事件：公司发布2024年半年报，实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%，归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%；其中，24Q2实现营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。 同时公司发布现金分红回报规划公告，2024-2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。 事件点评24Q2系列酒实现高增，飞天价格波动后企稳回升。公司24H1实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%。1）从产品看，24H1年茅台酒实现收入685.67亿元，同比增长15.67%；系列酒实现收入131.47亿元，同比增长30.51%；其中，24Q2茅台酒实现收入288.60亿元，同比增长12.92%；系列酒实现收入72.11亿元，同比增长42.52%。2）从销售渠道看，24H1批发渠道收入479.86亿元，占比酒类收入58.7%，直销收入337.28亿元，占比41.3%。“i茅台”24Q2实现营收49.07亿元，同比增长10.6%。二季度是白酒行业传统淡季，送礼及高端宴席等消费需求环比春节旺季会有回落，在此背景下公司系列酒实现高增。同时前期价盘在需求压致&黄牛乱价下短期有所波动，根据今日酒价数据披露，散装飞天批价在今年6月中下旬下滑至2080元/瓶，后经公司取消大箱茅台开箱政策、暂停部分精品茅台发货等稳价措施，其调整精准有效，当前产品批价已企稳回升至2400元/瓶左右。上半年公司通过加强渠道管控和精准化投放来平衡量价，顺利完成任务目标，公司业绩确定性强，彰显其龙头价值。 24H1毛利率略有下降，盈利能力相对平稳。公司24H1毛利率和净利率分别-0.05/-0.72pcts至91.91%/49.96%，24Q2毛利率和净利率分别-0.14/-0.35pcts至90.88%/47.69%，24Q2毛利率略有下滑主要系系列酒高增所致，盈利能力整体平稳。上半年公司销售费用率和管理费用率分别+0.62/-0.80pcts至3.14%/4.60%，销售费用增加主要是公司加大广告宣传及市场投入所致。24Q2末公司合同负债99.9亿元，同比/环比+26.6/+4.7亿元，蓄水池仍充足。旨在长远健康发展，中长期配置价值凸显。6月以来面对市场的短期波动，公司通过控制产品供应和改善市场营销结构来应对，反映了其对市场反应的敏感性及品牌价值保护的长远考虑，旨在更“稳定、健康”地可持续发展。长期来看，不仅有助于稳定消费者和投资者对于茅台批价的信心和预期，还将强化公司在高端白酒市场的龙头地位。同时常规分红率的提升也提振了市场信心，护航其长期配置价值。 投资建议我们看好公司长期投资价值。预计2024-2026年公司营业总收入分别为1738.43/1969.88/2232.68亿元，同比增长15.5%/13.3%/13.3%；归母净利润870.40/992.32/1128.33亿元，同比增长16.5%/14.0%/13.7%；对应EPS分别为69.29/78.99/89.82元；对应当前股价，PE分别为21\18\16，维持“买入-A”投资评级。 风险提示宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。

量价转换，高端化成行业发展主线。（1）中国啤酒行业在2014年迈入存量时代，低价竞争不再具备经济效益，啤酒企业渴望修复利润，高端化成为行业发展新动力；（2）近几年虽然受到疫情扰动，宏观经济总体依然保持了较为稳健地增长，体现了我国经济发展的韧性，同时居民物质生活水平不断提高，高端产品中长期看仍有充足的发展空间，同时啤酒企业也在加大高端产品研发投入，国产高端产品矩阵逐步趋于完善；（3）国内啤酒行业集中度已达到较高水平，CR5突破90%，五大龙头分省而立，市场份额竞争激烈程度趋缓，啤酒企业向利润导向转变，主要通过提价升级和降费增效改善盈利。 品牌、产品、渠道三维优势助力青啤高端化发展。（1）品牌端：青啤历史悠久，品牌底蕴深厚，公司通过多元化、创新化、精准化的营销不断焕发品牌活力，其国民高端品牌形象深入人心；（2）产品端：公司高端产品矩阵完善，同时有丰富的产品储备，且研发实力出众，拥有业内唯一国家级实验室，强大的研发力可以保障青啤紧跟市场需求；（3）渠道端：青啤率先发力线上渠道，新零售布局已初见成效；沿黄战略带优势明显，销量、产品结构保持快速提升；沿海沿江战略带逐渐修复，高端化潜力空间充足。 提价升级+降费增效+成本红利，青啤利润稳健增长。2023年公司青岛主品牌收入同比增长8.62%，占比提升至72.67%，吨价达到5408元/吨，相比国际品牌仍有提升空间，同时其他品牌提价升级带来的利润增长值得期待；公司也在通过关闭整合落后产能、提高罐化率等举措降低成本费用增厚利润。 加之成本端，预计24年大麦、铝罐等原材料成本趋势下行，公司有望进一步释放利润弹性。我们认为青岛啤酒盈利能力改善确定性较强，看好公司净利润持续增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为352.26/368.00/383.44亿元，同比增长3.8%/4.5%/4.2%。归母净利润49.91/57.46/65.30亿元，同比增长16.9%/15.1%/13.7%。对应EPS分别为3.66/4.21/4.79元，当前收盘价对应PE分别为21/19/16倍，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；极端天气影响；原材料价格超预期上涨；食品安全问题等。

