事件：24 年 1 月 23 日， 公司发布 23 年业绩预告， 全年预计实现归母净利润 1.01 亿元至 1.1 亿元（同比+89.1%至 106%），对应推算 23Q4 单季度实现归母净利润 0.19亿元至 0.28 亿元（同比+42.5%至 109.1%）。 全年预计实现扣非归母净利润 0.83 亿元至 0.93 亿元（同比+84.8%至 107.1%）， 对应推算 23Q4 单季度实现扣非归母净利润 0.12 亿元至 0.22 亿元（同比-5.8%至+75.6%）。投资摘要：预计量价齐升，成本回落， 毛利增速快于收入增速。 23 年公司持续贯彻落实发展战略和经营计划，积极开发新客户、新渠道，实现了业务的持续稳定增长。我们预计公司全年营收同比增长近 20%，其中量和价均有 10%左右的增速。公司核心业务——浓缩乳制品的成本主要受奶粉、白砂糖等原材料的价格影响。 尽管白糖价格在 23 年走高，但奶粉价格的同比显著回落，预期将显著降低公司的单位成本（主要因奶粉有更大的单位用量、更高的单价和更大的价格波动）。据此，我们预测公司浓缩乳制品的毛利率在 23 年或将有 5 个百分点左右的提升。受益于此，公司的毛利增长预计显著高于营收增速。期间费用管控良好，进一步增厚利润率水平。 近年来，公司营收规模持续增长，但期间费用增速不明显，期间费用率呈现显著的下降趋势。我们预计公司的销售、管理、研发 3 项目在 23 年的费用率较 22 年有小幅降低。 因此，预计公司归母净利润的增速显著高于营收增速。23Q4 单季度实现较快增长，好于近年来同期多数时间。 我们预计公司 23 年全年实现归母净利润 1.04 亿元，对应 23Q4 单季度实现 0.22 亿元（同比+64.3%）。对比历史同期，公司各期归母净利润增速分别为 22Q4（-20.7%）、 21Q4（-60.7%）、20Q4（+63.2%）、 19Q4（-15.5%）。我们预计在 23Q4，即使在消费信心相对偏弱的时期，公司也实现了较强的业绩增长。24 春节后置，全年业绩仍值得期待。 由于 2024 年春节较晚，年货备货多集中于24 年 1 月份，因此 23Q4 较强的增长应不会透支 24 年的业绩。观察历史来看，公司通常 Q4 营收在全年占比略高，但各季度整体分布均匀，无明显淡旺季。我们对公司 24 年业绩仍充满期待。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的营收分别为 10.6 亿元、 12 亿元和 13.9亿元， 对应同比增长 18.5%、 13.7%、 15.7%， 归母净利润分别为 1.04 亿元、 1.3亿元和 1.79 亿元， 对应同比增长 94.6%、 24.7%、 37.9%， EPS 分别为 0.84 元、1.04 元和 1.44 元，对应报告日股价的 PE 分别为 23.8 倍、 19.1 倍和 13.8 倍。 考虑到公司的成长性预计略高于行业头部成熟期龙头，我们给予公司略高于同业的估值水平， 给予公司 24E 业绩预测 23 倍 PE，对应目标价为 24.03 元/股，给予“增持”评级。 风险提示： 新品推广不及预期， 渠道开拓不及预期， 原材料价格波动的风险， 食品安全风险。

事件：24年1月20日，公司发布23年业绩预告，全年预计实现归母净利润2.95亿元至3.35亿元（同比+86%至112%），对应推算23Q4单季度实现归母净利润0.81亿元至1.21亿元（同比+18%至76%）。全年实现扣非归母净利润2.58亿元至2.98亿元（同比+74%至101%），对应推算23Q4单季度实现扣非归母净利润0.7亿元至1.1亿元（同比-2%至+54%）。全年预计实现基本每股收益3.21元/股至3.65元/股（同比+87%至112%）。 投资摘要：多渠道发力，产品结构优化，共同驱动营收增长。渠道方面：公司进一步加深与零食量贩店、商超会员店的合作，持续深耕传统商超，大力发展短视频、直播、达播等线上电商新业态，并发展了线上经销商。