事件： 伊利股份发布 2023 年三季报， 23Q1-3 公司实现营业总收入 974.04亿元， 同比增长 3.77%； 归母净利润 93.80 亿元， 同比增长 16.36%。 23Q3实现营业总收入 312.07 亿元， 同比增长 2.66%； 归母净利润 30.75 亿元， 同比增长 59.44%。 事件点评 常温奶需求逐步改善， 冷饮业务短期承压。 23Q1-3/Q3 公司实现营收970.91/311.09 亿元， 同比+3.84%/+2.71%。 分产品看， 23Q1-3 液体乳/奶粉及奶 制 品 / 冷 饮 产 品 实 现 营 收 654.32/199.22/103.83 亿 元 ， 同 比+2.1%/+6.4%/+12.9%。 单季度看， 23Q3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收 230.08/64.01/12.26 亿元， 同比+8.5%/-3.9%/-35.7%， 单三季度液体乳/奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 收 入 占 比 分 别 为 74.0%/20.6%/3.9% ， 同 比+3.9/-1.4/-2.4pct。 23Q3 常温奶需求逐步改善， 预计增速接近双位数水平； 婴配粉业务方面， 澳优在低基数背景下表现稳健， 同时成人粉延续较好增长，助力三季度整体奶粉业务降幅环比收窄； 冷饮业务因旺季天气多雨水， 从而动销不及预期， 短期表现承压。 中秋国庆双节动销有所恢复， 伴随逐步进入销售旺季， 增速有望逐步回升。 毛利率水平稳中有升， 费用优化助力盈利能力向好。 23Q1-3/Q3 公司毛利率分别为 33.12%/32.58%， 同比+0.26/+1.56pct。 费用方面， 23Q1-3 公司销售/管理费用率分别为 17.66%/3.98%， 同比-0.82/-0.11pct， 23Q1-3 净利率为9.63%， 同比+1.04pct。 23Q3 公司销售/管理费用率分别为 17.88%/3.92%， 同比-0.88/-0.66pct， 23Q3 净利率为 9.85%， 同比+3.51pct。 整体毛利率稳中有升， 主要系原奶价格下行及高端奶动销提速助力； 同时公司积极推动费投优化， 助力三季度盈利能力向好。 全年来看， 公司会通过精细化运营管理等方式管控成本， 盈利能力整体表现稳定。 投资建议 伴随四季度旺季来临， 白奶需求有望延续回升， 同时常温酸奶伴随消费场景进一步打开， 有望实现较好增速。 公司作为行业龙头， 在行业弱复苏背景下， 通过全面创新、 多品类的平衡布局以及充分发挥其品牌和渠道优势，力争实现稳健增长。 结合当前所处估值区间， 公司中长期配置价值凸显。 介于 23Q3 公司毛/净利率水平超预期， 我们略调整公司盈利预测： 预计公司 2023-2025 年营业 收入分 别为 1302.11/1409.00/1527.79 亿元， 同比增 长5.7%/8.2%/8.4% 。 归 母 净 利 润 108.28/119.88/137.76 亿 元 ， 同 比 增 长14.8%/10.7%/14.9%。 对应 EPS 1.70/1.88/2.16 元， 当前股价对应 PE 分别为16/14/12 倍， 维持“买入-A”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧风险； 成本超预期上升； 行业需求超预期下滑； 海外业务进展不及预期； 食品安全问题

公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入41188.77百万元，同比增长30.61%，归属净利润-4688.74百万元，同比下滑33.07%，EPS-0.72元，加权平均ROE为-12.68%，同比下降1.24个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入21218.27百万元，同比增长25%，归属净利润-1939.64百万元，Q2单季度业绩同比去年有所下滑（2022Q2归属净利润239.78百万元）。分板块来看，2023年上半年生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，公司肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，从而导致两大养殖主业亏损。 公司2023年上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）1178.57万头，同比增长47.21%；毛猪销售均价14.58元/公斤，同比上升3.18%；生猪业务实现销售收入207.44亿元，同比增长54.39%。2023年上半年全国生猪均价约14.88元/公斤，持续低于养殖成本线。截止2023年6月末，公司能繁母猪存栏约150万头。 公司2023年上半年销售肉鸡5.53亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长13.30%；毛鸡销售均价13.09元/公斤，同比下跌5.69%；肉鸡业务实现销售收入157.56亿元，同比增长11.40%。此外，公司上半年销售肉鸭2212.39万只（含毛鸭和鲜品），鸡蛋2.78万吨。上半年肉鸡上市率94.7%，肉鸭上市率94.0%，生产成绩继续稳定在高位。7月下旬以来国内黄羽肉鸡价格出现明显回升，在旺季消费的驱动之下，预计公司黄羽肉鸡业务下半年的基本面要好于上半年。 公司2023年上半年对存栏消耗性生物资产和生产性生物资产计提了减值准备约0.72亿元。截止2023年6月末，公司资产负债率61.32%，在生猪养殖上市公司中处于中游水平。 投资建议鉴于2023年猪价持续低位震荡，预计公司2023-2025年归母净利润-8.19/67.19/161.47亿元，对应EPS为-0.12/1.01/2.43元，当前股价对应2023年PB为2.8倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

