事件描述公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入140.39 亿元，同比+7.01%；归母净利润12.64 亿元，同比+8.35%。其中，22Q4 实现营业总收入18.56 亿元，同比-3.97%；归母净利润0.81 亿元，同比-33.63%。 同时，公司公布2023 年一季报，23Q1 公司实现营业收入40.06 亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润3.87 亿元，同比增长13.63%. 事件点评 22Q4 疫情之下销量承压，高端化进程持续。总销量方面，2022 年公司实现啤酒销量285.66 万千升，同比+2.41％；其中22Q4 实现啤酒销量33.01万千升，同比-11.41％。22Q4 受各区域疫情扰动及封控影响，消费场景缺失，致销量端承压增速放缓。分产品来看，2022 年高档/主流/经济产品分别实现收入49.47/70.44/17.05 亿元，同比+5.67%/+7.56%/+6.25%。其中乌苏及1664等高档产品实现销量67.36 万千升，同比增长1.82%；乐堡、重庆等中档产品实现销量165.64 万千升，同比增长2.60%；山城、天目湖等经济产品实现销量52.66 万千升，同比增长2.57%。吨价方面，2022 年公司啤酒吨价为4915元/吨，同比+4.49％。全年整体来看，高端化进程持续。 23Q1 公司实现啤酒销量82.36 万千升，同比+3.70%；吨价为4864 元/千升，同比+0.79%。分产品来看， 高档/主流/经济产品分别实现收入13.28/21.52/4.40 亿元，同比-3.36%/+8.06%/+11.37%，其中高档产品营收占比-2.66pct，为33.88%。分区域看，23Q1 公司在西北区/中区/南区分别实现收入11.24/16.90/11.06 亿元，同比-6.01%/+1.74%/+22.38%，南部区域把握复苏取得较好增长。展望23 年，在即饮消费场景不断修复下，高端产品乌苏、1664 有望实现恢复性增长，助力其高端化进程持续推进。 22 年成本端承压，23 年盈利有望逐步向好。2022 年公司毛利率为50.48%，同比-0.46pct，销售费用率/管理费用率同比分别-0.30/-0.13pct，归母净利率水平为9.00%，同比+0.11pct。22 年全年公司成本端受原材料价格高位持续承压，毛利率略有下降。在公司积极控费增效之下，全年盈利能力保持相对稳定。 23Q1 公司毛利率为45.16%，同比-2.52pct；费率方面，公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为12.95%/3.11%/-0.34% ， 分别同比-0.76/-0.29/-0.14pct。23Q1 高档啤酒销量有所承压，致毛利率短期有所下滑。 所得税率同比下降助力下，净利率水平为9.66%，同比+0.77pct。全年看大麦价格压力仍在，但预计纸箱价格及运费方面压力有所趋缓，同时伴随公司渠道梳理逐步完善，乌苏及1664 销量回升，产品结构升级逐步恢复，公司盈利能力有望逐步向好。 公司坚定推进扬帆27 计划，疫后时代仍有较大增长空间。22 年公司坚定推进扬帆27 计划，新增大城市15 个，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，23 年在渠道改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。 投资建议 公司产品结构趋于完善，渠道调整基本到位，旗下乌苏品牌发展空间充足，中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，公司盈利预测：2023-2025 年公司营业收入分别为156.30/176.99/199.10 亿元，同比增长11.3%/13.2%/12.5%。归母净利润分别为15.00/18.33/21.62 亿元，同比增长18.7%/22.3%/17.9%。对应EPS 分别为3.10/3.79/4.47 元，4 月27 日收盘价对应PE 分别为34/ 28/24 倍，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示 产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

事件描述公司公布 2022年年报， 实现营业收入 256.10亿元， 同比增长 2.42%； 实现归属净利润 61.98亿元，同比减少 7.09%。其中 22Q4实现营业收入 65.15亿元， 同比减少 7.05%； 实现归属净利润 15.31亿元， 同比下降 22.03%。 同时公司发布 23年一季报， 23Q1公司实现营业收入 69.81亿元， 同比减少 3.17%； 实现归母净利润 17.16亿元， 同比减少 6.20%。 事件点评? 22年需求疲软业绩承压， 23Q1聚焦库存去化。 22年/22Q4公司营收分别为 256.10/65.16亿元， 同比+2.42%/-7.05%。 1） 分品类看， 酱油/调味酱/蚝油/其他调味品 22年同比分别-2.3%/-3.1%/-2.5%/+32.6%， 22Q4同比分别-13.7%/-7.9%/-10.0%/+36.0%， 去年公司通过加大 C 端投入， 发力食醋、 料酒等潜力品类助力营收微增。 2） 分区域看， 22年东部/南部/中部/北部/西部地 区 营 收 同 比 分 别 -2.6%/+2.9%/-0.7%/+2.8%/+2.1% ， 22Q4同 比 分 别-12.8%/-10.4%/-7.6%/-7.6%/+0.9%。 22年经销商数量为 7172家， 净减少 258家， 旨在降低小商考核压力优化渠道。 22年在疫情反复影响下， B 端餐饮消费场景缺失， 整体需求偏弱， 加之添加剂舆论事件&库存压力共同影响， 致公司全年业绩有所承压。 23Q1分品类看， 酱油/调味酱/蚝油收入分别为 37.12/7.53/11.69亿元， 同比-8.9%/-6.8%/+3.3%； 分区域看， 公司在东部/南部/中部/北部/西部区域分别实 现 营 收 13.02/11.09/14.83/17.62/8.52亿 元 ， 同 比 分 别 -5.4%/-8.6%/+0.1%/-6.6%/+3.2%。 23Q1餐饮需求有所恢复， 商超动销相对持平， 库存端在动销改善下降至 2-2.5个月水平。 整体而言， 在需求弱复苏下， 公司更为注重渠道良性发展， 短期收入端有所承压。 