事件：公司发布2024年半年报，实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%，归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%；其中，24Q2实现营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。 同时公司发布现金分红回报规划公告，2024-2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。 事件点评24Q2系列酒实现高增，飞天价格波动后企稳回升。公司24H1实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%。1）从产品看，24H1年茅台酒实现收入685.67亿元，同比增长15.67%；系列酒实现收入131.47亿元，同比增长30.51%；其中，24Q2茅台酒实现收入288.60亿元，同比增长12.92%；系列酒实现收入72.11亿元，同比增长42.52%。2）从销售渠道看，24H1批发渠道收入479.86亿元，占比酒类收入58.7%，直销收入337.28亿元，占比41.3%。“i茅台”24Q2实现营收49.07亿元，同比增长10.6%。二季度是白酒行业传统淡季，送礼及高端宴席等消费需求环比春节旺季会有回落，在此背景下公司系列酒实现高增。同时前期价盘在需求压致&黄牛乱价下短期有所波动，根据今日酒价数据披露，散装飞天批价在今年6月中下旬下滑至2080元/瓶，后经公司取消大箱茅台开箱政策、暂停部分精品茅台发货等稳价措施，其调整精准有效，当前产品批价已企稳回升至2400元/瓶左右。上半年公司通过加强渠道管控和精准化投放来平衡量价，顺利完成任务目标，公司业绩确定性强，彰显其龙头价值。 24H1毛利率略有下降，盈利能力相对平稳。公司24H1毛利率和净利率分别-0.05/-0.72pcts至91.91%/49.96%，24Q2毛利率和净利率分别-0.14/-0.35pcts至90.88%/47.69%，24Q2毛利率略有下滑主要系系列酒高增所致，盈利能力整体平稳。上半年公司销售费用率和管理费用率分别+0.62/-0.80pcts至3.14%/4.60%，销售费用增加主要是公司加大广告宣传及市场投入所致。24Q2末公司合同负债99.9亿元，同比/环比+26.6/+4.7亿元，蓄水池仍充足。旨在长远健康发展，中长期配置价值凸显。6月以来面对市场的短期波动，公司通过控制产品供应和改善市场营销结构来应对，反映了其对市场反应的敏感性及品牌价值保护的长远考虑，旨在更“稳定、健康”地可持续发展。长期来看，不仅有助于稳定消费者和投资者对于茅台批价的信心和预期，还将强化公司在高端白酒市场的龙头地位。同时常规分红率的提升也提振了市场信心，护航其长期配置价值。 投资建议我们看好公司长期投资价值。预计2024-2026年公司营业总收入分别为1738.43/1969.88/2232.68亿元，同比增长15.5%/13.3%/13.3%；归母净利润870.40/992.32/1128.33亿元，同比增长16.5%/14.0%/13.7%；对应EPS分别为69.29/78.99/89.82元；对应当前股价，PE分别为21\18\16，维持“买入-A”投资评级。 风险提示宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。

公司披露2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入522.96亿元，同比-0.84%，归属净利润21.25亿元，同比增长93.15%，EPS1.28元，加权平均ROE10.56%，同比回升4.33个百分点。公司2024年2季度实现营业收入291.24亿元，同比-0.87%，归属净利润12.64亿元，同比增长82.66%。 饲料业务逆势增长，市场份额进一步提升。2024年上半年全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。公司2024年上半年实现饲料销量约1179万吨（含内部养殖耗用量98万吨），同比增长约8.5%，其中外销量1081万吨，同比增长8%，公司饲料业务的市场份额进一步提升。公司2024年上半年饲料产品销售收入413.41亿元，同比-3.19%，饲料收入同比微降的主要原因在于饲料上游玉米豆粕鱼粉等原材料价格下跌，使得饲料产品价格跟随下调。饲料整体毛利率9.76%，同比提升0.92个百分点。 水产料和禽料销量增速亮眼。2024年上半年全国水产饲料产量同比下降2.4%。在此背景下，公司2024年上半年水产饲料外销量同比增长约10%，实现逆势增长。