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黄付生

太平洋证

研究方向: 宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030002,经济学博士研究生,现从事宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业分析,3年期货、证券从业经验。曾就职于中信建投证券。...>>

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养元饮品 食品饮料行业 2021-10-27 29.53 35.19 19.90% 29.46 -0.24% -- 29.46 -0.24% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收50.12亿元(+66.0%),归母净利润16.30亿元(+39.5%),扣非归母净利润13.73亿元(+71.5%)。2021Q3实现营收16.00亿元(+29.5%),归母净利润4.71亿元(+2.2%),扣非归母净利润4.31亿元(+59.6%)。扣非归母净利润变动较大,主要系政府补助及委托他人投资或管理资产的损益单季确认波动较大。 收入逐季恢复较好增长、前三季度超19年同期:考虑疫情低基数、我们分别较2020年及2019年比较看,前三季度公司营业收入50.12亿元,同比+66.0%,较19年+2.7%。趋势上看,公司正逐季恢复较好增长,单三季度收入16.00亿元,同比+29.5%,较19年+12.3%,在连续两年下滑后、恢复并略超18年同期水平(今年Q2恢复并超19年同期),公司销售超预期,拉动前三季度较快增长。考虑2021年春节前移,经销商提前备货,在去年极低的基数下、Q4预计将有较好的增长。 利润端逐季追赶:公司Q2/Q3单季度利润水平均超19年同期,逐步减少Q1带来的利润差距。前三季度毛利率为49.3%,同比-1.3pct;净利率32.5%,同比-6.2pct。销售费用率13.8%,同比-1.6pct;管理费用率1.2%,同比-1.2pct;财务费用率-1.2%,同比-0.5pct。Q3毛利率为47.8%,同比-2.2pct,净利率29.4%,同比-7.9pct,销售费用率13.4%,同比-1.3pct,管理费用率1.8%,同比-0.6pct,财务费用率-1.7%,同比-1.2pct,净利率下滑主要系公司毛利率下降。 渠道库存良性、购买商品及支付税费较多影响单季度现金流:三季度末公司合同负债+其他流动负债共2.88亿元,环比下降15.02亿元(-83.9%),同比增加0.19亿元(+7.0%),相对处于历史较低水平,渠道库存良性、利于后续销售节奏。应收账款及应收票据为0.32亿元、较平稳。单三季度公司销售收现2.91亿元(-4.9%),经营净现金流-7.65亿元(-64.5%),购买商品及支付税费较多,影响公司经营净现金流,中秋国庆旺季原因带来季度间收现波动较大,三季度收现通常低于二季度,较历史数据看是正常现象。 盈利预测: 公司新品2430今年正常铺货销售,植物奶(核桃、大豆复合产品)已经在网上和部分地区进行试销。公司明年将推出更具性价比的植物奶产品。四季度部分工厂有可能受限电影响,以及河北疫情反复,带来一定不确定性,但我们认为公司充足的产能保证以及当前疫情应对高效,预计影响较小可控。 我们预期2021年公司收入大概率恢复到19年水平,归母净利润24.15亿元,同比增长68.5%、53.04%,实现EPS 1.91元,当前股价对应2021年估值16倍,有较大的安全边际。今年新品植物奶导入、同时加大原有渠道产品的日常市场活动,加大广告投入。年底及明年继续加码豆奶品类,去拓展至日常饮用场景。预计明后年收入增速6.51%、5.00%, 利润增速为8.56%、7.05%。考虑到公司较大的体量和公司业绩的平稳性,给予明年17倍估值、目标价为35.19元,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济出现较大波动,公司新品推广不及预期,经营出现重大瑕疵等。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-26 1880.00 2500.00 37.44% 1878.99 -0.05% -- 1878.99 -0.05% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现总营收 770.53亿元(+10.7%),归母净利润372.66亿元(+10.2%),扣非归母净利润373.57亿元(+10.2%)。2021Q3实现总营收263.32亿元(+10.0%),归母净利润126.12亿元(+12.4%),扣非归母净利润127.08亿元(+13.2%)。收入利润实现稳健双位数增长。 一、 高端稳健、系列酒快速增长、直销比例较上半年进一步提升公司前三季度主营收入746.42亿元(+11.05%),茅台酒、系列酒实现营收649.92、95.40亿元,同比增长8.1%、36.3%,系列酒占比持续提升。直销、经销营收146.85、598.47亿元,同比增长74.1%、1.9%,直销渠道占比茅台酒销售比例22.6%(+8.6%),渠道改革顺利推进,直销比例继续提升。国内外营收723.87、21.45亿元,同比增长11.2%、6.1%。前三季度累计新增经销商62家(新增主要为系列酒经销商),退出经销商13家(主要为茅台酒经销商),三季度末共有国内经销商2095家。 2021Q3,公司营收255.55亿元(+9.86%),茅台酒、系列酒分别实现营收220.43、34.79亿元,同比增长5.5%、48.1%,受益于酱酒饮用氛围扩大、系列酒录得近几年最快单季度增长。直销、经销分别实现营收51.81、203.41亿元,同比增长57.9%、1.9%,直销渠道占比茅台酒销售比例23.5%(+7.8%)、较上半年的22.13%的占比进一步提升。国内外收入分别为245.77、9.45亿元,同比增长10.1%、2.6%.。 Q3没有新增经销商,退出1家。 公司单三季度销售收现291.60亿元(+17.10%),经营净现金流150.33亿元(+20.36%)。季度末合同负债+其他流动负债为102.63亿元,环比微减1.05亿元,同比减少2.97亿元。应收账款及应收票据为5.40亿元,环比减少6.92亿元,同比减少13.96亿元。经营质量良好。 二、 结构略影响毛利率、税金比例水平下降提升净利率前三季度公司毛利率为91.2%(-0.1pct),净利率48.4%(-0.3pct),公司营业税金率13.8%(+0.2ct),销售费用率2.5%(-0.1pct),管理费用率7.0%(+0.5pct),财务费用率-0.8%(-0.6pct),所得税率25.1%(+0.01pct)。Q3毛利率为90.8%(-0.2pct),净利率47.9%(+1.0pct),公司营业税金率13.9%(-2.1pct),销售费用率2.4%(-0.2pct),管理费用率7.4%(+0.7pct),财务费用率-0.9%(-0.6pct),所得税率24.9%(-0.1pct),Q3系列酒大幅占比上升影响毛利率,税金比例下降带动净利率提升。 盈利预测与估值:今年9月的股东大会上,新任董事长丁雄军表示,将以高质量发展为方向进行改革,改革包括茅台的营销体制和价格体系改革,并表示价格体系的改革方向应以市场为原则,立足于更长远的考虑,让茅台酒回归商品属性。 今年中秋及国庆期间,茅台加大放量,通过精准投放、精准销售、精准管控、空品复购和试点开瓶消费,很多程度抑制价格炒作。今年10月下旬,茅台酒“开箱销售”也逐步取消。中长期看未来销量增量主要投放在直销和KA 直供、电商渠道等类直营渠道,直销比例及平均吨酒价格将更上一个台阶,未来5年茅台酒量价齐升,继续对收入和利润的持续增长形成强力支撑。