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吴立 2 2
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-05-14 48.50 -- -- 55.85 15.15% -- 55.85 15.15% -- 详细
事件:近日,中宠股份新湿粮工厂庆典在烟台正式启动。 缓解产能压力,突破湿粮发展瓶颈 中宠股份新湿粮工厂,2019年开工建设,于2020年底竣工,总投资3亿元,占地76亩,总建筑面积5万平方米,设计年产能5万吨,产品包装类别涵盖马口铁罐、铝罐、鲜封包、鲜肉羹、铝餐盒、猫条等所有宠物湿粮品类产品,是目前亚洲最大的高端宠物湿粮生产基地。我们预计,新工厂满产后,有望贡献8亿以上的收入。我们认为,新的湿粮工厂投产后将极大缓解公司产能瓶颈,同时将进一步提升公司宠物湿粮的供应链优势,全方位满足消费者对高端宠物湿粮产品的需求。 新品迭出,持续发力湿粮品类 随着新产能的建成投产,公司进一步发力湿粮品类。在主食湿粮方面,公司计划推出鲜食力主食猫罐头和犬用主食罐,其中猫用主食罐含肉量达到了92%,且不添加谷物、胶质、诱食剂等;犬用主食罐则采用375g大包装,每天1-2罐就可以满足犬类一整天的营养需求;在零食湿粮方面,公司推出了零食奶条,每根奶条中含有4%的新西兰进口乳粉以及40%的鲜肉。此外,公司还邀请到了辣目洋子成为其品牌代言人,从明星效应中借势,给予湿粮新品全域赋能。我们认为,随着新产品逐步上市,公司国内市场有望持续高速增长。 国内市场实现“从0到1”,长期成长值得期待 自上市以来,公司持续加大对国内市场的投入力度,过去3年国内收入复合增速50%以上。我们认为公司已经完成了国内市场“从0到1”的阶段:1)产品方面,在保持湿粮和零食领域优势的同时,公司持续加大干粮市场的投入力度;2)品牌方面,以Wanpy和Zeal为核心,借助新媒体营销手段持续提升品牌力;3)渠道方面,公司实现全渠道布局,并重点发力线上渠道。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头。我们预计2021年国内收入增速仍将保持50%的增速,同时随着收入体量的增加,今明两年有望迎来利润拐点。 盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司净利润1.91/2.83/3.69亿元,同比42%/48%/30%,EPS分别为0.98/1.44/1.88元,对应PE分别为50/34/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险;国内市场开拓的风险;境外经营风险;原材料波动的风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-04-29 51.00 -- -- 53.83 5.55% -- 53.83 5.55% -- 详细
oracle.sql.CLOB@51b011b7
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-04-07 45.92 -- -- 53.69 16.92%
53.83 17.23% -- 详细
事件:中宠股份披露2020年度报告。2020年,公司实现营业收入22.33亿元,同比增长30.10%;归母净利润1.35亿元,同比增长70.72%。 2020Q4,公司实现营业收入6.13亿元,同比增长22.26%,环比下降3.01%;归母净利润0.39亿元,同比增长17.82%,环比下降22.91%。2020Q4净利润环比下降主要因为汇率变动导致汇兑损失增加。 国内收入高速增长,产品收入结构不断优化。2020年,公司国内市场实现营收5.42亿元,同比增长57.74%,占总营收的比重提升至24.27%;国外市场实现营收16.91亿元,同比增长23.18%,占总营收的比重为75.73%。分产品看,公司宠物零食、罐头、主粮营收增速分别为22.78%、34.04%、126.62%,占总营收的比重分别为76.67%、13.93%、6.26%。宠物零食仍是公司主要的收入来源,但宠物罐头、干粮营收增速明显快于宠物零食,公司收入结构不断优化。从产品库存看,2020年底,公司库存商品余额为2.31亿元,较年初增长59.42%;宠物食品及用品库存量为1.02万吨,同比增长63.65%;产品库存增加主要因为2020年底受疫情影响,出口运力紧张,导致发货延迟。 毛利率同比提升,期间费用率稳中有降。由于原材料价格下降和国内收入占比提升,公司毛利率同比提升0.9pct至24.70%。其中,国外市场毛利率同比提升2.42pct至21.99%;国内市场由于部分产品降价促销,毛利率同比下降5.94pct至34.48%。费用方面,公司2020年销售费用为1.84亿元,同比增长8.37%。