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姜文镪

国盛证券

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永新股份 基础化工业 2024-05-30 10.07 -- -- 10.17 0.99% -- 10.17 0.99% -- 详细
事件:5月28日公司发布公告,计划设立泰国办事处,出资金额约200万人民币。泰国办事处为公司首个正规海外办事处,预计业务人员常驻,意在进一步加深与海外客户的战略合作关系,加快响应海外市场和客户需求,深度开发东南亚市场业务,加强本地化服务,公司海外竞争力有望进一步加强。 全球竞争力领先,出海逻辑顺畅。公司大客户积累深厚,伴随跨国客户走向全球,同时加强海外新客户拓展。23H1/23H2海外业务收入2.07亿元/1.73亿元(同比+20.3%/-4.4%),23H2海外市场略有波动、基数降低,我们预计24H1海外核心市场延续修复、新市场开拓提速,外销收入有望保持快速增长。 彩印销量稳健增长,薄膜投产贡献增量。1)彩印:去年同期原油价格高位、产品均价基数较高,同时价格竞争仍存,预计均价延续下降;伴随老客户份额提升&新产品导入、新客户&新赛道持续拓展,公司彩印销量延续稳健增长,预计Q2彩印收入保持稳定;2)薄膜:受益于BOPE/BOPP薄膜投产,经营逐季改善,我们预计Q2薄膜收入延续快速增长,盈利能力稳步修复。 功能性薄膜占比逐步提高,单一材质、可降解、高阻隔等材料创新能力卓越,驱动盈利能力提升&深化客户绑定。 盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.7亿元、5.3亿元、6.0亿元,对应PE为13.1X、11.6X、10.2X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游需求复苏不及预期,海外市场波动。
顾家家居 非金属类建材业 2024-05-17 35.09 -- -- 37.73 7.52%
37.73 7.52% -- 详细
公司海外多基地布局,价值链一体化提升运营效率,持续践行新品类、新客户、新区域扩张,同时跨境电商实现突破。 2015-2023年公司外贸收入从12.0亿元提升至 75.2亿元, CAGR 达 25.8%, 2023年收入占比达 39.1%,我们预计 2024年有望实现 20%以上增长。 供应链能力提升: 构建基于中低端产品的材料标准、产品标准与生产模式标准;从 0到 1搭建海外供应商物料直发流程;推动产品模块化,深化 KBS改善并推动生产变革。 多制造基地协同: 越南基地产能持续爬坡、 23年实现利润倍增,国内基地(嘉兴、下沙、江东、东莞) 稳步提效, 短期美国工厂爬坡影响床垫收入,伴随美国产能逐步爬坡、预计逐季改善。 新客户、品类持续导入: Costco 稳健经营,首次突破线下椅类、床品类合作; SPO 业务进一步扩大 3周快交模式客户范围,围绕 SPO 供应能力,提升新品到发运全流程改善。 本土化运营能力提升: 首次在印度打造两家 KUKA HOME 标杆大店,提炼探索海外自有品牌业务模式;此外,持续推进东南亚当地招商、扩店,全球化生产&运营能力持续验证。 跨境电商扩张向上: 组织上快速引进产品、运营等专业人才,并建立培养计划;产品上,重点布局功能单椅和单椅类目、 我们预计利润率高于整体外贸,且公司战略支持力度提升。 盈利预测: 我们认为顾家外销业务多点开花,本土化运营能力提升,盈利周期向上。预计 2024-2026年归母净利润分别实现 22.1亿元、 24.4亿元、 27.1亿元,对应 PE 为 13.0X、 11.8X、 10.6X,维持“买入”评级。 风险提示: 地产复苏低于预期,消费复苏低于预期,海外拓展不及预期。
新巨丰 造纸印刷行业 2024-05-14 8.80 -- -- 9.12 3.64%
9.12 3.64% -- 详细
事件: 5月 9日公司发布重大资产购买预案,计划通过子公司景丰控股全面收购纷美包装,纷美 2023年收入/净利润分别为 38.65亿元/2.44亿元(同比-3.0%/+33.9%),构成重大资产重组。新巨丰已持有纷美包装 26.8%股份,要约收购其余 73.2%股份,要约价 2.65港元/股,总价约 27.29亿港元。 若收购落地,新巨丰规模有望显著提升,战略协同加速拓展。当前收购计划仍处于预案阶段,后续仍存不确定性风险。 收购纷美稳步落地,战略协同加速拓展。 23年 1月新巨丰公告拟收购纷美28.22%股权, 23年 9月收购纷美 28.22%股权落地,纷美为蒙牛核心供应商,外销占比高达 45.2%。 2023年新巨丰销量进一步提升至 123亿包(同比+6.8%),产能扩张规划稳步推进,纷美产能 338亿包,若能实现强强联合,公司份额有望显著提升,产业资源协同发展,海外拓展提速。 深度绑定头部客户,新客户拓展可期。 公司依托研发&供应链优势推出高性价比产品,成功突破海外巨头利乐、 SIG 垄断,与伊利、新希望、夏进乳业王老吉等客户建立长期关系,客户资源优质。根据益普索数据, 2023年公司占中国液态奶市场无菌包装销量份额已提升至 13.4%(同比+0.1pct),较 2020年+3.8pct。展望未来,公司产品升级推新规划清晰,伴随高端领域逐步实现国产替代,逐步突破国内&海外大客户,份额有望持续扩张。 盈利预测: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.0亿元、 2.3亿元、2.6亿元,对应 PE 为 18.8X、 16.1X、 14.3X,维持“买入” 评级。 风险提示: 市场需求复苏不及预期,竞争加剧,收购计划推进不及预期。
大胜达 造纸印刷行业 2024-05-03 10.99 -- -- 11.15 1.46%
11.15 1.46% -- 详细
