事件：1）公司原董事长顾江生先生辞职，后续继续担任公司董事及董事会 战略委员会委员，邝广雄先生为新任董事长，其历任美的多部门 CFO，现任盈峰集团副总裁。 2）此外，公司发布 2024年限制性股票激励计划，激励对象共 84人，主要为公司核心骨干，授予价格为 11.84元/股。考核目标为 2025-2027年净利润分别不低于 2021-2023年三年平均净利润*100%/105%/110.25%（（除商誉减值及及激励用摊销影响）），据公公司测算， 2024-2028年需销影用摊分别为 0.12/0.48/0.30/0.13/0.03亿元，经测算 2025-2027年归母净利润目标分别为 17.85/18.95/20.08亿元，对应 2025-2027年 PE 分别为 10.7X/10.1X/9.5X。 门店融合、渠道精耕，外影效率提升。 1）内影： 升级 1+N+X 渠道及店态矩阵，整家定制门店保持中高速扩张、融合大店开店进一步提速， 24H1融合大店中整家套餐影售占比超 35%；零售体系深耕，推动零售分部由管理型向赋能型组织变革成立定制家居营影中心、乐活分影经营部、购物中心经营部，重点发育高潜品类及高潜渠道，新渠道独立发展的同时通过业绩双计等机制确保渠道良性发展。 2）外影： 越南公司加速发展，在生产规模和运营效率方面实现显著提升；墨西哥公司顺利搬迁至自建工厂，运营能力稳步提升；美国（床垫）公司正式投产，开启本土化运营新征程。 聚焦重点国家地区（北美、英国、澳新、西欧、日本），大力发展誉超业务、进一步提升 SPO 业务占比、深化大客户战略合作，在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家布局成品全屋标杆品牌店，冠名中亚杯高尔夫邀请赛海外自有品牌响）力持续提升。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2024-2026年归母净利润分别实现 19.8亿元、 21.6亿元、 23.9亿元，对应 PE 为 9.7X、 8.9X、 8.1X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产复苏低于预期，消用复苏低于预期，一体两翼推进不及预期，测算误差风险。

深耕人造草坪十余年，盈利能力稳步提升。公司成立于2004年，主要从事人造草坪的研发、生产和销售，为国际足联，世界橄榄球运动联盟、国际曲联全球优质供应商，2021年市占率已达18%。2017-2023年公司收入从12.39亿元增长至24.61亿元（CAGR为12.1%），归母净利润从2.40亿元增长至4.31亿元（CAGR为10.3%）。2022-2023年收入略承压主要受俄乌冲突、海外高通胀、竞争加剧等因素影响；2024年外部干扰趋弱，公司已重返稳健增长通道。 全球空间广阔，龙头份额提升。需求端：人造草坪拥有全年全天侯高频使用、全球寒热区域使用、使用寿命长、维护成本低等优势。2021年全球规模/销量为212亿元/3.48亿平米（2015-2021年CAGR达10.3%/12.6%）。分产品来看，2015-2021年运动草/休闲草销量CAGR分别为6.1%/22.0%，2021年占比为47%/53%。运动草主要增长源于发展中国家对运动场地投入+发达国家存量更新，休闲草受益于产品性能升级满足消费者个性化需求、行业渗透率持续抬升。根据AMI预测，2021-2025年运动草/休闲草销量CAGR将分别为5.6%/10.5%，占比将分别为42%/58%。供给端：2017-2021年全球CR5/CR10分别从34%/47%变化至41%/55%，资质、研发、生产壁垒较高，龙头未来凭借先发优势有望持续抢占全球份额。 多重优势领先，市占率稳健提升可期。公司研发投入远超同行（2021年研发费用绝对值为青禾4倍+、2023年为威腾9倍+），受益于多年研发&技术积累，产品力已获广泛下游客户&全球多个全球体育机构认可，自2011年起连续11年销量位居世界第一，为全球5家同时获得三个主要国际权威体育组织人造草坪优先供应商认证的企业之一。目前公司已拥有1.1亿平产能（国内5600万/越南5400万），且近年来公司通过优化生产&管理，越南基地效率提升显著（2020-2023年整体单位人工/单位制造费用CAGR为-8%/-3%），相较同行具备规模优势。尽管近年来行业竞争加剧，但公司底层利润优势显著，有望持续抢占份额、夯实行业龙头地位。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润将分别为5.4、6.3、7.4亿元，对应PE分别为14.1X、12.0X、10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球需求改善不及预期，产能利用率提升不及预期，全球贸易摩擦风险加剧、行业竞争加剧。

公司发布公司发布2024年半年报：公司2024H1实现收入40.01亿元（同比+5.6%），归母净利润0.93亿元（同比-26.7%）；单Q2实现收入20.19亿元（同比-0.5%），归母净利润0.38亿元（同比-43.1%），Q2收入平稳、利润下滑，我们预计主要系两片罐价格承压、叠加Q2铝材价格上涨。展望Q3，伴随两片罐成本传导落地、铝材回落，利润有望改善。 两片罐短期承压，两片罐短期承压，Q3有望边际改善。2024H1公司两片罐/印铁业务分别实现收入38.07/1.93亿元（同比+7.1%/-17.0%），分别占比95.2%/4.8%，毛利率分别为8.2%/1.7%；由于公司产能布局持续完善、海外产能布局领先、费用控制优异，经营韧性逆势凸显。我们预计Q2压力环比增大，主要系Q2铝材价格波动幅度较大，展望24Q3，我们预计伴随下游消费需求逐步企稳、铝材价格回落、价格传导顺畅，收入及盈利水平均有望实现修复。 海外产能布局完善，驱动盈利中枢抬升。海外供需结构较好，公司当前在越南、柬埔寨、马来西亚均实现产能布局，2012-2024年公司在海外共投资建设42亿罐/年两片罐产能，在海外形成三国四地五产线布局，24H1公司积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位，此外越南顺化新增8亿罐产能预计于26H1投产。 