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黄付生

太平洋证

研究方向: 宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030002,经济学博士研究生,现从事宏观经济、大宗商品、造纸印刷行<span style="display:none">业分析,3年期货、证券从业经验。曾就职于中信建投证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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洋河股份 食品饮料行业 2020-10-23 160.50 193.00 15.02% 170.92 6.49% -- 170.92 6.49% -- 详细
事件:公司披露三季报,前三季度实现收入189.14亿元下降10.35%,归母净利润71.86亿元同增0.55%、扣非后归母净利润56.34亿元同降13.94%。单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为54.85、17.85、13.68亿元,分别同比增长7.57%、14.07%、2.25%,收入利润均实现增长、环比大幅改善。 预收环比估计平稳、Q3省内外控制回款、均以消化库存为主Q3销售收现57.11亿同比略降5.12%、合同负债(预收款+应付经销商折扣)38.69亿环比微降0.79亿,年中预收款12.49亿,估计三季度末预收款环比也保持平稳,同比19.79亿下降7.3亿,和中秋旺季省内外继续均以消化库存为主、没有压货的处理节奏有关。应收票据4.7亿、环比增加4.4亿、同比增加3.7亿,处在合理水平。预收环比平稳及应收票据环比的增加与销售收现的的表现相符,报表质量稳健。 税金及销售费用投放恢复增长、投资收益增厚业绩梦的表现仍好于海天,单三季度毛利率73.16%、同比下降0.77个点估计和货折调整有关。税金比例13.2%微降,前三季度税金绝对额恢复增长,生产补库消费税缴纳的节奏一直较为正常化开展。销售费用率17.96%同增0.31个点,单季度销售费用同增9.48%、绝对额上较上半年恢复增长、随着需求和市场的恢复、市场费用投放也趋于正常节奏。管理费用率8.2%微降。三季度确认较多研发费用(1.4亿)。 单季度确认投资收益2.41亿同增38%、带动净利率提升1.85个点至32.54%。 从渠道推力恢复到消费者逐步接受新品,发展良好态势在路上公司去年以来采取一系列市场举措效果逐渐显现。从去年6月开始控货、到四季度调减任务量、11月推出梦6升级产品梦6+、新品品质提升,同时利用新品的推出调整渠道结构,推行“一商为主、多商相衬”,新的价格体系下和渠道结构的设计下,渠道推力逐步恢复。 今年疫情背景下,公司按此前计划推进新品的市场运作节奏,继去年11月省内梦6+上市后,疫情后开启梦6+省外市场的导入动作。 今年坚持去库存和价格秩序为首要任务,4、5月消费逐步恢复过程中,海天梦各系列产品市场表现价格稳步提升,渠道信心恢复。配合产品升级,品牌理念相应升级,楼宇等广告同步投放推送,传递给消费者。 中秋验证梦6+的终端价格620(省内)700(省外)也逐步被消费者接受。至此梦6+呈现出了渠道认可到消费者认可的良好态势。当前梦3已停货1月有余准备升级,梦6升级的成功经验具备可复制性。预计未来梦3升级完后,海和天也会有相应动作。 盈利预测考虑到今年公司务实客观的经营节奏,我们略下调收入预测,考虑到投资收益、维持前期利润的预测,预计今年收入、净利润增速为-7%、2.42%。考虑到梦6+升级操作的成功经验在其他产品线的推开,明年在梦6+及梦3升级产品的带动下,以及海和天恢复性增长,整体将呈现双位数增长。预计2021、2022年收入增速为13.5%、12%,利润增速为20%、18%。 短期看公司处于加速恢复期;中期看今年利用产品升级解决渠道痛点、调整后轻装上阵、低基数下将呈现较好的增长势头,股票回购将用于股权激励、有利于激发一线核心员工的积极性;长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力,省外占比超过省内、外阜更多的十亿级别的市场逐步形成,在增长最快的次高端产品线上占据了300和600元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量,配合公司持续的产品品质和品牌力的提升,我们看好公司的短中长期发展态势,给予买入评级,目标价193元、对应明年32倍。 风险提示疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。
新乳业 食品饮料行业 2020-09-03 21.35 26.00 38.59% 21.54 0.89%
21.54 0.89% -- 详细
点评事件:新乳业发布 2020年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为25.56亿元、0.77亿元、0.51亿元,分别同比-5.68%、-26.27%、-44.20%;其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为15亿元、1.03亿元、0.83亿元,分别同比+0.87%、+26.75%、+15.67%。 上半年公司现金回款26.66亿元,同比-10.78%,现金收现率104.30%,其中Q2现金收现率97.33%,现金流情况良好。合同负债0.90亿元,环比减少0.18亿元,同比-8.59%,存货3.41亿元,环比减少1.05亿元,同比+27.56%。 收入分析:收入环比改善,外埠市场表现良好2020H1公司实现营收25.56亿元,同比-5.68%(Q1:-13.66%;Q2:+0.87%)。 分产品来看,上半年液体乳销售23.69亿元,同比-8.01%,奶粉销售3235万元,同比-4.44%,其他业务销售1.55亿元,同比+57.63%。上半年液体乳和奶粉增速弱于上年同期。 分区域来看,上半年公司西南地区销售13.73亿元,同比-9.85%,主要是受疫情影响较大,西南大本营增长乏力,华东地区销售6.46亿元,增速+5.77%,华北地区销售3.35亿元,增速+3.53%,华北和华东地区增速恢复且表现良好。 利润分析:毛利率下滑,费用率下降,利润环比改善2020H1公司归母净利润0.77亿元,同比-26.27%(Q1:-216.79%;Q2:+26.75%),其中毛利率33.70%,同比下滑0.82pct,主要是毛利率较高的订奶入户占比下降所致。 