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黄付生

太平洋证

研究方向: 宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030002,经济学博士研究生,现从事宏观经济、大宗商品、造纸印刷行<span style="display:none">业分析,3年期货、证券从业经验。曾就职于中信建投证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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(第221名)
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最新买入评级

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20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
盐津铺子 食品饮料行业 2021-03-04 114.00 141.00 20.76% 124.00 8.77% -- 124.00 8.77% -- 详细
盈利预测与评级:上调公司至“买入”评级 我们认为公司大概率能实现股权激励收入及利润目标,预计公司2021-2022年收入分别为25亿、32亿,不考虑股权激励费用摊销,归母净利润分别为3.42亿元、4.85亿元,EPS分别为2.59元/股、3.68元/股。考虑公司股票激励费用摊销,我们预计公司2021-2022年EPS分别为2.33元/股、3.36元/股。我们按照2022年考虑股权费用摊销业绩给42倍PE,一年目标价141元,上调公司至“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-03 188.80 222.00 23.40% 186.97 -0.97% -- 186.97 -0.97% -- 详细
点评事件:公司发布2020年度业绩预告,预计20年实现营收211.3亿元,同比下降8.65%,实现净利润74.8亿元,同比增长1.27%,其中Q4实现营收22.1亿元,同比增长8.9%,归母净利润2.9亿元,同比增长22.9%公司点评::4Q4收入增速环比改善,利润增速大幅提振2020年各个季度收入增速分别为-14.89%、-18.57%、7.57%、8.9%,Q4增速较Q3环比改善,我们预计主要是梦系列贡献增速,其中M6+已基本实现对老M6的替代,M3+正逐步开始对M3实现替代,海、天系列持平或有部分下滑。公司利润增速远高于收入增速,营业利润增长34.5%,我们认为利润增长主要来自19Q4低基数+产品结构调整,毛利率上升带动利润增长。 春节销售梦6+需求旺盛、梦33升级版有序过渡梦6+自19年11月推出,用一年时间完成从渠道端认可到消费者端逐步认可的过程,占位600-700元价格带,承接次高端这一价位段的升级需求。梦3升级版水晶梦沿用梦6升级思路和操作,Q4省内外老梦3停货、11月开始水晶梦有序投放。春节渠道端反馈梦6+、水晶梦拿货积极,梦6+带动整体梦系列增长,老梦3存货也在有序去化至很低的水平,梦系列产品的市场表现价格均稳步提升。终端反馈需求旺盛,消费者逐步接受水晶梦的价格,未来水晶梦放量可以期待。 人事调整落地,股权激励临近,共同助力十四五规划实施2月23日公司召开股东大会选举新一任管理层,张联东出任公司董事长,钟雨出任副董事长及总裁,刘化霜等出任公司副总裁。新董事长管理经验丰富,此前分管经济工作、熟悉企业情况,具有创新性和大项目的工作经验,风格干练果断、雷厉风行。新管理层有望开启十四五发展新征程;同时公司10亿元回购已完成,股权激励方案有望近期推出。未来随着新管理层上任、股权激励的推出,将有利于公司十四五规划的实施和完成。 盈利预测展望21年,我们认为公司将继续重点发力梦6+及梦3升级版水晶梦,以及启动海之蓝/天之蓝及梦9的升级动作。我们认为公司未来几年整体将呈现双位数增长。预计2021、2022年收入增速为10%、14%,利润增速为15%、18%。 短期看公司正处于加速恢复期,终端库存恢复良性,经营拐点逐步显现;中期看公司操作思路清晰,19、20年两年的调整已初见成效,21年重点发力梦6+和梦3升级版。同时随着人事调整落地,股权激励临近,共同助力十四五规划实施。长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力,在增长最快的次高端产品线上占据了300+和600+元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量,配合公司持续的产品品质和品牌力的提升,我们看好公司的短中长期发展态势,给予买入评级,目标价222元、对应明年33倍。 风险提示疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。
绝味食品 食品饮料行业 2021-02-01 91.52 112.00 47.66% 107.88 17.88%
107.88 17.88% -- 详细
