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格林美 有色金属行业 2022-05-19 7.41 -- -- 7.76 4.72% -- 7.76 4.72% -- 详细
公司以废旧电池及钴镍金属循环回收起家,逐步形成“城市矿山+新能源材料”的业务布局,并形成了新能源材料制造、动力电池综合利用、电子废物循环利用与高值化、钴镍钨回收与硬质合金制造等五大产业链,并在三元前驱体、四氧化三钴、电池/电子废弃物/钴镍金属回收等领域处于龙头地位。 搭乘新能源快车,公司营收及归母净利润飞速增长,新能源材料板块业务已成为公司的绝对核心业务。2021年,新能源材料制造产业链营收占全年总量72%的同时,还贡献了77%的毛利润。 需求产能原料“三元”保障业绩高增前景。 全球新能源汽车产销旺盛带动前驱体需求高增,各企业纷纷积极扩产。三元锂电池高镍化趋势及磷酸铁锂异军突起使三元领域竞争加剧。 三元前驱体成熟的、基于原料金属价格附加一定加工费的计价模式能够有效保障净利润的稳定,受原材料价格变动影响小。公司技术、质量、高端产品出货占比均在较高水平,造就了行业内领先的毛利率。 公司通过与下游龙头企业签署战略供应协议,披露的2026年前前驱体订单已近110万吨;公司“荆门+泰兴+福安”一主两副制造基地已基本成型,23万吨产能进入快速释放阶段,目标2022年前驱体产销量达18万吨、2026年达50万吨;公司通过中长期采购、印尼镍项目投资及多年积累的动力电池回收业务,并积极筹划通过回收达成100%镍资源自给。需求产能原料的“三元”保障,增强了公司未来前驱体业绩高增的确定性。 电池回收整合助腾飞,格林循环深耕高值化。 动力电池退役潮来临,公司电池回收业务三年来保持高增态势。公司完成5大回收利用基地布局,并进一步整合电池回收业务,筹划通过引进国际国内的战略投资与社会资本,稳步推进全球化动力电池回收布局。 资源回收领域,公司通过拆分电子废弃物回收业务,积极推动格林循环上市;业务经营方面,公司通过深入挖掘塑料及废电路板高值化回收技术,打通废电路板中铜及贵金属回收路径,降低对于补贴的依赖性。 投资建议:我们预测公司2022-2024年营业收入为319亿元,433亿元,533亿元,归母净利润为17亿元,23.6亿元,29亿元。对应PE 分别为19、13.8、11.1倍。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复的影响,电池技术变革,新能源汽车销量不及预期等。
格林美 有色金属行业 2022-05-19 7.41 -- -- 7.76 4.72% -- 7.76 4.72% -- 详细
公司以废旧电池及钴镍金属循环回收起家,逐步形成“城市矿山+新能源材料”的业务布局,并形成了新能源材料制造、动力电池综合利用、电子废物循环利用与高值化、钴镍钨回收与硬质合金制造等五大产业链,并在三元前驱体、四氧化三钴、电池/电子废弃物/钴镍金属回收等领域处于龙头地位。 搭乘新能源快车,公司营收及归母净利润飞速增长,新能源材料板块业务已成为公司的绝对核心业务。2021年,新能源材料制造产业链营收占全年总量72%的同时,还贡献了77%的毛利润。 需求产能原料“三元”保障业绩高增前景。 全球新能源汽车产销旺盛带动前驱体需求高增,各企业纷纷积极扩产。三元锂电池高镍化趋势及磷酸铁锂异军突起使三元领域竞争加剧。 三元前驱体成熟的、基于原料金属价格附加一定加工费的计价模式能够有效保障净利润的稳定,受原材料价格变动影响小。公司技术、质量、高端产品出货占比均在较高水平,造就了行业内领先的毛利率。 公司通过与下游龙头企业签署战略供应协议,披露的2026年前前驱体订单已近110万吨;公司“荆门+泰兴+福安”一主两副制造基地已基本成型,23万吨产能进入快速释放阶段,目标2022年前驱体产销量达18万吨、2026年达50万吨;公司通过中长期采购、印尼镍项目投资及多年积累的动力电池回收业务,并积极筹划通过回收达成100%镍资源自给。需求产能原料的“三元”保障,增强了公司未来前驱体业绩高增的确定性。 电池回收整合助腾飞,格林循环深耕高值化。 动力电池退役潮来临,公司电池回收业务三年来保持高增态势。公司完成5大回收利用基地布局,并进一步整合电池回收业务,筹划通过引进国际国内的战略投资与社会资本,稳步推进全球化动力电池回收布局。 资源回收领域,公司通过拆分电子废弃物回收业务,积极推动格林循环上市;业务经营方面,公司通过深入挖掘塑料及废电路板高值化回收技术,打通废电路板中铜及贵金属回收路径,降低对于补贴的依赖性。 投资建议:我们预测公司2022-2024年营业收入为319亿元,433亿元,533亿元,归母净利润为17亿元,23.6亿元,29亿元。对应PE分别为19、13.8、11.1倍。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复的影响,电池技术变革,新能源汽车销量不及预期等。
金禾实业 食品饮料行业 2022-05-18 39.26 -- -- 39.58 0.82% -- 39.58 0.82% -- 详细
