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申港证券股份有限公司
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洋河股份 食品饮料行业 2020-10-01 125.69 -- -- 173.98 38.42% -- 173.98 38.42% -- 详细
洋河股份为底蕴深厚的浓香名酒企业,靠先于行业的机制、产品、营销的创新建立起强大的比较优势,在2018年前获得高速成长,成为次高端阵营中营收规模最大的酒企,蓝色经典系列单品营收规模均在40亿元以上。 高速发展后现困境,产品和渠道问题凸显深度分销带来招商混乱、渠道利润低于竞品,分销动力弱;团购渠道和省内营销松懈,省内市场被竞品蚕食;主力产品海天2019年起出现下滑;消费者品质认同度差,忠诚度不高。 营销转型举措切中增长抓手 重建厂商关系,建立“一商为主、多商配称”的经销商体系并配套进行费用投入、考核方式的改革。 海天和梦系列分离运作,独立建设双沟销售公司。 树立主导突出的多品牌战略,M6+抢先布局600元以上价位带,为整体产品上移打开空间。 增长拐点将至,企业开启新周期 梦之蓝系列所在的次高端仍将受益于消费升级带来的强势扩容,江苏价位带升级领先全国,省内主流消费价格带已移至300元以上。 海天逐步企稳、省外仍是消费升级价位带,洋河品牌和渠道基础扎实,较竞品恢复和增长空间大。M3提价控货为升级蓄势,拉高海天升级空间。 M6+抢先布局600-800元这一消费升级蓝海价位带,竞争对手少、市场扩容空间大,目前价格稳定、动销良好。 双沟品牌打造又一增长极,主力市场江苏、河南发展迅猛。 随着调整完成及下半年企业业绩转正,企业开启新周期。 投资建议:洋河股份进入新生命周期,产品和渠道营销改革开始落地,下滑产品企稳、梦系列开始放量,业绩底部已现,预计Q3即将迎来同比增长。预计公司2020-2022年的营业收入分别为226.77、254.84、281.16亿元,归属于上市公司股东净利润分别为80.16亿元、88.94亿元和98.97亿元,每股收益分别为5.32元、5.90元和6.57元,对应PE 分别为23.5X、21.2X 和19.0X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:白酒政策与舆论风险、疫情反复影响消费场景、产品销售不及预期、营销转型不成功
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-28 10.32 -- -- 11.70 13.37% -- 11.70 13.37% -- 详细
我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.39亿元、117.53亿元和130.23亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.72亿元、8.54亿元和10.72亿元,每股收益分别为0.39元、0.70元和0.88元,对应PE 分别为28.1X、15.5X 和12.3X。 目前公司边际变化显现,业绩触底态势明朗,向上可期。综合可比公司估值水平,给予公司35倍PE 的估值,合理股价为13.65元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示: 疫情控制不及预期,新项目国产化进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险,贸易争端的风险。
福莱特 非金属类建材业 2020-09-28 25.81 31.00 -- 41.80 61.95% -- 41.80 61.95% -- 详细
福莱特是光伏玻璃领域龙头企业,市占率稳居全球第二。我们认为光伏玻璃属于光伏Beta行情下,极具Alpha属性的优质赛道: 光伏景气提供行业发展Beta。在疫情影响减弱情况下,行业需求集中爆发,2020Q3光伏装机“淡季不淡”,Q4预计装机20GW,迎来历史最旺单季。2021正式进入“十四五”,平价后指标压力将消失,提升能源清洁占比成最强驱动力,预计年新增规模将达50GW以上。平价时代对LCOE重视程度提升,双面组件在发电量增益的优势,逐步得到市场重视。 双面双玻趋势凸显行业发展Alpha。由于光伏玻璃工艺成熟以及薄片化推进,双面双玻组件重量已经不是制约因素,性价比已经超越单面组件,2019年双面市占率14%,预计2020年将提升至26%,2025年达到60%以上。 光伏玻璃产业具有规模效应+技术经验两道行业壁垒。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应:1)光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。2)光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。3)玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。 福莱特作为经验深厚的龙头厂商,凭借自身优势,在竞争中立于不败之地: 强大的成本控制能力不断夯实盈利护城河。公司拥有储量1800万吨优质石英砂采矿权,锁定石英砂采购成本。领先行业的单线产能1000~1200t/d窑炉,相对原先300~600t/d窑炉大幅节约成本。 产品和产能升级领先全行业。