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中宠股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 22.59 25.50 10.92% 23.19 2.66% -- 23.19 2.66% -- 详细
2019年归母净利0.79亿元,同比增长39.97%,业绩符合市场预期 公司公布2019年年度报告,2019年,公司实现营收1.72亿元,yoy+21.52%,归母净利润0.79亿元,yoy+39.97%。单季度看,19年第四季度,公司实现营收5.01亿元,yoy+24.67%,实现归母净利润0.33亿元,yoy+126.99%,公司业绩符合市场预期。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.75元、1.12元以及1.43元,给予公司20年34-36倍PE估值区间,对应目标价25.50-27.00元,维持“增持”评级。 海外市场业务稳健,高投入驱动国内市场高增长 公司海外OEM/ODM销售模式成熟,营收稳定增长,叠加人民币贬值影响,2019年海外业务贡献营收13.73亿元,yoy+18.31%。19年公司大力投入销售和研发,受此影响,国内业务贡献营收3.44亿元,yoy+36.34%,国内业务营收占比突破20%。分产品看,零食/罐头/主粮/宠物用品分别贡献营收13.94/2.32/0.63/0.24亿元,同比增幅分别为20.67%/24.17%/27.61%/40.59%。 全球战略布局+渠道持续开拓,产品销售量有望快速提升 公司布局全球,收购和投资海外品牌、设立海外工厂,同时,公司着力打造国内品牌,线上线下同步发力,丰富销售渠道:1)公司在美国、加拿大、荷兰、新西兰拥有六家子公司,在柬埔寨参股了一家公司,在全球拥有12间宠物食品加工厂,分散单一市场风险,并有利于国内外产业资源整合;2)线上线下销售渠道日益完善。公司在线下拥有沃尔玛、大润发等商超渠道,宠物医院瑞鹏集团专营渠道,在线上与苏宁易购、阿里巴巴、京东达成合作,此外,小红书和抖音等新型营销方式也在积极推进。 疫情短期影响不大,宠物食品长期向好 新冠疫情发生以来,公司出口业务未见明显影响,目前海外生产基地生产活动均正常开展,其中柬埔寨工厂首批产品已发往美国。考虑到在海外国家宠物食品已逐渐成为生活刚需,预计短期内公司海外产品销量受到影响不大。此外,国内宠物食品行业仍然是蓝海,随着90后、00后年轻消费者日益具有购买力,国内宠物食品行业有望迅速扩容,公司大力拓展国内市场,成长性有望持续凸显。 蓝海市场成长潜力大,维持“增持”评级 国内宠物食品市场空间广阔,公司成长属性有望继续彰显,我们维持20-21年EPS预测,分别为0.75元、1.12元,并预计22年公司EPS为1.43元,参照可比公司2020年35倍左右PE估值,我们给予公司2020年34-36倍PE,对应目标价为25.50-27.00元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 22.59 -- -- 23.19 2.66% -- 23.19 2.66% -- 详细
事件:中宠股份发布2019年年度报告。2019营业收入17.16亿元,同比增长21.52%,归母净利润7900.78万元,同比增长39.97%,扣非净利润6755.93万元,同比增长16.05%。2019Q4营收5.01亿元,同比增长24.66%,归母净利润3279.65万元,同比增长126.97%,扣非净利润2572.44万元,同比增长84.76%。 点评: Q4费用率同比大幅下降,带动业绩高增。分业务来看,2019年宠物零食营收13.94亿元,同比增长20.67%,毛利率增加0.07pct至20.88%;宠物罐头营收2.32亿元,同比增长24.17%,毛利率增加1.03%至31.56%;宠物主粮营收6270.66万元,同比增长27.61%;宠物用品营收2405.58万元,同比增长40.59%;其他产品营收343.44万元,同比下降11.23%。受贸易摩擦影响,营收增速有所放缓,境外销售收入13.73亿元,同比增长18.31%; 境内销售收入3.44亿元,同比增长36.34%,占比提升至20.02%。受益汇率贬值以及国内市场占比提高,公司2019年毛利率提升0.49pct至23.8%,2019Q4毛利率下降3.01pct至24.68%。