公司聚焦食品添加剂业务。公司是甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖和香料麦芽酚的全球主要生产商,主要产品中食品添加剂占比51.8%,基础化工占比40.2%,原则上公司基础化工产品不再新建产能,主要服务于精细化工,提供原材料配套,产业链一体化优势构成公司护城河。公司下游客户包括各大食品饮料及香精香料公司。无糖饮料风潮带动我国甜味剂市场规模扩容。甜味剂目前已在饮料、餐桌调味品、个人护理用品、烘焙食品、药品等领域对糖类进行替代。其中饮料是目前甜味剂下游最大应用。虽然我国无糖饮料市占率逐年提升,但与美欧日相比,我国渗透率还有巨大提升空间,预计到2025年我国无糖饮料渗透率有望达到15%,无糖饮料市场规模将达到548亿元,5年CAGR为36%。安赛蜜和三氯蔗糖作为主流化学合成甜味剂需求量将持续增长。2019年全球甜味配料市场仍由蔗糖主导,人工合成和其他甜味剂只占10%,行业渗透率较低,其中甜蜜素和糖精占人工合成甜味剂产量的58%。 未来安赛蜜和三氯蔗糖市场空间的开拓主要来自于两方面:一方面随着无糖健康生活理念的渗透,性价比占据优势的安赛蜜和三氯蔗糖有望加速对蔗糖替代进程,另一方面安全性高的安赛蜜和三氯蔗糖将会逐渐对安全性存疑的甜蜜素和糖精进行替代。根据测算,到2026年安赛蜜和三氯蔗糖需求量分别增加约1.86万吨和1.05万吨。公司为全球食品添加剂行业细分龙头,同时公司持续研发新品,不断拓宽产品线丰富性。目前公司拥有1.2万吨安赛蜜产能、8000吨三氯蔗糖产能和1万吨麦芽酚产能,均为细分赛道的龙头。在各个拳头产品方面,公司均实现主要原材料的内部配套,有效降低生产成本,具有产业链一体化的规模化和集约化优势。未来随着公司原有产品产能扩张以及利用原料自产优势不断开拓下游新产品,公司食品添加剂业务占比将进一步提升,市占率提升的同时增强公司的抗风险能力。投资建议:基于以上分析,我们预计公司22-24年营收为67.88亿元/74.74亿元/78.25亿元,同比增长16.1%/10.1%/4.7%,归母净利润为18.79亿元/21.64亿元/22.01亿元,同比增长59.7%/15.2%/1.7%,EPS分别为3.35、3.86、3.92,对应PE分别为11.78、10.23、10.06。公司为甜味剂行业龙头标的,化学合成甜味剂根基稳固,同时公司通过阿洛酮糖迈入生物发酵领域,创造新的利润增长点。 综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况,给予公司2022年PE估值16X,对应合理价值为54.24元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。
三元生物 食品饮料行业 2022-05-13 65.77 -- -- 69.50 5.67% -- 69.50 5.67% -- 详细
公司为赤藓糖醇行业龙头。三元生物是以“发酵法生产赤藓糖醇项目”为依托成立的一家集科研、生产、销售为一体的生物高新技术企业,产品包括赤藓糖醇及复配糖产品,其中赤藓糖醇营收占比91.5%,出口占比50.5%,公司先后与莎罗雅、美国ADM、元气森林、可口可乐、农夫山泉等知名客户建立合作关系。 渗透率提升打开赤藓糖醇行业市场空间。2019年中国赤藓糖醇消费量达到1.1万吨,远低于美国消费量3.6万吨和欧洲消费量2.5万吨,仍存在巨大提升空间,经测算,2025年我国赤藓糖醇市场规模约为31.4亿元,5年CAGR达到41.1%,消费量的快速提升主要来自于无糖饮料渗透率的提升和对居民用糖的替代: 无糖饮料渗透率提升带动赤藓糖醇消费。近几年,我国软饮料大品类与其中的无糖饮料呈现出截然不同的发展态势,在饮料市场整体不景气的背景下,无糖饮料却呈现出高速增长的态势,无糖饮料市占率逐年提升,2020年我国无糖饮料的市场份额为3.33%。而与美欧日相比,我国无糖饮料渗透率还有巨大提升空间。经测算,我们认为到2025年,无糖饮料渗透率将达到15%,其中赤藓糖醇市场规模约为23亿元。 赤藓糖醇对居民用糖替代成为趋势。与国外相比,我国赤藓糖醇下游运用较为单一。英敏特数据显示,2019年美国糖和甜味剂小包装产品中,蔗糖产品仅占39.7%,而天然甜味剂类产品占比50%。与之相比,我国在餐桌糖方面甜味剂对蔗糖的替代仍处较低水平。我国近几年食糖消费量维持在1500-1600万吨之间,根据中商产业研究院数据,2020年我国居民用糖占比为36%。假设2025年我国食糖消费量和居民用糖占比数据稳定,其中1%由赤藓糖醇替代,则到2025年,赤藓糖醇居民用糖规模约为8.37亿元。 公司为全球赤藓糖醇行业龙头,同时公司持续研发新品,不断拓宽产品线丰富性。公司抓住全球赤藓糖醇市场需求快速增长的有利时机,积极通过技改、新建等方式提升产能,逐步成长为全球赤藓糖醇行业市场占有率最高的龙头企业。凭借产能优势和产品质量方面的优势,公司获取多个大客户,巩固了公司的市场竞争地位。与此同时,公司持续研发新品,不断拓宽产品线丰富性。除赤藓糖醇外,公司还密切跟踪甜味剂行业发展前沿动态,在莱鲍迪苷M、阿洛酮糖等新型甜味剂上已取得较为丰富的技术储备。 阿洛酮糖为公司创造新的利润增长点。根据FMI,2016 -2020年,全球阿洛酮糖的销售额CAGR达8.0%。目前我国已对阿洛酮糖的使用进行申报,随着越来越多国家地区获批,阿洛酮糖市场将快速增长,前景广阔。目前阿洛酮糖尚处于产业化前期,产销量较低,公司于2022年4月公告将投资建设年产2万吨阿洛酮糖项目,阿洛酮糖的生产有利于扩大公司业务领域,丰富产品结构,增强公司整体实力和盈利水平,为公司创造新的利润增长点。 投资建议:基于以上分析,我们预计公司22-24年营收为20.55亿元/24.91亿元/31.25亿元,同比增长22.7%/21.2%/25.5%,归母净利润为4.56亿元/5.57亿元/8.74亿元,同比增长-14.8%/22.3%/56.7%,EPS 分别为3.38、4.13、6.48,对应PE 分别为19.7、16.12、10.28。考虑到公司作为赤藓糖醇行业龙头标的,赤藓糖醇根基稳固,同时公司新建阿洛酮糖产能,创造新的利润增长点。因此我们认为公司目前估值处在合理区间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。
爱美客 机械行业 2022-04-29 498.88 -- -- 518.65 3.96% -- 518.65 3.96% -- 详细
