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陈振志

华金证券

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工作经历: 执业证书编号:S0910519110001,曾任职于国金证券、东方证券...>>

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伊利股份 食品饮料行业 2020-08-05 38.77 -- -- 38.45 -0.83% -- 38.45 -0.83% -- 详细
事件:公司8月3日发布公告,公司全资子公司金港控股认购中国中地乳业控股有限公司定向增发股票,认购数量432,641,522股,认购价格为每股0.47港元,认购总价为203,341,515.34港元,认购股份占扩大后股本的16.6%,成为中地乳业重要股东。 投资要点 上游原奶布局加速,国内外现代化牧场布局持续推进伊利作为乳制品行业龙头企业,在注重渠道布局的同时,也在全国及海外各地积极寻求并布局优质奶源地。此次认购中地乳业后,目前公司共掌控3家规模化牧场企业,奶牛存栏总数约为30万头。目前伊利旗下拥有:优然牧业(持股40%),赛科星(通过子公司优然牧业持股44.78%)和中地乳业(持股16.6%)。其中,据中地乳业2019年年报披露,截至2019年12月31日,中地乳业奶牛存栏共计65,429头;赛科星存栏13.3万头;据中国奶业协会,优然牧业在建设三处万头奶牛示范牧场,预计建成后优然奶牛存栏在10-20万头之间。另外,金港控股收购新西兰WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited100%的股权已于2020年8月2日交割完成。Westland为新西兰第二大乳业合作社,此次收购将使伊利进一步提高整合全球优质资源的能力,伊利国内外现代化牧场的布局持续顺利进行。 布局低温奶奶源基础,提高公司中长期竞争力此次认购加快伊利对于上游资源的整合,从长远来看,有助于公司平滑原奶成本缓慢上升的压力,持续提升公司中长期竞争实力,同时为低温奶布局打下坚实基础。长期稳定的优质奶源供应从源头上增加企业抗风险能力,减少食品安全问题、奶源供应波动等风险。 公司二季度恢复良好,全年目标有望顺利实现Q2以来根据草根调研,公司常温白奶增速高于20%,常温酸奶增速10-20%,低温酸奶亦取得正增长。疫情影响消费者对国外奶粉的消费信心,国产奶粉在新鲜度方面更占优势,Q1伊利奶粉实现27%增长,预计Q2保持良好态势,全年可维持双位数增长。我们预计公司Q2可实现收入同比增长17%,净利润同比增长18%左右。三季度传统中秋旺季,加之6月底渠道库存较低(草根调研渠道库存显著低于正常水平),Q3仍可延续二季度良好态势。同时疫情之后的渠道开发活动也积极恢复开展,预计在三季度也会继续推进,全年目标有望顺利实现。 投资建议:中长期我们坚定看好公司产品化平台(比标国际乳企,积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等新领域)、国际化平台(实现资源、市场、研究国际化)、渠道影响力(继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设)、和品牌影响力(目标世界乳企龙头)优势。在此背景下,预计伊利20年依旧会在传统优势领域液态乳市场实现稳定增长,我们适当上调公司盈利预测,2020-2022年每股收益分别为1.07、1.36和1.48元,当前对应PE为34X/27X/25X,维持买入-A评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧风险;疫情影响下市场波动风险;成本超预期上升;行业需求超预期下滑;海外业务进展不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-08-05 65.26 -- -- 69.67 6.76% -- 69.67 6.76% -- 详细
截止最近几个交易日,海大集团突破一千亿市值,成为继温氏股份、牧原股份、新希望之后,第4家市值突破千亿大关的农牧上市企业。我国是一个农业大国,市场空间足够巨大,然而受到“小而分散”的传统东亚农耕模式影响,过去农业行业难以像工业制造业那样频繁冒出大型巨头企业。国内A股市场最近几年之所以陆续冒出多家千亿市值企业,与我国农业近些年的产业化、规模化和行业整合进程的加速密不可分。展望未来,我们认为海大集团应该不会是A股最后一家市值突破千亿的农牧企业,我们认为未来市值突破千亿的农业上市公司有可能出现在“大市场、低集中度、产品市场化、存在明显效率差”的农业子行业中,按照这一标准,我们认为下一家市值突破千亿的农业上市公司跟前4家相似,仍将较有可能出现在饲料和养殖行业中。我们期待更多的优秀农牧企业通过借助资本市场做大做强,同时也有助提升A股农业板块的整体质量。我们也敬请投资者摒弃对农业行业的偏见,客观把握我国农业现代化进程中的投资机会。中国农业大有可为! 海大集团未来发展空间广阔,千亿市值只是一个新的起点。公司是国内过去10年来发展最快的饲料企业之一,净利润从2009年的1.55亿元增长至2019年的16.49亿元,年均增速约27%,ROE大部分时间保持在15%-20%的区间。截止2019年,公司水产饲料和畜禽饲料市场份额分别为15.96%和4.56%,公司饲料总销量(水产料+畜禽料)的全国市场份额仅有5.37%,未来仍有较大的发展空间。除了饲料以外,公司未来在养殖和动保业务板块也将逐渐发力,这两块业务的总市场空间为万亿级别,海大2019年生猪出栏的全国市场份额仅有不到0.2%,成长空间广阔。 我们继续重点推荐海大集团:(1)根据过去几轮周期的运行规律,水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期,且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点和2018-2019年的周期下行后,2020年将是水产养殖和水产饲料周期见底回升之年;(2)受到今年暴雨天气的压制和高猪价的影响,预计水产饲料本轮景气周期比前几轮有所拉长,并且有望至少持续2年;(3)从2020年初以来的水产品价格走势来看,草鱼、鲈鱼、鲫鱼、鳗鱼、鳊鱼等多个品种价格均高于2019年同期,随着餐饮逐渐复业和消费复苏,小龙虾、黑鱼和牛蛙等其他前期价格低迷的品种也陆续出现回升趋势;(4)虽然最近两月受新冠疫情和暴雨天气影响,但这都是短期因素,不改周期大趋势,公司中报业绩超预期彰显公司经营管理出色的抗压能力;(5)2020-2022年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期。