费用率方面,2019年销售费用率增长0.01pct至9.92%;2019年管理费用率下降0.04pct至3.57%;2019年研发费用率下降1.56pct至1.34%,主要系上期研发项目结项所致;2019年财务费用率增长0.99pct至0.82%,主要系利息支出增加,汇兑收益减少所致。 原材料价格有望回落,毛利率提升带动业绩释放。公司成本构成中直接原材料占比63.01%,随着鸡肉等原材料价格逐步回落公司业绩将持续释放。我们预计汇率较去年略有贬值,将提升公司毛利率水平。公司线上线下渠道布局完善,国内市场业务收入维持高增速。在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场。公司前期市场费用更多投向渠道和人工上,后续预计重点投在品牌塑造等,随着国内销售规模扩大,相应的销售费用率也会有所下降,预计费用端保持平稳,看好国内业绩释放。 盈利预测:我们预测公司2020-2022归母净利润为1.14、1.46、1.73亿元,分别增长44.1%、27.9%、19.1%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 22.59 -- -- 23.19 2.66% -- 23.19 2.66% -- --
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-03-17 23.47 -- -- 23.53 0.26% -- 23.53 0.26% -- 详细
超预期点:深耕国内湿粮赛道多年,湿粮业务拓展有望超市场预期 部分市场观点认为国内湿粮市场规模相对较小,公司湿粮扩张空间有限。实际上湿粮较干粮具备诸多优点,湿粮市场只是未完全开发:对标美国(湿粮占主粮比重达50%),预计国内湿粮占主粮比重有望由目前20%提升至未来40%。 公司已深耕国内湿粮赛道多年、差异化定位优势明显,预计湿粮业务较干粮更易实现突围。目前公司国内湿粮业务占比50%左右,随年产能3万吨湿粮项目于20H2逐步落地,产能加速释放有望带动湿粮业务增长超市场预期。经测算,预计2019-21年国内湿粮业务CAGR有望达50%以上,呈现加速扩张的状态。 国内业务:未来战略发展重心,品类结构有望优化 公司以国内业务为未来战略重心,预计国内业务占比20%左右,其中湿粮/干粮/零食分别约占50%/25%/25%。公司湿粮优势较明显,中短期(如20、21年)看更易实现市占率快速提升。而干粮具备毛利率高、市场规模大等特点,亦是国内未来发展重心。因此长期来看湿粮、干粮有望双轮驱动,预计国内业务20年营收将超6亿(增速同比加快),品类结构优化有望带动盈利能力不断提升。 海外业务:柬埔寨产能持续释放,有望带动盈利能力提升 公司海外业务占比80%左右,其中以零食代工为主。目前零食年产能达2万吨,预计处于供需紧平衡状态。柬埔寨工厂20Q1将逐步投产(主要为零食),产能释放将缓解订单压力,同时有望提升盈利能力:1)柬埔寨工厂能规避贸易战影响、提升议价能力,预计全面投产后对公司毛利率有显著提振作用;2)人工成本占比20%左右,柬埔寨人力成本较国内低约50%,有望进一步降低公司成本。 盈利预测及估值:给予“增持”评级 国内疫情有望加快公司开拓线上渠道的节奏。我们预计公司2019/20/21年实现归母净利润分别为0.77/1.03/1.70亿元,EPS分别为0.77/1.03/1.70元。参考行业平均估值,给予“增持”评级。 催化剂:渠道方资源向龙头品牌倾斜,湿粮业务推进有望加速 风险提示:疫情加速扩散降低海外客户需求、鸡肉价格重回上涨周期
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-03-04 25.15 30.00 30.49% 27.18 8.07%
27.18 8.07% -- 详细
事件:公司公布业绩快报,实现营业收入17.16亿元,同比增长21.52%; 实现归母净利0.78亿元,同比上升38.63%。单四季度实现营业收入5.01亿元,同比增长24.94%,实现归母净利0.32亿元,同比增长121.73%,连续两季度高增长。 营收增速稳中有升,债务豁免带来829万元非经常性损益:Q1-Q4营收增速为别为37.45%、9.71%、17.95%、21.52%,营收增速从二季度开始逐季改善,国内业务持续形成稳定的增长贡献。2019年利润超出前次预测值约1000万元,主要由全资子公司获债务豁免所致。 人民币贬值带来积极影响,管理精细化不断优化期间费用率。公司2019年受鸡肉成本上浮影响,对于海内外产品均有不同程度的提价,并且积极提高工厂生产效率。另外,公司并未承担额外的对美出口关税,体现公司对于客户良好的议价能力。