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天味食品 食品饮料行业 2020-08-05 58.30 72.00 24.14% 60.00 2.92% -- 60.00 2.92% -- 详细
事件:近日有媒体发布《天味食品股价翻番背后:大客户接连注销高管违规减持》文章质疑公司运营,公司发布公告予以澄清。 客户工商变更致经销商注销现象,目前公司经销关系维持稳定健康。 根据公司公告,“大客户接连注销”主要系工商登记信息上的变更,公司实际业务未受影响。目前公司正处于全国化快速扩张阶段,客户整体稳定,且数量不断增加。2019年公司新增经销商487家,今年在19年的基础上仍将开发500-700家经销商,渠道开拓提速。复合调味品正处于生命周期快速发展阶段,我们认为公司上市后2-3年应借助资金优势快速抢占份额,逐步形成渠道和品牌优势,培育消费者心智。在快速拓张的过程中,经销商的稳定性为公司未来发展提供支撑,新开发的经销商势能有望在下半年逐步释放。 半年度业绩超预期,下半年费用投放有望带动收入持续高增。 公司上半年归母净利润增加8500万元-10380万元,同比增长82.85%-101.18%,业绩超预期主因疫情加速消费者复合调味品使用习惯,公司产品需求提升;此外公司二季度渠道开拓或提速,从而带动营收增长。我们认为下半年公司收入有望环比加速,一是去年开拓的经销商势能有望释放,二是产品吨价提升,三是今年渠道建设的加速。我们预计公司仍将加大品牌和市场推广费用。复合调味品可选属性较强,通过加大费用投放能够快速占领市场和消费者心智,利于积攒品牌势能。我们预计下半年公司仍将加大费用投放,伴随费用的投放,下半年收入端有望加速增长,全年收入增速呈现前低后高的趋势。 公司基本面良好,逻辑持续验证,看好龙头公司天味发展。 我们认为公司发展将经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张,强化B端粘性。公司澄清此次事件表明其经营维持正常,结合半年度业绩预告,公司基本面呈现稳健发展态势。随着公司渠道扩张的稳步推进,以及底料和川调优势的不断强化,公司业绩有望逐年加速。此外,公司在今年5月公布定增和激励预案也彰显了公司对未来的发展信心,持续看好公司未来发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收26.17/40.14/54.45亿元,同比+51.50%/53.39%/35.66%,归母净利润3.94/4.81/6.65亿元,同比+32.83%/21.94%/38.18%,EPS分别为0.66/0.80/1.11,目标价72元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢等。渠道等负面新闻会带来市场对公司基本面的质疑,若公司无法澄清,则将影响投资逻辑。
天味食品 食品饮料行业 2020-07-08 59.00 -- -- 63.20 7.12%
63.20 7.12% -- 详细
多方因素促成Q2盈利高速增长 我们估算Q2公司归属净利润约为1.11-1.29亿元,取中值计算同比增速约为312.37%。我们认为盈利高速增长:一是Q2收入恢复较快增长,主要系Q1订单履约及渠道加速开拓,Q1末公司账面合同负债1.09亿元,同比增长106.39%;二是去年底为应对辣椒、姜蒜等原材料价格上涨压力,公司上调部分产品出厂价,缓解成本压力的同时对毛利率有正向作用;三是疫情期间公司部分营销费用预算方案未如期实施,销售费用率大概率下行,为利润释放提供空间。为匹配渠道扩张、收入高速增长目标,我们预计营销费用将集中在下半年投放,近期公司“好人家”与《非诚勿扰》合作扩大品牌知名度,相关费用将在下半年确认。 不辣汤系火锅底料已上市,大红袍品牌全新出发 近日公司旗下“好人家”品牌新推出不辣汤系列火锅底料,已在天猫等电商平台上市,有阳光番茄、菌汤、骨汤、三鲜等口味,每100g售价来看高于传统麻辣牛油火锅底料,此外推出醇香牛油火锅底料新品,火锅底料产品线进一步丰富。公司以“好人家”和“大红袍”双品牌驱动,其中“好人家”定位中高端全品类产品,“大红袍”则定位中端、将主攻餐饮火锅底料市场。近日公司大红袍·大事业品牌战略全面启动,在渠道、时段、消费者推广方面和好人家实施差异化策略。 定增加码产能,产品研发力强,全国布局加快 公司拟定增募资不超过16.3亿元用于扩建产能,其中调味品产业化项目将年新增火锅底料5万吨、川菜调料10万吨产能,食品、调味品产业化生产基地改扩建项目将年新增火锅底料4万吨产能。公司IPO募投产能约3.8万吨(家园生产基地3.2万吨+双流生产基地0.6万吨),19年公司产能约11万吨,随着募投项目逐步投产,预计20年公司产能将达约14万吨。考虑定增产能项目,公司未来规划产能将超过30万吨,产能规模业内领先,且产能复合增速达30-40%左右,与股权激励营收增长目标匹配。公司有较强的产品研发力,老坛酸菜鱼调料和手工火锅底料是两大单品,此外青花椒鱼调料、小龙虾调料和麻辣香锅调料等也迅速增长,公司每年推出3-5款单品,产品矩阵日臻完善。公司拥有“好人家”“大红袍”两大品牌,“好人家”在家庭消费渠道渗透加快。公司从区域走向全国,西南区域收入占比从2016年的31.25%降至2019年的27.21%,全国经销商数量从786家增至1221家,今年将继续优化并下沉渠道,计划新开发500-700家经销商。我们认为公司未来的成长性体现在:(1)B端餐饮连锁化及C端家庭烹饪便捷化的需求上升促使复合调味料行业进入成长景气周期,公司作为川调龙头享受行业成长红利;(2)公司优化管理体系,引进优秀人才完善职业经理人制度,实施股权激励激发内部活力;(3)公司有较强的产品研发力,大单品酸菜鱼调料已有十年生命周期但仍具竞争力,“好人家”品牌系列产品逐渐打开消费者市场,看好未来新品迭出带来的业绩增量,同时“大红袍”品牌全新出发,未来在餐饮渠道发力扩张;(4)公司加快全国化布局,西南区域外市场及县乡等渠道下沉有空间。 