其中，普水料同比增长15%-20%；虾蟹料同比增长8%（其中南美白对虾料同比增长约20%）；小龙虾由于养殖密度过高叠加异常天气影响，导致旺季不旺，小龙虾料同比有所下滑；高档膨化鱼料（特水鱼料）同比持平微增。2024年上半年全国肉禽饲料产量同比增长1.1%，蛋禽饲料产量同比下降4.4%，猪饲料产量同比下降7.3%。公司2024年上半年禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑7%。公司上半年禽饲料销量增速大幅高于行业增速，而猪饲料销量增速大致与行业持平。 种苗和动保业务略有回调。公司动保业务2024年上半年实现营业收入4.66亿元，同比下降23%；受南美白对虾养殖放苗密度降低影响，公司种苗业务实现营业收入约7亿元，同比微降。 养殖业务盈利同比明显改善。生猪养殖业务方面，公司2024年上半年出栏生猪约270万头，比去年同期增加约50万头，同比扭亏为盈。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，其中上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。 投资建议我们预计公司2024-2026年归母公司净利润39.08/53.21/63.37亿元，对应EPS为2.35/3.20/3.81元，当前股价对应2024年PE为18倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

量价转换，高端化成行业发展主线。（1）中国啤酒行业在2014年迈入存量时代，低价竞争不再具备经济效益，啤酒企业渴望修复利润，高端化成为行业发展新动力；（2）近几年虽然受到疫情扰动，宏观经济总体依然保持了较为稳健地增长，体现了我国经济发展的韧性，同时居民物质生活水平不断提高，高端产品中长期看仍有充足的发展空间，同时啤酒企业也在加大高端产品研发投入，国产高端产品矩阵逐步趋于完善；（3）国内啤酒行业集中度已达到较高水平，CR5突破90%，五大龙头分省而立，市场份额竞争激烈程度趋缓，啤酒企业向利润导向转变，主要通过提价升级和降费增效改善盈利。 品牌、产品、渠道三维优势助力青啤高端化发展。（1）品牌端：青啤历史悠久，品牌底蕴深厚，公司通过多元化、创新化、精准化的营销不断焕发品牌活力，其国民高端品牌形象深入人心；（2）产品端：公司高端产品矩阵完善，同时有丰富的产品储备，且研发实力出众，拥有业内唯一国家级实验室，强大的研发力可以保障青啤紧跟市场需求；（3）渠道端：青啤率先发力线上渠道，新零售布局已初见成效；沿黄战略带优势明显，销量、产品结构保持快速提升；沿海沿江战略带逐渐修复，高端化潜力空间充足。 提价升级+降费增效+成本红利，青啤利润稳健增长。2023年公司青岛主品牌收入同比增长8.62%，占比提升至72.67%，吨价达到5408元/吨，相比国际品牌仍有提升空间，同时其他品牌提价升级带来的利润增长值得期待；公司也在通过关闭整合落后产能、提高罐化率等举措降低成本费用增厚利润。 加之成本端，预计24年大麦、铝罐等原材料成本趋势下行，公司有望进一步释放利润弹性。我们认为青岛啤酒盈利能力改善确定性较强，看好公司净利润持续增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为352.26/368.00/383.44亿元，同比增长3.8%/4.5%/4.2%。归母净利润49.91/57.46/65.30亿元，同比增长16.9%/15.1%/13.7%。对应EPS分别为3.66/4.21/4.79元，当前收盘价对应PE分别为21/19/16倍，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；极端天气影响；原材料价格超预期上涨；食品安全问题等。

伊利股份发布2023年年报，23年公司实现营业总收入1261.79亿元，同比增长2.44%；归母净利润104.29亿元，同比增长10.58%。其中23Q4实现营业总收入287.75亿元，同比减少1.82%；归母净利润10.48亿元，同比减少23.47%。 同时公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业总收入325.77亿元，同比减少2.58%；归母净利润59.23亿元，同比增长63.84%。 事件点评23年主业平稳增长，24Q1液态奶承压。具体收入端来看，23年/23Q4公司液体乳分别实现营收855.40/201.09亿元，同比+0.7/-3.4%，奶粉及奶制品营收275.98/76.76亿元，同比+5.1/+1.9%，冷饮产品营收106.88/3.05亿元，同比+11.7/-16.9%。23年全年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮收入占比分别为68.0%/21.9%/8.5%，同比-1.2/+0.5/+0.7pcts。