我们预计伴随疫后外出就餐频次增加， 餐饮产业需求持续释放， 公司是调味品 B 端龙头， 有望帅先受益。 叠加前期公司积极拓展新兴渠道并初见成效， 经营情况将逐步向好。 ? 成本上行背景下， 22年毛利率有所承压。 22年公司毛利率为 35.68%，同比-2.98ptc， 销售/管理/财务费用率分别为 5.38%/1.72%/-2.86%， 同比-0.05/+0.15/-0.52ptc， 22年公司净利率为 24.20%， 同比-2.48ptc； 22Q4公司毛 利 率 为 34.05% ， 同 比 -4.08ptc 。 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.59%/1.79%/-4.11%， 同比+1.28/+0.22/-1.62ptc， 22Q4公司净利率为 23.49%，同比-4.51ptc。 22年毛利率方面由于原材料成本上行， 持续承压。 23Q1公司毛利率为 36.93%， 同比-1.25ptc； 销售/管理/财务费用率分别 为 5.23%/1.61%/-1.55%， 同比-0.20/+0.26/-0.10ptc； 净利率为 24.57%， 同比-0.79ptc。 一季度毛利率方面， PET 价格延续回落， 但白砂糖价格上涨超预期，综合之下成本压力犹在， 但略有减轻。 建议积极跟踪其后续成本变动及拐点出现后的业绩弹性。 费用投入方面， 预计公司还将通过内部挖潜、 新品扩张等手段一定程度上对冲成本上行及同业竞争压力， 助力其盈利能力逐步改善。 投资建议? 短期看伴随消费逐步恢复， 餐饮改善带来的 B 端修复机会， 期待公司业绩逐步向好。 中长期我们看好其作为行业龙头的稳健增长。 公司盈利预测： 2023-2025年营业收入分别为 281.44/314.95/354.01亿元， 同比增长 9.9%/11.9%/12.4%。 归母净利润 68.10/78.67/90.32亿元， 同比增长 9.9%/15.5%/14.8%。对应 EPS 1.47/1.70/1.95元， 4月 25日收盘价对应 PE 分别为 48/41/36倍， 维持“增持-A”投资评级。 ? 风险提示? 消费复苏不及预期； 行业竞争加剧； 原材料成本快速上升； 新品推广不及预期； 食品安全问题等。

事件描述公司发布2022年年报，2022年茅台共计实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；其中酒类收入1237.72亿元，同比增长16.70%；实现归母净利润627.16亿元，同比增长19.55%。22Q4实现营业总收入377.68亿元，同比增长16.53%，实现归母净利润183.17亿元，同比增长20.55%。 事件点评收入利润稳定增长，直销收入延续高占比。产量方面，2022年公司完成茅台酒及系列酒基酒总产量9.18万吨，同比增长8.38％，其中茅台酒基酒产量5.68万吨，同比增长0.60%；生产系列酒基酒3.50万吨，同比增长24%。 销量方面，1）从产品看，2022年茅台酒实现销量3.79万吨，系列酒实现销量3.03万吨。茅台酒实现收入1078.3亿元，同比增长15.4%；其中22Q4实现收入334.3亿元，同比增长17.4%；系列酒实现收入159.4亿元，同比增长26.6%；其中22Q4实现收入34.0亿元，同比增长11.2%。系列酒增速有所放缓，主要系茅台1935提前完成全年目标，22Q4开始控量挺价。2）从销售渠道看，批发渠道收入734.9亿元，占比酒类收入约60.1%，直销收入493.8亿元，占比约39.9%，批发渠道收入维持下滑但速度有所放缓，直销渠道收入延续高占比。全年公司国内经销商数量为2084个，减少5家，进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力。在市场化改革及销售渠道不断优化下，22年公司超额完成年初15%的增长目标，整体经营动能强劲。产能方面，据公司前期公告，公司拟投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，为公司业绩持续增长提供基础保障。 毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。22年公司归母净利润627.16亿元，同比增长19.55%，毛利率和净利率分别+0.29/+1.24pcts至92.09%/49.17%，毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。公司全年销售费用率和管理费用率分别+0.08/-0.65pcts至2.59%/7.07%，销售费用增加主要系酱香系列酒广告及市场拓展费增加所致。公司全年合同负债155亿元，环比22Q3增加36亿元，经销商打款积极性依旧。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革发力，公司盈利水平有望进一步提升。 “五合营销法”下深耕市场建设，助力2023年业绩稳健增长。22年公司在产品结构与渠道调整方面持续进行。产品方面，积极推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等新品，精准营销势头向好。渠道方面，“i”茅台数字营销平台正式上线开辟便捷购物新渠道，同时有利于公司产品中长期的量价调整和吨价提升，公司有望通过多维渠道协同形成销售合力，助力业绩长期稳健增长。根据渠道反馈，当前散飞批价2750元左右，其体外利润依旧丰厚，公司改革步伐坚定，回收体外利润仍是长期方向。由此助力公司盈利水平的稳步提升和品牌影响力的不断扩大。 投资建议我们认为公司未来价值增长主要来自三方面，一是品牌力的不断强化，品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。三是结构升级带来的吨价提升，我们看好公司长期投资价值。预计2023-2025年公司营业总收入分别为1483.33/1707.31/1961.52亿元，同比增长16.3%/15.1%/14.9%；归母净利润742.09/861.43/995.96亿元，同比增长18.3%/16.1%/15.6%；对应EPS分别为59.07/68.57/79.28元；对应3月30日收盘价2023-2025年PE分别为30.3\26.1\22.6，维持“买入-A”投资评级。 风险提示宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。

