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陈莉 2
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-10-16 47.10 54.00 10.23% 51.90 10.19% -- 51.90 10.19% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润8976.69万元~9946.71万元 2020年10月14日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现归母净利润8976.69万元~9946.71万元,yoy+94.25%~115.24%。单季度看,20Q3公司实现归母净利润4365.08万元~5335.09万元,yoy+45.00%~77.22%,环比增长15.34%~40.97%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.77元、1.08元以及1.39元,合理目标价为54.00元,维持“增持”评级。 海外订单稳步增长,成本下降增厚盈利 20Q1-Q3公司净利润高增,达到翻倍水平,我们认为主要系公司全球布局产能、原材料成本有所下降及国内业务的不断开拓。 具体看,1)公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地,借助全球化的生产优势,公司能够积极进行复工复产,减少新冠疫情带来的冲击,加之海外宠物食品为刚需,疫情期间需求旺盛,我们预计海外订单同比增速达20%左右;2)今年以来公司产品主要原材料(如鸡胸肉、鸭胸肉等)价格有所下降,公司毛利率提升;3)公司积极开拓国内市场,加强渠道建设,加大营销力度,国内业务收入规模稳步提升。 营销不断加码,品牌不断完善 20年9月21日,公司发布公告(公告编号:2020-117),与杭州华元宠物用品有限公司签订增资协议,对杭州华元德贝宠物用品有限公司增资275万元,投资后占标的公司55%的股权。公告称,华元德贝将在电商运营方面帮助公司进行国内市场的开拓,尤其是在线上拓展公司的品牌影响力。 公司已在营销端频频发力,在小红书、抖音等新媒体平台开展针对年轻用户的营销有望帮助公司扩大品牌知名度。此外,公司在产品方面已打造宠物零食、湿粮、干粮、饼干等1000余项产品的完备品类方阵,实现了各销售层级、各细分市场的全覆盖。 国内业务快速增长,维持“增持”评级 公司不断进行国内市场的开拓,营销持续投入、渠道持续铺设,国内业务有望实现较快增长。低价原材料有望持续贡献盈利增长,我们小幅上调对公司的盈利预测,预计公司2020-22年归母净利润分别为1.38、1.94、2.48亿元(前值1.27/1.91/2.44亿元)。 参考2021年可比公司Wind一致预期37.10倍PE,考虑到公司处于宠物食品高成长赛道、积极拓展国内市场,我们给予公司2021年50倍PE,目标价54.00元(前值53.50元),维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-10-16 47.10 -- -- 51.90 10.19% -- 51.90 10.19% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润8976.69万元-9946.71万元,同比增长94.25%-115.24%;其中,第三季度归属于上市公司股东的净利润4365.08万元-5335.09万元,同比增长45.00%-77.22%。 收入高速增长叠加原料低位,公司业绩持续超预期 国内业务方面,公司持续加大投入力度,集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,预计Q3国内收入同比增长80%左右,随着鲜肉无谷冻干粮、Zeal干粮等新产品的推出叠加“双十一”促销,预计Q4国内收入有望进一步加速。海外业务方面,下游客户需求稳定,叠加公司海外产能持续释放,预计Q3海外收入同比增长20%左右,从全年来看预计海外业务有望实现15%-20%的增长。成本端,今年以来公司主要原料鸡胸肉价格持续下行,公司利润率显著改善,从而带动业绩超预期。 我国宠物食品行业高速成长,长期发展空间广阔 2019年国内宠物食品行业市场规模约401亿元,同比增长28%,对标成熟市场,预计我国市场潜在空间有望达到3600亿元以上。宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将推动宠物食品市场持续快速增长。尽管当前玛氏在国内市场领跑,但是CR10仅为37.8%,市场集中度低。未来在宠物人性化的趋势下,消费者对于宠物食品的要求越来越高,宠物食品功能升级和需求细分逐渐成为产品研发的主流趋势。国内公司有望借助渠道红利、通过品类创新,成长为行业龙头,预计未来本土龙头公司份额有望达到15%左右。 