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中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-16 23.00 -- -- 23.09 0.39% -- 23.09 0.39% -- 详细
事件: 中顺洁柔发布2020年三季度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润6.57亿元-7.44亿元,同比增长50%-70%,其中Q3实现归母净利润2.12亿元-2.44亿元,同比增长30%-50%,Q3整体业绩延续高增长趋势。同时预告中指出,业绩变动主要原因有:1)受疫情影响,消费习惯改变,公司相关品类销售良好,相关渠道快速增长。2)公司产品结构继续调整,高毛利品类占比继续提升,重点单品、新品推广加速,渠道建设日趋完善,销售继续稳定增长。3)本报告期受国际原材料市场价格下降的影响,营业成本下降。 投资要点: 产品结构优化升级,推升公司毛利率。 公司产品结构持续优化,高毛利产品的研发和推广力度加大,有效推升公司毛利率。公司近年产品定位高端化,注重研发创新能力的提升,根据渠道调研,公司新增品类中,高端产品占比提高。结合销售渠道对高毛利产品的推广力度提升,公司产品结构已呈现较为均衡的水平,非卷纸产品占比提升至七成左右。其中,高毛利产品Lotion、自然木等系列占比提高,预计公司未来扩充个护系列品类后,将进一步推高公司毛利率。 销售渠道优化+原料成本低位,稳固公司未来业绩。 公司管理层变动后市场运营销售环节得到重视。报告期内,公司销售渠道呈现改善趋势,其中东北、华北地区销售团队调整后,收入表现均有向好趋势。此外,上半年疫情促进公司电商渠道发展,预计下半年消费者购物习惯将得到延续,电商渠道业绩有望呈现加速态势。 近期欧美疫情反弹,海外纸浆需求保持低位,价格回升动力不足。公司成本端受益于进口纸浆价格走低以及人民币汇率提升的影响,叠加销售渠道扩张带来的市占率提升,预计下半年盈利能力将得到延续。 盈利预测。 根据公司Q3业绩情况,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.25/11.33/12.82亿元,EPS分别为0.71/0.86/0.98元,对应PE分别为33倍、27倍、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格上涨,新品推广不及预期,行业竞争加剧,汇率波动风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-14 22.54 31.20 44.51% 23.34 3.55% -- 23.34 3.55% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩预告,报告期内实现归母净利润6.57亿元-7.44亿元,同比增长50%-70%,其中,Q3实现归母净利润2.12亿元-2.44亿元,同比增长30%-50%。 点评:增预计电商渠道持续高增&新品推广,推动营收增长。渠道调整渗透能力是公司的核心竞争力之一,今年线下渠道受疫情扰动,公司大力推动电商渠道发展,预计前三季度电商渠道营收规模高速增长有力贡献成长动力。同时,公司推动华北、东北团队调整,后续有望逐步显成效,弥补区域市场短板,提升市占率。 部浆价底部&产品结构改善,提升公司盈利能力。①公司持续推广高毛利产品,自然木、Lotion、新棉初白等产品占比持续提升,带动整体毛利率上行。从中长期看,目前高端品占比仍相对较低,后续有较大的提升空间,在原材料价格下行空间相对较小的情况下,品类结构升级将推动毛利率中枢上移。②疫情冲击下,全球木浆需求疲软,今年七月全球针叶浆/阔叶浆库存周转天数分别上升至46/43天,连续四个月上行,库存高位压制浆价(纸浆期货远期仅小幅升水),预计全年看浆价维持底部震荡,洁柔成本有望维持底部。③公司于2019年进军个人护理领域,推出全新子品牌“朵蕾蜜”,经过2019年的产品培育,今年加速往终端铺货,整体表现亮眼。在纸巾领域,公司继续推进产能建设匹配终端需求增长,同时,子品牌“太阳”重新发力,在传统中高端产品定位的基础上,渗透中低端市场打开成长空间。 盈利预测:根据三季报小幅调整盈利预测,预计2020-2022年EPS为0.69/0.83/0.99元,对应PE为31.69/26.31/22.06X,给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动,新品不及预期,行业竞争加剧
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-14 22.54 -- -- 23.34 3.55% -- 23.34 3.55% -- 详细
事件描述述中顺洁柔发布2020年前三季度业绩预告:预计2020Q1~3实现归属于上市公司股东的净利润6.567亿元~7.44亿元,同比增长50%~70%;预计Q3实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元~2.44亿元,同比增长30%~50%。业绩基本符合预期。 事件点评Q3净利润增速预期超过过30%,虽比环比Q2有所放缓,业绩仍处于高速增长轨道。2020前三季度,公司通过拓展品类,强化渠道拓展、加速销售推广等有力措施,推动公司业绩和利润快速提升。单季度来看,公司2020Q2实现营业收入19.45亿元,同比增长19.21%;实现归母净利润2.69亿元,同比增长77.74%;实现扣非后归母净利润2.60亿元,同比增长75.53%。 2020Q1,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为16.71亿元(+8.46%)、1.83亿元(+48.67%)、1.87亿元(+53.52%)。 受益于产品结构优化+,原材料成本降低,公司毛利率、、净利率大幅提升、创下历史新高,持续加大研发投入和市场开拓,目前原材料价格仍处低位,计预计Q3盈利能力维持较高水平。