盈利预测与评级:维持“买入”评级 不考虑公司股票激励费用摊销,我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.26元、1.84(上调)、2.34元(上调)。考虑股票激励费用摊销,我们预计2020-2022年EPS 分别为1.26元、1.67元、2.25元。短期21Q1高增确定性强,中期公司关注品牌势能提升,驱动力从渠道推力转向品牌拉力,同时股票激励锁定收入增速、参股企业异地扩张&上市投资收益可观,长期公司受益于餐饮黄金十年,短中长期逻辑清晰,我们按照2022年业绩给予50X 估值(考虑股权激励费用),一年目标价112元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
今世缘 食品饮料行业 2021-01-20 58.92 64.00 32.59% 63.30 7.43%
63.30 7.43% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预告,预计全年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为51、15.5、15.4亿元,同比增长4.7%、6.3%、7%。其中Q4预计实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.05、2.37、2.38亿元,同比增长19.4%、44%、43.8%。收入、利润增速基本符合预期。 全年分析:产品结构持续升级,省外持续推进2020年公司实现营收51亿元,同比+1.96%(Q1:-9.41%;Q2:+3.81%;Q3:+21.03%;Q4:+19.4%),Q4增速较Q3有所放缓,我们预计与公司提前扎帐有一定关系。11)产品:300元以上的“特A+类”产品增速良好,同比增长13%,占比进一步提升至60%+,特A类Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-3.77%、+8.32%、+37.60%、+24%,Q4特A+类产品依旧保持较高增速。22)渠道:公司省外客户继续增加,从2019年的425家增加至2020年的500+家,全年增加100+家。 2020年公司实现归母净利润15.5亿元,同比增长1.52%(Q1:-9.52%;Q2:+1.91%;Q3:+32.70%;Q4:+44%),全年净利率30.39%,同比提升0.47pct,其中Q1、Q2净利率略有下滑,Q3、Q4逐步提升,主要是上半年疫情下促销增加,下半年高毛利产品销售良好带动毛利率提升,其中Q4净利率26.13%,同比提升4.46pct,主要与产品结构有关。 2020年公司十三五规划的收官之年,十三五期间公司深入推进“品牌+渠道”双驱动营销体系,公司收入、利润翻番(收入从15年的24亿元增长至20年的51亿元;利润从6.8亿元增长至20年15.5亿元);产品结构不断升级,特A类产品占比从15年的69.5%提升至20年的90%左右;省内市场全面精耕,市场占有率不断提升,省外增长近两倍,逐步呈现从量变到质变的态势。 121年展望:打响四大战役,看好四开发展21Q1公司对四开进行提档升级,出厂价从450元提高至480元,同时继续采取配合和价格双轨制。公司在旺季来临之际,对销售额占比最高的四开提价,有利于促进旺季回款、给今年利润提供支撑。短期来看,当前渠道打款积极,终端动销良好,疫情反复下宴席人数有所限制但终端需求依旧旺盛。 2021年作为十四五规划的开局之年,是公司全国化战略迈进跨越式发展的起步之年。在2020年今世缘发展大会上,公司提出2021年要全面打响四大战役,即V系攻坚战、K系提升战、典藏激活战、省外突破战,促进品牌、产品、区域协调发展。全国化布局上,公司坚持省内省外一盘棋的全局思维,提炼出分产品系运作模式,持续优化复制推广;国缘品牌按照“全国有影响、华东主战场、关键长三角”的区域策略,谋划全国化拓展路径,今世缘品牌发挥差异化特色优势,建设以缘文化为特色的喜宴推广联盟体。 长期展望:十四五规划清晰,看好公司长远发展日前公司发布《五年战略规划纲要(2021-2025)》,规划2025年努力实现营收百亿,争取150亿元,对应年化增速为15%和25%,2021年营收目标59亿元左右,争取66亿元,对应增速为15%和30%,对未来五年及开局之年,公司战略清晰。 我们认为未来五年行业产销预计继续下降,品牌集中度持续提升,同时酱酒风头正劲,进入明显的上升期。行业进入下半场淘汰赛,抓住酱酒品类及次高端升级机会的企业有望实现弯道超车。公司储备的国缘V9,开创了中国清雅酱香白酒新品类;同时公司国缘四开升级提档,卡位500元次高端价格带,今世缘典藏D30升级,加快进入次高端赛道,将有望受益于未来次高端价格带升级。 盈利预测:我们预测公司2021-2022年的收入增速分别为20%、18%;净利润增速分别为25%、20%,EPS分别为1.53、1.84元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2021年业绩给42倍PE,一年目标价64元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-06 1990.00 2370.00 15.04% 2187.00 9.90%