产品方面：公司加速新品研发，增加产品品类，并针对不同渠道合理设计适配产品，在保持核心品类竞争优势的同时，逐步提高新品销量。我们预计公司的综合果仁及豆果系列、青豌豆系列、蚕豆系列等主要业务的营收均实现较快增长，其中综合果仁及豆果的增速较高。 预计产品量价均有增长，其中量的驱动更为明显。 成本回落叠加规模效应，预计公司利润增速大超营收增速。我们预计受棕榈油等核心原材料成本回落的影响，公司毛利率将提高。此外，随着公司管理能力的改善及营收增长带来的规模效应，公司的期间费用率将同比进一步回落，助力公司的净利率水平提升。 2024春节后置，开门红可期。由于2024年春节较晚，年货备货多集中于24年1月份，近期公司推出多款新产品，配合春节旺季动销，完善了产品矩阵水平。我们预计公司24年1季度有望受益于此，迎来业绩开门红。展望24年全年，随着公司产品矩阵的进一步丰富和渠道的扩张，公司有望按照员工持股计划的要求，实现相应业绩目标。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为19.6亿元、23.7亿元和27.6亿元，对应同比增长35%、20.9%、16.6%，归母净利润分别为3亿元、4.1亿元和5.1亿元，对应同比增长91.4%、35.1%、24.6%，EPS分别为3.25元、4.39元和5.47元，对应报告日股价的PE分别为22.7倍、16.8倍和13.5倍。考虑到公司较高的业绩增速，我们对应同业，我们对应公司24E业绩预测给予20倍PE，对应目标价为87.81元/股，给予“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，股权激励进展不及预期，食品安全风险。

事件： 24年1月19日，公司发布23年业绩预告，全年预计实现归母净利润1.69亿元至1.99亿元（同比+70%至100%），对应推算23Q4单季度实现归母净利润0.26亿元至0.56亿元（同比+68%至262%）。全年实现扣非归母净利润1.42亿元至1.67亿元（同比+70%至100%），对应推算23Q4单季度实现扣非归母净利人-24万元至2488万元（同比-105%至+456%）。全年预计实现基本每股收益1.07元/股至1.26元/股（同比+70%至100%）。 投资摘要： 渠道开拓，推动公司收入增长。公司立足自身优势，在深耕传统渠道的同时，持续加大力度开拓新渠道、新市场，促进了销售的增长。我们预计23Q4单季度实现营收5.2亿元（同比+12%），不仅为23年4个季度中的增长最快的季度，且可能创下历史同期Q4最高营收。我们预测是公司主要产品的量价同增，共同驱动了该增长。 成本管控叠加费用优化，提升公司综合盈利能力。伴随着23年原奶价格的回落，公司持续推进精细化管理，实施降本增效工作。在产品端优化产品结构，提升产品定位。我们预计公司的期间费用率较往年略有降低，主要受益于营收的增长和公司管理能力的提升。 单季度利润高增，或为历史同期最高值。据公司业绩预告数据推算，公司23Q4归母净利润为0.26亿元至0.56亿元之间，我们预测公司23Q4的归母净利润为0.3亿元（同比+94%）。 按此预测，公司23Q4单季度的归母净利润创下了有数据披露以来的同期最高值。Q4圆满收官，帮助公司实现了较高的EPS 增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为20亿元、22.4亿元和24.7亿元，对应同比增长6.7%、12%、9.9%，归母净利润分别为1.7亿元、2.3亿元和3.1亿元，对应同比增长73.9%、32.8%、33.6%，EPS 分别为1.1元、1.5元和2元，对应报告日股价的PE 分别为16.7倍、12.6倍和9.4倍。参考乳品行业同业，我们对应公司24E 业绩预测给予16倍PE，对应目标价为23.3元/股，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济变化及其对终端需求的影响，原奶价格波动风险，生态环境保护风险，食品安全风险。