投资建议 由于公司利润增长超预期,我们上调盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为3.94/4.99/6.51亿元,对应EPS分别为0.66/0.83/1.09元/股,对应PE分别为92/72/55倍(按2020/7/3收盘价计算)。公司所处复合调味料赛道成长性好,公司作为龙头享受行业增长红利,中长期内成长空间可观。公司股权激励目标积极,并从产能规划、产品体系、渠道扩张及内部激励等多维度优化提升来保障目标的可实施性,看好公司乘行业东风的快速发展潜力。维持“增持”评级。 风险提示 食品质量安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、产品销售增速下滑风险、全国渠道拓展不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2020-07-06 60.28 72.00 24.14% 63.88 5.97%
63.88 5.97% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度业绩预增公告,上半年公司实现归母净利润增加8500万元-10380万元,同比增行82.85%-101.18%,业绩超预期。 半年度业绩超预期,收入高增叠加成本下降带动业绩增长。 公司半年度业绩超预期,单二季度有望实现归母净利润1.11-1.29亿元,同比+280.07%-344.67%,环比一季度大幅加速。我们认为二季度公司业绩超预期的主要原因,一是疫情加速培育消费者复合调味品使用习惯,公司产品需求提升,一季度订单在二季度释放;二是二季度公司渠道开拓或提速,带动营收增长;三是促销减少单价提升带来毛利率改善,以及期间费用投放减少所致。 理性看待费用投放,下半年收入有望持续加速。 上半年因为疫情原因,公司部分营销费用预算方案未如期实施贡献较大利润增量,我们认为应辩证看待公司费用投放。目前复合调味品赛道处于快速增长阶段,公司借助上市后的资金优势,加快全国化进程,今年预计新增经销商500-700家,经销商开拓速度加快。伴随全国化的加速,公司费用投放必不可少。另一方面,我们预计公司仍将加大品牌和市场推广费用。复合调味品可选属性较强,通过加大费用投放能够快速占领市场和消费者心智,利于积攒品牌势能。我们预计下半年公司仍将加大费用投放,伴随费用的投放,下半年收入端有望加速增长,全年收入增速呈现前低后高的趋势。 公司逻辑逐渐验证,持续看好龙头公司天味。 我们在公司上市后进行持续跟踪和深度研究,在2020年2月24日发布公司深度《三阶发展成就天府之味,调味品复合化开启味蕾盛宴》提出公司发展将经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张,强化B端粘性。根据半年报预期,我们认为公司渠道扩张稳步推进,同时底料和川调的优势也在不断强化。公司上市后三年是公司发展的窗口期,这一阶段公司业绩有望逐年加速。公司5月公布的定增和激励预案也彰显了公司对未来发展的信心,持续看好公司未来发展。 投资建议:根据公司半年报预告,我们调整公司盈利预测。我们预计公司2020-2022年营收由23.14/31.68/44.13亿元调整至26.17/40.14/54.45亿元,同比+51.50%/53.39%/35.66%,归母净利润由3.78/5.06/6.99亿元调整至3.94/4.81/6.65亿元,同比+32.83%/21.94%/38.18%,EPS分别为0.66/0.80/1.11,考虑到公司所处赛道景气度高,按22年EPS将目标价由54元上调至72元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢,食品安全风险等。
天味食品 食品饮料行业 2020-07-06 60.28 64.00 10.34% 63.88 5.97%
63.88 5.97% -- 详细
事件:公司披露2020年半年度业绩预增公告:2020年7月2日公司公告披露,2020H1公司实现归母净利润1.9-2.1亿元,同比增加82.85%-101.18%,分季度来看,预计2020Q2实现归母净利润1.1-1.3亿元,同比增长280%-345%。 一季度订单确认+渠道网络加速铺设,预计收入加速增长。受疫情影响,物流略有受阻,2020Q1营收同比增长9.21%,预收账款高企(2020Q1合同负债约1.1亿元)。随国内疫情好转,物流及生产逐步恢复,收入延迟确认带动Q2收入增长加速,产能有效匹配供需实现平衡。同时公司2020Q1新增经销商138名,并加强弱势市场布局,华南、华中区域分别新增经销商44名、34名,全国化布局持续推进。根据公司的股权激励目标,2020年营收增长目标约30%-50%,预计公司营收增长目标有序推进,上半年收入增速有望超过30%。 提价红利+费用投放节奏变动,Q2归母净利润增长提速。根据公司公告,2020Q2归母净利润同比增速约280%-345%,我们认为主要原因系:1)提价红利释放。公司于去年底对部分产品提价,在覆盖原材料成本压力的同时实现毛利率的上行,从而拓宽盈利空间;2)销售费用投放后延至下半年。从公司历史费用投放节奏来看,由于下半年为销售旺季(下半年营收占比约65%),Q2通常为销售费用投放高点,叠加营收基数较低,销售费用率探至全年高点(18Q2/19Q2分别为14%/15%)。今年由于疫情影响,销售费用将有望于下半年实现确认,Q2销售费用缩减为利润高增垫定基础。此外,近期公司在江苏卫视非诚勿扰节目投放广告,广告费用亦将多数确认在下半年。 