事件： 公司发布 2023年度年报， 全年营业收入 31.49亿元、 同比+17.02%， 归母净利 润 4.57亿 元 、 同 比 +33.65% ， 扣 非 归 母 净 利 润 4.04亿 元 、 同 比+38.63%。 其中 Q4营收 9.15亿元、 同比+16.95%， 归母净利润 1.36亿元、同比+39.90%， 扣非归母净利润 1.23亿元、 同比+64.39%。 全年收入增速略低于、归母净利润增速高于我们此前预期。 投资摘要： 中式菜品调料贡献主要增量，主要品类价格实现提升。 全年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收分别+1.97%/+28.58%/+47.73%、占公司产品收入比例为 38.85%/48.30%/9.42%。公司中式菜品调料凭借其赛道和品牌优势贡献主要营收增量，持续深耕和扩展鱼类和小龙虾品类产品。冬调销售受益猪肉低价和公司下半年渠道布局节奏向好、增速亮眼。火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料单位价格分别提升 5.56%/5.06%/28.57%，预计主要为年内推出新品结构提升所致。 定制餐调和电商渠道高增， B 端发力明显，核心区域贡献主要增长。 23年公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现收入 23.56/3.19/3.93亿元，同比+8.81%/+32.24%/+92.99%，其中定制餐调受益公司大力拓展餐饮定制，电商高增预计主要受益于公司拓展线上渠道和并购食萃的并表。 公司定制餐调具备覆盖头部连锁企业的先发优势，预计未来仍有望延续增速快于传统经销商渠道，电商渠道在公司和食萃协同下销售占比仍有望继续提升。 23年经销商净减少 249家、各区域均有减少，主要与公司渠道扩张后梳理整顿优商扶商有关。各区域销售看，西南区域占比/增速 31.49%/33.58%、领先各区域，核心市场贡献销售增长较多，可见市场进入聚焦和挖潜阶段、市占率提升成为主要增长方式，营销调整后增长较为良性。 受益成本下降毛利率同比提升，食萃并表贡献利润弹性。 年内受益油脂等原料价格回落， 火锅调料/中式调料单位产量成本下降 0.59%/2.57%， 23年销售毛利率 37.88%、同比提升 3.66pct。食萃 23年实现净利润 3985.68万元，年内并表净利润 2798.09万元，并购食萃为公司在小 B 端市场补充品类和线上渠道，在复合调味料行业竞争格局好转下， 公司战略层面可兼顾 BC市场、打造一站式餐调供应平台，后续收入和盈利贡献空间较大。 发布拟实施 2024年员工持股计划。 根据持股计划草案，份额上限 3761.28万份，持有人范围不超过 120个， 其中董事高管共 6人合计认购不超过总额的 20.14%、 中高管及核心业务（技术）骨干和其他人员合计认购不超过79.86%，购买价格为 6.53元/股。考核要求为以 23年营收为基数， 24/25年营收同比+10%/26.5%。 激励目标稳健、授予价格激励空间大。 投资建议： 预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 36.52、 42.56、 49.00亿元，归母净利润分别为 5.47亿元、 6.67亿元和 7.86亿元，每股收益分别为 0.51元、 0.63元和 0.74元，对应 PE 分别为 26.56X、 21.79X 和18.49X， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险