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天味食品 食品饮料行业 2021-07-28 26.35 37.00 49.19% 25.22 -4.29% -- 25.22 -4.29% -- 详细
股权激励二期推出,留住人才、更好前行。日前公司推出21年期权与限制性股票激励,分别向2名中层人员授期权,数量为2万股,行权价格29.77元/股,向138名中层人员授予限制性股票,数量为208万股,其中167万股首次授予,41万股预留,授予价格14.89元/股。考核目标为以20年收入为基数,21、22年营收增速分别为24%、55%(yoy分别为24%、25%),对应收入分别为29.3和36.7亿元。此次激励为去年激励的延申,一方面激励目标在上次激励目标下做了一年的延申,且目标更加合理,另一方面原期权(未达解锁目标)对象重新授予限制性股票(大部分为中层销售人员),有利于公司留住人才、更好发展。 去库存基本结束,渠道建设继续推进。 1)去库存:去年Q4开始公司开启不辣汤去库存进程,今年糖酒会期间渠道跟踪,借助跨区域调货、加大促销力度等方式不断进行库存去化,截至六月份终端单品库存已基本良性。2)渠道:经销渠道来看,上半年公司继续做深做透传统渠道,主力系统占比提升,继续沿着全年新增1000家经销商的计划推进,同时积极拥抱社区团购、O2O、团购等新兴渠道。餐饮渠道来看,公司2B定制头部客户有所增加,小B端从行业数据看、餐饮消费上半年基本达到19年同期水平,预计全年较19年有所增加,公司大小B端销售情况今年均恢复较好水平。 千城万店计划推出,营销侧重转至线下。针对菜谱式调料渗透率较低的现状,公司调整战略,四五月份推出“千城万店”计划,广告投放从线上转到线下,让消费者更好认识公司品牌。同时,公司加强向同行及其他行业在消费者教育上做的很好的、如蓝月亮、飞鹤等优秀企业的学习,借鉴优秀公司的先进理念和做法,助力公司品牌力增强。 成本目前可控,费用支出高于去年。1)成本:应对大宗农副产品、包材等价格上涨,公司通过提前锁量锁价、精细化管理等方式进行平衡,基本形成了成本涨幅3%以内即可内部可控的能力。上半年公司成本整体可控,下半年成本运行尚需观察。2)费用:上半年公司通过促销等方式实现库存去化,以及千城万店计划推出,地面营销支出较去年有所增加,费用压力较大。 营销体制改革再次推进,及时纠偏再次启航。19 年以来公司营销体系不断调整,公司内部架构上,20 年及21 年初公司将营销中心裂变为零售事业部、电商事业部、餐饮事业部、战略市场中心四个平行组。考核体系上,销售人员由过去的主要考核营收指标转为平衡积分卡的考核方式,综合考虑营收、市场维护、市场健康程度等指标,其中营收占比降为30-50%。 行业尚处高速发展期,有品牌积淀、较强学习能力的公司有望胜出。 复合调味品行业未来市场空间巨大,目前尚处于行业发展初期,应用场景尚未打开、消费者渗透率低,同时品类竞争加速,参与者众多。未来随着消费者认知提升,行业空间有望打开,复合调味品具有口味记忆和快速变化的特性,具有品牌沉淀和快速学习能力的企业有望从中胜出。我们看好天味食品的品牌力和快速调整能力。 盈利预测与评级:公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,我们看好公司长远发展,但短期随着公司品牌战略实施,业绩承压。我们预计2021-2023年公司收入分别为31亿、40亿、52亿,分别同比增长31%、30%、28%,利润分别为4亿、5.8亿、8.2亿元,分别增长12%、42%、42%,对应EPS分别为0.64元、0.92元、1.31元,我们按照2022年业绩给予40x估值,一年目标价37元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2021-07-06 32.43 48.00 93.55% 34.50 6.38% -- 34.50 6.38% -- 详细
事件: 7月 1日,公司发布 2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案), 拟授予 140名中层管理人员总计 210万份权益,约占总股本 0.27%。 本计划包括两部分: 1) 股票期权: 2万份股票期权,约占总股本 0.003%,行权价 29.77元/份; 2) 限制性股票: 208万股限制性股票, 约占总股本0.27%, 授予价格为 14.89元/股。 投资要点: 维持收入高增目标, 较上期计划向后滚动一期,彰显公司扩张决心。 本次激励以限制性股票方式为主, 限制性股票与期权解锁目标一致, 21/22营收同比增长不低于 24%/25%, 即收入分别不低于 29.33/36.66亿, 相比上次限制性股票解锁目标(20/21年收入分别不低于 22.45/29.19亿元),对 21年收入目标基本一致, 相比于上次期权解锁目标略低(20/21年收入分别不低于 25.91/38.86亿元)。此外,公司内部薪酬、奖金等考核目标仍是基于 30%的增长目标。综合看, 在当前复合料库存较高、 竞争加剧背景下,目标仍属于较高水平, 彰显公司推进全国化扩张的决心。 本次激励计划需摊销总费用预计约 2,433万元, 对应 21~23年分别摊销608/1,419/406万元,摊销影响相对有限。 着重激励销售中坚力量,有效扩大激励覆盖面,进一步绑定共同利益。 本次激励计划覆盖 140名中层管理人员,以销售核心中层人员及新加入管理人员为主, 其中股票期权授予对象 2人, 为子公司成员,负责投资相关业务, 限制性股票授予对象 138人,以主业营销人员为主, 本次激励着重考虑销售端,提升积极性, 且不包括前次已参与限制性股票激励对象,有效扩大激励覆盖面,并进一步绑定核心中高层利益。 H1渠道梳理逐现成效, 中长期品牌/渠道/产能拓展稳步推进。 