公司发布 2023 年报及 2024 年一季报: 1) 2023 年: 公司实现收入 20.14 亿元(同比-2.2%),归母净利润 0.89 亿元(同比-15.9%),扣非归母净利润 0.65 亿元(同比-14.0%),传统业务表现承压,烟酒包装表现靓丽; 2) 2024Q1: 公司实现收入4.67 亿元(同比+4.6%),归母净利润 0.18 亿元(同比-10.1%),扣非归母净利润 0.13 亿元(同比-14.2%),主要系 Q1 荷兰 Fornax B.V.公司并表、需待设备验收后一并确认收入,同时管理费用增加、导致 Q1 荷兰 Fornax B.V.公司业绩亏损,我们预计剔除并表影响后 Q1 实际经营利润稳中有增; 同时环保纸塑新项目落地,后续业绩有望逐步释放。传统包装承压,份额逆势提升。 2023 年公司瓦楞纸箱实现收入 13.55 亿元(同比-14.4%),毛利率 8.9%(同比-1.4pct),单价下滑、盈利承压,主要系终端消费疲软、行业竞争加剧。公司深耕瓦楞纸包装,着力满足客户产品更新需求,且推动绿色环保贯穿产品全生命周期。 2023 年完成杭州基地整合搬迁,进一步降低折旧费用&用工成本。伴随份额扩张、降本增效持续推进,传统业务盈利有望企稳回升,我们预计 2024Q1 传统业务延续平稳发展。烟酒包装稳步改善,收入、 盈利向上。 2023 年公司高端酒包/精品烟包业务收入分别为 2.79 亿元/2.60 亿元(同比+31.0%/+69.9%),毛利率为 32.7%/28.1%(同比+2.3pct/+6.2pct),收入高增、盈利能力提升。 1)酒包: 2023 年四川大胜达中飞实现净利润 4831.31 万元, 扣非归母净利润 4751.91 万元, 高端酒包融合双方优势,优化丰富客户结构,提升大客户订单占比,经济效益显现,盈利能力提升; 2)烟包: 全国性招投标放开,公司积极参加全国中烟公司招投标,进一步扩大烟包业务份额,成功开拓重庆、贵州、张家口等中烟公司客户,收入、利润有望逐步提升。盈利修复可期,费用率稳中有降。 2023 年公司毛利率为 17.0%(同比+1.0pct),归母净利率为 4.4%(同比-0.7pct), 2024Q1 毛利率 15.2%(同比-0.6pct),归母净利率 3.8%(同比-0.6pct)。费用率小幅上行, Q1 销售/管理/研发费用率分别为1.5%/6.7%/3.8%(同比-0.1pct/+1.5pct/-0.2pct)。现金流、 营运能力保持稳定。 2023 年经营性现金流 3.09 亿元(同比+0.61 亿元),存货周转天数 57 天(同比+9 天),应收账款周转天数 94 天(同比+7 天),应付账款周转天数 62 天(同比+11 天); 2024Q1 经营性现金流 0.09 亿元(同比-0.19亿元),存货周转天数 68 天(同比+6 天),应收账款周转天数 97 天(同比-4 天),应付账款周转天数 61 天(同比+1 天)。盈利预测: 考虑需求疲弱及行业竞争, 我们下调 2024-2026 年公司归母净利润至 1.4亿元、 1.8 亿元、 2.2 亿元,对应 PE 估值分别为 43.3X、 33.3X、 27.2X,维持“增持”评级。 风险提示: 市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-05-02 5.53 -- -- 6.18 11.75%
6.18 11.75% -- 详细
公司发布 2023年报及 2024年一季报: 1)2023年:公司实现收入 186.93亿元(同比+1.8%),归母净利润 1.82亿元(同比-20.3%),扣非归母净利润 1.21亿元(同比-45.4%);其中 Q4实现收入 50.15亿元(同比+11.1%),归母净利润 2.75亿元(同比+171.4%),扣非归母净利润 3.32亿元(同比+185.3%); 2)2024Q1:公司实现收入 43.98亿元(同比+5.7%),归母净利润 1.01亿元(同比+120.2%),扣非归母净利润 0.95亿元(同比+117.3%)。整体需求结构分化,公司产业链延伸,相较于行业相对优势显著,盈利保持稳健。 供需压力仍存、成本压力提升,盈利环比承压。 2023年公司白板纸/文化纸/箱板纸收入分别为 119.41亿元/42.45亿元/18.32亿元(分别同比-8.9%/+105.9%/-11.2%),吨毛利分别为 466/633/178元(分别同比-41.1%/+51.1%/+62.4%)。 根据卓创资讯, 2023Q4/2024Q1内盘针叶浆价格环比+7.2%/-2.0%、阔叶浆价格环比+24.0%/-2.3%,纸浆逐步进入提价通道。需求端,白卡纸需求分化,整体逐步恢复,但供给压力仍存, 根据卓创资讯, 2023Q4/2024Q1白卡纸市场均价为4897/4762元/吨(环比+11.8%/-2.8%);双胶纸需求平稳,整体处于提价通道,2023Q4/2024Q1双胶纸市场均价为 6114/5786元/吨(环比+10.0%/-5.4%)。 2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为 17.1%/13.3%(环比+1.3pct/-3.8pct),归母净利率 5.5%/2.3%(环比+0.4pct/-3.2pct),盈利环比承压。 产品结构优化,扩产步伐稳健。 产品方面,公司积极拓展高附加值、高技术壁垒的产品线,推动液包、烟包、食品卡、铜卡、高档办公用纸、淋膜纸等差异化产品的持续产量爬坡,同时开发涂布牛卡、本色纸杯纸、不打水不电晕高档纸杯、高档餐盘卡纸、护眼纸、东方书纸、纯质纸等新型纸品。原材料方面,充分利用大股东“林浆纸一体化” 原料优势,开发应用新型主副原料,以缓解木浆、木片等大宗原料成本波动风险;加大国内杨木、松木等本地木片资源应用占比,以节降成本。产能方面,公司年产 45万吨高档信息纸机不断突破 OEE 瓶颈,实现产能稳步爬坡;积极推进 80万吨高档特种纸板扩建项目,聚焦全木浆零塑纸杯原纸、高端社会卡纸和高档烟卡纸等产品。 现金流表现亮眼,营运能力提升。 2023年公司经营性现金流为 21.19亿元(同比+19.39亿元); 2024Q1为 4.50亿元(同比+2.93亿元),现金流表现优异。营运能力方面,截至 2024Q1末公司存货周转天数 68.31天(同比-5.42天)、应收账款周转天数 21.24天(同比+4.66天)、应付账款周转天数 48.10天(同比-34.35天)。 盈利预测与投资评级: 公司产品结构持续优化,大股东多维度赋能。我们预计2024-2026年归母净利润分别为 6.0亿元、 10.2亿元、 12.8亿元,对应 PE 分别为 12.8X、 7.5X、 6.0X,维持“买入” 评级。 风险提示: 经济复苏低于预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期。