周期回升叠加新产能投放,公司有望进入新一轮高增长期。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.47、1.85和2.23元,维持买入-A建议。我们认为在今年宏观环境波动较大的环境下,公司经营稳健、成长性突出、业绩确定性较高,有望跟消费白马股一样享受估值溢价。 风险提示:畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
百润股份 食品饮料行业 2020-07-31 52.71 -- -- 61.34 16.37% -- 61.34 16.37% -- 详细
事件:公司发布半年报,实现营业收入7.88亿,同比+24.03%,归母净利润2.12亿,同比+55.02%,其中预调鸡尾酒实现收入7.02亿元,同比+27.68%,实现净利润1.56亿元,同比+57.12%。公司拟每10股派发红利6元(含税)。 投资要点 香精业务恢复,鸡尾酒维持高增:香精香料业务Q1受疫情影响较大,收入同比-25%,Q2随着下游需求的恢复,业务已基本恢复正常,H1实现收入0.84亿元,与去年持平。鸡尾酒业务受疫情影响较小,H1实现收入7.02亿元(+28%),其中Q1/Q2实现3.03/3.99亿元(+27%/29%),均保持较快增长。 现金指标亮眼:截至二季度末,公司预收账款达到0.85亿元,相比年初增长0.52亿元,环比增加0.38亿元,预收账款回到历史较高水平,显现出旺盛的需求保障。受益于业务收入增加和应收账款的回款增加,上半年现金流量净额2.76亿元,同比+47.56%。 盈利能力继续提升:H1鸡尾酒毛利率69.36%(同比-0.14pcts),收入占比89.02%;香精毛利率66.76%(同比+1.98pcts),推动上半年综合毛利率69.13%(+0.23pcts);受益于公司有节奏的、有重点的营销计划,上半年三项费用率端同比-6.87%,推动净利率水平提升5.38个pct至26.89%。 产品不断丰富,推进节奏恰当:公司上半年继续有步骤地推陈出新,丰富微醺果茶口味的同时,增加强爽系列和经典瓶系列的新口味,炫彩瓶5月全新升级,新包装、新口味、新酒劲,带来更强的感官、味蕾感受。除了新口味之外,结合联名款等多种多样化的宣传,持续获得消费者的青睐。渠道方面,按计划进行渠道铺市,传统渠道加强覆盖率,电商和新零售渠道加码,即饮渠道在逐渐恢复当中,整体推广节奏恰当,当前整体库存水平合理。 投资建议:公司推进产品销售思路清晰,节奏恰当,中长期规划下公司还将继续推进产能布局(全国四大生产基地辐射全国)和烈酒全产业链战略布局(烈酒生产基地的建设),增强公司鸡尾酒产品的核心竞争力。我们预计公司2020年至2021年EPS分别为0.74/0.93元,维持买入-B评级。 风险提示:市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-07-30 1690.00 -- -- 1705.00 0.89% -- 1705.00 0.89% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年报,实现营业收入439.53亿元,同比增长11.31%,归母净利润226.02亿元,同比增长13.29%,业绩符合预期。 投资要点 上半年业绩“双过半”,白酒龙头稳健增长。公司20H1收入439.53亿元。同比增长11.31%。分产品来看,茅台酒实现收入392.61亿元,同比增长12.85%;系列酒实现收入46.50亿元,与去年同期基本持平,为全年实现收入增长10%的目标奠定基础。今年上半年茅台酒市场投放量大,但批价仍然高度坚挺,随着经销商库存减少以及直销茅台的消化,目前批价上行至2500元左右,为公司实现半年度业绩双增长提供保障。 直营渠道加速落地,助力业绩增长。2020年6月18日公司新增签约22家直营渠道商,截止半年报,公司直营渠道已拓展至35家区域性KA 卖场渠道商、4家酒类垂直电商、2家烟草零售商,进一步推进营销渠道扁平化改革,精准投放飞天茅台产品。上半年直销占比由去年同期的4.06%提升至11.73%。直销渠道的建设一方面能够提升公司吨酒价水平,另一方面能够加强公司对渠道的直接管控能力。此外,公司上半年合同负债较一季度上升36.98%至94.64亿元,主要是由于一季度疫情影响逐步消除,经销商打款逐步回升。 毛利率维持稳定态势,盈利能力持续提升。20H1公司归母净利润226.02亿元,同比增长13.29%,毛利率和净利率分别提升-0.42/1.07pcts 至91.78%/49.53%,毛利率维持稳定态势,盈利能力持续提升。上半年公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别下降2.28/0.08pcts 至2.55%/6.51%,销售费用减少主要是受疫情影响,茅台酒市场投入费用减少所致。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革发力,公司盈利水平有望进一步提升。 产能扩张及量价催化,保证业绩长期稳定增长。公司产能瓶颈基本突破,直营扩张+产品结构升级实现间接提价。20H1完成基酒产量 4.81万吨,其中茅台酒基酒产量 3.67万吨,列酒基酒产量 1.14万吨,产能瓶颈基本突破,为4-5年后可供销量提供支撑。渠道利润率高企,具备直接提价空间,伴随直营扩张持续推进,叠加产品结构向上升级,加大非标放量,亦可完成间接提价。 品牌护城河不断拓宽,长期逻辑持续强化。公司未来价值增长主要来自三方面,一是品牌力的不断强化,上半年疫情期间茅台批价的表现足以表明其供需关系未变,品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升,上半年新的领导层上任,有望加速直销进程。