上半年期间费用率30.02%,同比下滑0.09pct,其中销售费用率为22.29%,同比下滑0.61pct,主要是疫情期间货物运输减少,运输费和人工成本费有所下降。管理费用率5.81%,同比增加0.19pct。上半年归母净利率3%,同比下滑0.84pct,主要是因为毛利率大幅下降所致。 Q2毛利率35%,同比下滑0.67pct,期间费用率28.81%,同比下降0.99pct,其中销售费用率22.25%,同比下降1.21pct,主要得益于公司加强费用管控、精准投放;净利率6.87%,同比提升1.4pct,净利率大幅提升一方面得益于费用下降多于毛利率下滑,另一方面得益于重庆天友业绩恢复较快,使得投资收益较去年大幅增加。 未来展望:立足“鲜战略”,鲜奶板块继续发力公司2010年实施“鲜战略”以来,低温板块快速发展,特别是鲜奶板块,为公司重点战略所向,近几年每年稳定增长在20%左右。2011年公司在低温鲜奶板块推出“24小时”新品,全球首家用时间去定义新鲜的产品,去年年底公司推出“黄金24小时”产品,对“24小时”产品再升级,有望继续带动鲜奶板块的发展。未来公司也会把更多的资源去投入到鲜奶品类,判断未来几年公司鲜奶板块会保持较高的增速。 盈利预测与评级:我们看好公司在危机中的快速响应能力,同时看好公司的成长性以及在并购方面的优势,未来在全国化拓张中有望走出一条新的路径。我们预计20-22年公司销售收入62/76/91亿元,分别同比增长10%/21%/20% , 归母净利润2.5/3.3/3.9亿元, 分别同比增长3%/31%/18%,对应PE 分别为88/67/57倍,维持公司增持评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2020-09-02 237.48 275.00 17.77% 243.00 2.32%
244.60 3.00% -- 详细
盈利预测和推荐: 整体看公司中报反应客观、质量扎实,消费税率及销售费用也较其他公司更快恢复到正常经营水平。疫情影响下五粮液持续稳健增长,体现出强大的抗风险能力。疫情恢复阶段,从各地反馈的需求恢复进度情况来看,五粮液也走在全国其他品牌前列,体现了公司强大的品牌力和渠道掌控力。 公司在疫情后反应迅速、灵活动态调整经销商配额来应对市场变化。Q2主动控货挺价,重点做渠道调整,缩减传统经销商配额转向团购渠道,团购渠道稳步多层次的开展。普五批价逐步提升至970元,下半年传统渠道任务量整体有所减少、需求进一步恢复的背景下,我们看好中秋放量后批价的坚挺。 公司今年能看到在强化品牌建设、高端产品矩阵的布局上加快落地,4月份超高端明代窖池501五粮液限量发售,品牌价值回归的具象化落地、预计超高端501五粮液以及定位较普五更高的经典版五粮液将在年内正式上市。此外今年公司也借用数字酒证去探索开发普五的金融属性。系列酒方面完成了尖庄、五粮醇、五粮特曲等三个全国性战略品牌新品升级,新品上市工作全面展开,尤其尖庄,上半年预计实现了快速增长。 我们判断公司能够完成双位数增长目标,维持今明两年的增速判断,测算2020-2021年的EPS分别为5.47、6.84元/股。公司今年逐步探索走出以往的量价两难境地、确定性提升,接下来仍有诸多动作值得期待,结合考虑当前整体流动性宽松的背景,给予公司明年40倍PE,提高目标价至275.00元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对白酒销售需求影响较大,宏观经济波动增加等。
伊利股份 食品饮料行业 2020-08-31 39.90 50.00 21.30% 43.08 7.97%
43.08 7.97% -- 详细
Q2营业收入268.75亿元,增长22.49%;归母净利25.92亿元,增长72.23%;扣非后23.97亿元,增长79.25%。上半年销售毛利率38.17%(降0.41pct),销售费用率23.81%(降0.82pct),销售净利率7.94%(降0.51pct);Q2销售毛利率38.70%(升1.57pct),销售费用率22.75%(降2.48pct),销售净利率9.72%(升2.78pct)。 一、收入略超预期,常温液态奶符合预期,奶粉超预期单二季度主营业务收入增长22.06%略超预期。其中,液体乳增长16.88%,刨除低温酸增速慢的拖累,可推测常温液态奶的报表收入增速应该略高于销售口径收入增速,符合我们此前关于一季度末报表端和销售端错位的判断。随着报表端和销售端的逐渐同步,并结合7、8月的销售趋势来看,常温液态奶Q3及下半年继续保持15%+高增长的概率很高。 分区域来看,华北和其他区域的收入增速比华南区域高3-4个pct,主要与区域的产品结构有关,侧面验证白奶类产品需求更好,占比提升,对毛利率也带来正面的贡献。判断该趋势还将继续保持,驱动收入和盈利能力的同步提高。 单二季度奶粉增长85.66%,是主营业务收入超预期的重要原因,随着奶粉业务战略地位的提升以及奶粉渠道的加快拓展,判断未来奶粉业务仍将继续保持快速的增长。 二、利润大超预期,单二季度毛销差同比明显改善单二季度归母净利润增长72.23%大超市场预期。后疫情阶段,随着白奶需求的明显增加以及销售环境的同比改善(去年5月份特仑苏开启了高端白奶的价格战),在收入实现高增长的情况下,销售费用率明显改善,毛销差扩大,净利润实现大幅的增长。 销售费用率回落,一方面验证较好的终端动销和已经恢复良性的渠道库存,另一方面也反映公司应对突发事件的调整能力和恢复能力。从目前的销售趋势来看,下半年白奶偏紧、市场销售环境总体缓和的概率更高,销售费用率存在进一步改善的可能性。 因为股权激励费用的分摊和影响,上半年管理费用增长10.56%高于收入增速,但管理费用率提升在预期之内。 三、五强千亿没有难度,股权解锁希望大增从过往伊利上下半年的收入占比以及目前良好的销售趋势来看,今年全年实现营业总收入千亿的目标大概率可以达成。结合单二季度业绩超预期以及费用改善的趋势来看,我们认为今年全年业绩达成股权激励解锁条件的希望大增。 收入确定性增强,业绩同比增速看高一档至中个位数增长。对应上调今年EPS至1.2元/股,上调阶段性目标股价至50.00元,买入评级。 盈利预测与评级: 疫情对渠道的影响基本消除,疫情对白奶类产品需求的提振具有长期、深远的影响。目前伊利常温液奶的渠道下沉已经恢复正常,叠加奶粉高增长的增量以及其他事业部的布局和壮大,以此为支撑,我们维持原先的判断:未来2-3年伊利收入继续保持高增长,市占率持续提升,净利率环比逐季度改善;看好下半年及明年一季报的业绩弹性。 结合中报调整未来三年的盈利预测,测算公司2020-2022年收入增速分别为11%、12%、11%;利润增速分别为5%、22%、16%;对应EPS分别为1.20、1.46、1.70。 考虑行业龙头优势和下半年以及明年业绩的弹性较大,结合当前资金风险偏好和估值溢价情况,阶段目标价上调至50.00元,对应2021年EPS的估值约为34倍,维持“买入”评级。
