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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
瑞尔特 综合类 2017-04-20 35.15 -- -- 36.16 1.63%
35.72 1.62%
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业绩简评 2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润8.17亿元、1.95亿元和1.76亿元,同比分别增长0.25%、11.17%和13.67%。实现全面摊薄EPS1.17元/股,完全符合我们的预期。经营活动净现金流为1.49亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为-0.48%/1.37%/-2.02%/1.93%,归母净利润同比增速分别为11.72%/15.19%/7.89%/18.63%。2016年分配预案为每10股派发现金红利4.00元(含税)。 经营分析 收入增幅较小但整体盈利能力持续提升:2016年,公司收入基本与2015年持平(+0.25%),毛利率小幅提升至37.05%(+2.12pct.)。期间费用率减少0.44pct.。其中,销售费用率及管理费用率增加0.35pct/0.25pct.,财务费用率降低1.05pct,主要系由于人民币贬值,汇率变动影响。归母净利润率为21.56%(+2.55pct.)。公司整体盈利能力持续增强。 外销收入下滑抵消内销收入增长,核心产品毛利提升增强公司盈利。2016年,公司内销收入为4.63亿元(占总收入的56.66%),同比增长3.29%。但受到主要出口区域南美地区经济不景气,区域内客户需求降低的影响,公司外销收入为3.54亿元(占总收入的43.34%),同比下滑3.48%,基本抵消了公司本土销售收入的增长,造成16年整体收入与15年基本持平。2016年,公司整体盈利能力继续增强,主要得益于两大核心产品冲水组件和静音缓降盖板的毛利率分别较2015年分别提升了2.49pct.和2.73pct.。同时,公司高毛利产品隐藏式水箱销售收入大幅增加49.93%。两项因素叠加,促使公司盈利能力有效增强。 公司拥有新增产能消化能力,行业层面需求仍在释放。1)截止目前,公司已获的500多项专利,并通过了美国UPC、加拿大CSA等欧美发达国家的权威品质认证。正是由于公司在产品研发、制造和质控等方面的突出优势,使得公司能够与ROCA、KOHLER和箭牌等国内外知名卫浴企业建立良好、稳定的合作关系。2016年末,公司募投项目已开始有新增产能释放。其中,“新建年产1,120万套卫浴配件生产基地项目”投资进度达85.39%,产能利用率为43.57%,产生效益为4,531.12万元。凭借今后募投项目产能的渐次释放,公司在生产方面的规模优势亦将更加凸显。2)。据有关统计,在全国669座城市中有400余座供水不足,其中近110座城市严重缺水。2016年10月,国家发改委等九部门联合发布的《全民节水行动计划》,鼓励居民选购节水型器具,并将制定和实施坐便器等用水产品“以旧换新”政策。在国家政策的引导下,无疑将放大节水型卫浴配件的市场需求,同时也将规范卫浴配件行业标准、提升工业化水平、促进产业升级。另一方面,伴随农村居民收入的持续增加,消费观念的转变,以及新农村建设的持续推进,未来农村卫生洁具的消费需求或能逐渐释放,卫浴配件行业也将持续受益。 风险因素 原材料价格波动;产能投放不达预期;及公司内部经营风险。 盈利预测与投资建议 公司是国内卫浴配件行业龙头企业,研发、制造和质控体系完备,客户均为国内外知名卫浴企业。在国家节水政策的引导之下,行业层面需求持续释放。我们看好公司IPO募投项目逐步达产对业绩的提升。我们维持公司2017-2018年EPS预测1.41/1.77元/股,预测2019年EPS为2.14元/股(三年CAGR34.9%),对应PE分为20/20/17倍,维持公司“增持”评级。
瑞尔特 综合类 2016-11-17 50.30 22.50 268.57% 60.88 21.03%
60.88 21.03%
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投资逻辑 国内卫浴配件龙头企业。公司产品主要是节水型冲水组件、静音缓降盖板、挂式及隐藏式水箱等。公司15年实现营收8.15亿元,同比增长6.65%;净利润1.55亿元,同比增长11.05%。主要产品节水型冲水组件15年毛利率36.68%,处于行业领先水平。 国内地产支撑,卫浴配件行业空间广阔。冲水组件的市场需求量与房地产开发投资及销售成交量密切相关。目前我国正处于快速工业化、城市化阶段,在房地产建筑、保障房建设、城中村改造、基础设施建设等固定资产投资高速增长的宏观经济背景下,我国城市化水平的提高及住宅产业的发展将为以冲水组件为代表产品的卫浴配件行业提供广阔的市场空间。以商品房住宅为例,2015年我国全年销售面积达到112,405万平方米,截至2016年6月,全国商品房销售面积累计6.43亿平方米,同比增长27.9%,较上年同期高出24%,为冲水组件需求端市场提供良好保障。 