盈利水平改善可期，现金流盈利水平改善可期，现金流&营运能力改善。24Q2公司毛利率7.5%（（同比-2.0pct），归母净利率1.9%（（同比-1.4pct），毛利率、净利率短期下降主要系成本端阶段性承压。24Q2公司经营性现金流4.59亿元（同比+0.83亿元），现金流改善。营运能力方面，截至24Q2末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为50/68/41天（同比-1/-7/-7天），营运能力稳步优化。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，对应PE分别为22X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：产能投放不及预期、原材料价格波动、人民币汇率波动。

技术革新驱动增长，国内企业领跑全球。 伴随 Rokid、 Xreal、 MagicLeap等新品陆续推出，叠加元宇宙热潮等因素影响， AR 眼镜进入快速增长状态。根据 Wellsenn XR 数据， 2023年全球以及中国的 AR 设备出货量分别为 51/20万台，分别同比+37.8%/+53.9%，同时 C 端销量占比逐年提升，2023年已达 78.4%。展望未来，伴随着技术进一步成熟， 2027年全球 AR设备出货量有望达到 500万台；竞争格局方面，目前 AR 眼镜整体市场集中度较高， 2023年中国 AR 眼镜市场 CR5为 89.9%， 2022年全球 AR 眼镜市场 CR5为 55.7%。其中，国内企业份额整体领先，头部厂商 XREAL凭其国际化路线于 2022年全球 AR 市场中拥有 35.0%份额，并于 2022H1全球消费级 AR 市场中达到 81%占比。 渠道优势明显，博士眼镜加码智能眼镜赛道。 近视镜片为智能眼镜落地核心环节，当前以磁吸/插入式为市场主流，规模化的眼镜渠道商在智能眼镜前端设计、售前展示与体验、线上线下销售渠道和售后服务方面具备显著优势。博士眼镜作为布局 AR 眼镜最早的眼镜零售商之一，经营网点遍布全国 23个省市，已与商场、超市等渠道联营打造配镜中心，并与医院合作开设视光中心，渠道优势明显。凭借全国化的门店数量和专业的配镜服务，公司目前已与华为、 Rokid、雷鸟、李未可等多家 AR 眼镜玩家达成合作，主要提供线上配镜服务和线下渠道网络。 2023年公司成为雷鸟创新战略投资方， 近期拟与雷鸟成立合资公司，计划共同研发国产版 Meta RayBan， 进一步加码智能眼镜赛道。 定制化应用方兴未艾，镜片龙头扬帆起航。 眼镜需求趋于丰富，消费渠道升级、专业化程度提升，数码型眼镜、变色眼镜、青少年近视防控眼镜、老年渐进眼镜需求较为旺盛，覆盖人群广泛、镜片升级需求强。 预计镜片的定制化能力将成为眼镜企业未来发展阶段的胜负手，对产品、渠道布局较为全面、领先的龙头有望受益于行业需求结构变革。公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，伴随公司本地生活业务布局完善，线上+线下融合发展，坪效有望持续提升；同时公司前瞻布局智能眼镜赛道，当前在 AR 智能眼镜领域产品、渠道、客户布局领先，未来有望在智能眼镜行业发展红利中充分受益。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.4亿元、 1.7亿元、 2.0亿元，对应 PE 分别为 34.3X、 28.5X、 24.8X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观环境波动风险、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、 市场空间测算误差风险。

公司发布2024年半年报：24H1实现收入7.13亿元（同比-0.9%），归母净利润1.44亿元（同比-4.5%）；24Q2实现收入4.20亿元（同比-5.0%），归母净利润0.88亿元（同比-13.7%）。我们预计公司Q2线上表现平稳、线下降幅收窄；盈利略承压主要系加大费用投放。 品类、渠道同步扩张，线上销量保持领先。公司以爆品驱动市场，结合中国航天IP打造热销产品，并利用抖音、小红书等平台引流促销，提升线上渠道客户黏性&市场覆盖率，24年618大促中连续保持行业销量第一，24H1电商渠道实现收入4.49亿元，预计平稳增长；线下广泛布局专卖店与网点，同步推进线下零售转型，并与多家头部房企及多领域合作伙伴建立战略关系，探索异业合作与多元应用场景，受制于下游地产行业疲软，线下实现收入2.39亿元，预计短暂承压。品类方面，受益于智能家居渗透率提升，智能晾衣架有望延续增长，但消费降级背景下预计均价略承压；智能锁尚在发展初期，公司借助智能晾衣机渠道优势建立品牌认知，为中期成长性蓄力；普通晾衣架主要为挖掘下沉市场用户，预计保持平稳。 毛利率改善显著，费用短暂承压。毛利率改善显著，费用短暂承压。24Q2公司毛利率为56.2%（同比+4.7pct），归母净利率20.9%（同比-2.1pct），24Q2销售/研发/管理/财务费用率分别为24.2%/3.4%/5.6%/-0.9%（同比+6.4pct/+0.6pct/+1.2pct/-0.8pct）。毛利率提升显著预计主要系产品结构改变，且公司实施全环节成本管理及柔性供应链建设、改善生产效率；费用率略承压主要系收入规模收窄以及逆势加大费用投放、扩张市场份额。 现金流略承压，营运能力稳步优化。现金流略承压，营运能力稳步优化。公司24Q2产生净经营现金流为0.85亿元（同比-1.19亿元），表现承压主要系支付上年供应商材料款、职工工资及年终奖、税费等增加所致；营运能力方面，截至24Q2末，公司应收账款周转天数为21.88天（同比-0.58天），应付账款周转天数103.67天（同比+23.35天），存货周转天数98.07天（同比+0.97天）。 盈利预测：盈利预测：考虑下游地产行业及终端消费需求疲软，我们下调公司2024-2026年归母净利润至3.3亿元/3.9亿元/4.5亿元，对应PE分别为14.6X/12.5X/10.8X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧。

