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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
五洲特纸 造纸印刷行业 2022-05-12 15.70 -- -- 16.87 5.77%
21.35 35.99%
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食品卡业绩增长弹性最大标的,首次覆盖给予“买入”评级我们预测禁塑令下,下游行业对食品卡的需求有望延续强劲增长势头;公司是食品卡行业龙头企业,凭借先发优势抢先布局食品卡新产能,卡位市场增量。基于公司当前订单储备情况,新增产能带来的产量增加有望被顺利消化,进而推动公司业绩大幅增长。我们预计2022-2024年公司营收为68.15、79.37、93.51亿元,归母净利润分别为6.13、8.12、9.97亿元,对应EPS分别为1.53、2.03、2.49元,当前股价对应PE分别为10.7、8.1、6.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 政策引契机,食品卡下游多点开花打开需求空间造纸行业里,特种纸的市场增速领先其他纸种,而特种纸领域里食品卡的表现尤为抢眼。现阶段禁塑已是大势所趋、全面铺开,禁塑令下餐饮外卖、茶饮咖啡、液体包装等消费强势领域对食品卡的需求也持续保持强劲势头;此外不同于大宗纸种,特种纸是多规格、小规模、定制化生产;同时以直销为主,与客户绑定较为紧密,具有较强的渠道壁垒;成本转嫁能力高于大宗纸种,体现较强的盈利能力。特种纸与大宗纸的区别为大宗纸企的进入带来了一定的门槛。行业现有竞争格局较好,未来产能投放适度,整体行业景气度较高。 布局食品包装纸新产能,抢占市场增量公司竞争优势明显主要体现在:(1)行业深耕十余载,销售渠道优势:公司产品直接面向客户且深度绑定下游大型客户,与康师傅、AveryDennison、统一等大型客户均具有至少5年的合作关系;(2)成本管控突出,资产回报率领先同行:不同于同行多品类布局模式,公司专注食品卡、格拉辛纸等高毛利产品,盈利能力高于可比公司,另外独特的生产管理方式带来较低的吨产能投资成本,进一步提高资产投资回报率。公司战略性布局汉川449万吨浆纸项目,向上延伸产业链,对内深挖控成本,若项目顺利投产,届时有望进一步提升自身盈利能力。 风险提示:纸浆价格大幅上涨、食品卡产销不及预期、宏观经济下滑下游行业不景气
五洲特纸 造纸印刷行业 2022-05-11 16.04 -- -- 16.87 3.56%
21.35 33.10%
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事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021全年实现营业收入36.9亿元,同比+40.04%;实现归母净利润3.9亿元,同比+15.24%,扣非后归母净利润3.53亿元,同比+12.82%。2022Q1实现营业收入13.31亿元,同比+74.85%;实现归母净利润1.03亿元,同比-8.74%,扣非后归母净利润1.02亿元,同比-7.92%。 点评: 收入端持续高增,利润端有所承压。公司江西基地产能有序释放,2021年机制纸产/销量分别为60.58/58.87万吨,分别同比+42.49%/+35.09%,驱动收入高增。分品类看,2021年公司食品包装纸/格拉辛纸/转移印花纸/描图纸/特种文化纸分别贡献收入17.47(+17.76%)/10.06(+13.77%)/2.62(+80.58%)/ 0.97(+37.97%)/5.64亿元。受下半年终端纸价逐渐回落叠加木浆和能源成本攀升影响,公司利润端表现承压。公司2021Q4/2022Q1分别实现归母净利润0.76/1.03亿元,同比-19.51%/-8.74%。 2022Q1公司盈利能力已逐步企稳回暖。