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申港证券股份有限公司
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美的集团 电力设备行业 2020-05-04 51.61 -- -- 60.48 14.11%
59.90 16.06% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年营业总收入为2793.8亿元,同比增速6.7%,归母净利润实现242.1亿元,同比增速19.7%,经营性现金流净额为385.9亿元,增速38.5%。20Q1总营收583.6亿元,同比变化-22.7%,归母净利润48.1亿元,同比变化-21.5%。公司拟每10股派发现金16元。 投资摘要: 19年业绩稳健盈利优化,20Q1承压下份额提涨。19全年公司总营收增速6.7%,归母净利润增速19.7%;其中19Q4营收增速5.9%,归母增速24.2%;20Q1承压下营收增速-22.7%,归母增速-21.5%,公司提领整体市场增速。 19年家电市场低速震荡下各主营业务稳健。相较整体市场空冰洗厨、生活电器等零售额增速的-3.4%/-1.2%/1.2%/-0.6%/3.6%,公司家电主营暖通空调及消费电器分别增速9.3%/6.3%,核心品类跑赢市场实现份额优化,各产品线上线下份额除部分大厨电外均保持Top1、Top2的优势地位。 19年盈利优化,受益于成本红利、增值税改及海外结构改进。19年毛利率、净利率分别提升1pct/0.9pct至29.2%/10.6%。一方面受益于18Q3开始原材料冷轧板、铜铝、塑料等降价红利及增值税率下调,另一方面占比42%的海外业务毛利率提升2pct,海外产品结构优化带来税前利润提升。 20Q1市场承压下业绩坚韧,主品类份额显著提升。疫情影响下Q1市场的空冰洗全渠道同比分为-61%/-28%/-35%,承压下公司营收变化仅-22.9%,积极应战变化主营发展强韧。Q1公司空调线上线下份额分别提升13.5pct/5.8pct至44.9%/37.3%,冰洗份额也提升在1.5pct上下,其他家电份额提升超3pct,承压市场下龙头格局持续强化。 线上渠道持续发力,创新营销以战疫。19年公司全网规模近700亿,同比增速超30%,天猫、京东、苏宁等核心平台家电全品类规模保持首位。疫期渠道加速向线上转移Q1线上收入占内销份额达45.6%,20Q1全网规模实现135亿元,保持强健增速11.7%,公司疫情期间积极创新,以微信营销、直播引流、秒杀活动等新模式Q1强韧业绩。 高端布局初显,份额提升助力长效盈利优化。在公司多品牌细分布局战略下,19年线上线下高端空调市场份额提升11.8pct/10.1pct至13%/13.9%,高端洗衣机提升2.7pct/2.3pct至7.6%和20.8%,高端冰箱提升1.8pct/2.5pct至2.9%/6.6%,伴随高端市场后续发力产品盈利结构有望长效提振。 研发投入持续加码,系统性研发网络筑基石。19年研发费用96.4亿元,增速15.1%,占比提升0.23pct至3.46%,构建全球化“4+2”研发体系,全年发明专授权成果位居家电第一,同时“三个一代”多层级研发模式保证长期产品技术优势。 机器人业务整合转型,工业自动化体系进一步完善。受全球工业机器人市场负面影响,各主营中机器人及自动化业务为仅有承压项,19年营收增速-1.9%,毛利率下滑2.1pct至20.8%。期间公司加快推动库卡中国业务整合,拓展工业、电子、医疗、物流、服务等新业务,并拟收购合康新能控股权,进而提升工业变频器、伺服系统,完善公司工业自动化完整解决方案的核心拼图。机器人业务后续转型提振值得期待。 投资建议:20Q1市场困境下公司始终积极沉稳应对,实现远超市场平均的相对增速,强大抗压能力保证了其竞争格局优化,业绩具备较高确定性。预计公司20-22年归母净利润实现250.4、288.7、343.8亿元,对应EPS为3.6、4.2、5元,对应PE为14.5、12.6、10.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;机器人业务整合不及预期;原材料价格大幅提升。
晶方科技 电子元器件行业 2020-05-04 69.93 -- -- 78.60 12.40%
78.60 12.40% -- 详细
事件: 公司发布2020年第一季度报告:2020年一季度公司实现营业收入1.91亿元,同比增长123.97%;实现归属于上市公司股东净利润6211.35万元,同比增长1753.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5248.94万元,同比增长941.41%。 投资摘要: 2020年一季度营收及净利润同比大幅增长主要源于销售出货量及单价上涨所致。2020年一季度公司实现营业收入1.91亿元,同比增长123.97%;实现归属于上市公司股东净利润6211.35万元,同比增长1753.65%。2019Q1由于半导体行业景气度较低,公司的营收及净利润都处于较低水平。2019年下半年开始受下游需求爆发,公司的营收及净利润均开始大幅增长。环比来看,公司2020Q1净利润较2019Q4增加了近600万,2020Q1公司毛利率达47.8%,较2019Q4提升6.1pct。 疫情短期影响需求,中长期CIS需求仍然旺盛。目前低端机配备三摄,高端机配四摄、甚至五摄已成为行业主流。根据群智咨询的数据,2019年Q3季度全球手机摄像头后置四摄占比达22%,三摄占比26%,预计未来三摄、四摄占比将进一步提升。虽然受疫情影响,手机需求下降,但中长期看CIS需求仍然旺盛,公司作为全球CIS封装龙头,未来发展仍值得期待。 专注于晶圆级封装,毛利率远高于同行。公司专注于传感器领域的晶圆级封装,同时具备8英寸、12英寸晶圆级芯片尺寸封装规模量产能力,是国内该领域的龙头企业。公司封装产品中,以晶圆级封装为主。2019年公司晶圆级封装实现收入4.67亿元,非晶圆级封装收入0.59亿元,晶圆级封装占比88.75%。晶圆级封装具有较高的技术壁垒,同时也具有较高的毛利率水平。2019年公司毛利率达39.03%,远高于国内三大封测厂的毛利率水平。 瞄准汽车电子方向,推进汽车电子领域的规模量产进度。汽车电子中自动驾驶需要多个摄像头传感器,未来增长爆发力足。根据ICInsights数据,2018年汽车领域CIS市场规模为8.7亿美元,预计到2023年汽车CIS市场规模将达到32亿美元,年均复合增长率达29.7%,是所有细分领域中增速最高的。