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马远方

华安证券

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工作经历: 登记编号:S0010521070001。曾就职于国盛证券有限责任公司。新加坡管理大学量化金融硕士,2020年新财富轻工纺服第4名团队。2021年加入华安证券研究所,以龙头白马确立研究框架,擅长挖掘成长型企业。...>>

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索菲亚 综合类 2022-09-07 17.52 -- -- 19.72 12.56% -- 19.72 12.56% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年报。22H1公司实现营收 47.81亿元,同比+11.19%,归母净利润 4.12亿元,同比-7.64%。22Q2公司实现营收27.82亿元,同比+9.56%;归母净利润 2.97亿元,同比-9.35%。 营收稳健,米兰纳表现亮眼,C 端韧性凸显。上半年公司持续深化整家战略落地,各品牌发展稳步推进。分产品来看,22H1公司衣柜及配套/橱柜/木门业务营收分别 39.16/5.39/1.83亿元,同比分别+13.2%/-4.1%、+6.9%,衣柜增速稳健。分品牌来看,索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别实现营收 40.73/4.64/1.06/0.69亿元,同比分别+11.9%/-15.2%/+536.2%、+21.0%,其中米兰纳品牌业绩增速亮眼;索菲亚品牌开拓门窗、墙地市场,进一步扩充整家战略品类。门店方面,公司当前开设终端门店4073家,索菲亚/司米/米兰纳/华鹤门店数分别 2652/812/305/304家。分渠道来看,22H1公司经销/直营/大宗渠道营收分别 38.76/1.35/6.94亿元,同比分别+14.66%/-8.51%/-4.79%,占比分别 81.07%/2.82%/14.52%,零售为公司营收增长核心驱动,上半年公司加强线上与数字化营销,打造线上线下一体化营销闭环,实现零售渠道流量多元化。大宗业务则不断优化渠道结构,拓展收入来源与增强风险控制。 盈利逐季回暖,整家战略持续深化助力长期发展。公司 22H1毛利率/净利率分别 31.97%/8.86%,同比分别-2.77/-1.73pct。盈利承压主因 1)原材料价格上涨成本压力提升;2)为推行整家定制战略实施,低毛利配套品占比提升;3)地产下行压力下,大宗渠道毛利率下滑。公司加强原材料集采与内部降本提效,盈利逐季回暖:21Q4-22Q2毛利率分别为 28.75%/31.32%/32.43%,净利率分别-22.85%/5.65%/11.16%。 投资建议 公司坚定“全渠道、多品牌、全品类”战略,加速整家定制落地,上半年加大经销补助与营销投放,逆势提升份额。随疫情好转,家装需求回补,公司前期费用投放成效有望逐步兑现至业绩。预计公司22-24年归母净利润分别 12.92/15.13/18.56亿元,同比分别+954%、17.1%、22.7%,对应 PE 分别 12.8X/10.9X/8.9X,维持“买入”评级。 风险提示 地产下行压力,原材料成本大幅上涨、疫情反复等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-09-06 10.83 -- -- 11.57 6.83% -- 11.57 6.83% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报年半年报。公司上半年实现营收43.68亿元,同比+2.82%;归母净利润2.28亿元,同比-44.09%。22Q2公司实现营收24.83亿元,同比+15.74%;归母净利润0.94亿元,同比-30.69%。 Q2业绩增速修复,产品结构持续优化。业绩增速修复,产品结构持续优化。分产品来看,22H1公司生活用纸/个护营收分别42.7/0.28亿元,同比分别+4.48%/-30.69%;公司持续优化产品结构,提升中高端产品占比,改善整体毛利率。渠道方面,公司坚定渠道拓展,五大渠道齐头并进。线下渠道持续下沉与精细化运作,扩大全国经销网络布局;此外,疫情管控导致的物流不畅也使得公司加强线上渠道投入,618电商节期间公司线上渠道依旧表现亮眼。此外,22Q1公司提价逐渐落地。Q2增速修复同比提升15.74%。 