伊利股份发布2023年年报，23年公司实现营业总收入1261.79亿元，同比增长2.44%；归母净利润104.29亿元，同比增长10.58%。其中23Q4实现营业总收入287.75亿元，同比减少1.82%；归母净利润10.48亿元，同比减少23.47%。 同时公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业总收入325.77亿元，同比减少2.58%；归母净利润59.23亿元，同比增长63.84%。 事件点评23年主业平稳增长，24Q1液态奶承压。具体收入端来看，23年/23Q4公司液体乳分别实现营收855.40/201.09亿元，同比+0.7/-3.4%，奶粉及奶制品营收275.98/76.76亿元，同比+5.1/+1.9%，冷饮产品营收106.88/3.05亿元，同比+11.7/-16.9%。23年全年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮收入占比分别为68.0%/21.9%/8.5%，同比-1.2/+0.5/+0.7pcts。23Q4整体消费弱复苏&春节错期影响下，液奶业务有所承压。婴配粉动销环比Q3有所改善，成人粉延续较好增长。公司24Q1实现营收325.77亿元，同比减少2.58%。其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现营收202.61/74.28/43.33亿元，同比-6.8/-0.2/+14.2%。春节后为保证渠道良性发展，公司主动控节奏，液奶业务仍短期承压；同时婴配粉在去年高基下亦有所承压。展望24年全年，随着渠道调整逐步到位，同时消费场景和消费力逐步恢复，我们预计公司业绩将呈现逐季改善趋势。 毛利率水平稳中有升，费用优化助力盈利能力向好。公司23年毛利率为32.80%，同比+0.29pcts。销售费用率/管理费用率分别为17.89/4.08%，同比分别-0.71/-0.25pcts。23年公司持续精准投放相关费用，毛利率稳中有升。 23年公司净利率为8.26%，同比+0.61pcts，净利率同比有所提升。 24Q1公司毛利率为36.02%，同比+2.02ptcs，销售费用率/管理费用率分别为18.45/4.47%，同比+1.38/+0.27ptcs。公司净利率水平同比+7.37ptcs至18.18%，主因出售煤矿子公司，从而24Q1投资收益增加所致。展望24年，在原奶价格趋缓，产品结构优化及运营效率不断提升背景下，公司毛/净利率有望逐季改善。 当下估值优势凸显，进入中长期配置区间。中长期看，公司作为行业龙头，其产品结构稳健改善，同时产品化平台、国际化平台、渠道影响力和品牌影响力优势依旧，未来公司的业绩增速稳健且可期。目前的市场估值水平已回落至估值中枢之下，其中长期配置价值凸显。 投资建议公司盈利预测：2024-2026年营业收入分别为1305.73/1363.84/1429.52亿元，同比增长3.5%/4.5%/4.8%。归母净利润130.51/128.11/137.50亿元，同比增长25.1%/-1.8%/7.3%。对应EPS2.05/2.01/2.16元，当前股价对应PE分别为14/14/13倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示食品安全问题；行业竞争加剧风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑等。

事件： 伊利股份发布 2023 年三季报， 23Q1-3 公司实现营业总收入 974.04亿元， 同比增长 3.77%； 归母净利润 93.80 亿元， 同比增长 16.36%。 23Q3实现营业总收入 312.07 亿元， 同比增长 2.66%； 归母净利润 30.75 亿元， 同比增长 59.44%。 事件点评 常温奶需求逐步改善， 冷饮业务短期承压。 23Q1-3/Q3 公司实现营收970.91/311.09 亿元， 同比+3.84%/+2.71%。 分产品看， 23Q1-3 液体乳/奶粉及奶 制 品 / 冷 饮 产 品 实 现 营 收 654.32/199.22/103.83 亿 元 ， 同 比+2.1%/+6.4%/+12.9%。 单季度看， 23Q3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收 230.08/64.01/12.26 亿元， 同比+8.5%/-3.9%/-35.7%， 单三季度液体乳/奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 收 入 占 比 分 别 为 74.0%/20.6%/3.9% ， 同 比+3.9/-1.4/-2.4pct。 23Q3 常温奶需求逐步改善， 预计增速接近双位数水平； 婴配粉业务方面， 澳优在低基数背景下表现稳健， 同时成人粉延续较好增长，助力三季度整体奶粉业务降幅环比收窄； 冷饮业务因旺季天气多雨水， 从而动销不及预期， 短期表现承压。 中秋国庆双节动销有所恢复， 伴随逐步进入销售旺季， 增速有望逐步回升。 毛利率水平稳中有升， 费用优化助力盈利能力向好。 23Q1-3/Q3 公司毛利率分别为 33.12%/32.58%， 同比+0.26/+1.56pct。 费用方面， 23Q1-3 公司销售/管理费用率分别为 17.66%/3.98%， 同比-0.82/-0.11pct， 23Q1-3 净利率为9.63%， 同比+1.04pct。 23Q3 公司销售/管理费用率分别为 17.88%/3.92%， 同比-0.88/-0.66pct， 23Q3 净利率为 9.85%， 同比+3.51pct。 整体毛利率稳中有升， 主要系原奶价格下行及高端奶动销提速助力； 同时公司积极推动费投优化， 助力三季度盈利能力向好。 全年来看， 公司会通过精细化运营管理等方式管控成本， 盈利能力整体表现稳定。 投资建议 伴随四季度旺季来临， 白奶需求有望延续回升， 同时常温酸奶伴随消费场景进一步打开， 有望实现较好增速。 公司作为行业龙头， 在行业弱复苏背景下， 通过全面创新、 多品类的平衡布局以及充分发挥其品牌和渠道优势，力争实现稳健增长。 结合当前所处估值区间， 公司中长期配置价值凸显。 介于 23Q3 公司毛/净利率水平超预期， 我们略调整公司盈利预测： 预计公司 2023-2025 年营业 收入分 别为 1302.11/1409.00/1527.79 亿元， 同比增 长5.7%/8.2%/8.4% 。 归 母 净 利 润 108.28/119.88/137.76 亿 元 ， 同 比 增 长14.8%/10.7%/14.9%。 对应 EPS 1.70/1.88/2.16 元， 当前股价对应 PE 分别为16/14/12 倍， 维持“买入-A”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧风险； 成本超预期上升； 行业需求超预期下滑； 海外业务进展不及预期； 食品安全问题

