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中宠股份 农林牧渔类行业 2021-02-02 49.68 61.00 16.90% 59.18 19.12% -- 59.18 19.12% -- 详细
事件1:公司发布公告,拟以3343.75万新西兰元收购PFNZ的70%的股权。 事件2:公司发布业绩预告,预计2020年度归母净利1.10亿元~1.42亿元,同比增长39.34%~79.15%。 新西兰布局更进一步,打造高端市场增长引擎 PFNZ是新西兰最大的宠物罐头工厂,其客户包括ZIWI、K9等诸多高端品牌,2020财年净利润约1000万人民币。此次并购是2018年收购Zeal之后,公司在新西兰布局的进一步深入。过去两年,借助公司的渠道和营销优势,Zeal品牌在国内快速增长,已经成为知名的高端品牌之一。目前Zeal仍然以零食为主,借助PFNZ良好的生产工艺以及新西兰优质的原材料,未来Zeal的产品线将进一步丰富,打造高端的全品类品牌。同时,PFNZ的产品在包括中国在内的多个国家及地区销售情况良好,也将进一步增厚公司业绩。 收入持续高速增长,汇率波动等影响短期利润 国内市场方面,公司持续加大投入力度,集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,我们预计全年国内收入约5.5亿元,同比增长60%左右;海外市场方面,下游需求旺盛叠加产能持续释放,公司海外收入仍保持了高速增长,我们预计全年公司海外收入17亿元以上,同比增长20%以上。利润方面,自20年下半年以来人民币持续升值,预计对公司业绩造成一定影响,我们预计汇兑损益影响2000-3000万净利润。我们认为汇率波动仅影响公司短期利润,而公司最大的看点仍然是国内市场的收入增长。 国内市场实现“从0到1”,长期成长值得期待 自上市以来,公司持续加大对国内市场的投入力度,过去3年国内收入复合增速50%以上。我们认为公司已经完成了国内市场“从0到1”的阶段:1)产品方面,在保持湿粮和零食领域优势的同时,公司持续加大干粮市场的投入力度,我们预计20年干粮增速约100%;2)品牌方面,以wanpy和zeal为核心,借助新媒体营销手段持续提升品牌力;3)渠道方面,公司实现全渠道布局,并重点发力线上渠道。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头。我们预计未来国内收入增速仍将维持50%以上,同时随着收入体量的增加,今明两年有望迎来利润拐点。 盈利预测与投资建议 考虑到汇率的影响,我们调整公司盈利预测及目标价。预计2020-2022年公司净利润1.31/1.96/2.85亿元(前值1.45/1.96/2.85亿元),同比66%/49%/46%,EPS分别为0.67/1.00/1.45元。基于分部估值法,给予公司2021年目标市值120亿元,对应目标价约61元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准;对外投资风险;市场竞争的风险;汇率波动的风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-02-02 49.68 -- -- 59.18 19.12% -- 59.18 19.12% -- 详细
公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商。公司旗下有“Wanpy”、“NaturalFarm”、“Dr.Hao”、“爱宠私厨”、“脆脆香”、“Happy100”等自主品牌,主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售,具体产品涵盖零食和主粮两大类。公司先后建立了14间现代化的宠物食品加工工厂,产品包括零食、罐头、干粮、洁齿棒、饼干、猫砂、湿粮等,基本覆盖常用宠物食品种类。 宠物行业在快速增长,未来几年复合年均增速有望高于20%。根据中国宠物行业白皮书,中国宠物(犬猫)消费市场规模从2010年的140亿元增长到了2019年的2024亿元,CAGR为34.55%。根据弗若斯特沙利文的预测,在领养率提升和消费升级的推动下,至2023年中国宠物市场规模有望达到4723亿元,未来几年增速有望维持20%以上。 营收和净利润长期维持较快增长。公司整体业绩增长较快,从2013年至2019年,营收从5.07亿元上升至17.16亿元,CAGR为22.53%;归母净利润从0.16亿元上升至0.79亿元,CAGR为30.49%。受益于新冠疫情影响致海外份额提升和国内线上渠道搭建顺利,公司2020年前三季度业绩同比大增,分别实现营收和归母净利润16.20亿元和0.96亿元,分别同比+33.33%和+108.27%。 