事件： 公司发布 2024年年报和 2025年一季报，公司 2024年实现营收 146.67亿元、同比增长 3.20%，归母净利润 10.56亿元、同比增长 63.74%，扣非归母净利润 10.41亿元、同比增长 108.03%。 2025年一季度实现营收 38.27亿元、同比增长 6.69%，归母净利润 1.65亿元、同比增长 61.10%，扣非归母净利润 1.53亿元、同比增长 49.11%。 投资摘要： 2025Q1及 2024年毛利率同比提升明显、 2025Q1及 2024年归母净利润率同比提升。 根据公司公告和 wind 数据， 25Q1/24年公司毛利率分别同比提高5.61/3.72个百分点至 42.79%/42.61%，公司 24年营业成本结构中原辅材料成本占比同比降低 6.54个百分点，预计毛利率提升主要受益于原辅材料成本下降及 U8高增长带动的产品结构上行。 25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比增加 3.73/降低 0.01/降低 0.26/降低 0.16个百分点。 25Q1归母净利润率同比提高 1.46个百分点至 4.32%， 2024年归母净利润率同比提高 2.66个百分点至 7.20%。 25Q1实现啤酒销量 99.5万千升（含托管企业），其中大单品燕京 U8继续保持 30%以上的高增速，实现“开门红”。 U8增长态势延续，带动公司整体销售表现。 2024年公司中高档/低档产品营收分别同比增长 2.15%/下降 1.24%，中高档产品占比同比提升至 67.01%，公司产品结构得以优化。 公司年度实现啤酒销量 400.44万千升，同比增长1.57%， 增长情况较好。其中大单品燕京 U8销量量 69.60万千升、同比增长31.40%， 实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应。 公司持续实施燕京U8大单品战略，形成以燕京 U8、燕京 V10为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵。 市场精耕细作与战略性扩张并行推进， 2024年经销商数量同比小幅增加。 随着啤酒消费模式向悦己消费、场景化消费的转变，公司积极拓展新市场和新渠道，同步完成销售渠道结构升级。 24年末经销商数量 8632个，较年初增加 98个，电商渠道营收同比增长 1.79%。主销区域中，华东、华北区域营收增速领先其他区域，其中营收占比过半的华北区域营收同比增长 5.39%，区域精耕效果凸显，华东区域营收同比增长 9.82%，预计后续仍有望维持较快增长趋势。 子公司盈利改善， 看好公司高质量发展。 主要子公司中漓泉公司 24年实现营收/净利润分别为 40.50/7.74亿元，惠泉公司实现营收/净利润分别为6.47/0.65亿元，两公司净利润分别同比增长 11.86/33.39%， 净利润率分别同比提高 2.09/2.11个百分点。 2024年公司整体归母净利润率同比提高，显示公司以运营效率提高、资源配置优化、运营成本降低驱动盈利提升策略成效显著，另一方面， 2024年公司净利水平距离行业龙头仍有持续提升空间，盈利水平改善有望继续支撑公司 2025年业绩弹性。 投资建议： 受益于 U8高增带动产品结构提升和成本及管理提效，预计公司后续盈利水平提升可带动公司归母净利润获得较好同比增长。 预计公司2025-2027年的营业收入分别为 155.86、 165.26、 175.02亿元，归母净利润分别为 14.18亿元、 16.39亿元和 18.70亿元，每股收益分别为 0.50元、0.58元和 0.66元，对应 PE 分别为 25.08、 21.71和 19.02， 维持“增持”评级。 风险提示： 产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等

从光伏产业链产品价格、相关企业财务数据、光伏行业市场表现来看， 2024是行业悲观情绪不断释放，不断筑底的一年，行业急需破局： 多晶硅、硅料、电池片： 2024上半年价格降幅明显，下半年基本稳定。 组件：今年前三季度价格持续下降， 10月止住跌势，有所企稳。 硅料硅片行业： 2024Q1~3，营业收入为 1137.9亿元，同比下降 42.7%，归母净利润为-145.3亿元，同比下降 149.3%。 光伏电池组件行业： 2024Q1~3，营业收入为 3580.9亿元，同比下降 24.9%，归母净利润为-103.5亿元，同比下降 126.1%。 截至 2024年 12月 20日， SW 硅料硅片、 SW 光伏电池组件、 SW 逆变器、SW 光伏辅材、 SW 光伏加工设备、 SW 电力设备、沪深 300， 今年的涨跌幅分别为-22.9%、 -18.9%、 -19.0%、 10.2%、 -25.5%、 10.5%、 19.2%， 所有光伏子行业均跑输电力设备行业以及沪深 300，其中仅光伏辅材行业为正收益。 供给端： 近期，国内不断出台相关政策，助力淘汰落后产能、防止供给端“无序扩张”。 