公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入21.60亿元（同比+6.5%），归母净利润0.64亿元（同比-15.1%），扣非归母净利润0.63亿元（-25.4%），Q3收入逆势增长，毛利率、净利率环比提升。 两片罐销量稳步增长，盈利同比短期承压。考虑24Q3两片罐罐价环比提升、但同比仍有所降低，我们判断24Q3公司两片罐销量呈双位数增长，伴随国内外产能逐步增加、产能利用率稳步爬升，国内外销量预计均有所增长。展望24Q4，考虑春节提前等因素，我们预计Q4收入有望延续同比较好增长，考虑铝材价格10月以来有所上升，我们预计Q4利润保持稳定。展望后续，伴随国内厦门11亿罐产能及海外越南8亿罐产能陆续建设投产，公司中期业绩增长动能充足。 海外产能布局前瞻，盈利中枢稳步抬升。海外供需结构较好，公司当前在越南、柬埔寨、马来西亚均实现前瞻产能布局，2012-2024年公司在海外共投资建设42亿罐/年两片罐产能，在海外形成三国四地五产线布局，24H1公司积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位，此外越南顺化新增8亿罐产能预计于26H1投产，海外竞争优势逐步放大。 盈利水平环比改善，现金流同比承压，营运能力优化。24Q3公司毛利率9.2%（（同比-0.8pct、环比+1.7pct），归母净利率2.9%（（同比-0.7pct、环比+1.1pct），伴随海外产能贡献逐步增加，且Q3铝材价格环比下降、两片罐价格环比提升，公司Q3盈利能力环比改善。24Q3公司经营性现金流净额0.45亿元（同比-2.22亿元），现金流短期下降。营运能力方面，截至24Q3末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为48/70/41天（同比基本持平/-2/-4天），营运能力稳步优化。 盈利预测与投资建议：考虑成本端高企、下游需求延续疲弱，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至1.8/2.2/2.8亿元，对应PE分别为32X/26X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、原材料价格波动、人民币汇率波动。

公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入8.34亿元（同比-15.2%），归母净利润-0.21亿元（23Q3同期-0.49亿元），扣非归母净利润-0.12亿元（23Q3同期-0.64亿元），利润端亏损同比收窄。 国内：产品迭代、组织优化，费用节降显著。24Q3国内收入同比下滑20%左右，其中预计零售承压、工程增长。公司推动国内人员架构持续优化、岗位精简，费用持续下降（24Q3管理费用、销售费用、研发费用同比分别减少871万、2501万、562万，剔除离职补偿影响后费用改善更显著）。24年Stressless国内重点打造旗舰店，提升品牌形象，曲美Pro、曲美lab等持续推新、家装&大宗渠道积极拓展。伴随国内产品升级、组织优化、渠道降负，有望驱动国内经营改善、盈利能力改善，预计25年国内经营实现盈利（不考虑租金收益）。 海外：Ekornes订单改善，盈利稳步修复。24Q3Ekornes收入同比-10.6%（（威克朗口径）），预计主要系海外生产端短期受限，24Q3欧洲/北美收入分别占比44.4%/36.5%、同比+6.5%/-25.9%，欧洲恢复较好、北美延续承压。预计订单端改善显现、在手订单规模持续增长、24Q4海外收入有望实现转正。Stressless持续推动产品创新升级，功能性、时尚度均有所提升。伴随库存消化、海运成本下降、原材料价格回落，盈利能力稳步回升。 债务置换提速，降息优化财务费用。债务方面，公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平，预计财务置换明年年初有望完成，财务费用降低。伴随海外降息逐步落地，且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流，债务规模有望降低，财务费用持续下降。 盈利预测与投资评级：考虑24年下游需求恢复不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-1.5亿元/1.6亿元/3.1亿元，2025-2026年对应PE为14.4X/7.4X，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费复苏低于预期、降息节奏不及预期、海外需求不及预期、测算误差风险。