2020年发展迎来全新阶段,长期成长值得期待 我们认为2020年公司国内市场的发展将开启全新的阶段:1)新产品:聚焦差异化战略,在加大对干粮市场投入力度的同时,立足优势领域、借助湿粮和零食主食化的趋势,实现品类的跨越,抢占主食市场份额;2)新营销:销售费用将更多转向以品牌建设为重点,塑造品牌力,同时营销方式全方位升级,利用新媒体手段更精准的传播对年轻群体的影响力;3)新渠道:以电商渠道为重点,实现线上线下全渠道的覆盖,同时积极拥抱新零售。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为国内宠物行业龙头。 盈利预测与投资建议 考虑到原材料价格持续低位,我们上调业绩预测。预计公司2020-2022年公司净利润1.45/1.96/2.85亿元(前值1.30/1.85/2.57亿元),同比84%/35%/46%,EPS 分别为0.81/1.09/1.60元,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场开拓的风险;原材料波动的风险;贸易摩擦的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-10-09 45.09 -- -- 51.90 15.10% -- 51.90 15.10% -- 详细
国内宠物食品领跑者,品类全渠道强,首次覆盖,给予“买入”评级公司历经20年发展,以海外品牌宠物食品代工起家,逐步向自主品牌建设发展,主营业务为宠物零食、罐头及干粮。公司海外业务稳定增长,整体业务受国内市场影响增速较快。2020年上半年公司实现营业收入9.88亿元(+25.58%),实现归母净利润0.46亿元(+186.31%)。未来公司继续扩充宠物食品生产能力,在国内宠物行业蓬勃发展趋势下,发力国内市场,打造自主品牌,不断拓宽优化销售渠道,经营规模不断扩大。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.25/1.66/2.27亿元,EPS分别为0.70/0.93/1.27元(以最新股本全面摊薄),当前股价对应PE分别为63.2/47.4/34.7倍。可比公司估值方面,由于公司国外业务稳步增长,国内业务渠道基础好,成长性高,公司PE略高于行业平均水平,首次覆盖,给予“买入”评级。 宠物食品赛道增速快空间大,国产品牌替代有望加速国内经济增长可支配收入增加,养宠需求增长,宠物行业市场规模逐年递增。宠物食品作为刚需产品,占比34%,据艾媒咨询数据显示,2019年宠物食品市场规模达1164亿元。宠物食品在国内养宠观念转变下,中高端需求增加,国内品牌不断探索中高端产品,发力线上渠道,国产品牌热度提升。 公司顺势而为,渠道搭建稳步推进,国内业务成长性凸显公司拥有良好的生产加工能力,具备扎实的海外合作基础,逐步由国外代工模式向国内自主品牌建设转型。公司产品线全面认可度高,未来干粮产品有望发力。 渠道方面,公司销售网络遍布全国,并持有瑞鹏宠物股份,协同性明显,线上渠道基本覆盖主流电商平台,并设有京东、天猫和苏宁直营店。2020年新募投项目拟设立营销中心及渠道智能化升级,未来公司将通过大数据分析及时了解客户群体的偏好,为公司制定精准营销提供数据支撑,对目标客户进行精准投放。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率变动风险;贸易摩擦风险;渠道销售不及预期;品牌建设不及预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-09-08 45.20 54.67 11.59% 47.68 5.49%
51.90 14.82% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,20H1实现收入9.89亿元,同比增长25.58%;归母净利润0.46亿元,同比增长186.31%;扣非后归母净利润0.42亿元,同比增长162.42%,EPS为0.27元。单二季度实现收入6.16亿元,同比增长51.42%;归母净利润0.38亿元,同比上升308.20%;扣非后归母净利润0.35亿元,同比上升233.53%。 点评:境内多品牌推广渠道深耕,境外落实防疫维持正常运作。20H1收入增长25.58%。分产品看,宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品、其他业务分别实现收入7.72、1.39、0.50、0.09、0.18亿元,同比分别变化19.51%、37.35%、87.20%、-22.20%、1527.77%。分地区看,境内受益Wanpy、Zeal为核心的多品牌推广及渠道深耕,实现收入2.36亿元,同比增长54.90%;境外受益于公司严格落实疫情防控措施,美国、加拿大、新西兰、柬埔寨的生产基地在疫情期间均保持了正常的生产运作,实现收入7.52亿元,同比增长18.52%。 毛利提升费用下降,Q2业绩亮眼。20H1净利率为4.67%,同比提升2.62pct。毛利率24.51%,同比提升2.08pct,其中宠物零食毛利率23.34%,同比变化4.61pct;宠物罐头毛利率28.11%,同比下降6.56pct,主要系加大Frisian临期罐头促销所致。