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陈振志

华金证券

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工作经历: 执业证书编号:S0910519110001,曾任职于国金证券、东方证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-03 1664.00 -- -- 1768.99 6.31% -- 1768.99 6.31% -- 详细
事件: 公司发布2021年半年报,实现营业收入490.87亿元,同比增长11.68%,归母净利润246.54亿元,同比增长9.08%;其中,21Q2实现营业收入218.16亿元,同比增长11.61%,归母净利润107.00亿元,同比增长12.53%。业绩基本符合预期。 投资要点 上半年收入利润稳定增长,白酒龙头稳健依旧。公司21H1收入490.87亿元,同比增长11.68%。分产品来看,茅台酒实现收入429.49亿元,同比增长9.39%;系列酒实现收入60.60亿元,同比增长30.32%;其中,21Q2茅台酒实现收入183.57亿元,同比增长7.74%;系列酒实现收入34.18亿元,同比增长37.71%。渠道反馈今年上半年在持续供给偏紧的情况之下,截止7月底飞天整箱批价3780元,散瓶批价3020元,批价的持续上涨为公司实现半年度业绩双增长提供保障。其中上半年系列酒收入占比为11.95%,较去年同期提升1.76ptcs,未来系列酒产品结构将持续优化,内部实施“大单品”战略,形成以茅台王子酒为核心的“1+N”大单品群,汉酱和贵州大曲目前已成为10亿级大单品,为收入增长提供另一动力支撑。 渠道优化调整将是重要看点,十四五稳步前行。21年上半年直销占比为19.39%,较去年同期(11.73%)提升7.66个pcts。渠道结构调整是公司十四五期间的重要看点,未来经销商配额将保持不变,公司将重点开拓直营渠道(包括自营、电商、商超及企业团购等渠道)。2018年以来公司加强重视对直营渠道的投放,特别是中秋国庆、春节等旺季的投放,先后与全国性超市如永辉等、区域性超市如步步高、电商如天猫、京东等非经销渠道签约茅台配额,增加与消费者接触的广度、深度及频次,增加当年茅台的开瓶率。直销渠道的建设一方面能够提升公司吨酒价水平,另一方面能够加强公司对渠道的直接管控能力。此外,公司上半年合同负债较一季度末上升73.09%至92.44亿元,经销商打款积极性依旧较高。 21H1毛利率基本维持稳定,21Q2净利率略有提升。21H1公司归母净利润246.54亿元,同比增长9.08%,21H1毛利率和净利率分别-0.12/-0.92pcts至91.66%/48.61%,21Q2毛利率和净利率分别-0.20/+0.47pcts至91.34%/47.22%,毛利率和净利率水平维持稳定态势。上半年公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别-0.01/+0.36pcts至2.54%/6.88%,销售费用率较去年同期基本持平,费用总额增加主要是上半年酱香系列酒促销费增加所致。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革发力,公司盈利水平有望进一步提升。 优化投放结构及量价催化,保证业绩长期稳定增长。上半年公司完成基酒产量5.03 万吨,其中茅台酒基酒产量3.78 万吨、系列酒基酒产量1.25 万吨。公司产能规划正有序推进,预计今年茅台酒产能可达 5.53 万吨,3万吨酱香系列酒技改项目也在稳步推进。此外,公司亦在对十四五的产能扩建计划进行审慎、科学的论证和研究。高端白酒拥有好的商业模式和竞争格局,龙头茅台品牌力持续引领,短期看,飞天外产品提价效应和投放结构调整保障收入稳增。中长期看,在国内经济持续向好,酱酒产业持续发力的背景下,公司以品质为基石,经营管理持续改善,双轮驱动发展。在可供销售酒相对有限情况下,不断优化投放结构,保持量价均衡增长,报表业绩的确定性可以期待。 投资建议:我们预测 2021-2023年公司营业收入分别为1109.26/1271.71/1452.73亿元,同比增长13.2%/14.6%/14.2%。归母净利润543.01/638.78/732.76亿元,同比增长16.3%/17.6%/14.7%。对应 EPS 分别为43.23/50.85/58.33元。考虑高端白酒和公司高成长性给予估值溢价,给予公司22年PE40X估值,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧,白酒消费税率存在改革可能性等。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-28 69.01 -- -- 72.00 4.33% -- 72.00 4.33% -- 详细
公司 2021年半年报符合预期。公司 2021年上半年实现营业收入 38191.24百万元,同比增长 47.54%,归属净利润 1532.59百万元,同比增长 38.82%, EPS0.93元,加权平均 ROE10.68%, 比去年同期的 11.2%小幅下降 0.52个百分点。公司 2021年 2季度实现营业收入 22478.10百万元,同比增长 46.02%,归属净利润 825.31百万元,同比增长 3.12%。公司半年报业绩我们预期。 上半年饲料对外销量同比增 31%。 公司 2021年上半年饲料总销量 881万吨(含自用 42万吨) ,同比增长 34%, 其中饲料对外销量 839万吨,同比增长 31%,高于行业 21.1%的增速。饲料产品销售收入 30102.93百万元, 同比增长 48%,饲料总体毛利率 10.11%, 同比下降 1.71个百分点。毛利率同比下降的主要原因在于原材料价格的上涨,同时公司利用期货套保工具锁定原材料成本,部分期货套保利润体现在投资收益项目。 猪料销量同比大增 148%。 公司 2021年上半年猪饲料销量 197万吨,同比增长148%, 大幅高于行业 71.4%的增速。公司猪饲料的大幅增长主要受益于国内生猪养殖产能的明显恢复以及公司近年来持续加大产品研发和疫情防控体系的投入和建设,客户对产品的认可度得到提升。猪饲料毛利率同比下降 3.9个百分点,除了原材料涨价因素外,主要在于华南地区毛利率较低的大猪料大幅增长 2倍以上,从而拉低了猪饲料整理毛利率水平。 禽料销量逆势增长 12%。公司 2021年上半年禽饲料销量 455万吨,同比增长 12%,毛利率同比下 1.53个百分点。同期国内蛋禽料和肉禽料的行业产量增速分别为-10.2%和-4.1%, 公司禽料销售实现逆势增长。在禽饲料行业低迷阶段,公司发挥中台管理优势,以配方师为纽带,加大对中大型养殖公司的服务力度,提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力。 水产料销量同比增 21%, 产品结构进一步优化。 公司 2021年上半年水产饲料销量187万吨,同比增长 21%,高于行业 9.4%的增速,毛利率同比下降 1.23个百分点。 公司的国内水产料产品结构进一步优化,虾蟹料和特种鱼饲料增速突出,其中国内虾蟹饲料销量同比增长 35%。上半年越南等东南亚地区受新冠疫情影响严重,原材料运输供应紧张、价格大幅上涨、水产品出口受阻,境外水产饲料毛利率大幅下降,从而拉低水产饲料整体毛利率水平。 种苗和动保业务保持较快增长。 2021年上半年公司动保业务实现销售收入 508百万元,同比增长 25%,毛利率保持 50%以上。