事件描述公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入116.78亿元，同比减少21.46%，实现归母净利润-6.73亿元，同比减少758.08%；其中22Q4实现营业收入25.72亿元，同比减少21.07%，实现归母净利润-7.01亿元，同比减少160.00%。业绩符合前次预告。 事件点评22年疫情下高档酒承压较重，金标陈酿助力中档酒表现亮眼。公司22年受新冠疫情反复影响，白酒全年实现收入81.09亿元，同比减少20.70%。 分产品看，高档酒实现收入6.73亿元，同比减少36.22%；中档酒实现收入13.56亿元，同比增长4.00%；低档酒实现收入60.79亿元，同比减少22.71%。 高/中/低档酒分别占营业总收入5.76%/11.61%/52.06%,较21年同期+0.30/+0.38/-6.56ptcs。22年疫情下（主要是北京地区）消费场景受损，高档酒销量承压较重；低档酒受新国标及竞争格局影响，亦有所承压；同时22H2新品金标陈酿逐步推广，在江苏、广东、安徽、新疆等地区表现亮眼，实现销量1.1万千升，在其助力下中档酒营收表现相对亮眼。22年公司猪肉业务（养殖+屠宰）实现收入27.23亿元，同比减少24.40%，生猪价格承压拖累猪肉板块盈利水平。总体而言，白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块，占比公司全年营业收入分别为69.44%/23.32%，同比-5.88/+5.52ptcs。 22年地产业务实现收入6.76亿元，同比减少21.75%，公司地产业务持续去化。 白酒提价助力毛利率提升，猪肉地产业务拖累净利率。公司22年毛利率为31.73%，同比+3.83pcts。其中22Q4毛利率34.96%，同比+3.32pcts。22年白酒相关产品提价助力全年毛利率提升。公司22年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.77%/7.36%/1.37%，同比+2.94/+1.54/+0.24pcts，销售费用率上升主要系增加新品投放力度所致。公司22年公司资产减值共计6.42亿元，主要系北京项目房价下跌所致，致使公司全年净利率承压。从现金流看，截至22年末公司合同负债为38.65亿元，环比22Q3+22.2亿元，经营活动逐步向好。 23年传统&金标双轮驱动，边际改善值得期待。23年公司将持续推进传统陈酿、金标陈酿两大核心单品共同发力，实现“新工艺白酒”与“纯粮固态白酒”的双轮驱动，在稳固传统陈酿大单品的市场地位同时，为下一个战略单品金标陈酿的升级提供基础支撑，从而进一步树立牛栏山“纯粮、陈酿、更地道”的品牌和品质标杆。公司白酒主业营收增长有望触底回升，长期聚焦主业，期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效，公司业绩有望持续实现稳步增长。 投资建议根据公司22年经营业绩，我们略调整公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为135.99/156.23/177.94亿元，同比增长16.4%/14.9%/13.9%。 归母净利润6.35/9.42/12.18亿元，同比增长194.3%/48.3%/29.3%，EPS分别为0.86/1.27/1.64元，3月24日收盘价对应PE分别为36.1\24.3\18.8，维持“增持-A”投资评级。 风险提示消费恢复不及预期；行业竞争加剧；公司改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；食品安全问题等。

事件描述 事件： 公司发布 2022年年报， 报告期内公司实现营业收入 321.72亿元，同比增长 6.65%； 归母净利润 37.11亿元， 同比增长 17.59%； 扣非归母净利润 32.09亿元， 同比增长 45.43%。 其中， 22Q4实现营业收入 30.62亿元， 同比减少 9.83%； 归母净利润-5.56亿元， 扣非归母净利润-6.51亿元， 亏损收窄， 22Q4利润超预期。 事件点评 Q4疫情下销量有所承压， 22全年结构升级略有放缓。 从销量来看， 2022年公司实现啤酒销量 807万千升， 同比+1.79%； 2022上半年在疫情反复影响下， 销售量一度有所承压， 公司 Q3推出旺季战役“夏日风暴”， 同时 7-8月份在疫情缓解及多地天气炎热支撑之下， 销量实现较高增长， 22Q4局部地区疫情反复， 销量再度承压， 综合之下， 22H2/Q4销量同比+6.04%/-6.49%。 分品牌看， 青岛主品牌销量实现 444万千升， 同比+2.54%， 占比达 55.0%； 其他品牌销量同比+0.89%。 从吨价看， 22年公司啤酒平均吨价为 3986元/吨， 同比+4.77%， 其中青岛品牌/其他品牌吨价分别+5.51%/ +3.17%。 分地区看， 22年公司在强势区域山东和华北地区实现收入 213.67/78.63亿元， 同比+8.20%/+8.07%； 境外地区受疫情影响相对较小， 实现收入 7.21亿元， 同比+11.97%。 总体而言， 疫情下公司结构升级节奏虽略有放缓， 在量价平稳增长下助力公司 22年全年营收增长。 成本压力下结构升级&控费增效， 盈利能力稳定向好。 公司 2022年毛利率/净利率为 36.85%/11.53%， 同比+0.13/+1.07pct， 尽管 2022年成本端承压， 公司通过部分原材料价格锁价及产品提价， 助力毛利率稳定向好。 2022年公司销售费用率/管理费用率分别为 13.05%/4.58%， 同比-0.53/-1.03pct。 面对疫情和成本压力双重挑战， 公司通过持续优化管理体系， 提高运营效率，净利率稳步提高。 去年 Q3以来成本开始显著上涨， 未来成本逐步进入下降通道， 同时 23年疫后时代， 伴随消费逐步复苏以及高端产品占比的持续提升， 预计公司盈利能力将保持良好增长。 投资建议 中长期看， 公司继续进行产品结升级， 同时不断完善终端布局。 未来将 继续凭借优质渠道， 不断扩大中高端市场份额， 助力其收入稳定增长。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 347.64/368.92/389.66亿元， 同比增长8.1%/6.1%/5.6% 。 归 母 净 利 润 43.47/49.85/56.96亿 元 ， 同 比 增 长17.1%/14.7%/14.3%。 对应 EPS 分别为 3.19/3.65/4.18元， 3月 22日收盘价对应 PE 分别为 34.1/29.7/26.0倍， 维持“买入-A” 投资评级。 风险提示 产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 疫情反复， 原材料价格上涨超预期等。

