事件：中宠股份发布业绩预告， 2023 年预计净利润约 2.25 亿~2.55亿元，同比增长 112%~141%；扣非净利润约 2.2 亿~2.51 亿元，同比增长 142%~176%。其中， 23Q4 预计净利润约 0.48 亿~0.78 亿元，扭亏为盈。1、国内自主品牌持续开拓，看好 2024 年国内市场表现！2023 年公司坚持以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，积极拓展海外市场，稳步构建全球产业链布局，境内业务稳步增长，盈利水平持续提升。 品牌方面，公司布局顽皮、领先、 Zeal 多个品牌，着力打造大单品。 2023 双 11 期间， 天猫平台顽皮旗下狗罐位列天猫狗罐好评榜第 2；京东平台上，顽皮自营店铺位列猫零食品牌销量榜第 1。大单品方面，顽皮双鲜粮天猫销售额超 180 万。 营销方面， 2023 年 4 月，公司与分众传媒正式签约，深化线上、线下全渠道布局，助力公司“聚焦战略”，助力顽皮品牌成为行业头部品牌。 产品方面，伴随公司湿粮（罐头）及干粮产能逐步释放，干湿粮业务迅速放量， 公司“聚焦主粮产品”战略卓有成效。经过多年深耕，公司的核心品牌在产品定位、消费者认知、品牌溢价等多方面成果显著，未来中宠股份将继续以品牌建设作为落地“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”战略的核心抓手，持续夯实品牌优势，做大做强国内业务。2、海外出口恢复快，海外工厂盈利能力大幅提升因海外客户调整库存影响，公司 2023 年 Q1 订单受到较大影响，导致海外业务收入和利润承压。随着海外客户减负已接近尾声， 2023年 4 月出口订单已基本恢复正常， 5 月已实现正向增长。此外，海外工厂依托优秀的供应链管理能力与过硬的产品质量，得到客户的充分认可，盈利能力大幅提升。随着出口业务的持续好转、海外子公司业务产品结构不断优化，境外毛利率提升明显。境内境外业务均稳定、持续发力。3、 盈利预测和投资建议公司海外恢复情况超预期，国内业务开拓迅速，上调利润预期。预计 2023-2025 年实现收入 38.15/46.33/55.79 亿元，同比增长 17.45%/ 21.44%/20.43%；实现归母净利润 2.33/2.49/2.99 亿元（前值为1.76/2.18/2.95 亿元），同比增长 120.20%/6.8%/20.09%。 维持“买入”评级 风险提示： 原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的 23 年年报为准

2023年归母净利润2.25亿元~2.55亿元亿元，同比增长112%~141%公司发布2023年业绩预告：预计实现归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141%。预计实现扣非归母净利润2.20亿元~2.51亿元，同比增长142%~176%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4公司归母净利分别为0.16亿元、0.81亿元、0.81亿元、0.48亿元~0.78亿元，利润同比高增主要系公司海外业务盈利水平提升叠加国内推进全产业链毛利率优化所致。 海外业务恢复增长，盈利水平提升明显明显海关总署数据显示，2023年我国零售包装宠物食品出口量26.6万吨，同比下降1.2%，出口金额12.26亿美元，同比下降1.5%，主要原因为海外客户上半年处于去库存阶段，订单明显减少。其中，2023年12月我国零售包装宠物食品出口金额1.13亿美元，同比增长19.5%，连续4个月实现同比正增长，出口订单持续修复。中宠股份作为宠物食品出口头部公司，深度绑定海外客户，订单恢复节奏相对较快，2023H2公司出口业务恢复同比增长。同时公司海外子公司订单相对充足，海外工厂产能利用率快速提升以及高毛利率业务占比增加带动了公司海外业务利润率持续改善。 持续发力自主品牌，管控价值链优化产品矩阵矩阵公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入，围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌”的发展战略，2023前三季度公司销售费用2.52亿元，同比增长29.7%，销售费用率9.3%，同比增长1.2个百分点。 2023年年初，公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略改善自主品牌盈利能力，明确自主品牌定位，树立了优质品牌形象。 