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于杰 5
天味食品 食品饮料行业 2021-04-29 42.28 -- -- 47.23 11.71% -- 47.23 11.71% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4d4ef7ed
天味食品 食品饮料行业 2021-04-29 42.28 -- -- 47.23 11.71% -- 47.23 11.71% -- 详细
oracle.sql.CLOB@2f3e8697
天味食品 食品饮料行业 2021-04-29 42.28 -- -- 47.23 11.71% -- 47.23 11.71% -- 详细
事件:公司发布 2021年一季报。 2021Q1公司实现营收 5.22亿元, 同比+56.2%,归母净利润 0.80亿元,同比+4.1%。 营收增速略超预 期,利润增速显著慢于营收,主要系销售费用同比大幅增加。 收入端: 火锅底料高速增长,定制餐调走出“阴霾” 。 1)分产品来 看, 一季度火锅底料同比+85%表现亮眼,主要系大红袍新品推出和 好人家产品推广,川式调料增速平稳,营收同比+36%, 公司近期梳 理鱼调料渠道,后续有望加速增长。 2)分渠道来看, 一季度定制餐 调同比+410%,随着餐饮端恢复和 B 端团队的发力,定制餐调业务 走出阴霾,恢复高增。 传统经销渠道恢复较快增速,一季度同比 +50%。 3) 分地区来看,华东地区+98%营收增速领跑,公司今年 对华东市场集中投放,东方卫视亦投放广告;华北和东北高增,部分 原因是去年物流原因一季度发货基数较低,西南大本营市场表现平 稳,同比+26%。经销商层面,梳理去年新招商,重视招商质量,一 季度新增经销商 183家,全年目标不变。 业绩端: 加大广宣投放赋能经销商,成本端小幅承压。 一季度成本同 比提升 2.7pct,主要系去年疫情高毛利产品占比较高,同时今年油脂 等原材料成本略有增加,公司一季度加大原材料采购,降低后续成本 端波动风险。销售费用同比约+6000万,使得利润增速显著慢于营收, 成长期广宣投放赋能经销商属于正常现象。 持续团队优化,经营效率有望稳步提升。 目前复合调味料赛道红利仍 在释放,在行业竞争加剧、发展策略分化的背景下,天味食品树品牌、 铺渠道的发展路径有助于其长期发展。 公司上市以来,持续优化团队, 提升经营效率,高举高打,品牌张力日起,目前在华东、华北等地区 市占率稳步提升,有望在复调赛道中脱颖而出。 投资建议: 看好复调赛道成长性和公司经营效率提升, 小幅调整 21/22/23年营收至 34.7/47.2/64.2亿元(原预测为 32.1/43.9/59.9亿元) ,同比+46.6%/36.1%/36.0%;归母净利润 5.1/7.1/10.5亿元 (原预测为 5.1/7.3/10.4亿元) ,同比+38.6%/41.1%/46.7%;对应 PE 分别为 54/38/26倍,维持“买入”评级。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-16 42.78 -- -- 47.28 10.52% -- 47.28 10.52% -- 详细
公司动态事项公司发布2020年年报,全年实现营业收入23.65亿元/+36.90%,归属净利润为3.64亿元/+22.66%,扣非归属净利润为3.09亿元/+18.68%。其中,20Q4收入8.40亿元/+29.3%,归属净利润为4411万元/-56.5%。公司拟每10股派现2.5元并转增2股。 事项点评220H22火锅底料高增速延续,经销商渠道快速拓展分品类看,火锅底料收入12.20亿元/+49.5%,Q3-Q4同比增速保持在49%左右,延续高速增长态势;川菜调料收入9.48亿元/+24.2%,其中Q4收入2.28亿元/-9%,主要系鱼调料产品增速放缓;此外香肠腊肉调料收入约1亿元、增长约1.5倍。分渠道看,经销商渠道收入约20亿元/+40%,占比84.6%,年底经销商数量达3001家、净增1780家;定制餐调收入1.63亿元/-15%,占比由19年的11.1%降至6.9%;电商高速增长,收入1.55亿元/+115%,占比6.6%;直营商超收入约2000万元/+40%。分地区看,西南/华中/华东是公司销售的核心区域,收入分别为6.84/4.59/4.64亿元,华东、西南增速达40-50%以上,华中Q4增速放缓至6.3%,华北、西北、华南收入在1.5-2.5亿左右、快速增长,东北收入1.57亿元、增速同比下滑。 价升驱动毛利率改善,加大品牌宣传公司综合毛利率为41.5%/+4.2pct,其中火锅底料41.3%/+4.6pct、川调41.5%/+2.8pct,毛利率显著提升,一是销量增加提高产能利用率、二是低毛利率的餐调收入占比下降、产品结构变化、三是提价。综合影响下,火锅底料和川调的吨价分别同比增长4.5%、23.4%。销售费用率为20.1%/+6.1pct,其中广告费率5.2%/+4.5pct、促销费4.0%/+1.8pct,管理费用率为4.3%/+0.6pct,主要系增加了股权激励费用,剔除该影响管理费用率为3.6%/-0.1pct。由于毛销差下降,公司净利率同比下降1.8pct至15.4%,其中20Q4净利率为5.3%/-10.4pct,主要系Q4销售费用率大幅上升。 份额诉求下收入高增指向不改,组织架构优化公司计划2021年营收增长不低于30%、净利润增长不低于15%,更追求市场份额的提升。公司将坚持“好人家”“大红袍”双品牌驱动营销战略,今年继续扩大经销商队伍、保障C端的快速增长;定制餐调预计随着餐饮业恢复将在去年低基数的情况下获得较好增势,未来公司将聚焦头部餐饮企业提供深度定制服务;电商和直营商超等渠道将持续发力,完善公司全渠道布局。同时公司深化组织变革,成立了“战略市场中心”,全面引领战略、品牌、营销和产品创新投资建议我们预计2021-2023年公司归属净利润分别为4.33/5.71/7.44亿元,对应EPS分别为0.69/0.91/1.18元/股,对应PE分别为65/49/38倍(按2021/4/9收盘价计算)。维持“增持”评级。 风险提示食品质量安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、产品销售增速下滑风险、全国渠道拓展不及预期等。