公司发布 2024年三季报： 24Q3公司实现收入 27.26亿元（同比-21.1%），归母净利润 3.57亿元（同比-21.2%），扣非归母净利润 3.43亿元（同比-21.7%），在高基数+经营压力放大影响下，公司 Q3收入承压，盈利能力基本保持稳定。 分品牌： 1）索菲亚： 24Q3实现收入 24.47亿元（同比-21.5%），截至 Q3末，经销商 1805位（ Q3减少 6位），专卖店 2543家（ Q3减少 9家）。伴随整家 4.0战略发布，实现“衣、橱、门、墙、配、地、电、卫、门窗、窗帘装饰”全品类一站式配齐， 工厂端客单价进一步提升至 23679元（同比+22.4%）。 2）米兰纳： 24Q3实现收入 1.28亿元（同比-15.8%），截至 Q3末，经销商 554位（ Q3新增 24家），专卖店 579家（ Q3新增 26家）。 23年推出整家定制+门墙柜一体化产品， 24Q3工厂端客单价稳步提升至 14731元（同比+2.7%），并稳步扩店。 3）司米： 截至24Q3末，经销商 156位（ Q3减少 9位），专卖店 161家（ Q3减少 10家），司米和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步向整家门店转型，客单值持续提升。 4）华鹤： 截至 24Q3末，经销商 275位（ Q3减少 1位），专卖店 282家（ Q3新增 1家），未来将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。 分渠道： 1）经销/直营： 公司持续通过直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的整家定制模式，并持续开发出毛坯拎包、拎包 2.0、共创事业合伙人等新模式，力争抢占毛坯、旧改市场； 24Q1-3整装渠道收入同比+26.3%，截至 24Q3末，集成整装事业部已合作装企数量 277个（ Q3新增 21个），覆盖全国 196个城市及区域（ Q3新增 7个）。 2）大宗： 24Q3大宗业务或有所承压，公司持续深耕高质量大宗市场，积极开拓非地产类工程渠道；海外业务加速推进，布局海外 ToB+ToC 渠道与供应链资源，目前已拥有 31家海外经销商，已开拓 40+个国家和地区。 以旧换新布局领先， 10月订单有望回正。 公司及时洞察国家“以旧换新”政策动向，迅速响应推出全国性营销活动，包括政府补贴、工厂补贴、门店补贴的三重补贴活动，积极带动各地经销商参与活动；率先联合淘宝、天猫推进政策落地，实现线上平台领取补贴资格，通过门店或线上链接下单，补贴额度直接在支付页面抵扣，简化操作流程，提高可复制性与推广性，消费需求拉动效果明显；同时整装渠道也在加大力度参与。 盈利能力逆势保持稳定，现金流&营运能力平稳。 24Q3公司毛利率/净利率分别为35.9%/13.1%（同比-0.9pct/基本持平），盈利能力逆势保持稳定， 24Q3销售/管理/研发费用率分别为 8.9%/6.8%/3.5%（同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct）。 24Q3公司净经营现金流为 4.64亿元（同比-2.41亿元），截至 24Q3末，公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 31天/36天/76天（同比-1天/-5天/+2天）。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 12.0亿元/13.0亿元/14.1亿元，对应 PE 分别为 15X/14X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

公司发布 2024年三季报： 24Q3公司实现收入 42.17亿元（同比+5.0%），归母净利润 10.25亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润 9.36亿元（同比-2.2%），受消费弱势影响、收入增速小幅回落；原材料成本上升，但得益于供应链能力提升、产品结构升级等动作，利润基本保持稳定。 优势产品保持稳定，细分新品增长靓丽。 我们判断 24Q3各板块增速环比回落，转换器延续创新提价，我们判断 24Q3公司转换器业务销量保持稳定、均价小个位数提升，高颜值、科技感产品占比提升，预计轨道插、小电舱等爆品延续亮眼增速；墙开份额延续逆势提升，我们判断 24Q3墙开收入增长高个位数左右，其中销量增速更快、均价小幅下行（主要系性价比产品放量更显著）； LED 照明业务受行业影响，预计短期承压，其中无主灯门店预计店效提升顺利；新产品如电动工具、无叶风扇灯 24Q3预计实现突破式增长。 自主品牌出海顺利，环境弱势下积极思变。 我们判断新能源业务 24Q3延续渠道高速扩张，欧美积极推动新能源产品落地，东南亚出海转换器等传统产品为主，当前本土经销体系布局初步完成，开发并上市柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品。地产持续承压下，公司通过渠道积极转型、营销打法升级实现逆势增长，我们预计全品类旗舰店渠道建设顺利、后续逐步夯实当前门店运营质量，秋季家装节（ 9月 15日-10月 20日）总动销额 6.23亿元、较春季家装节+131%，客单值 2520元，万元大单数量占比 5%+，连单率 12%，其中旗舰店总动销额 1.9亿元、占总动销额 31%，客单值 2880元，连单率 20%，打造“一站式购物”战略成效显著。 