事件描述公司公布 2023年半年报， 实现营业收入 113.10亿元， 同比增长 25.6%，实现归母净利润 27.79亿元，同比增长 44.85%；其中 23Q2实现营业收入 47.26亿元， 同比增长 26.8%， 实现归母净利润 12.10亿元， 同比增长 47.52%。 23Q2利润增速超预期。 事件点评? 23年上半年稳健发展， 产品结构持续升级。 23H1/Q2公司实现营业收入113.10/47.26亿元， 同比+25.6%/+26.8%。 分产品看， 23H1年份原浆/古井贡酒 / 黄 鹤 楼 及 其 他 系 列 分 别 实 现 收 入 87.61/11.11/11.08亿 元 ， 同 比+30.7%/+23.3%/+1.6% ； 分 地 区 看 ， 华 北 / 华 中 / 华 南 分 别 实 现 收 入8.21/97.83/6.96亿元， 同比+34.9%/+24.2%/+38.1%。 23Q1春节受益于返乡潮，宴席场景复苏较强， 助力公司实现优于同业的增长； 进入二季度以来， 在整体行业消费偏弱背景下， 公司古 16依然表现较好， 主要受益于安徽宴席市场消费升级， 同时古 16市场占比不断提升。 整体来看， 公司古 8以上产品收入占比提升趋势不改， 整体产品结构仍呈持续上升态势。 23Q2末合同负债为 30.3亿元， 环比-17.2亿元， 合同负债余量仍较为充足。 ? 产品结构升级&费用效率提升， 助力盈利能力持续提升。 23H1年公司毛 利 率 为 78.88% ， 同 比 +1.35ptc ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为26.95%/5.16%/-1.09%， 同比 -1.88/-1.05/+0.35ptc， 23H1年公 司净利 率为24.58%， 同比+3.26ptc。 23Q2公司毛利率为 77.78%， 同比+0.77ptc； 销售/管理/财务费用率分别为 24.33%/4.73%/-0.75%， 同比-2.61/-1.67/+0.50ptc； 净利率为 25.60%， 同比+3.60ptc。 在产品结构升级&23年春节后主要单品提价助力下， 公司毛利率水平稳步提升； 同时公司加强数字化等手段赋能， 持续提高费用效率， 其盈利能力保持稳步提升态势。 ? 省外市场稳步拓展， 全年实现双百亿目标可期。 23年受外部环境影响，区域酒省外开拓均存在一定压力， 古井表现相对较优。 23Q2公司加速省外市场回款， 导致部分省外区域市场古 20库存略有上升， 但整体仍处于合理范围区间， 预计伴随后续需求恢复， 古 20势能向上， 其中长期仍有望持续向好发展。 全年来看， 省内市场古 16延续较好增速， 省外市场古 8及以上产品销量稳步提升， 助力其业绩稳健增长， 全年实现双百亿目标可期。 投资建议根据公司 23年半年报， 我们略上调公司盈利预测： 2023-2025年营业收入分别为 205.20/245.10/291.03亿元， 同比增长 22.8%/19.4%/18.7%。 归母净利润 43.14/53.58/64.53亿元， 同比增长 37.2%/24.2%/20.4%。 对应 EPS8.16/10.14/12.21元， 8月 30日股价对应 PE 分别为 34/28/23倍， 维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示? 行业竞争加剧； 省内消费升级不及预期； 省外及新品推广不及预期； 食品安全问题等。

公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入555.83百万元，同比增长20.54%，归属净利润-330.11百万元，同比下降458.62%，EPS-1.55元，加权平均ROE为-11.23%%，同比下降9.3个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入230.5百万元，同比下滑0.9%，归属净利润-139.24百万元，比去年同期有所下滑（2022Q2归属净利润-26.86百万元）。 公司2023年上半年业绩出现亏损的原因主要在于：（1）上半年猪价持续低迷；（2）公司个别场存在蓝耳、伪狂犬等疾病，主动淘汰落后产能从而补充更换优化种猪体系，提前和加速出栏造成损失；（3）公司新建场承担的固定折旧摊销等费用较大；（4）对消耗性生物资产计提存货跌价准备。 公司2023年上半年销售生猪36.64万头，比去年同期增长50.89%；实现销售收入5.28亿元，同比增长23.01%；商品猪销售均价为16.60元/公斤，比去年同期下降12.59%。在项目储备上，公司目前在河源市已经储备并基本建设完成200万头产能养殖基地，同时向河源市周边区域惠州市延伸发展，储备了年出栏20万头养殖项目。截止6月底，公司的资产负债率为46.97%，与同行相比，资本结构相对较为稳健。 投资建议鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-3.36/1.03/7.02亿元，对应EPS为-1.58/0.49/3.30元，目前股价对应2023年PB为1.8倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入13479.63百万元，同比增长18.39%，归属净利润-664.03百万元，同比下滑375.22%，EPS-0.48元，加权平均ROE-10.24%，同比下滑7.67个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入6956.56百万元，同比增长7.38%，归属净利润-323.85百万元，比去年同期有明显下滑（2022Q2归属净利润9.47百万元）。 