提价及不承担关税可以保证毛利率与2018年持平,而毛利率及业绩的改善是由人民币贬值、业务结构调整及管理精细化带来的。公司大量的出口业务以美元结算,而大部分生产成本以人民币结算,人民币贬值利好毛利率。国内业务的快速成长也同样有助于公司逐步实现产品结构改善。费用控制方面,公司持续推进精细化管理,优化经营管理模式,期间费用率得以改善。 目前鸡肉成本下降利好短期利润,长期产品结构改善持续推进。从2019年12月开始,鸡肉价格出现下降,降幅约5000元/吨,利好公司2020年Q1-Q2的毛利率水平。国内销售方面,从2019年年末开始,公司进行地面广告推广。这有利于品牌知名度的增强,进一步辅助国内业务的发展,毛利率有望进一步提升。 盈利预测:2019年收入符合预期,利润端由于债务豁免带来非经常性损益,略高于预期。预期未来鸡肉成本下行,小幅上调业绩预期,同时上调目标价。预计公司2019-2021年EPS为0.46元、0.63元和0.8元:市盈率分别为60倍、44倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-11-04 22.89 -- -- 24.28 6.07%
28.97 26.56%
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顺势而为,聚焦国内市场。公司近三年业务进一步聚焦国内市场,逐渐完成从出口代工到自主品牌销售的转变,未来 5年内国内业务占比有望超过 50%。 我们认为在当前国内市场需求快速提升、监管政策持续完善的背景下,优质国产品牌将迎来黄金发展期,公司聚焦国内市场,打造自主品牌是顺应行业趋势的正确选择。 产品+渠道+品牌策略共同打造平台型企业雏形。 在当前实际养宠人群增加驱动行业发展的阶段,判断平台型企业有望脱颖而出。公司产品结构方面,在保证零食和罐头稳定发展的同时,大力发展高毛利品类——宠物干粮,打造零食+罐头+主粮的全品类产品结构;渠道方面,有效识别当前渠道为王的竞争态势,在过去两年大力铺设线上销售渠道,多元化销售渠道基本形成;品牌方面,积极打造以“顽皮”为主,高、中、低全覆盖的多品牌矩阵,有效覆盖多元化的养宠人群需求。综合判断,目前公司平台型企业雏形基本形成,后续在渠道、品牌方面持续提升自身竞争力是业绩释放的关键。 当前阶段,受成本大幅上涨和费用持续提升两方面因素影响,公司短期业绩承压。但是我们认为未来 3年内,随着原材料价格回落,公司生产成本有望下行,而品牌议价能力的提升有望推动产品价格进一步上涨,综合判断我们认为未来3年内公司毛利率有望企稳回升。费用方面,当前品牌和渠道建设是费用端的主要投向,我们认为在目前对的发展阶段中,大力进行品牌和渠道建设是提高公司竞争力,保障未来业绩释放的关键,因此无需过分担忧。 投资建议:我们预测公司 2019-2021年境内业务收入分别达到 3.7/5/7.2亿元,营业收入分别达到 17.3/20.6/24.4亿元,公司净利润分别达到 0.64/1.01/2.88亿元,对应当前 PE 分别为 59.9/37.7/13.21倍,给予“买入”评级。 风险提示事件:行业增速不达预期,食品安全问题等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-29 22.29 21.75 -- 23.58 5.79%
28.97 29.97%
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2019年前三季度,净利润同比增长10.04%,符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度,公司实现营业收入12.15亿元,yoy+20.28%,实现归属于母公司净利润0.46亿元,yoy+10.04%;单季度看,第三季度,公司实现营业收入4.28亿元,yoy+17.95%,实现归属于母公司净利润0.30亿元,yoy+92.59%,业绩符合预期。我们预计,2019-21年,公司EPS分别为0. 52/0.75/1.12元,维持“增持”评级。 人民币贬值冲抵成本上升,单三季度盈利同比增幅92.60% 2019年前三季度,公司收入同比增长20.28%,净利润同比增长10.04%。其中,单三季度,公司实现净利润0.30亿元,同比录得92.60%的增长幅度。我们认为,业绩较大幅度的增长主要是受人民币贬值的影响。2019年第三季度,鸡肉冻品(公司产品主要原料)价格同比涨幅11.92%,而同时期,人民币兑美元汇率由三季度初的1:6.87贬为三季度末的1:7.07。 