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陈振志

华金证券

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工作经历: 执业证书编号:S0910519110001,曾任职于国金证券、东方证券...>>

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伊利股份 食品饮料行业 2020-03-20 27.71 -- -- 29.23 5.49% -- 29.23 5.49% -- 详细
优质白马长期受益于行业规模增长。2008-2018年十年间,公司营业收入年均复合增速13.9%,近5年复合增速10.7%。上市至今,公司累计现金分红205.43亿元,分红率达50.6%。2018年度,公司每股派发红利0.7元(含税),分红率达66.1%,是优质的白马龙头。目前中国乳制品行业存在人均消费量低于世界水平1/3,城乡间消费鸿沟及消费结构不均衡等现状,中国将成为世界乳制品消费最大的潜在市场。伊利作为行业龙头,也将受益于整个行业的增速发展。 乳制品双寡头竞争格局已形成,未来有望走出双赢格局。2015年伊利股份营业收入598.63亿元,蒙牛乳业营业收入490.26亿元,两家企业合并市占率超过50%,国内乳制品行业伊利蒙牛双寡头格局已经确立。参考国内空调行业格力美的双寡头竞争格局,判断未来伊利蒙牛在经营战略上分化,有望走出双赢格局。伊利2019年首次提出?全球乳业第一、健康食品五强?新战略目标,为实现这一新目标,比标全球乳品排名第一的雀巢,伊利着眼于国际赛道,丰富产品结构,继续发挥扁平化、精细化渠道优势,判断未来会迎来营业收入持续增长,净利润率重新提升的黄金发展期。 原奶价格温和上涨,伊利迎来扩大份额良机。在2019年奶牛存栏量下降,原奶产量下降及国际原奶供给偏紧情况下,我们判断2020年原奶供需偏紧趋势依旧持续,短期受新冠肺炎疫情影响,原奶需求量或将有所回落,但从长期来看,原奶需求稳步增长趋势不变。2020年预计奶价在一季度增速或有所放缓,全年温和上涨趋势不变。复盘上一轮2013-2016年奶价周期,在奶价上涨背景下,伊利提过提价、降低销售费用等,毛利率受短期影响之后迅速提升,2016年达到37.94%,市值中位线提升至1500亿元。此轮奶价上涨周期,伊利有望继续凭借强大的品牌、渠道和原奶掌控力,持续抢夺份额和提升产品结构,实现量价齐升,不断提升市场占比。 传统优势领域稳定增长,看好公司“双平台”、“双影响力”优势。预计伊利短期依旧会在传统优势领域液态乳市场实现稳定增长,同时看好公司产品化平台(比标国际乳企,积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等新领域)、国际化平台(实现资源、市场、研究国际化)、渠道影响力(继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设)、和品牌影响力(目标世界乳企龙头)优势,伊利股份会在国际赛道扬帆起航。 投资建议:我们预测公司2019-2021年营业收入为896亿元/1013亿元/1139亿元,同比分别增长13.5%、13.0%与12.5%,同期归母净利润71亿元/75亿元/84亿元,同比分别增长10.2%、5.2%与13.0%,EPS分别为1.16、1.22、1.38元。 参考行业可比公司20年PE均值为25X,考虑行业龙头估值溢价,给予公司20年PE30X估值,首次覆盖,给予公司“买入-A”投资评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧风险;市场波动风险;成本超预期上升; 行业需求超预期下滑;海外业务进展不及预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-03-19 28.00 -- -- 31.31 11.82% -- 31.31 11.82% -- 详细
营收符合预期,提价效应显现推动增长。与业绩快报相符合,公司全年实现营业收入19.90亿元,同比+3.93%,归母净利润6.05亿元,同比-8.55%;其中四季度公司实现营收3.85亿元,同比+4.33%,归母净利润0.87亿元,同比-37.09%。从具体业务来看,榨菜产品实现营收17.12亿元(同比+5.2%),虽然整体销量有所下滑,但因为2018年底的提价,2019年榨菜的吨价是有所上升的,推动了收入的增长。同时,从毛利率方面来看,榨菜的毛利率同比上升3.10%,主要系2019年上游青菜头的价格采购价格较2018年基本持平,成本端的压力比较小。 实施渠道创新做透下县,渠道库存落至良性区间。通过对销售数量和过程的“双指标“分解,转化和落实全年销售数量任务和过程任务,全年公司市场推广费用增加,销售费用率为20.45%,四个季度分别为20%/22%/14%/28%,其中Q4销售费用率有较大幅度提升,也是导致Q4利润率明显下降的主要因素,2019Q4净利率22.63%,同比下降14.90个pct。