投资建议公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂快速放量以及国内市场自有品牌发展的快速推进，我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入37.58亿元、43.71亿元、51.75亿元（前值37.56亿元、44.03亿元、52.13亿），同比增长15.7%、16.3%、18.4%（前值15.6%、17.2%、18.4%），对应归母净利润2.34亿元、2.72亿元、3.32亿元（前值2.30亿元、2.78亿元、3.29亿元），同比增长121.1%、16.1%、22.0%（前值116.7%、21.1%、18.4%），对应EPS0.80元、0.92元、1.13元。维持“买入”评级不变。 风险提示汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。

公司以海外代工业务起家，后重点发力自主品牌建设，现已成长为中国宠物行业的龙头企业，各项优势突出，差异化品牌产品矩阵布局完善，国内新渠道以及海外工厂增长潜力十足，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 中国宠物行业的龙头企业，收入利润稳步增长。中宠股份创立于 1998年，专注宠物食品领域 26年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售。 2022年公司实现主营业务收入 32.48亿元，同比增长 12.7%，2019-2022年 CAGR 为 23.69%；归母净利润 1.06亿元，同比减少 8.4%，2019-2022年 CAGR 为 10.27%。分产品来看，宠物零食为公司主要产品，2022年收入为 21.41亿元，同比增长 8.1%，占主营业务收入比例为65.9%。此外，宠物罐头、宠物干粮及宠物用品及其他的收入分别为 6.00亿元、3.60和 1.47亿元，同比分别增长 26.3%、17.5%和 22.3%，占主营业务收入比例分别为 18.5%、11.1%、4.5%。 宠物市场快速发展，国产品牌崛起，行业空间广阔。1）我国宠物行业处于快速发展阶段，宠物市场规模有较大的成长空间，养宠数量稳中有升； 此外，我国宠物食品市场规模持续上升，宠物湿粮 18-22年 CAGR 达23%，领先其他宠物食品种类。2）2022年我国宠物主以 90后和 95后为主力军，呈现养宠年轻化和宠物消费理性化趋势。3）乖宝、中宠等头部内资品牌势能向上，通过高性价比优势快速成长，份额逐年上升，国产品牌加速替代国外品牌；内资企业逐步进行从代工到自主品牌的转型，自主品牌占比逐渐上升。4）当前我国宠物市场渗透率低，未来宠物市场空间广阔。 新渠道成为公司新的发展引擎，海外工厂盈利增长空间广阔，随产能释放收入端有望迎来显著增量。1）国内：差异化品牌矩阵打开成长空间，新渠道成为公司新的发展引擎。目前公司已形成以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的差异化品牌矩阵，自 2021年 11月以来 Toptrees 领先品牌和 Wanpy 顽皮品牌在新渠道抖音平台整体维持三位数高增长态势，新渠道成为公司新的发展引擎。2）国外：北美地区贡献主要境外收入，海外工厂盈利增长空间广阔。北美地区贡献主要境外收入，2022H1北美地区收入占比高达 62.65%。自 2014年起，公司通过收购和自建工厂逐步实现全球化供应链布局，随新工厂投产、产线技改、品牌出海，海外工厂盈利增长空间广阔。3）产能逐步释放，收入端有望迎来显著增量。截至 2023年 11月，公司总产能 13.45万吨，此外公司在建产能充分，在建总产能 13.2万吨，随着在建项目逐步投产、产能逐步释放，公司收入端有望迎来显著增量，为业绩增长提供有力支撑。 公司深耕宠物食品行业多年，多项竞争优势突出，首次覆盖给予“增持”投资评级。中宠股份深耕宠物食品行业多年，具备较为成熟的生产工艺及较高的技术水平，具有较强竞争力，同时随着宠物食品行业的发展，公司未来产品市场空间广阔。预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为2.40亿元、2.96亿元、3.61亿元，同比增速分别为 127%、23%、22%； 对应 PE 分别为 27/22/18倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：海外市场竞争加剧的风险、国内市场开拓的风险、汇率波动风险、贸易摩擦引发的风险、原材料价格波动风险。