受原材料木浆价格、煤炭等能源成本、新会计准则等多重因素扰动,公司2021年毛利率同比-5.85pcpts至17.28%,期间费用率同比-2.7pcpts 至4.35%,驱动全年净利率同比-2.28pcpts 至10.57%。2022Q1公司毛利率同比-12.55pcpts 至16.44%,期间费用率同比-2.28pcpts 至5.42%,净利率同比-7.09pcpts 至7.74%。盈利能力仍然承压,但毛利率与净利率较2021Q4环比+5.29/0.18pcpts。公司利润端已呈现企稳回暖趋势。 产能稳步投建,规模优势持续深厚。截止2021年末,公司已建成投产8条产线,拥有135万吨产能,其中食品包装纸78万吨,格拉辛纸21万吨,文化纸30万吨,转印纸5万吨,描图纸7000吨,已逐步成为国内产能最大的特种纸生产企业之一。2022年初公司与汉川人民政府签订投资协议书拟开辟湖北省第三基地,进一步向上游布局浆纸一体化。 未来随着湖北基地建设有序推进,公司规模优势料将进一步扩大。 投资建议:产能有序投建奠定增长基础,规模优势凸显盈利企稳回暖。 考虑到当前公司成本压力犹存,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.8/7.2/9.0亿元(原2022-2023预测值:7.4/9.3亿元),对应当前市值PE 分别为10/8/7X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,产能释放不及预期,下游需求疲弱。
五洲特纸 造纸印刷行业 2022-04-29 13.48 -- -- 16.48 20.38%
21.35 58.38%
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事件:公司发布 2021年报及 2022年一季报。2021年全年/21Q4/22Q1营收分别 36.9/10.0/13.3亿元,同比+40%/53%/75%;归母净利润分别3.9/0.76/1.03亿元,同比+15.2%/-19.5%/-8.7%。 22Q1看产销趋势,环比大幅提升,产能爬坡带来逐季提升行情。2021年食品包装用纸/格拉辛纸/转印纸/描图纸营收增速分别+17.8%/13.8%、80.58%/37.97%。22Q1收入环比+32.4%、净利润环比+35.5%,公司 50wt(原总产能 85wt)新产能开始兑现业绩,产能爬坡速度超预期,下游需求旺盛带来产销率饱和。食品卡在手产能 78wt,总产能 135万吨,总产能同增约 60%,食品包装纸龙头市场地位进一步夯实。 21Q4看利润率韧性,提价兑现传导优异,大型基地达产规模效应释放。 21Q4起,行业成本端受到木浆及能源涨价影响,季度利润率为重要观察窗口:21Q3/Q4/22Q1公司毛利率分别 11.07%/11.1%/16.44%、净利率分别为 5.1%/7.6%/7.7%,压力下平稳提升。22Q2提价幅度环比加大(食品卡 4月初提价 500元/吨,5月初提价 200元/吨)。基于良好供需关系,提价落地顺畅。具备热电联产的江西基地占总产能 75%,电和蒸汽自足带来的能源成本节约、规模化采购,伴随快速达产持续强化盈利能力。 22Q1财务费用率增加主要系可转债利息费用增加,剔除该项费用后,业务利润环比增速高于收入。 高景气赛道细分龙头,浆纸一体化生态打开远景。食品包装赛道具备禁塑、快餐茶饮及电子、药包延伸三重驱动力,增速及空间广阔。根据公告,公司拟建年产 30万吨化机浆产线,预计 24Q1完工,远期带来利润增厚及盈利波动缩小。预计 22-24年净利润为 6.6/8.5/10.9亿元,同比68.6%/29.2%/28.2%,对应 PE 为 8.3X/6.5X/5.0X。公司估值处于历史底部,短中期盈利攀升逐季兑现,远期浆纸一体化生态提高竞争力维度,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。
五洲特纸 造纸印刷行业 2022-02-17 21.98 -- -- 24.32 10.65%
24.32 10.65%
