公司 2024Q3经营情况： 2024年前三季度公司实现营业收入 17.10亿元，同比增长 10.59%；实现归母净利润 1.26亿元，同比下降 28.15%；实现扣非归母净利润 1.13亿元，同比-30.63%。其中， 2024Q3公司实现营业收入 5.67亿元，同比下降 0.93%；实现归母净利润 0.35亿元，同比下降 43.43%；实现扣非归母净利润 0.33亿元，同比下降 43.40%。 毛利率同比下降较大，品牌建设导致费用增加。 1）利润端， 2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为 7.31%、 28.48%，分别同比-3.95pct、-0.03pct；其中 2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为 6.27%、 27.35%，分别同比-4.53pct、 -2.19pct。 2）费用端， 2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 12.92%、 4.67%、 4.15%、-0.40%，分别同比+4.92pct、 -1.00pct、 +0.60pct、 +1.11pct；其中 2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 11.93%、4.71%、 4.23%、 0.76%，分别同比+1.84pct、 -0.03pct、 +0.90pct、 +1.19pct； 销售费用增加较快主要是公司加大品牌力建设，业务宣传费、投流费用等投入较大，公司将持续优化销售费用分配和管控，单第三季度的销售费用率环比二季度已经有所下降。 持续跟进国补政策，积极拓展海外市场。 公司线下经销门店积极申请参与国补活动，正在逐步推进中，截止 2024年 10月 29日，线上有部分店铺已加入国补活动。国补政策实施对家居消费具有一定拉动效果，但目前各地政策落地时间还比较短，政策效果需要一定时间传导。公司将持续保持对相关政策的关注，把握政策带来的增长机遇。此外， 2024年前三季度，营业收入保持相对稳定得益于公司积极拓展海外市场以及持续推进自有品牌渠道布局和建设，以弥补国内代工订单下滑对公司业务的影响。未来，公司将继续坚持这一策略。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 1.81、 2.19、 2.58亿元，同比-17.3%、 +21.3%、 +17.5%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE 为 18.33、15.11倍，公司作为马桶冲水组件及智能马桶龙头企业，参考可比公司给予公司 2025年 18~19倍 PE 估值，对应合理价值区间 9.44~9.97元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，自有品牌开拓不及预期，原材料价格波动，汇率波动。

核心观点：24Q3公司营收同比-0.93%，营收下滑主要系终端需求疲软以及智能马桶线上渠道竞争加剧所致，预估24Q1-3自有品牌（占比25%+）营收40%增速，线上收入有所承压、线下渠道收入保持60%+高增；智能马桶代工业务（营收占比20%+）内销下滑双位数以上、外销保持高速增长；冲水组件代工（营收占比35%+）保持稳健增长态势。24Q3公司归母净利润同比-43.43%，主要系轻智能产品占比提升至25%以及公司加大线上线下投入。展望后续：1）关注自有品牌放量情况，以旧换新补贴政策下，公司京东和淘宝旗舰店可享受补贴，有望在q4迎来恢复增长；2）智能代工业务随着新客户开拓有望提速增长；3）传统水件逐步恢复。 事件：公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收17.10亿元/+10.59%，归母净利润1.26亿元/-28.15%，扣非归母净利润1.13亿元/-30.63%，经营活动现金流净额1.24亿元/-58.16%，基本EPS为0.30元/-28.16%，ROE（加权）为5.99%/-2.82pct。 简评：消费需求疲软叠加竞争激烈，Q3营收增速放缓，预估自主品牌增速放缓、外销稳健增长。24Q3公司实现营收5.67亿元/-0.93%，Q3营收下滑主要系终端需求疲软以及智能马桶线上渠道竞争加剧所致。分业务看，预估：1）智能马桶自主品牌（营收占比约25%+）：由于智能马桶行业价格竞争加剧以及轻智能需求占比提升，24Q1-3自有品牌预估保持40%增速，24Q3线上收入有所承压；公司积极开拓线下建材和家电渠道，预估Q3自主品牌线下渠道收入保持60%+增速；2）智能马桶代工业务（营收占比20%+）：由于国内大客户自制比例逐步提高，内销代工业务下滑双位数以上；外销北美&中东市场新客户逐步开拓，预估保持高速增长；3）冲水组件代工（营收占比35%+）：24Q1-3营收占比约40%，由于去年同期低基数以及海外逐步回暖，冲水组件保持稳健增长态势。 线上及线下投放加大叠加轻智能产品占比提升至25%，24Q3净利率继续承压。