重点开拓国内市场,投入驱动公司成长 公司积极推进全球化战略布局,在海外收购、设立子公司,在国内市场完善渠道布局及新零售模式的建设。国内市场方面,1)与阿里系四星级服务商青梅网络共同成立宠物食品品牌TOPTREES领先;2)成为南京云吸猫全资母公司,组建中宠颂智和威海好宠等电商团队,重点推进线上渠道的拓展;3)公司与宠物店合作,同时进入瑞鹏医疗体系,开辟宠物医疗渠道。短期内,国内市场开拓仍需要费用投入,盈利端承压。但是国内市场具有较大成长空间,19年前三季度,公司国内收入2.4亿元左右,同比增幅20%+,我们预计,全年可完成3.5亿元左右国内销售规模。 全球化战略布局+市场端销售有力,维持“增持”评级 我们预计,2019-21年,公司净利润分别为0.88/1.27/1.90亿元,对应EPS分别为0.52/0.75/1.12元。参照2020年可比公司20倍PE估值,综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及公司国内销售实现的突破,我们给予公司2020年29~30倍PE,目标价为21.75-22.50元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-28 22.02 25.00 8.74% 23.58 7.08%
28.97 31.56%
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事件公司公布三季报,实现营业收入12.15亿元,同比增长20.28%;实现归母净利0.46亿元,同比上升0.46%。单三季度实现营业收入4.28亿元,同比增长17.95%,实现归母净利0.3亿元,同比增长92.6%。 营收增速逐步回归理性。二季度海外收入增速放缓至18%,国内收入增速也仅为37%。前三季度海外仍小幅放缓,国内营收2.35亿,增速提升至40%。公司长期对于海外营收规划是每年10%左右的增长,国内方面营收目标也低于原来80-100%的规划,主因系公司将更多的销售费用投放在品牌建设方面,而非渠道返利,费用投放效果需要长时间才能够显现。整体来看营收增速回归理性。 受益于汇率影响毛利率逐季改善,期间费用率下降利好净利润。公司毛利率环比逐季提升,二季度公司综合毛利率为24.06%,环比上升3.37%;三季度毛利率为25.29%,环比上升1.23%。公司今年受到鸡肉成本影响,对于海内外产品均有不同程度的提价,并且积极提高工厂生产效率。另外,公司并未承担额外的对美出口关税。所以,受益于人民币贬值影响毛利率逐季提升。国内营收高增也同样有助于公司逐步实现产品结构改善,推动毛利率增长。三季度期间费用有显著下降,单三季度销售费用率为9.23%,环比下降1.8%;管理费用率3.25%,环比下降0.77%;财务费用率-0.37%,环比下降0.86%,导致公司净利润率大幅提升至7.87%。公司未来利润的根本性反转仍然需要关注鸡肉成本变化及国内市场的开拓。鸡肉成本占到中宠总成本50-60%。今年以来鸡肉价格持续走高,采购平均成本从去年同期1.1万/吨上升到约1.4万/吨,同比上涨20-30%,近期采购价一度提升至1.9万/吨,对于公司毛利率影响明显。若未来鸡肉价格上浮空间有限,公司成本有望得到进一步控制。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS 为0.4元、0.51元和0.75元:市盈率分别为48倍、38倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-28 22.02 -- -- 23.58 7.08%
28.97 31.56%
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境内收入占比维持高位,受益强势美元和原材料成本控制,毛利率持续提升。1-3Q2019,公司境内:境外收入占比为19%:81%,保持1H2019水平,符合我们之前对公司境内外收入结构持续调整的判断。从毛利率情况来看,1Q2018-3Q2019,公司的毛利率分别为20.81%/20.33%/23.42%/27.68%/20.69%/24.06%/25.29%,业绩拐点趋势确立。毛利率主要影响因素为:1)外贸产品订单价格;2)美元兑人民币汇率和3)主要原材料如鸡胸肉价格波动。公司的主要产品宠物零食中,原材料占比高达60%-70%,所以2017年末以来的鸡肉的景气周期对其毛利率影响最大。