公司目前在汽车电子CIS封装领域处于领先地位,未来汽车电子的快速发展,公司将有望直接受益。 完成对荷兰Anteryon公司的并购,布局3D传感器领域。Anteryon公司拥有完整的光电传感系统研发、设计和制造服务能力,其完整的晶圆级光学组件制造量产能力与经验系三维深度识别领域中微型光学系统和光学影像类集成电路模组所需的关键环节。公司收购Anteryon后可形成产业互补,有利于公司的产业链延伸与布局,并通过获得传感器发展所需的核心技术与制造能力,快速有效进入智慧物联网相关的新兴应用领域,取得新的业务机会与利润增长点。 投资建议:我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为13.32亿元、17.97亿元、21.58亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.11亿元、4.69亿元、5.51亿元,每股收益分别为1.36元、2.04元、2.4元,对应PE分别为68X、45X、38X。给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;产能扩张进度不及预期;疫情影响大于预期。
新和成 医药生物 2020-05-04 26.98 -- -- 27.62 2.37%
27.62 2.37% -- 详细
事件: 公司发布 2019年年报和 2020年一季报,2019年公司实现营业收入 76.2亿元,同比下降 12.2%,归母净利润 21.7亿元,同比下降 29.6%,扣非净利润19.35亿元,同比下降 33%;2020年一季度公司实现营业收入 26.2亿元,同比增长 42.7%,归母净利润 9亿元,同比增长 76.5%,扣非净利润 8.8亿元,同比增长 82.6%。 投资摘要: 2019年维生素价格 下滑明显 ,但产品销量有所增长 。2019年公司营养品实现收入 47.1亿元,同比下降 18%,毛利率 49.1%,同比下降 8.1pct。报告期内公司营养品收入占总营收 62%,主要产品维生素 A(50万 IU/g)、维生素 E(50%)、2%生物素市场均价分别 360元、45元和 66元/Kg,同比分别下跌50%、25%和 23%,其他维生素小品种价格同比也大幅下跌,2018年维生素价格处于较高水平,主要由于海外装置不可抗力,随着装置恢复,价格进入下跌通道。2019年公司医药化工品总体销量 17.7万吨,同比增长 27%,但由于核心产品价格下跌幅度较大,使得业绩仍有一定幅度下滑。 蛋氨酸进口替代空间大, , 香精香料 和新材料业务快速发展。 。蛋氨酸行业具有较高技术壁垒,我国是全球最大的蛋氨酸消费国,但国内蛋氨酸进口依赖度近70%,公司现有产能 5万吨/年,2019年满负荷生产,成本下降显著,实现扭亏为盈,二期 25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,有望打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面 。 香精香料业务已经成为公司又一支柱产业,2019年实现收入 19.7亿元,占公司总营收 23.5%,毛利率 56.4%,随着新产品不断推出,业绩贡献度将不断提升。公司重点打造新材料板块,现有聚苯硫醚 PPS、高温尼龙 PPA产能分别 1.5万吨、1000吨/年,2019年新材料业务差异化销售取得重大突破,产品满产满销,实现收入 6.7亿元,同比增长 68%,毛利率 21.3%,同比提高 5.6pct,新材料业务逐步进入收获期。 一季度 维生素 行业景气度上行, , 助推 业绩 大幅增长。 。2020Q1国内维生素 A(50万 IU/g)、维生素 E(50%)、2%生物素市场均价分别 359元、59元和 245元/Kg,同比分别上涨-5.3%、47.3%和 353%,环比分别上涨 11.9%、30%和154%。维生素 E 行业集中度提升,2019年底朗盛间甲酚装置故障,导致 DSM等企业维生素 E 减产,2020年初受新冠肺炎疫情影响,市场担忧海外维生素供应受影响,饲料企业和经销商库存较低,而下游刚性需求,使得维生素价格大幅上涨,同时公司产品销量也有所提升。 新项目 稳步推进 , 打开公司未来成长空间 。公司新项目进展顺利,目前山东营养品一期项目顺利投产、黑龙江生物发酵一期项目正在试车,25万吨/年蛋氨酸项目加紧建设,其中 10万吨/年产能预计 2020年上半年建成试车,截至2020年一季度末公司在建工程达 64.6亿元。此外,公司现有环评规划项目计划投资约 100亿元,其中包括 11000吨营养品及 9000吨精细化学品项目、4万吨香精香料系列产品项目等,未来成长空间巨大。 盈利预测及投资建议 :公司是国内优质精细化工龙头企业,当前维生素行业高景气度有望延续,新项目持续建成投产,将打开公司未来成长空间。我们预计2020~2022年公司 EPS 分别为 1.61、1.85、2.11元,当前股价对应 PE 分别为 17、15、13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期
小熊电器 家用电器行业 2020-05-04 99.60 -- -- 140.33 40.89%
140.33 40.89% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年营业总收入为26.9亿元,同比增速31.7%,归母净利润实现2.7亿元,同比增速44.6%,经营性现金流净额为4.1亿元,增速31.2%。20Q1营收7.4亿元,同比增长17.3%,归母净利润1.03亿元,同比大增83.7%。公司拟每10股派发10元、转增3股。 投资摘要: 营收逆市高增,线上小家电小而美品类迎可选爆发契机。19年公司营收增速31.7%,其中19Q4实现9.7亿元增速33.8%;20Q1在整体家电市场受疫情影响零售腰斩的背景下,公司营收再度逆市增长17.3%,这与公司定位在发展尚不充分的小而美小家电赛道密切相关。 创意小家电市场地位夯实。公司作为小家电头部品牌,规避了“美九苏”份额垄断的传统小家电市场而定位创新型小品类,2019年小熊电饭盒、打蛋器、养生壶等在天猫排行均居第一,同时电炖盅、酸奶机、加湿器、暖奶机等等创新功能小家电成为公司的持续动力。 主营各品类全面开花。公司厨房小家电中电动、锅煲、壶类、西式,生活小家电等主营业务19年增速均保持在30%左右及以上,其他新型小家电在低基数下更是增长14倍,公司品牌升级下各赛道成长迅速。 疫情下线上可选消费赛道迎爆发。疫情下公司电饭盒需求翻倍式暴涨,同时宅居消费者对细分西式小家电关注度高增,在公司创意颜值产品及高性价比的定位下,率先获得线上可选赛道高增红利,推动Q1业绩释放。 