24Q3公司归母净利润0.35亿元/-43.43%，扣非归母净利润0.33亿元/-43.40%，主要系公司加大自有品牌推广以及产品结构变化。其中24Q3公司毛利率为27.35%/-2.19pct，环比-0.67pct，主要系轻智能产品占比提升，预估提升至25%+；费用端看，24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为11.93%/+1.84pct、4.71%/-0.03pct、4.23%/+0.90pct、0.76%/+1.19pct。公司加大品牌力建设下费用率提升较多。24Q3公司净利率为6.27%/-4.54pct，环比+1.16pct。 展望后续：1）关注自有品牌放量情况，线下渠道建设以及线上平台费用投放情况，一方面公司加强线下渠道建设，经销商渠道主要是在沿海和中部铺设经销网点，采用店中店的形式；另一方面加强家电渠道的开拓（如如苏宁易购、京东门店等），预计线下渠道有望贡献增量部分，延续高增态势；且以旧换新补贴政策下，公司京东和淘宝旗舰店可享受补贴，有望在q4迎来恢复增长。2）智能代工业务随着海外新客户开拓有望逐步恢复；3）传统水件保持稳健增长。 投资建议：基于行业需求低迷以及竞争加剧，下调盈利预测，预计2024-2026年营收23.6、26.3、28.9亿元（前值25.1、28.6、32.3亿元），同增8.2%、11.4%、9.8%；归母净利润1.70、2.04、2.37亿元（前值2.03、2.44、2.92亿元），同比-22.2%、+19.8%、+16.4%，对应PE为19x、16x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：1）智能马桶行业竞争加剧风险：随着房地产行业调控的持续以及环保标准不断趋严，市场竞争将进一步加剧，行业将迎来一轮洗牌。若公司不能在新产品研发和迭代、产能规模、品牌建设、渠道布局、绿色制造等方面保持现有竞争优势，将会给公司的生产、销售及盈利水平带来不利影响；2）海外客户需求不达预期：公司是海外冲水组件第三名，传统冲水组件业务有所承压主要受海外去库存影响，若海外客户需求复苏整体趋弱或订单减少，将直接影响公司营收。 3）房地产市场波动的风险：公司是地产后产业链公司，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响。 4）自主品牌拓展不达预期风险：公司从2021年开始开拓自主品牌，若自主品牌拓展不达预期、毛利率下降，或带来公司业绩下滑的风险。

公司发布 2024年三季报24Q3公司实现收入 5.7亿元，同比-0.9%；归母净利润 0.4亿元，同比-43.4%； 扣非归母净利润 0.3亿元，同比-43.4%； 24Q1-3公司实现收入 17.1亿元，同比+10.6%；归母净利润 1.3亿元，同比-28.2%；扣非归母净利润 1.1亿元，同比-30.6%。 Q3业绩短期承压我们预计系宏观需求较弱及市场竞争加剧影响。 Q4公司将更加注重海外市场拓展及自主品牌渠道的建设，积极把握政府推出的以旧换新政策机遇，争取促进营收稳定增长。 公司近期推出的新品主要是以升级旧款为主，比如 F30Pro 增加双用户模式、 CIAA 抗菌釉面等， A6Pro 增加 15分钟久坐提醒、童洗、冷热交替洗、升级无光触媒除臭等， UX70增加自动调温、童洗、冷热交替洗、 UVC 动态水杀菌等，公司对产品功能的精准把握及迭代预计持续带动份额提升。 产品结构致盈利能力下滑，积极调整费用投放节奏24Q3毛利率 27.3%，同比-2.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/4.7%/4.2%/0.8%，同比+1.8pct/-0.03pct/+0.9pct/+1.2pct； 净利率为6.3%，同比-4.5pct。 Q3毛利率下降主要系产品单价略有下降以及智能坐便器品类中轻智能坐便器占比进一步提升。目前轻智能坐便器是行业需求的趋势，有助于提升行业渗透率，公司将通过产品创新提升轻智能坐便器的毛利率和竞争力。 Q4公司积极强化执行降本措施，密切关注市场动态适时调整费用投放，以促进盈利能力改善。 把握国补政策机遇，线上+线下积极参与目前公司线下经销门店积极申请参与国补，线上有部分店铺可以参与国补活动，包括瑞尔特(R&T)卫浴京东自营旗舰店、京东平台的瑞尔特官方旗舰店、天猫平台的喵住官方旗舰店，根据目前情况看国补政策的实施对于促进家居消费具有一定拉动效果，但目前各地政策落地时间还比较短，可能需一定周期再去观察效果。公司也将持续保持对相关政策的关注，鼓励线下门店积极参与国补活动，以把握政策带来的增长机遇。 调整盈利预测，维持“买入”评级根据 24Q3公司业绩情况，考虑当前行业竞争趋势， 我们调整盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别 1.7/2.0/2.4亿（原值分别为 2/2.6/3.3亿），PE 分别为 18X/16X/13X。 风险提示： 市场竞争激烈；销售费用投入过多；汇率波动风险等