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我们于 12月 14日发布深度报告《五洲特纸:以纸代塑大时代下的高成长纸基材料领军企业》,对公司核心竞争力、行业特性及成长驱动进性深度拆解,基于交流反馈,我们针对公司热点问题进行梳理解读。 一:怎么看公司 ROE 持续领先?高 ROE 部分来自于高 ROA,基于产品高效生产形态及公司独特的低成本优势。从生产形态来看,公司专注食品包装纸、格拉辛纸等纸种,核心产品市场容量大,单条纸机单个产品产能大,无需在不同纸种间频繁切换。提高生产端效率。从生产成本来看,公司具备独特的低成本优势,拥有以创始人为核心的专业技改研发团队,通过引进国外二手纸机进行技改,达到降低固定资产投入和生产成本的目的。另外,江西基地全面投产后,规模效应进一步凸显,成本优势增强。 二:再论格局,食品包装及特纸行业壁垒怎么看?具备生产端和客户端双重壁垒。特种纸普遍具备生产适用性以及客户绑定的双重壁垒,其中食品包装纸对安全要求更高。生产端:在强调效率的同时要求灵活性,社会卡大型纸机基于规模效应考虑难以切入;另一方面,接触食品禁止荧光剂残留,为中高端客户不可触碰的红线,食品包装具备专线专用特点。客户端:下游多为食品饮料等品牌客户,集中度高,对供应商质量及稳定性、规模要求高,认证周期久,客户为定制型生产,对售后服务的要求较高;此外,欧美系高端客户还要求更为严苛的 FSC 认证,天然性排除部分企业。远期来看,能评环评指标收紧,扩产门槛稀缺。公司远期湖北 449万吨浆纸一体化产能指出中长期成长路径。 三:食品包装纸空间及成长性如何?行业层面:食品包装纸是特纸中空间最大、高增长的优质细分赛道。 2019年市场规模达到 205.4万吨,预计 2025年市场规模有望达到约480万吨。在愈发严格的禁塑背景下进入加速扩容期。除此以外,连锁餐饮、新式茶饮的高速增长,以及以液包为主的国产替代,将给行业逐步释放增量。此外,食品级白卡产能集中在中国和欧洲,受疫情及海外政经局势影响,欧洲产能有所下滑,仅能满足欧洲地区需求。 欧洲以外地区如北美、中东、东南亚需求推动国内食品白卡出口。 四:怎么看 30万吨文化纸产能?公司江西基地 30万吨文化纸产线旨在充分利用园区热电联产及配套设备,实现规模效应与经济效益的最大化。规模效应角度:新增一条大宗纸产线对于充分利用配套的热电联产设备而言性价比最高,主因单条产线产量大而稳定,相比特纸生产无需过多调试与技改,且下游需求广泛便于产能消化。环保角度:在环保政策趋严下,大型生产基地布局大类纸能更好的实现园区内水循环。以文化纸为例,公司文化纸生产流程可使用格拉辛纸工序中形成的白水,同等情况下单吨水生产更多成品纸,减少清水用水量和污水排放量。 五:怎么看木浆对公司盈利影响?木浆为成本主要组成,基于生产壁垒带来的客户粘性,以及直销销售模式,特种纸具备良好的、及时的上游成本传导能力。除此以外,在预期较大级别成本涨价前,公司基于规模优势以及和浆厂合作积累,通过主动囤浆对冲成本抬升,以 21H1为例,木浆涨价背景下基于前期囤浆,利润率不降反升。展望后市,阔叶浆厂家已新增/拟新增产能较大,纸价无大幅上涨的内在逻辑。同时公司正加快布局白卡纸用量最大的化机浆产线,节约成本增厚利润。 六:如何看待估值水平?从相对角度,公司自上市至 21H1,PE-TTM 与仙鹤股份处于同一水平,在 21Q3盈利短期分化带来估值偏离,而我们判断公司也是自21Q3起,将进入利润逐季攀升拐点。从绝对角度,公司当前 PE-TTM低于自身历史中枢,而利润增速自 21Q3后进入加速拐点,在 2022年开始进入高成长期,增速有往明显领衔行业。当前估值安全边际强,具备高成长验证带来的估值修复空间。 盈利预测投资建议公司生产和销售优势相辅相成,具备强α属性,行业在禁塑及新业态高成长背景下景气度高,我们预计公司进入规模逐季攀升阶段,在双碳带来的扩产指标稀缺背景下,公司未来湖北浆纸一体化产能指出清晰远期动力。我们预计公司短中期可见增速明显高于行业,在上市后的新一轮高成长将逐季验证,具备利润高增长及估值修复双重动力。 我们预计公司 2021-2023实现归母净利润 3.91/6.90/8.66亿元,同比增长 15.5%/76.4%/25.5%;对应 PE 分别为 21.66X、12.28X、9.8X,在当前位置我们坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、产能投放不及预期。
