公司以海外代工业务起家，后重点发力自主品牌建设，现已成长为中国宠物行业的龙头企业，各项优势突出，差异化品牌产品矩阵布局完善，国内新渠道以及海外工厂增长潜力十足，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 中国宠物行业的龙头企业，收入利润稳步增长。中宠股份创立于 1998年，专注宠物食品领域 26年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售。 2022年公司实现主营业务收入 32.48亿元，同比增长 12.7%，2019-2022年 CAGR 为 23.69%；归母净利润 1.06亿元，同比减少 8.4%，2019-2022年 CAGR 为 10.27%。分产品来看，宠物零食为公司主要产品，2022年收入为 21.41亿元，同比增长 8.1%，占主营业务收入比例为65.9%。此外，宠物罐头、宠物干粮及宠物用品及其他的收入分别为 6.00亿元、3.60和 1.47亿元，同比分别增长 26.3%、17.5%和 22.3%，占主营业务收入比例分别为 18.5%、11.1%、4.5%。 宠物市场快速发展，国产品牌崛起，行业空间广阔。1）我国宠物行业处于快速发展阶段，宠物市场规模有较大的成长空间，养宠数量稳中有升； 此外，我国宠物食品市场规模持续上升，宠物湿粮 18-22年 CAGR 达23%，领先其他宠物食品种类。2）2022年我国宠物主以 90后和 95后为主力军，呈现养宠年轻化和宠物消费理性化趋势。3）乖宝、中宠等头部内资品牌势能向上，通过高性价比优势快速成长，份额逐年上升，国产品牌加速替代国外品牌；内资企业逐步进行从代工到自主品牌的转型，自主品牌占比逐渐上升。4）当前我国宠物市场渗透率低，未来宠物市场空间广阔。 新渠道成为公司新的发展引擎，海外工厂盈利增长空间广阔，随产能释放收入端有望迎来显著增量。1）国内：差异化品牌矩阵打开成长空间，新渠道成为公司新的发展引擎。目前公司已形成以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的差异化品牌矩阵，自 2021年 11月以来 Toptrees 领先品牌和 Wanpy 顽皮品牌在新渠道抖音平台整体维持三位数高增长态势，新渠道成为公司新的发展引擎。2）国外：北美地区贡献主要境外收入，海外工厂盈利增长空间广阔。北美地区贡献主要境外收入，2022H1北美地区收入占比高达 62.65%。自 2014年起，公司通过收购和自建工厂逐步实现全球化供应链布局，随新工厂投产、产线技改、品牌出海，海外工厂盈利增长空间广阔。3）产能逐步释放，收入端有望迎来显著增量。截至 2023年 11月，公司总产能 13.45万吨，此外公司在建产能充分，在建总产能 13.2万吨，随着在建项目逐步投产、产能逐步释放，公司收入端有望迎来显著增量，为业绩增长提供有力支撑。 公司深耕宠物食品行业多年，多项竞争优势突出，首次覆盖给予“增持”投资评级。中宠股份深耕宠物食品行业多年，具备较为成熟的生产工艺及较高的技术水平，具有较强竞争力，同时随着宠物食品行业的发展，公司未来产品市场空间广阔。预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为2.40亿元、2.96亿元、3.61亿元，同比增速分别为 127%、23%、22%； 对应 PE 分别为 27/22/18倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：海外市场竞争加剧的风险、国内市场开拓的风险、汇率波动风险、贸易摩擦引发的风险、原材料价格波动风险。