其中,业务宣传费及销售服务费为1.16亿元,同比增长65.76%,主要因为公司加大国内市场开发投入;管理费用为0.89亿元,同比增加45.62%,主要因为管理人员有所增加;财务费用同比增长159.76%,主要因为汇率变动导致汇兑损失增加。受益于营业收入的快速增长,公司期间费用率同比下降0.19pct至15.45%。 短期利润增长承压,但长期发展向好。去年下半年以来,鸡肉等原材料价格呈现上涨趋势,为缓解成本压力,公司加大原材料采购,2020年底原材料账面余额为3.21亿元,较年初增长102.44%。由于年产3万吨湿粮项目从在建工程转入固定资产,公司固定资产增加2.40亿元,预计2021年将新增1900万元左右的折旧费用。短期来看,由于原材料价格上涨、折旧费用增加以及国内市场保持高投入,公司利润增长面临一定的压力。长期来看,我国宠物食品行业处于快速增长阶段,增长空间巨大。公司短期内牺牲国内市场利润,不断加大国内市场开发投入,积极扩大湿粮、干粮产能为国内市场增长做准备。同时,公司产品、渠道、品牌优势明显,有望充分享受国内市场增长红利,成长为宠物食品国产品牌代表。 投资建议与盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润为1.87/2.40/3.08亿元,EPS为1.04/1.35/1.73元,当前股价对应PE分别为44.06/34.19/26.64倍。考虑到国外市场是公司利润的主要来源,且保持稳定增长,国内市场收入保持高速增长,短期内难以贡献利润,我们采用分部估值法进行估值。对于国外市场,我们采用PE估值,给予30-35倍PE,对应2021年的市值空间为51.62-60.23亿元;对于国内市场,我们采用PS估值,给予6-7倍PS,对应2021年的市值空间约为48.69-56.80亿元。总的来看,公司2021年的合理价格区间为51.16-59.69元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动。
吴立 2 2
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-04-05 45.41 -- -- 53.69 18.23%
53.83 18.54% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入22.33亿元,同比增长30.10%;归母净利润1.35亿元,同比增长70.72%。 国内市场加速增长,干粮拓展已见成效 国内市场方面,公司集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,全年国内收入5.4亿元,同比增长57.1%,其中,我们预计Wanpy占比超过50%,Zeal占比约15%;海外市场方面,下游需求旺盛叠加产能持续释放,公司海外收入仍保持了快速增长,实现收入16.9亿元,同比增长23.2%。分产品来看,干粮作为公司国内发力的重点品类,全年收入1.42亿元,同比增长126.6%,零食及湿粮实现收入17.1/3.1亿元,同比22.8%/34.0%。分季度来看,20Q4实现收入6.1亿元,同比增长22.3%,我们预计国内约1.7亿元,同比增长59%,国外及其他收入约4.4亿元,同比增长12%,主要是由于2020年底受到疫情影响,出口运力紧张,导致发货有所延迟。 毛利率持续改善,销售费用保持高投入 会计准则变更后,2020年公司主营业务毛利率25.07%,其中运杂费用率1.78%,还原后毛利率同比提升3.11pct,主要是由于原材料的下降以及国内收入占比的提升。费用方面,销售费用中业务宣传及销售服务费1.2亿元,同比增长65.7%,主要是由于公司持续加大国内市场投入力度;管理费用8926万元,同比增长45.6%,主要是薪酬及折旧费用增长;研发费用3461万元,同比增长51%,主要是加大新产品的开发;财务费用中,自20年下半年以来人民币持续升值,汇兑损失1762万元。 国内市场实现“从0到1”,长期成长值得期待 自上市以来,公司持续加大对国内市场的投入力度,过去3年国内收入复合增速50%以上。我们认为公司已经完成了国内市场“从0到1”的阶段:1)产品方面,在保持湿粮和零食领域优势的同时,公司持续加大干粮市场的投入力度;2)品牌方面,以Wanpy和Zeal为核心,借助新媒体营销手段持续提升品牌力;3)渠道方面,公司实现全渠道布局,并重点发力线上渠道。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头。我们预计2021年国内收入增速仍将维持50%以上,同时随着收入体量的增加,今明两年有望迎来利润拐点。 盈利预测与投资建议 我们略微调整盈利预测。预计2021-2023年公司净利润1.91/2.83/3.69亿元(2021/2022年前值1.96/2.85亿元),同比42%/48%/30%,EPS分别为0.98/1.44/1.88元,对应PE分别为46/31/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场开拓的风险;境外经营风险;原材料波动的风险;汇率波动的风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-04-05 45.41 -- -- 53.69 18.23%