公司发布 2024年半年报： 24H1公司实现收入 110.5亿元（同比+11.0%），归母净利润 6.3亿元（同比+4.7%）；单 Q2收入实现收入 55.7亿元（同比+9.6%），归母净利润 2.5亿元（同比-6.6%），剔除科力普 Q2计提的股权激励支付费用 0.47亿元，归母净利润同比+10.6%，基本符合预期，消费承压环境下逆势稳健增长，竞争优势凸显。 传统核心稳健增长，渠道升级逐步推进。 根据我们测算，公司 24H1传统核心业务（总收入-生活馆-科力普）实现收入约 42亿元（同比+9%），净利率 13%左右（同比+1pct）；单 Q2传统核心收入 20亿元（同比+6%），净利率 11%+（（同比+1pct+）。 分品类来看， 24Q2书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入 5.73/7.14/8.56亿元（同比+13.0%/-0.3%/+4.7%），毛利率分别为 42.3%/36.3%/23.7%（同比-0.7pct/基本持平/+0.7pct）。国内市场延续需求弱势，产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，聚焦经典畅销一盘货，持续丰富、优化产品结构，毛利率、净利率稳步提升。此外，公司渠道端深耕传统渠道、推动数字化赋能，同时积极推动直销&线上渠道占比提升，晨光科技 24H1实现收入 4.83亿元（同比+30.5%），单 Q2实现收入 2.36亿元（同比+28.3%），提高渠道占有率及渠道效率。海外业务方面，深耕非洲和东南亚市场，因地制宜地开发本地化产品，持续提升核心产品上柜率。 科力普经营平稳，九木延续高增。 科力普： 24H1科力普实现收入 61.20亿元（同比+11.4%），毛利率 7.1%（同比-0.6pct），实现净利润 1.32亿元、净利率 2.2%，剔除股权激励费用支付影响，实际净利润为 1.79亿元、净利率 2.9%（同比-0.4pct），盈利能力保持稳定；单 Q2实现收入 31.73亿元（同比+11.2%），增长稳健。公司持续提升中后台数字化、仓储配送能力，重点聚焦电力、能源和金融板块，同时进行增资扩股、进一步调动核心员工积极性。 九木： 24H1生活馆（含九木）收入 7.28亿元（同比+20%），其中九木收入6.90亿元（同比+22%）、实现净利润 0.09亿元；单 Q2生活馆（含九木）收入 3.57亿元（同比+19%），其中九木收入 3.42亿元（同比+21%）。今年以来九木门店数量增加 53家至 671家（Q2增加 32家），生活馆减少 3家至 38家（Q2减少 1家）。门店数量稳步拓展，在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察&服务等方面继续提升，会员体量超千万、经营良性。 毛利率保持稳定，费用基本稳定。 24Q2公司毛利率为 18.7%（（同比-0.7pct），归母 净 利 率 4.6% （ 同 比 -0.8pct ）， 24Q2销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为7.3%/4.7%/0.8%（（同比-0.1pct/+0.3pct/基本持平）。展望未来，伴随公司产品&渠道结构逐步升级，盈利能力预计保持稳健。 现金流改善，营运能力表现稳定。 公司 24Q2产生净经营现金流为 6.66亿元（同比+1.25亿元），现金流健康。营运能力方面，截至 24Q2末，公司应收账款周转天数为 64天（同比+5天），应付账款周转天数 92天（同比+6天），存货周转天数 31天（同比-2天），营运能力保持稳定。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 16.5亿元、 19.0亿元、 21.8亿元，对应 PE 为 14.5X、 12.6X、 11.0X，维持“买入”评级。 风险提示： 线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。

2024H1：收入同比+13%/归母净利润同比-16%。2024H1公司收入为6.0亿元，同比+13%，归母净利润为1.0亿元，同比-16%，扣非归母净利润为1.2亿元，同比+8%（非经常损益为-0.23亿，我们判断主要系理财产品、远期结售汇等金融资产公允价值变动产生的非经常性损益所致）。 盈利质量方面，2024H1公司毛利率同比+1.5pct至37.2%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/+0.5pct/+0.9pct至2.0%/5.7%/-0.5%；综合以上，净利率同比-4.8pct至17.4%。2024Q2：收入同比+13%/归母净利润同比+16%，基本面稳健向好。2024Q2公司3.3亿元，同比+13%，归母净利润为0.6亿元，同比+16%，扣非归母净利润为0.7亿元，同比+11%。盈利质量方面，2024Q2公司毛利率同比+2.4pct至36.2%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/-0.7/+1.8pct至1.7%/4.3%/-0.5%（我们判断财务费用率增加主要系2023Q2存在较多汇兑收益）；综合以上，净利率同比+1.8pct至19.5%。 订单：新品类、新场景有望带动订单需求持续增长。公司以户外充气床垫为主要品类，覆盖迪卡侬等户外运动品牌、国内外大型商超等，同时积极拓展新能源车企客户渠道，打造相关爆款产品。1）分地区：我们根据行业情况判断2024H1外销同比表现好于内销。2）分品类：根据公司业务发展阶段情况，我们估计2024H1主品类充气床垫订单及出货同比稳健增长，全年趋势预计持续；保温硬箱品类（子公司柬埔寨美御）2024H1出货金额已达0.4亿，合作客户估计推进顺利；水上用品2024H1产能仍在爬坡阶段，后续出货有望快速起量并带动盈利质量改善。 