需求端： 光伏发电经济性助力需求持续释放。 电池和组件环节有望率先反弹： 电池片价格已经率先反弹： 2024年 10月 23日~12月 18日， TOPCon 电池片（182mm）和 Topcon 电池片(G12)价格涨幅分别 1.9%、 1.1%；多晶硅料（致密料）和单晶硅片（182mm/50um）价格分别下降 2.5%、 4.2%。 从供需和成本两方面看， 在产品供给较充裕的条件下，重点企业通常在市占率和成本方面有优势，相关产品价格受重点企业成本影响较大。 我们选择光伏产业链中不同环节的重点企业，比较它们相关产品的毛利率，以此研究它们成本对相关产品价格的支撑，以及预测未来相关产品价格的变化。 工业硅： 从合盛硅业 2024H1、 29.5%的较高的毛利率角度看，我们认为在供给较充裕条件下， 工业硅价格仍有下降空间。 多晶硅： 随着技术进步， 颗粒硅有望带动多晶硅成本继续下降。 硅片/电池片/组件： 工业硅/多晶硅价格下降，硅片/电池片/组件成本将降低， 盈利空间有望修复及扩展。 BC 电池性能优异，有望成为新的主流产品， 爱旭股份作为 BC 电池领跑者， 有望在行业优胜劣汰、产能出清之际， 否极泰来，引领新潮流。 投资建议： 预 计 2024-2026年 公 司 营 收 分 别 为 117/270/323亿 元 ， 同 比 增 长 -57%/131.4%/19.5%，归母净利润分别为-26.5/12.5/23.9亿元，同比增长-450.3%/-147.2%/91.1%。 给与公司 2025年 20倍 PE，公司 2025年合理股价为 13.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 海外贸易保护风险， 光伏装机不及预期风险， 盈利预测中假设偏离真实情况。

事件：近日，比亚迪发布了2024年11月产销快报，公司11月汽车销量50.7万辆，同比增长67.9%，环比增长0.8%；本年累计汽车销量为375.7万辆，同比增长40.0%。11月动力电池及储能电池装机总量22.5GWh，同比增长32.6%，环比增长6.9%。 投资摘要：双擎驱动，混动表现亮眼。11月纯电乘用车销量19.8万辆，同比增长16.4%,环比增长4.5%；混动乘用车销量30.6万辆，同比增长133.1%，环比减少1.6%。 随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过400万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。 海外市场持续开拓。11月公司海外销售新能源乘用车3.1万辆，同比增长1.1%，环比减少0.7%。今年1-11月公司海外销售新能源乘用车36.0万辆，同比增长74%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达39万辆，同比增速达61%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 科技赋能品牌竞争力。从e平台3.0EVO迭代引领节能潮流，到第五代DM技术发布推动插电混动再升级，再到易三方全球首个整车智能控制技术平台的发布，比亚迪一直致力于拓展技术边界，以推陈出新的技术为产品力赋能，公司在主流大众市场有望继续巩固竞争力，在高端豪华市场有望不断向上。 投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

事件：近日，比亚迪发布了2024年11月产销快报，公司11月汽车销量50.7万辆，同比增长67.9%，环比增长0.8%；本年累计汽车销量为375.7万辆，同比增长40.0%。11月动力电池及储能电池装机总量22.5GWh，同比增长32.6%，环比增长6.9%。 投资摘要：双擎驱动，混动表现亮眼。11月纯电乘用车销量19.8万辆，同比增长16.4%,环比增长4.5%；混动乘用车销量30.6万辆，同比增长133.1%，环比减少1.6%。 随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过400万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。 海外市场持续开拓。11月公司海外销售新能源乘用车3.1万辆，同比增长1.1%，环比减少0.7%。今年1-11月公司海外销售新能源乘用车36.0万辆，同比增长74%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达39万辆，同比增速达61%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 科技赋能品牌竞争力。从e平台3.0EVO迭代引领节能潮流，到第五代DM技术发布推动插电混动再升级，再到易三方全球首个整车智能控制技术平台的发布，比亚迪一直致力于拓展技术边界，以推陈出新的技术为产品力赋能，公司在主流大众市场有望继续巩固竞争力，在高端豪华市场有望不断向上。 投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