事件： 公司发布 2024年三季度报： 2024年前三季度公司实现收入 17.10亿元，同比+10.59%；归母净利润 1.26亿元，同比-28.15%。 其中， Q3单季度公司实现收入 5.67亿元，同比-0.93%;归母净利润 0.35亿元，同比-43.43%， 业绩下滑主要系公司加大自有品牌推广以及产品结构变化。 Q3收入下滑， 期待需求回暖今年以来受行业需求平淡以及行业竞争加剧等影响，公司单季度收入增速环比下滑。公司加快自有品牌发力，持续稳步推进线下线上渠道的布局以及产品推新，此外，持续拓展国际大客户，优化代工业务客户结构。 往后看， 随着以旧换新政策的持续推进，智能马桶需求或有望回暖，公司积极响应号召，在全国开展以“马桶焕新季”为载体的以旧换新活动，或有助于公司智能马桶自有品牌的快速发展。 销售费用加大， 盈利能力同比下滑2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为 28.48%、 7.31%，同比分别-0.03pct、 -3.94pct， 其中 Q3单季度毛利率、净利率分别为27.35%、 6.27%，同比分别-2.19pct、 -4.54pct。 盈利能力同比下滑，主要为公司轻智能坐便器占比提升、产品价格略下降以及公司加大自有品牌推广等所致。 Q3单季度销售费用达 0.68亿元，同比+17.17%，导致销售费用率同比+1.84pct 至 11.93%。 投资建议： 瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。 考虑到公司近几年加大线上线下渠道布局以及品牌宣传力度，费用投入有所加大以及行业竞争压力， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.69/1.98/2.28亿元，同比分别-22.64%/+17.19%/+15.20%，对应 PE 分别为 20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司发布 2024年三季报： 24Q3公司实现收入 5.67亿元（同比-0.9%），归母净利润 0.35亿元（同比-43.4%），扣非归母净利润 0.33亿元（同比-43.4%）， 我们判断内销需求平淡、自主品牌增长承压、外销增速稳健， Q3收入表现基本平稳；伴随竞争加剧，线上&线下投放加大，净利率短期承压。 自主品牌：我们判断线上增长放缓、线下延续高速扩张。 1）线上： 以抖音为代表的新零售渠道放量，流量外溢至天猫&京东等传统电商渠道，但是伴随智能马桶行业价格竞争加剧、轻智能需求占比提升，整体销量增长不达预期、 ASP 有所下滑；公司积极参与换新补贴活动，天猫平台使用广州补贴（ 15%）、京东平台使用厦门补贴（ 20%）、全国下单均可享受，有望推动销量回暖。 2）线下： 建材渠道稳步扩张、家电新渠道延续快速放量，线下渠道护城河更深，竞争较线上渠道相对温和，公司有望通过逆势布局逐步构筑壁垒。 代工：我们判断内销代工承压、外销水件相对稳健、智能马桶代工出海延续快速放量。 1）智能马桶代工： 伴随大客户自制比例逐步提高，全年内销销量预计有所下滑、预期保守；外销新客户加速拓展，主要布局北美&中东市场， 2024年预计高速增长，驱动代工客户结构优化、盈利能力提升。 2）传统冲水组件： 我们判断海外趋势逐步回暖，国内有所下滑。 销售费用率抬升，营运能力基本平稳。 24Q3公司毛利率为 27.4%（（同比-2.2pct），归母净利率为 6.2%（（同比-4.7pct）。 24Q3销售/管理/研发费用率分别为 11.9%/4.7%/4.2%（（同比+1.8pct/基本持平/+0.9pct），销售费用率提高预计主要系代言人费用、线上营销推广、线下渠道扩张等费用投放加大。 24Q3公司经营性现金净流入 0.38亿元（同比-0.64亿元），截止24Q3末公司应收账款周转天数为 51天（同比-18天），应付账款周转天数为 51天（同比-8天），存货周转天数为 77天（同比+4天）。 盈利预测与投资评级： 考虑需求超预期下行、地产压力仍存， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润至 1.7亿元、 2.0亿元、 2.4亿元，对应 PE 为20X、 17X、 14X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨。

10月28日公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现营收17.1亿元，同比+10.6%，归母净利1.3亿元，同比-28.2%。其中24Q3公司实现营收5.7亿元，同比-0.9%，归母净利为0.4亿元，同比43.4%，扣非归母净利为0.3亿元，同比-43.4%。 经营分析多重因素共同导致Q3收入承压：今年以来国内装修需求相对偏弱叠加电商平台竞争加剧，公司收入增长压力显现。分产品来看，冲水组件业务由于国内市场需求承压，预计Q3收入同比有所下滑。 智能坐便器业务方面，根据奥维云网线上推总数据显示，2024年1-8月智能马桶国内线上总零售额/零售量分别同比下滑21.8%/20.1%，并且今年以来线上小品牌价格战冲击较为明显，在此背景下，预计公司Q3自主品牌的智能坐便器线上收入同比较为承压，而线下渠道依托网点进一步扩张，预计仍保持较优增长。