产能：国内一体化产业链具备竞争优势，海外基地后续盈利情况有望改善。公司进行国际化产能布局，目前在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多个地区拥有或积极筹备产能建设。1）在充气床垫品类产能上，公司拥有垂直一体化产业链，在成本、质量、交期方面具备综合优势，盈利质量丰厚，近年来业务毛利率持续保持在30%以上、我们判断高于同业水平。未来公司将继续强化研发、提升自动化水平，进一步增强产业链壁垒及综合实力。2）在保温硬箱、水上用品等品类产能上，公司积极推进生产基地建设，2024H1内围绕TPU复合箱包面料、充气水上用品等重点项目展开工作，我们判断后续新品类产能爬坡、产量释放有望给公司业务贡献中长期增长动力。存货周转优化，现金流管理基本正常。2024H1末存货同比+24.8%至2.0亿元，存货周转天数同比-11.1天至99天。现金流方面，2024H1应收账款周转天数同比-9.1天至59.5天，经营性现金流量净额0.7亿元，约为同期业绩的0.7倍，我们判断符合季节性特征、基本正常。 2024年收入及归母净利润有望稳健增长。1）伴随着海外客户去库存进度推进+车企订单合作推进，我们判断充气床垫业务2024年订单有望稳健增长；2）考虑海外产能后续爬坡，我们判断柬埔寨与越南子公司盈利质量有望提升。综合来看我们预计2024年有望在低基数下实现收入及归母净利润同比稳健增长。投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商，纵向一体化产业链强势、客户资源优渥，我们略调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别1.62/1.88/2.10亿元，当前价对应2024年PE为13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动风险；产能扩张不及预期风险；大客户订单波动风险汇率波动风险。

公司发布 2024年半年报： 24H1公司实现收入 49.3亿元（同比+3.9%），归母净利润 5.6亿元（同比+13.0%）；单 Q2收入实现收入 28.2亿元（同比-4.1%），归母净利润 4.0亿元（同比+1.0%），逆势表现稳健，毛利率提升明显，整装渠道增速靓丽，整家战略驱动客单价进一步提升，多品牌、全品类、全渠道战略优势凸显。 整家战略稳步推进，多品牌、全品类协同提升客单价，盈利能力持续优化。 品牌层面： 1）索菲亚： 24H1索菲亚实现收入 44.43亿元（同比+3.9%），截至 24Q2末，专卖店 2552家（较年初-175家）。伴随整家 4.0战略发布，实现“衣、橱、门、墙、配、地、电、卫、门窗、窗帘装饰”全品类一站式配齐，客单价进一步提升至 23679元（同比+27.0%）。 2）米兰纳： 24H1米兰纳实现收入 2.39亿元（同比+42.6%），截至 24Q2末，专卖店 553家（较年初+39家）。 23年推出整家定制+门墙柜一体化产品， 24H1客单价稳步提升至 14283元（同比+4.6%），并快速扩店实现收入靓丽增长。 3）司米： 截至 24Q2末，专卖店 171家（较年初-78家），变革持续推进， 24H1司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步向整家门店转型，并加码设计师渠道建设。 4）华鹤： 24H1华鹤实现收入 0.71亿元（同比+3.8%），截至 24Q2末，专卖店 281家（较年初+4家）。 24H2华鹤品牌计划继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设。 品类层面： 整家战略助力品类连带率提升，橱柜、木门显著受益。 24H1衣柜及其配套品/橱柜及其配件/木门分别实现收入 39.09/6.10/2.63亿元（同比+0.8%/+26.8%/+17.7%），橱柜、木门增速亮眼，毛利率分别为 37.4%/24.8%/28.1%（同比+0.9pct/+2.6pct/+2.9pct），盈利能力持续优化。 整装渠道持续发力，零售渠道稳健增长。 1）经销/直营： 公司持续通过直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的整家定制模式，并持续开发出毛坯拎包、拎包 2.0、共创事业合伙人等新模式，力争抢占毛坯、旧改市场。 24H1经销/直营分别实现收入 39.13/1.59亿元（同比+1.2%/+37.4%），分别占比 79.4%/3.2%，其中整装收入 9.8亿（同比+43.6%）、占比提升至 19.9%，经销&直营双轮驱动，截至 24Q2末，集成整装事业部合作装企数量达 256个（较年初+35个）。 618期间公司在天猫、京东平台分别实现定制行业销售额 8连冠及 6连冠，抖音平台实现定制搜索榜 top1，线上线下互相赋能。 2）大宗： 24H1实现收入7.33亿元（同比+14.7%），拓展酒店、企事业单位、长租公寓、学校、医院等样板房及工程批量项目，并大力开发保交楼工程业务，客户结构持续优化。 此外， 公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场，当前已拥有 27家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等 20余国。 控费提效成果显著，毛利率、净利率大幅改善。 24Q2公司毛利率/净利率分别为 38.1%/14.2%（（同比+2.4pct/+0.7pct），盈利能力稳步抬升， 24Q2销售/管理/研发费用率分别为 9.9%/6.2%/3.7%（同比+0.5pct/+0.5pct/基本持平）。公司拥有先进的工业 4.0车间，对经销商的平均交货周期多年保持在 7-12天，准确率和返修率行业领先，有效降低工厂端和经销商端的运营成本，伴随经营效益持续提升，毛利率、净利率有望稳步优化。 现金流健康，营运能力提升。 