未来展望:跑马圈地全速前进,利润空间有望释放。目前复合调味料行业尚处于蓝海阶段,公司通过加大产能扩充、强化内部激励,依靠川调底料双轮驱动,有望实现高于行业的高速增长。目前公司邀请战略咨询公司对发展战略进行规划,并将在下半年对《非诚勿扰》栏目进行广告投放,加大品牌宣传。同时今年公司将增加经销商开发力度,计划增加数量约500-700家。从盈利能力角度来看,公司2019年年报显示,今年归母净利润的增长目标为15%(3.42亿元),从上半年的完成情况来看,我们认为目标达成无疑,预期随营收快速增长同时,盈利端弹性有望释放。 投资建议:公司身处复合调味料优质赛道,且基本面显著改善,股权激励靴子落地,看好未来长期发展。维持“买入”评级,我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.1/5.9/8.3亿元,对应EPS0.69/0.98/1.39元,对应PE80/56/40倍。我们给予目标价64元,对应2021年65倍PE。 风险提示:市场竞争加剧风险;公司渠道开拓进度低于预期。
于杰 8
天味食品 食品饮料行业 2020-07-06 60.28 -- -- 63.88 5.97%
63.88 5.97% -- 详细
一、事件概述 7月2日,公司发布公告,2020年上半年归母净利润同比增加8,500万元到10,380万元,同比+82.85%~+101.18%。扣除非经常性损益事项后,公司实现归母扣非净利润同比增加7,600万元到9,300万元,同比+83.07%~101.65%。 二、分析与判断 营收高增长叠加毛利率上行,20H1业绩表现亮眼。 2020H1,公司归母净利润同比增加0.85~1.04亿元,同比+82.85%~+101.18%,合上半年实现归母净利润1.88~2.06亿元,Q2单季度实现归母净利润1.11~1.29亿元,同比+280.10%~+344.71%。20H1公司利润保持高增长的原因包括主营业务保持高增长、毛利率提高、以及部分营销费用节省。 主营业务方面,20H1电商及商超渠道维持疫情期间的高增长态势;Q1受疫情影响,农贸市场及餐饮渠道损失较大,Q2随着复工率的提高,上述渠道快速复苏。毛利率方面,19年年底以来,核心产品价格上行抵消成本压力并增厚毛利表现;20H1电商渠道保持高增长,毛利率水平较经销商渠道更高,从而增厚公司整体毛利率。销售费用方面,受疫情影响,Q1农贸市场(占经销渠道比重70%左右)及餐饮渠道开工率较低,部分线下促销活动无法如期实施,出现营销费用的节省。 股权激励计划绑定核心管理层,业绩长期高增长可期。 2020年5月,公司推出股权激励计划,并通过董事会审议(部分高管由于存在6个月内卖出公司股票行为暂缓授予限制性股票,其他激励对象均授予期权及股票)。本次激励计划含激励期权和限制性股票两种方式,其中期权解锁条件是20/21年营收较19年分别增长50%/125%(合实现营收25.91/38.86亿元);限制性股票考核目标是20/21年营收较19年分别增长30%/69%(合实现营收22.45/29.19亿元)。本次股权激励的目标主要是着眼于营收增长并在激励对象的选择上向销售人员倾斜,因此预计公司未来将保持快速扩张的态势。 非公开发行股票预案募资加码核心产品产能。 2020年5月,公司发布非公开发行股票预案,主要用途包括调味品产业化项目; 食品、调味品产业化生产基地扩建项目。公司拟募集资金16.3亿元用于加强食品、调味品主业产能。按照预案,调味品产业化项目拟使用募集资金13.2亿元;生产基地扩建项目拟使用资金3.1亿元,达产后将新增火锅底料产能9万吨/年(产业化项目5万吨/年+生产基地扩建项目4万吨/年)、川菜调料产能10万吨/年。以2019年为基数,若上述项目完全达产,公司火锅底料/川菜调料年产量将分别达到12.79/14.21万吨,分别+237.67%/237.32%。公司核心产品的产能将得到极大扩充。 三、盈利预测与投资建议。 预计20-22年公司实现营业收入为23.22/30.62/40.06亿元,同比+34.4%/+31.9%/+30.8%;实现归母净利润4.24/4.85/6.35亿元,同比+42.9%/+14.5%/+30.9%,折合EPS为0.71元/0.81元/1.06元,对应PE为77/68/52倍。2020年调味品板块整体预期估值为62倍,公司估值高于板块整体水平;考虑到未来产能释放空间较大,长期成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 原材料波动风险、食品安全风险等。
天味食品 食品饮料行业 2020-07-06 60.28 -- -- 63.88 5.97%
63.88 5.97% -- 详细
事件:公司2020H1归母净利润同比增长83%-101%,扣非后归母净利润同比增长83%-102%。其中2020Q2归母净利润同比增长280%-345%,扣非后归母净利润同比增长232%-290%。 收入加速,净利率大幅提升。2020Q2净利润增长超预期,主要系:(1)收入加速明显,渠道调研反馈单二季度收入增长超过50%,主要受益于渠道精细化改革+Q1预收款确认+旺季备货,加速追赶全年50%的冲刺目标;(2)受益于2019年底青花椒鱼调料、老坛酸菜鱼调料提价及2020Q1末手工牛油火锅底料提价,2020Q2毛利率同比提升(2020Q1已同比提升0.66个pct);(3)2019Q2销售费用率达到19.91%,远高于全年的13.95%,导致单季度净利率仅8.99%。2020Q2受疫情影响,部分营销费用预算方案未如期实施,费用率同比大幅下降。 改革成效显现,收入增长渐入佳境。5月31日我们曾发布公司点评报告《内部机制优化,外部加速扩张》,指出公司在团队建设、人才引进、激励机制增强方面取得显著成果。同时公司在渠道方面加速精耕细作,全年计划增加500-700家经销商,Q1已经增加139家,并且经销商要细分品牌和渠道。