公司发布 2023年半年报。23H1公司营收 15.36亿元，同比-30.5%，归母净利润 1.42亿元，同比+4.7%。23Q2公司营收 8.4亿元，同比/环比-30.2%/+20.5%，归母净利润 0.90亿元，同比/环比+1.2%/+74.4%。 先行海外产能与新品推广夯实发展根基，内销持续发力。年初以来全球需求仍继续收缩，海外大客户去库进程持续。根据海关总署，上半年办公椅、沙发出口额同比下滑 0.7%/16.5%。分产品看，不考虑分部抵消，上半年办公椅/沙发营收分别 14.14/2.56亿元，同比-13.8%/-46%。在外需承压及供应链转移背景下，公司作为业内海外产能布局最早、规模最大、客户资源最丰富的企业之一，始终坚定大客户战略，持续进行针对化、差异化的新品研发，不断推出升降桌（23H1营收 1204万元，H2有望加快放量）在内的创新智能化单品，丰富产品矩阵，看好后续市场份额的持续提升。分地区看，23H1外销/内销营收 11.98/3.37亿元，同比分别-33%/-21%，内销占比提升 2.7%。公司持续加大内销及自主品牌建设，线上与知名电商平台深度合作，线下围绕大中型城市加快推进渠道体系建设，并持续开拓大客户直营业务，线上、线下齐头并进。 Q2盈利向上，海外去库提速静待外需改善。公司 23H1毛利率/净利率分别 23.12/9.35%，同比+5.3/+3.1pct；23Q2公司毛利率 23.68%，同比/环比+4.9/+1.2pct，净利率 10.9%，同比/环比+3.4/+3.4pct。23Q2盈利能力持续向上主因：1）原材料价格下行，精益生产优化成本、2）汇兑收益增厚盈利，23H1汇兑损益合计 3427万元、3）政府补助，23H1与收益相关的政府补助 2216万元，同比+121.5%。费用方面，23H1期间费用率 9.86%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.6%/4.8%/3.7%/-5.3%，同比分别+3.2/+0.6/+0.9/+4.4pct，营销推广与研发投入的增加使得期间费用率小幅提升。当前海外去库进程加速，看好 23H2出口增速筑底回升。 投资建议 预计 23-25E 归母净利润 3.4/3.89/4.4亿元，同比+2.1%、+13.8%、12.9%。对应 PE 为 9.6X/8.4X/7.4X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上行、汇率波动、海外需求复苏不及预期等。

事件：公司发布 2023 年半年报。23H1 营收 98.43 亿元，同比+1.55%，归母净利润 11.33 亿元，同比+11.22%；23Q2 营收 62.73 亿元，同比+13.05%，归母净利润 9.80 亿元，同比+28.10%。 衣柜及配套品、卫浴木门 23Q2 营收高增，改革叠加大宗渠道拓展助力23Q2 营收修复。23Q2 营销体系架构改革正面效果逐步显现，新型大宗业务需求逐步释放。分品类，1）衣柜及配套品 23H1 营收 54.30 亿元，同比+4.05%，23Q2 营收 34.54 亿元，同比+19.16%，主因终端市场平稳复苏，定制订单带动品类增长；2）厨柜、卫浴、木门 23H1 营收 30.72、4.60、5.76 亿元，同比分别为-5.97%、+12.61%、+6.71%。23Q2 营收19.87、2.76、3.69 亿元，同比+2.23%、+14.05%、+14.55%，卫浴、木门增速亮眼主因 1）大宗业务渠道拓展带来卫浴品类需求增长；3）6月欧铂尼推出主打门墙的整家定制 1+N 套餐。分渠道，公司转换大宗业务拓展思维，新型大宗业务需求释放。23Q2 经销、大宗业务、直营渠道营收 50.04、8.99、1.96 亿元，同比+9.16%、+29.16%、+36.47%。 截至 2023H1 末，欧派厨柜/衣柜/卫浴门店分别 2358、2370、700 家，较 2022 年末分别-121、+160、-116 家，欧铂丽/欧铂尼较 2022 年末分别+25、-31 家。门店短期波动主因营销系统组织架构调整带来的终端门店优化。此外，23H1 整装大家居加速推进，整装渠道营收稳步增长。 23Q2 大宗、直营渠道毛利率显著改善，齐套交付模式及组织结构优化下仍有增效空间。23H1 公司毛利率 31.52%，同比+0.22pcts，23Q2 毛利率 34.27%，同比+0.26pcts，增长主因 1）齐套交付模式降本增效；2）组织结构优化降低部门摩擦成本，利润考核权重大于收入；3）原材料价格回落。23Q2 厨柜、衣柜及配套品、卫浴、木门毛利率 30.82%、36.97%、32.49%、28.44%，同比-0.74pcts、+1.04pcts、+2.27pcts、+0.26pcts。 23Q2 直营/经销/大宗渠道毛利率 60.57%、33.52%、33.30%，同比+3.38pcts、-0.26pcts、+4.11pcts。23Q2 销售、管理、财务费用率 8.50%、5.16%、-1.70%，同比+0.59pcts、-0.83pcts、-0.12pcts。