2627.88 32.05% -- 详细
事件:贵州茅台公告2020年度生产经营情况,预计实现营业总收入977亿元左右,同增10%左右,其中系列酒94亿元左右;归母净利润455亿元左右,同增10%左右。初步核算,2020年度公司生产茅台酒基酒5万吨,系列酒基酒2.5万吨。 一、收入符合预期,茅台酒吨价提升,系列酒收入小幅下滑2020年度营业总收入增长10%左右,实现年初预定目标。据此可推算单四季度营业总收入281.25亿元左右,同增10.96%,符合市场预期。 大致拆分判断:茅台酒平稳增长,估算单四季度茅台酒量增小个位数、平均吨酒价格提升大个位数;系列酒全年收入同比下滑1.48%,其中单四季度下滑4.15%,判断主要与销量有关。 系列酒收入下滑的情况下收入达成目标,假设茅台酒销量不存在明显的超预期,则渠道结构调整和产品结构升级带动茅台酒平均吨酒价格提升,是茅台酒收入平稳增长的重要原因。 二、利润略低于预期,可能与税金缴纳和费用投放等有关全年归母净利润455亿元左右,同增10%左右,净利率同比大致持平。 据此可推算单四季度归母净利润116.73亿元左右,同增8.57%,单四季度净利率同比下滑,利润略低于预期。 因为单四季度茅台酒增速领先于系列酒、且吨酒价格同比提升,判断主营产品毛利率水平相应提升。据此判断,单四季度净利润低于预期、净利率同比下滑的主要原因可能与税金缴纳和费用投放等因素相关。 考虑渠道结构调整和系列酒经销商梳理,渠道费用和市场费用可能有一定增加。从更长远发展的角度看,这有利于夯实渠道和市场基础,同时也会随着调整结束和渠道发展,费效比逐渐改善,短期波动不必担忧。 三、基酒生产保持平稳,今年茅台酒基酒有望达成满产2020年度茅台酒基酒5万吨,同比持平微增;系列酒基酒2.5万吨,同比增加4500吨。新管理层接任以来,基酒生产总体保持平稳发展,确保未来酒类持续发展。随着中华片区6600吨基酒产能的扩建达成,2021年茅台酒基酒产能有望达成满产,接近56000吨。 盈利预测和评级:单四季度的收入符合预期,全年收入和利润均实现两位数左右增长,达成年初的预定目标,十三五完美收官。主营业务的表现稳健,直销占比持续提升。未来随着渠道结构进一步优化,产品结构不断升级,茅台酒平均吨酒价格有望进一步提升。系列酒也有望在扎实的调整和梳理之后,迎来更加健康的发展。 当前茅台酒存在提高出厂价的基础,但是提价的时间窗口不好把握。 考虑公司通过渠道调整在2021年进一步占领主流、新兴的销售渠道,2022年具备放量的条件;同时考虑茅台酒存在提高出厂价的可能性,2022年业绩弹性有望充分体现。在此之前,2021年仍将继续保持相对健康的增长,期间适当地提高估值水平。 测算2020-2022年的收入增速分别为10%、13%、23%,净利润增速分别为10%、19%、26%,对应EPS分别为36.23、43.08、54.48元。 当前市场风格支撑茅台较高的估值溢价,考虑未来业绩的乐观预期,给予中期目标价237700.00元,维持“买入”评级。 风险提示:如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期,则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。
新乳业 食品饮料行业 2020-12-21 19.01 26.00 35.56% 21.79 14.62%
21.79 14.62% -- 详细
一、股票激励计划锚定持续高增长,有望激活管理团队潜能股票激励计划授予的股票数量占公告日股本总额的 1.61%,激励对象包含董事长、总裁在内的 5名高管,以及其他的核心管理人员和骨干。 其中,董事长、总裁、副总裁、董秘、财务总监分别获授 500、200、70、40、40万股,分别占本次限制性股票数量的 36.28%、14.51%、5.08%、2.90%、2.90%。股票授予价格为公告前 1个交易日的公司的股票交易均价的 50%,即 9.35元/股。从激励对象和授予价格来看,激励计划较好地绑定了核心管理层以及团队骨干的利益,并且激励的力度较大。 激励计划绩效考核分别从公司和个人两个层面设置了解除限售系数: (1)公司层面实现各期 100%解锁的条件为:以 2020年度为基准年,2021-2023年三期的合并营收和净利润(扣除激励费用影响后)增速均不低于 25%、56%、95%;实现 80%解锁的保底要求为:以 2020年度为基准年,2021-2023年的合并营收和净利润(扣除激励费用影响后)增速均不低于 20%、45%、76%。完全解锁和保底要求的 3年复合增速目标分别为不低于 24.93%和不低于 20.74%。 (2)个人年度绩效层面,A+/A、B、C 或 C 以下对应当期可解除限售比例分别为 100%、80%、0%。 当期可解除限售额度=个人当期计划解除限售额度×可解除限售比例。 整体来看,激励对象主要集中在中高管理层,激励力度比较大,激励考核要求定得也相对严格、锚定中长期的持续高增长,有望激活管理团队的潜能。结合新乳业聚焦“鲜”战略和并购整合的发展思路分析,管理和效率是关键也是优势。未来无论内生还是外延,无论并购整合质量、投后管理输出还是经营效益提升,都有望因此得到正向刺激。 