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天味食品 食品饮料行业 2021-12-30 28.31 26.88 25.20% 28.56 0.88% -- 28.56 0.88% -- 详细
我们认为复合调味品行业是有着广阔发展空间的朝阳行业,天味食品是该行业中的佼佼者,在产品端不断创新,对质量精益求精;在渠道端,经销商数量高歌猛进;在品牌端,开启长期品牌宣传投入打造全新品牌形象。公司从四川迈向全国,不断开拓新市场取得量增空间,为公司长期增长提供不竭动力。 核心观点 销量提升带动业绩增长,热门赛道前景广阔。目前公司业绩主要由销量驱动,渠道全国化铺开后销量增长空间将得到进一步释放,成本端由辣椒、油脂等原料带动上涨,提价步伐略滞后成本上涨,毛利率波折上行;复合调味品赛道增速远超调味品行业整体水平,2020年市场规模近1500亿元,未来5年有望保持10-15%的复合增速,其中火锅底料和中式复调增速预计高于复调市场整体增速,市场增量前景广阔。 产品、渠道、品牌三箭齐发,增强成长能力。研发团队人数、研发经费连续三年增长,推新速度创纪录。根据电商平台数据推算,2016-2019年推出新品留存率达58.5%。 对原料进行全产业链监控,不断提升生产自动化水平,加强质控能力。渠道拓展提速,开启全国化扩张,华东、华北等后发市场正迎头赶上,经销商数量超3000家经历快速增长,改变激励考核机制提升销售团队效率。通过“四个一线”策略快速树立品牌形象,将品牌投入视为战略投资,广告费用将继续增长以弥补品牌端的短板。预计若未来两年公司渠道拓展成功,销售费用控制得当,业绩将恢复高速增长。 川菜调料是机遇所在。与业内另一巨头颐海国际相比,天味的川菜调料营收显著高于颐海国际。同时颐海国际启动多品牌战略,独立于海底捞品牌,为中式复合调味品树立新品牌“筷手小厨”。在颐海国际中式复合调味品的产品、品牌尚不成熟时,天味应抓住机会扩大自身在川菜调料中的优势,稳固与颐海国际间的差异竞争格局。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年 EPS 分别为0.28/0.48/0.59元;使用可比公司估值法给予公司 22年56倍市盈率,对应22年目标价26.88元,首次给予“增持”评级。 风险提示 食品安全问题;新品研发风险;行业竞争加剧;经销商管理不当风险;原料价格波动
天味食品 食品饮料行业 2021-12-29 27.54 -- -- 28.56 3.70%
28.56 3.70% -- 详细
深耕复合调味料的龙头企业四川天味食品集团股份有限公司以“用美味创造美好生活”为使命,自设立以来一直专注于复合调味料的研发、生产以及销售,现已发展成为以火锅调料和中式菜品调料为主的大型复合调味料生产企业。公司拥有“好人家”、“大红袍”以及“天车”三大品牌,营销网络遍布全国31个省市,并且远销海外。 同时,公司充分利用自身研发优势,提供定制餐调产品,满足连锁餐饮客户对产品标准化、食品安全性及口味稳定性的需求。 量价共振促使行业景气持续尽管调味品行业在过去十年间都保持了较高的行业增速,但是我们认为行业尚未步入成熟阶段,在“量”与“价”的双重影响下,行业仍将保持高景区度。虽然行业短期受到疫情影响,餐饮行业复苏进程有所反复,但是长期来看,餐饮行业发展仍将是终端需求放量的主要来源,成本上涨是价格提升的主要动因。我们预计未来5年行业将受益于消费升级、城镇化率提升以及餐饮业的持续发展保持7%以上自然增速。此外,互联网对餐饮行业不断渗透,消费者的消费习惯被动改造,外卖行业规模持续增长,餐饮连锁化率不断提高,饮食习惯的变迁催生了调味品子品类——复合调味料的高成长性。 持续品牌投入竞争优势明显相较于传统调味品,复合调味品的工艺流程相对简单,因此产品壁垒较低。 2020年行业规模由于疫情期间居家隔离缘故迎来快速增长,使得相关企业纷纷扩大生产规模,同时不乏新进入者入局,市场竞争格局开始变得日益激烈。 除竞争加剧外,公司也受到了短期行业需求爆发后的扰动。此外,自2020年下半年开始公司加大品牌投入,通过与一线明星的合作,积极扩大品牌影响力,开启品牌年轻化战略布局,但同时也造成广告费用高企。针对上述问题,公司积极调整组织架构、消化渠道库存、推进定制餐调并且坚持品牌投放,立足长期发展。 投资建议我们认为,复合调味品行业仍处发展期,加之疫情期间需求快速增加,使得行业面临一定波动以及竞争加剧是必然的经过。尽管今年需求放缓,但伴随而来的是行业库存以及中小企业的出清,行业竞争格局有所改善。展望明年,我们仍然认为复调属于高成长性赛道,在后疫情时期餐饮消费有望持续改善。 此外,公司持续品牌投入,长期来看必将受益。未来随着产品不断推陈出新,公司仍将实现健康快速发展。综上,我们预计公司2021-2023年分别实现每股收益0.29/0.47/0.61元,给予公司“增持”的投资评级风险提示宏观经济下行,消费能力减弱,疫情出现反复,食品安全问题。
李强 2
天味食品 食品饮料行业 2021-11-02 24.65 26.60 23.89% 29.75 20.69%
29.75 20.69%