从费用投放效果来看,目前公司1600个一级经销商,覆盖超过300个地市级市场和一千余个县级市场,销售办事处机构从37裂变至67个,开发社区团购、餐饮及航空配餐等新兴渠道的同时,大力度拓展县级和三线市场,逐步提高销售网络的广度和深度,渠道库存整体去化较明显,年前库存降至两个月以内的水平。 产能有序扩张,加码品类的势能。公司在2018年年中启动了年产5万吨的泡菜建设项目、年产1.6万吨的脆口榨菜生产项目,为公司长远的发展提供产能保障,目前已完成并进入调试阶段。公司一方面通过对脆口榨菜的产能扩张,提高自身重点产品的优势,另一方面通过泡菜项目的建设,依托公司的强大品牌效应,加码对泡菜等酱腌菜市场的发展势能,期待泡菜新品的后续发力。 投资建议:公司通过2019年的渠道创新下县和加大费用投放力度,实现了比较好的去库存;同时2020年初的疫情加速去库存,从部分商超地区来看公司的脆口系列断货。通过一系列的调整和改革,公司新年有望轻装上阵,继续发挥龙头优势,进一步提升市占率。我们预测公司2020-2021年的每股收益分别为0.93/1.11元,净资产收益率为21.8%/21.9%,给予买入-A的评级。 风险提示:新品增速放缓,泡菜品类拓展有限,青菜头价格波动,产能投产不及预期,食品安全问题。
中炬高新 综合类 2020-03-19 42.46 -- -- 45.30 6.69% -- 45.30 6.69% -- 详细
调味品业务符合预期,四季度业绩增速亮眼。美味鲜公司2019年实现收入44.68亿元(同比+15.98%),实现净利润7.96亿元(同比+25.16%),继续快速增长,其中四季度实现营收11.11亿元(同比+19.21%),净利润2.53亿元,同比+40.56%,环比同比均有较大幅度增加。我们认为Q4净利润的加速主要系以下因素叠加推动(1)春节效应,发货和费用结算业务更多提前至12月;(2)今年公司销售费用大部分投放在非成熟区域,费用投放拉动的增速效果更好;(3)成本端,公司2019年实行采购集中管控模式,材料采购成本受益有所下降;全年来看公司较预算节约材料采购成本6200万元(不含油脂)。 量增推动品类增长,积极拓展新兴渠道。分产品看,Q3酱油增速9%,相对前两季度略有下降,Q4酱油增速提升至15%,推动全年酱油收入28.80亿元(+11.23%),近五年来保持10%的复合增速,其中阳西基地的逐步达产,酱油产销量增加是主要推动因素,厨邦公司三期酱油扩产项目预计将在今年下半年投产,届时酱油产量将继续获得扩充。第二大品类的鸡精鸡粉实现5.27亿元(+18.99%),吨价保持稳定,量增驱动较快的增长;食用油前三季度同比+33%,单四季度收入0.93亿元,同比增长66%,是公司今年获得最快增速的品类。分区域看,公司为推动中西部和北部的新兴市场发展,全年增加中西部和北部经销商数量分别为78和89个,推动中西部和北部实现25%和20%的快速增长,东部和南部等传统成熟区域也保持双位数稳健增长。 净利润率再创新高,还有较大提升空间。公司全年的净利润率为16.93%,同比提高了0.58个pct,也是继续创了公司上市以来的新高。一方面,房地产业务的毛利率水平有较大幅度的提升,同时调味品毛利率全年同比微幅增长(这主要受产品原料成本上升、物料采购成本控制、增值税下调等综合影响);另一方面,销售费用率同比提升5.8%,主要系公司加强了前端营销人员的配置,同时,公司对员工薪酬进行调整,管理费用率同比提升6.98%;今年我们预计公司将继续完成对前端销售和薪酬的调整,但考虑到下半年公司或将开启地产销售及阳西产能逐步释放带来的收入增加,净利润率未来提升空间仍然较大。 阳西产能继续扩张,中山技改项目出炉。阳西基地目前各类产品总产能约100万吨,正在有序的达产和投产中,积极推动公司的“双百亿”目标。公司同时公告,拟实施中山厂区,以达产年产各类调味品和食品产能58.43万吨,较现有的产能提升27万吨,通过技改提升高毛利的酱油大单品产能,将推动公司的盈利能力继续提升。 投资建议:宝能正式入主后的第一年顺利收官,总体看美味鲜稳健成长,公司继续改革增效,未来的成长路径清晰。公司预计2020年实现营收收入确保目标53亿元(同比+13.30%),预计实现净利润9.2亿元,归母净利润8.34亿元(同比+16%),考虑到当前受疫情影响,销售或有所波动,但公司改革在途,阳西产能提升和中山技改,全年完成的概率大。继续看好公司的未来发展,我们预计2020-2021年的EPS为1.06/1.29元,维持买入-A评级。 风险提示:调味品销售不达预期,公司改革不达预期,区域扩张不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-01-06 1117.00 -- -- 1129.20 1.09%
1176.00 5.28% -- 详细