聚焦白酒+猪肉业务， 主营业务逐步凸显。 顺鑫农业 1998年在深交所挂牌， 北京市顺义区国资委为公司实际控制人。 2013年公司提出“主业突出、清晰业务、 同业整合、 价值实现” 战略， 非主要业务的剥离陆续开展。 目前公司业务板块包括白酒、 种猪、 食品加工和房地产业务等。 2020年以来受全国疫情反复， 消费场景缺失的影响， 白酒收入有所承压， 2021年白酒全年实现收入 102.25亿元， 同比增长 0.40%； 同时受猪肉价格下行影响， 全年猪肉业务（养殖+屠宰） 实现收入 36.02亿元， 同比下降 22.31%。 白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块， 21年白酒/猪肉收入占总营业收入分别为68.77%/24.22%。 光瓶酒行业龙头， 竞争优势明显。 近年来， 光瓶酒的年复合增长率快速回归， 市场规模从 2014年约 400亿元增长至目前约 1000亿元（按规模以上企业营收计）。 我们预计 2022-2024年复合平均增速在 15%-20%之间， 至 2024年， 中国光瓶酒市场规模预计将超过 1500亿元。 公司“白牛二” 产品在早期通过顺应香型发展趋势及时推出浓香酒， 后期引领光瓶酒价格带升级， 并凭借高性价比(产品力)、 高铺货率 (渠道力)、 名酒基因营销(品牌力)实现单品的高接受度， 通过大本营人群口碑传播、 聚焦高势能市场及人群， 实现了“白牛二” 单品的迅速全国化， 成为低端光瓶酒行业的领军者， 近年其在光瓶酒行业市占率接近 14%， 稳居榜首。 白酒业务长期增长可期， 地产业务加速去化。 过去十年低端酒销量快速增长是拉动公司营收的主要动力。 2009-2019年十年间白酒销量复合增速均在20%以上。 未来光瓶酒行业在消费者迭代和消费升级的推动下， 30-50元价格带将呈现巨大潜力。 2022年以来公司积极应对白酒新国标， 推出固态纯粮新品金标陈酿， 定位为引领结构升级的战略大单品。 在经历 2020-2021调整年之后， 公司未来将以传统陈酿与金标陈酿为核心塔基， 继续引领产品结构升级， 提升品牌高度， 助力后续持续增长。 渠道端， 公司采取大商制合作模式，高利润、 快周转、 低库存， 低端快消属性下渠道壁垒有望成为制胜关键。 同时在完成泛全国化布局基础之上， 未来区域发展动力将由扩张过渡到深耕，渠道下沉与样板市场同步发力。 近年来地产业务正在加速去化， 预计 2-3年内公司将完成房地产业务剥离， 聚焦主业发展。 传统&金标双轮驱动， 边际改善值得期待。 公司未来将持续推进传统陈酿、 金标陈酿两大核心单品共同发力， 实现“新工艺白酒” 与“纯粮固态白酒” 的双轮驱动， 在稳固传统陈酿大单品的市场地位同时， 为下一个战略单 品金标陈酿的升级提供基础支撑， 从而进一步树立牛栏山“纯粮、 陈酿、 更地道” 的品牌和品质标杆。 公司白酒主业营收增长有望触底回升， 长期聚焦主业， 期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效， 新五年有望持续实现稳步增长。 同时前两年疫情之下结构升级节奏放缓， 短期毛利率承压， 后续在战略大单品逐步放量增长后盈利改善也值得期待。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入 117.70/136.55/158.51亿元， 同比-20.8%%/+16.0%/+16.1%， 实现归母公司净利润-5.20/6.46/9.36亿元，同比-608.1%/+224.2%/+45.0%， 对应 EPS 为 -0.70/0.87/1.26元， 对应 3月 15日收盘价 PE 为-45/36/25倍， 首次覆盖给予“增持-A” 投资评级。 风险提示： 国内疫情反复并严重， 影响白酒整体动销； 光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期； 产品升级不达预期； 食品安全问题等。

事件描述 事件： 公司发布 2022年年报， 2022年公司实现营业收入 26.91亿元，同比增长 32.8%； 归母净利润 3.42亿元， 同比增长 85.1%； 其中 22Q4实现营业收入 7.82亿元，同比增长 24.5%；归母净利润 0.97亿元，同比减少 6.73%。 事件点评 C 端受益于疫情， 核心品类实现高增。 分品类来看， 2022年火锅底料/中式菜品调料 /香肠腊肉调料 /鸡精 /香辣酱分别实现营收 11.98/11.81/2.01/0.41/0.46亿元， 同比+36.9%/+39.1%/-5.1%/+15.6%/+29.7%。 其中 22Q4火锅底料/中式菜品调料分别实现营收 4.00/2.93亿元， 同比+38.8%/+89.5%，22Q4公司 C 端在疫情之下， 居家消费助力核心品类实现较好增长； 冬调类产品在 21年高基数下， 由于猪肉价格上涨及 Q3布局前置， 同比-58.5%。 分渠道来看，22年公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 21.66/2.41/2.04亿元， 同比+38.3%/-4.9%/+30.0%； 其中 22Q4经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 6.08/0.57/0.89亿元， 同比+33.4%/-26.9%/+22.0%。 22Q4经销商渠道实现稳定增长； 疫情下餐饮场景部分缺失， 定制餐调渠道相对承压。 公司 22年不断进行经销商优化， 全年净增 5家至 3414家， 经销商质量整体提升。 费用精准投放&促销改善下， 盈利能力稳步提升。 公司 22年/22Q4毛利率为 34.2%/34.0%， 同比+2.0/+0.8pct， 在原材料成本压力下， 产品提价及促销改善助力公司毛利率有所提升。 2022年公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.6%/-0.7%， 同比-5.1/+0.2/+1.0pct， 今年以来公司广告费用预算收缩，费用投放更为精准合理。 综合之下 22年/22Q4公司净利率为 12.7%/12.5%，同比+3.6/-4.2pct。 经过 21年的行业激励竞争， 公司在市场费用投放上将更为精简， 盈利能力仍处于改善通道。 产品&渠道不断完善， 23年景气有望持续。 2022年整体复合调味料行业竞争格局有所优化， 公司作为行业龙头受益。 