事件描述公司公布 2023年三季报， 实现营业收入 159.53亿元， 同比增长 25.0%，实现归母净利润 38.13亿元，同比增长 45.37%；其中 23Q3实现营业收入 46.43亿元， 同比增长 23.4%， 实现归母净利润 10.33亿元， 同比增长 46.78%。 事件点评 受益于宴席市场景气， 省内市场延续优秀表现。 23Q1-3/Q3公司实现营业收入 159.53/46.43亿元， 同比+25.0%/+23.4%。 据渠道反馈， 分产品来看，中秋国庆双节期间， 受长假返乡及省内宴席景气带动， 古 8及古 16延续高增态势， 预计增速 30%左右； 古 5在 C 端加大投入背景下， 周转环比有所提振； 古 20受行业消费偏弱影响， 增长略有放缓。 分地区来看， 前三季度省内受益于宴席场景复苏较强， 已超额完成任务， 优秀表现延续； 省外市场持续开拓， 尤其在南京等省会城市势头良好， 投入力度较大， 整体维持稳健表现。 整体来看， 公司产品结构仍呈持续上升态势。 23Q3末合同负债为 33.2亿元， 环比+2.9亿元， 合同负债余量仍较为充足。 产品结构升级&费用效率提升， 助力盈利能力持续提升。 23Q1-3年公司毛 利 率 为 79.04% ， 同 比 +2.63ptc ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为27.35%/5.47%/-1.03%， 同比-1.04/-0.28/+0.68ptc， 23Q1-3年公司净利率为23.90%， 同比+3.35ptc。 23Q3公司毛利率为 79.42%， 同比+5.71ptc； 销售/管理/财务费用率分别为 28.33%/6.21%/-0.88%， 同比+0.98/+1.56/+1.47ptc； 净利率为 22.25%， 同比+3.55ptc。 在产品结构升级&年初主要单品提价助力下， 公司毛利率水平稳步提升； 同时三季度双节期间公司适当加大宣传投放，销售费用期间略有增加， 总体盈利能力保持稳步提升态势。 省外市场稳步拓展， 全年双百亿目标实现可期。 23年受外部环境影响，区域酒省外开拓均存在一定压力， 古井表现相对较优。 预计伴随后续需求恢复， 古 20势能向上， 其中长期仍有望持续向好发展。 全年来看， 省内市场古 8及古 16延续较好增速， 省外市场古 8及以上产品销量稳步提升， 助力其业绩稳健增长， 全年实现双百亿目标可期。 投资建议 我 们 维 持 公 司 盈 利 预 测 ： 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为205.20/245.10/291.03亿 元 ， 同比 增 长 22.8%/19.4%/18.7% 。 归 母净 利 润43.14/53.58/64.53亿 元 ， 同 比 增 长 37.2%/24.2%/20.4% 。 对 应 EPS 8.16/10.14/12.21元， 当前股价对应 PE 分别为 33/27/22倍， 维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧； 省内消费升级不及预期； 省外及新品推广不及预期； 食品安全问题等。

事件描述公司公布 2023年半年报， 实现营业收入 113.10亿元， 同比增长 25.6%，实现归母净利润 27.79亿元，同比增长 44.85%；其中 23Q2实现营业收入 47.26亿元， 同比增长 26.8%， 实现归母净利润 12.10亿元， 同比增长 47.52%。 23Q2利润增速超预期。 事件点评? 23年上半年稳健发展， 产品结构持续升级。 23H1/Q2公司实现营业收入113.10/47.26亿元， 同比+25.6%/+26.8%。 分产品看， 23H1年份原浆/古井贡酒 / 黄 鹤 楼 及 其 他 系 列 分 别 实 现 收 入 87.61/11.11/11.08亿 元 ， 同 比+30.7%/+23.3%/+1.6% ； 分 地 区 看 ， 华 北 / 华 中 / 华 南 分 别 实 现 收 入8.21/97.83/6.96亿元， 同比+34.9%/+24.2%/+38.1%。 23Q1春节受益于返乡潮，宴席场景复苏较强， 助力公司实现优于同业的增长； 进入二季度以来， 在整体行业消费偏弱背景下， 公司古 16依然表现较好， 主要受益于安徽宴席市场消费升级， 同时古 16市场占比不断提升。 整体来看， 公司古 8以上产品收入占比提升趋势不改， 整体产品结构仍呈持续上升态势。 23Q2末合同负债为 30.3亿元， 环比-17.2亿元， 合同负债余量仍较为充足。 ? 产品结构升级&费用效率提升， 助力盈利能力持续提升。 23H1年公司毛 利 率 为 78.88% ， 同 比 +1.35ptc ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为26.95%/5.16%/-1.09%， 同比 -1.88/-1.05/+0.35ptc， 23H1年公 司净利 率为24.58%， 同比+3.26ptc。 23Q2公司毛利率为 77.78%， 同比+0.77ptc； 销售/管理/财务费用率分别为 24.33%/4.73%/-0.75%， 同比-2.61/-1.67/+0.50ptc； 净利率为 25.60%， 同比+3.60ptc。 在产品结构升级&23年春节后主要单品提价助力下， 公司毛利率水平稳步提升； 同时公司加强数字化等手段赋能， 持续提高费用效率， 其盈利能力保持稳步提升态势。 ? 省外市场稳步拓展， 全年实现双百亿目标可期。 