重视稳健发展,无惧短期季度波动。 2017和2018年贵州茅台营收增速分别为49.81%和26.49%;净利润增速分别为61.97%和30.00%,2019年实现营业增长15%被认为是增速放缓。我们认为在经历了过去两年的高增和一年多的渠道调整,今年公司口径的15%销售收入增长即符合增长放量的情况,也符合年初计划安排。单看四季度,根据公司的披露数据,全年实现收入885亿元左右,对应Q4是275.65亿元(同比+28.83%),归母净利润405亿元左右,则单Q4约为100.45亿元(同比-4.06%),在收入没有放缓、出厂价格没有发生变化以及直营渠道继续放量的背景下,我们认为或可能是以下因素的共同影响(1)去年Q4非标放量,基数较大;(2)去年Q4有部分费用年末冲回,销售费用率为-1.23%;(3)今年Q4或存在销售费用前置的影响。 生产经营状况良好,增长动力尚足。公司计划2020年投放3.45万吨的茅台酒,同比口径下相对2019年的量增长11%左右。销量数据的释放打消了市场对公司2020年放量的疑虑;而且参照过往几年茅台的计划量和最后的实际投放量,比如2018年计划2.8万吨,实际投放了3.25万吨,公司存在销量计划超预期的概率。公司预计明年收入的计划增长为10%,2020年是茅台的基础建设年,2021年是十四五开局年,因此10%的收入增长是符合企业发展和放量计划的。总体来看,公司度过了基酒紧张的时间段,随着后续基酒的逐渐放量,生产经营状况良好,后千亿时代的增长动力尚足。 直营比例增加,优化渠道结构。经销商大会上披露,2020年的3.45万吨将主要投向(1)经销商渠道,不增不减;(2)商超、电商、团购等计划;(3)提升自营规模,计划投放2800吨左右;(4)海外安排2000吨。为了应对春节前旺盛需求,公司计划春节前投放7500吨茅台酒,李保芳书记表示至少有6000吨将投向社会渠道。公司今年的重点渠道将是商超、电商、团购等,加大直销投放力度,着力填补空白市场,减少中间的渠道环节,直面终端的消费。 提价不迫切,2020年依然存在可能性。李保芳董事长提到茅台酒从四年前的“卖不动”到现在的“不愁卖”,供需关系发生了较大的变化。当前由于渠道利润价差驱动和对过去不合格经销商的清理,茅台处在供求紧平衡的状态,价格维持高位。预计未来茅台的紧平衡还将存在,但是随着直营比例的增加和渠道结构的优化,控价稳市依然还是公司的方向,提价并不是那么迫切,但是较大的渠道利润价差,2020年提价的可能性依然存在。 投资建议:根据公司最新的生产经营计划,我们调整2019-2021年的EPS分别为32.27/38.03/44.86元,当前股价对应PE为27/23/20X,维持买入-A评级。 风险提示:终端消费疲软、直销渠道不及预期、相关税收政策。
中炬高新 综合类 2019-12-06 37.50 -- -- 41.15 9.73%
45.30 20.80%
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事件: 中炬高新发布公告,公司收购厨邦公司少数股东股权的事项仲裁有终局裁决,最终仲裁结果:( 1)确认朗天慧德与中炬高新之间的《广东厨邦食品有限公司股权转让协议》不具有法律效力;( 2)驳回中炬高新的全部仲裁反请求;( 3)本案本请求仲裁费为人民币 2,243,550元,朗天慧德与中炬高新各承担 50%,即人民币1,121,775元;( 4)本案反请求仲裁费为人民币 2,457,750元,全部由中炬高新承担。 投资要点u 厨邦公司少数股东股权事由来源: ( 1) 2012年,为做大做强厨邦品牌,公司在阳西成立厨邦公司,建设美味鲜厨邦食品阳西生产基地,实施异地低成本扩张战略,项目总投资为 14.98亿元。其中美味鲜公司持股 80%,引入战投朗天慧德持股 20%。在当时中山产能逐渐饱和,厨邦公司将成为公司中长远业绩的重要组成部分,当时规划成立以后税前的销售利润率达产后 12.67%, 15年的平均值为 10.95%。 ( 2) 2019年 3月,公司公告美味鲜公司拟收购朗天慧德持有的美味鲜控股子公司厨邦公司 20%的股权。截至 2018年底,厨邦公司的全部股权价值为 25.28亿元,对应 20%的股权价值为 5.057亿元,本次交易以此为依据确定交易价格为人民币3.4亿元。交易完成以后,厨邦公司将成为美味鲜公司的全资子公司。 ( 3)厨邦公司最近三年的财务数据201620172018厨邦营收(亿元) 10.4313.0215.26调味品收入(亿元) 28.9534.5338.17厨邦净利润(亿元) 1.952.663.22占净利润的比重% 47.5% 52.05% 47.28%资料来源: wind、华金证券研究所u 仲裁结果不会对中炬高新的主营业务产生影响: 中炬高新目前主营业务稳定,美味鲜公司的管理层也稳定,在今年提高激励措施力度和形成更加清晰的布局以后,未来三年的增速可期。厨邦的少数股东结构不会对公司的经营产生影响。( 1)目前管理层稳定。人员变动主要是在母公司的层面,旨在优化公司内部结构,提高执行效率,而美味鲜公司方面仍然是由张卫华总在主持工作。母公司更多的是对厨邦公司的后勤、人事、采购、行政、财务进行日常监管,促进内部的效率。( 2) 增强激励的力度。