事件：24Q1-3公司实现营收23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%。24Q3公司实现营收8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%。收入增长持续改善，香肠腊肉调料增长超预期。24Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元（同比+1.14%/18.07%/19.68%/-2.96%），除其他收入，主要品类均实现较好增长；香肠腊肉调料增速接近20%。 线上维持高增，线下恢复性增长。24Q3公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元（同比+8.93%/+17.07%/+12.80%/-5.91%/+14.95%），除北部外均实现较快增长。24Q3线下/线上分别为7.56/1.39亿元（同比+5.98%/55.38%），线上收入占比同+4.39个百分点至11.15%。24Q1-3经销商环比减少21家至3129家，24Q1-3平均经销商收入环比+6.77%至75.46万元/家，经销商质量得以提升。盈利能力显著提升，费用投放减少。24Q3年公司毛利率/净利率分别同比变动+0.76/+7.33个百分点至38.83%/21.19%；净利率显著提升，主要系费用减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-7.78/-0.73/0.29个百分点至7.81%/5.19%/-0.06%。 投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵；Q4作为传统旺季，火锅底料需求有望复苏。根据Q3季报，我们认为进入复调旺季，公司业绩增长提速，因此略调高盈利预测，预计24-26年营收为34.65/38.90/43.39亿元（前值为33.95/39.10/44.56亿元），同增10%/12%/12%；归母净利润为5.93/6.91/7.99亿元（前值为5.47/6.57/7.71亿元），同增30%/17%/16%，对应PE分别为28X/24X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

公司24Q3利润超市场预期，盈利能力提升明显。公司复调优势持续巩固，多元化渠道布局稳步推进，继续看好公司长期发展24Q3公司收入实现稳健增长，利润增长超市场预期2024年前三季度实现收入23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；实现扣非净利润3.89亿元，同比增长38.10%。 2024Q3实现收入8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；实现扣非净利润1.79亿元，同比增长73.44%。 分渠道来看，公司前三季度线下实现收入19.67亿元，同比下滑1.3%，线上渠道实现3.94亿元，同比增长68.98%。 分产品来看，公司前三季度火锅底料实现收入7.94亿元，同比下降6.15%；中式菜品调料实现收入12.72亿元，同比增长13.50%；香肠腊肉调料实现收入2.19亿元，同比增长19.95%；其他产品实现7604万元，同比下降1.16%。 分地区来看，西部地区增速角落，实现13.44%的增长，其他区域：东部、南部、北部、中部地区在前三季度实现收入同比分别为3.6%、9.96%、-7.56%、1.91%。 公司24Q3毛利率、净利率同比均实现提升24Q1-Q3公司毛利率为39.28%，同比+2.39pct；24Q3实现毛利率38.83%，同比+0.76pct。毛利率提升主要系原材料价格下行，以及高毛利产品占比提升所致。 24Q1-Q3实现销售/管理/研发/财务费用率分别为11.88%/5.58%/1.39%/-0.19%，同比-2.22/-1.02/+0.20/+0.22pct；24Q3销售/管理/研发/财务费用率为7.81%/5.19%/1.29%/-0.06%，同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct。 经营质量持续提升，净利率提升。24Q1-Q3公司净利率为18.80%，同比+4.49pct；24Q3实现净利率21.19%，同比+7.33pct。 略调整此前盈利预测，维持此前评级公司复调优势持续巩固，多元化渠道布局稳步推进。考虑到公司前三季度收入保持稳健，我们略调整此前盈利预测，预计公司24-26年实现收入分别为34/38.56/44.03亿元，同比增长分别为8%、13.4%、14.2%；预计实现归母净利润分别为5.62、6.36、7.43亿元，同比分别为23.06%、13.20%、16.73%。预计24-26年实现EPS分别为0.53、0.60、0.70元，对应PE分别为26.72、23.60、20.22倍，维持此前增持评级风险提示：渠道拓展不及预期、终端需求疲软、原材料价格提升等