H1期间费用率为16.44%,同比下降0.04pct。其中销售费用率10.17%,同比提升0.39pct,主要系业务宣传费及销售服务费增加;管理及研发费用率、财务费用率分别为5.17%及1.10%,同比分别下降0.13pct、0.3pct。经营性现金流同比下降1455.08%,主要系原材料战略储备支出增加;投资性现金流同比下降138.82%,主要系对外投资及产业园项目建设投入;筹资性现金流同比增加32.31%,主要系贷款及票据贴现业务增加。 盈利预测:国内宠物食品市场前景广阔,公司作为国产宠物食品领跑者,成长性凸显,上调盈利预测及目标价。预计2020-2022年EPS为0.71、1.03、1.34元,对应PE分别为66X、46X、35X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-09-02 46.49 -- -- 48.88 5.14%
51.90 11.64% -- 详细
国内收入加速增长,主粮市场拓展已初见成效分季度看,20Q1/Q2分别实现收入3.73/6.16亿元,同比-2.03%/51.42%,其中二季度实现大幅增长。分产品来看,零食/罐头/主粮分别实现收入7.72/1.39/0.50亿元,同比增长19.51%/37.35%/87.20%,其中公司在国内市场对主粮的投入效果初见成效,上半年实现了大幅增长。海外业务方面,一季度受疫情影响导致复工晚、复工率低,影响了订单交付,二季度以来随着疫情稳定公司积极赶单,上半年实现收入7.52亿元,同比增长18.53%; 国内业务方面,公司持续加大投入力度,集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,实现收入2.36亿元,同比增长54.90%,占比提升至23.88%,下半年预计随着新产品持续投入市场,国内收入有望进一步加速。 成本下行助力毛利率回升,销售费用持续高投入今年以来公司主要原料鸡胸肉价格持续下行叠加国内市场收入占比提升,公司上半年主营业务毛利率达到24.78%,同比提升2.41pct,随着国内收入占比持续提高,预计下半年毛利率有望持续提升。费用方面,公司持续加大国内市场的投入,积极采取新媒体营销、综艺冠名、直播带货等新型营销方式,销售费用达到1亿元,同比增长30.58%,销售费用率10.17%,同比提升0.39pct;管理费用率/研发费用率分别为3.88%/1.29%,同比-0.08pct/-0.30pct,保持相对稳定。 2020年发展迎来全新阶段,长期成长值得期待我们认为2020年公司国内市场的发展将开启全新的阶段:1)新产品:聚焦差异化战略,在加大对干粮市场投入力度的同时,立足优势领域、借助湿粮和零食主食化的趋势,实现品类的跨越,抢占主食市场份额;2)新营销:销售费用将更多转向以品牌建设为重点,塑造品牌力,同时营销方式全方位升级,利用新媒体手段更精准的传播对年轻群体的影响力;3)新渠道:以电商渠道为重点,实现线上线下全渠道的覆盖,同时积极拥抱新零售。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为国内宠物行业龙头。 盈利预测与投资建议预计公司2020-2022年公司营收21.36/26.22/32.12亿元, 同比增长24.47%/22.76%/22.50% , 归母净利润1.30/1.85/2.57亿元, 同比增长64.20%/42.77%/38.84%,EPS 分别为0.73/1.04/1.44元,对应PE 分别为65/45/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场开拓的风险;原材料波动的风险;贸易摩擦的风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-09-02 46.49 -- -- 48.88 5.14%
51.90 11.64% -- 详细
事件:2020年8月30日,公司发布2020年半年度报告。上半年公司实现营业收入9.88亿元,同比增长25.58%;实现归母净利润4611.62万元,同比增长186.31%;实现扣非归母净利润4167.03万元,同比增长162.42%。 点评 Q2业绩高增:2020年Q2,公司营收及净利润创单季度历史新高,实现营收6.16亿元,同比上升51.42%。实现扣非归母净利润3462.1万元,同比增加233.53%。销售毛利率为24.51%,较去年同期提升0.45pcts。 积极推进品牌及渠道建设,稳固发展基础:2020H1受益于主要原材料的价格相较去年同期稳中有降,人民币对美元的汇率的波动公司各产品盈利能力有所提升。分产品来看,公司宠物零食实现营收7.72亿,同比增长19.5%,毛利率较去年同期提升4.61pcts,为23.34%;宠物罐头营收1.39亿元,同比增长37.35%,毛利率较去年同期减少6.56pcts,为28.11%;此外公司宠物干粮、宠物用品营收分别为4993.86万元、924.56万元,分别同比+87.20%,-22.20%。