近期,公司发布 2022年一季度报告和 2021年年度报告。公司 2022年 Q1营收及归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 66.07%/64.03%/63.52%。公司 2021年 营 收 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长104.13%/117.81%/115.55%。业绩超预期原因系主营产品量价齐增,单价升同时成本降拉升注射产品毛利率。 2022Q1营收、净利润稳步增长。 2022Q1公司营收同比增长 66.07%至 4.31亿元,净利润同比增长 68.92%至 2.80亿元。营业成本同比增长 22.85%,其中销售费用、管理费用增幅明显,分别同比增长 94.59%/86.18%,主要原因系广告宣传费用及人工成本上升。 2022Q1公司使用权资产同比增长 47.61%,一年内到期的非流动负债同比增长 42.66%,二者均系公司在报告期内新增租赁办公楼所致。另外,应付账款同比增长 91.98%,主要原因是采购业务增加;合同负债同比增加106.49%原因系预收货款增加。 产品端:注射产品量价齐增,单价升成本降拉升毛利率。 2021年,公司营收主要来自于以嗨体为核心的溶液类注射产品,营收占比72.25%,受益于消费者对于抗晒、皮肤年轻化的需求增加,较去年同比增长 133.84%。其余产品营收也有不同幅度增加,凝胶类注射产品、面部埋植线、化妆品营收分别同比增长 52.80%/187.68%/40.73%。其中,溶液类注射产品和凝胶类注射产品毛利率分别同比增加 1.37pct 和 2.61pct。 从产量看,2021年溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线产量分别同比变动+119.31%/+20.34%/-64.20%。从销量看,三者分别同比变动+119.28%/+15.75%/-50.18%。三者产销增速平衡,库存量较小。化妆品为外购,增速 139.96%,由于基数小,销量增速 386.27%。 从单价及成本看,2021年溶液类注射产品平均单价为 384.16元,单件成本为 23.73元,分别较去年同比变动+6.64%/-12.86%;2021年凝胶类注射产品平均单价为 545.49元,单件成本为 29.71元,分别同比变动+32.01%/-10.84%。 研发端:研发体系加固,研发机制优化。 2021年公司研发投入占营业收入 7.07%,研发费用同比增长 65.54%,研发人员数量同比增长 28.57%。公司产品之一濡白天使已于 2021年下半年国内商业化上市。 2021年公司分别购买北京诺博特和北京融知生物 49%的权益,整合优化公司的研发机制。 长期股权投资增加,各项费用变动明显。 2021年,公司长期股权投资占比总资产明显上升,同比增加 18.28%。主要原因在于报告期内公司对韩国 HBP 和北京运怡的投资增加。报告期内,公司使用部分超募资金增资暨收购韩国 Huons BioPharma Co.,Ltd.部分股权,支付交易对价约 8.56亿元,持股比例为 25.42%。 2021年公司各项费用出现大幅变动,销售、管理、财务、研发费用分别同比变动+120.56%/+48.76%/-262.2%/+65.54%。前两者变动原因系相关人员 薪酬增加;财务费用减少主要是因为募集资金专户结息。 展望:强化研发优势,走向国际市场。 2022年,公司将继续加强研发投入,聚焦于生物医用材料领域,并向生物医药领域扩展。同时,公司将继续推动 H 股股票发行工作,向走向国际资本市场迈进。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 22.18亿元、33.05亿元、47.89亿元,归母净利润为 14.2亿元、20.54亿元、29.33亿元,对应PE 为 76.98X、53.23X、37.28X。给予“买入”评级。 风险提示:行业政策变动风险,产品研发和注册风险,市场竞争加剧的风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2022-04-27 21.98 -- -- 24.15 9.87% -- 24.15 9.87% -- 详细
事件描述:公司发布2022年一季度业绩报告:2022年Q1,公司实现营业收入279.3亿元,同比增长6.4%;归母净利润为22.2亿元,同比增长1.6%;归母扣非净利润为19.5亿元,同比增长117.1%;基本每股收益为0.47元。 事件点评:公司业绩超出我们之前的预期,归母扣非净利润大幅增长。我们认为公司不断提升经营质量与运营效率,主营业务盈利能力持续增强,毛利率持续改善。 公司一季度营收稳中有进,持续夯实核心技术竞争力,不断加大研发投入。 在外部复杂环境和新冠疫情双重挑战下,公司经营稳健,实现了国内国际两大市场,运营商、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长。消费者业务呈现出持续放量的态势,消费者海外市场营收同比增长近30%。 2022年Q1公司研发投入为46.98亿元,同比增长12.07%,占营业收入的比重为16.82%,同比提升0.84pct。我们认为公司持续加大研发的深度和广度,不断提升产品竞争力,全力构筑公司长期发展的护城河。 成本控制良好,毛利率持续改善。充分体现了公司优秀的管理能力。 公司2022年Q1毛利率为37.78%,同比提升2.34个pct,环比去年四季度提升6.84个pct,这主要是由于运营商业务毛利率提升所致。 公司三费费用率进一步下降。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.7%、4.57%、0.19%,分别下降0.55pct、0.2pct 和1.25pct。 