截止2019年10月23日,白羽肉鸡主产区采购均价为12.86元/kg,同比增长33%,价格呈持续提升状况。公司于三季度鸡胸肉下降时囤积大量囤积原材料,抵挡了部分价格上涨,目前囤积的原材料已消耗完,我们预计4Q鸡肉价格对毛利率会有一定影响。公司已于2019年5月向自有品牌客户调价约3%-5%,转嫁了部分成本压力。3Q2019,美元兑人民币汇率持续走强,三季度环比二季度人民币汇率上升2.9%,同比增长3.4%,对毛利率提升影响显著。 品牌开拓依赖高费用,盈利能力提升显著。期间费用率方面,公司报告期内费用率同比上升,环比2Q小幅下降。3Q2019销售费用率9.59%,同比+1.22个百分点;管理费用率3.71%,同比+0.24个百分点;财务费用率0.78%,同比+1.58个百分点;研发费用率1.32%,同比-1.14个百分点。总体四项费用率14.08%,同比+0.58个百分点。在国内市场开拓的初期,国内市场建设和品牌宣传需要靠费用来推动。费用率的上升不可避免,长期来看对公司的业绩增长是极其有益的,将帮助公司扩大市场占有率,后续提升行业议价能力。整体来看,3Q2019公司营业利润率提升显著,达到10.28%。 3Q2018-3Q2019,公司营业利润率分别为5.74%/-0.67%/4.06%/6.44%/10.28%,营业利润率同比增长4.54个百分点。1-3Q归母净利润达到0.46亿元,同比增加10.04%;单季度Q3归母净利润0.30亿元,同比增长92.60%,大幅增长。1-3Q扣非归母净利润0.42亿,同比减少5.55%;单季度Q3扣非归母净利润0.26亿,同比增长41.34%。1-3Q摊薄ROE5.55%,1-3QEPS(摊薄)0.27元/股。 盈利预测与评级:我们预计中宠股份2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为0.64、0.90和1.36亿元,对应摊薄每股收益分别为0.38、0.53和0.80元。当前股价对应2020年PE为40x,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险;8)贸易摩擦引发的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 22.20 -- -- 23.58 6.22%
28.97 30.50%
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事件公司发布三季报: 2019年前三季度营收 12.15亿元,同增 20.28%; 归母净利润 4621.1万元,同增 10.04%; 扣非归母净利润 4183.5万元,同降 5.55%; 经营性现金流 2834.4万元,同增 177.34%; ROE(加权)为 5.72%, 同减 0.16个百分点。 简评三季度营收增长提速,业绩和经营性现金流大幅改善。 公司 3Q19实现营收 4.28亿元,同增 17.95%,相比 2Q19营收 9.71%的同比增速有较大提升。 3Q19归母净利润 3010.4万元,同增 92.60%;扣非归母净利润 2595.4万元,同增 41.33%。 经营性现金流 3385.6万元,同增174.65%, 相比 1Q19、 2Q19经营性净现金流-0.30%、 -60.69%的同比变化值有较大改善。 人民币贬值, 带动公司毛利率改善。 3Q19美元对人民币即期汇率平均值为 7.02元/美元, 人民币贬值幅度约 3.09%,人民币贬值利好公司出口业务,助力营业收入提升和毛利率改善。 3Q19公司毛利率小幅提升 1.87个百分点至 25.29%,相比 1Q19、2Q19单季度 20.69%、24.06%的毛利率水平亦有所提升。 研发费用下降改善费率,提升净利率。 伴随部分研发项目结束, 3Q19公司研发费用为 543.5万元,同降 68.70%; 3Q19研发费用率达 1.27%,同减 3.51个百分点。研发费用率大幅下降使得净利率提升, 3Q19公司净利率为 7.87%,同增 3.46个百分点,环比较 1Q19、 2Q19净利率2.73%、 3.03%亦有较大提升。 鸡肉原料价格仍维持高位。 公司原材料主要是鸡胸肉, 以同类白羽肉鸡价格作为参考, 3Q19白羽鸡主产区平均价为 9.24元/公斤,较 2Q19白羽鸡 10.19元/公斤的平均价格略有下降, 但至 10月中旬其价格上行至 11.56元/公斤,价格走势仍需持续跟踪。 盈利预测与评级: 预计公司 2019、 20年归母净利润分别为 0.57、 0.76亿元,同比增长 1.0%、 32.5%,对应 2019、 20年 PE 分别为 58、 44倍。依旧看好国内宠物市场快速成长带来的投资机会,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续、鸡肉价格上涨