2023 年 10 月 29 日，中宠股份发布 2023 年三季报： 公司前三季度实现营收 27.12 亿元，同比增长 11.06%；归母净利润 1.77 亿元，同比增长 54.18%；基本每股收益 0.60 元，同比增长 54.97%。其中， Q3 营收 9.97 亿元，同比增长 16.97%；归母净利润 0.81 亿元，同比增长 74.08%；基本每股收益 0.2739 元，同比增长 74.02%。 收入端，海外市场回暖，产能逐步释放， 公司加强自有品牌建设，营收大幅提升。 1>海外市场回暖。根据海关总署数据， Q3 宠物食品出口量 7.01 万吨，同比增长 5.43%，出口金额 23.43亿元，同比增长 11.18%。受到海外去库存影响消退及低基数影响，公司营收修复性增长，叠加产能逐步释放，预期 4Q 将得到持续性修复。 2>自有品牌建设，收入结构优化。出海方面，自有品牌出海业务强势增长，自主品牌新西兰ZEAL 真致及 GREATJACK’ s 正式进驻加拿大 156 家 PetSmart 门店，产品销往全球五大洲 58 个国家和地区，实现全球化布局；国内业务，聚焦主粮，优化长尾 SKU，缩减低毛利产品，对 ZEAL 品牌加强价格管控，公司主粮业务快速增长，业务占比持续提升， 1-9 月增速达 50%左右。 成本利润端，聚焦主粮，供应链变革提质增效。 1>原材料压力降低，根据白羽肉毛鸡价格数据， Q3 价格有所下降，公司成本端压力有所缓解。 2>聚焦主粮，自有产能释放。随着研发和营销费用的投放，公司在主粮品类的增速迅猛，自主品牌毛利率显著增加。 3>供应链变革提质增效。公司持续进行供应链价值管控和成本管控，降低生产成本，提质增效。 【投资建议】 公司外销回暖，叠加海外产能释放，自有品牌出海建设，长期看好公司市场份额提升，收入结构优化。聚焦主粮策略，供应链价值和成本管控持续降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。 我们预计公司 2023/2024/2025年 营 业 收入 分 别为 37.98/44.57/53.13 亿元 ，归 母 净 利润 分 别为3.37/3.91/4.57 亿元， EPS 分别为 1.15/1.33/1.55 元，对应 PE 分别为21.39/18.45/15.79 倍，给与“增持”评级。 【风险提示】 产能投放不及预期风险； 汇率波动风险； 原材料价格波动风险； 地缘风险； 品牌战略不及预期风险

公司发布 2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入 27.1亿元，同比增长 11.1%；实现归母净利润 1.8亿元，同比增长 54.2%；实现扣非后归母净利润 1.7亿元，同比增长 49.4%。其中，2023Q3，公司实现营业收入 10.0亿元，同比增长 17.0%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长74.1%；实现扣非后归母净利润 0.8亿元，同比增长 65.5%。业绩增长主要系 1）海外工厂依托优秀的供应链管理能力与过硬的产品质量，得到客户的充分认可，盈利能力大幅提升，出口业务恢复稳定增长，业绩逐步释放；2）随着公司供应链变革的逐步推进，国内业务及海外业务毛利率稳步提升；3）以及汇率波动、原材料波动带来的利润增厚。 海外业务表现持续亮眼，国内业务盈利能力继续提高。1）海外业务方面，除了原有 OEM/ODM 业务表现比较亮眼以外，自主品牌出海强势增长，且利润水平较高，公司自主品牌新西兰 ZEAL 真致?及 GREAT JACK’s?正式进驻加拿大 156家 PetSmart 门店。2）国内业务方面，公司对产品进行了价值链管控，包括对长尾 SKU 的优化、对低毛利产品的缩减、对 ZEAL 品牌的价格管控，使得自有品牌的毛利端有所提升；此外，公司主粮业务增速较快，23年1-9月同比增长 50%左右，主粮业务占比也持续提升。 盈利能力持续增强。2023年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为8.3%、25.8%，分别同比+3.1pct、+6.5pct；其中 2023Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为 10.0%、27.3%，分别同比+3.7pct、+7.2pct。其中，公司毛利率的提升主要系 1）公司聚焦主粮核心品类，自有产能的不断加持，研发力度不断加强，营销活动的不断投放，公司在主粮品类的增速较快，自主品牌毛利率显著增加；2）公司在前期开展的供应链变革项目已经出现成效，推进降本增效。 盈利预测与评级：我们预计公司 23-25年净利润分别为 2.29、2.85、3.25亿元，同比增长 115.9%、24.7%、14.1%，当前收盘价对应 2023-2024年 PE为 30、24倍，公司作为宠物用品龙头企业，参考可比公司给予公司 2023年45~46倍 PE 估值，对应合理价值区间 34.99~35.76元，对应 23年 PS 为2.75~2.81倍，给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料成本上升，汇率波动加剧。