最新1200t/d大窑炉性能优异,产品和产能布局积极向最新的2.0mm推进。目前拥有光伏玻璃产能5400t/d,预计2020~2022年日熔产能可达6400、11000、12200t/d,规模增长迅猛。 已储备大量海内外优质客户资源,奠定了公司长期发展基础。2019年前五大客户韩华、东方日升、隆基、晶科、尚德均为国内组件龙头企业,并且在家居玻璃领域自2005年起即进入宜家供应体系,公司与优质客户共同快速发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.8、16.3、21.3亿,对应PE分别为44.3、29.2、22.4倍,我们认为2021年可享受40倍PE,对应股价33.6元。绝对估值法,β=1.73,WACC=8.2%,计算股价为31.07元。我们给予公司6个月目标价31~33.6元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-10 10.51 -- -- 11.97 13.89%
11.97 13.89% -- 详细
事件:公司发布公告,子公司AMK旗下的中国子公司安徽安科美获得东风h97项目空气悬挂系统核心部件小总成产品定点,东风h97项目生命周期总金额约为1.27亿元。 投资摘要:空悬再迎突破,进军东风高端品牌。 乘东风,搭上自主品牌升级快车道。空气悬架相对传统悬架更为舒适,但由于其单价较高,此前多用于高端豪华品牌轿车、SUV,在平价车型鲜有应用。 此次公司空气悬架产品定点为东风h97项目,我们判断h97项目是东风7月发布的全新高端“岚图”型品牌旗下规划的首款中大型SUV。考虑到东风供应商体系与日系品牌体系的相关性,说明其空气悬架的产品性能和质量保证能力已经达到了业内较高水平。公司已经搭上自主品牌升级快车道,有望在空气悬架这一新兴领域迎来更多客户,未来发展空间可期。 再突破,国产化项目落地进度顺利。此次供货的安徽安美科是AMK的中国子公司,主要负责推进新能源车空气悬挂系统总成产品国产化。公司在8月中旬获蔚来汽车空气悬架定点后再获东风定点,表明其国产化进度顺利,已经拥有批量供货能力,公司受疫情带来的影响正在逐步消除。 底蕴厚,为业务发展提供长久保障。公司旗下AMK公司是全球汽车空气悬挂系统总成产品的高端供应商,AMK德国公司主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户。公司以高端橡胶减振降噪产品为基础,加载行业领先的球头拉杆、锻铝控制臂轻量化底盘等产品,集成全球领先的空气悬挂系统,已经具备了国际领先的新能源汽车智能底盘总成供应能力,拥有长久永续发展的技术实力。 公司作为国内非轮橡胶龙头,传统业务有望随疫情消除迎来修复,新业务则通过投资并购业内优秀公司开拓了智能底盘、轻量化、新能源汽车热管理等新兴优质赛道,公司整体正由零件供应商向部件系统供应商进行深度转型,未来可期。 投资建议::我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.82亿元、119.89亿元和132.47亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.47亿元、7.18亿元和7.82亿元,每股收益分别为0.45元、0.59元和0.64元,对应PE分别为24.5X、18.7X和17.2X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,新项目国产化进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-03 11.34 -- -- 11.97 5.56%
11.97 5.56% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入47.46亿元,同比-14.98%;归母净利润1.21亿元,同比-73.40%。其中20Q2营业收入22.34亿元,同比-23.59%,归母净利润亏损4213万元。 投资摘要:非轮胎橡胶龙头地位不改,受疫情冲击,20H1公司业绩承压。 从收入地区看:国外营收达31.13亿元,同比-19.29%;国内营收达16.32亿元,同比-33.07%。 从业务板块看:智能底盘系统业务营收14.97亿元,同比-19.1%;冷却业务营收12.39亿元,同比-14.5%;密封业务营收12.17亿元,同比-15.99%;主要分布在国内的其他业务营收7.92亿元,同比-4.92%。 从毛利率看:2020H1公司整体毛利率为21.71%,同比-5.5%。 我们认为,两方面原因导致公司业绩不佳,一是占公司业务比例66.93%的海外业务复苏不及预期;二是智能底盘等新业务国产化落地受疫情影响较大。作为非轮胎橡胶龙头企业,公司业绩与行业整体业绩关联较高,随着疫情影响逐步消除,公司业绩将逐步回归正轨。 产品布局日趋完善,转型升级未来可期。公司近年在原有业务基础上,通过投资并购业内优秀公司开拓了智能底盘、轻量化、新能源汽车热管理等新兴优质赛道,正由零件供应商向部件系统供应商进行深度转型,并确定智能底盘系统为公司未来发展核心业务方向。 空气悬挂系统:单车价值高(1万左右),子公司AMK是行业前三的领先者。 已经实现对捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等顶级客户供货,国产化项目正在加速推进,已拿到蔚来汽车定点,未来有望向更多新能源客户突破。 