神农集团发布2025年3月养殖业务经营数据公告：2025年3月份，公司销售生猪35.14万头，其中商品猪销售24.31万头，仔猪销售10.43万头。3月公司生猪销售收入5.08亿元，其中向集团内部屠宰企业销售生猪3.69万头。 投资要点成本优势地位稳固，养殖成本仍有下降空间神农集团2025年2月完全成本为12.4元/公斤，相较2024年12月的13.2元/公斤，下降0.8元/公斤，持续保持行业领先成本优势。从具体完全成本拆分来看，2月饲料成本比去年12月下降约0.4元/公斤，猪仔成本下降约0.2元/公斤，费用摊销成本下降0.1元/公斤，人工、动保、折旧等其他成本也降低0.1元/公斤。我们预计未来公司将从健康度、规模效应和管理效率三方面持续挖掘成本优化空间，养殖成本有望延续下降趋势，最终达成2025年13元/公斤以内的完全成本目标。 能繁产能延续高增速，持续拓宽业绩增长空间神农集团2025Q1生猪出栏共计86.04万头，同比提升73.15%。出栏高同比增长的背后，是公司能繁产能多年的持续高增长，截止至2024年底，公司能繁母猪存栏12.1万头，同比提升21%。从产能规划来看，目前公司在建产能2.4万头，预计2025Q2至Q3全部交付，叠加正在办理云南文山、云南红河等地的土地手续，未来公司有望延续高增速趋势。以2025-2026年每年提升4万头的能繁母猪产能推算，2025年和2027年有望完成320-350万头和500万头的出栏目标，持续拓宽公司业绩增长上限。 定增募资扩产能，资金优势造就独一档负债率神农集团公布2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次发行股票数量为12.60百万股，发行对象拟认购金额合计为2.9亿元，募集资金投资项目包括红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设、生物安全升级技改建设、产业链数字化智能化建设，以及补充流动资金。通过定增募集资金的方式，持续巩固公司的资金优势，维持公司在行业中第一档的优秀负债控制表现。截止至2024Q3末，公司资产负债率为27.72%，遥遥领先于同行业竞争者。 盈利预测预计2025年猪价将逐季下降，营收端的快速回落有望催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。预估猪价将在2025Q2进入快速下行阶段，同时生猪养殖行业也将步入亏损周期，若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期以及板块投资周期。预测公司2024-2026年收入分别为54.77、53.60、65.17亿元，EPS分别为1.42、0.90、0.49元，当前股价对应PE分别为21.4、33.5、61.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能落地不及预期风险，定增落地不及预期风险。

神农集团是云南省地方猪肉龙头。 神农集团成立于1999年， 是农业产业化国家重点龙头企业。 作为云南省规模最大的生猪养殖企业， 公司2023年实现营业收入38.73亿元， 生猪销售152.04万头， 屠宰生猪176.58万头。 2021-2023年营业总收入分别为27.79/33.04/38.91亿元， 2017年至2023年CAGR为24.53%。 低成本低负债是公司扩张的最大优势。 公司通过近期饲料原料价格走低， 高性能种猪优势， 高标准生物安全防疫以及高效产能利用实现行业领先的低成本优势， 2023年完全成本为16.2元/公斤， 2025年1月完全成本为13元/公斤。 公司稳健扩张， 严控40%负债率上限， 2024年Q3期末， 公司资产负债率为27.72%， 巩固云南养殖基础， 稳健通过“公司+家庭农场” 模式扩张两广战区， 走可持续发展的道路， 坚定地以猪只健康为影响成本的最关键要素， 脚踏实地关注生物安全， 把“成本控制、降本增效” 作为公司管理重心。 生猪养殖格局趋稳， 盈利能力与成本控制为核心。 以全国生猪出栏量衡量， 2024年CR20已达30.72%， 行业前 20家企业全国生猪出栏量同比增速已由2021年的78.09%降低至2024年的7.41%， 我们判断集中度快速提升的阶段已经过去， 随着猪价的回落， 猪企对超额收益及快速扩张的追求不再有强大的高利润来支撑， 亏损逆势扩张将面临更大的现金流压力， 因而我们转而关注企业盈利能力与成本控制能力。 