销售费用率增长主因公司逆势投入加大品牌建设力度。截至 23H1 末预收账款 2.98 亿元，同比-16.28%，较 2022 年末-18.13%。合同负债 17.79 亿元，较 2022年末+127.46%，判断主因客户订单转化增加。 投资建议：架构持续迭代，家居龙头α彰显。公司组织架构改革正面效果逐步显现，整装势能在持续释放，欧派及铂尼斯整装大家居加速推进，公司逆势加大品牌建设力度，在前置流量入口从布局到放量。公司各事业部中层以上骨干深入新划分各区域营销事业部，品类融合及经营效率提升值得重点期待。我们预计 23-25 年净利润分别 31.03、35.22、39.81亿元，对应 PE 分别为 19X、17X、15X，维持“买入”评级。 风险提示。地产政策不及预期、原材料成本大幅波动、行业竞争加剧。

公司发布 2023年半年报。23H1公司营收 99.61亿元，同比+18.11%，归母净利润 6.04亿元，同比+14.34%。23Q2营收 50.79亿元，同比/环比+20.8%/+4.1%，归母净利润 2.71亿元，同比/环比+7.1%/-18.7%。 传统核心业务稳步增长，全渠道布局提升零售服务力。公司 23Q2传统核心业务营收约 19.26亿元，同比+8%。其中 23H1书写工具/学生文具/传统办公营收 5.07/7.16/8.17亿元，同比-0.6%/+12.8%/+14.4%。公司持续优化产品结构，产品开发减量提质。同时渠道端通过线下新渠道、线上业务和直供业务直接触达客户，形成全渠道多触点布局，持续向品牌零售服务商转变，其中晨光科技 23H1营收 3.7亿，同比+60%。产品与渠道端的优化推动传统核心业务盈利能力提升，23H1书写/学生/传统办公毛利率分别 42.96%/36.3%/23%，同比+3.8/+2.2/+0.8pct。 科力普高增持续，零售大店拓店与利润提速。科力普：聚焦办公一站式、MRO、营销礼品及员工福利四大板块，23Q2营收 28.5亿元，同比+26.5%，收入高增延续，毛利率 8.2%，同比-0.3pct，上半年科力普净利润 1.8亿元，同比+33%。零售大店：23Q2晨光生活馆（含杂物社）营收3亿元，同比+81.7%，其中九木杂物社营收2.81亿元，同比+76.4%，上半年九木杂物社净利润 0.17亿元，净利率 3.1%。开店方面，截至 23H1公司零售大店合计 573家，较年初净新增 26家，其中九木杂物社 531家，较年初+42家。随客流修复+拓店提速，零售大店盈利改善显著。 盈利能力稳健，费用管控良好。23H1公司毛利率 19.52%，同比-0.99pct，净利率 6.59%，同比+0.1pct。23Q2公司毛利率 19.4%，同比/环比分别+0.08/-0.3pct，净利率 5.72%，同比/环比-0.5/-1.8pct。公司产品结构持续优化减弱业务结构变动对毛利率的影响。23Q2销售/管理/研发/财务费率 7.3%/4.4%/0.8%/-0.5%，同比+0.13/-0.05/-0.12/-0.14pct，期间费用率同比-0.9pct，整体费用管控良好。 投资建议 预计公司 23-25E 归母净利润 16.3/20.2/23.3亿元，同比分别+27%/+24%/+15%，对应 PE 21.9X/17.7X/15.4X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、需求修复与拓店节奏不及预期。

公司发布 2023 年半年报。23H1 营收 18.61 亿元，同比+15.84%，归母净利润 2.36 亿元，同比+3.91%。23Q2 营收 9.47 亿元，同比/环比+11.4%/+3.6%，归母净利润 1.28 亿元，同比/环比+12.1%/19.8%。 装饰原纸量增价稳，外销增长强劲。分业务来看，23H1 公司装饰原纸/木浆贸易营收 14.52/3.85 亿元，同比+23.02%/-1.72%，装饰原纸量增价稳，增长稳健。量：我们预期 23Q2 公司销量约 7 万吨，环比小幅提升 0.5 吨。22Q1 投产的 5 万吨装饰原纸产线产销旺盛，此外 23 年 6月公司 8 万吨装饰原纸投产，预期下半年进一步贡献增量；价：23Q2预期装饰原纸均价约 10540 元/吨，环比下滑约 160 元，产品售价仍具备韧性。分地区来看，23H1 公司内销/外销分别 14.74/3.87 亿元，同比分别+6.68%/+72.04%，外销占比提升 6.8pct 至 20.82%。 期待 H2 盈利弹性。价格 Q3 支撑力度更强，伴随新产能释放，期待 H2盈利弹性。23H1 毛利率/净利率 16.5%/12.6%，同比-4.1/-1.4pct。其中23Q2 毛利率 18.8%，同比/环比-1.0/+4.7pct，净利率 13.5%，同比/环比+0.1/+1.8pct。随高价浆耗用完毕、同时钛白粉 23H1 均价同比下降21.4%，成本压力持续释放，盈利逐季向上。下半年随新产能爬坡+低价浆使用，将迎接更大盈利弹性。