事件： 近日， 比亚迪发布了 2024年 10月产销快报，公司 10月汽车销量 50.3万辆，同比增长 66.5%，环比增长 19.8%； 10月动力电池及储能电池装机总量21.0GWh，同比增长 37.5%，环比增长 6.2%。 投资摘要： 双擎驱动，混动表现亮眼。 10月纯电乘用车销量 19.0万 辆，同比增长 14.6%,环比增长 14.9%；混动乘用车销量 31.1万辆，同比增长 129.3%，环比增长 23.1%。 随着新车型逐步上市、 公司产能迅速释放， 我们预计 2024年公司销量有望超过400万辆。 腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。 海外市场持续开拓。 10月公司海外销售新能源乘用车 3.1万辆， 同比增长 2.2%，环比减少 5.5%。 今年 1-10月公司海外销售新能源乘用车 32.9万辆，同比增长87%，我们预计 2024年公司海外销售新能源乘用车有望达 41万辆，同比增速达69%。 公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等 77个国家和地区（截至今年 6月） 。 今年 1月， 比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产， 7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 科技赋能品牌竞争力。 从 e 平台 3.0EVO 迭代引领节能潮流，到第五代 DM 技术发布推动插电混动再升级，再到易三方全球首个整车智能控制技术平台的发布，比亚迪一直致力于拓展技术边界，以推陈出新的技术为产品力赋能， 公司在主流大众市场有望继续巩固竞争力，在高端豪华市场有望不断向上。 投资建议： 我们预测公司 2024-2026年营业收入为 7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5% ， 归 母 净 利 润 为 393/492/611亿 元 ， 同 比 增 长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势， 给予公司 2025年 25倍 PE 的估值，对应股价约为 422元，市值 12289亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入99.41亿元、同比增长18.86%，归母净利润30.86亿元、同比增长17.08%，扣非归母净利润30.74亿元、同比增长16.59%。其中第三季度实现营收26.36亿元、同比增长10.12%，归母净利润6.24亿元、同比增长6.61%，扣非归母净利润6.28亿元、同比增长7.33%。 投资摘要：24Q3增长势能持续，特A+类增长领先，苏中和淮安保持双位数以上增速。 公司24Q3营收同比增长10.12%，增速较Q2同比增速下降11.40个百分点，增速有所放缓但仍保持双位数以上增长。分产品看，24前三季度特A+类/特A类/A类营收分别同比增长18.86%/21.91%/12.28%，24Q3特A+类/特A类/A类营收分别同比增长11.70%/9.55%/7.74%。公司上半年推进四开控货换代，根据公司9月投资者来访接待记录，四开虽在局部地区存在增速下降，但是仍实现超过15%的增长，前三季度特A及A类大众价位产品顺应消费趋势、动销和上量势头良好。分区域看，24Q3省内/省外营收分别同比增长9.32%/23.04%，省外增速势头较好。24Q3省内分大区看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别同比增长10.10%/8.12%/8.24%/12.89%/9.03%/6.68%，淮安、苏中维持双位数以上同比增长，淮安大本营市场在更高市占率情况下仍实现较好增长，其他区域潜在空间仍较大，公司成熟市场深耕和空白市场开拓等市场策略或可带动省内市场进一步上量。 24Q3毛销差同比微降，主动放宽渠道回款。24Q3毛利率75.59%、同比减少5.14个百分点，预计与促销力度加大，四开等产品局部区域增速有所放缓影响公司产品结构有关。销售费用率20.56%、同比减少3.90个百分点，公司渠道促销费用投入或有所缩减。24Q3单季度毛销差同比减少1.24个百分点至55.03%。24Q3管理费用率/研发费用率/财务费用率同比增加0.46/减少0.01/增加0.41个百分点，归母净利润率同比下降0.78个百分点。24Q3末合同负债5.44亿元，同比/环比分别减少7.67/0.84亿元，单季度销售收现30.64亿元，超出三季度营收，经营活动净现金流9.83亿元。 持续看好公司省内纵深发展和竞争格局利好下的增长空间。公司在应对竞争中筑牢市场基本盘，在大众价位持续增长的同时，做好升级价位产品培育和主销产品换代。在省内成熟市场做好产品结构提升和渠道深耕、苏中等梯队市场实现较好增长，终端表现较优，省内竞争地位得以提升，看好后续增长势能和潜在空间。