二次创业，力求走出发展瓶颈期： 公司因曾推出高品质口蹄疫疫苗， 摆脱行业低端同质化产品竞争困境， 创造近十年辉煌时期， 2017 年整体营收达到峰值（ 约 19 亿元）， 较 2010 年翻三倍。 后受竞争格局恶化且下游养殖环境变化影响，公司营收始终无法突破 20 亿关口。 当前公司面临的主要问题在于主力产品竞争力大幅削弱，且未有差异化同量级大单品补位。 公司在近几年开始二次创业，持续打磨新管理团队， 同时重点加大研发投入，力求从源头破局，走出行业同质化竞争严重的困局；此外公司优化营销模式强化销售能力， 全方位提升公司竞争实力。 口蹄疫疫苗作为基本盘，或因政采退出有小幅增量： 受前期价格战影响， 口蹄疫疫苗市场整体销售均价有所下降， 尽管当前售价已基本止跌， 短期内市场销售规模缩量已成既定事实。 但随着 2025 年政采苗由“先打后补” 全面替代， 预计公司销售的猪用政采苗份额或将由市场苗完全承接， 考虑市场苗销售单价相对较高，该部分替代或为公司带来新增量。 中期维度， 非瘟疫苗等新大单品或为公司持续提供增量： （ 1） 非瘟疫苗：考虑该疫苗品种在中性预测下将为市场带来约 100 亿元的销售规模扩容。 公司参与的中科院非瘟亚单位疫苗技术路线已提交应急评价申请，如顺利获批上市， 将打破市场无非瘟疫苗产品的现状，或为公司业绩带来可观增量； （ 2） 反刍类疫苗： 公司依托内蒙古自治区的地缘优势，反刍类疫苗始终保持行业领先。公司布局的管线中有较多潜在大单品（如牛支原体活疫苗、牛轮状病毒灭活疫苗等）， 如陆续顺利获批上市将推动反刍板块保持高增，巩固行业领先地位。 长期视角， 公司提前布局第三代疫苗，致力打造动保行业领先 mRNA 疫苗生产线： 得益于新冠疫苗全球范围的应用， mRNA 作为第三代疫苗，其技术路线的先进性和可行性已被验证。公司目前在该领域已掌握大量有效数据， 未来将通过与行业资深专家以及商业化公司的深度合作， 把握先发优势、 利用新技术进行产品升级迭代，为公司二次创业提供新的驱动力。 此外公司打造 AI+合成生物学创新平台， 与陈润生院士团队联合创新， 聚焦前沿生命科学技术的研究探索， 希望通过 AI 智能技术与合成生物学的深度融合， 打造第四代数字化疫苗，推动动保行业持续发展。 投资建议： 短期角度，公司的非口蹄疫疫苗产品圆环、圆支持续放量，布病疫苗持续迭代、渗透率进一步提升，公司业绩表现有望保持增长态势；中长期角度，非瘟疫苗的落地上市或将带动行业扩容，公司有望在新一轮扩容机遇下乘风而上，同时未来几年公司在反刍疫苗管线的产品或将陆续获批落地，助力其保持反刍疫苗板块领先地位。 我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.85、 3.83、 5.07 亿元， 基于 2024 年 4 月 17 日收盘价，对应 PE 分别为 34.8、 25.9、 19.6 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险