姜楠 3
天味食品 食品饮料行业 2021-04-07 47.80 -- -- 47.28 -1.09%
47.28 -1.09% -- 详细
公司发布 2020年年度报告。 2020年,公司实现营收 23.6亿元, yoy+36.9%, 略低于我们的预期, 实现归母净利润 3.6亿元, yoy+22.7%, 低于我们的预期, 实现扣非归母净利润 3.1亿元, yoy+18.7%。 2020年公司实现经营性现金净流量 3.5亿元,同比少流入 0.3亿元,实现 销售回款 26.8亿元, yoy+40.2%。单四季度,公司实现营收 8.4亿元, yoy+29.3%,实现归母净利润 0.4亿元, yoy-56.5%,实现扣非归母净 利润 2.6亿元, yoy-85.7%。 新品放量推动火锅底料收入高增, 中式菜品调料销量增速疲软。 分品 类来看, 2020年公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/ 香辣酱收入占比分别为 51.6%/40.1%/4.2%/1.9%/1.6%,增速分别为 49.5%/24.2%/153.1%/9.2%/-0.2%。 火锅底料和中式菜品调料是公司 的主营产品, 量价拆分来看, 2020年火锅底料销量/单价增速分别为 43.0%/4.5%,销量是火锅底料实现高增的主要贡献, 主要受益于不辣 汤等新品强势放量。 2020年中式菜品调料销量/单价增速分别为 0.6%/23.4%,价增是中式菜品调料增长的主要推动力, 量增贡献有限, 主要系川菜调料产品更新速度缓慢,叠加疫情影响下生鲜消费减少拖 累鱼调料需求。 香肠腊肉调料收入增速较高,主要系 2019年猪瘟影 响下的低基数效应。 经销商网络快速扩张,渠道拆分后效果显著。 2020年, 公司经销商/ 定 制 餐 调 / 电 商 / 直 营 商 超 / 外 贸 渠 道 收 入 占 比 分 别 为 84.6%/6.9%/6.6%/0.9%/0.9%, 增速分别为 40.2%/-15.0%/114.9%/ 39.5%/105.2%。经销商渠道是公司的主要渠道,公司对经销商体系进 行改革,将“好人家”和“大红袍”的渠道进行拆分,同时扩充经销 商网络。 2020年, 公司经销商渠道建设成果显著, 全年合计增加经销 商 1780家,数量同比增加 145.8%, 年末合计经销商 3001家, 其中大 红袍经销商 1040家。经销商渠道变革及扩张助推公司收入高增。受 疫情影响,餐饮恢复较慢, 2020年公司定制餐调渠道收入有所下滑。 电商渠道持续加码,有望持续实现爆发式增长。 分区域来看, 2020年 公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南区域收入分别增 45.5%/22.7%/58.7%/36.0%/56.0%/-4.8%/32.9%,除东北区域外,其 余区域均实现收入高增。 毛利率显著提升, 加大品牌投入。 2020年公司实现毛利率/净利率 41.5%/15.4%, 同比+4.2/-1.8pct。 公司毛利率提升, 主要系公司对战略重新梳理, 将战略重点落在中高端品牌“好人家”,实现产品结 构升级,叠加 2019年底对部分产品提价, 扩大利润空间。 公司净利 率同比下滑, 主要系期间费用率提升。 2020年, 公司期间费用率为 25.0%, 同比+6.1pct,分项来看,公司 2020年销售/管理/财务/研发 费 用 率 分 别 为 20.1%/4.3%/-0.6%/1.3% , 同 比 +6.1/+0.6/-0.4/ -0.2pct,销售费用率增长是期间费用率提升的主要原因,主要系四 季度加大品牌投入。 高目标指引高增长, 战略调整再起航。 公司 2021年营收增速目标不 低于 30%,彰显了公司对快速增长的信心,净利润增速目标不低于 15%, 主要考虑到费用投放将继续加大, 叠加原材料成本的上涨。 2021年 是公司实施五年战略规划的第二年,公司对战略重新进行了调整, 构 建“战略市场中心”,细化战略、品牌、营销和产品创新,清晰的目 标有助于公司明确自身定位,改善经营节奏,加快革新步伐, 我们认 为公司有望借助“好人家”、 “大红袍”品牌双轮驱动,加速成长扩 大占有率,强化复合调味品赛道龙头优势,支撑长期增长。 加速品牌建设,期待长期增长。 公司是我国复合调味品行业龙头,拥有“好人家”、“大红袍” 双品牌共同驱动业绩增长。公司短期经营重心落在品牌建设,前期投入较大,随着公司品牌力逐渐强化, 市占率有望持续提升,中长期来看,我们认为公司有望实现加速增长。 我们下调公司 2021-2022年营收预测至 31.47/41.46亿元, 预计 2023年实现营收 52.51亿元,下调公司 2021-2022年归母净利润预测至 4.27/6.33亿元, 预计 2023年实现归母净利润 8.27亿元, 下调 2021-2022年 EPS 预测至 0.68/1.00元/股,预测 2023年 EPS 为 1.31元/股, 对应 2021-2023年 PE 分别为 71/48/37倍, 维持“增持”评级。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-05 48.28 60.00 44.72% 47.90 -0.79%
47.90 -0.79% -- 详细