公司在省内精耕的同时，省外持续渠道投入和产品培育，聚焦板块化和样板化，培育次高端产品，省外市场发展有望持续突破。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为118.44、134.79、150.74亿元，归母净利润分别为36.49亿元、41.46亿元和46.35亿元，每股收益分别为2.91元、3.30元和3.69元，对应PE分别为15.44X、13.59X和12.15X，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧风险、省外市场拓展不及预期风险、新品培育不及预期、宏观经济及消费环境持续不振风险

事件：公司发布2024年三季报，2024Q1~3公司实现营业收入5023亿元，同比增长18.9%，归母净利润252亿元，同比增长18.1%。其中2024Q3实现营业收入2011亿元，同比增长24.0%，环比增长14.2%；归母净利润116亿元，同比增长11.5%，环比增长28.1%；扣非后归母净利润109亿元，同比增长12.7%，环比增长27.0%。 投资摘要：龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2024Q1~3公司新能源汽车销量275万辆，同比增长32.1%，行业龙头地位稳固。 公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2024年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过400万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2024Q1~3公司海外销售新能源乘用车29.8万辆，同比增长105%，我们预计2024年海外销量有望超过41万辆。韧性强劲，毛利率环比提升明显。 2024Q1~3公司毛利率20.77%，同比上升0.98pct；2024Q3单季度毛利率为21.89%，同比下降0.23pct，环比提升3.2pct。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，汽车业务盈利能力有望继续提升。 稳步提升品牌力，高端化可期。公司掌握刀片电池、第五代DM技术、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，构建了“方程豹”、“腾势”及“仰望”等高端豪华品牌，随着高端车型上市以及销量提升，公司总体业绩有望迎来量利齐升。 投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，原材料价格上涨

事件： 公司发布 2024年三季报， 前三季度实现营业收入 23.64亿元、 同比增长5.84%， 归母净利润 4.32亿元、 同比增长 34.96%， 扣非归母净利润 3.89亿元、 同比增长 38.10%。 其中 Q3实现营收 8.97亿元、 同比增长 10.93%， 归母净利润 1.86亿元、 同比增长 64.79%， 扣非归母净利润 1.79亿元、 同比增长 73.44%。 投资摘要： 3季度中式菜品调料和香肠腊肉调料营收同比增长较快，火锅底料取得营收正增长。 24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收分别取得同比增长1.14%/18.07%/19.68%， 增速均较 24Q2环比提升， 预计与旺季渠道备货有关， 其中火锅调料季度同比增速回正， 中式菜品调料和香肠腊肉调料季度同比取得双位数增长，经营呈现改善态势。分渠道看， 24Q3线上渠道延续高增，季度营收同比增长 55.38%，线下渠道营收同比增长 5.98%，扭转了24Q2同比下滑的局面。 分区域看， 24年 1-9月东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比增长 3.60%/9.96%/13.44%/-7.56%/1.91%，西部核心区域增速领先。 24Q3经销商数量期末较期初减少 36个，其中北部和中部区域期末较期初分别减少 22和 19个，其余区域经销商数量相对稳定。 毛利率改善叠加销售和管理费用率节约， 24Q3净利润率同比大幅提高。 公司 24Q3毛利率 38.83%，同比/环比分别提高 0.76/5.50个百分点。销售费用率/管理费用率分别同比降低 7.78/ 0.73个百分点， 研发费用率/财务费用率分别同比提升 0.18/0.29个百分点， Q3销售费用率同比节约明显，预计与公司经销商政策和终端促销策略变化有关。 受益于 Q3毛利率同比提升、销售和管理费用率同比节约，公司 Q3归母净利润率同比提升 6.77个百分点，带动公司单季度归母净利润实现高增。 复合调味料行业或逐步走出调整，公司有望获得量利齐升。 从三季度看， 公司聚焦核心区域和线上实现主要营收增长， 同时节约费用实现盈利增长。 