53.83 18.54% -- 详细
公司全年收入稳增稳增30.10%,Q4业绩业绩增长略有下滑略有下滑2020年年度报告显示,公司全年实现了业绩的稳定增长,2020年收入22.33亿,同比增长30.10%;营业利润1.96亿元,同比增长78.69%;归母净利润1.35亿元,同比增加70.72%。Q4业绩受管理与财务费用影响增速下滑,收入增速为22.26%,归母净利润增速为17.80%。 品牌营销与渠道建设持续推进,国内外市场稳步开拓开拓由于宠物食品为宠物日常生活的必需品,在2020年全球收到疫情冲击的背景下,仍然保持了良好的消费需求。公司布局的海外产能维持正常的生产运作,保障公司外销业务稳定发展,境外收入16.91亿元,同比增长23.18%;国内凭借品牌建设与多渠道布局,国内收入5.42亿元,同比增长57.74%。 盈利情况全年同比上升,费率整体稳定费率整体稳定2020年的鸡肉价格自高峰开始回落,推动公司毛利率水平提升。①分产品看,宠物零食(收入占比76.67%)直接材料占营业成本比重为46.91%,同比下降8.80个pct;毛利率24.24%上升3.36个pct。②分市场看,2020年公司海外业务毛利率为21.99%,同比增加2.42个pct;公司整体毛利率为24.70%,同比增加0.90个pct。费率方面,汇兑损失增加导致财务费用达0.37亿,增加159.76%或0.82个pct;销售费用下降,管理层人数增加致使管理费用上升,销售+管理+研发费用率合计为15.36%,同比下降0.81个pct,整体费率保持稳定。 投资建议:长期基本盘稳固,维持维持““增持”评级”评级公司业务受疫情影响较小,公司长期基本盘稳固,支撑公司保持稳健增长。宠物食品行业空间广阔,公司凭借多品类、多品牌、全渠道的综合优势,有望持续完善国内外市场的开拓。预计21-23年归母公司净利润为1.91/2.55/3.43亿元,同比增速41.47%/33.59%/34.46%;21-23年EPS分别为0.97/1.30/1.75元,当前股价对应PE46/34/25倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动;国内扩张业务不及预期
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-04-05 45.41 -- -- 53.69 18.23%
53.83 18.54% -- 详细
公司国内市场高速发展,干粮营收增长亮眼中宠股份发布2020年年报:公司全年实现营业收入22.33亿元(同比+30.10%),归母净利润1.35亿元(同比+70.72%);Q4公司营业收入6.13亿元(同比+22.26%),归母净利润0.39亿元(+17.82%)。海外业务规模优势明显,公司在此基础上于近年加快拓展国内市场。2020年全球新冠疫情大流行,居民居家时间增加,宠物消费显著增长。2020年公司国内业务营收5.38亿元(同比+57.08%),海外业务营收16.41亿元(同比+19.80%)。相较海外国家,我国户均养宠率较低,但近年来我国Z世代群体养宠率持续提升。我们预计未来我国养宠家庭比例将保持持续快速增长趋势,公司服务海外市场起家,转战国内市场品牌力及产品力逐渐得到市场认可,预计公司国内业务规模将在未来3-5年保持高速增长,加之2020-2021年鸡肉价格承压下行,产品原料成本下降公司产品短期毛利率抬升。 基于该预期,我们上调公司2021-2022年预测并引入2023年预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.07/2.87/4.24亿元(原有预测为1.69/2.30亿元),EPS分别为1.06/1.46/2.16元,当前股价对应PE分别为42.2/30.5/20.6倍,维持“买入”评级。 我国宠物口粮消费正逐步培养,公司多品类产品齐发力2020年公司主粮业务增长亮眼,营收1.42亿元(同比+126.6%)。2020年公司新建3万吨湿粮项目投产,产能限制解除,预计2021年公司湿粮也将迎来较快增长。目前国内宠物食品处于市场培养及发展初期阶段,以干湿粮消费为主导,零食消费比例较低,伴随国内市场成熟,公司零食产品优势将逐步得到市场反馈。 海外疫情恢复节奏较慢,2021年年公司海外业务或将维持高增速海外疫情恢复节奏拖慢国外食品加工企业生产节奏,国内工厂则先于海外进入高负荷生产状态,加之国内禽价低迷,成本优势给予公司产品一定降价空间,海外供应商拿货积极性高,预计2021年公司海外业务营收仍将保持较高增速。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道销售不及预期;品牌建设不及预期