中炬高新 综合类 2020-08-27 78.99 91.00 47.73% 83.38 5.56%
83.38 5.56% -- 详细
点评事件:公司发布中报业绩,2020H营收25.54亿元,增长6.78%;归母净利4.55亿元,增长24.31%;扣非后4.42亿元,增长27.48%。Q2营收14.01亿元,增长20.67%;归母净利2.49亿元,增长40.79%。其中,美味鲜Q2收入13.69亿元,增长25.02%符合预期;归母净利2.5亿元,增长42.05%超预期。 一、酱油放量,美味鲜高增长Q2酱油收入增长19.84%正式放量,鸡精粉随餐饮恢复降幅收窄至-9.77%,食用油作为渠道利润产品随渠道新开继续大幅增长87.62%,其他小品类增长43.25%恢复快增轨道。上半年整体来看,蚝油增速接近40%、料酒超过50%。 二、招商提速,营销力度增强上半年净增经销商203个,总数达1254个,招商进度加快。地级市开发率提升4.5pct至87.83%,县区开发率提高6.9pct至45.24%。同时,美味鲜公司销售费用率提高1.42pct至12.06%符合预期,匹配扩张营销需要。上半年上市公司整体销售费用率提高至11.87%。 三、降本增效,盈利能力提升受益于增值税率下调、部分原材料和包材成本下降以及规模增长和高毛利产品放量,上半年产品综合毛利率提升3.24pct至42.85%,且Q2比Q1更高。美味鲜公司管理费用下降9.88%,管理费用率降至4.01%。上半年上市公司整体销售毛利率提高2.73pct至42.55%,管理费用率下降0.89pct至5.13%,销售净利率提升2.46pct至19.45%。 四、回款平稳,报表整体健康Q1、Q2销售商品、提供劳务收到的现金分别同比增长-5.24%、+16%,同期营收增速分别为-6.32%、+20.67%,剔除基数影响回款表现平稳。报告期末应收占比1.09%同比基本持平,存货占比60.10%同比下降2.57pct,预收款项+合同负债8109万,同比略减少471万元基本正常。 盈利预测与评级:随着产能扩大,美味鲜开始进入加速扩张阶段。产能陆续释放、大规模快速招商、营销力度加强同步匹配,为渠道扩张、品类扩张以及未来几年的快速增长奠定良好基础。短期看公司业绩层面的改善及弹性,中长期关注公司渠道、区域和品类更均衡高品质地发展,以及行业地位的提升。从过去两年招商的情况以及后续产能规划释放的节奏来看,未来2-3年美味鲜的增速中枢有望提高到20%以上甚至达到30%。后续也将继续扩大产能和快速招商。随着规模扩大和管理能力提升,降本增效的成果将更加显著。我们继续看好公司长期、持续快速成长,未来做大做强。 测算公司2020-2022年的收入增速分别为16%、22%、25%;归母净利增速分别为25%、27%、30%。继续维持盈利预测判断,预计今明两年归母净利分别为8.99亿和11.44亿,按照明年业绩给60倍左右的PE,叠加地产估值40亿,目标市值726亿元,对应目标股价91.00元。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动;食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2020-08-27 67.90 79.00 18.00% 78.38 15.43%
78.38 15.43% -- 详细
天味食品发布2020年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为9.19亿元、2.00亿元、1.81亿元,分别同比+45.98%、94.62%、97.54%;其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为5.85亿元、1.23亿元、1.10亿元,分别同比+80.73%、321.55%、277.20%。 Q2收入增速超预期、利润增速符合先前业绩区间中位数。 上半年公司现金回款10.55亿元,同比+45%,增速与营收持平,现金收现率115%,现金流情况良好。应收账款713万元,同比+141%,主要是销售规模增大应收账款合理增加,预收3323万元,同比+142%,主要是技改项目投入,存货1.68亿元,同比+31%,主要是库存商品增长较多,合同负债0.79亿元,同比-8.38%,总体来看报表质量良好。 收入分析:川菜调料、火锅底料高增长,经销商增长迅速,跑马圈地进行时。2020H1公司实现营收9.19亿元,同比+45.98%(Q1:+9.21%;Q2:+80.73%)。分产品来看,上半年川菜调料销售4.89亿元,同比+51.18%(Q1:+15.51%;Q2:+83.19%),火锅底料销售3.80亿元,同比+49.94%(Q1:+4.03%;Q2:+98.19%),香肠腊肉调料销售171万元,同比-57.18%,主要是猪肉价格上行,消费者自制腊肠减少,Q2核心品类环比改善明显,火锅底料和川菜调料恢复增速,增长强劲。 公司大幅增加经销商,销售网络快速铺开。分渠道来看,上半年公司经销商渠道销售增速良好,增长52.01%(Q1:+11.27%;Q2:+89.68%),主要是产品销售及新增经销商开拓,上半年公司新增经销商830家,新增经销商销售额1.15亿,占比12.5%。上半年经销商数量达到2051家,销售网络覆盖终端也从年初的36万个快速增长为42万个。此外,公司电商渠道销售额仅次于经销商,上半年实现销售0.65亿元,同比+132.33%(Q1:+109.11%;Q2:+162.76%),主要是受疫情利好;定制餐调下滑54%,主要是上半年疫情下餐饮端的销售和客户开发受到较大影响。 战略大单品销售良好,培育大单品逐步放量。大单品来看,公司战略大单品“好人家”手工火锅底料销售1.63亿元(占比17.8%)、老坛酸菜鱼1.28亿(占13.96%)、青花椒鱼3600万(占比7.88%),培育大单品小龙虾调料8400万(占比9.14%)、麻辣香锅2180万(占比2.38%)。 