23年受外部环境影响，区域酒省外开拓均存在一定压力， 古井表现相对较优。 23Q2公司加速省外市场回款， 导致部分省外区域市场古 20库存略有上升， 但整体仍处于合理范围区间， 预计伴随后续需求恢复， 古 20势能向上， 其中长期仍有望持续向好发展。 全年来看， 省内市场古 16延续较好增速， 省外市场古 8及以上产品销量稳步提升， 助力其业绩稳健增长， 全年实现双百亿目标可期。 投资建议根据公司 23年半年报， 我们略上调公司盈利预测： 2023-2025年营业收入分别为 205.20/245.10/291.03亿元， 同比增长 22.8%/19.4%/18.7%。 归母净利润 43.14/53.58/64.53亿元， 同比增长 37.2%/24.2%/20.4%。 对应 EPS8.16/10.14/12.21元， 8月 30日股价对应 PE 分别为 34/28/23倍， 维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示? 行业竞争加剧； 省内消费升级不及预期； 省外及新品推广不及预期； 食品安全问题等。

事件描述事件：公司公布2023年半年报，23H1实现营业收入455.06亿元，同比增长10.39%。实现归母净利润170.37亿元，同比增长12.83%；其中23Q2实现营业收入143.68亿元，同比增长5.07%，实现归母净利润44.95亿元，同比增长5.11%，上半年业绩低于预期。 事件点评23H1业绩低于预期，23Q2收入增速承压。2023H1/Q2公司营收分别为455.06/143.68亿元，同比+10.4%/+5.1%。1）分产品看，23H1酒类收入为418.9亿元，同比+8.8%，五粮液/系列酒产品分别实现营收351.8/67.1亿元，同比+10.0%/+2.7%。销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量2.16/7.11万吨，同比+15.8%/+29.0%。2）分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收117.1/35.2/143.7/44.8/78.2亿元，同比+11.1%/-8.7%/+9.2%/-6.7%/+26.9%，东部及中部地区动销表现更为优秀；3）分渠道看，经销/直销模式分别实现营收243.1/175.8亿元，同比+7.2%/+11.1%。整体看，公司23Q2收入增速承压，主因上半年公司加大低度、1618等产品结构调整，从而拉低吨酒价格所致。 上半年公司经销商共计3114家，五粮液经销商2432家，其中东部及中部地区各增加经销商29/14家。23Q2末公司合同负债为36.49亿元，仍处于高位水平，蓄力后续发展。今年在需求环境普遍偏弱背景下，公司根据市场变化及时调整策略，在兼顾量价的同时积极进行动态调整，旨在实现高质量发展。 23H1费用率保持稳定，助力盈利能力提升。23H1公司毛利率为76.78%，同比-0.14ptc，其中酒类毛利率为82.61%，同比+0.75pct。销售/管理/财务费用率分别为9.49%/3.86%/-2.75%，同比-0.73/-0.10/-0.32ptc，23H1公司净利率为37.44%，同比+0.81ptc；23Q2公司毛利率为73.27%，同比-0.65ptc，销售/管理/财务分别为15.37%/4.59%/-4.42%，同比-0.57/-0.18/-0.86ptc，23Q2公司净利率为31.28%，同比+0.01ptc，公司费用率保持优化稳定，助力盈利能力稳定提升。 中秋临近动销可期，库存逐步向好。今年春节期间，五粮液产品动销旺盛；进度二季度淡季，公司主动作为，放缓节奏。近期对部分低质量动销的经销商进行动态减量，旨在以高质量动销为核心，优化渠道库存的发展质量。 伴随中秋国庆旺季来临，库存去化可期，同时价格管控加强&需求在旺季下持续修复，23H2的业绩增长可期。中长期看，公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，同时品牌产品思路更清晰，更为重视市场及渠道反馈，“高质量发展”可期，持续看好公司长期发展。 投资建议目前公司估值水平处于历史偏低水平，静待价值与价格双回归，看好其长期发展。根据23年半年报，我们略调整公司盈利预测：2023-2025年公司营业收入分别为825.18/925.08/1037.51亿元，同比增长11.6%/12.1%/12.2%。 归母净利润301.27/338.80/380.81亿元，同比增长12.9%/12.5%/12.4%。对应EPS分别为7.76/8.73/9.81元。当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示经济基本面影响白酒消费；价格走势不及预期；食品安全问题等。

事件：公司公布2023年中报，23H1实现营业收入215.92亿元，同比增长12.03%，归母净利润34.26亿元，同比增长20.11%，其中23Q2实现营业收入108.86亿元，同比增长8.16%，归母净利润19.74亿元，同比增长14.40%。 事件点评23Q2销量增长放缓，产品结构升级持续。公司23H1实现营业收入215.92亿元，同比12.0%。拆分量价，公司23H1完成啤酒销量502万千升，同比+6.5%；吨酒价4297元/千升，同比+5.2%。其中主品牌青岛啤酒实现产品销量281万千升，同比+8.2%，中高档啤酒销量同比+15%。23Q2实现营业收入108.86亿元，同比+8.2%。拆分量价，Q2完成啤酒销量266万千升，同比+2.7%；吨酒价4090元/千升，同比+5.3%。23Q2受高基数、降雨及库存影响，销量增速有多放缓。分地区来看，23H1公司在山东/华北/华南/华东/东南地区分别实现营收134.1/40.5/16.3/16.4/5.1亿元，同比+13.5%/+10.8%/+7.8%/+13.9%/+6.4%，山东及华东地区增速更优。上半年在现饮场景复苏之下，公司白啤、纯生均实现高增，产品结构升级仍有较好表现，高端化进程持续。 成本压力缓和下，毛利率同比提升。