公司2023年上半年生猪出栏165.94万头，同比增长92%，其中肥猪出栏153.32万头，同比增长100.86%，占比92%。以“公司+农户”和自繁自养相结合的模式为主要发展方向，公司育肥能力不断提升。2023年上半年全国生猪均价约14.88元/公斤，持续低于养殖成本线。上半年养殖业务实现营业收入2309.72百万元，同比增长78.09%，毛利率-19.04%，同比下滑23.77个百分点。 公司2023年上半年饲料销量319万吨（含内销量），同比增长16%，优于行业同期7%的增速。上半年饲料业务收入10188百万元，同比增长7%，毛利率6.51%，同比提升0.4个百分点。 截止2023年6月末，公司的资产负债率为62%，在生猪养殖上市公司中处于中游位置。公司以简易程序向特定对象发行股票申请于8月29日收到中国证监会同意注册的批复，本次发行计划募集资金总额约3亿元。 投资建议鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-6.80/1.93/13.71亿元，对应EPS为-0.49/0.14/0.99元，目前股价对应2023年PB为1.5倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：养殖疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。

公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入1973.69百万元，同比增长29.39%，归属净利润-348.32百万元，同比有所下滑（2022H1归属净利润-263.96百万元），EPS-0.69元，加权平均ROE为-9.97%，同比下降1.8个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入1080.10百万元，同比增长36.57%，归属净利润-142.74百万元，同比有所下滑（2022Q2归属净利润47.17百万元）。 公司2023年上半年生猪出栏量123.82万头，去年同期为68.12万头，同比增幅约为82%，生猪产品实现营业收入1663.31百万元，同比增长约53%。2023年上半年全国生猪均价约14.88元/公斤，持续位于成本线下方。 虽然公司上半年的出栏量同比去年大幅增长，但由于国内生猪市场价格持续低迷，从而使得上半年业绩出现亏损。 公司上半年对存栏生物资产和皮革存货计提了约1.14亿元减值准备。截止2023年中期期末，公司资产负债率为55.17%，负债率水平在生猪养殖上市公司中处于中位数以下。 投资建议鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-2.43/5.10/20.63亿元，对应EPS为-0.48/1.01/4.08元，目前股价对应2023年PB为4.2倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

公司披露 2023年半年报， 符合预期。 公司 2023年上半年实现营业收入90.80亿元， 同比增长 20.63%， 归属净利润 4.26亿元， 同比增长 531.58%，EPS0.35元， 加权平均 ROE4.23%， 同比上升 5.24个百分点。 其中， 公司 2023年 Q2实现营业收入 45.43亿元， 同比增长 9.52%， 归属净利润 3.37亿元，同比扭亏为盈且大幅改善（2022Q2归属净利润-0.33亿元）， 环比 Q1增长279%。 上半年鸡肉产品同比量价齐升。 公司 2023年上半年养殖板块实现营业收入 67.73亿元， 同比增长 17.83%。根据公司披露的月度销售情况简报口径，公司上半年养殖板块鸡肉销售数量约为 55.25万吨， 同比增长 3.19%。 公司上半年生鸡肉价格同比增长 13.15%，且较于行业平均水平保持了一定溢价水平。 上半年食品板块保持高增。 公司 2023年上半年食品板块实现营业收入39.14亿元， 同比增长 33.68%， 其中 B 端整体同比增长超 40%， 大客户渠道比去年同期增长接近 50%。 根据公司披露的月度销售情况简报口径， 公司上半年食品深加工板块产品销售数量约为 15.44万吨， 同比增长 28.77%。 在新品研发上， 新品手枪腿连续 6月销售额破千万， 同时多款产品不断上新。 圣泽 901迭代更新， 销售市场稳步拓展。 圣泽 901自 2021年末通过审批取得对外销售资格后， 公司不断追踪父母代种鸡市场表现， 通过扩大选育规模、 加大重点指标选育权重、 常规选育加基因选育等手段进一步改善圣泽901配套系性能。 公司 2023年计划销售父母代种鸡雏约 1000万套， 其中外销约 500万套。 公司上半年已经完成半年度销售目标， 圣泽 901有望成为公司新的利润增长点。 目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。 随着 2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现， 后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。 站在目前时点， 从周期角度， 圣农发展处于业绩周期和 PB 估值周期的双底部， 已经具备配置价值。 投资建议 预计公司 2023-2025年归母净利润 10.26/21.31/26.23亿元， 对应EPS 为 0.82/1.71/2.11元， 目前股价对应 2023/2024年 PE 为 25/12倍，对应 2023年 PB 估值为 2.4倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示： 畜禽疫情风险， 自然灾害风险， 原料涨价风险， 运输不畅风险。