三是出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升,目前一批价和出厂价给公司未来预留了充分的提价空间。短期市场扰动因素不改公司长期增长逻辑,公司全年计划有望顺利实现。 投资建议:我们预测 2020-2022年公司营业收入分别为982.37/1133.01/1306.87亿元,同比增长10.6%/15.3%/15.3%。归母净利润472.98/554.83/650.23亿元,同比增长 14.8%/17.3%/17.2%。对应 EPS 分别为 37.65/44.17/51.76元。考虑高端白酒和公司高成长性给予估值溢价,给予公司21年PE40X 估值,给予公司“买入-A”评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧等。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-07-30 1690.00 -- -- 1705.00 0.89% -- 1705.00 0.89% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入439.53亿元,同比增长11.31%,归母净利润226.02亿元,同比增长13.29%,业绩符合预期。 投资要点 上半年业绩“双过半”,白酒龙头稳健增长。公司20H1收入439.53亿元。同比增长11.31%。分产品来看,茅台酒实现收入392.61亿元,同比增长12.85%;系列酒实现收入46.50亿元,与去年同期基本持平,为全年实现收入增长10%的目标奠定基础。今年上半年茅台酒市场投放量大,但批价仍然高度坚挺,随着经销商库存减少以及直销茅台的消化,目前批价上行至2500元左右,为公司实现半年度业绩双增长提供保障。 直营渠道加速落地,助力业绩增长。2020年6月18日公司新增签约22家直营渠道商,截止半年报,公司直营渠道已拓展至35家区域性KA卖场渠道商、4家酒类垂直电商、2家烟草零售商,进一步推进营销渠道扁平化改革,精准投放飞天茅台产品。上半年直销占比由去年同期的4.06%提升至11.73%。直销渠道的建设一方面能够提升公司吨酒价水平,另一方面能够加强公司对渠道的直接管控能力。此外,公司上半年合同负债较一季度上升36.98%至94.64亿元,主要是由于一季度疫情影响逐步消除,经销商打款逐步回升。 毛利率维持稳定态势,盈利能力持续提升。20H1公司归母净利润226.02亿元,同比增长13.29%,毛利率和净利率分别提升-0.42/1.07pcts至91.78%/49.53%,毛利率维持稳定态势,盈利能力持续提升。上半年公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别下降2.28/0.08pcts至2.55%/6.51%,销售费用减少主要是受疫情影响,茅台酒市场投入费用减少所致。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革发力,公司盈利水平有望进一步提升。 产能扩张及量价催化,保证业绩长期稳定增长。公司产能瓶颈基本突破,直营扩张+产品结构升级实现间接提价。20H1完成基酒产量4.81万吨,其中茅台酒基酒产量3.67万吨,列酒基酒产量1.14万吨,产能瓶颈基本突破,为4-5年后可供销量提供支撑。渠道利润率高企,具备直接提价空间,伴随直营扩张持续推进,叠加产品结构向上升级,加大非标放量,亦可完成间接提价。 品牌护城河不断拓宽,长期逻辑持续强化。公司未来价值增长主要来自三方面,一是品牌力的不断强化,上半年疫情期间茅台批价的表现足以表明其供需关系未变,品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升,上半年新的领导层上任,有望加速直销进程。三是出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升,目前一批价和出厂价给公司未来预留了充分的提价空间。短期市场扰动因素不改公司长期增长逻辑,公司全年计划有望顺利实现。 投资建议:我们预测2020-2022年公司营业收入分别为982.37/1133.01/1306.87亿元,同比增长10.6%/15.3%/15.3%。归母净利润472.98/554.83/650.23亿元,同比增长14.8%/17.3%/17.2%。对应EPS分别为37.65/44.17/51.76元。考虑高端白酒和公司高成长性给予估值溢价,给予公司21年PE40X估值,给予公司“买入-A”评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧等。
百润股份 食品饮料行业 2020-07-08 49.98 -- -- 60.31 20.67%
61.34 22.73% -- 详细
行业经历了过山车式的发展:国内预调鸡尾酒市场自2011年以后进入快速增长阶段,2012-2015年鸡尾酒风靡市场,主要表现为(1)低门槛高利润的特性也吸引了众多品牌和资本的介入;(2)依靠广告营销迅速带量,锐澳成为了鸡尾酒的领先品牌。但是短暂的尝鲜并没有真正占领消费者的心智,山寨产品层出不穷也损伤了市场的消费,从2015年下半年起,鸡尾酒市场消费快速冷却,经过两三年的调整,小厂商逐渐退出了市场,锐澳市场份额达到70%左右。 重新出发,行业扩容空间大:从行业过山车式的发展中可以看出我国的鸡尾酒市场规范不完善,行业还处于发展的初期。通过对标日本较为成熟的鸡尾酒市场,主打场景为日常家庭饮用,我国的鸡尾酒在消费场景上还有继续完善的空间,而且我国鸡尾酒的渠道渗透率不高,一二线消费者的认知度更高,未来下沉空间较大。因此,未来通过消费场景的扩充带动消费人群的扩大,行业扩容空间较大。 重新出发,锐澳龙头优势显著:通过大量的广告宣传,锐澳脱颖而出成为行业龙头,在调整期期间,积极帮助渠道去库存的同时,加大研发力度开发新品,经过两年多的投放和培育,新微醺系列主打“一个人的小酒”清晰定位年轻人的家庭日常饮用场景,受到市场的欢迎;此外在渠道上,公司收敛聚焦,以一二线城市为主,尤其是华东沿海地区,三四线城市为辅,实现渠道的逐渐下沉,实现营销费用的精准投放,销售利润重回良性增长轨道。 投资建议:公司是鸡尾酒行业的领头羊,在经历了行业调整以后,公司更加清晰开拓消费场景,更有序地进行渠道下沉,更精准地进行市场营销;随着行业的逐步发展,公司能够充分享受龙头的红利。我们预测公司2020年至2021年每股收益分别为0.74和0.93元。净资产收益率分别为16.2%和18.0%,给予买入-B建议。 风险提示:市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期。