23H1/Q2公司毛利率为39.21%/40.08%，同比+1.11/+1.76pct，上半年在大麦价格趋缓、铝罐等包材价格下行之下，公司毛利率稳定向好。23H1/Q2公司净利率为15.87%/18.14%，同比+1.07/+0.99pct，其中23H1销售费用率/管理费用率分别同比+0.03/-0.63pct。伴随现饮场景复苏，公司费用投放结构有所变换，销售费用率略有上升。综合之下，产品结构升级助力其盈利能力稳定向好。展望下半年，在玻璃、铝锭等包材价格持续下行、大麦价格趋缓背景下，公司下半年仍有望释放利润弹性，盈利能力稳步提升。 投资建议中长期看，公司继续进行产品结升级，同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额，助力其收入稳定增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为347.64/370.65/392.81亿元，同比增长8.1%/6.6%/6.0%。归母净利润45.27/52.83/60.52亿元，同比增长22.0%/16.7%/14.6%。对应EPS分别为3.32/3.87/4.44元，8月25日收盘价对应PE分别为29/25/22倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期，食品安全问题等。

事件描述 事件： 伊利股份发布 2023年中报， 23H1公司实现营业总收入 661.97亿元， 同比增长 4.31%； 归母净利润 63.05亿元， 同比增长 2.81%。 其中 23Q2实现营业总收入 327.57亿元， 同比增长 1.05%； 归母净利润 26.90亿元， 同比增长 2.93%。 事件点评 上半年需求弱复苏， 23Q2液奶业务同比转正。 23H1/Q2公司实现营收661.97/327.57亿元， 同比+4.31%/+1.05%。 23H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收 424.23/135.21/91.58亿元， 同比-1.1%/+12.0%/+25.5%， 单季度看， 23Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收 206.82/60.79/53.64亿元，同比+0.5%/-8.9%/+19.2%，上半年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入占比分别为64.3%/20.5%/13.9%， 同比-3.6/+1.4/+2.3pct， 上半年行业整体需求偏弱， 尽管液奶业务 Q2同比转正， 但恢复进度不及预期； 奶粉业务受成人粉业务支撑，表现优于行业， 市占率显著提高； Q2冷饮业务维持强劲增长， 其中新品收入占比超 20%。 预计伴随低基数背景&需求逐步复苏， 公司有望于双节旺季加速追赶， 经营逐季改善， 下半年实现更优增长值得期待。 原奶成本略降&包材价格上涨， 毛利率表现平稳。 23H1/Q2公司毛利率分别为 33.37%/32.73%， 同比-0.37/-0.07pct。 费用方面， 23H1公司销售/管理费用率分别为 17.55%/4.01%， 同比-0.79/+0.16pct， 23H1净利率为 9.52%，同比-0.14pct。 23Q2公司销售/管理费用率分别为 18.04%/3.83%， 同比-0.48/-0.54pct， 23Q2净利率为 8.21%， 同比+0.15pct。 上半年原奶成本下降， 但因包材成本上涨， 加之新产能投产折旧摊销有所增加， 综合之下毛利率表现平稳。 23Q2在公司坚决推动费投优化之下， 净利率小幅提升。 预计 23Q3随着旺季来临， 公司会通过精细化运营管理等方式管控成本， 今年公司整体的费用可控。 中长期看， 公司金典安慕希等高端产品等高毛利产品占比持续提升， 同时公司未来在婴配奶粉的市场份额也会逐步提升， 高毛利的奶粉业务收入占比也将有望提升， 从而整体优化公司毛利率水平。 下半年消费逐步恢复， 力争实现全年稳健增长。三季度为传统中秋旺季，Q3白奶需求有望回升， 同时常温酸奶伴随消费场景进一步打开， 有望实现较好增速。 我们预计下半年原奶成本处于稳中略降趋势， 公司作为行业龙头， 在行业弱复苏背景下， 通过全面创新、 多品类的平衡布局以及充分发挥其品牌和渠道优势， 力争实现稳健增长。 投资建议 结合当前所处估值区间， 公司中长期配置价值凸显。 根据上半年消费弱复苏， 液奶表现短期承压， 我们略调整公司盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为 1309.48/1447.52/1587.86亿元， 同比增长6.3%/10.5%/9.7%。 归母净利润 103.14/121.33/136.46亿元， 同比增长9.4%/17.6%/12.5%。 对应 EPS 1.62/1.91/2.14元， 当前股价对应 PE 分别为 17/14/13倍， 维持“买入-A” 投资评级。 风险提示 行业竞争加剧风险； 成本超预期上升； 行业需求超预期下滑； 海外业务进展不及预期； 食品安全问题。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入62.11亿元，同比减少4.72%。实现归母净利润-0.81亿元，同比减少302.54%；23Q2公司实现营业收入21.24亿元，同比减少18.7%，实现归母净利润-4.09亿元，同比减少535.78%。 事件点评受地产&猪肉业务拖累，上半年业绩短期承压。公司上半年实现营业收入62.11亿元，同比减少4.72%。其中，白酒业务实现收入45.53亿元，同比减少7.26%。其中高/中/低档酒分别实现营收5.70/6.88/32.96亿元，同比+59.78%/-6.03%/-13.75%，消费弱复苏下，光瓶酒市场受到工地开工率不足影响，低档收入增速有所承压；同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好，公司白酒结构升级持续。