费用方面，23Q2 公司期间费用率为4.18%，同比-1.04pct，费用管控良好，其中销售/管理/研发/财务费率0.68%/1.1%/3.1%/-0.7%，同比-0.02/-0.13/-0.38/-0.51pct。23H1 经营活动净现金流同比-78.4%，我们判断系公司适当增加低价原材料储备。 多元成长路径清晰。公司 23 年 6 月 8 万吨装饰原纸投产后，公司当前装饰原纸产能 35 万吨，处于行业第一梯队，24Q4 预期还将新增一条 8万吨装饰原纸，届时装饰原纸产能将达 43 万吨。此外，公司还规划 40万吨特种纸产能，包含格拉辛、食品及医疗用纸等，预计首批产能于 24年末投产，2025 年迎接新一轮成长周期。预计 2023E-2025E 归母净利润分别 5.74/6.86/7.93 亿元，同比+22.7%/19.6%/15.7%，对应 PE 分别 11.9X/9.9X/8.6X，维持买入评级。 风险提示 原材料大幅上行、产能投放不及预期、市场竞争加剧等

公司发布2023年半年报。23H1营收46.85亿元，同比+7.27%，归母净利润0.84亿元，同比-62.88%。23Q2营收26.25亿元，同比/环比+5.7%/+27.4%，归母净利润-495万元，同比/环比-105.3%/-105.5%。 23Q2营收率先修复，环比改善显著。分业务来看，23H1公司生活用纸/个护营收分别46.24/0.61亿元，同比+7.27%/+7.21%。上半年行业需求修复放缓，叠加浆价下行行业促销活动增加，公司持续优化品类结构、渠道结构调整，加大重点品推广力度，高端、高毛利产品销售持续提升。展望23H2，在后疫情消费习惯培育、传统促销旺季等背景下，前期渠道、产品改革成效有望进一步兑现。 高价浆与费用前置影响，盈利压力逐步减轻。23H1公司毛利率/净利率分别28.43%/1.79%，同比-4.5/-3.4pct。23Q2公司毛利率29.2%，同比/环比-3.8/+1.7pct，净利率-0.2%，同比/环比-4.0/-4.5pct。23H1浆价超跌带动纸价下滑，根据卓创资讯，23Q2生活用纸均价6398元/吨，同比/环比-13.7%/-17.7%。前期高价浆库存消化、需求修复放缓、行业竞争加剧，公司毛利率阶段性承压。23Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别22.6%/4.4%/2.6%/-0.5%，同比+0.8/+0.4/+0.3/-0.5pct，其中期间费用提升系：1）实施股权激励计划导致激励成本摊销增加、2）加大研发投入。公司盈利阶段性触底，看好23H2迎接成本+需求双重提振。 新产能有序扩张，逆势提升市场份额。在行业竞争加剧，成本压力高企背景下，公司积极推进四川达州竹浆纸一体化建设，项目包括30万吨生活用纸及配套竹浆项目，其中首期10万吨生活用纸预期23年末投产，届时公司生活用纸产能将达到90多万吨，逆势提升市场份额。 投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别4.77/5.65/6.72亿元，同比分别+36%/+18.5%/+18.9%，对应PE为28.5X/24X/20.2X，维持“买入”评级。 风险提示需求恢复与产能投放不及预期、原料成本大幅上行、市场竞争加剧等。

公司发布2023年半年报。23H1公司营收193.42亿元，同比-2.58%，归母净利润12.51亿元，同比-24.59%。23Q2营收95.37亿元，同比/环比-6.4%/-2.7%，归母净利润6.86亿元，同比/环比-30.3%/+21.2%。 产品结构升级+产能释放，木浆系增速靓丽。分产品看，纸：23H1公司双胶纸/铜版纸/箱板纸/生活用纸/淋膜原纸营收65.4/15.8/45.6/9.0/6.9亿元，同比分别+30.9%/-8.3%/-20.0%/+28.9%/-5.9%。双胶纸、生活用纸增速靓丽主因1）产品结构升级：加大差异化产品开发力度，其中文化纸差异化产品23H1同比增长50%；2）产能持续释放：年初公司广西40万吨双胶纸PM3产线（原山东基地PM23）搬迁完成并顺利投产、4月特种文化纸机PM1技改落地投产，广西生活用纸一期15万吨产能年初竣工投产。浆：23H1溶解浆、化学浆、化机浆营收19.08/10.48/9.56亿元，同比-26.5%/-23.8%/+5.4%，浆价迅速回落制浆业务同比下滑。 23Q2盈利环比持续改善。23H1公司毛利率/净利率14.8%/6.5%，同比分别-1.7/-1.9pct。上半年高价浆库存影响仍存，公司当前木浆自给率约55%~60%，一定程度抵消高价浆压力。23Q2毛利率16.13%，同比/环比-2.8/+2.6pct，净利率7.22%，同比/环比-2.4/+1.4pct，23Q2盈利环比改善。根据海关数据，年初至今进口木片价格持续走低，6月进口阔叶木片较年初-17.3%，23Q2溶解浆均价环比-1.3%，预计Q2溶解浆盈利边际改善。