事件描述天味食品公布 2024年三季报。公司 2024Q1~3营业总收入 23.64亿元（同比+5.84%）；归母净利润 4.32亿元（同比+34.96%），扣非净利润 3.89亿元（同比+38.1%）。单看 2024Q3营业总收入 8.97亿元（同比+10.93%）；归母净利润 1.86亿元（同比+64.79%），扣非净利润 1.79亿元（同比+73.44%）。 事件评论中式复调景气改善， 火锅底料需求仍承压。 分产品看前三季度营收，火锅调料 7.94亿元（同比-6.15%），单 2024Q3（同比+1.14%）；中式菜品调料 12.72亿元（同比+13.5%），单 2024Q3（同比+18.07%）；香肠腊肉调料 2.19亿元（同比+19.95%），单 2024Q3（同比+19.68%）；其他 0.76亿元（同比-1.16%），单 2024Q3（同比-2.96%）。分渠道前三季度营收，线下 19.67亿元（ 同比-1.3%），单 2024Q3（同比+5.98%）；线上 3.94亿元（同比+68.98%），单 2024Q3（ 同比+55.38%）。线下渠道及火锅底料品类压力仍存。 费效提升改善盈利能力。 公司 2024Q1-3归母净利率同比提升 3.95pct 至 18.29%，毛利率同比+2.39pct 至 39.28%，期间费用率同比-2.83pct 至 18.66%，其中细项变动：销售费用率（同比-2.22pct）、管理费用率（同比-1.02pct）、研发费用率（同比+0.2pct）、财务费用率（同比+0.22pct）、税金及附加（同比+0.09pct）。单看 2024Q3归母净利率同比提升 6.77pct 至 20.7%，毛利率同比+0.76pct 至 38.83%，期间费用率同比-8.05pct 至14.23%，其中细项变动：销售费用率（同比-7.78pct）、管理费用率（同比-0.73pct）。销售费用率于 2024Q3下降较多主要系公司优化费效比，广宣支出减少，同时调整费用结构（增加了抵扣收入的直接促销，而原材料的同比降幅达高单位数，所以毛利率仍稳中有升）；管理费用率下降主要系激励费用同比减少。预计四季度投放力度环比增加，支撑收入端环比提速，费用率预计环比有所回升。 中式复调景气边际改善，借力外延公司实现较快增长。复调产品的长期功能化升级逻辑仍延续，需求端开启边际改善，公司作为龙头之一，产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，且产业中的外延机会仍存，公司中期维度有望保持稳健较快增长。 预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 5.51/6.33/7.19亿元， EPS 分别为0.52/0.59/0.68元，对应 PE 分别为 27/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险； 3、消费者消费习惯发生改变风险等。

事件： 公司发布 2024年三季报， 前三季度实现营收 23.6亿元，同比+5.8%，实现归母净利润 4.3亿元，同比+35%；其中 24Q3实现营收 9亿元，同比+10.9%，实现归母净利润 1.9亿元，同比+64.8%；公司业绩超市场预期。 川调与冬调实现高增， 食萃带动线上高增。 分产品看， 24Q3火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入增速分别为+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3%；中式复调重回高速增长，主要系食翠表现良好所致； 香肠腊肉调料实现高增，主要系天气转冷旺季将至前渠道补货动作前置。分渠道看， 24Q3线上/线下渠道实现收入 1.4/7.6亿元， 同比+55.4%/+6%； 得益于食萃小 B 客户拓展情况良好， 线上渠道环比维持高速增长；线下渠道得益于旺季来临恢复稳健增速。分区域看， 24Q3东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15%； 除北部地区有所承压外，其他区域收入均实现较快增长。 销售费用优化明显，盈利能力显著提升。 前三季度公司毛利率为 39.3%，同比+2.4pp；其中 24Q3毛利率为 38.8%，同比+0.8pp。毛利率提升主要系原材料价格持续下行，叠加高毛利冬调产品占比增加。费用方面， 24Q3销售费用率同比大幅减少 7.8pp 至 7.8%，主要系 1） 公司积极控制费投力度，单三季度销售费用同比下降 44%至 0.7亿元； 2）部分费用核算方式由直接计入费用转为计入成本。 24Q3管理费用率同比-0.7pp 至 5.2%，主要系股权激励相关费用较去年同期持续减少。 综合来看， 受益于成本红利持续释放/产品结构提升与费用控制，24Q3公司净利率同比增长 7.3pp 至 21.2%。 C端推进健康化大单品， B端食萃势能强劲。 1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略， 上半年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼等新品，不断完善产品矩阵；此外公司亦积极发力健康化，全系 C端产品已实现 0防腐剂添加。 2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大 B 方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度； 且收购食萃助力小 B 及线上渠道份额持续提升， B 端有望成为贡献收入增量的关键。 3） 展望未来，随着Q4完全进入复调消费旺季， 叠加成本红利持续释放， BC 两端动能充沛， 未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.55元、 0.62元、 0.70元，对应动态 PE 分别为 25倍、 22倍、 20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