盈利能力小幅下降，营运能力健康。 24Q3毛利率 43.5%（（同比-1.2pct），归母净利率 24.3%（同比-0.4pct），原材料成本上升拉低毛利率，但得益于供应链能力提升、产品结构升级等，净利率基本保持稳定。 24Q3销售/管理/研 发费 用率分 别 为 9.2%/4.3%/3.6% （同 比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct）， 预计主要系市场推广投入增加。 24Q3经营性现金流净额为 6.54亿元（同比-3.87亿元），存货/应收/应付周转天数分别为 52/6/78天（同比+4/+1/+3天），营运能力平稳。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为43.6/47.6/51.9亿元，对应 PE 分别为 22X/20X/18X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，业务拓展不及预期，终端需求波动。

公司发布 2024年三季报： 24Q3公司实现收入 14.63亿元（同比-10.1%），归母净利润 1.17亿元（同比-30.9%），扣非归母净利润 1.07亿元（同比-33.1%），受地产及消费环境疲弱影响，公司 Q3收入承压；我们判断公司加大市场让利，导致短期毛利率、净利率承压。 橱衣收入及毛利率承压，后续有望企稳。 24Q3橱柜/衣柜/木门/其他收入分别为 7.0/5.8/1.0/0.9亿元（同比-7.1%/-16.5%/-7.2%/+11.7%），橱衣下滑幅度较 Q2均有所扩大，木门增速转负； 24Q3橱柜/衣柜/木门/其他毛 利 率 分 别 为 45.5%/32.8%/25.7%/12.1% （ 同 比 -3.9pct/-5.6pct/+7.7pct/+2.1pct），橱衣毛利率同比下滑，我们判断主要系应对市场竞争、保规模及份额，市场端降价幅度较大，导致短期毛利率承压，伴随成本优化逐步体现，我们预计后续毛利率有望企稳。 零售承压，大宗波动，以旧换新有望受益。 公司渠道多元化， 24Q3经销/直营/大宗收入分别为 7.5/0.8/5.0亿元（同比-13.2%/-30.0%/-6.7%），零售收入同比-15.1%、 降幅较 Q2略有收窄；当前公司积极参与国补，线上在天猫平台享受广州补贴（ 15%）、全国可用，龙头有望率先受益于本轮补贴红利；大宗客户结构优化、积极拓展非地产项目，短期受市场环境影响有所波动。截至 24Q3末，公司经销厨柜/经销衣柜/经销木门/直营门店分别 1618/1821/1120/20家（较 24Q2末-180家/-172家/不变/不变），Q3合计净减少 352家，门店优化收缩。 盈利略承压，营运能力稳健。 24Q3公司毛利率为 37.0%（（同比-3.6pct），归母净利率为 8.0%（同比-2.4pct），销售/管理/研发费用率分别为18.2%/5.1%/5.2%（（同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct）。 24Q3经营性现金流净额为 2.85亿元（同比-0.15亿元），营运能力方面，截止 24Q3末公司存货周转天数为 161天（同比+13天），应收账款周转天数为 20天（同比+7天），应付账款周转天数为 68天（同比+7天）。 盈利预测与投资评级： 预计 2024-2026年归母净利润分别为 4.9亿元、5.3亿元、 5.8亿元，对应 PE 分别为 12.8X、 11.8X、 10.8X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨。

公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入12.49亿元（同比-11.2%），归母净利润1.49亿元（同比-8.3%），扣非归母净利润1.29亿元（同比17.1%），Q3收入&利润承压，Q4以旧换新有望带动回暖。 线下渠道持续优化，电商渠道快速增长。截至24Q2末公司开拓线下专卖店5700+家，持续优化渠道结构，覆盖主要KA卖场且占据有利位置，并在中国香港、澳大利亚、美国、加拿大、新加坡等国家地区设有专卖店。 公司善于进行全渠道、立体式、话题性、高频的精准广告投放，结合产品的套系化与智能化、存量用户价值挖掘，成功打造360°金管家服务，提供套床深度护理除尘除螨、皮床保养、拆洗拆装等专业增值服务，不断优化会员管理系统，有效促成口碑老客户裂变，提高复购及转介绍率，24H1金管家服务覆盖率达85.85%（同比+1.2%）；增值服务户数累计41.2万户（同比+11.4%）；新增注册会员61.53万人（同比+119.8%），会员系统启动以来累计会员数达230.4万人；月均会员活跃度70余万人（同比+91.7%）。 以旧换新拉动回暖，积极推动参与提升。公司前瞻布局以旧换新，24年4月启动“慕思焕新季”床垫以旧换新活动，推出高性价比新品&新服务，并提供“以旧换新补贴券”等；8月V6大家居启动全民普惠计划，对全品类产品进行更新迭代，并联合国际知名设计大师共同打造具有超高颜值和设计感的家居产品，以满足以旧换新、老房改造的高标准要求；此外，公司提供一站式以旧换新服务，解决了旧床垫回收和换新难题，并通过环保化处理旧床垫。