盈利能力强势优化,主因成本红利及期间费用调整。19全年公司毛利率及净利率分别提升1.8pct/0.9pct至34.3%和10%,20Q1毛利率和净利率同比再次提升1.4pct/5pct实现35.6%和13.9%。盈利提升一方面是由于主要原材料塑料等价格持续下滑所带来的红利,另一方面疫情导致公司推广费用投放滞后,20Q1销售费用率下降2.5pct至11.4%,同期管理费用率下降0.5pct至2.65%,费用降低带来Q1净利率的大幅增长。 、创新主导多品类发展策略,研发、生产优化下有望长效获益。公司品类多样化,以创新功能为主的新型小家电层出不穷,Q1公司进一步成立婴童用品子公司及深圳研发中心,对细分领域进一步加大投入,抢先占据新兴赛道。19年公司研发占比提升0.53pct达到2.85%,研发费用增速61.5%,产品技术驱动力持续强化。而经上市募资产能扩张,目前均安一期厂房建设及注塑车间已投入建设,并将后续对大良五沙极低及注塑一期进行投入,伴随供给端产能释放,将对公司多品类、高增规模带来长效助力。 投资建议:公司所在创意小家电市场在疫情期间需求高增,多品类、小而美、线上主导、高性价比等因素助力公司业务释放,在成本红利下公司盈利持续释放,伴随当前研发及生产的投入及优化,公司具备长期增长空间。预计公司20-22年归母净利润实现3.7、4.6、5.4亿元,对应EPS为3.1、3.8、4.5元,对应PE为35.1、28.1、23.8倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示::疫情控制不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。
纽威股份 电力设备行业 2020-04-29 11.96 -- -- 14.87 24.33%
16.24 35.79% -- 详细
事件:公司于4月24日晚间发布2019年年度报告。2019年,公司实现营业收入30.57亿元,同比增长9.92%;实现归属于上市公司股东净利润4.55亿元,同比增长66.18%;实现基本每股收益0.61元,同比增长64.86%。公司拟向全体股东每10股派发4元现金红利(含税)。投资摘要:单季度财务分析:费用率大幅上升w营业收入:2019Q4实现营业收入8.45亿元,同比增长19.25%,环比增长0.25%。同比增速稳健,受益于丰富的在手订单储备;环比基本持平,收入额再创历史新高。w销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率37.37%,同比下降2.57个百分点,环比提升0.81个百分点。毛利率同比有所下滑主要由于上年同期基数较高。 事实上,自2017年行业逐步回暖以来,总体趋势来看公司毛利率呈现稳健提升态势,后期或将进一步通过产品结构调整获得盈利空间的提升。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率25.24%,同比提升6.65个百分点,环比提升11.05个百分点,单季度费用率上升较快。其中,销售、财务费用率分别同比提升4.14、1.90个百分点。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率10.10%,同比提升0.11个百分点,环比下降8.36个百分点。单季度净利率的下滑主要由于费用率的高增长。我们预计四季度费用率的波动不具有持续性。 全年财务/业务分析:预收款项创近年新高w利润表:报告期内实现销售毛利率36.24%,同比提升1.72个百分点,毛利率总体稳中有升。我们预计公司毛利率提升主要原因包括:(a)下游行业需求回暖,新增订单毛利率中枢稳步上移;(b)国内项目型订单整体毛利率高于海外,其占收入比例有所提升;(c)产品结构有所优化,未来看截闸止阀门占比或将逐步降低。(d)上游原材料产业链得以完善,锻造/铸造工厂产能不断释放。 资产负债表:报告期内公司在建工程期末余额同比增长291.74%,主要为溧阳子公司产能建设项目;预收款项期末余额同比增长73.41%,创近年新高,我们预计公司在手订单饱满,对于未来业绩具有有力支撑。w现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额7,714.78万元,同比下降76.95%,主要为加大原材料采购所致。 展望:在手订单饱满业绩具备强支撑产能方面,溧阳锻造工厂于2019年下半年正式试运行投产,溧阳二期有望于2020年建成。另一方面,公司拟以自有资金1,500万美元对美国全资子公司进行增资,用于购买关联方办公/仓储/制造大楼。下游方面,公司所处下游包括石油化工、油气管网、核电等,偏向工业刚需,预计受宏观影响较弱。订单方面,我们预计公司在手订单饱满,对于未来业绩具有较强支撑。 盈利预测:预计公司2020年~2022年EPS分别为0.84元、1.03元、1.24元,对应当前股价市盈率分别为14倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利下滑风险,海外市场受疫情影响风险,汇率波动风险。
老板电器 家用电器行业 2020-04-29 30.54 -- -- 35.16 13.42%
35.35 15.75% -- 详细
事件:公司发布2019年年报及2020年一季度报,2019年营业总收入为77.6亿元,同比增速4.5%,归母净利润实现15.9亿元,同比增速7.9%。20Q1营收12.7亿元,同比下滑23.8%,归母净利润2.45亿元,同比下滑23.4%。公司拟派发现金红利每10股5元。 投资摘要:19全年主营逆市稳健发展,烟灶盈利能力持续优化。公司19年营收增速4.5%,归母净利润增速7.9%,扣非归母净利润增速9.1%。在整体市场整体偏弱背景下公司保持稳健提升。 厨电整体市场19年下滑。年受地产调控影响,厨电持续低迷,奥维显示线下烟灶消零售额增速分为-11.4%/-8.5%/-18.1%,线上厨电套餐、烟灶增速则为-4.2%/12.6%/26.5%,以线下为主体的厨电市场整体持续下滑。 主营逆市增长。同期公司烟灶消营收分别实现40.8/18.4/5.6亿元,增速为1.7%/2.9%/12.2%,均实现业绩正向成长。同时次核心多业务成长迅速,整体业务实现逆市增长。 竞争优势地位进一步夯实。19年线下各主营品类多居Top1/2,除洗碗机外各品类市场份额占比21-36%,且连续五年蝉联烟机全球销量第一。 主营烟灶毛利率进一步提升,整体盈利能力优化。