点评事件:天味食品发布2020年报,全年实现营收、归母净利润、归母扣非分别为23.65亿元、3.64亿元、3.09亿元,分别同比+ 36.9%、+22.66%、+18.68%;Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润为8.40亿元、0.44亿元、0.13亿元,分别同比+29.31%、-56.54%、-85.68%。20年收入增速满足限制性股票行权条件(30%),不满足股票期权条件(50%)。公司拟10转2派2.5元(含税),分红比例43%;公司制定21年目标,21年收入、利润目标30%、10%。 公司现金净额3.53亿元,同比下降6.66%,主要是广告费支出大幅增加,其他科目均增速正常;预付款项1804.33万元,同比+47.96%,主要是预付原材料款增加所致;应付账款2.58亿元,同比+125.72%,主要是工程款和原材料采购增长;存货2.43亿元,同比+146.98%,主要是新品增加,经销商数量增加以及疫情备货影响所致,总体来看报表质量良好。 收入分析:战略倾斜,底料高增、川调放缓,经销商继续跑马圈地 2020年公司实现营收23.65亿元,同比+30.9%(Q1:+9.21%;Q2:+80.73%;Q3:+35.13%;Q4:29.31%),Q4增速略有放缓且川调负增长,主要原因是一方面公司资源向不辣汤等火锅底料倾斜,老品政策减少,另一方面四季度川调基数较高。 火锅底料持续高增,川调略降速。分产品来看,火锅底料销售12.20亿元,同比+49.53%(Q1:+4.03%;Q2:+98.19%;Q3:+49.94%;Q4:48.93%),川菜调料销售9.47亿元,同比+24.16(Q1:+15.51%;Q2:+83.19%;Q3:+21.89%;Q4:-9%),香肠腊肉调料销售1亿元,同比+153.09%,主要是猪价影响冬调消费。火锅底料延续高增长,川菜调料增速下滑,一方面与公司战略向不辣汤倾斜有关,另一方面与疫情影响鱼调料消费有关。2020年公司新品上市52款历史最多,新品销量占比19%。 公司大幅增加经销商,销售网络快速铺开。分渠道来看,经销商渠道销售增速良好,增长40.16%(Q1:+11.27%;Q2:+89.68%;Q3:+33.38%;Q4:+33.02%),主要是产品销售及新增经销商开拓,全年新增经销商1780 家,截至20 年底公司合作经销商达到3001 家,其中大红袍经销商1043 家。 公司电商渠道实现销售1.55 亿元,同比+114.9%(Q1:+109.11%;Q2: +162.76%;Q3:+101.35%;Q4:+104.75%);另外,定制餐调销售额仅次于经销商,销售1.63 亿元,同比-14.98%(Q1:-69.54%;Q2:-39.01%; Q3:+35.03%;Q4:-13.67%),定制餐调受疫情影响Q4 增速再次下降。 利润分析:调价及产品优化等因素毛利率提升,广告投放费用大幅增加 2020 年公司归母净利润3.64 亿元,同比+22.66%(Q1:+23.05%;Q2: +20.98%;Q3:+19.89%;Q4:+5.25%),四季度增速放缓主要是大额计提广告费用所致。 全年毛利率41.49%,同比提升4.21pct,主要是销量增长、调价因素、产品结构优化等因素影响。期间费用率25.02%,同比增加6.15pct, 其中销售费用率增加6.11pct,主要是公司聘请代言人、冠名电视节目等造成广告费大幅增加。净利率15.4%,同比下降1.79pct。 短中期展望: 高筑墙广积粮后称王,渠道+营销积蓄力量厚积薄发 双轮驱动战略开启,公司收入增长步入新台阶。20年公司启动“双轮驱动”品牌战略,重新定位,好人家定位中高端,品牌为纲,注重品牌传播费用投放,大红袍定位中低端,渠道为王,注重市场基础建设和渠道运营,随着双轮驱动的开启,公司收入增长将步入新台阶。 广宣投入加大,短期费用增加,长期品牌力增强。20年为公司的品牌大传播元年,未来几年公司将持续加大品牌投入,品牌投入达到6%-7%,后期随着收入增大品牌力增强,品牌投入逐步减少。同时渠道、行销费用等比例保持相对稳定,占比约22%。短期来看费用支出会影响当年利润,但长期有利于公司品牌力提上,拉动销售收入增长。 公司进行组织架构调整,成立战略市场中心,为新品研发、品宣提供支持。公司撤销品牌中心设置,成立战略市场中心,主要为支持公司战略规划,承接前战略委员会工作,同时进行研究消费者行为以及公司的品牌传播等研究工作,该部门的设立,将为公司新品开发、品牌宣传提供强有力支持,为打造公司核心竞争力提供保障。 展望21年,公司制定21年目标,收入、利润目标分别为30%、10%,我们认为利润目标略低,主要是21年公司预计继续加大品牌投入、加强渠道建设,以营销渠道驱动收入增长,且21年品牌投放较20年有适度提升,预计利润略承压。 盈利预测与评级:我们预计2021-2023年公司收入分别为31亿、40亿、52亿,分别同比增长31%、30%、28%,利润分别为4亿、5.8亿、8.2亿元,分别增长12%、42%、42%,对应EPS分别为0.64元、0.92元、1.31元,我们按照2022年业绩给予65x估值(PEG近2),目标价60元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-02 48.60 57.60 38.93% 49.21 1.26%