公司在复合调味料行业面临外部增长压力情况下积极调整， 抓住在中式菜品调料和香肠腊肉调料品类的竞争优势，实现营收稳健增长， 同时降本增效，实现盈利能力的稳定成长。四季度进入调味品需求旺季，公司经营有望延续改善态势。 投资建议： 预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 34.41、 40. 12、 46.24亿元，归母净利润分别为 5.95亿元、 6.74亿元和 7.85亿元，每股收益分别为 0.56元、 0.63元和 0.74元，对应 PE 分别为 24.65X、 21.76X 和18.68X， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险

事件： 公司发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 8.39亿元、同比增长14.21%，归母净利润 1.49亿元、同比增长 6.57%，扣非归母净利润 1.45亿元、同比增长 10.51%。其中 Q3营收 3.01亿元、同比增长 9.57%，归母净利润 0.49亿元、同比下降 2.97%，扣非归母净利润 0.47亿元、同比增长0.14%。业绩略低于我们此前预期。 投资摘要： 三季度毛利率同比/环比小幅下降、销售费用率同比/环比下降，三季度归母净利润率同比/环比下降。公司 24Q3毛利率为 40.94%，季度同比/环比分别降低 2.22/2.05个百分点，预计主要影响因素为 3季度部分原料生产成本同环比或有所回升，上半年香菇价格上升趋势或延续，另外货折及产品结构或也对毛利率形成影响。24Q3销售费用率同比/环比分别下降 0.75/0.38个百分点， 24Q3管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比下降 0.19/下降 0.06/升高 0.74个百分点，公司 24Q3归母净利润率同比降低 2.10个百分点，环比 24Q2下降 2.46个百分点。24Q3扣非归母净利润同比增长 0.14%，公司非经常性损益同比降低主要是政府补助和委托理财收益同比减少影响所致。 酱类大单品持续推广，线上和 B 端渠道扩展空间大。公司为香菇酱的代表品牌，仲景香菇酱、仲景上海葱油是品类首创者和市场引领者，仲景蒜蓉酱是今年推出的新品。公司专注于产品创新，不断补充产品矩阵，各个产品均具备较好的成长潜力，产品培育后放量可期。公司在调味品行业整体去库存、竞争格局恶化下仍实现稳健增长，上半年调味食品营收同比增长 17.89%，公司在细分领域产品开发和持续创造需求能力较好。同时，除传统强势市场和主销渠道外，公司在区域市场和渠道渗透空间仍较大。公司已形成“零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道”销售矩阵，公司今年进一步强化销售基础工作，更多地走向贴近消费者生活的生鲜店、便利店、农贸市场，线下终端网点的数量和质量得到提升。公司上半年电商渠道营收同比增长 87.61%，电商渠道营收占比提高到 22.31%，电商内容传播和直播销售更利于新品推广，公司渠道管理经验逐步提高。公司已组建餐饮渠道团队，同时拓展大包装产品，向河南重点区域以外市场延伸、电商餐饮销售空间较大。 建议关注经济托底和促消费政策带动调味品需求复苏和估值修复的机会。调味食品行业过往整体渠道去库存、竞争加剧下费用投入增加，企业业绩和估值预期均有下修。近期宏观政策密集推出托底经济，有望带动调味品需求复苏，公司大单品优势仍较明显，产品和渠道拓展对业绩贡献空间的弹性较大。大单品培育和省外渠道发展节奏良好，区域渠道下沉、电商和 B 端贡献渠道增量，年内调味食品和调味配料产品互补有望带动公司稳健增长。 投资建议：预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 11.24、12.64、14.27亿元，归母净利润分别为 1.85亿元、2.11亿元和 2.44亿元，每股收益分别为 1.85元、2.11元和 2.44元，对应 PE 分别为 15.55X、13.63X 和11.76X，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险

事件：近日，比亚迪发布了2024年9月产销快报，公司9月汽车销量419426辆，同比增长45.9%，环比增长12.4%；9月动力电池及储能电池装机总量19.8GWh，同比增长38%，环比增长5.1%。 投资摘要：纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。9月纯电乘用车销量164956辆，同比增长9.1%,环比增长11.1%；混动乘用车销量252647辆，同比增长86.2%，环比增长13.6%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过395万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。