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燕塘乳业 食品饮料行业 2021-04-27 22.78 -- -- 25.43 10.90%
29.37 28.93%
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一、事件概述 4月22日,公司发布2020年报及2021年一季报,2020年实现营收16.37亿元,同比+11.30%,实现归母净利润1.05亿元,同比-15.37%,基本EPS为0.67元。2021Q1实现营收3.98亿元,同比+54.11%;实现归母净利润0.34亿元,同比+3891.88%,基本EPS为0.22元。2020年度拟每股派发现金红利0.15元(含税)。 二、分析与判断 2020年疫情对经营冲击明显,2021Q1动销超越疫情前水平 2020年公司实现营收/归母净利润16.37/1.05亿元,同比分别+11.30%/-15.37%;合Q4单季度实现营收/归母净利润4.43/0.09亿元,同比分别+16.94%/-34.35%。2020年疫情对公司经营的冲击仍然明显,20H1疫情对动销影响较大,业绩同比下滑;20H2下游需求超预期释放,导致上游奶源较为紧张,直接提升生产成本,拉低业绩表现。 2021Q1公司实现营收/归母净利润3.98/0.34亿元,同比分别+54.11%/+3891.88%。 业绩保持高速增长,与疫情前的2019Q1比较,营收/归母净利润分别+41.59%/+211.88%,疫情负面影响基本消退。业绩高增的主要原因包括(1)疫情缓解后,乳制品消费需求改善,同时今年春节前夕国家倡导“就地过年”,并出台相关扶持政策,充分激发了公司核心广深市场的消费活力。(2)公司深耕传统渠道,加大力度开拓新渠道、新市场;同时优化产品结构,降低买赠促销,进一步提升公司综合盈利水平。(3)去年疫情导致的超低基数是21Q1利润高速增长的原因之一。 分产品看,2020年液体乳/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕分别实现营收5.80/4.05/6.31/0.08亿元,同比分别+17.63%/-2.10%/+18.02%/-40.39%。公司主要增长动力来自于液体乳和乳酸菌饮料,液体白奶、低温巴氏白奶、老广州酸奶、原味酸奶饮品等核心单品均取得较好的销售成绩。 从销量及均价看,2020年液体乳/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕分别销售5.81/4.64/7.87/0.06万吨,同比分别+20.11%/-0.04%/+20.83%/-0.80%;分别实现销售均价9981/8739/8020/13943(元/吨),同比分别-2.06%/-2.06%/-2.33%/-39.91%。液体乳和乳酸菌饮料销量大增,主要产品销售均价同比小幅下滑。 分地区看,2020年广东珠三角地区/广东珠三角以外地区/广东省外分别实现收入12.07/3.99/0.31亿元,同比分别+11.54%/+10.33%/+14.93%,珠三角地区为核心销售市场,各区域市场收入保持稳健增长。渠道看,2020年末广东珠三角地区/广东珠三角以外地区/广东省外分别拥有经销商347/163/53家,同比+8.78%/-3.55%/+39.47%。 ?新收入准则拉低毛利率水平,期间费用率略有改善 20全年/20Q4/21Q1公司毛利率分别为28.42%/9.29%/29.54%,同比分别-6.77ppt/-25.28ppt/-2.32ppt。其中20年毛利率下滑的主要原因是 (1)新收入准则导致运输费用计入营业成本;(2)20H2原奶成本上升导致毛利率下滑。21Q1毛利率下滑主要受新收入准则影响,毛销差同比改善明显。2020年液体乳/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕毛利率分别为18.82%/26.10%/39.17%/-23.46%,同比分别-8.94ppt/-5.54ppt/-6.12ppt/-54.50ppt。 20mar全y]年/20Q4/21Q1期间费用率分别为19.22%/4.71%/18.87%,同比分别-5.41ppt/-24.22ppt/-10.75ppt。其中销售费用率分别为13.29%/-2.35%/13.34%,同比分别-4.80ppt/-22.17ppt/-9.13ppt,原因是(1)新收入准则执行;(2)薪酬及促销费用增加。 管理费用率为5.01%/6.07%/4.64%,同比分别-0.04ppt/-0.47ppt/-1.99ppt。研发费用率为0.76%/0.92%/0.67%,同比分别+0.01ppt/-1.40ppt/+0.39ppt。财务费用率为0.17%/0.07%/0.23%,同比分别-0.23ppt/-0.18ppt/-0.02ppt,原因是租赁融资利息费用增加。 ?单品放量及产能建设保证中长期成长性2020年,公司推出“新广州”鲜牛奶、“岭南真果乐”酸奶饮品、“鼓粒”谷物组合风味发酵乳等新品,丰富公司产品线。单品方面,“老广州”系列产品收入同比+30%,成为首个收入突破1亿元的低温单品;最大单品250ml原味酸奶饮品销售达到3.2亿元,同比+20%;180ml原味酸奶饮品收入同比+150%;白奶系列产品收入同比+30%。 产能方面,2020年广州旗舰工厂设计产能19.80万吨,在建产能3.05万吨,实际产量14.46万吨;湛江生产基地设计产能5.5万吨,实际产量3.04万吨。目前公司产能储备充足,中长期成长空间较大。 三、盈利预测与投资建议。 预计21-23年公司实现收入18.43/21.16/24.38亿元,同比+12.6%/+14.8%/15.2%;实现归母净利润1.56/1.80/2.10亿元,同比+48.5%/+15.5%/+16.7%,对应EPS为0.99/1.14/1.33元,对应PE为24/21/18倍。公司目前估值显著低于乳制品行业可比公司32倍的平均PE水平(Wind一致预期,对应2021年业绩,扣除部分以非液态奶为主营业务的公司),公司单品及产能储备丰富,中长期成长性较强,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2021-04-14 22.16 -- -- 25.13 12.69%
25.27 14.03%