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事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度实现营收13.97亿元,同比下降8.35%;归母净利润0.80亿元,同比下降74.96%;扣非归母净利0.65亿元,同比下降78.51%,EPS 为0.11元。单2021Q3公司实现营收3.81亿元,同比下降37.12%;归母净利润452.09万元,同比下降96.25%;扣非归母净利润201.67万元,同比下降98.25%。 点评:高基数影响尚待缓解,农贸渠道恢复偏缓。2021Q3营收继续受高基数影响,目前公司聚焦拓宽渠道和消化库存,为后续基数影响消除后的增长奠定基础。分产品看,中式菜品调料/火锅调料实现营收1.67/1.53亿元,同比下降27.57%/55.87%,预计炒菜调料新品增量抵充中式调料的基数影响;香肠腊肉调料营收回升至0.58亿元,主要系季节性销售。分销售模式看,经销商/定制餐调/电商分别营收2.96/0.55/0.25亿元,同比下降41.61%/9.97%/5.44%,其中农贸流通端受经济景气度下降的影响较大,公司三季度极大餐饮端投入,餐调波动相对较小。分地区看,华东/西南/华中/华北分别实现营收1.49/1.15/0.46/0.37亿元,同比变化3.61%/-15.99%/-65.87%/-8.63%,华东地区受益于KA 渠道回暖率先恢复增长。 截至2021Q3末公司经销商共3563名,单三季度净增177名。 终端费用投入压低利润,净利企稳静待回升。2021Q3归母净利润由负转正,盈利逐步企稳;毛利率33.51%,同比降低10.33pct,公司为消化渠道库存,加大终端临期产品促销力度,同时原材料价格上升和会计费用调整导致成本上行,多重因素共同压低毛利率;2021Q3期间费用率30.8%,同比提高8.84pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.82%/6.05%/2.02%/-1.08%,同比变化6.05/2.3/0.68/-0.19pct,主要系增速趋缓后规模效应减弱。三季度公司加大终端产品体验的费用投放,并在降价促销结束后转向使用买赠推动销售,导致销售费用率上行。目前调味品行业存在提价预期,预计公司也将跟进利用四季度销售旺季推动增长并提振利润率。 盈利预测:公司持续聚焦终端动销消化库存,静待基数回归正常后拐点出现,我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS 为0.21、0.38、0.43元,对应PE 分别为113X、64X、55X。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
天味食品 食品饮料行业 2021-11-01 23.30 -- -- 29.75 27.68%
29.75 27.68%
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一、事件概述10月28日公司发布公告,2021年前三季度营收/归母净利润为13.97/0.80亿元,同比-8.4%/-75.0%;21Q3营收/归母净利润为3.81/0.05亿元,同比-37.1%/-96.3%。 二、分析与判断 收入端承压触底,渠道蓄势长期增长2021年前三季度实现营收13.97亿元,同比-8.4%;21Q3实现营收3.81亿元,同比-37.1%。 公司三季度收入仍有承压,主要归因于7月国内疫情反复抑制终端动销,同时公司加大促销力度,部分费用冲减收入。分产品看,21Q3火锅调料/中式复调/鸡精/香辣酱收入分别同比-55.9%/-27.6%/-63.2%/-35.8%,火锅调料下滑幅度较大主要系非辣口味新品动销疲软。分区域看,21Q3西南/华东/西北收入同比-16%/+4%/-9%,主要市场表现优于公司整体,华中/华北/东北/华南收入同比-66%/-99%/-75%/-47%,华中表现较差主要受7月河南水灾影响。渠道扩张持续推进,2021年9月末经销商为3563家,较2020年末增加18.7%,新增经销商主要集中在西南、华东等优势市场,与收入增长趋势吻合。 盈利同比仍承压,环比逐渐改善盈利端同比仍承压:21Q3毛利率为33.5%,同比-10.3pct,主要系成本压力以及公司加大促销力度所致,此外B 端业务占比提升亦拖累整体毛利率。21Q3销售费用率23.8%,同比+6.1pct,预计主要系渠道扩张期间投入较多市场费用,同时线上广告费用亦有增加。 21Q3净利率为1.2%,同比-18.7pct,主要受成本与费用双重挤压。环比逐渐改善:21Q3毛利率/销售费用率/净利率环比分别+2.9/-4.9/+2.1pct,盈利能力边际提升,主要得益于基本面边际好转。 21Q4有望延续改善趋势,静待基本面迎来拐点我们预计21Q4公司基本面延续改善趋势,一方面终端需求稳步修复叠加公司持续去库存动作取得良好效果,预计单季度收入增速有望转正,另一方面费用投放更加理性,同时基数偏低,单季度利润有望正增长。展望2022年,我们认为行业有望迎来真正的基本面拐点,同时公司渠道扩张与品类裂变红利有望释放,共同推动公司业绩迎来高增长。 三、投资建议我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为1.66/3.54/4.48亿元,同比-54.0%/+112.7%/+26.7%,EPS 为0.22/0.47/0.59元,对应PE 为96/45/36X。公司22年PE 接近调味品行业平均水平43X(Wind 一致预期)。考虑到未来3年公司渠道与品类扩张有望贡献较大业绩弹性,维持“推荐”评级。 四、风险提示动销不及预期,渠道下沉与裂变不及预期,食品安全问题等。