公司发布 2019年核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度,更加重视有质量的收入和利润的双增长,有望激励管理层完成更高的指标。 ( 3) 业绩释放可期。从产能、产品、渠道的梳理来看,公司收入有望在未来几年进入加速期,而且随着阳西规模效应继续显现+公司改革措施效果显现+增大控费增效力度,利润率也有较大的提升空间。 ( 4)预计公司后续仍将就收回公司少数股权进行积极协 商。 u 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司收入同比增长 13.2%/20.7%/20.6%;净利润同比增长 20.6%/29.2%/23.5%; EPS 为 0.92/1.19/1.47元/股(暂不考虑厨邦公司少数股权的收回),目前股价对应 PE 估值 41.0/31.7/25.7倍,给予买入-A 的评级。 u 风险提示: 调味品销售不达预期,公司改革不达预期,区域扩张不达预期
壹桥海参 农林牧渔类行业 2015-09-07 6.99 8.58 322.66% 7.98 14.16%
11.67 66.95%
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核心观点 公司披露2015年中报,实现营业收入166.42百万元,同比下滑19.03%,归属净利润53.41百万元,同比下滑33.28%,EPS0.06元。 贝苗业务收入的减少和海参捕捞节奏的调整使得中期业绩同比下滑,但由于公司业绩主要集中在4季度体现,捕捞节奏的调整无碍全年海参业务潜力的发挥。(1)上市以来,公司的海参养殖面积不断增长,且公司又于2014年签署了近30万亩的海域承包合同,因此公司未来几年对海参苗种的需求量将进一步提升。在海参行业经历过前几年大幅下滑的市场环境下,能否打通产业链和实现苗种自给自足,已经成为影响利润水平和竞争力的关键因素之一。 公司根据 “育苗-养殖-加工-销售”的全产业链战略发展规划,在今年上半年对贝苗及海参苗的培育进行配比性调整,主动缩减贝苗培育以增加海参苗培育用于保证公司围堰海参养殖,虽然压缩了短期业绩,但将有利于海参业务的后续增长。(2)相比去年,公司上半年海参捕捞节奏有所变化。去年上半年捕捞面积占全年约26%,今年上半年仅占15%,从而使得今年上半年的业绩贡献占比明显低于去年,今年业绩有望集中在4季度体现。 受益于苗种自给率和价格的回升,公司上半年毛利率同比去年大幅提高。公司今年上半年的围堰海参和加工海参业务的毛利率分别为64.85%和77.84%,比去年同期的39.25%和55.53%有大幅提升,主要是受益于海参苗种自给率的提高和鲜活海参价格的同比上涨。 公司近期与北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司签署涉及金额2.1亿元的采购意向协议,合同期拟为今年4季度,将有利于提高4季度业绩的能见度。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.36元、0.48元、0.62元。综合参考公司未来巨大的成长空间、历史估值水平和可比公司估值水平,我们给予公司目标价12.96元,对应2015年和2016年PE 分别为36倍和27倍,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:极端天气导致产量低于预期的风险。经济下滑导致价格低于预期的风险。
新希望 食品饮料行业 2015-09-02 -- 12.48 -- -- 0.00%
-- 0.00%
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公司披露2015年中报,上半年实现营业收入294.98亿元,同比下滑8.04%,归属净利润11.58亿元,同比增长21.83%,EPS为0.56元。我们测算,上半年民生银行的股权投资预计贡献净利润9.40亿元。 饲料业务同比小幅下滑。公司2015年上半年饲料销售量665.34万吨,同比下滑5.5%。实现饲料营业收入201.38亿元,同比下降8.62%;实现毛利润13.21亿元,同比小幅下滑4.06%。 受益于产能优化、“福达计划”和生猪养殖行情见底回升,公司上半年畜禽养殖业务同比扭亏为盈。公司2015年上半年销售各类鸭苗、鸡苗和商品鸡共计23509万只,同比下降4%;销售种猪、仔猪和肥猪40.14万头,同比增长21.3%。实现营业收入11.03亿元,同比增长15.03%,实现毛利润0.36亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损0.73亿元)。 公司上半年的屠宰及肉制品业务盈利逆势增长。今年上半年在宏观经济疲软等因素影响下,终端肉制品行业销售出现萎缩。在此背景下,公司通过“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型和产品升级,以及前期对接的餐饮、商超、电商等多种新型渠道的销售发力,实现上半年屠宰及肉制品业务盈利逆势增长。