唐人神 食品饮料行业 2020-06-25 9.14 -- -- 12.60 37.86%
12.60 37.86% -- 详细
公司主营业务包括饲料生产与销售、种猪育种与生猪养殖、肉制品加工与销售三大板块,是国内较早布局生猪产业链一体化经营的农牧企业。公司的产品主要包括饲料(猪料、禽料和水产料)、种猪与商品猪、生鲜肉及各类肉制品、动物保健品等。 通过内涵增长和外延并购双管齐下的发展模式,公司饲料销量从2008年的92万吨增长至2019年的468万吨,年均增速15.93%,市场份额从2008年的0.81%提升至2019年的2.04%。截止2019年,在目前有商业饲料业务的10多家农业上市公司中,唐人神销量规模排在第四位,仅次于新希望、海大集团和通威股份。 公司2019年生猪出栏量约84万头,市场份额不到0.2%,与温氏、牧原、正邦、新希望、天邦和中粮等企业相比,公司的养殖规模和市场份额仍有一定差距。在收购龙华农牧之后,公司在原有饲料、育种和下游肉品加工销售等板块的基础上,补齐了短板,公司未来在生猪养殖板块上具备较大增长空间。公司30年的猪饲料营养技术经验、“美神”的种猪繁育经验、以及龙华农牧的自繁自养经验,是未来大力拓展生猪养殖版图的重要技术支撑。 公司的肉制品业务销量从2015年的2.45万吨持续增长至2019年的4.83万吨,年均增速18.5%。与其他生猪养殖上市公司相比,公司早在1995年就通过兼并株洲肉联厂布局下游肉品加工和终端销售,通过多年经营积累了较为丰富的产业链一体化运营经验,是公司较为突出的竞争优势之一。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别1.40、0.97和0.65元,公司目前PE估值在生猪养殖板块中处于中等水平,在2020H2高猪价和高盈利等利好因素驱动之下,公司仍具备估值提升空间和配置价值,维持买入-A建议。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险,自然灾害风险,商誉减值风险,运输不畅风险。
伊利股份 食品饮料行业 2020-05-01 28.51 -- -- 29.97 2.32%
36.83 29.18%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入900.09亿元,同比增长13.97%;归属于上市公司股东净利润69.34亿元,同比增长7.67%。每10股派发现金红利8.10元(含税)。公司同时发布2020年一季报,实现营业收入205.44亿元,较上年同期减少10.98%,归属上市公司股东净利润11.43亿元,同比减少49.78%。 投资要点 核心业务经营稳健,再显龙头风范。19年业绩基本符合预期,1、从产品端看,量价齐升带来收入增加。液体乳营收737.61亿元,同比增长12.31%,奶粉及奶制品营收100.55亿元,同比增长24.99%,冷饮产品营收56.31亿元,同比增长12.70%。1)常温奶和常温酸奶:金典、安慕希、畅轻、巧乐兹等重点产品同比增长势头良好,整体增速在20%左右,远高于行业平均增速,产品结构优化明显,市占率进一步提升;2)低温奶:受行业竞争加剧,低温奶占比相对较低,公司积极调整,争取在产品创新和渠道上发力;3)新品销售收入占比19.4%,同比增长4.6%,新品将成为公司新的业绩增长点。2、从渠道端看,通过对三四线城市的下沉,构建全新乡镇村业务发展模式,公司市场渗透率持续提升。凯度数据显示2019年底,公司常温液态类乳品市场渗透率达84.3%,同比提升1.9%;同期公司线下液态奶终端网点达191万家,同比增长9.1%;乡镇村网点近103.9万家,同比提升8.0%。同时公司成立国际事业部,通过收购海外乳企及奶源,迈开对海外市场的开拓步伐。3、从费用端看,19年液体乳及乳制品制造业毛利率37.36%,同比减少0.48%,基本保持稳定。其中,管理费用同比增长43.80%,系公司业务规模扩大、收购子公司、员工薪资调整以及股权激励费用增加导致职工薪酬增加所致;销售费用基本保持稳定,同比增长6.56%。 Q1风险压力基本释放,期待Q2环比改善。公司20年Q1营收同比减少10.98%,归母净利润同比减少49.78%,主要原因系新型冠状病毒影响之下收入减少,同时子公司WestlandDairyCompanyLimited因存货成本高于可变现净值计提存货跌价准备,资产减值损失大幅增加所致。1)液态奶业务:春节前备货情况良好,1月完成度较高。疫情干扰下,春节动销受到影响,礼赠市场需求大幅减少,造成节后库存压力较大,公司在流量集中的KA促销力度较大,同时,由于下线市场传统渠道门店开业率不足,整体消费环境低于正常水平。2)奶粉业务:婴配奶粉需求稳定,受益国产替代,预计20年可实现较快速增长,但成人奶粉业务由于存在送礼场景,因此Q1压力较大。在高周转、低库存模式下,伊利风险基本已在Q1集中释放,进入Q2后,由于工厂、学校等传统渠道进一步恢复,预计需求继续环比改善,但部分饮料化消费场景预计仍有缺失。目前经销商库存处于良性,部分终端4-5月仍将继续处理库存,促销压力将环比收窄。伴随渠道通路打开,4-5月消费力可达到正常水平的80-90%,金典预计可实现双位数增长,普通白奶也可恢复至高个位数增长。逐步踏入良性轨道。 乳制品龙头抗风险能力凸显,后续强化优势。疫情发生后,公司已做出快速响应。积极处理应对节后“淡季+高库存”压力。行业景气度受损时,企业作为龙头的竞争优势往往被放大,期待公司后续持续发力,强化优势。中长期坚定看好公司产品化平台(比标国际乳企,积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等新领域)、国际化平台(实现资源、市场、研究国际化)、渠道影响力(继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设)、和品牌影响力(目标世界乳企龙头)优势。 投资建议:2020年公司计划实现营收970亿元,利润总额61亿元。疫情引起社会倡导健康饮食,高端白奶需求有望持续保持高景气,带动乳制品行业环比不断改善。在此背景下,预计伊利20年依旧会在传统优势领域液态乳市场实现稳定增长,我们适当调整公司21、22年盈利预测,2020-2022年每股收益分别为1.22、1.35和1.42元.当前对应PE为25X/23X/21X,维持买入-A评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧风险;疫情影响下市场波动风险;成本超预期上升;行业需求超预期下滑;海外业务进展不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2020-04-28 45.07 -- -- 51.33 11.61%