李强 2
天味食品 食品饮料行业 2021-09-03 21.10 24.00 11.78% 23.66 12.13%
29.75 41.00%
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事件:公司发布 2021年半年报,2021H1实现营收 10.16亿元,同比增长 10.62%;归母净利润 0.76亿元,同比减少 62.12%;扣非归母净利润0.62亿元,同比减少 65.94%,EPS 为 0.1元。单 2021Q2实现营收 4.95亿元,同比减少 15.41%;归母净利润亏损 0.04亿元,同比减少 103.68%; 扣非归母净利润亏损 0.15亿元,同比减少 113.94%,EPS 为-0.03元。 点评:定制餐调增长亮眼,架构完善静待将至拐点。2021H1营收增速放缓,在行业竞争日趋激烈与渠道高库存压力下,公司加大促销和激励力度清理渠道库存,导致 2021Q2营收波动较大。分产品看,2021H1火锅调料 /中式菜品调料 /香肠腊肉调料 /鸡精 /香辣酱 /其他分别营收4.34/5.28/0.06/0.22/0.18/0.08亿元,同比变化 14.02%/7.79%/226.73%/-4.95%/15.42%/6.29%,核心产品火锅料和菜肴调料增长承压。分渠道看,2021H1经 销 商 / 定 制 餐 调 / 电 商 / 直 营 电 商 / 外 贸 / 其 他 分 别 营 收8.14/1.21/0.59/0.1/0.08/0.03亿元,同比变化 1.19%/328.17%/-10.34%/-7.24%/26.35%/21.89%,渠道清库存导致经销增长趋缓,疫情消退餐饮恢复使 B 端餐调快速增长。分地区看,2021H1华东/华中/华北核心市场增速超 20%,2021Q2除出口外其他渠道均有下滑。此外公司将零售事业部分拆,好人家和大红袍分设事业部独立运行,同时电商事业部调整为新零售事业部,以更好开发团购业务和新零售平台。 成本费用压力齐增,高基数下净利短期承压。2021H1归母净利润同比降62.12%,净利率 7.44%,同比降 14.29pct。毛利率为 34.27%,同比降低8.12pct,原辅材料价格上涨、促销活动增加、低毛利定制餐调占比提高共同导致毛利率下滑。2021H1期间费用率为 25.93%,同比增 7.33pct。 其中上半年销售费用率为 23.18%,同比提高 9.61pct,行业竞争加剧下公司加大费用投放开拓市场,且去年同期低地面费用投放导致基数相对低; 管理/研发/财务费用率分别为 4.17%/1.1%/-2.52%,同比变化 0.27/-0.46/-2.09pct,财务费用率降低系募资带来的存款利息收入。 盈利预测:考虑到行业竞争加剧的环境下,公司全年费用投放增加,我们调整盈利预测及目标价,预计 2021-2023年 EPS 为 0.41、0.48、0.59元,对应 PE 分别为 52X、45X、36X。下调至“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
天味食品 食品饮料行业 2021-08-31 23.32 26.00 21.10% 23.43 0.47%
29.75 27.57%
详细
事件:天味食品发布2021年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为10.17亿元、0.76亿元、0.62亿元,分别同比+10.62%、-62.12%、-65.94%;其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为4.95亿元、-452万元、-1532万元,分别同比-15.41%、-104%、-114%。 点评:收入分析:收入增速表现较平,去库存基本结束。上半年公司实现营收10.17亿元,同比+10.62%(Q1:+56.21%;Q2:-15.41%)。11)分产品:上半年川菜调料销售5.28亿元,同比+7.79%(Q1:+36.08%;Q2:-8.22%),火锅底料销售4.33亿元,同比+14.02%(Q1:+84.53%;Q2:-24.87%)。22))分渠道::上半年经销商销售8.14亿元,同比+1.19%,增速平庸(Q1:+50%;Q2:-25%),上半年经销商净增385家至3386家,其中Q1、Q2分别增加183家、202家,增速平庸主要有两方面原因:一是消费不景气需求疲软,二是社区团购冲击传统渠道销售。定制餐调由于基数原因表现优异,上半年销售1.21亿元,同比+328%,此外,电商、直营商超均下滑,分别-10%、-7%。33)其他指标:上半年存货1.29亿元,同比-23%,为历史相对较低水平,从去年三季度开始的去库存行动基本结束。 利润分析:促销去库存++营销投放增加,影响当期利润。