目前,在品牌建设上公司以自主品牌”Wanpy顽皮”和”Zeal真致”为核心,分别定为于中端及高端市场,完善产品矩阵,打造全品类多元化的宠物下渠道的同时,积极加快“线上”布局,先后投资了威海好宠、领先宠物等聚焦线上渠道的销售公司,并与苏宁易购、阿里以及京东达成了战略合作。随着公司品牌结构及渠道布局完善,为公司未来业绩长期增长奠定坚实基础。 国内市场份额提升,海外市场增长稳定:国内市场上:受益于积极复工复产及扎实的供应链基础与渠道端丰富的布局,国内市场实现营收2.36亿元,同比增长54.9%。海外市场上:疫情期间,公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨的各生产基地均维持了正常的生产运作,外销业务的订单交付情况良好,保障了海外市场的收入同比增长18.5%,实现营收7.52亿元。随着公司国内市场份额的提升,海外订单持续饱满,公司业绩有望进一步释放。 适时开展资本运作,提升长期竞争力:报告期内,公司及时展开积极开展资本运作,在推进国内市场扩张的同时,进一步推进全球化战略布局。上半年,公司本次非公开发行募集6.52亿元,建设年产6万吨宠物干粮项目、年产2万吨宠物湿粮新西兰项目。此外,公司可转债所募投的年产3万吨宠物湿粮项目也在抓紧完工。未来,随着各项目的推进完工,公司提升生产效率及产品交付能力有望大幅提升,从而进一步增强公司在行业内的核心竞争优势,成长为宠物食品行业龙头企业。 投资建议:预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.19亿元,1.76亿元,2.43亿元,EPS分别为0.67/0.99/1.37元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示:贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、海内外市场扩张不及预期风险、疫情风险、汇率波动。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-09-02 46.49 -- -- 48.88 5.14%
51.90 11.64% -- 详细
事件:中宠股份发布2020年半年度报告。2020H1营业收入9.88亿元,同比增长25.58%,归母净利润4611.62万元,同比增长186.31%,扣非净利润4167.03万元,同比增长162.42%。2020Q2营收6.16亿元,同比增长51.42%,归母净利润3784.49万元,同比增长308.57%,扣非净利润3462.06万元,同比增长233.53%。 点评:国内业务维持高速增长,宠物零食毛利率大幅提升。分业务来看,2020上半年宠物零食营收7.72亿元,同比增长19.51%,毛利率增加4.61pct至23.34%;宠物罐头营收1.39亿元,同比增长37.35%,毛利率减少6.56%至28.11%;宠物主粮营收4993.86万元,同比增长87.2%;宠物用品营收924.56万元,同比下降22.2%;其他业务营收1787.92万元,同比增长1527.77%,主要系出口宠物产品及材料的增长。境内销售收入2.36亿元,同比增长54.9%,占营收比重23.88%,国内收入占比持续提升。境外销售收入7.52亿元,同比增长18.53%。公司毛利率同比提升2.07pct至24.51%,主要系原材料价格下降等。费用率方面,销售费用率增长0.39pct至10.17%,主要为业务宣传费及销售服务费增加;管理费用率下降0.08pct至3.88%;研发费用率下降0.06pct至1.29%;财务费用率下降0.3pct至1.1%。 加大原材料战略储备,业绩将持续释放。公司成本构成中直接原材料占比约六成左右,随着鸡肉等原材料价格逐步回落公司业绩将持续释放,公司存货、短期借款增加,货币资金减少主要原因为原材料战略储备支出增加,我们认为公司在鸡肉等原材料价格较低区间储备,有利降低原材料成本。 海外业务不受疫情影响,国内市场持续发力。由于宠物食品消费偏刚需,受疫情影响相对较小,现有订单充足,我们预计公司今年海外收入有望维持10%以上增长。由于国内宠物干粮占宠物食品份额最大,在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场,费用投入上持续加大品牌塑造,我们预计国内市场收入今年有望超过50%增长,远期收入占比提升至50%以上。 盈利预测:我们预测公司2020-2022归母净利润为1.38、1.8、2.21亿元,分别增长74.2%、30.9%、22.5%,维持“增持”评级。风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-09-02 46.49 -- -- 48.88 5.14%
51.90 11.64% -- 详细