86.49 91.90%
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事件:公司发布19年报及2020年一季报,19年实现营业收入35.39亿元,同+25.53%,归母净利润8.26亿元,同+42.6%,符合此前业绩预告。20Q1实现营业收入7.29亿元,同-21.6%,归母净利润1.91亿元,同-12.6%。 投资要点 19年圆满收官,20Q1销售承压。19年公司收入35.39亿元(+25.5%),主要系白酒销量的增长,受益于公司通过“蘑菇战术”扩大分销网络,通过精耕细作核心市场,再带动周边市场的发展的方法,全年公司实现销量8840吨(+25.6%)。19Q4收入8.89亿元(+30.5%),净利润1.87亿元(+60.2%),收入业绩均实现高速增长。受疫情影响,20Q1营收7.28亿元(-21.6%),主要系销量实现1907吨(-18%)所致。分产品端看,高档产品收入下滑20.68%,中档产品收入下滑56.90%;分渠道结构看,团购渠道相对下降较多(-47.3%),批发代理渠道下降19.1%;分区域看,20Q1中区和西区下滑较大,收入同比下降39.9%/29.9%,东/北/南区收入下滑幅度分别为9.3%/8.9%/8.2%u费用率控制得当,盈利能力提升。19年公司毛利率实现82.87%(+1.0pcts),净利率实现23.35%(+2.8pcts),其中管理费用率同比下降2.5个pct,我们预计主要系内部经营效率推动;20Q1毛利率实现83.55%(+0.97pcts),净利率实现26.2%(+2.7pcts),其中销售费用率同比下降6.1个pct,主要系公司对于市场费用的主动调整,减少了部分广告及促销费用。综合来看,受益于公司整体的规模效应及费用的及时调整,公司19年和20Q1的盈利能力继续提升。 产品有序升级,渠道精耕下沉。在白酒行业增速放缓的背景下,挤压式增长的格局更加明显,市场份额将向具有名优品牌、渠道分销网络稳固的酒企集中。水井坊作为知名白酒品牌,(1)产品端,公司继续坚持高端化的布局,有序推进产品升级,一方面推出“水井坊井台丝路版”、“水井坊臻酿八号禧庆版”、“水井坊井台珍藏”三大战略单品;另一方面,针对核心市场发力,丰富产品矩阵,如去年为精准补强江苏市场,推出满足当地消费者口感需求的42度井台12等。(2)渠道端,公司继续拓展分销网络,对核心市场配合以精耕细作,借此也带动周边市场的发展,有序开拓区域。短期疫情限制了聚集型消费,使得次高端白酒的主要消费场景消失,对公司销售有所影响,若疫情形势后续持续好转,预计下半年白酒消费需求可能会有一定复苏。长期来看,我们认为未来次高端价格带扩容的趋势仍在,公司通过稳步的产品和渠道扩张,有望继续保持竞争力。 投资建议:公司将2020年全年目标设为收入净利润与19年同比基本持平,目标稳健。我们认为公司产品、品牌、渠道战略清晰,短期疫情不改公司中长期的竞争力,预计公司20-21年的EPS为1.79/2.20元,当前股价对应PE分别为26X/21X,给予增持-A评级。 风险提示:竞争加剧、疫情控制不及预期、终端动销不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2020-04-28 106.40 -- -- 119.95 12.73%
142.43 33.86%
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事件:公司发布一季报,20Q1公司实现营收58.83亿元,同比+7.17%;归母公司净利润16.12亿元,同比+9.17%;每股收益0.60元,同比+9.09%。 投资要点 收入/现金流亮眼,继续加大经销商的开拓力度:疫情期间餐饮渠道停摆,公司较高的餐饮渠道占比对今年的增长有挑战。而公司Q1实现营收58.83亿元,同比+7.17%,现金流4.14亿,同比大幅增长,收入和现金流亮眼。分产品来看,通过适当加大终端的活动力度,公司酱油/调味酱/醋分别实现34.84亿/7.31亿/9.63亿,同比+5.81%/1.56%/4.23%,均实现个位数的正增长。分区域来看,公司成熟市场的增速受疫情影响较为明显,其中东部/南部分别实现1.21%/-8.91%的增长,预计主要系家庭端竞争更加激烈所致,北部市场更多因为受产品运输影响,增速放缓至4.09%。而弱势市场本身地理位置更偏内陆,海天强大的渠道优势反而因为疫情更加凸显,中部和西部依然保持16.57%和23.82%的高增。分渠道来看,线上渠道受物流影响同比有17.12%的降幅,但营收占比较小,影响更小;线下渠道,公司Q1继续加大了经销商的开拓力度,报告期内净增加经销商数量301家,去年同期增加182家。 毛利率小幅提升,销售费用率下降:公司2020Q1毛利率同比+0.04个pct 至45.82%,净利率同比+0.52个pct 至27.43%,主要系费用率的下降带动,在合并报表中销售费用6.25亿元(-5.34%),因此整体销售费用率同比下降1.41个pct至10.62%。公司作为所属区域首批复工企业之一,2月份积极复工复产、调整BC端的生产和销售,3月份起加大产品的促销力度,我们预计销售费用下降主要系公司优化费用投入结构和费用投放节奏、物流受阻导致的运输费用下降的综合影响。 疫情加速行业的分化,有利于份额向大品牌集中:从复工复产角度,大企业是强于小企业,而且中小企业不具备大企业资源、管理、应急响应的能力,疫情会加速中小企业的分化和退出,从而有利于大企业提高市占率。公司在报告期间积极应对疫情影响,保证货物的正常运转,同时进一步加大渠道网络的布局,整体库存处于合理的区间,在压力下完成了今年第一份亮眼的答卷。 投资建议:公司争取实现2020年总营收227.8亿元(+15%)、归母净利润63.2亿元(+18%)的目标;我们认为公司在企业管理、销售渠道、产品技术、品牌影响力四大方面竞争优势还在持续增强,随着行业份额的逐渐集中,龙头优势将继续领跑。我们预计公司2020-2021年营收增长15.2%/15.7%,业绩增长18.1%/18.4%,实现ROE 分别为31.6%/31.3%,实现EPS 为2.34/2.77元,当前对应44X/38X,维持买入-B 评级。