公司Q3收入/归母净利润分别同比+10.9%/+64.8%，收入回暖，利润亮眼。Q3公司底料业务有所改善，中式复调（包含食萃）及冬调业务实现高增长。利润端费用策略改变高效投放，带动毛销差提升，实现大幅增长。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主，整体动销有所放缓，渠道竞争也相对较激烈，期待行业层面出现新的大单品释放需求，我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。我们给予24-25年EPS分别为0.58、0.66元，对应24年估值24X，维持“强烈推荐”评级。 Q3收入/归母净利润分别同比+10.9%/+64.8%。天味食品公布2024年三季报，公司前三季度实现营收23.64亿元，同比+5.8%，归母净利润4.32亿元，同比+35.0%，归母扣非净利润3.89亿元，同比+38.1%。其中单Q3公司实现收入8.97亿元，同比+10.9%，归母净利润1.86亿元，同比+64.8%，归母扣非净利润1.79亿元，同比+73.4%，公司Q3收入回暖，利润超预期。Q3公司现金回款10.0亿，同比-7.2%，慢于收入增速，合同负债1.00亿元，环比Q2增加2609万，同比-27.3%。经营性净现金流3.02亿，同比-14.4%。 底料环比改善，中式调料延续高增。1)分业务看，24Q3公司底料业务收入同比+1.1%，环比Q2改善明显，主要系旺季动销改善以及公司加大新品推广；中式复调收入同比+18.1%，延续上半年的高增态势，主要系动销回暖及食萃贡献；香肠腊肉调料同比+19.7%，渠道备货积极，其他业务同比-3.0%。2)分渠道看，线下渠道Q3收入同比+6.0%，线上电商渠道同比高增55.4%，增速亮眼主要系公司加大电商投入。3)分区域看，Q3主要业务区域东部、南部、西部、中部分别同比+8.9%/+17.1%/12.8%/15.0%；北部地区同比-15.0%。报告期内，公司经销商数量3129个，环比减少21个。 成本下降毛利率稳步提升，高效投放费用率大幅提升。Q3公司毛利率38.8%，同比+0.8pcts，主要系成本下降，以及高毛利产品冬调增速较快，带来的结构改善所带动，公司改变投放策略加大渠道满减促销，对整体毛利率有一定对冲影响。销售费用率7.8%，同比大幅下降-7.8pcts，主要系公司改变投放策略，Q3经销商直接进行满减促销，而非费用投入所致，费用的更高效使用使得公司毛销差同比提升8.5pcts。公司管理费用率5.2%，同比-0.7pct，净利率21.4%，受毛销差扩张带动，同比+9.1pcts，盈利能力大幅改善。 全年展望：收入端追赶全年目标，期待底料新品引领增长。收入端看，公司前三季度收入增长5.8%，全年员工持股计划目标增速10%，Q4随着底料旺季逐步到来，公司优化渠道管理，加速动销改善，继续追赶收入端目标。利润端看，今年油脂类成本价格稳中有降，公司继续享受成本红利，以及生产效率提高带来的毛利率提升，同时公司聚焦降本增效费用率有所收缩，全年盈利能力有望明显改善。此外，天味食品还实施数字化、标准化应用，提升管理效能。这些规划显示天味食品致力于通过多方面措施实现公司的持续增长和市场竞争力的提升。 投资建议：动销改善收入回暖，费用高效利润亮眼，维持“强烈推荐”评级。公司Q3收入/归母净利润分别同比+10.9%/+64.8%，收入回暖，利润亮眼。Q3公司底料业务有所改善，中式复调（包含食萃）及冬调业务实现高增长。利润端费用策略改变高效投放，带动毛销差提升，实现大幅增长。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主，整体动销有所放缓，渠道竞争也相对较激烈，期待行业层面出现新的大单品释放需求，我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。我们给予24-25年EPS分别为0.58、0.66元，对应24年估值24X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化。

维持“增持”评级。考虑到产品结构改善驱动盈利能力改善超预期，上调公司2024年EPS预测至0.55元，同比+28%（前值为0.52元），同时考虑到需求疲软背景下复调行业增长承压，下调2-25-2026年EPS至0.62/0.70元，同比+13%/13%（前值分别为0.63/0.74元），维持目标价21.9元。 业绩超预期。公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入23.64亿元，同比+5.84%，实现归母净利润4.32亿元，同比+34.96%；折合Q3单季度实现营业收入8.97亿元，同比+10.93%，实现归母净利润1.86亿元，同比+64.79%。分产品看，2024Q3单季度火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别同比+1.1%/+18.1%/+19.7%，中式菜品调料高增主要归功于线上2B品牌食萃的放量，香肠腊肉调料高增主要归功于公司在旺季之前提前布局产品抢市场；分渠道看，食萃放量带动下Q3单季度线上渠道收入同比高增55.4%，线下渠道则同比增长6%，呈现复苏趋势。