21H1公司持续梳理渠道,消化库存,当前已渐显成效,根据终端及渠道跟踪,产品新鲜度边际改善明显,渠道库存持续消化。 随 H2旺季来临, 需求回暖、动销加速, 我们预计环比将有改善明显。中长期看, 公司为复合料赛道率先跑马圈地的龙头,持续推进渠道下沉与裂变,经销商数量大幅增长,虽然短期渠道机制需要理顺,但是中长期看先发优势明显,同时公司大力投入广宣塑造品牌形象,竞争壁垒将进一步巩固。 产能上,随公司 19万吨新产能逐步投产, 将为快速扩张提供有力支撑。 盈利预测与投资评级: 股权激励维持较高目标,上半年持续梳理库存,下半年旺季叠加渠道理顺,收入有望加速, 给予“买入”评级。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 0.67/0.80/1.01元, 当前股价对应 PE 分别为49/41/33倍,考虑公司在成长性赛道加速跑马圈地,看好中长期竞争优势进一步巩固,给予目标价 48元, 对应 22年 60倍 PE, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动,销售不达预期等。
天味食品 食品饮料行业 2021-07-05 32.48 -- -- 35.00 7.76%
35.00 7.76% -- 详细
事件:公司6月30日发布2021年股权激励计划草案,拟向公司中层管理人员授予权益总计210万份,占公司总股本0.28%。 投资要点: 股权激励草案公布,营收目标设定合理公司公布2021年股权激励草案,公司层面业绩考核要求在2021、2022年营收增速同比不低于24%、25%。公司设定的目标较上一期目标略有下调,主要由于行业整体库存水平较高,需求端增速放缓。但目标增速仍高于复合调味品行业12%-15%的增速,看好公司市场份额继续扩容。相较公司第一次股权激励,本次目标对象主要为公司中层管理者,预计此次激励能有效的将公司核心员工利益和公司未来发展目标绑定,增强公司在行业竞争加剧的大环境下的内生竞争能力。 川调龙头,品牌打造+渠道建设+产能扩张同步推进公司是复合调味品龙头之一,2020年疫情期间受益于C端家庭烹饪便捷化诉求带动的行业高景气度。公司两大品牌好人家和大红袍规划清晰,分别定为高端和中低端品牌,并通过火锅底料和川菜复合调料构建的产品矩阵在头部和腰部市场同步渗透。产品上,公司不断对核心大单品升级迭代,强化产品力。产能端,扩产项目稳步推进,未来三年产量有望实现翻倍。 销售渠道端,公司在2020年加快全国化布局,截止21年Q1经销商数量增至3184家,较去年同期增134%。同时,公司加大品牌建设投入,采取高举高打的策略,聘请新代言人、在一线媒体投放广告、赞助。销售费用率短期有所提升,2020年销售费用率为20%,21年预计伴随品牌推广费用持续增加,销售费用率将升至22%左右。短期看,净利润增长可能承压,但中长期视角看,品牌知名度提升有望推动市占率提升。 投资建议维持公司2021-2023年盈利预测,EPS分别为0.54、0.71、0.99元;对应当前股价的PE为55、42、30倍。公司21年PE水平接近行业均值,考虑到公司自身成长性以及行业龙头享有相对溢价,维持公司“增持”评级。 风险提示原材料价格上升;全国扩张不及预期;渠道库存消化不及预期的风险
天味食品 食品饮料行业 2021-07-02 30.00 -- -- 35.00 16.67%
35.00 16.67% -- 详细
事件:公司发布 2021年股票期权与限制性股票激励计划,其中股票期权发放 2万份,占总股本 0.003%,行权价 29.77元/股,分 2次解锁;限制性股票激励计划发放 208万股,占总股本 0.27%,首次授予的限制性股票激励价14.89元/股,分 2次解除限制,解除限制/行权条件为以 2020年为基数,2021/2022年营收增长不低于 24%/55%。 点评: 此次激励计划收入目标设定与前次保持了一致性。本次激励计划的收入增长目标设定为以 2020年为基数,2021/2022年收入增长不低于24%/55%(年均复合增长 24.5%),这与 2020年限制性股票激励计划的收入增长目标相统一。2020年限制性股票激励计划收入增长目标以2019年为基数,考虑 2020年公司收入增速已达到 36.9%,若 2021年公司收入增速达到 23.4%,即可达成收入增长目标。年均复合增长 24.5%的收入目标相对保守,主要为了确保达成情况,保障员工的利益。 股权激励对象层级下沉,绑定销售骨干利益。本次激励计划授予对象包括 140名中层管理人员,其中股票期权授予对象 2人,限制性股票首次授予对象 138人。本次激励计划内中层管理人员首次获授的限制性股票人均数量为 1.21万股,低于前次人均数量 2.56万股,主要由于此次授予对象的管理层级有所下沉,同等级管理人员的激励力度并没有改变。 本次激励计划不包括前次已经参与限制性股票激励的对象,从而扩大了股权激励的覆盖范围,更有利于调动销售人员积极性。未来公司仍将继续滚动推出股权激励计划,以达成持续的激励效果。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为0.56/0.74/0.96元,对应 PE 分别为 52.87/39.99/30.61倍。短期内新进入者加入,产能供给增加,竞争加剧影响龙头表现。当前龙头企业已加码营销推广和促销力度,下半年产能出清过程或会加速。考虑到复合调味品行业市场空间大,集中度低,长期来看,公司作为行业龙头仍有很大成长空间,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新品推广不及预期;行业竞争加剧。
天味食品 食品饮料行业 2021-07-02 30.00 -- -- 35.00 16.67%
35.00 16.67% -- 详细