事件:2020年8月30日,中宠股份发布2020年中报,公司实现营收/归母净利润9.88亿元/4612万元,同比+25.58%/+186.31%。其中Q2实现营收/归母净利润6.16亿元/3784万元,同比+51.42%/+308.57%国外业务稳健增长,国内业务渐入佳境。 (1)分产品看,2020H1公司宠物零食/宠物罐头/宠物主粮分别实现营收7.72/1.39/0.50亿元,同比+19.51%/+37.35%/+87.20%。其中罐头/主粮占营收比重为14%/5%,较去年同期提升1.2/1.96pcts。 (2)分地区看,2020H1境内/境外分别实现收入2.36/7.52亿元,同比+54.90%/18.53%,其中境内业务收入占比上升至24%,较2019年末继续提升4pcs,呈提速态势。全球疫情之下宠物食品刚需属性带来海外需求保持较高增速。2020Q2以来,公司加速完成未交付订单,带来收入高增。从产品端来看,国内宠物市场迅速发展,公司以罐头、主粮作为主要抓手,随着扩建产能的逐渐释放,品类迈入快速成长期。从品牌端来看,自主品牌“wanpy”通过新媒体/综艺冠名/直播等多种方式进行品牌推广,势能逐渐强化。 净利率拐点出现,盈利能力明显提升。 (1)毛利率方面,2020H1/Q2综合毛利率均为24.51%,同比+2.07/0.45pcts。分品类看,零食/罐头毛利率分别为23.34%/28.11%,同比+4.61%/-6.56pcts。分地区看,国内/国外毛利率分别为36.51%/21.04%,同比-7.53/3.84pcts。国外/零食毛利率提升主要系主要原材料鸡肉价格下行所致。 (2)费用率方面,2020H1/Q2公司销售费用率为10.17% /9.72%,同比+0.39/-1.30pcts,销售费用率总体保持稳定,但业务宣传及销售服务费用明显提升,公司品牌建设持续保持较大投入。2020H1/Q2公司管理费用率为3.88%/3.19%,同比-0.08/0.83pcts,保持稳定 (3)综合来看,2020H1/Q2净利率达到5.34%/6.63%,同比+2.45/3.60pcts。 盈利预测和投资评级:维持公司2020/2021/2022年营收预测为20.59/24.12/27.64亿元,维持公司2020/2021年净利润预测为1.15/1.44亿元/1.70亿元。预测2020/21/22年EPS 为0.68/0.85/1.00元,当前股价对应2020/21/22年PE 为69/56/47倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;国内业务拓展不及预期;客户结构单一
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-09-01 48.40 -- -- 48.88 0.99%
51.90 7.23% -- 详细
事件:公司披露2020年半年报,公司2020H1实现营业收入9.88亿元,同比增长29.86%,实现归母净利润0.43亿元,同比增长146.95%。 海外市场稳健发展,成本改善盈利高增。2020H1公司面临疫情带来的种种不利因素,积极复工复产。公司受益于全球产能布局,外销订单完成交付情况较好,海外市场保持了18.53%的稳健增长,实现营收7.52亿元。占比3-4成的鸡肉产品价格上半年环比持续下降,给公司带来了显著的业绩弹性,带动公司毛利率同比提升2.41个百分点。我们预计后期随着猪价步入下行区间,鸡价有望持续下行,成本改善将持续增厚公司利润。 多品类齐头并进,资本运作助力产能扩张。分品类来看,公司传统优势品类宠物零食和宠物湿粮维持了高速增长,同比增速分别为19.51%和37.35%;战略发展的主粮产品增速喜人,上半年销售额接近5000万,同比增长87.2%。公司积极推进多种方式融资,前期可转债项目提升湿粮产能,新获批的非公开发行股票融资将用于建设干粮产能和海外湿粮产能以及营销渠道建设。全球产能布局的不断完善和扩张给公司把握国内市场红利和快速增长的市场需求提供了坚实的基础。 深耕国内市场,持续品牌建设。2020H1公司国内市场持续发力,实现销售收入2.36亿元,同比增长54.9%,国内市场销售占比提升至23.88%。渠道端,公司线下推进与包括瑞鹏在内的宠物连锁医院和商超渠道的合作;线上与苏宁、阿里和京东均建立了战略合作关系,公司2020年618主品牌Wanpy 在京东渠道销售同比增长128%。营销端,公司今年9月成立上海营销总部,积极通过新媒体营销方式助力品牌建设。国内市场正值快速发展期,能够把握行业红利,树立自有品牌的企业才有希望成长为未来的宠物食品龙头,我们看好公司自有品牌在国内市场的高速成长潜力。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司海外市场稳健发展,国内市场品牌打造卓有成效。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.25、1.68和2.20亿元,EPS 为0.73、0.99和1.30元,PE 值为64、47和36倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内市场拓展不及预期,原材料价格波动风险等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-09-01 48.40 -- -- 48.88 0.99%
51.90 7.23% -- 详细