成本抬升,短期业绩承压,看好格局优化下公司份额持续提升。公司22H1毛利率/净利率分别32.93%/5.21%,同比分别-6.75/-4.38pct,生活用纸业务毛利率同比下滑7.02pct至33.24%。上半年木浆持续维持高位,叠加消费疲软、市场竞争激烈等因素,公司盈利能力短期承压。其中22Q2毛利率33.02%,同比/环比分别-5.89/+0.21pct,毛利率环比小幅改善。Q2净利率3.79%,同比/环比分别-2.55/-3.28pct。费用方面,22H1销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-1.54/+0.24/+0.11pct至20.01%/4.13%/2.41%。上半年木浆供应链干扰持续,加速行业中小产能出清,公司加强品类优化与渠道扩张,逆势提升市场份额。22Q3起随海外阔叶浆产能投放,木浆供需格局边际缓解,浆价有望逐步回落,看好公司成本压力松动下释放盈利弹性。 投资建议公司管理团队改革逐渐步入正轨,当前公司管理线条捋顺,研发-生产-品牌-营销团队持续迭代,提升内生动力,改革成效有望陆续兑现。我们预计公司22-24年归母净利润分别5.5/7.36/8.58亿元,同比分别-5.3%/33.9/5/16.6%。对应PE分别26.1X/19.5X/16.73X。上调为“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、产能投放不及预期等
嘉益股份 有色金属行业 2022-09-05 33.77 -- -- 34.54 2.28% -- 34.54 2.28% -- 详细
中高端不锈钢杯壶制造商。公司是国内知名不锈钢杯壶制造商之一。 17-21年间营收/净利润CAGR 分别为14.6%/33.65%。公司以国际知名品牌代工业务为主,核心大客户有PMI、Takeya 等,OEM/ODM 业务合计占比超80%,外销占比超90%。 行业具备优异成长性,疫情后户外休闲场景提高增速斜率。当前,野营、骑行等户外休闲场景驱动订单高增长;中期,保温杯壶的场景细分使用、时尚搭配属性,从欧美开始带动人均使用量提升。远期,发展中国家需求潜力大。根据公司招股书,2020年全球不锈钢保温杯市场规模约68.3亿美元,同比+8.8%。中国是全球保温杯生产和出口的大动脉:根据公司招股书,2018年中国不锈钢真空器皿产量占全球的64.7%,2021年我国保温杯产量达6.53亿只。有浙江、广东两大集群,其中浙江金华为“中国口杯之都”。根据海关数据,保温杯近五年出口额CAGR 达22.6%,呈现长期优异成长性。22年1-7月累计出口金额8.68亿美元,同比+53.3%,增速斜率在21年基础上持续向上。 公司:供需格局优异,产能释放业绩增长可期。高盈利、高周转赋能高于行业的ROE,公司近5年平均ROE 为22.8%。17-21年公司净利率、总资产周转率平均值分别15.8%和1.07次,主要基于“小批量、多批次、高档次”订单的商业模式选择。客户端:坚持大客户战略,深度绑定具备高成长性的国际知名客户,提供中高端价格带产品。供需格局优异,产能逐渐释放有望带来确定性业绩增长。近四年保温杯平均产能利用率98.7%,接近饱和。截至2021年,公司拥有1600万只不锈钢真空保温器皿产能,产能利用率超130%。募投项目稳步推进,扩产后每年将新增产量约1000万只,打开接单能力,容纳更多客户数量。 景气周期叠加扩产周期,高复合增速值得期待。公司凭借大客户战略与小而精的生产优势,供需延续高景气,随新产能落地业绩有望持续攀升。 预计公司22-24年净利润分别1.8/2.2/2.6亿元,同比+119.8%、23.7%、17.6%;对应PE 为18.8X/15.2X/12.9X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。产能投放不及预期、海外贸易政策恶化、汇率波动等。
东风股份 造纸印刷行业 2022-09-01 4.51 -- -- 4.61 2.22% -- 4.61 2.22% -- 详细