事件：公司公告 2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收 27.12亿元，同比增长 11.06%，归母净利润 1.77亿元，同比增长 54.18%，扣非归母 1.70亿元，同比增长 49.42%。2023Q3单季度，公司收入 9.97亿元，同比+16.97%，归母净利润 0.81亿元，同比+74.08%，扣非归母 0.78亿元，同比+65.48%。 境内外收入同比增长，自主品牌持续放量。Q3单季公司境内境外自主品牌业务收入继续维持高速增长态势。自主品牌境内线上销售方面，公司持续在线上销售新渠道发力，前三季度抖音、拼多多等新渠道销售增长强势。境外收入方面，海外 OEM 代工业务增长稳定，海外工厂毛利率净利率均同比提升，成为业绩增长的重要驱动因素。海外工厂对产品结构向高毛利产品调整，持续优化供应链的管理成本，进一步释放产能。 毛利率改善显著，费用率相对稳定。23前三季度公司综合毛利率/净利率 25.85%/ 8.30%，同比增加 6.47/3.12pcts。Q3单季度毛利率/净利率为27.29%/ 9.96%，同比 2022年增长 7.24/ 3.75pcts，环比 Q2单季度增长1.83/ 0.18pcts。公司产能进一步放量，持续优化尾部 sku，同时重点布局高毛利产品，多措并举进一步提升盈利能力。费用率方面，销售/管理/研 发 / 财 务 费 率 分 别 9.28% /3.87% /1.34%/0.63% ， 同 比 变 动1.33pcts/0.54pcts/-0.04pcts/1.25pcts，各项费用率相对稳定。 自主品牌影响力提升，“双十一”蓄势待发。8月份第 25届亚洲宠物展上，中宠股份旗下核心自主品牌 wanpy 顽皮、新西兰 ZEAL 真致展出亮相，并连斩 7项大奖。公司再度斩获“年度中国质造大奖”，旗舰自主品牌 wanpy 顽皮荣获“年度实力食品品牌大奖”及“年度营销创新典范大奖”，ZEAL 真致品牌旗下产品获“年度包装设计大奖”。公司自主品牌影响力提升，线上渠道增长强势，“双十一”在即，公司积极布局营销活动，大促表现可期。 投资建议：公司海外业务逐步修复，自主品牌持续增长，产品结构优化下盈利能力显著提高。预计公司 23-25年 EPS 为 0.67/0.88/1.12元，对应 PE 为 37/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动，出口不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

盈利能力持续改善，品牌建设日益完善，维持“买入”评级公司 2023 年前三季度实现营收 27.12 亿元，同比增长 11.06%；归母净利润 1.77亿元，同比增长 54.18%；第三季度营收 9.97 亿元，同比增长 16.97%；归母净利润 8056.69 万元，同比增长 74.08%；前三季度销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+29.67%/+29.607%/ +8.011%/+213.19%，其中财务费用大幅上升主要系汇兑收益减少及利息支出增加。基于公司海外子公司盈利能力强劲，境内出口订单持续改善，我们上调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为2.22（1.88）/ 2.95（2.87）/ 3.49（3.40）亿元，EPS 分别为 0.75/1.00/1.19 元，当前股价对应 PE 分别为 31.6/23.8/20.1 倍。公司盈利能力持续改善，品牌建设日益完善，维持“买入”评级。 公司配套产能充足，盈利能力不断修复公司境内外收入增速稳健，配套产能稳健扩张，年产 6 万吨宠物干粮项目”中剩余 3 万吨产能预计于 11 月投产，2022 年可转换募投项目年产 6 万吨高品质宠物干粮项目及年产 4 万吨新型宠物湿粮项目将为公司进一步拓展国内外市场份额打下良好基础。盈利能力方面，2023Q3 公司毛利率 27.29%，环比二季度 25.46%及一季度 24.35%均有提升；公司净利率亦不断改善，2023Q3 已达 9.96%，环比二季度及一季度更上一个台阶。 积极践行品牌建设活动，内销增速有望稳健增长报告期内公司加强品牌建设，wanpy 携手海派点心品牌，共同开启人宠友好美食社交新空间，为期 9 天的“顽皮一下，很开申”开业萌宠派对吸引数百只萌宠现身打卡，并在愚园路、当红小酒馆等场地举办多场快闪活动。