此外，智能坐便器代工业务虽由于海外市场仍在扩张，但国内整体需求偏弱，预计其整体收入有所下降。 Q3毛利率短期承压，营销费用率提升显著：24Q3毛利率同比2.2pct至27.3%，预计主因收入结构变化叠加公司主动让利。费用率方面，24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+1.8/+0.0/+0.9pct至11.9%/4.7%/4.2%，而财务费用主因汇兑损失影响，24Q3财务费用为429.5万元（去年同期为-248.3万元）。 智能马桶渗透率&集中度提升+渠道扩张有望支撑自主品牌延续较优增长：从行业层面来看，今年以来，公司在电商渠道上确实面临了众多小品牌的价格冲击，展望后续，由于国家将于2025年7月1日正式对电子坐便器实施CCC强制性认证，公司已于2024年7月成为电子坐便器CCC认证首批获证企业，后续有望进一步受益于智能马桶渗透率及行业集中度提升。从公司自身来看，公司目前在进一步深耕电商渠道，进一步提升市占率的同时，正积极扩大线下建材渠道店面以及家电渠道。公司一方面具备高性价比的产品，另一方面在营销端正积极投入，消费者认知度正逐步提升，线下渠道开拓效果值得期待。整体来看，公司自主品牌发展战略清晰，随着公司品类、渠道逐步扩张，自主品牌持续增长可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司24-26年EPS分别为0.47/0.55/0.64元，当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

智能坐便器行业面临量价双重压力，2024毛利率同比微降。公司积极发力自主品牌，加大销售费用投放，盈利能力有所承压。 投资要点： 结论：公司受行业价格竞争影响，盈利能力有所承压，下调 2024-2026年 EPS 预测至 0.52/0.63/0.75元（原 0.71/0.85/1.00元），参考可比公司估值下调目标价至 9.36元（原 13.85元），维持“增持”评级。 公司发布 2024H1业绩，利润端有所承压。公司 2024H1实现收入11.43亿元/+17.4%，归母净利润 0.91亿元/-19.7%，扣非归母净利润0.80亿元/-23.6%。其中，2024Q2实现收入 6.19亿元/+7.14%，归母净利润 0.32亿元/-55.9%，扣非归母净利润 0.27亿元/-62.0%。 行业量价承压，新规落地后竞争格局有望改善。根据奥维云网线上推总数据显示，2024H1智能坐便器行业销额 25亿元/-19.9%，销量115万台/-14.7%，行业面临销量和单价上的双重压力。分产品来看，2024H1水箱及配件收入 3.2亿元/+8.0%，智能坐便器及盖板收入 6.9亿元/+26.6%，同层排水 0.9亿元/-17%。分地区来看，境内营收 8亿元/+17%，境外营收 3.3亿元/+19%。4月 7日市场监管总局公布自2025年 7月 1日起，将对电子坐便器等 7种产品实施 CCC 认证管理，预计新规实施后能够有效推动行业尾部低价品牌出清，促使行业份额向头部集中，公司有望凭借优质的产品力和品牌优势获取更高市场份额。 自主品牌持续发力，费用投放压制盈利。目前智能坐便器行业面临严峻的价格竞争压力，据奥维云网线上推总数据显示，2018年线上智能一体机均价为 4060元，智能马桶盖为 2052元，而 2023年智能一体机、智能马桶盖的均价分别为 2505元和 1383元，价格竞争直接影响企业盈利能力，公司 2024H1毛利率 29.03%/+1.1pct，2024Q2毛利率 28.02%/-1.7pct，2024H1水箱及配件毛利率同比+3.57pct，智能坐便器及盖板毛利率同比-0.46pct。公司 2024Q2销售费用率14.9%/+7.5pct，管理费用率 4.9%/-1.5pct，研发费用率 4.0%/+0.6pct，财务费用率-1.1%/+3.1pct，销售费用增长主要系公司推广自有品牌所致，财务费用变动主要系人民币兑美元汇率波动影响。 风险提示：海外客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动。

2024H1费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，维持“买入”评级公司 2024H1实现营业收入 11.4亿元（+17.4%），归母净利润 0.91亿元（-19.7%），扣非归母净利润 0.8亿元（-23.6%）。利润下降明显主系公司为推广自有品牌，广告费投入较大，导致销售费用大幅增加。单季度看， 2024Q2实现营业收入 6.2亿元（+7.1%），归母净利润 0.32亿元（-55.9%），扣非归母净利润 0.27亿元（-62.0%）。考虑到智能坐便器行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 2.13/2.85/3.46亿元（原值为 2.78/3.33/4.00亿元），对应 EPS 为0.51/0.68/0.83元，当前股价对应 PE 13.6/10.1/8.4倍， 海外渠道+自主品牌持续发力， 看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级。 