多元化业务布局有望打开第二增长曲线,实现跨越式发展迈向世界500强。 运营商业务“固本”。国内市场公司深度参与5G 大规模建设,力争主力产品达到40%以上市场份额;海外市场围绕“大国大T 大网”,稳健经营。 政企业务致力于成为“数字经济筑路者”,用ICT 技术赋能千行百业。加大重点行业拓展力度,强化渠道竞争力,聚焦优势产品期望实现高速增长。 公司坚定的发展消费者业务,致力于打造全场景智慧生态。持续发布有竞争力的产品,强化品牌投入和渠道建设,使其成为收入增长的重要动力。 公司整合成立数字能源产品经营部,加强电源、IDC 等产品经营并积极拓展新能源业务。同时成立了汽车电子产品线,助力汽车领域智能化发展。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为1312亿元、1501亿元、1730亿元,归母净利润为81.4亿元、96.1亿元、109.3亿元,对应PE 为12.67X、10.73X、9.44X。维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资放缓;疫情导致海外业务增长不及预期。
喜临门 综合类 2022-04-22 27.88 -- -- 28.84 3.44% -- 28.84 3.44% -- 详细
投资摘要: 近期,公司发布2021年年度报告。公司2021年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长38.21%/78.29%/58.19%。公司全年业绩增长超预期主要原因:产品端主力产品量价齐增;渠道端下沉市场加速,单店效力提升,同时线上业务快速增长。 产品端:床垫及沙发产销量增长明显单价提高拉升软床营收增速 报告期内,公司主营产品床垫、软床及配套产品、沙发营收分别同比增长38.74%、70.02%、46.88%;由于公司业务进行战略调整,木质家具营收同比下降28.06%。由于相关运费由销售费用调整至营业成本核算,故毛利率均有所下滑,床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具毛利率分别下滑0.57pct/4.72pct/6.52pct/4.27pct至36.17%/30.75%/21.89%/14.7%。 从产量来看,2021年床垫、床、沙发的总产量分别提高29.27%/22.03%/31.93%,其中自产部分取代了部分外购成品,床垫、床、沙发自产量增速分别为30.27%/26.81%/24.39%。从销量来看,2021年床垫、床、沙发的总销量分别上涨27%/19.93%/26.66%。 从单价及单件成本来看,2021年床垫平均单价为896元,单件成本为572元,分别较去年同比增加9.24%/10.23%;2021年软床及配套产品平均单价为2480元,单件成本为1718元,分别较去年同比增加41.76%/52.13%;2021年沙发平均单价为4501元,单件成本为3516元,分别较去年同比增加15.97%/26.52%。 渠道端:线下积极扩店线上增速明显 截至2021年12月31日,公司拥有喜临门专卖店3899家(其中喜眠系列1062家,其他系列2837家),M&D专卖店(含夏图)596家,分别较2020年增加759/93家,分别同比+24.17%/18.49%,较2020年新开店增速快,店效提升。其中喜眠系列主攻下沉市场,开店增速高达32.75%,公司2022年继续下沉渠道,建立分销体系,助力经销商扩大渠道优势,促进业绩持续增长。 公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一,实现了送新取旧、免费试睡等创新服务,发货时效大幅提升。报告期内,公司线上业务营收10.98亿元,同比增长63.26%,随着消费群体年轻化,线上增速仍有空间。 剥离影视业务使投资收益增长872.04%,恒大系票据坏账计提使公司信用减值损失同比增长54.58%。 报告期内,由于相关运费由销售费用调整至营业成本核算,公司毛利率同比下滑0.57pct 至36.17%,期间费用率为22.43%,同比下降2.01pct,净利率提高1.55pct至7.79%。同时公司现金流充裕,截至2021年末公司货币资金为17.32亿元,同比增长19.19%。 公司投资收益同比增长872.04%至4284.31万元,主要原因系本期确认处置晟喜华视股权转让收益所致。由于本期恒大系票据坏账计提及涉诉事项减值增加,公司信用减值损失为5984.3万元,同比增长54.58%。公司其他流动资产为1.79亿元,同比增长53.43%,主要系本期预付广告和租金费用增加所致。 股权激励解锁条件彰显公司未来业绩增长信心。 报告期内,公司推出股票期权激励计划和员工持股计划,激励对象为公司董监高以及核心管理人员和核心技术(业务)骨干等。本次激励解锁条件为:以2020年为基数,22-24年营业收入增长率不低于66%、108%、160%,或净利润增长率不低于128%、195%、285%,绑定公司核心员工,同时高标准彰显公司对未来业绩增长的信心。 从单品牌向多品牌迈进,深化老渠道,布局新业态。 公司将从单品牌向多品牌迈进,主品牌定位高中端,在高低端两翼分别突破,多点开花,并且逐步建立以精益为基础、智能制造为呈现结果的智能化生产,打造建立标杆生产线。 公司将加大喜眠和可尚的开店比重,继续布局更新需求的新业态渠道,同时建立直播团队帮扶加盟商建立直播体系,线上线下齐发力。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为33.33亿元、40.56亿元、48.99亿元,归母净利润为8.73亿元、11.08亿元、13.85亿元,对应PE为15.45X、12.18X、9.74X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,国际贸易摩擦风险,市场竞争加剧的风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-04-15 53.75 86.00 76.41% 58.99 9.75%