公司发布2022年半年报:22H1实现营收19.7亿元,YoY+5.6%;归母净利润2.4亿元,YoY-48.6%;毛利率31.7%,YoY-1.9pct。单Q2实现营收9.2亿元,YoY+3.2%;单Q2归母净利润1.2亿元,YoY-46.3%。 投资收益波动致业绩短期承压,烟标主业经营向好。收入端,22H1疫情反复公司部分工厂开工不足,但烟标营收稳健,中标18个项目,营收同比+9.7%,毛利率同比-1.6pct。烟标中高端化转型延续,创新烟标营收同比+4.8%。设计打样能力及技改水平提升有望提升毛利率;药包营收同比+7.2%;营收占比14.1%,同比+0.2pct,毛利率同比-0.75pct。 智能化生产线+前沿技术有望提升毛利率。膜类新材料营收同比-0.69%,行业阶段性波动下整体平稳。现有产能处于满产状态,新生产基地已进入试生产。费用端,销售/研发/管理费用率3.8%/4.4%/7.0%,同比-0.7pct/+0.2pct/-0.9pct,降本增效成果显著。利润端,毛利率31.7%,同比-1.9pct,判断主因业务结构调整。净利率12.3%,同比-12.9pct,主因投资项目估值回落拖累,投资收益-4848.3万元,同比-116.6%。 积极向高景气赛道转型,I类药包材、新材料产业布局加速。“扩药包、加赛道”转型打造利润增长点。22H1江苏泰兴1.2亿元药包硬片生产项目顺利推进,6月通过审议拟投资5亿元建设常州高阻隔药包材智能制造基地,优化I类药包材产业布局。公司加速布局新型材料业务,22H1投资博盛新材料涉足动力电池和储能隔膜,扩充产品类别。7月通过审议拟投资不超过1.3亿元在汕头市投资建设新型功能膜材料项目。 投资建议公司深耕烟标30年,是烟标行业第一梯队企业,具备产业链及规模优势。公司加速药包I类药包材、新材料产业布局,布局高成长赛道,长期空间打开。预计22-24年归母净利润分别为6.8/7.7/9.2亿元,对应当前股价PE为12X/11X/9X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动,新业务增长不及预期,投资收益大幅波动风险。
志邦家居 家用电器行业 2022-09-01 21.55 -- -- 26.25 21.81% -- 26.25 21.81% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年报。公司 22H1 实现营收 20.35亿元,同比+6.66%,归母净利润1.58 亿元,同比+3.96%。单季度来看,22Q2公司实现营收12.77 亿元,同比+4.14%,归母净利润1.06 亿元,同比+5.26%。 衣柜、木门表现靓丽,门店逆势扩张。公司坚持多渠道发展与全品类扩张,上半年在疫情与地产低迷等多重影响下仍实现C 端业务正增长。品类方面,22H1 公司橱柜/衣柜/木门业务分别实现营收10.17/8.34/0.74亿元,同比分别-6.47%/+22.53%/+146.7%。渠道方面,22H1 经销/自营/大宗营收分别12.41/1.69/4.74 亿元,同比分别+9.7%/34.4%/-9.2%。 1)零售:公司上半年逆势扩张线下门店,强化橱柜门店下沉与完善衣柜空白市场布局,其中橱柜/衣柜/木门净新增门店分别54/99/255 家。2)整装:公司通过与全国、区域性头部装企合作的方式深化整装渠道拓展,上半年发布“超级邦”装企服务战略,全方位赋能装企,加速整装布局。 3)大宗:积极巩固拓展优质客户,进一步完善风控体系。此外,疫情期间公司加强线上渠道营销引流投入,销售费用率同比提升1.24pct。 盈利环比改善,看好疫后需求回暖。公司上半年在疫情、原材料成本上涨等影响下,毛利率同比-0.73pct 至36.26%。分品类看,橱柜/衣柜/木门毛利率同比分别-0.61/+2.21/-5.99pct 至41.19%/35.38%/10.74%。 单季度来看,22Q2 毛利率/净利率分别36.96%/8.34%,其中毛利率同比/环比-0.31/+1.88pct,净利率同比/环比+0.09/+1.58pct,费用管控成效初显,盈利季度环比改善。公司通过多品类协同发展,立足华东布局全国市场,加大空白市场产能建设,同时积极开展整装渠道拓展,下半年将通过设立“超级邦”区域服务中心进一步赋能装企,看好22H2 在地产政策宽松背景下,公司业绩随疫后家装需求复苏而回暖。预计公司22-24 年归母净利润分别5.54/6.71/8.21 亿元,同比分别+9.5%/21.2%、22.3%;对应PE 分别12.2X/10.07X/8.23X,维持“买入”评级。 风险提示地产政策调控,原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、疫情反复风险。