公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入1707.97百万元，同比增长44.98%，归属净利润-263.82百万元，同比下滑114.90%，EPS-0.51元，加权平均ROE为-5.82%，同比下降3.04个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入812.09百万元，同比增长29.94%，归属净利润-157.95百万元，去年同期为27.24百万元。 公司2023年上半年销售生猪67.09万头，同比增长51.41%，其中对外销售51.30万头，对集团内部屠宰企业销售15.79万头。上半年屠宰生猪（代宰数量+生猪自营屠宰数量）84.24万头，同比增长15.94%。公司上半年生猪月度销售均价在13.65-14.60元/公斤，低于养殖成本。公司目前的生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东等省份，已有生猪产能150万头，预计2025年产能可达300万头以上。截止6月30日，公司的资产负债率为18.35%，与同行相比处于较低水平，资本结构较为稳健。 公司上半年计提信用减值损失和资产减值损失合计108.28百万元，转销和转回合计25.92百万元，本次计提、转回、转销的信用减值损失和资产减值损失合计减少2023年半年度利润总额82.36百万元。 投资建议鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-1.58/2.54/8.14亿元，对应EPS为-0.30/0.48/1.55元，目前股价对应2023年PB为2.7倍,维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

事件描述事件：公司公布2023年半年报，23H1实现营业收入455.06亿元，同比增长10.39%。实现归母净利润170.37亿元，同比增长12.83%；其中23Q2实现营业收入143.68亿元，同比增长5.07%，实现归母净利润44.95亿元，同比增长5.11%，上半年业绩低于预期。 事件点评23H1业绩低于预期，23Q2收入增速承压。2023H1/Q2公司营收分别为455.06/143.68亿元，同比+10.4%/+5.1%。1）分产品看，23H1酒类收入为418.9亿元，同比+8.8%，五粮液/系列酒产品分别实现营收351.8/67.1亿元，同比+10.0%/+2.7%。销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量2.16/7.11万吨，同比+15.8%/+29.0%。2）分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收117.1/35.2/143.7/44.8/78.2亿元，同比+11.1%/-8.7%/+9.2%/-6.7%/+26.9%，东部及中部地区动销表现更为优秀；3）分渠道看，经销/直销模式分别实现营收243.1/175.8亿元，同比+7.2%/+11.1%。整体看，公司23Q2收入增速承压，主因上半年公司加大低度、1618等产品结构调整，从而拉低吨酒价格所致。 上半年公司经销商共计3114家，五粮液经销商2432家，其中东部及中部地区各增加经销商29/14家。23Q2末公司合同负债为36.49亿元，仍处于高位水平，蓄力后续发展。今年在需求环境普遍偏弱背景下，公司根据市场变化及时调整策略，在兼顾量价的同时积极进行动态调整，旨在实现高质量发展。 23H1费用率保持稳定，助力盈利能力提升。23H1公司毛利率为76.78%，同比-0.14ptc，其中酒类毛利率为82.61%，同比+0.75pct。销售/管理/财务费用率分别为9.49%/3.86%/-2.75%，同比-0.73/-0.10/-0.32ptc，23H1公司净利率为37.44%，同比+0.81ptc；23Q2公司毛利率为73.27%，同比-0.65ptc，销售/管理/财务分别为15.37%/4.59%/-4.42%，同比-0.57/-0.18/-0.86ptc，23Q2公司净利率为31.28%，同比+0.01ptc，公司费用率保持优化稳定，助力盈利能力稳定提升。 中秋临近动销可期，库存逐步向好。今年春节期间，五粮液产品动销旺盛；进度二季度淡季，公司主动作为，放缓节奏。近期对部分低质量动销的经销商进行动态减量，旨在以高质量动销为核心，优化渠道库存的发展质量。 伴随中秋国庆旺季来临，库存去化可期，同时价格管控加强&需求在旺季下持续修复，23H2的业绩增长可期。中长期看，公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，同时品牌产品思路更清晰，更为重视市场及渠道反馈，“高质量发展”可期，持续看好公司长期发展。 投资建议目前公司估值水平处于历史偏低水平，静待价值与价格双回归，看好其长期发展。根据23年半年报，我们略调整公司盈利预测：2023-2025年公司营业收入分别为825.18/925.08/1037.51亿元，同比增长11.6%/12.1%/12.2%。 归母净利润301.27/338.80/380.81亿元，同比增长12.9%/12.5%/12.4%。对应EPS分别为7.76/8.73/9.81元。当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示经济基本面影响白酒消费；价格走势不及预期；食品安全问题等。