上半年公司归母净利润0.76亿元,同比-62%(Q1:+4.13%;Q2:-104%),其中Q2亏损452万元。上半年毛利率34.27%,同比-8.12pct,一方面是会计准则变更影响,促销返利不再计入费用、直接冲减收入(20H1费率为4.21%),同时上半年公司通过促销等方式实现库存去化,促销对毛利率影响较大,另一方面是原材料成本上行,对毛利率有一定影响。 上半年期间费用率25.93%,同比+7.33pct,毛销差11.09%,同比-17.73pct,主要是销售费用率大幅增加(+9.61pct),主要是公司持续加大市场开拓投入力度,广告费、市场费用等大幅增长所致,其中广告费及业务宣传率分别同比+5.46pct和+4.99pct。Q2来看毛利率下滑30.66%,同比-12.88pct,原因同上,毛销差1.95%,同比-25.68pct,主要是销售费用率增加12.81pct。销售费用具体来说,公司线上线下齐发力,一方面是加大线上广告费用投放,另一方面是公司四五月份推出“千城万店”计划,广告投放转到线下,让消费者对更好认识公司品牌。 2211年展望:收入压力犹在,利润预期好于去年。11)收入:下半年公司去库存已基本结束,下半年渠道预计回归增长轨道。公司全年24%目标倒退下半年增速为33%,我们认为经济疲软大背景下,收入增速压力依旧较大;2))成本::公司为应对大宗农副产品、包材等价格上涨,公司通过提前锁量锁价、精细化管理等方式进行平衡,基本形成了成本涨幅3%以内即可内部可控的能力。上半年公司成本整体可控,下半年成本运行尚需观察,预计存在存在压力。33)费用:上半年公司千城万店计划推出,业务宣传支出较大,我们预计下半年此趋势有望延续(+)。但去年下半年广告费确认较多,造成一定高基数,广告费压力不大(-)。综合来看,下半年费用支出较去年略小,预计利润增速高于收入增速。 未来展望:营销改革继续推进,行业尚处高速发展期,公司有望胜出。 11)营销改革:19年以来公司营销体系不断调整,目前公司进一步改革,设立好人家事业部、大红袍事业部,两大品牌独立运作。考核体系上,针对过去销售人员的不足公司今年再做调整,从过去的营收考核转为平衡积分卡的方式,综合考虑营收、市场维护、市场健康程度等指标,其中营收占比降为30-50%。22)行业高景气:复合调味品行业未来市场空间巨大,目前尚处于行业发展初期,应用场景尚未打开、消费者渗透率低,同时品类竞争加速,参与者众多。未来随着消费者认知提升,行业空间有望打开,复合调味品具有口味记忆和快速变化的特性,具有品牌沉淀和快速学习能力的企业有望从中胜出。我们看好天味食品的品牌力和快速变化能力。 盈利预测与评级::公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,我们看好公司长远发展,但短期随着公司品牌战略实施,业绩承压。 我们预计2021-2023年公司收入增速分别为16%(下调)、24%(下调)、27%,利润增速分别为7%(下调)、28%(下调)、40%,对应EPS分别为0.52元、0.66元、0.93元,我们按照2022年业绩给予40x估值,一年目标价26元,给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2021-07-28 26.35 37.00 72.33% 28.50 8.16%
28.50 8.16%
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股权激励二期推出,留住人才、更好前行。日前公司推出21年期权与限制性股票激励,分别向2名中层人员授期权,数量为2万股,行权价格29.77元/股,向138名中层人员授予限制性股票,数量为208万股,其中167万股首次授予,41万股预留,授予价格14.89元/股。考核目标为以20年收入为基数,21、22年营收增速分别为24%、55%(yoy分别为24%、25%),对应收入分别为29.3和36.7亿元。此次激励为去年激励的延申,一方面激励目标在上次激励目标下做了一年的延申,且目标更加合理,另一方面原期权(未达解锁目标)对象重新授予限制性股票(大部分为中层销售人员),有利于公司留住人才、更好发展。 去库存基本结束,渠道建设继续推进。 1)去库存:去年Q4开始公司开启不辣汤去库存进程,今年糖酒会期间渠道跟踪,借助跨区域调货、加大促销力度等方式不断进行库存去化,截至六月份终端单品库存已基本良性。2)渠道:经销渠道来看,上半年公司继续做深做透传统渠道,主力系统占比提升,继续沿着全年新增1000家经销商的计划推进,同时积极拥抱社区团购、O2O、团购等新兴渠道。餐饮渠道来看,公司2B定制头部客户有所增加,小B端从行业数据看、餐饮消费上半年基本达到19年同期水平,预计全年较19年有所增加,公司大小B端销售情况今年均恢复较好水平。 千城万店计划推出,营销侧重转至线下。针对菜谱式调料渗透率较低的现状,公司调整战略,四五月份推出“千城万店”计划,广告投放从线上转到线下,让消费者更好认识公司品牌。同时,公司加强向同行及其他行业在消费者教育上做的很好的、如蓝月亮、飞鹤等优秀企业的学习,借鉴优秀公司的先进理念和做法,助力公司品牌力增强。 成本目前可控,费用支出高于去年。