23Q4整体消费弱复苏&春节错期影响下，液奶业务有所承压。婴配粉动销环比Q3有所改善，成人粉延续较好增长。公司24Q1实现营收325.77亿元，同比减少2.58%。其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现营收202.61/74.28/43.33亿元，同比-6.8/-0.2/+14.2%。春节后为保证渠道良性发展，公司主动控节奏，液奶业务仍短期承压；同时婴配粉在去年高基下亦有所承压。展望24年全年，随着渠道调整逐步到位，同时消费场景和消费力逐步恢复，我们预计公司业绩将呈现逐季改善趋势。 毛利率水平稳中有升，费用优化助力盈利能力向好。公司23年毛利率为32.80%，同比+0.29pcts。销售费用率/管理费用率分别为17.89/4.08%，同比分别-0.71/-0.25pcts。23年公司持续精准投放相关费用，毛利率稳中有升。 23年公司净利率为8.26%，同比+0.61pcts，净利率同比有所提升。 24Q1公司毛利率为36.02%，同比+2.02ptcs，销售费用率/管理费用率分别为18.45/4.47%，同比+1.38/+0.27ptcs。公司净利率水平同比+7.37ptcs至18.18%，主因出售煤矿子公司，从而24Q1投资收益增加所致。展望24年，在原奶价格趋缓，产品结构优化及运营效率不断提升背景下，公司毛/净利率有望逐季改善。 当下估值优势凸显，进入中长期配置区间。中长期看，公司作为行业龙头，其产品结构稳健改善，同时产品化平台、国际化平台、渠道影响力和品牌影响力优势依旧，未来公司的业绩增速稳健且可期。目前的市场估值水平已回落至估值中枢之下，其中长期配置价值凸显。 投资建议公司盈利预测：2024-2026年营业收入分别为1305.73/1363.84/1429.52亿元，同比增长3.5%/4.5%/4.8%。归母净利润130.51/128.11/137.50亿元，同比增长25.1%/-1.8%/7.3%。对应EPS2.05/2.01/2.16元，当前股价对应PE分别为14/14/13倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示食品安全问题；行业竞争加剧风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑等。

事件： 伊利股份发布 2023 年三季报， 23Q1-3 公司实现营业总收入 974.04亿元， 同比增长 3.77%； 归母净利润 93.80 亿元， 同比增长 16.36%。 23Q3实现营业总收入 312.07 亿元， 同比增长 2.66%； 归母净利润 30.75 亿元， 同比增长 59.44%。 事件点评 常温奶需求逐步改善， 冷饮业务短期承压。 23Q1-3/Q3 公司实现营收970.91/311.09 亿元， 同比+3.84%/+2.71%。 分产品看， 23Q1-3 液体乳/奶粉及奶 制 品 / 冷 饮 产 品 实 现 营 收 654.32/199.22/103.83 亿 元 ， 同 比+2.1%/+6.4%/+12.9%。 单季度看， 23Q3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收 230.08/64.01/12.26 亿元， 同比+8.5%/-3.9%/-35.7%， 单三季度液体乳/奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 收 入 占 比 分 别 为 74.0%/20.6%/3.9% ， 同 比+3.9/-1.4/-2.4pct。 23Q3 常温奶需求逐步改善， 预计增速接近双位数水平； 婴配粉业务方面， 澳优在低基数背景下表现稳健， 同时成人粉延续较好增长，助力三季度整体奶粉业务降幅环比收窄； 冷饮业务因旺季天气多雨水， 从而动销不及预期， 短期表现承压。 中秋国庆双节动销有所恢复， 伴随逐步进入销售旺季， 增速有望逐步回升。 毛利率水平稳中有升， 费用优化助力盈利能力向好。 23Q1-3/Q3 公司毛利率分别为 33.12%/32.58%， 同比+0.26/+1.56pct。 费用方面， 23Q1-3 公司销售/管理费用率分别为 17.66%/3.98%， 同比-0.82/-0.11pct， 23Q1-3 净利率为9.63%， 同比+1.04pct。 23Q3 公司销售/管理费用率分别为 17.88%/3.92%， 同比-0.88/-0.66pct， 23Q3 净利率为 9.85%， 同比+3.51pct。 整体毛利率稳中有升， 主要系原奶价格下行及高端奶动销提速助力； 同时公司积极推动费投优化， 助力三季度盈利能力向好。 