烟灶业务全年分别提升2.3pct/1.6pct至58.5%和56%,带动公司整体毛利率、净利率均提升0.8pct分别至54.3%和20.8%,资产持续优化。 20Q1受疫情影响业绩短期下滑,盈利稳中有升以待市场反弹。20Q1在疫情下公司营收增速-23.8%,归母净利润增速-23.4%,这在烟灶市场全渠道Q1增速-52%/-44%的背景下仍具龙头的相对稳定。而值得注意的是,20Q1公司盈利能力进一步提升,毛利率与净利率同比分别提升1.7pct和0.02pct,于市场承压下保障了赛道的优质,待疫情结束、地产需求释放下业绩将具高提升预期。 地产工程端强势,竣工后续推动厨电释放预期下率先获得红利。19年精装修厨电市场增速26.4%快速发展,在当下地产指导政策下精装修市场高概率进一步成长。公司在精装修渠道中19年份额36.3%位居首位,工程渠道营收增速达90%。而在竣工轮动家电需求年中释放的预期下,公司工程端龙头优势将使其率先获得市场红利。 新品业务蓬勃发展,新项目推进后续长效提升值得期待。公司19年除烟灶消主营外的其他各品类整体营收12.7亿元,增速13.8%,较总营收增速的4.5%起到显著拉动。尤其其中成长性品类的集成灶、洗碗机、一体机分别实现2.1/1.4/1.3亿元,爆发式高增118%/31.8%/3718%,新品战略效果显著。同时公司茅山智能制造科技园项目工程进度已达47.3%,随着后续项目落地,对公司智能化、集成化高端厨电供给端升级将带来长效促进。 投资建议:公司19年实现逆市双增,20Q1虽受疫情影响业绩下滑,盈利能力持续强化,伴随后续竣工轮动厨电需求释放,公司具工程端优势下有望率先获利。疫情影响下调整预计公司20-22年归母净利润实现17.7、20.5、22.7亿元,对应EPS为1.87、2.16、2.39元,对应PE为16.9、14.6、13.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;竣工进程不及预期;原材料价格大幅提升。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-28 27.50 -- -- 33.30 20.35%
33.09 20.33% -- 详细
事件: 2020年4月23公司发布年报,2019年实现营收328.97亿元,同比增长49.62%;实现归母净利润52.8亿元,同比增长106.4%;实现扣非归母净利润50.94亿元,同比增长117.35%。 同日公司发布一季报,2020Q1实现营收85.99亿元,同比增长50.6%;实现归母净利润18.64亿元,同比增长204.92%;实现扣非归母净利润17.61亿元,同比增长195.39%。 投资摘要: 公司继续专注于单晶技术路线,降本增效,硅片业绩翻倍增长。2019年公司单晶硅片业务实现129.13亿元,同比增长111.13%,毛利率32.18%,同比增长15.91pct,2019年行业单晶硅片均价同比下降19%,公司依然实现了营收和利润的大幅增长。2019年公司硅片总出货量64.77亿片,同比增长77.83%,其中对外销售47.02亿片,同比增长139.17%,自用18.46亿片,外销占比71.8%,同比提高15.4pct。2019年底公司单晶硅片产能达到42GW,新增14GW,需求旺盛,产能利用率103.05%,达到满产满销。按照公司规划2020年底产能将达到75GW,极大增强公司竞争力。 拉晶切片环节在生产技术改进、能耗控制、国产化替代等方面取得可观进展,使得非硅成本得到压缩,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降25.46%,切片环节平均单位非硅成本同比下降26.5%。继续贯彻硅片薄片化、大尺寸的技术研发方向,报告期内166mm大尺寸硅片销售占比约为30%,该比例将继续提升,硅片厚度从180um降至175um,有效降低单位成本。 高效组件提升公司议价能力,保障利润空间。2019年公司单晶组件业务实现营收145.7亿元,同比增长11.31%,毛利率25.18%,同比提升1.35pct,实现总产量8.9GW,同比增长24.11%,其中对外销售7.4GW,同比增长23.43%,自用971MW,外销占比83%,同比下降8pct。2019年公司单晶组件产能达到14GW,预计2020年底将达到30GW,实现翻倍扩张。 2019年国内行业单晶组件价格降幅达到17%,公司营收、利润双升体现出色的盈利能力,除电池片价格下跌外,非硅成本有效控制、组件效率提升亦是重要原因。公司单晶组件转换效率已达到22.38%,领先全球水平。同时公司量产及实验室研发组件功率均大幅提高,量产60型PERC组件M6平均功率达到365W-375W,同期国内光伏行业60型PERC单晶组件平均功率为320W,公司量产72型PERC组件功率达到435W-450W,实验室72型组件研发最高组件功率达543.6W,预计大功率445W组件在2020年产品结构中占比将达到60~70%。 海外占比不断提升,受疫情影响海外增速或将放缓。2019年公司境外销量4.99GW,同比增长154.59%,占总外销量比例达到67.5%,长期来看公司海外业务占比不断提高,主要覆盖美国、欧洲、日本、韩国、印度和澳大利亚光伏市场,由于海外光伏组件价格较国内高出5~10%,对提升公司组件业务有所助益。2020年受疫情影响海外市场受挫,同时受汇率波动影响海外价格存在不确定性,营收占比或有所下降,将加强对国内市场的侧重。 构建全产业链布局,稳固龙头地位。由于电池技术的不断变化,对电池片和组件技术路线相匹配的要求更高,公司电池片产能配合组件进行稳步扩张,预计2020年将建成15GW年产能。此外,2019年公司的新业务光伏建筑一体化(BIPV)完成了基础研发和产品定型,预计2020年向市场推出产品并实现商业化量产。 投资策略:公司专注单晶技术路线,硅片、组件业绩稳步提升,产能快速扩展,保障高出货水平,并积极打造上下游相配合的产业链布局,稳固行业龙头地位。 我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为469.2亿元、574.6亿元和654.1亿元,归母净利润分别为60亿元、69.4亿元和79.6亿元,每股收益分别为1.59元、1.84元和2.11元,对应PE分别为17.4、15.1、13.1倍。给予“买入”评级。 风险提示:硅料原材料价格波动、国内光伏装机不及预期、政策大幅变动、海外疫情走势波动
中密控股 机械行业 2020-04-28 24.20 -- -- 27.88 15.21%
29.00 19.83% -- 详细