预计2021-2023年的收入增速分别为12%、18%、13%,净利润增速分别为14%、25%、18%,对应EPS 分别为43.12、53.90、63.61元,维持目标价2500元、“买入”评级。 风险提示:如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期,则乐观情境下的盈利预测和EPS 可能不达预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-10-26 233.38 248.21 11.01% 234.53 0.49% -- 234.53 0.49% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收26.40亿元(+134.2%),归母净利润7.20 亿元(+117.7%),扣非归母净利润7.18 亿元(+160.5%)。2021Q3 实现营收9.26 亿元(+128.7%),归母净利润2.10 亿元(+43.4%),扣非归母净利润2.09 亿元(+131.6%)。处于此前业绩预告中枢。 内参、酒鬼继续保持高增:公司前三季度实现营收26.40 亿元(+134.2%),主要系内参系列、酒鬼系列快速增长。2021Q3 实现营收9.26 亿元(+128.7%),我们估计内参翻倍、酒鬼接近翻倍。前三季度公司销售收现26.50 亿元(+95.2%),经营净现金流7.62 亿元(+46.6%),主要系销售商品收到的现金增加。公司合同负债+其他流动负债为5.89 亿元,环比减少3.96 亿元(-40.2%),同比增加2.14 亿元(+56.9%),应收账款及应收票据为3.17 亿元,环比减少1.04 亿元,同比增加1.90 亿元。 费用确认节奏提前影响净利率:前三季度公司毛利率为79.9%(+0.8pct),净利率27.3%(-2.1pct),公司营业税金率15.0%(-0.7pct),销售费用率24.3%(+0.1pct),管理费用率4.1%(-2.8pct),财务费用率-0.4%(+1.6pct),所得税率24.7%(+0.15pct)。2021Q3,公司毛利率为79.2%(+2.0pct),净利率22.7%(-13.5pct),公司营业税金率15.1%(-0.8pct),销售费用率29.0%(+5.1pct),管理费用率4.9%(-2.4pct),财务费用率-0.04%(+3.8pct),所得税率23.0%(-2.0pct)。毛利率提升主要系内参相对提速,净利率小幅下滑主要系公司部分费用确认节奏较往年提前、更平均化所致。 盈利预测与估值:我们看好公司未来发展,其增长的驱动因素将来自于:1)产能端,三季度公司新增基酒产能7800 吨/年,建成后,总产能将达到22800吨/年,为公司可持续发展打下坚实基础。2)产品端,公司内参酒被评为中国四大高端白酒品牌,获得高端白酒的稀缺入场券,现阶段内参阶段性以规模为重,长期目标是量价齐升,在高端赛道红利及渠道优势的双重驱动下,内参将继续成为公司业绩引擎。3)渠道端,成立内参酒销售公司,打造围绕内参的销售体系,并进行全国化渠道建设布局,使得费用投放更加精准、有效、灵活。我们预计2021-2023年收入增速86.45%、33.05%、30.58%,归母净利润增速95.48%、39.87%、35.91%。明年60 倍,目标价248.21,维持增持评级。 风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-15 113.55 126.00 8.39% 122.22 7.64% -- 122.22 7.64% -- 详细
事件: 海天味业 10/12发布提价公告,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨,海天将对酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价进行调整,主要产品调整幅度为 3%-7%,新价格于 10/25开始执行。目前渠道端反馈渠道提价幅度为 5%-8%,提价明细暂未收到。 点评: 提价靴子落地。9/23海天渠道反馈,因各种成本和原材料不断上涨,公司通知将于 2021年 10月在全国范围内海天全系列产品价格上调。 9/25公司发布澄清公告,近期公司正在评估是否对产品价格进行调整,但调价计划尚未最终确定;如实施调价计划,对公司未来业绩是否增长带来不确定性。10/12公司发布提价公告,酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价上调 3%-7%,新价格于 10/25开始执行。 成本推动提价。今年公司主要原料物料(原材料如大豆、包材如纸箱、pet 瓶等)、运费、能源等成本持续大幅上涨,其中大豆价格从 19年底开启单边上涨,21年从年初的 4442元/吨涨到现在的 5241元/吨,涨幅 18%,pet 价格从 20年 11月开启单边上涨,21年从年初的 5800元/吨上涨到现在的 8400元/吨涨幅 45%,瓦楞纸从 20年 5月开始震荡上行,21年从 3756元/吨到 4232元/吨上涨 12.7%。成本上涨预期之中,近期能源成本上涨预期之外,多重压力导致提价。 是否为提价最佳时点:不是最佳时点,但非最差时点。最好的提价是需求拉动型提价,而非成本推动型提价,即最理想的是需求景气度向好、库存处于地位,这或者伴随产品品牌力提升,或者伴随经济快速发展,也就是 08-14年两年一次的提价。 非最佳时点:15年以来 GDP 增速跌破 7%,需求都不如之前,此外海天品牌势能最快释放期间已过。目前,后疫情时代消费者需求确实存在一定压力,消费完全恢复时间不确定。 非最差时点:渠道端提价众望所归,从 19年开始渠道就在传提价传闻,一次次被否之后,此次提价也在预料之内。目前公司渠道库存整体在 2个月左右(历史正常为 1.5-2个月),局部地区 2-2.5个月,楷体 虽然未处于历史较低位置,但依旧良性,渠道进货意愿是有的。 提价影响:渠道利润有望重塑,报表端改善尚不确定。调味品行业公司提价,一般为渠道利润优化的过程,海天自上次提价已经有 5年时间,部分渠道出现利润薄弱的情况,本次提价渠道利润空间有望优化。 报表端来看,短期来看,渠道库存良性,会进行一定囤货,利好短期报表,长期来看,一方面提价能暂时缓解成本和利润压力,另一方面需求疲软下,提价可能对销量产生一定压力。 两次提价对比:本轮提价影响远低于上次。上一轮海天涨价是 16年12月底,提价幅度为 5%,本轮涨价时间为 21年 10月底,提价幅度为3-7%。 16年提价:复盘 16年底海天提价 5%,海天股价从 16年底的 17.48涨至 18年 6月份的 52.38,涨了 2倍。其中 EPS 从 16年的 1.05涨至18年的 1.62,涨了 54%;pe 从 23x 到 52x,涨了 126%(均为盈利预测的 EPS 和 PE)。 两次提价差异:本轮提价基础低于上次提价,主要体现渠道库存基础和终端需求两方面。16年底提价渠道库存经过半年的出清,已经处于历史低位,17年宏观背景下消费需求也较好。本轮提价渠道库存在历史平均水平,疫情影响下消费需求也不甚乐观。 本轮提价:我们认为提价对 EPS 的提振低于估值的提振。 1)EPS 贡献:提价对收入和利润影响基本持平,假设销量不受影响,出厂价提高带来收入增长,但公司提价一般伴随促销搭赠的增加,预期毛利率变动不大,扣减费用和其他支出,预计利润增速预计略高于收入增速。 提价之前我们盈利预测为 22年收入、利润分别为 264亿、84亿,增速 16%、19%,EPS 为 2元/股。海天部分产品提价 3-7%,我们加权按照 5%来计算,提价后盈利预测上调,22年收入、利润分别为 296亿、88亿,增速 17%、24%,EPS 为 2.1元/股(均为中性预测)。也就是EPS 较原先有 5%-10%提升。 2)估值贡献:目前 PE(22E)是 54x,peg(22E)是 2.25,历史高点 PE是 80x,peg 是 4x。如果乐观预测本轮 peg 到 3,则还有 33%的空间,本轮估值处于较高位置,拔估值的空间有限。 投资建议:我们认为提价信息对股价的影响,多于对企业经营层面的影响。