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 22.20 -- -- 23.58 6.22%
28.97 30.50%
详细
中宠股份发布2019年三季报。报告期内,公司实现营业收入12.15亿元,同比增长20.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,同比增长10.04%。单三季度公司营收4.30亿,同比增长17.95%,归母净利润0.30亿,同比大增92.60%。 营收维持稳健增长,毛利率同比提升。受益于国外客户的开发维护以及国内市场的快速开拓,公司三季度营收维持较快增速。毛利率方面,Q3毛利率25.29%,同比提升1.87pct,环比上升1.23pct,我们认为主要是人民币贬值以及国内营收占比提升所致。 期间费用率同比上升,环比有所改善。前三季度销售费用同比上升37.83%,主要是由于开拓国内市场,使得职工薪酬、运费港杂费等费用显著上升,单三季度销售费用率9.23%,环比降低1.79pct,费用端得到有效控制。财务费用大增217.23%,主要是银行借款利息增加所致。此外,公司本期研发费用同比减少35.58%,主要是本报告期较上期部分研发项目结束所致。总体来看,前三季度三费+研发费率15.40%,同比上升1.88pct,环比下降1.15pct,净利率4.64%,同比降低0.27pct,环比上升1.76pct。 【投资建议】 随着未来产能瓶颈缓解以及国内市场特别是线上渠道的发力,公司营收有望维持较高增速,公司目前处于国内市场拓展期,需有较高的费用投入来进行品牌和渠道的建设,因此短期业绩会有一定承压。预计公司19/20/21年营收为18.16/24.43/32.15亿元,归母净利润分别为0.62/1.15/1.87亿元,EPS分别为0.37/0.67/1.10元,对应PE分别为53/29/18倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 汇率波动风险; 国内市场开拓不及预期风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 20.64 -- -- 23.58 14.24%
28.97 40.36%
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事件:中宠股份发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营业收入12.15亿元,同比+20.30%;实现归母净利润0.46亿元,同比+10.04%;其中2019Q3实现营业收入4.28亿,同比+17.91%;实现归母净利润0.3亿元,同比+92.6%。 收入增长维持稳健,收入结构保持稳定。(1)分区域看,前三季度公司境内/境外收入占比分别为20%和80%,公司境内外收入结构基本保持稳定。2019Q3,境内/外收入同比增速预计在40%/16%。境内方面,考虑国内市场竞争状况,公司对收入增长的质量给予更高权重,虽主动调降国内增长目标,但凭借其品牌拉力,依然维持中高增速。境外方面,公司客户结构保持稳定,公司作为国内宠物零食出口龙头企业,预计依然能保持高于行业整体增速的增长水平。(2)分产品结构看,在客户结构以及地区收入结构整体稳定的情况下,我们预计零食/罐头/干粮三者收入占比依然保持在80%/12%/3%左右的水平。 净利率显著改善。2019Q1-Q3公司净利率为4.64%,同比-0.27pcts;其中2019Q3净利率为7.87%,同比+3.45pcts,环比Q2+4.84pcts。(1)毛利率方面,2019Q1-Q3销售毛利率23.44%,同比+1.87pcts,2019Q3销售毛利率25.29%,同比+1.87pcts。2019Q3鸡肉价格波动加剧,公司在低位采购部分低价原材料,但考虑到鸡肉价格回升迅速,成本端波动对毛利率的改善影响有限。2019Q3人民币对美元汇率继续贬值4%,并且较去年同期出现较大幅度贬值,我们预计汇率贬值提升营收总收入近10%。2)费用率方面,2019Q1-Q3的销售费用率9.59%,同比+1.2pcts;其中2019Q3的销售费用率9.23%,同比/环比-0.7/-1.8pcts。