公司披露 2023 年半年报。 公司 2023 年上半年实现营业收入 52736.65百万元， 同比增长 13.84%， 归属净利润 1100.18 百万元， 同比增长 19.78%，EPS0.67 元， 加权平均 ROE6.23%， 同比上升 0.08 个百分点。 公司 2023 年 2季度实现营业收入 29378.3 百万元， 同比增长 11.4%， 归属净利润 692.27 百万元， 同比小幅下滑 3.56%。 饲料业务市场份额进一步提升。 公司 2023 年上半年实现饲料销量 1087万吨（含内部养殖耗用量 83 万吨）， 同比增长约 12%， 高于行业 7%的增速，市场占有率进一步提升。 饲料产品销售收入 42704.82 百万元， 同比增长17.34%， 饲料整体毛利率 8.84%， 同比下滑 0.14 个百分点。 2023 年上半年，受秘鲁新季捕鱼政策推迟、 A 季捕鱼暂停、 鱼粉库存持续下降等影响， 水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨， 此外其他动物蛋白鸡肉粉、肉骨粉也均有不同程度上涨， 对饲料产品毛利率带来了阶段性压力。 畜禽饲料表现好于水产饲料。（1） 虽然生猪价格在上半年持续在成本线下方运行， 但由于生猪存栏量处于较高水平， 从而拉动对猪饲料需求， 公司2023 年上半年猪饲料外销量同比增长约 22%；（2） 随着下游禽养殖业景气度从谷底回升， 禽养殖补栏节奏逐步加速， 养殖存栏明显回升， 公司上半年禽饲料外销量同比增长 8%， 实现量利双升；（3） 公司 2023 年上半年水产饲料外销量同比增长 1%， 其中特水料外销量同比增长约 19%， 单吨利润稳定上升， 实现量利双增。 水产料增速低于猪料和禽料的主要原因在于公司上半年普水料销量同比下滑 19%。 受去年年底和今年年初流通几乎暂停的影响， 上半年水产养殖整体存塘量偏高， 由于普水鱼库存去化缓慢， 上半年价格持续低迷， 养殖户投料积极性、 投苗节奏均受到较大影响。 此外， 为了使市场发展战略更为清晰、 团队协同能力更强， 且更好地与优质经销商共同发展， 公司对全国水产饲料核心市场内部竞合模式进行调整， 也带来了阶段性的短期影响。 种苗和动保业务保持稳健发展势头。 公司 2023 年上半年种苗业务实现营业收入 7.31 亿元， 其中虾苗营业收入增长约 25%， 毛利率同比增长约 3%。 公司 2023 年上半年对全国水产饲料核心市场内部竞合调整的同时， 对部分水产动保经销渠道也进行了调整， 动保业务整体实现营业收入 6.08 亿元， 同比基本持平。 受益于产品升级、 化工原材料成本下降， 以及取缔部分无效、低毛利经销渠道， 公司上半年动保产品盈利水平同比有所改善， 毛利率提升超 4%。 生猪养殖业务同比减亏。 公司 2023 年上半年出栏生猪 220 万头， 比去 年同期增加约 60 万头， 实现营业收入约 45.17 亿元， 实现归属于上市公司股东的净利润约-2.6 亿元至-2.8 亿元， 比去年同期的-3.68 亿元有所减亏。 下游水产养殖方面， 公司目前主要养殖品种是生鱼、 对虾等特种水产品， 2023年上半年实现营业收入 6.75 亿元， 其中生鱼（乌鳢） 养殖业务实现营业收入约 4.31 亿元， 受年初以来生鱼价格低迷影响， 实现归属于上市公司股东的净利润约-1.5 亿元至-1.7 亿元。 我们看好海大集团在当前的配置价值。 综合生猪、 蛋禽、 肉禽、 水产和反刍等下游周期趋势， 我们认为饲料行业 2023 年景气度或优于 2022 年； 与此同时， 行业整合持续推进， 市场份额有望进一步往头部集中； 公司的《2023年员工持股计划》 有助于提升员工业务拓展的积极性， 利于业务目标的达成；公司目前股价对应 2023 年估值处于历史底部区域。 投资建议 鉴于今年以来上游鱼粉原料价格上涨幅度超过此前预期， 我们预计公司 2023-2025 年归母公司净利润 35.03/46.52/60.93 亿元， 同比增长18.6%/32.8%/31%， 对应 EPS 为 2.11/2.80/3.66 元， 当前股价对应 2023年 PE 为 22 倍， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、 极端天气导致水产饲料销量低于预期、 鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

事件描述 事件： 伊利股份发布 2023年中报， 23H1公司实现营业总收入 661.97亿元， 同比增长 4.31%； 归母净利润 63.05亿元， 同比增长 2.81%。 其中 23Q2实现营业总收入 327.57亿元， 同比增长 1.05%； 归母净利润 26.90亿元， 同比增长 2.93%。 事件点评 上半年需求弱复苏， 23Q2液奶业务同比转正。 23H1/Q2公司实现营收661.97/327.57亿元， 同比+4.31%/+1.05%。 23H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收 424.23/135.21/91.58亿元， 同比-1.1%/+12.0%/+25.5%， 单季度看， 23Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收 206.82/60.79/53.64亿元，同比+0.5%/-8.9%/+19.2%，上半年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入占比分别为64.3%/20.5%/13.9%， 同比-3.6/+1.4/+2.3pct， 上半年行业整体需求偏弱， 尽管液奶业务 Q2同比转正， 但恢复进度不及预期； 奶粉业务受成人粉业务支撑，表现优于行业， 市占率显著提高； Q2冷饮业务维持强劲增长， 其中新品收入占比超 20%。 