索菲亚 综合类 2024-05-01 16.79 -- -- 20.52 22.22%
20.52 22.22% -- 详细
公司发布 2024年一季度财务数据: 2024Q1公司实现收入 21.11亿元(同比+17.0%),归母净利润 1.65亿元(同比+58.6%),扣非归母净利润 1.56亿元(同比+73.8%)。公司整装渠道、米兰纳品牌延续高增,叠加 23Q1低基数、 24Q1业绩表现靓丽。 整家战略稳步推进,多品牌、全品类协同提升客单价。 1)品牌层面: ①索菲亚:柜品优势为基,持续深化整家战略。 2023年索菲亚实现整家战略 3.0模式全面升级,客单价达到 19619元(同比+6.3%);②米兰纳: 23年正式进入整家定制赛道,推出整家定制+门墙柜一体化产品,并加速扩店实现较快收入增长, 3年内迅速覆盖全国 95%以上地级市。③司米: 变革持续推进,单品类向多品类升级。 23年司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低,终端门店逐步向整家门店转型。 2)品类层面: 整家战略助力品类连带率提升,橱柜、木门均有受益,其中基数影响下木门增速提升更快,橱柜收入增速有望边际改善。 整装渠道持续发力,零售渠道稳健增长。 1)经销/直营: 2023年经销/直营分别实现收入 96.27亿元(同比+4.4%) /3.15亿元(同比+13.6%),其中整装收入 19.07亿(同比+67.5%),收入占比提升至 16.4%,经销直营双轮驱动, 23年末直营整装事业部合作装企数量达 221个; 2)大宗: 2023年实现收入 14.51亿元(同比-4.9%),客户结构持续优化,优质客户收入贡献保持稳定。 控费提效成果显著,净利率大幅改善。 2024Q1公司毛利率/净利率分别为32.6%/8.2%(同比-0.6pct/+2.5pct)。其中净利率显著改善主要系公司主动进行费用控制和效率提升,报告期内销售费用率和管理费用率均显著改善,其中财务费用减少主要因借款结构优化导致利息支出减少。 24Q1销售/管理/研发费用率分别为 10.1%/8.0%/4.1%(同比-1.1pct/-0.9pct/-0.2pct)。 现金流短期承压,营运能力提升。 2024Q1公司净经营现金流为-10.2亿元(同比-12.1亿元);营运能力方面,截至 24Q1末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 39天/42天/81天(同比-9天/-21天/-18天)。 盈利预测: 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 15.0亿元/17.1亿元/19.6亿元,对应 PE 分别为 11.5X/10.1X/8.8X,维持“买入”评级。 风险提示: 地产复苏低于预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。
哈尔斯 综合类 2024-05-01 7.29 -- -- 8.50 14.86%
8.38 14.95% -- 详细
公司发布 2024 一季报: 2024Q1 实现收入 5.75 亿元(同比+58.6%),归母净利润为 0.31 亿元(同比+781.6%),扣非归母净利润为 0.31 亿元(同比+1320.6%)。受益于海外客户新品迭代,以及库存优化、订单复苏,收入增速靓丽;表观利润增速更优主要系去年低基数( 23Q1 汇兑&客户去库等多重因素压制盈利),实际利润率季度间略弱主要系春节&淡季影响开工率、固费摊销不足。外销份额扩张,内销量价齐升。 外销方面,预计 Q1 核心大客户复苏为主要成长驱动,其余老客户通过新品供应贡献重要增量(伴随份额提升,全年增量有望更优)。公司积极顺应行业趋势,持续迭代新品、扩张客户矩阵, 24年新客户、新渠道(跨境电商)、新区域( RCEP)均有望贡献成长动能。内销方面,公司 23H2 已通过品牌升级、改善营销策略,实现量价齐升,预计 Q1 向上趋势延续,全年有望稳健增长。盈利能力改善,费用管控优异。 2024Q1 毛利率为 27.4%(同比+0.6pct),归母净利率为 5.5%(同比+4.5pct)。从费用表现来看, 2024Q1 期间费用率为 20.4%(同比-6.3pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为9.5%/4.5%/7.7%/-1.3%(同比+0.7/-0.9/-1.8/-4.4pct),财务费用波动主要系 23Q1 产生汇兑亏损。现金流&营运能力表现优异。 2024Q1 净经营现金流为 0.75 亿元(同比+1.75亿元)。营运能力方面,截止 2024Q1,应收、应付、存货周转天数分别为30.75/105.54/111.90 天(同比-3.84/-3.95/-27.03 天),动销加速、运营效率持续改善。盈利预测: 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 3.0、 3.6、 4.3 亿元,对应 PE 估值分别为 12X、 10X、 9X,维持“买入”评级。 风险提示: 海外需求修复不及预期,人民币汇率超预期波动、竞争加剧。
公牛集团 机械行业 2024-05-01 78.64 -- -- 131.59 12.47%
88.45 12.47% -- 详细
