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天味食品 食品饮料行业 2020-10-28 66.82 78.54 28.12% 69.94 4.67%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入15.25亿元,同比增长41.47%;归母净利润为3.20亿元,同比增长63.78%;扣非后归母净利润2.96亿元,同比增长63.41%,EPS为0.62元。单三季度实现收入6.06亿元,同比增长35.13%;归母净利润1.20亿元,同比上升29.72%;扣非后归母净利润1.15亿元,同比增加48.00%。 点评:优势区域继续保持,定制餐调增速回升。公司Q3收入增长35.13%。分品类看,公司Q3火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱分别实现收入3.47、2.30、0.002、0. 11、0.10亿元,同比分别变化49.94%、21.89%、-87.20%、47.37%、8.66%,川调增速放缓主要系疫情恢复家庭用餐场景回落。分地区看,Q3西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南地区及出口分别实现收入1.37、1.33、1.44、0.40、0.68、0.40、0.37、0.05亿元,分别同比变化22.98%、38.02%、69.32%、18.91%、64.24%、-0.87%、17.93%、107.48%,西南、华中、华东等优势区域继续保持较高增速。分渠道看,Q3经销商、定制餐调、电商、直营商超、外贸分别实现收入5.06、0.61、0.27、0.04、0.05、0.02亿元,分别同比增长33.38%、35.03%、101.39%、71.62%、132.45%,餐饮渠道恢复推动定制餐调业务增速回升。Q3公司经销商净增加518家达2569家,主要系双轮驱动战略下经销商拆分,渠道进一步下沉。 提价红利继续释放,加码市场推广力度。公司Q3净利润增长29.72%,净利率19.89%,同比下降0.83pct,毛利率为43.84%,同比提升8.31pct,主要系去年底对部分产品提价红利释放,产品结构优化。Q3期间费用率为21.96%,同比提升7.50pct。其中销售费用率为17.77%,同比上升7.97pct,主要系公司Q3冠名《非诚勿扰》及签约邓伦,加大市场推广力度。管理费用率(还原研发费用口径)及财务费用率分别为5.09%、-0.90%,同比变化0.19、-0.66pct。 盈利预测:公司渠道扩张加速推进,同时通过双轮驱动战略不断强化自身优势,我们上调盈利预测及目标价。预计2020-2022年EPS为0.79、1.02、1.43元,对应PE分别为86X、66X、47X。给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
天味食品 食品饮料行业 2020-10-28 66.82 74.00 20.72% 69.94 4.67%
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底料、川调稳增,持续开拓市场。20Q3公司底料/川调分别实现收入3.48/2.30亿元,同比+49.94%/+21.89%,底料强劲增长,源于公司倾斜营销资源大力推广,大单品、新品等增势良好,川调随疫情减缓红利消退,同时促销减少,保持自然增长。分渠道,20Q3经销商/餐调/电商/直营商超/外贸分别实现收入5.06/0.61/0.27/0.04/0.05亿元,同增33.38%/35.03%/101.39%/71.62%/132.45%,持续推进餐饮客户开发下,公司定制餐调业务恢复良好。分地区看,Q3西南本埠实现22.98%的稳定增长,华东、华北等外埠地区实现60%以上的高增,外埠进展良好。20Q3公司合作经销商净增加518家至2569家,主要增加的经销商来自华东、华中、华北等新市场。 提价、结构升级拉高毛利,费用投入逐步增加。20Q3毛利率43.84%,同比+8.31pct,主要源于19年底至20年初对部分产品提价,以及高毛利产品结构提升。费用方面,20Q3销售费用率为17.77%,同比+7.97pcts,源于市场及广告费用投入增加,包括综艺、代言等;管理费用率为5.09%,同比+0.18pcts,源于员工提薪及股权激励费用计提。整体看,费用投放加大导致20Q3净利率微幅下调0.83pcts 至19.89%。 步入销售旺季,全年目标完成具备信心。公司股权激励冲刺目标为全年50%收入增长,在步入旺季、继续加大招商力度及19Q4低基数下,预计目标完成具备信心。Q4预计成本端预计保持稳定,广宣费用进一步加大,销售费用率维持高位。 盈利预测、估值及投资评级:公司在治理、激励机制完善下步入高速扩张期,市占率有望持续提升,维持“推荐”评级。20年公司优化治理,加大市场开拓力度,作为行业龙头率先布局有望持续受益复合料行业持续增长和集中度提升,同时公司定增已获证监会批准,有利于扩张产能,布局长远。我们略调整20~22年EPS 预测至0.78/1.12/1.48元(原预测值0.78/0.99/1.25元),对应PE分别为84/59/45倍,略调整目标价至74.00元,对应22年50倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动;募投项目不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2020-10-28 66.82 -- -- 69.94 4.67%
69.94 4.67% -- 详细