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一、事件概述 4月12日,公司发布2020年度业绩快报及2021年一季度业绩预告,预计2020年实现营收16.37亿元,同比+11.30%,实现归母净利润1.05亿元,同比-15.37%,基本EPS为0.67元;2021年一季度预计实现归母净利润0.32~0.35亿元,同比+3700%~+4000%,较19Q1增长约197%~220%。 二、分析与判断 2020年营收稳健增长,受成本上行及销售投入增加影响利润表现 2020年公司实现营收/归母净利润16.37/1.05亿元,同比分别+11.30%/-15.37%;合20Q4单季度实现营收/归母净利润4.43/0.09亿元,同比+16.94%/-34.30%。总体看,受新冠疫情影响,20Q1公司动销不畅,业绩同比出现大幅下滑;20Q2之后疫情得到缓解,下游动销开始恢复,公司业绩恢复增长;20H2行业下游需求恢复正常,叠加公司实施积极的销售策略,推动下半年营收实现同比+21%的增长,但成本端的压力以及积极的费用投放策略导致利润端同比出现下滑。2020年公司加大力度开拓新渠道、新市场,导致相关市场促销支持费、劳务成本、广告宣传支出费等增加,在一定程度上拖累了业绩表现。 21Q1利润同比大幅增长,主业经营业绩超越疫情前水平 21Q1公司预计实现归母净利润0.33~0.35亿元,同比+3700%~+4000%,较19Q1增长约197%~220%,经营情况显著超越疫情前水平。总体看,疫情缓解后,消费者健康管理意识不断提升,乳制品消费需求改善,同时今年春节前夕国家倡导“就地过年”,并出台相关扶持政策,充分激发了公司核心广深市场的消费活力。在此背景下,公司一方面深耕传统渠道,加大力度开拓新渠道、新市场;另一方面优化产品结构,降低买赠促销,进一步提升公司综合盈利水平。预计21Q1公司收入端增速有望上看40-50%一线,显著高于此前增长中枢水平,是拉动业绩显著提速的核心原因。此外,因去年疫情导致的超低基数也是21Q1利润高速增长的主要原因之一。 老广州等大单品营收保持高速增长,新广州等新产品快速推广 公司目前在售单品中,“小蓝盒”、老广州酸奶等酸奶产品营收端保持高速增长。2020年公司推出采用75℃低温巴氏杀菌工艺的“新广州”鲜牛奶产品。该产品为华南地区首款75℃新基准乳品,并与广州地标相结合,强化了产品特色和消费者粘性。“新广州”鲜奶有望成为未来的核心单品,将有助于液体乳毛利率水平的提高。此外,公司“海盐芝士酸酪乳(奇亚籽)”、“养生食膳木瓜牛奶饮品”、“老广州”、“希腊风味酸酪乳”等产品获得2019年多项行业奖项,体现了公司产品的高质量水准。 三、盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现收入16.37/18.43/21.15亿元,同比+11.3%/+12.6%/+14.8%;实现归母净利润1.05/1.56/1.80亿元,同比-15.4%/+48.4%/+15.6%,对应EPS为0.67/0.99/1.14元,对应PE为31/21/18X。公司目前估值显著低于乳制品行业可比公司32X的平均PE水平(Wind一致预期,对应2021年业绩,扣除部分以非液态奶为主营业务的公司),维持“推荐”评级。 四、风险提示 产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2020-11-04 22.20 29.81 1.22% 24.18 8.92%
27.27 22.84%
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点评事件:公司前三季度营收11.94亿元,增长9.35%;归母净利润0.96亿元,下滑13.08%;扣非后净利0.99亿元,下滑9.97%。其中,单三季度营收4.91亿元,增长25.04%;归母净利0.36亿元,下降18.32%;扣非后净利0.37亿元,下降13.83%。前三季度销售毛利率35.53%,同比上升0.13pct;销售净利率8.24%,同比下降2.18pct。 其中,单三季度销售毛利率35.27%,同比下降0.51pct;销售净利率7.49%,同比下降3.94pct。 一、收入增长超预期,产品推广和市场开发添动力单三季度营收增长25.04%,超市场预期。一方面确实受益于疫情后期乳制品行业较好的需求,另一方面公司在产品推广和市场开发等方面也为收入增长增添新的动力。“小蓝盒”、老广州酸奶等大单品持续保持高增长;“新广州”鲜牛奶作为华南地区首款75℃新基准乳品,包装上融合了广州塔地标,取得了不错的推广效果,成长快速,未来有望成为新的核心单品。同时,公司今年着力打造样板市场,并正式进入深圳市场。单三季度来看,市场开发进度符合预期,猜测深圳、东莞等市场增速超过50%。另外,公司在深耕传统营销渠道的基础上,不断探索电商、微信、短视频平台、KA等新型渠道,开发新的客群。 二、成本上扬、毛利率下降,市场投入加大、销售费用率提升单三季度销售毛利率35.27%,同比下降0.51pct,环比下降2.67pct,判断既与三季度原奶价格和生产原材料价格上扬有关,又有新市场、新渠道加大力度促销的影响。单三季度销售费用0.98亿元,创单季度新高,销售费用率提升至19.89%,同比提升3.03pct。随着样本市场的增加以及持续开发,判断市场投入加大会持续一段时间,期间销售费用率和随着规模扩大以及规模效应而逐步小幅改善。单三季度管理费用率4.41%,同比下降0.4pct。受毛销差收窄影响,单三季度销售净利率下降3.94pct至7.49%,归母净利润出现一定幅度的下滑。 三、存货和应收有所增加,经营现金流整体健康三季度末存货1.41亿元,同比增加0.16亿元;应收账款1.18亿元同比增加0.26亿元。存货和应收均有所增加,与收入规模和市场拓展相匹配。三季度末预收账款+合同负债0.31亿元,相比去年三季度末减少0.1亿元。单三季度现金回款5.64亿元,同比增长22.13%,大体与主营业务和主营产品收入增速接近。经营现金流净额0.68亿元,基本与去年同期持平,经营现金流整体健康。 盈利预测与评级:公司单三季度收入超预期,市场投入加大。考虑公司在新工厂投产后,将迎来2-3年的产能释放红利,目前公司也在积极拓展渠道和市场,收入增长加快的逻辑也得到充分验证。我们继续看好公司中长期渠道拓展+产品升级,以此带动市场份额和收入规模的快速提升。尽管目前费用投入较大、挤压了净利润,但随着新开发市场逐渐成熟,费效比有望充分改善,净利率未来也有逐步改善提升的空间。 根据前三季度业绩以及公司最新的市场策略,预测公司2020-2022年收入增速分别为12%、20%、17%;归母净利增速分别为-9.5%、25%、20%。今明两年EPS分别为0.71和0.89。考虑行业整体恢复情况较好,公司具备持续改善的预期,给予目标价30.00元,对应今年和明年的PE分别为42倍和33.7倍左右,“买入”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原奶价格波动;市场拓展不及预期等;食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2020-10-30 24.85 -- -- 24.37 -1.93%