Zea方面，品牌坚持高端定位，与法国高奢产品设计师 FX Balléry 联名合作的宠物餐具，受邀亮相巴黎设计周宠物用品生活方式, 将“人宠生活新方式”进行具象化表达。 Toptrees 领先围绕集团“聚焦战略”集中发力，发起品牌营销《换我上厂》第一季，围绕“工厂”打造领先“安心”体感化品牌心智，为烘焙粮捕捉增量人群。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司业绩符合预期，Q3净利维持高增长。根据公司公告，2023年前三季度共实现营收 27.12亿元，同比+11.06%；归母净利润 1.77亿元，同比+54.18%；扣非后归母净利润 1.70亿元，同比+49.42%； 经营性现金流量净额 2.89亿元，同比+758.63%。其中，23Q3公司实现营收 9.97亿元，同比+16.97%；实现归母净利润 0.81亿元，同比+74.08%。随着海外客户库存调整周期结束，公司出口业务恢复稳定增长，业绩逐步释放。另外，受益于公司供应链变革的逐步推进，国内业务和海外工厂盈利水平提升，推动公司净利维持增长。 宠物海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023年 9月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9月宠物食品出口量为 2.43万吨，同比+42.56%，环比+11.63%，环比由降转增；以美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023年“双十一”预售已经开启。据京东超市宠物双 11预售期战报（10月 31日 20：00-11月 3日 24:00），宠物类目预售期成交额同比增长超 41%，公司旗下品牌“领先”位列猫湿粮零食品牌预售榜 TOP 10。随着国内宠物渗透率的提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。 公司海外自主品牌表现亮眼，国内主粮占比持续提升。2023年前三季度，公司海外自主品品牌呈现高速增长态势，公司自主品牌新西兰 ZEAL 真致及 GREATJACK’s 正式进驻加拿大 156家PetSmart 门店，标志着公司自主品牌出海业务在北美市场取得新突破。公司自主品牌产品销往全球五大洲 58个国家和地区，实现全球战略布局。国内业务方面，23Q1-3公司主粮业务同比+50%左右，主粮产品占比持续提升。展望 2023年四季度，公司在维持国内业务稳定增长的同时，将进一步提高国内市场的盈利水平。 公司 Q3利润率同环比双增，将本增效成果显著。23Q1-3公司毛利率 25.85%，同比+6.47pcts；净利率 8.30%，同比+3.12pcts。 其中，23Q3公司毛利率 27.29%，同比+7.24pcts，环比+1.83pcts； 净利率，9同比 .96%+3.75pcts，环比+0.18pcts。2023年前三季度，公司主粮品类高速增长，带动自主品牌毛利率显著增加；另外，公司前期开展供应链变革项目成效显著，后期将持续进行供应链价值管控和成本管控，进一步降低生产成本，提升产品毛利和竞争力。 维持公司“增持”的投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和降本增效成果显著，上调公司 2023-2025年盈利预测，预计23/24/25年可实现归母净利润 2.30/2.88/3.34亿元（前值为1.99/2.47/2.86亿元），EPS 分别为 0.78/0.98/1.14元，当前股价对应 PE 分别为 30.45/24.31/20.94倍。根据行业可比上市公司估值情况，给与公司 2024年 26X PE，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

事件：公司发布220233年三季报。Q1-Q3实现营收27.12亿元，同比+11.1%，归母净利润1.77亿元，同比+54.2%，扣非归母净利润1.70亿元，同比+49.4%。单Q3实现营收9.97亿元，同比+16.97%，环比-1.18%,归母净利润0.81亿元，同比+74.1%，环比+0.07%，扣非归母净利润0.78亿元，同比+65.5%，环比-1.28%。 收入端：外销补库带动出口修复，内销延续稳健高增。Q1/Q2/Q3营收同比-11.0%/+26.7%/+17.0%。1）外销方面，根据海关总署数据，自2023年3月起，中国宠物食品出口金额环比逐月回升，9月达1.115亿美元，同比+29.4%，环比+7.9%。公司核心客户品谱、沃尔玛等已恢复常态化下单，2023Q3出口业务同比恢复正增长。