五洲特纸 造纸印刷行业 2022-01-31 21.63 -- -- 24.32 12.44%
24.32 12.44%
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事件:公司与汉川市人民政府签订项目投资合同书,449万吨浆纸一体万吨浆纸一体化项目落地汉川。 公司于1月26日与湖北汉川市人民政府签订《五洲特纸浆纸一体化项目投资合同书》,所涉及投资项目为“年产449万吨浆纸一体化项目”。 投产内容:449万吨浆纸产能规划155万吨浆和294万吨机制纸,以及集中供热、污水处理设施、固废综合利用、物流码头等配套公用设施。 投资额约为人民币173亿元,公司拟通过银行融资+股权融资等方式解决资金问题。项目拟在十四五至十五五期间(6-8年)全部建成投产。 达产后公司浆纸合计产能将突破600万吨。 优势品类扩张、综合性特纸延伸,向浆纸一体化进发。 优势品类扩张:公司进一步扩产食品卡、格拉辛纸等优势纸种,巩固其在细分赛道的规模绝对领先优势;向综合性特纸延伸:品类扩张的多元化战略一方面优化公司产品结构,避免单一纸种带来的业绩大幅波动;另一方面则可充分消化配套的热电联产装置、实现水及热能资源的循环利用,在同等情况下实现收益的最大化。浆纸一体化填补上游布局空缺:产能延伸至上游制浆环节,提升原料自给率平抑浆价波动,可有效保障盈利的稳定性。 优选景气赛道加速扩产,进入中长期加速扩张期前夜。 公司进入中长期加速扩张期前夜,在高景气趋势下抓住行业增量。需求端:食品级白卡具备禁塑限塑、连锁餐饮增长、进口替代三大支撑,2011-2019年行业规模由107万吨增长至205万吨,复合增速约8.45%,在限塑等背景下增速进一步向上,预计2030年需求可达约400-500万吨。从供给格局角度,食品包装纸具备天然的工艺及销售渠道双重壁垒,公司依托以创始人为核心的技改团队,最大化成本优势,实现效率及灵活性的高度平衡;销售端,公司下游客户粘性强,同时具备认证要求严格、认证周期久等特点,行业集中度天然性较高。凭借老客户体系延伸、新客户放量继续保持领先优势。短中期来看,公司成长逻辑在于高景气赛道持续扩大规模及市占率;长期来看,能评环评指标日渐收紧,优质产能扩张的稀缺性凸显。公司进入中长期高增长前夜,拥有高高ROE、、高增长、低估值的体系性稀缺特征,具备高增长、低估值的体系性稀缺特征,具备EPS高增长以及估值回归双高增长以及估值回归双重空间。我们预计公司2021-2023年实现营业收入39.40/64.08/78.02亿元,同比增长49.5%/62.6%/21.8%;实现归母净利润4.09/6.95/9.17亿元,同比增长20.9%/69.5%/32.0%;对应PE分别为21.0X、12.38X、9.4X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、产能投放不及预期。
五洲特纸 造纸印刷行业 2021-12-15 18.52 -- -- 26.15 41.20%
26.15 41.20%
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特种纸中的食品包装纸龙头 Table_Summary] 。食品包装纸是公司优势拳头产品,2020年占总收入比重约 56%,同时是国内食品包装纸细分领域龙头,终端客户为康师傅、统一等大型食品饮料企业,公司依托以创始人为核心的专业团队,以技改研发能力带来行业领先的生产效率,当前新产能跨越式提升,进入新一轮高成长。 特种纸是造纸产业中的“特种兵”,具备高壁垒、自主定价特性。 