二、可转债发行,寰美乳业 40%股权项目加速,期待整合提升7.18亿元可转债项目积极加速推进,募集资金拟用于收购寰美乳业40%股权项目及补充流动资金,进度符合预期。目前,公司已持有寰美乳业 60%的股权,并于三季度完成并表。如果 40%股权项目顺利推进,资产收购的完整落地,有助于加快完善寰美乳业的公司治理,有利于夏进中长期战略规划的制定与执行,也能更好夯实公司在西部的优势。 另外,寰美乳业项目的快速并购整合,突显公司在外延并购上的优势,也让市场对其投后管理和协同整合的能力及其效果更加期待。 三、受益于乳品需求改善和品类趋势强化,看好长期持续发展结合下半年乳品市场整体表现来看,需求在持续改善。其中,白奶类产品供不应求,同比增长较快;酸奶和乳饮料的消费场景逐步恢复,环比不断提升。展望明年,随着疫情影响的消除,同比低基数、需求改善、品类趋势强化等因素有望带动乳企实现业绩的高增长。 新乳业更加聚焦低温类产品,品类结构好、渠道优势强、奶源和市场布局不断优化,有望优先受益于低温和白奶的风口。制度和管理优势,成为公司加速产业链和市场全国化、推进重点品类和品牌打造、提升综合竞争实力的重要保障。看好公司的长期持续发展。 盈利预测与评级: 综合考虑乳品行业的发展趋势、品类趋势,以及激励方案的考核目标和公司基本面的情况,考虑激励费用摊销的影响,基于谨慎性原则,调整近三年盈利预测,测算 2020-2022年收入分别增长 18%、30%、17%; 利润分别增长 18%、22%、23%;对应的 EPS 分别为 0.34、0.41、0.50。 剔除激励费用摊销的影响,则扣费归母净利润分别增长 18%、40%、19%,对应的 EPS 分别为 0.34、0.47、0.56,前收盘价对应的动态 PE 分别为 60倍、43倍、36倍。 以上盈利预测基于谨慎性原则,仅考虑公司现有的业务结构及其内生增长,如果未来公司进一步外延并购并实现并表,则根据具体情况再对盈利预测中的收入和利润进行上调。 考虑业绩持续高增长,给予阶段性目标价 26.00元,对应 2021年和2022年 EPS 分别为 63倍和 52倍 PE(不考虑激励费用摊销的影响则对应 55倍和 47倍),“增持”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2020-12-11 195.00 228.00 26.73% 268.60 37.74%
268.60 37.74% -- 详细
梦三升级产品上市增厚渠道利润,看好公司春节销售表现11月公司梦3升级产品水晶版上市,在保留梦3经典元素的基础上,对品质、规格、形象进行了三重升级。相应单位出厂价有所提升,同时价盘设计增厚经销商及终端利润空间,招商思路沿用梦6升级时的操作便于市场价格秩序管控,省内外零售成交价目标进一步提升。 渠道跟踪反馈11月水晶梦分别导入省内省外市场,12月启动第一批回款。当前省内经销商除对老梦3部分库存持有惜售心态外、其他品种库存均较低,省外去库存进入尾声。中秋旺季的需求验证、渠道轻库存的状态、春节旺季时间长、春节团聚及走亲访友的补偿性消费心态,以及新品上市增厚利润空间等多重有利因素,渠道端信心很足,预计公司春节销售将有非常好的表现。 一年维度:洋河重点关注梦梦6+、梦梦33升级版展望明年,我们认为公司将继续重点发力梦6+及梦3升级版水晶梦。梦6+自去年11月推出,目前已上市一年,一方面新品品质提升,另一方面利用新品推出,调整渠道结构,推行“一商为主、多商配衬”的经销商体系,在新的价格体系下和渠道结构的设计下,渠道推力逐步恢复。梦6+用一年的时间完成了从渠道端认可到消费者端逐步认可的过程,占位600-700元价格带,承接次高端这一价位段的升级需求。 水晶梦沿用梦6升级思路和操作,获成功概率有保障,疫情后公司采用轻库存状态应对,明年疫情影响消除,预计水晶梦起量和市场接受进度将快于梦6+。 三年维度:期待海之蓝//天之蓝及梦99升级我们预计海之蓝、天之蓝和梦9升级将是继梦6+、梦3升级版推出后的下一步工作重点,由于海天和梦9系列价格带差距较大,预计在升级操作上周期将缩短。今年以来海天渠道库存向好,批价也稳中有升。 管理改善:新机制体制、股权激励共同助力十四五规划实施2020年10月29日公司公告回购期限已满,累积回购10亿元,合计回购966万股,占公司总股本的0.64%。公司股票回购将用于股权激励或员工持股计划,有利于激发核心骨干员工的积极性。同时公司十四五规划正在制定,2021年为规划第一年。未来随着机制体制改革、股权激励的推出,我们认为公司将有助于公司十四五规划的实施和完成。 盈利预测考虑到今年公司务实客观的经营节奏,及投资收益、维持前期利润的预测,预计今年收入、净利润增速为-7%、2.42%。考虑到梦6+升级操作的成功经验在其他产品线的推开,明年在梦6+及梦3升级产品的带动下,以及海和天恢复性增长,整体将呈现双位数增长。预计2021、2022年收入增速为13.5%、12%,利润增速为20%、18%。 短期看公司正处于加速恢复期,终端库存恢复良性,经营拐点逐步显现;中期看公司操作思路清晰,19、20年两年的调整已初见成效,明年重点发力梦6+和梦3升级版。随着产品升级、渠道改善,公司发展将步入新的发展阶段。同时股票回购将用于股权激励、有利于激发核心骨干员工的积极性;长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力,在增长最快的次高端产品线上占据了300+和600+元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量,配合公司持续的产品品质和品牌力的提升,我们看好公司的短中长期发展态势,给予买入评级,目标价228元、对应明年38倍。 风险提示疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。