2020H1,公司毛利率、净利率分别为46.59%(+9.90pct)、12.52%(+3.86pct),其中,生活用纸毛利率为46.19%,同比增加8.98pct,主要原因是公司持续提升高毛利品类产品占比,产品结构进一步优化调整,同时主要原材料纸浆的价格有所下降,生产成本降低,盈利能力显著提升。同时,公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络,2020H1期间费用率为31.07%,同比增加5.43pct。其中,销售费用率23.45%(+4.29pct);管理费用率7.65%(+1.63pct),其中研发费用为0.91亿元,同比增加41.88%。 产品结构持续优化,中高端、高毛利品类占比持续提升,重点单品、新品加速推广,优秀的研发实力和高研发支出激活多元化、品质化、个性化发展潜力。从产品大类来看,公司非卷纸类产品毛利率超过40%,而卷纸类产品毛利率不到30%,2014-2017年,公司非卷纸类产品收入占比由50.42%提升至57.40%,增加6.98个百分点。从具体产品来看,公司持续积极优化产品结构,开发高端新品投入市场,加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广,提升重点品的销售占比。2019年新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%,生活用纸毛利率达到46.19%,位居国内生活用纸行业第一。此外,公司拥有完备的产品开发体系,下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内,受肺炎疫情影响,消费者消费习惯有所改变,公司迅速适应市场消费趋势,不断丰富渠道内容,推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,并形成公司又一利润增长点。 渠道建设日趋完善,产品渗透率和覆盖率显著提升,已实现线上线下全方位立体营销布局。线下:GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地(县)级市。 疫情防控刺激了线上消费增长,公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展,组建专业的电商运营团队和商消服务团队,包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。根据同花顺iFind,2020年7~9月,公司天猫和京东平台合计实现线上销售额0.97、1.22、1.35亿元,环比增长率分别为-20.10%(618大促基数较大所致)、26.64%、10.01%。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润8.77、11.14、13.63亿元,同比增长48.51%、24.26%、22.36%,对应EPS为0.68/0.85/1.04元,PE为32.05/25.80/21.08倍,维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期;原材料价格大幅波动;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;产能过剩风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-13 22.20 26.32 21.91% 23.34 5.14% -- 23.34 5.14% -- 详细
20年三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利润为6.57亿元-7.44亿元,同比增长50%–70%;其中Q3实现归母净利润为2.12亿元-2.44亿元,同比增长30%–50%。 延续高增长趋势,利润弹性持续释放:公司Q3归母净利润预计为2.12亿元-2.44亿元,同比增速预计将达到30%-50%,受益于原材料成本维持低位,伴随人民币持续升值,以及高毛利产品持续推广,公司盈利能力稳步增强。具体来看——1)木浆低价位徘徊。Q3木浆外盘价格小幅下跌,针叶浆单三季度外盘均价达到568美元/吨,同比下降2.2%,较Q2均价下跌3.8%,阔叶浆单三季度外盘均价为469美元/吨,同比下降5%,较Q2均价下降6%。 2)人民币持续升值,三季度美元兑人民币平均汇率约为6.92,人民币升值幅度同比达到1%,环比达到2.3%。在木浆主要依赖进口的情况下,公司成本进一步下降。 3)报告期内公司产品结构不断升级,持续推进高毛利产品占比,有效拉动公司整体毛利率提升。 多渠道齐发力,线上渠道持续发力,薄弱地区不断完善:疫情后居民卫生用品消费习惯带动整体需求持续增长,同时也带动了湿巾等高毛利品类销售。同时,公司积极改善原先较为薄弱的地区的市场竞争力,不断赋能华东、华北及东北地区经销商团队,有望增强公司区域内相关渠道的竞争力。目前,华东及华北地区改善效果已经有所显现,东北地区有望进一步跟上,在较短时间内促进拐点的到来,在强者恒强的基础上,公司业绩有望进一步提升。 股权激励+管理层调薪完善激励机制,股权激励费用后续压力较小: 公司2018年发布股权激励计划及2019年推出员工持股计划,均增强公司管理层及员工的主人公意识,为公司业绩高速增长增强信心。2020年6月发布公告,公司设立联席总经理并聘任戴振吉先生为联席总经理之一,在8月份调整其薪酬,根据公司预期未来将进一步完善联席总经理团队,扩充现有人员,体现出公司对管理团队的重视以及对公司经营的信心。同时,公司上半年股权激励费用计提较大(计提5298万元,占收入的1.47%,股权激励费用剩余305万元),公司在前期大幅计提有望减轻后续费用支出压力,后期费用率有进一步降低空间。 投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为9.6亿元、12.8亿元、15.1亿元,分别增长58.6%、33.6%、17.9%,维持“买入-A”评级。 风险提示:新品推广不及预期,浆价反弹.