全年来看， 公司会通过精细化运营管理等方式管控成本， 盈利能力整体表现稳定。 投资建议 伴随四季度旺季来临， 白奶需求有望延续回升， 同时常温酸奶伴随消费场景进一步打开， 有望实现较好增速。 公司作为行业龙头， 在行业弱复苏背景下， 通过全面创新、 多品类的平衡布局以及充分发挥其品牌和渠道优势，力争实现稳健增长。 结合当前所处估值区间， 公司中长期配置价值凸显。 介于 23Q3 公司毛/净利率水平超预期， 我们略调整公司盈利预测： 预计公司 2023-2025 年营业 收入分 别为 1302.11/1409.00/1527.79 亿元， 同比增 长5.7%/8.2%/8.4% 。 归 母 净 利 润 108.28/119.88/137.76 亿 元 ， 同 比 增 长14.8%/10.7%/14.9%。 对应 EPS 1.70/1.88/2.16 元， 当前股价对应 PE 分别为16/14/12 倍， 维持“买入-A”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧风险； 成本超预期上升； 行业需求超预期下滑； 海外业务进展不及预期； 食品安全问题

公司披露2023年3季报。公司2023年前3季度实现营业收入807.12百万元，同比大致持平，归属净利润-415.64百万元，同比-8495.52%（2022年前3季度归属净利润4.95百万元），EPS-1.95元，加权平均ROE为-14.35%，同比下降14.51个百分点。其中，2023年Q3单季度实现营业收入251.28百万元，同比-27.40%，归属净利润-85.53百万元，同比-233.54%。公司2023年Q1\Q2\Q3单季度归属净利润分别为-190.88百万元、-139.24百万元、-85.53百万元，Q3环比Q2有所减亏。截止3季度末，公司资产负债率约为47.82%，财务相对稳健。 公司2023年前3季度生猪销量50.42万头，同比增长38.48%，实现营业收入7.69亿元，同比增长1.18%。2023年上半年，受到猪价低迷影响，生猪养殖行业整体处于亏损区域。进入3季度，随着猪价阶段性反弹，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从上半年的-300元/头和-342元/头回升至Q3的-108元/头和-185元/头。受益于Q3国内生猪价格反弹，公司生猪养殖业务在Q3环比有所改善。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润-3.76/1.02/7.00亿元，对应EPS为-1.77/0.48/3.29元，目前股价对应2023年PB为1.8倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

公司披露2023年3季报。公司2023年前3季度实现营业收入20869.60百万元，同比增长11.62%，归属净利润-910.85百万元，同比-2760.81%，EPS-0.66元，加权平均ROE为-14.39%，同比下降约15个百分点。其中，2023年Q3单季度实现营业收入7389.97百万元，同比增长1.07%，归属净利润-246.81百万元，同比-241.88%。公司2023年Q1\Q2\Q3单季度归属净利润分别为-340.18百万元、-323.85百万元、-246.81百万元，Q3环比Q2有所减亏。截止3季度末，公司资产负债率约为64.75%，资产负债率处于行业中等水平。 公司2023年前3季度生猪销量263.09万头（其中商品猪238.5万头，仔猪24.59万头），同比增长84.87%，实现销售收入41.67亿元，同比增长68.01%。2023年上半年，受到猪价低迷影响，生猪养殖行业整体处于亏损区域。进入3季度，随着猪价阶段性反弹，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从上半年的-300元/头和-342元/头回升至Q3的-108元/头和-185元/头。受益于Q3国内生猪价格反弹，公司生猪养殖业务在Q3环比有所改善。 公司2023年前3季度饲料内外销量小幅增长。在外销结构占比中，猪料占比约45%，禽料占比约50%，水产料及其他饲料销量占比约5%。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润-6.98/2.12/13.90亿元，对应EPS为-0.49/0.15/0.97元，目前股价对应2023年PB为1.6倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：养殖疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。