公司发布 2023 年年报&2024 年一季报: 1) 2023 年: 实现收入 156.95亿元(同比+11.5%),归母净利润 38.70 亿元(同比+21.4%),扣非净利润 37.03 亿元(同比+27.5%);单 Q4 实现收入 40.88 亿元(同比+13.3%),归母净利润 10.57 亿元(同比+27.8%),扣非净利润 10.80亿元(同比+36.5%); 2) 2024Q1: 实现收入 38.03 亿元(同比+14.1%),归母净利润 9.29 亿元(同比+26.3%),扣非净利润 8.18 亿元(同比+26.7%)。总体来看,公司收入稳健、盈利持续超预期,盈利提升核心为产品结构升级、供应链能力提升以及原材料红利,我们认为 2024 年公司业务增长点多元,收入有望持续保持较快增长,原材料涨价背景下产品结构升级、供应链能力提升有望对冲,利润增长有望保持平稳。传统业务稳步增长,结构升级、盈利提升。 1)电连接产品: 2023 年实现收入 73.87 亿元(同比+4.8%),毛利率 40.9%(同比+6.6pct),其中23H1/23H2 收入分别约+4.7%/+4.9%,转换器产品创新&结构升级驱动均价提升,轨道插爆品增长持续超预期; 2)智能电工照明产品: 2023 年实现收入 79.02 亿元(同比+15.4%),毛利率 45.8%(同比+3.9pct),其中 23H1/23H2 收入分别约+15.5%/+15.2%,其中墙开性价比产品增速亮眼、份额逆势扩张,量增驱动整体增长。此外,公司加快构建以智能无主灯为核心的前装生态,旗舰店+新零售的渠道变革提速。新业务多点开花,战略升级稳步推进。 1)出海: 电连接产品把握东南亚消费升级机遇,洞察当地消费需求本土化创新,后续计划拓展新市场&多品类协同;新能源产品布局欧洲,产品线持续丰富,技术&供应链&渠道综合竞争优势显著; 2) 4.0 旗舰店: 2024 年目标建设 3000 家、推进有望超预期,新零售赋能终端,打造以无主灯、墙开、轨道插为核心的“公牛全屋安全用电解决方案”,变革后门店整体动销大幅提升、公牛品牌增速亮眼,品类协同加强; 3)新能源: 2023 年收入 3.80 亿元(同比+148.6%),毛利率 34.2%(同比+1.8pct),充电桩&枪产品矩阵精品化,提升专业渠道覆盖率,海外产品体系开发提速,同时重点发力海外家储&国内工商储产品线; 4)无主灯: 2023 年沐光专业渠道营销网络建设完成,形成公司-经销商-沐光体验店的高效渠道架构,现沐光门店已基本覆盖全国省会城市、大部分地级市及经济发达区域, 2024 年重点提升已有门店盈利。发布股权激励&特别人才持股计划、 绑定核心团队,提高分红回馈股东。1)股权激励: 2024-2026 年考核目标为本年度营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的 110%,意在增强团队稳定性; 2)特别人才持股计划: 参与人数不超过 23 人,包括 7 名董监高及 16 名特殊引进人才及特殊贡献人才,拟筹集资金总额上限为 3500 万元,卓越管理&充分激励助力电工龙头行稳致远; 3)分红: 2023 年度公司拟向全体股东每股派发现金红利 3.1 元(含税),合计拟派发现金红利 27.64 亿元,分红率高达 71.41%,红利价值凸显。供应链自研自制&规模效应渐显,驱动盈利能力上行。 2023 年公司毛利率为 43.2%(同比+5.2pct),归母净利率为 24.7%(同比+2.0pct), 24Q1 毛利率 42.2%(同比+5.0pct),归母净利率 24.4%(同比+2.4pct)。费用率小幅上行, Q1 销售/管理/研发费用率分别为 7.4%/4.2%/4.5%(同比+1.0pct/+0.2pct/+0.7pct)。营运能力稳定,现金流表现靓丽。 2023 年经营性现金流 48.27 亿元(同比+17.69 亿元),存货周转天数 55 天(同比持平),应收账款周转天数6 天(同比持平),应付账款周转天数 75 天(同比+6 天); 24Q1 经营性现金流 15.19 亿元(同比+0.80 亿元),存货周转天数 55 天(同比+7天),应收账款周转天数 7 天(同比+1 天),应付账款周转天数 79 天(同比+10 天)。盈利预测与投资评级: 龙头能力凸显,传统业务份额扩张、结构升级,新业务成长可期。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 44.4 亿元、51.2 亿元、 59.2 亿元,对应 PE 为 21.6X、 18.8X、 16.2X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动,业务拓展不及预期,终端需求波动
顾家家居 非金属类建材业 2024-05-01 33.65 -- -- 39.18 12.10%
37.73 12.12% -- 详细
公司发布 2023年报&2024年一季报: 1) 2023年: 实现收入 192.12亿元(同比+6.7%),归母净利润 20.06亿元(同比+10.7%),扣非净利润 17.81亿元(同比+15.3%);单 Q4收入 50.76亿元(同比+19.5%),归母净利润 5.05亿元(同比+23.5%),扣非净利润 4.16亿元(同比+58.3%), Q4内外销共振复苏、表现靓丽。 2) 2024Q1: 实现收入 43.50亿元(同比+10.0%),剔除天禧派基数&美国产能爬坡影响后预计增长更快,归母净利润 4.20亿元(同比+5.0%),扣非净利润 3.76亿元(同比+10.3%),表现稳健。 内外销延续复苏,盈利能力提升。 2023年公司内销/外销分别实现收入 109.35亿元/75.15亿元(同比+6.1%/+6.8%),毛利率分别为 37.6%/25.5%(同比+0.3pct/+4.7pct),预计23Q4&24Q1外销低基数下增长更快。 1) 内销: 三大高潜品类增长靓丽。 2023年公司沙发/床类/定制分别实现收入 93.50亿元/41.04亿元/8.80亿元(同比+4.2%/+15.4%/+15.6%), 毛利率分别为 35.8%/37.1%/27.5%(同比+3.1pct/+2.0pct/-5.6pct) , 预计 24Q1三大高潜品类延续靓丽表现。 2)外贸: 预计 2023年外贸沙发收入增长稳健,床&床垫剔除玺堡基数影响后增长靓丽; 23Q4&24Q1沙发增长预计提速,短期美国工厂爬坡影响床垫收入, 24H2床&床垫伴随美国产能逐步爬坡、预计逐季改善。 门店融合趋势延续,外销效率提升。 