马莉 6
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-13 22.20 -- -- 23.34 5.14% -- 23.34 5.14% -- 详细
原材料价格可控、产品结构升级保障盈利释放 (1)原材料价格维持低位:公司主要原料针叶浆、阔叶浆20Q3单吨价格分别为587/464美元/吨(同比19Q3分别下降4%/14%);目前价格分别为621/459美元/吨,整体维持低位。短期来看,全球木浆库存处于历史高位、国内青岛/常熟/保定三大港口9月库存合计179.2万吨(环比上升1.9%),预期20Q4木浆价格维持弱势。此外,至2021年底新浆线投产预计增加200万吨,根据Fastmarkets RISI 的数据,全球2023年商品木浆产能较2019年预计增长640万吨,预期2021年木浆价格向上弹性较小。此外,人民币处于升值周期,公司木浆备货充足(20H1存货11.79亿元)且持续成长下储备低价原材料能力持续增强,利好公司盈利释放。 (2)产品结构优化:19年生活纸Face、Lotion、新棉初白等高毛利产品占比近70%;报告期公司产品结构继续调整,高毛利品类占比继续提升,预期Lotion、自然木系列占比持续提升(Face、Lotion、自然木毛利率预计约40%、50%、60%),此外卫生巾等高毛利个护产品逐渐放量,产品结构优化仍有空间。 品类、品牌矩阵扩充,线下渠道持续拓展、电商兑现高增品类方面, (1)生活纸:Face、Lotion、自然木覆盖国内低中高端生活纸市场,19年7月针对中低端市场推出“太阳”白色生活纸品牌,预期成为公司未来三年增长的重要驱动。 (2)个人护理产品:公司19年进军个人护理品类,推出朵蕾蜜卫生巾系列,聘请马思纯作为朵蕾蜜代言人,市场口碑表现优秀;20H1营收6721万元,同比增长15933.3%,快速放量,未来有望通过渠道协同成为新的收入驱动。 渠道方面, (1)线下:公司过去线下渠道下沉逻辑通畅但仍存在不平衡,华南、西南和西北区域表现强势,近年华东区域明显改善,而华北、东北区域相对弱势但趋势向上(目前华北区域收入月度、季度排名都进入前5;东北区业绩有望在年底或明年初明显转变)。 (2)线上:20H1预期电商收入占比30%+,增速超40%,Q3电商依旧表现强劲(环比有加速趋势)。 产能持续释放、职业经理人团队逐步搭建,保障中长期成长2019年湖北中顺新建高档生活用纸项目第一期工程10万吨/年完成了竣工验收工作并陆续投入使用;公司投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,拟实现竹-浆-纸一体化生产模式,生活用纸产能规模持续释放。此外,公司积极调整管理层,自2015年引入刘金峰等原金红叶销售团队、强化营销组织且大幅调整渠道结构,2020年聘请戴振吉先生担任董事兼联席CEO,职业经理人决策权加强且赋予更高待遇,激发管理层活力,保障公司中长期持续发展根基。根据公司《2018年股票期权与限制性股票激励计划》,2020/2021年解锁收入分别为77.5/90.0亿元,同比增长16.8%/16.1%,预期收入达标无碍。 盈利预测及估值我们预计20-22年公司分别实现收入78.21/ 92.38/ 109.02亿,同增17.9%/ 18.1%/18.0%;归母净利9.53/11.20/13.23亿,同增57.8%/17.5%/18.2%。当前股价对应PE 为30.12X/25.64X/21.69X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨,渠道拓展不达预期、行业竞争加剧
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-13 22.20 -- -- 23.34 5.14% -- 23.34 5.14% -- 详细
事件: 2020年10月11日,公司发布前三季度业绩预告。2020Q1-Q3,公司预计实现归母净利润6.57-7.44亿元,同比增长50%-70%,对应EPS为0.51-0.58元/股(去年同期为0.34元/股),其中,2020Q3预计实现归母净利润2.12-2.44亿元,同比增长30%-50%,对应EPS为0.16-0.19元/股(去年同期为0.13元/股)。业绩预计高速增长的主要原因是:1)受疫情影响,消费习惯改变,相关品类销售良好,相关渠道快速增长;2)公司产品结构继续调整,高毛利品类占比继续提升,重点单品、新品推广加速,渠道建设日趋完善,销售继续稳定增长;3)受国际原材料市场价格下降的影响,营业成本下降。 投资要点: 国外疫情严峻,原材料木浆价格反弹乏力:公司所用的木浆原料源于国外进口,国外木浆价格目前仍然在历史低位震荡,加之近期人民币升值,木浆采购成本还在下行。海外疫情尚未得到控制,下游需求疲软,国外木浆价格反弹缺乏动力,并且公司未来可以通过低位囤木浆的方式锁定原材料成本,一定程度地抵御涨价风险。 疫情后人们卫生意识提高与消费升级将促进高端生活用纸、湿巾、个护的销售:受益于人们卫生意识的提高与消费升级,公司近年来Face、Lotion、自然木等高毛利产品占比持续提升(目前预计已达到70-75%),湿巾、卫生巾、口罩等品类销售快速增长。 全国性布局的产能稳步释放,配合渠道销售保收入高增。截止2020H1,唐山和湖北的工程项目进度已分别完成23%、50%,未来产能预计将保持每年新增10万吨左右的节奏逐步释放。同时,公司的六大渠道全面发力,尤其是电商渠道飞速扩张,配合产能释放保收入高增。 盈利预测与投资建议:原材料木浆价格有望继续维持低位,公司将凭借自身高毛利产品占比的提升、产能的稳步释放维持业绩亮眼增长,预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为52%/25%/25%(调整前为43%/20%/19%);对应PE分别为31/25/20倍,维持“买入”评级。 风险因素:汇率大幅波动、产品拓展不达预期、竞争加剧风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-13 22.20 -- -- 23.34 5.14% -- 23.34 5.14% -- 详细