收入保持强劲增长,经销商体系快速扩张 分产品看,前三季度两大主力产品火锅底料/川菜调料收入 7.28/7.20亿元,同比+49.9%/+40.4%,其中 Q3收入 3.48/2.30亿元, 同比 +49.9%/+21.9%。 火锅底料受到不辣汤系列新品上市销售驱动,保持 快速增长;鱼调料系列因疫情减少生鲜产品食用而增速有所放缓, Q4将加大对川调大单品的投入,川调增速有望恢复。 截止三季度末,公 司新品销售收入贡献比例约 13.8%,较年中进一步提高 5.8pct。 分渠 道看, 前三季度经销商收入 13.11亿元/+44.2%, 其中 Q3增长 33.4%, 公司今年按照品牌对经销商进行了拆分,且加大了西南以外的全国化 开发, 受益于经销商体系快速扩张, 公司经销商渠道收入保持快速增 长。 期末公司经销商数量达 2569家,全年新增 1348家(好人家 597家+大红袍 751家), 其中 Q3新增 518家, 预计 Q4将新增 300-500家 经销商,年底达 3000家左右规模。 前三季度定制餐调收入 0.89亿元 /-16.0%, 受益于老客户餐饮经营日渐恢复, Q3公司 B 端餐调收入同 比增长 35.0%,季度收入占比回升至约 10%。 公司线上电商收入翻倍 式增长,前三季度收入 0.92亿元/+122.4%,其中 Q3增长 101.4%。 分 地区看, 前三季度西南大本营收入增长 38.8%,保持较快增长;经销 商增量较大的华东、华中、华北收入分别增长 68.7%、 34.3%、 46.9%, 公司全国化发展日趋均衡。 提价驱动毛利率大幅提升, 加大品牌投入致销售费用率上行 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 约 为 43.0%/+5.6pct , 其 中 Q3毛 利 率 为 43.8%/+8.3pct, 主要受提价驱动, 此外成本端也有所下降, Q4火锅旺 季油脂成本或将上行,但预计在可控范围内,公司毛利率有望保持稳 定 水 平 。 Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 17.8%/3.8%/1.3%/-0.9%,同比+8.0/+0.4/-0.2/-0.7pct。 Q3销售费用率明 显提高主要系疫情导致公司部分市场费用及广告费投入后移至 Q3支 出, 综合来看前三季度公司销售费用率为 15.2%/+2.5pct, 费用开支加 大主要系公司在品牌端发力,如冠名综艺、聘请代言人等, 未来几年 预计仍将加大广告投入支出,销售费用率或将保持高位。 前三季度公 司归属净利润为 3.20亿元/+63.78%,净利率 21.0%/+2.9pct,其中 Q3归属净利润为 1.20亿元/+29.72%, 净利率 19.9%/-0.8pct。 定增获批,加大产能扩建,品牌建设发力 公司定增获批,拟募资不超过 16.3亿元用于天味食品调味品产业化项 目和食品、调味品产业化生产基地扩建项目, 产能规划为 9万吨火锅 底料、 10万吨川菜调料。 2019年底公司产能 11.10万吨,其中火锅底 料和川菜调料产能 9.08万吨,预计今年随着 IPO 募投项目逐步投产,产能有望增至约 14万吨。 考虑定增的 19万吨产能,公司规划产能复 合增速达 30-40%左右,与股权激励收入增长目标区间 30-50%匹配。 上市后公司在品牌端持续发力,对好人家品牌先后进行了 VI 升级、 启动私域流量计划、 冠名《非诚勿扰》、在业内率先启用明星代言、执 行全新的数字营销策略等,不断为品牌赋能, 提升品牌影响力。 暂不考虑定增影响,由于毛利率提升略超预期,我们小幅调整盈利预 测,预计 2020-2022年公司归属净利润分别为 4.33/5.67/7.53亿元,对 应 EPS 分别为 0.72/0.94/1.25元/股,对应 PE 分别为 94/72/54倍(按 2020/10/23收盘价计算)。 公司所处复合调味料赛道成长性好,公司作 为龙头享受行业增长红利,中长期内成长空间可观。 公司股权激励目 标积极, 并从产能规划、产品体系、 渠道扩张及内部激励等多维度优 化提升来保障目标的可实施性,看好公司乘行业东风的快速发展潜 力。 维持“增持” 评级。
天味食品 食品饮料行业 2020-10-27 67.65 -- -- 69.94 3.39%
69.94 3.39% -- 详细
定制餐调恢复较快,电商渠道持续高增:公司Q3实现收入6.06亿元,同比增长35.13%。其中Q3公司定制餐调业务收入0.61亿元,同比增长35%,相较Q2同比-39%实现恢复性增长。电商渠道维持高增长,Q3电商收入0.27亿元,同比增长101%。经销渠道Q3收入5.1亿元,同比增长33%,相较二季度增速放缓。Q3公司对新品推广做了一些资源分配,传统大单品出现增速放缓。分品类来看,火锅底料Q3收入3.48亿元,同比增长50%,川菜调料Q3收入2.3亿元,同比增长22%。火锅底料保持高增速,川菜调料增速有所放缓,原因在于今年新品开发主要是不辣汤系列的火锅底料,新品销售贡献较好。 毛利率维持高位,广宣费用支出导致销售费用率提升。公司Q3毛利率为43.84%,同比提升8.31pct。公司毛利率同比提升,主要原因在于1)销量的贡献2)调价因素3)销售结构优化。去年提价的产品今年成本有部分下滑,导致毛利率提高。公司Q3销售费用率达到17.77%,同比提升7.97pct,环比提升1.86pct。公司今年广告宣传费用支出加大,全年指引0.8-1.2亿元的广告费用投放,预计Q4和明年Q1广宣费用依旧处于较高的位置,全年销售费用率在15%-20%的区间。Q3公司净利率为19.89%,同比下降0.83pct。 产品出新+渠道拓张延续,铸就品牌壁垒:公司目前重点大单品包括手工火锅底料、酸菜鱼调料、青花椒鱼调料等,手工火锅底料和酸菜鱼调料占销售收入30%以上,公司不断进行现有产品的优化和迭代,渠道扩张加速推进,经销商的数量增长较快,强化火锅底料和川菜调料的产品优势和品牌力。 盈利预测 预计公司2020-2022年实现收入增速47%/48%/38%,归母净利润增速为57%/47%/37%,EPS为0.76/1.14/1.56元,对应当前股价PE倍数为87/59/43倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、原材料价格变动风险、食品安全风险。