单季度财务分析:期间费用率大幅改善 营业收入:2019Q4实现营业收入2.12亿元,同比增长9.90%,环比下降6.53%。此为继三季度以来的连续第二次单季度收入环比小幅下滑。2019年下半年炼化行业整体景气度有所走弱,一定程度影响到项目投资建设进度。 同比方面,增速略有放缓,总体符合预期。 销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率55.70%,同比提升0.78个百分点,环比提升2.25个百分点。四季度毛利率同环比均有所改善,考虑到2019年行业竞争加剧,毛利率保持稳中有升预计主要来自于存量业务占比的提升。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率18.58%,同比下降5.24个百分点,环比下降5.74个百分点。其中,销售费用率同环比均实现约3个百分点的降幅。全年看期间费用率保持平稳。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率29.76%,同比提升5.31个百分点,环比提升5.89个百分点,主要受益于期间费用率的改善。 全年财务/业务分析:经营性现金流表现优异 利润表:报告期内实现销售毛利率54.05%,同比提升0.72个百分点,在行业竞争加剧背景下毛利率稳中有省,其中,干气密封毛利率55.86%,同比大幅提升3.92个百分点。分市场看,新增市场增速11.58%,2019年石油化工、煤化工等行业固定资产投资推进进度略不及预期,预计2020年将有较大修复空间。下游方面,石化领域乙烯三机获得订单突破;天然气长输管道全年新增订单约5,000万元,同比基本持平;核电进口替代加速,为华龙一号配套的“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”通过鉴定。 资产负债表:报告期内公司货币资金期末余额同比增长42.01%,一季度仍有增长;在建工程期末余额同比下降51.03%,预计产能扩建已陆续投产。 现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额1.22亿元,同比增长132.91%,现金流表现优异。 展望:疫情影响有限期待业绩逐季向好2020年一季度公司业绩低于预期,预计主要为疫情影响所致,随着国内疫情的控制,预计二季度起下游招投标将逐步恢复。我们坚定看好公司“大密封”战略,以密封产业为核心的控股平台作为自身定位,进一步加强产业链整合。 盈利预测:预计公司2020年~2022年EPS分别为1.36元、1.70元、2.05元,对应当前股价市盈率分别为17倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利下滑风险,新产品拓展不达预期,原材料涨价。
完美世界 传播与文化 2020-04-27 46.75 -- -- 47.93 2.52%
47.93 2.52% -- 详细
事件:公司于2020年4月23日晚发布2019年报以及2020年一季报。 2019年公司实现营收80.39亿元(YOY+0.07%),归母净利润15.03亿元(YOY-11.92%),扣非归母净利润10.09亿元(YOY-24.88%)。 2020年Q1公司实现营收25.74亿元(YOY+26.09%),归母净利润6.14亿元(YOY+26.41%),扣非归母净利润5.98亿元(YOY+29.17%)。 投资摘要:2019年公司营收同比微增,净利润指标同比下滑主要是因为: 受到行业调整、监管趋严的影响,影视业务下滑严重。2019年公司出品影视剧中有10部上映,同比减少一部,影视业务营收11.78亿元,同比下滑54.9%,。游戏业务则表现优异,受到《完美世界》手游、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等作品带动,2019年实现营收68.61亿元,同比增长26.56%; 公司在2018年8月将院线业务进行剥离,2019年财务数据中已不包含院线的收入贡献,若排除院线业务影响,则营收同比增长6.8%; 腾讯独代游戏在会计确认上,使得分成收入相比此前自研游戏全额流水确认收入有所减少,但同时成本端也同步减少,对毛利润影响不大,毛利率有所提高。 2020年Q1受益于宅经济,业绩表现亮眼。营收与归母净利润均同比增长26%,与业绩预告相符。其中增长主要来自于游戏业务,2020Q1游戏业务营收21.07亿元,同比增长47.69%,净利润增长更为显著,同比增加67.33%。报告期内公司游戏表现稳定,2019年12月上线的《新笑傲江湖》稳居IOS 畅销榜top15,上线超过一年的《完美世界》手游IOS 畅销榜平均在25名左右,公司今年业绩确定性较强,首先从游戏排名上来看,复工潮并未造成太多影响。 其次,根据一季报中披露合同负债18.73亿元(在新会计准则下包括了预收款项与其他流动负债——递延收入),其中我们预计用户已重置但未确认收入的递延收入在报告期末将达到约13亿元,相比起2019年末增长23.81%。公司目前仍有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《新诛仙世界》等18款处于筹备中的游戏,类型横跨PC、主机、手游、云游戏等多品类,维持了公司一贯产品线齐全的特点,其中《新神魔大陆》与《战神遗迹》已获版号,预计在Q2、Q3上线,为全年业绩提供增量。 投资策略:我们继续看好国内游戏市场增速,以及在监管趋严,买量也需要版号的边际变化下,行业集中度有望提高,运作规范的行业龙头有望获取超额增速。我们预计完美世界2020-2022年营业收入分别为102、120、140亿元,净利润分别为24.3、27.4、30.9亿元,对应EPS 分别为1.89元、2.12元、2.40元。对应PE 为25X、22X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:游戏、影视项目开发进度不及预期;行业政策严控超预期;海外竞争格局变化;应收账款计提坏账风险。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-27 54.90 -- -- 70.86 29.07%
77.24 40.69% -- 详细