Q3业绩依旧维持高增速,看好全年业绩表现。公司发布三季度业绩预告,预计2020年前三季度实现归母净利润为6.57亿元-7.44亿元,同比增长50%–70%。其中Q3预计实现2.12亿元-2.44亿元,同比增长30%–50%,Q1/Q2分别实现归母净利润1.83/2.69亿元,YOY分别为48.67%/77.74%。 前三季度业绩同比大幅增长主要由于:(1)今年以来疫情影响下,生活用纸为生活必需品,同时疫情影响消费者消费习惯,公司相关渠道快速增长,公司整体经营依然维持较好水平,利润增速维持在高位;(2)公司产品结构持续调整,高毛利品类占比继续提升,重点单品、新品推广加速,渠道建设日趋完善,2020H1公司生活用纸毛利率为46.19%,同比增加8.98pct,位居国内生活用纸行业第一;(3)公司受国际原材料市场价格下降的影响,公司营业成本下降。 生活用纸为生活必需品,疫情影响消费习惯,公司加大线上业务投入。疫情了加大消费者对生活用纸类卫生产品的使用,提升生活用纸的使用时间和使用频次。同时,公司继续加大线上业务投入,线上渠道加速布局,除传统电商几个大平台天猫,淘宝,京东,拼多多以外,公司在KA卖场、传统GT渠道、商消办公平台、母婴渠道及新零售平台都有布局,加强消费者对公司产品可得性,支撑公司产能向销量的顺利转化,提高市场占有率。 产品结构持续优化,高毛利产品占比提升。公司产品创新力强,定位中高端市场,产品结构不断优化,公司产品主要包括生活用纸,个人护理两大类别。拥有“洁柔”“太阳”两大生活用纸品牌,新棉初白、Face、Lotion、自然木等高毛利产品在销售额占比持续提升。个人护理产品领域,19年6月推出“朵蕾蜜”品牌,公司开发了女性护理卫生湿巾、酒精湿巾、卸妆湿巾和婴儿湿巾、婴儿吸汗巾等多样高端的生活用品,2020H1个人护理产品销量显著提升,实现6721万元。 盈利预测与估值:考虑到公司经营情况持续向好,业绩高增长趋势强势,我们上调2020年盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利分别为10.0亿/12.0亿/14.5亿,同比分别增长66.11%/19.87%/20.82%(原预测分别为9.0亿/12.0亿/14.5亿),对应PE分别为29X/24/20X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,行业竞争加剧,新产品拓展不及预期等;
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-13 22.20 -- -- 23.34 5.14% -- 23.34 5.14% -- 详细
2020Q3业绩预告维持高增长,积极关注三个预期差,维持“买入”评级 公司预计2020年前三季度归母净利润为6.57亿元-7.44亿元,同比增长50%-70%,其中2020Q3归母净利润2.12亿元-2.44亿元,同比增长30%-50%。在疫情趋缓,终端价格趋稳的情况下,公司2020Q3利润依然维持高增。我们认为公司具备的高成长性有望熨平周期波动,建议关注成本、需求、长期空间三个预期差。维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润9.13/10.69/12.70亿元,对应EPS为0.70/0.82/0.97元,当前股价对应PE为32/27/23倍,维持“买入”评级。 预期差一:原材料涨价动力有限,公司体量提升有助于弱化周期波动 公司原材料木浆均为进口,海外疫情持续下,进口木浆价格回升动力不大。国内木浆价格在2020Q3短暂上涨后,价格也已出现回落。同时,人民币升值的趋势还在延续。因此公司采购成本仍有望继续维持低位。此外,公司营收体量已较大,已具有充足的现金流去储备低价原材料库存以抵御成本涨价风险。如2020H1公司积极储备低价原材料,期末原材料库存达7.42亿元,相较期初增加41.45%。 预期差二:疫情后市场需求回落不必过于悲观,公司线上渠道预计维持高增 市场担心疫情后需求回落。但一方面冬季将至,防疫力度有提升需求,因此需求层面短期断崖式下滑的可能性较低。另一方面,疫情对消费习惯的改变不容忽视,对于需求有长期拉动作用。公司层面则持续加大线上渠道投入,我们预计公司2020Q3线上渠道增速环比还有提升。而线下在常态化后预计也在持续环比恢复。 预期差三:盈利提升+品类拓展+渠道优化,长期发展空间仍然广阔 1)盈利提升:虽然公司高端产品占比超过70%,但主要仍为face系列,毛利率更高的lotion系列有望带动毛利率继续提升。2)品类拓展:公司在个护和太阳上的费用投入还未发力,但卫生巾等品类发展依然超预期。而太阳我们预计在2022年前后有望接力增长。3)渠道优化:公司过去线下渠道发展存在不平衡。近年华东区域已经有明显改善,2020年东北也已取得突破。线上依然维持领先。 风险提示:新品拓展受阻;浆价、汇率大幅波动;市场竞争加剧
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-13 22.20 -- -- 23.34 5.14% -- 23.34 5.14% -- 详细