2019Q3费用投放力度虽有减弱,但是考虑到国内市场品牌建设的需要以及年末销售旺季的到来,预计2019Q4销售费用投放力度较Q3有所提升。 盈利预测与投资评级:考虑汇率贬值带来的毛利提升以及公司费用投放政策的变动,上调2019-21年的净利润盈利预测至0.68/0.89/1.06亿元(前次0.56/0.74/1.00亿),同比+20.64%/+30.20%/+19.20%,对应EPS(摊薄)为0.40/0.52/0.62元(前次0.33/0.44/0.59元),当前股价对应PE分别为49x/37x/31x,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格持续上行、国内业务竞争加剧导致利润下滑。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 20.64 -- -- 23.58 14.24%
28.97 40.36%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入12.15亿元,同比增长20.28%;归属于上市公司股东的净利润4621.12万元,同比增长10.04%。其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润3010.43万元,同比增长92.60%。 营收保持高速增长,毛利率持续改善 公司营收仍保持高速增长,我们预计前三季度国内收入接近2.5亿元,同比增长40-50%,在总营收的占比约20%。前三季度公司综合毛利率23.44%,其中第三季度毛利率达到25.29%,同比增加1.87pct,环比增加1.23pct。我们认为,公司毛利率的改善主要来自三方面:1)国内市场毛利率较高,增速快,在营收中的占比不断提高;2)公司海外业务占比大,持续受益于人民币贬值;2)三季度国内鸡胸肉价格波动较大,预计公司在低位囤积原材料,一定程度上缓解了成本压力。 销售费用持续增长,整体费用率相对平稳 前三季度公司整体费用率15.40%,其中销售费用1.17亿元,同比增长37.83%,销售费用率9.59%,主要原因为报告期内公司持续开拓国内市场投入所致;管理费用4512.10万元,同比增长28.54%;研发费用1600.45万元,同比下降35.58%,主要原因为本报告期较上期部分研发项目结束所致;财务费用945.38万元,其中利息费用1753.49万元,预计受益于人民币贬值,汇兑损益产生正向贡献。 国内市场持续发力,利润拐点值得期待 公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。除此以外,我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局,我们看好公司在国内市场的发展!盈利预测与投资建议我们预计19-21年,公司营收17.42/21.74/26.63亿元,同比23.40%/24.73%/22.52%,归母净利润0.62/1.14/1.71亿元,同比增长9.10%/84.40%/50.46%,EPS分别为0.36/0.67/1.00元,对应PE分别为54/29/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦的风险;原材料价格的风险;市场竞争的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 20.64 -- -- 23.58 14.24%
28.97 40.36%
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事件:中宠股份发布2019年第三季度报告。2019前三季度营业收入12.15亿元,同比增长20.28%,归母净利润4621.12万元,同比增长10.04%,扣非净利润4183.49万元,同比下降5.55%。2019Q3营收4.28亿元,同比增长17.95%,归母净利润3010.43万元,同比增长92.60%。 点评: 受益汇率贬值等因素毛利率提升,第三季度业绩大幅好转。我们认为公司受益人民币贬值,第三季度美元兑人民币汇率约7左右较去年同期贬值2.82%,鸡肉等原材料价格保持平稳,国内营收占比提升等因素使得前三季度毛利率提升1.87pct至23.44%,第三季度毛利率提升1.87pct至25.3%。