49.21 1.26% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告,公司2020年全年实现营收23.65亿元,同比增长36.90%;归母净利3.64亿元,同比增长22.66%;扣非归母净利3.09亿元,同比增长18.68%,EPS为0.61元。2020Q4实现营收8.40亿元,同比增长29.31%;实现归母净利润0.44亿元,同比减少56.54%;扣非后归母净利0.13亿元,同比减少85.68%,EPS为0.07元。同时公司披露分红计划,拟每10股转赠2股派发红利2.5元。 点评:主营产品高速增长,渠道下沉稳步推进。公司2020全年实现收入23.65亿元,同比增长36.90%。分产品看,火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别实现收入12.20/9.48/1.00/0.46/0.37/0.13亿元,同比分别变化49.53%/24.16%/153.09%/9.21%/-0.23%/-33.45%,主营火锅底料及川调产品继续保持高速增长。分地区看,西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口地区分别实现营收6.84/4.59/4.64/1.82/2.46/1.57/1.49/0.21亿元,同比分别增长45.50%/22.68%/58.70%/36.01%/56.01%/-4.84%/32.88%/98.13%,经销商分别净增加255/329/472/131/266 提价红利充分释放,加码场推广力度。公司2020全年实现净利润3.64亿元,同比增加22.66%,净利率15.40%,同比提升1.05pct。毛利率为41.48%,同比提升4.03pct,主要系公司对好人家及大红袍产品进行不同程度提价。费用方面,公司2020年期间费用率为25.03%,同比增加6.15pct。其中销售费用率20.05%,同比增加6.1pct,主要系公司为扩大市场和知名度,广告费、业务宣传费和促销费增加所致;管理费用及研发费用率5.62%,同比增加0.43pct,主要系职工薪酬、股权激励费用增加所致;财务费用率-0.64%,同比减少0.38pct。 盈利预测:公司渠道扩张加速推进,同时通过双轮驱动战略不断强化自身优势。我们根据最新年报调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为0.72/0.90/1.14元,对应PE分别为67X/54X/43X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预期
天味食品 食品饮料行业 2021-04-02 48.60 -- -- 49.21 1.26%
49.21 1.26% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,全年实现营收23.6亿元(+36.9%),实现归母净利润3.6亿元(+22.7%),扣非后归母净利润3.1亿元(+18.7%);其中20Q4单季度实现营收8.4亿元(+29.3%),实现归母净利润4411万元(-56.5%),扣非后归母净利润1302万元(-85.7%),符合业绩快报披露。同时,拟每10股派发现金红利2.5元(含税);每10股转增2股。 新品市场反馈良好,电商、直营商超表现优异。1、分品类看,火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱分别实现营业收入12.2亿元(+49.5%)、9.5亿元(+24.2%)、9994万元(+153.1%)、4571万元(+9.2%)、3735万元(-0.2%)。不辣汤新品推广效果良好,带动火锅底料保持快速增长;好人家、大红袍差异化定位,双品牌共同驱动。2、分渠道看,经销商、定制餐调、电商、直营商超、外贸分别实现营业收入20亿元(+40.2%)、1.6亿元(-15%)、1.6亿元(+114.9%)、1999万元(+39.5%)、2113万元(+105.2%)。经销商渠道延续快速增长,定制餐调受疫情不利影响较大,电商、直营商超受C端消费刺激在疫情中表现优异。3、分区域看,西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南、出口营收增速分别为45.5%、22.7%、58.7%、36%、56%、-4.8%、32.9%、98.1%。西南优势市场保持高增,华东、华北增速亮眼。经销商开拓方面,截至2020年末,公司共有经销商3001家,净增加1780家,增幅较大主要由于经销商拆分。 提价叠加规模效应带动毛利率上行,费用投放力度加大。1、公司整体毛利率41.5%,同比提升4.2pp,主要由于:1)提价带来收入弹性;2)规模效应逐步显现,成本控制力强。2、费用率方面,销售费用率20.1%,同比提升6.1pp,主要由于广告费、促销费大幅增长,加大品牌建设投入;管理费用率4.3%,同比提升0.6pp,主要由于支付股权激励费用;研发费用率1.3%,同比下降0.2pp;财务费用率-0.6%,同比下降0.4pp。整体净利率15.4%,同比下降1.8pp。 品牌力提升+股权激励+定增扩产,长期发展动力充足。公司规划21年目标收入同比增长不低于30%,净利润同比增长不低于15%。1、品牌建设持续推进,通过冠名知名综艺、明星代言、自媒体运营等,累计品牌触达超70亿人次,品牌力持续提升。2、实行股票期权、限制性股权激励计划,在20、21年侧重于收入端增速,利于激发员工积极性,奠定长期发展基础。3、非公开募资16.3亿元,建设食品、调味品生产基地,为公司快速发展提供有力支撑。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.6亿元、5.5亿元、6.6亿元,EPS分别为0.72元、0.87元、1.04元,对应动态PE分别为67倍、55倍、46倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-02 48.60 -- -- 49.21 1.26%
49.21 1.26% -- 详细