盈利预测： 公司是云南省生猪养殖龙头， 将进一步开拓两广地区生猪养殖， 我们预计公司2024-2026年营收为54.66/72.39/95.55亿元， 归母净利润为6.7/8.3/15.1亿元， 对应PE分别22/18/10倍， 生猪新竞争格局利好成本控制优良，负债控制优秀的企业， 公司凭借成本优势与稳健的扩张策略有望实现进一步成长， 首次覆盖， 给予“ 增持 ” 评级。 风险提示： 生猪价格波动的风险； 发生重大动物疫病的风险； 生猪出栏不及预期的风险； 原材料价格波动的风险； 食品深加工市场开拓不及预期的风险； 销售市场过于集中的风险； 合作养殖模式引发的风险。

维持“增持”评级，下调目标价至34.35元。公司成本下降速度快，因此下调2024年的成本预测，下调此前对于2025年的猪价预测，因此2024~2025年归母净利润预测调整至7.88/12.02亿（前值7.17/12.69亿），2024~2025年EPS预测调整至1.50/2.29元（前值1.37/2.42元），预计2026年EPS为2.75元。可比公司2025年估值12.49XPE，由于公司的出栏成长性和成本优势持续领先，因此给予公司2025年15XPE，目标价34.35元（前值35.71元），维持“增持”评级。 事件：10月份公司销售生猪20.28万头（其中商品猪销售19.55万头），销售收入4.48亿元。10月份商品猪销售均价17.46元/公斤，环比下降5.77%。 生猪养殖行业慢增产，弱补栏，预计2025年公司盈利仍强。从10月官方数据来看，能繁存栏增长仍旧低速度。从第三方数据来看，10月也均处于能繁放缓的趋势中。2024年二季度起，养殖户补产能动力不足，对2025年价格信心较弱，行业能繁母猪数量同比仍旧下降，因此我们认为2025年生猪养殖全行业仍有利润，公司成本较低，生猪养殖盈利仍强。 成本优势继续领先行业，出栏成长性强。2024年公司生产成绩持续改善，9月PSY28头，全流程存活率85%，9月完全成本13.4元/公斤，料肉比为2.49，仔猪断奶成本约为300元/头。Q3完全成本为13.6元/公斤，前三季度平均完全成本14元/公斤，往后看2025年公司完全成本目标低于13元/kg。从出栏弹性看，截止三季度末公司能繁母猪数11.4万头，2024年出栏量目标为220-230万头，2025年出栏目标320-350万头。公司的成长性和成本优势领先行业。 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

单头养殖收益保持行业领先，成本保持稳步下降。公司2024Q1-Q3营收同比+42.11%至40.78亿元，归母净利同比扭亏至4.8亿元。公司2024Q3营收同比+36.32%至15.83亿元，归母净利同比+662.97%至3.56亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。据公司公告披露，公司9月养殖完全成本为13.4元/公斤，1-9月平均完全成本达14元/公斤，Q3完全成本为13.6元/公斤，行业领先优势继续保持。2025年公司养殖业务成本控制目标为完全成本在13元/公斤以内，预计成本领先优势有望继续保持。 养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，9月PSY达28，全程成活率在85%。2024年10月，公司与PIC中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。 2025年出栏目标320-350万头，回购彰显发展信心。养殖产能方面，目前母猪场产能12.2万头，9月末能繁母猪存栏11.4万头，预计到年底实现母猪场满负荷生产，今年生猪出栏量目标为220-230万头，明年出栏目标为320-350万头，有望保持稳健增长。公司资金安全垫较高，截至2024Q3末，拥有货币资金9.52亿元，较Q2末环比增加17%；资产负债率仅27.72%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。此外，10月28日，公司公告拟以自有资金或自筹资金（含银行回购专项贷款）1-2亿元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展信心。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元，对应当前股价PE为29/15/16X。