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-04-02 44.40 -- -- 53.69 20.92%
53.83 21.24% -- 详细
事件: 中宠股份发布 2020年年度报告。 2020营业收入 22.33亿元,同比增 长 30.1%,归母净利润 1.35亿元,同比增长 70.72%,扣非净利润 1.25亿 元,同比增长 85.52%。 2020Q4营收 6.13亿元,同比增长 22.26%,归母 净利润 3864.14万元,同比增长 17.82%, 扣非净利润 3440.12万元,同比 增长 33.73%。 点评: 业绩落入预告上限,国内营收维持高增速。 分业务来看, 2020年宠物零食 营收 17.12亿元,同比增长 22.78%,毛利率增加 3.36pct 至 24.24%;宠 物罐头营收 3.11亿元,同比增长 34.04%,毛利率下降 4.46%至 27.1%; 宠物主粮营收 1.42亿元,同比增长 126.62%;宠物用品及保健品营收 1496.88万元,同比下降 37.77%;其他产品营收 5309.08万元,同比增长 1,445.84%。境外销售收入 16.91亿元,同比增长 23.18%;境内销售收入 5.42亿元,同比增长 57.74%,占比提升至 24.27%。 毛利率略有提升,汇兑损失增加。 受益国内市场和主粮产品占比提高,公司 2020年毛利率提升 0.9pct 至 24.7%, 2020Q4毛利率下降 2.25pct 至 22.43%。费用率方面, 2020年销售费用率同比下降 1.66pct 至 8.26%;管 理费用率同比增长 0.43pct 至 4%,主要系管理人员增加所致; 研发费用率 同比增长 0.21pct 至 1.55%, 主要系加强研发力度,研发费用投入增加所致; 财务费用率增长 0.82pct至 1.64%,主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致。 品牌力逐步显现,看好国内业绩释放。 公司线上线下渠道布局完善,国内市 场业务收入维持高增速。在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮 市场。公司前期市场费用更多投向渠道和人工上,后续重点投在品牌塑造等, 继续贯彻以"Wanpy 顽皮"、 " Zeal 真致"为核心的品牌战略,通过不同的品 牌定位迎合各细分市场的需求,品牌的影响力逐步显现。 随着国内销售规模 扩大, 相应的销售费用率也会有所下降,预计费用端保持平稳,看好国内业 绩释放。 盈利预测: 我们预测公司 2021-2023归母净利润为 2.02、 2.73、 3.58亿元, 分别增长 49.7%、 35.2%、 31.3%,维持“增持”评级。
吴立 2 2
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-02-02 49.68 61.00 13.32% 59.18 19.12%
59.18 19.12%
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事件1:公司发布公告,拟以3343.75万新西兰元收购PFNZ的70%的股权。 事件2:公司发布业绩预告,预计2020年度归母净利1.10亿元~1.42亿元,同比增长39.34%~79.15%。 新西兰布局更进一步,打造高端市场增长引擎 PFNZ是新西兰最大的宠物罐头工厂,其客户包括ZIWI、K9等诸多高端品牌,2020财年净利润约1000万人民币。此次并购是2018年收购Zeal之后,公司在新西兰布局的进一步深入。过去两年,借助公司的渠道和营销优势,Zeal品牌在国内快速增长,已经成为知名的高端品牌之一。目前Zeal仍然以零食为主,借助PFNZ良好的生产工艺以及新西兰优质的原材料,未来Zeal的产品线将进一步丰富,打造高端的全品类品牌。同时,PFNZ的产品在包括中国在内的多个国家及地区销售情况良好,也将进一步增厚公司业绩。 收入持续高速增长,汇率波动等影响短期利润 国内市场方面,公司持续加大投入力度,集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,我们预计全年国内收入约5.5亿元,同比增长60%左右;海外市场方面,下游需求旺盛叠加产能持续释放,公司海外收入仍保持了高速增长,我们预计全年公司海外收入17亿元以上,同比增长20%以上。利润方面,自20年下半年以来人民币持续升值,预计对公司业绩造成一定影响,我们预计汇兑损益影响2000-3000万净利润。我们认为汇率波动仅影响公司短期利润,而公司最大的看点仍然是国内市场的收入增长。 国内市场实现“从0到1”,长期成长值得期待 自上市以来,公司持续加大对国内市场的投入力度,过去3年国内收入复合增速50%以上。