1)内销: 通过渠道进化+净化(老店重装焕新)调整结构,激发单品类经销商活力,加快 M 店+K 店布局,发力整装渠道进攻,积极拓展头部装企;逐渐强化中低端市场布局,乐活系列依托原有渠道稳步扩张。预计 23&24Q1公司融合店+综合店比例延续提高,定制+软体融合店比例进一步提升,总体系列门店数量延续稳健扩张。 2)外贸: 公司凭借领先的供应交付能力绑定大客户, Costco 经营稳健、首次突破线下椅类&床品类合作,SPO、跨境电商拓展顺利, 2024年有望延续靓丽增长。 23年 12月公司多品类、一站式印度孟买大店顺利开业,全球化生产&运营能力持续验证,海外市场有望加速贡献增量。此外,越南&美国工厂生产效率逐步提升, 2023年越南利润倍增, 我们预计 2023年海外经营净利率显著提升,未来持续改善可期。 供应链持续优化,盈利能力稳步向上。 2023年公司毛利率为 32.8%(同比+2.0pct), 24Q1毛利率 33.1%(同比+1.0pct),主要系原材料价格低位、高毛利产品占比提升、采购端持续降本(全年采购降本率 7%,板材综合利用率 84%)。 24Q1销售/管理/研发费用率分别为17.4%/3.3%/1.4%(同比+0.5pct/+1.5pct/-0.2pct),归母净利率为 9.7%(同比-0.5pct)。 我们预计伴随公司内贸供应链持续优化、外贸越南&美国产能生产效率持续提升,盈利能力稳步向上。 现金流回暖,营运能力提升。 2023年公司净经营现金流为 24.43亿元(同比+0.33亿元),应收账款周转天数为 22天(同比-5天),应付账款周转天数为 50天(同比-7天),存货周转天数为 54天(同比-9天),供应链&采购精益管理,仓配服成效显著(2023年累计建仓覆盖率超 30%,覆盖仓储面积超 10万平方米,嘉好仓零售周转加速 5天,整体存货周转缩短 14天、提升 19%),营运能力稳步提升。 盈利预测: 我们预计 2024-2026年归母净利润分别实现 22.2亿元、 24.6亿元、 27.4亿元,对应 PE 为 12.9X、 11.7X、 10.5X,维持“买入”评级。 风险提示: 地产复苏低于预期,消费复苏低于预期,一体两翼推进不及预期。
好太太 综合类 2024-05-01 14.70 -- -- 15.98 8.71%
15.98 8.71% -- 详细
公司发布 2023 年报: 公司 2023 年实现收入 16.88 亿元( +22.2%),归母净利润 3.27 亿元( +49.7%),扣非归母净利润 3.23 亿元( +46.2%); 2023Q4 实现收入 5.72 亿元( +53.1%),归母净利润 0.89 亿元( +92.1%),扣非归母净利润 0.94 亿元( +110.1%)。高毛利智能家居产品占比提升叠加渠道扩张发力,公司收入实现高增且盈利能力显著改善。电商稳健增长,线下加速开拓。 2023 年公司线上/线下分别实现收入 10.06 亿元/6.66 亿元,同比+13.71%/+37.51%。 1)线上渠道: 传统电商稳健增长,新兴电商加速布局。 23 年传统电商平台中京东、天猫等头部平台增速平稳;新兴电商加速抖音布局,低基数下取得高增长。 2)线下渠道: 继续加大开拓力度,精准招商叠加代理商帮扶推动放量。公司一方面分城、分区精准招商,构建更完整、辐射能力更强的终端营销体系,加快渠道下沉,深化五金店、新零售、 KA 等新渠道布局,另一方面通过专业培训、营销活动、配套扶持政策进行终端渠道赋能,不断巩固线下领先优势。 23 年两大渠道盈利能力均有提升,线上和线下渠道毛利率分别为 53.92%/47.68%,同比+5.6pct/5.1pct。智能家居高增,产品结构改善。 2023 年公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现收入 14.33 亿元/2.16 亿元,分别同比+26.39%/+1.58%。 1)智能家居:量增驱动智能产品快速增长, 23 年智能产品销量+17.77%。智能产品持续迭代创新,亚运系列新品在隐形、功能、智能方面升级,给消费者带来高科技智能晾晒新体验。2)普通晾衣架:普通晾衣架 23 年企稳、恢复正增长。高毛利产品占比提升&自供比例增加,盈利能力显著改善。 2023 公司毛利率为51.4%(同比+5.0pct),毛利率改善主要系: 1)高毛利智能家居产品占比持续提升, 23 年智能家居产品收入占比 84.86%,同比+2.84pct,毛利率为 53.1%,同比+4.84pct; 2)自产核心元器件占比提高,提高自供比例同时优化生产工艺,成功实现降本增效。 2023 年公司净利率为 19.4%(同比+3.6pct), 2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.3%/5.2%/3.2%/-0.5%,同比+1.7pct/-0.4pct/- 0.0pct/+0.1pct。现金流和营运效率逐步改善。 2023 年公司产生净经营现金流 5.0 亿元(同比+3.7亿元),应收账款周转天数 20.5 天(同比-6.4 天),应付账款周转天数为 72.0 天(同比+5.8 天),存货周转天数为 78.3 天(同比-18.3 天)。盈利预测与投资评级: 品类、渠道同步拓展驱动高增,盈利能力有望持续向上,我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.1 亿元/4.9 亿元/5.5 亿元,对应PE 分别为 14.0X/11.9X/10.6X,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧
晨光股份 造纸印刷行业 2024-05-01 34.45 -- -- 39.25 13.93%
39.25 13.93% -- 详细