1)成本:应对大宗农副产品、包材等价格上涨,公司通过提前锁量锁价、精细化管理等方式进行平衡,基本形成了成本涨幅3%以内即可内部可控的能力。上半年公司成本整体可控,下半年成本运行尚需观察。2)费用:上半年公司通过促销等方式实现库存去化,以及千城万店计划推出,地面营销支出较去年有所增加,费用压力较大。 营销体制改革再次推进,及时纠偏再次启航。19 年以来公司营销体系不断调整,公司内部架构上,20 年及21 年初公司将营销中心裂变为零售事业部、电商事业部、餐饮事业部、战略市场中心四个平行组。考核体系上,销售人员由过去的主要考核营收指标转为平衡积分卡的考核方式,综合考虑营收、市场维护、市场健康程度等指标,其中营收占比降为30-50%。 行业尚处高速发展期,有品牌积淀、较强学习能力的公司有望胜出。 复合调味品行业未来市场空间巨大,目前尚处于行业发展初期,应用场景尚未打开、消费者渗透率低,同时品类竞争加速,参与者众多。未来随着消费者认知提升,行业空间有望打开,复合调味品具有口味记忆和快速变化的特性,具有品牌沉淀和快速学习能力的企业有望从中胜出。我们看好天味食品的品牌力和快速调整能力。 盈利预测与评级:公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,我们看好公司长远发展,但短期随着公司品牌战略实施,业绩承压。我们预计2021-2023年公司收入分别为31亿、40亿、52亿,分别同比增长31%、30%、28%,利润分别为4亿、5.8亿、8.2亿元,分别增长12%、42%、42%,对应EPS分别为0.64元、0.92元、1.31元,我们按照2022年业绩给予40x估值,一年目标价37元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2021-07-06 32.43 48.00 123.57% 34.50 6.38%
34.50 6.38%
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事件: 7月 1日,公司发布 2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案), 拟授予 140名中层管理人员总计 210万份权益,约占总股本 0.27%。 本计划包括两部分: 1) 股票期权: 2万份股票期权,约占总股本 0.003%,行权价 29.77元/份; 2) 限制性股票: 208万股限制性股票, 约占总股本0.27%, 授予价格为 14.89元/股。 投资要点: 维持收入高增目标, 较上期计划向后滚动一期,彰显公司扩张决心。 本次激励以限制性股票方式为主, 限制性股票与期权解锁目标一致, 21/22营收同比增长不低于 24%/25%, 即收入分别不低于 29.33/36.66亿, 相比上次限制性股票解锁目标(20/21年收入分别不低于 22.45/29.19亿元),对 21年收入目标基本一致, 相比于上次期权解锁目标略低(20/21年收入分别不低于 25.91/38.86亿元)。此外,公司内部薪酬、奖金等考核目标仍是基于 30%的增长目标。综合看, 在当前复合料库存较高、 竞争加剧背景下,目标仍属于较高水平, 彰显公司推进全国化扩张的决心。 本次激励计划需摊销总费用预计约 2,433万元, 对应 21~23年分别摊销608/1,419/406万元,摊销影响相对有限。 着重激励销售中坚力量,有效扩大激励覆盖面,进一步绑定共同利益。 本次激励计划覆盖 140名中层管理人员,以销售核心中层人员及新加入管理人员为主, 其中股票期权授予对象 2人, 为子公司成员,负责投资相关业务, 限制性股票授予对象 138人,以主业营销人员为主, 本次激励着重考虑销售端,提升积极性, 且不包括前次已参与限制性股票激励对象,有效扩大激励覆盖面,并进一步绑定核心中高层利益。 H1渠道梳理逐现成效, 中长期品牌/渠道/产能拓展稳步推进。 21H1公司持续梳理渠道,消化库存,当前已渐显成效,根据终端及渠道跟踪,产品新鲜度边际改善明显,渠道库存持续消化。 随 H2旺季来临, 需求回暖、动销加速, 我们预计环比将有改善明显。中长期看, 公司为复合料赛道率先跑马圈地的龙头,持续推进渠道下沉与裂变,经销商数量大幅增长,虽然短期渠道机制需要理顺,但是中长期看先发优势明显,同时公司大力投入广宣塑造品牌形象,竞争壁垒将进一步巩固。 产能上,随公司 19万吨新产能逐步投产, 将为快速扩张提供有力支撑。 盈利预测与投资评级: 股权激励维持较高目标,上半年持续梳理库存,下半年旺季叠加渠道理顺,收入有望加速, 给予“买入”评级。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 0.67/0.80/1.01元, 当前股价对应 PE 分别为49/41/33倍,考虑公司在成长性赛道加速跑马圈地,看好中长期竞争优势进一步巩固,给予目标价 48元, 对应 22年 60倍 PE, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动,销售不达预期等。
天味食品 食品饮料行业 2021-07-05 32.48 -- -- 35.00 7.76%
35.00 7.76%