事件描述公司公布 2023年三季报， 实现营业收入 159.53亿元， 同比增长 25.0%，实现归母净利润 38.13亿元，同比增长 45.37%；其中 23Q3实现营业收入 46.43亿元， 同比增长 23.4%， 实现归母净利润 10.33亿元， 同比增长 46.78%。 事件点评 受益于宴席市场景气， 省内市场延续优秀表现。 23Q1-3/Q3公司实现营业收入 159.53/46.43亿元， 同比+25.0%/+23.4%。 据渠道反馈， 分产品来看，中秋国庆双节期间， 受长假返乡及省内宴席景气带动， 古 8及古 16延续高增态势， 预计增速 30%左右； 古 5在 C 端加大投入背景下， 周转环比有所提振； 古 20受行业消费偏弱影响， 增长略有放缓。 分地区来看， 前三季度省内受益于宴席场景复苏较强， 已超额完成任务， 优秀表现延续； 省外市场持续开拓， 尤其在南京等省会城市势头良好， 投入力度较大， 整体维持稳健表现。 整体来看， 公司产品结构仍呈持续上升态势。 23Q3末合同负债为 33.2亿元， 环比+2.9亿元， 合同负债余量仍较为充足。 产品结构升级&费用效率提升， 助力盈利能力持续提升。 23Q1-3年公司毛 利 率 为 79.04% ， 同 比 +2.63ptc ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为27.35%/5.47%/-1.03%， 同比-1.04/-0.28/+0.68ptc， 23Q1-3年公司净利率为23.90%， 同比+3.35ptc。 23Q3公司毛利率为 79.42%， 同比+5.71ptc； 销售/管理/财务费用率分别为 28.33%/6.21%/-0.88%， 同比+0.98/+1.56/+1.47ptc； 净利率为 22.25%， 同比+3.55ptc。 在产品结构升级&年初主要单品提价助力下， 公司毛利率水平稳步提升； 同时三季度双节期间公司适当加大宣传投放，销售费用期间略有增加， 总体盈利能力保持稳步提升态势。 省外市场稳步拓展， 全年双百亿目标实现可期。 23年受外部环境影响，区域酒省外开拓均存在一定压力， 古井表现相对较优。 预计伴随后续需求恢复， 古 20势能向上， 其中长期仍有望持续向好发展。 全年来看， 省内市场古 8及古 16延续较好增速， 省外市场古 8及以上产品销量稳步提升， 助力其业绩稳健增长， 全年实现双百亿目标可期。 投资建议 我 们 维 持 公 司 盈 利 预 测 ： 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为205.20/245.10/291.03亿 元 ， 同比 增 长 22.8%/19.4%/18.7% 。 归 母净 利 润43.14/53.58/64.53亿 元 ， 同 比 增 长 37.2%/24.2%/20.4% 。 对 应 EPS 8.16/10.14/12.21元， 当前股价对应 PE 分别为 33/27/22倍， 维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧； 省内消费升级不及预期； 省外及新品推广不及预期； 食品安全问题等。

公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入41188.77百万元，同比增长30.61%，归属净利润-4688.74百万元，同比下滑33.07%，EPS-0.72元，加权平均ROE为-12.68%，同比下降1.24个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入21218.27百万元，同比增长25%，归属净利润-1939.64百万元，Q2单季度业绩同比去年有所下滑（2022Q2归属净利润239.78百万元）。分板块来看，2023年上半年生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，公司肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，从而导致两大养殖主业亏损。 公司2023年上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）1178.57万头，同比增长47.21%；毛猪销售均价14.58元/公斤，同比上升3.18%；生猪业务实现销售收入207.44亿元，同比增长54.39%。2023年上半年全国生猪均价约14.88元/公斤，持续低于养殖成本线。截止2023年6月末，公司能繁母猪存栏约150万头。 公司2023年上半年销售肉鸡5.53亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长13.30%；毛鸡销售均价13.09元/公斤，同比下跌5.69%；肉鸡业务实现销售收入157.56亿元，同比增长11.40%。