27.27 9.74%
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一、事件概述10月28日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收11.94亿元,同比+9.35%;实现归母净利润0.96亿元,同比-13.08%,基本EPS为0.61元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润4.91/0.36亿元,同比分别+25.04%/-18.32%。 二、分析与判断Q3收入高增实现份额提升,公司主动加大费用投入影响利润表现收入端,Q3疫情消退后乳制品动销快速恢复,公司借机加大销售投入,营收实现25.05%的同比高增长。利润端,Q3净利润同比出现明显下滑,主要原因包括:(1)下游动销旺盛,上游原奶供应不足,公司从天津等北方地区调奶造成成本上行,小幅压低毛利率。 (2)白糖、奶粉、饲料等原料价格上行,造成生产成本提高。 (3)公司主动加大商超、电商等渠道的返利力度以抢占市场,推动市场份额显著提升。 生产成本上升压低毛利率表现,销售费用同比上行前三季度公司销售毛利率为35.53%,同比+0.12ppt(Q3为35.27%,同比-0.51ppt)。 Q3销售毛利率小幅下行的原因是公司加大从北方调奶力度,造成原料奶成本上行,同时白糖、奶粉、饲料等辅料成本上升。前三季度公司整体期间费用率为24.62%,同比+1.47ppt(Q3为25.03%,同比+2.80ppt)。其中销售费用率19.10%,同比+1.61ppt(Q3为19.89%,同比+3.03ppt),原因是公司主动加大商超、电商等渠道返利力度,通过主动加大费用投入抢占市场份额。管理费用率4.61%,同比-0.39ppt(Q3为4.41%,同比-0.40ppt)。研发费用率0.70%,同比+0.50ppt(Q3为0.56%,同比+0.38ppt)原因是研发人员薪酬及设备折旧增加;财务费用率0.21%,同比-0.24ppt(Q3为0.17%,同比-0.22ppt)原因是提前偿还项目贷款导致长期借款减少,降低利息费用。 老广州等大单品营收保持高速增长,新广州等新产品快速推广公司目前在售单品中,“小蓝盒”、老广州酸奶等酸奶产品营收端保持高速增长。今年公司推出采用75℃低温巴氏杀菌工艺的“新广州”鲜牛奶产品。该产品为华南地区首款75℃新基准乳品,并与广州地标相结合,强化了产品特色和消费者粘性。“新广州”鲜奶有望成为未来的核心单品,将有助于液体乳毛利率水平的提高。此外,公司“海盐芝士酸酪乳(奇亚籽)”、“养生食膳木瓜牛奶饮品”、“老广州”、“希腊风味酸酪乳”等产品获得2019年多项行业奖项,体现了公司产品的高质量水准。 三、盈利预测与投资建议根据前三季度的经营情况,我们调整盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入16.30/18.43/21.15亿元,同比+10.8%/+13.1%/+14.8%;实现归属上市公司净利润1.13/1.56/1.80亿元,同比-9.1%/+38.1%/+15.7%,对应EPS为0.72/0.99/1.14元,对应PE为35/26/22倍。公司目前估值低于乳制品行业可比公司41倍PE(按Wind一致预期)的平均值,考虑到疫情负面影响逐步消退,公司中长期成长性依然乐观,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情负面影响超预期,产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2020-07-30 28.60 -- -- 31.89 11.50%
31.89 11.50%
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一、事件概述7月28日,公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入7.03亿元,同比+0.53%;实现归母净利润0.60亿元,同比-9.61%,基本EPS为0.38元。 二、分析与判断Q2营收快速恢复,疫情负面影响逐步消退2020H1,公司实现营收/归母净利润7.03/0.60亿元,同比分别+0.53%/-9.61%,合20Q2单季度实现营收/归母净利润4.44/0.59亿元,同比+6.36%/+6.64%。总体看,公司Q2动销逐步恢复正常,扭转了Q1营收/净利润双下滑的不利局面。受疫情影响,4月份公司动销基本恢复正常;5~6月负面影响完全消散,营收同比大幅度增长,预计5~6月收入增速上看双位数。如下半年疫情不出现大幅度反弹,我们预计公司Q3、Q4的营收/净利润增速将较Q2更为乐观。 20H1整体毛利率为35.70%,同比+0.51%,主要原因是部分单品毛利率水平较高,并保持快速增长,增厚整体毛利率水平。期间费用率24.33%,同比+0.67个百分点,其中销售费用率18.55%,同比+0.70个百分点;管理费用率5.55%,同比+0.21个百分点;财务费用率0.24%,同比-0.25个百分点。销售费用率及管理费用率同比上行的主要原因预计是:1)营收低速增长,销售及管理费用无法得到有效摊薄;2)公司适当增加销售投入,拉高销售费用率。财务费用率同比下降的原因是长期借款减少,相应利息支出减少。20Q2整体毛利率为37.94%,同比+0.85%。期间费用率21.25%,同比-0.19个百分点,其中销售费用率16.26%,同比-0.22个百分点;管理费用率4.76%,同比+0.21个百分点;财务费用率0.23%,同比-0.18个百分点。 