24Q2公司净经营现金流为 7.18亿元（同比-5.09亿元），较为健康；营运能力方面，截至 24Q2末，公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 33天/38天/79天（同比-3天/-9天/-5天）。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 13.9亿元/15.1亿元/16.3亿元，对应 PE 分别为 9.1X/8.4X/7.8X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入6.01亿元（同比+0.3%），归母净利润0.52亿元（同比-21.3%）；单Q2收入实现收入3.05亿元（同比+5.5%），归母净利润0.27亿元（同比-6.6%），公司Q2经营稳健，智能眼镜布局突破。 眼镜验配增速放缓，直营&加盟门店稳步扩张。24H1公司光学眼镜及验配服务/成镜系列产品/隐形眼镜系列产品分别实现收入3.85/1.07/0.80亿元（同比-2.4%/+7.8%/+3.6%），毛利率分别为68.4%/40.7%/32.1%（（同比-1.0pct/-3.6pct/-5.8pct）。分渠道来看，24H1直营/分销/电商分别实现收入4.67/0.47/0.87亿元（同比-3.2%/+54.3%/+0.9%），毛利率分别为65.3%/20.1%/39.8%。截至24Q2末直营门店501家（较年初+6家），加盟门店29家（较年初+9家），门店稳步扩张，加盟结构优化。24H1公司线上团购券交易合计金额为0.80亿元（同比-9.2%），24H1抖音本地生活/其他本地生活分别实现收入0.29/0.05亿元（同比-36.7%/-66.2%）、高基数下表现承压，大众点评实现收入0.31亿元（同比+68.9%）、增长靓丽。伴随公司持续完善本地生活服务平台布局，预计后续本地生活业务将趋于稳健。 健全数字化零售体系，加盟稳步推进。2023年公司新设“数据运营部”“用户运营部”，深度挖掘和分析有效数据，优化售前售后服务管理模式推动产品结构升级，24H1公司功能性镜片销量占比32.0%、同比+45.3%，其中离焦镜片销量同比+24.1%，缓解疲劳镜片销量同比+113.9%，成人渐进镜片销量同比-5.3%。此外，截至24Q2末砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计9471家，累计完成活跃眼镜零售门店数98家，累计完成的活跃眼镜零售门店交易额约312万元，通过加盟实现下沉业务扩张。 智能眼镜前瞻布局，产业趋势可期。24H1公司持续探索智能眼镜新赛道，目前已与业内头部智能眼镜品牌星纪魅族、李未可、雷鸟创新、ROKID建立稳定合作关系。公司已与雷鸟创新签订合作框架协议，共同出资设立合资公司（博士持有20%股权），计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计。公司对于智能眼镜布局突破配镜服务，产品端发力，后续有望进一步突破其他主机厂。伴随智能眼镜持续放量，公司依托于强大的渠道力及产品力、表现可期。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.4亿元、1.7亿元、2.0亿元，对应PE分别为34X、28X、25X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期。

公司发布2024年半年报：2024H1公司实现收入22.12亿元（同比-3.9%），归母净利润1.49亿元（同比-17.1%，剔除股权激励支付费用0.19亿元影响后同比-6.2%）；单Q2实现收入13.92亿元（同比-6.9%），归母净利润1.02亿元（同比-20.5%，预计剔除股权激励支付费用影响后下滑幅度收窄）。受地产及消费需求疲弱影响，Q2收入基本保持稳健、利润承压。 厨柜稳健、衣柜承压、木门及其他品类高增。24H1厨柜/衣柜/木门/其他收入分别为9.66/9.28/1.39/1.78亿元（同比-3.7%/-5.9%/+6.9%/-1.2%），单Q2分别同比-5.1%/-14.0%/+4.8%/+19.8%，厨柜表现基本平稳，衣柜短期承压，木墙业务增长较好。24H1厨柜/衣柜/木门/其他毛利率分别为38.8%/40.9%/17.2%/18.9%（（同比-0.5/+1.8/-0.7/-5.9pct），单Q2毛利率分别为37.4%/40.7%/18.5%/23.0%（同比+1.5/-0.3/-4.3/-4.2pct），核心品类厨柜毛利率同比修复、衣柜平稳，伴随规模效应逐步体现、木门毛利率环比改善。 零售承压、大宗稳健增长、出海提速。 公司渠道多元化，24H1经销/直营/大宗收入分别为11.66/1.75/6.06亿元（同比-10.9%/-8.2%/+8.2%），零售收入同比-10.6%；单Q2同比15.9%/-25.7%/+7.8%，零售收入同比-17.0%，受地产及消费需求疲弱影响，零售表现承压，大宗客户结构优化、积极拓展非地产项目，实现较好增长。截至24Q2末，公司经销厨柜/经销衣柜/经销木门/直营门店分别1798/1993/1120/20家（较24Q1末+39/+81/+74/-5家），合计新增189家，延续扩张。 海外方面，24H1公司实现海外收入0.86亿元（同比+42.7%），单Q2同比+24.3%、增长亮眼，24H1毛利率为25.2%（（同比+10.8pct），单Q2毛利率26.2%，盈利能力持续改善，B、C端业务双核驱动、齐头并进，2023年公司发布全球品牌战略，加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务开拓，23年6月东南亚规模最大的志邦旗舰店在新加坡开业，厨、衣、木、成一站购齐，随后越来越多的海外零售店相继在柬埔寨、菲律宾、缅甸、马尔代夫、马来西亚、印度尼西亚、科威特、日本等多个国家落地，品牌出海提速。 盈利水平&营运能力稳健。24Q2公司毛利率为36.4%（同比-0.4pct），归母净利率7.3%（（同比-1.3pct），销售/管理/研发费用率分别为15.7%/5.5%/5.3%（同比+2.0/+0.9/-0.2pct）。24Q2经营性现金流净额为3.17亿元（同比-1.28亿元），营运能力方面，截止24Q2公司存货周转天数为176天（同比+23天），应收账款周转天数为22天（同比+6天），应付账款周转天数为74天（同比+8天）。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为5.7亿元、6.2亿元、6.8亿元，对应PE分别为7.5X、6.9X、6.3X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨。

