事件：公司发布 2023年半年度报告：公司营收 17.08亿元，同比+44.98%； 归母净利润-2.64亿元，同比-114.90%；扣非后归母净利润为-2.60亿元，同比-108.28%。 H1公司收入保持增长，盈利阶段性承压。2023H1公司业绩下行主要受生猪养殖行情持续低迷所致。分业务来看，养殖、饲料、屠宰分别贡献 11.51亿元、11.16亿元、5.28亿元，同比+59.09%、+27.88%、+61.68%。H1公司综合毛利率 1.32%，同比-1.56pct；期间费用率为 9.97%，同比-0.59pct。 单季度来看，Q2公司营收 8.12亿元，同比+29.94%；归母净利润-1.58亿元，同比-679.83%；扣非后归母净利润为-1.56亿元，同比-671.36%；公司综合毛利率 1.57%，同比-9.89pct，环比好转；期间费用率为 12.01%，同比+1.22pct。 H1公司生猪出栏+51%，产能稳步扩张。23H1公司销售生猪共计 67.09万头，同比+51.41%，其中对外销售 51.30万头，对内销售 15.79万头；估算销售均价约 1716元/头，同比+5.07%；毛利率为-8.64%，同比+1.75pct。H1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 21.36亿元、3.66亿元、1.83亿元，相比于 22年末+4.65%、+20.39%、+10.91%。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东等省份，已有生猪产能 150万头，预计随着在建工程的陆续投产，25年产能可达到 300万头以上。7月公司母猪存栏接近 7万头，产能增长速度较快，预计 23年年底达到 10万头目标。H1公司持续推进高产体系更新，高产母猪生产能力强，其中成绩最好的猪场 PSY 为 32-33。公司成本层面，根据公告，公司 23年养殖成本目标为 15元/kg 以内，完全成本目标为 15.8元/kg，公司在行业内具备相对成本优势。 积极布局食品深加工业务，有望发挥协同作用。23H1公司屠宰生猪共计84.24万头，同比+15.94%；毛利率 11.37%，同比-6.37pct。公司正积极向下游食品深加工布局，以全产业链打造的“ 神农放心肉”为原料，充分发挥云南的地理和资源优势，生产具有本土特色的安全放心食品。公司首期研发推出的低温速冻肉肠、小酥肉、午餐肉、肉酱系列猪肉深加工产品已投放云南市场销售。随着云南澄江神农食品有限公司年产 24000吨食品深加工项目的投产，未来产能逐步释放，养殖+屠宰+食品协同将助力公司可持续发展。 投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价预期向好，公司业绩或可改善。我们预计 2023-24年 EPS 分别为0.19元、1.07元，对应 PE 为 116倍、21倍，首次覆盖，给予“ 推荐”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入1707.97百万元，同比增长44.98%，归属净利润-263.82百万元，同比下滑114.90%，EPS-0.51元，加权平均ROE为-5.82%，同比下降3.04个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入812.09百万元，同比增长29.94%，归属净利润-157.95百万元，去年同期为27.24百万元。 公司2023年上半年销售生猪67.09万头，同比增长51.41%，其中对外销售51.30万头，对集团内部屠宰企业销售15.79万头。上半年屠宰生猪（代宰数量+生猪自营屠宰数量）84.24万头，同比增长15.94%。公司上半年生猪月度销售均价在13.65-14.60元/公斤，低于养殖成本。公司目前的生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东等省份，已有生猪产能150万头，预计2025年产能可达300万头以上。截止6月30日，公司的资产负债率为18.35%，与同行相比处于较低水平，资本结构较为稳健。 公司上半年计提信用减值损失和资产减值损失合计108.28百万元，转销和转回合计25.92百万元，本次计提、转回、转销的信用减值损失和资产减值损失合计减少2023年半年度利润总额82.36百万元。 投资建议鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-1.58/2.54/8.14亿元，对应EPS为-0.30/0.48/1.55元，目前股价对应2023年PB为2.7倍,维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报。22年营业收入为 33.04亿元，同比增加 18.89%，归母净利润为 2.55亿元，同比增加 4.11%。23Q1营业收入为 8.96亿元，同比增加 61.97%，归母净利润为-1.06亿元，同比增加 29.42%。业绩符合市场预期。 养殖成本行业领先，出栏有望快速增长。22年公司销售生猪 92.90万头，同比增加 42.13%；销售收入 21.33亿元，同比增加 39.69%；23Q1销售生猪 35.25万头，同比增加 57.51%，销售收入 6.25亿元，同比增加 88.25%。公司养殖成本优势明显，生产技术指标优秀，22年育肥猪完全成本为 16.7元/公斤左右，PSY 全年平均水平为 27-28。公司通过母猪群体更新优化，进一步提升生产指标，以及猪场满负荷生产、提升管理水平、加强疫病净化等措施持续降本增效，23年全年完全成本有望下降至 15.8元/公斤左右。公司加快推进产能布局，22年末能繁存栏约 6.3万头，22年公司新增在建母猪场 5个，分别位于云南、广西、广东区域，23年有望陆续建成投产，预计 23年末能繁存栏超过 12万头。23年生猪出栏量有望达到 150万头左右，同比有望增长 60%以上。 