智能卫浴市场进入渗透加速期，公司自有品牌培育良好，代工业务回升，智能马桶代工快速放量，公司业绩有望实现超预期增长，维持“强烈推荐”投资评级。级。 自主品牌：电商渠道快速增长，品牌力逐步向上，线下渠道门店拓展驱动，增长有望加速。目前智能卫浴行业格局较为分散，2022年从事生产、研发智能坐便器产品的厂商达300家，行业集中度有待提升。当前行业竞争较为激烈，产品价格带下行，国产品牌凭借高性价比优势，积极布局线上渠道，份额有望持续提升。公司不断加大自主品牌投入，凭借低故障率等产品品质和研发技术优势，市场竞争力不断攀升，线上京东、天猫、抖音三大平台共同发力，实现线上销售持续超预期增长，线下积极拓展门店数量，24年门店拓展有望加速，品牌势能向上，开店持续加速，助力线下业绩高增长。 智能马桶代工：乘智能马桶快速渗透东风，代工业务市场增长与客户拓展共驱动。公司国内智能马桶代工业务，深度绑定核心客户，未来不断积极拓展新客户，同时享受智能马桶渗透率提升带来的国内消费市场扩大，代工有望跟随行业快速增长。全球智能马桶市场仍在快速增长，智能马桶代工出海空间广阔，美国、欧洲等渗透率均有提升空间，公司有望依靠优质的产品、合理的价格实现智能马桶代工出口的快速增长。 传统代工：需求波动期逐渐度过，海外库存去化，需求整体向上。公司23年前三季度外销业绩受整体海外需求波动略有影响，后续随着库存周期与美国地产周期共振，外销有望快速增长，水件保持稳定增长，隐藏式水箱持续贡献高增长动力。公司客户基础良好，原有客户合作多年，认可度较高，与海内外知名的中高端卫浴厂商均建立了良好稳定的合作关系，整体业绩增长确定性强。 代工业务稳定增长，自主品牌拓展加速，维持“强烈推荐”投资评级。瑞尔特深耕卫浴冲水系统行业多年，具备行业领先的卫浴节水技术，研发优势稳固，且智能卫浴市场空间广阔，公司自有品牌培育良好，智能坐便器业务快速放量。预计公司2023年-2025年归母净利润分别为2.51亿元、3.20亿元、3.84亿元，同比增速分别为19%、28%、20%，对应PE分别为17/14/11倍。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、行业竞争导致利润率下滑风险。

事件：公司发布关于控股股东、实际控制人签署《战略合作暨股份转让协议》暨控制权变更的提示性公告，盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和TBHome共计持有的241,838,695股顾家家居股份，占顾家家居总股本的29.42%。 盈峰战略合作布局，股权结构进一步优化。基于对家居行业长期发展的信心，盈峰睿和投资战略布局家居行业，盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和TBHome共计持有的241,838,695股顾家家居股份，占顾家家居总股本的29.42%，转让价格为人民币42.5846元/股，转让总价款为人民币10,298,604,091.10元。 盈峰、顾家协同效应明显，助力公司长期发展。本次交易完成后，盈峰睿和投资将成为顾家家居的控股股东，盈峰睿和投资与顾家集团将充分发挥各方在各自领域的核心竞争力和资源优势，通过建立平等互信、合作共赢的战略合作伙伴关系，围绕家居领域业务拓展进行战略合作，优化公司治理结构，完善公司治理机制，共同助力公司更好更快发展。 外销持续高景气，收入利润弹性明显，内销复苏叠加低基数，增速有望逐季向上。内销方面，沙发维持增长，床垫、功能、定制等高潜品类持续放量，国庆节日、“双十一”等密集促销节日催化，预计内销维持快速复苏，叠加22Q4、23Q1基数较低，公司业绩有望逐季加速。外销方面，公司积极布局北美新业务，营销骨干人才储备到位，国际市场核心品类显著增长，打开品类的增长势能，同时海外家居贸易商库存持续去化，海运费已充分回落，原材料等正贡献愈加明显，对净利率将明显好转，外销收入将持续向上，利润弹性更大。 盈峰战略入主，大家居布局有望加速，维持“强烈推荐”评级。盈峰集团实控人为何剑锋，美的集团创始人之子，顾家总裁等多位高管均有过美的任职经历，股权转让完成后，公司在大家居布局方面优势将更加突出，公司长期发展可期。预计公司2023~2025年归母净利润分别为20.89亿元、24.16亿元、27.52亿元，同比分别增长15%、16%、14%，目前股价对应2023年PE为15x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：地产销售大幅波动，原材料成本波动，股权转让进度不及预期。