华旺科技 造纸印刷行业 2022-09-01 19.15 -- -- 19.84 3.60% -- 19.84 3.60% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收16.07亿元,同比+20.82%;归母净利润2.77亿元,同比+3.74%。单季度来看,公司22Q2实现营收8.50亿元,同比+22.13%,归母净利润1.15亿元,同比-5.1%。 产能释放推动业绩逐季攀升,外销高景气出口占比有望提升。上半年公司业绩在去年同期高基数下依旧表现靓丽,主要得益于公司优质产能持续扩张+精细化降本提效。分品类来看,22H1可印刷/素色/木浆贸易分别实现11.03/0.77/3.92亿元,同比分别+14.3%/-17.2%/+51.4%。公司12wt装饰原纸产能第二条5wt产线于22Q1正式投产,Q2完成产能爬坡实现稳定生产,预计公司22H1销量约12wt,同比提升约15%。此外公司3月提价1500元/吨,基于良好的供需结构,预计提价落地较为顺利。出口方面,欧洲能源成本高涨+东南亚新兴市场需求扩大,国内高端装饰原纸打开出口空间,利好公司外销规模持续提升。根据海关总署,上半年我国装饰纸累计出口额4.37亿美元,同比+36.8%。公司22H1外销营收2.25亿元,同比+40.6%,剔除木浆贸易后占比提升至18.54%。 新产能布局多元化景气赛道,回购彰显长期发展信心。公司未来产能扩张战略以装饰原纸为核心,逐步切入医疗、食品包装在内的多元赛道,丰富产品矩阵,打开未来成长空间。当前,马鞍山二期18wt产能第一条8wt产线建设有序推进,预计23Q3达产;第二条产线10wt和新规划的马鞍山30wt高性能纸基项目将用于生产医疗级和食品级用纸,预计将于25年陆续投产。届时公司将拥有35wt装饰原纸产能和40wt医疗、食品用纸等其他特种纸产能。此外,公司于7月19日发布回购股份公告,拟用于后续员工持股等激励计划,彰显未来发展信心。预计公司22-24年净利润分别4.73/6.45/7.42亿元,同比分别+5.4%/36.5%、15.1%。对应PE分别15.27X/11.19X/9.72X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。
哈尔斯 综合类 2022-08-31 7.15 -- -- 8.51 19.02% -- 8.51 19.02% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收12.96亿元,同比+20.71%;归母净利润1.27亿元,同比+124.29%。22Q2营收7.3亿元,同比+24.93%;归母净利润0.96亿元,同比+209.58%。 保温杯出口高景气度持续验证,外销增速23.3%。保温杯在全球户外休闲活动风靡下驱动国内保温杯出口订单高增,且该趋势在上半年得到持续验证,根据海关总署,22年1-7月我国保温杯出口额累计8.68亿美元,同比+53.3%。公司作为国内产能最大、海外品牌代工历史悠久的行业龙头,充分受益此轮出口高景气:公司22H1不锈钢真空保温器皿实现营收11.44亿元,同比+20.13%;其中外销实现营收11.28亿元,同比+23.3%,外销占比提升至87.09%,内销受疫情影响营收1.37亿元,同比下滑1.31%。按销售模式来看,22H1公司OEM/ODM/OBM业务营收分别10.03/0.56/2.07亿元,同比+29.76%/-34.88%/+6.15%。 产品结构提升带动毛利率,看好下半年内外销共同驱动业绩增长。公司22H1毛利率/净利率分别为26.94%/9.67%,同比分别+1.66/+4.53pct。 其中Q2毛利率28.79%,同比/环比分别+3.22/+4.26pct。上半年汇率波动实现汇兑收益2536.18万元,增厚出口利润。公司近年来着重发力自有品牌建设,积极拓展线下、线上渠道布局。当前我国保温杯人均保有量与发达国家相比仍有差距,国内保温杯市场规模增速高于世界平均,行业未来增长空间较大。随疫情好转,下半年公司自有品牌与内销增速有望修复。外销方面,下游大型户外客户订单有望延续高景气、下半年节日增加进入传统旺季,景气度有望延续。我们预计公司22-24年净利润分别2.6/3.25/3.87亿元,同比分别+91.6%/25.3%/18.9%,对应PE分别为11.23X/8.96X/7.54X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期,疫情反复风险。