天味食品 食品饮料行业 2020-10-27 67.65 -- -- 69.94 3.39%
69.94 3.39% -- 详细
Q3季度 MDI 量价齐升,业绩环比大涨: 公司前三季度纯/聚合 MDI 挂 牌均价分别为 1.74/1.46万元/吨,同比分别下滑 26%和 6%;第三季度纯 /聚合 MDI 挂牌均价分别为 1.72/1.57万元/吨,同比变动分别为-17%和 +3%,环比分别增长 5%和 11%。 前三季度 MDI 价格下行导致前三季度 业绩同比下滑,但受益于 Q3季度 MDI 价格的环比改善, 且聚氨酯系列 产品销量同比增加 19%,环比增加 18%, 公司单三季度业绩环比取得大 涨。展望未来,随着疫情防控常态化,消费需求逐步复苏, MDI 价格有 望顺周期继续上行。 大乙烯项目投产在即,石化产业链布局完善。 公司在建 100万吨/年乙 烯项目有望年底建成, 项目配套建设年产 45万吨 LLDPE 装置、年产 40万吨 PVC 装置、年产 15万吨 EO 装置、年产 30及 65万吨 PO/SM 装 置、年产 5万吨丁二烯装置以及相关配套辅助工程。 公司现有石化产业 链涵盖 LPG-丙烯-丙烯酸及酯、 SAP 树脂、环丙及聚醚多元醇、叔丁醇 及 MTBE 等,待本次乙烯项目建成,公司将汇集碳二、碳三及碳四产业 链,大石化产业链基本齐备。 新材料板块不断发力,眉山基地进展顺利。 公司积极发挥技术创新优势, 积极向新材料领域进行拓展。 眉山基地是公司布局新材料板块的新基 地, 一期 25万吨/年高性能改性树脂项目(主要包括 10万吨改性 PP、 10万吨水性树脂、 5万吨改性 PC)已在四川省眉山市金象化工产业园顺利 开工, 眉山基地二期项目中的年产 1万吨的锂电池三元材料项目和年产 6万吨的生物降解聚酯项目也进入环评阶段。随着眉山基地新增项目不 断落地,万华新材料版图逐步清晰。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 83.08亿元、 123.14亿元和 140.69亿元, EPS 分别为 2.65元、 3.92元和 4.48元,当前股价对应 PE 分别为 30X、 20X 和 18X。维持“增持”评 级。 风险提示: 海外疫情防控不利对 MDI 出口造成压力; 新建项目进度不 及预期
天味食品 食品饮料行业 2020-10-26 67.80 80.00 30.51% 69.94 3.16%
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经销渠道扩张持续加速,川调增速有所放缓,但后续动力仍强劲。分产品看,2020年前三季度火锅底料与川菜调料分别同比增长 49.94%/40.39%,单 3季度分别同比增长 49.94%/21.89%,底料维持高增或与公司新品不辣汤系列推出有关;而川调增长略低预期,我们判断与疫情影响逐步退却,渠道去库存有关。分区域看,西南/华中/华东前三季度营收同比+38.78%/34.29%/68.71%,主力区域持续精耕细作。分渠道看,2020前三季度经销商/定制餐调/电商渠道分别同比增长 44.23%/-16.03%/122.44%,单 3季度分别同比增长 33.38%/35.03%/101.39%,电商渠道持续维持高增速,定制餐调由负转正主要是餐饮逐渐恢复所致。20Q3公司净增加经销商数量518家,仍维持较快增长,全年预计新增 1300家左右。随着四季度销售旺季来临以及渠道库存的去化,公司前期积攒的渠道势能有望释放,加之19Q4低基数,我们预计公司 Q4收入业绩有望加速。 产品结构升级毛利率持续提升,Q3费用投放加速为发展蓄能。前三季度公司净利率 21.00%,较去年同期提升 2.86pcts。公司盈利能力提升,主要来自毛利率的改善。前三季度公司毛利率 42.97%,同比提升 5.6pcts,其中,Q3实现毛利率 43.8%,同比提升 8.3pcts,我们判断与公司提价及结构升级带来的吨价上涨有关。另一方面,三季度公司加大销售费用的投放,验证我们前期判断。公司三季度聘请邓伦为品牌代言人,同时冠名《非诚勿扰》,加大地铁等广告投入,Q3公司销售费用率由去年同期的 9.8%提升 8pcts 至17.8%。我们认为公司目前处于渠道拓张和消费者培育加速期,仍需加强费用投放加速培育市场,预计四季度费用投放或加速。 公司逻辑逐渐验证,持续看好龙头公司天味。我们在 2020年 2月 24日发布公司深度《三阶发展成就天府之味,调味品复合化开启味蕾盛宴》提出公司发展将经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张,强化B 端粘性。我们认为公司渠道扩张加速推进,同时通过“好人家+大红袍”双轮驱动,不断强化底料和川调优势。我们认为公司上市后三年是公司发展的窗口期,这一阶段公司业绩有望逐年加速。公司 5月公布的定增和激励预案也彰显了公司对未来发展的信心,持续看好公司未来发展。 投资建议:预计公司 2020-2022年实现营收 26.17/40.14/54.45亿元,同比+51.50%/53.39%/35.66% , 归 母 净 利 润 4.30/5.34/7.37亿 元 , 同 比+44.68%/24.39%/37.87%,EPS 分别为 0.71/0.89/1.23元,目标价 80元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢,食品安全风险等
天味食品 食品饮料行业 2020-10-26 67.80 80.00 30.51% 69.94 3.16%
69.94 3.16% -- 详细