2）自有品牌方面，国内自有品牌维持稳健增长，顽皮品牌聚焦“鲜”概念，线上线下立体化宣传提升品牌影响力，领先品牌旗下多款主粮产品销量亮眼，Zeal渠道梳理初见成效；另外自有品牌出海亦维持高增态势，ZEAL及GREATJACK’s正式进驻加拿大156家PetSmart门店,标志着自有品牌出海在北美市场取得新突破。 利润端：供应链优化++自有品牌结构调整带动盈利能力提升。Q3毛利率为27.29%，环比+1.83pct，自2022Q2以来，毛利逐季提升。一方面，年初以来公司加强内部改革，采购端供应链优化初见成效；另一方面，国内自有品牌进行结构梳理，高毛利的主粮占比提升，顽皮品牌积极优化SKU，持续推新提升产品价格带。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.64%/3.53%/1.28%/1.01%，环比+1.01/+0.20/+0.20/+1.46pct。其中，销售费用为0.96亿元，同环比小幅提升。在费用投放加大的背景下，公司净利率亦有提升，Q3净利率为8.1%，同比+2.65pct，环比+0.10pct。 投资建议：公司“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略正逐步开花结果，国内营收保持高增，品牌认知度逐步提升，渠道整合效果正逐步显现。当前公司海外出口业务基本恢复，随着产能利用率的提升和渠道梳理完成，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为36.84/42.28/49.07亿元（前次分别为36.31/41.87/48.85亿元），归母净利润分别为2.38/2.95/3.79亿元（前次分别为1.86/2.42/3.07亿元），EPS分别为0.81/1.00/1.29（前次23-24年分别为0.63/0.82/1.04），对应当前PE分别为33.9/26.8/21.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、客户相对集中的风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。

国内外业务共同发力， Q3归母净利润同比+74%。 公司 2023前三季度实现营业收入 27.12亿元， 同比+11.06%， 其中 Q3实现营业收入 9.97亿元，同比+16.97%； 2023前三季度实现归母净利润 1.77亿元， 同比+54.18%，其中 Q3实现实现归母净利润 7783.88万元， 同比+65.48%。 （1） 境外业务方面： 美国工厂业务由于原料成本下降且高毛利订单增加， 盈利能力维持较好表现； 加拿大工厂随自有品牌业务放量以及代工业务订单增加， 盈利能力也在持续提升； 出口业务受益美元升值和价值链成本优化，盈利能力同样有所改善。 （2） 境内业务方面： 公司自主品牌业务前三季度维持较快增长， 同时自年初以来开始加强价值链管控， 成本有优化以及销售端把控加强对毛利率亦有增益。 利润率同比提升明显， 费用率维持平稳。 前三季度毛利率 25.85%， 较上年全年+6.06pcts； 销售净利率 8.30%， 较上年全年+4.58pcts， 主要系公司境内外业务盈利能力均有提升。费用方面， 前三季度销售费用率 9.28%（较上年全年-0.05pcts） ， 管理费用率 3.87%（较上年全年+0.28pcts），财务费用率 0.63%（较上年全年+0.17pcts） 。 三项费用率合计 13.78%，较上年全年水平+0.40pcts， 费用支出水平维持平稳。 品牌业务运作能力初步验证， 费用与开支之后关注成长兑现。 公司作为海外宠食代工龙头， 以“聚焦国内市场、 聚焦品牌、 聚焦主粮” 战略、 “顽皮+ZEAL+领先” 三大品牌切入主粮赛道， “产品研发+品牌运作+渠道管理”能力正得到初步验证， 三大品牌产品正快速推向市场。 运营方面， 公司从年初开始对自有品牌进行长尾 SKU 优化、 低毛利产品缩减， 并加强对 ZEAL 品牌价格管控， 自有品牌毛利率有所提升。 收入方面， 依靠产能、 研发、 营销多方位支撑， 公司 1-9月主粮业务收入同比增长近 50%， 占比也在持续提升。 未来依靠“12万吨干粮+6万吨湿粮+2000吨冻干” 自有产能投产以及营销端持续投入， 公司主粮业务有望稳步放量， 毛利率中枢有望逐步向 30%靠拢。 风险提示： 汇率大幅波动的风险； 中美贸易冲突的风险； 品牌业务推广不及预期的风险。 投资建议： 考虑到公司前三季度各类产品盈利能力同比提升较明显， 我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测分别至 2.0/2.1/2.3元（原为1.5/1.8/2.5亿 元 ） ， 同 比 增 速 分 别 为 +90%/7%/8% ， EPS 分 别 为0.68/0.73/0.79元， 维持“买入” 评级。