龙大肉食 食品饮料行业 2021-09-10 10.73 -- -- 10.68 -0.47%
10.68 -0.47% -- 详细
事件:公司发布2021年中报,2021H1实现营收106.01亿元(-8.61%)、归母净利润3.08亿元(+1.26%)。2021Q2营业收入44.52亿元(-21.7%),归母净利润0.94亿元(-41.9%)。 食品业务表现良好,“一体两翼”战略初见成效。分品类看,2021H1上半年鲜冻肉/食品/进口贸易产品/其他产品分别实现收入76.85亿元, 7.72亿元、19.42亿元、2.01亿元。同比增减-12.57%/+19.96%/-4.04%/+41.81%。食品业务同比增长较快,业绩亮眼,主要系公司拓展预制菜业务,一体两翼战略初见成效。其他产品本期营业收入增加41.81%,主要原因为本期生猪出栏量增加。 分地区看,东北,西南地区表现亮眼。2021H1东北/西南收入3.65亿元(+17.78%)、5.71亿元(+55.91%)。华东其他、华北、西北及其他地区营收有较大的收窄,分别实现收入39.06亿元(-22.42%)、4.56亿元(-23.40%)、6643.82万元(-46.25%)。山东省内,华中地区和华南地区收入实现较为稳定,山东省内/华中/华南分别实现收入36.74亿元(-0.80%)、12.35亿元(+8.65%)、3.28亿元(-0.82%)。 盈利能力稳中有升,主要系毛利率提升贡献。2021H1,公司毛利率为6.2%(+0.9pct),净利率2.9%(+0.3pct),管理费用率1.4%(+0.3pct),主要系2021H1公司新建上海研发中心,加大研发投入,H1研发投入286.80万元,同比增长48.11%。 预制菜迎来风口,行业正处竞争蓝海,未来行业空间规模广阔。 我国预制菜行业起步晚,于2000年左右才在华东地区兴起。根据中国产业信息网的统计,预制菜市场规模从2017年的1000亿元增长至2020年的约2600亿元,预计2021年超过3000亿元,预计未来几年我国预制菜行业年均复合增速也有望保持在20%左右,市场空间广阔。目前我国预制菜行业集中度低,近70%以上的预制菜加工企业仍处于小、弱、散的状态,同时预制菜产品依赖冷链运输,物流成本及产品新鲜度要求限制了加工企业产品配送半径,因此尚未出现全国性的龙头企业,仍旧处在蓝海竞争。 蓝润接手龙大后积极调整战略定位,预制菜将成企业未来发力点。龙大肉食成立于96年,早期承接日本预制菜出口业务,2016年上市时核心主营业务为生猪屠宰。2018年9月蓝润集团正式全面接管龙大肉食,目前蓝润集团持股29.39%。蓝润接手后调整龙大战略定位,将公司战略调整为“一体两翼”,形成以预制菜为核心,以生猪养殖、屠宰加工为支撑,配套进口贸易的“全产业链”经营发展模式。上游配套养殖板块,为下游提供可控、可追溯的原料供给,保障预制菜上游原料供给的食品安全。中游屠宰业务,从“粗加工”向“精加工”转型,其作为支撑预制菜发展的功能性板块。 全产业链凸显优势,助力预制菜核心布局。公司是我国肉食品屠宰加工的龙头企业,现为全面进军预制菜行业,已形成以预制菜为核心,以生猪养殖、屠宰加工为支撑,配套进口贸易的“全产业链”经营发展模式。公司已形成集上游原材料、生产能力、产品研发、餐饮渠道等为一体等供应链整合和成本控制优势:1)公司全产业链布局优势显著,突出聚焦食品安全。公司采取源头控制,进行部分自有生猪养殖,同时与国内知名生猪养殖厂商牧原股份、新希望六和、威海大北农、正大等作为合作养殖场,保证上游原料供应的安全性和可靠性。公司拥有系统的品质管控体系,以高于行业的品控管理标准,从源头上保证零风险控制。2)研发布局落地,有效落实“技术创新”战略。公司为了更好服务餐饮端客户和引进高水平研发人员,2020年3月扩建莱阳研发中心。2021年3月上海研发中心正式投入使用,同时积极筹备成都研发中心,在全国范围实现了山东、上海、四川“三足鼎立”的研发布局。3)B 端大客户先发优势。公司把B 端大客户作为预制菜布局的核心渠道。目前公司大餐饮客户包括百胜系统、麦当劳系统、海底捞、荷美尔(中国)、上海梅林、通用磨坊、康师傅、益海嘉里、顶新国际等,长期主要合作的食品加工业务和餐饮企业客户在1000家以上。此外公司持续引入渠道营销端人才,加速公司渠道网络建设,加快餐饮客户全覆盖。我们认为目前行业处于蓝海之中,竞争者进入壁垒低导致集中度分散,但是公司作为拥有屠宰及肉制品加工优势基础的规模化企业,在原材料品质,供应链,渠道布局上均有较大竞争优势,能够更加充分的享受行业红利。 盈利预测与估值:我们看好预制菜行业未来的景气度和发展空间,公司在产品品质,渠道客户,供应链能力上均有优势,未来三年肉制品板块预计取得大两位数增长。明后年预计猪价企稳上升,屠宰业务恢复正增长。我们预计2021-2023年收入增速-6.4%,7.5%,14.9%,归母净利润增速-20.7%、25.0%、36.0%。给予增持评级。 风险提示:猪肉价格持续下行风险,渠道开拓不及预期风险。
伊利股份 食品饮料行业 2021-09-06 35.76 52.46 30.24% 40.24 12.53%
41.18 15.16% -- 详细
新乳业 食品饮料行业 2021-09-06 14.48 18.42 26.77% 16.50 13.95%
16.84 16.30% -- 详细
点评事件: 公司 2021年上半年实现营业总收入、归母净利、扣非净利 43.16、1.46、1.19亿元,同增 68.85%、90.58%、133.47%;Q2实现营业总收入、归母净利 23.02、1.17亿元,同增 53.36%、13.37%。 战略品类低温鲜继续保持高增长,存量收入保持稳健双位数增长:公司 2021年上半年实现营业总收入 43.16亿元,同增 68.85%。其中,2020年并购的寰美乳业报告期内实现营业收入 8.87亿元、同比增长24%;2021年 1月收购的“一只酸奶牛”目前已经完成了除商标(正在办理中)以外的经营性资产置入,报告期内收入 0.82亿元。上半年扣除寰美、“一只酸奶牛”、澳牛,存量部分营业收入 32.72亿元,同比增长 28%;Q2营业总收入 23.02亿元,同增 53.36%,扣除上述并购、我们估算存量收入 17.45亿、同比增长 16%+。 分产品看,报告期内公司液体乳、奶粉、其他分别收入 39.75亿元、0.37亿元、3.03亿元,同比增长 67.79%、15.38%、96.28%,占收入比重分别为 91.22%、0.86%、7.03%。低温鲜奶同比 60%的增长(Q1大约 70%),公司战略品类继续保持高增长。在全行业低温酸奶销售不振的背景下,公司低温酸奶保持正增长。 分区域来看,报告期内公司华东、华北、西北、西南、其他地区销售收入分别为 10.21亿元、4.33亿元、7.28亿元、17.21亿元、4.13亿元,分别同比增减 57.92%、29.37%、7049.03%、25.35%、115.65%。西北地区由于寰美乳业纳入合并报表,增幅较大。 按销售渠道分,公司直销渠道(主要为 KA、连锁、教育局、学校、线上等直接购买渠道)销售收入 19.22亿元,同比增长 49.92%,占比47.91%;其中,通过大力拓展京东、淘宝等电商平台,电商渠道收入3.05亿元、同比增长 112%;线上商城销售额实现 5倍增长。经销渠道销售收入 20.90亿元,同比增长 86.74%,占比 52.09%。