事件:公司披露2020年三季报。2020年前三季度实现营收15.25亿元,同比增长41.47%;实现归母净利润3.20亿元,同比增长63.78%;其中Q3实现营收6.06亿元,同比增长35.15%;Q3归母净利润1.20亿元,同比增长29.72%;Q3销售商品收到的现金同比增长41.90%,合同负债1.23亿元,环比增加0.44亿元,现金流表现略好于收入。 火锅调料保持高增,三季度收入增速符合进度。Q3收入同比增长35%,其中主力产品火锅底料保持了50%的高增长,川式调料增速受发货节奏影响Q3环比降速至22%。分渠道来看,Q3经销渠道占比总营收约84%,同比增长33%;随着餐饮渠道的恢复,定制餐调业务Q3实现营收6106万元,同比增速转正(Q1/Q2/Q3增速分别为-70%/-39%/+35%),电商渠道Q3依然保持了101%的高增长。 招商进度再超预期,渠道网络加速布局。Q3经销商新增518家至2569家,较去年底经销商数量翻倍,提前完成全年1300家的招商计划,全年来看,经销商数量或超3000家。招商进度超预期主要系:1)公司加速布局渠道网络,其中1-9月重点区域华东、华北新增经销商超过100家,带动营收高速增长。2)复合调味料仍处粗放式发展阶段,部分地区尚处“空白市场”,招商相对于传统品类相对容易;3)公司二季度以来执行双轮驱动策略,将“大红袍”和“好人家”经销商分类细化管理。 毛利率对业绩正贡献明显,销售费用率如期提升。Q3毛利率43.84%,同比增加8.31pct,主要系:1)提价红利释放:公司于去年底对部分产品提价,在覆盖原材料成本压力的同时实现毛利率的上行,从而拓宽盈利空间;2)产品结构升级:今年以来公司双轮推动占比收效显著,Q3高毛利产品占比提升推动毛利率增长。在渠道拓张的同时,为提升品牌拉力公司在非诚勿扰、抖音平台等渠道投放了广告,致使Q3销售费用同比大幅提升145.03%,其中广宣费用约为2300万。 投资建议:全国化加速推进,目前按进度推进,四季度随着定制餐调业务的正常化、冬调的放量和川调的高速增长,全年股权激励目标完成依旧可期。 看好未来长期发展。维持“买入”评级,小幅上调2020-2022年归母净利润至4.5/6.4/8.2亿元(原预测为4.4/6.0/8.2亿元),对应EPS为0.76/1.06/1.37亿元,对应PE为94/67/52倍。上调目标价至80元(原目标价为70元),对应2021年75倍PE。 风险提示:市场竞争加剧风险;公司渠道开拓进度低于预期。
天味食品 食品饮料行业 2020-10-26 67.80 -- -- 69.94 3.16%
69.94 3.16% -- 详细
一、事件概述 10月22日,公司发布2020年三季报。报告期内,公司实现营收15.25亿元,同比+41.47%;实现归母净利润3.2亿元,同比+63.78%。20Q3单季度实现营收6.06亿元,同比+35.13%,实现归母净利润1.20亿元,同比+29.72%。 二、分析与判断。 Q3业绩延续高增,经销裂变红利持续释放,B端业务受益餐饮回暖增速转正前三季度公司实现营收15.25亿元,同比+41.47%;实现归母净利润3.2亿元,同比+63.78%;折合20Q3单季度实现营收6.06亿元,同比+35.13%,实现归母净利润1.20亿元,同比+29.72%。总体看,Q3业绩如期延续高增长,主要得益于今年以来经销渠道裂变政策以及Q3餐饮恢复带来定制餐调需求增加。分产品看,火锅底料/川菜调料/鸡精Q3分别同比+50%/22%/47%,其中底料增速高于川调,或是由于大红袍经销体系独立后放量,鸡精增速转正则主要归因于餐饮需求复苏。分区域看,西南/华中/华东等优势地区Q3保持较高增速维稳基本盘,分别同比+23%/+38%/+69%;西北/华北/东北/华南等新市场分别同比+19%/+64%/-1%/18%,整体表现略逊于强势地区。分渠道看,20Q3末经销商数量相较于20Q2末增加518家,再次提前完成下半年增长目标(500家),推动经销渠道收入20Q3同比+33%。此外,电商/商超渠道保持高增,20Q3收入分别同比+101%/+72%。值得注意的是,随着餐饮快速复苏,20Q3定制餐调业务增速成功转正并实现35%的高增,再次验证B端发展潜力。 产品提价导致Q3毛利率显著提升,广告宣传落地大幅推高费用率。 毛利率:20Q3毛利率43.84%,同比+8.31ppt,主要得益于19年末以来部分核心产品提价以及高毛利产品占比提升。净利率:20Q3净利率19.89%,同比-0.83ppt,与毛利率表现差异较大主要因为销售费用率提升较多。20Q3销售费用率同比+7.97ppt,一方面是去年同期基数较低,另一方面是今年7月以来“好人家”独家冠名《非诚勿扰》以及9月签约明星邓伦并密集在各地开展线下推广活动。20Q3管理费用率/研发费用率/财务费用率波动较小,分别同比+0.43ppt/-0.25ppt/-0.65ppt。 Q4旺季动销举措加大与广告营销红利释放,全年业绩高增目标大概率实现。 预计Q4三大因素将保证公司实现全年业绩高增。动销举措加大:公司10月以来加大卖场陈列、促销等费用投入,有望在行业旺季拉动销售。广告营销红利释放:随着“好人家”独家冠名的《非诚勿扰》10月开播,预计其强大影响力有望帮助该系列产品快速放量。餐饮行业大概率持续复苏:伴随疫情持续缓解,预计20Q4国内餐饮行业将大概率进一步复苏,有望支撑定制餐调业务持续回暖。 三、投资建议。 预计20-22年公司实现营收为24.18/31.90/41.73亿元,同比+40.0%/+31.9%/+30.8%;实现归母净利润4.31/5.30/6.43亿元,同比+45.0%/+23.2%/+21.3%,折合EPS为0.72元/0.89元/1.07元,对应PE为99/80/66倍。公司估值高于2020年调味品板块预期估值的68倍(Wind一致预期,算数平均法),但考虑到复合调味品行业赛道高增、公司成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 原材料波动风险、食品安全风险、复合调味品市场竞争加剧等。