公司发布 23Q3 业绩， Q1-Q3 实现营收 27.12 亿元，同比+11.06%，实现归母净利润 1.77 亿元，同比+54.18%，实现扣非归母净利润 1.7 亿元，同比 49.42%，其中 Q3 实现营收 9.97 亿元，同比+16.97%，实现归母净利润 0.81 亿元，同比+74.1%， 实现扣非归母净利 0.78，同比+65.48%。 代工业务持续修复，盈利能力维持较高水平伴随海外市场库存持续去化，国内宠物食品出口边际改善。根据海关总署数据，零售包装的狗食或猫食饲料 23 年 Q1-Q3 季度出口额分别为 2.6/3.2/3.3 亿美元，分别同比-19.8%/-6.7%/+4.7%；其中 23 年 9 月出口额 1.1 亿美元，同比+29%，外销呈现明显的改善， 公司出口代工业务随客户库存修复预计亦呈现边际改善趋势。 此外公司全球产能布局， 美国/加拿大等区域需求较旺盛，预计公司当地产能持续处于满产状态支撑利润释放， 公司年初开始也计划在美国建设工厂， 目前正在同当地政府沟通审批环节，审批通过后，将落实后续事宜。 自主品牌稳健成长，品牌能力持续提升我们拆分预计公司 23Q3 境内业务实现收入约 2.8 亿元，同比增长约 30%， 主要系公司持续通过渠道布局、营销宣传提升品牌能力，核心品牌矩阵顽皮+Zeal+领先定位清晰。 23 年以来公司持续推进聚焦主粮战略， 23H1 公司同分众传媒正式签订了战略合作协议，以梯媒广告的形式深入北上广深等 19 座中国一二线主流城市，将营销重点聚焦于品牌，依托公司自身产品力、品牌力的稳健，加持分众传媒的营销， 2023 年上半年公司旗下的主粮产品实现将近 60%的增长。 此外公司今年也持续推动 SKU 优化、 渠道价值链管控，从而实现自主品牌业务由渠道拉动向品牌拉动的转变。 利润率水平超预期， 海内外共同发力23Q3 公司毛利率 27.29%，同比+7.25pct， 环比+1.83pct， 主要系： 1）海外工厂订单饱满，盈利能力处于较高水平； 2） 国内出口业务方面， 公司在前期开展的供应链变革项目已经出现成效，盈利能力有所提升； 3） 原材料、汇率有所贡献； 4） 国内自主品牌随着产品结构调整与主粮占比提升毛利率有所提升。费用率方面， 23Q3 期间费用率 15.46%，同比+3.83pct，其中销售费用率 9.64%，同比+1.67pct， 主要系自有品牌占比提升，费用投放加大，管理费用率/研发费用率分别同比+0.3pc/0.02pct， 财务费用率 1.01%，同比+1.84%， Q3 汇兑贡献减少。综合实现归母净利率 8.08%，同比+2.65pct。 盈利预测与投资评级我们预计 23-25 年公司实现收入 38.3/45.4/53.3 亿元，分别同比+18%/+18.51%/+17.35%，实现归母净利润 2.33/2.97/3.62 亿元， 分别同比+119.74%/27.73%/21.79， 看好自主品牌长期驱动公司发展，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动，原材料波动，自有品牌发展不及预期

2023年10月29日公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收入27.12亿元，同比+11.06%，归母净利润1.77亿元，同比+54.18%，扣非归母净利润1.70亿元，同比+49.42%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入9.97亿元，同比+16.97%，归母净利润0.81亿元，同比+74.08%，扣非归母净利润0.78亿元，同比+65.48%。 收入端：外销需求延续恢复，境内核心品牌稳定发展。23Q3公司营收同比+17%，延续快增趋势，分地区来看，境外：随着去库存尾声及去年同期基数走低，宠物食品出口如期迎来修复，23Q3宠食行业出口金额已恢复增长（+5%）。公司出口订单于4月份开始好转，5月和6月均实现正向增长，低基基础上预期Q3公司境外业务亦延续较好恢复。：境内：预期旗下三大核心自主品牌wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先三季度稳定向好发展。品类维度，公司持续加强品牌主粮布局，9月顽皮品牌双拼主粮迎来3.0升级，期待后续品类结构优化。 利润端：毛利率明显改善，盈利能力持续提升。23Q3公司实现毛利率27.29%，同比+7.25pct，或主要系规模恢复及内部优化降本增效。