费用率方面,前三季度销售费用率增长1.22pct至9.59%,主要为开拓国内市场费用投入增加所致,第三季度销售费用率下降0.72pct至9.2%,主要系去年基础较高销售费用有所控制;研发费用率和管理费用率减少0.9pct至5.03%,主要系部分研发项目结束所致;财务费用率增长1.58pct至0.78%,主要系公司经营规模扩大贷款总额增加所致。前三季度其他收益为476.94万元,较去年同期增加353.24%,主要系公司收到政府补贴款所致。 新建柬埔寨工厂,加速海外产能布局。公司与源飞宠物签订协议,以现金490万美元受让爱淘宠物生活用品(柬埔寨)有限公司49%的股权,爱淘宠物在柬埔寨的工厂建设完成后,公司海外产能布局将得到进一步完善,预计明年年初投产,提高抵御贸易摩擦能力。渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。公司相继参股瑞鹏股份,增资电商代运营公司,与阿里、京东、苏宁合作,线上线下渠道布局完善,随着国内市场业务高速增长营收规模增大相应的销售费用率也会有所下降,预计费用端保持平稳,看好国内业绩释放。 盈利预测:受益人民币贬值等因素,我们上调公司盈利预测,预测公司2019-2021净利润为0.66、0.93、1.27亿元,分别增长16.7%、40.8%、36.8%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-29 18.98 20.80 -- 20.86 9.91%
24.28 27.92%
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2019H1,净利润同比下滑38.91%,符合我们预期 公司公布2019年中报,报告期内,公司实现营收7.87亿元(其中,宠物零食6.46亿元,yoy+20.97%;宠物罐头1.01亿元,yoy+18.30%;宠物主粮0.27亿元,yoy+36.30%),yoy+21.58%,归属于上市公司股东净利润1610.69万元,yoy-38.91%,公司业绩符合我们预期。单季度看,2019Q2,公司营业收入4.07亿元,yoy+9.71%,归属于上市公司股东净利润926.27万元,yoy-32.63%。我们预计,2019-21年公司EPS分别为0.52元、0.75元、1.12元,维持“增持”评级。 国内市场投入拖累业绩,经营稳中有进 2019上半年,公司营业收入稳步增长,归母净利润同比降幅较大,主要受国内市场开拓投入加大、原材料成本上升等因素叠加影响,具体来看,1)2019H1,为开拓国内市场业务,公司销售费用0.77亿元,同比增长59.05%,研发投入0.11亿元,同比增长38.17%;2)鸡肉价格快速上升,作为公司主要原材料的鸡胸肉成本升高,拉低综合毛利率;3)此外,公司财务费用的增加也是业绩下滑因素之一,2019Q1公司财务费用0.11亿元,同比增幅达到910.03%。 国内外市场开拓持续推进,投入驱动公司成长 公司积极推进全球化战略布局,在海外收购、设立子公司,推进产品的销售及市场的拓展,在国内市场全面完善渠道布局及新零售模式的建设。国内市场方面,公司先后与天猫、苏宁、京东达成战略合作意向,组建南京云吸猫、中宠颂智以及威海好宠等电商团队重点推进线上渠道的拓展;线下,公司与宠物店合作,同时进入瑞鹏医疗体系,开辟宠物医疗渠道。短期内,国内市场开拓需要大量费用投入,给盈利能力带来压力。与此同时,国内市场具有较大发展空间,2019H1公司国内收入1.52亿元,同比增幅达到37.35%,2019年公司国内营收份额有望进一步提升。 开展资本运作,战略布局抢占先机 公司借助资本市场的优势,积极开展资本运作,加强国内外市场建设。报告期内,1)投资爱淘宠物(柬埔寨)公司,协定经营范围变更为宠物肉类产品、可食用咬胶的研发、生产、销售及进出口,进一步完善海外产能布局,提高抵御贸易摩擦能力;2)与北京方圆金鼎共同签署了《产业基金合作框架协议》,为中宠的产业投资、并购提供平台,推进公司产业链布局。 全球化战略布局+市场端销售有力,维持“增持”评级 我们预计,2019-21年,公司净利润分别为0.88亿元、1.27亿元以及1.89亿元,对应EPS(股本摊薄后)分别为0.52元、0.75元、1.12元。参照2019年可比公司30倍的PE水平,综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及公司国内销售实现的突破,我们给予公司2019年40~43倍PE,对应2019年目标价20.80-22.36元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名