事件:布公司发布2020年度报告。2020年公司实现营收23.65亿元,同比增长36.90%;归母净利润3.64亿元,同比增长22.66%;其中Q4营收8.4亿元,同比增长29.31%;归母净利润0.44亿元,同比下滑56.54%。 经销商大幅扩充,底料表现较为稳定。公司全年实现营收增长36.9%,达到限制性股票激励标准。1)分产品看:2020年火锅底料、川菜调料分别实现实现营收增长49.53%、24.16%,香肠腊肉调料因为2019年猪瘟低基数影响,2020年实现高增,营收同比增加153%,销售额近1亿元。单季度来看,Q4火锅底料增长表现稳定(营收同比+48.93%),川菜调料增长速度受疫情影响有所回落(营收同比-9%),香肠腊肉调料Q4增速提升至187%。2)分地区看:2020年新增1780名经销商(增幅高达146%),各地区经销商全面布局。从各地区营收表现来看,东北地区营收略有下滑(2020年同比-4.8%),其他各地区均保持双位数高增,其中华东、华北地区营收分别增长58.70%、56.01%,西南大本营亦保持45.5%的高增速,且于Q4实现增长加速(同比+57.3%),同时出口业务实现近翻倍增长。3)分渠道看:疫情影响致餐调业务营收下滑14.98%,但电商及外贸渠道发力实现一定回补,营收增速分别为114.9%、105.2%。 毛利率提升明显,广宣营销强化品牌力。公司对品牌重新梳理,重点发展定位中高端的“好人家”品牌,同时2019年末公司对部分产品提价以应对成本上涨,实现2020年毛利率提升4.2pct至41.5%,其中底料、川调、冬调、鸡精、香辣酱等品类毛利率分别提升4.63pct、2.84pct、10.75pct、5.11pct、0.22pct。 同时报告期内公司加大广告宣传力度,销售费用率同比提升6.1pct至20.1%,其中Q4销售费用率提升12.9pct至28.8%,高费用投放致Q4净利润增长承压,此外股权激励成本亦有一定影响。2020年管理费用率、研发费用率及财务费用率分别变动+0.17pct、-0.04pct、-0.38pct。综合来看,在高费用投放背景下,公司2020年净利率同比下滑1.79pct至15.4%。 重收入扩产能,看好公司长期发展。根据目标规划,2021年公司计划实现营收增速不低于30%,净利润同比增速不低于15%。我们认为在复合调味料早期渗透阶段,公司重收入、高投入的策略有助于其快速发展,实现市场份额收割。同时公司报告期内将“好人家”、“大红袍”品牌梳理,同时将销售体系及经销商进行拆分,精细化运作助力公司发展。此外,公司2020年11月顺利完成非公开发行资金募集,食品、调味品产业化生产基地扩建项目预计于2021年投产,为公司发展垫定基础。 盈利预测:我们预计21/22/23年营收分别为32.1/43.9/59.9亿元,同比+35.8%/36.8%/36.4%;归母净利润5.1/7.3/10.4亿元,同比+39.7%/43.8%/42.8%;对应PE分别为61/43/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险
天味食品 食品饮料行业 2021-04-02 48.60 -- -- 49.21 1.26%
49.21 1.26% -- 详细
事件:2021年3月30日,天味食品发布2020年年报。报告期内,公司实现营业收入/归母净利润23.65/3.64亿元,同比+36.90%/22.66%,扣非后归母净利润为3.09亿元,同比+18.68%。2020年Q4公司实现营业收入/归母净利润8.40/0.44亿元,同比+29.30%/-56.5%。 火锅底料保持高增,华北华东市场表现亮眼 (1)分产品看,2020年公司火锅底料/川调/香肠腊肉调料/鸡精分别实现营收12.20/9.48/1.0/0.46/亿元,同比+49.53%/+24.16%/+153.09%/+9.21%。2020Q4同比+48.93%/-9.00%/+187.29%/-9.33%。火锅底料/川调增速分化主要系公司营销资源投放偏重火锅底料,以及疫情后家庭用餐场景减少导致川调复购率回落所致。香肠腊肉调料高增主要因为2019Q4受猪瘟影响严重,导致同比基数较低。(2)分渠道看,2020年全年经销商/定制餐调/电商营收20.0/1.63/1.55亿元,同比+40.16%/-14.98%/+114.90%,电商渠道保持高增长。(3)分地区看,2020年公司在西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南实现营收6.84/4.59/4.64/1.82/2.46/1.57/1.49亿元,同比+45.50%/22.68%/58.70%/36.01%/56.01%/-4.84%/32.88%,华东和华北地区收入增长明显。(4)报告期内公司经销商数量净增加1780家至3001家,2020Q4净增加432家(其中华东净增加164家),公司继续推进经销商裂变并增加招商力度,全国性的渠道网络加速完善。 Q4销售费用投放力度加大,净利率全年小幅下降 (1)2020年全年实现毛利率41.49%,同比+4.21pct。毛利率上升主要系原材料成本下降以及部分产品提价所致,2020年火锅底料/川料/香肠腊肉调料/鸡精的单价分别提升4.55%/23.44%/0.69%/-22.90%。(2)2020年销售费用率为20.05%,同比+6.11pct,主要由于四季度公司加大了广告费用投入;管理费用率为4.33%,同比+0.63pct,主要是因为出现0.17亿元的股权激励费用支出。(3)2020年全年实现净利率15.40%,同比-1.79pct,系广告费用和股权激励增加所致。 展望2021,品牌建设推广及激励措施助力长期增长 2021年是公司实施五年规划的第二年。2020年公司推出了36款火锅调料新品和11款中式菜品新品,公司继续加强品牌建设,预计广告费用投入力度加大;渠道上,公司继续发力电商渠道,同时经销商数量持续增加;此外公司食品、调味品生产基地扩建项目将在2021年投产,产能得到进一步释放。公司按照目标达成率分阶梯设置相应激励措施,增强了销售人员的工作积极性。我们看好公司品牌建设和激励措施效果,未来能够助力公司的长期增长。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司加大广告投放以及股权激励的费用支出,小幅下调21-22年营业收入预测至31.35亿元(下调10.94%)和40.59亿元(下调13.89%),下调21-22年归母净利预测至4.25亿元(下调30.78%)和5.24亿元(下调36.06%);引入23年营收预测51.49亿元,归母净利预测6.63亿元。当前股价对应2021/22/23年PE为73/59/47倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-02 48.60 -- -- 49.21 1.26%