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事件:公司6月30日发布2021年股权激励计划草案,拟向公司中层管理人员授予权益总计210万份,占公司总股本0.28%。 投资要点: 股权激励草案公布,营收目标设定合理公司公布2021年股权激励草案,公司层面业绩考核要求在2021、2022年营收增速同比不低于24%、25%。公司设定的目标较上一期目标略有下调,主要由于行业整体库存水平较高,需求端增速放缓。但目标增速仍高于复合调味品行业12%-15%的增速,看好公司市场份额继续扩容。相较公司第一次股权激励,本次目标对象主要为公司中层管理者,预计此次激励能有效的将公司核心员工利益和公司未来发展目标绑定,增强公司在行业竞争加剧的大环境下的内生竞争能力。 川调龙头,品牌打造+渠道建设+产能扩张同步推进公司是复合调味品龙头之一,2020年疫情期间受益于C端家庭烹饪便捷化诉求带动的行业高景气度。公司两大品牌好人家和大红袍规划清晰,分别定为高端和中低端品牌,并通过火锅底料和川菜复合调料构建的产品矩阵在头部和腰部市场同步渗透。产品上,公司不断对核心大单品升级迭代,强化产品力。产能端,扩产项目稳步推进,未来三年产量有望实现翻倍。 销售渠道端,公司在2020年加快全国化布局,截止21年Q1经销商数量增至3184家,较去年同期增134%。同时,公司加大品牌建设投入,采取高举高打的策略,聘请新代言人、在一线媒体投放广告、赞助。销售费用率短期有所提升,2020年销售费用率为20%,21年预计伴随品牌推广费用持续增加,销售费用率将升至22%左右。短期看,净利润增长可能承压,但中长期视角看,品牌知名度提升有望推动市占率提升。 投资建议维持公司2021-2023年盈利预测,EPS分别为0.54、0.71、0.99元;对应当前股价的PE为55、42、30倍。公司21年PE水平接近行业均值,考虑到公司自身成长性以及行业龙头享有相对溢价,维持公司“增持”评级。 风险提示原材料价格上升;全国扩张不及预期;渠道库存消化不及预期的风险
天味食品 食品饮料行业 2021-07-02 30.00 -- -- 35.00 16.67%
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事件: 公司于 6月 30日发布了 2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向公司中层管理人员授予权益总计 210万份,约占公司总股本的 0.28%。其中,股票期权为 2万份,行权价格 29.77元/份;限制性股票激励计划为 208万份,首次授予价格 14.89元/股。 点评: 股权激励目标积极,彰显公司发展信心。公司本次发布的激励计划(草案)采用股票期权与限制性股票激励相结合的方式,股份来源为定向发行的公司A股普通股股票。本次激励计划首次授予的激励对象为140名公司中层管理人员,并设置了行权与解除限售条件。激励计划的考核期间为2021-2022年年度,每个会计年度考核一次,以达到公司业绩考核目标作为激励对象当年度股票期权行权/限制性股票解除限售条件之一。业绩考核目标以2020年营业收入为基数,其中2021年的营业收入增长率不低于24%,2022年的营业收入增长率不低于55%,股权激励目标较为积极。激励计划在完成公司业绩目标的基础上,对个人绩效亦有一定的考核。若公司业绩在考核期间未达到既定目标,则激励对象不能行权或解除限售。不能行权的股票期权由公司进行注销,不能解除限售的限制性股票由公司回购注销。本次出台的2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案)是公司上市以来第二次对员工进行的激励。与第一次激励计划有所不同的是,公司本次激励的对象重点为中级管理人员。该草案的发布进一步建立健全了公司长效的激励机制,有效的绑定核心工作人员与公司的利益,充分调动了公司内部的工作积极性,有利于推动公司业绩稳步向好。 火锅底料延续高景气,渠道加速推进。分品类看,公司目前产品主要包括火锅底料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、香辣酱等100多个品种,主要品牌为“大红袍”、“好人家”和“天车”。其中,火锅底料是公司的主要业务。2021Q1,公司的火锅底料实现营业收入2.49亿元,同比增长84.53%,延续了高景气的发展。分渠道看,公司近年来致力于空白市场的扩展,加快渠道扩张,扩大公司业务的服务范围。截止至2021Q1,公司累计经销商共3184家,净增加183家。随着公司在全国市场逐步开拓,公司的品牌影响力与竞争力有望进一步提升。 公司系川味复合调味品龙头,股权激励助力公司实现业绩目标。公司自成立以来,致力于川味复合调味料的研发、生产与销售,目前已拥有一定的区域品牌影响力,系川味复合调味品的龙头。2021年是公司实施五年战略规划的第二年,公司此前制定了2021年业绩增长目标。其中,2021年营业收入目标为同比增长不低于30%;净利润的目标为同比增长不低于15%。公司此次发布的2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案),有效的把员工利益与公司利益相结合,激发了员工的工作积极性,进而助力公司实现业绩发展目标。 首次推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为0.58元、0.76元,对应PE分别为50.88倍和38.51倍。公司作为川味复合调味品龙头,此次股权激励计划将充分调动员工积极性,进一步激发公司的增长潜力,助力公司实现业绩增长目标。首次对公司给予“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动,渠道拓展不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧等。