截止 2021年中期期末, 公司动保“千站计划”已设立近 60多个站点,在服务站牵引和推动下,公司畜禽动保收入实现翻倍增长。 2021年上半年公司种苗业务实现销售收入 503百万元,同比增长 44%,毛利率保持 50%以上。 受猪价下行影响, 生猪养殖毛利率下滑。 2021年上半年公司生猪养殖业务实现收入 2372百万元,同比增长 77%,受生猪价格下降影响,毛利率同比下降 22个百分点。我们认为 2季度猪价下行是压制公司近期市场表现的主要原因之一。 经过近期的调整和猪价的企稳,我们认为猪价带来的负面预期逐渐得到消化。公司上半年饲料业务的强劲表现有望增强市场对公司饲料业务未来增长的信心,后续 3季度的饲料销售旺季和公司未来的饲料业务布局有望重回市场关注的主线。 我们继续重点推荐海大集团,主要逻辑在于: (1) 2021年饲料动保板块处于景气度周期, 海大集团是在该板块中,综合考量业绩成长性、持续性和估值水平等框架下的优选标的; (2)根据过去几轮周期的运行规律,水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期,且呈现出 4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过 2017年的前轮周期高点、2018-2019年的周期下行、以及 2020年疫情和洪水的扰动后, 2021年水产饲料有望迎来高景气行情, 2021年初以来的水产品涨价和水产饲料行业产量同比高增已经得到初步印证; (3)公司有望加快产能扩张和行业并购整合,完善产业布局,进一步提升市场份额; (4)公司的 2021年股票期权激励计划,员工覆盖面广、目标清晰; (5)公司开始布局反刍动物饲料板块,反刍动物饲料渗透率低、增速高、市场分散,是有待开发的一片蓝海,有望成为公司中长期的又一新增长点。 投资建议:我们预测公司 2021年至 2023年每股收益分别为 2.00、 2.35和 2.80元,维持买入-A 建议。 风险提示: 畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 286.30 -- -- 464.10 15.74%
380.77 33.00%
详细
事件:公司发布2020年年报,实现营业收入139.90亿元,同比增长17.76%(调整前);归属于上市公司股东净利润30.79亿元,同比增长58.85%(调整前)。其中20Q4实现营业收入36.15亿元,同比增长31.30%(调整前);归属于上市公司股东净利润6.18亿元,同比增长154.75%(调整前)。每10股送4股派2.00元现金股利(含税)。 公司同时发布2021年一季报,实现营业收入73.32亿元,较上年同期增长77.03%(调整后),归属上市公司股东净利润21.82亿元,同比增长77.72%(调整后)。 投资要点 收入利润持续高增,主因中高端产品比例提升和省外扩张。公司20全年/20Q4分别实现收入139.90/36.15亿元,同比+17.76/+31.30%(调整前);净利润30.79/6.18亿元,同比+58.85/+154.75%(调整前)。20年公司全国化进程加速,除省内市场之外,江、浙、沪、粤等省外市场实现高速增长,同时公司品牌势能进一步聚焦,青花汾大单品全年均实现高增。分产品看,20全年/20Q4汾酒实现营收126.29/32.21亿元,同比+22.6/+39.5%;系列酒实现营收5.66/1.49亿元,同比-27.2/-28.3%;配制酒实现营收6.53/1.79亿元,同比+19.2/-3.2%。根据渠道反馈,全年青花系列实现同比30%以上增长,玻汾上半年省外销售增有所下降,下半年恢复增长,预计全年20%左右增长;巴拿马、老白汾内市场仍为销售主力,上半年受疫情影响较大,三季度亦恢复增长,预计全年10%左右增长。同时公司对系列酒公司进行停产整顿、重新定位,产品架构进一步梳理调整,20年系列酒营业收入有所减少。分区域看,20全年/20Q4省内实现营收59.96/13.50亿元,同比3.65/3.13%,省外实现营收78.52/21.99亿元,同比增长31.74/57.96%,20年省外营收占比(占营业总收入)为56.13%,同比19年提高5.96ptcs。另一方面,拆分量价来看,20年公司实现汾酒销量10045.53万升,同比增加18.19%;价格方面,公司分别在年内对青花、玻汾等不同产品有多次提价动作,量价齐升为公司实现全年收入增长提供保障。 公司21Q1实现营收73.32亿元,同比增长77.03%(调整后),归属上市公司股东净利润21.82亿元,同比增长77.72%(调整后)。截止21Q1公司合同负债合计29.30亿元,环比略有减少,但仍维持高位。根据渠道调研,截止3月底,省内市场多家经销商已完成全年打款任务50%以上,省外多个市场已完成全年打款任务40%以上。21年开局很好,全年在百亿以上酒企中收入增速领先可期。 受新收入准则影响,20年主营业务毛利率略有下降。按照新收入准则要求,运输费用列入主营业务成本,同时对2019年同比期间信息不予调整,因此公司20年营业成本相应增加,20年实现主营业务毛利率72.30%,较19年同期-1.52pcts。扣除运费影响后毛利率在73%以上,主要系产品结构升级及提价影响所致。同时公司20年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.27/7.78/-0.49%,同比-5.46/+0.58/+0.38pcts,全年销售费用率下降主要受上半年疫情之下宣传活动有所减少所致;管理费用率上升主要受职工薪酬增加所致。20年公司经销商增加407家至2896家,主要是省外经销商增加所致。 公司21Q1毛利率为73.54%,21年在公司聚焦青花、全国化进程深入背景下,毛利率水平有望稳重有升。一季度销售费用率/管理费用率分别为17.95%/3.19%,同比-3.44/-2.28pcts。复兴新品导入前置致使销售费用总额有所增加。 继续推进全国化进程及产品结构升级,十四五增长可期。展望2021年,公司瞄准千元名酒价格带,20年9月推出青花30复兴版,承载汾酒品牌复兴的使命,目前执行经销商配额,颜控发货量,发力千元价格带的突破。未来公司将先提价再放量,希望能凭借其自身品牌底蕴和香型优势,抓住高端白酒下一张入场券。同时公司全国化进程稳扎稳打,重点发力长江以南市场,21年坚持“1357战略”,在环山西市场不断巩固前提下,继续进行机会市场有效终端的建设和产品结构的调整。长江以南市场潜力巨大将是公司未来三年重点发力区域,公司十四五保持较高增长可期。 投资建议:我们上调公司盈利预测2021-2023年公司营业收入分别为186.09/241.78/303.04元,同比增长33.0%/29.9%/25.3%。归母净利润45.07/60.33/78.35亿元,同比增长46.4%/33.9%/29.9%。对应EPS分别为5.17/6.92/8.99元。考虑次高端白酒和公司高成长性给予估值溢价,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济放缓,行业增长或不及预期;公司聚焦青花系列,次高端价格带竞争加剧情况下,青花系列收入或不及预期;公司全国化进程推进中,省外市场拓展或不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-22 82.05 -- -- 87.24 5.87%
86.87 5.87%
详细