事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入9.88亿元,同比+25.58%;实现归母净利润0.46亿元,同比+186.31%。业绩符合预期。 点评:利润大幅增长,境内市场营收大幅增长。公司主营宠物食品。上半年,宠物零食、宠物罐头、宠物干粮分别实现营收7.72亿元、1.39亿元、0.50亿元,分别同比+19.50%、+37.62%、+85.19%。分季度看,Q1和Q2分别实现营收3.73亿元和6.16亿元,分别同比-2.03%和+51.42%。业绩大幅增长预测是由于境内收入大幅增长,且疫情下宠物消费增加。受益于国内宠物食品行业的快速发展,公司上半年境内和境外收入分别为2.36亿元和7.52亿元,占比分别为23.88%和76.12%,营收同比分别为+54.90%和+18.53%,境内市场增速明显高于境外,预计是由于境内疫情冲击较小。 毛利率与净利率大幅提升。上半年,公司实现毛利率24.51%,同比上升2.07个百分点;实现净利率5.34%,同比上升2.45个百分点;实现期间费用率16.44%,同比下降0.05个百分点。 持续推进品牌及渠道建设,全面深耕国内市场。公司全面深耕国内市场,围绕自主品牌"Wanpy顽皮"与"Zeal真致"为核心,积极采取新型营销方式。线下渠道,推进与综合性宠物医院新瑞鹏集团的战略合作,并与沃尔玛、大润发等商超渠道维持合作。线上渠道,先后投资了威海好宠、领先宠物等聚焦线上渠道的销售公司,并与苏宁易购、阿里巴巴以及京东达成了战略合作。上半年,公司积极推进非公开发行股票事项,截至6月底,公司已取得中国证监会的核准批复。本次非公开发行股票事项实施后,公司将通过建设年产6万吨宠物干粮项目、年产2万吨宠物湿粮新西兰项目、营销中心建设及营销渠道智能化升级项目进一步提升公司在生产、营销和品牌方面的综合竞争力,扩大全球协同的战略化布局,增强公司资本实力与持续盈利能力。 投资建议:公司是宠物食品龙头企业,宠物消费行业增速高、前景广阔,公司凭借海外优势,加速拓展国内市场。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.67/0.82元,当前股价对应PE分别为70.39/57.08倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:产能扩增不及预期、海外疫情影响宠物食品消费、原材料价格大幅上升、渠道拓展缓慢等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-07-09 42.00 -- -- 47.61 13.36%
49.99 19.02%
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事件:中宠股份发布2020年半年度业绩预告。2020年上半年盈利4200万元-4700万元,同比增长160.76%-191.80%。 点评: 外销业务订单交付良好以及原材料价格下降使得公司业绩超预期。2020Q2归母净利润约为3,372.88-3,872.88万元,同比增长264.14%-318.12%,业绩超预期,主要系公司迅速复工复产,在疫情缓解后外销业务订单交付情况良好;受益于全球化布局,提升抗风险能力,公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立,疫情期间均保持了正常的生产运作,保障了产品生产与订单的及时交付;公司成本构成中直接原材料占比六成左右,随着鸡肉等原材料价格逐步回落公司业绩将持续释放;人民币兑美元的汇率波动对公司业绩产生正向影响;去年同期业绩基数相对较低。 海外业务不受疫情影响,国内市场持续发力。由于宠物食品消费偏刚需,受疫情影响相对较小,现有订单充足,我们预计公司今年海外收入有望维持10%以上增长。由于国内宠物干粮占宠物食品份额最大,在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场,费用投入上持续加大品牌塑造,我们预计国内市场收入有望超过50%增长,远期收入占比提升至50%以上。 盈利预测:受益原材料价格下降以及汇率贬值等因素,我们上调公司盈利预测,预测公司2020-2022归母净利润为1.38、1.8、2.21亿元,分别增长74.2%、30.9%、22.5%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-07-09 42.00 -- -- 47.61 13.36%
49.99 19.02%