公司境内占比和增速明显高于境外。国内宠物市场正经历高速增长期,公司乘势而上,从2016年至2019年,境内业务收入CAGR为46.68%,境外业务收入CAGR为26.27%,境内增速显著高于境外,凸显国内市场的庞大消费需求。截至2020年上半年,公司境内收入占比为23.88%,为历年最高水平。另外,境内业务毛利率显著高于境外,2020年上半年境内业务毛利率为36.51%,境外业务毛利率为21.04%。凭借境内业务更高的毛利率,境内占比上升有望更快速地带动整体业绩上行。 投资建议:预计公司2021、2022年每股收益分别为0.93元和1.20元,对应估值分别为52.38倍和40.71倍。公司是宠物食品龙头,领养率和消费升级双重因素刺激下,国内宠物行业景气度极高,公司快速加大产能建设和渠道建设,未来增长可期。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:汇率风险、原材料价格风险、市场竞争加剧、品牌建设不及预期、产能扩张不及预期、渠道拓展缓慢、新产品销量风险、食品安全问题、行业景气度下降等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-02-01 52.00 -- -- 59.18 13.81% -- 59.18 13.81% -- 详细
事件:中宠股份发布2020年度业绩预告。2020年归母净利润为11,008.90 万元-14,154.30 万元,同比增长39.34%-79.15%,扣非净利润为9942.77 万元-13,088.17万元,同比增长47.17% -93.73%。 点评: 业绩预告符合预期。2020年归母净利润增速为39.34%-79.15%,主要系鸡肉等原材料价格有所下降;宠物食品作为宠物日常生活的必需品,海外市场在疫情期间仍然保持了良好的消费需求;公司积极开拓国内市场,集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,取得了良好的成效。2020Q4归母净利润为1384.56万元-4529.96万元,同比-57.78%至+38.12%,扣非净利润为849.32万元-3994.72万元,同比-66.98%至+55.29%,受人民币升值影响,产生汇兑损益。 受益全球化战略布局,国内市场持续发力。由于宠物食品消费偏刚需,受疫情影响相对较小,公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立,受益于全球化的战略布局,在疫情期间均保持了正常的生产运作,保障了产品生产与订单的及时交付,我们预计公司海外收入有望维持较高增速。由于国内宠物干粮占宠物食品份额最大,在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场,费用投入上持续加大品牌塑造。公司增资杭州领先,充分发挥其在电商经营方面的优势,有利于推进国内市场的建设,提升公司的整体盈利能力与市场份额,从而进一步提升公司品牌知名度及市场竞争力。公司增资华元德贝,可以充分发挥其在电商经营方面的优势,积极拓展国内宠物食品线上市场,使公司品牌影响力以及整体盈利能力得到提升。 投资策略:我们下调盈利预测,预测公司2020-2022归母净利润为1.25亿元、1.85亿元、2.42亿元,分别增长57.6%、48.8%、30.7%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-01-26 61.36 -- -- 63.05 2.75% -- 63.05 2.75% -- 详细
行业判断:持续高增、国产崛起、龙头集中是必然 根据欧睿的数据, 2020年中国宠物食品行业规模为 440亿元, 10年持续高成 长 CAGR25%。 展望未来: ①判断 1:在独居率提升、 宠物亲人化、 消费升级 等多重因素驱动下,未来我国宠物食品行业仍有 5倍以上空间,同时仍将处于 量价齐升阶段(约 20%)。 ②判断 2:随着消费者民族自信增强、品牌意识崛 起和国产企业变强, 国产替代是必然,特别是国产龙头市份额有望持续提升。 公司概况: 先发优势明显的国内宠物食品龙头 公司起家于海外高端宠物食品 OEM 代工, 进过 20多年发展,目前已经成为 全球宠物食品生产领域的领军企业之一:产能和销售全球布局, 拥有 12间工 厂, 16家子公司。 近年来,随着国内宠物市场的快速发展,公司积极通过自 主品牌(旗下有“Wanpy”、“Zeal”等 11个自主品牌)多渠道拓展国内市场, 成果显著,过去几年公司国内市场份额持续提升,前景看好。 核心竞争力:优质产品加全渠道布局,自主品牌高速成长 ①产品优势明显: 公司有多年海外宠物食品 OEM 生产经验,产品通过多项权 威认证, 产能全球布局。 ②渠道布局领先行业: 海外市场深度绑定大客户,国 内市场全渠道布局,入股新瑞鹏布局宠物医院渠道,增资极宠家布局宠物新零 售,与电商运营团队、电商平台合作加码线上,渠道进一步打开助力公司销量 二次增长。 ③品牌优势逐渐形成: 公司旗下品牌“Wanpy”、“Zeal”消费者认 知度逐步提升, 去年京东双十一“Wanpy”品牌位居宠物零食榜单榜首。 盈利预测与投资建议:好行业的优质细分龙头是底仓配置的好标的 公司海外业务客户粘性强,需求稳定增长; 而国内业务处于很好的快速成长期, 空间大、弹性高;同时未来原材料鸡肉价格有望进一步下降提升公司毛利率, 我们预计公司 20-22年利润为 1.4/2.0/2.6亿元,增速为 79%/40%/33%, 对应 PE 为 83/59/45X。我们认为宠物食品是景气度持续高位的好赛道, 同时国产龙 头市占率提升空间大;而公司质地优秀、先发优势明显、卡位好,是长期底仓 配置的优秀标的, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨; 美元汇率下行增加汇兑损益; 贸易摩擦加剧等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-12-25 56.26 68.90 32.04% 67.36 19.73%
67.36 19.73% -- 详细
加快耕耘国内,领跑国内宠食市场可期 公司深耕国内市场,打造自主品牌,完善线上线下全渠道,把握国内宠食 大市场。同时,加快海外市场布局,积极推进全球化战略,不断扩大全球 综合竞争力。 公司不断进行国内市场的开拓,营销的持续投入与渠道的持续 铺设有望帮助国内业务实现较快增长。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分 别为 0.75、 1.06、 1.35元,给予“买入”评级。 成立产业投资基金,前瞻布局宠物消费链 据公司公告(公告编号: 2020-137),公司与北京方圆金鼎投资管理有限 公司共同成立樟树市众鑫金鼎投资管理中心(有限合伙),其中公司出资 3430万元,占 98%股权,为有限合伙人。 众鑫金鼎投资重点关注宠物食 品、用品、宠物连锁零售等相关行业,积极布局宠物消费产业链,主要投 资高成长性的未上市企业的股权、 新三板已挂牌企业、股权类基金份额等 投资机会。我们认为,设立产业基金有利于公司进一步扩宽宠物赛道,积 极投身于广阔的国内宠物市场,未来公司有望借助横向与纵向的外延式生 长进一步抢占食品赛道的市场份额。 营销+渠道双驱动,全面打造自主品牌 公司积极利用新媒体营销红利,同时辅以综艺冠名、直播带货等新兴营销 模式,扩大自主品牌“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“ProBiotic LIVE” 在 国内市场的影响力。公司积极拓宽销售渠道,打造线上线下全渠道销售: 1) 巩固线下渠道优势。推进与综合性宠物医院新瑞鹏集团的战略合作,同时 扩大在沃尔玛等商超渠道的优势。 2)通过投资与合作,完善线上销售渠道。 公司持续增加对领先宠物等聚焦线上渠道企业的投资,帮助公司进一步完 善线上销售战略。同时与苏宁、阿里巴巴以及京东等电商龙头达成合作, 扩大线上销售业务版图。 国内宠物大市场, 公司争做领头羊, 上调至“买入”评级 据前瞻产业研究院, 2019年我国宠物食品市场规模超过 700亿元,公司积 极布局国内主粮市场,有望领跑国内宠物食品市场。我们维持对公司的盈 利预测, 预计 20-22年公司归母净利润分别为 1.48、 2.08、 2.65亿元。由 于 A 股宠物食品赛道上市公司较少,我们采用历史 PE 估值法。上市以来 公司 PE中枢为 62X,而我们预计 20-22年公司归母净利CAGR为 33.96%, 大幅高于上市以来的历史增速中枢(17-19年 CAGR 为 3.56%),因此认 可给予公司一定估值溢价,给予公司 21年 65倍 PE,目标价 68.90元(前 值 55.68元),上调至“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险,国内市场竞 争加剧,渠道及营销拓展不达预期,食品安全风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-12-09 55.52 57.60 10.39% 64.00 15.27%
67.36 21.33% -- 详细