饲料业务稳步发展，屠宰及食品加工加快拓展。22年公司饲料销售48.41万吨，其中外销 12.78万吨。公司在云南、广西地区已建成投产 6个饲料生产工厂，现有生产基地年产能约 120万吨，通过加大产品研发投入，持续增强核心产品竞争力。营销团队以“销售”向“提供专业化养猪服务”的模式转型，加大规模猪场开发力度，提升饲料市场影响力。 22年公司屠宰生猪 144.45万头，同比增长 10.63%，公司积极拓展省内热鲜白条产品、分割产品市场客户，加快拓展省外冷鲜白条产品市场，带动公司屠宰量稳步增长，以及通过向产业链下游的猪肉深加工产品延伸，长期有望形成品牌价值溢价。 投资建议：公司生猪养殖成本行业领先，出栏有望持续高增长。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为 3.9亿元、6.5亿元、10.1亿元，同比增长 54%、66%、55%，当前股价对应 PE 分别为 32、19、12倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。

公司披露 2022年年报和 2023年 1季报。 公司 2022年实现营业收入3304.48百万元， 同比增长 18.89%， 归属净利润 255.38百万元， 同比增长4.11%， EPS0.49元， 加权平均 ROE5.58%， 同比下降 1.28个百分点， 利润分配预案为： 向全体股东每 10股派发现金红利 2.50元（含税）。 公司 2023年1季度实现营业收入 895.89百万元， 同比增长 61.97%， 归属净利润-105.87百万元， 同比 29.42%。 公司生猪养殖成本管理优秀， 产能规划积极进取。 公司 2022年销售生猪 92.90万头， 同比增长 42.11%， 其中对外销售 76.02万头， 对集团内部屠宰企业销售 16.88万头。 公司通过持续抓好生产管理， 优化母猪群体质量，实现满负荷生产等措施， 实现养殖成本的持续降低， 公司 2022年平均养殖成本维持在 16元/公斤以内， 在行业中居于领先梯队。 公司目前的生猪养殖业务主要分布在云南和广西两省， 根据发展战略规划， 正积极布局猪场项目。 公司 2022年新增在建母猪场 5个（母猪存栏规模约 5.6万头）， 分别位于云南、 广西、 广东区域， 计划于 2023年内陆续建成投产。 此外， 公司还有 6块储备地正在考察或者商谈， 如全部建设， 可再增加 5.6万头母猪产能。 公司目前已有产能 150万头， 未来 2-3年全部产能释放后或可达 300万头以上产能。 公司 2022年屠宰生猪（生猪代宰数量+生猪自营屠宰数量）144.45万头，同比增长 10.63%。 为提升集团生猪全产业链战略协同互补优势， 弥补公司屠宰业务产品结构、 业务模式单一等短板， 公司正积极向产业链下游食品深加工业务拓展， 首期研发推出的低温速冻肉肠、 小酥肉、 午餐肉、 肉酱系列猪肉深加工产品已开始投放云南区域市场进行销售。 公司 2022年外销饲料 12.78万吨， 同比下滑 35.26%。 受散养户快速退出等因素影响， 公司外销饲料量同比出现明显下降。 与此同时， 募投项目“陆良新建年产 50万吨饲料厂项目” 在 2022年建设完工投产， 有助于满足公司因养殖规模扩张带来的新增饲料需求。 公司 2023年 1季度共销售生猪 35.25万头（其中商品猪 34.72万头），同比增长 57.51%， 实现销售收入 6.25亿元， 同比增长 88.25%。 其中向集团内部屠宰企业销售生猪 6.64万头。 目前猪价处于本轮周期的第三个“亏损底”， 猪价的持续磨底将有利于行业产能的持续去化和新周期的到来。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年归母公司净利润 3.37/7.58/7.66亿元，对应 EPS 为 0.64/1.45/1.46元， 目前股价对应 2023/2024年 PE 为 38/17倍， 对应 2023年 PB 为 2.6倍,维持“增持-B” 评级。 风险提示： 畜禽疫情风险， 自然灾害风险， 原料涨价风险， 运输不畅风险。

公司披露2022年3季报。公司2022年前3季度实现营业收入2072.19百万元，同比下滑6.41%，归属净利润31.88百万元，同比下滑86.07%，EPS为0.06元，加权平均ROE为0.71%，同比下降6.22个百分点。其中，2022年Q3实现营业收入894.12百万元，同比增长42.78%，归属净利润154.65百万元，Q3单季度归属净利润同比扭亏为盈、环比Q2进一步回升。 公司2022年前3季度生猪出栏量64.24万头（其中商品猪61.21万头），同比去年同期的49.57万头，增长约29.59%，销售收入12.86亿元，同比增长3.88%，其中向集团内部屠宰企业销售生猪11.96万头。2022年上半年，猪价先跌后涨。进入3季度，随着猪价的进一步回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329元/头和-78元/头大幅回升至Q3的577元/头和731元/头。受益于国内生猪价格的回升，公司生猪养殖业务Q3环比Q2大幅改善，并实现盈利。公司上半年育肥成本平均值为15.7元/公斤，年末育肥成本目标为15元/公斤，在行业内具有明显成本优势。 与此同时，公司披露对外投资公告，拟对全资子公司云南澄江神农食品有限公司和广西崇左神农畜牧有限公司分别增资1亿元。本次投资的主要目的在于增强公司主营业务能力、拓展公司产业链，加快广西地区产业布局。 投资建议鉴于3季度以来猪价回升，我们向上调整对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润2.08/3.42/7.48亿元（前值为1.01/3.38/6.87亿元），对应EPS为0.40/0.65/1.43元，目前股价对应2022/2023年PE为64/39倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。