公司披露2020年年报和2021年年1季报。公司2020年实现营业收入60323.86百万元,同比增长26.7%,归属净利润2522.73百万元,同比增长53.01%,EPS1.52元(摊薄),加权平均ROE23.87%,同比提升4.33个百分点,利润分配预案为每10股派发现金红利3.2元(含税)。公司2021年1季度实现营业收入15713.13百万元,同比增长49.77%,归属净利润707.28百万元,同比增长132.90%,在此前1季度业绩预告的区间范围内。公司同时披露了第四期核心团队员工持股计划草案。 2020年公司的水产饲料逆势增长,猪料启动恢复性增长。根据中国饲料工业协会的披露,2020年全国工业饲料总产量同比增长10.4%,其中猪饲料同比增长16.4%、蛋禽饲料同比增长7.5%、肉禽饲料同比增长8.4%、反刍动物饲料同比增长18.9%、水产饲料同比下降3.6%。在此行业大环境下,公司2020年饲料总销量1466万吨(未包含养殖业务自用饲料54万吨),同比增长19.33%,饲料销售收入48765.21百万元,同比增长25.09%,饲料总体毛利率10.32%,在调整为与上年同样口径后,毛利率同比增加0.11个百分点。受益于国内生猪存栏的逐渐恢复,公司2020年猪饲料销量同比增长37%,约为229万吨,增长幅度大幅高于猪饲料行业总量增幅,毛利率同比增长0.94个百分点。虽然2020年禽养殖行情不如2019年,但受益于配方技术和服务体系等优势,公司2020年禽料市场份额进一步扩大,禽料销量增速大幅高于行业总量增速,同比取得20%的增长,约为851万吨,毛利率同比下降0.86个百分点。2020年受到新冠疫情对养殖投苗节奏的扰动以及降雨洪水天气的较大影响,水产饲料行业总量同比出现下滑。然而,公司通过市场份额的扩张,水产饲料销量取得了10%同比增速,约为386万吨,毛利率与上年持平,单吨毛利保持同比增长。 2020年公司水产饲料结构进一步优化。2020年受新冠疫情和洪灾影响,华中普水饲料业务承压,但其他品种和区域市场表现亮眼,其中虾蟹料(含华中小龙虾饲料)销量同比增长25%;华东区域虾蟹料也取得了历史性突破,销量同比增长50%以上;高档膨化鱼饲料(生鱼、鲈鱼等)销量同比增长超过30%,其中加州鲈饲料销量同比增速超过60%。公司水产饲料结构得到进一步优化,虾蟹料、高档膨化鱼饲料合计已占水产饲料的47%。 在动保、种苗和生猪养殖等业务在2020年年全面发力。2020年公司动保业务实现销售收入6.65亿元,同比增长15.78%,毛利率51%;生猪业务实现销售收入37.94亿元,同比增长175.46%,毛利率30%,年出栏生猪接近100万头;水产种苗业务实现销售收入5.86亿元,同比增长66%,毛利率53%,其中虾苗销售收入同比增长68%,毛利率同比上升8个多点。 2021年年1季度实现开门红。据中国饲料工业协会的披露,2021年1-2月全国工业饲料累计总产量同比增长20.9%,其中猪饲料同比增长79.9%、蛋禽饲料同比下降7.8%、肉禽饲料同比下降15.2%、反刍动物饲料同比增长31.2%、水产饲料同比增长8.9%。公司2021年1季度业绩超出业绩预告披露前的市场预期,也好于我们的预期,主要原因在于: (1)在饲料原材料价格大幅提升的背景下,公司的配方技术带来的成本优势进一步凸显; (2)原材料采购优势得到有效发挥; (3)公司加快投资建厂和行业并购整合,局部市场占有率快速增长; (4)公司的生猪养殖业务在一季度取得较好收益。 我们继续重点推荐海大集团,主要逻辑在于: (1)饲料动保作为大农业中的后周期行业,行业景气周期一般滞后于养殖周期。进入2021年,饲料动保板块景气度有望延续上升周期,海大集团是在该板块中,综合考量业绩成长性、持续性和估值水平等框架下的优选标的; (2)根据过去几轮周期的运行规律,水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期,且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点、2018-2019年的周期下行、以及2020年疫情和洪水的扰动后,2021年水产饲料有望迎来高景气行情,2021年初以来的水产品涨价和水产饲料行业产量同比高增已经得到初步印证; (3)公司有望加快产能扩张和行业并购整合,完善产业布局,进一步提升市场份额; (4)公司最近公布的2021年股票期权激励计划,员工覆盖面广、目标清晰; (5)公司开始布局反刍动物饲料板块,反刍动物饲料渗透率低、增速高、市场分散,是有待开发的一片蓝海,有望成为公司中长期的又一新增长点。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为2.00、2.35和2.80元,维持买入-A建议。 风险提示:畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-22 254.07 -- -- 459.80 29.21%
379.45 49.35%
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公司地处山西省杏花村,拥有“汾”、“杏花村”、“竹叶青”三个中国驰名商标,汾酒是我国清香型白酒的典型代表。2017年公司开启国企改革之路,截止2019年底,山西省国资委为公司实际控制人,持股比例58.14%,华润集团旗下的华创鑫瑞持股11.38%,成为第二大股东。 2017-2019年三年间,公司实现高速增长。2018/2019年实现营业收入93.81/118.80亿元,同比增速55%/27%,净利润14.67/19.39亿元,同比增速55%/32%。2020年汾酒年销售额增加至近140亿元,较2016年增长超200%。2017-2019三年国企改革初步完美收关,汾酒开启清香龙头复兴之路,我们主要从三个维度来推荐: 外在环境与内生动力:2016年之后白酒行业步入向龙头集中、挤压式增长时期。汾酒作为清香型白酒的龙头,在白酒行业高端化、品牌化、优势特色产区等长期发展趋势下,17年加快国企改革进程,各项关键措施持续落地,同时聚焦青花、玻汾两款核心产品,以“抓两头带中间”的产品策略带动业绩增长,成效显著。 产品布局:近年来汾酒的产品策略一直是聚焦。其中青花系列被汾酒列在产品线首位,采取高举高打策略,深度开展核心终端,重点围绕品质、文化、历史核心优势,强化突出高端产品品牌形象;玻汾则稳扎稳打,占据低端价位段,成为光瓶酒市场主力产品,未来谋划全国化市场快速布局,努力提升市场占有率。另外,竹叶青系列作为保健酒品牌,其健康概念迎合当下喝好酒和健康化消费需求,公司2020年启动竹叶青全国化布局将有利于直接增厚公司业绩,为汾酒拓展全国市场提供助力。 品牌、渠道与营销机制:品牌端,汾酒拥有百年历史,主打“文化”品牌,梳理高端品牌形象,同时加速公司品牌瘦身,完成品牌的持续对焦。渠道端,19年起以“13313”布局市场,省内市场快速增量、良性发展,省外聚焦重点市场,打开长江以南新的增长极,19年省外营收为59.60亿元,占比近50%。20年省外营收占比进一步提高,有望接近60%。2020年汾酒聚焦“1357”市场布局策略,加快7个机会型市场拓展速度。营销机制,2017年公司即开启国资企业营销体系机制改革之路,推行按契约办事的市场化管理模式,从而激发企业内部活力和内生动力,提高企业的经营效率,效果显著。未来公司会加强“一优三强”品牌一体化运作模式,把市场化管理模式运用到各品牌,为汾酒复兴之路提供助力。 投资建议:我们预测2020-2022年公司营业收入分别为139.96/169.31/204.30亿元,同比增长17.8%/21.0%/20.7%。归母净利润31.06/39.63/48.62亿元,同比增长60.2%/27.6%/22.7%。对应EPS分别为3.56/4.55/5.58元。参考行业可比公司21年PE均值为53X,考虑次高端白酒和公司高成长性给予估值溢价,给予公司21年PE85X估值,给予公司“买入-A”评级。 风险提示:白酒行业发展与宏观经济景气度居具有强相关性,若宏观经济放缓,行业增长或不及预期;公司聚焦青花系列,次高端价格带竞争加剧情况下,青花系列收入存在不及预期风险;公司全国化进程推进中,省外市场拓展不及预期等;