国内宠物食品空间大,市场集中度有待提升。过去五年,我国宠物行业市场规模复合增速达19.94%。2019年,我国宠物行业市场规模达2024亿元,同比增长18.50%。同欧美、日本等国家相比,我国宠物食品的市场渗透率、单只消费金额仍具有较大增长空间。未来,随着收入水平、城镇化以及人口老龄化、空巢化的提高,我国宠物行业将保持高速增长。同时我国宠物食品行业相对分散,市场集中度有待提升。 产品力+渠道力+品牌力,共筑公司护城河。公司产品品类覆盖宠物零食、湿粮、干粮,拥有“Wanpy 鲜封包”与“Zeal 新西兰鲜牛乳”等爆款产品;产品出口50多个国家,拥有美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf、日本欧雅玛等优质客户资源,国内产品进入家乐福、大润发等众多大全国型连锁超市,在国内宠物医院和宠物专门店的铺货率达到80%,并入股瑞鹏股份,布局宠物医疗渠道;公司已形成以“Wanpy”和“Zeal”为核心、面向高中低端消费群体的多品牌矩阵,“Wanpy”为中国驰名商标。 国内收入快速增长,主粮产品增长可期。2020H1,公司国内业务实现营收2.35亿元,同比增长55.05%;“双11购物狂欢节”,公司全网累计销售额超5000万元。其中, 宠物犬干粮在天猫平台、京东平台的销量分别同比增长127%、96%;宠物猫干粮在天猫平台、京东平台的销量同比增长237%、京东平台同比增长958%。Wanpy 狗零食分别位居天猫平台、京东平台第2名、第1名;Wanpy 猫零食分别位居天猫平台、京东平台第4名、第1名。 盈利预测与投资建议: 预计公司2020-2022年归母净利润为1.48/2.28/2.98亿元, EPS 为0.83/1.28/1.67元,当前股价对应PE 分别为65.44/42.51/32.57倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价,给予45-50倍PE,对应2021年的合理价格区间为57.60-64.00元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动、市场竞争加剧风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-11-04 53.60 65.80 26.10% 58.48 9.10%
67.36 25.67%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入16.20亿元,同比增长33.33%;归母净利润为0.96亿元,同比增长108.27%;扣非后归母净利润0.91亿元,同比增长117.37%,EPS为0.55元。单三季度实现收入6.32亿元,同比增长47.59%;归母净利润0.50亿元,同比上升66.51%;扣非后归母净利润0.49亿元,同比增加89.80%。 点评:新建产能有序投产,加码拓展电商运营。公司前三季度同比增长47.59%,环比增长2.61%。分品类看,预计湿粮、干粮、零食产品分别占国内收入约50%、30%、20%。分地区看,受益海外订单增加、新建产能投产以及国内市场高速增长,预计海外、国内市场分别实现收入约12、4亿元,同比分别增长超50%、20%。分渠道看,公司线下推进与宠物连锁医院和商超渠道的合作;线上加大力度拓展电商运营,先后投资了威海好宠、领先宠物等线上销售公司,预计前三季度电商收入占比约55%。分品牌看,公司全面深耕国内市场,围绕自主品牌"Wanpy顽皮"与"Zeal真致"为核心,积极采取新型营销方式,预计前三季度顽皮、Zeal产品收入占比约50%、20%。 成本下行提振毛利,管理效率稳步提升。公司Q3净利润增长67.76%,净利率为8.95%,同比上升13.72pct。毛利率为27.21%,同比上升7.59pct,主要系原材料鸡肉价格下降。Q3期间费用率为21.30%,同比上升3.80pct。其中销售费用率为12.17%,同比下降0.02pct;管理费用率(还原研发费用口径)为5.87%,同比减少0.06pct,管理效率持续提升;财务费用率为3.26%,同比提高3.88pct,主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。 盈利预测:公司持续聚焦宠物食品业务,积累了大量研发和技术基础,并且拥有国际化的产品标准,公司近年来持续加大国内市场开拓力度,品牌力逐步增强,我们看好公司发展,上调目标价。预计2020-2022年EPS为0.65、0.94、1.22元,对应PE分别为83X、58X、44X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-10-30 49.93 -- -- 58.48 17.12%
67.36 34.91%