报告期末,西南、华东、华北、西北、华中、其他区域的经销商数量分别为 1257、1047、364、295、334、246家,比期初数量变动-123、-159、- 14、 12、20、-10家,源于公司调整优化经销商结构、加强腰部经销商表现和占比。 结构优化较好平抑原奶上涨,高净利率基数下 Q2存量利润仍表现稳健:上半年还原股权激励、可转债摊销,存量资产+外延项目经营提升带来的上半年净利润超过 1.8亿,同比增长大概 140%;扣除并表寰美、“一只酸奶牛”、澳牛、以及还原并购融资财务费用、可转债及净资产增值的摊销费用,上半年存量净利润约 1.15亿元,较 20年、19年同期分别增长 50%、10.59%。若还原上半年 2千多万股权激励费用,上半年存量利润超 1.37亿元,较 20年、19年分别增长 80%、32%。 上半年主营毛利率 26.15%,同比-8.95pct,同比 19年-9.07pct,扣除运输费调整至营业成本的影响,同比-1.67pct;扣除毛利率较低的夏进、运输费调整的影响,存量毛利率略上升(零点几个百分点),上半年奶价大幅上涨对毛利率有中个位数影响,公司通过优化产品结构较好平抑。上半年销售费用率 14.31%,同比-7.98pct,同比 2019年-8.59pct,受运输费调整至成本及低费用率的夏进并表影响;管理费用率 5.91%,同比+0.09pct,同比 19年+0.28pct,费用率上升主要因为公司合并范围增加、股权激励摊销 0.22亿元;财务费用率 1.38%,同比+0.08pct,同比 19年+0.30pct,主要是由于借款外延并购增加使得利息支出增加所致。所得税率增加 6个点至 11.83%,主因合并范围增加、经营利润总额增加。综合下来归母净利率 3.39%,同比+0.38pct,同比 19年-0.45pct。 2021Q2毛利率 26.38%,同比-8.61pct,还原运输费后毛利率同比-2.78pct;销售费用率 13.49%,同比-2.93pct,管理费用率 5.61%、减少 0.68pct。综合后归母净利率 5.08%,同比-1.79pct,同比 19年-0.39pct。Q2归母净利润还原股权激励、可转债摊销,存量资产+外延项目经营提升带来的净利润 1.37亿,同比增长 33%+;扣除并表寰美、“一只酸奶牛”、澳牛、以及还原并购融资财务费用、可转债及净资产增值的摊销费用,Q2存量净利润约 0.95亿元,较 20年、19年分别增长-7.59%、17.13%;若再还原股权激励后,存量利润约 1.09亿元,较 20年、19年同期分别增长 5.50%、33.72%的增长。Q2在净利率高基数下,存量净利润仍实现稳健增长。 报表现金流、经营质量健康:上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金 46.82亿元,同增 75.62%;经营活动现金流净额 5.95亿元,同比增加 234.37%。应收款项(应收票据+应收账款)6.34亿元,同比增加 20.05%、环比增加 10.40%;合同负债 1.59亿元,同比增加 76.75%,环比增加 16.96%;存货 4.40亿元,同比增加 29.04%,环比下降 9.39%,同比增幅较大主要因为合并寰美乳业所致。 盈利预测与评级: 公司股权激励考核目标未来 3年的收入、利润目标铆定翻番、年化复合增速 25%,鲜战略进一步升级为“鲜立方”战略,加速全国化发展步伐。我们测算 2021-2023年收入分别增长 35.90%、20.41%、22.28%; 利润分别增长 34.41%、25.34%、32.19%;对应的 EPS 分别为 0.42、0.53、0.70。考虑公司管理输出和优秀的供应链管理能力,已经在近年收购的项目中逐个得以印证,具备持续较快做大规模的潜力,建议现阶段更关注经过公司管理、经营提升后的收入提速。考虑到行业需求景气旺盛,给予目标价 18.42元,对应 2022年 35倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
古井贡酒 食品饮料行业 2021-09-06 218.00 265.44 16.52% 253.33 16.21%
253.33 16.21% -- 详细
公司发布 2021年中报,2021H1实现营收 70.07亿元(+27.0%)、归母净利润 13.79亿元(+34.5%)。2021Q2营业收入 28.77亿元(+28.6%),归母净利润 5.64亿元(+45.4%)。 产品结构优化,省外占比持续提升。分品类看,白酒业务中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现收入 50.7亿元,8.06亿元、5.81亿元。 营业收入比上年同期增长 15.49%/14.09%/319.6%。黄鹤楼实现较快恢复性增长,古 20等放量带动年份原浆吨价高增 24.63%。分地区看,2021H1华北/华中/华南/国际各增长 40.3%/23.54%/67.51%/424.71%。 其次 2021H1华中地区营收占比为 85.99%,大本营市场继续深耕,省外华北、华南地区扩张较为顺利,增速较快。2021H1经销商数量共 3720个,较 2020年底增加 329个。公司持续聚焦全国化布局,不断推进渠道下沉。21Q2公司合同负债(预收款)22.1亿,较 21Q1增 2.7亿(+13.9%),较 20Q2增 14.9亿(+204.3%),创历史新高,21H1销售回款 80.6亿,同比+27%,其中 21Q2为 40.8亿,同比+113%,报表经营质量非常好。 毛利率提升、费用率略降带动盈利能力稳定提升。上半年年份原浆系列毛利率 82.5%,同比提升 1.9pcts,古井贡酒毛利率 59.5%,同比下降 0.7pct,黄鹤楼毛利率 75.4%,同比提升 4.5pcts。年份原浆、黄鹤楼稳中有进,对毛利率贡献较大。2021Q2公司净利率为 19.6%,同比提升+2.3pct,净利率提升主因为毛利率提高和费用率下降。Q2毛利率为 75.6%,同比提升 1.0pcts,营业税金率 14.7%(-1.7pct),税金率变化是由短期发货节奏变化导致的季度波动所致。销售费用率28.1%(+0pct),管理费用率 8.2%(-0.8pct),财务费用率-1.5%(1.0pct),公司销售、管理费用投放保持合理状态。 定增募拓产能、全国化扩张和大单品战略保障中长期增长。 (1)非公开发行募资 50亿元,投入公司酿酒生产智能化技术改造项目,达产后由目前 11.5万吨扩展到 24.5万吨的产能,以支持未来 10年以上发展 (2)在省内格局向好叠加品牌势能释放的背景下,全国化扩张成效显著,华北、华南、江浙沪等市场均实现高速增长,省外扩张有望取得新突破,预计未来三年省外实现双位数以上复合增速。(3)次高端战略下,大单品古 20、古 8等继续较好增长,古 20占据 600元次高 端核心升级价格带,全面主推;打造古 8安徽中高端价位段的王者地位。 盈利预测与估值: 我们略提高盈利预测,预计 2021~2023年收入增速 21.41%、19.00%、16.00%,利润增速为 28.29%,25%,22%。给予目标价 265.44元,维持“买入”评级。 风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2021-09-03 62.84 83.00 36.02% 68.73 9.37%
68.91 9.66% -- 详细
