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李鑫鑫

太平洋证

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工作经历: 执业资格证书编码:S119051910000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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今世缘 食品饮料行业 2020-11-03 50.31 64.00 30.64% 56.75 12.80%
56.75 12.80% -- 详细
盈利预测:我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为6%、27%、23%;净利润增速分别为6%、29%、19%,EPS分别为1.23、1.59、1.90元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2021年业绩给40倍PE,一年目标价64元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 90.00 22.00% 85.88 4.35%
85.88 4.35% -- 详细
点评事件:绝味食品发布2020年三季报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为38.85亿元、5.2亿元、5.05亿元,同比-0.01%、-15.33%、-14.70%。单三季度营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为14.72、2.46、2.35亿元,同比+5.46%、+12.82%、+15.42%。收入、利润增速符合我们先前预期。 公司现金流报表健康,资产负债表中应收账款同比增长43%,主要是绝配供应链引起;存货同比增长42%,说明公司在鸭价低位进行了适当囤货。 收入分析:卤制品销售转正,门店增量贡献较大公司前三季度实现营收38.85亿元,同比-0.01%(Q1:-7.59%;Q2:+0.83%;Q3:+5.46%),Q3延续Q2企稳的态势,疫情对门店影响逐步减轻。其中Q3卤制品销售13.55亿元,同比+2.12%;加盟商管理增长59%,主要得益于过去一年新增门店增加;其他收入增长136%,主要是绝配供应链和部分子公司表现较好。 卤制品销售拆分来看:11)门店数量:上半年公司为应对疫情,推出开店优惠政策,虽然优惠政策在六月中旬结束,但是Q3仍然享受部分Q2动能,我们预计Q3新增门店贡献部分收入增速。22)单店收入:Q3平均单店收入水平依旧有小幅下滑,其中社区门店已基本恢复增长,高势能门店仍部分受疫情影响,商场门店恢复良好、机场高铁门店少部分尚在恢复中。33)全年来看:我们预计全年新开门店将超过之前上限1200家,全年收入目标大概率为正。 利润分析:鸭价下行毛利率上行,降本增效费用率下行2020前三季度毛利率35.57%(Q1:29.68%;Q2:38%;Q3:37.6%),前三同比+0.87pct,Q3同比+2.08pct。毛利率提升,一方面跟去年基数有关,去年成本处于较高位置,今年鸭架下行明显;另一方面与公司降本增效有一定关系;全年来看,我们认为受益于成本下降,下半年公司毛利率有望持续提升,全年毛利率上行。前三季度期间费用率15.22%,同比+0.61pt,Q1门店扶持费用支出较高,公司通过降本增效,期间费用率逐步追平。3Q3期间费用率14.65%,同比-0.93pct,其中销售费用率8.18%,同比-1.48pct,主要是广告支出较去年下降;管理费用率6.42%,同比+1.28pct,主要是员工薪酬有所提升,以及门店数量增多,巡店人员增加带来部分管理费用支出;Q3净利率16.68%,同比+1.09pct,主要是毛利率提升带动。 全年来看,我们认为公司通过降本增效等方式,期间费用率有望维持在合理水平,我们预期全年毛利率较去年提升,期间费用持平,投资收益受影响较大,净利率有望与去年基本持平。 全年展望:逆势扩张低价获取优质门店,利好公司长远发展展望2020年,我们认为11)收入端:存量门店来说,虽受疫情影响,但Q2、Q3门店逐步恢复运营,Q4有望延续之前的恢复态势,存量门店收入企稳。新开门店来说,公司鼓励经销商逆势拿店,并给予一定补贴,以低价获取优势区位店铺资源,这将带来公司更高快更高质量的发展。全年来看,我们认为1200家门店目标实现无忧。22)利润端:2019年鸭价处于高位,2020年成本压力可控。Q1费用投放较大,公司通过降本增效,前三季度效果显著,扣非净利率有望与去年持平,但考虑到投资收益受疫情影响较重,全年净利率可能略低于去年。 未来展望:短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。 长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级:维持“买入”评级公司经营虽受疫情影响,但环比改善明显,Q3营收已实现转正,全年收入正增长无忧。今年公司鼓励经销商逆势拿店,并给予一定补贴,以低价获取优势区位店铺资源,这将带来公司更高快更高质量的发展。 公司短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”,发展路径清晰,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26元、1.81元、2.30元。按照2021年业绩给予50X估值,一年目标价90元,维持公司“买入”评级。风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
煌上煌 食品饮料行业 2020-10-30 20.69 25.00 10.42% 24.28 17.35%
24.28 17.35% -- 详细