针对本轮国补，我们预计公司全国线下经销商参与度正逐步提升，当前电商平台可享受补贴、且补贴覆盖单品逐步丰富，跨省补贴稳步推进申请。 盈利能力逆势稳定，营运能力稳步优化。24Q3公司毛利率为49.9%（同比-1.1pct），归母净利率11.9%（（同比+0.4pct），销售/管理/研发费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%（同比-4.2pct/+1.4pct/基本持平），费用投放稳步优化。24Q3公司经营性现金流净额为1.83亿元（同比+0.1亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为35/3/57天（同比-4/-5/-25天），营运能力优化。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9亿、8.6亿、9.5亿，对应PE分别为19X/18X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧。

2024Q1~Q3：收入同比+18%/扣非归母净利润同比+13%。1）2024Q1~Q3公司收入为7.9亿元，同比+18%；归母净利润为1.6亿元，同比+22%；扣非归母净利润为1.5亿元，同比+13%。2）盈利质量方面，2024Q1~Q3公司毛利率同比+0.8pct至35.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+0.1/+1.1pct至2.1%/6.3%/-0.1%；综合以上，公司扣非净利率同比-0.8pct至19.0%，归母净利率同比+1.4pct至20.8%。 单三季度：收入同比+35%/扣非归母净利润同比+45%/归母净利润大幅增长。1）2024Q3公司收入为1.9亿元，同比+35%，较H1有加速，我们判断主要系新业务品类快速增长带动；归母净利润为0.6亿元，同比+372%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比+45%；非经常损益合计0.36亿元，我们根据过往情况判断主要系理财产品、远期结售汇等金融资产公允价值变动导致的非经常性收益。2）盈利质量方面，单Q3毛利率同比-0.9pct至29.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.1/-1.7/+1.5pct至2.6%/8.1%/1.1%，我们判断销售和管理费用率下降系收入规模效应；综合以上，公司扣非净利率同比+0.9pct至13.9%，归母净利率同比大幅提升22.6pct至31.6%。 订单：新品类、新场景有望带动订单需求持续增长。公司以户外充气床垫为主要品类，覆盖迪卡侬等户外运动品牌、国内外大型商超等，同时积极拓展新能源车企客户渠道，打造相关爆款产品。1）分地区：我们根据行业情况判断2024H1外销同比表现好于内销。2）分业务：①主业充气床垫：我们估计2024H1主品类充气床垫订单及出货同比稳健增长，2024Q3以来趋势预计持续；新业务保温箱包+水上用品：子公司柬埔寨美御（（保温硬箱品类）2024H1出货金额已达0.4亿，我们判断2024Q3以来保持高速增长；水上用品业务2024H1产能仍在爬坡阶段，我们判断2024H2出货有望快速起量并带动盈利质量改善。 产能：国内一体化产业链具备竞争优势，海外基地后续盈利情况有望改善。公司进行国际化产能布局，目前在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多个地区拥有或积极筹备产能建设。 1）在充气床垫品类产能上，公司拥有垂直一体化产业链，在成本、质量、交期方面具备综合优势，盈利质量丰厚，近年来业务毛利率持续保持在30%以上、我们判断高于同业水平。未来公司将继续强化研发、提升自动化水平，进一步增强产业链壁垒及综合实力。2）在保温硬箱、水上用品等品类产能上，公司积极推进生产基地建设，2024H1内围绕TPU复合箱包面料、充气水上用品等重点项目展开工作，我们判断后续新品类产能爬坡、产量释放有望给公司业务贡献中长期增长动力。 存货周转优化，现金流管理基本正常。1）营运方面，2024Q1~Q3公司存货周转天数同比19.3天至111.6天，期末存货同比+23.1%至2.1亿元。2）现金流方面，2024Q1~Q3经营性现金流量净额1.8亿元（约为同期归母净利润的1.1倍），应收账款周转天数同比-3.0天至50.2天，现金流管理表现基本正常。 2024年收入及归母净利润有望稳健增长。1）伴随着海外客户去库存进度推进+车企订单合作推进，我们判断充气床垫业务2024年订单有望稳健增长；2）考虑海外产能后续爬坡，我们判断柬埔寨与越南子公司盈利质量有望提升。综合来看我们预计2024年有望在低基数下实现收入及扣非归母净利润同比快速增长。 投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商，客户资源优渥，积极拓展新品类业务，我们略上调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别1.80/2.08/2.33亿元，当前价对应2024年PE为14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动风险；产能扩张不及预期风险；大客户订单波动风险汇率波动风险。