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事件:中宠股份披露2020年前三季度业绩报告。前三季度,公司实现营业收入16.20亿元,同比增长33.33%;实现归母净利润0.96亿元,同比增长108.27%。其中,第三季度,公司实现营业收入6.32亿元,同比增长47.59%,环比增长2.61%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长66.51%,环比增长32.45%。 单季营收创历史新高,盈利水平持续改善。受海外订单增加、新建产能投产以及国内市场高速增长,公司Q3营收创历史新高。盈利水平方面,受益于鸡肉价格下降,2020Q3公司毛利率同比提升1.92pct至27.21%。报告期内,公司着力推进精益化管理,全面实行降本增效,费用控制效果显现。2020Q3公司销售费用率同比下降0.37pct至8.86%;管理费用率同比下降0.35pct至4.17%。由于人民币升值,汇兑损失增加,公司财务费用率同比上升2.68pct至2.32%。 渠道完善+产品齐全+品牌齐全+产能扩张,奠定公司高成长基础。渠道日益完善。线下渠道方面,公司与沃尔玛、大润发等传统商超渠道合作稳定,通过入股宠物医院新瑞鹏集团布局专业渠道;线上渠道方面,公司开设网络自营店、搭建电商经销网络,投资威海好宠、领先宠物、华元德贝等聚焦线上渠道的销售公司。今年以来,公司先后增资威海好宠、华元德贝,并同上海宠爱商共同出资设立控股子公司,进一步加强国内销售渠道的拓展。产品品类方面,公司陆续推出创新性湿粮新品(顽皮鲜盒)、双拼与风干系列零食、烘焙无谷系列干粮。在8月举行的亚宠展上,公司推出顽皮鲜肉五谷全价冻干粮、顽皮双鲜全价双拼粮两款新品干粮。公司产品品类齐全,新品叠出,体现出较强的产品创新能力。品牌营销方面,公司形成以“Wanpy顽皮”与“Zeal真致”为核心,“Dr.Hao”“Happy100”等为辅的品牌矩阵,覆盖中高低端消费者,并通过新媒体营销、综艺冠名、直播带货等新型营销方式扩大品牌营销力。产能扩张方面,今年年初,公司参股投资的柬埔寨宠物零食生产基地正式投产,设计产能达6000吨。公司2019年发行可转债建设的年产3万吨宠物湿粮项目预计将于2020年12月底投产。此外,2020年7月,公司非公开发行股票方案获批,拟募资不超过6.52亿元用以建设年产6万吨宠物干粮项目、年产2万吨宠物湿粮新西兰项目、营销中心建设及营销渠道智能化升级项目,项目建设周期为2年。项目建成后,公司湿粮、干粮产能将大幅增长。 四季度为消费旺季,看好全年业绩表现。当前,我国宠物数量逐年增长,同欧美、日本等国家相比,我国宠物食品的市场渗透率、人均消费金额仍具有较大增长空间,同时我国宠物食品行业相对分散,市场集中度有待提升。公司作为我国宠物食品龙头企业,竞争优势明显,有望充分受益国内宠物市场的高速发展。展望四季度,受“双十一购物狂欢节”等促销活动影响,公司业绩有望保持高速增长。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为1.51/2.08/2.87亿元,EPS为0.84/1.16/1.61元,当前股价对应PE分别为59.66/43.32/31.35倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价,给予45-50倍PE,对应2021年的合理价格区间为52.20-58.00元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-10-28 49.98 -- -- 58.48 17.01%
67.36 34.77%
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Q3业绩维持高增长。公司主营宠物食品。前三季度业绩快速增长,我们认为主要是由于公司加速拓展国内市场,线上渠道逐步完善,同时在海外疫情尚未恢复情况下抢占海外市场份额。分季度看,Q2和 Q3分别实现营收 6.16亿元和 6.32亿元,分别同比+51.42%和+47.59%;其中 Q3环比+2.61%,环比小幅提升。截至 9月末,公司应收账款 3.74亿元,较年初增加 59.87%,主要为销售规模增长所致;预付款项 0.34亿元,较年初增加 179.6%,主要为预付产品采购款增加所致;在建工程 1.95亿元,较年初增加 26.62%,反映产能扩张趋势。 毛利率和净利率提升。前三季度,公司实现毛利率 25.56%,同比上升 2.12个百分点;实现净利率 6.75%,同比上升 2.10个百分点;实现期间费用率 16.02%,同比上升 0.62个百分点。 持续推进品牌及渠道建设,非公开募集资金到位加速产能扩建。公司全面深耕国内市场,围绕自主品牌"Wanpy 顽皮"与" Zeal 真致"为核心,积极采取新型营销方式。线上渠道,先后投资了威海好宠、领先宠物等聚焦线上渠道的销售公司,并与苏宁易购、阿里巴巴以及京东达成了战略合作。公司积极推进非公开发行股票事项,截至 9月底,货币资金达 7.44亿元,对比年初增长 345.51%。