费率方面，23Q3销售、管理、研发、财务费率分别9.64%、3.53%、1.28%、1.01%，同比+1.67pct、+0.30pct、+0.02pct、+1.84pct。综合影响下23Q3公司实现归母净利率8.08%，同比+2.65pct，环比+0.10pct。 坚定聚焦战略，加强核心品牌发展。公司已形成以“Wanpy顽皮”、“Zea真致”、“Toptrees领先”为核心的自主品牌矩阵，Q3顽皮品牌加强主粮产品升级，且亮相多场线下活动持续拓展圈层；ZEAL品牌强化新西兰天然宠物食品定位，推出海鲜原切冻干系列零食等；Toptrees领先持续向烘焙粮赛道进军，Q3上市低温烘焙犬粮产品，为消费者提供更多产品选择。 投资建议：考虑到公司盈利能力恢复顺畅，我们略微调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入分别为37.58、45.71、54.14亿元，同比分别+15.7%、+21.6%、+18.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为2.23、2.73、3.29亿元，同比分别+110.9%、+22.1%、+20.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为32x、26x、22x，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

2023Q3归母净利 0.81亿元，同比增长 74.1%公司公布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入27.12亿元，同比提升 11.1%，归母净利润 2.25亿元，同比 77.7%。 其中， 2023Q3实现营收 9.97亿元，同比增长 17.0%，归母净利润 0.81亿元， 同比增长 74.1%， 业绩高增主要系出口业务回暖、降本增效下毛利率提升叠加公司海外工厂订单增加所致。 毛利率改善明显， 自有品牌增速亮眼分地区看， Q3公司境外收入占比约 70%，预计同比增长超 10%， 2023Q1公司出口业务在海外客户去库存影响下承压明显， 5月份以来出口订单持续恢复并实现同比增长。 Q3公司境内收入占比约 30%， 预计同比增长30%左右， 公司聚焦自有品牌战略收效明显， 预计前三季度主粮业务增速50%左右， 全年有望维持高增。 利润率方面， 2023年前三季度公司销售毛利率 25.85%，同比提升 6.47个百分点， 净利率 8.30%，同比提升 3.12个百分点， 其中，单三季度公司销售毛利率 27.29%，同比提升 7.24个百分点，净利率 9.96%，同比提升 3.75个百分点。 盈利能力的提升一方面源于公司针对国内市场产品加强价值链管控，通过降本增效优化品牌产品毛利率；另一方面，海外工厂产能利用率提升以及高毛利率业务占比提高带动了公司海外业务利润率持续改善。 费用率方面， 2023前三季度公司销售费用 2.52亿元，同比增长 29.7%，管理费用 1.05亿元，同比增长，研发费用 0.36亿元，同比增长 29.1%，研发费用 2353.33万元，同比增长 8.1%。 聚焦国内自有品牌， 持续优化产品矩阵公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入， 围绕聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，公司持续优化产品矩阵， 2023年年初，公司开始对自主品牌进行严格的价值链管控，通过优化长尾 SKU、缩减低毛利率产品、加强 ZEAL 品牌价格管控等途径改善自主品牌盈利能力，明确自主品牌定位， 树立优质品牌形象。 投资建议公司深耕国内宠物市场， 着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力， 是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂快速放量以及国内市场自有品牌发展的快速推进， 我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入 37.56亿元、 44.03亿元、 52.13亿元（前值 36.06亿元、 42.39亿元、 50.31亿元），同比增长 15.6%、 17.2%、18.4%（前值 11.0%、 17.5%、 18.7%），对应归母净利润 2.3亿元、 2.78亿元、 3.29亿元（前值 1.84亿元、 2.27亿元、 2.92亿元），同比增长116.7%、 21.1%、 18.4%（前值 74.1%、 23.0%、 28.6%）， 对应 EPS0.78元、 0.95元、 1.12元。 维持“买入”评级不变。