特种纸相对大宗纸品,产品性质为纸基材料,在生产端依赖独特技术和专门制造,对生产定制设备要求高,技术难度大;在下游角度,用途针对性强,各类产品具有独特性能,客户专业化程度高,对定制化要求高,从而带来特种纸在下游有部分自主定价性质,附加值及成本传导能力优越,不受销售半径制约,最终在估值体系同大宗纸品企业不同。 食品包装纸是特纸第一大赛道,长期受益于以纸代塑、国产替代趋势。 截至 2019年,食品包装纸产品占特种纸总量近 26%稳居第一,2011年至 2019年市场规模从 107.38万吨增长至 205.40万吨,CAGR 为8.45%,且增速呈加速趋势。特种纸基材料基于原料丰富、易回收降解等特性,未来具备三大驱动力,分别来自愈发频繁临近的限塑禁塑政策、连锁快餐及新式茶饮增长,以及电子、药品包装等领域延伸,仅替代场景具备 200-300万吨纸基材料增量需求,是特种纸中的高景气、大空间赛道。 常年 ROE 行业居首,生产端具备强阿尔法属性。2020年 ROE 为25.1%,近五年平均 ROE 约 30.5%,持续位居行业首位,高 ROA 主要由生产形态决定,公司在空间最大并且高景气度的食品包装赛道发力,避免纸机频繁切换改动,生产车速、人均创利明显高于行业。同时,以创始人为核心的工程研发团队具备强技改能力,通过进口二手设备实现降低投入及生产成本,公司在生产端具备强阿尔法属性。 估值接近历史低点,产能跨越式提升打开瓶颈,市场未给新一轮高增长及壁垒合理预期。公司 2021年总体在手产能 85万吨,食品包装纸产能利用率饱满,格拉辛纸产能持续爬坡。此外,2021年 12月,50万吨高端食品包装产能投产, 20万吨牛奶液包项目预计 23H2投产,公司2021-2024年进入产能集中释放期,订单承接能力获得阶梯式提升。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.29/6.96/9.22亿元,同比+26.7%/62.4%/32.4%,对应 PE 分别为 17.1X/10.5X/8.0X,当前估值接近历史低点,从行业比较角度,结合市场一致预期,太阳纸业 2022年对应 PE 为 8.2X,同期特种纸中仙鹤股份对应 PE 为 17.8X,基于强阿尔法属性及高成长性,首次覆盖给予 2022年 17X 的估值,给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、产能建设不达预期风险等。
五洲特纸 造纸印刷行业 2021-11-04 16.58 -- -- 18.67 12.61%
26.15 57.72%
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事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入26.84亿元,同比+35.72%,较2019年同期+59.55%;实现归母净利润3.14亿元,同比+28.69%,较2019年同期+172.69%;实现扣非后归母净利润2.88亿元,同比+27.66%,较2019年同期+208.02%。 点评: 产能有序释放驱动收入增长符合预期,利润端短期承压。从单季情况来看,公司Q3单季实现营业收入10.49亿元,同比+27.52%;实现归母净利润0.53亿元,同比-31.56%,实现扣非后归母净利润0.52亿元,同比-32.15%。公司产能有序释放,驱动公司收入端延续快速增长趋势,收入端表现符合市场预期。然而,受原材料木浆及煤炭等能源成本快速上涨,拖累公司利润端表现同比承压。 盈利能力受原料及能源成本拖累有所下滑。受原材料木浆价格、煤炭等能源成本、新会计准则等多重因素扰动,公司前三季度毛利率同比-3.02pcpts 至19.57%,其中Q3单季毛利率11.07%,同比-7.01pcpts,环比-10.52pcpts。期间费用有效优化,公司期间费用率同比-2.56pcpts 至4.31%,但由于毛利率下滑幅度较大,综合影响公司前三季度净利率同比-0.64pcpts 至11.7%,其中Q3单季净利率5.05%,同比-4.36pcpts,环比-11.90pcpts。 