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天味食品 食品饮料行业 2022-09-27 24.11 -- -- 26.99 11.95% -- 26.99 11.95% -- 详细
天味食品发布公告: 向 2022年限制性股票激励计划激励对象授予预留限制性股票。 投资要点 授予预留限制性股票,授予价格具备吸引力公司向 66名中层管理人员授予 187.50万股限制性股票,占本次授予日股本总额的比例的 0.25%,预留授予的限制性股票授予价格为 12.27元/股,当日收盘价为 24.51元/股。本次预留授予的限制性股票需摊销总费用为 2295万元, 2022-2024年分别摊销 430、 1434、 430万元。 业绩目标务实, 激发员工积极性该激励计划分两次解锁,业绩考核要求为:以 2021年营业收入为基数, 2022年营业收入增长率不低于 15%, 2023年营业收入增长率不低于 32.25%,对应 2022/2023年营业收入同比增速为 15%/15%,并设置个人层面考核要求。我们认为此次股权激励计划落地,有助于绑定核心员工利益,能有效提振团队士气和工作积极性,进一步激发公司经营活力。 冬调接力大单品, 全年增速目标望顺利实现冬调进行提前铺货,政策更加清晰有规律,接力小龙虾调料,省外有望提供增量,不同区域提供不同的产品相适配; 四季度火锅底料+冬调双发力。营销改革下投放更加精准,全年销售费用率有所减少,成本有望改善。全年增速目标有望顺利实现。 盈利预测预计 2022-2024年 EPS 为 0.40/0.51/0.63元,当前股价对应PE 分别为 61/48/39倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2022-09-26 24.31 28.88 9.89% 26.99 11.02% -- 26.99 11.02% -- 详细
投资逻辑 2017-2020年享受行业红利, 公司步入快速发展期,营收/归母净利润年复合增速分别为 30.4%/20.7%。 2021年行业竞争加剧、 消费需求疲软、原材料成本高企等外部因素恶化, 放大了公司前期激进全国化扩张中产生的问题。 在内部表现为渠道经营恶化、费投效率低下, 拖累营收和净利润下滑。 直面问题快速响应,主动优化资源配臵。 为了减轻渠道压力, 降低库存水平, 公司暂时牺牲 2021年短期业绩, 重点整顿渠道、严控库销比。 随着行业竞争格局改善, 22H1公司重启股权激励计划、 推行优商扶商战略、 大幅收缩广宣费用,改革初见成效,营收/归母净利润分别增长 19%/120%。 复调需求犹在, 竞争回归理性。 随着餐饮连锁化率提升, 定制餐调需求与日俱增, 该业务 21年占比提升至 13%。 火锅与川菜热度攀升, 驱动上游快速发展, 据 Frost & Sulliva 数据, 2016-2021年我国火锅底料、中式复调规模年复合增速分别为 14%/16%,是复调中增速较快的细分赛道。 复调竞争格局分散, CR2约 5%, 尤其经历 2021年行业需求收缩、盈利能力下降后, 市场小企业逐步出清。 今年以来行业竞争趋于理性,公司作为龙头有望挤占中小企业份额, 实现费用收缩同时销量扩张,市占率逐步提升。 我们预计疫情修复带动餐饮消费需求回暖, 22-24E 公司营收 CAGR 为 20.7%。 品牌基础深厚,管理机制灵活。 上市后高举高打,广宣费用翻倍增长,奠定早期品牌影响力。 2020年启动好人家、大红袍分品战略, 分层覆盖消费群体, 拓展定制餐调领域。以手工火锅、酸菜鱼料为核心大单品, 不断优化迭代,保持产品竞争力。通过 IPO 和非公开定增, 长期设计 32万吨产能(目前产量仅 9万吨), 提升供给实力。 管理层灵活调整,主动为渠道减负, 以分级化、精细化模式提高运营效率,预计 24年净利率逐渐修复至 14%。 投资建议 预计公司 22-24年归母净利分别为 3.08/3.97/5.05亿元,同比增长 67%/29%/27%,对应 EPS 分别为 0.41/0.52/0.66元。 随着行业竞争格局改善、终端动销修复,公司作为全国化龙头,有望提升市占率。 我们给予公司 23年1.1倍 PEG,对应目标价 28.88元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、 市场竞争加剧风险、疫情反复风险、限售股解禁风险
天味食品 食品饮料行业 2022-08-25 23.72 -- -- 25.95 9.40%
26.99 13.79% -- 详细