利润分析:提价+产品结构调整,毛利率大幅上行,疫情下业务宣传费大幅下降,费用率下行,净利率大幅上行2020H1公司归母净利润2.00亿元,同比+94.62(Q1:+4.75%;Q2:+322%),净利率21.73%,同比提升5.43pct,其中Q2净利率提升11.98pct。Q2利润增速提升明显,一方面是由于毛利率增加,再一方面是期间费用率大幅下降。 上半年公司毛利率42.49%,同比提升3.71pct,其中Q2提升5.83pct,主要去年底今年初因原料价格上涨,公司对部分产品价格进行了小幅提价,此外低毛利的定制餐调业务下滑,产品结构调整也对毛利率有一定正向贡献;上半年期间费用率18.59%,同比下滑1.97pct,其中Q2下滑5.14pct。 上半年费用率下降主要是销售费用率下降贡献(下滑1.31pct),其中业务宣传费率从5.21%下降到1.83%,下降了3.38pct,主要是疫情影响。 短期展望:“双轮驱动”品牌战略开启,广宣投入加大,未来收入高增可期双轮驱动战略开启,公司收入增长步入新台阶。今年公司启动“双轮驱动”品牌战略,对“好人家”与“大红袍”进行重新定位,将“大红袍”品牌从原来的销售体系中分离,成立独立销售组织,对品牌重新进行战略规划和形象塑造,同时对原有经销商进行拆分,拓展“大红袍”新的经销商。我们认为随着双轮驱动的开启,公司收入增长将步入新台阶。 广宣投入加大,短期费用增加,长期品牌力增强。上半年由于疫情原因,公司将部分营销措施延后,如原定于四月的非诚勿扰广告推迟只七月,原定于七月的品牌代言人活动推迟至下半年。相较于之前公司广宣投放较小的情况,未来随着冠名及品牌代言等广宣活动推出,短期来看会影响今年利润,但长期来看,公司品牌力有望逐步增强,公司销售上新台阶。 中长期展望:赛道优、格局散,公司内外改革抢先机1)市场空间:根据Frost&Sullivan数据,火锅调味料市场规模由2010年的74亿元增长至2015年的154亿元,CAGR达16%,预计2020年规模达到310亿元,2015-2020年CAGR为17.5%。2)市场格局:相对于其他调味品子行业,船尾复合调味料行业发展较晚,行业集中度较低,根据颐海国际招股书数据,2015年火锅底料CR5为30.9%,其中红九九、颐海国际、天味食品、重庆德庄、红太阳市占率分别为9.2%、7.9%、7.0%、4.1%、2.7%。3)公司优势:公司作为行业内首家在A股上市的川调公司,有望享受行业快速增长的红利。公司从19年下半年开始进行了内外部改革,1)内部:调整内部核心骨干,补充人才,今年五月推出股权激励,下半年进行薪酬调整,公司人员结构不断优化,公司活力有望激活;2)外部:一方面进行经销商拆分,另一方面通过各种措施赋能经销商,经销商潜力有望持续挖掘,同时公司快速新增经销商,为收入增长助力,这都将为之后公司高速发展、抢占赛道提供保障。 盈利预测与评级:公司所处行业赛道好格局,公司作为A股首家复合调味料上市公司,有望享受行业的高增长红利。随着公司股权激励的推出,公司内部活力有望释放,双轮驱动开启,外部潜力有望挖掘。短期来看,公司经销商拆分、新增持续进行,将为收入贡献较大增量,下半年广宣费用投放增加,利润将有一定压制,但考虑到去年下半年利润基数较低,我们认为今年收入、利润依旧有望实现高增。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.74元、0.99元、1.27元,同时参考调味品其他公司估值,我们按照2021年业绩给予80x估值,一年目标价79元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-08-26 45.80 51.75 24.22% 56.24 22.79%
56.24 22.79% -- 详细
一、需求增加和渠道补库带动收入高增长单二季度收入超预期增长27.80%,一方面是随着生产和配送的逐步恢复,畅销渠道进行了一轮补库,另一方面也可以看到终端需求在继续增加。二季度末预收款项1.34亿元,环比一季度末减少1.33亿元,同比去年同期增加0.24亿元。结合三月底未满足订单以及四月份的排班情况,剔除消化预收款和渠道补库的影响之后,可以看到Q2仍能实现中个位数增长。综合上半年判断,终端实际动销的增速应该更高于报表营收的增速,预计对下半年的业绩仍有一定的积极影响。 分产品看,上半年榨菜增长12.12%、萝卜下滑16.11%、泡菜增长8.55%、其他产品增长23.49%。榨菜稳强、泡菜平稳,萝卜因为渠道影响推广短期受限出现下滑,其他产品基数小成长快。 二、成本压力仍在,费用继续改善单二季度销售毛利率57.21%,环比下降0.39pct,同比下降1.73pct。 其中,榨菜毛利率59.31%,同比去年下降1.20pct。相比于今年一季度,二季度生产成本受产能受损的不利影响减弱,但使用低价库存的优势不再,导致成本压力增加,毛利率环比下降。预判来看,因为青菜头平均采购成本同比去年有所增加,不考虑提价的情况下,下半年成本压力仍在,毛利率仍有小幅下降的可能性。 单二季度销售费用率15.57%,环比下降0.33pct;管理费用率2.12%,环比下降0.12pct。受益于规模增长和新的渠道政策,费用继续改善,符合总体预算保持下降和费效比改善的预判。 盈利预测与评级: 疫情对经营的影响逐步消除,二季度业绩的弹性较大,增长超预期。 终端需求有所增加,发展势头较好,预计下半年仍有一定的积极影响。 结合2019年业绩低基数以及2020年销售公司的任务目标来看,全年收入、业绩弹性较大。我们判断公司全年有望实现收入14%左右增长,费用端持续改善,利润弹性更大。 适当上调盈利预测,测算公司2020-2022年收入增速分别为14%、15%、18%;归母净利润增速分别为25%、20%、20%。今明两年EPS 分别为0.95和1.15。考虑行业龙头优势以及市场的风险偏好,对应明年业绩给予45倍PE,目标价51.75元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动; 市场策略调整不及预期等;食品安全问题等。
锐明技术 通信及通信设备 2020-08-26 59.48 -- -- 63.35 6.51%