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事件:公司发布业绩预告,预计 2020年半年度归属于上市公司股东的净利润 4200万元-4700万元,同比增长 160.76%-191.8%。 国内国外收入预计高速增长,原料低位致利润超预期从单季度业绩来看,第二季度公司实现净利润 3373万元-3873万元,同比增长 264.3%-318.3%,大超市场预期。海外业务方面,一季度受疫情影响导致复工晚、复工率低,影响了订单交付,二季度以来随着疫情稳定公司积极赶单,预计二季度公司海外收入同比增长 20%-30%;国内业务方面,公司积极开拓国内市场,集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,预计二季度国内收入较一季度进一步提速,预计同比增长 60-70%以上。此外,今年以来公司主要原料鸡胸肉价格持续下行叠加人民币贬值,公司利润率显著改善,从而带动业绩超预期。 我国宠物食品行业高速成长,长期发展空间广阔2019年国内宠物食品行业市场规模约 401亿元,同比增长 28%,对标成熟市场,预计我国市场潜在空间有望达到 3600亿元以上。宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将推动宠物食品市场持续快速增长。尽管当前玛氏在国内市场领跑,但是 CR10仅为 37.8%,市场集中度低。未来在宠物人性化的趋势下,消费者对于宠物食品的要求越来越高,宠物食品功能升级和需求细分逐渐成为产品研发的主流趋势。国内公司有望借助渠道红利、通过品类创新,成长为行业龙头,预计未来本土龙头公司份额有望达到 15%左右。 2020年发展迎来全新阶段,长期成长值得期待我们认为 2020年公司国内市场的发展将开启全新的阶段:1)新产品:聚焦差异化战略,在加大对干粮市场投入力度的同时,立足优势领域、借助湿粮和零食主食化的趋势,实现品类的跨越,抢占主食市场份额;2)新营销:销售费用将更多转向以品牌建设为重点,塑造品牌力,同时营销方式全方位升级,利用新媒体手段更精准的传播对年轻群体的影响力;3)新渠道:以电商渠道为重点,实现线上线下全渠道的覆盖,同时积极拥抱新零售。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为国内宠物行业龙头。 盈利预测与投资建议考虑到原材料价格持续低位,我们上调业绩预测。预计公司 2020-2022年公司净利润 1.30/1.85/2.57亿元(前值 1.20/1.77/2.57亿元),同比64%/43%/39%,EPS 分别为 0.73/1.04/1.44元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易、关税等政策对出口业务的影响;原材料价格波动风险; 市场竞争加剧的风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-06-15 35.15 -- -- 45.90 30.58%
49.99 42.22%
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我国宠物食品行业规模大,增速高,发展潜力大中国宠物食品行业兴起于20世纪90年代,2009-2018年我国宠物食品市场规模大体呈现出逐年递增的趋势,2019年中国宠物食品市场规模突破700亿元。从未来发展空间看,我国宠物食品仍有很大增长潜力。我国家庭宠物拥有率还非常低,考虑中国城镇人口密度与日本相似,若以日本的家庭宠物拥有率水平作为参照,那么我国家庭宠物拥有率仍有约2倍以上的增长空间;此外,我国宠物行业整体上还处在从剩饭剩菜向宠物食品过渡的阶段。随着,宠物食品渗透率的提升,我国宠物食品的规模也会越来越大。尤其是消费升级推动下,宠物主人愿意花更高的费用购买更优质的产品,以及从最基本的商品主粮到宠物零食、再到宠物保健品的延伸,单只宠物的食品开支也会大幅增加,宠物食品的收入规模也跟随大幅扩大。 多因素促动我国宠物行业持续高速增长多因素促动我国宠物行业持续高速增长宠物商品开支大,目前年平均消费在5000多元,因此,饲养宠物需要相应的经济基础,人均可支配收入水平是驱动行业增长的核心因素。随着人们对精神生活日益重视,西方“宠物文化”在中国开始流行,宠物商品的渗透率也日益提高。此外,随着社会的发展,单身年轻人和空巢老人的增多,他们对孤独的排解需求强烈,是宠物行业发展的充分条件。 公司作为宠物食品龙头,近年来收入和利润都实现较高增长公司作为宠物食品龙头,近年来收入和利润都实现较高增长公司创立于1998年,是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商,旗下有"Wapy顽皮"、"Zeal真挚"等10几个自主品牌。公司产品品类齐全,涵盖干粮、湿粮、肉干零食、洁齿骨、饼干、猫砂等品类,产品远销海外50多个国家、出口五大洲。此外,公司在全球拥有12间现代化的宠物食品、用品工厂,16家子公司。近年来,收入和净利润都保持较高增长,2014年到2019年,收入年复合增长率28.43%,净利润年复合增长率54.41%。 公司业务全品类布局,市场拓展重点向国内发力公司业务全品类布局,市场拓展重点向国内发力公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品类,由过去专注于宠物零食和湿粮的研发与生产,持续加大主粮市场开拓力度,形成全品类宠物食品制造商。公司目前的主营业务收入主要来源于境外市场,2019年公司境外收入占比为79.83%。