总体而言，公司业绩超市场预期。 盈利能力显著提升。2024Q3公司毛利率同比提升0.77pct至38.83%，主要归功于成本的下行以及高毛利业务香肠腊肉调料占比的提升；净利率达到21.19%，同比+7.33pct，主因销售费用率的大幅下降，2024Q3销售费用率同比-7.78pct，主因公司费用形式由市场费用支持转为满减，同时减少广告并进一步精细化费用投放所致；管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.2/+0.3pct。 渠道产品共振，长期超额收益可期。在复调行业渗透率持续提升的背景下，公司一方面针对C端推出健康化/区域性大单品，另一方面持续挖掘小B渠道潜力，叠加管理逐步从粗放转向精细化，因此我们看好公司长期超额收益。 风险提示：行业竞争显著加剧、食品安全风险等。

事件： 公司披露 2024年 Q3业绩公告： 24年 Q1-3公司实现营收 23.64亿元， 同比+5.84%； 归母净利润 4.32亿元， 同比+34.96%； 扣非归母净利润3.89亿元， 同比+38.1%。 其中， 24年 Q3公司实现营收 8.97亿元， 同比+10.93%； 归母净利润 1.86亿元， 同比+64.79%； 扣非归母净利润 1.79亿元， 同比+73.44%。 旺季等催化下， 主业营收环比提速， 线上渠道保持高增分产品， Q3火锅调料、 中式菜品调料、 香肠腊肉调料营收分别同比+1%/+18%/+20%， 其中火锅底料在旺季等催化下营收增速转正， 同样中式菜调进一步提速到双位数水准。 分渠道看， Q3公司线下（经销商&定制餐调等） 、 线上渠道营收分别同比+6%/+55%， 其中线上渠道延续快增， 预计系食萃在小 B 渠道持续增长贡献。 分区域看， Q3东部、 南部、 西部、 北部、中部地区营收分别同比+8.93%/+17.07%/+12.8%/-5.91%/+14.95%； 相应地，Q3末东部、 南部、 西部、 北部、 中部经销商较年初变动+1/+1/+3/-22/-19家。 费用大幅改善、 成本优化驱动公司盈利能力显著提升盈利方面， 公司 Q3毛利率为 38.83%， 同比+0.76pct， 主要系规模效应与原材料采购成本下降等所致。 费用端， Q3四项费用率合计同比-8.04pct ； 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 同 比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct； 其中， 公司销售费率大幅下滑预计主要系公司调整销售策略， 采取满减促销等举措。 最后， 受费用率大幅改善影响，同期公司归母净利率同比+6.77pcts 至 20.7%， 扣非归母净利率则同比+7.19pct 至 19.94%。 Q3基本面改善较好， 期待 Q4旺季主业动销表现首先， 在需求环境整体相对疲软的背景下， 公司通过积极推新、 细化渠道管理， 包括赋能下游动销等， 实现 Q3主业环比改善， 其中火锅底料环比有所改善， 中式菜调增长提速。 而伴随着天气转冷， Q4旺季火锅底料等动销热度有望持续提升； 而中式菜调需求景气度相对更高， 公司不仅具备鱼调料等 C 端大单品， 而且并购了食萃， 持续开拓 B 端市场。 中长期看，公司复调板块效应好、 主业成长逻辑顺、 并购食萃打造 B 端新曲线。 盈利预测与投资建议:由于公司 Q3业绩增长超预期， 故上调公司2024-26年归母净利润， 分别为 5.94/6.99/8.01亿元（前值为 5.45/6.32/7.21），分别同比+30%/+18%/+15%。 考虑到公司内部发展势能高， 维持“买入”评级。 风险提示： 食品质量安全、 大单品增长不及预期、 主要原材料价格波动等

事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营业收入23.6亿，同比增长5.8%，归母净利润4.3亿，同比增长35%，扣非归母净利润3.9亿，同比增长38.1%。测算24Q3单季度公司实现营业收入8.97亿，同比增长10.9%，归母净利润1.86亿，同比增长65%，扣非归母净利润1.79亿，同比增长73.4%，收入与利润超预期。 投资评级与估值：考虑到成本改善及费用精细化，上调盈利预测，预测2024-26年归母净利润为5.9亿、6.7亿、7.6亿（前次5.3亿、5.95亿、6.6亿），分别同比增长28.5%、13.4%、14%，最新股价对应2024-26年PE分别为25x、22x、20x，维持增持评级。长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。 24Q3食萃收入保持高增。根据24年三季报，拆分子公司看，预计24Q3食萃贡献收入0.6亿，同比增长超40%，净利润约0.1亿，贡献归母净利润约0.05亿。分渠道看，24Q3公司线下与线上渠道收入分别为7.6亿与1.4亿，分别同比增长6%与55.4%，其中线上主要受益于食萃收入高增；分品类看，24Q3公司火锅调料、中式菜品调料及香肠腊肉分别实现收3亿、3.9亿与1.9亿，分别同比增长1.1%、18%与19.7%，其中1）中式菜品调料受益于食萃收入高增，2）香肠腊肉表现主要受益于旺季前置铺货。经销商方面，24Q3公司环比24Q2净减少21家至3129家。 