件公司第三季度营收为 15.83亿元，同比增长 36.32%； 归母净利润为 3.56亿元，同比增长 662.97%。前三季度营收为 40.78亿元，同比增长 42.11%； 归母净利润为4.8亿元，同比增长 321.20%。 生猪出栏继续增长，母猪产能持续扩张公司生猪业务实现量价齐升。 2024Q1-Q3公司实现生猪销售 166.37万头，同比增长 49.60%；公司 24Q3生猪销售均价 19.00元/公斤，同比增长 23.54%， 环比增长21.33%。公司母猪产能充裕, 生猪出栏持续扩张。截至 8月底，能繁母猪存栏为11万头，公司未来将加大代养模式的出栏比重，目前自养模式出栏与代养模式出栏的生猪比例约为 3： 7。公司 2024年、 2025年均有猪场建设项目， 2024年在建项目建设完成后产能可达 300万头， 2025年的规划项目建完之后产能可以达到 400万头。公司计划每年增加 3-4万头母猪，保持稳健、健康的发展。 养殖成本优势明显， 资产负债率进一步下降生产成绩持续向好，精细化管理成效显著，生猪完全成本从 2024年 1月的 14.6元/公斤下降为 2024年 8月的 13.8元/公斤，断奶成本从年初的 330+元/头降至目前 300元/头，原料价格不断下降、料肉比持续改善，全年完全成本目标是 14元/公斤以内。公司资产负债率处于低位，货币资金充裕。截至 2024Q3末，公司资产负债率 27.7%，环比-3.06pct。公司注重调优贷款结构。流动负债占比环比 Q2末下降 3.82pct。整体负债率低位再降，财务状况稳健。 盈利预测、估值与评级我们预计 2024-2026年公司营收分别为 64.61/86.49/106.27亿元，同比增速分别为 66.03%/33.87%/22.87%，归母净利润分别为 10.83/12.84/17.57亿元,同比增速分别为扭亏为盈/24.04%/57.66%。 2024-2026年 EPS 分别为 1.29/1.59/2.51元/股。公司养殖成本优势明显，生产经营稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示： 公司出栏不及预期；生猪价格不达预期。

神农集团24Q3实现营收15.83亿元，同比+36%、环比+12%，实现归母净利润3.56亿元，同比+663%、环比+179%。2024年Q1-Q3实现营收40.78亿元（yoy+42.11%），归母净利4.80亿元（yoy+321%），扣非净利4.95亿元（yoy+332%）。猪价上升+成本降，公司24Q3盈利同环比大幅改善、单季度盈利创新高。我们预计公司后续成本优势有望维持，看好中长期出栏量增长及成本下降空间，维持“买入”评级。 猪价升+成本降，公司24Q3单头肥猪盈利或超660元24Q3公司盈利喜迎高增，实现归母净利润3.56亿元，主要为养猪板块贡献，即受益于猪价高涨及养猪完全成本的持续下降。公司24Q3/24年Q1-Q3累计出栏生猪57.1万头/166万头，同比+29%/+46%。其中单Q3肥猪出栏约51.2万头、同比+18%。公司24Q3肥猪售价约19元/公斤，同比+23%、环比+20%；我们估算公司24Q3养猪完全成本约13.5~13.7元/公斤，其中单9月养猪完全成本或已降至14元/公斤以下。猪价升+成本降，我们估算Q3公司肥猪单头盈利或超660元/头。公司24Q3计提信用减值损失2280万元，或主要对饲料方面应收账款计提减值准备。 24Q3末负债率降至27%，24Q3经营现金流持续改善公司现金流充足，24Q3/2024年前三季度经营性现金流量净额分别为5.49/8.45亿元。截至24Q3末公司资产负债率达27.7%、环比-3.06pct。公司注重调优贷款结构。流动负债占比环比Q2末下降3.82pct。整体负债率低位再降，财务状况稳健。 