另公司猪肉业务仍承压，实现营业收入13.46亿元，同比增长15.97%。其中屠宰业务实现收入12.40亿元，同比增长16.55%，种畜养殖业务实现收入1.06亿元，同比增长9.56%。从收入规模来看，白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块，23H1白酒收入占总营业收入73.31%，同比-2.0pcts；猪肉收入占总营业收入21.67%，同比+3.9pcts。上半年顺鑫佳宁出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产，实现营业收入9.94亿元，地产去化进度加快。总体来看，公司二季度业绩短期承压，主要受房地产项目销售及回款缓慢，同时国内生猪平均价格持续低位运行，猪肉业务表现欠佳所致。此前公司地产业务已挂牌北京产权交易所进行股权转让，伴随地产转让将减少公司基本面的不确定性，从而公司的长期增长逻辑重新回归消费品主线。 受地产及猪肉业务亏损影响，盈利能力表现欠佳。公司2023H1毛利率32.16%，同比+1.20pcts。其中23Q2毛利率21.45%，同比-6.67pcts。公司23H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.45%/6.33%/1.46%，同比+2.16/+0.21/-0.11pcts，销售费用率上升主要由金标陈酿等新品持续市场营销费用投放所致。公司23H1/23Q2净利率分别为-1.30%/-19.25%，同比-1.92/-16.79pcts。公司上半年盈利能力仍有承压，主要归因于：1）上半年白酒业务在产品提价及结构优化助力下，预计净利率有所提升，但Q2外部需求转弱，对净利率水平有所影响；2）公司猪肉业务在父母代种猪养殖和屠宰环节两端承压，盈利能力承压；3）房地产业务由于23Q2增加一次性税费影响，维持经营性亏损。未来伴随白酒业务需求恢复及房地产业务剥离，公司盈利能力有望逐步提升。 白酒主业逐步回升，环比改善值得期待。公司白酒主业营收增长有望逐步回升，期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效，同时随着地产业务的挂牌转让，预计公司不确定性逐步出清，下半年环比改善值得期待。 投资建议：根据公司23年中报，我们下调公司盈利预测：预计公司2023-2025年实现营业收入115.52/125.27/140.27亿元，同比-1.1%/+8.4%/+12.0%，实现归母公司净利润0.23/7.19/10.20亿元，对应EPS为0.03/0.97/1.37元，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，影响白酒整体动销；光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期；产品升级不达预期；食品安全问题等。

事件描述 事件： 公司发布 2023年半年报， 23H1公司实现营业收入 14.26亿元，同比增长 17.4%； 归母净利润 2.08亿元， 同比增长 25.09%； 其中 23Q2实现营业收入 6.59亿元， 同比增长 12.7%； 归母净利润 0.80亿元， 同比增长21.03%， 业绩符合预期。 事件点评 23H1收入符合预期， 延续良性增长。 分品类来看， 2023H1公司火锅底料 / 中 式 菜 品 调 料 / 香 肠 腊 肉 调 料 / 鸡 精 / 香 辣 酱 分 别 实 现 营 收 5.46/7.95/0.28/0.27/0.18亿元， 同比+13.8%/+20.9%/+264.1%/-21.3%/-23.4%。 其中23Q2火 锅 底 料 / 中 式 菜 品 调 料 分 别 实 现 营 收 2.56/3.75亿 元 ， 同 比+7.6%/+21.6%， 火锅底料上半年为淡季， 整体保持自然增长。 分渠道来看，23H1公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 11.04/1.39/1.43亿元， 同比+10.5%/+28.1%/+111.0%； 其中 23Q2经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 4.79/0.82/0.78亿元， 同比+0.7%/+44.2%/+124.9%， 公司继续优商扶商策略， 对尾部部分经销商进行优化； 定制餐调渠道表现较优主要源于食萃食品并表。 今年二季度以来， 尤其是 5-6月虽然餐饮略显乏力， 公司在 C 端延续大单品战略， 同时夏季积极迎接烧烤热潮， 推动大商进货及铺市， 在大单品稳健增长前提下， 新品（烧烤料、 烤鱼料等） 同时放量增长， 助力上半年实现稳健良性增长。 费用投放更为精简， 盈利能力稳步提升。 公司 23H1/23Q2毛利率为36.23%/31.13%， 同比+0.97/-3.38pct。 Q2毛利率同比下降主要系： 1） 定制餐调收入比重有所提高； 2） 在餐饮略显乏力下， 渠道折扣力度有所增加。 23H1公司销售/管理/财务费用率分别为 13.3%/7.0%/-0.5%， 同比-2.2/+2.5/+0.5pct，今年以来公司费用投放更为精准合理， 综合之下 23H1/23Q2公司净利率为14.6%/12.1%， 同比+0.9/+0.8pct。 经过之前行业激励竞争后， 公司在市场费用投放上将更为精简， 盈利能力稳步提升。 产品&渠道不断完善， 年度目标有望达成。 今年以来公司在产品&渠道不断完善， 包括持续推进大单品战略， 丰富地方风味调味料等新品类； 积极发展小 B 端业务， 定制餐调聚焦大 B 端业务等。 同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务， 发展第二增长曲线。 虽然二季度收入环比有所放缓， 伴随进入下半年火锅旺季， 公司通过持续新品及营销推广， 23年年度目标仍有望顺利达成。 投资建议 我们看好公司在复调行业扩大市场份额， 营收稳定增长的中长期发展潜力。预计公司 2023-2025年公司营业收入分别为 32.83/39.30/45.85亿元， 同比增长 22.0%/19.7%/16.7%。 归母净利润分别为 4.30/5.31/6.53亿元， 同比增长 25.7%/23.5%/22.9%。 对应 EPS 分别为 0.40\0.50\0.61元，对应当前股价， PE 分别为 35\28\23倍， 维持“买入-B”评级。 风险提示 行业竞争加剧； 原材料成本上升超预期； 食品安全问题等。