事件:8月22日公 司发布 2022年半年度报告。 竞争周期+渠道周期触底,22Q2 收入延续改善。22H1 公司实现营收12.14 亿元,同比+19.4%,折合22Q2 实现营收5.85 亿元,同比+18.2%。总体看,公司基本面延续复苏趋势,主要得益于:1)疫情对C 端复调产品动销影响较小,需求韧性凸显;2)提前铺货宣传+小龙虾价格下跌推动小龙虾调料放量增长;3)行业竞争趋缓,折扣搭赠力度缩小推动单价提升;4)渠道库存调整至良性水平,同时主动优化经销商体系。分产品看,22Q2 火锅调料/中式复调/鸡精/香辣酱收入分别同比+29%/7%/24%/24%,火锅调料改善明显主要得益于手工火锅料部分产品调价与推出新品,中式复调改善较弱或受大B 端与鱼调料拖累。分区域看,22Q2 西南/华东/东北/华南收入同比+30%/59%/22%/22%,核心市场表现优于公司整体,华中/华北/西北收入同比-14%/-5%/+2%,整体表现较弱。渠道端,22Q2 末经销商为3228 家,环比减少140 家,反映公司仍在主动优化经销商体系。 竞争趋缓+减费提效,盈利能力同比改善。22H1 实现归母净利润1.7 亿元,同比+119.6%,折合22Q2 为0.7 亿元,同比+1554.3%。总体看,22Q2 盈利能力同比改善,主要得益于竞争趋缓+缩减费用投放。1)毛利率:22Q2 为34.5%,同比+3.9pct,主要系折扣促销力度减小。2)费用率:22Q2 销售费用率18.0%,同比-10.7pct,主要系广告费用减少;22Q2 管理费用率为5.8%,同比+0.9pct,主要系员工薪酬增加较多。3)净利率:22Q2 为11.2%,同比+12.1pct,为近3 年来最高水平。 预计22H2 步入新一轮景气周期的复苏期。1)疫情好转后B 端需求稳步修复;2)渠道库存良性,经销商优化红利持续释放;3)香肠腊肉调料加大费用支持+提前铺货,推动全国化扩张;4)成本或在22H2 逐渐高位回落;5)低基数效应。综上所述,我们认为22Q2 市场情绪的拐点已确立,而基本面正处于第2 轮调整周期的底部期,需求与渠道周期均已触底,业绩修复是主旋律;预计最早在22H2 迎来上行拐点,步入新一轮景气周期的复苏期,届时业绩将环比加速修复。 投资建议:由于22H1 公司业绩表现较好,并且考虑到22H2 冬调有望放量以及促销同比缩减,我们上调盈利预测。预计2022~2024 年归母净利润为3.3/4.4/5.4 亿元,同比+80.4%/31.4%/23.5%,EPS 为0.44/0.57/0.71 元,对应PE 为54/41/33X,剔除股权激励费用后归母净利润3.6/4.7/5.5 亿元,对应PE 为50/38/33X,虽然公司估值高于调味品均值,但考虑到业绩改善弹性较大,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:终端动销不及预期,费用投放力度超预期,食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2022-08-25 23.72 -- -- 25.95 9.40%
26.99 13.79% -- 详细
事件: 天味食品发布 2022年半年报, 2022H1实现营收 12.1亿元,同比+19.4%,归母净利润 1.7亿元,同比+119.6%,扣非后归母 1.5亿元,同比+138.1%; 单 Q2实现营收 5.9亿元,同比+18.2%,归母净利润 0.7亿元,同比扭亏,扣非后归母 0.5亿元,同比扭亏, 符合业绩预告预期。 Q2经营趋势向好,后续延续有望。 受益于复调行业竞争趋缓、渠道库存趋于良性、前期调整成效显现, 2022Q2公司收入延续良好增长趋势; 1) 分产 品 看 , 2022Q2火 锅 底 料 / 川 菜 调 料 / 鸡 精 / 香 辣 酱 收 入 同 比+29.4%/+7.4%/+24.3%/+24.0%, Q2火锅底料已逐步上量; 2)分区域看 , 西 南 / 华 中 / 华 东 / 西 北 / 华 北 / 东 北 同 比+30.3%/-14.0%/+59.1%/+2.2%/-5.4%/+22.4%; 3) Q2末经销商数量3228家,较 Q1末净减少 41家; 4)随着 Q3底料旺季来临, 促销推广跟进后有望延续高增, 鱼调料季节性较弱,预计稳健增长; 随着大单品战略成效显现,预计 2022年酸菜鱼调料+手工火锅底料收入占比有望提升至 35%。 促销费投收窄+成本下行共振, 利润率修复可期。 1) 2022Q2公司毛利率/毛销差分 34.5%/16.5%,同比+3.9/+14.6pct, 销售/管理/研发/财务费用率18.0%/5.7%/1.4%/-1.3%,同比-10.7/+0.9/+0.2/+1.1pct,净利率 11.2%,同比+12.1pct, 分拆销售费用率,广告投放减少为费用率改善主因, 2022H1广告费约 791万元(去年同期 6059万元),广告费用率 1.4%(去年同期6.0%) , 成本压力之下, 公司通过促销力度收窄、减少广宣费用投放实现利润率回升; 2) 6月以来油脂等主要原料逐步下行,根据 Wind 数据, 6月初至今油脂油料价格累计下降 15%,预计 2022H2公司成本压力有望环比改善,叠加促销力度同比收窄,预计利润率同比上行趋势延续。 行业景气向好, 长期空间充足。 复调行业景气好于调味品整体, 火锅底料、川调等赛道未来有望延续 15%以上 CAGR,我们测算 2021年天味在火锅底料/酸菜鱼调料/小龙虾调料家庭端市占率不足 10%,未来随着公司产品战略聚焦大单品、渠道管理边际改善,份额有望加速提升,预计未来 5年公司收入 CAGR20%+,随着利润率持续修复,业绩弹性更为充分,成长空间无忧。 投资建议: 考虑到经营符合预期,我们维持此前盈利预测, 预计 2022-2024年营收 24.8/30.1/36.1亿元,同比+22.6%/+21.2%/+20.1%,归母净利润3.4/4.5/5.9亿元,同比+81.7%/+34.7%/+31.1%,对应 PE 60/44/34倍,剔除股权激励费用后的归母净利润 3.7/4.8/6.0亿元,对应 PE 55/41/33倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。