拟以1～2亿元回购公司股份，与PIC合作建设猪场布局长远据10.28日公告，公司拟以自有资金或自筹资金（含银行回购专项贷款）1-2亿元、以集中竞价方式、及不超过人民币42.55元/股的价格回购公司股份用于员工持股计划或股权激励。公司发布回购计划增强投资者信心，若后续股权激励或员工持股计划顺利推出，则可充分增强员工归属感及积极性。此外，公司官宣与PIC、巨星农牧联合共建核心种猪场，其中公司持股34%。 公司种猪优势得到继续强化，利好长期成本拓潜及出栏量提升空间。 维持公司24-26年盈利预测，目标价40.02元我们维持公司24-26年归母净利润预测7.6/16.0/20.7亿元不变，对应BVPS为9.44/12.24/15.92元。参考可比公司25E估值2.3XPB，考虑到公司成本优势足，财务稳健，出栏量增速较高，给予公司25E3.27XPB，对应目标价40.02元，维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期等。

核心观点单头养殖收益领先的优质养殖标的，2024H1归母净利同比扭亏。公司2024H1营收同比+46.04%至24.94亿元，归母净利同比扭亏至1.24亿元。公司2024Q2营收同比+73.88%至14.12亿元，归母净利同比扭亏至1.28亿元。得益于优秀的成本管控，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。分业务看，2024H1养殖营收同比+69%至19.41亿元，毛利率同比+22.42pct至13.78%，养殖业务量利齐升，上半年生猪出栏109.24万头，同比+62.83%，商品猪销售均价14.70元/公斤，同比+5.60%；2024H1饲料营收同比-5%至10.55亿元,毛利率同比+0.84pct至6.01%，受行业生猪产能去化影响，公司上半年外销饲料3.67万吨，较上年同期减少37.48%；2024H1屠宰营收同比+35%至7.11亿元，毛利率同比-6.64pct至4.73%，屠宰生猪86.16万头，同比+2.28%。总体上，2024H1公司养殖链全业务稳健发展。 养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，公司养殖成本持续下降，公司7月生猪完全成本为13.7元/公斤、仔猪断奶成本308元/头、PSY为28头，行业领先优势继续保持，位列第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。 2025年出栏目标350万头，养殖产能稳步放量。截至7月末，公司能繁母猪存栏为10.4万头，预计到年底完成满负荷生产，能繁母猪达到12-13万头，今年、明年的在建项目建设完成后，养殖产能分别可达300万头、400万头，2024-2025年出栏目标分别为250、350万头，有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高，截至2024Q2末，拥有货币资金8.11亿元，较2023年末增加49%；资产负债率仅30.78%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。据公司公告，公司计划每年增加3-4万头母猪，保持稳健发展，资产负债率控制在40%以内。 投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元，对应当前股价PE为29/15/16X。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

24Q2归母净利润 1.24亿元， 6月末资产负债率 30.8%公司公布 2024年半年报： 实现收入 24.94亿元， 同比增长 46.0%， 归母净利润 1.24亿元， 扣非后归母净利润 1.37亿元， 同环比均扭亏为盈，经营活动产生的经营性现金流净额 2.96亿元。 分季度看， Q1、 Q2分别实现归母净利润-357万元、1.28亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。2024年 6月末， 公司资产负债率 30.8%， 较 1季末微增 1.25个百分点。 全年出栏目标有望顺利完成， 7月能繁母猪存栏增至 10.4万头1H2024公司销售生猪（含内销）109.24万头， 同比增长 62.8%， 销售商品猪 103.09万头， 同比增长 56.6%， 商品猪销售均价 14.7元/公斤，同比上升 5.6%。 