Q3单季净利润预计同比+30%~50%,利润持续高增。公司预告2020Q1-3预计实现归母净利润6.57~7.44亿元,同比+50%~70%;2020Q3预计实现归母净利润2.12~2.44亿元,同比+30%~50%;预告符合预期。 收入增长提速,盈利能力同比提升。收入端方面,公司19年三季度收入基数较低,今年三季度受益于我国疫情控制有效,学校复学顺利,单季增速预计环比提速。利润端方面,去年同期净利率水平已高达9.89%,盈利水平基数较高,期间虽有销售政策调整,但Q3木浆价格相对去年同期仍有约20%~30%的价差,且叠加人民币升值Q3已开始反应,预计盈利相对去年同期仍有提升。 需求待修复+人民币升值+品牌力韧性,木浆成本端扰动有望被熨平,盈利水平有望维持高位。1)需求仍疲弱。木浆下游约50%为必选消费卫生品,50%为与经济周期相关的包装、文化纸产品;疫情反复下,这部分需求修复尚需时间。2)原油价格拉低成本底线。占木浆成本约10%的原油,其价格也低于去年同期约20%,木浆价格缺乏有力支撑。3)人民币价格步入上行通道。我国抗疫积极推动经济快速修复,人民币升值的情形下,木浆人民币口径采购价格或位于低位甚至继续下探。近期央行取消远期售汇业务风险准备金,单向逆周期干预退出,市场化下人民币升值动力充足。 此外,4)公司低位囤浆政策稳步实施。根据中报来看,公司已积极购入低价浆,有望抚平成本端周期性。5)品牌力支撑下终端价格保持稳定。作为生活用纸四大家,公司市场份额稳步提升,已超过金红叶成为排列第三的生活用纸品牌,在木浆价格下行中,相对于中小纸企体现出较强的价格韧性;18年公司在木浆价格上行期间率先提价,品牌力对盈利能力形成有效支撑。 太阳品牌+个护打造公司第二增长曲线。随着公司30万吨竹浆纸一体化产能的稳步推进,太阳品牌也将快速向市场推开,补足公司产品矩阵,助力公司渠道稳步下沉,覆盖全国2800个区市县,长期向“洁柔”、“太阳”双一百收入迈进。此外,公司个护产品刚起步,公司实时挖掘市场需求,不断研发和推出新品,与公司传统渠道强协同,未来成为支撑公司业绩增长的主要驱动力。 投资建议:预计 2020-2021EPS 至0.69、0.83元,对应PE 分别为32、26x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-13 22.20 -- -- 23.34 5.14% -- 23.34 5.14% -- 详细
原材料价格回落,叠加疫情催生需求,公司Q3延续高增长态势。2019年以来原材料木浆价格持续下跌,2020Q1-3木浆价格同比-20.1%;2020Q3木浆价格同比-10.4%,环比-4.4%。在疫情冲击下,国内民众公共卫生安全意识提升,将在短期内增加人均用纸消费量,预计2020年全年国内和海外生活用纸消费量同比增速都有望提升。 生活用纸量利双升,个护业务增长迅速。从上半年情况来看,公司2020H1生活用纸业务毛利率为46.2%,同比+9.0pct,受益原材料价格下降,生活用纸业务盈利能力大幅提升,同时疫情催化下,生活用纸销量稳健增长。根据测算,预计公司2020H1个人护理业务毛利率在78%左右。个人护理业务毛利率高,且快速增长,推动公司整体利润率提高,在Q2原材料价格环比提升情况下,仍实现毛利率和净利率的环比改善。 需求支撑力强叠加原材料价格低位,Q4增长有望延续。1)在疫情冲击下,国内民众公共卫生安全意识提升,将在短期内增加人均用纸消费量,预计2020年全年国内和海外生活用纸消费量同比增速都有望提升。2019年国内生活用纸消耗量约914万吨,同比增加3%左右;人均生活用纸消费量仅7.24kg,远低于北美24.72kg和欧洲12.36kg。2)截至2020年7月底国内木浆港口库存175万吨(约21天),仍在较高水平。考虑到海外疫情持续蔓延,2021年仍有新增阔叶浆产能释放,预计浆价短中期仍将处于低位。 持续拓展新品类、开发新渠道,中长期内生增长动能充足。公司主营生活用纸,2018年推出个人护理新品棉花柔巾,2019年6月卫生巾产品线上开始销售。卫生巾市场规模达到400亿元,公司具备渠道和品牌优势,新业务有望带来新增长点。Face+Lotion+自然木为公司主推的三款高毛利产品,收入占比已提升至70%(vs 18年占比63.4%)。2020年在疫情催化下,进一步推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品。公司在原本GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)四大渠道基础上,新布局RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道),并且持续加大线上渠道的投入布局,优化传统渠道。 公司生活用纸生产销售受到疫情影响较小,原材料价格持续低位盘整,全年收入业绩增长确定性较强,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年分别实现归母净利润为9.01/10.87/13.04亿元,同比增长49.2%/20.6%/20.0%,对应PE 31.9X/26.5X/22.0X。 风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格波动风险、新产品销售不及预期风险、渠道拓展不及预期风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-08-12 27.01 -- -- 26.95 -0.22%
26.95 -0.22% -- 详细
利润率持续提升,2020H1净利润超预期2020H1收入36.16亿元(+14.0%),净利润4.53亿元(+64.7%),净利润增速超出我们预期。毛利率46.6%(+9.9%),净利率12.5%(+3.9%)。强劲的业绩增长表明公司在产品和渠道上的进展成效显著,也印证了我们2019年初深度报告里对公司“生活用纸毛利率将随产品结构优化持续改善”的前瞻性判断。现金流强劲,负债率持续优化2020H1公司长短期借款合计1.62亿元,较2019H1减少5300万元;有息资产负债率2.4%(-1.9%),利息收入即可覆盖利息支出。公司现金流充沛,净利润现金质量高,多年经营性净现金流均大于净利润。充沛的现金流与极低的负债率足以支撑公司在产能、产品、渠道多维度持续发力。 产品矩阵不断优化,渠道日益完善2019FY新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%。生活用纸整体毛利率随高端产品占比提升持续上行,2020H1为46.6%(+9.9%),位列全国第一。另一方面,公司六大渠道已趋完善,当前销售网络能够实现直销到县,分销到镇,充分保证产品触达。