同时产品方面， 公司上半年加大小龙虾调料等新品的推进， 快速抢占市场份额， 下半年火锅底料及冬调等传统单品接棒， 实现平稳增长； 渠道方面， 公司 22年推出优商扶商的经销商分级运营模式， 强化了头部经销商实力， 优化渠道经营效率。 展望 23年， 公司产品&渠道仍将不断完善， 包括持续推进大单品战略， 丰富地方风味调味料品类； 大力发展小 B 端业务， 定制餐调聚焦大 B 端业务等。 同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务， 发展第二增长曲线。 综合之下， 公司 23年景气有望延续， 年度目标有望顺利达成。 投资建议 我们看好公司在复调行业扩大市场份额， 营收稳定增长的中长期发展潜力。预计公司 2023-2025年公司营业收入分别为 32.47/38.76/45.17亿元， 同比增长 20.7%/19.4%/16.5%。 归母净利润分别为 4.25/5.23/6.41亿元， 同比增长 24.5%/23.0%/22.6%。 对应 EPS 分别为 0.56\0.69\0.84元，对应 3月 2日收盘价， PE 分别为 49.1\39.9\32.5倍， 维持“买入-B”评级。 风险提示 行业竞争加剧； 新冠疫情反复及原材料成本上升； 股本变动尚需股东大会批准等。

事件描述公司发布 2022年业绩快报， 2022年公司实现营业总收入 140.39亿元，同比+7.01%； 归母净利润 12.64亿元， 同比+8.35%。 其中， 22Q4实现营业总收入 18.56亿元， 同比-3.93%； 归母净利润 2.85亿元， 同比-32.79%。 事件点评22Q4疫情之下销量承压， 结构化升级持续。 销量方面， 2022年公司实现啤酒销量 285.67万千升， 同比+2.41％； 其中 22Q4实现啤酒销量 33.01万千升， 同比-11.40％。 22Q4受各区域疫情扰动及封控影响， 消费场景缺失，致销量端承压增速放缓。 具体拆分产品来看， 乌苏及 1664全年约个位数下滑， 其中乌苏疆外同比有所增长； 乐堡、 重庆等品牌 22年全年实现约中个位数增长。 展望 23年， 伴随疫后时代人员流动性回暖， 餐饮及娱乐渠道不断恢复， 公司销量有望实现恢复性增长。 吨价方面， 2022年公司啤酒吨价为4915元/吨， 同比+4.49％； 其中 22Q4吨价为 5622元/吨， 同比+8.38％。 全年整体来看， 产品结构升级持续。 预计 23年在即饮消费场景不断修复下，高端产品乌苏、 1664将实现恢复性增长， 助力其高端化进程持续推进。 22年成本端承压， 23年盈利能力有望提振。 2022年公司归母净利率水平为 9.0%， 同比+0.1pct， 带动公司 22年归母净利润同比+8.35%。 22年全年公司成本端受原材料价格高位持续承压， 在产品结构升级&控费增效之下，盈利能力保持相对稳定。 23年大麦价格压力仍在， 但预计纸箱价格及运费方面压力有所趋缓， 同时 22年四季度公司对疆外红乌苏产品提价， 综合之下展望 23年， 公司盈利能力有望逐步提振。 公司坚定推进杨帆 27计划， 疫后时代仍有较大增长空间。 22年公司坚定推进杨帆 27计划， 渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。 我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善， 全国化进程顺利推进， 23年疫情扰动影响逐步消退， 在渠道化改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间， 同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下， 重庆啤酒高端化有望稳步推进。 投资建议公司产品结构趋于完善， 全国销售网络逐步打开， 旗下乌苏品牌发展空间充足， 中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展， 基于公司 22年业绩快报， 我们略调整盈利预测： 2022-2024年公司营业收入分别为 140.39/160.76/179.33亿元， 同比增长 7.0%/14.5%/11.6%。 归母净利润分别为 12.65/15.78/19.05亿元， 同比增长 8.4%/24.8%/20.7%。 对应EPS 分别为 2.61/3.26/3.94元， 3月 7日收盘价对应 PE 分别为 45.4/36.4/30.1倍， 维持公司“买入-B” 投资评级。 风险提示产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 原材料价格上涨超预期等。

事件描述 事件： 公司发布 2022年业绩预增公告， 预计实现归母净利润 3.10-3.54亿元， 同比增长 40%-60%； 实现扣非净利润 3.05-3.49亿元， 同比增长40%-60%。 其中 22Q4预计实现归母净利润 1.23-1.67亿元， 同比增长37%-86%， 实现扣非净利润 1.23-1.66亿元， 同比增长 42%-93%。 事件点评 行业健康概念突出， 22Q4收入实现高增。 收入端来看， 22年受食品添加剂事件影响， 调味品行业的健康消费概念突出， 公司显著受益。 一是公司加快渠道铺设及终端陈列投入； 二是消费量改善明显， 市场占有率提升； 三是 23年春节提前备货， 助力公司 22Q4零添加系列表现亮眼， 预计 22Q4公司收入有望实现 25%以上增长。 从利润端来看， 由于 22Q4广告费用投放相较于 21年同期节省， 助力其利润端同步实现高增。 渠道扩张&需求持续向好， 23年收入增长仍可期。 22年下半年以来公司加大了在省外市场的开拓， 同时产品矩阵有所丰富， 推出低端零添加酱油、蚝油等新品， 帮助其进一步进行渠道扩张。 同时根据渠道反馈， 伴随消费场景的复苏， 今年春节期间调味品行业动销表现良好， 头部品牌表现优秀。 展望 23年， 疫后时代行业需求持续向好， 同时公司流通渠道不断开拓， 品类端低价版零添加酱油积极推广， 23年收入增长仍可期。 投资建议 伴随公司新一轮股权激励落地以及产能投放持续， 长期来看， 在消费健康化趋势之下， 公司零添加品类有望持续强化， 同时在渠道扩张&品类结构不断丰富之下， 公司业绩向好趋势依旧。 鉴于公司 22Q4收入端表现亮眼，我 们 略 上 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为23.64/30.10/36.94亿 元 ， 同 比 增 长 22.8%/27.3%/22.7% 。 归 母 净 利 润3.21/4.57/5.72亿元， 同比增长 45.1%/42.4%/25.2%。 对应 EPS 0.33/0.47/0.59元， 2023年 1月 30日股价对应 PE 分别为 66.3/46.5/37.2倍， 维持“增持-A”投资评级。 风险提示 局部地区疫情反复； 行业竞争加剧； 原材料成本快速上升； 食品安全问 题等。