2024年 1-7月， 公司出栏生猪 129.09万头， 同比增长 60.2%， 已完成全年出栏目标 230-250万头 51.6%-56.1%。 分季度看， Q1、 Q2公司生猪出栏量 49.69万头、 59.55万头， 同比分别增长41%、 87%， 实现生猪业务收入 8.09亿元、 11.32亿元， 同比分别增长29.4%、 114.4%。 2024年 7月末， 公司能繁母猪存栏量 10.4万头， 母猪存栏量 12.2万头， 云南 8000头母猪场若能在今年底完工交付， 年底母猪存栏量可增至 13万头， 为 2025年出栏快速增长奠定基础。 生猪养殖完全成本稳步回落， Q2完全成本降至 13.9元/公斤1H2024公司生猪养殖完全成本 14.2元/公斤， 其中， Q1逾 14.5元/公斤， Q2降至 13.9元/公斤， 其中， 6月降至 13.7元/公斤， 7月稳定在13.7元/公斤， 公司生猪成本始终处于上市猪企第一梯队。 成本快速下降的原因包括： ①公司猪舍利用率持续提升， 逐步实现满负荷生产； ②公司猪只健康度不断提升， 目前 15个母猪厂 11个为蓝耳双阴猪场； ③精细化管理成效显著， 今年以来 PSY 维持 27-28头； ④原料价格不断下降、 料肉比持续改善， 饲料成本从 Q1的 8.5元/公斤降至 8元/公斤； ⑤2023年底外购的低价仔猪从今年 6月开始集中出栏。 投资建议2022年 12月-2024年 4月生猪养殖行业累计去化 9.2%， 去化已超过2021-2022年， 较 2021年 6月能繁母猪存栏量下降 12.5%。 今年 3月以来， 生猪价格持续超市场预期， 产能去化的影响不断显现， 2023年12月-2024年 6月全国新生仔猪数量同比下降 7%， 二季度末全国生猪存栏同比下降 4.6%， 下半年猪价有望维持高位。 此外， 受亏损期较长、高资产负债率维持数年、 偏好压栏和二育等因素影响， 生猪产能回升速度偏慢。 我们预计 2024-2026年公司生猪出栏量 230万头、 350万头、425万头， 同比分别增长 51%、 52%、 21%， 公司生猪内销量 34.1万头、 35.8万头、 37.6万头， 同比增长 9%、 5%、 5%， 我们预计 2024-2026年公司实现主营业务收入 64.09亿元、 89.11亿元、 98.81亿元， 同比分别增长 64.7%、 39.0%、 10.9%， 对应归母净利润 5.71亿元、 10.32亿元、 7.21亿元， 同比分别增长 242.2%、 80.8%、 -30.2%， 对应 EPS分别为 1.09元、 1.97元、 1.37元， 维持公司“买入” 评级不变。

投资要点2024年 7月 10日， 神农集团发布 2024年半年度业绩预告。 投资要点 业绩实现扭亏为盈， 盈利水平逐步恢复2024年半年度业绩预告显示， 2024H1神农集团预计实现归母净利润 1.04-1.28亿元，同比增长 139.4-148.5%； 预计实现扣 非 后 归 母 净 利 润 1.17-1.41亿 元 ， 同 比 增 长 144.9-154.1%。 在猪价周期进入上涨高位周期以及成本优势持续扩大的双重作用下，神农集团 2024Q2实现扭亏为盈， 2024Q2预计实现归母净利润 1.08-1.32亿元，同比增长 168.4-183.5%；预计实现扣非后归母净利润 1.11-1.35亿元，同比增长 171.6-187.1%。公司养殖成本优势保持行业第一梯队，预计 2024下半年猪价将维持高价周期，盈利空间有望进一步上升。 成本优势保持行业第一梯队，助力释放盈利空间2024H1神农集团生猪养殖平均完全成本为 14.2元/公斤， 期间养殖成本控制表现持续向好，完全成本从 2024年 1月的14.6元/公斤下降为 2024年 6月的 13.7元/公斤， 成本下降主因 2024上半年饲料原材料价格下跌以及公司生产效率的提升。神农集团聚焦集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰、生鲜猪肉和深加工食品销售为一体的完整生猪产业链发展，有效减少产业链各环节间的外部交易成本。 