2015年上半年销售肉食品100.85万吨,同比下降6.2%。实现业务收入94.24亿元,同比下滑5.27%;实现毛利润5.86亿元,同比增长73.92%。 截止8月底,全国出栏肉猪均价为18.42元/公斤,同比去年同期上涨19.92%,猪粮比为7.64。进入3季度以来,国内生猪养殖行业的景气度进一步回升,预计公司3季度业绩环比上半年有望进一步回升。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.48元、1.93元和2.24元。参考可比公司的平均估值水平,我们给予公司目标价28.09元,分别对应农牧业务和银行股权投资收益2015年32.27倍PE和8倍PE的估值,维持公司“增持”评级。 风险提示:玉米豆粕等原材料价格上涨风险;畜禽养殖疫病风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2015-07-29 13.98 19.03 -- 17.96 28.47%
17.96 28.47%
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核心观点 公司2015年中报业绩符合预期。公司披露2015年半年报。公司2015年上半年实现营业收入9650.44百万元,同比增长8.04%,归属净利润287.97百万元,同比增长42.03%,摊薄EPS0.19元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。 公司2015年上半年饲料业务量增利升。2015年上半年,在养殖行业低迷和水产养殖区天气环境恶化等不利影响之下,通过良好的前期市场销售布局,公司饲料总销量实现262万吨,同比增长13.91%。饲料销售收入8653.90百万元,同比增长7.82%,综合毛利率11.27%,同比提高1.40个百分点。得益于销量和毛利率的提升,公司上半年饲料业务实现毛利润975.23百万元,同比增长23.09%。 公司中报的亮点在于饲料产品结构的进一步优化和效率的提升。(1)在原料价格剧烈波动的情况下,公司通过加强专业采购能力和灵活调整饲料配方等途径来降低生产成本,从而使得产品毛利率得到较大提升;(2)在报告期内,公司进一步优化产品结构,高端膨化鱼料等高毛利产品保持较高的销售增速,销售占比进一步提高,从而拉升综合毛利率。 公司在生猪养殖和动物疫苗等产业环节的布局将有望成为公司未来盈利的又一增长点。(1)公司现有自建猪场生猪年出栏产能超过10万头。在积累丰富养殖技术经验的基础上,公司计划未来将以“公司+农户”的轻资产模式进一步扩大下游生猪养殖规模。下游养殖规模的扩张不仅可以提升公司饲料销量,还可以分享本轮景气周期的盛宴。(2)公司在上半年收购了川宏生物,将有助于公司畜牧兽医研究院技术储备的商业化和产品投放。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.53、0.72、0.90元。根据公司历史及可比公司平均估值水平,我们给予公司2015年38倍PE的估值水平,目标价20.14元,维持“买入”的投资评级。 风险提示 上游原料价格波动风险。如果爆发养殖疫病,可能对销售产生负面影响。
新希望 食品饮料行业 2015-05-05 22.17 12.30 -- 26.30 16.94%
25.97 17.14%
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公司披露2014 年年报和2015 年1 季报。公司2014 年实现营业收入700.12亿元,同比增长0.89%,归属净利润20.20 亿元,同比增长6.39%,EPS 为0.97 元,其中民生银行贡献的投资收益为15.51 亿元。利润分配预案为每10 股派发现金红利2.50 元。公司2015 年1 季度实现营业收入131.80 亿元,同比下滑10.62%,实现净利润5.15 亿元,同比大幅增长81.98%,EPS0.25元,其中民生银行贡献的投资收益约为4.69 亿元,公司2015 年1 季度业绩高增长的主要原因在于农牧业务同比大幅扭亏。 公司2014 年饲料销量为1570.55 万吨,同比小幅增长2.02%,销售收入为493.98 亿元,同比增长0.55%,饲料毛利率6.24%,同比下降0.48 个百分点。公司2014 年屠宰和肉制品销量为222.78 万吨,同比增长7.03%,销售收入为213.73 亿元,同比增长6.33%,毛利率为2.88%。养殖业务实现营业收入19.8 亿元,同比增长3.25%,毛利率为6.2%,同比提升3.4 个百分点。 公司2015 年1 季度农牧业务大幅扭亏。公司近些年来启动了养殖基地一体化管理、推进“福达计划”、食品结构与渠道转型、海外发展、信息化建设、等多项工作,并逐渐见效。