此外,公司专门组建电商团队,并搭建与之对应的供应链系统,现已形成了覆盖主流电商平台的线上销售体系。出色的产品力+完善的渠道覆盖,使得公司有望持续巩固自身品牌形象,扩大市场份额。 上调利润预测,维持“买入”评级考虑到公司持续优化的产品结构和良好的渠道建设成效,我们对收入和盈利预测进行一定上调。预测2020-2022年的收入分别为75.97、86.23和96.57亿元,同比增速分别为14.5%、13.5%和12.0%;净利润分别为8.81、12.59和14.08亿元,同比增速分别为45.9%、42.9%和11.8%。8月10日公司收盘价26.88元对应的2020-2022年预测PE分别为39.2/27.5/24.5X。维持“买入”评级,上调合理估值区间至28.7~29.4元。 风险提示公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-08-12 27.01 -- -- 26.95 -0.22%
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事件描述8月6日晚间,中顺洁柔发布2020年半年报:公司上半年实现营业收入36亿元,同比增长13.99%;实现归母净利润4.53亿元,同比增长64.69%;实现扣非后归母净利润4.47亿元,同比增长65.59%。事件点评2020Q2业绩环比Q1大幅提升。上半年,公司通过拓展品类,强化渠道拓展、加速销售推广等有力措施,推动公司业绩和利润稳健提升。单季度来看,公司2020Q2实现营业收入19.45亿元,同比增长19.21%;实现归母净利润2.69亿元,同比增长77.74%;实现扣非后归母净利润2.60亿元,同比增长75.53%。2020Q1,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为16.71亿元(+8.46%)、1.83亿元(+48.67%)、1.87亿元(+53.52%),Q2各项增速环比分别提升10.75、29.07、22.01个百分点。毛利率、净利率大幅提升、创下历史新高,主要得益于产品结构优化+原材料成本降低,期间费用率显著增长,主要系加大促销和市场开拓所致。报告期内,公司毛利率、净利率分别为46.59%(+9.90pct)、12.52%(+3.86pct),其中,生活用纸毛利率为46.19%,同比增加8.98pct,主要原因是公司持续提升高毛利品类产品占比,产品结构进一步优化调整,同时主要原材料纸浆的价格有所下降,生产成本降低,盈利能力显著提升。报告期内,公司期间费用率为31.07%,同比增加5.43pct。其中,销售费用率23.45%(+4.29pct),主要系公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络;管理费用率7.65%(+1.63pct),其中研发费用为0.91亿元,同比增加41.88%;财务费用率-0.03%(-0.50pct)。产品结构持续优化,中高端、高毛利品类占比持续提升,重点单品、新品加速推广,优秀的研发实力和高研发支出激活多元化、品质化、个性化发展潜力。从产品大类来看,公司非卷纸类产品毛利率超过40%,而卷纸类产品毛利率不到30%,2014-2017年,公司非卷纸类产品收入占比由50.42%提升至57.40%,增加6.98个百分点。从具体产品来看,公司持续积极优化产品结构,开发高端新品投入市场,加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广,提升重点品的销售占比。2019年新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%,生活用纸 毛利率达到46.19%,位居国内生活用纸行业第一。此外,公司拥有完备的产品开发体系,下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内,受肺炎疫情影响,消费者消费习惯有所改变,公司迅速适应市场消费趋势,不断丰富渠道内容,推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,并形成公司又一利润增长点。渠道建设日趋完善,产品渗透率和覆盖率显著提升,已实现线上线下全方位立体营销布局。线下:GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地(县)级市。疫情期间也刺激了线上消费增长,公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展,组建专业的电商运营团队和商消服务团队,包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。根据wind,2019年11月,受益于双十一大促,公司实现线上销售额4.12亿元,季度移动平均增长率为30.87%,远高于公司2019年营收增长率(+16.84%)。投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为8.79、10.09、12.81亿元,同比增长45.46%、14.85%、26.94%,对应EPS为0.67/0.77/0.98元,PE为36.23/31.55/24.85倍,首次覆盖给予“买入”评级。存在风险宏观经济增长不及预期;原材料价格大幅波动;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;产能过剩风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-08-11 25.61 -- -- 27.15 6.01%
27.15 6.01% -- 详细