事件: 绝味食品发布 2021年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 31.44亿元、4.91亿元、4.8亿元,同比+30.27%、+82.91%、+77.28%。Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 16.38、2.66、2.46亿元,同比+21.6%、+25.81%、+23.02%。收入、利润增速均符合预期。 点评: 收入分析:收入高增延续,单店基本恢复至 19年水平。上半年公司实现营收 31.44亿元,同比+30.27%(Q1:+41.22%;Q2:+21.6%),Q2延续 Q1高增趋势,一方面与去年基数较低有关,另一方面与公司开店政策、营销策略、品牌势能提升有关。上半年卤制品销售 28.99亿元,同比+27.59%;加盟商管理实现收入 0.33亿元,同比-9.38%; 其他收入增长 143%,主要是绝配供应链和部分子公司表现较好。 拆分来看:1)门店数量:截至 6月底公司在大陆(不含港澳台及海外)共拥有门店 13136家,同比+8.94%,净增门店 737家,Q1净增 150+家,Q2净增 550+家,去年上半年净增门店 1104家,今年净增虽较去年有一定差距,但依旧处于行业较高水平。2)单店收入:上半年折算单店收入为 22万元/家,同比+17%,基本恢复到 19年同期水平,主要得益于公司的“年货节”、“啃定赢”等主题营销活动,以及异常单店盘点等活动。3)全年来看:我们预计全年净开门店预计在1200-1500家左右,同店恢复 19年同期水平,全年收入有望实现 25%增速目标。 利润分析:实际毛利率大幅提升,提质增效规模效应日益显现。2021H1毛利率 34.61%,同比+0.29pct,与去年基本持平。由于会计准则变更,运费从费用调至成本(20H 运费比率 3.32%),剔除该部分影响,公司实际毛利率大幅提升,主要原因是:1)上半年鸭价一直高位运行,从去年同期的 3元/斤上涨到 4元/斤,公司提前预判,提前进行了原材料囤货;2)产品结构进行一定调整。全年来看,我们认为成本压力仍在,但在公司提前囤货及合理产品结构调整大背景下,公司毛利处于可控范围内。 2021H1期间费用率 13.33%,同比-2.23pct,主要是会计准则变更影响,剔除运费影响,销售费用率同比+0.4pct;管理费用率同比+0.45%, 主要是股权激励费用摊销费用增加影响,其他费用率均有部分降低,规模优势凸显。上半年净利率 15.97%,同比+4.6pct,主要是实际毛利率上行、营业外收入、投资收益均有好转所致。 21年展望:全年目标完成概率大、利润预期增速乐观。展望全年,1)收入端:在加速开店、同店加速恢复的情况下,股权激励目标完成概率较大(收入同比+25%);2)成本端:鸭副价格经历两年的低价运营,今年以来价格涨幅较大,上半年公司通过囤货、产品结构调整等方式进行调节,我们认为下半年成本依旧面临一定压力;3)利润端: 公司入股的卤味相关企业,部分参股企业在 2021年有望从区域性企业成长为全国性企业,叠加利润基数较低,利润增速依旧可观,但考虑到股权激励费用,利润表观增速可能与收入持平或略高。 长期展望:中期看品牌势能提升,长期看美食生态圈运营。1)短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。2)中期来看,关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲,未来三年将进入第三步品牌势能打造,公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监,后续动作值得期待。3)长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级:维持“买入”评级。考虑股权激励费用后,我们预计预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.51元、1.86元、2.24元,剔除股权激励费用后,2021-2023年 EPS 分别为 1.67元、1.95元、2.28元。 短期 21年收入、利润实现目标可能性强,中期公司关注品牌势能提升,驱动力从渠道推力转向品牌拉力,同时股票激励锁定收入增速、参股企业异地扩张&上市投资收益可观,长期公司受益于餐饮黄金十年,短中长期逻辑清晰,考虑目前市场环境,我们按照 2022年业绩给予 42X估值(剔除股权激励费用),一年目标价 83元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
海天味业 食品饮料行业 2021-09-03 91.00 120.00 3.23% 114.50 25.82%
122.22 34.31% -- 详细
事件:海天味业发布2021年年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为123.32亿元、33.53亿元、32.50亿元,同比+6.36%、+3.07%、+2.67%。Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为51.74、13.99、13.55亿元,同比-9.39%、-14.68%、-15.00%。 点评:收入分析:单季度首次下滑、北部下滑严重、线上增速良好。上半年实现营收123.32亿元,同比+6.36%(Q1:+21.65%;Q2:-9.39%),单季度收入为上市以来首次下滑,一是去年同期基数较高,二是社区团购冲击传统渠道,三是需求相对疲软。单二季度来看,1)分产品:酱油、调味酱、蚝油收入分别-7.20%、-8.66%、-7.06%,下滑程度相对平均;2)分区域:整体区域表现略差,其中北部区域收入下滑最为严重,同比-14.15%,西部区域、中部区域和东部区域收入下滑幅度相对较低,分别-4.82%、-8.10%、-7.10%;3)经销商数量:上半年公司净增经销商356家,其中Q1净增284家、Q2净增72家,开拓进度略有放缓。4)分渠道:线上增长良好,线下-10%、线上+14%。 利润分析:成本上涨毛利承压,广告费用投放缩减冲抵,利润依旧承压。上半年归母净利润33.53亿元,同比+3.07%(Q1:+21.13%;Q2:-14.68%)。上半年毛利率39.31%,同比-3.63pct,原因有二:1)原材料成本上涨;2)会计准则变更,促销不再计入费用而是冲抵收入(去年同期费率0.87pct)。上半年期间费用率7.52%,同比-2.25pct,毛销差33.84%,同比-1.64pct,主要是销售费用变动较大(-1.99pct),广告费率下降1.48pct。上半年净利率27.19%,同比-0.87pct,在成本压力及同时控费下,净利率依旧出现下滑。Q2来看毛利率37.06%,同比-2.9pct,原因相同;期间费用率变动不大,其中销售费用率5.16%(同比+0.95pct),原因相同,财务费用率-2.99%(同比-1.1pct),与存款增加有关,Q2净利率27.04%,同比-1.68pct。 21年展望:全年目标承压,成本压力犹存。公司制定21年计划营收264.4亿/利润75.6亿,同比+16%、+18%,其中毛利率41.64%,同比下降0.53pct,主要是考虑到大豆等原材料成本上行等因素。考虑到上半年数据,倒推下半年收入、利润增速为26%、33%,我们认为在消费疲软的大背景下,公司压力略大。下半年1)收入端:随着消费逐步企稳,下半年收入增速有望环比改善,实现正增长;2)利润端:下半年预计大豆成本处于高位,成本压力仍在,控费下利润增速有望跟收入增速持平。 未来展望:三五继续做好调味品,品类、渠道不断深化。2019-2023年为公司三五计划的五年,公司将在品类、渠道上继续发力,坚持做好调味品,力争两位数增长。1)品类:进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势,酱油高端产品占比有望由现在的40%提升至50%,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育;2)渠道:织厚渠道网络,加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,推动收入稳步增长。根据公司“三五”规划的经营增长目标,2019-2023年的收入、利润将保持两位数以上复合增长。考虑结构升级和产品量价空间、公司渠道深化进展,我们判断“三五”规划达成的概率较高,继续长期看好。 盈利预测与评级:维持“增持”评级。海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将维持持续、稳健的增长,长期来看“三五”规划有望顺利地实现。但短期消费疲软大背景下,公司收入利润承压。我们预计2021-2023年的收入增速分别为11%、16%、16%;净利润增速分别为9%、21%、20%;对应EPS为1.66、2.00、3.39。考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价,我们按照2022年的EPS 给60倍PE,阶段目标价120元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;