千禾味业 食品饮料行业 2020-04-21 19.93 -- -- 37.94 35.55%
38.20 91.67%
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事件:公司发布2019年报,2019年实现营收13.55亿元,同比+27.19%;归母净利润1.98亿元,同比-17.40%;归母扣非净利润1.83亿元,同比+17.85%;实现每股收益0.43元;公司拟每10股派发现金红利1.28元,同时每10股转增4股。 投资要点 业绩符合预期,调味品业务表现亮眼:公司全年实现营业收入13.55亿元(+27.19%),其中调味品实现营收11.49亿元(+35.66%);归母扣非净利润1.83亿元(+17.85%)。分产品看,全年酱、醋销售规模继续扩大,酱油实现收入8.35亿元(+37.20%),全年四个季度增速为32%/42%/34%/40%,维持着高增,吨价同比提升0.32个pct,升至5500元/吨;食醋产品收入2.20亿元(+23.61%),除了自身生产线的扩张,还有9月以后恒康醋业的并表加持,食醋毛利率同比下降5.29个pct,主要系报告期内公司针对部分零添加食醋产品加大了促销让利的力度;焦糖色受主要工厂客户减少采购的影响,同比-10.12%,营收占比下降到12%。分区域来看,受益公司继续加速省外的渠道扩张,尤其在东部市场零添加和鼎鼎鲜动销良好,东部和中部录得52.72%和75.04%的高增,南部地区收入还是受焦糖色影响,全年同比个位数增长。 强化品牌力,扩大规模将有利于提升盈利能力。 I、销售期间费用率29.12%,同比增加1.85个pct,主要系销售费用和研发费用支出增加幅度较大。其中销售费用同比增长42.73%,主要系员工提薪、宣传力度加大、运费增加的原因,销售费用率为22.78%(同比提升2.48个pct);其次是研发费用同比增长93.92%,占营收的2.91%,同比提升1个pct,主要系公司在积极研发新品类的同时,也增加了对零添加产品、“天然好味道”等项目的投入。受费用率提升影响,公司全年实现扣非归母净利率13.50%,同比下降1.05个pct。 II、我们认为(1)高举高打的费用投放有助于强化品牌强力,此外公司继续多元化渠道的布局,通过对线下商超、传统市场、餐饮市场,线上平台等延伸,扩大产品终端的接触面,立体多样化的渠道网络有助于后续实现更精准的营销手段,提高费效比;2019年电商渠道继续高增,实现销售额1.24亿元(+66.97%);(2)研发费用投入增加,不断推陈出新,适应需求的同时也继续提升零添加的领导品牌地位形象; (3)公司继续提高规模,对外收购了镇江恒康醋业,旗下“金山寺”品牌的香醋也华东地位稳固,公司也在收购后对恒康增资、生产线改造,为品牌赋能;对内,2019年“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”第一期年产10万吨酿造酱油生产线建设完成,已于去年6月投入使用,第二期的扩建正在有序进行。在此基础上,公司拟继续投资5.7亿元建设年产36万吨调味品生产线项目(预计达产产能有30万吨酱油、3万吨蚝油和3万吨黄豆酱),为后续多元化品类发展奠定产能基础,规模化水平的后续提升将更有利提高盈利能力。 投资建议:公司定位调味品的高端,伴随后续产能的释放,加上渠道的“五箭齐发”,未来有望实现加速增长;考虑到2020年全调味品行业的竞争情况,我们预测公司20-21年归母净利润增长33.3%/39.7%,每股收益为0.57/0.79元,当前股价对应50X/36X,当前维持增持-A评级。 风险提示:省外扩张不及预期,高端酱油市场销售放缓,市场竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-20 31.08 -- -- 39.38 26.22%
86.99 179.89%
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战略单品快速成长,高端酒占比提升:2019年公司继续全力聚焦内参酒、酒鬼酒红坛、酒鬼酒传承三大战略单品,其中内参酒实现营业收入3.31亿元,同比+35.42%,保持高增;酒鬼酒系列实现营收10.05亿元,同比+27.61%,其中战略单品酒鬼酒红坛营收2.33亿元左右,传承酒1.29亿元左右。此外低端的湘泉酒实现营收1.49亿元,同比+36.21%。此外,从收入占比来看,中高端占比在持续提升,尤其是内参酒2019年收入占营收比重达到21.89%。 深耕湖南市场,多渠道布局:公司从2018年起将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,将资源聚焦到湖南根据地核心市场,基本实现下沉到县乡一级,华中地区2019年实现收入8.77亿元,同比+22.81%;同时集中积极布局华北市场(京津冀、山东、河南),陆续实现地级市全覆盖,实现营收3.69亿元,同+28.50%;同时推动广东、华东等重点市场的销售,华东和华南市场实现营收1.11和0.70亿元,同+26.79%和33.11%。省外市场营收占比实现36.41%,同比提升0.38个pct。 尤其内参品牌,对内深耕,在湖南市场完成793家终端直营商建设,可控售点分销实现全覆盖,对外以“品内参、知大事”为文化诉求,推进内参酒全国化进程。 同时,公司也积极拓展新零售和电商业务,产品入驻酒仙名酒城500家新零售门店,重启苏宁易购平台合作,开设京东酒鬼酒官方旗舰店,填补主营电商平台渠道的空白。 