58.99 9.75% -- 详细
猪周期正在穿越至暗时刻,产能去化通道打开,预计年内猪价迎来上行拐点。 从产能来看,2021年6月,能繁母猪存栏达到高位4564万头,推算10-12个月后(即2022年4月-6月)猪价达到低位。2022年2月,能繁母猪存栏降至4268万头,产能去化幅度约为6.5%,仍高于正常保有量4100万头,产能将继续出清。 从行业现金流看,猪粮比持续走低,亏损加剧,养殖企业经营现金流紧张。 虽然在猪价上行周期积累了丰厚的利润,但多数养殖企业在现金流充裕时快速扩张,消耗大量资金,现金流不足以支撑长期的亏损,产能去化将加速。 从历史来看,周期底部或周期上行拐点处是配置养殖板块的最佳时机。近几轮猪周期中,养殖板块股价的涨跌往往领先猪价变动半年以上。 牧原股份的产业链涵盖了从饲料生产,到种猪育苗、育仔,再到仔猪育肥至出栏全环节,近年来持续扩张,并布局下游生猪屠宰业务,近日与中牧股份合作设立兽药生产基地,布局动保环节,持续加固自身护城河。 饲料生产方面,公司对不同生长时期的生猪自行研制不同饲料配方,实现精准营养供给,智能化饲喂,节约了多项成本。 牧原的饲料自产自用,节约了包装成本、市场成本、运输成本;饲料加工生产环节全流程智能化生产,配料精准、用人少,降低人工成本;自研饲料提高饲料消化利用率,降低了料肉比,从而降低饲料喂养成本;根据原材料性价比及时调整饲料配方,有效降低饲料成本。 育种方面,公司自创高效二元轮回育种体系,使用高科技手段智能化育种,降低了从外部引种的成本和外部疫病风险,提高了育种效率和质量。2021年,牧原种猪的窝均活仔数稳步提高,年均提升1.2头,四倍于丹麦的提升速度。公司目前PSY约为24,MSY约为20,远高于全国平均水平。 育肥方面,牧原成功进行猪舍改造,大幅提升生产效率。公司建立起防病、防臭、防非瘟的“三防”猪舍,并尝试“楼房养猪”,建设高度智能化的综合体猪舍。牧原的超级养殖场育肥日增重达1098g,料肉比低至2.32,育肥成活率高达98.9%,超过丹麦前25%水平,养殖完全成本低至10.2元/kg。优秀成绩有望复制推广。 屠宰方面,顺应“运猪”向“运肉”的政策变化建设屠宰产能。截至2022年年1月建成屠宰产能2200万头,未来将覆盖养殖产能。屠宰布局将带来多方面优势:商品猪就近屠宰,提高运行效率,节省运输费用;屠宰养殖一体化,屠宰可追溯的系统确保食品安全,提高产品附加值;公司将有更好的出栏自主性,在极端价格波动的条件下,可以通过屠宰调整出栏速度,减少压栏。 成本与政策双重因素助推我国生猪产业规模化、集约化,牧原股份市占率提升空间大。2019年,美国生猪养殖行业CR5约41%,而我国2021年生猪养殖CR5仅13%。2021年末,牧原已有生猪产能7000万头,出栏量有望大幅提高。 投资建议:预计公司2021、2022、2023年分别实现归母净利润74亿元、49亿元、376亿元,同比变化-73%、-34%、668%,EPS分别为1.38、0.92、7.07元/股,对应PE分别为40、60、8倍;每股净资产分别为 11、11.9、18.2元/股,对应PB分别为5、4.7、3倍。2022年目标价86元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:原材料价格上升风险、猪周期反转不及预期风险、动物疫病风险。
广联达 计算机行业 2022-04-15 49.51 68.22 43.86% 49.58 0.14%
49.58 0.14% -- 详细
公司:建筑业数字化平台服务的龙头厂商助力建筑产业转型升级龙头厂商,二次创业。公司2017年开启“二次创业”,致力于由建筑产业发展的协助者成为产业转型升级的核心引擎,造价业务开启云转型。 12021年公司净利润实现100.3%的高速增长,营收同比增长40.3%,期间费率同比下降9.8pct,营收增长,控费增强,公司正步入净利润成长兑现期。 建筑行业数字化转型带来的巨大机遇。建筑行业信息化率每增加0.1%,都将带来超过百亿规模的增量建筑业信息化投入。预计至52025年我国建筑业信息化投入规模将超千亿。 数字造价云转型进入收尾期,广联达基本盘持续稳固。 2021年,云收入在数字造价总营收占比已近77成,云转型接近完成。 造价业务的营收增长“量”驱动+“质”驱动,客户渗透率的提升及盗版用户的转正带来用户数量增加,软件增值服务和产品创新提升ARPU。 预期到52025年,数字造价总体市场规模将接近090亿元,广联达云收入有望超过过565亿元。 数字施工打造广联达二次增长曲线。 公司在造价市场上的绝对地位与平台化的发展思路构筑数字施工核心竞争力。 当前施工业务总体渗透率依然偏低,市场前景广阔。 施工企业数字化的总体趋势不会改变,尤其在上游房地产行业总体下行的背景下通过数字化手段实现降本增效的需求将更加强烈。以当前施工业务毛利率水平预计,我们推断,公司将于42024至至52025年实现施工业务盈亏平衡。 广联达“半跨界”设计领域,打造全产业链生态布局。 广联达收购整合鸿业科技,在自主研发的图形引擎下打造了国产自主核心的BIM设计软件产品。 短期内设计业务的盈利仍将依仗于鸿业的软件产品,而拥有自主核心的数维设计软件还需较长时间的项目验证和迭代,预计未来三年内自主软件平台较难带来实质性的商业利益回报。但,“半跨界”设计领域是广联达打造MBIM全产业生态链布局,打通设计、造价、施工上下游数据的战略必需。 盈利预测与投资建议:预计广联达2022-2024年归母公司净利润分别为9.84/13.33/19.45亿元,对应的EPS分别为0.83/1.12/1.63元,同比+48.9%/+35.5%/+45.9%。参考可比公司,测算广联达2022年目标市值817.29亿元,对应目标价格68.66元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业数字化转型不及预期;建筑行业进入下行周期;数字施工业务竞争加剧;技术推进不及预期等