伊利股份 食品饮料行业 2020-12-08 40.00 50.00 20.60% 49.70 24.25%
51.85 29.63% -- 详细
最新跟踪情况:过去两个月乳制品行业延续前期的品类趋势:白奶类产品需求依然强劲、酸奶和乳酸菌饮料等逐步恢复。下半年收奶价格中高个位数涨幅,成本驱动部分产品涨价。 一、白奶延续增长势头,酸奶和乳酸菌饮料等逐步恢复我们预计Q4白奶类产品延续前期增长势头:常温白奶特别是金典的需求较好,在整体基数不大的情况下,Q4的订单满足率有一定回升,金典系列和母品牌纯牛奶贡献较多销量;低温巴氏奶和超巴产品继续保持低基数、高增长的模式,全年有望达成翻倍以上增长。安慕希表现进一步恢复,判断Q4主要做好铺垫工作,为明年的价格体系管控、产品下沉和创新打好基础。低温酸和乳酸菌饮料等品类的消费场景还在逐渐恢复,全年来看,饮料类产品受疫情的影响更大。 二、受奶价影响,低温产品部分涨价,常温促销回归理性供需错配导致今年原奶价格整体上涨,预计全年涨幅3%-5%。下半年缺奶现象加剧,奶价中高个位数上涨。白奶产品需求更好、供不应求,因此对应品类的促销力度有所趋缓;而酸奶、乳饮料以及饮料类产品因为消费场景还在逐渐恢复、竞争加剧,该部分的促销力度略有提升。 相对而言低温产品的盈利能力应对此种幅度的成本上涨压力更大一些,因此低温产品部分涨价,主要围绕低温酸奶中品牌力较强的核心产品。另外,鲜奶也通过技术包装升级的方式进行提价。常温白奶类产品包括金典、母品牌纯牛奶和高钙奶、早餐奶等,在需求较好、成本上涨的背景下,促销回归理性,目前主要通过结构优化和理性促销去缓解成本压力。 三、考虑需求提升和部分产品涨价,龙头乳企优势强化乳制品尤其是白奶类产品的需求整体在恢复和提升,龙头乳企受益于产品结构更优、渠道基础更好以及品牌力更强,恢复更快取得领先的增长,市场份额进一步提升。同时,因为奶价上涨带动部分产品提价以及促销政策趋缓,考虑龙头乳企对渠道把控力更强、价格体系更稳,有望更好地实现成本压力转移或者提升盈利水平,龙头优势强化。 四、加大上游奶源布局,产业融合进一步深入公司重视上游奶源的长期布局,并持续加深全球范围内的产业融合。 通过增强奶源控制,一方面公司可以有效保障增长的需求得到有效的满足,另一方面也有利于提升消化奶源涨价导致成本上升方面的优势。 公司控股子公司悠然牧业计划在港股上市,有望获得融资以拓增牧场,进一步强化和凸显伊利在上游布局的优势。 盈利预测与评级:行业品类趋势延续,需求逐步恢复提升,竞争环境也有所改善。成本驱动和部分产品涨价的情况下,龙头的竞争优势有望得到强化。 疫情对白奶类产品的需求提振具有长期、深远影响;低温酸和乳饮料的消费场景正逐步恢复;奶粉和其他品类也在发展壮大。未来2-3年收入有望继续保持不错的增长,盈利能力和毛销差也有望得到改善。 测算2020-2022年收入增速分别为8%、12.5%、11%;利润增速分别为8.5%、15%、15%;对应EPS 分别为1.24、1.42、1.64。 考虑2021年春节大年、疫情后需求恢复的高增长弹性以及龙头估值溢价,给予阶段性目标价50.00元,对应2021年的业绩约35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2020-11-04 22.20 30.00 48.00% 24.18 8.92%
27.27 22.84%
详细
点评事件:公司前三季度营收11.94亿元,增长9.35%;归母净利润0.96亿元,下滑13.08%;扣非后净利0.99亿元,下滑9.97%。其中,单三季度营收4.91亿元,增长25.04%;归母净利0.36亿元,下降18.32%;扣非后净利0.37亿元,下降13.83%。前三季度销售毛利率35.53%,同比上升0.13pct;销售净利率8.24%,同比下降2.18pct。 其中,单三季度销售毛利率35.27%,同比下降0.51pct;销售净利率7.49%,同比下降3.94pct。 一、收入增长超预期,产品推广和市场开发添动力单三季度营收增长25.04%,超市场预期。一方面确实受益于疫情后期乳制品行业较好的需求,另一方面公司在产品推广和市场开发等方面也为收入增长增添新的动力。“小蓝盒”、老广州酸奶等大单品持续保持高增长;“新广州”鲜牛奶作为华南地区首款75℃新基准乳品,包装上融合了广州塔地标,取得了不错的推广效果,成长快速,未来有望成为新的核心单品。同时,公司今年着力打造样板市场,并正式进入深圳市场。单三季度来看,市场开发进度符合预期,猜测深圳、东莞等市场增速超过50%。另外,公司在深耕传统营销渠道的基础上,不断探索电商、微信、短视频平台、KA等新型渠道,开发新的客群。 二、成本上扬、毛利率下降,市场投入加大、销售费用率提升单三季度销售毛利率35.27%,同比下降0.51pct,环比下降2.67pct,判断既与三季度原奶价格和生产原材料价格上扬有关,又有新市场、新渠道加大力度促销的影响。