一方面,过去公司渠道以农贸为主,未来将丰富渠道结构,尤其是强化社区生鲜等新零售渠道;另一方面,公司推进渠道下沉,提升县级市场覆盖率。品牌方面加大投入,目前已与《非诚勿扰》达成合作,提升品牌知名度,配合渠道扩张。公司推进好人家和大红袍双品牌运营,在销售团队、经销商、市场布局上进行区分,满足不同层次消费需求,抢占更多市场份额。新品方面,去年新品小龙虾调料延续高速增长趋势,近期公司推出不辣汤系列、新品青花椒鱼调料、火锅蘸料、醇香牛油火锅底料等潜力新品续力增长。渠道反馈目前进入旺季备货阶段,公司渠道改革带来的推力叠加Q3开始线上广告投放的拉力,旺季销售值得期待。 盈利预测:公司优化管理,重视人才引进,强化激励机制,内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加,收入有望保持高速增长。目前复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争占据头部位置。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.76、29.77、39.27亿元,归母净利润分别为3.43、4.59、6.29亿元,EPS分别为0.57、0.77、1.05元,对应PE为96倍、71倍、52倍。考虑到公司中长期的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险。
天味食品 食品饮料行业 2020-07-01 54.38 -- -- 63.88 17.47%
63.88 17.47% -- 详细
天味主营火锅底料、川菜调料,近年来业绩加速增长 天味创建于2007年,致力于川味复合调味料的研发、生产和销售,公司火锅底料和川菜调料合计收入占比超过90%。近年来公司业绩加速增长,营收从15年的8.69亿元增加到19年的17.27亿元,期间CAGR为18.73%;归母净利润从15年的1.42亿元增加到19年的2.97亿元,期间CAGR为20.26%。公司实际控制人为邓文、唐璐夫妇,合计持股78.73%,股权结构稳定。 复合调味料市场快速扩容,头部品牌具备先发优势 近年来火锅、川菜等餐饮业态消费热度提升带动复合调味料持续高速发展,Frost&Sullivan数据显示,2019年中国复合调味料规模约1300亿元,10-19年CAGR约为15.5%。但对标美日成熟市场,考虑到低渗透率叠加低人均消费额,未来成长空间仍大(美国/日本/中国渗透率分别为50.8%/50.1%/18.7%,人均消费额为88.7/85.5/9.3美元)。分子行业来看,火锅调味料、中式复合调味料为最优子赛道,高增长、集中度相对分散,其中2020年火锅底料规模将达到255亿元,CR5仅为30.9%;中式复合调味料规模将达到268亿元,CR2仅为7.3%。未来以颐海、天味为首的头部品牌有望凭借先发优势持续提升市占率。 产品、渠道齐发力,产能释放助力业务高增长,加速份额扩张可期 1)天味通过多年品牌建设,当前通过“大红袍”、“好人家”双品牌驱动,并稳步推进产品创新从而保持市场领先地位。2)天味以经销渠道为主,同时定制餐饮、电商处于快速增长期,19年经销商/定制餐调/电商渠道收入占比分别为83.09%/11.14%/4.20%,15-19年渠道CAGR分别为23.49%/79.49%/68.56%,未来渠道结构将更为多元化。3)自上市以来天味加快扩产节奏,其中19年产能已达到11万吨,20-21年将分别达到14万吨、20万吨,产能释放助力高增长。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为22.48、29.24、37.13亿元;归母净利润分别为3.47、4.56、5.84亿元;EPS分别为0.58、0.76、0.97元/股,对应当前PE分别为91.85、69.89、54.60倍。考虑到公司产品、渠道齐发力,当前产能释放有望助力业绩高增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品质量安全的风险;主要原材料价格波动的风险;产品销售的季节性风险;经销商渠道管理的风险。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-15 44.37 -- -- 50.20 13.14%
63.88 43.97%
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事件: (1)公司发布定增预案,拟募集资金不超过16.30亿元,用于产能建设项目。 (2)公司发布股票期权和限制性股票激励计划。 公司全国化进程加速,定增支撑产能建设,匹配增长速度。公司拟募集不超过16.30亿元用于火锅底料和川菜调料,建成后火锅底料和川菜调料产能分别实现9万吨/年和10万吨/年。近年来随着公司的快速发展,产能出现一定瓶颈,一方面是因为公司全国化进程的提速,季节性导致产销矛盾突出。2019年公司净增加412家经销商至1221家,而2020年公司规划增加500-700家经销商,经销商开拓速度增加。但由于公司产品销售具有一定的季节性,使得公司在旺季产能瓶颈问题突出。另一方面公司凭借强研发和推广,市场需求不断提升。公司深耕复合调味品领域多年,研发实力雄厚,近年来通过推出老坛酸菜鱼调料、手工火锅底料等大单品快速获得市场认可,未来凭借强推新能力,公司市场需求有望维持高位。此次定增项目的实施,有望加快公司产能布局,为公司快速发展奠定基础。 激励计划彰显公司发展信心,公司市占率有望加速提升。公司推出两年期股票期权和限制性股权激励计划,从激励对象层面看,包含董事、高级管理人员和中层管理人员共176人,期权侧重销售条线,限制性计划覆盖销售、研发等方面,激励范围广泛。