天味食品 食品饮料行业 2022-08-25 23.72 -- -- 25.95 9.40%
26.99 13.79% -- 详细
事件: 公司发布 2022年中报, 2022H1实现营业收入 12.14亿元, 同比增长 19.4%; 归母净利润 1.66亿元, 同比增长 119.6%; 其中 22Q2实现营业收入 5.85亿元, 同比增长 18.2%; 归母净利润 0.66亿元, 去年同期为-0.05亿元, 扭亏为正。 事件点评 低基数&大单品放量, 22H1收入稳健增长。 2022H1火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收 4.80/6.57/0.08/0.34/0.23亿元, 同比+10.6%/+24.6%/+35.8%/+52.3%/+28.3%。 其中 22Q2火锅底料/中式菜品调料分别实现营收 2.38/3.08亿元, 同比+29.4%/+7.4%。 公司上半年采取聚焦大单品策略, 3月提前铺货小龙虾料, 总体动销良好, 上半年已超额完成全年目标。 分渠道来看, 22H1公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 9.98/1.08/0.68亿元, 同比+22.6%/-10.4%/+15.7%; 其中 22Q2经销商/定制餐调 /电商渠道分别实现营收 4.76/0.57/0.35亿元, 同比 +21.8%/-24.7%/+105.2%。 22Q2经销商渠道实现稳定增长, 疫情之下餐饮场景部分缺失, 定制餐调渠道相对承压。 7-8月仍处于小龙虾料旺季, 该单品有望进一步贡献收入增量。 同时 Q2之后手工火锅底料和鱼调料等单品市场表现趋势向好,以上有望与下半年底料旺季形成互补, 贡献业绩增量。 毛利率延续修复, Q2成本压力下略有下降。 公司 22H1/Q2毛利率为35.3%/34.5%, 同比+4.1/+1.72pct, Q2环比 Q1-1.4pct, 主要系前期部分低价原材料使用完毕, Q2油脂等原材料成本压力上升所致。 2021H1销售/管理/财务费用率分别为 15.4%/4.5%/-1.0%, 同比-4.7/ +0.4/+1.5pct, 上半年受疫情影响广告营销费用投放有所精简, 同时上半年产生股权激励等相关费用, 致使销售费用率下降, 管理费用率略有上升。 综合之下 22H1/Q2公司净利率为13.7%/11.23%, 同比+6.2/+12.1pct。 经过 21年的行业激励竞争, 公司在市场费用投放上将更为精简, 同时伴随油脂等原材料价格趋缓, 公司成本压力有望逐步趋缓, 盈利能力稳定向好。 产品&渠道不断完善, 业绩增长可期。 2022年在供给端出清, 需求回暖的背景下, 整体复合调味料行业竞争格局有所优化, 公司作为当前行业龙头, 有望受益。 同时产品方面, 公司在促进传统单品火锅底料及鱼调等平稳增长的同时, 加大小龙虾调料等新品的推进, 同时将推广节奏前置, 快速抢占市场份额; 渠道方面, 2022年公司推出优商扶商的经销商分级运营模式, 加强了渠道终端的分销及动销, 优化渠道经营效率。 在产品&渠道不断完善背景下, 其下半年业绩增长可期。 投资建议 在公司治理结构不断优化之下, 我们看好其在复调行业扩大市场份额, 营收稳定增长的中长期发展潜力。 给予其盈利预测: 2022-2024年公司 营 业 收 入 分 别 为 24.96/29.94/35.55亿 元 , 同 比 增 长23.2%/19.9%/18.7%。 归母净利润分别为 3.12/4.04/5.08亿元, 同比增长 69.2%/29.2%/26.0%。 对应 EPS 分别为 0.41/0.53/0.67元, 当前股价对应 PE 分别为 62/48/38倍, 给予“买入-B” 投资评级。 风险提示 行业竞争加剧; 新冠疫情反复及原材料成本上升等。
天味食品 食品饮料行业 2022-08-25 23.72 -- -- 25.95 9.40%
26.99 13.79% -- 详细