63.35 6.51% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入6.15亿元,同比减少6.19%;归母净利润0.86亿元,同比增加6.99%。 业绩符合预期,海外市场表现良好。2020年上半年实现营业收入6.15亿元,其中国内市场的收入同比下滑37.13%,而海外市场的收入同比增长60.95%,得益于公司长期坚持的海外本地化策略及深度业务拓展的积极影响。公司其他业务(主要为电子元器件贴片加工)实现收入0.56亿元,同比下滑45.32%,若除去此项业务,其商用车主业相关产品收入基本保持持平。 跨行业拓展有序,公交与两客一危行业表现突出。分行业来看,公交行业与两客一危行业表现突出,分别同比增长56.82%与37.66%;通用行业保持持平;前装市场取得小幅突破;出租车、渣土以及创新业务则同比有所下降。 面向新兴业务做准备,长期发展潜力足。公司重点孵化轨道交通以及垃圾分类智能监测等新兴业务,拓宽行业化销售领域,为公司业务未来增长做相应准备。考虑到全球市场商用车保有量超过3亿辆,作为全球商用车视频监控的领导者,公司具备长期发展潜力。 盈利预测与投资建议:公司为车联网赛道的核心标的之一,看好公司在全球商用车市场的龙头地位以及未来市场渗透率提升的空间。预计20-22年EPS分别为1.45、1.87、2.38元,维持”买入”评级。 风险提示:行业拓展不及预期;海外市场拓展不及预期;行业竞争加剧。
深信服 计算机行业 2020-08-26 228.69 -- -- 226.65 -0.89%
234.48 2.53% -- 详细
业绩符合预期。2020年上半年实现营业收入17.44亿元,同比增长11.91%,相对于一季度收入增速有所提速,主营业务信息安全和云安全都保持了增长,也驱动了公司收入的快速增长。公司毛利率为68.80%有所下滑,主要因云计算收入占比进一步提升。研发保持高投入。2020年上半年公司的研发费用率为36.59%,继续保持了较高的投入水准。公司围绕信息安全业务打造“事前预警、事中响应、事后处置”的安全闭环,在云计算领域从独立的云计算产品升级成为独立云和云集成平台的综合解决方案。 定增投向产品研发,股权激励绑定核心骨干。2020年上半年,公司发布非公开发行预案,拟定增募集不超过15.63亿元,投向软件定义IT基础架构、云化环境下的安全产品和解决方案以及研发基地等项目。公司也发布了新一期的股权激励方案,面向公司核心员工计划授予510万股限制性股票。 盈利预测与投资建议:公司是我国信息安全和云计算领域的领导企业。预计20-22年EPS分别为2.15、2.48、3.22元,维持”买入”评级。 风险提示:超融合发展不及预期;疫情对行业影响超预期;行业竞争加剧。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-08-19 22.90 27.00 25.23% 27.58 20.44%
27.58 20.44% -- 详细
点评事件:公司发 布 2020年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为9.53亿元、1.49亿元、1.33亿元,分别同增7.39%、3.63%、11.44%;单二季度营收、归母净利润、归母扣非4.87亿元、0.73亿元、0.65亿元,分别同比增长15.12%、3.58%、15.38%(增速均为考虑收购恒顺商场后的增速)。收入、利润增速符合预期。 收入分析:环比改善,料酒高增,剔除新收入准则因素,毛利率大幅提升 环比改善,料酒高增。上半年公司实现营收9.53亿元,同比增长7.39%(Q1:+0.35%/调整前;Q2:+15.12%)。分产品来看,上半年调味品实现收入8.98亿元,同比增长8.64%,表现良好,其中醋销售6.51亿元,同比+5.03%(Q1:+0.18%;Q2:+11.35%),料酒销售1.49亿元,同比+27.03%(Q1:+26.96%;Q2:+29.17%),料酒增速大超调味品增速,主要得益于行业的快速增长。此外,无论食醋还是料酒,Q2增速均环比改善明显。 会计准则调整,毛利率异常。上半年公司毛利率40.82%,同比下滑3.04pct,主要是新会计准则下,运费从费用转至成本,按同口径计算,调味品毛利率同比提升1.97pct,主要得益于料酒规模优势逐步凸显,毛利率有较大提升。 收入分析:线上增速亮眼,华南、华中高增 受益疫情,线上增速亮眼。分渠道来看,上半年线上销售0.68亿元,占比8%,同比+44.33%(Q1:+38.16%;Q2:+48.62%),主要是上半年受益于疫情,线上消费增长较快,线下增速与公司增速基本持平。 华中、华南增长迅猛。分市场来看,上半年公司大本营华东大区销售额4.62亿元,同比+6.70%,表现稳健,华南、华中大区增长迅猛,实现销售1.47亿元、1.55亿元,分别同比增长18.79%和11.03%。西部、华北环比改善明显,Q2增速均由负转正。 利润分析:会计准则影响报表,促销力度加强,相关费用增加 上半年期间费用率22.66%,同比下滑3.85pct,其中销售费用率下滑2.09pct,主要运费重分类转至成本,运杂费率下降4.94pct,此外促销费、广告费、人员费均有所上升,分别同比提升1.1pct、0.81pct、0.71pct,我们预计此为公司加大市场投入,积极参与市场竞争,相关费用有所提升,这也为后续收入提供一定保障。管理费用率5.50%,同比下滑1.80pct,其中折旧费和长期资产摊销费用率下降较多。公司净利率为15.66%,同比下滑0.46pct。 未来展望:长期稳扎稳打,短期目标可期 长期来看,公司产品力、品牌力、渠道力等继续加强,核心竞争力有望持续提升。新董事长上任后,内部改革有望加速,企业活力将不断激活。我们认为公司未来将:1)产品上:凝心聚力,聚焦主业。未来围绕“做深醋业、做高酒业(黄酒、料酒)、做宽酱业(酱油、酱菜、酱料)”三大主业;2)渠道上:做强全渠道。通过深耕传统渠道、精耕商超渠道、强攻电商渠道、全力切入餐饮渠道和开发大客户渠道,巩固和提升食醋的销售规模和市占率、做料酒的“数一数二”和酱类产品的“销冠单品”。3)品牌上:一方面加强与媒体的合作,另一方面加大百年文化内涵挖掘,再一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设,进一步提升公司品牌力。4)机制上:未来公司将继续深化改革,推进营销体系变革(片区转战区)、智慧零售变革、运营管理机制改革等,公司活力有望不断释放。 短期来看,新董事长上任后,公司机制逐步理顺,上半年促销广告费用投放力度加强,有望带来下半年收入高增,我们认为公司有望实现2020年调味品双12%的收入/归母扣非净利润目标。 盈利预测与评级:维持“增持”评级 2020年上半年公司表现受疫情影响,新董事长上任后,经过半年,公司内部机制已逐步理顺有望加速,未来随着产品、营销、考核、品牌建设体系的落地,全年目标有望实现实现,预计公司2020-2022年EPS分别为0.46元、0.54元、0.62元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-13 64.36 62.00 6.04% 71.17 10.58%