公司发布三季报：2024Q1-3收入实现72.62亿元（同比+16.9%），归母净利润8.17亿元（同比+114.0%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+135.5%）；24Q3收入实现26.58亿元（同比+8.7%），归母净利润2.67亿元（同比+32.5%），扣非归母净利润2.43亿元（同比+45.3%）。 产销景气，价格平稳，吨盈利小幅下降。受益于公司广西&湖北项目逐步落地，技术研发&产品性能领先行业，且积极拓张海外业务（H1顺利接入全球领先烟草公司供应链），我们预计公司Q3产销维持景气（本部销量环比提升3万吨+、夏王环比稳定）。公司产品定位高端，但终端疲软，预计均价小幅下滑，叠加高价浆入库抬升成本，吨盈利预计环比回落。根据我们测算，预计薄纸吨盈利近900元（环比下滑100+元/吨），夏王吨净利维持1100元/吨+（环比下滑约200元/吨），厚纸延续亏损。展望未来，Q4行业成本下降、需求弱势，预计价格小幅松动，但公司低价原料逐步入库改善成本，叠加自给浆比例提升，吨盈利有望保持相对稳定。 林浆纸一体化进程加速，成本周期逐步弱化。公司湖北项目24年1月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材），广西（聚焦日用消费）项目PM2纸机6月下旬开机投产、PM4于8月份开机投产，两大项目首期合计将投产约60万吨造纸产能。此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能（湖北4月中旬制浆产线投产、广西1号化机浆4月中旬试机成功&9月初40万吨化学浆投产），伴随林浆自给率提升，公司周期影响逐步弱化。 盈利小幅下滑，费用表现稳定。2024Q3毛利率为14.6%（同比+5.3pct，环比-2.8pct），归母净利率为10.0%（同比+1.8pct、环比-1.7ct）。费用表现来看，2024Q3期间费用率为5.2%（同比+0.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.5%/1.4%/1.6%/1.8%（同比+0.2/+0.3/-0.01/-0.4pct），整体表现平稳。 现金流&营运能力表现靓丽。2024Q3净经营现金流为3.71亿元（同比+3.38亿元）。营运能力方面，截止2024Q3，应收、应付、存货周转天数分别为56.47/95.35/136.46天（同比-3.68/+30.59/+17.28天）。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.8、14.7、18.7亿元，对应PE估值分别为12.2X、9.0X、7.1X。 风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。

公司发布三季报：2024Q1-3实现收入22.59亿元（同比+17.9%），归母净利润3.94亿元（同比+11.8%），扣非归母净利润3.88亿元（同比+13.7%）；24Q3实现收入7.50亿元（同比+16.0%），归母净利润1.10亿元（同比-12.3%），扣非归母净利润1.10亿元（同比-11.0%）。海外需求稳健，预计销量同比稳健增长，均价同比略承压。此外，汇兑等外部因素拖累利润，实际盈利能力相对稳定。地区分布多元，休闲草增长靓丽。分产品看，休闲草受益于海外渗透率提升、行业整体景气，预计表现更优。整体价格小幅下降，主要系1）23年竞争加剧、公司主动让利客户稳固份额；2）消费降级，产品结构预计小幅变化。 分地区看，公司加大重点市场资源投入&洞察分析，凭借供应链&产品优势提升老客户供应份额，并持续开拓新客户&新渠道，外销预计维持稳健增长；内销受制于基础体育设施投入减少，预计平稳增长。展望未来，Q4均价同比降幅预计收窄，预计收入端延续稳健增长。海外产能布局领先，关税风险可控。截至23年末公司产能合计达1.1亿平，其中国内淮安产能为5600万平，越南一期&二期产能合计已达5400万平。越南产能已可充分覆盖美国订单，未来关税风险可控。此外，受益于本土化&生产效率爬坡、预计越南基地盈利表现优异。越南三期24Q2已开工，投产后有望贡献2000+万平增量；且墨西哥产能前期准备工作逐步落地，1600万平产能择机投产，届时公司凭借全球产能布局持续扩张全球份额。 盈利能力稳步提升，费用率表现靓丽。2024Q3毛利率为28.6%，归母净利率为14.7%（同比-4.8pct）。表观盈利承压主要系汇兑等外部因素所致，实际盈利能力预计维持稳定。