本次非公开发行股票事项实施后,公司将通过建设年产 6万吨宠物干粮项目、年产 2万吨宠物湿粮新西兰项目、营销中心建设及营销渠道智能化升级项目进一步提升公司在生产、营销和品牌方面的综合竞争力,扩大全球协同的战略化布局,增强公司资本实力与持续盈利能力。 投资建议:公司是宠物食品龙头企业,宠物消费行业增速高、前景广阔,公司凭借海外优势,加速拓展国内市场。我们预计公司 2020/2021年的每股收益分别为 0.81/1.08元,当前股价对应 PE 分别为 60.68/45.28倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:产能扩增不及预期、海外疫情影响宠物食品消费、原材料价格大幅上升、渠道拓展缓慢等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-10-28 49.98 -- -- 58.48 17.01%
67.36 34.77%
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事件:公司披露2020年三季报,公司2020前三季度实现营业收入16.2亿元,同比增长33.33%,实现归母净利润0.96亿元,同比增长108.27%。海外国内共同发力,营收持续高增。公司海外市场订单稳定增长,叠加柬埔寨产能投入使用,关税影响进一步减弱,公司前三季度海外市场收入维持高增。公司在海外市场客户稳定,预计在Q4仍将保持稳健增长,为公司贡献稳定的现金流和业绩贡献。国内市场是公司的战略重心所在,公司通过新产品的推出和新营销模式的持续发力公司国内市场收入维持高增,Q4进入国内购物节集中的时期,公司国内市场收入有望进一步提速。 原料成本下降,盈利能力持续提升。公司产品成本中鸡肉占比较高,鸡肉产品价格持续走低,给公司带来了显著的业绩弹性,带动公司毛利率同比提升1.92个百分点。我们预计随着猪价步入下行区间,鸡价缺乏有力支撑,成本改善将持续提升公司盈利能力。 深耕国内市场,持续品牌建设。公司国内市场持续发力。渠道端,公司线下推进与包括瑞鹏在内的宠物连锁医院和商超渠道的合作;线上与苏宁、阿里和京东均建立了战略合作关系,公司还增资了华元德贝,帮助公司拓展电商运营。营销端,公司今年9月成立上海营销总部,通过宠物相关媒体的精准营销、互联网综艺、直播带货、抖音等新媒体运营等方式助力品牌建设。截止10月25日,公司在天猫双十一预售活动中,主打品牌ZEAL和Wanpy在犬零食品类中排名第三和第五。我们看好公司品牌拓展战略以及自有品牌在国内市场的高速成长潜力。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司海外市场稳健发展,国内市场品牌打造卓有成效。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.47、2.00和2.50亿元,EPS为0.82、1.12和1.40元,PE值为61、45和36倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内市场拓展不及预期,原材料价格波动风险等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-10-27 49.01 67.00 28.40% 58.48 19.32%
67.36 37.44%
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国内国外高速增长,前三季度收入超预期海外市场方面,海外需求旺盛叠加产能持续释放,公司海外收入仍保持了高速增长,我们预计前三季度公司海外收入超 12亿元,同比增长 25%以上; 国内市场方面,公司持续加大投入力度,集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,我们预计前三季度国内收入接近 4亿元,同比增长 50%-60%。展望四季度,我们预计海外仍有望延续增长趋势,而国内市场随着鲜肉无谷冻干粮、Zeal 干粮等新产品的推出叠加“双十一”促销,我们预计四季度公司国内收入有望进一步加速,全年有望达到 6-7亿元。 毛利率持续改善,费用率控制良好由于鸡肉价格持续低位,公司毛利率持续改善,20Q3毛利率达到 27.2%,同比提升 1.9pct,环比提升 2.7pct。单季度费用率方面,销售费用率 8.9%,同比减少 0.3pct;管理费用率 2.6%,同比减少 6.2pct;研发费用率 1.54%,同比增加 0.3pct;受人民币升值的影响,财务费用率达到 2.3%,同比增加2.7pct。 