从定价方面来看,首次授予的股票期权的行权价格为39.80元/份,首次授予的限制性股票的授予价格为19.90元/股,我们认为在当下公司推出激励计划彰显了公司对未来发展的信心。从公司层面解锁条件来看,股票期权计划要求2020年营收增长率不低于50%,2021年(假设2020年实现)不低于50%;限制性股票激励计划要求20年营收增长30%,21年增长30%,解锁条件高增长、强信心。同时仅约定营收增速也符合我们前期判断,我们认为公司所处的复合调味品行业仍处在快速增长阶段,集中度较低,公司需要通过不断地开拓市场和市场推广,积攒品牌势能,占领消费者心智,从而实现市占率的提升。 公司逻辑逐渐验证,持续看好龙头公司天味。我们认为公司发展将经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张,强化B端粘性。此次公司定增和激励预案的推出逐步验证了我们前期的逻辑,公司上市后三年是发展的窗口期,这一阶段公司业绩有望逐年加速。而公司一季度因疫情影响营收增速有所放缓,仅为9.21%,但还原收入(营收+合同负债)增速为27.30%,仍然维持高增。疫情或加速复合调味品C端的使用习惯,同时下游餐饮连锁化率有望提升,龙头公司天味有望受益。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收23.14/31.68/44.13亿元,同比+33.97%/36.90%/39.31%,归母净利润3.78/5.06/6.99亿元,同比+27.30%/33.74%/38.28%,EPS分别为0.63/0.84/1.17元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢,食品安全风险等。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 -- -- 49.85 18.69%
63.88 52.10%
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事件:2020年5月12日,公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》、《2020年度非公开发行A股股票预案》以及《关于补选董事,新聘高级管理人员的公告》等公告。 激励方案彰显扩张决心。两项激励方案(草案,下同)均从公司层面和个人业绩层面制定了考核要求,股票期权对公司层面的业绩考核为以“2019年营业收入为基数,2020/21年营收增速不低于50%/125%”;限制性股票激励计划对公司层面的业绩考核为以“2019年营业收入为基数,2020/21年营收增速不低于30%/69%”。2020/21/22年所需摊销费用预计为1955.14/1803.02/290.35万元。两项激励方案显示出公司今明两年营收提速、抢占市场份额的决心,本次激励方案规划2020/21每年的营收同比增速将力保+30%,全力冲刺+50%。 拟定增募资16.3亿储备产能。截止2019年末,公司累计年产能达到11万吨,2020年末有望将达到14万吨。本次产能扩充计划建设期为2年,预计达产后将分别新增火锅底料/川菜调料年产能为5/10万吨。公司此次产能扩充幅度与未来两年营收增速基本匹配。考虑最近两年公司存在旺季产能不足以及自动化水平有待提高的客观情形,我们认为此次产能的扩充不仅有利于保障公司营收目标的达成也有利于规模效应的释放。 管理团队和组织架构进一步完善。2019年公司总部层面完成职能部门的精简和重构,2020年公司将销售管理方面将进一步推动经销商数量扩充并实现分品牌分产品的精细化管理。此次公司新聘人力资源和财务总监两位高管并补选技术总监为董事。一方面有利于公司管理团队实现顺利平稳过渡,另外一方面也体现出公司在上市之后锐意变革积极进取的心态。展望全年,公司将继续通过组织架构优化、渠道下沉和精细化管理、提升品牌知名度、以及加大新品投入四项抓手来保障经营目标的顺利达成。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2020/21/22年营收预测为21.94/28.85/36.92亿元;2020/21/22年净利润预测为3.42/4.46/5.83亿元。考虑资本公积金转增股本调整2020/21/22年EPS为0.57/1.08/1.41元,当前股价对应2020/21/22年PE为70/54/41倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,渠道开拓不及预期。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 48.00 -- 49.85 18.69%
63.88 52.10%
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事件:5月12日公司推出股票期权与限制性股票激励计划和2020年度非公开发行A股股票预案。据公司公告,1)授予数量及价格:拟向激励对象授予420万份股票期权及310万股限制性股票,分别约占总股本0.70%、0.52%,首次授予行权价格以及首次授予价格分别为39.80元/份、19.90元/股。2)激励对象:激励对象176人,包括:公司董事和高级管理人员、公司中层管理人员。其中,董事、副总裁吴学军获授股票期权及限制性股票各18万份,占比分别为4.29%、5.81%。3)业绩考核要求:以2019年营业收入为基数,期权行权及限制性股票解除限售要求分别为20/21年营业收入增速不低于50%/125%及30%/69%。4)定增草案:拟发行金额不超过16.30亿元,且不超过1亿股,用于天味食品调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建项目。