成本改善及费用力度调整推动24Q3利润超预期。根据24年三季报，24Q3公司实现毛利率38.8%，同比提升0.8pct，预计主要系1）成本压力明显改善，2）高毛利的香肠腊肉调料拉动品类结构。但由于24Q3渠道打款与费用政策调整进而冲减收入，致24Q3毛利率改善幅度有限。费用率方面，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/5.2%/1.3%/-0.06%，分别同比变化-7.8/-0.7/+0.2/+0.3pct，其中1）销售费用率大幅下降，主因公司费用形式由市场费用支持转为满减，同时减少广告并进一步精细化费用投放，2）管理费用率下降预计主要系股权激励费用减少。综上，公司24Q3归母净利率为20.7%，同比提升6.8pct。 股价表现的催化剂：新品表现超预期，2B拓展超预期核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧，复调行业景气度下行

事件。公司发布2024年三季报：24Q1-3公司实现营业总收入23.64亿元，同比+5.8%，归母净利润4.32亿元，同比+35.0%，其中Q3单季实现营业总收入8.97亿元，同比+10.9%，归母净利润1.86亿元，同比+64.8%。 中式复调快速增长，火锅调料止跌回升。分产品：24Q3中式菜调收入快速增长，同比+18.1%至3.85亿元，我们认为或受益于食萃食品表现亮眼；火锅调料收入止跌回升，同比+1.1%至3.03亿元；香肠腊肉收入表现良好，同比+19.7%至1.86亿元。我们预计随着火锅底料旺季来临、冬调发力，公司全年10%收入激励目标有望顺利达成。分地区：24Q3南部/中部地区表现良好，分别同比+17.1%/+15.0%，西部/东部/北部地区分别同比+12.8%/+8.9%/-5.9%。 线上渠道延续高增，渠道布局持续优化。分渠道：公司深化精耕线上业务，数字化转型持续推进，24Q3线上渠道延续高速增长，收入同比+55.4%至1.39亿元，营收占比同比+4.39pct至15.5%；线下渠道止跌回升，收入同比+6.0%至7.56亿元。公司持续优化渠道布局，24Q3经销商净减少21个至3129个。 费用率显著下行，盈利能力大幅提升。受益于原材料成本回落与产品结构优化，24Q3公司毛利率同比+0.76pct至38.8%，我们认为环比降幅收窄或受公司加大搭赠力度影响。公司推动费用投放效率提升，24Q3期间费用率同比-8.05pct至14.2%，其中销售费用率同比-7.78pct至7.8%，我们认为或与公司费用投放结构调整、广告费用季度间波动有关；管理费用率同比-0.73pct至5.2%。毛销差延续上行，24Q1-3/24Q3分别同比+4.61pct/+8.55pct。公司盈利能力持续提升，24Q1-3/24Q3归母净利率分别同比+3.95pct/+6.77pct至18.3%/20.7%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.56、0.66、0.77元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年25-30倍PE，对应合理价值区间为14.01-16.81元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

事件概述：公司24H1实现营收14.68亿元，同比+3.0%，实现归母净利润2.47亿元，同比+18.8%，扣非归母净利润2.10亿元，同比+17.7%。据此推算，公司24Q2实现营收6.14亿元，同比-6.8%，归母净利润0.71亿元，同比-10.9%，扣非归母净利润0.63亿元，同比+6.1%。 分析判断:底料业务承压，线上渠道高增分产品来看，公司24H1火锅底料／中式菜品调料／香肠腊肉调料／其他业务分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元，分别同比-10.15%/+11.62%/+21.43%/-0.43%；据此推算，24Q2公司火锅底料／中式菜品调料／香肠腊肉调料／其他分别实现营收1.98/3.92/0.001/0.24亿元，剔除因淡季销售规模过小而不可比的香肠腊肉调料来看，24Q2火锅底料/中式菜品调料/其他业务营收分别同比-22.97%/+4.75%/-12.17%。火锅底料业务上半年有所承压，中式菜品调味料维持增长，我们预计主因：1）消费环境整体疲软；2）新品上市与小龙虾调味料增长带动中式菜品增长。分渠道来看，公司24H1线下渠道/线上渠道分别实现营收12.1/2.54亿元，分别同比-5.35%/+77.48%；据此推算，24Q2公司线下/线上渠道分别实现营收4.92/1.22亿元，分别同比-15.3%/+57.4%。我们预计公司线上表现亮眼主因去年并购入表的食萃高增所致。根据公司半年报披露，食萃24H1实现利润1808.12万元，延续较好势能。 毛利率提升+费控良好，盈利能力提升成本端来看，公司24H1／24Q2毛利率分别为39.6%/33.3%，分别同比+3.3/+2.2pct。毛利率水平有所提升，主因：1）原材料综合采购成本下降，2）产品结构变化。费用端来看，公司24H1销售／管理／研发／财务费用率分别为14.4%/5.8%/1.5%/-0.3%，分别同比+1.1/-1.2/+0.2/+0.2pct;据此推算24Q2销售／管理／研发／财务费用率分别为10.7%/6.9%/2.0%/-0.3%，分别同比-0.7/-1.4/+0.6/+0.3pct。