轻量化:底盘轻量化系统总成产品锻铝控制臂总成获奔驰定点,镁合金总成支架获通用美国新能源纯电动皮卡定点。 流体系统(新能源汽车热管理管路总成):单车价值由300元提升至1000元,目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、小鹏、理想等新能源汽车平台配套。 密封系统(高性能电机密封系统):已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品,为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。 我们认为,公司已经切入行业未来发展的优质赛道,拥有技术优势,随组织重构及国产化项目落地,有望迎来更大的增量空间。 投资策略:我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.82亿元、119.89亿元和132.47亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.47亿元、7.18亿元和7.82亿元,每股收益分别为0.45元、0.59元和0.64元,对应PE分别为24.5X、18.7X和17.2X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,新项目国产化进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-09-03 195.01 -- -- 214.10 9.79%
226.60 16.20% -- 详细
清香龙头名酒底色,国改焕发新活力。汾酒作为清香型白酒龙头,具备名酒基因。2017年开始的三年国改完成用人机制市场化、引入华润战投、管理层激励、集团酒类资产整体上市等。内部焕发新活力、重新启动高增长。主力产品青花、玻汾分别卡位次高端和光瓶酒两大快速扩容的优质赛道。其中次高端市场规模由2015年的约130亿元增长至2019年末的约650亿元,复合增速超过30%,为白酒行业增长最快阵营;光瓶酒在消费升级和去掉包装喝好酒新理念下,形成对盒装酒替代。光瓶酒规模由2016年的650亿元增长至2018年的960亿元,年复合增速约22%,在低端市场渗透率由约27%快速提升至超过50%。 青花收获30%以上的放量增长。青花受益于次高端不断扩容,以及企业在省外拓展和控量挺价等策略上的精耕细作,实现连续放量增长,2019年至2020年上半年增速超过30%。 玻汾全国化潜力足。凭借优异的产品力,享受高线光瓶酒扩容红利,实现快消化运作,2019年增速约50%。 渠道与市场:打造渠道硬实力,全国化才入半程。 渠道改革增强硬实力。渠道架构扁平化,市场竞争力提升显著。省内实行精细化直分销,省外扩大垂直管理。渠道管控严保利润恢复同时渠道网络迅速扩张,渠道资源极大提升,终端数量突破80万家,经销商数量接近2700家。 省内地位稳固、省外全国化进入下半程。省内龙头地位稳固,市占超50%,营收达历史高点;省外占比过半,增速超过省内。全国化布局合理,13313策略节奏明确。环山西市场降速提质、打造样板,启动长江以南市场、开启第二增长极。省内结构升级、省外全国化,增长路线清晰。 盈利能力改善空间:公司省外布局已见成效,未来销售费用迈过投入拐点以及逐年摊薄,净利率水平有望得到改善。 盈利预测及投资建议:恰逢白酒涨价及市场向名优酒集中阶段进行市场全国化的优质标的。预计公司2020-2022年净利润增速为37.09%、32.77%、29.42%,市盈率为61.7、46.5、35.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费场景、产品升级不及预期、省外全国化不及预期。
美的集团 电力设备行业 2020-09-02 70.56 -- -- 72.98 3.43%
78.56 11.34% -- 详细
Q2业绩增速转正,多元化布局、管理优势铸就穿越市场低谷的确定性。公司Q2营收增速3.2%,归母增速0.65%,是疫情期间激烈竞争下三大白中唯一实现归母正增长的龙头企业,与其多元化产品布局及强大管理能力密切相关。 各品类头部份额稳定,线上主营份额提升。全品类下可统计的超23类产品份额居市场头部地位,其中线上空洗冰分额同比增加达7/2.4/0.5pct。 主营增速看,暖通空调/消费电器/机器人20H1同比-10.4/-9.1/-20.8%。其中暖通空调同比变化明显优于市场平均的-22.5%,积极拓展渠道发展线上市场下公司空调分额提升显著,业务规模增速大幅跑赢市场。 消费电器盈利提领,多元化保证确定性。不同于上半年因空调恶劣竞争及安装费用转成本项带来的毛利率下降(-7.9pct),公司消费电器毛利率提升0.32pct至31.6%,多元布局下冰洗厨小等业务相对稳健下增厚公司盈利抗压能力。 线上渠道迅速推进,海外需求相对稳定。20H1全网销售430亿元,增速30%,占公司内销比重已达49%,公司疫情期间迅速响应进行渠道营销调整创新,从而实现大家电行业内的快速线上转移。此外海外业务同比-0.44%,Q2海外订单回暖高于市场对海外需求的一致预期,其中东芝逆市增长7%。公司面对宏观突发事件迅速调整渠道及相应业务的能力,进一步增强其龙头业绩确定性。 数字化、智能化深入变革,智能供应体系进一步完善。报告期内公司进一步推进数字化平台,打造SCADA、工业云、SaaS实现服务标准化、平台化、云化,打造美的工业互联网推动内生效率提升。下游的安得智联数字化管理完善供应体系,至报告期末可覆盖全国97%以上城镇,并过半可实现24小时送达,供应链与售后深度整合实现送货安装一体化,最终实现管理运营能力的跨越。 投资建议:公司全品类布局下业绩稳健盈利确定性较强,渠道迅速响应彰显抗压能力,同时数字化智能化变革深化龙头规模优势,更具超越市场的稳健性。调整公司20-22年归母净利润251.2/284.5/338.5亿元,对应EPS分别为3.62/4.1/4.88元,对应PE分别为19.5/17.2/14.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。