泸州老窖 食品饮料行业 2021-09-03 182.18 227.64 1.11% 232.66 27.71%
246.00 35.03% -- 详细
[ 事件: ] 公司发布 2021年中报,2021H1实现营收 93.17亿元(+22.0%)、归母净利润 42.26亿元(+31.2%),扣非归母净利润 42.09亿元(+30.1%)。2021Q2营业收入 43.13亿元(+5.7%),归母净利润 20.60亿元(+36.1%),扣非归母净利润 20.51亿元(+34.9%)。单二季度收入端不及此前,但利润增速表现良好。 国窖延续较好增长,中低端整理渠道。分品类看,2021H1上半年中高档酒/其他酒类/其他收入类分别实现收入 82.18亿元,9.77亿元、1.22亿元,比增长 23.45%/7.51%/78.08%。中高档酒收入占营业收入比重为 88.21%,占比同比提升+1.01%。高端国窖销量稳步上升,中低档酒增速下降原因主要为:1)次高端价格带:特曲与窖龄目前均处于渠道、价格梳理阶段。2)低档酒:二曲正谋划升级换代,销售受一定影响,估计 Q2中低档酒均有不同程度的下滑,拖累 Q2收入表现,而 Q2国窖同比增速延续 Q1较好增长。 2021H1公司合同负债+其他流动负债为 15.91亿元,环比 Q1及年初略减少 3.19、3.06亿元,同比增加 9.31亿元,较正常年份看、也处于年中较高水平。2021H1公司应收款项融资+应收票据为 21.43亿元,环比 Q1及年初分别减少 15、10.7亿元,同比减少 7.1亿元。2021Q2公司销售收现 44.06亿元,同比增速 23.3%。经营净现金流 14.28亿元,同比增速 36.7%。报表质量较为扎实。 盈利能力提升主要系毛利率和销售费用率贡献。2021Q2公司毛利率为85.2%,同比提升+7.8pcts,公司净利率为 47.7%,同比提升 10.7pcts。 公司上半年毛利率有显著提升主要原因是:1)产品端国窖占比提升和直接提价;2)公司停产部分毛利较低产品。Q2公司营业税金率8.0%(-3.5pct),销售费用率 11.8%(-3.5pct),管理费用率5.6%(+0.8pct),财务费用率-1.7%(-0.2pct)。销售费用率下降主要由于疫情,上半年广告费用投放受限。管理费用率略有提升主要为职工薪酬增加,财务费用保持稳定。 渠道+产品共振,中长期稳健增长。 (1)渠道开拓:2020年 7月,公司联络江浙沪地区优质经销商成立国窖“长三角 38度联盟”,华东市场开拓迎来加速。 (2)新品放量:2020年 10月,公司推出全楷体 新战略新品“高光”,成为白酒行业首款轻奢主义白酒,未来有望发展成为公司的第三成长曲线。 (3)扩产能:酿酒工程技改项目一期已于 2020年完工,新增 7000个窖池和 3.5万吨基酒产能。截至 2020年,泸州老窖合计拥有 17万吨基酒产能。同时,2020年公司追加投资 14.63亿元扩张技改项目,完工后储酒能力将由 30万吨提升至38万吨,预计 2025年产能进一步扩充到 23.5万吨。中长期内,受益于千元价格带扩容和茅台酒价高量缺,公司主要利润贡献者国窖未来量价增长空间充足。此外,借助十四五规划的东风,公司制定了未来五年发展的“136”战略,致力于重回中国白酒行业“前三”,未来发展态势良好。 盈利预测与估值: 我们预计 2021-2023年收入增速 20.94%、24.07%、19.06%,归母净利润增速 27.85%、25.00%、20%,当前板块调整较多,龙头步入中长期布局时点。给与公司明年 35倍 PE,目标价 227.64元,维持买入评级。 风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 35.00 1.98% 33.96 11.71%
36.39 19.70% -- 详细
中炬高新发布 2021年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润为23.16亿元、2.80亿元、2.69亿元,分别同比-9.34%、-38.51%、-39.11%。Q2收入、归母净利润、归母扣非净利润为 10.53亿元、1.05亿元、0.99亿元,分别同比-24.85%、-57.86%、-58.42%。 点评: 收入分析:居民需求疲软增速下滑,餐饮复苏鸡精粉收入高增。上半年实现营收 23.16亿元,同比-9.34%(Q1:+9.51%;Q2:-24.85%),其中美味鲜公司实现营收 22.38亿,同比-10.16%(Q1:+9.97%;Q2: -26.73%),Q2营收出现负增长,主要原因有:1)受疫情反复影响,居民消费力及消费者信心指数下滑,出现行业性下滑,调味品行业上半年整体下滑 30-40%;2)社区团购渠道冲击传统 KA 渠道,公司 2C端占比 70%,其中 KA 渠道占比 30%,拉动了公司收入下滑;3)春节前疫情反复,渠道和终端库存较高。 拆分来看:1)分品类:上半年酱油、鸡精粉、食用油分别实现营收13.81亿元、2.73亿元、2.06亿元,分别同比增长-13%、+29%、-31.5%,Q2增速分别为-28%、+12%、-57%,其中鸡精鸡粉增速最高,主要得益于餐饮渠道的复苏,食用油由于售价涨幅较大,收入下降明显。2)分区域:上半年大本营南部同比-10%,与公司增速一致,东部地区表现较好,同比+0.3%,与疫情间接性复发囤货需求有关,中西部同比-20%,主要与经销商为新开发,客户基础较弱有关。3)经销商情况:上半年公司净增 215家至 1636家,其中 Q1、Q2分别净增 110家、105家,北部区域经销商净增最多。地级市开发率 92.3%,较去年提升了2.3pct;区县市场开发率 58.2%,较去年提升了 7.2pct。 利润分析:成本压力下毛利率下降,加大营销费用率增加。上半年公司实现归母净利润 2.80亿元,同比-38.51%(Q1:-15%;Q2:-58%)。 其中美味鲜上半年归母净利润 3.08亿元,同比-32%(Q1:-8.7%;Q2: -52%),净利率 14.70%,同比-5.16pct,主要是黄豆、添加剂等原材料价格上涨导致成本上升。 上半年公司毛利率 37.71%,同比-4.84pct,其中美味鲜毛利率 38.09%,同比-4.76pct,黄豆、添加剂等原材料价格上涨毛利承压,也有部分会计准则变更影响,销售返利扣减收入。上半年期间费用率 21.98%, 同比+2.07pct,其中销售费用率 11.87%,与去年持平但内部结构有变化,广告费用和职工薪酬比率有所增加,运费及业务费比率有所减少; 管理费用率 5.95%,同比+0.82pct,主要是管理人员薪酬增加,以及去年受疫情影响公司享受社保减免优惠政策;研发费用率 3.80%,同比上升 0.93pct,主要是由于公司加大了研发力度。上半年净利率14.70%,同比-5.16pct,主要跟成本有关。Q2财务数据与上半年趋势基本一致。 