其中,饲料板块通过优化产能布局和产品结构、淘汰落后产能、推动“福达计划”等措施使得饲料业务利润保持平稳;屠宰及肉制品板块通过推动“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型,产品溢价逐步提升,1 季度盈利同比大幅度增长;种禽业务受益于种苗价格回升和加强成本控制,1 季度同比实现了扭亏为盈。我们预计在公司改革效应进一步释放和行业周期回升的双轮驱动下,公司全年业绩有望出现大幅回升。 财务预测与投资建议. 我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.48 元、1.93 元和2.24 元。参考可比公司的平均估值水平和可比银行股的估值水平,给予农牧业务2015年32 倍估值和银行股权投资收益2015 年8 倍估值,我们给予公司目标价28.09 元,维持公司“增持”评级。风险提示:玉米豆粕等原材料价格上涨的风险;畜禽养殖疫病风险。
壹桥海参 农林牧渔类行业 2015-05-01 11.42 10.04 394.58% 17.38 52.19%
19.99 75.04%
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核心观点。 公司披露2015年1季报,实现营业收入59.73百万元,同比增长27.55%,归属净利润8.94百万元,同比增长29.09%,EPS0.02元,基本符合我们和市场预期。1季度为公司传统的销售淡季,销售收入主要来源于上一年加工海参期末存货的销售。 2015年1季度综合毛利率比2014年全年水平有所提升,进一步印证成本下降逻辑。公司2015年1季度综合毛利率为77.65%,同比高于2014年1季度的54.56%,环比也高于2014年64.24%的全年平均水平。受益于自繁自育海参苗使用比例的提升,公司围堰海参和加工海参的毛利率从2013年开始持续回升。由于公司在2015年捕捞的海参对应苗种有望实现100%自繁自育,因此我们判断公司2015年海参养殖的单位成本仍有一定的下降空间。 北方海参养殖区海参春季捕捞开门红,价格同比明显上涨。近期山东海参养殖区开始进入捕捞季节,山东威海水产批发市场鲜活海参大宗价格从上周的100元/公斤上涨至110元/公斤。根据山东威海当地的大型海参养殖企业反馈,今年海参开称价格为120元/公斤,明显高于去年的104元/公斤。继前期福建海参出现涨价后,北方海参也迎来了涨价趋势,基本印证了我们前期行业周期反转的判断。由于下半年海参的供给压力有望进一步减小和海参规格更好,我们预计海参价格同比涨幅后续有望进一步扩大。 重申公司的投资逻辑:公司业绩趋势正处于上市以来较好的时间节点,公司产销量爆发点、成本下降拐点“邂逅”行业周期拐点。2014年约30万亩养殖海域承包合同的签署也进一步打开了公司未来业绩增长的空间和提升估值水平。公司目前静态市场份额不到2%,未来的成长空间不容小觑。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.72元、0.95元、1.25元。综合参考公司未来巨大的成长空间、历史估值水平和可比公司估值水平,给予公司2015年42倍P/E,给予公司目标价30.40元,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:极端天气导致产量低于预期的风险。经济下滑导致价格低于预期的风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2015-04-30 13.83 19.10 -- 29.10 49.23%
20.64 49.24%
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核心观点. 公司年报和季度均实现高增长。公司披露2014 年年报和2015 年1 季报。 公司2014 年实现营业收入21090.41 百万元,同比增长17.62%,归属净利润538.46 百万元,同比增长58.21%,EPS0.50 元,利润分配预案为每10股转增4 股,派发现金红利1.5 元。公司2015 年1 季度实现营业收入3524.11百万元,同比增长15.93%,归属净利润12.55 百万元,同比增长53.41%。 公司2014 年业绩逆市增长,主要原因在于差异化技术服务优势的凸显,产品结构的优化以及营销管理效率的提升。(1)在下游养殖户盈利分化明显的养殖乱局之下,公司的差异化技术服务优势得到充分展现,客户基础不断壮大,从而使得在2014 年水产料行业产销量下滑8%的情况下,公司仍实现9.76%的增长。(2)在市场控制力得到明显提高的情况下,公司逐渐升级和优化产品结构,高端膨化料、对虾料、教槽料和乳猪料等高毛利产品占比进一步提升,其中膨化鱼料、对虾饲料占公司水产饲料销量超过45%,教槽料和乳猪料占猪饲料销量超过15%。(3)华南片区市场划分的进一步细化助公司在开拓市场的过程中更加聚焦,深耕细分市场和提高运营效率。 2015 年1 季度开局良好。根据我们动态跟踪,在经历过2013 年和2014 年的行业低迷后,今年1 季度水产饲料行业迎来了周期拐点,产销量同比增长约13%。