我们认为公司已经完成了国内市场“从0到1”的阶段:1)产品方面,在保持湿粮和零食领域优势的同时,公司持续加大干粮市场的投入力度,我们预计20年干粮增速约100%;2)品牌方面,以wanpy和zeal为核心,借助新媒体营销手段持续提升品牌力;3)渠道方面,公司实现全渠道布局,并重点发力线上渠道。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头。我们预计未来国内收入增速仍将维持50%以上,同时随着收入体量的增加,今明两年有望迎来利润拐点。 盈利预测与投资建议 考虑到汇率的影响,我们调整公司盈利预测及目标价。预计2020-2022年公司净利润1.31/1.96/2.85亿元(前值1.45/1.96/2.85亿元),同比66%/49%/46%,EPS分别为0.67/1.00/1.45元。基于分部估值法,给予公司2021年目标市值120亿元,对应目标价约61元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准;对外投资风险;市场竞争的风险;汇率波动的风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-02-02 49.68 -- -- 59.18 19.12%
59.18 19.12%
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公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商。公司旗下有“Wanpy”、“NaturalFarm”、“Dr.Hao”、“爱宠私厨”、“脆脆香”、“Happy100”等自主品牌,主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售,具体产品涵盖零食和主粮两大类。公司先后建立了14间现代化的宠物食品加工工厂,产品包括零食、罐头、干粮、洁齿棒、饼干、猫砂、湿粮等,基本覆盖常用宠物食品种类。 宠物行业在快速增长,未来几年复合年均增速有望高于20%。根据中国宠物行业白皮书,中国宠物(犬猫)消费市场规模从2010年的140亿元增长到了2019年的2024亿元,CAGR为34.55%。根据弗若斯特沙利文的预测,在领养率提升和消费升级的推动下,至2023年中国宠物市场规模有望达到4723亿元,未来几年增速有望维持20%以上。 营收和净利润长期维持较快增长。公司整体业绩增长较快,从2013年至2019年,营收从5.07亿元上升至17.16亿元,CAGR为22.53%;归母净利润从0.16亿元上升至0.79亿元,CAGR为30.49%。受益于新冠疫情影响致海外份额提升和国内线上渠道搭建顺利,公司2020年前三季度业绩同比大增,分别实现营收和归母净利润16.20亿元和0.96亿元,分别同比+33.33%和+108.27%。 公司境内占比和增速明显高于境外。国内宠物市场正经历高速增长期,公司乘势而上,从2016年至2019年,境内业务收入CAGR为46.68%,境外业务收入CAGR为26.27%,境内增速显著高于境外,凸显国内市场的庞大消费需求。截至2020年上半年,公司境内收入占比为23.88%,为历年最高水平。另外,境内业务毛利率显著高于境外,2020年上半年境内业务毛利率为36.51%,境外业务毛利率为21.04%。凭借境内业务更高的毛利率,境内占比上升有望更快速地带动整体业绩上行。 投资建议:预计公司2021、2022年每股收益分别为0.93元和1.20元,对应估值分别为52.38倍和40.71倍。公司是宠物食品龙头,领养率和消费升级双重因素刺激下,国内宠物行业景气度极高,公司快速加大产能建设和渠道建设,未来增长可期。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:汇率风险、原材料价格风险、市场竞争加剧、品牌建设不及预期、产能扩张不及预期、渠道拓展缓慢、新产品销量风险、食品安全问题、行业景气度下降等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-02-01 52.00 -- -- 59.18 13.81%
59.18 13.81%