五洲特纸 造纸印刷行业 2022-08-31 16.64 -- -- 16.72 0.48% -- 16.72 0.48% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收29.73亿元,同比+81.87%;归母净利润2.14亿元,同比-18.17%。22Q2实现营收16.42亿元,同比+87.98%;归母净利润1.11亿元,同比-25.36%。 上半年销量倍增,新产能市场消化顺利打消先前忧虑。公司去年底江西基地产能全部达产,上半年产能快速爬坡。当前公司已具备8条原纸生产线,产能接近135wt。22H1产量、销量分别50.91、49.46wt,同比分别+77.01%/96.59%,产能利用率75.42%,销量同比接近翻倍增长。 其中食品卡78wt位居行业龙一,格拉辛纸21wt产能行业第一。公司上半年食品卡、格拉辛多轮提价侧面验证需求空间,新产能市场消化顺利打消市场先前忧虑。8月公司格拉辛纸再度提价500元/吨,受需求复苏驱动,格拉辛供需关系更优。受益于海外产能上半年受能源价格及局部冲突影响,公司积极拓展出口销售渠道,开发新客户,取得较好成绩。 上半年成本压力逐季加大,二季度库存管理、规模效应提升体现韧性。 公司一季度毛利率坚挺,二季度成本压力下小幅下行,22H1毛利率同比-9.88pct至15.15%,其中Q2毛利率14.1%,同比/环比分别-7.48、-2.34pct;Q2净利率6.73%,同比/环比分别-10.23/-1.01pct。毛利率下滑主因木浆上半年持续高位震荡。公司通过1)多方位开发木浆采购渠道,加强与国内中小浆厂的深度合作,有效降低采购成本;2)产能占比75%的江西基地通过大机台和热电联产,以及合理产品结构配置,实现电及蒸汽自给与规模效益。当前,相同的产品及产线,江西基地的成本优势已经初步凸显。中长期来看,江西30wt自有浆线正加速建设,预计最早将于明年7月投产;湖北449wt浆纸一体化项目也在有序推进,全部达产后将有效提升木浆自有率,实现长期利润增厚与盈利波动缩小。预计公司22-24年归母净利润分别5.27/7.56/9.9亿元,同比分别+35%/43.5%/31%,对应PE分别为12.54X、8.74X、6.67X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。
晨光股份 造纸印刷行业 2022-08-30 42.05 -- -- 45.68 8.63% -- 45.68 8.63% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年报22H1公司实现营收 84.33亿元,同比增长 9.72%;归母净利润 5.29亿元,同比下降 20.65%。单季度来看, 公司 22Q2实现营收 42.05亿元,同比增长 8.53%;归母净利润 2.53亿元,同比下降 25.12%。 科力普增长亮眼,传统业务持续产品优化+渠道提效分业务来看,22H1传统核心业务/科力普/零售大店业务营收分别 33.72、44/4.3亿元,同比分别-12.26%/+40%/-10%。其中传统核心业务与零售大店业务受疫情扰动影响较大,公司持续优化传统核心业务产品结构,提升高端化产品占比,全渠道布局,聚焦线下单店质量提升与线上业务推广, 22H1晨光科技实现营收 2.3亿元,同比+2%。零售大店业务中九木杂物社实现营收 4亿元,同比-9%;上半年零售大店 534家,其中九木较年初增加 18家至 481家,生活馆较年初减少 7家至 53家。 科力普业务受疫情影响较小, 持续推进 MRO 和营销礼品等新品类拓展,入围中粮、杭州地铁在内的优质央企、政府客户项目,持续提升在办公直销市场品牌影响力。 22H1科力普实现净利润 1.3亿元,同比+87%。 疫后复工复学需求有望好转,传统业务盈利修复可期上半年公司综合毛利率同比下降 3.51pct 至 20.5%,其中 22Q2毛利率同比下降 4.12pct 至 19.28%。盈利能力下滑主因毛利率较低的科力普业务占比提升,传统业务占比有所下滑。 随疫情好转,上海等多地恢复正常生产与线下教学, 公司传统核心业务有望伴随学汛期到来逐渐修复,看好线下客流恢复后零售大店业务回暖。此外,办公集采仍具备较大成长空间,公司通过高性价比的一站式采购服务有望持续提升市场份额。我们预计公司 22-24年归母净利润分别 15.64/19.04/23.17亿元,同比分别+3%/21.8%/21.7%。对应 PE 分别为 24.66X/20.25X/16.64X。 上调为“买入”评级。 风险提示疫情反复、双减政策影响、传统业务恢复不及预期等。