49.21 1.26% -- 详细
20年收入实现高增长,广告费用Q4确认拖累利润表现 20年公司收入23.7亿元(+36.9%),归母净利润3.6亿元(+22.7%),;Q4收入8.4亿元(+29.3%),归母净利润0.44亿元(-56.5%),利润增速比业绩快报低约6pct。20年销售费用率20.1%,同比+6.1pct,其中Q4同比+12.9pct;20年净利率为15.4%,同比-1.8pct,其中Q4同比-10.4pct,主要系公司20年增加费投,并于Q4计入较多广告费用与股权激励成本,导致利润端承压明显。 火锅调料、冬调高增长,川调增长受疫情影响,渠道裂变持续推进 20年火锅调料/川调/冬调分别同比+50%/24%/153%,Q4同比+49%/-9%/+187%,火锅调料增长符合预期;冬调由于猪瘟导致的低基数影响下,增长提速。川调Q4负增长主要系疫情反复等因素导致鱼调料需求趋缓。20年经销商/定制餐调/电商同比+40%/-15%/+115%,其中Q4同比+33%/-14%/105%。20年末经销商数量达到3001家,Q4增加432家,完成任务目标。电商渠道高增主要受益于宅经济需求增加及组织架构调整,定制餐调负增长主要受餐饮消费拖累。 品牌高度逐渐拔升,积极谋变求发展 20年公司增加品牌宣传力度,20H2“好人家”品牌独家冠名非诚勿扰,并签约邓伦作为形象代言人,品牌知名度逐渐提升。21年公司成立战略市场中心取代品牌中心,从而加强营销策略的设计和系统性管理,并针对销售战略提出指导意见,具体到每年销售策略的制定和落地。21年公司将持续进行优化和改善,收入有望保持快速增长。 风险提示:渠道扩张低于预期;原材料成本大幅波动;行业竞争加剧。 投资建议:底料、川调优势强化,首次覆盖给予“买入”评级天味作为复合调味品龙头,渠道扩张加速推进,通过大红袍+好人家双轮驱动,底料川调优势不断强化。预计21-23年归母净利润为4.5/5.9/7.9亿元,同比增长22%/33%/34%,EPS=0.71/0.94/1.26元,当前股价对应21-23年PE为70/53/39倍。公司合理股价区间为59-61元,较当前股价溢价20-24%,首次覆盖给予“买入”评级。
于杰 5
天味食品 食品饮料行业 2021-04-01 48.48 -- -- 49.34 1.77%
49.34 1.77% -- 详细
一、事件概述3月30日公司发布2020年报,报告期内实现营收23.65亿元,同比+36.90%;实现归母净利润3.64亿元,同比+22.66%;折合20Q4实现营收8.40亿元,同比+29.31%;实现归母净利润0.44亿元,同比-56.54%。 二、分析与判断20Q4疫情反复导致部分地区增速放缓,渠道裂变与下沉仍持续推进2020年公司实现营收23.65亿元,同比+36.90%,折合20Q4实现营收8.4亿元,同比+29.35%,与此前业绩快报数据一致。分产品看,2020年火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料/鸡精分别同比+50%/24%/153%/9%,折合20Q4分别同比+49%/-9%/+187%/-9%,中式复调在四季度负增长主要归因于疫情反复等因素导致鱼调料需求疲弱,香肠腊肉调料显著提速则主要受益于猪肉价格有所下降。分区域看,2020年西南/华中/华东/西北/华北/华南/东北分别同比+46%/23%/59%/36%/56%/33%/-5%,折合Q4分别+57%/6%/41%/23%/73%/16%/-27%,四季度华中地区在增速放缓主要系基数较高,东北下降幅度扩大主要系11月以来当地疫情反复,渠道备货较为谨慎。分渠道看,2020年经销/定制餐调/电商/直营商超分别同比+40%/-15%/+115%/+40%,折合20Q4分别同比+33%/-14%/105%/-24%。经销商方面,2020年末经销商数量同比增加1780家,增速为146%,其中20Q4单季度增加432家,如期完成任务目标,验证渠道裂变与下沉持续推进。 提价与产品结构因素推升毛利率,广告费用与股权激励成本拖累净利率2020年公司实现归母净利润3.64亿元,同比+22.66%,折合20Q4为0.44亿元,同比-56.54%,全年利润增速比业绩快报数据低6个百分点左右,判断主要系四季度计入更多费用。毛利率::2020年毛利率为41.49%,同比+4.21ppt,主要得益于19年末以来部分核心产品提价以及高毛利产品占比提升。20Q4毛利率38.81%,同比+1.67%,改善幅度缩窄主要系9月以来食用油等成本价格上涨较快。净利率:2020年归母净利率为15.40%,同比-1.79ppt,主要系四季度计入较多广告费用与股权激励成本。费用率:2020年销售费用率20.05%,同比+6.11ppt,其中Q4同比+12.89ppt,主要系广告费用后置所致;2020年管理费用率4.33%,同比+0.63ppt,其中Q4同比+1.84ppt,主要系股权激励费用集中在四季度摊销;2020年研发费用率/财务费用率分别同比-0.21ppt/-0.38ppt,均小幅下降,预计主要受益于规模效应。 渠道裂变+产能扩张+品牌塑造,收入端仍有望延续高增态势望展望2021年,收入端,受益于去年新增经销商放量与渠道持续裂变下沉,叠加B端餐饮需求快速复苏,我们预计公司2021年收入同增30%的目标仍有望实现。成本端,我们判断2021年通胀压力将传导至下游,食用油与包材等价格将继续上涨,因此公司或面临一定成本压力,但可通过囤货与锁价等策略加以缓解。