疫情有所影响,压力下积极迎战:2020Q1公司实现营收3.13亿元,同比-9.68%,但归属于上市公司股东净利润为9607.2万元,同+32.24%,主要系疫情的影响,公司的酒鬼酒和湘泉系列的销售收入大幅下降。公司当下未修改内参2020年目标,对外,根据酒说新闻,疫情期间内参酒销售公司可以提供担保为经销商提供专项贷款;对内,公司将逐渐形成生产管理中心、销售管理中心、品牌管理中心、财务管理中心、供应链管理中心以及综合管理中心,进一步扁平化的机构将有助于推动公司后续销售。 投资建议:我们认为公司的主要增长逻辑未变,即坐拥酒鬼、内参、湘泉三大著名的文化品牌,且前两者都有高端品牌的基因,同时馥郁香型的特殊香气加持产品力;中粮入主后进行完善激励机制、人事调整等,随着内参酒引领,在省内继续深耕,省外踏实布局,酒鬼酒发展空间或将进一步打开,期待内参后续的表现。我们预计公司20-21年每股收益分别为1.10、1.36元,净资产收益率分别为12.8%和14.0%,给予增持-A建议。 风险提示:食品安全问题、白酒行业需求放缓、核心产品销售不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-15 89.81 -- -- 111.23 23.31%
135.30 50.65%
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事件:公司发布19年年报,全年营收52.67亿元,同比增长23.66%,实现归母净利润3.73亿元,同比增长38.14%。公司拟每股派发现金红利0.474元。 投资要点全年业绩亮眼:公司2019年营收和归母净利润增速实现23.66%和38.14%的高增长,其中Q4营收17.73亿元(+34.49%),净利润实现1.35亿元(+83.12%)。 分季度看,四个季度的营收增速分别为14.61%/25.07%/16.59%/34.49%,Q4表现优于前三季度,主要系 (1)产品放量:公司的蛋饺、天妇罗鱼等产品保持较快的增速;同时8-9月份推出中高端锁鲜装系列,性价比高,一度有部分渠道缺货; (2)应对性提价:公司产品受上游猪肉、鸡肉、鱼糜等原材料价格的影响,于9-11月提价三次,整体预计提升幅度约8-10%;因为公司采用的减少促销投放来提价,未对终端的动销造成影响; (3)春节因素:2020年春节提前,旺销前移至12月-1月。在多种因素共同推动下,公司全年业绩亮眼。 品类全面开花,各区域高速增长:分品类来看各产品系列实现量价齐升,鱼糜制品和面米制品实现20.04亿和13.87亿元,分别实现27.90%和26.27%的高速增长,其中吨价分别实现4.88%和4.65%的增长;肉制品营收实现13.20亿元,受成本上涨影响,毛利率同比下降3.91个pct;菜肴制品实现收入5.46亿元,同比增长38.13%,主要系蛋饺、千叶豆腐系列产品销量增长。分地区来看,除了华东成熟市场实现17%的快速增长以外,其它的区域均实现20%以上的高速增长,主要系各地工厂建设投产后充分为产品销售提供有效保障,配合大区的精耕,市场的增量显著。 “降本增效”,净利率持续提升:公司19年实现净利率为7.09%,同比提升0.74个pct,从四个季度的净利润率表现来看5.92%/8.09%/6.31%/7.62%,而Q4若扣去股权激励费用,则单Q4净利率达到8.5%,是超过全年的。公司净利率的提升主要缘于 (1)提价和高毛利产品放量:鱼糜制品和菜肴制品等高毛利系列放量,且公司快速放量的锁鲜装和次新品等产品大部分属于毛利较高的产品,加上提价因素,较好的对冲成本的上涨; (2)全年费用率下降1.06个pct:公司着重于品牌宣传,确立了按照“卖场内外、菜场内外”的广告发布地点和“终端布置+户外广告”的广告发布方式,主要的投放地点还是在菜场内外,费用率控制得当。此外,公司的销地产模式也较好的节省了物流成本的运输;整体销售费用率实现1.15个pct的下降;同时,管理费用同比增长27%,主要系股份支付费用多了1465万元,剔除股份支付费用的影响,管理费用率同比下降0.28个pct。 股权激励调动员工积极性,考核目标稳健:公司2019年底发布股权激励方案,激励对象主要为公司高管和骨干(董事长并未参与,主要是总经理等中高层高管和核心骨干人员),共计233名人,授予663万股限制性股票,占公司总股份的2.88%,其中首次授予630万股,股票授予价格为26.97元。解锁条件是对收入的考核,公司19-21年的收入分别达到50.26/57.49/63.04亿元,目标稳健,2019年已经顺利达成。我们认为,此次股权激励主要是公司为了绑定管理层及相关核心人员与公司的利益,留住人才,实现各方的利益最大化。 短期餐饮端受疫情波动,长期看好公司的龙头优势:公司虽然2B端占比60%以上,但是公司自2月以来逐渐复工积极调整销售渠道,现阶段优先面点的生产,保障家庭端的供应,家庭端的供应上升速度较快,且部分地区出现缺货现象,且一季度营收占比22%左右,整体对公司的影响有限。长期来看,疫情之后生产生活将回归正常,餐饮端仍然是最能走量的销售渠道,公司多产品系列+深耕2B端的规模优势+销地产的建厂模式都将继续推动公司的增,此次疫情或将加速整体行业的集中度提升,龙头企业将更加受益。 投资建议:我们预测公司20-21年每股收益分别为1.69和2.11元,当前股价对应54X、43X,给予增持-A建议。 风险提示:需求疲软、渠道扩宽不及预期、食品安全问题
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-03 44.50 -- -- 55.00 22.66%
81.95 84.16%