事件: 公司于 4月 23日晚间发布 2019年年度报告。2019年,公司实现营业收入25.27亿元,同比增长 69.30%;实现归属于上市公司股东净利润 3.82亿元,同比增长 24.73%;实现基本每股收益 1.19元,同比增长 3.48%。 投资摘要: 单季度财务分析: 减值损失侵蚀净利率营业收入:2019Q4实现营业收入 7.23亿元,同比增长 83.09%,环比增长23.39%。受益于 PERC 电池扩建潮,在手订单饱满带来收入高增速,单季度收入创新高。 销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率 28.02%,同比下降 9.17个百分点,环比下降 5.89个百分点。毛利率下滑主要受制于产业链降本增效压力导致的产品价格承压,后期有望通过新产品的推出以及市场的回暖修复毛利率。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率 17.72%,同比下降 5.39个百分点,环比增加 5.11个百分点。公司持续加大研发投入,单季度研发费用率升至7.14%,致力于推出大产能、高效率、智能化干法设备、湿法设备以及自动化配套设备。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率 5.12%,同比下降 6.26个百分点,环比下降 13.61个百分点。盈利水平下滑明显,除毛利率下滑影响外,四季度减值损失大幅增加,主要来自应收账款与存货。 全年财务/ 业务分析: 毛利率水平短期承压利润表:报告期内实现销售毛利率 32.06%,同比下降 8.02个百分点,主要受制于竞争激烈导致的产品价格承压。分产品看,半导体掺杂沉积设备、湿法光伏设备、自动化配套设备收入分别同比增长 105.74%、11.22%、54.02%,但沉积设备毛利率降至 28.34%,同比降幅达到 10.10个百分点。 公司作为光伏“平价上网”核心设备供应商,将充分受益此轮电池片技术革命,短期毛利率承压有望通过新产品迭代以及高销量得以弥补。 资产负债表:报告期内公司存货期末余额同比增长 60.14%,主要来自在产品与发出商品的高增长;预收款项期末余额同比增长 47.36%,在手订单预计仍然饱满。 现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额-2.54亿元,上年同期为-6,035.10万元。主要由于应收账款与存货对于公司流动性资金占用较大,同时,银行承兑汇票在收款中的占比有所提升。 展望: 国内市场扩产意愿仍然强烈受疫情影响光伏行业海外市场需求或将面临一定不确定性。另一方面,国内市场 PERC 扩产预期仍强烈,预计 2020年新增规模有望逾 40GW,带动设备需求可观;异质结电池设备正处于国产化关键拐点,看好未来 N 型电池对于 P 型电池的替代。 盈利预测 :预计公司 2020年~2022年 EPS 分别为 1.83元、2.54元、3.33元,对应当前股价市盈率分别为 31倍、22倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 毛利下滑风险,海外市场风险,原材料涨价。
三一重工 机械行业 2020-04-27 19.50 -- -- 21.03 7.85%
21.03 7.85% -- 详细
单季度财务分析:研发投入大幅增长 营业收入:2019Q4实现营业收入169.75亿元,同比增长15.13%,环比增长10.91%。工程机械行业全年销售具有一定规律性,四季度作为传统销售旺季环比实现正增长符合预期。同比方面,在2018年较高基数的前提下收入继续保持稳健增长,工程机械行业景气度韧性超预期。 销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率33.21%,同比提升4.10个百分点,环比提升0.17个百分点。毛利率的同比提升主要为规模效应;环比连续三季度毛利率33%以上,其中混凝土机械毛利率提升显著,小挖竞争激烈。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率22.29%,同比提升3.56个百分点,环比提升7.69个百分点,其中研发费用率为9.5%,同比提升约3.04个百分点,关键零部件研发投入力度有所加大。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率12.30%,同比提升3.9个百分点,环比下降3.84个百分点。其中,资产处置收益5.87亿元,主要为处置固定资产、无形资产带来的收益。 全年财务/业务分析:经营性净现金流再创新高 利润表:报告期内实现销售毛利率32.69%,同比增长2.07个百分点,主要为规模效应。分产品看,所有品类均实现销售收入的同比正增长,其中起重机与挖掘机增速超过40%,同时受益于行业需求强韧性以及自身市占率的提升;另一方面,激烈的竞争致“量升”“价跌”,挖掘机、起重机毛利率分别同比下降0.02/0.59个百分点。近期各主机厂纷纷上调产品售价,我们预计剔除疫情导致的核心零部件影响,理性涨价有助于行业重回良性竞争。 资产负债表:报告期内公司货币资金期末余额达到135.27亿元,同比增长12.86%,为历史最高值;应收账款期末余额同比增长8.24%,增幅远小于收入,体现扎实稳健的销售政策。 现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额132.65亿元,同比增长26.01%,现金流创历史新高。 展望:强者恒强将持续兑现 逆周期+强者恒强+全球化。逆周期:宏观层面,财政部要求各地加快落实专项债额度至具体项目。年初至今,地方专项债发行有所提速,重点领域将集中于基础设施建设。强者恒强:经过两轮完整周期的历练,国内龙头主机厂已具备进一步寡头集中的实力,大量尾部企业市场份额将被龙头企业逐步侵蚀。全球化:短期受疫情影响海外市场或有波动,但长期方向不会改变。 盈利预测:预计公司2020年~2022年EPS分别为1.54元、1.78元、1.96元,对应当前股价市盈率分别为12倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期,毛利率下滑,原材料涨价。
恒力石化 基础化工业 2020-04-27 14.25 -- -- 14.66 2.88%
14.92 4.70% -- 详细