2024下半年有望进一步挖掘协同效应，提高养殖生产效率， 预计 2024全年完全成本下降至 14元/公斤以下，助力释放盈利空间。 生猪出栏增长亮眼，产能有望持续扩张2024H1神农集团实现销售生猪 109.24万头（包含对外销售和对内部屠宰企业销售）， 同比增长 62.8%， 生猪出栏量增长幅度亮眼，同时实现量价齐升， 2024H1商品猪销售均价为14.70元/公斤， 同比增长 5.6%。 2024年 6月底，神农集团能繁母猪存栏量为 9.8万头， 公司估计 7月末能扩张为 10.5万头， 能繁母猪存栏规模有望稳步提升。目前神农集团母猪存栏规模为 12.2万头， 考虑在建工程，预计 2025年神农集团母猪存栏规模将达到 13万头，产能有望持续扩张。 负债率远低行业平均，偿债能力强截至 2024Q1，神农集团资本负债率为 29.53%， 远低于行业平均值，财务状况十分良好。同时短期偿债能力也处于行业领先位置， 截至 2024Q1， 神农集团流动比率为 1.86。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 62.35、 89.49、 102.77亿元， EPS 分别为 1. 14、 2.56、 2.41元，当前股价对应 PE 分别为 31.5、 14.0、 14.9倍。 神农集团具备行业领先的生猪养殖成本优势， 2024下半年成本优势有望进一步巩固，同时产能有望持续扩张， 预计公司营收和盈利上升空间持续拓宽，故给予“买入” 投资评级。 风险提示生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

聚焦生猪，打造产业链一体化优质企业公司于2003年、2005年先后进军生猪养殖领域和生猪屠宰领域，聚焦生猪全产业链建设和发展，逐渐形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、食品加工销售等业务为一体的完整产业链，公司相关业务覆盖云南、广西、广东等区域；2023年，公司云南神农澄江食品工厂正式投产，标志着集团进军食品深加工板块，精致全产业链打造工作完成最后一环。公司股权高度集中，实际控制人何祖训、何乔关、何月斌、何宝见为同胞兄弟姐妹关系，四人合计持有公司股份85.21%，其中，第一大股东何祖训合计持有公司股份56.88%。 养殖产能稳步提升，生猪出栏快速增长公司生猪养殖包括“自繁自养”、“公司+家庭农场”两种模式，其中，“公司+家庭农场”模式是公司基于未来发展做出的战略选择。2018-2023年公司生猪出栏量从22.2万头上升至152万头，生猪外销量从6.4万头上升至120.8万头，年复合增长率分别达到46.9%、79.9%。公司持续稳步推进生猪业务，2015年至今资产负债率维持40%以内，随着IPO、定增、自筹项目规划的逐步落地，云南、广西、广东生猪产能将分别新增约250万头、150万头和50万头。1H2024公司生猪出栏109.24万头，同比增长62.8%，已完成全年出栏目标230-250万头43.7%-47.5%；2024年6月末，公司能繁母猪存栏量9.8万头，年底母猪存栏规模有望达到12.2万头-13万头，为2025年生猪出栏奠定基础。 坚持健康养殖理念，成本优势凸显公司经过二十余年的生猪产业链经营实践与创新，形成了以猪只健康和生物安全为核心的现代化生猪产业链管理体系：①科学的养殖环境控制；②全面的营养供给；③健全的生物安全体系；④打造有竞争力的养殖团队。公司在非瘟疫情期间，就表现出了优异的成本控制能力，2018-2020年公司自繁自养商品猪的养殖成本分别为12.65元/公斤、12.0元/公斤、12.69元/公斤，合作养殖商品猪的养殖成本分别为10.24元/公斤、12.82元/公斤、13.68元/公斤；需要注意的是，2018年公司多数合作农户投苗时间集中在9月之后，当年仅出栏生猪112头，其单位成本不具备代表性；2019年和2020年，公司合作养殖模式下的商品猪单位成本略高于自繁自养模式，主要是因为2019年下半年起生猪价格大幅上涨，公司给予合作农户补贴增加，合作养殖费成本有较为明显的增加。2024年以来，公司的生猪成本始终处于上市猪企第一梯队，6月育肥猪完全成本已降至13.7元/公斤。 