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收入稳健增长,产品结构进一步升级:公司全年实现营收279.84亿元(同比+5.30%),啤酒业务受益于增值税率的下调和产品结构提升,实现稳健增长。2019年公司总销量805万千升(+0.25%),其中主品牌青岛啤酒实现销量405.1万千升(同比+3.49%),其中“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品实现销量185.6万千升(同比+7.08%),中高端产品增速加快,占比提升至50.3%,提升1.63个pct,推动全年啤酒整体均价在3431元/千升,同比+5.0%(以2018年调整新收入准则后的口径)。分区域看,山东和华北地区继续高个位数增长,华南地区同比+8.44%,实现恢复性增长,三个主要大区收入占比96%左右。 盈利能力逐步提升,产能优化提升效率:公司2019年实现毛利率38.96%,同比提升1.26个pct;全年积极强化终端运营,提高费效比的投入,销售费用率同比4.82%,主要系职工薪酬有8.14%的增幅,管理费用同比增加35.68%主要系产能整合优化等相关员工费用同比增加所致,营业利润率同比+13.46%,增长稳健。考虑到部分子公司确认了处置土地使用权以及确认的营业外收入,全年归母净利润同比+30.24%,归母净利润率6.62%,同比提升1.27个pct。此外,公司还在积极优化产能,2019年综合产能利用率同比增长3.82个pct,此外公司计划未来3-5年内计划整合10家工厂,产能利用效率将进一步提高。 股权激励彰显信心,考核目标强调利润:公司23日晚发布股权激励方案,拟授予不超过660人(占公司员工总数1.68%)1350万股限制性股票,占公司总股份的0.9993%,其中首次授予1320万股,预留30万股,股票授予价格为21.73元。 解锁条件强调对利润的考核,主要包括三个方面:1)2020-2022年公司净资产收益率分别不低于8.1%、8.3%、8.5%;2)以2016-2018年净利润均值为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于50%、70%、90%,且当年度净利润较2016-2018年净利润均值增长量不低于对标企业净利润增长量之和;3)2020-2022年主营业务收入占营业收入的比重不低于90%。考虑到公司产能将继续优化,在计提固定资产减值损失及员工安置费用后,考核目标整体合理但不轻松。我们认为,此次股权激励彰显公司对未来发展的信心,范围广的激励措施也将有利于增强管理层及相关核心人员与公司的利益相关,充分激发业绩增长的动力。 短期疫情影响较大,中长期继续看好公司效率提升:短期来看,公司的餐饮、夜场等即饮市场渠道销量占比超过60%,因此对一季度的啤酒销售影响或较大,根据统计局1-2月的数据显示规模以上的啤酒企业产量下降40%。随着后续疫情的逐步缓解,各省市也在积极分发消费券鼓励消费,餐饮等消费有望逐步恢复,从而带动啤酒销量的增长。中长期来看,行业继续向中高端化发展,产品结构的提升+产能优化+有效的激励都将推动公司效率的进一步提升。 投资建议:青啤作为百年啤酒企业,具备较强的品牌实力,公司将适应行业发展趋势,继续推进自身的产能优化和产品结构提升,盈利能力有望继续提升。我们预计公司2020-2021年的EPS分别为1.39元/1.57元,净资产收益率为9.2%/9.7%,维持评级。 风险提示:原材料成本上升、中高端啤酒市场竞争加剧,关厂不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2020-03-20 26.98 -- -- 30.87 11.40%
30.74 13.94%
详细
优质白马长期受益于行业规模增长。2008-2018年十年间,公司营业收入年均复合增速13.9%,近5年复合增速10.7%。上市至今,公司累计现金分红205.43亿元,分红率达50.6%。2018年度,公司每股派发红利0.7元(含税),分红率达66.1%,是优质的白马龙头。目前中国乳制品行业存在人均消费量低于世界水平1/3,城乡间消费鸿沟及消费结构不均衡等现状,中国将成为世界乳制品消费最大的潜在市场。伊利作为行业龙头,也将受益于整个行业的增速发展。 乳制品双寡头竞争格局已形成,未来有望走出双赢格局。2015年伊利股份营业收入598.63亿元,蒙牛乳业营业收入490.26亿元,两家企业合并市占率超过50%,国内乳制品行业伊利蒙牛双寡头格局已经确立。参考国内空调行业格力美的双寡头竞争格局,判断未来伊利蒙牛在经营战略上分化,有望走出双赢格局。伊利2019年首次提出?全球乳业第一、健康食品五强?新战略目标,为实现这一新目标,比标全球乳品排名第一的雀巢,伊利着眼于国际赛道,丰富产品结构,继续发挥扁平化、精细化渠道优势,判断未来会迎来营业收入持续增长,净利润率重新提升的黄金发展期。 原奶价格温和上涨,伊利迎来扩大份额良机。在2019年奶牛存栏量下降,原奶产量下降及国际原奶供给偏紧情况下,我们判断2020年原奶供需偏紧趋势依旧持续,短期受新冠肺炎疫情影响,原奶需求量或将有所回落,但从长期来看,原奶需求稳步增长趋势不变。2020年预计奶价在一季度增速或有所放缓,全年温和上涨趋势不变。复盘上一轮2013-2016年奶价周期,在奶价上涨背景下,伊利提过提价、降低销售费用等,毛利率受短期影响之后迅速提升,2016年达到37.94%,市值中位线提升至1500亿元。此轮奶价上涨周期,伊利有望继续凭借强大的品牌、渠道和原奶掌控力,持续抢夺份额和提升产品结构,实现量价齐升,不断提升市场占比。 传统优势领域稳定增长,看好公司“双平台”、“双影响力”优势。预计伊利短期依旧会在传统优势领域液态乳市场实现稳定增长,同时看好公司产品化平台(比标国际乳企,积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等新领域)、国际化平台(实现资源、市场、研究国际化)、渠道影响力(继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设)、和品牌影响力(目标世界乳企龙头)优势,伊利股份会在国际赛道扬帆起航。 投资建议:我们预测公司2019-2021年营业收入为896亿元/1013亿元/1139亿元,同比分别增长13.5%、13.0%与12.5%,同期归母净利润71亿元/75亿元/84亿元,同比分别增长10.2%、5.2%与13.0%,EPS分别为1.16、1.22、1.38元。 参考行业可比公司20年PE均值为25X,考虑行业龙头估值溢价,给予公司20年PE30X估值,首次覆盖,给予公司“买入-A”投资评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧风险;市场波动风险;成本超预期上升; 行业需求超预期下滑;海外业务进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名