71.17 10.58% -- 详细
点评事件:洽洽食品发布2020年中报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为22.94亿元、2.95亿元、2.38亿元,分别同比+15.46%、+33.97%、+38%,归母净利率12.87%,同比提升1.78pct。 其中Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为11.48亿元、1.46亿元、1.10亿元,分别同比+21.13%、+37.38%、+27.52%,归母净利率12.75%,同比提升1.51pct。Q2收入增速、利润增速均略超预期。 单二季度公司现金回款11.83亿元(同比+3.16%),低于营收增速18pct;存货10.24亿元(同比+60.15%),主要坚果原料主要进口,疫情下公司进行了部分原材料的囤货采购;合同负债(新会计准则科目,即预收款项)0.98亿元(同比+78%)。 收入分析:瓜子增速良好,坚果环比改善,线上海外表现优异 2020H1公司实现营收22.94亿元,同比+15.46%(Q1:+10.29%;Q2:+21.13%)。 1)分产品:瓜子来说,上半年实现销售16.86亿元,同比增长23.07%,主要是疫情下瓜子消费场景增多,销售占比提高,其中传统香瓜子增长19%、原香瓜子增长30%,蓝袋瓜子实现含税收入4.2亿元,同比增长20%;坚果来说,上半年坚果类实现销售3.06亿元,同比增长9.71%,增速略低主要是疫情影响了部分坚果的消费场景以及馈赠需求,以及部分地区营销活动无法开展,这都对销售收入产生一定影响。 2)分地区:上半年南方区依旧为公司最大销售市场,实现销售9.10亿元,同比增长11.28%,此外电商、海外销售增速价高,其中电商销售2.66亿元,同比增长25.28%,海外销售2.01亿元,同比增长52.67%。 利润分析:Q2毛利率下滑,费用率继续下降 2020H1公司实现归母净利润2.95亿元,同比增长33.97%(Q1:+30.78%;Q2:+37.38%)。利润增速远高于收入增速,主要来自毛利率的提升和费用率的下降,其中毛利率32.23%(同比+0.41pct)、期间费用率17.11%(同比-2.24pct),其中销售费用率11.79%(同比-1.74pct),主要是疫情下公司广告投入较少,广告促销费大幅下降,净利率12.87%(同比+1.78pct)。单二季度来看,公司毛利率32.34%(同比-1.07pct),主要是原香瓜子原料及设备升级导致成本增加,期间费用率17.47%(同比-2.84pct),净利率12.75%(同比+1.51pct)。 未来展望:“坚果+”战略发布,新品铺货+产品放量持续 7月25日公司举办新品上市发布会,发布“坚果+”战略,推出益生菌每日坚果、早餐每日坚果燕麦片两款战略新品,同时洽电商换新升级,发布行业首个太空人IP“味来质造”小洽太空人。自15年创始人回归后,公司经过一系列机制改革,公司活力不断被激发,打法日渐国际化、互联网化、快消化。 展望下半年,环比改善预期明显。我们认为下半年每日坚果增速有望大幅提升,主要是:1)随着疫情恢复,经济步入正轨,消费场景增多;2)随着新品推出、分众传媒新广告再次投放,产品有望再次激活;3)线下店中店推进,也有望拉动相应收入增长。同时,随着椒麻等新口味的推出及经济活动步入正轨,瓜子品类有望恢复正常增速。 盈利预测与评级: 七月公司发布“坚果+”战略,推出两款战略新品,下半年有望迎来新品铺货期,随着广告再次投放,坚果产品放量有望持续。我们预计全年公司将有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。 我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为18%、17%、15%;净利润增速分别为30%、23%、20%;对应的EPS分别为1.55、1.90、2.28元/股。我们按照2021年业绩给40倍PE,目标价76元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2020-08-12 43.86 47.00 -- 56.90 29.73%
56.90 29.73% -- 详细
事件:今世缘发布2020年中报,上半年公司实现营业收入29.14亿元,同比下滑4.65%,归母净利润10.19亿元,同比下滑4.92%,归母扣非净利润10.15亿元,同比下滑4.09%。其中Q2实现营业收入11.43亿元,同比增长3.81%,归母净利润4.39亿元,同比增长1.91%,归母扣非净利润4.33亿元,同比增长2.61%。其中预收账款3.52亿元,环比增加0.60亿元,同比增加0.45亿元(同比+14.52%)。国缘恢复增长,盐城、省外恢复强劲公司上半年实现营收29.14亿元,同比下滑4.65%(Q1:-9.41%;Q2:+3.81%)。从产品来看,公司产品销售增长及产品结构进一步优化,特A类产品占比从54.75%提升至57.96%,提升了3.21pct。增速来看,上半年公司收入整体下滑的情况下,公司出厂价300元以上“特A+类”产品实现正增长(同比+0.92%),其他价格带均有下滑,“特A类”小幅(同比-7.79%),A类、B类、D类下滑严重,分别下滑27%、15%、40%。单二季度来看,特A+类产品及C类产品增速实现转正,分别增长8.32%、34.19%,其他价格带下滑均较Q1放缓,显示需求恢复过程中两头产品的消费韧性。从区域来看,南京大区销售规模达到8.28亿元,销售规模超过大本营淮安大区的6亿元,增速来看,淮海和省外大区实现了正增长,分别增长4.69%和6.29%。南京、淮安大区销售增速下滑较大,分别下滑7.76%和8.77%。单二季度来看,盐城地区、省外地区恢复强劲,分别增长27.58%、27.5%,其他地区增速均有所好转,其中苏南、苏北、淮安恢复正增长,均实现了4-6%的增长,苏中略有下滑,南京地区下滑8.51%。从经销商数量来看,今年公司逆势扩充渠道力量,省内、省外上半年分别净增14、74家经销商,其中省内主要由南京地区贡献。毛利率下降,销售费用率下降,净利率基本持平上半年公司毛利率69.45%,同比下滑2.51pct,在产品结构升级下,毛利率下滑主要是促销增加所致。其中Q2毛利率63.62%,同比下滑3.57pct。上半年公司销售费用率8.69%,同比下滑4.17pct,主要是广告费用大幅减少,广告费率从10.41%下降至5.82%,下滑了4.59pct。