投资建议本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2%，去化幅度已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化影响正在不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，本轮猪价高点值得期待。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢，6月末上海钢联、涌益咨询能繁母猪存栏量环比上升0.37%、0.61%，6月末统计局能繁母猪存栏较3月末仅小幅上升1.1%。我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入64.09亿元、89.11亿元、98.81亿元，同比分别增长64.7%、39.0%、10.9%，对应归母净利润5.71亿元、10.32亿元、7.21亿元，同比分别增长242.2%、80.8%、-30.2%，对应EPS分别为1.09元、1.97元、1.37元，给予“买入（首次）”评级。 风险提示生猪疫情、原材料价格波动风险、生猪产品价格波动风险。

24Q2预计盈利1.08~1.32亿元，同比、环比均扭亏猪价上行叠加成本改善，公司24Q2预计实现归母净利润1.08~1.32亿元，同比、环比均扭亏。考虑到2024年猪价上行，以及公司成本持续改善，我们上调公司2024年盈利预测至7.62亿元，维持2025、2026年盈利预测不变，对应BVPS分别为9.44、12.23、15.92元。参考可比公司2024年估值均值3.35XPB，考虑到公司养殖成本优势牢固，财务稳健，给予公司2024年5.04XPB，对应目标价47.58元。维持“买入”评级。 猪价上涨叠加成本改善，公司24Q2同比、环比均扭亏神农集团发布业绩预告，24H1预计实现归母净利润1.04~1.28亿元，同比扭亏。24Q2预计实现归母净利润1.08~1.32亿元，同比扭亏，环比扭亏；其中养猪板块贡献大部分盈利。猪价上行叠加公司成本改善，我们估算公司24Q2公司养猪板块实现盈利约1.32亿元，对应养猪完全成本13.9元/公斤。 饲料、屠宰、食品板块则分别受饲料销量同比下滑、屠宰复产率偏低、食品业务产能仍在爬坡期等影响而录得不同程度的亏损，估算三者合计亏损约0.01~0.25亿元。 低价仔猪助力，叠加饲料价格回落，公司成本优势稳固公司注重精益内功，我们测算公司养猪完全成本从2024Q1的14.5元/公斤降至2024年6月的13.7元/公斤，主要系饲料及猪苗成本下降，我们估算饲料成本下降约0.62元/公斤，猪苗成本下降约0.21元/公斤。公司于去年12月及今年1月外购了约18万头低价仔猪，该部分仔猪预计将在今年6、7月份集中出栏，我们预计该部分低价仔猪将对公司6月养猪完全成本产生0.1~0.2元/公斤左右的助力作用。而即使没有低价仔猪的加成，公司6月养猪完全成本也仍在14元/公斤以下，公司成本优势依旧稳固。全年来看，我们预计公司14元/公斤的成本目标实现概率较高。 目标价47.58元，维持“买入”评级公司为本轮周期成长中的稀缺品种，高质量成长&成本领先，且出栏兑现度高，公司24H1共出栏生猪109万头，同比增长63%，24Q2成本也已降至14元/公斤以下。考虑到2024年1-6月猪价上行，下半年猪价有望持续向好，以及公司成本持续改善，我们上调公司2024年盈利预测至7.62亿元，维持2025、2026年盈利预测不变。参考可比公司2024年估值均值3.35XPB，考虑到公司养殖成本优势牢固，给予公司2024年5.04XPB，对应目标价47.58元。维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