事件描述事件：公司发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入65.18亿元，同比增长22.2%，归母净利润20.81亿元，同比增长22.53%。其中22Q3实现营业收入18.70亿元，同比增长26.1%，归母净利润4.63亿元，同比增长27.32%。 事件点评Q3动销环比改善，结构升级稳步进行。分产品看，22Q1-3特A+类/特A类/A类营收分别为43.45/17.06/2.56亿元，同比+22.7%/+25.1%/+13.5%，特A+类产品占比+0.29pct至66.68%；其中22Q3特A+类/特A类/A类营收分别为13.04/4.22/0.80亿元，同比+28.9%/+19.8%/21.6%，公司产品结构持续改善。分地区看，22Q1-3淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收13.10/17.27/7.92/8.27/7.28/6.82/4.31亿元，同比+23.6%/+23.2%/+18.1%/+31.1%/+14.2%/+28.8%/+11.6%，苏中及淮安地区表现较好。22Q3末公司合同负债为13.7亿元，较上半年末+3.6亿元，合同负债表现亮眼。根据渠道调研反馈，中秋国庆双节江苏市场疫情相对稳定，同时上半年宴席回补等因素促进下，白酒动销表现良好，公司动销环比改善明显。双节放量之下批价保持稳定，对开/四开在265/420元左右，开系库存略有上升，但总体库存2个月左右，仍在良性区间。 毛利率同比提升。，盈利能力稳定向好。22年前三季度公司毛利率为74.53%，同比+1.74pct；净利率为31.93%，同比+0.09pct；销售费率/管理费率为14.29%/3.01%，同比+1.78/-0.06pct。22Q3公司毛利率为79.62%，同比+1.13pct；净利率为24.78%，同比+0.23pct；销售费率/管理费率为19.98%/4.12%，同比+1.57/-0.05pct。受新品推广销售费用增加所致，公司前三季度销售费用率同比有所提升。上半年毛/净利率同比均有所提升，主要受益于产品结构升级，公司盈利能力稳定向好。 23年营收目标100亿亿，公司加速成长可期。今年以来新董事长上任后积极招揽人才，各条线领导亲自挂帅，公司合力推进百日大会战，前三季度顺利完成全年目标的80%。公司主动调整组织架构，优化职能设置，梳理产品体系，调整相应市场投入。公司近期披露2023年营销工作计划，计划在23年实现营业总收入100亿元左右，在股权激励助力之下，公司具备业绩释放的潜力和动力。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的增长逻辑仍在，同时省外扩张仍有增长空间，加速成长可期。 投资建议产品升级&股权激励，公司收入利润增速有望提高。公司整体势能向上，我们略上调公司盈利预测：2022-2024年营业收入分别为78.95/100.37/122.18亿元，同比增长23.2%/27.1%/21.7%。归母净利润25.01/31.64/39.34亿元，同比增长23.3%/26.5%/24.3%。对应EPS1.99/2.52/3.14元，当前股价对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示疫情反复之下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。

事件描述：伊利股份发布2022年三季报，22Q1-3公司实现营业总收入938.61亿元，同比增长10.42%；归母净利润80.61亿元，同比增长1.47%。22Q3实现营业总收入303.98亿元，同比增长6.66%；归母净利润19.28亿元，同比减少26.46%。利润增速低于预期。 事件点评22Q3疫情下液态奶承压，奶粉业务延续高增。22Q1-3/Q3公司实现营收935.00/302.87亿元，同比+10.4%/+6.7%。1、从产品端看，22Q1-3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收641.02/187.28/92.00亿元，同比-0.9%/+60.5%/+32.4%，单季度看，22Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收212.10/66.57/19.06亿元，同比-4.9%/+64.7%/+35.3%，前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入占比分别为68.6%/20.0%/9.8%，同比-7.9/+6.3/+1.6pct，奶粉业务由于内生增长及并表澳优实现高增，占比显著提高。 受疫情影响行业整体需求疲软，22Q3公司基础白奶增速较高，但金典及安慕希等中高端产品仍有所承压。2、、从渠道端看，22Q3公司主动减少终端出货，从而助力价盘稳定，但同时收入端即有所承压。中秋国庆双节液奶动销有所恢复，同时库存边际好转。总体来看，伴随逐步进入销售旺季，春节提前背景下Q4增速有望回升。同时来年疫情影响逐步趋缓，公司液奶有望恢复至合理增长区间。 22Q3费用增加&原奶压力下，净利率短期承压。22Q1-3/Q3公司毛利率分别为32.86%/31.02%，同比+1.28/+0.59pct。费用方面，22Q1-3公司销售/管理费用率分别为18.47%/4.09%，同比+1.71/+0.57pct，22Q1-3净利率为8.59%，同比-0.76pct。22Q3公司销售/管理费用率分别为18.75%/4.58%，同比+3.30/+1.10pct，22Q3净利率为6.34%，同比-2.86pct。22Q3由于液奶增速承压下规模效应收缩，同时疫情影响相关广告费用投放节奏，三季度确认较多，综合之下净利率水平短期承压。展望四季度，明年春节提前，液奶增速有望回到正常增速，期待规模效应下费用率环比向好，公司盈利能力有所改善。 当下估值优势凸显，进入中长期配置区间。中长期看，国内乳业液奶在下沉城市仍有增长空间，同时品类方面，原有产品的结构升级以及奶酪等市场渗透率仍有待提高，增长空间仍在。公司作为行业龙头，其产品结构稳健改善，同时产品化平台、国际化平台、渠道影响力和品牌影响力优势依旧，未来公司的业绩增速稳健且可期。目前的市场估值水平已回落至估值中枢之下，其中长期配置价值凸显。 投资建议基于三季报液奶增速承压，我们略调整公司盈利预测：2022-2024年营业收入分别为1225.85/1355.96/1485.73亿元，同比增长10.8%/10.6%/9.6%。归母净利润93.21/107.12/121.78亿元，同比增长7.1%/14.9%/13.7%。对应EPS1.46/1.67/1.90元，当前股价对应PE分别为19.7/17.2/15.1倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示食品安全问题；行业竞争加剧风险；疫情反复市场波动风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期。