事件: 公司于 6月 30日发布了 2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向公司中层管理人员授予权益总计 210万份,约占公司总股本的 0.28%。其中,股票期权为 2万份,行权价格 29.77元/份;限制性股票激励计划为 208万份,首次授予价格 14.89元/股。 点评: 股权激励目标积极,彰显公司发展信心。公司本次发布的激励计划(草案)采用股票期权与限制性股票激励相结合的方式,股份来源为定向发行的公司A股普通股股票。本次激励计划首次授予的激励对象为140名公司中层管理人员,并设置了行权与解除限售条件。激励计划的考核期间为2021-2022年年度,每个会计年度考核一次,以达到公司业绩考核目标作为激励对象当年度股票期权行权/限制性股票解除限售条件之一。业绩考核目标以2020年营业收入为基数,其中2021年的营业收入增长率不低于24%,2022年的营业收入增长率不低于55%,股权激励目标较为积极。激励计划在完成公司业绩目标的基础上,对个人绩效亦有一定的考核。若公司业绩在考核期间未达到既定目标,则激励对象不能行权或解除限售。不能行权的股票期权由公司进行注销,不能解除限售的限制性股票由公司回购注销。本次出台的2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案)是公司上市以来第二次对员工进行的激励。与第一次激励计划有所不同的是,公司本次激励的对象重点为中级管理人员。该草案的发布进一步建立健全了公司长效的激励机制,有效的绑定核心工作人员与公司的利益,充分调动了公司内部的工作积极性,有利于推动公司业绩稳步向好。 火锅底料延续高景气,渠道加速推进。分品类看,公司目前产品主要包括火锅底料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、香辣酱等100多个品种,主要品牌为“大红袍”、“好人家”和“天车”。其中,火锅底料是公司的主要业务。2021Q1,公司的火锅底料实现营业收入2.49亿元,同比增长84.53%,延续了高景气的发展。分渠道看,公司近年来致力于空白市场的扩展,加快渠道扩张,扩大公司业务的服务范围。截止至2021Q1,公司累计经销商共3184家,净增加183家。随着公司在全国市场逐步开拓,公司的品牌影响力与竞争力有望进一步提升。 公司系川味复合调味品龙头,股权激励助力公司实现业绩目标。公司自成立以来,致力于川味复合调味料的研发、生产与销售,目前已拥有一定的区域品牌影响力,系川味复合调味品的龙头。2021年是公司实施五年战略规划的第二年,公司此前制定了2021年业绩增长目标。其中,2021年营业收入目标为同比增长不低于30%;净利润的目标为同比增长不低于15%。公司此次发布的2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案),有效的把员工利益与公司利益相结合,激发了员工的工作积极性,进而助力公司实现业绩发展目标。 首次推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为0.58元、0.76元,对应PE分别为50.88倍和38.51倍。公司作为川味复合调味品龙头,此次股权激励计划将充分调动员工积极性,进一步激发公司的增长潜力,助力公司实现业绩增长目标。首次对公司给予“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动,渠道拓展不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧等。
天味食品 食品饮料行业 2021-07-02 30.00 -- -- 35.00 16.67%
35.00 16.67% -- 详细
一、事件概述6月 30日,公司发布 2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向 140名中层管理人员授予 210万份权益,占总股本比例为 0.28%: (1)其中限制性股票为 208万股,占总股本比例为 0.27%,授予价格为 14.89元/股; (2)股票期权为 2万份,占总股本比例为 0.003%,行权价格为 29.77元/份。 二、分析与判断 收入绝对值考核目标仍处于较高水平本次激励计划只对收入进行考核,并且股票期权与限制性股票的解锁条件一致,即2021-2022年公司营收同比增速分别为 24%/25%。相较于 2020年的激励计划,虽然本次股票期权的考核目标有所下调(2021年收入目标从 38.9亿元变为 29.3亿元),但限制性股票的考核目标基本保持一致(2021年收入目标仍然为 29亿元)。我们认为本次激励考核的收入绝对值仍处于较高水平,在行业面临需求不景气与渠道高库存压力背景下实属不易。此外,预计股票期权与首次授予股票合计摊销费用 2433万元,其中 2021-2023年分别摊销 608/1419/406万元,对未来三年利润有一定影响,但仍处于可控范围之内。 行业“跑马圈地”时期,激发中层管理团队积极性本次股权激励计划涉及对象 140人,均为公司中层管理人员,包括行管、销售线条等对公司经营发展有重要影响的员工。我们认为,本次股权激励计划与 2020年股权激励思路基本一致,侧重考核营收增长并在激励对象的选择上向销售人员倾斜,一方面加强绑定现有团队的利益,有助于经营的稳定管理,另一方面有望激发前线人员的积极性,在行业放量增长阶段快速抢占市场,形成规模效应。 品牌塑造+渠道裂变+产能加码,季度波动不改长期稳健增长短期看,收入端,受益于 2020年新增经销商放量及渠道持续裂变,叠加 B 端餐饮需求快速复苏,预计公司 2021年收入仍然能够实现较高双位数增长。成本端, 2021年食用油与包材等价格处于高位,因此公司面临一定成本压力,但仍可通过囤货与锁价等策略加以缓解。费用端,预计 2021年公司将加大广告费用投放力度,除“好人家”外也会对“大红袍”给予更多费用支持。