费用方面，23Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率0.4%/2.5%/3.0%/2.7%，同比+0.01/-0.1/+0.6/+0.3pct，汇兑损失与研发投入使得期间费用同比小幅提升。7月以来，公司文化纸发布两轮幅度200元的提价函，随教辅教材招标旺季来临，提价有望逐步落地。 投资建议。公司三大基地全面协同发展，南宁一期项目中100万吨高档包装纸及配套50万吨本色浆线将于23Q3陆续投产，公司纸、浆合计产能将接近1200万吨，看好林浆纸优势持续深化。预计公司23-25E归母净利润分别29.85/35.41/40.18亿元，同比+6.3%/18.6%/13.5%，对应PE为10.6X/8.9X/7.9X，维持“买入”评级。 风险提示木浆价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年度报告 兴业科技 23H1实现收入 11.96亿元，同比+61.5%，实现归母净利润 9284万元，同比+80.64%，单 Q2收入 7.32亿元，同比+52.1%，环比+57.7%，归母净利润 6446万元，同比+35.7%，环比+127.1%。 传统鞋包带复苏明显，汽车内饰和二层皮胶原业务加速放量。传统业务： 鞋包带皮革 23H1收入 8.55亿元，同比+30.9%；其他用皮革收入 2344万元，同比+73.9%。皮革需求持续复苏，叠加宝泰和印尼联华皮革产能释放，传统产品复苏亮眼。新业务：汽车内饰用皮革 23H1收入 2.43亿元（去年同期为 4361万元），受益于产能扩张、下游客户放量，据理想汽车公告，公司 6、7月交付量均超过 3万辆，增速高于同类型公司，定点供应车辆销量增加带动宏兴汽车皮革销量增长；二层皮胶原产品原料收入 6010.6万元（去年同期为 1058万元）。 综合产品结构优化，汽车革利润率提升超预期显著。 （1）毛利率：公司23H1毛利率 20.26%，同比+4.1pcts，单 Q2毛利率 21.85%，同比+3.7pcts，环比+4.1pcts。分产品来看：鞋包带用皮革毛利率 19.07%，同比+2.6pcts；汽车内饰皮革毛利率 27.3%，同比+7.34pcts，宏兴借助母公司原皮规模采购优势，盈利能力持续提升；二层皮胶原毛利率13.04%，同比-0.85pct。 （2）净利率：公司 23H1净利率 8.89%，同比+1.65pcts，单 Q2净利率 10.07%，同比-0.24pct，环比+3.04pcts。23H1宏兴汽车皮革净利润率达到 13.93%，较去年全年的 9.4%有明显提升，伴随产能释放，规模效益有望带动汽车皮革利润率持续爬坡。 投资建议公司传统鞋包带革复苏趋势明显，新产品汽车革、二层皮胶原放量增长，且利润率明显提升。宏兴汽车皮革进入国内多家汽车主机厂供应体系，理想、蔚来等新能源客户交付量快速增长，成为公司第二曲线重点推动力。二层皮胶原下游应用广泛，作为主业副产品，产能爬坡后业绩增长空间较大。下半年汽车销售进入旺季，公司业绩有望逐季加速，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.4/3.0/3.8亿元，对应 PE 分别为 15.5/12.1/9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；产能扩张不及预期；下游需求下滑。

公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收34.49亿元，同比-9.6%，归母净利润-5032万元，同比-133.65%，扣非归母净利润-5983万元，同比-141.15%。23Q2公司实现营收18.23亿元，同比/环比-12.91%、+12.18%；归母净利润-5826万元，同比/环比-152.35%/-833.96%；扣非归母净利润-6699.33万元，同比/环比-160.48%/-1034.83%。 23Q2纸价及部分纸种需求承压。上半年木浆价格超跌纸价相应调整，热转印纸供给扩张价格承压。高档涂布白卡：内需弱复苏,出口略有下滑，公司烟用白卡市占率近25%，上半年下游相应包装二维码加印、普遍更新设备，需求阶段性影响较大，但总量需求稳定，后期修复确定性强。 成本压力下半年将明显改善，若售价企稳回升将带来明显弹性。23H1公司毛利率6.12%，同比-10.01pct，净利率-4.34%，同比-10.25pct。 23Q2毛利率2.66%，同比/环比-14.77/-7.34pct，净利率-8.4%，同比-15.79/-8.62pct。23Q2公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率1.1%/3.1%/5.9%-0.3%，同比+0.001/+0.72/+1.45/+0.05pct。存货方面，截至2023年6月末，公司存货同比2022年末增加21.71%，其中库存商品增长130.78%，原材料库存减少7.59%，当前高价浆影响基本释放完毕，低价浆入库将显著降低生产成本，7月以来社会白卡、食品卡、转印纸等发布提价函，各纸种整体止跌并有小幅回升，看好下半年旺季需求加速回暖。 