小熊电器 家用电器行业 2020-09-02 139.58 -- -- 142.60 2.16%
142.60 2.16% -- 详细
上半年强势Q2爆发,抢占疫情期消费红利。在上半年小家电整体市场强势的基础上,公司定位长尾小家电利基市场,以Q2营收增速75.2%、归母净利润增速110.9%的爆发式增长引领整个小家电子版块,业绩成长大超预期。 众多主要产品位列市场份额首位。疫情期间侧重线上渠道、冲动消费的市场趋势推动公司所布局的长尾产品持续超平均增长,报告期内公司电动打蛋器、电热饭盒、煮蛋器/蒸蛋器、酸奶机、绞肉机、养生壶/煎药壶、多士炉、电炖盅等产品位列天猫销售第一。 主营业务高速健康成长。西式电器、电动类、电热类业务上半年增速分别高达139.3%、81.9%、47.3%,值得注意的是,其他小家电主营项更是以524.7%增速爆发式增长,证明小熊自身新兴品类迅速扩张逐步成为主体。 利润空间进一步释放。上半年公司小家电业务整体毛利率44.5%,提升0.5pct,其中西式电器、电热类、电动类毛利率均大比例提升。同时上半年期间费用率16.8%,同比降低3.6pct,最终净利率实现14.8%,提升达4pct。这一方面因上半年部分宣传项疫情原因未支出,另一方面更重要因素则体现了线上渠道优势,即公司线上业绩高增长对应所需的经营管理投入增加有限,边际扩张能力远高于线下实体渠道。 线上渠道开拓完善,品牌形象持续增强。公司以线上渠道为核心,在疫情期整体市场向线上转移背景下率先受益。在原有线上经销、电商平台入仓、线上直销三大模式基础上,利用小红书、抖音、快手、B站等社交平台推广销售产品,用户互动日常化、常态化,每日直播时长8-12小时,并由公司自媒体矩阵多元触达用户、拓展品牌形象,与核心媒体电视台等结合强化知名度。 综合研发力度持续优化,新品迭代高速发展。公司推动研发人力资金的多元投入,除研究院、事业部研发中心外,报告期内在深圳建立研发中心,增强研发实力。至报告期末研发技术人员已达278人,以灵活的积分制推动研发进度及明确方向,报告期内公司申请专利成果众多,以独特研发优势打造核心竞争力。制造能力持续升级,扩产项目推进多元生产体系。公司上市以来扩产项目持续推进,至报告期末,创意小家电生产建设(均安)一期基建、大良五沙一期基建均已基本完成,智能小家电制造基地、研发中心等也均已开工投入,伴随项目落地运行,公司核心生产体系持续优化,体现在品质改善、工艺突破、效率驱动等三个维度,打造智能化数字化工厂构建长效竞争优势。 投资建议:公司在长尾小家电市场兼具广泛品类布局及核心品类份额高的优势,上半年渠道线上转移背景下公司率先获益,伴随研发及生产能力的进一步优化,公司中长期成长值得高度期待。上调公司20-22年归母净利润实现4.5、5.9、7.5亿元,对应EPS为3.77、4.9、6.26元,对应PE为37.9、29.2、22.8倍,维持“买入”评级。
宁德时代 机械行业 2020-09-02 206.50 -- -- 214.13 3.69%
244.10 18.21% -- 详细
事件: 公司发布半年报,2020H1实现营业收入188.29亿元,同比下降7.08%,归母净利润19.37亿元,同比下降7.86%,扣非归母净利润13.77亿元,同比下降24.3%,经营活动现金流58.27亿元,同比下降19.92%,毛利率27.15%,同比下降2.64pct。受新能源汽车装机需求下降影响,公司动力电池出货量同比下滑,Q2环比显著改善,下半年将重回增长通道。 投资摘要: 动力电池装机降幅优于行业,龙头地位稳固。2020H1公司动力电池系统业务实现营收为134.78亿元,同比下降20.2%,毛利率为26.5%,同比下滑2.38pct。2020H1国内新能源车销量39.3万辆,同比下降36.3%,总装机量17.5GWh,同期公司动力电池产量15GWh,国内装机8.8GWh(含时代上汽),同比下降35.4%,优于行业平均42%的降幅,市占率50.6%,同比提升5.2pct。其中Q2公司装机6GWh,环比增长115.1%,同比降幅收窄至26.1%,市占率51.2%,环比增长2pct。 公司磷酸铁锂出货占比提升,下半年供货特斯拉继续放量。在LG化学进入国产特斯拉电池供应链的冲击下,宁德时代市占率不降反升,主要来自磷酸铁锂在客车领域上市场份额的提升。2020H1公司磷酸铁锂装机3GWh,同比减少12.9%,在公司装机结构中占比34%,同比提升8.8pct,市占率达到64.1%,同比提升19.2pct,主要来自客车装机量的提升。报告期内公司客车装机2.15GWh,市占率73.3%,同比提升8.3pct。同期公司三元装机5.6GWh,同比减少40.7%,市占率42.7%,同比下降24.8pct。下半年公司将开始给特斯拉供货,提高公司在乘用车市场的出货水平。 电池装机需求+价格下跌,锂电材料市场环境低迷,公司业绩下滑。