天味食品 食品饮料行业 2020-10-26 67.80 -- -- 69.94 3.16%
69.94 3.16% -- 详细
事件:公司2020Q1-3实现收入15.25亿元,同比增长41.47%;实现归母净利润3.20亿元,同比增长63.78%;实现扣非后归母净利润2.96亿元,同比增长63.41%。其中2020Q3实现收入6.06亿元,同比增长35.13%;实现归母净利润1.20亿元,同比增长29.72%;实现扣非后归母净利润1.15亿元,同比增长48.00%。单三季度公司还原预收款后收入增长38.80%,销售商品收到的现金增长41.90%。公司若完成全年50%的收入冲刺目标,第四季度收入需增长64%,我们认为在去年Q4香肠腊肉调料低基数的情况下,全年收入实现50%增长仍然信心充足。 火锅底料保持高增长,提价推动毛利率提升。2020Q3公司调味品业务收入增长36.64%,根据渠道调研反馈,我们预计均价提升超过5%,销量增长30%左右。分产品看,单三季度火锅底料、川菜调料收入分别增长49.94%、21.89%。火锅底料保持强劲增长,主要受益于公司大力推广不辣汤系列新品和手工火锅大单品;川菜调料增速放缓,主要系老品促销较少,鱼调料系列增速放缓。分渠道看,2020Q3公司经销商、定制餐调、电商渠道收入分别增长33.38%、35.03%、101.39%。其中定制餐调恢复迅速,主要受益于头部客户表现良好以及新客户的持续开发;电商渠道仍保持了爆发式增长。2020Q3公司毛利率同比提升8.31个pct至43.84%,主要系:(1)公司2019年底和2020Q1分别对鱼调料和手工火锅系列进行提价;(2)公司持续提升高毛利率产品占比,削减低毛利率产品;(3)2020Q3综合原材料成本略有下降。 渠道建设持续推进,全年经销商开拓有望超预期。2020Q3公司净增加经销商518家至2569家,延续了快速招商趋势。其中西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南分别增加56、96、140、31、108、29、58家。Q4公司招商速度有望持续,全年有望超过2500家的目标。分区域看,单三季度西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南收入分别增长22.98%、38.02%、69.32%、18.91%、64.24%、-0.87%、17.93%。 市场投入逐步加大,销售费用率上升。2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+7.97、+0.43、-0.24、-0.66个pct。销售费用率上升主要系市场费用及广告费投入增长,非诚勿扰赞助、明星代言、分众传媒等陆续开始投放。Q3广告费投入约2000万元,预计Q4将进一步增加。管理费用率上升,主要系Q3开始计提股权激励费用(约1000万元/月),同时7月开始公司员工提薪落地。 盈利预测:2020年是公司加速元年,公司优化管理、重视人才引进、强化激励机制、内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加,收入有望保持高速增长。目前复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争占据头部位置。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为25.98、36.59、50.38亿元,归母净利润分别为4.52、6.61、9.58亿元(调整前为3.68、5.33、7.49亿元),EPS分别为0.76、1.10、1.60元,对应PE为94倍、64倍、44倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险。
天味食品 食品饮料行业 2020-10-26 67.80 -- -- 69.94 3.16%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入15.2亿元(+41%),归母净利润3.2亿元(+63%),其中Q3单季实现营业收入6.1亿元(+35%),归母净利润1.2亿元(+30%),符合市场预期。 底料川调齐头并进,定制餐调逐步恢复。1、分品类来看,火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱分别实现营业收入7.3亿元(+50%)、7.2亿元(+40%)、188万元(-65%)、3487万元(+17%)、2531万元(+2%),火锅底料逐步进入销售旺季,今年新推出不辣汤新品市场反馈良好,大幅增长,川菜调料仍维持高速增长,鸡精品类快速回升。2、分渠道来看,经销商、定制餐调、电商、直营商超、外贸分别实现营业收入13.1亿元(+44%)、8932万元(-16%)、9211万元(+122%)、1517万元(+90%)、659万元(+88%),复工复产后,渠道补货积极,经销商渠道三季度恢复常态;定制餐调上半年受疫情影响明显,三季度已恢复正增长,同比增长35%,聚焦头部客户策略见成效;电商和直营商超受C端消费刺激业绩亮眼。3、分区域来看,西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南地区营收增速分别为39%、34%、69%、44%、47%、10%、42%,西南大本营仍保持高增,华东、西北、华北、华南大区增速亮眼。经销商开拓方面,截止2020H1,公司共有经销商2569家,净增加1348家,主要受经销商拆分原因增幅较大,目前拆分已进入尾声。 提价、结构升级带动毛利率上行,费用投放力度加大,盈利能力大幅提升。1、公司整体毛利率为43.0%,同比提升5.6pp,主要系1)提价红利逐步显现,2)产品结构持续优化,3)销量快速增加规模优势突显;2、费用管控方面,销售费用率为15.2%,同比上升2.5pp,主要系公司广告费用确认、线下促销等业务终端费用上升所致;管理费用率(含研发)为5.3%,同比下降0.2p;整体费用率为19.93%,同比上升1.9pp。