拟回购2-4亿元，底部彰显信心。公司于7月29日发布回购股份的预案，拟以自有资金回购公司股份，总金额不低于2亿元且不超过4亿元，预计回购股份4000-8000万股，顺周期开启回购彰显发展信心。同时新增产能持续加码，30万吨高档涂布白卡与6万吨特种纸分别将于24年5月、12月投产，远期61.2万吨浆线打开成长空间。预计公司2023-2025E归母净利润分别3.61/5.44/6.7亿元，同比-6.8%、+50.9%、+23.1%，对应PE分别18.5X/12.26X/9.96X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布2 023年半年报。公司 23H1 实现营收 7.26亿元，同比-6.89%，实现归母净利润7724 万元，同比+10.82%，其中单Q2 实现营收4.01 亿元，同比-12.6%，环比+23.0%，实现归母净利润4519 万元，同比+9.1%，环比+40.95%。 服饰业务弱复苏，新材料一期满负荷生产。分产品：1）精纺呢绒23H1收入4.31 亿元，同比+5.3%，持续推进产品升级，加快关键技术研发；2）服装23H1 收入2.58 亿元，同比-28.9%，公司在去年精简服装产线，剔除了部分低附加值产品线，叠加终端去库存，服装业务复苏低于预期，下半年修复可期；3）新材料业务：23H1 收入2514 万元，公司去年10月投产的年产600 吨超高分子量聚乙烯纤维一期项目23H1 产能利用率达112.6%，二期3000 吨项目今年6 月已有两条生产线带料运转，预计下半年全部建成投产。分地区：1）国内23H1 收入5.30 亿元，同比-11.8%，上半年是国内毛纺销售淡季，且下游品牌服饰秋冬季产品处于库存高位，内需略有承压，当前有望改善；2）海外23H1 收入1.96 亿元，同比+9.6%，公司积极拓展海外客户，精纺呢绒拓展Prada、Ermenegildo Zegna 等奢侈品牌客户，新材料业务借助毛精纺拓展海外渠道的成功经验，已经在欧美、北欧等地区建立海外销售服务中心进行本土化管理，深化海外客户合作。 产品结构优化带动利润率提升。公司23H1 实现毛利率34.12%，同比+2.74pcts，其中单Q2 毛利率35.21%，同比+3.66pcts，环比+2.44pcts。 分产品：1）精纺呢绒23H1 毛利率35.5%，同比+1.42pcts，公司持续优化精纺呢绒面料品类结构，23H1 高端面料较去年同期增长14%；2）服装业务23H1 毛利率28.89%，同比+1.98pcts，公司精简产线后提升高附加值产品占比，带动毛利率提升；3）UHMWPE 纤维毛利率33.83%，一期600 吨满负荷生产后较去年全年的15.96%有明显提升，预计二期投产后规模效益进一步带动盈利能力提升。23H1 公司净利率10.62%，同比+1.7pcts，其中单Q2 净利率11.23%，同比+2.2pcts，环比+1.4pcts。 23Q2 公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.8%/3.8%/3.9%/-1.1%，同比分别-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.8pct，公司拓展新材料业务加强研发力度，研发费率小幅提升，财务费用中上半年汇兑损益净贡献586.5 万元。 盈利预测：公司针对传统业务，进行产线技改并提升高附加值产品占比，精纺呢绒及服装在23H1 利润率提升兑现战略目标。新材料：二期3000吨UHMWPE 纤维项目建设已经入收尾冲刺阶段，预计2023 年底前实现满负荷生产，公司纤维产品下游已经覆盖特种装备、绳缆、防切割手套、家纺等系列，积极拓展海内外客户为后续销售奠定基础。公司巩固精纺面料服饰的产业链领先地位，并在毛精纺技术积淀上研发功能性纤维面料，打造羊毛面料服装和新材料互动的双产业链发展格局。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.2/3.0/3.6 亿元，对应PE 分别为22.5/16.5/13.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期；需求恢复不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。