收入： 2024H1智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为3.22/6.87/0.88亿元，分别同比变动+7.90%/+26.61%/-16.91%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为 27.48%/28.80%，同比分别变动+3.57/-0.46pct，自主品牌持续发力下，智能坐便器及盖板业务收入增速亮眼。 分地区看， 境内/境外收入 分 别 为 8.09/3.33亿 元 ， 分 别 同 比 +16.79%/+18.79% ， 毛 利 率 分 别 为29.06%/28.97%，分别同比变动+0.88/+1.78pct，内、外销毛利率均实现同比提升。 盈利能力： 2024H1毛利率同比提升，净利率因费用投放加大承压毛利率方面， 2024H1公司整体毛利率为 29.0%（+1.1pct），费用率方面，期间费用 率 为 21.2% （+6.7pct ）， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.4%/4.7%/4.1%/-1.0%，分别同比+6.6/-1.6/+0.4/+1.2pct，销售费用率增幅明显主系品牌推广费用增加所致。综合影响下， 2024H1公司销售净利率为 7.8%（-3.7pct）。单季度看，毛利率方面， 2024Q2公司整体毛利率为 28.0%（-1.7pct），费用率方面，期间费用率为 22.7%（+9.7pct），主系销售费用率同比提升 7.5pct至 14.9%。综合影响下， 2024Q2公司销售净利率为 5.1%（-7.5pct）。 公司展望： 智能坐便器业务逆势增长， 静待投入效果释放行业层面， 2024年上半年卫浴市场表现不佳，奥维云网线上推总数据显示， 2024年上半年智能坐便器行业销售额同比下滑 19.9%，销售量同比下滑 14.7%，公司凭借过硬的产品质量和品牌口碑，于行业疲软下智能座便器及盖板仍实现26.61%的收入增长。展望公司发展，我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线。 国内公司自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽， 且 2024年上半年公司进一步加大费用投入， 为自主品牌规模扩大打下基础；国外公司积极开拓新老客户订单， 进行多元化市场布局， 有效打造公司稳定发展。 风险提示： 自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧

二季度收入稳健增长， 利润主要受费用前置拖累。 公司发布 2024年半年报，2024H1实现收入 11.4亿/+17.4%， 归母净利润 0.9亿/-19.7%， 扣非归母净利润 0.8亿/-23.6%； 其中 2024Q2收入 6.2亿/+7.1%， 归母净利润 0.3亿/-55.9%， 扣非归母净利润 0.3亿/-62.0%。 收入增长平稳， 利润端受自主品牌推广费用投入较大与去年同期汇兑收益较高等影响而有所承压。 智能坐便器驱动增长， 表现优于行业。 根据奥维线上推总数据， 2024H1智能马桶行业销额、 销量分别同比-19.9%/-14.7%， 公司智能坐便器及盖板实现收入 6.87亿/+26.6%， 预计增长主要系由内销自主品牌、 智能坐便器出口代工业务贡献； 2024H1公司水箱及配件收入 3.2亿/+7.9%， 水件代工业务延续稳健， 同层排水相对承压， 2024H1收入 0.88亿/-16.9%。 当前国内智能马桶渗透率仍处低位， 长期看卫浴智能化大势所趋， 参考海外日本 90%、 韩国 60%的渗透率， 智能坐便器品类向好趋势不变， 仍有较大增长空间。 Q2毛利率略有下滑， 费率提升扰动盈利。 2024Q2毛利率 28.0%/-1.7pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.9%/4.9%/4.0%/-1.1%， 分别同比+7.5pct/-1.5pct/+0.6pct/+3.1pct， 其中销售费用率提升主要系公司为推广自有品牌， 加大业务宣传与投流而导致的费用前置， 财务费用率提升主要系受汇兑收益较去年同期减少影响， Q2净利率 5.1%/-7.5pct。 后续随着公司费用管控与优化分配， 盈利能力有望逐步回升。 促家居消费政策密集出台， 3C 认证落地在即， 格局优化、 龙头受益。 2024年以来， 针对消费品以旧换新支持力度加大， 政策催化存量房提质改造需求释放， 智能健康卫浴产品有望受益。 当前智能卫浴行业竞争激烈， 短期价格战严峻， 但国家市场监管总局已明确针对电子坐便器等产品 3C 强制性产品认证管理， 并将于 2025年 7月 1日正式实施， 预计随着行业规范不断加强，将逐步洗牌出清， 公司在卫浴行业深耕多年， 产品性能受到国内外中高端品牌认可， 产品认证、 品控与规模优势领先， 竞争力有望逐步凸显。 风险提示： 自主品牌拓展不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司是全球冲水组件领军企业， 切入智能马桶打开成长空间。 考虑到行业竞争加剧、 自主品牌费用投放加大， 下调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.2/2.7/3.1亿（前值 2.7/3.3/4.1亿） ， 同比-0.6%/24%/15%，摊薄 EPS=0.52/0.65/0.74元， 对应 PE=13/11/9x， 维持“优于大市” 评级。