2020H1公司锂电材料业务实现营收12.3亿元,同比下降46.5%,报告期内下游锂电池厂商采购需求减少,以及受上游金属原材料价格影响,部分材料价格下降,从而导致公司锂电池材料销售收入大幅下跌。7月动力电池装机5.02GWh,同比增长6.8%,同比增速首次转正,行业拐点已过,下半年需求将逐步恢复正常,行业重回增长通道,公司下半年锂电材料业绩将显著改善。 储能市场逐渐起步,公司加大研发实现储能业务高增长。2020H1公司储能系统销售收入为5.67亿元,同比增长136.4%。锂电池成本不断下降、储能应用在发电侧和用户侧的各类场景逐步成熟,上半年国家颁布多重鼓励政策,公司持续加强研发投入,完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发。公司海外首个储能项目已在美国加州实现并网,前期储能市场布局及推广逐步落地。 产能持续大幅扩张,布局长期锂电池市场。2019年底公司拥有53GWh动力电池产能,22GWh在建产能,公司报告期内规划非公开发行股票募集不超过197亿元资金,用于四个动力电池及储能的生产、研发项目,新增动力电池产能52GWh,预计2022~23年建成投产。目前公司已公告的主要产能建设项目包括欧洲基地(18亿欧元,14GWh)、车里湾(100亿元,32GWh)、宜宾(100亿元,36GWh)、江苏三期(74亿元,24GWh)、湖西扩建(46亿元,16GWh)。合资产线时代上汽、时代一汽、时代广汽、时代吉利等合计超过30GWh产能处于建设或规划中。预计2020年底公司动力电池总产能将超过90GWh,长期2023年规划建成总产能超过200GWh。 投资策略:动力电池市场长期增长趋势确定,当前行业拐点已过,下半年动力电池业务将重回增长模式,储能领域初现业绩新增长点。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为531.9亿元、739.2亿元和924.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为54亿元、70.3亿元和86亿元,每股收益分别为2.3元、3.0元和3.7元,对应PE分别为88.4、67.9、55.5倍。给予“买入”评级。 风险提示:新能源车装机不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动。
隆基股份 电子元器件行业 2020-09-02 63.30 -- -- 76.99 21.63%
83.27 31.55% -- 详细
事件:公司发布半年报,2020H1实现营业收入201.41亿元,同比增长42.73%,归母净利润41.16亿元,同比增长104.83%,扣非归母净利润38.94亿元,同比增长95.06%,业绩超行业预期。 投资摘要:组件销量超预期,国内市场需求坚挺。2020H1公司组件业务实现营收124.14亿元,同比增长49.15%,毛利率13.71%,同比提升0.9pct。组件产量8GW,同比增长124.59%,对外销售6.58GW,同比增长106.04%。上半年组件海外销量占比有所下降,国内市场需求相对旺盛。上半年组件价格连续下跌,跌幅15%左右,8月高功率组件价格小幅回升,而近期电池片价格出现小幅回落,拉开盈利空间。同时双面双玻组件占比提升速度超市场预期,双面组件价格高出单面组件2~3分/W,盈利能力更加突出。随着疫情得到控制,预计下半年海外装机需求将有所增加,国内上半年光伏装机11.5GW,与去年基本持平,2020年竞价名单总规模26GW,预计国内全年装机接近40GW,公司全年组件海内外总出货有望达到20GW,同比增长160%,业绩继续大幅提升。 硅片大尺寸产能切换顺利,盈利水平提升。2020H1公司单晶硅片业务实现营收110.18亿元,同比增长33.75%,毛利率34.8%,同比提升2.8pct。单晶硅片对外销售24.69亿片,同比增长14.98%,外销比例有所下降。公司已按计划完成M6硅片产能切换,逐步推进M10产能改造,预计M6仍将在未来1~2年内占据主流市场份额,2021年M10占比将显著提升,预计将达到30%以上。上半年疫情影响下装机需求低迷,硅片价格降幅达28%,下半年硅料供给收紧,全产业链价格上调,目前已基本恢复至年初水平,近期涨势止稳。疫情过后行业集中度将有所提升,伴随着下半年需求高峰的到来,公司硅片外销比例提高,实现量价齐升。 全产业链产能高速扩产,一体化程度提高。截至报告期末公司单晶硅片产能55GW、组件产能25GW,相对2019年底增长31%、79%。1)报告期内单晶硅片产线楚雄二期(10GW)、单晶硅棒产线保山二期(6GW)、丽江二期(6GW)全部投产,预计年内银川硅棒+切片产线(15GW)、银川硅棒+切片产线(10GW)、腾冲硅棒产线(10GW)将陆续投产。2)电池片重磅扩产,自供比例提高,报告期内宁夏产线达产(5GW),西安航天基地(7.5GW)、泾渭新城(5GW)7月开始投产、马来西亚古晋(1.25GW)预计年内投产。3)组件产线建设进度超预期,报告期内泰州二期(5GW)、咸阳(5GW)部分投产,滁州二期(5GW)全部投产,嘉兴(5GW)规划2020Q4开始投产。6月30日全资收购宁波宜则,完成后将新增越南地区电池产能约3GW,组件产能约7GW。预计2020年新增硅片、电池片、组件产能22GW、15GW、16GW,年底将建成总产能达75GW、25GW、30GW以上。 三费明显改善,出货结构影响现金流表现。