21年展望:需求疲软收入目标压力大,成本上行利润承压。公司制定21年目标,收入目标 61亿元(同比+19%)其中调味品目标增速 14.5%,归母净利润 9.85亿元(同比+11%),结合上半年业绩倒推下半年收入、净利润增速分别为 47%、62%。我们认为在消费疲软大背景下,公司目标完成压力较大。公司今年坚定去库存、夯实基本盘、提振终端信心的战略,制定“稳定 KA、发展 BC、提振二批,攻坚餐饮,做好线上线下发展”方针,我们认为下半年随着消费逐步企稳,公司收入增速有望环比改善。利润端来看,下半年原材料等成本压力依旧较大,利润依旧承压。 未来展望:调味品发展白金期,龙头公司有望受益,股权激励加速公司向双百目标迈进。调味品行业尤其是酱油行业目前正从量价齐升的黄金时期,向龙头集中度逐步提升的白金时期迈进。2019年公司制定长中期目标,用五年时间实现收入过百亿、销量过百万吨的双百目标。 同时公司 19年以来管理上有较大改变,一是股权激励有望持续推进,激励涉及面较广,预计将有效调动员工积极性,激发企业活力,二是人才引级,人才储备和人才梯队逐步健全。我们认为未来随着股权激励的逐步突出,公司有望在龙头竞赛中获益。 盈利预测与评级:下调至“增持”评级。短期来看,消费疲软大背景下公司制定响应举措,迎合消费需求拉动收入增长,但短期成本压力较大,利润承压。中长期来看,未来随着股权激励推出,激励涉及办事处层级,公司员工积极性有望调动;公司人才“内培外引”逐步推进,人才有望大规模补充;随着整合进入到下半程,公司效率有望提升;三大举措共同保证公司经营端百亿目标的达成。我们预计2021-2023年的收入增速分别为 2%、18%、20%; 归母净利增速分别为-13%、23%、22%。我们按 22年业绩给 25倍左右 PE,叠加地产估值40亿, 对应 280亿总市值,目标股价 35元,考虑到目前需求环境疲软,我们暂时下调至“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;疫情等;
洋河股份 食品饮料行业 2021-09-01 169.39 220.00 22.64% 180.00 6.26%
194.80 15.00% -- 详细
洋河股份发布 2021年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 155.43亿元、56.61亿元、51.67亿元,分别同比+15.75%、+4.82%、+21.23%。其中 Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为 50.23亿元、17.99亿元、13.57亿元,分别同比+20.74%、+28.61%、+27.50%。 财务分析:Q2现金回款 53.50亿,同比+167%,远高于营收增速,应收账款及票据 0.46亿元,同比+21%环比+51%,合同负债+其他流动负债 56.03亿元,同比+16.55亿元环比-7.56亿元,处于历史同期较高水平,报表质量良好。 点评: 收入分析:环比改善明显,双沟发力高增。上半年公司实现营收 155.43亿,同比+15.75%(Q1:+13.51%;Q2:+20.74%),增速环比改善趋势明显。1)产品:上半年白酒营收 150.63亿,同比+ 17.06%,其中中高档酒 125.5亿元,同比+16.48%,普通酒 26亿元,同比+19.18%;预计梦 6+延续高增,上半年增长约 40%,梦 3水晶版同比正增长,产品升级稳步进行中、预计三季度升级换代完成,海天虽继续下滑但幅度逐步企稳。此外,双沟酒业实现收入 27.29亿元,同比+284%。2)量价拆分:上半年销量 9.13万吨,同比+29.96%,折算吨价为 16.59万元/吨,同比-9.9%。3)地区:省内营收 72.25亿,同比+16.27%; 省外 79.29亿,同比+17.54%。4)渠道:上半年经销商增加 112家至 9163家,其中省内增加 51家至 3167家,省外增加 61家至 5996家。 利润分析:基数造成一定波动,盈利能力相对稳定。上半年毛利率74.43%,同比+1.22pct,其中高档酒毛利率 81.98%,同比+0.13pct,普通酒毛利率 44.36%,同比+7.83pct,此外 Q2毛利率 70.82%,同比-1.23pct,主要与双沟占比提升有关。上半年期间费用率 14.85%,同比-1.11pct,主要是管理费用率下降较大为 0.73pct,其中销售费用率 8.62%,同比-0.18pct,广告促销费同比+0.49pct;管理费用率5.99%,同比-0.73pct,主要是职工薪酬和折旧费分别同比-0.33pct和-0.34pct。Q2期间费用率 21.64%,同比-2.33pct,其中销售费用率持平,管理费用率下降 1.42pct,主要跟去年高基数有关。 21年展望:全年激励目标完成可能性大。7月公司推出股权激励,业绩考核要求为 21年、22年营业收入分别较上年增长 15%。今年上半年整体运行良好,梦 6+延续高增态势,梦 3水晶梦升级稳步进行中、预计三季度升级换代完成,海天亦有好转,天已完成包装升级,从中报来看上半年收入完成全年目标的 64%,我们预计今年 15%的目标完成确定性强。 未来展望:十四五规划明确,新管理层+股权激励助力新征程。公司制定十四五规划构建“12345”战略体系,打造踏浪领跑的洋河和动力澎湃的双沟,推进企业更高水平上量的持续增长和质的稳步提升,同时提出高端化、全国化、品牌化、国际化的“四化同步”机制,公司十四五规划明确。今年 2月公司选举新一任管理层,张联东出任公司董事长,钟雨出任副董事长及总裁,刘化霜等出任公司副总裁。新董事长管理经验丰富,此前分管经济工作、熟悉企业情况,具有创新性和大项目的工作经验。本次核心骨干持股计划的推出,基本涵盖了现在的公司中高层及业务骨干,我们认为这将充分调动公司积极性,推进公司改革复兴,将有利于公司十四五规划的实施和完成。 投资建议:短期看公司正处于加速恢复期,经营拐点已经显现;中期看公司操作思路清晰,19、20年两年的调整已初见成效,21年重点发力梦 6+和水晶版梦 3。人事调整落地、股权激励推出,共同助力十四五规划实施。长期来看,次高端扩容,梦 6+增长空间可观,公司在次高端市场仍具备领先优势,同时渠道利润恢复有望带动海天梦系列恢复良性增长。 我们认为,随着公司经营加速恢复,未来几年整体将呈现双位数增长。 预计 21-23年收入增速分别为 15%、16%、18%,净利润增速分别为 7%(剔除投资收益及公允价值变动损益净利润增长 19%)、18%、20%。我们看好公司的短中长期发展态势,按照 22年 EPS 给予 35X 估值,一年目标价 220元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。
立高食品 食品饮料行业 2021-09-01 126.52 158.12 14.20% 156.90 24.01%
157.99 24.87% -- 详细