投资要点 瑞尔特创始于 1999年，已形成包括以节水型冲水组件为核心的卫浴冲水系统产品解决方案、以智能坐便器为核心的智能卫浴产品解决方案、同层排水系统产品解决方案、卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互联解决方案和卫浴装配式整体解决方案的产品体系。 公司产品从水件逐步拓展至智能家居产品。公司 2023年营收 21.84亿，同比+ 11.47%。 公司现在已形成 ODM+自有品牌双驱动的模式。 1） ODM 方面， 公司从事水件代工及智能座便器代工，公司通过与优质客户长期、稳定合作，同时不断开拓新客户的模式，在智能马桶代工方面有望持续增长。 2）自有品牌方面， 公司 2021年开始发展自主品牌，逐步提升销售规模，形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。目前公司出口业务收入占比逐步降低，业务结构更加均衡。 公司在智能座便器方面积累深厚， 开拓第二成长曲线。 智能座便器加速渗透，公司加大布局力度，公司从智能坐便器研发设计、到生产制造、再到品质管控、到售后服务，都有专业、严整、完善的自有体系，并且持续对产品进行更新迭代。 2022年公司智能座便器及盖板业务营收10.06亿元，同比+17.66%； 2023年智能座便器及盖板收入 12.66亿元，同比+25.90%，智能座便器业务保持快速增长。 公司产品定位高性价比，线上渠道实现国产突围。 1）产品端： 公司智能马桶产品高性价比、覆盖价格带较全， 2000元以下价格带的轻智能系列包括 A1、 S1、 S1P、 M2等；定价不超过 3000元的高性价比 F3型号产品等；高端价格带的 UX 系列、 A60型号等。 2）渠道端： 线下渠道方面，分为对接酒店与地产的工程渠道、经销渠道以及新家电 KA（如苏宁易购、京东门店等）区域入驻渠道。经销渠道方面，公司目前主要在沿海和中部铺设经销网点 500多家，主要以 1V1店中店的形式开设；线上渠道方面，主要在抖音、天猫、京东电商平台，以直营官方旗舰店作为销售渠道，公司持续加大线上流量的投放和新品推出，同时控制费销比，维持稳定的盈利能力。 盈利预测与投资评级： 公司是国内卫浴组件代工龙头， 2021年开拓智能座便器自主品牌，已形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。公司通过线上、线下全渠道布局目前品牌知名度和市场份额持续提升，同时海外智能代工加速开拓，目前公司线下建材卫浴门店及家电 KA 新渠道快速放量，代工业务稳步发展，我们维持预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.86/3.47/4.22亿元，对应 PE 分别为 17X/14X/12X，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、产品研发和技术创新风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司实现收入 21.84亿元，同比增长 11.47%；实现归母净利润 2.19亿元，同比增长 3.59%；扣非后归母净利润 2.00亿元，同比增长 3.83%。 2023Q4公司实现营业收入 6.38亿元，同比增长 11.29%；实现归母净利润 0.43亿元，同比下滑 24.82%；扣非后归母净利润 0.37亿元，同比-23.12%。 2024Q1公司收入 5.23亿元，同比增长 32.30%；归母净利润 0.59亿元，同比增长 47.15%；扣非后归母净利润 0.53亿元，同比增长 54.48%。 把握智能卫浴机遇， 公司自有品牌国内市场开拓显成效。 2023年公司境内收入 16.49亿元，同比增长 17.26%；境外收入 5.36亿元，同比下滑 3.23%，主要得益于公司紧密把握智能卫浴行业的发展机遇，优化产品结构，并且推进国内自有品牌的市场开拓，进一步凭借精细化的市场策略不断提升品牌知名度和市场份额，保证了公司整体营业收入的稳定增长。分产品来看， 2023年公司智能座便器及盖板实现收入 12.66亿元，同比增长 25.90%；同层排水系统产品收入 2.10亿元，同比增长 17.72%；水箱及配件收入 6.20亿元，同比下滑 13.65%。我们认为，公司自有品牌业务成长性仍较为突出， 2024年公司仍有望遵循着以抓住消费者需求为导向的理念，在每个价格带上都去覆盖新品，保持质量功能的稳定性以及性价比优势，未来来看，公司将进一步向整体卫浴空间布局，产品有望包括暗装卫浴、同层排水系统相关产品、智能马桶、花洒、浴室柜等。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 2.77、 3.37、3.96亿元，同比增长 26.7%、 21.7%、 17.4%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE 为 17、 14倍，公司作为马桶冲水组件及智能马桶龙头企业， 参考可比公司给予公司 2024年 21~22倍 PE 估值，对应合理价值区间 13.91~14.58元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，自有品牌开拓不及预期，原材料价格波动，汇率波动。