随着国内宠物食品的兴起和高速发展,公司在战略上高度重视国内市场的开拓,制订了大力开拓国内市场、建设自主品牌的市场策略,公司全力打造“Wapy”品牌,实现全品类覆盖,各类产品在线上线下各渠道均进行了布局。 禽肉是公司主要原材料,受周期性价格波动影响禽肉是公司主要原材料,受周期性价格波动影响公司原材料成本约占主营业务成本的60%多,而原材料中鸡胸肉等鸡肉产品是最为主要的原材料,而鸡肉价格一方面受海外引种数量的影响,另一方面鸡肉作为猪肉的替代性消费,其价格也受猪肉价格的影响。由于生猪养殖存在周期性波动,猪肉价格的周期性波动也影响着鸡肉价格的周期性波动。从能繁母猪存栏量来看,自2019年10月份已经出现拐点增加,故预计2020年四季度后猪价有望陆续回落,鸡肉价格也有望跟随回落,利好公司成本控制。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级我们认为国内宠物市场正在方兴未艾,公司作为宠物食品龙头企业,在保证海外业务开拓实现较高盈利的基础上,重点拓展国内市场,为未来分享国内宠物市场高速增长的红利奠定基础,故看好公司未来的发展前景。 预测2019/2020/2021年EPS分别为0.67/0.99/1.35元,对应PE分别为53.89/36.75/26.97倍,鉴于看好公司长期发展空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示::公司海外业务拓展不达预期;公司国内市场开拓不达预期; 公司产能建设不达预期;汇率波动风险;海外疫情发展不可控影响; 宠物数量增长不及预期;食品安全。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-04-23 23.35 -- -- 33.88 44.85%
46.85 100.64%
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中宠股份 农林牧渔类行业 2020-04-23 23.35 26.95 -- 33.88 44.85%
46.85 100.64%
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2020Q1归母净利827.12万元,同比增长20.85%,业绩符合我们预期 公司公布2020年一季度报告,报告期内,公司实现营收3.73亿元,yoy-2.03%,归母净利润827.12万元,yoy+20.85%,业绩符合我们预期。我们预计,2020-22年,公司归母净利分别为1.27亿元、1.91亿元以及2.44亿元,对应EPS分别为0.75元、1.12元以及1.43元,参照可比公司2020年38倍左右PE估值,给予公司2020年36-38倍PE,对应目标价为27.00-28.50元,维持“增持”评级。 产品盈利能力改善,国内市场销售维持高增速 2020Q1,公司归母净利润同比增长20%+,好于收入端。主要得益于,1)鸡肉成本压力同比略有改善,2)人民币贬值,20Q1,美元:人民币=6.98,去年同期为6.75。两因素叠加,20Q1,公司产品毛利率24.50%,yoy+3.81pct。收入方面,20Q1新冠疫情影响公司开工进度,收入同比微幅下滑,但海外订单需求整体影响不大。国内市场方面,我们预计20Q1国内业务营收9000万元左右,yoy+40%+,受持续投入影响,现阶段国内业务仍处于盈亏平衡状态,20Q1,公司销售费用率同比上升2.47pct到10.92%,管理费用率5.03%,yoy+1.12pct。 国内渠道铺设完善,海外产能布局分散风险 公司国内销售渠道铺设完善,在线下拥有沃尔玛、大润发等商超渠道,参股瑞鹏宠物医院,在线上与苏宁、阿里巴巴、京东等达成合作。此外,小红书KOL营销和抖音直播等新型营销方式也在积极推进。海外产能方面,公司在美国、加拿大、荷兰和新西兰拥有六家子公司,在全球拥有12间宠物食品加工厂。柬埔寨工厂已于2020年投产,产能释放将缓解订单压力,同时有望减小中美贸易摩擦带来的影响,分散产能过于单一的风险。 疫情短期影响不大,宠物食品长期向好 新冠疫情发生以来,公司出口业务未见明显影响,目前海外生产基地生产活动均正常开展,其中柬埔寨工厂首批产品已发往美国。公司总部所在地(烟台莱山区)地方政府也积极地为公司招工复工提供了帮助。考虑到在海外国家宠物食品已逐渐成为生活刚需,预计短期内公司海外产品销量受到影响不大。此外,国内宠物食品行业仍然是蓝海,随着90后、00后年轻消费者日益具有购买力,国内宠物食品行业有望迅速扩容,公司大力拓展国内市场,成长性有望持续凸显。 蓝海市场成长潜力大,维持“增持”评级 国内宠物食品市场空间广阔,公司成长属性有望继续彰显。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,20-22年,公司EPS分别为0.75元、1.12元以及1.43元,参照可比公司2020年38倍左右PE估值,我们给予公司2020年36-38倍PE,对应目标价为27.00-28.50元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名