万顺新材 造纸印刷行业 2022-08-29 11.11 -- -- 11.69 5.22% -- 11.69 5.22% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报。公司上半年实现营收27.82亿元,同比-2.8%;归母净利润1.21亿元,同比+562.65%;扣非归母净利润1.16亿元,同比+725.81%。单季度来看,22Q2公司实现营收14.45亿元,同比-0.61%,归母净利润6660.37万元,同比+498.73%。 铝箔业务量利双升,赛道产品延续高增。分产品来看,22H1公司铝加工/纸包装/功能性薄膜/购销业务营收分别17.86/2.02/0.11/7.17亿元,同比分别+19.66%/-5.08%/-29.28%/-32.17%,铝加工业务受下游需求旺盛、安徽中基电池箔产能释放驱动,产销两旺,带动业绩高增:上半年铝箔实现销量4.91万吨,其中江苏中基(食品级)3.66万吨,安徽中基(电池铝箔)1.25万吨,电池铝箔下游客户包括宁德时代、多氟多、欣旺达等多家知名电池生产企业,公司赛道产品空间广阔确定性强,动力电池、储能电池、钠离子电池持续打开空间。 涂碳箔放量在即贡献利润弹性,PET铜箔具备先发优势。切入高附加值的涂碳箔赛道,规划5wt涂碳箔产能,项目分两期进行,每期2.5wt,建设周期每期分别18个月,根据可行性报告,达产后将实现营收30亿元,利税总额2.7亿元。公司高度重视研发,具备磁控、蒸镀等设备及技术先发优势,加大储备动力电池超薄铜膜等技术研发,我们看好公司赛道产品基于客户资源卡位及先发设备、技术支撑带来的长期竞争优势及业绩弹性。我们预计公司22-24年净利润分别2.67/3.75/4.85亿元,同比分别+708.0%/40.2%/29.4%。对应PE分别28.43X、20.28X、15.67X。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、疫情反复等风险。
创源股份 传播与文化 2022-08-19 11.03 -- -- 11.68 5.89%
11.68 5.89% -- 详细
事件:公司发布 2022年中报。公司 22H1实现营收 7.47亿元,同比+18.6%,归母净利润5983.75 万元,同比+2309.13%;单季度来看,22Q2 公司实现营收4.37 亿元,同比+16.31%,归母净利润5580.23 万元,同比+23475.38%。 22Q2 收入环比增长,北美市场增长迅速。公司持续深耕欧美市场,加大推进文教产品销售力度。分产品来看,公司22H1 时尚文具/手工益智/社交情感/运动健身/生活家居营收分别3.98/0.96/0.94/0.66/0.56 亿元,同比分别+15.12%/+31.73%/+54.42%/-2.82%/+7.06%,传统核心业务增长稳健;分区域来看,公司坚持聚焦大客户战略,凭借快速的产品创新与迭代与柔性化精细化的生产能力,持续拓展、提升大客户份额。 22H1 外销占比高达98.7%,其中北美地区营收同比+27.0%,占比提升至90.4%。分渠道来看,公司产品依赖线下体验,22H1 海外疫情对线下渠道影响较小,促进传统高毛利文教休闲产品的推广与占比提升;国内市场则通过与线下连锁书店合作、与大客户进行ODM 联名、学讯订货会等方式推广自主品牌。此外,公司渠道建设日益多元化,线上渠道通过跨境电商、官网、直播等方式持续发力,22H1 子公司睿菲特加大官网建设,销售占其营收比提升至34%。 毛利率持续修复,上半年汇兑贡献弹性。降本增效+结构提升,毛利率同比+3.95pct。强化成本管理、产品线思维,线下渠道高毛利产品占比提升,结构优化带来盈利改善。此外,上半年人民币对美元汇率贬值约5%,实现汇兑收益2059 万元,同比+934.05%,占利润总额27.15%。 当前公司主要原材料双胶纸、白卡纸等纸价出现回落,根据卓创资讯,白卡已从年内高点6460 元/吨下滑至5370 元/吨,降幅高达1090 元,成本压力缓解有望释放利润弹性,看好下半年盈利持续向好。预计公司22-24 年净利润分别为1.18/1.75/2.20 亿元,同比+1142.5%/48.4%、26.2%,对应PE 分别16.87X/11.36X/9.0X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复,汇率大幅波动,原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧等。
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-17 44.09 -- -- 48.98 11.09%