预计伴随低基数背景&需求逐步复苏， 公司有望于双节旺季加速追赶， 经营逐季改善， 下半年实现更优增长值得期待。 原奶成本略降&包材价格上涨， 毛利率表现平稳。 23H1/Q2公司毛利率分别为 33.37%/32.73%， 同比-0.37/-0.07pct。 费用方面， 23H1公司销售/管理费用率分别为 17.55%/4.01%， 同比-0.79/+0.16pct， 23H1净利率为 9.52%，同比-0.14pct。 23Q2公司销售/管理费用率分别为 18.04%/3.83%， 同比-0.48/-0.54pct， 23Q2净利率为 8.21%， 同比+0.15pct。 上半年原奶成本下降， 但因包材成本上涨， 加之新产能投产折旧摊销有所增加， 综合之下毛利率表现平稳。 23Q2在公司坚决推动费投优化之下， 净利率小幅提升。 预计 23Q3随着旺季来临， 公司会通过精细化运营管理等方式管控成本， 今年公司整体的费用可控。 中长期看， 公司金典安慕希等高端产品等高毛利产品占比持续提升， 同时公司未来在婴配奶粉的市场份额也会逐步提升， 高毛利的奶粉业务收入占比也将有望提升， 从而整体优化公司毛利率水平。 下半年消费逐步恢复， 力争实现全年稳健增长。三季度为传统中秋旺季，Q3白奶需求有望回升， 同时常温酸奶伴随消费场景进一步打开， 有望实现较好增速。 我们预计下半年原奶成本处于稳中略降趋势， 公司作为行业龙头， 在行业弱复苏背景下， 通过全面创新、 多品类的平衡布局以及充分发挥其品牌和渠道优势， 力争实现稳健增长。 投资建议 结合当前所处估值区间， 公司中长期配置价值凸显。 根据上半年消费弱复苏， 液奶表现短期承压， 我们略调整公司盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为 1309.48/1447.52/1587.86亿元， 同比增长6.3%/10.5%/9.7%。 归母净利润 103.14/121.33/136.46亿元， 同比增长9.4%/17.6%/12.5%。 对应 EPS 1.62/1.91/2.14元， 当前股价对应 PE 分别为 17/14/13倍， 维持“买入-A” 投资评级。 风险提示 行业竞争加剧风险； 成本超预期上升； 行业需求超预期下滑； 海外业务进展不及预期； 食品安全问题。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入62.11亿元，同比减少4.72%。实现归母净利润-0.81亿元，同比减少302.54%；23Q2公司实现营业收入21.24亿元，同比减少18.7%，实现归母净利润-4.09亿元，同比减少535.78%。 事件点评受地产&猪肉业务拖累，上半年业绩短期承压。公司上半年实现营业收入62.11亿元，同比减少4.72%。其中，白酒业务实现收入45.53亿元，同比减少7.26%。其中高/中/低档酒分别实现营收5.70/6.88/32.96亿元，同比+59.78%/-6.03%/-13.75%，消费弱复苏下，光瓶酒市场受到工地开工率不足影响，低档收入增速有所承压；同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好，公司白酒结构升级持续。另公司猪肉业务仍承压，实现营业收入13.46亿元，同比增长15.97%。其中屠宰业务实现收入12.40亿元，同比增长16.55%，种畜养殖业务实现收入1.06亿元，同比增长9.56%。从收入规模来看，白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块，23H1白酒收入占总营业收入73.31%，同比-2.0pcts；猪肉收入占总营业收入21.67%，同比+3.9pcts。上半年顺鑫佳宁出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产，实现营业收入9.94亿元，地产去化进度加快。总体来看，公司二季度业绩短期承压，主要受房地产项目销售及回款缓慢，同时国内生猪平均价格持续低位运行，猪肉业务表现欠佳所致。此前公司地产业务已挂牌北京产权交易所进行股权转让，伴随地产转让将减少公司基本面的不确定性，从而公司的长期增长逻辑重新回归消费品主线。 受地产及猪肉业务亏损影响，盈利能力表现欠佳。公司2023H1毛利率32.16%，同比+1.20pcts。其中23Q2毛利率21.45%，同比-6.67pcts。公司23H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.45%/6.33%/1.46%，同比+2.16/+0.21/-0.11pcts，销售费用率上升主要由金标陈酿等新品持续市场营销费用投放所致。公司23H1/23Q2净利率分别为-1.30%/-19.25%，同比-1.92/-16.79pcts。公司上半年盈利能力仍有承压，主要归因于：1）上半年白酒业务在产品提价及结构优化助力下，预计净利率有所提升，但Q2外部需求转弱，对净利率水平有所影响；2）公司猪肉业务在父母代种猪养殖和屠宰环节两端承压，盈利能力承压；3）房地产业务由于23Q2增加一次性税费影响，维持经营性亏损。未来伴随白酒业务需求恢复及房地产业务剥离，公司盈利能力有望逐步提升。 白酒主业逐步回升，环比改善值得期待。