乳酸菌饮料、液体乳营收保持增长,花式奶营收下滑明显,整体毛利率上行2020H1,公司液体乳/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕产品分别实现营收2.42/1.82/2.67/0.07亿元,同比分别+6.87%/-11.05%/+8.10%/-37.34%。受益于低温白奶、老广州酸奶、“小蓝盒”等单品营收快速增长,液体乳及乳酸菌饮料营收保持平稳增长;花式奶同比下滑明显,拖累整体营收增速。 毛利率方面,公司整体毛利率水平为35.70%,同比+0.51个百分点,其中液体乳/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕产品毛利率水平分别为27.47%/31.26%/47.07%/-0.96%,同比分别-3.54/+1.24/+2.78/-32.65个百分点。冰淇淋业务毛利率出现负值主要是收入大幅下滑但成本支出相对刚性。 老广州等大单品营收保持高速增长,新广州等新产品快速推广2020H1公司主要在售单品中,“小蓝盒”、老广州酸奶等酸奶产品营收保持高速增长,营收增速同比超过80%。上半年,公司推出采用75℃低温巴氏杀菌工艺的“新广州”鲜牛奶产品。该产品为华南地区首款75℃新基准乳品,并与广州地标相结合,强化了产品特色和消费者粘性。“新广州”鲜奶有望成为未来的核心单品,将有助于液体乳毛利率水平的提高。此外,公司“海盐芝士酸酪乳(奇亚籽)”、“养生食膳木瓜牛奶饮品”、“老广州”、“希腊风味酸酪乳”等产品获得2019年多项行业奖项,体现了公司产品的高质量水准。m三ar、y]盈利预测与投资建议根据上半年经营业绩,我们小幅调降此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入15.91/18.32/21.02亿元,同比+8.2%/+15.1%/+14.8%;实现归属上市公司净利润1.31/1.56/1.81亿元,同比+6.0%/+18.6%/+16.2%,对应EPS为0.83/0.99/1.15元,对应PE为35/29/25倍。公司目前估值低于乳制品行业可比公司38倍PE(按Wind一致预期)的平均值,考虑到疫情负面影响逐步消退,公司中长期成长性依然乐观,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情负面影响超预期,产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2020-04-30 18.17 -- -- 22.93 23.88%
29.20 60.70%
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一、事件概述4月28日,公司发布2020年一季报,Q1实现营业收入2.58亿元,同比-8.13%;实现归母净利润0.01亿元,同比-92.19%,基本EPS为0.01元。 二、分析与判断?疫情致营收小幅下滑,毛利率下行及销售开支拖累业绩表现20Q1公司实现营收/归母净利润2.58/0.01亿元,同比分别-8.13%/-92.19%。总体看,疫情对Q1动销冲击较为明显,导致营收同比小幅下滑。受毛利率下滑、销售费用率上升、捐赠支出增加等影响,利润增速出现大幅下降。20Q1整体毛利率为31.86%,同比-0.51个百分点,主要原因是疫情期间动销不畅,产品分摊的折旧摊销费用升高所致。期间费用率29.62%,同比+2.65个百分点,其中销售费用率22.48%,同比+2.60个百分点;管理费用率6.90%,同比+0.40个百分点;财务费用率0.24%,同比-0.35个百分点。销售费用率上行的主要原因是动销下滑,营销人员固定支出变动不大拉高费用率。财务费用率下行的主要原因是长期借款减少导致利息支出相应减少。 疫情期间营收端保持稳定,疫情缓解后动销有望快速恢复20Q1受疫情影响尽管出现动销受限的情况,但公司营收规模同比下滑幅度控制在10%以内,因此放眼全年来看疫情对全年业绩的影响总体可控。具体看销售端,1月处于春节前备货期,公司动销基本不受影响;2月份为疫情高峰,广东境内商超、学校等渠道人流量下降明显,下游消费需求下滑严重造成动销困难,3月份随着复工率的逐步攀升,下游动销正快速恢复。 生产端,目前公司旗舰工厂设计产能是日产600吨(预计年产能超20万吨),疫情期间,公司利用一体化全产业链优势,实行车间工人轮班制度,确保稳产保供。 但受制于疫情期间物流停摆,工人复工困难等因素,工厂产能未能充分释放,未来疫情缓解后,公司生产有望快速恢复从而报账下游需求得到及时满足。 产品研发创新能力强,冷链配送优势明显,看好公司长期成长性除常温白奶等基础品类外,公司积极研发新产品,2019年推出无蔗糖款老广州酸奶、与广州千年花市联合推出专属产品、与广州塔联合推出75°C新广州等产品,并推出副品牌“法氏爱牧”法国进口奶系列产品。此外,公司拥有200辆冷藏运输车,构建广东省乃至华南地区规模最大的乳制品冷链配送体系。公司生产全面恢复后,业绩的长期成长性将得到逐渐显现。 三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现营业收入16.72/19.25/22.09亿元,同比+13.7%/+15.1%/+14.8%;实现归属上市公司净利润1.39/1.59/1.80亿元,同比+12.3%/+13.9%/+13.8%,对应EPS为0.88/1.01/1.15元,对应PE为21/19/16倍。公司目前估值低于乳制品行业可比公司26倍PE(按Wind一致预期)的平均水平,短期疫情冲击不改我们对公司中长期成长性的乐观判断,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情负面影响超预期,产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2020-04-16 19.44 -- -- 20.20 2.02%
25.49 31.12%