事件描述事件：公司公布2023年中报，公司2023H1实现营业收入85.05亿元，同比增长7.17%，归母净利润8.65亿元，同比增长18.89%。其中2023Q2实现营业收入44.99亿元，同比增长9.64%，归母净利润4.78亿元，同比增长23.52%，净利润超预期。 事件点评23Q2收入增速环比提升，高端化进程依旧。23H1公司实现啤酒销量172.68万千升，同比+4.76%，吨价为4925元/千升，同比+2.30%；其中23Q2实现啤酒销量90.32万千升，同比+5.74%，吨价为4981元/千升，同比+3.70%。 分产品来看，23H1高档/主流/经济产品分别实现收入29.31/43.94/10.03亿元，同比+1.74%/+11.82%/+4.49%，高档/主流产品营收占比分别-1.88/+2.19pct至35.20%/52.76%。其中乌苏上半年区域间表现分化，增速有所承压；乐堡在全国化扩张下实现较快增速。分区域看，2023H1公司在西北/中/南区分别实现收入25.15/34.58/23.55亿元，同比-1.95%/+3.36%/+26.63%，大城市计划进一步推进，南区取得较好增长。公司23Q1受渠道调整影响复苏稍慢，同时去年同期高基数影响下，量价表现收到压制；23Q2以来随着渠道运作逐渐恢复常态和基数降低，收入增速环比有所提升，吨价水平增速也有提升，高端化趋势依旧。 23Q2毛利率有所提升，下半年成本压力持续缓解。23H1/23Q2公司毛利率为48.48%/51.45%，同比-0.19/+1.85pct，上半年大麦价格高位有所缓解，瓦楞纸、玻璃等包装材料价格有所下降，由于原材料锁价影响，主要在产品结构优化和产能利用率提升背景下，Q2起公司毛利率进入改善通道。费率方面，23H1公司销售/管理/财务费用率分别为14.53%/3.17%/-0.35%，同比-0.03/-0.15/-0.11pct，随着外部环境的恢复，线下活动等费用投放有所增加，管理费用率和财务费用率保持稳定改善趋势，助力净利率水平23Q2同比+1.19pct至10.62%。展望下半年，纸箱、玻璃等包材价格环比下行、大麦价格也同时趋缓，加之公司渠道梳理逐步完善，乌苏及1664销量回升，产品结构升级逐步恢复，公司下半年有望释放利润弹性，盈利能力稳步提升。 公司坚定推进扬帆27计划，疫后仍有较大增长空间。公司坚定推进扬帆27计划，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，在渠道改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。 投资建议中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，公司盈利预测：2023-2025年公司营业收入分别为156.30/176.99/199.10亿元，同比增长11.3%/13.2%/12.5%。归母净利润分别为15.00/18.33/21.62亿元，同比增长18.7%/22.3%/17.9%。对应EPS分别为3.10/3.79/4.47元，当前股价对应PE分别为27/22/19倍，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

事件描述 事件： 公司发布 2023年半年报， 实现营业收入 659.76亿元， 同比增长20.76%， 归母净利润 359.80亿元， 同比增长 20.76%； 其中， 23Q2实现营业收入 308.20亿元， 同比增长 21.72%， 归母净利润 151.86亿元， 同比增长21.01%。 事件点评 23H1收入利润稳定增长，白酒龙头稳健依旧。公司 23H1实现收入 659.76亿元， 同比增长 20.76%。 1） 从产品看， 23H1年茅台酒实现收入 592.79亿元， 同比增长 18.64%； 系列酒实现收入 100.74亿元， 同比增长 32.58%； 其中， 23Q2茅台酒实现收入 255.57亿元， 同比增长 21.09%； 系列酒实现收入50.60亿元， 同比增长 21.32%。 23Q2茅台酒增速较之前几个季度有所提升，预计在公司飞天茅台保持稳定前提下， 增长主要由非标茅台和直销渠道占比提升所贡献。 系列酒方面， Q2淡季茅台 1935批价有所下行， 公司及时调整该产品的发货速度， 从而减轻其价格压力， 目前整体批价在千元之上企稳，预计在平衡量价关系之下， 茅台 1935仍有望达成百亿目标。 2） 从销售渠道看， 23H1批发渠道收入 379.33亿元， 占比酒类收入 54.7%， 直销收入 314.20亿元， 占比 45.3%， 直销渠道收入延续高占比。“i 茅台” 目前注册用户突破4000万， 23Q2实现营收 44.35亿元， 同比增长 0.43%。 在春节后白酒行业整体动销转弱的背景下， 公司营收实现提速增长， 彰显其发展韧性。 23H1毛利率维持高位， 净利率稳定略有提升。 23H1公司归母净利润359.80亿元， 同比增长 20.76%， 23H1毛利率和净利率分别-0.39/+0.56pcts至 91.96%/50.69%， 23Q2毛利率和净利率分别-1.05/+0.25pcts 至 91.02%/48.04%， 毛利率整体维持高位， 23Q2略有下滑主要系生产成本增加所致； 同时净利率水平维持稳定态势。 上半年公司销售费用率和管理费用率分别-0.02/-0.72pcts 至 2.52%/5.40%， 销售费用总额增加主要是 23年公司加大尊品、 珍品、 精品等系列产品的市场投入力度所致。 预计未来随着费用投放不断优化、 产品结构持续改善及直销渠道改革持续发力， 公司盈利水平有望进一步稳定提升。 “五合营销法” 下深耕市场建设， 助力 2023年业绩稳健增长。 今年以来公司坚持“美时代” 和“五合营销法” 总体战略， 不断变革提升， 精准营销， 积极维护产品价格稳定。 根据渠道反馈， 当前散飞批价 2730元左右，其体外利润依旧丰厚， 公司改革步伐坚定， 回收体外利润仍是长期方向。 由此助力公司盈利水平的稳步提升和品牌影响力的不断扩大。 投资建议 我们认为公司未来价值增长主要来自三方面， 一是品牌力的不断强化， 品牌护城河增强公司抗风险能力。 二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。 三是结构升级带来的吨价提升， 我们看好公司长期投资价值。预计 2023-2025年公司营业总收入分别为 1483.33/1707.31/1961.52亿元， 同比增长 16.3%/15.1%/14.9%； 归母净利润 742.09/861.43/995.96亿元， 同比增长 18.3%/16.1%/15.6%； 对应 EPS 分别为 59.07/68.57/79.28元； 对应当前股价， PE 分别为 32.0\27.5\23.8， 维持“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期 ， 改革推进不及预期， 行业竞争加剧等。

事件描述 事件：公司发布2023 年上半年主要经营数据情况，预计实现营业总收入59.70 亿元左右，同比增长28.46%左右；归母净利润20.50 亿元左右，同比增长26.70%左右。23Q2 预计实现营业总收入21.67 亿元左右，同比增长30.59%左右；归母净利润7.95 亿元左右，同比增长29.15%左右。 事件点评 Q2 营收略超预期，产品结构保持上升态势。公司23H1 实现营收59.70亿元左右，同比增长28.46%左右；23Q2 预计实现营收21.67 亿元左右，同比增长30.59%左右，Q2 收入增长环比加速。其中V3 得益于低基数&消费群体扩大，实现高增且库存良好；主力单品四开、对开周转率及开瓶等指标表现优秀，延续产品势能；淡雅系列也维持高于平均增速的增长态势，综合之下，公司产品结构仍保持上升态势。 市场端积极投入，利润增速短期低于收入增速。公司23H1 预计实现归母净利润20.50 亿元左右，同比增长26.70%左右；23Q2 预计实现归母净利润7.95 亿元左右，同比增长29.15%左右。预计23Q2 净利率同比略降0.4pct至36.7%左右。主要源于年初至今，公司通过反向红包等活动维护渠道利润，同时消费者品鉴会等营销活动也在有序推进，助力上半年公司动销获得较好拉动。继而短期费用稍高，利润增速短期低于收入增速。中长期看，公司产品结构稳步升级，盈利能力稳步提升。 高端化进程持续，全年百亿目标有望顺利完成。展望23 年下半年，在股权激励落地背景下，公司内生动力充分，营销战略明晰，销售队伍积极性进一步提振，公司具备业绩释放潜力和动力。我们预计公司产品高端化进程持续，全年百亿目标有望顺利完成。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现，同时省外扩张仍有增长空间。 投资建议 在产品升级背景下，同时加持股权激励，公司收入利润增速有望保持。同时根据公司披露上半年经营数据，短期市场费用投入较多，我们略调整公司盈利预测： 公司2023-2025 年营业收入分别为100.38/124.64/152.78 亿元，同比增长27.3%/24.2%/22.6%。归母净利润31.37/40.22/49.93 亿元，同比增长25.3%/28.2%/24.1%。对应EPS2.50/3.21/3.98 元，7 月27 日股价对应PE 分别为24/19/15 倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 消费疲软下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。

事件：公司发布2023 年上半年业绩预告，23H1 预计实现营业收入36.5-37亿元，同比增长9.42%-10.92%；归母净利润2.28-2.43 亿元，同比增长131.25%-146.47%。其中23Q2 预计实现营业收入18.26-18.76 亿元，同比增长10.8%-13.9%；归母净利润0.91-1.06 亿元，同比增长850.2%-1007.6%。符合市场预期。 聚焦高势能门店，单店收入恢复。今年以来公司重点聚焦机场、高铁、核心商圈等高势能门店，由于其收入较传统社区店更具优势，从而公司单店收入恢复加快，目前基本恢复21 年同期水平。门店拓展方面，公司上半年新开门店与往年节奏相当，预计全年新增门店1500-1800 家，进入消费旺季后，开店节奏将逐步加快。 鸭副价格环比下降，H2 盈利能力有望逐步改善。成本端，23Q1 鸭副产品价格有所上升，23Q2 开始主要鸭副产品价格均呈现逐月下降态势，下半年伴随鸭苗产能提升，鸭副价格压力有望逐步缓解，加之此前高价位原材料库存的消化，公司下半年原料成本有望延续下降态势，从而毛利率水平逐步改善。费用端，伴随线下消费场景逐步恢复，公司对加盟商补贴将逐步减少，销售费用持续优化，助力净利率水平环比提升。 投资建议 展望下半年，伴随7、8 月份消费旺季来临，公司单店收入有望加速增长，同时鸭副原材料压力逐步趋缓，助力其释放利润弹性。同时过去几年公司积极布局卤味第二增长曲线，目前廖记门店拓展顺利，看好公司长期成长空间。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为77.31/89.98/103.98亿元，同比+16.7%/+16.4%/+15.6%；归母净利润6.77/10.20/12.87 亿元，同比+191.3%/+50.5%/+26.2%。对应EPS 1.07/1.62/2.04 元，当前股价对应PE 分别为35.6/23.6/18.7 倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。