天味食品发布公告: 2022H1营收 12.1亿元(+19.4%),归母净利润 1.7亿元(+119.6%)。 投资要点 费用投放更效率,利润扭亏为盈2022Q2营收 5.9亿元(+18.2%), 主要系小龙虾调料放量; 归母净利润 0.7亿元(+1554.3%) , 主要系费用投放更效率。 2022H1毛利率 35.3%(+1.0pct), 2022Q2毛利率 34.5%(+3.9pct); 2022H1净利率 13.7%(+6.2pct), 2022Q2净利率 11.2%(+12.1pct) 。 2022Q2销售费用率 18.0%(-10.7pct) ; 管理费用率 7.1%(+1.1pct);财务费用率-1.3%(+1.1pct) ,主要系较多的银行存款用于购买理财。 电商可圈可点, 更重视经销商质量2022Q2: 火锅调料/中式菜品调料/冬调/鸡精/香辣酱营收 2.4/3.1/0.0/0.2/0.1亿元,同比+29%/+7%/175%/24%/148%。 西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口营收 1.5/0.9/1.5/0.4/0.7/0.3/0.4/0.1亿元,同比+30%/-14%/+59%/+2%/-5%/+22%/+22%/+52%。 经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸营收 4.8/0.6/0.3/0.2/0.1,同比+30%/-25%/+105%/+161%/+1%。 2季度净减少 140家经销商至 3228家。 盈利预测根据中报,我们略调整 2022-2024年 EPS 为 0.40/0.51/0.63元(前值分别为 0.32/0.41/0.52元) ,当前股价对应 PE 分别为 65/52/42倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2022-08-17 25.00 -- -- 26.33 5.32%
26.99 7.96% -- 详细
天味食品:立足西南,迈向全国的复合调味品龙头。公司成立至今一直专注于川味复合调味品的研发、生产和销售,现已发展为行业头部企业,旗下拥有的好人家、大红袍等品牌知名度高并畅销全国。近年来在产品拓展和渠道扩张的驱动下,公司业绩明显提速,销售区域逐渐从西南辐射到全国,营收和利润CAGR(2015-2020 年)分别为22.2%和21.9%。但在消费需求疲软、行业竞争加剧和渠道库存高等多重压力影响下,公司2021 年业绩出现下滑。 复调行业长期空间仍大,竞争格局有望逐渐优化。目前复合调味品市场规模约1600 亿,但当下行业渗透率(不足30%)对比海外仍有翻倍空间,在餐饮标准化和家庭便捷化的驱动下,未来复合调味品行业有望维持10%以上稳定成长。近年来随着行业高增长,资本驱动下新进入玩家数量快速提升,而2021年复调行业也在多重压力下面临调整,但目前部分中小企业正加速退出市场,竞争压力趋缓,未来行业竞争格局有望持续优化。同时,当下复合调味品行业市场份额高度分散,龙头份额提升空间大,有望持续高于行业成长。 公司产品优势突出,品牌势能已现,渠道调整后再焕新生。①产品优势突出:公司产品主打正宗四川风味,前两大单品手工牛油火锅底料和老坛酸菜鱼调料口味广受消费者认可。小龙虾调料今年受益于小龙虾价格下降及提前铺货快速增长,未来将与冬调产品消费周期形成互补。②品牌知名度快速提升:公司上市后持续加大品牌宣传投入,2020 年提出好人家与大红袍品牌双轮驱动,2021 年两大品牌均进入火锅底料品牌前十,经销商与消费者间知名度快速提升。③渠道重回健康:公司上市以来加速渠道扩张,现已覆盖50 万终端网点,行业领先。但2021 年由于行业竞争加剧及高压政策的影响,渠道库存高企。困境之下,公司主动去库存并调整经销商管理模式,目前渠道已重回正轨。④治理拐点已现:管理上,公司组织架构趋于扁平化,并于6 月推出新一轮股权激励,本次激励覆盖人员更广,达成概率更高,有望重新激发经营活力。同时公司积极引入数字化管理平台,管理效率进一步提升。 盈利预测与估值:短期看,通过各种调整措施,公司经营重回正轨,2022年在低基数背景下将迎来快速增长;长期看,复调空间广阔,天味产品优势明显,品牌与渠道势能不断积累,未来有望受益于行业扩容与集中度提升,预计2021-23 年归母净利为3.0/4.2/5.4 亿元(+61%/41%/29%),EPS 分别为0.39/0.55/0.72 元,当前股价对应PE 为64/46/35 倍,维持买入评级。 风险提示:复调渗透不及预期;质量安全问题;疫情反复风险;原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;新品拓展低于预期;费用投放效果不及预期。
天味食品 食品饮料行业 2022-07-19 27.22 -- -- 29.09 6.87%
29.09 6.87% -- 详细
事件:公司2022H1实现收入12.14亿元,同比增长19.44%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长119.63%;实现扣非后归母净利润1.46亿元,同比增长137.64%。其中2022Q2实现收入5.85亿元,同比增长18.22%;实现归母净利润0.66亿元,去年同期为-0.05亿元;实现扣非后归母净利润0.48亿元,去年同期为-0.15亿元。 2022Q2收入延续快速增长,内外部改善持续兑现。2022Q2公司收入同比增长18.22%,延续了一季度20%左右的增长趋势。2021年公司收入出现下滑后,2022年内外部改善持续兑现,我们预计后续仍将维持收入端的快速增长。