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疫情拖累Q1业绩表现,生产经营稳步恢复 2020Q1公司预计盈利76.57~98.45万元,同比-93%~-91%,公司业绩下滑的主要原因是新冠肺炎的不利影响。公司1月份动销较为正常,2月以后受防疫管控加强影响,超市、流通、学校渠道客流量下滑明显,动销受到一定抑制。与往年对比,公司20Q1经营性净利润绝对下滑额在800万元左右,考虑到折旧、费用中的刚性部分,我们预计Q1收入端的同比下滑幅度在8-10%左右。 3月份以来,广东复工复产率稳步提升,2月底之后广东规模以上工业企业复工率已达到90%。随着生产消费的稳步恢复,公司有望利用一体化全产业链优势,并结合开拓新渠道、新市场等方式提高市场占有率及盈利能力。 Q1利润占全年比重较低,未来三个季度有望对冲Q1不利影响 公司经营具有一定的季节性,Q1占全年业绩比重较低。2016~2019年,公司Q1分别实现归母净利润0.09/0.12/0.10/0.11亿元,全年实现归母净利润分别为1.06/1.21/0.42/1.22亿元,Q1利润占比分别为8.49%/9.92%/23.81%/9.02%。因此预计2020Q1净利润下滑对全年净利润的影响不足10%。未来三个季度随着公司生产稳步恢复,预计将在一定程度上抚平Q1的利润波动。 对外捐赠及抗疫防护物资支出一定程度影响利润表现 疫情期间,公司已向50多家“疫症定点救治医院”捐赠价值100多万元牛奶产品。公司承诺,对于所有签订采购协议的合作牧场坚持不拒收,维持奶源市场的稳定。此外,疫情期间,为保障公司经营不受影响,公司为员工提供抗疫防护物资。 上述措施及相关开支利于提升品牌形象、保障复工复产顺利进行,但在一定程度上拖累了公司当季业绩表现。 盈利预测与投资建议 考虑到疫情影响,我们对盈利预测做出小幅调整。预计19-21年公司实现营业收入14.81/16.72/19.25亿元,同比+14%/+13%/+15%;实现归属上市公司净利润1.22/1.39/1.59亿元,同比+190.3%/+13.9%/+14.2%,对应EPS为0.78/0.88/1.01元,目前股价对应PE为27/23/21倍。公司目前估值略低于乳制品行业可比公司26倍PE(按Wind一致预期2020年业绩)的平均水平,短期疫情影响不改我们对公司中长期成长性的乐观,维持“推荐”评级。 风险提示 疫情负面影响超预期,产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2019-10-17 21.52 -- -- 25.48 18.40%
25.48 18.40%
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公司属于区域性城市型乳制品龙头企业。公司主要从事乳制品和含乳饮料的研发、生产与销售,属于食品制造业。公司产品包括巴氏杀菌奶、UHT灭菌奶、酸奶、花式奶、乳酸菌乳饮料及冰淇淋、雪糕等乳制品。公司是华南地区规模最大的乳制品加工企业之一,业务区域主要在华南地区,重点在广东省。2019年上半年,公司广东省内的收入占比约为98%,其中珠三角地区和珠三角以外的广东地区收入占比分别为73.5%和24.5%;省外市场收入占比约为2%。 渠道战略:精耕广东,放眼华南,迈向全国。公司营销渠道包括经销、商超、机团、专营店、送奶服务部等线下营销网络及线上电商销售模式。公司坚持“精耕广东,放眼华南,迈向全国”的发展战略,除深挖省内市场潜能外,还将逐步加大对华南区域的市场开拓。同时,公司也将加快从周边省市入手,加快打开省外市场。目前,公司省外的销售业务已在海南、广西、江西、湖南、福建等广东省周边省份逐步展开,北方地区消费者现可通过电商渠道选购公司产品。 产品种类丰富。公司液态乳制品产品品种规格已近百种,产品在包装容量上包括100ml-946(1000)ml,在产品类别上涵括无菌奶、巴氏奶、调制乳、酸奶、含乳饮料等,在包装形式上涵括杯装、袋装、玻璃瓶装、塑料瓶装、屋顶装、无菌包、爱克林袋装、多角包等,还有冰淇淋雪糕大类。公司2019年上半年液体乳、花式奶、乳酸菌乳饮料类、冰淇淋雪糕营收占比分别为32.4%、29.4%、35.3%、1.56%。 持续加强产品研发。在产品研发上,公司一直秉承“研发一代、储备一代、推出一代”的产品上市原则,每年均有全新产品推出。公司新品均是契合当下消费热点或饮食习惯推出来的,比如近期推出的4款常温产品之一的“杨枝甘露”饮品,是公司根据港式情怀与广式糖水概念推出的产品。“老广州”酸奶产品在2019年推出了无蔗糖版“老广州”产品,目前老广州系列已成为明星单品之一。 预计前三季度业绩实现高增。预计公司归母净利润同比增长605-80%,盈利1.04亿元-1.16亿元。预计Q3归母净利润同比增长65.6%-123.5%,盈利0.37亿元-0.5亿元。新工厂经过早期磨合,生产及管理各链条已逐步理顺,产能逐步释放,单位产品的固定成本分摊减少,产能优势逐渐体现出来。黄埔新工厂设计产能19.8万吨,折合日产能600吨左右。配合产能的释放,公司将持续加大销售网络的铺设。 投资建议:预计公司2019-2020年EPS分别为0.79和0.95元,当前股价对应PE分别为27倍和23倍。公司是区域性城市型乳制品龙头企业,未来将持续扩大产能和扩张渠道。首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2019-10-14 23.00 -- -- 25.48 10.78%
25.48 10.78%
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Q3利润增速环比H1显著提速 19Q3单季度归母净利润折合0.37~0.5亿元,同比+65.58%~123.46%,环比19H1的净利润增速(+57%)显著提速,主要是公司18H2产能搬迁后初期摊销造成业绩基数较低,因此预计19Q4利润高增大概率将持续。按照历史经验,公司Q4利润规模通常较Q2/Q3低,不过结合前三季度1.04~1.16亿元的利润区间,预计我们前期中报点评中给出的全年归母净利润1.21亿元预测实现难度不大,全年业绩超我们此前预期的可能性仍然存在。 新工厂产能准备充分,产量平稳释放 2019年以来,黄埔新工厂磨合更为充分,产量逐步释放。我们预计黄埔工厂19.8万吨/年的设计产能已准备就绪,折合日产能为600吨左右,结合湛江工厂产能,公司远期产能有望达到25万吨/年。以18年乳制品出厂均价计算,上半年公司约产乳制品7.7万吨左右,全年有望超过16万吨。中长期看,公司产能准备充足,产量仍有扩张空间。 “老广州”酸奶初具大单品潜质,公司广州市外扩张可期 2019年前三季度,公司低温产品、养生膳食等产品均实现较好增长,其中“老广州”系列酸奶上半年销量翻番。19年4月,公司推出无蔗糖“老广州”酸奶,进一步丰富产品种类,“老广州”酸奶初步具备大单品潜质。市外扩张方面,经实地调研,深圳市部分便利店渠道已有“老广州”、燕塘产品铺货,早餐、生鲜店等渠道仍在铺货中,公司产品未来向粤港澳大湾区扩张可期。 盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入14.92/17.45/20.77亿元,同比+15%/+17%/+19%;实现归属上市公司净利润1.21/1.39/1.62亿元,同比+187.5%/+14.2%/+17.2%,对应EPS为0.77/0.88/1.03元,目前股价对应PE为29/25/21倍。公司目前估值低于乳制品板块30倍左右PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示 产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2019-08-15 22.75 -- -- 24.45 7.47%