公司发布 2024年一季报: 2024Q1实现收入 54.85亿元(同比+12.4%),归母净利润 3.80亿元(同比+13.9%),扣非归母净利润 3.28亿元(同比+11.1%)。收入、利润增长稳健,“一体两翼”战略稳步推进。传统核心产品持续调结构、扩品类,加强经典畅销款上柜率, Q1收入稳步提速;九木杂物社延续快速扩张,单店模型加速跑通,表现亮眼。 传统核心 Q1表现较优,盈利能力稳步上行。 根据我们测算, 2024Q1公司传统核心业务(总收入-生活馆-科力普)实现收入约 22亿元(同比+12%),盈利能力保持稳定。分品类来看, 2024Q1书写工具 /学生文具 /传统办公分别实现收入5.65/8.54/9.00亿 元 ( 同 比 +15.7%/+17.1%/+6.4% ) , 毛 利 率 分 别 为43.8%/34.7%/27.5%(同比+3.3pct/+1.0pct/-0.7pct)。产品层面,聚焦经典畅销一盘货推广,调结构、扩品类,带动传统业务持续增长;渠道层面,深耕线下重点终端,聚焦单店质量提升,同时电商渠道持续发力,多店铺+旗舰店精细化运营,2024Q1晨光科技实现营业收入 2.47亿元(同比+32.7%)。 科力普改善可期,九木延续靓丽。 1)科力普: 2024Q1实现收入 29.47亿元(同比+11.6%),毛利率为 7.2%(同比基本持平),受大环境影响 Q1增速环比放缓,公司积极思变、开拓新客,下半年有望贡献增量,伴随全国仓储布局完善及平台管理能力提升,预计盈利延续平稳。 2)零售大店: 2024Q1晨光生活馆(含九木杂物社)实现收入 3.71亿元(同比+23.5%),其中九木杂物社实现收入 3.48亿元(同比+25.1%), 我们判断延续盈利。截至 2024Q1末公司拥有 678家零售大店(较年初+19家),其中九木杂物社 639家(较年初+21家)、晨光生活馆 39家(较年初-2家),九木模式探索初获成功、步入快速复制阶段,财务模型持续优化, 2024Q1单店收入约 60.96万元(同比+6.8%,环比+3.9%),助力晨光品牌&产品顺利升级。 毛利率稳步抬升,费用管控成效渐显。 2024Q1公司毛利率为 20.2%(同比+0.5pct),公 司 费 用 管 控 成 效 逐 步 体 现 , 2024Q1销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为7.4%/3.9%/0.9%(同比+0.4pct/基本持平/-0.1pct),归母净利率为 6.9%(同比+0.1pct,环比+1.2pct)。展望未来,伴随公司产品&渠道结构逐步升级,盈利能力预计保持稳健。 现金流&营运表现稳定。 公司 2024Q1产生净经营现金流为 0.68亿元(同比-0.67亿元), 我们预计主要受给供应链付款时间差影响。营运能力方面,截至 2024Q1末,公司应收账款周转天数为 59天(同比+4天),应付账款周转天数 90天(同比+5天),存货周转天数 31天(同比-4天),营运能力保持稳定。 盈利预测: 公司传统业务市占率稳步提升,科力普及零售大店延续较高景气。我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 18.0亿元、 21.2亿元、 24.9亿元,对应 PE 为17.6X、 15.0X、 12.7X,维持“买入”评级。 风险提示: 线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2024-04-30 18.35 -- -- 20.58 12.15%
20.58 12.15% -- 详细
公司发布 2023 年报: 2023 全年实现收入 85.53 亿元(同比+10.5%),归母净利润为6.64 亿元(同比-6.6%),扣非归母净利润为 5.95 亿元(同比+6.8%);单 Q4 实现收入 23.41 亿元(同比+5.1%),归母净利润 2.82 亿元(同比+96.7%),扣非归母净利润 2.80 亿元(同比+196.02%)。成本下行,盈利修复靓丽。 根据我们测算,单 Q4 销量约为 28.4 万吨,环比-1.4 万吨(剔除食品卡后销量环比平稳);均价约 8254 元/吨(环比约+45 元/吨);本部吨盈利约为824 元/吨(环比+456 元/吨),剔除食品卡后、薄纸吨盈利超 1000 元/吨(环比约+500元/吨)。由于下游提前补库&食品卡调整客户结构, Q4 销量环比略降,整体均价平稳,受益于低价浆入库改善成本,吨盈利大幅改善。展望未来, 24H1 公司仍处提价空间,且由于前期囤浆、预计成本上升空间可控,吨盈利有望维持高位。 Q4 夏王由于竞争加剧、让利客户&抢占份额,预计均价&盈利能力环比回落,但仍处高位。多品类表现优异,多元矩阵共驱成长。 2023 年日用消费/食品&医疗/商务交流/烟草/电气工 业 收 入 分 别 为 41.07/17.32/7.12/8.12/6.81 亿 元 ( 同 比+15.5%/14.6%/-8.0%/+0.8%/+17.9%)。日用消费表现靓丽主要系下游扩容&需求景气,其中标签离型&转印系列同比分别+25.3%/+28.3%;食品&医疗表观增速较高主要系新增 30 万吨食品卡产能( 23 年释放 10.57 万吨销量);电子工业用纸稳抓市场机遇&加速抢占份额,其中电解电容器纸销量达 5100+吨,收入同比+12.4%。林浆纸一体化进程加速,成本周期逐步弱化。 公司湖北项目 24 年 1 月落成(聚焦装饰原纸及食品包材)、广西(聚焦食品医疗及日用消费)项目预计 Q2 投产,首期合计将投产约 60 万吨造纸产能;此外,凭借优越自然资源优势(湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林),新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能。伴随林浆自给率提升,公司成本优势有望强化,周期影响逐步弱化。盈利能力大幅改善,费用投放稳定。 2023 年毛利率为 11.62%(同比+0.1pct),归母净利率为 7.76%(同比-1.4pct);单 Q4 毛利率为 18.05%(同比+9.1pct),归母净利率为 12.04%(同比+5.6pct)。伴随低价浆入库改善成本, Q4 盈利能力大幅改善。从费用表现来看,全年期间费用率为 5.5%(同比+1.4pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.38%/1.72%/1.32%/2.13%(同比+0.04/+0.11/-0.02/+1.25pct),费用率波动主要系 23 年产生 0.5 亿汇兑损失。现金流稳定,囤浆保障盈利。 2023 年净经营现金流为 0.62 亿元(同比-0.10 亿元),单Q4 为 7.85 亿元(同比+12.43 亿元)。营运能力方面,截止 2023 年底,应收、应付、存货周转天数分别为 57.27/75.68/115.05 天(同比-1.49/+24.52/+10.43 天),存货增加主要系公司集中囤浆( 2023 年底原材料库存同比+5.49 亿元)。盈利预测: 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 10.7、 14.4、 18.1 亿元,对应 PE 估值分别为 11.9X、 8.9X、 7.1X,维持”买入“评级。 风险提示: 原材料价格波动超预期,产能投放延期,竞争加剧