事件：公司公布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入121.83亿元，同比增长8.91%，归母净利润11.82亿元，同比增长13.27%。其中2022Q3实现营业收入42.47亿元，同比增长4.93%，归母净利润4.55亿元，同比增长7.88%。 事件点评Q3疫情下销量有所承压，结构升级略有放缓。22Q1-3公司实现啤酒销量252.7万千升，同比+4.5%，吨价为4822元/千升，同比+4.2%；22Q3实现啤酒销量87.8万千升，同比+1.3%，吨价为4837元/千升，同比+3.6%。22Q3公司基地市场新疆及西南地区受疫情反复影响，销量有所承压，同时产品结构升级略有放缓。分产品来看，22Q1-3高档/主流/经济产品分别实现收入43.09/60.38/15.80亿元，同比+8.7%/+9.0%/+7.5%，22Q3大单品乌苏受疫情及渠道调整影响有所降速，高档产品营收占比同比-1.47pct，至34.36%。分区域看，2022Q1-3公司在西北区/中区/南区分别实现收入37.72/51.44/30.11亿元，同比-0.23%/+11.64%/+16.51%，西北区域受疫情影响有所承压，中、南区域取得稳定增长。 成本压力下&降本控费，盈利能力保持稳定。22Q1-3/22Q3公司毛利率为49.70%/51.62%，同比-0.38/-0.43pct，环比+1.03/+2.02pct，前三季度公司积极优化费用投放，同时在22Q3包材等价格压力趋缓背景下，公司毛利率虽仍有承压，环比向好。费率方面，22Q1-3公司销售/管理/财务费用率分别为14.80%/3.38%/-0.31%，同比-0.78/-0.05/-0.27pct，管理费用率和财务费用率保持稳定改善趋势，综合之下公司22Q1-3/22Q3净利率分别为9.70%/10.71%，同比+0.37/+0.29pct。在包材价格环比下行、大麦价格上涨趋缓背景下，公司来年有望释放一定利润弹性，盈利能力稳步提升。 公司坚定推进杨帆27计划，疫情之后仍有较大增长空间。22年公司坚定推进杨帆27计划，渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，全国化进程顺利推进，待疫情扰动逐步退去，乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。投资建议公司产品结构趋于完善，全国销售网络逐步打开，旗下乌苏品牌发展空间充足，中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，基于公司三季报，我们略调整盈利预测：2022-2024年公司营业收入分别为143.27/164.31/183.48亿元，同比增长9.2%/14.7%/11.7%。归母净利润分别为13.32/16.09/18.79亿元，同比增长14.2%/20.9%/16.8%。对应EPS分别为2.75/3.33/3.88元，当前股价对应PE分别为44.5/36.8/31.5倍，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

事件描述事件：公司发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%，实现归母净利润199.89亿元，同比增长15.36%；其中22Q3实现营业收入145.57亿元，同比增长12.24%，实现归母净利润48.90亿元，同比增长18.50%。 事件点评前三季度平稳增长，Q3环比改善。22Q1-3公司实现营业收入557.80亿元，同比增长12.2%。22Q3实现营业收入145.57亿元，同比增长12.2%。 公司第三季度收入环比有所改善。根据渠道调研反馈，中秋国庆期间动销表现良好，公司十多个市场动销实现同比增长，其中福建、辽宁等市场实现高增。批价方面，双节放量背景下批价相对稳定，目前河南地区批价在965元左右。同时中秋国庆节后经销商库存在1个月左右，渠道保持良性。22Q3末公司合同负债为29.6亿元，环比上半年增长10.9亿元，体现经销商打款保持原有节奏。国庆后公司全年回款进度预计85%左右，对完成全年业绩目标提供保障。 净利率稳步提升，盈利能力稳定向好。22Q1-3公司毛利率为75.97%，同比+0.71ptc，销售/管理/财务费用率分别为10.54%/4.00%/-2.68%，同比-0.32/-0.34/-0.18ptc，22Q1-3公司净利率为35.84%，同比+0.99ptc；22Q3公司毛利率为73.29%，同比-2.83ptc，主要因去年经典五粮液投放，基数较高所致，销售/管理/财务费用率分别为11.45%/4.11%/-3.39%，同比-2.77/-0.70/-0.42ptc，22Q3公司净利率为33.59%，同比+1.77ptc，公司盈利能力稳定向好。 公司产品体系清晰，长期高质量发展可期。今年在需求环境普遍偏弱背景下，公司根据市场变化及时调整策略，在兼顾量价的同时进行动态调整，放量压力之下渠道价盘保持相对稳定，体现出了普五较强的需求韧性。公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，中长期看，普五与经典相辅相成，有望共同推动公司发展。同时公司品牌产品思路更清晰，同时更为重视市场及渠道反馈，更为精准地把握节奏，实现“高质量发展”，持续看好公司长期发展。投资建议目前公司较高端酒板块估值折价明显，在普五动销和库存情况边际向好基础上，业绩增长稳定性趋强。建议关注普五批价环比改善催化下的估值修复机会。基于三季报，略调整公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入分别为744.03/839.89/943.93亿元，同比增长12.4%/12.9%/12.4%。归母净利润268.11/306.33/347.05亿元，同比增长14.7%/14.3%/13.3%。 对应EPS分别为6.91/7.89/8.94元。结合当前估值水平，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示局部地区疫情反复；价格走势不及预期；经济基本面影响白酒消费；食品安全问题等。