公司发布 2024年半年报： 2024H1公司实现收入 85.83亿元（同比-12.8%），归母净利润 9.90亿元（同比-12.6%），扣非归母净利润 7.76亿元（同比-27.5%）；单 Q2实现收入 49.62亿元（同比-20.9%），归母净利润 7.72亿元（同比-21.3%），扣非归母净利润 6.34亿元（同比-32.7%）。 受地产及消费疲弱影响，公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面投入， Q2收入、利润承压；终端渠道改革持续推进，整装渠道营收同比增长 8.7%，大宗渠道营收同比增长 1%，外贸渠道营收同比增长 27%。 橱衣木下滑扩大，盈利基本稳定。 2024H1橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收 入 分 别 为 25.6/44.2/5.0/5.0亿 元 （ 同 比 -16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6% ）， 毛 利 率 29.2%/36.7%/25.0%/23.8% （ 同 比 -1.1/+3.1/-1.4/+2.8pct）；单 Q2收入分别同比-25.0%/-27.3%/+8.7%/-24.0%，橱柜、衣柜及配套品、木门下滑幅度进一步扩大，卫浴延续稳健增长； Q2毛利率分别为 31.9%/37.5%/27.4%/30.7%，伴随供应链持续优化、产能利用率提升，各品类 Q2毛利率稳定。 零售经销拖累，直营&大宗稳健，加快零售和整装大家居转型落地。 零售： 24H1实现收入 67.3亿元（同比-16.3%），其中直营/经销收入分别同比+17.3%/-17.6%，单 Q2零售收入同比-23.8%，其中直营/经销分别同比-5.3%/-24.5%，受高基数及需求疲弱影响、 Q2进一步承压， 24H1毛利率为 33.5%（（同比+1.4pct）， Q2毛利率环比提升。 24Q2末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5644/1037/954/539/155家（较 24Q1末-204/+10/-37/+50/-58家）。 公司零售大家居和整装大家居齐头并进， 23年将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，全品类、全渠道统一管理，截止 24Q2末零售大家居有效门店已超过 850家（较年初+200余家），增长亮眼。整装大家居以欧派+铂尼思双品牌驱动，积极落地整装经销商引流、营销帮扶等措施，加快整装渠道开拓及营销终端模式建设步伐，构筑竞争壁垒。 大宗： 24H1实现收入 15.0亿元（同比+1.0%）、毛利率 25.2%（（同比-2.8pct），单 Q2收入同比-10.6%、毛利率 33.3%、环比改善。公司严控传统商业精装修项目风险，开辟低风险新形态业务，大宗业务稳中求进。 龙头积极思变、诠释担当，产品&渠道重构，引领家居行业范式升级。 产品端： 重构欧派高端系列产品，强化中端产品矩阵，增加多类网红风格产品，推广喷粉特价门型，补充刚需普及套餐类型，并对产品规划研发中台进行组织架构调整。 渠道端： 优化考核政策以降低经销商运营成本，鼓励经销商关闭低效店面，今年价格政策力度空前。持续构建总部通投、市场联投和本地电商的铁三角线上获客体系，破局新媒体等线上获客形式、短视频及直播等营销模式， 24H1线上类业务增长超 10%，有效引流客户数同比增长 10%，流量赋能经销商超 4000家；本地化电商与经销商联合运营，完成经销商抖音、快手、美团、天猫及百度地图、安居客等 13600家云店上线，赋能超 100城经销商本地化联合投放， 24H1线上获客量同比增长超 600%，大家居电商引流客户数同比增长 89%，总部赋能强化。 品牌端： 加强“金管家”服务标准体系建设，传递品牌“爱家”文化，逆势积淀品牌价值。 降本增效推进，盈利水平稳定。公司 24Q2毛利率为 34.5%（（同比+0.2pct），归母净利率 15.6%（（同比-0.1pct），毛利率保持稳健； 24Q2销售/管理/研发费用率分别为 11.2%/6.2%/3.9%（（同比+2.7pct/+1.0pct/-0.1pct），销售费用率提升主要系市场投入增加。 现金流改善，营运效率稳健。24Q2净经营现金流为 17.01亿元（同比+3.61亿元），期末合同负债 12.60亿元（同比-5.19亿元），营运能力方面，截至 24Q2末，存货/应收账款/付账款周转天数分别 32/29/50天（同比-4/+4/+4天）。 盈利预测与投资评级： 考虑地产下行、消费需求疲弱， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润至 27.0亿元、 29.3亿元、 31.7亿元，对应 PE 为10.0X/9.2X/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。