在行业景气回升和竞争优势进一步增强的作用下,公司1 季度水产料和畜禽料同比分别增长37%和17%。 综合考虑行业景气回升,养殖天气良好,公司2015 年销售季前期市场布局较佳(其中虾苗存活率高),员工持股计划实施和竞争对手分散精力等有利因素,我们预计公司今年仍有望继续保持良好的增长势头。 财务预测与投资建议. 我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.75、1.01、1.27 元。根据公司历史及可比公司平均估值水平,我们给予公司2015 年38 倍PE 的估值水平,目标价28.50 元,维持“买入”的投资评级。 风险提示. 上游原料价格波动风险。如果爆发养殖疫病,可能对销售产生负面影响。
壹桥海参 农林牧渔类行业 2015-04-14 12.48 10.04 394.58% 25.41 1.64%
19.99 60.18%
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核心观点 公司2014 年业绩超我们和市场预期。公司披露2014 年年报,实现营业收入540.03 百万元,同比增长1.38%,归属净利润228.73 百万元,同比增长40.73%,EPS0.48 元,超我们和市场预期。公司业绩超预期主要来源于自有品牌加工海参销量和成本下降幅度好于预期。公司利润分配预案:每10 股派发现金红利0.50 元(含税),每10 股转增10 股。 自有品牌加工海参销售占比进一步提升,消费属性不断增强。根据公司制定的着力于打造“育苗-养殖-加工-销售”海参全产业链的中长期经营战略, 公司最近几年在扩充上游养殖海域资源的同时,正在加大力度开拓下游加工和销售渠道。在应收账款稳中有降的情况下,加工海参收入大幅增长58.33%,在毛利润中的占比从2013 年的35.9%上升至今年的49.3%。自有品牌加工海参销售占比进一步提升,消费属性不断增强。我们预计公司今年海参捕捞面积有望同比增长40%-50%,有助于进一步夯实销售增长的基础。 成本向下拐点带来毛利率强劲回升。受益于自繁自育海参苗使用比例的提升,公司围堰海参的毛利率从2013 年的28%大幅回升至今年的50.86%, 加工海参的毛利率从2013 年的54.9%大幅回升至今年的67%。由于公司在2015 年捕捞的海参对应苗种有望实现100%自繁自育,因此我们判断公司2015 年海参养殖的单位成本仍有一定下降的空间。 重申公司的投资逻辑:公司业绩趋势正处于上市以来较好的时间节点,公司产销量爆发点、成本下降拐点 “邂逅”行业周期拐点。2014 年约30 万亩养殖海域承包合同的签署也进一步打开了公司未来业绩增长的空间和提升估值水平。公司目前静态市场份额不到2%,未来的成长空间不容小觑。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.72 元、0.95 元、1.25 元。综合参考公司未来巨大的成长空间、历史估值水平和可比公司估值水平,我们给予公司目标价30.40 元,对应2015 年和2016 年PE 分别为42 倍和32 倍,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:极端天气导致产量低于预期的风险。经济下滑导致价格低于
登海种业 农林牧渔类行业 2014-11-13 33.38 15.74 42.83% 36.30 8.75%
36.30 8.75%
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事件 公司股价昨日跟随大盘指数回调3.95%,距离前期高点下跌9.0%,目前股价仅相当于2015年24倍PE。我们判断公司基本面为近年来较好状态,预计明后两年业绩有望增长30%以上,此次股价回调有望带来建仓和加仓良机。 核心观点 尘埃落定,公司玉米种业领军龙头地位基本奠定。2013-2014年是玉米种子行业有史以来最惨烈的的去库存战役,公司的登海605系列及良玉系列分别在三大战场中的黄淮海夏播区及东北春播区取得了关键性胜利,成为新一代玉米种子中爆发力较强的品种,有望主导下一轮的品种换代。公司主要竞争对手因库存积压较多元气大伤,亦缺乏有力品种与之抗衡。我们判断未来公司的玉米种业龙头地位或将愈加显著,有望再现过去鼎盛时期约30%市占率盛况,仍有4倍左右的市值上涨空间。 乘胜追击下沉渠道,明后两年业绩高增长可期。今年公司在全国各地出资设立6家销售型企业,又有众多道吉、五岳等合资企业助阵,可将公司多年研发的100多种后备品种转变为明星品种,逐步替代浚单20、郑单958等老品种退出的空间。我们判断明后两年配合以行业周期见底回升的契机,公司业绩有望达到30%以上的高速增长,预计将是玉米种业中弹性较大的品种。 四季度仍是投资种业的较佳时机。过去8年中种子行业指数下半年表现明显跑赢大盘指数。由于种业销售旺季在3-4季度启动,且国家兴农政策以往通常在1季度公布,资本市场会反应利好预期。我们判断明年年初一号文出台国家惠农政策,种业龙头或仍有主题性投资机会。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为1.03元、1.37元、1.71元。年均复合增速为31.6%.由于公司作为行业龙头的原因,我们认为公司的合理估值水平为2015年29倍市盈率,对应股价为40.00元,维持公司买入评级。 风险提示 先玉335销售继续承压,套牌品种打击力度不及预期