管理费用率2.96%,同比提升0.56pct,主要是折旧费提升0.24pct,职工薪酬提升了0.08pct。期间费用率11.55%,同比下滑3.08pct。上半年归母净利率35%,同比下滑0.1pct,归母扣非净利率34.86%,同比提升0.20pct,在毛利率下滑、费用率下滑的情况下,净利率录得小幅提升。环比改善确立,全年目标有望实现2019年作为新五年战略的开局之年,顺利完成目标,今年短期疫情影响最差时间段已经过去。渠道跟踪Q2环比改善,公司动销加快、同时打款任务不重、渠道库存较轻,为中秋国庆旺季发力做好准备,我们预计下半年将逐季追回进度,全年双10%目标有望实现。中长期来看,我们看好公司在次高端和宴席市场的深耕和布局,股票期权激励计划扩大激励范围,三年激励目标有望实现。盈利预测我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为12%、21%、23%;净利润增速分别为12%、20%、22%,EPS分别为1.31、1.56、1.91元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2021年业绩给30倍PE,目标价47元,维持公司“买入”评级。风险提示省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-08-11 127.90 137.00 3.95% 154.58 20.86%
161.88 26.57% -- 详细
点Ta评bl事e_件Su:mm盐a津ry]铺子发布2020年中报,上半年公司实现营收9.45亿元,同比增长47.53%,归母净利润1.30亿元,同比增长96.44%,归母扣非净利润1.00亿元,同比增长141.37%。其中Q2实现营业收入4.81亿元,同比增长61.47%,归母净利润0.73亿元,同比增长93.14%,归母扣非净利润0.60亿元,同比增长148.27%。 同时公司发布前三季度业绩预告,预计前三季度公司实现归母净利润1.75-1.85亿元,同比增长95.95%-106.09%,其中预计Q3实现归母净利润0.45-0.55亿元,同比增长90.76%-133.12%。 收入分析:第二曲线烘焙放量,第三曲线开拓顺利 上半年公司实现营收9.45亿元,同比增长47.53%(其中Q1:+35.43%;Q2:+61.47%)。 分品类来看,第一增长曲线的休闲咸味零食表现各不相同,其中速冻鱼糜制品销售额位居品类第二,上半年实现营收1.40亿元,同时增速很快,同比增长73%;第二增长曲线的烘焙产品(含薯片)销售额最高,实现营收3.04亿元,同比增长82%;第三增长曲线的果干、辣条收入良好,分别实现营收0.89亿元、0.28亿元,分别同比增长89%和30%。 分市场来看,华中大本营实现营收4.13亿元,销售占比略有下降,从45%下降至43.7%,华南、华东占比次之,销售占比均在20%左右,西南销售再次之,销售占比在10%左右。增速来看,大本营华中增速良好(同比+44%),华南市场由于渠道结构调整增速略有放缓(同比+3.5%),华东、西南等新兴市场势头强劲,分别增长116%、235%。 利润分析:费用投放减少,利润高增 公司上半年毛利率41.78%,同比提升0.34pct,规模优势逐步显现。期间费用率29.05%,同比下滑3.59pct,主要是销售费用率下降加大。具体来说,销售费用率下滑2.39pct,其中工资及福利费用率下滑1.38pct,合同类促销费用率下滑1.38pct;管理费用率下滑0.79pct,其中工资及福利费用率下滑0.81pct,主要是职工薪酬增速相对稳定。上半年净利率13.75%,同比提升3.42pct,主要得益于期间费用率的下降。 公司看点:战略转型,思路清晰 公司上市之初为休闲零食的品牌企业,2018年底公司进行战略转型,进行了品类、渠道、区域拓展改革,从品牌商逐步转化为渠道商,战略思路契合商业模式。具体来说: (1)品类上,从杂乱无章改为重点品类重点营销,不再是零食杂货铺,公司走向“实验工厂”模式,品类采取先试验再推出的模式,力争规模上量;(2)渠道上,公司专注于商超渠道,针对重点品类推出“店中岛”模式,设立金铺子、麻辣小镇、蓝宝石三类岛中岛,其中金铺子针对大型连锁商超的中式零食,麻辣小镇重点针对区域中小型商超的中式零食,是金铺子战略的核心补充,蓝宝石重点针对西式糕点,主打短保烘焙产品,是店中岛模式在短保烘焙市场的差异化体现。2019年公司岛中岛模式投放良好,我们预计未来三年公司每年投放5000家以上的店中岛;(3)品牌上,针对重点品类推出不同品牌,进行多品牌营销。产品+渠道+品牌三力合璧,共同打造公司核心竞争力。 未来展望:模式复制走向全国,未来收入利润可期 公司是休闲零食渠道商,主攻线下渠道中的商超渠道。目前公司“店中岛”运作成熟,异地复制效果较好,未来模式有望从华中、华南走向全国,公司收入增速确定性强。同时公司上游采用自主生产模式,毛利率较高,也享有部分税收优惠,为净利润提供保障,也为利润高增长提供可能。 盈利预测与评级:维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年收入分别为21亿(上调)、29亿(上调)、38亿(上调),净利润分别为2.43亿元(上调)、3.53亿元(上调)、4.88亿元(上调),EPS分别为1.89元/股、2.75元/股、3.80元/股。我们按照2021年业绩给50倍PE,一年目标价137元,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-07-30 1690.00 1800.00 10.77% 1746.78 3.36%
1828.00 8.17% -- 详细