公司上半年销售费用率有所提升，主因增加广告及市场费用投放（24H1同比+29.1%）；管理费用率有所下降，主因股权激励费用减少。利润端来看，公司24H1／24Q2归母净利润率分别为16.8%/11.6%，分别同比+2.24/-0.53pct，剔除非经营性扰动后，24H1/24Q2扣非归母净利润率分别为14.3%/10.3%，分别同比+1.79/+1.24pct，盈利能力提升。 关注旺季动销情况，期待后续表现根据年初公司发布的员工持股计划草案，公司2024年营收计划的保底目标为同比增长10%。根据上半年财报情况推算，公司24H2营收端需同比实现15.8%及以上的增长才可达到目标。从经营节奏上看，公司重点销售时点为下半年，因此24H2表现对全年目标是否达成至关重要。根据公司投资者调研活动记录表披露，公司将结合市场情况与营销策略制定相应投放计划，预计下半年旺季广告营销费用投入将高于上半年。我们仍看好公司作为复调行业龙头，下半年业绩有望企稳恢复。 投资建议：参考公司最新业绩公告，我们将公司24-26年营收分别为35.59/40.59/45.23亿元的预测下调至33.73/37.89/42.32亿元，将24-26年EPS分别为0.54/0.65/0.74元的预测下调至0.50/0.58/0.66元，对应9月13日收盘价8.56元/股，PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，新品增长及新渠道扩张不及预期。

事件2024年8月31日，天味食品发布2024年半年度业绩报告。 投资要点市场竞争加剧，原材料下降利好毛利公司2024H1营收14.68亿元（同增3%），归母净利润2.47亿元（同增19%），扣非归母净利润2.10亿元（同增18%）。2024Q2公司营收6.14亿元（同减7%），主要系二季度餐饮渠道疲软，市场竞争加剧所致，归母净利润0.71亿元（同减11%），扣非归母净利润0.63亿元（同增6%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至33.33%，主要系原材料采购成本下降与精细化管控所致，销售/管理费用率分别同减1pct/1pct至10.70%/6.85%，后续公司计划将成本节约部分投入渠道与终端，下半年预计销售费投边际增加，综合来看，净利率同增0.3pct至12.41%，全年预计维持平稳水平。 火锅料与复调动销承压，食萃增势向好分产品来看，2024Q2公司火锅调料营收1.98亿元（同减23%），淡季下手工火锅料收入下滑，二季度火锅料处于迭代升级过渡期，新品目前动销良好，厚火锅持续做品牌拉升，引领其他系列迭代升级，中长期定位5-10亿元级大单品。2024Q2公司中式菜品调料营收3.92亿元（同增5%），其中酸菜鱼表现承压，主要系新品开发少叠加淡季公司收缩费投所致；上半年小龙虾低基数下实现同增20%，公司通过持续布局大单品与多风味开发实现良好动销表现；下半年公司针对性制定促销策略，预计边际拉升中式复调体量。分渠道来看，2024Q2公司线下渠道营收4.92亿元（同减15%）截至2024H1末，公司经销商共3150家，较年初净减少15家，主要系餐饮渠道下滑所致；线上渠道营收1.22亿元（同增57%），其中食萃贡献主要增量，目前食萃战略仍聚焦线上，经过产能扩张/渠道梳理等工作，新品推出成功率提升，表现持续向好。 盈利预测公司作为复调赛道龙头，通过产品推新不断夯实火锅底料与中式复调竞争力，同时依托食萃补齐线上中小B端客户短板，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为0.49/0.56/0.60（前值为0.52/0.65/0.77）元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

事件：2024H1公司实现收入14.68亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；实现扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长17.68%。其中2024Q2公司实现收入6.14亿元，同比增长-6.80%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长-10.90%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长6.07%。 线上渠道高增，火锅底料承压明显。2024Q2公司线下、线上分别实现收入4.92、1.22亿元，同比分别增长-15.32%、57.37%，线上保持了快速增长趋势。分产品看，2024Q2公司火锅调料、中式菜品调料、其他调味品收入分别为1.98、3.92、0.24亿元，同比分别增长-22.94%、4.75%、-12.17%。由于需求疲软，火锅调料同比下滑明显，中式菜品调料实现逆势增长。分地区看，2024Q2东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.38、0.63、2.16、0.42、1.56亿元，同比分别增长-5.77%、0.42%、2.44%、-29.21%、-13.45%。上半年公司经销商净减少15家至3150家。 毛利率持续提升，费用率控制良好。