事件: 公司发布2020年一季报,营业总收入297.7亿元、同比+97.8%,环比+27.1%,归母净利润21.4亿元、同比+323.8%,环比-33.2%,ROE5.73%,同比+3.9pct,环比-3.6pct。公司同时计提6.2亿资产减值损失,我们认为这与3月初油价受疫情影响需求及减产谈判破裂而引起的大幅下跌有关。 投资摘要: 2000万吨炼化一体化项目稳定运营。2020Q1公司成品油销量114.28万吨、环比-30.55万吨或-21.1%、产销率108.8%,营收48.9亿、环比+7%。化工品销量297.44万吨、环比124.1万吨或-30%、产销率95.2%,营收118.3亿、环比+10%。从产销率及营收来看保持稳定运营。其全加氢流程提升轻质化率、原油-成品油-PX-化工品的一体化及长兴岛园区化配置为项目打造稳定业绩。我们测算在近期原油30美元、下游以市场价计,炼化项目利润超80亿、IRR16%,2013~今净利润中枢在115亿、IRR中枢20%。在炼油项目中出众、凸显了产品方案设计之合理。 乙烯项目试产,将与炼化项目实现良好协同。其产品方案设计为“大产能+短流程”,该举措有助于公司迅速把握乙烯下游生产,迅速跻身乙烯下游领域龙头。且乙烯项目充分利用炼化项目副产干气、C4~C6组分、苯等作为乙烯下游原料,真正做到了炼化工厂所追求的“宜油则油、宜芳则芳、宜烯则烯”,实现良好协同效果。我们同样在近期原油30美元、下游以市场价的低位,同时考虑C5~C22等组分的灵活排产,经测算炼化+乙烯项目利润在120亿、IRR17.6%,2013~今净利润中枢在180亿、IRR中枢22%。数据显示其园区化及一体化协同效应显著。乙烯项目有望于二季度转固贡献业绩增量。 PTA及涤纶下游稳步放量。公司新建2X250万吨PTA中,PTA4项目投产,PTA5预计年内投产,公司凭借其业内先进之大产能优势实现低加工成本(加工成本低于400元)。PTA-聚酯受下游需求、中游扩能、上游跌价影响,整体价差有所下行。我们预计板块2020毛利在60亿左右。 投资建议:公司炼油-乙烯-芳烃-聚酯已然成型且凭借其产品方案优化设计,其业绩稳定性较强,下游凭借其优势产能打造成本优势。公司通过较强的宏观执行力把握市场机遇,在油价回升过程中将受益。我们预计公司2020~2022年分别为1.64/1.98/2.11元,归母净利润分别为115.6/139.6/148.4亿元,对应当前股价,PE分别8.7、7.2、6.8倍。首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、国际贸易政策变化、汇率波动、项目资金筹措风险、项目进度不及预期、下游需求不及预期。
安集科技 2020-04-27 188.00 -- -- 338.00 79.79%
343.60 82.77% -- 详细
事件:公司发布2020年第一季度报告:2020年一季度公司实现营业收入9633.8万元,同比增长64.06%;实现归属于上市公司股东净利润2355.6万元,同比增长426%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2273.5万元,同比增长482.72%。 投资摘要:2020年一季度营收及净利润大幅增长主要源于下游客户用量上升所致。2020年一季度公司实现营业收入9633.8万元,同比增长64.06%;实现归属于上市公司股东净利润2355.6万元,同比增长426%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2273.5万元,同比增长482.72%。一季度是公司净利润偏少的季度,2018年四个季度净利润分别为400.09万、1176万、1587.26万和1332.9万元,2019四个季度净利润分别为447.84万、2477.7万、1702.06万元和1957.01万元。2020Q1公司营收及净利润大幅增长,主要是由于下游客户用量上升所致。 长江存储一期产能扩张,公司将直接受益。2020年4月13日,长江存储宣布128层QLC 3D NAND 研发成功,距离2019年9月64层NAND 研发成功仅相隔7个月。目前长江存储已经开启一期的产能扩张,一期目标产能10万片/月,而目前长江存储产能在1-2万片/月,产能提升明显。产能的逐步提升,以及NAND 层数的增加,都将增加抛光液的用量,安集科技作为长江存储抛光液供应商,将直接受益。同时,长江存储在制造中对钨抛光液的需求较大,公司已建钨抛光液生产线来满足需求。钨抛光液毛利率较高,钨抛光液需求的增加,将提升公司的盈利能力。此外,长江存储还规划了二期、三期,二期30万片/月,三期100万片/月,公司未来在长江存储的带动下发展空间巨大。 中芯国际14nm 开始量产,公司将直接受益。目前中芯国际已经开始14nm 的量产,2019年第四季度14nm FinFET 工艺营收占总营收比例为1%。虽然目前占比较小,但后续随着产能的提升,14nm 占比将逐渐提升,特别是获得华为订单后,驱动力更强。中芯国际是公司目前的第一大客户,2019年占公司销售收入比例为51.4%。目前公司14nm 制程抛光液已经实现供货,随着中芯国际产能提升,公司将直接受益。 国内抛光液及光刻胶去除剂双龙头,未来成长空间巨大。公司是国内抛光液唯一生产商,且公司的抛光液具有全球竞争力。目前公司的抛光液产品已实现向中芯国际、台积电、长江存储等国际一线晶圆厂供货。在光刻胶去除剂领域,公司的产品也已经实现向中芯国际、长江存储、三安光电等知名企业供货。未来随着国内晶圆代工厂产能的提升,公司将直接受益。目前公司体量还较小,未来成长空间巨大。 投资建议:我们预计公司2020~2021年的营业收入分别为3.62亿元、5.33亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.86亿元、1.57亿元,每股收益分别为2.16元、3.94元,对应PE 分别为68X、37X。给予“买入”评级。 风险提示:客户扩产进度不及预期;下游需求不及预期;疫情影响大于预期。
博瑞医药 2020-04-27 50.45 -- -- 51.30 1.68%
51.95 2.97% -- 详细
1、公司是参与国际竞争的稀缺高壁垒特色原料药企业 博瑞医药是一家参与国际竞争的稀缺高壁垒特色原料药企业,创始人为国家千人计划创业人才袁建栋博士,在发展过程中股东亦频现明星VCPE身影。公司在业界以擅长开发高难度品种著称,在产品选择上首要布局因合成难度高形成的仿制药稀缺市场,代表性高难度品种包括卡泊芬净/米卡芬净/阿尼芬净、曲贝替定、依维莫司,以及被誉为药物合成领域“珠穆朗玛峰”的艾立布林等。 公司已与国外的Teva、Mylan、日本日医工、日本明治、Cipla、Sun、Cadila、Penmix、DSM、Lupin等全球知名仿制药和原料药巨头,以及国内包括恒瑞医药、正大天晴、齐鲁制药、江苏豪森、扬子江药业、华东医药等头部药企在内的企业建立了合作关系。 2、特色原料药是公司的看家业务,是公司安全边际的根源和新业务拓展的根基。公司凭借技术优势,得以在高难度、非重磅炸弹、具备一定长尾特征的仿制药/原料药领域占据与国内大型头部药企差异化的、相对牢固的利基市场。 