事件：公司公布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入291.10 亿元，同比增长8.73%，归母净利润42.67 亿元，同比增长18.17%，其中2022Q3实现营业收入98.37 亿元，同比增长16.00%，归母净利润14.15 亿元，同比增长18.37%。 事件点评 22Q3 疫情趋缓下销量恢复，助力营收增长。公司22Q1-3 实现营业收入291.10 亿元，同比+8.73%。拆分量价，公司22Q1-3 完成啤酒销量728 万千升，同比+2.78%；吨酒价3999 元/千升，同比+5.79%。其中主品牌青岛啤酒实现产品销量395 万千升，同比+4.47%。22Q3 实现营业收入98.37 亿元，同比+16.0%。拆分量价，22Q3 完成啤酒销量256 万千升，同比+10.64%；吨酒价3844 元/千升，同比+4.85%。上半年在疫情反复影响下，销售量一度有所承压，公司Q3 推出旺季战役“夏日风暴”，同时7-8 月份在疫情缓解及多地天气炎热支撑之下，销量实现较高增长，虽然9 月以来局部地区疫情散发，但伴随步入消费淡季，对公司影响较小。同时三季度现饮渠道逐月有所回暖，中高档产品需求回升，吨价水平依旧保持向上趋势；量价齐升之下助力公司22Q3 营收增长。 成本压力趋缓，盈利能力稳定向好。22Q1-3/Q3 公司毛利率为38.06%/38.00%，同比+0.06/-0.23pct，上半年公司通过部分原材料价格锁价及产品提价，助力毛利率稳定向好。22Q3 以来原材料成本压力趋缓，同时由于中档品牌销量增长较快，综合之下公司第三季度毛利率基本持平，前三季度盈利能力稳定向好。22Q1-3/Q3 公司净利率为14.66%/14.38% ， 同比+1.17/+0.29pct，其中22Q1-3 销售费用率/管理费用率分别同比-0.11/-0.15pct。面对疫情和成本压力双重挑战，公司通过持续优化管理体系，提高运营效率，实现净利率稳步提高。去年Q3 以来成本开始显著上涨，未来成本逐步进入下降通道，23 年成本回落红利将充分释放，公司盈利能力稳定向好。 投资建议 中长期看，公司继续进行产品结升级，同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额，助力其收入稳定增长。根据公司三季报，略上调公司盈利预测：2022-2024 年公司营业收入分别为324.33/347.76/370.89 亿元，同比增长7.5%/7.2%/6.7%。归母净利润36.98/41.65/45.06 亿元，同比增长17.2%/12.6%/8.2%。对应EPS分别为2.71/3.05/3.30 元，当前股价对应PE 分别为38.4/34.1/31.5倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 产品升级不及预期，行业竞争加剧，新冠疫情反复，原材料价格上涨超预期等。

事件描述 事件： 公司发布 2022年三季报， 22Q1-3实现营业收入 190.94亿元， 同比增长 6.11%， 归母净利润 46.67亿元， 同比减少 0.86%。 其中 22Q3实现营业收入 55.62亿元，同比减少 1.77%，归母净利润 12.74亿元，同比减少 5.99%。 事件点评 需求疲软背景下， 22Q3营收相对承压。 22Q1-3/22Q3公司营收分别为190.94/55.62亿元， 同比+6.11%/-1.77%。 1） 分品类看， 酱油/调味酱/蚝油/其他调味品 22Q1-3同比分别+2.2%/-1.5%/+0.6%/+31.5%， 22Q3同比分别-8.1%/+4.4%/-5.6%/+16.2%。 今年以来公司通过加大 C 端投入， 发力食醋、料酒等潜力品类助力营收增长。 2） 分区域看， 22Q1-3东部/南部/中部/北部/西部地区营收同比分别+1.5%/+8.4%/+1.9%/+6.5%/+2.6%， 22Q3同比分别-7.6%/-6.7%/+0.7%/-4.8%/+0.5%。 2022Q1-3经销商数量为 7153家， 环比上半年略增， 基本保持稳定。 根据渠道调研反馈， 第三季度整体需求偏弱， 7-8月份由于前期库存压力较大， 增长相对乏力， 9月在双节备货带动下， 动销逐步回暖。 目前库存水平 2.5-3个月左右。 伴随疫情趋缓， 外出就餐频次增加， 餐饮产业需求有望释放， 公司是调味品 B 端龙头， 有望率先受益。 成本压力犹在， 22Q3毛利率继续承压。 22Q1-3公司毛利率为 36.24%，同比-2.63ptc； 销售/管理/财务费用率分别为 5.31%/1.70%/-2.43%， 同比-0.55/+0.12/-0.16ptc； 净利率为 24.44%， 同比-1.72ptc。 22Q3公司毛利率为35.29%， 同比-2.62ptc， 环比+0.42pct； 销售/管理/财务费用率分别为 5.87%/2.25%/-2.61%， 同比-0.84/+0.46/-0.11ptc， 净利率为 22.90%， 同比-1.03ptc。 三季度毛利率方面由于原材料成本压力犹在， 继续承压。 当前受外部环境影响， 大豆、 小麦等成本依然维持高位， 玻璃、 纸箱等包材价格压力逐步趋缓，建议积极跟踪后续成本变动及拐点出现后的业绩弹性。 费用投入方面， 预计公司还将通过内部挖潜、 新品扩张等手段一定程度上对冲成本上行及同业竞争压力， 助力其盈利能力保持相对稳定。 投资建议 短期看公司基本面有所承压， 期待疫情精准防控之后餐饮改善带来的 B 端修复机会， 中长期我们看好公司作为行业龙头的稳健增长。 基于三季报， 我们调整公司盈利预测： 2022-2024年营业收入分别为 264.59/300.99/340.85亿元， 同比增长 5.8%/13.8%/13.2%。 归母净利润66.94/80.00/93.41亿 元 ， 同 比 增 长 0.3%/19.5%/16.8% 。 对 应 EPS1.44/1.73/2.02元， 当前股价对应 PE 分别为 54/45/39倍， 维持“增持-A” 投资评级。 风险提示 局部地区疫情反复； 行业竞争加剧； 原材料成本快速上升； 新品推广不及预期； 食品安全问题等。