天味食品 食品饮料行业 2021-07-02 30.00 -- -- 35.00 16.67%
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一、事件概述6月 30日,公司发布 2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向 140名中层管理人员授予 210万份权益,占总股本比例为 0.28%: (1)其中限制性股票为 208万股,占总股本比例为 0.27%,授予价格为 14.89元/股; (2)股票期权为 2万份,占总股本比例为 0.003%,行权价格为 29.77元/份。 二、分析与判断 收入绝对值考核目标仍处于较高水平本次激励计划只对收入进行考核,并且股票期权与限制性股票的解锁条件一致,即2021-2022年公司营收同比增速分别为 24%/25%。相较于 2020年的激励计划,虽然本次股票期权的考核目标有所下调(2021年收入目标从 38.9亿元变为 29.3亿元),但限制性股票的考核目标基本保持一致(2021年收入目标仍然为 29亿元)。我们认为本次激励考核的收入绝对值仍处于较高水平,在行业面临需求不景气与渠道高库存压力背景下实属不易。此外,预计股票期权与首次授予股票合计摊销费用 2433万元,其中 2021-2023年分别摊销 608/1419/406万元,对未来三年利润有一定影响,但仍处于可控范围之内。 行业“跑马圈地”时期,激发中层管理团队积极性本次股权激励计划涉及对象 140人,均为公司中层管理人员,包括行管、销售线条等对公司经营发展有重要影响的员工。我们认为,本次股权激励计划与 2020年股权激励思路基本一致,侧重考核营收增长并在激励对象的选择上向销售人员倾斜,一方面加强绑定现有团队的利益,有助于经营的稳定管理,另一方面有望激发前线人员的积极性,在行业放量增长阶段快速抢占市场,形成规模效应。 品牌塑造+渠道裂变+产能加码,季度波动不改长期稳健增长短期看,收入端,受益于 2020年新增经销商放量及渠道持续裂变,叠加 B 端餐饮需求快速复苏,预计公司 2021年收入仍然能够实现较高双位数增长。成本端, 2021年食用油与包材等价格处于高位,因此公司面临一定成本压力,但仍可通过囤货与锁价等策略加以缓解。费用端,预计 2021年公司将加大广告费用投放力度,除“好人家”外也会对“大红袍”给予更多费用支持。总体看,我们认为 2021年公司盈利相对承压,但行业处于“跑马圈地”阶段,应当更关注收入规模与市占率的提升。长期看,品牌塑造: 2020年以来公司线上与线下并举,持续塑造“好人家”品牌形象,预计其品牌影响力有望在行业快速放量增长时期带来较多收入增量。渠道裂变: 2020年以来公司经销商数量大幅增加,预计未来公司将持续推进渠道下沉与裂变政策。产能加码:公司新增产能19万吨,若以 2019年为基数,达产后火锅底料/川菜调料产量均+237%,将为产品创新与渠道扩张提供有力支撑。 三、投资建议预计 2021-2023年公司实现营收 31.40/41.01/51.39亿元,同比+32.8%/+30.6%/+25.3%; 实现归母净利润 4.20/4.97/6.10亿元,同比 +15.3%/+18.3%/+22.7%,折合 EPS 为0.56/0.66/0.81元,对应 PE 为 53/45/37X。公司 2021年估值与调味品可比公司估值 55X基本一致(Wind 一致预期,算数平均法),考虑到复合调味品行业高增以及公司成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示原材料价格上涨超预期、食品安全风险、复合调味品市场竞争加剧等。
天味食品 食品饮料行业 2021-07-02 30.00 -- -- 35.00 16.67%
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事件:公司发布 2021年股票期权与限制性股票激励计划,其中股票期权发放 2万份,占总股本 0.003%,行权价 29.77元/股,分 2次解锁;限制性股票激励计划发放 208万股,占总股本 0.27%,首次授予的限制性股票激励价14.89元/股,分 2次解除限制,解除限制/行权条件为以 2020年为基数,2021/2022年营收增长不低于 24%/55%。 点评: 此次激励计划收入目标设定与前次保持了一致性。本次激励计划的收入增长目标设定为以 2020年为基数,2021/2022年收入增长不低于24%/55%(年均复合增长 24.5%),这与 2020年限制性股票激励计划的收入增长目标相统一。