1.事件摘要公司2020年上半年实现总营业收入36.16亿元,同比增长13.99%;实现归母净利润4.53亿元,同比增长64.69%;实现归母扣非净利润4.47亿元,同比增长65.59%;实现经营性现金流量净额5.05亿元,较去年同期减少31.35%。2.我们的分析与判断(一)疫情对公司经营影响渐弱,二季度环比一季度规模出现加速增长;原材料价格下滑助力公司盈利能力进一步提升2020年上半年公司实现总营业收入36.16亿元,较上年同期增长4.44亿元,对应YOY13.99%。其中,公司主营业务包括生活用纸与个人护理两大行业合计实现营收36.01亿元,较上年同期增长4.83亿元;营收占比达到99.57%,贡献程度较上年同期提升1.29个百分点;公司其他业务合计实现营收0.15亿元,较上年同期减少0.39亿元,对应YOY-71.63%,延续了2019年年末开始的下滑萎缩趋势,对总营收增长产生负面拖累影响,其占比总营收的比重亦降低至0.43%。由此可见,公司总营收规模的扩张依旧得益于主营业务持续增长产生的增量。按行业划分公司主营业务,2020年上半年公司生活用纸/个人护理行业分别实现营业收入35.33/0.67亿元,分别较上年同期增长4.16/0.67亿元,分别对应YOY13.35%/15933.29%。其中,生活用纸依旧贡献主要营收,其占比总营收的比重高达97.71%(较上年同期轻微下滑0.56个百分点),同时生活用纸也是公司强势增长的核心驱动力,上半年贡献了93.76%的营收增量;个人护理层面,公司于2019年6月打造全新个人护理品牌朵蕾蜜,因此上年同期对应业务体量规模较小,此外疫情期间公司积极迅速响应市场需求,于3月开始开展口罩的生产、销售工作,通过不断发展朵蕾蜜系列产品以及补充口罩生产,公司该部分业务大幅提升并实现了量级的扩充,个人护理行业上半年贡献了15.05%的总营收增量。按产品拆分公司主营业务,2020年上半年公司成品/半成品产品分别实现营业收入35.95/0.06亿元,分别较上年同期变化+4.92/-0.09亿元,分别对应YOY15.85%/-61.32%。公司主要依靠包括卷筒纸、非卷筒纸以及女性个人护理产品在内的各类成品销售增长实现 公司总营收的持续增长,2020年上半年成品产品贡献了99.41%的总营收,份额较上年同期进一步提升1.59个百分点,同时其完全贡献了公司的全部营收增量,有效缓解了半成品产品和其他业务产品规模下滑带来的消极影响。 按地区拆分公司总营收,2020年上半年公司境内/境外分别实现营收35.33/0.94亿元,分别较上年同期增长4.18/0.26亿元,分别对应YOY13.45%/38.69%。公司境内外业务实现同步发展,但境内业务规模基数较大,由此主要对应贡献97.40%的总营收(较上年同期轻微下滑0.46个百分点)以及94.09%的营收增量。 按季度拆分公司总营收,2020Q1/Q2分别实现营收16.71/19.45亿元,分别较上年同期增长1.30/3.13亿元,分别对应YOY8.44%/19.18%。其中二季度环比一季度改善增长2.74亿元,通过观察历史数据可以发现,公司年内单季营收呈现出逐季增长的趋势,但Q2环比Q1暂未出现过增长超过2亿元的情形,此前峰值水平为2018Q2较2018Q1增长1.36亿元;由此我们可以看出公司将疫情对经营和生产的影响有效的控制在了第一季度之内,迅速恢复了正常经营水平,并实现加速扩张。 2020年上半年公司实现归母净利润4.53亿元,较上年同期增加1.78亿元,同比增长64.69%;实现归母扣非净利润4.47亿元,较上年同期增加1.77亿元,同比增长65.59%。其中,非经常性损益共计616.37万元,较去年同期微增94.64万元,主要包括计入当期损益的补助1647.49万元,较去年同期增加1026.65万元。此外,公司在疫情期间积极承担社会责任,捐赠1080万元现金并提供50万元卫生消毒湿巾和其他生活用纸用于支持疫情防控工作,并且后期捐赠超过100万片医用外科口罩及5000余片女性卫生巾驰援前线医疗机构,由此导致产生营业外净支出1137.12万元(上年同期为净收入67.30万元)。总体来看,公司上半年归母净利润与归母扣非净利润的高速增长一方面得益于公司产品生产和销售的积极扩张,另一方面得益于木浆价格从高位回落后始终保持在低位区间内波动,公司成本端压力大幅缓解,从而使得业绩实现较大幅度增长。 (二)2020年上半年综合毛利率上浮9.90pct,期间费用率增加5.43pct2020年上半年公司综合毛利率为46.59%,较去年同期大幅提升9.90个百分点。其中,公司主营业务中占比第一的生活用纸行业2020年上半年实现毛利率46.19%,较上年同期大幅提升8.98个百分点;公司主要产品中成品纸上半年毛利率达到46.77%,较上年同期大幅提升9.42个百分点;按地区拆分,贡献主要营收的境内业务毛利率水平达到46.54%,较上年增长9.60个百分点。由此可见,公司综合毛利率的大幅上行一方面是受益于原材料木浆价格下降,公司生产成本降低,对应使得公司成品纸中各大产品的毛利率均得到提升;另一方面公司旗下的高端与高毛利产品以及非卷纸类别产品包括新棉初白、Face、Lotion、自然木、朵蕾蜜等系列在内的产品收入占比不断提升,从而进一步对公司综合毛利率水平产生结构性优化。 2020年上半年公司销售净利率达到12.52%,较去年同期增加3.86个百分点;公司期间综合费用率达到31.07%,较去年同期增加5.43个百分点。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为23.45%/5.14%/2.51%/-0.03%,较上年同期分别变动+4.29/+1.14/+0.49/-0.50个百分点。其中,销售费用较上年同期增长2.40亿元至8.48亿元,主要是由于公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络导致产品促消费大幅增加;管理费用较上年同期增长0.59亿元至1.86亿元主要系公司股权激励成本摊销(同比增长0.28亿元至0.53亿元)、职工薪酬(同比增长0.14亿元至0.70亿元)、折旧摊销费用(同比增长0.11亿元至0.32亿元)增加所致;财务费用同比减少0.16亿元主要系报告期内银行利息费用减少及汇兑收益增加所致;此外,公司逐步加大研发投入力度,以增强公司的核心竞争力与产品实力。 (三)全国布局生产基地提升运输效率,完善的营销网络和多元渠道建设支持销售规模不断扩张公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。通过全国性的生产基地布局,公司拉近了与客户的距离,降低了运输成本,提高了运输效率。与生产基地相对应,公司同样建立了完善的销售网络体系。公司现已经形成了GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大渠道齐头并进的发展模式。上述渠道中,公司近年来主要注重电商与商消渠道的建设,一方面公司加大了在天猫、淘宝、京东、等电商平台的投入,强化与电商平台相应的供应链系统,并通过组建专业的电商运营团队,强化官方旗舰店的日常运营管理;对于商用消费的渠道以及客户群体,公司同样通过成立专业团队的方式匹配不断成长的商用市场需求。另外,对于公司已具备一定优势于规模的传统经销商与大型商超渠道,截止目前公司所搭建的营销网络已经能够覆盖全国绝大部分地(县)级城市,通过不断地将市场进行细分与细化扩大经销商的网络布局。与此同时,公司与沃尔玛、华润万家、大润发和永辉等大型连锁卖场建立了良好的合作关系,并逐步将一些重点的卖场转为公司直营,增厚公司产品的利润空间。建立在日趋完善的销售网络体系基础上,我们预计公司未来将持续不断地夯实市场基础,提升消费者的使用体验并加深品牌印象,通过持续推进渠道建设的多元化战略,切实地为公司规模端增长提供客户资源。 (四)持续优化产品结构,良好的研发能力匹配市场内升级的消费需求公司深耕生活用纸领域已经10余年,在此期间公司通过自身不断强大的研发实力与渠道影响力树立起“洁柔”和“太阳”两大生活用纸品牌,品类涵盖从卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾到棉花柔巾六大类,基本实现了生活用纸领域的主要产品类别全覆盖,凸显出公司在产品矩阵搭建过程中对矩阵纵深的要求。另外,公司除了积极布局生活用纸领域外,还十分关注产品矩阵的横向延伸,为此公司主动介入个人护理产品领域。2019年6月起,公司研发的“朵蕾蜜”个人护理产品上市,该品牌是公司经过几年的研发和技术攻坚,从产品设计、外观包装到品牌传播进行全盘整合打造的全新品牌。截止目前,公司主要包括:“洁柔”、“太阳”、“朵蕾蜜”三大品牌系列产品,主要产品:洁柔Face系列、Lotion系列、自然木系列、新棉初白系列、金尊系列、湿巾产品以及个人护理产品,真正意义上实现了产品矩阵与品牌矩阵的多元化,以品质、品位、品种来全面诠释并演绎产品,在保证品牌独立性与层次性的同时兼顾公司整体品牌与产品矩阵的延展性与深度。我们预计未来公司仍将持续优化产品结构,加快提升自身产品矩阵中高端、高毛利产品以及非卷纸类别的占比,加大新研发的“Face”、“Lotion”和“自然木”等重点系列产品的销售力度,并通过新品搭配核心产品的方式共同提高公司品牌在各渠道的占有率。 3.投资建议公司作为生活用纸领域内的领军企业之一,依靠自身销售渠道多元化建设与全国全面覆盖的优势,配合研发实力赋能自身搭建较为完善的品牌与产品矩阵,一举奠定公司未来长期保持可持续发展的基础,并且公司未来的产能规划与18年发布的股权激励计划和19年推出的员工持股计划均凸显出公司对于未来规模与业绩实现稳定中高速增长的信心。考虑到疫情对于公司生产经营的影响主要集中在一季度,二季度开始公司业务恢复迅速,销售规模得到保障;同时叠加原材料成本优势,公司成本端压力较小,即使出现销售、管理成本的上升也可以最终实现业绩端的高速增长,由此我们预测公司2020E/2021E/2022E年分别实现营收77.55/92.20/104.17亿元,实现归母净利润9.96/10.82/11.61亿元,对应PS4.20/3.53/3.13倍,对应PE33/30/28倍,维持给予“推荐评级”。 4.风险提示宏观经济波动的风险;原材料价格波动的风险;利率的风险;汇率的风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-08-11 25.61 -- -- 27.15 6.01%
27.15 6.01% -- 详细
单二季度营收稳健增长,业绩超预期。公司20H1营业收入36.16亿元,同比增长13.99%,归母净利润4.53亿元,同比增长64.69%,扣非归母净利润4.47亿元,同比增长65.59%。其中20Q2营业收入19.45亿元,同比增长19.21%,归母净利润2.69亿元,同比增长77.74%。公司利润高速增长的主要原因有:(1)原材料成本降低,木浆价格自18Q4以来持续下行,2020年上半年公司营业成本19.31亿元,同比减少3.83%;(2)产品结构继续优化,高毛利产品占比持续提升,同时推出口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品;(3)营销网络继续完善。 受益于原材料价格下跌及产品结构升级,公司销售毛利率及销售净利率上升。2020年,木浆价格继续下跌;同时公司毛利率较高的个人护理业务增速较高。受益于此,公司20H1销售毛利率为46.59%,同比大幅上升9.9pct,销售净利率为12.52%,同比上升3.86pct,期间费用率31.07%。其中销售费用率23.45%,同比上升4.29pct,管理费用率(含研发费用)7.65%,同比上升1.63pct,财务费用率-0.03%,同比下降0.50pct。 预计20-22年业绩分别为0.71元/股、0.88元/股、1.04元/股。公司二季度业绩超预期,上调公司20年盈利预测,预计公司20年EPS0.71元/股。考虑公司渠道扩张优势及新品研发核心壁垒,结合公司近三年PE估值,给予33x21PE合理估值,对应合理价值29.04元/股,维持公司买入评级。 风险提示。宏观经济增速超预期下行;环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名