费用表现方面，2024Q3期间费用率为12.6%（同比+1.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.9%/2.8%/3.5%/+1.4%（同比-0.2/-0.6/-0.5/+2.4pct），费用投放持续优化。现金流&营运能力表现稳定。2024Q3净经营现金流为2.49亿元（同比+0.55亿元）。营运能力方面，截止2024Q3，应收、应付、存货周转天数分别为66.98/14.06/88.98天（同比+1.46/-2.49/-12.80天）。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.0、6.0、6.9亿元，对应PE估值分别为16.5X、13.7X、12.0X，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧、竞争加剧、原材料&汇率超预期波动。

公司发布 2024年三季报： 24Q3公司实现收入 1.98亿元（同比+0.6%）、镜片业务实现收入 1.67亿元，同比+3.9%（（剔除出口业务），归母净利润0.48亿元（同比+13.6%），扣非归母净利润 0.42亿元（同比+15.2%），收入逆势稳健增长，伴随多款重磅新品陆续上市、渠道推行减法降负、品牌定位进一步夯实、净利率实现稳步提升，利润增长稳健。 离焦镜产品升级，大单品矩阵迭代。 公司 24Q3推出轻松控 PRO2.0系列产品，进一步优化镜片的光学设计和成像质量，根据中山眼科中心为期 1年的前瞻性、多中心、随机、双盲、平行对照试验的总结报告，轻松控PRO2.0戴镜 12个月等效球镜度有效率为 73.82%，较轻松控 PRO1.0提升 13.82%，同时售价不变。公司践行“卖 2.0就不卖 1.0”的原则，主动召回渠道内的轻松控 PRO1.0系列产品， 24Q3（“轻松控”系系列产品售售额为 0.46亿元（同比+2.4%），剔除召回影响后， 24Q3（“轻松控”系系列产品售售额为 0.54亿元，“轻松控 PRO”系列产品售售额同比+34.2%。 伴随 2.0对 1.0的切换平稳推进，我们预计 24Q4有望表现更好。此外，公司明星产品 PMC 超亮系列产品 1-9月收入同比+50.6%、 1.71系列产品同比+16.5%，伴随新品陆续放量，增长动能充足。 品牌定位逆势提升，渠道健康发展。 10月 15日明月与系球光学巨头徕卡公司举办“系新视界·徕卡镜片中国发布会”，未来合作涵盖光学技术共享、产品研发联合创新及市场渠道拓展等，正式进军高端镜片市场。此外，公司细化营售打法，针对暑期积极开展购买轻松控的小黄人抽奖活动、小黄人观影会，并联合客户发起小黄人快闪活动；组织明月大咖说眼科专家科普近视防控、分享验光规范等课程，覆盖抖音、小红书、知乎等平台，为线下渠道赋能引流。 净利率稳步改善，现金流&营运效率优化。 24Q3公司毛利率为 59.1%（（同比-1.1pct），归母净利率 24.2%（（同比+2.8pct），净利率同比提升。 24Q3售售 /管理 /研发费用率分别为 18.6%/10.1%/4.2%（同比 -4.4pct/-0.4pct/+1.3pct），费用投放优化。 24Q3公司产生净经营现金流 0.67亿元（同比+0.18亿元），截至 24Q3末公司应收账款周转天数 65天（同比-2天），应付账款周转天数为 59天（同比-23天），存货周转天数 92天（同比-5天），营运能力优化。 盈利预测与投资评级： 预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.8亿元、2.2亿元、 2.6亿元，对应 PE 分别为 30X/25X/21X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，终端需求不及预期，近视防控新品市场开拓不及预期。

公司发布 2024年三季报： 24Q3公司实现收入12.45亿元（同比+18.9%），归母净利润 1.62亿元（同比+49.1%），扣非归母净利润 1.52亿元（同比+40.7%），收入符合预期、利润表现靓丽，加回奖金激励费用，利润表现预计更为亮眼。 自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利。 我们预计公司 24Q3自主品牌收入同比增长 25%以上，其中麦富迪增速保持稳健，弗列加特延续翻倍以上增长。 10月 21日淘天双十一开卖 4小时，弗列加特成交金额同比增长230%、增速位居宠物品类 top1， 增长靓丽、盈利能力突出，费用投放预计可控。 代工增长稳健，盈利能力较好。 我们预计 24Q3公司代工收入同比增长10%+、增速稳健。根据海关总署， 24Q3我国宠物食品出口金额同比+20.9%、需求景气延续。公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入，布局北美、欧洲、日韩等地，业务成熟且有望保持稳定，我们预计 24Q4代工业务延续稳健增长，且规模效应释放&供应链管理能力优化下盈利能力表现突出。 品牌高端化升级，产品&渠道结构优化，盈利能力超预期提升。 