单三季度销售费用0.98亿元,创单季度新高,销售费用率提升至19.89%,同比提升3.03pct。随着样本市场的增加以及持续开发,判断市场投入加大会持续一段时间,期间销售费用率和随着规模扩大以及规模效应而逐步小幅改善。单三季度管理费用率4.41%,同比下降0.4pct。受毛销差收窄影响,单三季度销售净利率下降3.94pct至7.49%,归母净利润出现一定幅度的下滑。 三、存货和应收有所增加,经营现金流整体健康三季度末存货1.41亿元,同比增加0.16亿元;应收账款1.18亿元同比增加0.26亿元。存货和应收均有所增加,与收入规模和市场拓展相匹配。三季度末预收账款+合同负债0.31亿元,相比去年三季度末减少0.1亿元。单三季度现金回款5.64亿元,同比增长22.13%,大体与主营业务和主营产品收入增速接近。经营现金流净额0.68亿元,基本与去年同期持平,经营现金流整体健康。 盈利预测与评级:公司单三季度收入超预期,市场投入加大。考虑公司在新工厂投产后,将迎来2-3年的产能释放红利,目前公司也在积极拓展渠道和市场,收入增长加快的逻辑也得到充分验证。我们继续看好公司中长期渠道拓展+产品升级,以此带动市场份额和收入规模的快速提升。尽管目前费用投入较大、挤压了净利润,但随着新开发市场逐渐成熟,费效比有望充分改善,净利率未来也有逐步改善提升的空间。 根据前三季度业绩以及公司最新的市场策略,预测公司2020-2022年收入增速分别为12%、20%、17%;归母净利增速分别为-9.5%、25%、20%。今明两年EPS分别为0.71和0.89。考虑行业整体恢复情况较好,公司具备持续改善的预期,给予目标价30.00元,对应今年和明年的PE分别为42倍和33.7倍左右,“买入”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原奶价格波动;市场拓展不及预期等;食品安全问题等。
中炬高新 综合类 2020-11-03 63.00 87.87 71.29% 67.40 6.98%
74.71 18.59%
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盈利预测与评级: 疫情引发的经营节奏的变化以及同比错位,影响单三季度业绩和报表,增长略低于预期,报表质量中规中矩。但考虑到这是正常经营环节中可能产生的一些季度波动,同时看到品类的趋势较好、招商进度提前超额完成、薄弱市场在快速加强、餐饮渠道有所好转等,公司基本面并没有出现问题。产能释放红利叠加渠道快速扩张,配套营销力度的强化,我们继续看好公司未来几年持续、快速增长的前景。 因为今年的业绩基数较低、提前招商也将快速显现效果,判断明后年公司的业绩弹性比较大。美味鲜的增速中枢有望提高到20%以上甚至达到30%。随着规模扩大和管理能力提升,降本增效也将更加显著。 调整盈利预测,测算2020-2022年的收入增速分别为12%、21%、22%;归母净利增速分别为24%、25%、26%。预计今明两年归母净利分别为8.9亿和11.1亿,按明年业绩给60倍左右PE,叠加地产估值40亿,对应700亿总市值,目标股价87.87元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动;食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-03 50.31 64.00 32.59% 56.75 12.80%
67.98 35.12%
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盈利预测:我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为6%、27%、23%;净利润增速分别为6%、29%、19%,EPS分别为1.23、1.59、1.90元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2021年业绩给40倍PE,一年目标价64元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
伊利股份 食品饮料行业 2020-11-03 38.69 50.00 20.60% 40.11 3.67%
51.85 34.01%
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盈利预测与评级: 行业整体偏弱、需求逐步恢复的背景下,伊利作为龙头公司取得快于行业的恢复速度和增长,实属不易。特别单三季度在白奶相对紧缺、前值基数较大的情况下,仍实现两位数增长非常亮眼。尽管受低温酸和饮料类产品拖累,报表收入增长略低于市场预期,但从品类趋势、渠道变化、费用趋缓等方面来看,公司基本面在强化提升。单四季度费用压力较小,明年一季度迎来收入及增速高峰,业绩弹性可期。 疫情对白奶品类的需求提振具有长期、深远影响。目前,伊利的常温品类持续进行渠道下沉,低温酸奶和乳饮料的消费场景也在逐步恢复, 奶粉及其他品类也在发展壮大,未来2-3 年整体收入继续保持高增长, 份额持续提升,盈利能力和毛销差有望进一步改善。结合三季报调整未来盈利预测,测算2020-2022年收入增速分别为8%、12.5%、11%;利润增速分别为8.5%、15%、15%;对应EPS分别为1.24、1.42、1.64。考虑未来几个季度的业绩弹性较大以及龙头估值溢价,维持目标价50.00元,对应2021年业绩约35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-03 162.00 186.00 11.71% 172.50 6.48%