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事件:中宠股份发布2020年度业绩预告。2020年归母净利润为11,008.90 万元-14,154.30 万元,同比增长39.34%-79.15%,扣非净利润为9942.77 万元-13,088.17万元,同比增长47.17% -93.73%。 点评: 业绩预告符合预期。2020年归母净利润增速为39.34%-79.15%,主要系鸡肉等原材料价格有所下降;宠物食品作为宠物日常生活的必需品,海外市场在疫情期间仍然保持了良好的消费需求;公司积极开拓国内市场,集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,取得了良好的成效。2020Q4归母净利润为1384.56万元-4529.96万元,同比-57.78%至+38.12%,扣非净利润为849.32万元-3994.72万元,同比-66.98%至+55.29%,受人民币升值影响,产生汇兑损益。 受益全球化战略布局,国内市场持续发力。由于宠物食品消费偏刚需,受疫情影响相对较小,公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立,受益于全球化的战略布局,在疫情期间均保持了正常的生产运作,保障了产品生产与订单的及时交付,我们预计公司海外收入有望维持较高增速。由于国内宠物干粮占宠物食品份额最大,在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场,费用投入上持续加大品牌塑造。公司增资杭州领先,充分发挥其在电商经营方面的优势,有利于推进国内市场的建设,提升公司的整体盈利能力与市场份额,从而进一步提升公司品牌知名度及市场竞争力。公司增资华元德贝,可以充分发挥其在电商经营方面的优势,积极拓展国内宠物食品线上市场,使公司品牌影响力以及整体盈利能力得到提升。 投资策略:我们下调盈利预测,预测公司2020-2022归母净利润为1.25亿元、1.85亿元、2.42亿元,分别增长57.6%、48.8%、30.7%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-01-26 61.36 -- -- 63.05 2.75%
63.05 2.75%
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行业判断:持续高增、国产崛起、龙头集中是必然 根据欧睿的数据, 2020年中国宠物食品行业规模为 440亿元, 10年持续高成 长 CAGR25%。 展望未来: ①判断 1:在独居率提升、 宠物亲人化、 消费升级 等多重因素驱动下,未来我国宠物食品行业仍有 5倍以上空间,同时仍将处于 量价齐升阶段(约 20%)。 ②判断 2:随着消费者民族自信增强、品牌意识崛 起和国产企业变强, 国产替代是必然,特别是国产龙头市份额有望持续提升。 公司概况: 先发优势明显的国内宠物食品龙头 公司起家于海外高端宠物食品 OEM 代工, 进过 20多年发展,目前已经成为 全球宠物食品生产领域的领军企业之一:产能和销售全球布局, 拥有 12间工 厂, 16家子公司。 近年来,随着国内宠物市场的快速发展,公司积极通过自 主品牌(旗下有“Wanpy”、“Zeal”等 11个自主品牌)多渠道拓展国内市场, 成果显著,过去几年公司国内市场份额持续提升,前景看好。 核心竞争力:优质产品加全渠道布局,自主品牌高速成长 ①产品优势明显: 公司有多年海外宠物食品 OEM 生产经验,产品通过多项权 威认证, 产能全球布局。 ②渠道布局领先行业: 海外市场深度绑定大客户,国 内市场全渠道布局,入股新瑞鹏布局宠物医院渠道,增资极宠家布局宠物新零 售,与电商运营团队、电商平台合作加码线上,渠道进一步打开助力公司销量 二次增长。 ③品牌优势逐渐形成: 公司旗下品牌“Wanpy”、“Zeal”消费者认 知度逐步提升, 去年京东双十一“Wanpy”品牌位居宠物零食榜单榜首。 盈利预测与投资建议:好行业的优质细分龙头是底仓配置的好标的 公司海外业务客户粘性强,需求稳定增长; 而国内业务处于很好的快速成长期, 空间大、弹性高;同时未来原材料鸡肉价格有望进一步下降提升公司毛利率, 我们预计公司 20-22年利润为 1.4/2.0/2.6亿元,增速为 79%/40%/33%, 对应 PE 为 83/59/45X。我们认为宠物食品是景气度持续高位的好赛道, 同时国产龙 头市占率提升空间大;而公司质地优秀、先发优势明显、卡位好,是长期底仓 配置的优秀标的, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨; 美元汇率下行增加汇兑损益; 贸易摩擦加剧等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-12-25 56.26 68.90 28.00% 67.36 19.73%