2020H1公司销售期间费用率5.18%,同比下降3.49pct,主要体现在销售费用率(1.64%,同比下降2.23pct)、财务费用率(-0.3%,同比下降1.43pct)下降,同时管理费用率(3.83%,同比增长0.18pct)、研发费用率(0.92%,同比增长0.1pct)出现上升。2020H1公司经营活动现金流3.39亿元,同比下降86.03%,主要原因在于报告期内海外销售占比下滑,国内票据支付结算不计入现金流,同时存货增加(85.6亿元,yoy+54.7%)对资金造成占用,预计现金流下半年将显著改善。 投资策略:公司是国内单晶硅片龙头企业,硅片、组件业绩稳步提升,产能快速扩展,保障高出货水平,并积极打造上下游相配合的产业链布局,稳固行业龙头地位。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为530.2亿元、769.2亿元和927亿元,归属于上市公司股东净利润分别为82.5亿元、107.3亿元和136.1亿元,每股收益分别为2.2元、2.8元和3.6元,对应PE分别为27.7、21.3、16.8倍。给予“买入”评级。 风险提示:硅料原材料价格波动、国内光伏装机不及预期、海外疫情走势波动
海尔智家 家用电器行业 2020-09-02 22.10 -- -- 23.08 4.43%
23.66 7.06% -- 详细
事件: 公司发布2020年中报,上半年营业总收入957.3亿元,同比-4.3%,归母净利润实现27.8亿元,同比-45%;其中Q2单季度营收525.9亿元,增速2.1%,归母净利润17.1亿元,同比-41.2%。 投资摘要: Q2业绩逐月优化,市场全面修复高增,疫情影响盈利待提升。公司单Q2营收增速2.1%,归母同比-41.2%,单Q2经营性现金流净额增速133.7%。其中月度业绩呈现迅速修复趋势,4-6月收入同比分为-14%/-2.8%/20.6%,归母净利润同比分为-77%/-21.6%/21.4%,伴随疫情控制,业绩逐月强势修复。 主营产品市场份额多创新高。据中怡康数据,20H1公司主营冰洗空、厨电、热水器、净水器等六大产品各渠道份额全面提升,白电各市场份额提升2.3pct-4.9pct,其中冰洗份额均实现35-40%,独占优势进一步强化。 空厨市场份额优化下盈利承压。上半年受疫情影响空厨竞争恶化,公司空厨推进市场扩展战略实现市占率提升同时盈利短期受损,空厨H1毛利率分别下滑3.3pct/1.8pct。 费用上升、计提损失下盈利仍待改善。20H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.43/+0.24/+0.3/+0.22pct,净利率为3.8%(-2.5pct),费用波动因素主要为:1)空厨价格竞争带来销售支出,且疫情期仓储成本明显提升;2)管理费用主要因卡奥斯平台人员上升(已公告将于下半年剥离);3)疫情下存货及账期,公司计提资产减值及信用减值损失分为6.1/1.1亿元。 高端化及全球化修复高于预期,优势扩张引领行业。公司的高端化及全球化战略领跑整个国内家电品牌,报告期内迅速修复并扩张优势。 高端化:20H1卡萨帝收入35亿元,增速7%,疫情早期受损后迅速修复,5-6月增速超30%,高端份额进一步夯实1W+冰洗份额分为40.2%/75.5%,线上推广效果显著,618进入淘系冰箱前十,伴随规模扩张,高端净利率近16%有望进一步显著提升盈利结构。 全球化:报告期内海外营收470亿元,增速0.6%,疫情背景下逆市增长超预期,其中北美增速6.5%(行业-5.4%)、欧洲-6.6%(行业超-10%)、日本16%(行业1.8%)、东南亚7%、澳新-1.5%、南亚-36%。且基于公司三位一体布局,在海外政治风险下受到影响较其他国内品牌偏小。 私有化推进管理架构改革,下半年利润空间释放开启全面盈利升阶。海尔电器私有化方案作为公司管理架构改变的核心信号,公司正处于多层全面去除无效劳动的利润释放期。不同于美的、格力,海尔规模虽然同样庞大但利润端此前并未充分释放,复杂架构及底层效率导致较高期间费用,预期正在推进的国内架构改革,将持续扩大公司盈利空间,并最早于Q3初见成效。 投资建议:公司市场份额快速提升下高端化及全球化优势迅速修复优化,疫情短期导致盈利承压,私有化推进下公司架构改革有望于下半年开启盈利全新局面。上调公司20-22年归母净利润实现84、94、112.4亿元,对应EPS为1.28、1.43、1.71元,对应PE为18.2、16.3、13.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。
安集科技 2020-09-02 329.40 -- -- 345.58 4.91%
345.58 4.91% -- 详细
2020Q2单季度实现净利润2624.61万元,创单季度净利润新高,主要是由于下游客户用量上升所致。2020年上半年实现净利润4980.25万元,其中Q2单季度实现净利润2624.61万元,较2019Q2的2477.7万增长5.93%。2019Q2净利润较高主要是由于2019年上半年子公司上海安集收到计入当期损益的已验收的国家科技重大专项政府补助1450.89万元。公司2020年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4899.8万元,同比增长达203.31%,主要原因是下游客户对产品需求的用量上升所致。 2020年上半年公司综合毛利率53.97%,较2019年的50.25%大幅提升3.72pct。公司上半年综合毛利率水平有较大幅度的提升,我们认为主要是公司高毛利率产品的销售额提升所致。