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2021-04-16 46.90 -- -- 52.38 11.45%
58.41 24.54%
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事件:公司公布2020年年报,2020年公司实现营业收入155.11亿元,同比增长4.10%,实现归母净利润4.20亿元,同比减少48.10%;其中20年第四季度实现营业收入30.92亿元,同比减少19.44%,实现归母净利润-1.35亿元,同比减少109.35%。 略低于市场预期。拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。 投资要点全年白酒收入疫情影响下基本持平,猪肉业务占比提升。公司去年受全国疫情影响及叠加北京二次疫情,白酒收入全年实现101.85亿元,同比减少1.01%。分产品看,高档酒实现收入10.13亿元,同比减少23.83%;中档酒实现收入15.40亿元,同比增长4.76%;低档酒实现收入76.32亿元,同比增长1.90%。高/中/低档酒分别占营业总收入6.53%/9.93%/49.20%,较19年同期-2.40/+0.06/-1.06ptcs,高档酒收入占比有所下滑主要受20年疫情影响,全国化布局进程放缓所致。分地区来看,北京大本营市场前三季度承压较大,四季度动销逐步恢复;省外新疆地区也同样受二次疫情影响,动销恢复较慢;华东地区相对疫情影响较小,预计全年实现小幅正增长。同时受益于20年猪肉价格持续上涨,公司20年全年猪肉业务(养殖+屠宰)实现收入46.37亿元,同比增长30.26%。白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块,占比公司全年营业收入分别为65.66%/29.89%,较19年-3.39/+6.00ptcs。地产业务实现收入5.27亿元,同比减少39.64%。公司地产业务去化速度正在加快中。 受受收入结构及地产业务拖累,20年年公司毛利率仍承压。公司20年全年毛利率28.36%,较19年同期-7.83pcts。其中Q4毛利率30.12%,较19年同期-9.79pcts,环比20Q3+6.49pcts。公司20年综合毛利率下降主要受两个因素影响:1)白酒业务因疫情影响下,餐饮渠道受限公司高端化放缓,低端产品放量拉低白酒业务毛利率;2)猪肉业务占比提升,由于猪肉业务主要为屠宰业务,其毛利水平20年较低(主要系20年生猪价格较高,入库成本增加所致),致公司综合毛利率有所下降。公司2020年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.31%/5.16%/1.57%,同比-3.29/-0.47/+0.73pcts,20Q4销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为-1.40%/7.96%/1.65%,同比-11.77/+1.49/+1.04pcts。销售费用率下降主要系根据新收入准则,将运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算导致,同时上半年受疫情影响,相应广告费用投放也有所减少。相较于19年,公司20年没有资本化利息,致使财务费用率有所增加。同时,公司20年公司资产减值共计1.46亿元,同比增长56.43%,主要系地产业务亏损所致,致使公司净利润率承压。从现金流看,截至20年末母公司合同负债为50.88亿元,环比20Q3+15.94亿元,经销商回款积极性有所回升。 春节后全国动销积极恢复,“五五”新气象仍可期。根据渠道调研,牛栏山北京市场春节动销恢复至2019年正常水平,省外华东山东安徽等地区春节期间至少有15%以上的动销增长,同时经销商打款积极性较高,山东部分地区21Q1打款比例超50%,整体一季度表现亮眼,确保公司21年业绩开门红。同时全年维度来看,疫情改善下公司产品结构有望得到改善,同时去年公司主力产品提价有望带来今年业绩的大幅改善,21年业绩反转确定性较高,”五五”新气象仍可期。 总体而言,公司定位2020年是长期发展战略中的调整年&巩固年,持续聚焦产品结构&市场结构调整,虽然受产品结构、地产业务等影响,短期利润率略有承压。长期来看,华东等经济发达地区消费升级支撑性较高,待市场有一定稳固后,公司会加快高价位产品,产品结构将有明显提升。同时低端白酒需求刚性,具有快消品高周转渠道模式,随着省外市场稳固后结构逐渐提升以及规模效应显现,净利率仍有较大提升空间。低端光瓶酒地方小企业及其渠道体系由于抗风险能力较弱,预计将加速退出,竞争环境优化后,公司作为百元价位段内的龙头,将能够充分享受行业加速集中红利,公司白酒成长空间仍然存在。 投资建议:公司21年一季度开门红可期,全年有望受益于产品结构改善和产品提价效应。我们给予公司盈利预测:2021-2023年营业收入分别为175.48/201.78/231.34亿元,同比增长13.1%/15.0%/14.6%。归母净利润8.73/11.43/14.17亿元,同比增长107.9%/30.9%/23.9%,EPS分别为1.18/1.54/1.91元,对应PE分别为38.4X/29.3X/23.7X。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期等。
唐人神 食品饮料行业 2021-04-13 7.60 -- -- 7.72 -0.26%
7.58 -0.26%
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公司披露2020年年报。公司2020年实现营业收入18513.68百万元,同比增长20.67%,归属净利润950.34百万元,同比增长369.64%,摊薄EPS0.79元,加权平均ROE为25.68%,比去年同期的5.84%大幅提升19.84个百分点。其中,公司2020年Q4单季实现营业收入5243.5百万元,同比增长30.25%,归属净利润243.97百万元,同比增长235.68%。2020年对收购山东和美、深圳比利美英伟股权形成的商誉计提减值准备116.96百万元。公司业绩同比大幅增长主要源于公司生猪销售规模的增长和猪价上涨。 受益于量价齐升,司公司2020年生猪销售收入同比大幅增长。公司2020年生猪销量102.44万头,同比增长22.06%,销售收入2452.98百万元,同比增长205.40%,毛利率51.23%,同比大幅提升14.78个百分点。截至2020年低,公司生产性生物资产362.93百万元,同比增长180.50%,在建工程1152.81百万元,同比增长143.95%,固定资产3234.29百万元,同比增长28.17%。公司在2020年继续加大生猪产能建设,以湖南、广东、海南、江浙为养殖重点区域,同时在湖南、广东等区域重点投资建设楼房养殖基地。公司的生产性生物资产的大幅增长,为后续产能释放的奠定良好基础。 在禽类养殖行情下行和全国生猪存栏下滑背景下,公司饲料销量保持小幅增长。公司2020年饲料销量490.5万吨,同比增长4.89%,饲料销售收入15347.63百万元,同比增长13.26%,毛利率7.18%,同比下滑0.64个百分点。 投资建议:综合考虑猪价处于下行周期和公司未来业绩需要以量补价等因素,我们预测公司2021年至2023年每股收益分别位0.82、0.37和0.30元,给予增持-A建议。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险,自然灾害风险,商誉减值风险,运输不畅风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-02 2002.15 -- -- 2165.00 7.13%