公司发布公司发布2024：年半年报：24H1公司实现收入39.58亿元（同比+4.0%），归母净利润2.34亿元（同比+5.1%）；单Q2公司实现收入21.96亿元（同比-6.0%），归母净利润1.60亿元（同比-0.6%）。Q2利润表现平稳，渠道结构持续优化。 床垫床垫&沙发增长稳健，软床整体下滑、零售平稳沙发增长稳健，软床整体下滑、零售平稳。我们预计24H1优势品类床垫延续稳健增长、单Q2增长环比放缓，软床零售表现平稳、下滑幅度较小，沙发增长较快。核心品类价格韧性较强，我们预计24H1各品类零售均价下滑幅度较小。 线下渠道优化提质，线上电商，线上电商&跨境跨境表现稳健。 品牌：品牌：我们预计24H1自主品牌零售业务收入小幅下滑，其中线下下滑较多、线上保持稳健增长，受23Q2高基数及24Q2需求疲弱影响，我们预计24Q2线上&线下渠道增速较24Q1有所放缓，线下下滑幅度扩大、线上有望保持同比持平。门店持续优化，运营质量提升，截至24Q2末喜临门专卖店3485家（Q2缩减76家）、喜眠专卖店1630家（Q2新增4家）、M&D（（夏图））474家（Q2缩减13家），当前公司聚焦于家装分销&社区门店渠道，喜眠全年开店目标预计较高。 代工：伴随公司对海外客户精准实行分层分级策略，业务拓展顺利，我们预计代加工业务24Q1&24Q2延续较快增长。 跨境：跨境：公司通过Amazon、Wayfair、Walmart等向美国等地区销售产品，积极推进自主品牌出海，我们预计24H1公司跨境电商业务快速增长，24Q2延续稳健增长。 自主品牌工程业务：公司推进客户结构及业务模式优化、提升经营质量，预计酒店装修业务增长稳健；此外伴随线下旅游场景恢复，预计酒店床具业务实现高增。我们预计24H1公司自主品牌工程业务收入增长靓丽，单Q2保持快速增长。 精细化运营下，净利率稳步向好。24Q2公司毛利率为35.8%（同比-1.2pct），归母净利率为7.3%（（同比+0.4pct），净利率稳步提升。24Q2销售/管理/研发费用率分别为19.6%/5.3%/2.1%（同比+0.3pct/-0.1pct/+0.1pct），基本保持稳定。营运能力方面，24Q2经营性现金流净额为1.54亿元（同比-2.76亿元），存货周转天数为69天（同比-24天），应收账款周转天数为45天（同比+1天），应付账款周转天数104天（同比+6天），较为健康。 盈利预测与投资评级：公司国内线下和电商同步扩张，海外代加工和跨境业务增长提速经营稳步向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.2亿元、7.3亿元，对应PE为10X、8X、7X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。

公司发布 2024年半年报： 24H1实现收入 19.47亿元（同比+4.6%），归母净利润 3.02亿元（+28.1%），扣非归母净利润 2.74亿元（+24.5%）； 24Q2实现收入 9.95亿元（同比+5.0%），归母净利润 1.55亿元（+20.9%），扣非归母净利润 1.29亿元（+4.5%）。表现盈利靓丽主要系 24H1政府补助贡献约 6千万； Q2实际成本抬升， 均价略承压，盈利能力小幅下滑。 产销景气，成本上行，吨盈利小幅下滑。 根据我们测算，受益于出海抢占份额、内销需求结构成长（根据中国林产工业协会， 2023年装饰原纸销量同比+33.5%）， Q2产销预计维持较高景气，销量环比提升。公司聚焦中高端赛道，价盘稳定， 但均价 Q2略承压； Q2成本抬升，吨盈利环比小幅下滑（环比约-200+元/吨）。展望未来，预计价盘仍有望坚挺，但 Q3高价浆入库，预计吨盈利探底； Q4成本有望改善，盈利能力有望底部修复。 成长动能充沛，海外反倾销影响有限。 公司 23年 6月投产 8万吨装饰原纸后总产能已达 35万吨，目前仍有 40万吨特纸产能有待释放（含装饰原纸），预计 2024年新增产销可达 4万吨+， 2025年新产能有序落地且有望切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。此外，近期欧盟对装饰原纸发起反倾销调查，公司欧盟销量占比低于 5%，整体影响有限，且公司在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。 中国林产工业协会已组织行业内企业进行应诉，起诉理由充分、税率预计空间有限。 盈利同比改善，费用投放稳定。 2024Q2毛利率为 17.2%（同比-1.6pct），归母净利率为 15.6%（同比+2.1pct）。费用表现来看， 2024Q2期间费用率为 5.1%（同比+0.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.8%/3.2%/1.6%/-0.5%（同比+0.14/+0.12/+0.51/+0.15pct），费用管控稳定。 现金流表现靓丽，原材料囤积充足。 2024Q2净经营现金流为 3.85亿元（同比+0.85亿元）。营运能力方面，截止 2024Q2，应收、应付、存货周转天数分别为 50.91/84.93/111.21天（同比+4.33/+0.85/+19.13天），存货维持高位。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.8、 7.1、 8.2亿元，对应 PE 估值分别为 9.5X、 7.9X、 6.8X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期，原材料波动超预期，装饰原纸行业竞争加剧。