此外，公司上半年销售肉鸭2212.39万只（含毛鸭和鲜品），鸡蛋2.78万吨。上半年肉鸡上市率94.7%，肉鸭上市率94.0%，生产成绩继续稳定在高位。7月下旬以来国内黄羽肉鸡价格出现明显回升，在旺季消费的驱动之下，预计公司黄羽肉鸡业务下半年的基本面要好于上半年。 公司2023年上半年对存栏消耗性生物资产和生产性生物资产计提了减值准备约0.72亿元。截止2023年6月末，公司资产负债率61.32%，在生猪养殖上市公司中处于中游水平。 投资建议鉴于2023年猪价持续低位震荡，预计公司2023-2025年归母净利润-8.19/67.19/161.47亿元，对应EPS为-0.12/1.01/2.43元，当前股价对应2023年PB为2.8倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

事件描述公司公布 2023年半年报， 实现营业收入 113.10亿元， 同比增长 25.6%，实现归母净利润 27.79亿元，同比增长 44.85%；其中 23Q2实现营业收入 47.26亿元， 同比增长 26.8%， 实现归母净利润 12.10亿元， 同比增长 47.52%。 23Q2利润增速超预期。 事件点评? 23年上半年稳健发展， 产品结构持续升级。 23H1/Q2公司实现营业收入113.10/47.26亿元， 同比+25.6%/+26.8%。 分产品看， 23H1年份原浆/古井贡酒 / 黄 鹤 楼 及 其 他 系 列 分 别 实 现 收 入 87.61/11.11/11.08亿 元 ， 同 比+30.7%/+23.3%/+1.6% ； 分 地 区 看 ， 华 北 / 华 中 / 华 南 分 别 实 现 收 入8.21/97.83/6.96亿元， 同比+34.9%/+24.2%/+38.1%。 23Q1春节受益于返乡潮，宴席场景复苏较强， 助力公司实现优于同业的增长； 进入二季度以来， 在整体行业消费偏弱背景下， 公司古 16依然表现较好， 主要受益于安徽宴席市场消费升级， 同时古 16市场占比不断提升。 整体来看， 公司古 8以上产品收入占比提升趋势不改， 整体产品结构仍呈持续上升态势。 23Q2末合同负债为 30.3亿元， 环比-17.2亿元， 合同负债余量仍较为充足。 ? 产品结构升级&费用效率提升， 助力盈利能力持续提升。 23H1年公司毛 利 率 为 78.88% ， 同 比 +1.35ptc ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为26.95%/5.16%/-1.09%， 同比 -1.88/-1.05/+0.35ptc， 23H1年公 司净利 率为24.58%， 同比+3.26ptc。 23Q2公司毛利率为 77.78%， 同比+0.77ptc； 销售/管理/财务费用率分别为 24.33%/4.73%/-0.75%， 同比-2.61/-1.67/+0.50ptc； 净利率为 25.60%， 同比+3.60ptc。 在产品结构升级&23年春节后主要单品提价助力下， 公司毛利率水平稳步提升； 同时公司加强数字化等手段赋能， 持续提高费用效率， 其盈利能力保持稳步提升态势。 ? 省外市场稳步拓展， 全年实现双百亿目标可期。 23年受外部环境影响，区域酒省外开拓均存在一定压力， 古井表现相对较优。 23Q2公司加速省外市场回款， 导致部分省外区域市场古 20库存略有上升， 但整体仍处于合理范围区间， 预计伴随后续需求恢复， 古 20势能向上， 其中长期仍有望持续向好发展。 全年来看， 省内市场古 16延续较好增速， 省外市场古 8及以上产品销量稳步提升， 助力其业绩稳健增长， 全年实现双百亿目标可期。 投资建议根据公司 23年半年报， 我们略上调公司盈利预测： 2023-2025年营业收入分别为 205.20/245.10/291.03亿元， 同比增长 22.8%/19.4%/18.7%。 归母净利润 43.14/53.58/64.53亿元， 同比增长 37.2%/24.2%/20.4%。 对应 EPS8.16/10.14/12.21元， 8月 30日股价对应 PE 分别为 34/28/23倍， 维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示? 行业竞争加剧； 省内消费升级不及预期； 省外及新品推广不及预期； 食品安全问题等。