项目计划建设期24个月,产业化项目达产后预计新增火锅底料产能5万吨/年及川菜调料产能10万吨/年,扩建项目达产后预计新增火锅底料产能4万吨/年。 内部活力逐步释放,“二次创业”打开发展新纪元。从解锁及行权条件推算,2020-2021年公司收入保底目标30%、高阶目标50%。上市以来,公司不断变革,完善组织架构、扩充产能以提升品牌力、缓解产能紧张。而我们认为内生活力是支撑公司长远发展的核心驱动,此次激励计划出台在完善激励制度的同时强化考核标准,正式标志着公司“二次创业”的开始,是对内部活力的一次深度激发,有望打开发展的新纪元。 复合调味料赛道优质,行业公司双增驱动未来高速发展。对标日本,我国复合调味料行业尚处发展初期阶段,渗透率及人均消费量均有较大提升空间。近年来我国复合调味料行业保持双位数增长,而火锅底料及川菜调料作为极具味觉壁垒的子品类,发展增速最快,且保持高增势头。公司底料川调双轮驱动,形成对未来快速发展的强力支撑,激励计划行权及解锁条件也彰显了公司对未来发展的强大信心,我们看好公司的长期发展潜能。 积极进行产能布局,垫定全国化拓张基础。公司在IPO之际,首次提出扩充产能计划后,于昨日公告拟非公开发行不超过16.30亿元,用于天味食品调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建项目,继续加大产能布局。此次项目建设期为两年,预计达产后共计新增火锅底料产能9万吨/年、川菜调料产能10万吨/年。我们认为此次产能的扩充规模史无前例,曾限制公司业绩释放的产能瓶颈问题有望解决,充足的产能布局将为公司的全国化拓张垫定坚实基础。 盈利预测:公司身处复合调味料优质赛道,享受行业高速发展红利,目前公司基本面显著改善,股权激励靴子落地,我们预计激励计划的实施将深度激发公司内部活力,同时产能大幅扩张垫定全国化拓张基础。上调至“买入”评级,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5/4.8/6.2亿元,对应EPS0.59/0.79/1.03元,对应2020-2022年PE68/50/39倍。运用相对估值法,我们给予目标价48元,对应2020年60倍PE。 风险提示:市场竞争加剧风险;公司渠道开拓进度低于预期。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 -- -- 49.85 18.69%
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事件:公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》和《2020年度非公开发行A股股票预案》。激励计划拟向激励对象授予权益总计730万份,约占公司总股本的1.22%,其中首次授予630万份,约占总股本的1.05%;预留授予100万份,约占总股本的0.17%,预留部分拟给予后续引入的高管及人才。同时,公司拟非公开发行募集资金不超过16.3亿元,用于公司调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建项目。 高目标、高挑战、高激励,股票期权激励计划激发员工活力。公司拟向激励对象授予420万份股票期权,约占总股本的0.70%。其中首次授予370万份股票期权,约占总股本的0.62%;预留授予50万份股票期权,约占总股本的0.08%。股票期权的行权价格为每份39.80元,业绩考核目标为以2019年营业收入为基数,2020/2021年营业收入增长率不低于50%/125%。授予对象中,高管层级仅营销中心总经理吴学军,授予18万份;中层管理人员112人,共352万份,人均3.1万份。股票期权激励计划考核目标高,覆盖人员侧重销售(高管及中层均是)且范围广泛(下沉到省区经理级别),通过高目标高激励充分激发营销活力。 限制性股票激励绑定员工利益,彰显30%收入增长信心。公司拟向激励对象授予310万股限制性股票,约占总股本的0.52%。其中首次授予260万股限制性股票,约占总股本的0.43%;预留50万股限制性股票,约占总股本的0.08%。限制性股票授予价格为19.90元/股,业绩考核目标为以2019年营业收入为基数,2020/2021年营业收入增长率不低于30%/69%。授予对象中,高管层级包含吴学军(负责营销)、于志勇(负责行政)、何昌军(董事会秘书)、沈松林(负责人力资源)、王红强(负责技术)、杨丹霞(负责财务),基本覆盖高管团队,除吴学军获授18万份,其余5位高管分别获授12万份;中层管理人员71人,共182万份,人均2.6万份,涵盖销售、研发等多个方面,以销售为例仅下沉到大区经理级别。限制性股票激励主要将高管和核心中层管理人员的利益与公司发展绑定。 定增扩产,奠定收入高增长基础。公司拟通过非公开发行募集资金不超过16.3亿元,一方面用于天味食品调味品产业化项目(拟使用募集资金13.2亿元),项目达产年预计可新增火锅底料产能5万吨/年,新增川菜调料产能10万吨/年;另一方面用于食品、调味品产业化生产基地扩建项目(拟使用募集资金3.1亿元),项目达产年预计可新增火锅底料产能4万吨/年。公司积极进行产能布局,为后续的高速增长奠定基础。 n盈利预测:疫情之后,大量餐饮企业面临清洗,降本增效的需求将更为迫切,有望推动复合调味品加速发展。天味食品作为复合调味品龙头,产品力强,逐步加大费用投放,持续补强品牌和渠道,公司公告2020年计划新增经销商500-700家。随着激励方案落地,公司经营活力和销售端的积极性有望充分释放,叠加产能扩张,收入有望快速增长。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.76、29.77、39.27亿元,归母净利润分别为3.43、4.59、6.29亿元,EPS分别为0.57、0.77、1.05元,对应PE为70倍、52倍、38倍。考虑到公司中长期的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 41.80 -- 49.85 18.69%