随着下游客户产能的提升,部分高毛利率产品,如钨抛光液的需求大幅增加,而钨抛光液具有较高的毛利率,使得公司整体的毛利率水平提升。 长江存储二期已经启动,3DNAND加速发展,公司作为长江存储核心供应商将直接受益。2020年6月20日,由长江存储实施的国家存储器基地项目二期在武汉东湖高新区开工,长江存储二期工程已经开启。根据长江存储的规划,二期产能将达到30万片/月,较一期10万片/月的产能有大幅提升。产能的提升,以及NAND层数的增加,都将增加抛光液的用量。假设二期30万片/月产能用来量产128层3DNAND产品,预计一年对抛光液的需求量为10亿元。公司作为长江存储抛光液的主力供应商,将直接受益。此外,长江存储还规划了三期,三期产能100万片/月,公司未来在长江存储的带动下发展空间巨大。 中芯国际14nm开始量产,公司14nm节点抛光液已实现规模化销售。目前中芯国际已经开始14nm的量产,并加大资本开支加速先进制程的研发及产能提升。后续随着产能的提升,14nm占比将逐渐提升,对先进节点抛光液的需要也将上升。中芯国际是公司目前的第一大客户,2020年上半年占公司销售收入比例为42.26%。目前公司14nm制程抛光液已经实现供货,随着中芯国际产能提升,公司将直接受益。 国内抛光液及光刻胶去除剂双龙头,未来成长空间巨大。公司是国内抛光液龙头,化学机械抛光液已在130-14nm技术节点实现规模化销售。目前公司的抛光液产品已实现向中芯国际、长江存储、台积电等国际一线晶圆厂供货。在光刻胶去除剂领域,公司的产品也已经实现向中芯国际、长江存储、三安光电等知名企业供货。未来随着国内晶圆代工厂产能的提升,公司将直接受益。目前公司体量还较小,未来成长空间巨大。 投资建议:我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为4亿元、5.95亿元和8.05亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.03亿元、1.52亿元和2.19亿元,每股收益分别为1.95元、2.87元和4.12元,对应PE分别为167X、113X和79X。给予“买入”评级。 风险提示:客户扩产进度不及预期;下游需求不及预期;疫情影响大于预期。
新产业 医药生物 2020-08-26 161.96 -- -- 169.80 3.87%
204.08 26.01% -- 详细
事件: 公司发布半年报, 报告期内,公司实现营业收入 97,010.16万元,较去年同期 增长 31.06%;利润总额 55,328.68万元,较上年同期增长 40.77%;现归属于 上市公司股东的净利润 47,572.98万元,较去年同期增长 40.57%。 投资摘要: 业务版图继续扩大,行业龙头地位依然稳固。 配套试剂种类增加到 126项。 高等级医院覆盖继续扩张, 公司产品覆盖的三级医院数量达 966家,三甲医 院覆盖率达到 45.51%。 装机量继续领跑行业, 公司产品累计实现国外化学发光免疫分析仪器装机超 7,400台,国外实现化学发光免疫分析仪器销售近 7,000台,国内外装机数 量均为国产品牌第一。 公司存量化学发光设备结构持续优化,后续单机产出提升基础稳固。 2020年 上半年公司新增的 611台设备中, MAGLUMIX8和 4000PLUS 占比达到了 50.41%,其中 MAGLUMIX8分析仪器更是实现了国内外累计销售 168台,后 续将对公司设备单机产出的提升带来强大动力。 疫情助力海外业务扩展进度超预期,公司业务版图逻辑或发生变化。 报告期内 公司实现新冠抗体检测试剂收入 2.74亿元,主要销往欧洲和美洲区域,海外 化学发光免疫仪器销售 932台,带动海外业务收入同比增长 235%, 海外业务 收入占公司总收入比重首次超过 50%, 超出我们此前的预期。 我们认为, 以疫 情为契机的公司海外业务版图的快速发展,将对公司整体估值逻辑带来新的变 化。 投资策略: 我们预计随着海外疫情的持续和国内疫情的恢复,公司海外业务的 高速发展趋势将在下半年得到延续,同时国内业务将得以全面恢复。 我们调整 公司 2020~2022年的营业收入预测分别为 20.5亿元、 23.8亿元和 28亿元, 归属于上市公司股东净利润分别为 9.2亿元、 10.8亿元和 12.5亿元,每股收 益分别为 2.49元、 2.94元和 3.37元,对应 PE 分别为 64、 54、 47倍, 给予 买入评级。 风险提示: 产品投放进展不及预期;疫情反复影响业务恢复
澳柯玛 家用电器行业 2020-08-26 7.89 -- -- 7.70 -2.41%
8.08 2.41% -- 详细
业绩Q2逆转超预期,控疫促销下反转高增。公司报告期内业绩反转,Q1因疫情影响线下渠道一度停滞,导致Q1营收同比-14.9%,归母净利润同比43.8%;但伴随疫情控制及促销政策落地,Q2公司业绩反弹高增,营收增速12.2%,归母净利润增速更是飙升至80.7%。在全国家电行业20H1营收同比-15.3%、利润总额同比-17.8%的背景下,公司20H1业绩大幅跑赢市场,与公司销售结构优化、渠道革新、盈利提升等密切相关。 主动从严治企,绩效管理及费用控制成效显著。报告期内公司进一步深化提升员工主动从严意识强化绩效管理,并深化事业部运营机制,强化事业部与渠道平台的协同。20H1销售费用率实现11.34%,同比降低0.36pct,其中Q2单季度销售费用率更是实现10.37%;20H1管理费用率1.73%,同比降低0.57pct,Q2单季度实现1.3%。