24Q3公司毛利率为 41.8%（（同比+3.0pct），归母净利率 13.0%（（同比+2.6pct），若加回激励费用、净利率提升更突出。 24Q3销售/管理/研发费用率分别为18.7%/5.7%/1.7%（（同比+2.1pct/-1.8pct/-0.1pct），销售费用率提升主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，导致业务宣传费和销售服务费增加。 现金流优化，营运效率保持稳定。 24Q3公司产生净经营现金流 1.52亿元（同比+1.72亿元），截至 24Q3末公司应收账款周转天数 25天（同比+5天），应付账款周转天数为 26天（同比+1天），存货周转天数为 89天（同比-7天），营运能力基本保持稳定。 盈利预测与投资评级： 预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.2亿元/7.9亿元/9.9亿元，对应 PE 分别为 43X/34X/27X，维持“买入” 评级。 风险提示： 国内竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利贸易摩擦等。

公司发布 2024年三季报： 24Q3公司实现收入 7.93亿元（同比+50.6%），归母净利润 0.59亿元（同比+16.1%），扣非归母净利润 0.54亿元（同比+13.9%）。 Q3收入延续超预期增长，受双十一提前投入、益生菌 Pro 站内外推广、管理咨询费用、及新工厂费用提前分摊等影响， Q3利润率同比下降， Q4有望回升。 核心逻辑一：线下全国化扩张、线上抖音流量外溢，各渠道份额加速提升。 24Q1-Q3线下渠道实现收入 11.97亿元（同比+24.1%），其中外围省份收入同比+73.8%，电商渠道收入 10.39亿元（同比+140.1%）；单 Q3线下渠道实现收入 3.86亿元（同比+25.6%），其中外围省份收入同比+91.0%，伴随 24H2以来外围省份拓展力度加大、增长再度提速， 我们预计核心五省 Q3净利率环比基本持平，电商渠道收入 3.85亿元（同比+96.8%）、高基数下延续翻倍左右增长，其中抖音、拼多多、天猫均保持高速增长。 核心逻辑二：产品结构优化，毛利率延续同环比改善。 24Q1-Q3自由点产品实现收入 21.53亿元（同比+65.9%），综合毛利率 54.9%（同比+5.9pct），自由点产品毛利率 57.8%（同比+4.1pct）；单 Q3自由点产品实现收入 7.53亿元（同比+59.1%），综合毛利率 55.8%（同比+4.2pct、环比+1.4pct），自由点产品毛利率 58.1%（（同比+2.7pct），伴随益生菌产品占比持续提升、核心五省益生菌快速突破，公司毛利率持续优化，对标恒安卫生巾业务（七度空间为主） 24H1毛利率 63%仍有提升空间。益生菌 Pro 片单价及毛利率较基础款进一步提升， 推广情况较为理想。 核心逻辑三：品牌认知提升、复购率提高，盈利模型逐步跑通。 24Q3销售费用 3.30亿元（同比+82.9%），销售费用率 41.5%（同比+7.3pct），短期费用投放加大。公司战略清晰，在品牌格局重塑的黄金阶段加大投放，加速抢占线下外围市场及线上渠道份额。 我们预计 Q3提前投入为双十一蓄力，双十一截至目前排名卫生巾品类天猫 top2、仅次于护舒宝， 预计 Q4各平台 ROI 有望优化， 2025年盈利能力有望提升。年度复购率稳步提升，抖音平台由于放量较快、复购率预计维持，天猫等传统电商平台复购率已与行业水平保持一致。 现金流及营运效率提升。24Q3公司产生净经营现金 0.31亿元（同比+0.07亿元），现金流同比优化；截至 Q3末公司应收账款周转天数 23天（同比-8天），应付账款周转天数为 59天（同比-2天），存货周转天数为 45天（同比-8天），营运能力持续优化。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.2亿元、 4.2亿元、 5.5亿元，对应 PE 分别为 34.3X、 26.1X、 20.1X，维持“买入”评级。 风险提示： 全国化拓展不及预期、产线投放不及预期、行业竞争加剧

事件：10月13日晚，公司发布2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次发行拟募集资金总额为不超过8.5亿元，其中6.5亿元用于智能家居产业园项目（二期）、2亿元用于补充流动资金。本次发行价格为12.81元/股，发行的股票数量为66354410股。发行对象为忻泓投资（公司控股股东的全资子公司），拟以现金方式认购公司本次发行的全部股票，充分彰显公司发展信心。 积极零售转型，布局以旧换新。公司积极推动零售转型，从关注加盟商提货额转变为同步关注加盟商提货额和零售额，有效降低渠道库存，提升加盟商经营质量。24年4月，公司在加盟商首推零售开单一体机，逐步同步加盟商终端零售数据，形成上下合力。公司保持多渠道战略，海外业务、酒店渠道延续上半年动作；国内线下渠道围绕优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道，加大规模试点以旧换新项目，样板城市率先开启了社区店的运营；线上继续深耕淘宝、京东、抖音平台，加大发挥短视频运营/内容种草等平台运营，推出差异化产品进行客群渗透；此外继续深耕连锁酒店市场，加大与头部连锁企业的合作，同步下沉至区域连锁。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.2亿元、7.3亿元，对应PE为10X、8X、7X，维持“买入”评级。 风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。