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20/21年收入增速保30%冲50%,彰显扩张决心。激励方案含股票期权、限制性股票激励方式,业绩考核目标积极。限制性股票考核要求20/21年收入同比30%/30%,覆盖销售/人力/财务/技术等方向高管及核心中层管理人员,股票期权考核要求20/21年收入同比+50%/+50%,激励对象主要为核心销售人员,其中期权考核目标为公司冲刺目标,同时公司预留部分激励给新引进人才。股票期权行权价为39.80元/份,限制性股票授予价为19.90元/股,激励方案预计20~22年摊销费用分别1955/1803/290万元。本次激励考核彰显公司扩张份额决心,激励加注销售团队势必带来更强劲动力,同时核心管理团队的完善。 核心管理人员到位,拟定增募资扩充产能。公司自19年从联合利华等外部企业逐步引进人力、财务、技术高管人才,组织架构进一步完善,彰显公司招贤纳能锐意进取的决心。同时公司拟募资不过16.3亿元扩充产能,用于“天味食品调味品产业化项目”及“食品、调味品产业化生产基地扩建建设项目”,预计共新增底料/川调产能分别9万吨/年,10万吨/年,同时公司制定配套市场营销规划,围绕全渠道/分品牌扩大招商力度,通过广告公司、传播资源、一线综艺。明星等资源建设品牌,并发力非成熟地区业务,海外市场、线上等。 盈利预测及投资建议:公司处成长赛道,当前市场竞争仍较为激烈,市场期待公司抓住机会实现份额提升,尽享行业增长红利,此次股权激励彰显公司扩张决心,管理、组织和产能进一步完善后,公司更上一层楼。我们维持20~22年EPS预测,考虑股本变化后为0.57/0.76/1.00元,对应PE分别为69/52/40倍,考虑赛道优良,中长期成长空间充足,给予目标价41.8元,对应21年55倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动;募投项目不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 46.00 -- 49.85 18.69%
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事件激励方案: 公司公告2020年股权期权与限制性股票激励计划,激励对象为公司176位中高层管理人员,股票期权2020、2021年行权条件为收入增速不低于50%、125%(2019为基数),行权价格为39.80元/份;限制性股票激励条件为收入增速不低于30%、69%(2019为基数),授予价格为19.90元/股。 融资扩产能: 公司拟通过非公开发行股票形式募资不超过16.3亿元扩建产能,预计2年建设期后将新增火锅底料产能9万吨/年、川菜调料产能10万吨/年。 简评双重激励方案,覆盖公司核心中高层公司此次公布的激励计划对象达到176人,包含公司董事及中、高层管理人员,覆盖度广。从激励条件来看,股票期权激励目标较高,预计要在2020、2021年均达到行权条件,每年收入增速均不能低于50%。限制性股票的条件则是每年收入增速均不能低于30%。从草案来看:①未来两年公司在收入上重视度提升;②公司每年设置双重条件,最低增速30%,与年报预期一致,最高目标增速50%,超过市场预期。考虑到激励均是公司核心骨干,此次激励有望推动公司近两年扩张提速,利好公司在复合调味料市场份额提升。 公司战略环环相扣,扩产能支持发展公司本次同步公告非公开发行股票预案,加码火锅及川菜调料产能。从产能端,公司2019年产能11万吨,同年调味品整体产量达到8.83万吨(其中火锅3.79、川调4.21万吨),公司在旺季(火锅调料在冬季需求高)时已经出现产能紧张情况,影响公司发展速度。根据募投项目进度,2020年,公司的产能将达到14万吨,能够满足公司2020年50%的最高增长目标。2021年,公司去年食品、调味品产业化生产基地扩建项目有望投产,释放的产能足够支撑公司完成激励目标所需。本次非公开发行新增产能主要集中在火锅调料及川调上,建设期约为2年,预计至2022年,公司整体产能将达到2019年的三倍左右。 看好复合调味料赛道,头部企业集中度提升强烈看好复合调味品赛道具备的高成长性,从发展阶段来看,国内复合调味料行业仍处于消费者教育、培育阶段,在调味品中渗透率低。对公司而言,未来发展空间广:①公司空白市场较多,当前公司西南、华中地区收入贡献占比近半(约49.19%),华东、北部、华南等地区占比较小,但经销商在稳步增加,预计2020年经销商增长将超过2019年,公司当前费用投放力度大,有望快速覆盖空白市场;②公司作为行业少有的上市企业较其他竞争对手有明显的资本优势,可以发展市场、快速增加产能,看好公司中长期发展。 盈利预测: 预计2020-2022年公司实现收入22.67、29.08、36.86亿元,实现归母净利润3.48、4.34、5.36亿元,对应EPS为0.58、0.72、0.89元/股。 风险提示: 食品安全风险,猪价上涨风险,原材料成本上涨风险,行业竞争加剧,市场扩张不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-11 40.00 -- -- 49.75 24.38%