科大讯飞 计算机行业 2022-04-13 41.51 64.35 78.25% 42.66 2.77%
42.66 2.77% -- 详细
事件:公司披露了2021年及Q1业绩情况,整体业绩基本符合预期。 内容: (1)2021年营收增速略超预期,归母净利润增速略低于预期,主要原因在新增大量人才储备,剔除新增人员开支之后的净利润远超预期,体现了公司刚需根据地业务的红利真正实现了加速释放::w2021年营收183.14亿(+40.6%),增速远超30%;w2021年归母净利润15.56亿(+14.13%),低于预期,主要原因为公司增加了约30%的人员储备(3301人)使得相关研发费用增加6.28亿+销售费用增加6.02亿(总研发费用+28.43%至28.39亿、总销售费用+28.9%至26.86亿);归母扣非净利润9.79亿(+27.54%);w剔除人员开支之后的公司净利润情况远超预期。我们将新增30%人员的研发、销售费用剔除,并按照三季报的实际税率计算归母净利润,可以得到还原后的归母净利润约约26.54亿,同比增长约约94.6%,还原后的扣非归母净利润20.76亿,同比增长170.6%。 w公司新增人员主要为2021年下半年招聘,目的是充实各业务线并做好未来人员储备,我们认为这代表公司看好未来业务发展并在切实进行积极准备,虽短期压制了公司净利润,但人员招聘暂缓后红利便能得到更加明显的释放。 (2)2022Q1营收保持高增速,归母扣非净利润增幅一致::w2022Q1公司营收35.06亿(+40.18%),归母净利润1.10(-21.34%),主要原因为公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值减少1.54亿,归母扣非净利润1.45亿(+36.7%)增速基本与营收增速一致。 观点::我们认为,剔除2021年下半年新增的人员储备以及持有的寒武纪、三人行等股票价格波动的影响,公司在归母净利润上的增速已经远超营收增速,这打破了市场对公司业绩的担忧,扎根刚需的根据地业务已经带领公司成功穿越了周期,结合我们对公司一季度教育赛道G端中标和C端销售情况的跟踪,我们看好公司全年业绩。 投资策略:我们调增2022-2023年营收至276.51/412.51亿,对应EPS1.17/1.71,给与55倍PE,目标价64.35元,看好公司全年业绩,评级调增为“买入”。 风险提示:政策风险、市场情绪和风险偏好风险、政府资金吃紧、G端业务中标及落地不及时、政府资金回款不及时、C端销售不达预期、研发人员及费用投入增加、政府补助减少等其他风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2022-04-04 41.82 58.00 41.36% 45.28 8.27%
45.28 8.27% -- 详细
年度业绩符合我们预期:公司2021年营业收入195.15亿元,同比增长45.08%,实现归母净利11.5亿元,同比增长43.93%;扣非净利润8.57亿元,同比增长41.04%。公司全年实现产量338.67万吨,年化平均产能利用率突破90%达91.53%。2021Q4单季度营收61.37亿元,同比增长55.7%;Q4单季实现归母净利润3.26亿元,同比增长9.8%,主要由于去年同期有超1亿元信用减值冲回,剔除该因素影响盈利增速仍较高。 成长期原材料储备增长,阶段性拖累经营性现金流:2021年经营性净现金流为-2.02亿元,略不及我们预期。主要由于公司业务扩张以及钢材成本上升过程中公司加大了原材料战略性储备,全年存货净增加额17.57亿元,经营现金支出较多。公司收现端仍较为良好,收现比0.98。我们预计原材料涨价期过后,公司经营性现金流有望重新与净利润匹配。 产能将稳步增长至500万吨,规模优势继续加深。2021年底公司已有产能420万吨,预计到2022年底产能达到500万吨,在行业内遥遥领先于第二梯队。 单位盈利能力继续提升,ROE 增长趋势不减:单吨净利达339.6元/吨,单吨扣非净利为253.12元/吨,均创新高。加权平均净资产收益率增长至17.55%,同增2.54pcts,五年间累计提升12.22pcts,商业模式重塑后回报率持续提高。 成本端略有波动,每吨人工、折旧、期间费用共增长27.66元:公司吨人工成本465.41元(同增13.87元)、吨折旧成本96.46元(同降8.6元);吨期间费用345.34元(同增22.39元),其中吨销售费用46.1元(同增5.86元)、吨管理费用82.05元(同降6.85元)、吨研发费用172.13元(同增18.74元)、吨财务费用45.06元(同增4.64元)。 公司与钢厂签订战略合作协议,采购端优势将进一步提升:公司已与大型钢厂建立战略合作伙伴关系,凭借公司较为稳定且持续的钢材采购需求,在钢材行业需求偏弱时加大采购辅助钢厂实现有序生产,采购端壁垒有望进一步加深。 稳增长背景下固定资产投资具备韧性,钢结构行业集中度仍低,鸿路成长空间无虞。稳投资是经济增长重要主线,2022年1-2月制造业固定资产投资增速为20.9%,钢结构行业需求或保持较高景气,公司成长性显著有望持续受益。 投资建议:我们看好公司产量持续提升,单位盈利能力不断提高。预计公司2022年~2024年归母净利润分别为14.66亿、18.5亿、21亿元,对应EPS为2.76元、3.49元、3.96元 ,维持公司目标价58元,继续给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资萎缩、钢结构渗透率下滑、制造模式获取订单不及预期。