生猪养殖业务稳健发展（2024/2025年计划出栏 250/350万头）；养殖成绩优异（24Q1完全成本 14.5+元/kg， 成本处行业领先地位）；资金安全稳健，（24Q1末公司货币资金 6.09亿元，资产负债率仅 29.53%）。拓展全产业链（养殖+饲料+屠宰全配套发展）。 猪价低迷致公司 2023年业绩承压。 2023年公司实现营收 38.91亿元（同比+17.76%），受猪价低位运行影响，公司实现归母净利润-4.01亿元（同比-257.04%）。 2023年公司饲料业务收入 4.98亿元， 生猪收入 20.92亿元， 猪肉制品及猪副产品收入 11.47亿元。 2023年公司生猪出栏 152.04万头， PSY 平均 27，整体存活率 83%-85%左右。公司 2023年全年平均养殖成本约为 15元/公斤，完全成本约 16.2元/公斤（包含年终奖），完全成本与 2022年相比下降约 0.5元/公斤。 生猪供应边际减量，猪价有望逐步回暖。 3月末全国规模场的中大猪存栏量同比下降 3%。中大猪存栏对应 2个月内的生猪出栏量，这预示着二季度的生猪上市量将有所减少。从新生仔猪数量看， 2023年 10月起新生仔猪数量开始减少， 2024年 3月止降回升。这期间，新生仔猪数量比上年同期下降 4.9%。结合 6个月的育肥出栏周期和消费季节性转强规律，生猪市场供应偏松的局面将在未来得到缓解，猪价有望逐步走强。 生猪出栏高增速，成本优势显著。 生猪养殖业务方面①出栏量： 2023年公司实际出栏 152.04万头，2024/2025年分别计划出栏 250/350万头；②成本：公司持续提升种猪性能带动仔猪成本下降，通过集中采购降低饲料成本，并通过规模效应提升产能利用利用率，进而降低养殖成本。③资金状况： 24Q1公司资产负债率仅 29.53%，在养殖企业中处较低水平，货币资金 6.09亿元。较低资产负债率及充足现金支撑公司高速发展。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026年实现营收 64.77/89.29/106.27亿元（2024-2026年CAGR28.09% ）， 归 母 净 利 润 5.28/10.88/13.21亿 元 (2024-2026年CAGR58.15% ， EPS 分别为 1.01/2.07/2.51元/股。公司未来成长性强，财务稳健，给予 2024年 5xPB,首次覆盖给予“买入”评级，目标价 42.5元。 风险提示： 疫病风险、猪价长期低迷风险、原材料价格大幅波动风险。

4月出栏价升量增，单月养猪或盈利公司4月出栏量增价涨，猪价上行叠加公司养殖成绩改善，我们判断公司单四月养猪或已盈利0.07~0.09亿元。我们维持盈利预测，预计公司24-26实现归母净利润3.55亿元、15.97亿元、20.66亿元，BVPS分别为8.67、11.46、15.14元。参考可比公司2024年估值均值3.92PB，考虑到公司财务稳健、养殖成本优势突出，给予公司2024年5.49XPB，对应目标价47.60元，维持“买入”评级。 4月出栏量增价涨，单月养猪或盈利公司4月出栏生猪17.1万头、同比+70%，其中肥猪15.9万头，占比93%。 肥猪销售均价14.58元/公斤，同比+4.8%，环比+4.1%。估算肥猪出栏体重121公斤/头，相比3月变化不大。结合公司4月26日的投关记录表，我们估算公司单4月养猪或已盈利0.07~0.09亿元，肥猪头均盈利或为40~50元。猪价上行叠加公司养殖成绩改善、饲料成本下降，我们判断公司实现了自2023年以来的首次单月养猪盈利。 猪周期右侧行情启动，后市猪价或易涨难跌我们判断，目前猪价已步入周期右侧。考虑到：1）2023年至今生猪养殖行业的持续亏损及能繁母猪存栏的持续下降或带动2024年生猪供应压力逐季缓解、2）每年5月起猪肉消费逐步转旺、3）前期压栏/二育的生猪出栏压力或已释放殆尽而新的压栏/二育群体正观望等待进场、4）多家上市猪企下调出栏指引导致TOP10上市猪企2024年合计出栏量或难有增长，我们预计后市猪价易涨难跌。历史经验来看，猪周期反转行情中，右侧猪价上涨带动的股价上涨阶段弹性更高，其中成本优秀、出栏兑现度高的猪企还可能走出业绩兑现带动的又一波股价上涨，建议积极布局生猪养殖板块。 历史经营成绩优秀，目前成本上市猪企中最低公司成本拓潜效果显著，2024Q1养猪综合成本约14.5元/公斤，较2023年的16.2元/公斤下降1.7元/公斤。伴随后续高价原料及高价外购猪苗对成本的影响逐渐减弱，我们预计公司4月成本或仍有下降空间，或可实现14.2元/公斤。公司历史经营成绩优秀，优势种猪体系+专业团队+高水平健康管理，公司养殖成本持续位列行业第一梯队、预估4月为上市猪企中最低。盈利积累充盈+扩张稳健，公司截至24Q1资产负债率仅29%、同样为上市猪企最低水平。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。