48.98 11.09% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报。公司 22H2实现营收 90.16亿元,同比+12.47%;实现归母净利润8.91亿元,同比+15.32%。单季度来看,公司22Q2实现营收44.76亿元,同比+5.71%,归母净利润4.48亿元,同比+15.53%。 外销有韧性、内销拐点可期,高潜品类增长亮眼。22Q2公司业绩在全国疫情反复与去年同期高基数下仍保持稳健,主要源于持续的品类创新与渠道拓展。分品类来看,公司上半年沙发/床类/定制家具营收分别为47.1/17.2/3.5亿元,同比分别+14.4%/23.8%/20.7%。分区域来看,22H1公司内销/外销分别51.0/36.7亿元,同比+6.2%/24.1%。内销受华东区域疫情影响增速略有放缓,外销受益前期提价落地+品类矩阵升级迭代,增速靓丽。渠道方面,整装布业务加速推进:公司始终坚持“1+N+X”渠道策略,加快融合大店布局,并成立整装家装渠道拓展部,于5月26日启动“新价值链整装”招商发布会,推出“顾家星选”产品丰富产品矩阵、与圣都家装全面合作强强联合优势互补,整装业务放量可期。费用方面,加大品宣及费用投放力度:公司接连打造“家家乐享顾家年”等多个品牌营销事件,22H1销售费用率14.96%,其中Q2销售费用率15.26%,同比/环比分别+4.78/+0.6pct,疫情压力下公司加强经销商补贴与线上推广力度,推出“12亿助商政策”逆势发力渠道拓展,618期间实现零售录单总额22.71亿元,同比+38.3%,电商业务同比+67%。 利润端:汇兑增厚利润,内销回暖利润改善可期。海运费、原材料回落+汇率贬值,上半年公司外销利润增厚,实现汇兑收益1.15亿元。内销伴随疫情好转需求回暖,前期费用投放成效将逐渐兑现,多品类+全渠道战略下,22H2利润改善可期。我们预计公司22-24年归母净利润分别为20.49/24.97/29.81亿元,同比分别+23.1%/21.9%/19.3%,对应PE 分别/13.6X/11.16X/9.35X,维持“买入”评级。 风险提示地产景气度下滑、原材料成本上升、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。
浙江自然 纺织和服饰行业 2022-08-16 61.34 -- -- 64.77 5.59%
64.77 5.59% -- 详细
22H1业绩符合预期,归母净利润同比增长 26.9%。公司发布 2022年中报,22H1实现营收 6.4亿元,YoY+28.4%;归母净利润 1.7亿元,YoY+26.9%;毛利率 35.9%,YoY-4.9pct;经营活动现金流净额 1.5亿元,YoY+79.5%。单 Q2营收 3.1亿元,YoY+13.2%;单 Q2归母净利润 0.9亿元,YoY+18%;单 Q2毛利率 35.3%,YoY-5.1pct。 产能释放、内销高景气驱动 Q2营收同比增长,头枕座椅增长加速。收入端,受益于全球户外用品快速增长、公司内销市场取得突破、产能瓶颈缓解及欧美旅行恢复带来枕头、坐垫销售回升,公司 22H1营收增长28.4%。其中内销同比增长 55.4%,占比较 2021年提升 1.8pct至 22.0%。 分产品看,充气床垫营收 4.6亿元,YoY+28.1%,驱动公司营收增长; 头枕坐垫加速放量、增长斜率向上,实现营收 0.47亿元,YoY+51.8%,增速较 2021全年的 37.4%有显著提升。费用端,销售费用率 1.2%,YoY-1.3pct,主因疫情影响展会、业务招待费及差旅费减少。公司加大新材料,轻量化、高 R 值产品及新品类研发,叠加建设自动化生产线,生产设备改造升级,研发费用率 2.3%,YoY+0.2pct。管理费用率 3.9%,YoY-0.04pct。利润端,公司通过原材料采购管理,生产工艺创新提高人效,抵消原材料价格、汇率波动及人工和物流成本上升,净利率较为稳定,22H1净利率 27.4%,YoY-0.3pct,单 Q2净利率 28.7%,YoY+0.6pct。 新增投资建设智能化生产基地项目,持续扩产、优化产能布局。公司于8月 10日通过智能化生产基地项目(二期)建设议案,生产水上用品、充气床垫、户外电器,建设周期 3-5年,总投资额约 4.35亿元,占地125亩。达产后预计实现产值 5.2亿元,年收入 5亿元。预计能进一步完善公司产品布局、优化产品结构,提升盈利能力和竞争优势。此外22H1公司越南和柬埔寨子公司通过迪卡侬、REI 和 Coeman、IGLOO的审核,成为其合格供应商,预计公司户外运动市场份额将持续扩大。 投资建议:充气床垫细分龙头,处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。公司供应链地位牢固,具备多维验证。核心品类增长趋势延续,新品持续放量。募投项目投产带动收入增长。预计 2022-24年归母净利润 2.8/3.6/4.5亿元,对应当前股价 PE 为 23/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示居民购买力降低,疫情影响供应链,汇率波动风险,原材料价格上涨。