整体净利率为21.0%,同比提升2.9pp,盈利能力大幅提升。 营销加码+新品研发+股权激励+定增扩产,看好公司未来发展。1、目前火锅底料和川菜调料正处快速扩容阶段,且目前复合调味品行业无明显龙头,天味食品是行业内综合实力较强的公司,未来成长空间广阔,加大费用投入力度,加强品牌建设,补齐品牌短板,抢占市场份额。2、公司新品研发能力强,今年推出不辣汤火锅底料,前三季度销量良好。3、公司实施股权激励计划,利于提升员工积极性,公司拟非公开发行募集资金总额不超过16.3亿元,主建设天味食品调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建建设项目,积极布局产能建设,有效支撑公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022分别为24.5亿元、35.1亿元、50.4亿元,归母净利润分别为4.1亿元、5.9亿元、8.8亿元,EPS分别为0.69元、0.99元、1.46元,对应动态PE分别为103倍、72倍、48倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期;食品安全风险。
天味食品 食品饮料行业 2020-10-26 67.80 -- -- 69.94 3.16%
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事件:天味食品发布三季报:公司实现营业收入15.25亿元,同比增长41.47%;归母净利润3.20亿元,同比增长63.78%。其中三季度实现营业收入6.06亿元,同比增长35.13%;归母净利润1.20亿元,同比增长29.72%。 投资要点:三季度业绩持续高增长,产品涨价和结构优化促使公司毛利率净利率提高。由于疫情的原因公司上半年业绩增速较高,前三季度公司实现营业收入15.25亿元,同比增长41.47%;归母净利润3.20亿元,同比增长63.78%。由于三季度是消费火锅底料的淡季,20Q3营收同比相对放缓,但同比增速高于19Q320.36个百分点。电商、直营商超和外贸渠道基数较低、同比增速较高,受疫情影响定制餐调业务同比下降。公司三季报经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸渠道分别实现营业收入13.10亿元/8932万元/9211万元/1518万元/1186万元,分别同比增长44.23%/(-16.03%)/122.44%/90.13%/105.31%。 三季报毛利率同比提高5.6个百分点,主要是因为部分产品涨价及产品结构调整所致;销售费用率同比提高2.47个百分点,净利率同比提高2.86个百分点。 渠道进一步优化和下沉,经销商数目翻倍。三季报华东/西北/华北地区营收增长较高,西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南地区营收分别占比27.26%/19.3%/20.88%/7.93%/9.87%/7.16%/6.82%,分别同比增长38.78%/34.29%/68.71%/43.67%/46.93%/9.90%/41.86%。前三季度公司经销商总计2569家,净增加1348家,其中三季度净增加518家,主要为双轮驱动战略下的品牌经销商拆分、空白区域经销商填补及渠道下沉的增加。西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南地区经销商数目分别为369/565/614/209/353/213/246家,分别同比增长67.73%/119.84%/108.14%/80.17%/150.35%/88.50%/211.39%。 实施“双轮驱动”品牌战略,产能逐步释放。公司实施“好人家”和“大红袍”双轮驱动战略,塑造品牌优势,以火锅底料和川菜调料为主营产品,三季报火锅底料/川菜调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营业收入7.28亿元/7.20亿元/188.17万元/3486.52万元/2531.12万元,分别同比增长49.94%/40.39%/(-64.87%)/16.62%/1.96%。产能建设方面,随着家园生产基地、双流生产基地项目完工,2020年预计产能达14万吨,2021年设计新增6万吨产能,未来5年有望步入产能释放期。 盈利预测和投资评级:复合调味品行业处于成长期,集中度低,天花板高,看好品牌企业未来的发展空间。天味食品品牌化进程加快,渠道进一步下沉和优化,产能不断扩张,激励计划实施,看好公司未来的业绩空间。预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币4.15/5.35/7.18亿元,对应的PE分别为102.47/79.41/59.23倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:食品安全风险,公司经营不达预期,经济发展不达预期
天味食品 食品饮料行业 2020-10-26 67.80 -- -- 69.94 3.16%
69.94 3.16% -- 详细