费用端,预计2021年公司将进一步加大费用投放力度,除“好人家”外也会在“大红袍”上予以更多渠道费用与广告费用支持。长期看,我们认为在营销、渠道、产能的共振下,公司长期成长仍然可期。品牌塑造::2020年以来公司线上与线下并举,持续塑造“好人家”品牌形象,预计其强大影响力有望在行业“跑马圈地”带来较多收入增量。渠道扩张:公司2020年持续落实渠道裂变政策,经销商数量大幅增加,质量也有改善,我们认为公司在2021年将享受收入红利。产能加码:公司新增产能19万吨,若以2019年为基数,达产后火锅底料/川菜调料产量均+237%,将为产品创新与渠道扩张提供有力支撑。三、投资建议我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现营业收入为31.40/41.01/51.39亿元,同比+32.8%/+30.6%/+25.3%;实现归母净利润4.21/4.98/6.11亿元,同比+15.5%/+18.3%/+22.7%,折合EPS为0.67/0.79/0.97元,对应PE为74/63/51X。公司估值高于2021年调味品可比公司预期估值的51倍(Wind一致预期,算数平均法),考虑到复合调味品行业高增以及公司成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示原材料价格上涨超预期、食品安全风险、复合调味品市场竞争加剧等。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-01 48.48 -- -- 49.34 1.77%
49.34 1.77% -- 详细
事件:公司2020年实现收入23.65亿元,同比增长36.90%;实现归母净利润3.64亿元,同比增长22.66%;实现扣非后归母净利润3.09亿元,同比增长18.68%。其中2020Q4实现收入8.40亿元,同比增长29.31%;实现归母净利润0.44亿元,同比下降56.54%;实现扣非后归母净利润0.13亿元,同比下降85.68%。Q4利润下滑,主要系公司加大广告投入。 新品助力火锅底料高增长,提价推升毛利率。2020年公司调味品收入增长37.65%,受益于2019年底及2020Q1对主力产品的提价,毛利率提升4.03个pct。分品类看,2020年火锅底料收入增长49.53%,受益于不辣汤系列等新品增长强劲,其中销量增长43.03%,均价提升4.55%,毛利率提升4.63个pct;川菜调料收入增长24.16%,其中销量增长0.59%,均价提升23.44%,毛利率提升2.84个pct,销量表现疲软主要系疫情下生鲜消费减少及对老品投入较低,导致鱼调料等大单品增长乏力;香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱、其他调味品收入分别增长153.09%、9.21%、-0.23%、-33.45%,香肠腊肉调料高增系2019Q4受猪周期影响,2020Q4恢复性增长。Q4调味品收入增长30.17%,其中火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料增速分别为48.93%、-9.01%、187.30%,综合毛利率上升1.66个pct。 经销商渠道高速增长,渠道建设成效显。2020年公司经销商、定制餐调、电商渠道收入增速分别为40.16%、-14.98%、114.90%,其中Q4增速分别为33.02%、-13.66%、104.74%。经销商渠道高速增长,主要系公司2020年大力推动渠道建设,全年经销商净增加1780家至3001家,Q4净增加432家。定制餐调受疫情影响较大,2021年有望逐步回暖。电商渠道持续加码,有望保持爆发增长趋势。2020年西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南收入增速分别为45.50%、22.68%、58.70%、36.01%、56.01%、-4.84%、32.88%,其中Q4西南、华东、华北保持40%以上高速增长。 加大市场投入,期待品牌建设成果。2020年公司销售、管理费用率分别提升6.10、0.63个pct,其中Q4分别提升12.00、1.91个pct。销售费用大幅增长,主要系公司为扩大市场和知名度,广告费、业务宣传费和促销费增加。管理费用增长,主要系职工薪酬、股权激励费用增加。短期的市场投入加大使公司净利率承压,但推动品牌建设利好中长期发展。 谋定而后动,高增长有望持续。2020年是公司步入二次创业的“启动元年”,公司优化管理、重视人才引进、强化激励机制、内部治理持续改善。对于2020年的不足迅速调整:公司撤销品牌中心设置,成立战略市场中心,加强营销策略的设计和系统性管理;建立并使用SAP系统,提升营销端能力;及时调整了短期激励措施,除了按计划调整销售人员的薪酬水平外,按照目标达成率分阶梯设置相应激励措施;丰富大红袍产品线,更好推动双轮驱动战略落地。公司计划2021年的收入增长目标不低于30%,反应了公司积极改善,快速增长的信心。 盈利预测:2021年公司持续进行优化和改善,收入有望保持高速增长。复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争占据头部位置。根据公司年报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2022年收入分别为31.28、40.83、52.62亿元,归母净利润分别为4.37、6.28、9.17亿元(调整前2021-2022年为5.33、7.50亿元),EPS分别为0.69、1.00、1.45元,对应PE为71倍、50倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险
天味食品 食品饮料行业 2021-03-30 48.80 55.88 34.78% 49.93 2.32%