欧派家居 非金属类建材业 2022-08-15 116.42 -- -- 140.22 20.44%
140.22 20.44% -- 详细
事件:公司发布 22年中期业绩快报。公司 2022年上半年预计实现营收 96.93亿元,同比+18.21%;归母净利润 10.18亿元,同比+0.58%; 单 Q2来看,预计 22Q2实现营收 55.49亿元,同比+13.23%,归母净利润 7.65亿元,同比-0.46%。 Q2营收逆势增长,龙头零售市场份额持续提升。上半年在全国多地疫情反复、地产疲弱等压力下,公司继续深化大家居战略,加强线上引流锁客,积极转化订单,提升终端客单值,在去年同期高基数下营收仍保持双位数增长,经营韧性凸显。另一方面,为实现市场份额的逆势增长,公司加大经销商扶持力度,通过内部提效缓解原料成本上涨压力,提高配套品占比促进品类融合销售等,使得整体盈利空间略有压缩,但长远来看有望持续巩固行业龙头地位并扩大影响力。 华中基地建设稳步推进,全国化产能布局进一步完善。公司于 8月初顺利发行可转债,募集 20亿元用于“欧派家居智能制造(武汉)项目”建设,项目主要包括厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施。当前公司产能利用率接近饱和,21年橱、衣、木、卫浴产能利用率分别为 96%/95.9%/95.4%/96.0%。新基地建设将突破当前产能瓶颈,填补公司华中区域产能缺口,进一步推进全国化产能布局,助力公司渠道下沉、品类融合、大家居战略持续深化。 疫后需求回补+地产触底回暖,看好下半年业绩弹性。房屋装修需求较为刚性且依赖线下场景,故疫情管控对行业消费需求压制较强。回溯20H2,头部企业疫后业绩恢复迅猛,故我们同样看好下半年终端需求回补带来的业绩改善。此外在地产稳增长目标与宽松政策持续加码下,家居行业基本面及估值有望持续向好。公司持续深化大家居战略,逆势提升市场份额,我们预计 22-24年净利润分别为 30.72/35.64/41.37亿元,同比分别+15.3%/16.0%/16.1%,对应 PE 为 23.1X/19.9X/17.1X。 维持“买入”评级。 风险提示。地产下行风险、原材料成本上涨、市场竞争加剧、疫情反复等。
南山智尚 纺织和服饰行业 2022-08-02 9.49 -- -- 11.45 20.65%
11.45 20.65% -- 详细
事件一:公司发布 22年半年报,业绩增长符合预期。 公司发布 2022年半年度报告,上半年实现营收 7.80亿元,同比+18.5%;实现归母净利润 6970万元,同比+16.27%。22H1实现毛利率 31.38%,同比-3.48pcts,主因汇率波动致成本上升。 事件二:拟发可转债建设 3000吨 UHMWPE 项目。 公司公告发行可转债预案,发行总额不超过 6.9958亿元,用于年产3000吨超高分子量聚乙烯新材料建设项目。 毛纺服装主业出口量利提升,内销进入拐点。分品类,公司 22H1精纺呢绒、服装营收分别为 4.09/3.62亿元,同比分别+14.4%/23.7%。 上半年外贸增长+国内市场需求稳定,公司订单较好。分地区,公司22H1内销和出口分别为 6.01和 1.79亿元,同比分别+8.5%/72.5%,出口增速高主因海外需求复苏+毛纺产业由欧洲发达国家向国内转移。 拟发可转债扩产 UHMWPE 纤维 3000吨,从 0-1迈向新材料平台型企业再进一步。公司 UHMWPE 纤维项目采用国内最先进设备和完善的配套工程,上半年持续调试设备、分析参数,加强技术团队的磨合。 一期 600吨 UHMWPE 纤维项目预计下半年投入市场,募投项目预计23年下半年投产,公司将形成总共 3600吨新材料产能,跻身国内第一梯队,打造第二曲线贡献业绩弹性。 盈利预测公司毛纺服饰基于产品结构、疫情修复,进入量利提升拐点,超高分子聚乙烯基于技术及集团禀赋,贡献利润规模、利润率及估值弹性。 基于新材料一期 22Q4实现满产,二期 23H2满产,我们上调公司 22-24年归母净利润由 1.8/2.4/2.8亿元至 1.9/2.6/3.3亿元,对应 22-24年 PE 分别为 17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险,汇率大幅波动风险,原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名