公司发布三季度业绩预增公告：单Q3归母净利润为2.42-2.80亿元（同比+20.1%~+38.9%），中值为2.61亿元（同比+29.5%）；单Q3扣非净利润为2.23-2.61亿元（同比+33.3%~+56.0%），中值为2.42亿元（同比+44.6%）。产销景气，均价稳定，成本小幅抬升，业绩表现符合我们预期。 产销景气，价格平稳，吨盈利小幅下降。受益于公司广西&湖北项目逐步落地，技术研发&产品性能投入领先行业，且积极拓张海外业务（H1顺利接入全球领先烟草公司供应链），我们预计公司Q3产销维持景气，销量环比提升。成本端受制于高价浆入库、预计小幅抬升，吨盈利预计环比回落。根据我们测算，预计薄纸吨净利超800元（环比下滑100+元/吨），夏王吨净利维持1000元/吨+（环比下滑300+元/吨），厚纸延续亏损。 展望未来，Q4行业成本下降、需求弱势，预计价格小幅松动，但公司低价原料逐步入库改善成本，叠加公司自给浆比例提升，吨盈利有望保持相对稳定。 林浆纸一体化进程加速，成本周期逐步弱化。公司湖北项目24年1月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材），其中PM1&PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨，PM3产线9月底开机，剩余一条Q4投产；同时新增生活用纸项目3月开启土建工程。广西（聚焦日用消费）项目PM2纸机6月下旬开机投产，PM4于8月份开机投产；两大项目首期合计将投产约60万吨造纸产能。此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能（湖北4月中旬制浆产线投产、广西1号化机浆4月中旬试机成功&9月初40万吨化学浆投产），未来伴随林浆自给率提升，公司周期影响逐步弱化。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.8、14.7、18.7亿元，对应PE估值分别为12.1X、8.9X、7.0X。 风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。

事件：1）公司原董事长顾江生先生辞职，后续继续担任公司董事及董事会 战略委员会委员，邝广雄先生为新任董事长，其历任美的多部门 CFO，现任盈峰集团副总裁。 2）此外，公司发布 2024年限制性股票激励计划，激励对象共 84人，主要为公司核心骨干，授予价格为 11.84元/股。考核目标为 2025-2027年净利润分别不低于 2021-2023年三年平均净利润*100%/105%/110.25%（（除商誉减值及及激励用摊销影响）），据公公司测算， 2024-2028年需销影用摊分别为 0.12/0.48/0.30/0.13/0.03亿元，经测算 2025-2027年归母净利润目标分别为 17.85/18.95/20.08亿元，对应 2025-2027年 PE 分别为 10.7X/10.1X/9.5X。 门店融合、渠道精耕，外影效率提升。 1）内影： 升级 1+N+X 渠道及店态矩阵，整家定制门店保持中高速扩张、融合大店开店进一步提速， 24H1融合大店中整家套餐影售占比超 35%；零售体系深耕，推动零售分部由管理型向赋能型组织变革成立定制家居营影中心、乐活分影经营部、购物中心经营部，重点发育高潜品类及高潜渠道，新渠道独立发展的同时通过业绩双计等机制确保渠道良性发展。 2）外影： 越南公司加速发展，在生产规模和运营效率方面实现显著提升；墨西哥公司顺利搬迁至自建工厂，运营能力稳步提升；美国（床垫）公司正式投产，开启本土化运营新征程。 聚焦重点国家地区（北美、英国、澳新、西欧、日本），大力发展誉超业务、进一步提升 SPO 业务占比、深化大客户战略合作，在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家布局成品全屋标杆品牌店，冠名中亚杯高尔夫邀请赛海外自有品牌响）力持续提升。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2024-2026年归母净利润分别实现 19.8亿元、 21.6亿元、 23.9亿元，对应 PE 为 9.7X、 8.9X、 8.1X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产复苏低于预期，消用复苏低于预期，一体两翼推进不及预期，测算误差风险。