公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收6.53亿元，同比+42.83%，归母净利润1.63亿元，同比+88.77%。23Q2实现营收4.11亿元，同比/环比+49.75%/+69.44%；23Q2归母净利润1.1亿元，同比/环比分别+105.93%/106.78%。 23Q2营收超预期，核心客户增长势能持续验证。海外保温杯格局快速向头部集中，核心客户在整体去库周期中逆势放量高增，带动公司业绩持续超预期。23H1公司不锈钢真空保温器皿实现营收6.21亿元，同比+44.4%，其中23Q1/Q2分别实现营收2.29/3.92亿元，产能持续爬坡推动营收逐季攀升，23Q2不锈钢真空保温器皿营收环比提升71%。此外根据公告，23Q1公司不锈钢真空保温器皿销量514.5万件，均价44.52元，较2022年均价38.44元提升15%，主因产品结构升级，热销产品带动公司ASP上行。分地区看，23H1公司境外/境内营收分别6.19/0.35亿元，同比分别+43.6%/+30.6%。 利润率持续提升至历史最优水平。23H1毛利率38.81%，同比+8.9pct，净利率24.96%，同比+6.2pct。盈利能力同比提升主因产品结构优化、原材料成本改善，根据wind，23H1不锈钢卷（杭州）市场均价1.65万元/吨，同比-17.1%；此外，上半年汇兑收益实现1339万元（其23Q1/Q2汇兑收益分别为-374.71万元/+1713.84万元），进一步增厚盈利。23Q2公司毛利率39.88%，同比/环比分别+8.0/+2.9pct，净利率26.75%，同比/环比+7.5/+4.8pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率2.14%/4.38%/4.44%/-4.8%，同比+0.48/-1.86/+0.91/+1pct，公司加强研发力度，因实施股权激励使得销售费率、研发费率小幅提升。 需求再临旺季，越南产能支撑中期成长。下半年为保温杯销售传统旺季，Q3起备货需求有望催化业绩景气延续。中期角度，公司先发的越南国际化产能布局支撑中期成长，海外大型客户重视程度高。我们预计23-25E公司归母净利润分别3.75/4.3/4.8亿元，同比分别+38%、14.7%、10.8%，对应PE10.58X/9.22X/8.32X，维持“买入”评级。 风险提示汇率大幅波动、产能投放不及预期、大客户订单波动风险。

公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收28.41亿元，同比-4.44%，实现归母净利润-1215万元，同比-105.68%。23Q2公司实现营收15.83亿元，同比/环比分别-3.63%/+25.79%，实现归母净利润1768万元，同比/环比分别-84.02%/+159.27%。 收入：价盘依然坚挺，迎接需求修复。年初市场基于白卡纸行业供给扩张，对食品卡纸价格体系担忧，但从上半年来看，在成本快速下行背景下，价盘依然坚挺，更加印证食品白卡格局以及公司客户壁垒。分产品：上半年食品包装纸/格拉辛纸/描图纸/转印纸营收14.17/7.9/0.53/2.2亿元，预计同比-10%/+1%/+17%/+96%。食品包装纸产线技改、价格下滑及需求不及预期使得收入下滑，格拉辛在去年出口旺盛背景下展现韧性，转印纸增幅较大系23Q1有2.2万吨新产能投放。量：公司上半年实现产量/销量分别48.17/42.62万，同比-5.4%/-13.8%，我们预计23Q2公司约实现23~25万吨左右销量，环比提升约5-7万吨，主要系食品卡技改、需求弱复苏以及出口高基下走弱；价：上半年浆价快速下行、叠加终端弱复苏价格下调，23Q2吨纸价约6429元/吨，环比-8%。分地区看，23H1公司内销/外销营收分别实现24.9/3.5亿元。 报表盈利修复启动。上半年属于报表端消化高价木浆阶段，下半年成本红利有望显著兑现。公司23H1毛利率/净利率分别5.27%/-0.43%，同比-9.9/-7.6pct。23Q2公司毛利率6.75%，同比/环比-7.4/+3.3pct；净利率1.12%，同比/环比-5.6/+3.5pct。23Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别0.26%/1.04%/1.35%/1.85%，同比+0.06、-0.39、-1.55、-0.58pct。上半年高价浆压力集中兑现，当前外盘浆价回落至低位，截至6月30日公司原材料库存较去年年末增长14.26%，较去年同期增长35.96%，叠加自有浆线23Q4释放，下半年利润有望呈现阶梯式增长。 投资建议。我们认为二季度是报表盈利修复启动的开始，下半年利润弹性有望显著释放，需求端旺季以及终端复苏超预期，有望带来明显超额收益。中长期维度，公司大基地的规模优势，以及年底投产的化机浆布局，将持续夯实公司高于行业的ROE以及抗波动能力。预计公司23-25年归母净利润分别2.85/6.03/7.31亿元，同比+39%/+111.5%/+21.1%，对应PE分别为21.08X/9.97X/8.23X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、产能投放不及预期。