公司发布 2023 年报与 2024 一季报。 2023 年公司实现收入 21.84 亿元，同比+11.47%；归母净利 2.19 亿元，同比+3.59%， 扣非后净利同比+3.83%。 2023Q4 公司收入+11.29%，归母净利-24.82%，扣非净利-23.12%。 2024Q1 公司实现收入 5.23 亿元，同比+32.30%，归母净利 0.59 亿元，同比+47.15%，扣非后净利同比+54.48%。 收入端， 自主品牌增长靓丽。 23 年水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品/其他收入同比-13.65%/+25.90%/+17.72%/+53.25%。 智能马桶自主品牌高速增长，主要因抖音渠道放量、对天猫京东平台有流量外溢、线下适配建材五金与家电渠道，门店快速扩张放量， 24Q1预计趋势持续。水件出口受海外去库影响，未来趋势有望缓和，智能马桶代工相对平稳，老客户有自产趋势但也同时扩展新客户。 利润端，毛利率提升，销售费用加大投放。 23Q4/24Q1 毛利率同比分别+9pct/+5pct，主要因业务结构变化（自主品牌占比提升），以及原材料降价和汇率贡献。 23Q4/24Q1 销售费用率同比分别+14pct/+6pct，主要是品牌投入增加， 以及售后服务等自主品牌投入增加，同时加大促销应对行业的价格竞争，因而 23Q4 净利率影响较大，但 24Q1 环比有所缓解。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26 年归母净利 2.8/3.5/4.1 亿元，对应 PE 为 18/14/12 倍。参考可比公司， 结合公司成长性， 给予公司24 年合理估值 20PE，对应合理价值 13.52 元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 地产销售与竣工大幅波动，行业竞争加剧，自主品牌拓展不及预期

公司业绩符合预期，毛利率持续优化，加大费用投放助力品牌建设。2024 年公司代工业务有望稳健增长，自主品牌在强产品力支撑下加大渠道建设，有望持续高增。 投资要点：结论：维持 2024-2025 年 EPS 预测 0.71/0.85 元，新增 2026 年 EPS 预测为 1.00 元，考虑公司代工业务稳健向上，自主品牌拓展顺利，参考可比公司估值，上调目标价至 14.20 元，维持“增持”评级。 事件：公司 2023 年实现收入 21.84 亿元/+11.47%，实现归母净利润2.19 亿元/+3.59%。2024Q1 实现收入 5.23 亿元/+32.30%，实现归母净利润 0.59 亿元/+47.15%，业绩符合预期。 毛利率持续优化，加大营销助力品牌建设。2023 年公司毛利率29.53%/+4.72pct，其中水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品毛利率分别同比+1.4pct/+6.5pct/+1.8pct，智能坐便器及盖板成为拉动盈利增长的驱动力。2023年公司境外业务毛利率为 30.18%/+5.24pct，境内业务毛利率为 29.32%/+4.57pct，内外销协同驱动增长。2023 年公司净利率 9.85%/-0.77pct，主要系公司发力自主品牌，营销推广费用增加所致，2023 年公司销售费用率 10.88%/+4.59pct。2024Q1 公司毛利率和净利率分别达到 30.24%和 11.06%，分别同比提升 5.02pct和1.12pct，自主品牌占比提升带动盈利改善。 代工业务景气向上，自主品牌快速起势。公司持续拓展智能坐便器海外代工客户，传统水件业务景气度有望伴随外需回暖逐步复苏。公司自主品牌覆盖全价格带，采用爆款策略驱动份额扩张，预计 2024 年持续加快专卖店及家电渠道扩张，自主品牌放量有望助力盈利提升。 风险提示：海外客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动