49.93 2.32% -- 详细
复合调味料 好赛道,渗透 前景可期。复合调味料产业的快速发展是人民生活质量提升、社会专业化分工的产物,驱动因素在于:1)家庭小型化、生活节奏加快,烹饪技能退化,下厨追求便捷性;2)餐饮连锁化率提升,同时外卖发展较快,使用复合调味品是保持菜品口味的稳定性、保证出餐效率的关键;3)人工成本上涨,复合调味料可以降低对厨师的依赖程度。近年来,消费者口味趋于个性化、年轻人追求刺激感,川味馆以及火锅店呈现全国化趋势,同时辣味具有成瘾性、火锅及川式饮食包容性强,推动火锅等川味饮食上家庭餐桌,促进火锅底料以及川菜复合调味料在 C 端的快速渗透。 匠心品质,构筑川魂。天味食品专注川调二十余年,创始人参与了多个川调地方标准和国家标准的起草工作,企业构建起一定壁垒,一方面,川菜对烹饪所需的食材和工艺有特殊要求,公司立足于四川,在成都双流、郫都和自贡拥有三个生产基地,靠近川菜基础调味料原材料产地,有利于稳定供应、保障品质以及降低物流成本;另一方面,公司致力于调味品生产技术的创新和研发,引领川调智能制造水平提升,与竞品相比,无论是专利数量还是研发费用都处于前列。另外,扎实的研发能力是公司推新品成功的保障,新品中比较成功的有老坛酸菜鱼调料、手工老火锅底料等,目前规模领先。 优化组织架构,完善激励制度,释放公司活力。为了践行全渠道布局、双品牌驱动的发展战略,公司于 2019年 12月对组织架构进行调整,设置零售事业部、餐饮事业部、电商事业部和品牌中心,同时引进新的核心人才,包括四个事业部的总监,对销售团队也进行了扩充,2020年初公司对高管及核心员工实行股权激励,并且聘请外部咨询机构完善薪酬体系,管理效率和员工主观能动性得到大幅提升。 品牌升级,营销加码。1)公司于 2020年初启动双品牌战略,重新调整两大品牌(好人家、大红袍)的定位,并将“大红袍”品牌从原来的销售体系中分离,同时对原有经销商进行了拆分,旨在推动资源聚焦、促进销售;2)签约当红流量明星,以压倒性投入对终端开展大规模的营销活动,推动品牌露出,对公司品牌建设起到积极效果。 加速招商,全渠道拓宽。1)2020以来经销商大幅增加(前三季度翻倍),匹配以销售人员数量增长,促进区域扩张、渠道精细化运作以及产品推广;2)新聘电商事业部负责人,更大程度放权,并加大平台投入;3)对于定制餐调业务,采用标品大单品销售+头部客户定制的业务模式,加大对大客户服务力的同时利用标品拓展小B 客户。 比较天味和颐海,我们认为源于历史沿革和企业基因的不同,两者的渠道优势和产品优势有所差异;天味在扎实的基础上稳中求变,颐海有更好的品牌溢价且在不断变化体制机制,持续保持活力,其在品类扩张和第三方销售扩张上前景广阔。 投资建议:预计 2021-2022年 EPS 分别为 0.88元、1.21元,给予 2022年 46倍 PE,6个月目标价 55.88元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:复合调味品发展不及预期、公司大单品推出进度不及预期、行业竞争加剧。
天味食品 食品饮料行业 2021-03-09 54.22 -- -- 51.27 -5.44%
51.27 -5.44% -- 详细
公司景气度持续向上,悲观预期下坚定推荐。 近期受市场波动和四季度报表不及预期影响,公司股价跌幅较大。在市场预期调整后,我们仍坚定看好公司未来发展,预计一季度公司营收和利润将有大幅增长。一方面,一月份是公司的传统旺季,今年春节后延或提高1月份的备货量,我们预计公司1月份有较快增长,其中酸菜鱼调料环比Q4或有望增长;另一方面,2月份受20年低基数影响,有望延续高增态势,整体来看,我们预计Q1公司景气度持续提升。全年来看,我们预计公司仍将继续推进大红袍和好人家双品牌建设,同时继续加大广告费用投放,建设品牌影响力。21年公司在渠道势能释放、经销商开拓以及新品放量等基础上,仍有望实现快速增长。 复合调味品赛道优,公司作为行业龙头有望持续受益。 从食品饮料各子板块横向对比来看,复合调味品赛道表现出高成长性,主因行业具备赛道宽、集中度和渗透率低等特点,未来有望持续快速增长。我们预计复合调味品行业远期规模有望突破4000亿元,市场空间广阔。在行业高景气的背景下,天味作为行业龙头,也快速抓住行业发展契机,通过全国化渠道网络建设和品牌推广,快速和竞争对手拉开差距,逐步形成规模化优势。20年在经销商开拓和大红袍拆分背景下,公司经销商有望超过3000家。随着渠道拆分的逐步完成,预计21年新增经销商数量或放缓,届时公司将形成“好人家+大红袍”双轮驱动。品牌方面,通过规模化的网络布局以及空中地面广告的推广,品牌影响力逐步建立,竞争力持续强化。此外,公司成立上海分公司,通过优化战略布局,进一步开拓区域市场、拓宽高端人才引进渠道,持续提升公司核心竞争力。 底料川调优势持续强化,持续看好龙头公司天味。 我们认为公司发展将经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张,强化B端粘性。我们认为公司渠道扩张加速推进,同时通过“好人家+大红袍”双轮驱动,不断强化底料和川调优势。我们认为公司上市后三年是公司发展的窗口期,这一阶段公司业绩有望逐年加速,随着品牌力的提升、渠道网络的完善以及品类的丰富,公司业绩有望保持快速增长。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收23.65/32.70/44.16亿元,同比+36.91%/38.29%/35.01%,实现归母净利润3.84/5.13/7.17亿元,同比+29.27%/33.55%/39.88%,EPS分别为0.61/0.81/1.14元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢,食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名