2024Q2公司毛利率同比提升2.20个pct至33.33%。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.72、-1.39、+0.61、+0.28个pct至10.70%、6.85%、2.01%、-0.29%。二季度投资净收益同比减少0.17亿元。综合来看，二季度公司销售净利率同比提升0.30个pct至12.41%。 盈利预测：根据公司中报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为34.69、39.33、44.50亿元（前值为36.68、42.45、48.59亿元），归母净利润分别为5.30、6.20、7.22亿元（前值为5.64、6.62、7.70亿元），EPS分别为0.50、0.58、0.68元，对应PE为18.5倍、15.8倍、13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

事件：天味食品发布24年中报，24H1实现营收/归母净利润分别为14.68/2.47亿元，分别同比+3.0%/+18.8%。24Q实现营收/归母净利润分别为6.14/0.71亿元，分别同比-6.8%/-10.9%。 2Q2淡季火锅调料业务承压，线上渠道表现亮眼。分产品：24H1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元，分别同比-10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4%。火锅调料营收表现欠佳主要系行业竞争激烈，且Q2是火锅调料淡季。中式菜品调料营收增长估计主要由食萃业务以及小龙虾调料业务增长驱动。分渠道：24H1线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54亿元，分别同比-5.4%/+77.5%。线上渠道营收同比高增主要系食萃业务增长，24H1食萃业务实现净利润1808.12万元。分地区：24H1东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收2.94/1.50/5.27/1.22/3.73亿元，分别同比+0.6%/+6.4%/+13.8%/-8.4%/-5.3%，公司在南部与西部营收增速较快。 24Q2公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他的营收分别同比-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%，香肠腊肉调料营收同比下滑主要系Q2淡季。24Q2线下/线上营收分别同比-15.3%/+57.4%。 截至24Q2末，公司共有3150个经销商，较23年末减少15家，减少经销商主要来自西部/北部，分别减少16/35家。 盈利能力同比改善，营销投入力度加大。24H1公司毛利率/归母净利率分别为39.6%/16.8%，分别同比+3.3/+2.2pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降。除去毛利率因素影响，24H1其他收益/投资收益/营业外收入分别同比+96.4%/+11.4%/+115.8%，绝对额合计同比增加743万元，推动24H1净利率上行。费用方面，24H1期间费用率为21.4%，同比+0.3pcts。其中，销售/管理费用率分别为14.4%/5.8%，分别同比+1.1/-1.2pcts。销售费用率上升主要系公司加强营销推广力度，24H1广告及市场费用同比+29.1%。管理费用率降低主要系股权激励费用摊销减少。 24Q2，公司毛利率/归母净利率分别为33.3%/11.5%，分别同比+2.2/-0.5pcts。销售/管理费用率分别为10.7%/6.9%，分别同比-0.7/-1.4pcts。 产品矩阵日渐丰富，围绕近食材终端拓展渠道。24H1公司在产品端持续上新，推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，丰富产品矩阵。并且，围绕健康化布局产品研发，产品的去抗氧化剂研究取得突破性进展。渠道端，公司努力开拓餐饮渠道，将食材关联网点、社区生鲜等终端作为公司渠道开发重心，并通过在C端搭建线下经销商战略联盟体系，以及物码营销等数字化运营方式帮助经销商成长为品牌运营商。展望24年下半年，公司的火锅底料业务有望旺季回暖，推动公司火锅底料企稳。盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争加剧，消费需求疲弱，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至5.32/6.17/7.09亿元（较前次预测分别下调5.5%/9.4%/13.1%），折合24-26年EPS分别为0.50/0.58/0.67元；当前股价对应24-26年PE分别为20x/18x/15x。公司作为中国复合调味品行业的优秀企业，拥有“好人家”、“大红袍”等多个品牌，已树立较强的品牌力，逐渐加强B端渠道布局，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。