金属包装领军企业，业绩持续增长。 公司系国内金属包装龙头企业之一，主要产品为饮料罐和食品罐，具备完整的产品矩阵和一体化服务体系。 公司积累了在啤酒、凉茶、植物蛋白饮料、能量饮料等多个食品饮料细分行业的知名客户。 2019-2023年公司营业收入 CAGR 为 29.2%，归母净利润 CAGR 为 58.0%， 业绩表现良好。 二片罐：国内啤酒罐化率提升，东南亚需求重回增长。 1）国内：伴随着下游啤酒厂商追求高端化与降本增效，叠加环保倒逼因素，我们预测 2025年国内二片罐需求可达到 540亿罐， 2021-2025年 CAGR 预计可达约 2.3%。 同时伴随着国内龙头的加速整合，未来行业议价能力有望加强。 2）东南亚： 2020年后下游市场重回增长趋势，啤酒销售收入于 2023年回升至 222亿美元，软饮料销售收入于 2022年回升至 404.6亿美元。 此外，由于海外二片罐市场具备更高的盈利水平，国内头部企业均积极拓展其海外产能，目前宝钢、 昇兴、中粮已在海外有二片罐产能布局。 三片罐：能量饮料快速放量，植物蛋白饮料稳健增长。 2022年我国三片罐行业产量/需求量分别为 310.5/305.3亿罐，产量与需求量增长情况基本匹配。 下游市场方面： 1）能量饮料： 2022年我国能量饮料市场规模为 1459亿元， 2017-2022年 CAGR 为 11.0%，整体呈现快速增长趋势。 其中，红牛在能量饮料中占据领先份额， 2022年占比约 41.2%，伴随着人们消费习惯改善，需求有望持续增长。 2）植物蛋白饮料： 2022年我国植物蛋白饮料市场规模为 1351亿元， 2017-2022年 CAGR 为 3.4%，整体呈现稳健增长态势。 深度绑定 B 端客户，内生外延产能扩张。 公司采取“贴近式”经营模式，其产能扩张与客户需求深度绑定。 1）二片罐： 公司下游客户涵盖凉茶、啤酒、碳酸饮料领域，公司自 2019年-2023年陆续完成了针对太平洋制罐 6家二片罐工厂的收购并对已有产能进行技改扩产，二片罐产能迅速增长；公司在东南亚绑定国际知名客户，并于 2019年于柬埔寨投资建厂，正式开展海外业务。 2020-2023年CAGR 达到 111.2%，且海外业务毛利率约 20%，高于国内同业二片罐水平。 2）三片罐： 能量饮料方面，公司深度绑定天丝红牛， 2021-2023年其累计在华投资10.6亿元以建设相关产能，并于 2023年新增投资 13亿于广西建厂，公司亦同步在天丝红牛生产基地所在城市开设相应的三片罐制罐及灌装产能，三片罐业绩预计进一步提升。 植物蛋白饮料方面，公司于养元饮品及承德露露的采购份额中占比稳定，相应三片罐收入预计受益于植物蛋白饮料需求的稳健增长。 伴随着公司海外高毛利产能以及三片罐产能增长，公司盈利有望改善。 盈利预测： 2024-2026年公司归母净利润将分别为 4.8、 5.7、 6.5亿元， 对应 PE估值分别为 9.6X、 8.1X、 7.1X。 考虑到行业资本开支较重、整体负债率较高且竞争充分，我们采取 EV/EBITDA 估值法。 预计 2024-2026年公司 EBITDA 将分别为 8.6、 10.5、 11.6亿元，对应 EV/EBITDA 分别为 6.6X、 4.7X、 4.3X。 2024年可比公司 EV/EBITDA 平均估值为 8.6X，考虑到公司产能布局充分、盈利结构改善，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 人民币汇率波动，海外需求复苏不及预期，原材料价格波动，产能爬坡不及预期，测算误差风险，数据滞后性风险。

公司发布 2024年半年报： 24H1收入实现 46.04亿元（同比+22.2%），归母净利润 5.50亿元（同比+204.7%），扣非归母净利润 4.99亿元（同比+237.6%）； 24Q2收入实现 23.95亿元（同比+24.1%），归母净利润 2.82亿元（同比+381.3%），扣非归母净利润 2.62亿元（同比+698.7%） 。 根据我们测算，预计公司 Q2销量环比提升（本部约+2.2万吨，夏王约+1.5万吨）；日用消费纸种提价、驱动整体 Q2价盘稳固，吨盈利弱势稳定（Q2薄纸吨盈利环比小幅下降，夏王盈利环比改善，食品卡延续承压） 。 展望未来， Q3成本延续上涨、纸价预计平稳，吨盈利预计小幅收窄； Q4公司自给浆比例提升、低价浆入库，盈利有望回暖。 强势纸种表现优异，积极出海扩张份额。 24H1日用消费/食品医疗/电气工业/烟草用纸/商务交流分别实现收入 22.98/8.41/3.96/3.91/3.43亿元，其中公司在优势赛道强势扩张，日用消费系列产量同比+18.7%（标签离型产量同比+20.4%、转印系列收入同比+17.0%）；电解电容器纸基材料销量达 3156吨、收入同比+31.6%；食品医疗系列销量同比+50.2%。 此外，公司紧抓出海机遇，凭借产品性能、成本等优势强势确立品牌地位，顺利接入全球领先烟草公司供应链， 24H1外销收入高达 3.66亿（23全年为 5.74亿） 。 林浆纸一体化进程加速，成本周期逐步弱化。 公司湖北项目 24年 1月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材），其中 PM1&PM2已 Q1投产、 H1贡献产量超 3万吨，其余两条 Q4投产；同时新增生活用纸项目 3月开启土建工程。 广西（聚焦日用消费）项目 PM2纸机 6月下旬开机投产， PM4预计将于 8月份开机投产。 两大项目首期合计将投产约 60万吨造纸产能。 此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能（湖北 4月中旬制浆产线投产、广西 1号化机浆 4月中旬试机成功） 。 伴随林浆自给率提升，公司周期影响逐步弱化。 盈利显著改善，汇兑损益收窄。 2024Q2毛利率为 17.4%（同比+9.1pct），归母净利率为 11.8%（同比+8.7pct） 。 费用表现来看， 2024Q2期间费用率为 6.0%（同比-1.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.2%/1.3%/1.6%/2.9%（同比-0.14/+0.05/-0.08/-1.42pct），财务费用波动主要系前期汇兑损失较高（24H1同比-34.7%） 。 现金流表现靓丽，原材料囤积充足。 2024Q2净经营现金流为 4.91亿元（同比+5.66亿元） 。 营运能力方面，截止 2024Q2，应收、应付、存货周转天数分别为59.04/94.45/140.92天（同比-4.4/+21.5/+8.1天），现金流表现靓丽，存货维持高位。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 10.7、 14.7、 18.8亿元，对应PE 估值分别为 10.8X、 7.8X、 6.1X。 风险提示： 原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。