总体看,我们认为 2021年公司盈利相对承压,但行业处于“跑马圈地”阶段,应当更关注收入规模与市占率的提升。长期看,品牌塑造: 2020年以来公司线上与线下并举,持续塑造“好人家”品牌形象,预计其品牌影响力有望在行业快速放量增长时期带来较多收入增量。渠道裂变: 2020年以来公司经销商数量大幅增加,预计未来公司将持续推进渠道下沉与裂变政策。产能加码:公司新增产能19万吨,若以 2019年为基数,达产后火锅底料/川菜调料产量均+237%,将为产品创新与渠道扩张提供有力支撑。 三、投资建议预计 2021-2023年公司实现营收 31.40/41.01/51.39亿元,同比+32.8%/+30.6%/+25.3%; 实现归母净利润 4.20/4.97/6.10亿元,同比 +15.3%/+18.3%/+22.7%,折合 EPS 为0.56/0.66/0.81元,对应 PE 为 53/45/37X。公司 2021年估值与调味品可比公司估值 55X基本一致(Wind 一致预期,算数平均法),考虑到复合调味品行业高增以及公司成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示原材料价格上涨超预期、食品安全风险、复合调味品市场竞争加剧等。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-29 35.04 -- -- 39.31 12.19%
39.31 12.19%
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事件:公司发布2021年第一季度报告,21Q1公司实现营收 5.22亿元,同比增长56.2%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长4.1%;实现归母扣非净利润0.77亿元,同比增长8.5%。 点评: 火锅调料业务表现亮眼,定制餐调渠道恢复高增。分产品来看,21Q1火锅调料业务实现收入2.49亿元,同比增长84.5%;中式菜品调料业务实现收入2.41亿元,同比增长36.1%。火锅调料业务收入高增主要由于产品线扩充、新品推广和加大市场开拓等因素。分渠道来看,经销商渠道收入同比增长49.6%,定制餐调渠道收入同比增长410.2%,电商渠道收入同比增长25.2%,直营商超渠道收入同比下滑9.2%。由于新品推广和市场拓展,经销商渠道收入维持较高增速。餐饮市场恢复,定制餐调渠道收入大增,21Q1定制餐调渠道收入较19Q1仍有增长55.4%。分区域来看,华东区域实现收入1.25亿元,同比增长97.8%;西南区域实现收入1.49亿元,同比增长25.6%。华东区域收入高增主要由于公司重视开发华东市场,20年四季度开始在江苏、浙江和东方等卫视做有冠名营销活动,同时在华东地区积极招商,加大渠道拓展力度。西南区域由于收入体量较大,增长较为稳健。 营销费用持续投入,积极扩大品牌影响力。21Q1毛利率为37.7%,同比下滑2.7pct,主要由于原材料成本上涨以及买赠促销活动增加。销售费用率为17.9%,同比提升8.4pct,主要由于广告费用、业务宣传费和促销费增加。 管理费用率为3.6%,同比下降0.5pct,主要由于规模效应体现。净利率15.4%,同比下滑7.6pct。21Q1存货周转天数同比增加14.6天,主要由于公司加大原材料采购以应对原材料价格继续上涨的风险。 经销商数量持续增长,员工激励仍会加强。21Q1经销商数量达到3,184家,较年初净增加183家,21年开发经销商会更加注重团队质量,同时会梳理去年新开发的经销商。销售人员考核方面,公司更加重视对销售人员的过程考核。20年公司对员工提薪落地,员工工资水平已经到行业内75分位,21年员工薪酬预计还会增加。考虑到第一期股票期权无法行权,公司管理层及时调整了短期激励措施,除了按计划调整销售人员的薪酬水平外,按照目标达成率分阶梯设置相应激励措施,提升了销售人员的积极性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年EPS 分别为0.7/0.93/1.23元,对应PE 分别为61.12/46.02/34.88倍。考虑到复合调味品行业高景气度,公司业绩快速增长,给予“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新品推广不及预期;行业竞争加剧。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-29 35.04 -- -- 39.31 12.19%
39.31 12.19%
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oracle.sql.CLOB@2f3e8697
天味食品 食品饮料行业 2021-04-29 35.04 -- -- 39.31 12.19%
39.31 12.19%
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事件:公司发布 2021年一季报。 2021Q1公司实现营收 5.22亿元, 同比+56.2%,归母净利润 0.80亿元,同比+4.1%。 营收增速略超预 期,利润增速显著慢于营收,主要系销售费用同比大幅增加。 收入端: 火锅底料高速增长,定制餐调走出“阴霾” 。 1)分产品来 看, 一季度火锅底料同比+85%表现亮眼,主要系大红袍新品推出和 好人家产品推广,川式调料增速平稳,营收同比+36%, 公司近期梳 理鱼调料渠道,后续有望加速增长。 2)分渠道来看, 一季度定制餐 调同比+410%,随着餐饮端恢复和 B 端团队的发力,定制餐调业务 走出阴霾,恢复高增。 传统经销渠道恢复较快增速,一季度同比 +50%。 3) 分地区来看,华东地区+98%营收增速领跑,公司今年 对华东市场集中投放,东方卫视亦投放广告;华北和东北高增,部分 原因是去年物流原因一季度发货基数较低,西南大本营市场表现平 稳,同比+26%。