现金流及应收账款周转天数均有明显好转。截至三季度末,公司实现经营现金流净额3.14亿元,同比+52.76%,其中销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比-4.79pcpts 至88.23%。经营效率方面,公司应收账款周转天数由去年同期的72.08天减少15.39天至56.7天,存货周转天数则较去年同期增长8.73天至56.38天。 投资建议:产品需求受禁塑令驱动日益旺盛,规模优势随产能投产持续深厚。公司50万吨的食品级白卡产能预计于Q4投产,并拟通过发行可转债进一步布局20万吨液体包装纸项目,持续巩固规模优势,我们看好禁塑令驱动下公司业绩长期增长。然而考虑到生产成本快速上涨对公司业绩的短期影响,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.5/7.4/9.3亿元(原预测值:5.2/9.0/11.3亿元),对应当前市值PE 分别为15/9/7X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,产能释放不及预期。
五洲特纸 造纸印刷行业 2021-08-19 18.00 -- -- 20.30 12.78%
20.33 12.94%
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事件:公司发布 2021年半年报,报告期内实现营业收入 16.35亿元,同比增长 41.57%,较 2019年同期增长 46.18%;实现归母净利润 2.61亿元,同比增长 56.70%,较 2019年同期增长 337.34%;实现扣非后归母净利润 2.37亿元,同比增长 58.13%,较 2019年同期增长 371.22%。 点评: 产能释放与售价提升驱动收入高增。公司 Q1/Q2单季分别实现营收7.61/8.74亿元,分别同比+40.95%/+42.12%,主要在于公司上半年产能不断释放与销售价格上涨。据半年报数据,公司 15万吨格拉辛纸产线和 5万吨转移印花纸产线分别于 2019年和 2020年投产,30万吨特种文化纸产线也于今年 3月投产销售,上半年共完成机制纸销量 25.16万吨,同比+38.47%。公司 Q1/Q2实现归母净利润 1.13/1.48亿元,同比+16.39%/+112.9%,主要在于公司有效调整原材料库存,盈利水平提升。 期间费用管控优化,净利率上行。上半年公司毛利率同比-0.78pcpts 至25.03%,主要为新会计准则下将运费和包装费等划入营业成本中所致,若剔除运费等项目影响,公司毛利率同比改善。同时,公司强化期间费用管控,期间费用率同比-4.38pcpts 至 4.2%,其中销售费用率-4.21pcpts至 0.2%(新准则影响),管理及研发费用率+0.75pcpts 至 2.89%,财务费用率-0.92pcpts 至 1.11%,驱动净利率同比+1.54pcpts 至 15.97%。 现金流状况显著改善,应收账款周转天数大幅缩减。公司上半年实现经营现金流净额 2.75亿元,同比+462.4%,应收账款周转天数较去年同期减少 18.21天至 54.24天。未来随着公司持续推进数字化建设,进一步实现公司在管理上全方位的数字化和智能化,公司现金流情况及生产经营效率有望进一步提升。 投资建议:产能持续扩张巩固规模优势。公司产能规模领先,目前公司原纸产能近 85万吨,其中食品包装纸/格拉辛纸/特种文化纸/转移印花纸/描图纸产能分别为 28/21/30/5/0.7万吨,在细分市场地位居前,预计江西五星“50万吨食品包装纸生产基地项目”明年投产后,产能优势有望进一步扩大。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为5.2/9.0/11.3亿元,对应当前市值 PE 分别为 14/8/6X,首次覆盖,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名