事件:2020年10月22日,天味食品2020年三季报,报告期内公司实现营业收入15.25亿元,同比+41.47%;归母净利润3.20亿,同比+63.78%;扣非后归母净利润2.96亿,同比+63.41%。2020Q3公司分别实现营收/归母净利润6.06/1.20亿元,同比+35.13%/+29.72%。公司业绩整体符合市场预期。 火锅底料保持高增,华东市场高歌猛进。(1)2020Q1-Q3公司火锅底料/川调实现营收7.28/7.20亿元,同比+49.94%/+40.39%;2020Q3火锅底料/川调营收3.48/2.30亿元,同比+49.9%/+21.9%。火锅底料/川调单季增速分化主要系公司营销资源投放偏重于火锅底料以及疫情后家庭用餐场景减少导致川调复购率回落所致。(2)2020Q1-Q3经销商/定制餐调/电商营收13.11/0.89/0.92亿元,同比+44.23%/-16.03%/+122.41%。2020Q3单季营收5.06/0.61/0.27亿元,同比+33.4%/+35.0%/+101.4%。餐饮渠道回暖推动定制餐调业务重回较高增速。(3)2020Q1-Q3西南/华中/华东实现营收4.16/2.94/3.18亿元,华东(含上海、浙江、山东、江苏、安徽)2020Q3单季实现营收1.44亿元,同比+70%,领跑各大区。(4)报告期内公司经销商数量净增加1348家至2569家。2020Q3单季净增518家(其中华东净增140家),继续保持2020Q2的强度。展望全年,公司将继续推进经销商裂变并增加招商力度,公司全国性的渠道网络加速完善。 产品结构升级拉升毛利率,净利率继续高位运行。(1)2020Q1-Q3实现毛利率42.97%,同比/环比+5.6/+0.58pcts,2020Q3单季毛利率43.84%,同比/环比+8.31/+0.3pcts。2002Q3原材料价格运行平稳,综合毛利率同比大幅提升系火锅底料产品结构升级所致,目前火锅底料毛利率水平接近川调,达到42%。(2)2020Q1-Q3销售费用率15.24%,同比/环比+2.47/+1.67pcts,2020Q3单季销售费用率17.77%,同比+7.97pcts;公司将继续加大广告宣传等销售费用投放力度以提升品牌声量,预计2020Q4销售费用率继续高位运行。(3)2020Q1-Q3/2020Q3管理费用率3.84%/3.75%,同比-0.05/+0.43pcts,基本保持稳定。(4)2020Q1-Q3实现净利率21.0%,同比/环比+2.86/-0.73pcts。2020Q3单季实现净利率19.89%,同比-0.83pcts,保持稳定。 盈利预测、估值与评级:考虑公司经销商网络加速扩张,上调公司2020/21/22年营收预测至25.03/35.20/47.14亿元(前次21.94/28.85/36.92亿元);上调净利润预测至4.49/6.14/8.20亿元(前次3.42/4.46/5.84亿元);上调EPS预测至0.75/1.02/1.36元(前次为0.57/0.74/0.97元),当前股价对应2020/21/22年PE分别为95/69/52X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。
天味食品 食品饮料行业 2020-09-15 58.90 -- -- 71.60 21.56%
72.50 23.09% -- 详细
人才引进基本到位,薪酬改革落地。公司上半年从机构、考核、渠道、新品研发、组织保障几个维度进行战略改革,积极引入外脑,成效显著。公司对完成全年30%的收入增长目标信心充足,力争实现50%的冲刺目标。目前外部引进的核心岗位人员基本到位,电商事业部总经理也于6月到任,整体水平评价较高,团队趋于稳定。公司股权激励方案于今年5月出台,7月对全体人员进行薪酬调整。原来公司员工薪酬在行业中处于偏低水平,调整后中高层通过2-3年达到市场中高水平;销售人员一次性调整到位,从行业中低调整到中高水平,整体薪酬水平在市场中具备竞争力。随着激励落地,公司员工工作积极性大幅提升。 线上投放力度加大,渠道管理效率提升。公司加大广告宣传投放力度,7月赞助非诚勿扰上线,9月推出明星代言,预计今年广告费将大幅提升。公司品牌力短板有望补齐,未来销售费用率预计呈小幅上升趋势。公司产品目前采用成本加成定价,随着品牌知名度增加,品牌附加值有望体现。渠道方面,公司将于今年底完成双品牌经销商的全部拆分,上半年大红袍经销商增加475家,好人家增加355家。公司通过原有的顾问式营销+信息化升级,大幅提升经销商管理效率,上半年销售人员仅增加几十人。 定制餐调专攻头部客户,从“川调”走向“餐饮解决方案供应商”。公司今年调整定制餐调战略,利用更多资源专攻细分餐饮的头部企业,实现资源聚焦;尾部餐饮企业则提供丰富的标品进行覆盖。Q3定制餐饮渠道加速恢复,6月开始团队加速开拓客户,渠道反馈7月定制餐饮业务已实现单月增长。公司加码电商渠道,渠道反馈今年100%收入增长目标可期,未来三年电商增速目标不低于50%。公司今年推出12款新品、30个单品,涵盖不辣汤系列、火锅蘸酱、小龙虾调料,上半年新品收入占比提升至8%。 通过信息化和扁平化管理,研发决策效率提升。公司定位将从“川味复合调味料”转向“餐桌美味解决方案供应商”,加速品类延伸布局。 盈利预测:公司优化管理,重视人才引进,强化激励机制,内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加,收入有望保持高速增长。目前复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争占据头部位置。我们预计公司2020-2022年收入分别为26.04、36.34、49.47亿元,归母净利润分别为3.68、5.33、7.49亿元,EPS分别为0.61、0.89、1.25元,对应PE为95倍、65倍、47倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险。
天味食品 食品饮料行业 2020-08-27 67.90 79.00 28.87% 78.38 15.43%
78.38 15.43%