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加快耕耘国内,领跑国内宠食市场可期 公司深耕国内市场,打造自主品牌,完善线上线下全渠道,把握国内宠食 大市场。同时,加快海外市场布局,积极推进全球化战略,不断扩大全球 综合竞争力。 公司不断进行国内市场的开拓,营销的持续投入与渠道的持续 铺设有望帮助国内业务实现较快增长。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分 别为 0.75、 1.06、 1.35元,给予“买入”评级。 成立产业投资基金,前瞻布局宠物消费链 据公司公告(公告编号: 2020-137),公司与北京方圆金鼎投资管理有限 公司共同成立樟树市众鑫金鼎投资管理中心(有限合伙),其中公司出资 3430万元,占 98%股权,为有限合伙人。 众鑫金鼎投资重点关注宠物食 品、用品、宠物连锁零售等相关行业,积极布局宠物消费产业链,主要投 资高成长性的未上市企业的股权、 新三板已挂牌企业、股权类基金份额等 投资机会。我们认为,设立产业基金有利于公司进一步扩宽宠物赛道,积 极投身于广阔的国内宠物市场,未来公司有望借助横向与纵向的外延式生 长进一步抢占食品赛道的市场份额。 营销+渠道双驱动,全面打造自主品牌 公司积极利用新媒体营销红利,同时辅以综艺冠名、直播带货等新兴营销 模式,扩大自主品牌“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“ProBiotic LIVE” 在 国内市场的影响力。公司积极拓宽销售渠道,打造线上线下全渠道销售: 1) 巩固线下渠道优势。推进与综合性宠物医院新瑞鹏集团的战略合作,同时 扩大在沃尔玛等商超渠道的优势。 2)通过投资与合作,完善线上销售渠道。 公司持续增加对领先宠物等聚焦线上渠道企业的投资,帮助公司进一步完 善线上销售战略。同时与苏宁、阿里巴巴以及京东等电商龙头达成合作, 扩大线上销售业务版图。 国内宠物大市场, 公司争做领头羊, 上调至“买入”评级 据前瞻产业研究院, 2019年我国宠物食品市场规模超过 700亿元,公司积 极布局国内主粮市场,有望领跑国内宠物食品市场。我们维持对公司的盈 利预测, 预计 20-22年公司归母净利润分别为 1.48、 2.08、 2.65亿元。由 于 A 股宠物食品赛道上市公司较少,我们采用历史 PE 估值法。上市以来 公司 PE中枢为 62X,而我们预计 20-22年公司归母净利CAGR为 33.96%, 大幅高于上市以来的历史增速中枢(17-19年 CAGR 为 3.56%),因此认 可给予公司一定估值溢价,给予公司 21年 65倍 PE,目标价 68.90元(前 值 55.68元),上调至“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险,国内市场竞 争加剧,渠道及营销拓展不达预期,食品安全风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-12-09 55.52 57.60 7.00% 64.00 15.27%
67.36 21.33%
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国内宠物食品空间大,市场集中度有待提升。过去五年,我国宠物行业市场规模复合增速达19.94%。2019年,我国宠物行业市场规模达2024亿元,同比增长18.50%。同欧美、日本等国家相比,我国宠物食品的市场渗透率、单只消费金额仍具有较大增长空间。未来,随着收入水平、城镇化以及人口老龄化、空巢化的提高,我国宠物行业将保持高速增长。同时我国宠物食品行业相对分散,市场集中度有待提升。 产品力+渠道力+品牌力,共筑公司护城河。公司产品品类覆盖宠物零食、湿粮、干粮,拥有“Wanpy 鲜封包”与“Zeal 新西兰鲜牛乳”等爆款产品;产品出口50多个国家,拥有美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf、日本欧雅玛等优质客户资源,国内产品进入家乐福、大润发等众多大全国型连锁超市,在国内宠物医院和宠物专门店的铺货率达到80%,并入股瑞鹏股份,布局宠物医疗渠道;公司已形成以“Wanpy”和“Zeal”为核心、面向高中低端消费群体的多品牌矩阵,“Wanpy”为中国驰名商标。 国内收入快速增长,主粮产品增长可期。2020H1,公司国内业务实现营收2.35亿元,同比增长55.05%;“双11购物狂欢节”,公司全网累计销售额超5000万元。其中, 宠物犬干粮在天猫平台、京东平台的销量分别同比增长127%、96%;宠物猫干粮在天猫平台、京东平台的销量同比增长237%、京东平台同比增长958%。Wanpy 狗零食分别位居天猫平台、京东平台第2名、第1名;Wanpy 猫零食分别位居天猫平台、京东平台第4名、第1名。 盈利预测与投资建议: 预计公司2020-2022年归母净利润为1.48/2.28/2.98亿元, EPS 为0.83/1.28/1.67元,当前股价对应PE 分别为65.44/42.51/32.57倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价,给予45-50倍PE,对应2021年的合理价格区间为57.60-64.00元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动、市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名