2298.36 14.79%
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事件:公司发布2020年年报,2020年茅台共计实现营业总收入979.93亿元,同比增长10.29%;其中酒类收入948.22亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润466.97亿元,同比增长13.33%,EPS为37.17元。每10股派息192.93元,分红率达51.90%。 其中第四季度实现营业收入284.18亿元,同比增长12.12%,归母净利润128.7亿元,同比增长19.7%,顺利完成2020年收入利润均同比增长10%的目标。 投资要点全年收入利润双增,白酒龙头稳健增长。产量方面,2020年公司完成茅台酒及系列酒基酒产量7.52万吨、同比增长0.15%,其中茅台酒基酒产量5.02万吨,同比增长0.63%;销量方面,1)从产品看,2020年茅台酒实现销量3.43万吨,系列酒实现销量2.97万吨。茅台酒实现收入848.3亿元,同比增长11.91%;其中Q4实现收入247亿元,同比增长12.36%;系列酒实现收入100亿元,同比增长4.7%;其中Q4实现收入30亿元,同比增长19.41%。2)从销售渠道看,批发渠道收入815.8亿元,占比约86.04%,直销收入132.4亿元,占比约13.96%,直销收入占比较前三季度12.56%提升1.4pcts。全年公司国内经销商数量为2046个,调整主要来自系列酒,增加酱香系列酒经销商15家,减少301家,主要为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力。20年为维护茅台酒市场秩序、平抑价格,茅台多个直销渠道不断放量,以满足消费者购酒需求,并采取限购、大数据分析等方式精准投放。从批价表现看,截止21年3月,茅台飞天散瓶批价稳定在2400元以上,整箱批价在3180元左右,显示终端需求表现乐观,为公司实现21年Q1开门红提供保障。 。毛利率维持稳定态势,盈利能力持续提升。20年全年公司归母净利润466.97亿元,同比增长13.33%,毛利率和净利率分别+0.04/+1.28pcts至91.68%/47.65%,毛利率维持稳定态势,盈利能力持续提升。公司全年销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别-1.09/-0.01pcts至2.60%/6.93%,销售费用减少主要受疫情影响,茅台酒市场投入费用减少所致。公司全年合同负债133亿元,环比20Q3增加39亿元,预计经销商预付货款增加所致。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革发力,公司盈利水平有望进一步提升。 非标产品节后提价落地,力市场需求高景气助力21Q1。增长。春节前茅台打款至2月,发货执行至2月配额。拆箱政策和价格查处执行力度大,节前库存基本清零。3月货量较小,节后批价并未降温。精品和生肖提价落地,非标产品批价持续升温。2021年公司提出目标同比增长10.5%,实现营收1080亿元。预计以下因素推动公司实现目标:1)量增。2017年茅台基酒产能达4.28万吨,这一产能将在近两年释放,同时茅台基酒21年生产量可达5.6万吨,可供销售的茅台酒数量会逐年增加;系列酒方面,3万吨技改工程也在积极投产,预计到“十四五”末期,系列酒的可供销售量将实现翻番。在不考虑价格情况下,2021年增量助力茅台增加营收。2)“价增”。伴随年初非标产品提价落地,同时预计茅台通过调整产品结构带来附加值溢价。3)“营销红利”。预计21年公司将继续商超、电商和直营渠道的放量,从而对营收助力。 。品牌护城河不断拓宽,长期逻辑持续强化。我们重申公司未来价值增长主要来自三方面,一是品牌力的不断强化,茅台批价的表现足以表明其供需关系未变,品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升,20年新的领导层上任,正在加速直销进程。三是出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升,目前一批价和出厂价给公司未来预留了充分的提价空间。短期市场和政策扰动因素不改公司长期增长逻辑,公司十四五首年业绩高增可期。 投资建议::我们预测2021-2023年公司营业收入分别为1109.26/1271.71/1452.73亿元,同比增长13.2%/14.6%/14.2%。归母净利润543.14/639.89/738.14亿元,同比增长16.3%/17.8%/15.4%。对应EPS分别为43.24/50.94/58.76元。考虑高端白酒和公司高成长性给予估值溢价,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧等。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-02 48.64 -- -- 57.03 16.27%
60.96 25.33%
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苏酒代表之一,发展势头强劲:((1)具备名酒基因:今世缘坐落在江苏省涟水县高沟镇,是著名的酿酒之乡;((2)提前卡位高端价位段:a.国缘品牌(2004年创立),定位为江苏高端白酒创导品牌,主攻300-2500元价格带,目前占总收入比重超过70%;b.今世缘品牌(1996年)定位为中国人的喜酒,主攻100-300元,占收入比重28%;c.高沟品牌是“中华老字号”,定位为正宗苏派老名酒,主攻低端白酒消费场景。((3)发展势头强劲,产品结构提升:公司白酒营收规模居江苏第二,14-19年收入/利润CAGR分别为15.20%/17.83%,其中17-19年收入/利润CAGR分别达到了28.44%和27.61%,实现快速发展。而以国缘和今世缘为主的产品系列占比接近90%,产品结构逐年提升。 “乘风”:乘消费升级之风---次高端价格带扩容,产品升级享红利。((1)行业结构性增长:2019年酿酒总产量-0.76%,收入+8.24%,利润+14.54%,行业总销量增速放缓,增长板块向中高端产品倾斜。((2:)次高端发展迅速:次高端价格带15-19年销售规模增速+33.7%,同期白酒+0.26%,目前次高端容量接近700亿。(3))未来增长来源:消费结构良性化+消费升级。限制三公消费之后,大众消费和商务消费崛起,结构良性,同时随着人民生活水平提高及“少喝酒、喝好酒”的消费意识提升,白酒行业进入了一轮由消费升级带动的成长期。((4)次高端扩容在途:茅台价格稳步上移,打开了其它高端白酒空间的同时,也为次高端价格带提供了充足的提价土壤;并且,次高端承接了高端白酒部分销量溢出,同时也扩容了部分中低端价位消费升级的销量。