公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入555.83百万元，同比增长20.54%，归属净利润-330.11百万元，同比下降458.62%，EPS-1.55元，加权平均ROE为-11.23%%，同比下降9.3个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入230.5百万元，同比下滑0.9%，归属净利润-139.24百万元，比去年同期有所下滑（2022Q2归属净利润-26.86百万元）。 公司2023年上半年业绩出现亏损的原因主要在于：（1）上半年猪价持续低迷；（2）公司个别场存在蓝耳、伪狂犬等疾病，主动淘汰落后产能从而补充更换优化种猪体系，提前和加速出栏造成损失；（3）公司新建场承担的固定折旧摊销等费用较大；（4）对消耗性生物资产计提存货跌价准备。 公司2023年上半年销售生猪36.64万头，比去年同期增长50.89%；实现销售收入5.28亿元，同比增长23.01%；商品猪销售均价为16.60元/公斤，比去年同期下降12.59%。在项目储备上，公司目前在河源市已经储备并基本建设完成200万头产能养殖基地，同时向河源市周边区域惠州市延伸发展，储备了年出栏20万头养殖项目。截止6月底，公司的资产负债率为46.97%，与同行相比，资本结构相对较为稳健。 投资建议鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-3.36/1.03/7.02亿元，对应EPS为-1.58/0.49/3.30元，目前股价对应2023年PB为1.8倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入13479.63百万元，同比增长18.39%，归属净利润-664.03百万元，同比下滑375.22%，EPS-0.48元，加权平均ROE-10.24%，同比下滑7.67个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入6956.56百万元，同比增长7.38%，归属净利润-323.85百万元，比去年同期有明显下滑（2022Q2归属净利润9.47百万元）。 公司2023年上半年生猪出栏165.94万头，同比增长92%，其中肥猪出栏153.32万头，同比增长100.86%，占比92%。以“公司+农户”和自繁自养相结合的模式为主要发展方向，公司育肥能力不断提升。2023年上半年全国生猪均价约14.88元/公斤，持续低于养殖成本线。上半年养殖业务实现营业收入2309.72百万元，同比增长78.09%，毛利率-19.04%，同比下滑23.77个百分点。 公司2023年上半年饲料销量319万吨（含内销量），同比增长16%，优于行业同期7%的增速。上半年饲料业务收入10188百万元，同比增长7%，毛利率6.51%，同比提升0.4个百分点。 截止2023年6月末，公司的资产负债率为62%，在生猪养殖上市公司中处于中游位置。公司以简易程序向特定对象发行股票申请于8月29日收到中国证监会同意注册的批复，本次发行计划募集资金总额约3亿元。 投资建议鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-6.80/1.93/13.71亿元，对应EPS为-0.49/0.14/0.99元，目前股价对应2023年PB为1.5倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：养殖疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。

公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入1973.69百万元，同比增长29.39%，归属净利润-348.32百万元，同比有所下滑（2022H1归属净利润-263.96百万元），EPS-0.69元，加权平均ROE为-9.97%，同比下降1.8个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入1080.10百万元，同比增长36.57%，归属净利润-142.74百万元，同比有所下滑（2022Q2归属净利润47.17百万元）。 公司2023年上半年生猪出栏量123.82万头，去年同期为68.12万头，同比增幅约为82%，生猪产品实现营业收入1663.31百万元，同比增长约53%。2023年上半年全国生猪均价约14.88元/公斤，持续位于成本线下方。 虽然公司上半年的出栏量同比去年大幅增长，但由于国内生猪市场价格持续低迷，从而使得上半年业绩出现亏损。 公司上半年对存栏生物资产和皮革存货计提了约1.14亿元减值准备。截止2023年中期期末，公司资产负债率为55.17%，负债率水平在生猪养殖上市公司中处于中位数以下。 投资建议鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-2.43/5.10/20.63亿元，对应EPS为-0.48/1.01/4.08元，目前股价对应2023年PB为4.2倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