中海油服 石油化工业 2022-04-01 13.75 -- -- 13.99 1.75%
13.99 1.75% -- 详细
事件: 近期公司发布 2021年年度报告,全年实现营收 292.03亿元,同比增加 0.8%; 实现归母净利润 3.13亿元,同比减少 88.4%;2021Q4实现营收 93.21亿元,同比增加 24.1%,环比增长 30.4%,单季度实现归母净利润-11.39亿元,同比下降 307.7%,环比下降 275%。 投资摘要: 钻井板块受资产减值拖累明显公司钻井板块实现营收 87.79亿,同比减少 23.4%,毛利率 0.3%,同比减少 25.7%。一方面,受到 2020年同期收到 Equinor Energy AS 支付和解收入 1.88亿美元的高基数影响,另一方面,受疫情持续影响,全球上游勘探开发投入增长放缓,油服市场复苏缓慢,钻井作业量有所下降, 2021年公司钻井平台作业日数为 14,082天,同比减少 487天,减幅 3.3%。由于钻井装备的使用率偏低,公司在年末计提了 20.1亿元的资产减值准备,使得2021年全年利润大幅下滑。 然而,受俄乌国际冲突以及经济复苏影响,未来两年油价有望维持高位运行,全球勘探业务将持续增加,带动整体日费率提升,公司钻井板块业绩有望在2022年触底反弹。 油田技术服务板块持续向好公司油田技术服务板块实现营收 150.85亿元,同比增长 13.2%,毛利率29.3%,同比增长 0.5%。公司是中国近海油田技术服务的主要供应商,同时也提供陆地油田技术服务。 公司坚持技术化发展战略,全力推进关键核心技术攻关以及技术成果转化,期内承担重大科研项目 10项。2021年,公司全年研发投入 12.55亿,比“十三五”期间年平均研发投入水平(8.74亿)增长 44%。技术优势持续推动公司向轻资产方向战略转型,近几年轻资产的油田技术服务板块逐渐晋升为第一大板块,公司周期属性逐渐减弱,盈利能力有望进一步增强。 中海油资本开支攀升助力公司成长公司绝大部分业务承接自中海油,而中海油“七年行动计划”提出 2025年公司勘探量和探明储量相较于 2019年翻一番,中海油 2022年资本支出预算总额为 900-1000亿元。在此背景下,中海油的勘探工作有望持续加大,这对于维持公司长期的工作量提供了强有力的支撑。 在国内工作量有一定的保证基础上,公司也在大力开拓海外业务。2021年,新签海外合同及补充协议百余份,实现海外合同量质齐升。在全球钻井行业洗牌以及自主技术大幅提升的背景下,公司海外业务有望实现跨越式发展。 投资策略:我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 30.56亿、39.15亿、46.99亿元,每股收益(EPS)分别为 0.64元、0.82元、0.98元,对应 PE分别为 22.2、17.3、14.4。考虑到公司的龙头地位,未来随着中海油资本开支增加以及海外业务拓展,公司业绩仍有较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌风险、台风以及海啸等自然灾害风险等。
紫光股份 电子元器件行业 2022-03-31 18.83 -- -- 19.59 4.04%
19.59 4.04% -- 详细
事件描述:2022年3月25日,公司发布2021年年度报告,实现营业收入676.38亿元,同比增长12.57%,实现归母净利润21.48亿元,同比增长18.51%。 事件点评:公司业绩增长符合预期,营业收入和利润进一步提升。 公司毛利率整体保持平稳,ICT 基础设施业务毛利率同比下滑3.45个百分点,主要受到原材料上涨及产品结构变化影响,预计2022年有望好转。 公司持续加大研发投入,2021年投入48.81亿元,同比增长14.15%。 ICT 市场地位进一步提升,稳步发力海外市场。公司国内以太网交换机占比35.2%,维持第二;国内X86服务器占比17.4%,份额提升至第二。子公司新华三在国际市场影响力日益扩大,目前海外子公司已达12家。 公司在运营商市场持续进行突破,未来有望进一步提升。 子公司新华三持续拓展国内运营商市场,核心供应商的地位不断夯实。 2021年国内运营商业务收入达到64.15亿元,同比增长13.04%。 多次中标运营商集采项目,并持续突破高端市场。在中国移动高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一,并且实现了vBRAS 路由器在中国移动集采中的首次突破;深度参与中国联通19个省的智能城域网建设,在中国电信5GSTN 承载网中部署覆盖20个省份。 紫光云布局未来、全向发力,营业收入大幅增长,净利润不断改善。 2021年公司收购紫光云46.67%股权,紫光云实现营收10.09亿元,同比增长67.84%,归母公司净利润为-9074万元,亏损同比减少43.55%。 紫光云持续打造核心云平台,加强构建云运营和服务能力。已在全国建设43个节点,覆盖22个省份。陆续中标烟多个智慧城市项目。 大股东紫光集团重整问题基本落地,有利于公司未来的的业务发展。目前紫光集团已经进入重组的执行阶段,债务问题有望得到解决,利于公司的平稳发展。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为794.2元、928.6亿元、1079.1亿元,归母净利润为26.2亿元、34.4亿元、40.9亿元,对应PE 为20.64X、15.7X、13.22X。维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散;运营商业务和海外业务增长不及预期;行业竞争加剧。