2020年限制性股票激励计划收入增长目标以2019年为基数,考虑 2020年公司收入增速已达到 36.9%,若 2021年公司收入增速达到 23.4%,即可达成收入增长目标。年均复合增长 24.5%的收入目标相对保守,主要为了确保达成情况,保障员工的利益。 股权激励对象层级下沉,绑定销售骨干利益。本次激励计划授予对象包括 140名中层管理人员,其中股票期权授予对象 2人,限制性股票首次授予对象 138人。本次激励计划内中层管理人员首次获授的限制性股票人均数量为 1.21万股,低于前次人均数量 2.56万股,主要由于此次授予对象的管理层级有所下沉,同等级管理人员的激励力度并没有改变。 本次激励计划不包括前次已经参与限制性股票激励的对象,从而扩大了股权激励的覆盖范围,更有利于调动销售人员积极性。未来公司仍将继续滚动推出股权激励计划,以达成持续的激励效果。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为0.56/0.74/0.96元,对应 PE 分别为 52.87/39.99/30.61倍。短期内新进入者加入,产能供给增加,竞争加剧影响龙头表现。当前龙头企业已加码营销推广和促销力度,下半年产能出清过程或会加速。考虑到复合调味品行业市场空间大,集中度低,长期来看,公司作为行业龙头仍有很大成长空间,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新品推广不及预期;行业竞争加剧。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-29 35.04 -- -- 39.31 12.19%
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oracle.sql.CLOB@2f3e8697
天味食品 食品饮料行业 2021-04-29 35.04 -- -- 39.31 12.19%
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事件:公司发布2021年第一季度报告,21Q1公司实现营收 5.22亿元,同比增长56.2%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长4.1%;实现归母扣非净利润0.77亿元,同比增长8.5%。 点评: 火锅调料业务表现亮眼,定制餐调渠道恢复高增。分产品来看,21Q1火锅调料业务实现收入2.49亿元,同比增长84.5%;中式菜品调料业务实现收入2.41亿元,同比增长36.1%。火锅调料业务收入高增主要由于产品线扩充、新品推广和加大市场开拓等因素。分渠道来看,经销商渠道收入同比增长49.6%,定制餐调渠道收入同比增长410.2%,电商渠道收入同比增长25.2%,直营商超渠道收入同比下滑9.2%。由于新品推广和市场拓展,经销商渠道收入维持较高增速。餐饮市场恢复,定制餐调渠道收入大增,21Q1定制餐调渠道收入较19Q1仍有增长55.4%。分区域来看,华东区域实现收入1.25亿元,同比增长97.8%;西南区域实现收入1.49亿元,同比增长25.6%。华东区域收入高增主要由于公司重视开发华东市场,20年四季度开始在江苏、浙江和东方等卫视做有冠名营销活动,同时在华东地区积极招商,加大渠道拓展力度。西南区域由于收入体量较大,增长较为稳健。 营销费用持续投入,积极扩大品牌影响力。21Q1毛利率为37.7%,同比下滑2.7pct,主要由于原材料成本上涨以及买赠促销活动增加。销售费用率为17.9%,同比提升8.4pct,主要由于广告费用、业务宣传费和促销费增加。 管理费用率为3.6%,同比下降0.5pct,主要由于规模效应体现。净利率15.4%,同比下滑7.6pct。21Q1存货周转天数同比增加14.6天,主要由于公司加大原材料采购以应对原材料价格继续上涨的风险。 经销商数量持续增长,员工激励仍会加强。21Q1经销商数量达到3,184家,较年初净增加183家,21年开发经销商会更加注重团队质量,同时会梳理去年新开发的经销商。销售人员考核方面,公司更加重视对销售人员的过程考核。20年公司对员工提薪落地,员工工资水平已经到行业内75分位,21年员工薪酬预计还会增加。考虑到第一期股票期权无法行权,公司管理层及时调整了短期激励措施,除了按计划调整销售人员的薪酬水平外,按照目标达成率分阶梯设置相应激励措施,提升了销售人员的积极性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年EPS 分别为0.7/0.93/1.23元,对应PE 分别为61.12/46.02/34.88倍。考虑到复合调味品行业高景气度,公司业绩快速增长,给予“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新品推广不及预期;行业竞争加剧。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-29 35.04 -- -- 39.31 12.19%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名