经销商层面,梳理去年新招商,重视招商质量,一 季度新增经销商 183家,全年目标不变。 业绩端: 加大广宣投放赋能经销商,成本端小幅承压。 一季度成本同 比提升 2.7pct,主要系去年疫情高毛利产品占比较高,同时今年油脂 等原材料成本略有增加,公司一季度加大原材料采购,降低后续成本 端波动风险。销售费用同比约+6000万,使得利润增速显著慢于营收, 成长期广宣投放赋能经销商属于正常现象。 持续团队优化,经营效率有望稳步提升。 目前复合调味料赛道红利仍 在释放,在行业竞争加剧、发展策略分化的背景下,天味食品树品牌、 铺渠道的发展路径有助于其长期发展。 公司上市以来,持续优化团队, 提升经营效率,高举高打,品牌张力日起,目前在华东、华北等地区 市占率稳步提升,有望在复调赛道中脱颖而出。 投资建议: 看好复调赛道成长性和公司经营效率提升, 小幅调整 21/22/23年营收至 34.7/47.2/64.2亿元(原预测为 32.1/43.9/59.9亿元) ,同比+46.6%/36.1%/36.0%;归母净利润 5.1/7.1/10.5亿元 (原预测为 5.1/7.3/10.4亿元) ,同比+38.6%/41.1%/46.7%;对应 PE 分别为 54/38/26倍,维持“买入”评级。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-29 35.04 -- -- 39.31 12.19%
39.31 12.19%
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oracle.sql.CLOB@4d4ef7ed
天味食品 食品饮料行业 2021-04-28 35.98 49.72 100.48% 39.31 9.26%
39.31 9.26%
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点评事件:天味食品发布 2021年一季报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非分别为 5.22亿元、8016万元、7687万元,分别同比+56.2%、+4.13%、+8.50%,收入增速超市场预期,利润增速符合预期。 收入分析:火锅底料继续高增、定制餐调味超高增长、华东华北东北重点开拓、经销商继续跑马圈地2021Q1公司实现营收 5.22亿元,同比+56.2%。1)分产品:火锅底料2.49亿元(同比+85%)、川菜调料 2.41亿元(同比+36%)、香肠腊肉调料 842万(同比+377%),三大品类较 19Q1年化增速分别为 36%、17%和 118%,火锅底料增长迅猛,主要是公司持续加大市场开拓力度所致。2)按渠道:经销商渠道销售 4.23亿元(同比+50%)、定制餐调 0.46亿元(同比+410%),两大主要渠道增速较快,此外电商和直营商超增速放缓,其中电商增长 25%、直营商超下滑 9%,主要是直营商超由原来四家缩减三家,改用经销商替代。3)按区域:大本营西南区域增速稳健,同比增长 26%,华东、华北、东北地区为公司近两年重点市场,一季度增速亮眼,分别实现了 98%、94%、83%的增长。4)经销商开拓:Q1公司净开拓经销商 183家,截至 21Q1公司经销商数量达到 3184家。 利润分析:成本上行毛利率下降,广告促销费用大幅增加成本上涨+产品结构调整毛利率下行。2021Q1归母净利润 8016万元,同比+4.13%,归母扣非净利润 7687万元,同比+8.50%。公司利润增速远低于收入增速主要是毛利率及销售费用大幅增加。21Q1毛利率37.69%,同比下降 2.7pct,主要原因是:1)原材料价格上涨;2)定制餐调业务放量拉低毛利率。 广告费用大幅增加。销售费用率 17.93%,同比提升 8.45pct,主要是广告及促销费用大幅增加,销售费用 9355万中广告及业务宣传费5000多万,其中广告费 2000多万、促销+业务宣传 3000万。展望全年,公司广告费预计 1.5-2亿元,按照投放节奏,费用大头依旧在四季度。 存货有所降低。公司营业收入现金比 1.19,经营活动现金净额下滑楷体 84%,主要是原材料备货增加。存货 2.06亿,环比下降 15%,公司高库存情况有所缓解。合同负债 0.55亿元,环比增长 34%,应收账款 0.14亿元,环比增长 27%,经销商订货情况积极性提高。预付款项 0.60亿元,环比+232%,主要是为应对原材料进行一定原材料采购及预付工程款所致。 短中期展望: 高筑墙广积粮后称王,渠道+营销积蓄力量厚积薄发双轮驱动战略开启,公司收入增长步入新台阶。20年公司启动“双轮驱动”品牌战略,重新定位,好人家定位中高端,品牌为纲,注重品牌传播费用投放,大红袍定位中低端,渠道为王,注重市场基础建设和渠道运营,随着双轮驱动的开启,公司收入增长将步入新台阶。 广宣投入加大,短期费用增加,长期品牌力增强。20年为公司的品牌大传播元年,未来几年公司将持续加大品牌投入,品牌投入达到6%-7%,后期随着收入增大品牌力增强,品牌投入逐步减少。同时渠道、行销费用等比例保持相对稳定,占比约 22%。短期来看费用支出会影响当年利润,但长期有利于公司品牌力提上,拉动销售收入增长。 21年展望:21年收入、利润目标 30%、10%,Q1收入、利润 56%、4%的增长,折算公司后三个季度收入、利润增速分别为 27%、14%。一季度收入高增,未来随着经销商调整即开拓、不辣汤和鱼调料等产品持续推进,我们预计全年公司收入 30%增速实现有望,同时根据费用投放节奏,即大头依旧在 Q4,我们预计全年各个季度增速有望比较平均,全年利润 10%目标压力不大。 盈利预测与评级:公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,公司通过渠道和营销不断强化核心竞争力,我们看好公司长远发展,但短期随着公司品牌战略实施,业绩承压。我们预计 2021-2023年公司收入分别为 31亿、40亿、52亿,分别同比增长 31%、30%、28%,利润分别为 4亿、5.8亿、8.2亿元,分别增长 12%、42%、42%,对应EPS 分别为 0.64元、0.92元、1.31元,我们按照 2022年业绩给予 65x估值(PEG 近 2),目标价 60元,维持公司“买入”评级。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-16 35.45 -- -- 47.28 10.52%