25.48 12.00%
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核心逻辑一:新厂逐步达产,缓解中长期产能瓶颈 (1)新工厂搬迁完成,产能逐步释放。2017年黄埔新工厂完成建设;2018年新旧工厂进行设备搬迁与产能衔接;2019年新工厂在顺利投产基础上快速释放产量。按照设计规划,2019/2020年新工厂产能将分别达到17.8/19.8万吨,叠加湛江燕塘,公司总产能有望分别达到20.7/22.7万吨。此外,新工厂预留未来技改空间,极限产能可达到900吨/天,约合26.7/29.7万吨/年;湛江燕塘仍有一定技改空间。仅计算新工厂产能,远期产量较2018年提升空间达58%;极限产能提升空间有望达到106%。(2)自有牧场建设与“公司+牧场”模式保证原奶供应。目前,公司通过自有牧场与“公司+牧场”模式保证原奶供应,公司自有牧场原奶供应比例达到30%左右,高于地方性乳企平均水平。此外,10多家合作牧场均为存栏量1,000头以上的中大型牧场且为公司长期战略合作伙伴,原奶供应稳定性高。自有牧场远期供奶规模为4万吨;合作牧场远期供奶规模为8万吨,基本满足新工厂10.7万吨/年的设计需求。 核心逻辑二:加强分销渠道建设,承接产能释放 目前公司共拥有专营店超过500间,送奶服务部70余间。按计划,公司将投入IPO资金3510万元加强营销网络建设,其中重点强化专营店和送奶服务部建设。从远期规划看,专营店/送奶服务部数量有望分别达到1100/120间以上。由于专营店和奶站多以自持或加盟形式由公司直接控制,该渠道扩张有助于渠道下沉和品牌宣传。 核心逻辑三:持续新品推广,保持品牌活力 公司坚持“研发一代、储备一代、推出一代”的产品开发策略。上市以来,公司每年都有新产品推出,部分产品获得市场及行业认可。其中2016年推出的老广州酸奶和益生菌产品有望成为大单品,2019H1老广州酸奶销量同比翻番。未来随着产能瓶颈的解决,公司将尝试推出更多新品,产品矩阵得以持续完善。 盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入14.92/17.45/20.77亿元,同比+15%/+17%/+19%;实现归属上市公司净利润1.21/1.39/1.62亿元,同比+187.5%/+14.2%/+17.2%,对应EPS为0.77/0.88/1.03元,目前股价对应PE为27/24/20倍。公司上半年利润增速大幅提高,随着新工厂产能释放和渠道端改善,未来长期成长确定性较高。公司目前估值低于乳制品板块30倍左右PE水平,综上,维持“推荐”评级。 风险提示 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2019-08-01 21.09 -- -- 23.62 12.00%
24.45 15.93%
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事件:公司发布半年报,报告期间实现营业收入6.99亿元,同比+13.85%;实现归母净利润0.67亿元,同比+57.06%;实现基本每股收益0.42元。同时,公司预计1-9月实现归母净利润收益在0.94-1.23亿元之间,同比增长区间为45%-90%。 投资要点 新工厂生产经营理顺,业绩大幅增长。今年上半年和前三季度,公司的利润都同比大幅高于去年同期,主要系旧工厂生产功能整体搬迁结束,新工厂的生产及管理各链条经过磨合已逐渐理顺,达到产能的平稳释放,提高经营效率。分品类看,液体乳/花式奶/乳酸菌饮料/冰淇淋雪糕分别实现收入2.26/2.05/2.47/0.11亿元,同比增长23.12%/2.27%/13.75%/50.22%,普通白奶系列保持稳定增长,乳酸菌饮料继续是公司营收占比最大的系列。 二季度控费增效,带动盈利能力回升。上半年销售费用1.25亿元,销售费用率17.85%,同比下降0.62个pct,低于近三年同期的中期销售费用率;管理费用率5.12%,所得税率大幅下降至9.71%,主要系报告期内进项税额增加至应交增值税减少,减少了税金及附加。整体推动净利润率提升至9.85%,同比+2.60pct;其中二季度净利率为13.58%,环比增加了9个pct,盈利能力回升;此外,二季度毛销差20.61%,环比提升8pct,表明公司环比减弱买赠促销推广力度,实现收入较有质量的增加。 “精耕”与“横拓”并重,省外开拓初见成效。省内实现营业收入6.85亿元,同比13.02%,主要的收入来自于珠三角地区,通过经销商、专营店、商超、送奶站、机团五个渠道构建起立体化的营销,渠道深耕带来珠三角地区报告期内14.85%的增长和35.42%的产品毛利率。同时从2015年开始开拓线上的电商平台,近几年电商自运营渠道实现的营收显著提升。在省外市场开拓方面进展明显,报告期内省外市场实现收入1389.8万元,同比+78.42%,其中在海南市场实现了同比接近50%的销售增幅。 投资建议:公司一直坚持“精耕广东、放眼华南、迈向全国”的发展战略,打通了上游牧场-中游奶源生产-下游营销网络构建的产业链条模式,在产能的平稳释放下,逐步提高经营效率,规模有望逐步扩大。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.81、1.01和1.27元。净资产收益率分别为13.3%、15.3%和17.4%,给予增持-A建议。 风险提示:产品质量问题、新工厂产能释放不达预期、市场需求疲软、省外扩张不大预期。