((5)江苏市场消费升级领先:江苏经济发展水平高,较强的工商业基础、房价带来的财富效应和较高的人均可支配收入给予消费者消费升级的推动力,也推动了白酒的消费升级,率先进入300-600元次高端的主流价位。 今世缘主流的价格带在400元以上,我们预计在次高端的逐渐扩容和江苏省内的快速升级中将充分受益。 品牌/产品/。渠道全面赋能,具备竞争优势。((1))国缘提升品牌高度,升级换代提升产品结构:产品品牌角度,公司的产品定位于中度,在中高端及高端白酒中显示出了差异性。产品端,以国缘系列作为战略抓手,配合省内的消费升级和国内的酱酒热,逐步向高端布局和完善次高端价格带,通过升级换代延伸产品生命周期,发展势头强劲,未来五年规划清晰。((2))团购实力强劲,渠道利润较足:一方面渠道角度,公司通过团购的渠道切入市场,不同的渠道与洋河形成差异化的竞争,争取到了市场空间,长期坚持团购,拥有较好的口碑,渠道利润率给得较足。另一方面,销售模式角度,公司推行1+1+N的深度协销进行渠道下沉(即厂家为主导、厂商分工协作、经销商合作开发),通过“控底价、降促销、控库存、管价格、提利润”的措施,充分保障经销商和终端的利益需求,巩固产品品牌的拉力。((3)洋河竞合关系无变化,价格错位竞争,依然具备竞争优势。 ““破浪”:发展破浪--省内提市占,省外扩增量
海天味业 食品饮料行业 2021-04-01 125.49 -- -- 175.81 7.12%
141.33 12.62%
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事件:公司实现营业收入227.92亿元,同比+15.13%;归属于上市公司股东的净利润润64.03亿元,同比+19.61%;净利率28.12%,同比+1.06pcts,业绩符合预期。 投资要点业绩符合预期,增长依然稳健::公司全年实现营收227.9亿元,同比+15.1%,归母净利润64.0亿元,同比+19.6%,完成公司年初制定的收入227.8亿(+15.1%)、利润63.2亿元(+18.0%)的经营目标。 分品类看,酱油品类实现130.4亿元,同比+12.2%,得益于公司持续推进的精品战略,强化对应渠道的精耕,保持双位数稳健发展,近十年的年均复合增长率为12.6%。调味酱收入25.2亿,同比+10.2%,主要得益于公司优化产品结构,加强对调味酱市场渠道的提效提速,各品类销售恢复明显,从2018年至今呈现逐年恢复的态势。蚝油实现41.1亿元,同比+17.9%,近十年的复合增速为21.1%,去年主要系疫情影响餐饮渠道,蚝油销售受到较大的影响,但依然保持双位数的快速增长;为了应对疫情的影响,公司抓住机会将蚝油单品实现了从餐饮向居民的快速发展机会,目前蚝油市占率第一,保持较高的行业竞争壁垒。 分区域看,华南市场由于餐饮占比较大,全年实现营收41.2亿元,同比+3.7%,增速有放缓;华东和北部成熟市场依然保持双位数稳健增长,收入同比+14.7%/13.5%;中西部继续实现高增,收入分别同比+24.4%/+26.4%,高增主要来源于经销商数量的持续增加,为了应对疫情的负面影响,公司持续推进渠道深耕及网络裂变,截至报告期末共公司拥有总经销商数量7051家,净增加1245家,其中中部和西部区域分别净增加297家和365家达到1569家和1598家。目前公司已经覆盖100%的省级市和地级市,2000多个县级市场,随着公司立体式销售网络的下沉,将继续拉大领先优势。 其它方面,公司2020年底合同负债44.5亿元,同比上年增长8.6%,达到往年的最高水平,侧面反映经销商对于公司的信心以及公司的渠道优势。销售现金回款267.3亿元,同比+13.9%,经营性净现金流实现69.1亿元,同比+5.1%,符合整体营收增长水平,均保持健康稳健的状态。 控费增效,盈利能力持续向上剔除收入准则的影响,毛利率基本持平。公司全年实现食品制造业业务的毛利率43.5%,同比有3.7%的下滑,主要系新收入准则影响,公司将运费调整至营业成本、促销费用冲减营业收入所致。若单剔除整体运费的影响,食品制造业业务毛利率实现47.0%,同比基本持平;若再剔除促销费用影响,我们预计毛利率整体依然有所提升。公司主营业务毛利率近年来长期保持稳中有升的水平,主要系公司继续强化精益生产和成本管控,降本增效所致。 费用端,销售期间费用率9.0%,同比-4.9%,主要系运费和促销费用调整计入科目的影响;若剔除这两项,销售其它费用的增长基本于收入增长持平,此外公司在疫情期间增加了较多的人工成本支出,同比+8.7%,主要系应对疫情影响对人员薪资的调整,是公司充分认可团队和个人的作用,进行及时的肯定和激励的表现之一。 管理费用率从2019年的4.4%小幅提升到4.7%,依然保持优秀的管理水平。 整体公司净利率实现28.1%,同比+1.1%,依然保持逐年提升的态势,主要系整体费用率的下降超过毛利率下降水平,是公司扩大收入、控费增效的结果。 公司治理结构优秀,具备长期稳健发展的基础::公司一方面前瞻性做好产能布局,推进高明海天和江苏海天基地的产能建设,能够快速响应市场的需求的同时,也优化提升供应链端效率;另一方面近几年也再不断加快复合酱、鸡精、火锅料、醋等后继品类的发展,除了通过企业收购,公司也加大研发力度提升出新品的效率,20年推出的高端精简酱油、裸酱油、火锅底料等新品,均获得市场正面的反馈。 投资建议:公司长期稳健发展,不断做精做大调味品业务,管理层务实,我们很看好公司未来发展的前景。21年公司的经营目标收入264.4亿元(+16.0%),利润75.6亿元(+18.0%),公司长期完成目标可靠度高,我们给予公司21-23年EPS为2.34、2.79和3.33元/股,当前股价对应PE为67X、56X和47X,维持买入评级。 风险提示:调味品业务不达预期风险,渠道扩展不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-03-31 19.21 -- -- 19.74 2.76%
24.72 28.68%
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事件:2020年公司营收20.14亿元,同比+9.94%,其中调味品收入19.39亿元,同比+12.76%;实现归母净利润3.15亿元,扣非归母净利润2.85亿元,同比+12.20%。 投资要点 收入业绩稳健增长,符合预期:公司实现20.14亿元,同比9.94%,其中调味品业务收入19.39亿元,同比+12.76%,实现扣非归母净利润2.85亿元,同比+12.20%,完成年初管理层制定的双12目标。分产品来看,食醋/料酒全年收入13.42/3.15亿元,同比+8.92%/28.57%,食醋增长稳健,料酒连续三年高速增长;分量价来看,食醋/料酒全年销量同+11.19%/31.64%,吨价分别实现7553元/吨和4163元/吨,同比-2.04%/-2.34%,我们预计主要系产销量扩大和向空白渠道的扩张中产品结构变化所致,2020年公司的高端产品占比13.41%,同比下降1.94pcts。分区域来看,华南/华中市场继续保持高增,实现3.25/3.30亿元,同比+25.78%/19.09%,我们预计主要系招商数量增加,空白区域的覆盖率提升所致,华南/华中经销商分别净增长65/33家增至362和310家,华东市场实现营收9.96亿元,同比+8.46%,全年保持稳健。 非经常损益逐渐减少,净利率提升:调味品的毛利率40.67%,同比-5.84pcts,主要系新收入准则的影响,公司将运费调制成本端,若将运费还原,公司调味品毛利率44.78%,同比-1.74pcts,我们预计主要系高毛利产品的占比下降所致。