公司白酒主业营收增长有望逐步回升，期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效，同时随着地产业务的挂牌转让，预计公司不确定性逐步出清，下半年环比改善值得期待。 投资建议：根据公司23年中报，我们下调公司盈利预测：预计公司2023-2025年实现营业收入115.52/125.27/140.27亿元，同比-1.1%/+8.4%/+12.0%，实现归母公司净利润0.23/7.19/10.20亿元，对应EPS为0.03/0.97/1.37元，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，影响白酒整体动销；光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期；产品升级不达预期；食品安全问题等。

事件描述 事件： 公司发布 2023年半年报， 23H1公司实现营业收入 14.26亿元，同比增长 17.4%； 归母净利润 2.08亿元， 同比增长 25.09%； 其中 23Q2实现营业收入 6.59亿元， 同比增长 12.7%； 归母净利润 0.80亿元， 同比增长21.03%， 业绩符合预期。 事件点评 23H1收入符合预期， 延续良性增长。 分品类来看， 2023H1公司火锅底料 / 中 式 菜 品 调 料 / 香 肠 腊 肉 调 料 / 鸡 精 / 香 辣 酱 分 别 实 现 营 收 5.46/7.95/0.28/0.27/0.18亿元， 同比+13.8%/+20.9%/+264.1%/-21.3%/-23.4%。 其中23Q2火 锅 底 料 / 中 式 菜 品 调 料 分 别 实 现 营 收 2.56/3.75亿 元 ， 同 比+7.6%/+21.6%， 火锅底料上半年为淡季， 整体保持自然增长。 分渠道来看，23H1公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 11.04/1.39/1.43亿元， 同比+10.5%/+28.1%/+111.0%； 其中 23Q2经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 4.79/0.82/0.78亿元， 同比+0.7%/+44.2%/+124.9%， 公司继续优商扶商策略， 对尾部部分经销商进行优化； 定制餐调渠道表现较优主要源于食萃食品并表。 今年二季度以来， 尤其是 5-6月虽然餐饮略显乏力， 公司在 C 端延续大单品战略， 同时夏季积极迎接烧烤热潮， 推动大商进货及铺市， 在大单品稳健增长前提下， 新品（烧烤料、 烤鱼料等） 同时放量增长， 助力上半年实现稳健良性增长。 费用投放更为精简， 盈利能力稳步提升。 公司 23H1/23Q2毛利率为36.23%/31.13%， 同比+0.97/-3.38pct。 Q2毛利率同比下降主要系： 1） 定制餐调收入比重有所提高； 2） 在餐饮略显乏力下， 渠道折扣力度有所增加。 23H1公司销售/管理/财务费用率分别为 13.3%/7.0%/-0.5%， 同比-2.2/+2.5/+0.5pct，今年以来公司费用投放更为精准合理， 综合之下 23H1/23Q2公司净利率为14.6%/12.1%， 同比+0.9/+0.8pct。 经过之前行业激励竞争后， 公司在市场费用投放上将更为精简， 盈利能力稳步提升。 产品&渠道不断完善， 年度目标有望达成。 今年以来公司在产品&渠道不断完善， 包括持续推进大单品战略， 丰富地方风味调味料等新品类； 积极发展小 B 端业务， 定制餐调聚焦大 B 端业务等。 同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务， 发展第二增长曲线。 虽然二季度收入环比有所放缓， 伴随进入下半年火锅旺季， 公司通过持续新品及营销推广， 23年年度目标仍有望顺利达成。 投资建议 我们看好公司在复调行业扩大市场份额， 营收稳定增长的中长期发展潜力。预计公司 2023-2025年公司营业收入分别为 32.83/39.30/45.85亿元， 同比增长 22.0%/19.7%/16.7%。 归母净利润分别为 4.30/5.31/6.53亿元， 同比增长 25.7%/23.5%/22.9%。 对应 EPS 分别为 0.40\0.50\0.61元，对应当前股价， PE 分别为 35\28\23倍， 维持“买入-B”评级。 风险提示 行业竞争加剧； 原材料成本上升超预期； 食品安全问题等。

事件描述事件：公司公布2023年中报，公司2023H1实现营业收入85.05亿元，同比增长7.17%，归母净利润8.65亿元，同比增长18.89%。其中2023Q2实现营业收入44.99亿元，同比增长9.64%，归母净利润4.78亿元，同比增长23.52%，净利润超预期。 事件点评23Q2收入增速环比提升，高端化进程依旧。23H1公司实现啤酒销量172.68万千升，同比+4.76%，吨价为4925元/千升，同比+2.30%；其中23Q2实现啤酒销量90.32万千升，同比+5.74%，吨价为4981元/千升，同比+3.70%。 分产品来看，23H1高档/主流/经济产品分别实现收入29.31/43.94/10.03亿元，同比+1.74%/+11.82%/+4.49%，高档/主流产品营收占比分别-1.88/+2.19pct至35.20%/52.76%。其中乌苏上半年区域间表现分化，增速有所承压；乐堡在全国化扩张下实现较快增速。分区域看，2023H1公司在西北/中/南区分别实现收入25.15/34.58/23.55亿元，同比-1.95%/+3.36%/+26.63%，大城市计划进一步推进，南区取得较好增长。