219.58 35.54%
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盈利预测与评级:维持“买入”评级 海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将维持持续、稳健的增长,“三五”规划有望顺利地实现。结合经营目标,测算2020-2022年的收入增速分别为15%、16%、16%;净利润增速分别为18%、19%、20%;对应EPS为1.96、2.33、2.79。 考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价,考虑外围市场企稳反弹、外资进一步加配A股消费龙头的趋势。按照2021年的EPS给80倍PE,阶段目标价186元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 90.00 18.66% 85.88 4.35%
94.01 14.23%
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点评事件:绝味食品发布2020年三季报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为38.85亿元、5.2亿元、5.05亿元,同比-0.01%、-15.33%、-14.70%。单三季度营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为14.72、2.46、2.35亿元,同比+5.46%、+12.82%、+15.42%。收入、利润增速符合我们先前预期。 公司现金流报表健康,资产负债表中应收账款同比增长43%,主要是绝配供应链引起;存货同比增长42%,说明公司在鸭价低位进行了适当囤货。 收入分析:卤制品销售转正,门店增量贡献较大公司前三季度实现营收38.85亿元,同比-0.01%(Q1:-7.59%;Q2:+0.83%;Q3:+5.46%),Q3延续Q2企稳的态势,疫情对门店影响逐步减轻。其中Q3卤制品销售13.55亿元,同比+2.12%;加盟商管理增长59%,主要得益于过去一年新增门店增加;其他收入增长136%,主要是绝配供应链和部分子公司表现较好。 卤制品销售拆分来看:11)门店数量:上半年公司为应对疫情,推出开店优惠政策,虽然优惠政策在六月中旬结束,但是Q3仍然享受部分Q2动能,我们预计Q3新增门店贡献部分收入增速。22)单店收入:Q3平均单店收入水平依旧有小幅下滑,其中社区门店已基本恢复增长,高势能门店仍部分受疫情影响,商场门店恢复良好、机场高铁门店少部分尚在恢复中。33)全年来看:我们预计全年新开门店将超过之前上限1200家,全年收入目标大概率为正。 利润分析:鸭价下行毛利率上行,降本增效费用率下行2020前三季度毛利率35.57%(Q1:29.68%;Q2:38%;Q3:37.6%),前三同比+0.87pct,Q3同比+2.08pct。毛利率提升,一方面跟去年基数有关,去年成本处于较高位置,今年鸭架下行明显;另一方面与公司降本增效有一定关系;全年来看,我们认为受益于成本下降,下半年公司毛利率有望持续提升,全年毛利率上行。前三季度期间费用率15.22%,同比+0.61pt,Q1门店扶持费用支出较高,公司通过降本增效,期间费用率逐步追平。3Q3期间费用率14.65%,同比-0.93pct,其中销售费用率8.18%,同比-1.48pct,主要是广告支出较去年下降;管理费用率6.42%,同比+1.28pct,主要是员工薪酬有所提升,以及门店数量增多,巡店人员增加带来部分管理费用支出;Q3净利率16.68%,同比+1.09pct,主要是毛利率提升带动。 全年来看,我们认为公司通过降本增效等方式,期间费用率有望维持在合理水平,我们预期全年毛利率较去年提升,期间费用持平,投资收益受影响较大,净利率有望与去年基本持平。 全年展望:逆势扩张低价获取优质门店,利好公司长远发展展望2020年,我们认为11)收入端:存量门店来说,虽受疫情影响,但Q2、Q3门店逐步恢复运营,Q4有望延续之前的恢复态势,存量门店收入企稳。新开门店来说,公司鼓励经销商逆势拿店,并给予一定补贴,以低价获取优势区位店铺资源,这将带来公司更高快更高质量的发展。全年来看,我们认为1200家门店目标实现无忧。22)利润端:2019年鸭价处于高位,2020年成本压力可控。Q1费用投放较大,公司通过降本增效,前三季度效果显著,扣非净利率有望与去年持平,但考虑到投资收益受疫情影响较重,全年净利率可能略低于去年。 未来展望:短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。 