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天味食品:崛起于西南,走向全国的复合调料龙头。 天味食品是处于成长期的川式复合调料龙头公司。2019年公司营业收入17.27亿元,近3年收入端CAGR达20.64%,利润端CAGR达13.46%,仍处于全国市场的扩张期。天味的强势市场分布于西南(占27.37%)、华中(21.81%)和华东(占17.03%);两大核心品类:火锅底料(占47.52%)和川菜调料(占44.46%);以经销商渠道为主导(占83.09%),其次为定制餐调渠道(占11.14%)。公司的管理层激励充分,奠定长期良性成长的基石。 复合调料——调味品未来的半壁江山,长期看龙头有望胜出。 天味食品所处的复合调料行业是具备高景气度的调味品子赛道,短期看百家争鸣,长期看头部集中。我国川味餐饮的流行带来了复合调料的需求风口,在川味风靡全国的背景下,川式复合调料的大单品陆续定型,需求有望获得在C端+B端双轮驱动下的快速增长。短期看,行业格局或将因产品工艺相对简单、品牌黏性尚未形成等因素影响而进入“百家争鸣”的状态,但长期看以颐海、天味等为代表的头部企业仍有望凭借先发的布局,积累到规模优势和品牌影响力,实现领先行业的快速增长势头。 行业跑马圈地,看好天味的先发优势。 行业处于“跑马圈地”的快速发展期,天味的先发优势将奠定其在竞争终态所拥有的护城河的基调。从产品、渠道、品牌多维度看天味食品的先发优势:①产品组合丰富、产能布局前瞻;②全国化渠道网络的布局初见成效,C端+B端的渠道战略攻守兼备;③品牌广宣投入逐步加码,新logo增加品牌的辨识度,自创的美食节活动增加与消费者的接触,增强品类渗透以及对消费者品牌心智的植入。 供应链地位强势,费用结构优化,收入业绩具备较高成长性。 公司拥有较强供应链议价能力,费用结构优化。公司对于主要原材料采购均采用一年一招标的模式,核心原材料的价格波动较小。公司近年来盈利能力维持稳健,但品牌宣传、员工激励的费用占比提升,整体费用结构不断优化。公司处于高景气度的复合调料赛道,且在产品组合、渠道建设、品牌塑造等方面具备先发优势,有望实现相对复合调料行业更快的增长,因此在调味品板块中拥有一定的估值溢价。预计公司2020-2021年EPS分别为:0.85、1.13元,对应PE估值69、52倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.调味品升级需求不达预期;原材料成本大幅波动; 2.行业竞争加剧。
天味食品 食品饮料行业 2020-04-29 34.32 -- -- 49.75 44.96%
63.88 86.13%
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事件:公司2020Q1实现营收3.34亿元,同比+9.21%,归母净利润0.77亿元,同比+4.75%,合同负债(原预收款)1.09亿元,业绩基本符合预期。 疫情影响复工致营收承压,需求高增助力实现全年指引。一季度公司受疫情影响,公司复工复产推迟,使得营收有所承压。但还原收入来看,营收+预收款(20年为合同负债)为4.43亿元,同比+27.30%,维持高增态势。 分产品来看,底料和川调优势持续凸显,分别实现营收1.35/1.77亿元,同比+4.03%/15.51%。分渠道来看,疫情期间,公司线上和直营商超渠道表现亮眼,分别实现109.11%/92.34%的高增长,而受疫情影响较为严重的定制餐调则下滑69.54%,经销渠道表现平稳,增长11.27%。分地区来看,公司延续19年渠道快速扩张趋势,一季度净增加经销商138家,全国化进程稳步推进。疫情期间公司传统强势区域西南录得较快增长,一季度营收增长21.26%,华中/华东/西北/华北/东北/华南实现6.61%/33.33%/25.64%/-23.64%/-50.89%/45.46%增长,区域表现与公司开发程度基本一致。整体来看,疫情短期影响公司财务表现,长期逻辑持续增强,一季度业绩有望助力全年实现营收30%增长的指引。 毛利率有所改善,费用率保持平稳态势。公司一季度毛利率有所改善,较去年同期提升0.66pcts至40.39%,我们判断与公司19年四季度提价和一季度促销返利减少有关。净利率小幅下降0.98pcts至23.05%,一方面与公司收入下降导致管理费用率提升所致,管理费用率(含研发费用)提升0.34pcts至7.61%;另一方面公司保持较高的费用投放水平,销售费用率较小幅下滑0.12pcts至9.43%。我们认为行业正处于快速增长阶段,加大费用投放能够快速战略市场和消费者心智,利于积攒品牌势能,预计20年公司仍将加大市场费用投放,快速扩张份额。 疫情加速复合调味品行业发展,持续看好龙头公司天味。我们认为疫情有望加速复合调味品C端的使用习惯,公司还原后的收入实现高增一定程度可验证此趋势。我们在2020年2月24日发布公司深度《三阶发展成就天府之味,调味品复合化开启味蕾盛宴》提出公司发展将经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张,强化B端粘性。一季度公司底料和川调的优势进一步凸显,渠道的扩张节奏也在稳步推进。公司上市后三年是公司发展的窗口期,这一阶段公司业绩有望逐年加速。而定制餐调方面,疫情或将加速下游餐饮连锁化率的提升,随着餐饮消费的逐步回暖,公司定制餐调有望重回高增长。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收23.09/31.48/43.67亿元,同比+33.70%/36.32%/38.71%,归母净利润3.77/5.02/6.92亿元,同比+27.05%/33.16%/37.67%,EPS分别为0.91/1.22/1.67元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢,食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名