事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.68/2.47/2.10亿元（同比+2.95%/+18.79%/+17.68%）。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.14/0.71/0.63亿元（同比-6.80%/-10.90%/+6.07%）。需求较弱影响终端动销，中式菜品调料稳健增长。24Q2火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他营收1.98/3.92/0.0001/0.24亿元（同比-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%），其中火锅调料/中式菜品调料占比同比-6.76/+7.01pct。火锅底料下降较多，中式菜品稳健增长。 线上快速增长，经销商数量持续优化。24Q2东部/南部/西部/北部/中部营收1.38/0.63/2.16/0.42/1.56亿元（同-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45%，中/北部下降较多。线下/线上营收4.92/1.22亿元（同比-15.32%/+57.37%），线上实现较高增速。经销商数量同比净减155家至3150家，平均经销商收入同比-2.17%至19.50万元/家。利润率有所提升，费用下降显著。24Q2毛利率/净利率同比+2.19/+0.30pct至33.33%/12.41%；净利率增幅小于毛利率预计主要系投资净收益减少和研发费用率提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.72/-1.39/+0.28pct至10.70%/6.85%/-0.29%，销售费用和管理费用率均有较大下降，管理费用率下降较多主要系股权支付费用减少。 投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵；下半年作为传统旺季，火锅底料需求有望复苏。我们认为消费复苏不及预期，但公司盈利能力仍存，因此调低收入预期，预计24-26年营收33.95/39.10/44.56亿元（前值为36.51/41.99/48.14亿元），同增8%/15%/14%；归母净利润为5.47/6.57/7.71亿元（前值为5.49/6.55/7.77亿元），同增20%/20%/17%，对应PE分别为20X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；渠道拓展不及预期等。

事件描述事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；其中24Q2实现营业收入6.14亿元，同比减少6.80%；归母净利润0.71亿元，同比减少10.90%。 事件点评24Q2整体需求偏弱，食萃助力线上实现高增。分品类来看，24H1公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元，同比-10.1%/+11.6%/+21.4%/-0.4%。其中24Q2火锅底料/中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92亿元，同比-22.9%/+4.7%，Q2为火锅料传统淡季，公司火锅底料短期承压。分渠道来看，24H1公司线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54亿元，同比-5.4%/+77.5%；其中24Q2线下/线上渠道分别实现营收4.92/1.22亿元，同比-15.3%/+57.4%，公司继续在B端电商等渠道发力，食萃贡献增量，线上渠道上半年表现亮眼。今年受宏观经济疲软影响，传统复调产品景气有所回落，公司积极调整经营策略，渠道端积极拓展增量，产品端持续深挖区域大单品，整体收入端表现较为平稳。 。费用投放更为精简，盈利能力稳步提升。公司24H1/24Q2毛利率为39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pct。24H1公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.8%/-0.3%，同比+1.1/-1.2/+0.2pct，今年以来由于辣椒、油脂等原材料价格继下行，同时公司费用投放更为精准合理，综合之下24H1公司净利率为16.8%，同比+2.2pct；24Q2投资收益为0.12亿元，同比-59%，Q2实际净利率水平同比+1.2pct，公司整体盈利能力稳步提升。 产品&渠道不断完善，下半年旺季有望改善。今年以来公司在产品&渠道上不断完善，包括持续推进大单品战略，丰富地方风味调味料等新品类；积极发展B端及电商业务等。虽然二季度收入表现有所放缓，伴随进入下半年火锅旺季，公司通过持续新品及营销推广，业绩表现有望改善。 投资建议考虑到需求弱复苏，我们下调公司投资评级，预计公司2024-2026年公司营业收入分别为34.69/38.45/43.06亿元，同比增长10.2%/10.8%/12.0%。 归母净利润分别为5.26/6.07/6.99亿元，同比增长15.2%/15.4%/15.1%。对应EPS分别为0.49\0.57\0.66元，对应当前股价，PE分别为21\18\16倍，给予“增持-A”投资评级。 风险提示需求表现不及预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；食品安全问题等。