*ST大荒 农林牧渔类行业 2014-11-04 9.98 13.06 -- 11.60 16.23%
12.04 20.64%
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事件 公司公布14年三季报,前三季度实现营业收入40.15亿元,同比下降40.86%,归母净利润12.08亿元,同比增长1114.67%,扣非净利润5.35亿元,同比增长234.2%。 核心观点 回归主业,租金收入稳健增长。我们判断租金收入前三季度近18亿元,同比增长约5%。公司管理层大刀阔斧做减法,集中精力发展农业,租金收入占比从14年Q2的47%大幅提升到14年Q3的71%,带动整体毛利率单季度提升19.5个百分点。由于公司租金有约40%为实物地租,过去10年租金涨跌幅与东北粳稻价格波动情况高度吻合。今年黑龙江垦区水稻普遍增产10%左右,水稻最低收购价同比增长3.3%,同时公司部分受洪灾地区租金将恢复至正常水平,我们估计明年租金有望平稳增长。 剥离工贸业务如期进行,减亏成效显著。我们判断公司工贸业务收入(不含浩化)从14年Q2的3.4亿元大幅下降到14年Q3的0.8亿元,同比下降约76%。主要亏损子公司北大荒米业,鑫亚经贸等相继剥离停产,资产减值损失目前亦保持在合理范围之内。浩化合营改造进度虽然略低于预期,但是预测公司整体的国企改革逻辑正逐步得到验证。我们估计明年工贸业务亏损或将下降约60%。 农垦系统改革加速,有望纳入明年中央一号文件。今年下半年,国家发改委、财政部等八部委对全国农垦系统展开全面调研,调研组规模及调研范围空前少有,我们估计一号文件或将重点强调农垦改革,出台扶持农垦政策,包括农垦企业去行政化、发展混合所有制经济等,将对农垦企业形成实质利好。 财务预测与投资建议 我们保守预测公司2014-2016年EPS分别为0.42、0.36、0.48元,同比分别增长298.4%,-15.5%、34.5%。参考可比公司,我们认为公司合理估值水平为2015年的4.27倍市净率,对应股价为15.03元,维持买入评级。 风险提示 重大自然灾害、管理团队发生变化、工贸业务减亏不及预期,巨额资产减值
海大集团 农林牧渔类行业 2014-11-04 11.42 9.20 -- 11.49 0.61%
14.48 26.80%
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核心观点 公司3季报符合预期。公司披露2014年3季报,营业收入16271.44百万元,同比增长17.73%,归属净利润539.57百万元,同比增长53.22%,EPS0.50元,符合我们和市场预期。其中3季度单季度营业收入7339.25百万元,同比增长11.06%,归属净利润336.81百万元,同比增长56.11%。 在今年养殖天气欠佳的情况下,公司前3季度业绩仍取得大幅增长,实属难得,也基本印证了我们此前在公司深度报告中“公司业务基本面反转”的判断。在今年下半年的养殖旺季里,华南地区接连受到“威马逊”和“海鸥”等强台风的侵袭,从而导致出现养殖户为规避风险而提前清塘,以及苗种短缺导致价格上涨等负面状况。然而,在今年深耕细分市场等营销举措和强化技术服务的差异化竞争优势等利好因素的驱动之下,公司今年的销售形势明显优于行业平均水平和主要竞争对手。其中,我们预计公司今年前3季度的虾料销量同比增长15%-20%。 今年的养殖旺季有所顺延。今年的台风对华南对虾育苗场造成一定冲击,造成阶段性的对虾苗种供应紧张,同时也有部分养殖户为了避免台风带来损失而提早清塘出虾,从而扰乱了华南片区的水产投苗和养殖节奏。由于养殖户在台风过后才陆续补苗,从而导致华南片区水产养殖的旺季时间有所顺延。根据我们的动态跟踪,我们估计公司今年10月单月虾料销量同比增长20%以上,鱼料为10%-20%。预计今年10月份仍将有一定的水产饲料业绩贡献。 公司未雨绸缪,在最近几个月已经开始加大产品和技术效果的示范及宣传力度,意在提前布局明年的市场拓展。我们期待公司明年的销售继续发力。 财务预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.49、0.63、0.78元。根据公司历史及可比公司平均估值水平,给予公司2014年28倍PE,目标价13.72元,维持“买入”的投资评级。我们认为目前股价并没有反应公司今年基本面改善的趋势,预计股价后续存在补涨机会,建议积极关注。 风险提示 财务投资者减持压力;如果爆发养殖疫病,可能对销售产生负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名