9月腾势销量10299辆，仰望销量310辆，方程豹销量5422辆。 海外销量继续高增。9月公司海外销售新能源乘用车33012辆，同比增长17.7%，环比增长5%。今年1-9月公司海外销售新能源乘用车297881辆，同比增长105%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆，同比增速达69%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 科技豪华崛起。9月20日，腾势汽车旗下“D级智能豪华旗舰GT”腾势Z9GT正式上市，推出易三方插混和易三方纯电共7个版本车型，包含2款首发版车型，官方指导价33.48万元-41.48万元。作为全球首款搭载易三方整车智能控制技术平台的车型，腾势Z9GT以科技重塑豪华GT，兼顾极致性能与奢享豪华，有望开启豪华汽车新的篇章。 投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

近日， 比亚迪发布了 2024年 8月产销快报，公司 8月汽车销量 373083辆，同比增长 36%，环比增长 9%； 8月动力电池及储能电池装机总量 18.846GWh，同比增长 35.3%，环比增长 14.1%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动， 高端车型占比提升。 8月纯电乘用车销量 148470辆，同比增长 2%,环比增长 14.2%；混动乘用车销量 222384辆，同比增长 73.1%，环比增长 5.5%。随着新车型逐步上市、 公司产能迅速释放， 我们预计 2024年公司销量有望超过 395万辆。 腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。 8月腾势销量 9989辆， 仰望销量 310辆， 方程豹销量 4876辆。 海外销量继续高增。8月公司海外销售新能源乘用车 31451辆，同比增长 25.7%，环比增长 4.8%。 今年 1-8月公司海外销售新能源乘用车 263869辆，同比增长125%，我们预计 2024年公司海外销售新能源乘用车有望达 41万辆，同比增速达 70%。 公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等 77个国家和地区（截至今年 6月） 。 今年 1月， 比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产， 7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 智能化加速推进。 今年 8月， 比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议。首款产品聚焦即将上市的方程豹豹 8车型，搭载华为乾崑智驾 ADS 3.0。比亚迪与华为合作，有望弥补自身在智能驾驶领域的不足。这一合作不仅提升了方程豹品牌的智能化水平，进一步丰富了比亚迪的产品矩阵； 未来也可以期待智能驾驶逐渐由高端车型普及到主流大众车型。比亚迪有望继续领跑新能源车市场。 投资建议： 我们预测公司 2024-2026年营业收入为 7293/8729/10256亿元，同比增长21.1%/19.7%/17.5% ， 归 母 净 利 润 为 379/467/568亿 元 ， 同 比 增 长26.2%/23.3%/21.6%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势， 给予公司 2024年 25倍 PE 的估值，对应股价约为 326元，市值 9481亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

近期，公司发布2024年半年度报告。公司2024年H1实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长37.9%/40.48%/41.78%。公司2024Q2营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长40.59%/36.84%/37.76%。 珀莱雅稳定增长，彩棠OR收入占比提升。公司主品牌珀莱雅24H1营收同比增长37.67%，占比79.71%；彩棠上半年营收同比增长40.57%，占比11.66%，该品牌营收占比从21年的5.33%持续提升；OR上半年营收同比增长41.91%，占比2.76%，该品牌营收占比从22年的1.98%持续提升。 公司销售净利率持续增长。公司上半年净利率为14.47%，较23年净利率上涨0.65个百分点，主要系营业收入增加，管理费用率下降，且公司净利率近几年持续增长；公司上半年销售毛利率为69.82%；销售费用率为46.78%。较23年增长2.17个百分点，主要系形象宣传推广费增加。 预计公司将持续稳定增长，关注各品牌双十一表现。公司各品牌持续稳定增长，公司推新品丰富产品矩阵，注重营销策略，线上高增长，大促等活动表现持续亮眼，同时开拓线下合作。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为118.61亿元、150.70亿元、182.18亿元，归母净利润为15.62亿元、19.93亿元、24.23亿元，对应PE为24.02X、18.83X、15.49X。维持“买入”评级。 风险提示：行业各品牌竞争加剧风险，营销投放竞争加剧风险，新品牌孵化风险，新品类培育风险。