公司23Q1受渠道调整影响复苏稍慢，同时去年同期高基数影响下，量价表现收到压制；23Q2以来随着渠道运作逐渐恢复常态和基数降低，收入增速环比有所提升，吨价水平增速也有提升，高端化趋势依旧。 23Q2毛利率有所提升，下半年成本压力持续缓解。23H1/23Q2公司毛利率为48.48%/51.45%，同比-0.19/+1.85pct，上半年大麦价格高位有所缓解，瓦楞纸、玻璃等包装材料价格有所下降，由于原材料锁价影响，主要在产品结构优化和产能利用率提升背景下，Q2起公司毛利率进入改善通道。费率方面，23H1公司销售/管理/财务费用率分别为14.53%/3.17%/-0.35%，同比-0.03/-0.15/-0.11pct，随着外部环境的恢复，线下活动等费用投放有所增加，管理费用率和财务费用率保持稳定改善趋势，助力净利率水平23Q2同比+1.19pct至10.62%。展望下半年，纸箱、玻璃等包材价格环比下行、大麦价格也同时趋缓，加之公司渠道梳理逐步完善，乌苏及1664销量回升，产品结构升级逐步恢复，公司下半年有望释放利润弹性，盈利能力稳步提升。 公司坚定推进扬帆27计划，疫后仍有较大增长空间。公司坚定推进扬帆27计划，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，在渠道改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。 投资建议中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，公司盈利预测：2023-2025年公司营业收入分别为156.30/176.99/199.10亿元，同比增长11.3%/13.2%/12.5%。归母净利润分别为15.00/18.33/21.62亿元，同比增长18.7%/22.3%/17.9%。对应EPS分别为3.10/3.79/4.47元，当前股价对应PE分别为27/22/19倍，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

事件描述 事件： 公司发布 2023年半年报， 实现营业收入 659.76亿元， 同比增长20.76%， 归母净利润 359.80亿元， 同比增长 20.76%； 其中， 23Q2实现营业收入 308.20亿元， 同比增长 21.72%， 归母净利润 151.86亿元， 同比增长21.01%。 事件点评 23H1收入利润稳定增长，白酒龙头稳健依旧。公司 23H1实现收入 659.76亿元， 同比增长 20.76%。 1） 从产品看， 23H1年茅台酒实现收入 592.79亿元， 同比增长 18.64%； 系列酒实现收入 100.74亿元， 同比增长 32.58%； 其中， 23Q2茅台酒实现收入 255.57亿元， 同比增长 21.09%； 系列酒实现收入50.60亿元， 同比增长 21.32%。 23Q2茅台酒增速较之前几个季度有所提升，预计在公司飞天茅台保持稳定前提下， 增长主要由非标茅台和直销渠道占比提升所贡献。 系列酒方面， Q2淡季茅台 1935批价有所下行， 公司及时调整该产品的发货速度， 从而减轻其价格压力， 目前整体批价在千元之上企稳，预计在平衡量价关系之下， 茅台 1935仍有望达成百亿目标。 2） 从销售渠道看， 23H1批发渠道收入 379.33亿元， 占比酒类收入 54.7%， 直销收入 314.20亿元， 占比 45.3%， 直销渠道收入延续高占比。“i 茅台” 目前注册用户突破4000万， 23Q2实现营收 44.35亿元， 同比增长 0.43%。 在春节后白酒行业整体动销转弱的背景下， 公司营收实现提速增长， 彰显其发展韧性。 23H1毛利率维持高位， 净利率稳定略有提升。 23H1公司归母净利润359.80亿元， 同比增长 20.76%， 23H1毛利率和净利率分别-0.39/+0.56pcts至 91.96%/50.69%， 23Q2毛利率和净利率分别-1.05/+0.25pcts 至 91.02%/48.04%， 毛利率整体维持高位， 23Q2略有下滑主要系生产成本增加所致； 同时净利率水平维持稳定态势。 上半年公司销售费用率和管理费用率分别-0.02/-0.72pcts 至 2.52%/5.40%， 销售费用总额增加主要是 23年公司加大尊品、 珍品、 精品等系列产品的市场投入力度所致。 预计未来随着费用投放不断优化、 产品结构持续改善及直销渠道改革持续发力， 公司盈利水平有望进一步稳定提升。 “五合营销法” 下深耕市场建设， 助力 2023年业绩稳健增长。 今年以来公司坚持“美时代” 和“五合营销法” 总体战略， 不断变革提升， 精准营销， 积极维护产品价格稳定。 根据渠道反馈， 当前散飞批价 2730元左右，其体外利润依旧丰厚， 公司改革步伐坚定， 回收体外利润仍是长期方向。 由此助力公司盈利水平的稳步提升和品牌影响力的不断扩大。 投资建议 我们认为公司未来价值增长主要来自三方面， 一是品牌力的不断强化， 品牌护城河增强公司抗风险能力。 二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。 三是结构升级带来的吨价提升， 我们看好公司长期投资价值。预计 2023-2025年公司营业总收入分别为 1483.33/1707.31/1961.52亿元， 同比增长 16.3%/15.1%/14.9%； 归母净利润 742.09/861.43/995.96亿元， 同比增长 18.3%/16.1%/15.6%； 对应 EPS 分别为 59.07/68.57/79.28元； 对应当前股价， PE 分别为 32.0\27.5\23.8， 维持“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期 ， 改革推进不及预期， 行业竞争加剧等。