/+34.41%),增速环比提升。公司整体收 入业绩表现符合我们之前预期。我们认为主要原因一是公司湖北中顺项目一期 产能顺利投放, 扩大生产规模;二是公司增加市场投入,加强六大销售渠道建 设,加快网络平台布局,渠道持续优化;三是公司不断推出新品,提升高端、 高毛利产品占比,产品结构优化提升毛利水平; 四是 2020年木浆价格处于低 位,公司生产成本降低,盈利能力提升。预计未来随着生活用纸行业景气度提 升,公司产品结构进一步优化,渠道不断深耕,收入业绩有望实现稳步增长。 原料涨价推升生活用纸价格,公司盈利水平提前锁定。 1)行业端: 2020年四 季度以来,由于需求逐步回暖,同时海外浆厂部分停产叠加海运成本上升使得 供应趋紧, 12月起针叶阔叶浆价格持续上涨,截至 2021年 2月 26日,国内 针叶浆/阔叶浆价格分别为 7380.36/6009.38元,相较 2020年 12月初分别上涨 54.66/70.03%。原材料价格上涨推动生活用纸价格上行,截至 2021年 2月 26日,生活用纸标杆价格为 6662.50元, 相较 2020年 12月初上涨 29.21%。 2) 公司端: 公司产品结构偏向高端,且持续优化,价格传导能力较同业更强,预 计能够充分享受行业提价红利。 同时 2020年二季度起,由于浆价持续处于低 位,公司开始前瞻性储备木浆,截至 2020年三季度末,公司存货金额已经达 到 17.58亿元,远高于 19年同期的 10.97亿元,预计其中大部分为原材料储备。 较多的木浆库存使得公司能够提前锁定成本,预计在浆纸价格上行的情况下, 公司将更好地实现利润与收入的同步放大。 产品结构优化支撑整体提价, 渠道完善推动销量提升, 维持“强推”评级。 上游浆价上涨推动生活用纸行业涨价,公司不断推出新品, 产品结构持续优化, 预计能够较好地实现提价。 同时公司线下销售渠道不断下沉, 线上电商平台建 设逐步完善,支持产能向销量顺利转化,预计公司产品销量会进一步提升,业 绩规模有望稳步增长。 我们维持公司盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净 利润分别为 8.99/11.47/13.76亿元, EPS 分别为 0.69/0.87/1.05元,对应当前股 价 PE 分别为 31/24/20倍。考虑到公司产品结构持续优化,线上消费习惯延续, 电商渠道业绩有望提高,我们维持公司目标价 30元/股,对应 2021年 34倍 PE, 2021年 29倍 PE, 维持“强推”评级。 风险提示: 宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名