从外部看,2021年行业竞争趋于白热化,基础调味品龙头企业纷纷布局复调产品,而区域性复调品牌也开始进行全国化扩张,同时去年二季度开始行业整体处于渠道库存去化周期中。2022年竞争明显趋缓,基础调味品龙头将重心重新聚焦于原有业务,区域品牌收缩回基地市场,2021年底渠道库存回归良性后2022年轻装上阵,终端动销也有所提升,均提供了良好的外部环境。从内部看,公司积极进行调整,各项管理举措成效初显,经营管理效率逐步提升。我们认为公司收入端已回归良性增长的趋势,市占率有望快速提升。 成本压力上升+费用投入加大,2022Q2盈利能力环比下降。2022Q2公司扣非后归母净利率为8.3%,环比Q1下降7.3个pct,同比提升11.4个pct。一方面,二季度成本压力环比一季度进一步上升,前期部分低价原材料使用完毕,预计2022Q2毛利率环比Q1略有下降。另一方面,二季度市场相关费用投入环比增加明显,同时6月开始计提股权激励相关费用,叠加半年奖的计提,导致2022Q2销售费用率、管理费用率等环比Q1上升明显。我们认为复调行业保持高景气度,公司作为行业龙头,当前重点仍是收入规模的快速增长及市占率的提升,适当的费用投放是必要的,同时经过2021年的激烈竞争,公司在市场费用投放上更加精准合理。油脂等原材料价格近期已出现松动,后续若下行趋势确立,公司成本压力有望显著减缓。 盈利预测:公司连续两个季度实现收入的快速增长,逐步回归至良性发展轨道。经过2021年的激烈竞争后,2022年行业进入洗牌阶段,公司作为龙头有望充分受益。根据公司业绩预告,考虑到原材料尤其是油脂价格出现松动,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入分别为24.67、29.45、34.57亿元,归母净利润分别为3.23、4.45、5.49亿元(原预测值为2.55、3.84、5.13亿元),EPS分别为0.43、0.59、0.73元,对应PE为61倍、44倍、36倍。考虑到公司收入端回归快速增长,成本端压力低于预期,同时费用率管控良好,推动盈利能力快速修复,上调至“买入”评级。 风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
天味食品 食品饮料行业 2022-07-19 27.22 -- -- 29.09 6.87%
29.09 6.87% -- 详细
事件:7月14日公司发布业绩预告,预计22H1营收/归母净利润分别为12.14/1.66亿元,分别同比+19.4%/119.6%。竞争周期与渠道周期触底,小龙虾调料放量,22Q2收入延续改善。公司预计22H1实现营收12.14亿元,同比+19.4%,折合22Q2营收同比+18.2%,延续复苏趋势,我们判断主要得益于:1)需求周期:本轮疫情对C端复调产品动销影响较小,需求韧性凸显;2)产品周期:提前铺货宣传+小龙虾价格下跌推动公司小龙虾调料在22Q2放量增长;3)竞争周期:行业格局持续出清,竞争持续趋缓,折扣搭赠力度缩小推动单价提升;4)渠道周期:经历了近1年的调整后渠道库存维持良性水平,同时公司主动优化经销商体系,上述改革措施的红利在22Q2持续释放。 行业竞争趋缓,主动减费提效,盈利能力同比改善。预计22H1净利率为13.7%,同比+6.2pct,折合22Q2为11.2%,同比+12.1pct,一方面得益于竞争边际放缓,公司缩小搭赠折扣力度,另一方面得益于公司改变2021年高举高打的策略,开始减小线上广告费用投放,并且重点提升费效率。22Q2净利率虽然环比-4.7pct,但仍为近3年来单二季度最高水平。多重因素向好,预计最早22H2步入新一轮景气周期的复苏期。1)疫情好转后终端需求稳步修复;2)渠道库存维持良性,经销商优化红利持续释放,同时餐饮需求修复后小B端加快扩张;3)小龙虾调料继续在22Q3放量,同时香肠腊肉调料口味改良+全国化扩张;4)成本或在22H2逐渐高位回落;5)低基数效应,成长留有余力。综上所述,我们认为22Q2市场情绪的拐点已确立,而基本面正处于第2轮调整周期的底部期,需求与渠道周期均已触底,业绩修复是主旋律;预计最早在22H2迎来上行拐点,步入新一轮景气周期的复苏期,届时业绩将环比加速修复。投资建议:预计2022~2024年收入分别为24.47/30.74/37.57亿元,同比+20.9%/25.6%/22.2%;归母净利润分别为3.21/4.01/4.91亿元,同比+73.6%/25.1%/22.6%,EPS分别为0.42/0.53/0.65元,对应PE分别为62/49/40X,公司估值水平高于调味品行业均值,但考虑到业绩改善的确定性较强,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:终端动销不及预期,费用投放力度超预期,食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2022-07-19 27.22 -- -- 29.09 6.87%