燕塘乳业 食品饮料行业 2019-07-29 20.54 -- -- 23.62 15.00%
24.45 19.04%
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一、事件概述 公司 7月 24日发布 2019年半年度业绩报告,报告期营业收入 6.99亿元,同比+13.85%;实现归母净利润 0.67亿元,同比+57.06%。预计 1~9月实现归母净利润0.94~1.23亿元,同比+45%~90%。 二、分析与判断 营收增速平稳,利润大幅高于去年同期,业绩增速出现反转 2019H1公司实现营收/归母净利润 6.99/0.67亿元,同比+13.85%/+57.06%。预计 1~9月实现归母净利润 0.94~1.23亿元,同比+45%~90%。总体看,公司前三季度利润大幅高于去年同期,主要原因是新工厂经过磨合运营能力不断升级,产能逐步释放。19H1公司毛利率 35.19%,同比+1.62个百分点;期间费用率23.66%,同比-0.64个百分点;销售费用率 17.85%,同比-0.61个百分点;管理费用率 5.33%,同比-0.08个百分点;财务费用率 0.48%,同比+0.05个百分点。 上半年新工厂产能释放叠加产品结构优化,毛利率改善明显。公司精准营销及销售网络优化小幅降低销售费用率;管理费用率、财务费用率与去年持平。 2019Q2单季度营收/归母净利润 4.17/0.56亿元,同比+17.5%/+69.2%。从收入端看, 工厂放量主要集中在二季度,导致营收/净利润增速较去年同期明显提高。 19Q2公司毛利率 36.93%,同比+2.28个百分点;期间费用率 21.34%,同比-2.32个百分点;销售费用率 16.55%,同比-2.04个百分点;管理费用率 4.32%,同比-0.19个百分点;财务费用率-0.48%,同比-0.08个百分点。Q2产品结构优化导致毛利率水平提高明显;期间费用率下降的主要贡献来自于销售渠道效率提升带来的销售费用率改善,管理费用率及财务费用率小幅下降。 新工厂产能加速释放,液态奶受益最为明显 黄埔新工厂经过适当磨合后,生产逐步进入正轨,各经营链条配合逐渐协调,管理规范升级,生产效益提升明显,新工厂正逐步放量保证乳制品产量提升。 从结构看,液体乳类放量较为明显,2019H1公司液体乳业实现营收 2.26亿元,同比+23.12%,在收入中占比 32.4%,较去年同期提升 2.44个百分点,产能瓶颈被彻底突破。花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕分别实现营收 2.05/2.46/0.11亿元,同比+2.27%/+13.75%/+50.22%,占比分别为 29.35%/35.31%/1.56%,占比较去年同期分别-3.32/-0.03/+0.38个百分点,主要品类中花式乳占比下滑相对明显。 精准营销、渠道更新保证产品销量,埠外市场扩张明显 2019H1,公司以低温产品为主打,对新品、次新品及主推品类开展精准营销。 上半年,公司“老广州”系列酸奶实现了销量翻番,成为低温爆品;公司加快整合直营店渠道,推进门店形象更新与概念重塑,打造优鲜餐饮打卡地,其中燕侨大厦直营店被评为广州亚洲美食节“推荐餐厅” ;公司加强与社区生鲜连锁等封闭渠道合作,为其推出专属包装产品,实现渠道与公司双赢。此外,公司在部分外埠市场开拓方面取得突破,省外市场收入上半年同比+78.42%。 三、盈利预测与投资建议 预计 19-21年公司实现营业收入 14.92/17.45/20.77亿元,同比+15%/+17%/+19%; 实现归属上市公司净利润 1.21/1.39/1.62亿元,同比+187.5%/+14.2%/+17.2%,对应 EPS为 0.77/0.88/1.03元,目前股价对应 PE 为 25/22/19倍。公司上半年利润增速大幅提高,随着新工厂产能释放和渠道端改善,未来长期成长确定性较高。公司目前估值低于乳制品板块 30倍左右 PE 水平,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2018-11-19 17.50 17.65 -- 18.49 5.66%
19.00 8.57%
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投资要点】 区域性乳企,差异化竞争形成局部优势。广东经济发达但乳制品消费量较低,未来发展潜力大。公司上游资源可控,自有牧场依托广东农垦,奶源品质优异,合作牧场执行集约化购奶模式,供应关系稳定。此外,燕塘产品主打差异化,形成局部优势,并且重视产品开发,研发投入逐年增加。 工厂搬迁及牧场建设将完成,有望夯实市场地位。在过去,公司长期受制于10万吨产能,无法充分满足市场需求。2018年底,新工厂搬迁即将完成,陆丰牧场预计也在明年投产,将有利于缓解产能瓶颈,进而推动省内外拓展和产品开发,夯实公司市场地位。 湛江二期项目推进,提升业绩增长持续性。2018年3月,公司定增获得证监会通过。公司拟募集资金近5亿元,用于“湛江燕塘乳业二期扩建工程”、“OAO电商平台建设项目”和“研发中心工程”。未来将新增液体乳、含乳饮料日产能300吨,为2020年后公司的进一步成长做准备,提升公司业绩增长持续性。 【投资建议】 预计燕塘乳业2018/2019/2020年营业收入分别为13.11/14.96/17.09亿元,归母净利润分别为0.83/1.20/1.43亿元,EPS分别为0.53/0.77/0.91元,对应PE分别为33.21/22.86/19.25倍。预计公司发展即将进入快车道。给予公司20年20倍PE,12个月目标价:18.20元,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 食品安全风险;行业竞争加剧;乳制品需求不振。
燕塘乳业 食品饮料行业 2018-09-05 17.70 21.33 -- 17.95 1.41%
17.95 1.41%