食醋和料酒的还原毛利率分别为49.52%和38.55%,同比+2.97pcts和2.19pcts,规模持续扩大的过程中,公司的主营业务产品毛利保持弹性。费用率方面,期间费用下降4.47pcts至22.31%,其中主要是销售费用下降较多,若还原运费,整体销售费用同比+0.47%。公司实现净利率15.89%,同比-2.14pcts,主要系2019年非经常性损益较多,利润基数较高,以扣非的净利率来比较公司14.15%,同比+0.29pcts。 积极变革,增强企业竞争力:公司20年积极变革:(1)营销人员的梳理和改革:上半年给销售人员提薪、传统渠道战区划分配合优渥的薪酬奖励机制,激发公司员工积极性;同时积极架设SAP,将过去的数据、费用公开化,更能辅助战区去做详细的考核。(2)产能继续推进:公司着力打造醋、酒、酱“三剑客”,加快推进10万吨香醋、10万吨料酒、10万吨酱油酱料和10万吨尾料循环利用的四个项目工程。通过产能建设和营销端的改革,深耕酿造调味品产业,提升公司产品的竞争力。 投资建议:公司21年力争实现主营调味品业务销售超13%的增长,扣非净利润实现13%增长以上的年度经营总目标,总体目标审慎稳健。公司长期稳健增长,我们预计公司2021-2023年的EPS为0.33/0.37/0.43元/股,维持当前买入-B的投资评级。 风险提示:竞争加剧、市场开拓不及预期、机制改革不及预期
中炬高新 综合类 2021-03-25 47.22 -- -- 57.46 19.88%
56.61 19.89%
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事件:公司发布20年年报,2020年公司实现营收51.23亿元,同比+9.59%;实现归母净利润8.90亿元,同比+23.96%,扣非后归母净利润8.97亿元,同比+30.07%。 其中,美味鲜实现收入49.78亿元,同比+11.42%,中汇合创实现营收5262万元。 投资要点收入良性增长,业绩基本符合预期::20年全年美味鲜实现营收49.78亿元,同比+11.4%。季度收入方面,Q1-Q4分别实现11.23/13.69/12.30/12.56亿元的销售额,同比-3.8%/25.0%/12.3%/13.2%,保持良性增长。利润方面,Q1-Q4分别实现2.06/2.5/2.16/1.89亿元的归母净利润,同比+10.8%/42.0%/19.3%/1.6%,其中由于公司四季度实施中山厂区技改,拆除西厂区厂房,形成资产处置损失3,634万元,扣除该业务影响后,Q4归母净利润增长约21%。 美味鲜业务收入稳定发展,新兴区域较快发展(1)分产品来看,酱油实现收入31.23亿元,同比+8.43%,近几年增速有所放缓,但酱油占总营收的比重依然还在60%以上,目前占调味品营收的63.34%。酱油吨价同比-3.63%,我们预计主要系公司更有性价比的新品/次新品(如厨邦金标,实惠装产品等)获得较多的增量。鸡精鸡粉实现收入4.94亿元,同比-6.20%,由于鸡精鸡粉走餐饮渠道较多,上半年受疫情影响较大,Q1/Q2收入同比-33%/-10%,下半年逐季恢复,Q3/Q4收入同比+5%和15%。食用油实现收入6.03亿元,同比+34.99%,持续高速增长,占调味品营收比重提升到12.23%。此外,估计蚝油和料酒也保持较高的增速。 (2)从区域划分角度来看,中西部地区在去年保持较快增速,迈上了10亿的台阶,同比+31.48%,主要系中西部积极扩大经销商数量(截至期末有经销商363,同比+29.64%),填补空白市场,同时我们预计公司性价比较高的调味品也在中西部获得了较好的认可,比如食用油销售额占比16%,更高于其它区域。东部和南部成熟区域酱油产品的占比更大,受竞争激烈以及年末的影响,区域Q4收入分别同比-7.91%和1.72%,对全年该区域收入贡献有所拖累。从经销商数量来看,公司着重开拓中西部和北部,新兴区域继续取得较快的发展。 毛利率有较大提升,控费增效效果显现::全年实现净利率18.96%,同比+2.03pcts,主要系毛利率的增长所致,费用率控制较好。(1)毛利端:美味鲜实现调味品毛利率41.51%,同比+2.04pcts。由于20年部分原材料价格有所下降,生产效率提升和规模效应显现,公司主要品类的毛利率均有不同程度的提升,其中酱油48.69%(同比+2.87pcts)、鸡精鸡粉43.12%(同比+3.66pcts)、食用油14.85%(同比+1.79pcts)、料酒35%(同比+7.7pcts)。(2)销售费用同比+24.19%,销售费用率实现11.21%,同比+1.15pcts,为发展和开拓渠道,费用的绝对额还是会继续有较大幅度的增加,20年公司增加促销推广费、广告费、运输费,同时前端销售员工年中有一次薪酬的调整也增加了部分费用。管理费用同比-5.21%,管理费用率实现4.4%,同比-0.77pcts,主要还是享受疫情期间社保减免优惠政策,根据公司披露,还有薪酬奖励预提项目调整,减少了部分奖励支出影响。 务实发展,踏实前行。公司一方面,对外加快营销人员和经销商的队伍扩充及建设,提升县级市场开发率(2020年为51%,相较年初提升了12.7pcts),规划21年经销商总量超过1700家;同时对于餐饮渠道继续接洽和积累。另一方面,对内完善各层级激励,依然按照“营收”和“扣非归母净利润”为主要效益目标进行考核,增加奖惩力度;同时产能先行,通过技改和阳西基地建设扩充产能,整合研发团队成立厨邦食品研究院,积极部署品类的横向和纵向扩充。公司依然向着双百目标计划进发,有压力,但是各项工作仍然在较好的推进。受包材、大豆等原材料价格上涨的趋势影响,以及公司技改扩产仍在继续,我们预计今年毛利率继续大幅提升的可能性较小,或将维持相对稳定。明年公司计划营收确保61亿(同+19.06%),归母净利润实现9.85亿元(同+10.68%),目标审慎,我们认为达成可期。 投资建议:我们预计公司21-22年收入增长19.1%和18.2%,利润增长10.3%和18.5%,EPS分别为1.23/1.46,当前维持买入-A评级。 风险提示:调味品销售不达预期,公司改革不达预期,区域扩张不达预期
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-05 375.29 -- -- 434.00 15.64%
464.97 23.90%
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Q4营收环比继续加速,利润超预期高增。公司披露,预计 2020年全年营收同比增加 16.08%-18.60%,净利润同比增加 41.56%-55.47%。根据我们测算,公司 20Q4营业收入和净利润分别同比增加 24.07%-34.97%/95.87%-215.70%,四季度环比继续加速,我们预计青花仍是增长主力,公司产品结构进一步提升,加之去年 Q4利润基数较低,驱动利润快速释放。 2020年完美收官,结构改革与全国化顺利推进。2020年分产品看,青花和玻汾系列提价顺畅,我们预计该两大系列增速均达 30%以上。分区域看,公司全国市场可控终端网点数量突破 86万家,营销组织结构进一步下沉,建立起“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织架构,重点布局长江以南市场,长三角、珠三角核心市场业绩实现大幅度增长。我们预计 20年省内收入大个位数增长,环山西市场约 20%左右增长,长江以南市场仍保持 50%以上高速增长。2020年全年公司首次实现省外收入超越省内收入,省内外收入占比约 4:6。