29.09 6.87% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩预增公告,预计22H1实现营收12.1亿元,同比增长19.4%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长119.6%;实现扣非归母净利润1.46亿元,同比增长137.6%。Q2单季度预计实现营收5.8亿元,同比增长18.2%;实现归母净利润0.66亿元,去年同期为-0.04亿元,Q2业绩超市场预期。 低基数效应叠加库存回归良性,Q2业绩实现高增。公司Q2业绩实现高增,主要得益于:1)低基数效应,21Q1公司因春节期间爆发散点疫情实现开门红后,对后续复调消费需求较为乐观,致使21Q2渠道库存较高,动销受阻严重业绩出现下滑。2)经过公司主动调整在进入22年后渠道库存已回归良性,叠加4月以来多地疫情爆发居家消费场景增加的有利因素,22Q2业绩同比出现明显改善。3)大单品表现亮眼:以小龙虾调料、手工火锅底料和鱼调料为代表的大单品市场表现良好;受益于公司备货节奏前置,预计小龙虾料上半年销售额已突破亿元大关,明星大单品效应带动公司收入端增速回升。 成本端压力持续下,行业竞争格局明显改善。2020年新冠疫情爆发以来,复调行业高景气度吸引了包含传统调味品巨头以及大量中小厂商进入。进入2021年后,行业竞争迅速走向激烈:一方面大量厂家涌入复调行业后大举扩张产能,出现了价格战竞争以及大举压货带来渠道库存过高等不利局面,另一方面21年在疫情得到明显控制的背景下,整体市场需求显著弱于20年。2022年以来成本端原料价格持续上升挤压盈利空间,大量中小型厂商开始加速退出,同时传统调味品龙头亦在22年放缓了对复调行业进攻态势,行业竞争格局出现明显改善,复调龙头企业将充分享受市占率提升红利。 多项改革齐头并进,基本面改善可期。1)内部管理改革:组织架构层面,公司自21Q3起推动扁平化改革,优化内部组织架构,设立营销委员会统筹营销管理,同时将部分总部权力划归省区,提升区域自主决策灵活性。激励考核制度方面,公司减少销量挂钩的硬性指标占比,同时增加固薪在基层销售员工收入中占比,提升销售团队稳定性和积极性。2)渠道方面,公司在现有经销商基础上,推出优商辅商分级经营模式,持续推进渠道精细化管理,优化渠道经营效率。3)产品方面,公司大红袍品牌在C端基础上大力发展小B 端业务,同时加大好人家品牌大单品培育力度。4)公司推出新一轮股权激励方案,激励范围扩大且难度较前次降低,有利于充分调动团队整体积极性。公司作为川味复调行业龙头,改革成效不断释放将带动公司业绩持续上行。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.40元、0.54元、0.69元,对应动态PE 分别为67倍、50倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,市场竞争格局恶化风险。
天味食品 食品饮料行业 2022-07-18 26.77 -- -- 29.09 8.67%
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2022 年07 月14 日, 公司发布业绩预增公告, 上半年营收+19.44%,归母净利润+119.63%,扣非归母+137.64%。 营收符合预期,利润扭亏为盈预计2022H1实现营收12.14亿元,同比+19.44%;实现归母净利润1.66亿元,同比+119.63%;实现扣非归母净利润1.46亿元,同比+137.64%。预计2022Q2实现营收5.85亿元,同比+18.22%;实现归母净利润0.66亿元,同比+1554.71%;实现扣非归母净利润0.48亿元,同比+416.20%。2022H1净利率/扣非净利率为13.68%/12.05% , 同比+6.24/5.99pcts 。 2022Q2 净利率/ 扣非净利率为11.24%/8.28% , 同比+12.15/11.38pcts。上半年业绩预增主要系:1)行业竞争格局改善,渠道库存趋于良性,终端动销有所提升;2)各项管理举措成效初显,经营管理效率逐步提升;3)市场费用投放更为精准合理。 经营效率提升,业绩目标有望完成激励考核持续优化,股权激励提振员工积极性,团队更加稳定。提前布局冬调,下半年火锅底料和冬调有望接力小龙虾调料,对下半年业绩形成支撑。公司更加注重经销商管理,推出各种扶商、优商政策,提高经销商质量。公司作为复合调味品行业头部企业,产品、渠道齐发力,叠加费用投放有望更加精准,在低基数下2022年有望实现快速增长。 盈利预测我们预计2022-2024年EPS为0.32/0.41/0.52元,当前股价对应PE分别为81/64/50倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期、提价不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2022-07-18 26.77 -- -- 29.09 8.67%
29.09 8.67% -- 详细