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天味食品发布2020年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为9.19亿元、2.00亿元、1.81亿元,分别同比+45.98%、94.62%、97.54%;其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为5.85亿元、1.23亿元、1.10亿元,分别同比+80.73%、321.55%、277.20%。 Q2收入增速超预期、利润增速符合先前业绩区间中位数。 上半年公司现金回款10.55亿元,同比+45%,增速与营收持平,现金收现率115%,现金流情况良好。应收账款713万元,同比+141%,主要是销售规模增大应收账款合理增加,预收3323万元,同比+142%,主要是技改项目投入,存货1.68亿元,同比+31%,主要是库存商品增长较多,合同负债0.79亿元,同比-8.38%,总体来看报表质量良好。 收入分析:川菜调料、火锅底料高增长,经销商增长迅速,跑马圈地进行时。2020H1公司实现营收9.19亿元,同比+45.98%(Q1:+9.21%;Q2:+80.73%)。分产品来看,上半年川菜调料销售4.89亿元,同比+51.18%(Q1:+15.51%;Q2:+83.19%),火锅底料销售3.80亿元,同比+49.94%(Q1:+4.03%;Q2:+98.19%),香肠腊肉调料销售171万元,同比-57.18%,主要是猪肉价格上行,消费者自制腊肠减少,Q2核心品类环比改善明显,火锅底料和川菜调料恢复增速,增长强劲。 公司大幅增加经销商,销售网络快速铺开。分渠道来看,上半年公司经销商渠道销售增速良好,增长52.01%(Q1:+11.27%;Q2:+89.68%),主要是产品销售及新增经销商开拓,上半年公司新增经销商830家,新增经销商销售额1.15亿,占比12.5%。上半年经销商数量达到2051家,销售网络覆盖终端也从年初的36万个快速增长为42万个。此外,公司电商渠道销售额仅次于经销商,上半年实现销售0.65亿元,同比+132.33%(Q1:+109.11%;Q2:+162.76%),主要是受疫情利好;定制餐调下滑54%,主要是上半年疫情下餐饮端的销售和客户开发受到较大影响。 战略大单品销售良好,培育大单品逐步放量。大单品来看,公司战略大单品“好人家”手工火锅底料销售1.63亿元(占比17.8%)、老坛酸菜鱼1.28亿(占13.96%)、青花椒鱼3600万(占比7.88%),培育大单品小龙虾调料8400万(占比9.14%)、麻辣香锅2180万(占比2.38%)。 利润分析:提价+产品结构调整,毛利率大幅上行,疫情下业务宣传费大幅下降,费用率下行,净利率大幅上行2020H1公司归母净利润2.00亿元,同比+94.62(Q1:+4.75%;Q2:+322%),净利率21.73%,同比提升5.43pct,其中Q2净利率提升11.98pct。Q2利润增速提升明显,一方面是由于毛利率增加,再一方面是期间费用率大幅下降。 上半年公司毛利率42.49%,同比提升3.71pct,其中Q2提升5.83pct,主要去年底今年初因原料价格上涨,公司对部分产品价格进行了小幅提价,此外低毛利的定制餐调业务下滑,产品结构调整也对毛利率有一定正向贡献;上半年期间费用率18.59%,同比下滑1.97pct,其中Q2下滑5.14pct。 上半年费用率下降主要是销售费用率下降贡献(下滑1.31pct),其中业务宣传费率从5.21%下降到1.83%,下降了3.38pct,主要是疫情影响。 短期展望:“双轮驱动”品牌战略开启,广宣投入加大,未来收入高增可期双轮驱动战略开启,公司收入增长步入新台阶。今年公司启动“双轮驱动”品牌战略,对“好人家”与“大红袍”进行重新定位,将“大红袍”品牌从原来的销售体系中分离,成立独立销售组织,对品牌重新进行战略规划和形象塑造,同时对原有经销商进行拆分,拓展“大红袍”新的经销商。我们认为随着双轮驱动的开启,公司收入增长将步入新台阶。 广宣投入加大,短期费用增加,长期品牌力增强。上半年由于疫情原因,公司将部分营销措施延后,如原定于四月的非诚勿扰广告推迟只七月,原定于七月的品牌代言人活动推迟至下半年。相较于之前公司广宣投放较小的情况,未来随着冠名及品牌代言等广宣活动推出,短期来看会影响今年利润,但长期来看,公司品牌力有望逐步增强,公司销售上新台阶。 中长期展望:赛道优、格局散,公司内外改革抢先机1)市场空间:根据Frost&Sullivan数据,火锅调味料市场规模由2010年的74亿元增长至2015年的154亿元,CAGR达16%,预计2020年规模达到310亿元,2015-2020年CAGR为17.5%。2)市场格局:相对于其他调味品子行业,船尾复合调味料行业发展较晚,行业集中度较低,根据颐海国际招股书数据,2015年火锅底料CR5为30.9%,其中红九九、颐海国际、天味食品、重庆德庄、红太阳市占率分别为9.2%、7.9%、7.0%、4.1%、2.7%。3)公司优势:公司作为行业内首家在A股上市的川调公司,有望享受行业快速增长的红利。公司从19年下半年开始进行了内外部改革,1)内部:调整内部核心骨干,补充人才,今年五月推出股权激励,下半年进行薪酬调整,公司人员结构不断优化,公司活力有望激活;2)外部:一方面进行经销商拆分,另一方面通过各种措施赋能经销商,经销商潜力有望持续挖掘,同时公司快速新增经销商,为收入增长助力,这都将为之后公司高速发展、抢占赛道提供保障。 盈利预测与评级:公司所处行业赛道好格局,公司作为A股首家复合调味料上市公司,有望享受行业的高增长红利。随着公司股权激励的推出,公司内部活力有望释放,双轮驱动开启,外部潜力有望挖掘。短期来看,公司经销商拆分、新增持续进行,将为收入贡献较大增量,下半年广宣费用投放增加,利润将有一定压制,但考虑到去年下半年利润基数较低,我们认为今年收入、利润依旧有望实现高增。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.74元、0.99元、1.27元,同时参考调味品其他公司估值,我们按照2021年业绩给予80x估值,一年目标价79元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名