2020年发展迎来全新阶段,长期成长值得期待我们认为 2020年公司国内市场的发展将开启全新的阶段:1)新产品:聚焦差异化战略,在加大对干粮市场投入力度的同时,立足优势领域、借助湿粮和零食主食化的趋势,实现品类的跨越,抢占主食市场份额;2)新营销:销售费用将更多转向以品牌建设为重点,塑造品牌力,同时营销方式全方位升级,利用新媒体手段更精准的传播对年轻群体的影响力;3)新渠道:以电商渠道为重点,实现线上线下全渠道的覆盖,同时积极拥抱新零售。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为国内宠物行业龙头。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2020-2022年公司净利润 1.45/1.96/2.85亿元,同比84%/35%/46%,EPS 分别为 0.81/1.09/1.60元。公司自成立以来聚焦宠物食品业务,形成了深厚的研发和技术积淀,拥有国际化的产品标准,具备前沿的产品创新洞察,近年来公司持续加大国内市场开拓力度,品牌力逐步增强,我们看好公司成长为国内宠物行业龙头。基于分部估值法,给予公司 2021年目标市值 120亿元,对应目标价约 67元,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场开拓的风险;原材料波动的风险;汇率波动的风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-10-27 49.01 -- -- 58.48 19.32%
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事件:2020年10月26日,公司发布2020年三季报。前三季度公司实现营收约16.20亿元,同比增长33.33%;实现归母净利润约9624万元,同比增长108.27%。此外,公司发布公告称拟与杭州青梅网络科技有限公司按目前持股比例,共同对参股公司杭州领先货币增资人民币500万元,其中公司增资200万元。 点评 Q3业绩创单季度历史新高:2020年Q3,公司营收及净利润持续高增,继续创出单季度历史新高,实现营收6.32亿元,同比上升47.6%。实现扣非归母净利润4,926.42万元,同比增加89.8%。 全球化战略布局,毛利率提升增厚业绩:前三季度业绩增长的原因在于国内外市场均增长良好,原材料价格下跌减少了成本。1)全球化的战略布局:公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立,在疫情期间均保持正常运作,保障了产品生产与订单的及时交付;2)海外收入稳定增长:宠物食品作为宠物日常生活的必需品,海外市场在疫情期间仍然保持了良好的消费需求。得益于公司严格落实疫情防控措施与积极组织恢复生产,公司外销业务的订单交付情况良好,且在疫情缓解后,公司的海外销售收入实现稳定增长;2)毛利率提升: Q3公司销售毛利率为27.21%,较去年同期提升1.92pcts。这主要得益于,今年以来,公司主要原材料鸡胸肉价格持续下降,降低了生产成本,毛利率有所提升,助力业绩超预期。 夯实品牌及渠道能力,成长基础稳固:公司积极开拓国内市场,集中资源不断进行品牌及渠道建设,取得了良好的成效。1)品牌建设上:公司以自主品牌“Wanpy顽皮”及“Zeal真致”为核心,分别定为于中端及高端市场,完善产品矩阵。2)渠道建设:公司已经形成了线上渠道、专业渠道(宠物店、宠物医院等)、商超渠道以及其他渠道结合的全渠道布局。公司品牌结构及渠道布局的不断完善,为公司未来业绩长期增长奠定了坚实基础。 增资杭州领先,提升市场竞争力:近年来,公司积极加快“线上”布局,先后投资了威海好宠、领先宠物等聚焦线上渠道的销售公司,并与苏宁易购、阿里以及京东达成了战略合作。此次对杭州领先增资,可以充分利用其在电商经营方面的优势,通过对消费者行为及偏好等进行深入分析,可精准地为消费者提供个性化服务。未来,将有效提升公司品牌知名度及市场竞争力,助力公司提升业绩提升新的台阶。 投资建议:考虑到原材料价格持续低位运行,我们对公司盈利预测进行上调。预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.44亿元,1.85亿元,2.50亿元,EPS分别为0.74/0.94/1.27元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示:贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、海内外市场扩张不及预期风险、疫情风险、汇率波动风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-10-26 49.01 -- -- 58.48 19.32%