收12.14亿元,同比+19.44%,实现归母净利润1.66亿元,同比+119.63%;根据业绩预告测算,2022Q2实现营收5.85亿元,同比+18.22%;归母净利润0.66亿元,同比扭亏为盈,业绩符合我们预期。 前期调整成效显著,增长趋势有望延续。1)受益于复调行业竞争趋缓、前期调整成效显现,2022Q2收入延续良好增长趋势;2)进入2022H2,Q3仍是小龙虾调料消费旺季,有望持续贡献收入增量,我们预计全年小龙虾收入有望达2亿元;鱼调料季节性不明显,预计延续良性增长;随着火锅底料旺季来临,促销推广跟进后有望快速上量;公司全年将聚焦于大单品矩阵,我们预计酸菜鱼调料+手工火锅底料收入占比有望提升至35%。 成本拐点已至,看好后续利润弹性。1)预计2022Q2毛利率同比改善:我们测算2022Q2公司吨成本同比中高个位数增幅,受益于促销力度同比收窄,Q2毛利率同比有望改善;2)2022Q2广宣费收缩,业绩弹性释放:2021H1公司广告费用达0.61亿元,受益于广告费用收窄、疫情导致部分费用投放受阻,2022Q2业绩弹性释放;3)成本拐点已现,利润率修复可期:油脂等大宗原料价格2022年6月起逐步下行,公司成本拐点已现,看好后续利润率修复。 行业景气向好,长期空间充足。复调行业景气好于调味品整体,火锅底料、川调等赛道未来有望延续15%以上CAGR,我们测算2021年天味在火锅底料/酸菜鱼调料/小龙虾调料家庭端市占率不足10%,未来随着公司产品战略聚焦大单品、渠道管理边际改善,份额有望加速提升,预计未来5年公司收入CAGR20%+,随着利润率持续修复,业绩弹性更为充分,成长空间无忧。 投资建议。我们根据业绩预告调整此前盈利预测,预计2022-2024年营业收入24.8/30.1/36.1亿元(前值25.9/31.0/35.8亿元),同比+22.6%/+21.2%/+20.1%,归母净利润3.4/4.5/5.9亿元(前3.1/4.2/5.4亿元),同比+81.7%/+34.7%/+31.1%,当前股价对应PE 59/44/33倍,剔除股权激励费用后的归母净利润3.9/5.0 /6.0亿元,对应PE 51/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。
天味食品 食品饮料行业 2022-07-15 26.05 32.40 23.29% 29.09 11.67%
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事件:公司发布业绩预增公告,2022上半年预计实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.14/1.66/1.46亿元,同比+19.44+119.63+137.64%。其中22Q2预计实现营业收入5.85亿元,同比+18.2%,预计实现归母净利润/扣非归母净利润0.66/0.48亿元(21Q2为-0.05/-0.15亿元)。 竞争格局改善+内部积极变革,公司业绩加速恢复:前期行业需求高增,吸引了较多企业进入,包括基础调味品企业如海天、中炬的跨界布局,导致2021年在需求疲软的背景下,行业竞争明显加剧。2021年下半年开始,部分中小企业加速出清或收缩区域开拓力度,主要系在行业承压及原材料成本不断上涨的情况下,中小企业盈利能力持续恶化。另外,基础调味品企业也因渠道推力不足、品牌认知转化障碍等原因导致其跨界复合调味品的表现不及预期,或把更多精力放在核心传统产品上同时,新进入者也在减少,企查查数据显示,2021年全国火锅底料相关企业新注册量为114家,同比下滑70.7%。综合以上因素,2022年行业竞争环境有所改善。除了外部环境改善,2021年也是公司的管理变革年,包括1)在21Q3将战略市场中心职能拆解,下放至事业部层面,组织架构扁平化以提高效率;2)优化薪酬体系、完善内部考核机制;3)淘汰低效经销商,增加销售人员,对经销商进行分级管理等。公司内部变革成效逐渐显现,助力业绩加速恢复。 渠道库存回归良性,小龙虾调料表现亮眼:公司在2021年下半年开始通过加大促销力度及优化经销商库存管理(把渠道库存作为重要考核指标,经销商需要上报月度库存数据)使渠道库存在年底逐渐回落至合理水平,动销恢复良性。从产品角度来看,公司持续发力手工火锅底料和酸菜鱼调料两大战略大单品,并把培育大单品小龙虾调料的推广节奏前置(Q2、Q3是传统旺季,公司22Q1开始铺货推广),取得亮眼表现。展望下半年,在低基数背景下,公司业绩有望实现高增。 缩费提价,盈利能力改善:由于库存回归正常水平,竞争格局边际改善,公司促销费用及广告费用投放减少,另外,公司在2021年10月中旬开始对部分产品进行提价,利润率加速恢复。展望下半年,油脂油料价格在6月底高位回落,公司成本压力有望在Q3逐步缓解。 投资建议:预计公司2022、2023、2024年EPS分别为0.4、0.54、0.71元,给予个月目标价32.4元,对应2023年60x PE。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动。
天味食品 食品饮料行业 2022-07-06 29.27 -- -- 29.09 -0.61%
29.09 -0.61% -- 详细