Q1营收实现高增， 业绩表现亮眼。 公司 2023年全年收入 21.84亿/+11.5%，归母净利润 2.19亿/+3.6%， 扣非归母净利润 2.00亿/+3.8%； 2023Q4收入6.38亿/+11.3%， 归母净利润 0.43亿/-24.8%， 扣非归母净利润 0.37亿/-23.1%； 2024Q1收入 5.23亿/+32.3%， 归母净利润 0.59亿/+47.2%， 扣非归母净利润 0.53亿/+54.5%。 拟每 10股派发现金红利 2.5元（含税） 。 2023年智能马桶放量， 水箱及配件下半年降幅收窄。 分产品看， 2023年智能坐便器与盖板、水箱及配件、同层排水收入分别为 12.7亿/6.2亿/2.1亿，同比+25.9%/-13.7%/+17.7%， 公司精准把握智能卫浴发展机遇、 优化产品结构， 智能马桶实现高增长， 同层排水产品增势较好， 水箱及配件受海外库存与需求疲软影响， 全年订单有所下滑， H1/H2增速分别为-18.8%/-8.2%， 下半年有明显回暖。 分地区看， 2023年境内收入 16.5亿/+17.3%， 外销收入5.4亿/-3.2%， 境内销售增长势头较好、 境外略有下滑。 2024Q1自主品牌加速拓展， 外销复苏趋势向好。 根据久谦， 2024Q1公司自有品牌线上全渠道 GMV 同比+118%， 随着轻智能与高端新品发布， 线上份额有望继续提升， 线下正加速零售门店与家电 KA 拓展， 全年将贡献重要增量； 外销方面，预计 Q1水件代工业务受益于补库需求而显著回暖，我们判断 2024年在补库与低基数下有望延续修复， 此外公司正发力智能马桶的海外代工业务， 看好后续海外客户的订单陆续释放。 毛利率大幅提升， 费用投放加大影响盈利。 2023年毛利率 29.5%/+4.7pct，全年销售/管理/研发/财务费用率为 10.9%/4.6%/4.2%/-1.0%， 同比+4.6pct/-0.2pct/-0.1pct/+1.3pct， 净利率 10.0%/-0.8pct。 2024Q1毛利率 30.2%/+5.0pct， 预计主要受益于自主品牌占比提升、 海外订单恢复的结构性拉动与规模效应带来的成本节降， Q1销售/管理/研发/财务费用率为11.7%/4.4%/4.3%/-0.8%， 同比+5.8pct/-1.7pct/+0.1pct/-1.7pct， 销售费用增加主要系自主品牌费用投放加大所致， 净利率同比+1.1pct 至 11.1%。 风险提示： 自主品牌拓展不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级公司是全球冲水组件领军企业， 切入智能马桶打开成长空间， 发力自主品牌的同时费用预计投放也将有所加大， 维持盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.7/3.3/4.1亿（前值 2.8/3.3/-亿） ， 同比+25%/22%/23%，摊薄 EPS=0.65/0.80/0.98元， 对应 PE=18/15/12x， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报：2023年公司实现收入21.84亿元，同比+11.47%；归母净利润2.19亿元，同比+3.59%。其中，2023Q4公司实现收入6.38亿元，同比+11.29%;归母净利润0.43亿元，同比-24.82%。Q4收入稳步增长，而利润端同比下滑，主要系Q4单季度公司加大品牌推广费投放，销售费用率同比+13.61pct，导致净利率同比-3.27pct。 2024Q1公司收入5.23亿元，同比+32.30%；归母净利润0.59亿元，同比+47.15%，一季度业绩高增，预计主要得益于公司自有品牌放量。 产品结构优化，智能座便器快速增长2023年公司智能座便器及盖板、水箱及配件收入分别为12.66、6.20亿元，同比分别+25.90%、-13.65%；毛利率分别为30.12%、25.80%，同比分别+6.49pct、+1.38pct，智能座便器业务保持稳步增长，毛利率提升明显，主要得益于公司自有品牌的快速发力。此外，公司稳步推进同层排水系统产品，2023年该业务收入为2.10亿元，同比+17.72%。 毛利率提升明显，品牌宣传加大投入2023年公司整体毛利率、净利率分别为29.53%、9.85%，同比分别+4.72pct、-0.77pct，其中2023Q4公司毛利率、净利率分别为32.02%、6.45%，同比分别+9.37pct、-3.27pct，毛利率提升主要受益于公司高毛利率智能座便器及盖板、自有品牌收入占比的提升；净利率同比有所下滑，主要系为公司加大品牌宣传，2023Q4销售费用达1.14亿元，同比+367%，四季度占全年销售费用约一半，导致销售费用率同比+13.61pct至17.86%。 2024Q1公司毛利率、净利率分别为30.24%、11.06%，同比分别+5.01pct、+1.12pct，盈利水平稳步提升，净利率提升幅度不及毛利率，主要为公司加大对销售费用投放，导致一季度销售费用率同比+5.84pct至11.66%。 投资建议：瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。考虑到公司近几年加大线上线下渠道布局以及品牌宣传力度，费用投入有所加大以及行业竞争压力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.71/3.30/3.94亿元，同比分别+24.02%/+21.56%/+19.64%，对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。