[ 事件: ] 公司发布 2021年中报,2021H1实现营收 12.52亿元(+86.8%)、归母净利润 1.37亿元(+80.0%)。2021Q2营业收入 6.73亿元(+60.6%),归母净利润 0.64亿元(+10.2%)。 收入高速增长,商超渠道表现亮眼。2021上半年冷冻烘焙食品实现收入 7.32亿元,同比+103.38%;烘焙食品原材料实现收入 5.19亿元,同比增长 67.63%,其中:奶油、水果制品、酱料、其他烘焙原材料分别创收 2.13亿元、1.10亿元、0.91亿元、1.05亿元,同比增长 64.83%、71.83%、79.34%、60.00%。分渠道看,2021H1经销渠道收入 8.48亿元,同比+64.92%;直销渠道营收 3.93亿元,同比+158.98%,其中: 商超渠道营收 2.91亿元,同比+212.35%;零售渠道收入 919万元,同比+190.25%。上半年实现高速增长主要系 1)麻薯,冷冻蛋糕等通过广州厂改造产能扩大,今年逐步在饼店铺货。2)以山姆,盒马为主的商超渠道快速增长。3)去年疫情影响基数较低。分地区看,2021H1华南、华东、华中、华北、西南、西北、东北收入增速 107.03%、68.05%、106.31%、63.02%、87.67%、44.87%、78.32%。各地均保持快速增长。 成本端承压,期待规模效应下盈利能力改善。2021H1,公司毛利率为35.9%(-0.9pct),净利率 10.9%(-0.4pct),销售费用率13.9%(-0.1pct),管理费用率 4.9%(-0.7pct)。2021Q2,公司毛利率为 35.4%(-8.4pct),毛利率承压主要系 1)油脂等原材料价格上涨。 2)低利率产品占比提升。3)新工厂招工,产生制造费用。 2021Q2净利率 9.4%(-4.3pct),公司营业税金率 0.5%(-2.1pct),销售费用率 14.6%(+1.2pct),管理费用率 5.6%(+1.4pct)。管理费用增加主要系超额奖励基金费用计提,销售费用率增加主要系二季度举办展会,上市酒会等费用。去年同期因疫情因素展会,市场推广,差旅费等均有所收缩。预计随着公司自动化程度的提升以及收入规模扩大,规模效应下费用摊薄提高利润率水平。展望下半年,公司成本端仍旧承压,费用方面预计环比改善。 产品+渠道双重驱动,供应链+冷链物流布局全国,有望享受长期行业红利。 (1)产品端,目前公司产品品规丰富,能够满足终端客户一站式采购需求。公司重视研发投入,精准开发畅销新产品,每年新品放量超 50种。同时积极解决生产技术难点,不断增强企业冷冻烘焙的业 务壁垒。 (2)渠道端,公司已构建覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮等的全国化多元销售渠道,注重卡位 B 端客户。此外公司为客户提供深度服务,提高终端客户粘性。 (3)供应链,河南浙江生产基地正在建设中,产能扩建支撑企业规模扩张,2020年公司实际产能为 12.8万吨,预计 2023年公司产能将增加 18.21万吨,总产能可达 31万吨,预计总产能 CAGR 在 35%左右。其中公司 2020年冷冻烘焙食品实际产能为 5.3万吨,2023年该板块产能可达 11.22万吨,冷冻烘焙食品的产能 CAGR 为 45%。公司龙头地位稳固,有望充分享受行业红利。 盈利预测与估值: 我们预计 2021-2023年收入增速 44.73%,29.05%,25.06%,若不考虑股权激励费用,归母净利润增速 38.31%、34.05%、30.54%,扣除股权激励费用后,归母净利润增速 28.71%、23.71%、41.43%。给与明年 62倍 PE,目标价 158.12元,维持买入评级。 风险提示:新品不及预期,渠道开拓不及预期。
天味食品 食品饮料行业 2021-08-31 23.32 26.00 14.79% 23.43 0.47%
25.22 8.15% -- 详细
事件:天味食品发布2021年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为10.17亿元、0.76亿元、0.62亿元,分别同比+10.62%、-62.12%、-65.94%;其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为4.95亿元、-452万元、-1532万元,分别同比-15.41%、-104%、-114%。 点评:收入分析:收入增速表现较平,去库存基本结束。上半年公司实现营收10.17亿元,同比+10.62%(Q1:+56.21%;Q2:-15.41%)。11)分产品:上半年川菜调料销售5.28亿元,同比+7.79%(Q1:+36.08%;Q2:-8.22%),火锅底料销售4.33亿元,同比+14.02%(Q1:+84.53%;Q2:-24.87%)。22))分渠道::上半年经销商销售8.14亿元,同比+1.19%,增速平庸(Q1:+50%;Q2:-25%),上半年经销商净增385家至3386家,其中Q1、Q2分别增加183家、202家,增速平庸主要有两方面原因:一是消费不景气需求疲软,二是社区团购冲击传统渠道销售。定制餐调由于基数原因表现优异,上半年销售1.21亿元,同比+328%,此外,电商、直营商超均下滑,分别-10%、-7%。33)其他指标:上半年存货1.29亿元,同比-23%,为历史相对较低水平,从去年三季度开始的去库存行动基本结束。 利润分析:促销去库存++营销投放增加,影响当期利润。上半年公司归母净利润0.76亿元,同比-62%(Q1:+4.13%;Q2:-104%),其中Q2亏损452万元。上半年毛利率34.27%,同比-8.12pct,一方面是会计准则变更影响,促销返利不再计入费用、直接冲减收入(20H1费率为4.21%),同时上半年公司通过促销等方式实现库存去化,促销对毛利率影响较大,另一方面是原材料成本上行,对毛利率有一定影响。 上半年期间费用率25.93%,同比+7.33pct,毛销差11.09%,同比-17.73pct,主要是销售费用率大幅增加(+9.61pct),主要是公司持续加大市场开拓投入力度,广告费、市场费用等大幅增长所致,其中广告费及业务宣传率分别同比+5.46pct和+4.99pct。Q2来看毛利率下滑30.66%,同比-12.88pct,原因同上,毛销差1.95%,同比-25.68pct,主要是销售费用率增加12.81pct。销售费用具体来说,公司线上线下齐发力,一方面是加大线上广告费用投放,另一方面是公司四五月份推出“千城万店”计划,广告投放转到线下,让消费者对更好认识公司品牌。 2211年展望:收入压力犹在,利润预期好于去年。11)收入:下半年公司去库存已基本结束,下半年渠道预计回归增长轨道。公司全年24%目标倒退下半年增速为33%,我们认为经济疲软大背景下,收入增速压力依旧较大;2))成本::公司为应对大宗农副产品、包材等价格上涨,公司通过提前锁量锁价、精细化管理等方式进行平衡,基本形成了成本涨幅3%以内即可内部可控的能力。上半年公司成本整体可控,下半年成本运行尚需观察,预计存在存在压力。33)费用:上半年公司千城万店计划推出,业务宣传支出较大,我们预计下半年此趋势有望延续(+)。但去年下半年广告费确认较多,造成一定高基数,广告费压力不大(-)。综合来看,下半年费用支出较去年略小,预计利润增速高于收入增速。 未来展望:营销改革继续推进,行业尚处高速发展期,公司有望胜出。 11)营销改革:19年以来公司营销体系不断调整,目前公司进一步改革,设立好人家事业部、大红袍事业部,两大品牌独立运作。考核体系上,针对过去销售人员的不足公司今年再做调整,从过去的营收考核转为平衡积分卡的方式,综合考虑营收、市场维护、市场健康程度等指标,其中营收占比降为30-50%。22)行业高景气:复合调味品行业未来市场空间巨大,目前尚处于行业发展初期,应用场景尚未打开、消费者渗透率低,同时品类竞争加速,参与者众多。未来随着消费者认知提升,行业空间有望打开,复合调味品具有口味记忆和快速变化的特性,具有品牌沉淀和快速学习能力的企业有望从中胜出。我们看好天味食品的品牌力和快速变化能力。 盈利预测与评级::公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,我们看好公司长远发展,但短期随着公司品牌战略实施,业绩承压。 我们预计2021-2023年公司收入增速分别为16%(下调)、24%(下调)、27%,利润增速分别为7%(下调)、28%(下调)、40%,对应EPS分别为0.52元、0.66元、0.93元,我们按照2022年业绩给予40x估值,一年目标价26元,给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名