公司发布 2024年半年报，2024H1公司实现营业收入 3011亿元，同比增长 16%，归母净利润 136亿元，同比增长 24%。其中 2024Q2实现营业收入 1762亿元，同比增长 26%，环比增长 41%， 归母净利润 91亿元，同比增长 33%，环比增长98%。 投资摘要：龙头地位稳固， 海外市场拓展顺利。 2024H1全国新能源汽车销量 494万辆， 公司新能源汽车销量 161万辆，同比增长 28%， 2024H1公司新能源汽车市占率32.6%，行业龙头地位稳固。 公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司 2024年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过 395万辆。 公司积极布局海外市场， 加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场， 2024H1公司海外销售新能源乘用车 20.3万辆，同比增长 174%，我们预计 2024年海外销量有望超过 41万辆。 韧性强劲， 毛利率稳步提升。 2024H1公司毛利率 20.01%，同比上升 1.68pct，其中汽车相关业务毛利率 23.94%，同比上升 3.27pct。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价， 汽车业务盈利能力有望继续提升。 稳步提升品牌力，高端化可期。 公司掌握刀片电池、 第五代 DM 技术、 e 平台 3.0、CTB 技术、 易四方、云辇等核心技术， 构建了“方程豹” 、 “腾势” 及“仰望”等高端豪华品牌， 随着高端车型上市以及销量提升， 公司总体业绩有望迎来量利齐升。 投资建议：我们预测公司 2024-2026年营业收入为 7293/8729/10256亿元， 同比增长21.1%/19.7%/17.5% ， 归 母 净 利 润 为 379/467/568亿 元 ， 同 比 增 长26.2%/23.3%/21.6%，对应 PE 为 18.2/14.7/12.1倍。考虑公司汽车业务出海全面提速， 品牌力稳步提升， 领先的技术实力，优秀的垂直整合能力， 丰富的产品矩阵， 显著的规模化优势， 给予公司 2024年 25倍 PE 的估值，对应股价约为326元，市值 9481亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，原材料价格上涨。

事件：公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入73.04亿元、同比增长22.36%，归母净利润24.61亿元、同比增长20.08%，扣非归母净利润24.46亿元、同比增长19.23%。其中Q2营收26.34亿元、同比增长21.52%，归母净利润9.29亿元、同比增长16.86%，扣非归母净利润9.21亿元、同比增长14.79%。 投资摘要：24Q2保持较好的增长势能，特特A类产品增长较好，苏中延续较高增速。公司24Q2营收同比增长21.52%，增速较24Q1同比增速下降1.30个百分点，增长势能延续。分产品看，24H1特A+类/特A类/A类营收分别同比增长21.91%/26.05%/14.32%，24Q2特A+类/特A类/A类营收分别同比增长21.07%/25.30%/10.04%。24Q2公司推进四开控货换代、主动放缓特A+类产品的短期上量，特A类符合大众消费价格带动销和上量势头良好。分区域看，24Q2省内/省外营收分别同比增长20.04%/36.78%，分别较24Q1同比增速放缓1.65/加快0.64个百分点，省外增速势头较好。24Q2省内分大区看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别同比增长19.47%/14.07%/19.60%/32.54%/21.34%/10.98%，淮安、南京、苏南等成熟区域24Q2同比增速较24Q1同比增速放缓幅度较大，预计主要是旺季前公司为渠道纾压主动去库存所致，苏中大区保持较高增速，区域销售规模进一步提高。上半年省内精耕攀顶，分品系、分区域专项提升，省外周边化、板块化举措有效落实，取得明显成效。 24Q2销售毛利率同比提升，投资相关损益影响净利润表现。24Q2销售毛利率/销售净利率分别为73.02%/35.27%，分别同比提升0.15/下降1.41个百分点。