普利特 交运设备行业 2022-03-28 13.61 -- -- 13.50 -1.32%
13.43 -1.32% -- 详细
事件: 近期公司发布 2021年年度报告,全年实现营业收入 48.71亿元,同比增长9.52%;全年归属于上市公司股东的净利润 2,374.82万元,同比下降 94%。 投资摘要: 主营业务量价齐升 原料上涨形成拖累改性塑料业务仍然是公司的主营业务,虽然该板块量价齐升带动营收增长9.9%,但是受国际油价大幅上涨的影响,2021年公司原料价格高企,使得改性塑料板块营业成本同比增加 24.5%,整体毛利率下滑接近 10%。未来随着俄乌问题解决以及 OPEC 减产放松,油价重心有望回落,叠加聚烯烃等原料供需的宽松预期,公司原料成本偏高的局面有望缓解。 公司改性材料产品主要应用于汽车领域,符合新能源汽车轻量化趋势。根据《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》,到 2025年,新能源汽车销量达到汽车销售总量 20%左右。随着汽车缺芯问题缓解以及新能源车渗透率的提升,汽车行业将持续回暖,公司产品销量提升空间较大。 LCP 业务逐步放量 ICT 板块贡献提升通过收购南通海迪 LCP 业务相关资产,补齐了公司之前没有生产 I 型 LCP的技术短板,成为国内唯一拥有 I、II 型 LCP 树脂合成工艺的公司,LCP 改性树脂产能扩充至 6000吨,有望缓解目前聚合产能不足造成的交付压力。 LCP 薄膜领域,公司建成了 300万平方米的 LCP 薄膜生产线,获得了多家下游客户的认可和认证,有望实现批量销售;LCP 纤维领域,在建成 150吨(200D)LCP 纤维的产能基础上,计划增加 2000吨(1000D)纤维产能,并积极配合美国大客户在细旦纤维应用的验证和导入。未来公司 LCP业务有望逐步放量,对整体营收的贡献开始显现。 重组海四达电源 完善新能源板块布局在立足改性材料和 ICT 材料的基础上,公司通过外延并购的方式进入新能源产业(将以现金重组的方式收购江苏海四达电源股份有限公司约 80%股权),实现向新材料和新能源产业战略转型升级。重组完成后,公司将以海四达电源公司为新能源业务发展平台,联合上市公司的战略股东恒信华业,立足于标的公司现有小动力电池业务,继续增加产能(筹划扩充 1Gwh 三元锂电池产能和建设 5Gwh 磷酸铁锂电池产能),拓展客户渠道。同时,布局储能业务产品,把握储能等新能源产业的战略性机遇。 投资策略:我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.97亿元、2.97亿元、4.08亿元,每股收益(EPS)分别为 0.19元、0.29元、0.4元,对应 PE分别为 69.8、46.4、33.8。考虑到公司在汽车改性塑料行业龙头地位,以及LCP 材料在 5G 时代的应用前景,公司业绩仍有较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格波动的风险、贸易摩擦加剧的风险、客户开发不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2022-03-24 43.80 -- -- 44.50 1.60%
44.50 1.60% -- 详细
保隆科技是国内领先的汽车零部件公司,在TPMS等传统业务领域已经站稳龙头地位的前提下,通过内生自研、合作并购等方式,瞄准电动智能的行业大趋势,在传感器、ADAS、空气悬架、轻量化等领域不断取得新进展,真正做到了既能扩展能力,又能拿下订单,还能稳定上量。 经营上:财务趋稳海内外业务均衡向好对外合作并购进展顺利w原材料涨价、运费上升等不利因素在逐步缓解和消除;w国内疫情应对充分,海外业务目前基本稳定;w合作并购外延能力,近期与楚航科技、龙感科技的合作进展顺利。 智能化:立足传感器拓展ADAS业务wTPMS业务趋稳,5年CAGR10%可期,海外业务受俄乌局势冲击不大;w光雨量、压力等传感器加速扩张,产能扩张节奏较好;wADAS产品聚焦毫米波雷达和360环视等领域,已有项目定点;w空气悬架前瞻布局,空气弹簧部件已经形成产能并有头部车企项目定点。 轻量化:产品矩阵逐步完备w依托液压成型技术积累,逐步扩张车架、车身等多种核心结构管件;w已与外资底盘供应商、国内自主车企等形成供应关系;通用部件:规模优势成就业绩长虹w排气管件业内前三、气门嘴出货稳定增长、平衡块业务持续领先,规模优势尚在,仍旧是公司长久永续发展的稳定基本盘。 投资建议:我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为39.04亿元、46.86亿元和56.37亿元,归母净利润分别为2.55亿元、2.97亿元和3.81亿元,每股收益分别为1.23元、1.43元和1.84元,对应PE分别为35.21X、30.25X和23.58X。 通过合作并购来拓展能力是汽车零部件公司的常态,但公司是少有的做到了既能扩展能力,又能拿下订单,还能稳定上量。公司作为潜在智能化、轻量化汽车零部件公司,具有其稀缺性。综合德赛西威、华阳集团、旭升股份、拓普集团等可比公司,给予公司40倍PE的估值,合理股价为57.2元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,新项目进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险,高级别自动驾驶落地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名