39.31 10.89%
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公司动态事项公司发布2020年年报,全年实现营业收入23.65亿元/+36.90%,归属净利润为3.64亿元/+22.66%,扣非归属净利润为3.09亿元/+18.68%。其中,20Q4收入8.40亿元/+29.3%,归属净利润为4411万元/-56.5%。公司拟每10股派现2.5元并转增2股。 事项点评220H22火锅底料高增速延续,经销商渠道快速拓展分品类看,火锅底料收入12.20亿元/+49.5%,Q3-Q4同比增速保持在49%左右,延续高速增长态势;川菜调料收入9.48亿元/+24.2%,其中Q4收入2.28亿元/-9%,主要系鱼调料产品增速放缓;此外香肠腊肉调料收入约1亿元、增长约1.5倍。分渠道看,经销商渠道收入约20亿元/+40%,占比84.6%,年底经销商数量达3001家、净增1780家;定制餐调收入1.63亿元/-15%,占比由19年的11.1%降至6.9%;电商高速增长,收入1.55亿元/+115%,占比6.6%;直营商超收入约2000万元/+40%。分地区看,西南/华中/华东是公司销售的核心区域,收入分别为6.84/4.59/4.64亿元,华东、西南增速达40-50%以上,华中Q4增速放缓至6.3%,华北、西北、华南收入在1.5-2.5亿左右、快速增长,东北收入1.57亿元、增速同比下滑。 价升驱动毛利率改善,加大品牌宣传公司综合毛利率为41.5%/+4.2pct,其中火锅底料41.3%/+4.6pct、川调41.5%/+2.8pct,毛利率显著提升,一是销量增加提高产能利用率、二是低毛利率的餐调收入占比下降、产品结构变化、三是提价。综合影响下,火锅底料和川调的吨价分别同比增长4.5%、23.4%。销售费用率为20.1%/+6.1pct,其中广告费率5.2%/+4.5pct、促销费4.0%/+1.8pct,管理费用率为4.3%/+0.6pct,主要系增加了股权激励费用,剔除该影响管理费用率为3.6%/-0.1pct。由于毛销差下降,公司净利率同比下降1.8pct至15.4%,其中20Q4净利率为5.3%/-10.4pct,主要系Q4销售费用率大幅上升。 份额诉求下收入高增指向不改,组织架构优化公司计划2021年营收增长不低于30%、净利润增长不低于15%,更追求市场份额的提升。公司将坚持“好人家”“大红袍”双品牌驱动营销战略,今年继续扩大经销商队伍、保障C端的快速增长;定制餐调预计随着餐饮业恢复将在去年低基数的情况下获得较好增势,未来公司将聚焦头部餐饮企业提供深度定制服务;电商和直营商超等渠道将持续发力,完善公司全渠道布局。同时公司深化组织变革,成立了“战略市场中心”,全面引领战略、品牌、营销和产品创新投资建议我们预计2021-2023年公司归属净利润分别为4.33/5.71/7.44亿元,对应EPS分别为0.69/0.91/1.18元/股,对应PE分别为65/49/38倍(按2021/4/9收盘价计算)。维持“增持”评级。 风险提示食品质量安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、产品销售增速下滑风险、全国渠道拓展不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-07 39.61 -- -- 47.28 -1.09%
39.31 -0.76%
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公司发布 2020年年度报告。 2020年,公司实现营收 23.6亿元, yoy+36.9%, 略低于我们的预期, 实现归母净利润 3.6亿元, yoy+22.7%, 低于我们的预期, 实现扣非归母净利润 3.1亿元, yoy+18.7%。 2020年公司实现经营性现金净流量 3.5亿元,同比少流入 0.3亿元,实现 销售回款 26.8亿元, yoy+40.2%。单四季度,公司实现营收 8.4亿元, yoy+29.3%,实现归母净利润 0.4亿元, yoy-56.5%,实现扣非归母净 利润 2.6亿元, yoy-85.7%。 新品放量推动火锅底料收入高增, 中式菜品调料销量增速疲软。 分品 类来看, 2020年公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/ 香辣酱收入占比分别为 51.6%/40.1%/4.2%/1.9%/1.6%,增速分别为 49.5%/24.2%/153.1%/9.2%/-0.2%。 火锅底料和中式菜品调料是公司 的主营产品, 量价拆分来看, 2020年火锅底料销量/单价增速分别为 43.0%/4.5%,销量是火锅底料实现高增的主要贡献, 主要受益于不辣 汤等新品强势放量。 2020年中式菜品调料销量/单价增速分别为 0.6%/23.4%,价增是中式菜品调料增长的主要推动力, 量增贡献有限, 主要系川菜调料产品更新速度缓慢,叠加疫情影响下生鲜消费减少拖 累鱼调料需求。 香肠腊肉调料收入增速较高,主要系 2019年猪瘟影 响下的低基数效应。 经销商网络快速扩张,渠道拆分后效果显著。 