行业竞争逐渐放缓,C 端需求旺盛2022年复调行业竞争环境较去年有较大幅度改善。2020年复调行业整体呈现高景气度,单一调味品巨头和小厂商纷纷涌入复调赛道,行业竞争格局急剧激烈化。 2021年以来在对行业过度乐观、终端库存高企以及成本压力较大的共同影响下,小品牌逐步退出,单一调味品巨头选择收缩战略、聚焦主业。复调赛道竞争格局显著改善;另一方面,复调龙头在经历了一轮行业周期后,策略更加清晰,当前采取以聚焦核心大单品、稳基本盘为主的策略。 复调龙头精耕核心大单品,小龙虾料表现超预期1)2021年行业洗牌之后,包括天味、颐海在内的头部复调企业调整自身战略,回归精耕核心大单品。当前手工火锅料和鱼调料仍是天味的明星大单品,22Q1销售额占比约 35%,上述两大单品市占率均居于行业领先地位,牢牢占住了消费者心智。鱼调味料的亮眼表现开始带动其他川调 SKU 起量,逐渐发力;2)小龙虾料表现超预期,夏季旺季预计将持续有亮眼表现。天味的小龙虾料在 5月底已完成了公司全年规划目标,销售额突破 1亿元,预计未来小龙虾料将与公司冬调产品形成互补,拓展公司话语权。 公司改革举措多维显效,增速有望继续提升在经历了一轮行业周期后,天味进行积极调整,改革成效初显:1)渠道管理: 2020-21年公司渠道策略出现偏差,经销商库存高企,天味果断选择去库存战略,当前经销商库存已回归合理水平,同时天味开启优商辅商战略,费用投入聚焦潜力市场的基础设施建设,保证经销商利润水平。2)权力下放:21年下半年天味食品部分销售决策权下放至省区经理及助理,在搭赠政策和市场费用的投放上均给予区域一定操作空间,区域自主权和灵活性提升。3)激励与考核:天味 2022年对销售队伍的激励与考核制度进行调整,增加过程指标权重和固薪比例,同时制定了更切合实际的目标,提升销售队伍的积极性和稳定性。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司 22-24年归母净利润预测为 2.36/2.97/3.56亿元,折合 22-24年 EPS 分别为 0.31/0.39/0.47元;当前股价对应 22-24年 PE分别为 91x/72x/60x,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、成本端压力高于预期、经济恢复情况不及预期、疫情出现非预期的多点复发。
天味食品 食品饮料行业 2022-07-04 28.28 -- -- 29.87 5.62%
29.87 5.62% -- 详细
如何理解 公司的“弱周期波动”与“螺旋式成长”? 公司 21Q1以来基本面与股价均经历了深度调整, 但我们认为这仅仅是短期弱周期波动中的一个插曲, 不改长期螺旋式成长的趋势,并且公司即将迎来新一轮景气周期,作出这一核心判断的理论基础是我们对公司过去 10年发展历史的深度复盘。 复盘: 从“四因子” 框架理解公司的 4轮弱周期。 我们认为公司过去 10年经历了 4轮弱周期,而周期之间的轮动主要取决于“四因子”, 即需求周期、竞争周期、品类周期与渠道周期。 1)景气周期(11Q1~13Q3), C 端消费升级背景下品类红利释放, 同时竞争宽松、 渠道库存良性,共同推动业绩实现持续高增。 2) 调整周期(13Q4~16Q2),牛油事件为导火索, 叠加宏观需求疲弱,引发品类、渠道、竞争周期向下共振形成连锁反应。 3)景气周期(16Q3~20Q2), 经历 2年调整后, 16Q3宏观需求回暖, 叠加多个大单品放量, 行业竞争与渠道库存整体可控, 四因子向上共振推动业绩反转,迎来长达 4年的高增长。 4)调整周期(20Q3~22Q2), 20H2高增但后续乏力, 21Q2~Q4需求疲软、 竞争加剧与渠道紊乱三重因素导致基本面承压,但经历了近 1年的深度调整后, 我们认为 22Q2乐观的种子正在发芽。 框架: 从“四因子” 判断拐点信号与周期节奏。 拐点信号: 主要取决于本轮周期的核心因子何时迎来拐点, 例如 16Q3宏观需求周期见上行拐点, 20Q3竞争与渠道周期见下行拐点。 周期节奏: 我们将每轮周期为 3个阶段, 其中景气周期分为复苏、繁荣、顶部,调整周期分为下行、萧条、底部。总体看,每次拐点后 2~4个季度处于复苏/下行,具体时间长短取决于四因子行至何处,若四因子向上/向下共振,则将迎来繁荣/萧条,当部分因子再次转向之后则迎来顶部/底部。 展望: 预计 22H2步入新一轮景气周期的复苏期。 基于“四因子” 框架,我们认为 22Q2市场情绪的拐点已确立,而基本面正处于第 2轮调整周期的底部期, 需求与渠道周期均已触底,业绩修复是主旋律; 预计最早在 22H2迎来上行拐点, 步入新一轮景气周期的复苏期, 届时业绩将环比加速修复。 投资建议: 我们上调盈利预测,预计 2022~2024年收入分别为 24.47/30.74/37.57亿元,同比+20.9%/25.6%/22.2%;归母净利润分别为 3.21/4.01/4.91亿元,同比+73.6%/25.1%/22.6%, EPS 分别为 0.41/0.53/0.65元,对应 PE 分别为 63/51/41X,公司估值水平高于调味品行业均值, 但考虑到业绩改善的确定性较强, 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 动销不及预期, 新品表现不及预期, 竞争超预期, 食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名