行业集中度较高,下游卫浴企业整合将为公司带来更大的市占率。行业的准入门槛较高,技术、品质及认证壁垒便将大部分想参与的企业拒之门外,因此集中程度相对较高。近些年受我国宏观经济增长方式转向、原材料价格和劳动力成本上升等因素影响,中小型卫浴产品制造企业的行业生存状况恶化。境外卫浴品牌商加速了在我国卫浴产业的扩张速度,国内卫浴品牌商纷纷采取品牌运营、资本扩张等策略,在中高端卫浴市场与外资品牌展开竞争。这非常有利于其上游高端卫浴配件制造企业的生存与发展,而为全球知名卫浴品牌厂商提供高端配套服务的卫浴配件企业将在行业洗牌后占据更大的市场份额。 公司扩产抢占更大市场份额,未来盈利成长空间可期。公司IPO募集资金净额6.155亿元,将用于新建年产1,120万套卫浴配件生产基地项目及现有卫浴配件生产基地改扩建项目。公司冲水组件14年产量为1890万套,产销率超过100%。两个项目预计18年实现完全达产,届时将新增冲水组件产量共计1200万套/年,盈利空间可期。 估值及投资建议 首次覆盖给予“增持”评级。公司是国内卫浴配件龙头企业,我们看好公司新增产能2017年完成全部投放后的业绩增长潜力。预计公司2016-2018年的EPS1.21/1.57/1.96元/股(三年CAGR22.2%)我们给予公司2017年PE为40倍,对应目标价63元/股,首次给予“增持”评级。 风险 原材料价格波动;产能投放不达预期;及公司内部经营风险。
瑞尔特 综合类 2016-02-26 21.89 -- -- 50.25 129.56%
50.25 129.56%
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股权结构稳定,共同持股利益一致。公司无单一控股股东,共同实际控制人为罗远良、张剑波、王兵、邓光荣,为创业合伙人。截至首次发行前合计持有8160万股,占总股本的68%,四人各持有17%。公司本次拟向社会公众公开发行不超过4000万普通股,成功发行后,上述四人分别持有公司12.75%股份,合计51%,仍为公司共同实际控制人。 国内外市场并进,盈利能力领先。公司主要为国内外中高端卫浴品牌商提供卫浴配件产品,主营包括冲水组件、静音缓降盖板、隐藏式水箱以及挂式水箱等,其中冲水组件占比超过70%。公司2015年营收8.15亿元,同比增6.65%,净利润1.55亿元,同比增11.40%。2015年前三季度公司内销收入3.23亿,占比53.91%;出口2.77亿,占比46.09%,主要在南美和东南亚等地区。受益于公司配套服务的商业定位和良好的成本控制,其毛利率水平明显高于类似上市公司平均水平,2013年、2014年、2015年1-9月公司综合毛利率分别达到33.64%、33.49%、34.12%,具备较强盈利能力。 卫浴配件行业快速发展,市占率已达10%+。卫生陶瓷产量2010-2014年间由1.7亿件增至2.15亿件,复合增速达6.05%;销售收入由301.30亿元增长到585.14亿元,复合增长率高达18.05%。据测算,当前我国冲水组件配套市场需求量近8000万套/年,全球需求量近1.7亿套/年。现阶段冲水组件行业的集中度较高,以瑞尔特为代表的少数几家专业冲水组件配套商占据较大份额,其中瑞尔特2014年在国内配套市场份额约为16.93%,在全球配套市场约占11.89%,是国内冲水组件制造领域规模最大的企业之一。公司凭借技术、客户、定位等竞争优势,已成为国内乃至全球节水型冲水组件细分领域未来发展的引导者。 “产能、营销、研发”三轮齐驱。(1)公司当前产能利用率饱满,募投进一步扩充:2015年1-9月,公司主要四类产品的产能利用率分别达到95.88%、84.35%、73.96%、103.87%,均处于较高水平。本次募投资金拟新建年产1120万套卫浴配件生产基地及扩建阳明路生产基地新增640万套生产能力。(2)客户优势稳定:公司具有良好的销售渠道,多年来与ROCA、INAX、箭牌、惠达、帝国等国内外知名卫浴品牌厂商建立良好的合作关系。(3)注重研发投入:公司每年保证研发投入占营收的4%以上,拥有优秀研发团队,建立极具市场竞争力的科研奖励机制与绩效薪酬体系,具有行业领先技术优势。 投资建议:发行人本次拟公开发行新股4000万股,募集资金6.64亿元(项目投资额+发行费用),发行后公司总股本1.60亿股;初步测算对应发行价格为16.59元。2016-2018年,公司业绩驱动直接因素主要是产能投放以及渠道的进一步开拓,募投项目建设周期18个月,公司历史总产能2395.45万套,募投总计1760万套,累计增幅173%;我们假设对应未来3年年均产量可投放20%左右。毛利率方面则来自IPO之后带来的品牌效应与科技附加值的提升,故初步假设公司净利润2016-2018年对应净利润增速分别为15%、16%、16%,对应EPS 为1.11、1.29、1.50,对应PE 为15、13、11倍。不考虑新股追捧的情况下,基本面层面给予“增持”评级。 风险因素:内外宏观经济拖累,产能投放低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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