公司发布2023年半年报：23H1实现营收46.74亿元，同比+6.95%；归母净利润为2.80亿元，同比+1.53%；扣非归母净利润为2.58亿元，同比+19.08%；其中单Q2营收23.02亿元，同比+12.38%；归母净利润为1.57亿元，同比-2.00%；扣非归母净利润为1.44亿元，同+9.34%。 黄金代工批发业务量价齐升，印染业务逆势坚挺。分业务看，黄金代工批发：23H1营收25.63亿元，同比+18.92%，其中黄金饰品销售量25.28吨，同比+9.29%，销售均价101.39元/克，同比+8.81%。在国内金饰消费复苏及金价上涨背景下实现量价齐升。据公司公告，其黄金产业园二期正在招商引资，有望为黄金业务增添新活力；印染业务：在贸易环境风险提升、出口承压背景下实现营收18.28亿元，同比+0.66%。 利润率环比改善，费用率稳步下滑。利润端，23H1毛利率14.52%，同比+2.18pcts；净利率5.99%，同比-0.32pcts；23Q2毛利率17.07%，同比+2.38pcts；净利率6.80%，同比-1.00pcts。黄金/印染业务利润总额0.63、2.27亿元，同比+57.48%、+1.78%，公允价值变动损失6695.65万元，主因公司与多家银行签订黄金租赁协议，金价上涨负债端市场价值波动计入公允价值变动损益。费用端，23H1销售/管理/研发费用率1.16%/2.18%/2.10%，同比-0.02pct/-0.07pct/-0.08pct。 递延婚恋需求回补驱动下金饰消费持续高景气，印染业相对承压。据中国黄金协会，23H1全国黄金消费量554.88吨，同比+16.37%，其中黄金首饰368.26吨，同比+14.82%；年初以来在线下流量复苏，在商品零售中增幅最快，景气度有望延续。印染业公司狠抓国内订单，在出口承压环境下逆势维持坚挺，依托效率及品牌优势持续扩大市占率。 投资建议。公司作为织物印染老牌企业，印染主业稳健，利润水平领先行业。格局优化背景下印染产量或稳步增长。年初以来黄金珠宝消费复苏超预期，公司金饰全国加工量前三，短期或承接积压需求释放，中期或持续受益于品类结构性增长。预计2023-25年归母净利润8.0、9.7、10.9亿元，对应当前股价PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示金饰消费增长不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

公司发布2023年半年度业绩预告：预计23H1实现归母净利润约-5017万元，扣非归母净利润约-5967万元，与上年同期（归母净利润1.50亿元，扣非归母净利润1.45亿元）相比出现亏损。其中23Q2预计归母净利润-5811万元，扣非归母净利润-6684万元（上年同期归母净利润11128.5万元，扣非归母净利润11076.4万元）。 高价木浆库存消化+纸价下行，23Q2盈利承压。公司Q2业绩承压主因：1）纸价承压，行业需求修复慢于预期，叠加供给端扩张使得纸价承压，木浆大幅下行进一步拖累纸价。根据卓创资讯，23Q2国内白卡纸均价4487元/吨，同比/环比-29.6%/-12.1%。基于公司白卡产品定位高端、客户渠道稳定合作稳固，预计公司高档涂布白卡纸价或小幅回落；2）受采购周期与汇率波动影响，公司上半年入库木浆成本仍处高位。但阔叶浆外盘报价自3月起超预期回落，最新7月明星阔叶浆报价515美元/吨，若按两个月运输周期计算，公司用浆成本自5月起有望逐月降低。 3）出口具备高基数，外需走弱及格局影响，我们判断出口订单同比略有下滑。 23Q2高价木浆集中消化，看好下半年逐季反转。短期来看，全球阔叶浆供应充足，进口木浆大比例增长，2023年1-5月阔叶浆累计进口同比+14.7%，23H2起成本压力将迎来快速释放；长期来看，公司拟收购湛江中纸积极布局上游，其在建项目包括102万吨涂布白卡纸、61.2万吨化机浆以及配套20.4万吨碳酸钙，预计最早将于25Q4达产。届时公司将进一步扩张高档涂布白卡产能，23-25年高档涂布白卡产能有望达60/90/192万吨，实现产能倍增。 压力集中释放，左侧布局价值凸显。公司拥有优异高端客户矩阵及高端产品矩阵，低浆价环境将在高价库存消耗后，带来显著利润弹性。23H2将迎传统旺季+成本改善双重利好，当前左侧布局价值凸显，看好盈利弹性释放。预计23-25年归母净利润3.61/5.44/6.7亿元，同比-6.8%、+50.9%、+23.1%，对应PE为17.0X/11.3X/9.2X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、产能投放与需求修复不及预期。