志邦家居 家用电器行业 2024-04-30 13.72 -- -- 19.15 33.17%
18.26 33.09% -- 详细
公司发布 2023年年报及 2024年一季报: 2023年实现收入 61.16亿元(同比+13.5%),归母净利润 5.95亿元(同比+10.8%),扣非归母净利润 5.48亿元(同比+10.0%); 24Q1实现收入 8.20亿元(同比+1.8%),归母净利润 0.47亿元(同比-8.4%),扣非归母净利润 0.39亿元(同比-10.0%)。 23年实现营收、净利均双位数增长, 24Q1面临地产下行压力,收入逆势实现增长,净利润剔除股权激励费用影响、同比增长 15.5%。 践行整家一体化战略,全品类布局日益完善。 23年橱柜/衣柜/木门/其他收入分别为28.4/25.1/4.1/3.6亿 元 , 同 比 +3.7%/+19.1%/+79.9%/+12.9% , 24Q1同 比 -0.7%/+8.8%/+11.6%/-20.4%。优势橱柜业务增长较为稳定;衣柜持续发力, 24Q1收入3.8亿元,已超过橱柜(3.2亿元)成为第一大品类;木墙业务大力拓店背景下实现高速增长。伴随产品套系化开发稳步推进,橱衣木墙及卫阳、成品家居等品类协同效应逐步体现。 24Q1橱 柜 / 衣 柜 / 木 门 / 其 他 毛 利 率 分 别 为 41.5%/41.1%/14.4%/13.2% , 同 比 -4.9pct/+5.5pct/+7.7pct/-9.3pct,价格促销让利下橱柜毛利率有所下滑,衣柜和木门毛利率伴随规模扩大、产能利用率提升而提升。 整装渠道高速增长,发力海外。 公司渠道多元化, 23年经销/直营/大宗收入分别为31.24/4.70/20.09亿元,同比+7.8%/+18.5%/+21.2%,24Q1同比-1.8%/+13.2%/+9.7%。 整家战略下整装渠道快速突破, 23年收入增长 34.5%;大宗业务持续优化客户结构及积极拓展非地产项目、实现稳健增长。此外, 23年公司发布全球品牌战略,加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务开拓,23年实现海外收入 1.50亿元,同比+31.9%,24Q1同比+66.6%。 23年经销毛利率相对稳定,大宗业务毛利率下滑 2.85pct,主要系调整客户结构、培育创新业务等举措导致盈利短期承压, 24Q1已有恢复,毛利率同比+3.88pct。海外业务伴随规模放量, 23年/24Q1毛利率分别同比+6.14pct/+0.63pct。 精进降本增效,还原后盈利水平稳中有升。 23年公司毛利率为 37.07%、同比-0.62pct, 24Q1为 37.22%、同比+0.33pct,整体保持稳定。 24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.79%/8.99%/6.90%/-0.52%、同比+1.24pct/+1.63pct/+0.52pct/-0.45pct。 23年归母净利率为 9.73%、同比-0.23pct, 24Q1为 5.76%、同比-0.64pct,若剔除股权激励费用影响则净利润实际同比+15.5%,据此倒算实际净利润近 6000万元,对应净利率约 7%+,同比仍有小幅改善。得益于公司持续挖潜降本增效空间,盈利水平稳中有升。 现金流短期承压,营运能力稳定。 24Q1经营性现金流净流出 5.74亿元,去年同期为净流出1.06亿元,主要系支付采购款、税费、工程履约保证金和应付费用同比大幅增加。截止 24Q1,公司存货周转天数为 229.1天(同比+13.9天),应收账款周转天数为 30.1天(同比+6.5天),应付账款周转天数为 81.2(同比-3.7天)。 盈利预测: 公司积极推进整家战略,新品类(衣柜、木门)、新渠道(整装)快速增长,且发力海外开拓新版图。预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.7亿元、 7.5亿元、 8.4亿元,对应 PE 估值分别为 9.3X、 8.3X、 7.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,地产下行超预期, 原材料价格超预期上涨。
华旺科技 造纸印刷行业 2024-04-30 15.05 -- -- 24.41 10.00%
16.55 9.97% -- 详细
公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报: 1) 2023 全年:实现收入 39.76 亿元(同比+15.7%),归母净利润为 5.66 亿元(同比+21.1%),扣非净利润 5.28 亿元(同比+16.4%)。单 Q4 实现收入 9.92 亿元(同比+4.7%),归母净利润 1.69 亿元(同比+23.8%),扣非净利 1.49 亿元(同比+8.8%)。预计 Q4 销量约为 8.1 万吨( Q3下游补库、环比略降);价格端受产品结构调整、预计均价环比略下滑;吨盈利受益于低价浆入库优化成本、基本保持稳定。2) 2024Q1:实现收入 9.52 亿元(同比+4.2%),归母净利润为 1.47 亿元(同比+36.6%),扣非净利润为 1.45 亿元(同比+50.0%)。预计销量接近 8 万吨(环比小幅下降)、均价维持稳定,但成本小幅提升、吨盈利预计环比略下降。