长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级:维持“买入”评级公司经营虽受疫情影响,但环比改善明显,Q3营收已实现转正,全年收入正增长无忧。今年公司鼓励经销商逆势拿店,并给予一定补贴,以低价获取优势区位店铺资源,这将带来公司更高快更高质量的发展。 公司短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”,发展路径清晰,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26元、1.81元、2.30元。按照2021年业绩给予50X估值,一年目标价90元,维持公司“买入”评级。风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
光明乳业 食品饮料行业 2020-11-02 16.73 20.00 12.74% 16.48 -1.49%
21.09 26.06%
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点评事件:光明乳业前三季度营收187.25亿元,同比增长9.26%;归母净利4.26亿元,同比下滑4.16%;扣非净利3.21亿元,同比下滑32.14%。其中,单三季度营收65.79亿元,同比增长8.8%;归母净利1.17亿元,同比增长53.10%;扣非后净利1.12亿元,同比增长47.72%。 前三季度销售毛利率29.23%,同比下降2.97pct;销售净利率3.16%,同比下降0.42pct。其中,单三季度销售毛利率26.33%,同比下降4.78pct;销售净利率1.61%,同比下降0.1pct。 公司公告《关于母公司向全资子公司光明国际收购光明牧业45%股权的公告》。 一、需求带动收入增长,液态奶和海外增速有所放缓单三季度收入增长8.8%略低于预期。分产品看,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他分别同比增长5.12%/13.02%/12.30%/27.97%。液态奶Q3增速环比Q2下降7.17pct,与疫情的季度影响有关,同时猜测随着疫情影响的逐渐消退,常温奶竞争加剧也是导致增速放缓的重要原因,特别常温酸奶可能面对竞品较大的冲击。其他乳制品回归常态的增速;牧业产品在上半年调整导致大幅波动之后也回归更稳健的增长趋势。 分地区看,上海/外地/境外Q3分别同比增长33.34%/-5.86%/11.85%。 上海本地增速逐季加快;外地市场在经销商数量增加6.62%的背景下,收入却出现中个位数下滑,经销商体系的梳理仍在积极推进,但产生正效益还需时间;海外市场Q1-Q3增速分别为21.2%、42.97%、11.85%,单三季度增速下滑较多,结合当期少数股东权益表现为-1101万元,同比减少3784万元,判断可能SYNLAIT受海外疫情影响,这也是海外增速放缓以及整体收入略低于预期的原因。 二、毛利率下降、费用率平稳,净利润符合预期单三季度销售毛利率26.33%,同比下降4.78pct,环比也下降3.15pct。 考虑6月底以来,原奶价格持续上行,成本端形成一定的压力。同时,随着渠道恢复,竞品之间竞争加剧;而产品结构的变化,因为液态奶的增速相对落后,也会对毛利率形成一定影响。单三季度销售费用率20.41%,同比下降3.25pct,环比上升1.12pct;单三季度管理费用率3.38%,同比持平,环比上升0.33pct。费用率层面综合来看相对平稳。受毛利率和销售费用率同比变化的影响,销售净利率同比下降0.1pct,仍在历史较低水平。但因为单三季度所得税为-0.957万元,同比下降5699万元,归母净利润同比增长53.10%达到1.17亿元。 三、存货和应收增加,预收款翻倍,经营现金流正常三季度末存货23.33亿元,同比增长39.20%;应收账款18.72亿元,同比增长22.61%。存货和应收增加较多。三季度末预收款+合同负债9.88亿元,同比增加5.17亿元、环比增加3.5亿元。单三季度现金回款79.45亿元,同比增长13.29%,好于主营收入增速。经营现金流净额8.24亿元,相比于去年同期的13.76亿元有所减少。经营现金流整体正常。 盈利预测与评级:公司单三季度收入略低于预期,归母净利润因为所得税减少实现较快增长,符合预期。考虑乳制品行业整体需求发展较好,公司也有不错的恢复,同时考虑公司经销商体系的梳理可能逐步带来正效益,看好公司后续的长期发展。同时,因为去年四季度和今年一季度公司无论收入还是利润的基数均比较小,今年四季度和明年一季度的业绩弹性有望较大。 预测公司2020-2022年收入增速分别为10%、11%、10%;归母净利润增速分别为8%、18%、16%。今明两年EPS分别为0.44和0.52。考虑行业整体恢复情况较好,公司具备持续改善的预期,给予目标价20元,对应今年和明年的PE分别为45倍和38.5倍,“增持”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原奶价格波动;市场策略调整不及预期等;食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名