公司披露 2023年半年报， 符合预期。 公司 2023年上半年实现营业收入90.80亿元， 同比增长 20.63%， 归属净利润 4.26亿元， 同比增长 531.58%，EPS0.35元， 加权平均 ROE4.23%， 同比上升 5.24个百分点。 其中， 公司 2023年 Q2实现营业收入 45.43亿元， 同比增长 9.52%， 归属净利润 3.37亿元，同比扭亏为盈且大幅改善（2022Q2归属净利润-0.33亿元）， 环比 Q1增长279%。 上半年鸡肉产品同比量价齐升。 公司 2023年上半年养殖板块实现营业收入 67.73亿元， 同比增长 17.83%。根据公司披露的月度销售情况简报口径，公司上半年养殖板块鸡肉销售数量约为 55.25万吨， 同比增长 3.19%。 公司上半年生鸡肉价格同比增长 13.15%，且较于行业平均水平保持了一定溢价水平。 上半年食品板块保持高增。 公司 2023年上半年食品板块实现营业收入39.14亿元， 同比增长 33.68%， 其中 B 端整体同比增长超 40%， 大客户渠道比去年同期增长接近 50%。 根据公司披露的月度销售情况简报口径， 公司上半年食品深加工板块产品销售数量约为 15.44万吨， 同比增长 28.77%。 在新品研发上， 新品手枪腿连续 6月销售额破千万， 同时多款产品不断上新。 圣泽 901迭代更新， 销售市场稳步拓展。 圣泽 901自 2021年末通过审批取得对外销售资格后， 公司不断追踪父母代种鸡市场表现， 通过扩大选育规模、 加大重点指标选育权重、 常规选育加基因选育等手段进一步改善圣泽901配套系性能。 公司 2023年计划销售父母代种鸡雏约 1000万套， 其中外销约 500万套。 公司上半年已经完成半年度销售目标， 圣泽 901有望成为公司新的利润增长点。 目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。 随着 2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现， 后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。 站在目前时点， 从周期角度， 圣农发展处于业绩周期和 PB 估值周期的双底部， 已经具备配置价值。 投资建议 预计公司 2023-2025年归母净利润 10.26/21.31/26.23亿元， 对应EPS 为 0.82/1.71/2.11元， 目前股价对应 2023/2024年 PE 为 25/12倍，对应 2023年 PB 估值为 2.4倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示： 畜禽疫情风险， 自然灾害风险， 原料涨价风险， 运输不畅风险。

公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入1707.97百万元，同比增长44.98%，归属净利润-263.82百万元，同比下滑114.90%，EPS-0.51元，加权平均ROE为-5.82%，同比下降3.04个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入812.09百万元，同比增长29.94%，归属净利润-157.95百万元，去年同期为27.24百万元。 公司2023年上半年销售生猪67.09万头，同比增长51.41%，其中对外销售51.30万头，对集团内部屠宰企业销售15.79万头。上半年屠宰生猪（代宰数量+生猪自营屠宰数量）84.24万头，同比增长15.94%。公司上半年生猪月度销售均价在13.65-14.60元/公斤，低于养殖成本。公司目前的生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东等省份，已有生猪产能150万头，预计2025年产能可达300万头以上。截止6月30日，公司的资产负债率为18.35%，与同行相比处于较低水平，资本结构较为稳健。 公司上半年计提信用减值损失和资产减值损失合计108.28百万元，转销和转回合计25.92百万元，本次计提、转回、转销的信用减值损失和资产减值损失合计减少2023年半年度利润总额82.36百万元。 投资建议鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-1.58/2.54/8.14亿元，对应EPS为-0.30/0.48/1.55元，目前股价对应2023年PB为2.7倍,维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。