公司通过与海外大型药企建立稳定的合作关系,则在地域上也形成了和国内大型药企差异化的竞争,进一步弱化竞争风险;而借助原料药产能向中/印转移的大趋势和中国本身的产业优势让公司也能有效抵御海外潜在对手的威胁,因而在仿制药领域增速长期高于创新药、后续(例如2030年之前)将有大量化合物陆续到期的行业背景下,即便医药领域竞争加剧,公司与华海药业等国内头部仿制药企业差距依然显著,建立在技术优势之上的差异化竞争也足以让公司的生存和发展具备足够确定性。 3、制剂和创新药业务拓展值得关注 公司特色原料药业务确保公司存续和稳健增长无忧,但行业格局决定公司想基于原料药业务取得飞跃式发展难度不低。在原料药这个头部效应显著的领域,建立在体量基础上的综合优势是原料药企业拥有长期确定性、且在竞争中不断拉大与竞争对手差距的关键。但公司当前体量有限,能调动的资源有限,这让公司在和业内资金、资源等充沛的头部企业竞争时处于不利地位。 制剂业务和创新药业务拓展是公司当前寻求突破的重要探索:1)制剂方向,公司业务同样重点围绕高难度、竞争格局良好的制剂,艾立布林和新型补铁剂均为典型代表。艾立布林当前依然被工业界视为纯化学合成方法生产的结构最为复杂的非肽药物,极少有企业问津,Cortellis预测甲磺酸艾立布林全球销售2021年有望达4.35亿美元;新型补铁剂同样为高制备难度制剂,竞争格局相对理想,Cortellis预测羧基麦芽糖铁2022年全球销售额有望达14亿美元;而公司重要品种奥司他韦明年有望开始销售和放量;2)创新药方向,公司依托靶向高分子偶联平台研发的1.1类新药BGC0222已完成临床前研究,IND申报已获得受理;该项产品在报告期内已签订技术转让合同并保留了药品上市后的销售分成权利,BGC0228、BGC0705和BGC0902目前处于临床前研究阶段。 4、投资建议 公司作为特色原料药企业,在作为起家业务和核心业务的高壁垒原料药领域已建立了独有的技术平台,确立了良好的行业口碑,在业内拥有显著的相对优势,形成了自己独具特色的利基市场和相对稳定的核心客户群,上有增长,下有保底;业务拓展方面,与原料药关联的制剂业务和创新药业务有望为公司打开新的成长空间。预期公司2020/2021/2022年营收增速分别为24.2%/43.5%/42.4%,EPS同比增速分别为43.6%/30.6%/56.1%,分别对应EPS0.39/0.49/0.76元,首次覆盖给与公司增持评级。 5、风险提示:投资科创板企业相对主板标的更容易出现承担一级市场风险、但仅能获取二级市场收益的的情况。相应,公司存在以下因素值得关注和跟进:1)公司客户海外药企多,业务谈判一事一谈的特征强,让公司主营业务跟踪难度较高;2)竞争风险(特别来自头部企业的竞争风险);3)制剂业务落地的能力仍有待观察和验证(例如奥司他韦制剂;但一旦对应品种推进集采,有望极大降低对销售的要求从而削弱该风险);4)核心研发团队长期建设有待进一步加强。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 -- -- 15.55 26.42%
15.33 26.49% -- 详细
硅料新产线达产,技术工艺优化,拉低平均生产成本。乐山、包头新建硅料产能完成产能爬坡,截至报告期末公司多晶硅料总年产能8万吨,报告期内销量6.38万吨,同比增长232.5%,产能利用率92.5%,基本满产满销。2020Q1多晶硅料产量2.3万吨,受疫情影响需求不足,销量仅2.1万吨,库存有所增加。复工后基本处于满产状态,预计2020年多晶硅料产量接近9万吨,平均产能利用率将达到112%,其中新产能将超过120%。 2019年全年硅料总产出的平均生产成本为4.33万元/吨,受金属硅原材料价格下降、电价下调、新产线工艺优化等因素影响,同比降幅超过15%,随着新老产能逐步优化改进,预计2020年生产成本将进一步下降。其中老产能平均生产成本4.97万元/吨;乐山新产能3.88万元/吨,贡献销量2.3万吨,占比36%;包头新产能平均生产成本4.11万元/吨,销量2.1万吨,占比33%。 同期全球硅料厂商加权平均生产成本约为6.1万元/吨,预计2020年将下降至5.3万元/吨。同时随着OCI、韩华等海外厂商关停部分工厂,公司成本和规模优势更加突出。 2019年电池片销量稳定增长,成本结构进一步优化。报告期内电池片销量13.3GW,同比增长106.9%,产销平衡,其中多晶电池片3.2GW,单晶10.13GW。根据中国光伏行业协会统计,2019年行业平均非硅成本约0.31元/W,公司为0.2~0.25元/W,仅为行业平均水平的60%~80%,成本优势突出,随着技术改进和产能扩大,非硅成本将进一步下降。 2019年公司单晶PERC电池片已达到22.5%转换效率,2020年有望达到23%以上,同时报告期内HJT实验线已投产,TOPCon规划在PERC产线上进行叠加,进一步提升转换效率。 定增60亿元扩建电池片15GW产能,稳固电池片龙头地位。报告期末公司已形成20GW产能规模,位列全球首位。4月20日晚公司发布公告,将非公开发行股票募集资金60亿元用于眉山二期(年产能7.5GW,内部收益率19.59%,总投资24亿元,占用定增资金20亿元)、金堂一期(年产能7.5GW,内部收益率17%,总投资27亿元,占用定增资金22亿元)以及补充流动资金(18亿元)。 2020Q1电池片出货不及预期,拉低公司整体盈利水平。光伏电池片作为公司主营业务,营收占比超过30%。2020Q1公司硅料销量2.1万吨,净利润2.45亿,电池片出货量约3GW,净利润仅0.7亿元,受疫情影响较为严重。国内光伏装机正在恢复开工,海外需求仍处于低迷状态,产业链各环节产品价格持续下跌。预计疫情对电池片业务的影响将在Q2持续,全年来看疫情结束后,海外需求端将出现反弹,公司作为电池片龙头企业长期抗风险能力突出,市占率有望提升,盈利也将得到修复。 投资策略:公司作为多晶硅料、电池片双龙头企业,生产成本占优、规模优势突出,预计疫情结束后市占率将进一步提升。公司已公布2020~2023年规划,要将目前硅料、电池片产能扩大3倍。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为418.6亿元、536.5亿元和636.2亿元,归母净利润分别为26.7亿元、36.3亿元和45.8亿元,每股收益分别为0.62元、0.85元和1.07元,对应PE分别为20.2、14.9、11.8倍。给予“买入”评级。 风险提示:金属硅等原材料价格波动、国内光伏装机不及预期、政策大幅变动、海外疫情走势波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名