此外,受益于木浆持续上涨,木浆贸易预计贡献利润增量。展望未来,成本压力仍存,但受益于公司提前囤货、预计影响有限;价格端受益于海外高价产品占比提升&公司挺价能力优异、预计维持稳定。出口表现靓丽,多元业务驱动远期成长。 2023 年内销/外销收入分别为 31.61/7.80亿 元 ( 同 比 +8.3%/+66.9% ) , 毛 利 率 分 别 为 16.8%/28.5% ( 同 比 分 别-0.7pct/+4.5pct)。公司凭质量&性价比优势切入海外核心客户供应链,持续扩张份额, 2023 年外销收入占原纸收入比例已达 25.1%(同比+5.5pct),预计高毛利外销占比有望进一步提升。此外,公司 23 年 6 月投产 8 万吨装饰原纸后总产能已达35 万吨, 未来逐步切入食品、医疗、工业等特种用纸,成长路径清晰。盈利能力&费用投放稳定。 2023 年毛利率为 19.1%(同比+0.6pct),归母净利率为 14.2%(同比+0.6pct);单 Q4 毛利率为 22.1%(同比+4.6pct),归母净利率为 17.1%(同比+2.6pct); 2024Q1 毛利率为 20.2%(同比+6.1pct),归母净利率为 15.4%(同比+3.7pct)。从费用表现来看, 2024Q1 期间费用率为 4.0%(同比+2.5pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/1.0%/2.9%/-0.3%(同比+0.04/-0.2/+1.0/+1.7pct)。现金流表现稳定,积极储备低价原材料。 2023 年净经营现金流为 4.39 亿元(同比-1.00 亿元),单 Q4 为 4.83 亿元(同比+3.20 亿元), 2024Q1 为-2.08 亿元(同比+0.05 亿元)。营运能力方面,截止 2024Q1,应收、应付、存货周转天数分别为49.27、 79.76、 111.95 天(同比+3.32、 +2.22、 +14.36 天),存货增加预计主要系公司积极囤积低价原材料。盈利预测: 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 6.3、 7.3、 8.4 亿元,对应 PE 估值分别为 11X、 10X、 9X,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧,需求复苏不及预期、成本超预期波动
慕思股份 休闲品和奢侈品 2024-04-30 32.08 -- -- 37.12 12.08%
35.96 12.09% -- 详细
公司发布 2023 年报及 2024 年一季报: 1) 2023 年:公司实现收入 55.79 亿元( 同比-4.0%),归母净利润 8.02 亿元( 同比+13.2%),扣非归母净利润 7.83 亿元( 同比+20.5%)。 2) 24Q1:公司实现收入 12.01 亿元( 同比+25.5%),归母净利润 1.41亿元( 同比+39.5%),扣非净利润 1.33 亿元( 同比+36.4%)。 低毛利直供业务影响消退,门店经营质量提升,电商渠道快速增长, 24Q1 实现靓丽增长。23H2 各品类增速修复,品类加快融合升级,毛利率明显改善。 23 年公司床垫/床架/沙发/床品/其他主营业务收入分别为 25.81/16.66/4.34/3.29/5.07 亿元,同比-5.4%/- 2.6%/-3.6%/-6.3%/-2.3%,均出现个位数下滑,主要受欧派直供减少影响, 23H2 影响逐渐消除,床垫同比降幅收窄至 0.4%,床架、沙发、床品、其他主营业务均恢复增长态势。核心品类床垫持续升级, 24 年重点推广 T11proAI 智能床垫,引领高端床垫智能化;新品类沙发加深和慕思经典门店融合;新开 104 家 V6 大家居门店,渠道建设强化。受益于低毛利率的直供业务占比降低、产品&店态升级、供应链降本增效等,各品类毛利率均显著提升, 23 年床垫/床架/沙发的毛利率为 62.3%/46.6%/31.9%,同比+3.4pct/+6.9pct/+3.0pct。经销稳健开拓,电商快速增长。 23 年公司经销/电商/直营/直供收入分别为41.64/10.31/1.48/1.82 亿元,同比+7.0%/+29.2%/-50.2%/-76.7%。公司通过推出高性价比的明星爆款套餐、鼓励经销商店态升级并开设更多优质家装店等实现经销渠道稳健增长,且毛利率同比+3.1pct 至 48.8%。电商渠道成为增长主力,其中传统电商稳定发展,直播销售拉动新兴电商高速增长,由于引流产品增加及营销投放,电商毛利率同比-3.2pct 至 54.0%,未来公司将进一步优化产品结构、提高高端产品销售比例,保持电商高速且有质量的增长。直营由于转经销出现较大幅度下滑。直供大幅减少主要系停止欧派直供,若剔除该影响,公司全年营收同比增长约 8%。产品及渠道结构优化,盈利能力稳步提升。 23 年公司毛利率为 50.29%、同比+3.82pct, 24Q1 为 50.15%、同比+1.76pct。费用精细化管控, 24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.51pct/+0.01pct/+0.26pct/+0.34pct,销售费用率提高主要系增加门店升级投入。 23 年公司归母净利率为 14.38%、同比+2.19pct, 24Q1 为 11.76%、同比+1.18pct,利润率稳步提升。推出员工持股计划,加强核心人才绑定。 公司推出员工持股计划,覆盖不超过 140 人,拟筹集资金总额上限为 9768 万元,价格为 16.28 元/股。考核目标为 24-25 年收入较23 年增长率分别不低于 15%、 32.25%, 24-25 年净利润较 23 年增长率分别不低于10%、 21%。盈利预测: 多品类融合升级、全渠道布局推广下,公司业绩有望保持稳健增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.0 亿、 10.2 亿、 11.4 亿,对应 PE 分别为14.5x、 12.8x、 11.5x,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名