事件:贵州茅台发布中报,报告期内实现营业收入456.34亿元,同增10.84%;归母净利226.02亿元,同增13.29%;扣非净利226.73亿元,同增13.19%。上半年销售毛利率91.46%,同比下滑0.41pct;销售净利率54.44%,同比提升0.76pct。单二季度实现营业收入203.36亿元,同增8.79%;归母净利95.08亿元,同增8.92%;扣非净利95.18亿元,同增9.02%。单二季度销售毛利率91.20%,同比下滑0.37pct;销售净利率51.49%,同比下滑0.52pct。 一、增长减速更贴合全年指引,现金流恢复情况较好 疫情背景下收入和利润继续保持正增长,体现了龙头的抗风险实力。Q2环比减速,使中报增速更贴合全年增长指引。我们认为,收入减速符合预期,净利润略低于预期(单二季度税金及附加占比同比提升3.04pct;销售费用率下降3.50pct,但由于运输费计入主营业务成本导致毛利率下降。综上,税金率提升是利润低于预期主因),但短期增长减速并不改变全年的预期和长期的增长逻辑。 单二季度经营活动现金净流量103.18亿元,刨除客户存款和同业存放款项变动的影响,再结合销售商品和提供劳务收到现金的情况(同比+19.49%,明显高于收入增速)来看,经营活动现金流状况较好。 二、茅台酒两位数增长,系列酒承压,直销比例大增 单二季度茅台酒收入增长11.39%,继续保持两位数增长。结合渠道的到货节奏和产品结构,量价拆分来看贡献度大致五五开。单二季度系列酒收入同比下滑1.63%,略有承压,印证了疫情影响下高端酒和中低端酒表现上分化(2020Q1茅台酒收入+13.97%,系列酒收入+1.72%)。 渠道拆分来看,中报直销比例11.73%,同比提升了7.67pct。其中,单二季度直销比例16.47%,同比提升了13.60pct。渠道改革顺利推进,直销比例实质性提升。考虑渠道调整、高端酒占比提升、以及茅台酒自身结构升级对平均出厂价的拉升作用,判断酒类生产毛利率有一定改善,但因为运输费计入主营业务成本等因素的影响,单二季度销售毛利率小幅下降。 三、预收款提升,基酒继续增长,中长期确定性高 报告期末预收款94.64亿元,相比一季度末的69.09亿元增加25.55亿元,增幅超过1/3。结合渠道跟踪的情况来看,预收款与渠道到货和打款的情况相匹配。在经销商数量继续减少、经销合同不增额的情况下,预收款回升印证了市场不错的供需格局和茅台强大的渠道能力。 2020年上半年完成基酒产量4.81万吨,同比+6.18%。其中,茅台酒基酒3.67万吨,同比+6.69%;系列酒基酒1.14万吨,同比+4.59%。疫情导致工期延后的背景下,基酒产能扩建超预期,为长期发展奠定良好基础。 盈利预测和评级: 考虑直销比例持续大幅提升,考虑当前较好的动销支撑起一定的涨价预期,我们维持对公司偏乐观的盈利预测,测算2020-2022年的收入增速分别为16%、20%、20%,净利润增速分别为20%、26%、22%,对应EPS分别为39.50、49.61、60.66元。 当前市场风格能支撑茅台较高的估值溢价,考虑年底估值切换等因素,给予中期目标价1800元,对应明年业绩36倍左右PE,维持买入评级。 风险提示:如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期,则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2020-06-23 29.99 40.00 -- 36.20 20.71%
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事件:近期我们通过草根调研,了解到二季度以来伊利常温液奶加速改善、奶粉和冷饮保持良好增长势头,行业和龙头公司有望迎来较快发展的黄金阶段。 一、销售收入环比持续加速改善,白奶类产品占比提升 疫情后期,伴随渠道快速恢复以及消费者对乳制品高营养蛋白的需求明显提升,乳制品行业迎来较快的恢复。草根渠道反馈公司常温液奶4月恢复增长、5月、6月增速更快,整体呈现环比持续加速改善趋势。同时,因为白奶类产品的需求提升,产品结构加速升级,综合毛利率和盈利能力有望改善。此外,奶粉和冷饮延续了今年以来逆势增长的强劲表现,有望对今年的收入和业绩形成更多支撑。健康饮品、低温、奶酪各个事业部积极布局,稳健发展。 二、费用开始可控,下半年进一步改善,业绩预期好转 受疫情影响,2-4月份促销推广力度加强,导致线下销售费用率提升。5月份以来,随着库存降低至良性、产品新鲜度恢复、终端需求提升,折扣促销力度减弱,从线下买赠情况来看,我们估计线下销售费用率同比基本持平。目前,乳制品行业厂家和商家对利润的诉求比较明确和统一。结合蒙牛对2020年全年的净利润预期以及上半年的业绩预告来看,下半年蒙牛对于高质量增长和盈利情况的要求同样非常高。 我们预计6月份以及下半年的销售环境和竞争态势有望进一步改善。同时可以看到,伊利中止了一些成熟热门栏目的冠名赞助,转投一些高性价比、更贴合消费人群、能增加产品曝光度的新栏目或网络综艺,既节约了成本也提升了费效比。疫情造成体育赛事的取消或延期对于当期线上费用的支出也形成节约。总体来看,管理层之前透露的收缩线上费用支出、回补线下费用损失的策略调整,具备很大的操作空间,全年销售费用和销售费用率有望控制在预算范围内,业绩预期好转。 三、今年超额达成年度收入和业绩指引的概率明显提升 考虑常温液奶,特别白奶类产品的恢复和增长不断超预期;考虑奶粉、鲜奶等品类正值风口,伊利通过战略定位的调整,积极发展带来增量;考虑今年天气热得早、夏季较长,冷饮和含乳饮料的需求有望改善;结合健康饮品、低温、奶酪事业部的规划和发展状况来看,我们判断今年伊利的报表收入有望超额达成年度指引的970亿元。同时,因为主营收入恢复较快增长、产品结构升级、下半年销售环境预期改善,预计业绩方面明显好于市场的悲观预期。如果下半年销售费用的把控比较顺利,全年归母净利润实现同比正增长的概率将提升。 四、销售趋势向好,全年预期改善,估值有望恢复提升 疫情期间,市场担心乳制品行业的受损程度严重,也对消费者信心、渠道恢复、上市公司今年的业绩存在担忧,造成伊利股份的股价表现相对弱势。随着二季度乳制品行业整体,特别是龙头公司伊利股份的销售明显改善且趋势向好,全年的收入和业绩预期相应改善,基本面的担忧开始消除。接下来3-4个季度,伊利股份将迎来收入较快增长,同时费用和利润环比持续改善的黄金阶段,特别明年一季度,受益于前值低基数和春节大年双重叠加,可能实现超高增长。在销售数据的刺激以及良好预期的带动下,我们判断伊利股份的估值有望恢复提升。 盈利预测与评级: 综合考虑一季度疫情的影响以及当前销售改善的趋势,我们调整未来三年盈利预测,测算公司2020-2022年收入增速分别为9%、11%、11%;利润增速分别为0%、27%、17%;对应EPS分别为1.15、1.45、1.69。 当前,伊利股份的估值水平具备相对优势,考虑到基本面修复和全年预期改善,我们判断公司有望迎来估值的快速修复。对比双汇等传统食品饮料龙头企业当前的估值提升,考虑当前资金的总体风险偏好,上调公司一年期目标价至40.00元,对应2020年业绩35倍PE左右,对应2021年28倍左右,维持“买入”评级。 风险提示:疫情;原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名