以牛皮革为核心，车内饰、皮胶原驱动成长。兴业科技三十年专注中高端天然牛头层皮，覆盖下游鞋服、箱包等国内外头部客户。汽车内饰及皮胶原释放成长弹性，公司分别于2019年和2022年收购宝泰皮革、宏兴皮革，开拓二层皮和汽车内饰皮革业务。2022年公司实现收入19.88亿元，同比+15.14%，其中宏兴汽车皮革并表后6-12月收入/净利润分别为3.1亿元/2933.5万元，宝泰皮革2022年营收/净利润分别为2.2亿元/773.7万元。23Q1需求复苏，叠加汽车革和二层皮业务贡献业绩增量，公司收入/归母净利润同比分别+78.99%/+629.59%。皮包带传统下游形成复苏趋势，汽车内饰皮革及皮胶原扩产驱动增长。 牛皮革主业根基深厚，利用率复苏、海外产能投产。天然皮革使用寿命长，安全性、透气性和舒适程度无法被人造皮革取代，广泛运用于高端鞋服箱包领域。下游需求回暖带动国内皮革市场复苏，根据国家统计局数据，2022年规上皮革企业收入同增7.5%至1.13万亿元。兴业科技是国内牛皮革行业龙头，服务于百丽、奥康、红蜻蜓、哥伦比亚、天伯伦等国内外优质品牌客户。当前伴随国内终端持续复苏，产能利用率有望逐步回升，公司与阿迪达斯供应商合资成立的印尼联华预计2023年将具备年加工800万平方英尺天然牛头层皮革产能，公司海外收入占比已经从2017年的1.3%提升至2022年的10.8%，后续仍将持续拓展国际客户带动海外收入增长。 子公司宏兴皮革有客户优势，产能扩张迎接新能源客户放量。新能源汽车快速增长驱动汽车内饰皮革需求增加，QYResearch测算当前全球市场规模约400亿元。汽车皮革对于产品品质要求更高，主机厂考察严格，工艺及资质壁垒高于传统皮革业务，市场由外资和进口产品占据主要份额，近年国内汽车皮革企业份额不断提升，汽车内饰革享受国产替代及需求高增速双重驱动。公司子公司宏兴皮革，是理想、蔚来、问界等主机厂供应商，具备成熟客户资源渠道，6月并表后贡献2022年合并报表收入3.11亿元，盈利能力高于传统鞋包带上游，并具有提升空间。 公司具备皮革技术积累、规模采购优势和资金优势，助力汽车皮革有序扩产，产能扩张打开接单瓶颈。 ，拓展胶原蛋白原材业务，成长潜力可期。公司二级子公司福建宝泰通过二层皮加工提取胶原蛋白原材，切入胶原蛋白市场。胶原蛋白具备高拉伸强度、低抗原活性、低刺激性等优异性能，广泛用于医疗、护肤和食品领域。据GrandViewResearch的预计，2027年全球和中国胶原蛋白市场规模分别达到226.22亿美元和15.76亿美元，市场前景广阔。 宝泰皮革于2022年正式投产，已有胶原蛋白制作肠衣产品出口至澳洲，属于增量业务，2022年皮胶原收入5067万元。二层皮提取胶原蛋白原材系公司主业副产品，依托皮革资源优势，伴随产能投放及下游市场拓展，市场潜力带来盈利弹性可期。 盈利预测公司是国内牛皮革行业龙头，鞋包带皮革稳健增长，通过印尼扩产和设立越南贸易子公司挖掘海外市场。汽车革方面，宏兴皮革具备客户优势，借力公司皮革积淀和规模优势有序扩产并持续拓客。宝泰皮革挖掘二层皮价值，二层革和胶原蛋白原材业务伴随产能投放和客户拓展有望释放产值。公司主业持续复苏，汽车内饰和胶原蛋白原材等新业务释放盈利弹性，我们预计公司2023-2025年归母净利润2.3/2.9/3.6亿元，对应PE为16/12/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；产能扩张不及预期；下游需求下滑。

织物印染老牌企业 ，黄金代工批发驱动营收快速增长。公司是织物印染老牌企业，2018年以来拓展至黄金代工批发。2017-22年营收、归母净利润CAGR 为6.6%、2.0%，2021年营收高增主因公司抓住珠宝消费复苏，金价稳定，黄金品类结构性增长机遇，拓展批发业务。印染稳步增长，毛利率持续领先行业，黄金批发通过低毛利走量，费用管控较好、周转稳定。 纺织印染：行业格局优化下凭借低碳环保生产优势产量稳步增长。纺织印染加工位于中游，据统计局，2022年规模以上印染企业营收约3125亿元，集中度较低，估算公司2022年市占率约1.3%。十三五规划后，环保政策趋严淘汰落后产能，格局加速优化。优质企业进行技改提升产能，行业总产能及出口数稳步提升，2015-22年CAGR达1.3%、5.1%。公司采取的织物印染代工模式，在库存、周转及应对汇率风险方面具备优势。公司2018-22年产量CAGR达4.3%，有望凭借优质产能，产量增长持续高于行业。公司自建日处理超 6 万吨污水处理厂及工业水供应厂，印染毛利率持续高于织物印染公司。2018年以来毛利率受煤炭、浙江省工业用电、污水处理成本上涨影响，预计随煤炭价格回落，优化产品结构，未来稳中向好。 金饰代工批发：短期承接复苏需求，中长期受益于黄金品类结构性增长。 2022 年黄金珠宝市场规模4100 亿元，CAGR2达 9.8%，高于珠宝行业平均增速。工艺升级、金价波动向上背景下悦己需求或驱动消费频次提升。 公司2021、22年黄金业务销量同比分别增长74.4%、4.0%。预计随金价波动向上、金饰消费持续回暖，黄金业务毛利率或逐步企稳。2023 年1-5 月我国金银珠宝社零总额累计同比增速19.5%。公司黄金加工量华东市场第一、全国前三，或充分受益于积压需求释放及中长期品类结构性增长。 投资建议。公司作为织物印染老牌企业，印染主业稳健，利润水平领先行业。格局优化背景下印染产量或稳步增长。年初以来黄金珠宝消费复苏超预期，公司金饰全国加工量前三，短期或承接积压需求释放，中期或持续受益于品类结构性增长。预计2023-25年归母净利润8.0、9.2、10.3亿元，对应当前股价PE为11、9、8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。能源价格大幅波动，金价大幅波动，金饰消费增长不及预期。