2020年, 公司经销商/ 定 制 餐 调 / 电 商 / 直 营 商 超 / 外 贸 渠 道 收 入 占 比 分 别 为 84.6%/6.9%/6.6%/0.9%/0.9%, 增速分别为 40.2%/-15.0%/114.9%/ 39.5%/105.2%。经销商渠道是公司的主要渠道,公司对经销商体系进 行改革,将“好人家”和“大红袍”的渠道进行拆分,同时扩充经销 商网络。 2020年, 公司经销商渠道建设成果显著, 全年合计增加经销 商 1780家,数量同比增加 145.8%, 年末合计经销商 3001家, 其中大 红袍经销商 1040家。经销商渠道变革及扩张助推公司收入高增。受 疫情影响,餐饮恢复较慢, 2020年公司定制餐调渠道收入有所下滑。 电商渠道持续加码,有望持续实现爆发式增长。 分区域来看, 2020年 公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南区域收入分别增 45.5%/22.7%/58.7%/36.0%/56.0%/-4.8%/32.9%,除东北区域外,其 余区域均实现收入高增。 毛利率显著提升, 加大品牌投入。 2020年公司实现毛利率/净利率 41.5%/15.4%, 同比+4.2/-1.8pct。 公司毛利率提升, 主要系公司对战略重新梳理, 将战略重点落在中高端品牌“好人家”,实现产品结 构升级,叠加 2019年底对部分产品提价, 扩大利润空间。 公司净利 率同比下滑, 主要系期间费用率提升。 2020年, 公司期间费用率为 25.0%, 同比+6.1pct,分项来看,公司 2020年销售/管理/财务/研发 费 用 率 分 别 为 20.1%/4.3%/-0.6%/1.3% , 同 比 +6.1/+0.6/-0.4/ -0.2pct,销售费用率增长是期间费用率提升的主要原因,主要系四 季度加大品牌投入。 高目标指引高增长, 战略调整再起航。 公司 2021年营收增速目标不 低于 30%,彰显了公司对快速增长的信心,净利润增速目标不低于 15%, 主要考虑到费用投放将继续加大, 叠加原材料成本的上涨。 2021年 是公司实施五年战略规划的第二年,公司对战略重新进行了调整, 构 建“战略市场中心”,细化战略、品牌、营销和产品创新,清晰的目 标有助于公司明确自身定位,改善经营节奏,加快革新步伐, 我们认 为公司有望借助“好人家”、 “大红袍”品牌双轮驱动,加速成长扩 大占有率,强化复合调味品赛道龙头优势,支撑长期增长。 加速品牌建设,期待长期增长。 公司是我国复合调味品行业龙头,拥有“好人家”、“大红袍” 双品牌共同驱动业绩增长。公司短期经营重心落在品牌建设,前期投入较大,随着公司品牌力逐渐强化, 市占率有望持续提升,中长期来看,我们认为公司有望实现加速增长。 我们下调公司 2021-2022年营收预测至 31.47/41.46亿元, 预计 2023年实现营收 52.51亿元,下调公司 2021-2022年归母净利润预测至 4.27/6.33亿元, 预计 2023年实现归母净利润 8.27亿元, 下调 2021-2022年 EPS 预测至 0.68/1.00元/股,预测 2023年 EPS 为 1.31元/股, 对应 2021-2023年 PE 分别为 71/48/37倍, 维持“增持”评级。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-05 40.01 49.72 100.48% 47.90 -0.79%
39.69 -0.80%
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点评事件:天味食品发布2020年报,全年实现营收、归母净利润、归母扣非分别为23.65亿元、3.64亿元、3.09亿元,分别同比+ 36.9%、+22.66%、+18.68%;Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润为8.40亿元、0.44亿元、0.13亿元,分别同比+29.31%、-56.54%、-85.68%。20年收入增速满足限制性股票行权条件(30%),不满足股票期权条件(50%)。公司拟10转2派2.5元(含税),分红比例43%;公司制定21年目标,21年收入、利润目标30%、10%。 公司现金净额3.53亿元,同比下降6.66%,主要是广告费支出大幅增加,其他科目均增速正常;预付款项1804.33万元,同比+47.96%,主要是预付原材料款增加所致;应付账款2.58亿元,同比+125.72%,主要是工程款和原材料采购增长;存货2.43亿元,同比+146.98%,主要是新品增加,经销商数量增加以及疫情备货影响所致,总体来看报表质量良好。 收入分析:战略倾斜,底料高增、川调放缓,经销商继续跑马圈地 2020年公司实现营收23.65亿元,同比+30.9%(Q1:+9.21%;Q2:+80.73%;Q3:+35.13%;Q4:29.31%),Q4增速略有放缓且川调负增长,主要原因是一方面公司资源向不辣汤等火锅底料倾斜,老品政策减少,另一方面四季度川调基数较高。 火锅底料持续高增,川调略降速。分产品来看,火锅底料销售12.20亿元,同比+49.53%(Q1:+4.03%;Q2:+98.19%;Q3:+49.94%;Q4:48.93%),川菜调料销售9.47亿元,同比+24.16(Q1:+15.51%;Q2:+83.19%;Q3:+21.89%;Q4:-9%),香肠腊肉调料销售1亿元,同比+153.09%,主要是猪价影响冬调消费。火锅底料延续高增长,川菜调料增速下滑,一方面与公司战略向不辣汤倾斜有关,另一方面与疫情影响鱼调料消费有关。2020年公司新品上市52款历史最多,新品销量占比19%。 公司大幅增加经销商,销售网络快速铺开。