全国化进程顺利推进。 十四五规划双轮驱动,高速成长仍可期。展望十四五,公司将分三阶段推进十四五规划:1)2021年为深度调整期,调整经销商结构,创新营销体系管理,进一步实现产品升级;2)2022-2023年为转型发展期,用两年时间实现省外市场高质量发展,实现长江以南市场大发展,积极开拓国际市场;3)2024-2025年为营销加速期,实现青花规模历史性突破,基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑的发展格局,将汾酒打造成行业第一历史文化名酒。同时在汾酒系列快速发展的同时,把竹叶青打造成大健康产业项目,实现两个核心品牌“双轮驱动”。未来公司致力将青花30打造成公司品牌序列领头羊,复兴青 30更多采取直供连锁终端模式,同时在传统经销商层面采取严格的配额制。我们认为公司品牌势能处于上升期,管理层思路清晰,经销商信心足,改革红利不断释放,看好十四五开局之年公司延续高速成长。 投 资 建 议 : 我 们 上 调 公 司 盈 利 预 测 : 2020-2022年 营 业 收 入 分 别 为139.54/166.77/200.52亿 元 , 同 比 增 长 17.5%/19.5%/20.2% 。 归 母 净 利 润27.96/34.06/41.60亿 元 , 同 比 增 长 44.2%/21.8%/22.1% , EPS 分 别 为3.21/3.91/4.77元,对应 PE 分别为 117.0X/96.0X/78.6X,考虑公司全国化进程加快及清香白酒龙头,给予估值溢价,维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观经济放缓,行业增长或不及预期;公司聚焦青花系列,次高端价格带竞争加剧情况下,青花系列收入或不及预期;公司全国化进程推进中,省外市场拓展或不及预期。
有友食品 食品饮料行业 2020-11-11 20.45 -- -- 22.65 10.76%
24.45 19.56%
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休闲泡卤制品品牌化&集中度低,凤爪龙头市占率有望进一步提升。根据智研咨询数据,我国目前休闲零食销量已破万亿,并保持20%以上复合增速,在2019年接近1.2万亿销量。其中休闲泡卤制品是增速较快的品类,2019年规模约1069亿元,2012-2019年复合增长率为18.8%。休闲泡卤制品正在经历工业化和品牌化过程,需求大,行业集中度有待提高。公司2019年泡椒凤爪收入8.4亿元,在国内凤爪细分行业处于绝对龙头地位。受益行业规范化以及消费者消费水平和品牌意识持续提升,小型企业和传统夫妻店将加速退出市场,公司凭借品牌、产品、渠道等优势将充分受益行业发展和整合,泡椒凤爪市占率有望进一步提升。 发挥核心单品优势之外,积极布局产品矩阵,扩张新品类。泡椒凤爪一直是公司核心主力产品,收入占比长期在70%以上,2017-2019年泡椒凤爪收入占比分别为79.45%、81.63%和84.44%。以核心大单品为基础,公司持续进行新品研发,满足不同市场需求,强化公司产品力。公司19年下半年推出猪皮晶B端火锅业务,打造火锅新食材,创造新吃法。公司已设立专门团队,负责猪皮晶B端业务的运营管理,公司计划在销售推广上加大力度,未来餐饮端猪皮晶成长可期,有望成为下一个突破亿元级大单品。 布局全国&渠道下沉,扩大营收增长极。目前公司采用经销和直销相结合的销售模式,以经销商为主(销售占比达95%以上),直销渠道为辅。公司销售区域主要在西南川渝地区,渠道已经下沉至县级城市,通路完善地区下沉至镇级市场。近年来公司加强华东和华南两大潜力市场的开拓,进行人力资源补充和渠道拓宽,逐步从KA扩充至流通和线上等新兴渠道。未来随着新市场的不断开拓,有望为收入贡献更多增量。 鸡价步入下行周期,迎来成本下降红利。由于进口受关税政策以贸易摩擦等原因,加之国内养殖企业的供货能力和产品质量显著提高,我们判断未来国内将是公司鸡爪采购的主要渠道。19年底以来鸡价进入下行周期,20年7月份白条鸡主产区平均价12.60元/公斤。随着未来更大规模猪肉供给放量,鸡肉消费可能趋于平缓,再加上供给增加影响,我们判断鸡肉价格2020年下半年仍将处于下降通道,公司将迎来成本价格下降红利。 投资建议:2020年上半年随着疫情缓解,公司环比改善明显,未来成本也步入下行周期,我们认为公司后续收入利润增速有望企稳。长期来看,公司布局新品类、开拓新市场,将为公司未来成长助力。 我们预计公司2020-2022年的收入增速分别为14.2%、15.1%、14.4%,净利润增速分别为27.6%、18.0%、17.5%,EPS分别为0.75元、0.88元、1.04元。考虑到未来食品行业处于上升阶段,采用相对估值法,参考同行业部分公司估值,加之公司所处泡椒凤爪行业目前规模尚小且集中度低,给予公司21年35X估值,首次覆盖,给予“买入-B”投资评级。 :风险提示:原材料等成本上升导致毛利率下降;新品扩张及渠道下沉进度不及预期;行业竞争加剧;食品安全问题等。
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 -- -- 67.40 8.67%
74.71 20.46%
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美味鲜营收占比继续提升,其它子公司同期有所改善。前三季度公司实现营收 38.10亿元,同比+7.90%;归母净利润 6.68亿元,同比+22.40%;单三季度营收 12.55亿元,同比+10.26%,归母净利润 2.13亿元,同比+18.50%。单三季度来看,美 味鲜公司实现营收 12.30亿元,同比+12.33%,占总营收比重的 97.69%,归母净 利润 2.16亿元,同比+19.55%,增长稳健;总部同比减亏 65.31万元,中汇合创 盈利 159.67万元,中炬精工盈利 0.25万元。 产品销售稳健,中西北部高增。 分产品看, 主要调味品业务销售稳健,酱油 Q3收 入 7.57亿元,同比+12.97%;鸡精鸡粉受益于餐饮端的回暖,实现 131亿元,同 +5.08%,恢复正增长;食用油收入 1.71亿元,同+12.20%。分区域看, Q3中西 部和北部延续高增,分别实现+22.71%/+27.99%,南部区域由于其它子公司收入的 拖累,增速放缓,同时餐饮渠道并未完全复苏,我们预计调味品增速+4%左右。公 司将着重继续开发低线城市和完善空白市场,前三季度经销商净增 278个,增加渠 道网络建设。 降本增效,盈利能力继续提升。 采购端的改革继续,前三季度包装物和包装辅料的 采购成本有所下降,单 Q3公司综合毛利率 40.37%,同比+2.49%,其中调味品毛 利率 40.64%,环比二季度毛利率有所下降,主要系黄豆成本有所提升。费用端, Q3销售费用同比+21.77%,主要系市场推广费用等费用同比增加所致,销售费用 率实现 9.63%,同比+0.91pct,管理费用率同比-0.11pct。毛利率提升推动 Q3净 利率实现 18.42%,同比+1.38pct。 投资建议: 中山技改项目前期工作已经开展,随着后续产能的提升,规模化效应将 继续提升效率。全年目标收入+13.3%、归母净利润+16%,目标稳健,全年完成的 概率大。我们预计 2020-2021年的 EPS 为 1.05/1.29,维持买入-A 评级。 风险提示: 调味品销售不达预期,公司改革不达预期,区域扩张不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名