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事件:中宠股份发布2020年第三季度报告。2020前三季度营业收入16.2亿元,同比增长33.33%,归母净利润9624.34万元,同比增长108.27%,扣非净利润9093.45万元,同比增长117.37%。2020Q3营业收入6.32亿元,同比增长47.59%,归母净利润5012.72万元,同比增长66.51%,扣非净利润4926.42万元,同比增长89.8%。 点评: 国内业务维持高速增长。公司收入维持较高增速,积极开拓国内市场,集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,取得了良好的成效,我们预计国内收入增速超过60%。公司前三季度毛利率同比提升2.12pct至25.56%,主要系鸡肉等原材料价格下降以及国内市场收入占比提升等。销售费用率同比提升0.07pct至9.66%,主要系国内市场投入增加所致。管理费用率同比下降0.32pct至3.4%。研发费用率同比提升0.07pct至1.39%。财务费用率同比上升0.8pct至1.57%,主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。 海外生产基地保障订单及时交付,国内市场持续发力。由于宠物食品消费偏刚需,受疫情影响相对较小,现有订单充足,公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立,受益于全球化的战略布局,在疫情期间均保持了正常的生产运作,保障了产品生产与订单的及时交付,我们预计公司今年海外收入有望维持10%以上增长。由于国内宠物干粮占宠物食品份额最大,在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场,费用投入上持续加大品牌塑造,远期国内收入占比提升至50%以上。公司拟增资杭州领先,充分发挥其在电商经营方面的优势,有利于推进国内市场的建设,提升公司的整体盈利能力与市场份额,从而进一步提升公司品牌知名度及市场竞争力。公司近期增资华元德贝,可以充分发挥其在电商经营方面的优势,积极拓展国内宠物食品线上市场,使公司品牌影响力以及整体盈利能力得到提升。 盈利预测:我们上调公司盈利预测,预测公司2020-2022归母净利润为1.48亿元、2.15亿元、2.8亿元,分别增长87.1%、45.6%、30%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-10-26 49.01 -- -- 58.48 19.32%
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国内市场高速发展,公司前三季度利润翻倍中宠股份发布2020年第三季度报告:第三季度公司实现营业收入6.32亿元(+47.59%),归母净利润0.50亿元(+66.51%),前三季度实现营业收入16.20亿元(+33.33%),归母净利润0.91亿元(+108.27%)。公司业务转向国内,销售规模大幅增长,三季度业绩持续高增。未来公司继续国内市场开拓,扩充宠物食品品类及生产能力,持续打造自主品牌,拓宽优化销售渠道。考虑鸡肉价格下行,公司盈利能力增强,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.40/1.69/2.30亿元(原有预测为1.25/1.66/2.27亿元),EPS分别为0.79/0.94/1.29元(以最新股本全面摊薄),当前股价对应PE分别为62.4/51.9/38.0倍,维持“买入”评级。 四季度线上购物节发力,宠物食品销售旺季来临国内宠物食品处于萌芽阶段,市场增长空间大,其中45%的宠物食品销售渠道为线上渠道,四季度以淘宝“双11”为主的各电商平台购物节此起彼伏,公司产品进入销售旺季。据魔境市场数据显示,截至10月25日,公司主打品牌ZEAL和顽皮在宠物零食类累计预售额排名均进入前10。公司宠物零食国内领先,未来将发力主粮市场,进一步打造公司品牌,带动公司整体业务规模持续高增长。 国内市场持续投入,营销渠道搭建稳步推进公司前三季度加大国内市场投入,持续推进国内渠道搭建及品牌建设,通过多种手段提升品牌知名度,包括参与综艺赞助等,前三季度公司销售费用同比增长34.33%。未来公司计划构建杭州、上海及北京三个营销中心,聘请电商直播团队,在天猫、京东等平台推荐公司产品,同时构建智能化营销平台,对目标客户进行精准投放,线上渠道建设战略稳步推进。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道销售不及预期;品牌建设不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名