分渠道来看,经销商渠道销售增速良好,增长40.16%(Q1:+11.27%;Q2:+89.68%;Q3:+33.38%;Q4:+33.02%),主要是产品销售及新增经销商开拓,全年新增经销商1780 家,截至20 年底公司合作经销商达到3001 家,其中大红袍经销商1043 家。 公司电商渠道实现销售1.55 亿元,同比+114.9%(Q1:+109.11%;Q2: +162.76%;Q3:+101.35%;Q4:+104.75%);另外,定制餐调销售额仅次于经销商,销售1.63 亿元,同比-14.98%(Q1:-69.54%;Q2:-39.01%; Q3:+35.03%;Q4:-13.67%),定制餐调受疫情影响Q4 增速再次下降。 利润分析:调价及产品优化等因素毛利率提升,广告投放费用大幅增加 2020 年公司归母净利润3.64 亿元,同比+22.66%(Q1:+23.05%;Q2: +20.98%;Q3:+19.89%;Q4:+5.25%),四季度增速放缓主要是大额计提广告费用所致。 全年毛利率41.49%,同比提升4.21pct,主要是销量增长、调价因素、产品结构优化等因素影响。期间费用率25.02%,同比增加6.15pct, 其中销售费用率增加6.11pct,主要是公司聘请代言人、冠名电视节目等造成广告费大幅增加。净利率15.4%,同比下降1.79pct。 短中期展望: 高筑墙广积粮后称王,渠道+营销积蓄力量厚积薄发 双轮驱动战略开启,公司收入增长步入新台阶。20年公司启动“双轮驱动”品牌战略,重新定位,好人家定位中高端,品牌为纲,注重品牌传播费用投放,大红袍定位中低端,渠道为王,注重市场基础建设和渠道运营,随着双轮驱动的开启,公司收入增长将步入新台阶。 广宣投入加大,短期费用增加,长期品牌力增强。20年为公司的品牌大传播元年,未来几年公司将持续加大品牌投入,品牌投入达到6%-7%,后期随着收入增大品牌力增强,品牌投入逐步减少。同时渠道、行销费用等比例保持相对稳定,占比约22%。短期来看费用支出会影响当年利润,但长期有利于公司品牌力提上,拉动销售收入增长。 公司进行组织架构调整,成立战略市场中心,为新品研发、品宣提供支持。公司撤销品牌中心设置,成立战略市场中心,主要为支持公司战略规划,承接前战略委员会工作,同时进行研究消费者行为以及公司的品牌传播等研究工作,该部门的设立,将为公司新品开发、品牌宣传提供强有力支持,为打造公司核心竞争力提供保障。 展望21年,公司制定21年目标,收入、利润目标分别为30%、10%,我们认为利润目标略低,主要是21年公司预计继续加大品牌投入、加强渠道建设,以营销渠道驱动收入增长,且21年品牌投放较20年有适度提升,预计利润略承压。 盈利预测与评级:我们预计2021-2023年公司收入分别为31亿、40亿、52亿,分别同比增长31%、30%、28%,利润分别为4亿、5.8亿、8.2亿元,分别增长12%、42%、42%,对应EPS分别为0.64元、0.92元、1.31元,我们按照2022年业绩给予65x估值(PEG近2),目标价60元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-02 40.27 47.73 92.46% 49.21 1.26%
40.78 1.27%
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事件:公司发布2020年年度报告,公司2020年全年实现营收23.65亿元,同比增长36.90%;归母净利3.64亿元,同比增长22.66%;扣非归母净利3.09亿元,同比增长18.68%,EPS为0.61元。2020Q4实现营收8.40亿元,同比增长29.31%;实现归母净利润0.44亿元,同比减少56.54%;扣非后归母净利0.13亿元,同比减少85.68%,EPS为0.07元。同时公司披露分红计划,拟每10股转赠2股派发红利2.5元。 点评:主营产品高速增长,渠道下沉稳步推进。公司2020全年实现收入23.65亿元,同比增长36.90%。分产品看,火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别实现收入12.20/9.48/1.00/0.46/0.37/0.13亿元,同比分别变化49.53%/24.16%/153.09%/9.21%/-0.23%/-33.45%,主营火锅底料及川调产品继续保持高速增长。分地区看,西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口地区分别实现营收6.84/4.59/4.64/1.82/2.46/1.57/1.49/0.21亿元,同比分别增长45.50%/22.68%/58.70%/36.01%/56.01%/-4.84%/32.88%/98.13%,经销商分别净增加255/329/472/131/266 提价红利充分释放,加码场推广力度。公司2020全年实现净利润3.64亿元,同比增加22.66%,净利率15.40%,同比提升1.05pct。毛利率为41.48%,同比提升4.03pct,主要系公司对好人家及大红袍产品进行不同程度提价。费用方面,公司2020年期间费用率为25.03%,同比增加6.15pct。其中销售费用率20.05%,同比增加6.1pct,主要系公司为扩大市场和知名度,广告费、业务宣传费和促销费增加所致;管理费用及研发费用率5.62%,同比增加0.43pct,主要系职工薪酬、股权激励费用增加所致;财务费用率-0.64%,同比减少0.38pct。 盈利预测:公司渠道扩张加速推进,同时通过双轮驱动战略不断强化自身优势。我们根据最新年报调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为0.72/0.90/1.14元,对应PE分别为67X/54X/43X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名