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事件 公司发布2018中报,2018H1公司营业总收入6.13亿元,同比+6.98%;归母净利润0.42亿元,同比-29.66%;扣非后归母净利润0.40亿元,同比-22.96%。2018Q2公司营业总收入3.55亿元,同比+5.46%;归母净利润0.32亿元,同比-31.82%;扣非归母净利润0.31亿元,同比-24%。 简评 精准营销明星单品,H1收入增速趋稳 2018H1公司营业总收入6.13亿元,同比+6.98%;2018Q2公司营业总收入3.55亿元,同比+5.46%。Q2稳步增长主要由于公司持续研发推出高毛利产品,进而推动产品结构不断升级。H1公司收入端增速趋稳,主要因公司精准营销明星单品,积极拓展销售渠道。具体来看:1.但公司在报告期内推出了海盐芝士咸味酸酪乳、透明袋小白奶等多款液态奶新品及多口味的冰淇淋新品并通过精准营销,个别单品实现了销量倍增。2018H1乳酸菌乳饮料类收入2.16亿元(+12.94%),冰淇淋雪糕收入726.12万元(+31.57%)。2.公司通过自媒体传播矩阵差异化营销,重点推广单系列产品,如为电商平台推出渠道专属产品“甜小酸”系列酸奶饮品。2018H1公司在电商渠道营收相较去年同期接近翻倍。3.去年年底,公司可日产600吨的新生产基地达到可使用状态,未来产能会逐步释放。 成本费用双承压,利润进入蛰伏期 2018H1公司归母净利润0.42亿元,同比-29.66%;2018Q2归母净利润0.33亿元,同比-31.82%。Q2净利润呈现负增长,主要系营业成本同比增加0.17亿元(+8.02%),大于营收增速(5.46%);以及期间费用增加0.12亿元,同比+16.20%。H1净利润下降主要系:1、主营产品成本提升,液体乳类与乳酸菌乳饮料成本分别较去年提升12.99%与13.25%,对利润产生较大影响;2、期间费用增加0.18亿元,同比+13.59%。主要是由于广告促销投入的增加导致销售费用增加0.09亿元(+14.26%);管理费用增加0.06亿元(+22.01%),财务费用增加0.28亿元(+1460.88%),主要受到新工厂投产影响。3、公司营业外收入降低0.1亿元,主要系政府补助减少。 新工厂投产,期间费用拉低 净利率-3.59pct。其中Q2毛利率34.65%,同比-1.54pct;净利率9.24%,同比-5.06pct。Q2净利率下降5.06pct,主要受营业成本增加0.17亿元(+8.02%)以及期间费用率(23.52%)增加2.17pct的影响。H1毛利率下降,主要系营业成本同比增加0.33亿元(+8.87%),成本端承压导致毛利率呈负增长。H1净利率下降的主要原因有:1、毛利率下降传导至净利率2、因启用新厂区期间费用率达24.30%,同比+1.41pct。其中资产折旧致管理费用率达5.41%,同比增加0.67pct。广告促销费用增加0.09亿元,销售费用率达18.46%,同比+0.29pct。 集约化购奶模式,跨界拓展新渠道 公司近年注重研发高毛利单品,培育明星产品,比如海盐芝士咸味酸酪乳、透明袋小白奶等多款液态奶新品及多口味的冰淇淋新品。为保证产品质量,公司严格执行“公司+牧场”的集约化购奶模式,牧场将原料奶直供公司。相较于目前较普遍的“公司+奶站(基地)+农户”模式相比,公司利用自有冷链运输体系,可以实现从挤奶到灌装的全过程封闭隔离。渠道方面,公司进一步扩大深度分销区域版图;推动直营门店与电商资源整合;加大开拓外埠市场;探索多种跨界合作模式,拓展新渠道拓展。公司拥有70万+受众的微信公众号窗口,与“滴滴出行”新兴社交直播品台进行跨界联合推广,积极探索“互联网+”新模式,形成自媒体传播矩阵。 盈利预测 公司H1收入增长较为平稳,利润端由于成本费用共同压力出现下跌,但考虑到未来公司产能释放、产品创新等积极因素,预计18-20年公司净利润分别为1.22/1.45/1.82亿元,对应EPS分别为0.77/0.92/1.15元/股,对应P/E分别为23.26/19.49/15.60。 风险提示 行业负面报道的不利影响;奶牛养殖行业疫病风险;行业竞争格局变化;销售区域市场过度依赖;产品质量风险;新工厂投产的经营风险;募投项目的实施风险。
燕塘乳业 食品饮料行业 2018-04-20 24.86 -- -- 26.30 3.02%
28.23 13.56%
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公司17年录得收入12.4亿元,同比+12.6%,录得净利1.2亿元,同比+13.8%。其中Q4单季收入同比+11.4%,受16年年底税款退回影响,Q4单季利润同比-10.1%,而完税前利润同比+11.2%,基本与收入增速同步。 经营分析 产能吃紧,总销量高个位增长:2017年燕塘乳业共销售产品13.7万吨,同比+7.24%。去年年底公司搬入日产600吨的新生产基地,按计划三年后满产产能将达19.8万吨。去年年底公司定增过会,部分募资将用于湛江二期工程建设,预计也将在三年后满产,将新增产能9万吨左右,即2020年年底公司产能预计将达30万吨,将为公司拓展省外市场提供极大的支持。 提价+新品影响,产品均价同比+5.1%:2017年2月由于原奶、包材、运输价格的上涨,燕塘对旗下30%的产品进行了调价,提价幅度2-3%,叠加高端低温酸奶等新品的集中推出,助推产品整体均价同比+5%,扭转了2016年由于促销带来的均价下跌的趋势。在竞争较为激烈的一线城市广州,燕塘相较龙头企业处于劣势,唯有差异化经营,发展低温产品才能保住份额。 受大包粉价格上涨影响,花式奶和乳酸菌饮料毛利下滑:16H2新西兰大包粉拍卖价格开始飙升,影响到以奶粉为主要原材料的花式奶、乳酸菌饮料的毛利率,2017年分别-6.63ppt/1.88ppt, 而受高端低温产品的提振,其他液体乳品类毛利率同比+4.3ppt,但整体毛利率同比-1.5ppt。未来公司发展重点将逐步转向至高端低温产品,特别是巴氏奶和酸奶,预计将会提振毛利。 广告费用率下滑,促使销售费用率同比-0.66ppt。近三年燕塘的广告宣传费用的投放绝对值一直维持在8800万左右,而收入一直保持10%左右的增速。2017年广告宣传费用率同比-0.8ppt, 助推整体销售费用率同比下滑,预计随着燕塘产能的提升,拓展省外市场将会要求市场费用投放配合,未来销售费用率将会有小幅上升的趋势。 盈利预测 预计2018-2020年公司收入分别为14.8亿元/18.0亿元/22.5亿元/,同比+19.5%/21.7%/25.0%,利润分别为1.48亿元/1.83亿元/2.30亿元,同比+22.5%/23.4%/26.1%。若不考虑定增摊薄影响,则对应18/19年PE28X/22X。若按增发上限3,147万股算,则18/19年PE33X/27X,维持“增持”评级。 风险提示 市场投入不及预期,费用率上行;华南市场竞争加剧,收入不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名