近年公司坚持强力推进绩效管理,强力提升了公司组织管理能力及内部效率,铸就长效管理优势。 品牌升级工程全面展开,宣传力度彰显公司战略决心。报告期内,公司实施以央视推广为核心的品牌赋能计划,自年初在央视《星光大道》和电影频道投放广告,并展开多频道战略合作,开启全面品牌升级。借助上半年《星光大道》强势收视率,触达25岁以上人口1亿人,有效提升品牌知名度、美誉度,这也是近年公司首次推进这一重磅级别的宣传投放,彰显公司业绩推进的决心。 营销渠道创新,冷链推广效果显著。上半年在疫情影响下公司加大线上销售,推进“云销计划”联动线上经销,“星光甄选,健康守护”开启全员直播带货,均保障了上半年的业绩释放。同时商用端进一步巩固公司在商用冷链地位,参与建设700家核算监测PCR 实验室,并为黄冈市中心医院等14家医疗单位定向捐赠价值200万元生物医疗设备,起到良好社会效应。 智能产业园及科研平台下半年推进落地,收储补偿预期利好短期利润。公司此前建设的冷链相关智能产业园项目、科研实验室及办公大楼分别有望于下半年推进落地,预期进一步改进优化公司运营、研发及生产实力。此外此前公司签署土地收储协议书,补偿补助共计4.84亿元,目前尚未完成政府招拍挂流程,落地后将进一步显著提升公司短期利润,增强资金运营实力。 投资建议:公司Q2业绩反弹高增超预期,报告期内品牌升级、渠道创新强力落实,伴随下半年疫情后对冷链产业需求发酵,我们对随后公司业绩释放报以极高期待。调整后预计公司20-22年归母净利润实现2.8、3.5、4.4亿元,对应EPS 为0.34、0.43、0.55元,对应PE 为22.3、17.8、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-12 26.37 -- -- 25.85 -1.97%
32.86 24.61% -- 详细
事件:公司发布半年报,2020H1实现营业收入187.39亿元,同比增长16.21%,归母净利润10.1亿元,同比下降30.35%,经营活动现金流10.16亿元,同比下降8.16%。主要原因在于硅料及电池片价格Q2的大幅下降,拉低整体营收和利润水平。投资摘要:多晶硅产能持续扩张,成本控制能力改善显著。报告期内高纯晶硅销量4.5万吨,同比增长97.04%,单晶占比95%以上。下游企业新增产能不断释放,硅料供需紧张,公司持续满负荷生产,报告期内产能利用率已达116%,下半年需求高峰,叠加硅料厂事故影响,短期供给进一步收紧,公司将继续保持满产状态,预计全年出货量9.5万吨以上。截至报告期末,公司已形成多晶硅料产能8万吨,2021年乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能将建成投产,届时形成总产能16万吨。随着新老产能优化释放,N型料供应能力进一步加强,公司行业优势更加明显。受电价和技术进步等因素影响,公司成本优势愈见明显。上半年硅料平均生产成本低至3.95万元/吨,其中新产能3.65万元/吨。报告期内,单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%,多晶硅产品平均毛利率仍达到27.7%。近期致密料市场均价已由Q2最低点的59元/kg上调至83元/kg,受供需关系紧张影响,预计下半年价格将继续上涨,盈利空间扩大。电池片规划中长期积极布局大尺寸产线,规模优势明显。报告期内,电池片及组件销量7.75GW,同比增长33.75%,实现销售收入58.43亿元,同比增长0.22%。上半年疫情导致光伏终端需求削减明显,电池片市场价格同比大幅下降,Q2低点相对年初降幅达20%,产业链自上而下的传导作用下,8月电池片均价回升超10%,同时公司非硅成本处于行业领先地位,盈利水平有望显著提升。报告期内,公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已投产,可兼容生产21X及以下所有尺寸电池产品,目前正在产能爬坡中。同时,眉山二期7.5GW和金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目已在启动中,预计2021年内投产,届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW,规模及成本优势将更为显著。光伏发电稳定增长,差异化优势促降成本。截至报告期末,公司已在全国多个省市开发建设了“渔光一体”基地,共计建成以“渔光一体”为主的光伏电站44座,累计装机并网规模2,127MW,上半年累计实现发电9.7亿kWh。随着技术创新和设计优化,公司在建光伏项目的综合成本已下降至3.5元/W以内,凸显极强的投资价值和竞争力。投资策略:公司作为硅料+电池片双龙头企业,技术优势明显,产能快速扩张,下半年装机需求旺盛叠加硅料供给收紧双重影响,硅料电池片量价齐升,公司业绩将大幅增长,盈利水平提升。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为457.2亿元、556.4亿元和657.4亿元,归属于上市公司股东净利润分别为40.9亿元、50.1亿元和61.4亿元,每股收益分别为0.95元、1.17元和1.43元,对应PE分别为27.6、22.5、18.4倍。给予“买入”评级。风险提示:非硅原材料价格波动、国内光伏装机不及预期、政策大幅变动、海外疫情走势波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名