24Q2公司公允价值变动净收益为亏损0.35亿元，投资净收益为亏损0.05亿元，影响公司净利润表现。24Q2销售费用率/管理费用率分别为12.23%/3.95%，分别同比减少0.92/增加0.07个百分点。24Q2销售费用率同比下调，预计主要是公司营收增长快于费用增长、摊薄费用率所致。24Q2末合同负债6.27亿元，同比/环比分别减少5.02/3.46亿元，单季度销售收现24.96亿元，同比增长7.17%。 持续看好公司省内纵深发展和竞争格局利好下的增长空间。公司去年快速增长势头在24年得以延续，公司坚持稳字当头、稳中有进，在应对竞争中筑牢市场基本盘，全年销售目标达成确定性高。公司大众价位放量增长的同时，做好升级价位产品培育和主销产品换代，渠道健康度较高，在省内成熟市场做好产品结构提升、苏中等梯队市场实现高速增长，终端表现较优，省内分品系、分区域专项提升，数字化水平和营销运营精细化程度不断提升，省内竞争地位得以提升，看好后续增长势能和潜在空间。 投资建议：：预计公司2024-2026年的营业收入分别为123.47、149.01、177.19亿元，归母净利润分别为38.10亿元、46.17亿元和55.22亿元，每股收益分别为3.04元、3.68元和4.40元，对应PE分别为14.16X、11.68X和9.77X，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧风险、省外市场拓展不及预期风险、新品培育不及预期、宏观经济及消费环境持续不振风险

事件：公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入16.28亿元、同比下降1.38%，归母净利润4.02亿元、同比下降8.36%，扣非归母净利润3.92亿元、同比下降9.20%。其中Q2营收8.26亿元、同比下降7.25%，归母净利润2.33亿元、同比下降7.28%，扣非归母净利润2.30亿元、同比下降5.70%。 投资摘要：上半年预调酒增长承压，线下渠道显示增长韧性。24H1预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精分别实现营收14.31/1.76亿元，分别较上年同期减少1.42%/增加7.51%，在上年同期高基数和消费需求放缓下，上半年预调酒增长承压。分渠道看，线下/数字零售/即饮渠道分别实现营收14.30/1.56/0.21亿元，分别较上年同期增加7.03%/减少35.68%/减少42.69%。上半年数字零售渠道营收下滑预计与公司持续推进数字零售渠道的长期健康发展、主动控制投放节奏和维持价格体系等有关，该渠道毛利率同比增加6.74%至69.91%、提升幅度较大，预计产品结构及货品折扣均有所优化、对毛利率提升有正向贡献。公司渠道主体部分线下渠道仍维持较快增长，品牌力和渠道掌控力仍保持较强韧性。 上半年预调酒业务毛利率同比提升3.95%，销售费用投入回归常态，盈利能力提高。上半年预调鸡尾酒（含气泡水等）毛利率70.56%，比上年同期增长3.95%。其中Q2公司综合毛利率71.79%，比上年同期增长5.57%，毛利率同比提高预计与包材等成本下降及产品结构提升有关。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.04%/增加1.48%/增加1.32%至19.49%/6.42%/1.21%，公司24Q1以强爽“龙罐”为品牌营销抓手，提升销售费用投放占比，Q1销售费用增至2.36亿元，Q2销售费用投入力度回归常态，单季度销售费用额较上年同期小幅减少。Q2归母净利润率28.21%，同比/环比分别增加0.04%/7.14%。 产品单箱售价提升，口味和规格焕新、新品类为品牌持续注入活力。公司上半年预调鸡尾酒（含气泡水等）销售1721.51万箱、销售箱数同比下降8.69%，同产品口径营收同比下降1.42%，显示公司产品单箱售价走高，预计主要受益于产品结构提升和新品放量等。公司持续完善“358”品类矩阵品项组合，上半年产品推广节奏良性，口味和包装焕新持续为老品牌系列注入活力。其中强爽系列以“龙罐”为品牌营销抓手、扩展消费人群和消费场景，上市零糖新品“春雪蜜桃”、提高消费黏性，增强强爽系列长期成长动力。微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，拓展节庆餐饮、晚间小酌等场景。新口味“青提茉莉”上市表现出色，单店产出跃入口味前三。清爽系列上市500mL大罐清爽。烈酒业务开辟第二曲线，威士忌产品占位中国本土威士忌行业龙头，成品酒预计24Q4发布，有望借助公司渠道实现较好销售贡献。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为33.91、37.88、42.24亿元，归母净利润分别为8.48亿元、9.54亿元和10.79亿元，每股收益分别为0.81元、0.91元和1.03元，对应PE分别为22.02X、19.58X和17.31X，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险