点评事件:煌上煌发布2020年三季报,前三季度公司实现营收19.34亿元,同比+15.31%(Q1:+8.28%;Q2:+23.11%;Q3:+11.97%),前三季度归母净利润2.33亿元,同比+10.26%(Q1:+2.08%;Q2:+20.75%;Q3:+6.34%),前三季度归母扣非净利润2.17亿元(Q1:-1.56%;Q2:+21.18%;Q3:-3.51%),Q3利润增速略低预期。 肉制品业务:新开门店减速,收入增速放缓收入端:前三季度收入同比增长13.53%(Q1:+11.65%;Q2:+16.94%;Q3:+12.20%),Q3较Q2有所降速,我们认为部分原因与公司开店速度有关。门店来看,截至9月底公司共有门店4411家,今年新开门店968家,其中Q1新开门店165家,Q2新开452家,Q3新开350家,Q3进度略低于公司418家的计划。 利润端:前三季度净利润同比+13.67%(Q1:微增长;Q2:+22.6%;Q3:+15.63%),Q3利润增速高于收入增速,我们认为主要受益于成本端鸭价下行。 米制品业务:成本压力较大,利润出现下滑收入端:前三季度同比增长22.79%(Q1:-20.78%;Q2:+34.22%;Q3:+8.54%),Q3降速主要是跟节令、天气有关。 利润端:前三季度同比增长28.58%(Q1:亏损;Q2:+15.4%;Q3:下滑),Q3米制品业务利润下滑主要是与原材料、人工成本上涨,以及电商等线上平台费用投放较大所致。 成本费用:米制品业务成本、费用压力较大,拖累整体利润Q3公司毛利率36.85%,同比下滑1.15pct,主要是米制品业务影响,原材料、人工等成本上涨。Q3销售费用率15.39%,同比提升1.37pct,主要是受米制品业务影响,线上平台费用投放较大。 未来展望:2020年公司计划新增门店1200家,关闭门店250家,按照当前开店速度,我们认为目标完成无忧。2020年10月,公司公告预计在重庆扩建酱卤生产基地,完成西南地区门店规模化扩张的规划目标。 11)收入端:一方面进行组织结构调整,新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区,由过去14大省区,裂变为19大省区,扁平化管理;同时计划将营销中心迁移到沿海经济发达地区,进一步吸收全国优秀人才;另一方面完善市场布局,采取重点城市密集布店、核心区域核心商圈集中爆破开发,门店拓展目标由原来的传统选址扩大为机场、高铁、商超、高速公路服务区,扩大销售渠道。此外,在重庆投资生产基地,完成西南地区门店的扩张计划。22)利润端:公司持续强化原材料战略储备管理、子公司基地产能转移战略、供应链管理,毛利率有望持续提升;33)股权激励活力释放:2017年创始人徐桂芬女士卸任董事长,其子褚浚接任董事长,44岁的褚总自1997年以来均在公司工作,对公司经营熟悉且有干劲。上任后第二年,即2018年推出股权激励计划,对高管、核心管理人员和技术人员进行激励,绩效考核为归母净利润(扣除激励成本),2018-2021年业绩增速分别为25%、20%、33%和15%,较往年增速提升较块,2018年、2019年均已完成业绩目标。 盈利预测与评级:给与“增持”评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.48元、0.61元、0.74元,公司省外及高势能门店开拓持续推进,新管理层及股权激励下,公司活力持续释放,参考同行业其他公司估值,按照2021年业绩给予40x估值,一年目标价25元,给与公司“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题
新乳业 食品饮料行业 2020-09-03 21.35 26.00 42.47% 21.54 0.89%
21.54 0.89% -- 详细
点评事件:新乳业发布 2020年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为25.56亿元、0.77亿元、0.51亿元,分别同比-5.68%、-26.27%、-44.20%;其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为15亿元、1.03亿元、0.83亿元,分别同比+0.87%、+26.75%、+15.67%。 上半年公司现金回款26.66亿元,同比-10.78%,现金收现率104.30%,其中Q2现金收现率97.33%,现金流情况良好。合同负债0.90亿元,环比减少0.18亿元,同比-8.59%,存货3.41亿元,环比减少1.05亿元,同比+27.56%。 收入分析:收入环比改善,外埠市场表现良好2020H1公司实现营收25.56亿元,同比-5.68%(Q1:-13.66%;Q2:+0.87%)。 分产品来看,上半年液体乳销售23.69亿元,同比-8.01%,奶粉销售3235万元,同比-4.44%,其他业务销售1.55亿元,同比+57.63%。上半年液体乳和奶粉增速弱于上年同期。 分区域来看,上半年公司西南地区销售13.73亿元,同比-9.85%,主要是受疫情影响较大,西南大本营增长乏力,华东地区销售6.46亿元,增速+5.77%,华北地区销售3.35亿元,增速+3.53%,华北和华东地区增速恢复且表现良好。 利润分析:毛利率下滑,费用率下降,利润环比改善2020H1公司归母净利润0.77亿元,同比-26.27%(Q1:-216.79%;Q2:+26.75%),其中毛利率33.70%,同比下滑0.82pct,主要是毛利率较高的订奶入户占比下降所致。 上半年期间费用率30.02%,同比下滑0.09pct,其中销售费用率为22.29%,同比下滑0.61pct,主要是疫情期间货物运输减少,运输费和人工成本费有所下降。管理费用率5.81%,同比增加0.19pct。上半年归母净利率3%,同比下滑0.84pct,主要是因为毛利率大幅下降所致。 Q2毛利率35%,同比下滑0.67pct,期间费用率28.81%,同比下降0.99pct,其中销售费用率22.25%,同比下降1.21pct,主要得益于公司加强费用管控、精准投放;净利率6.87%,同比提升1.4pct,净利率大幅提升一方面得益于费用下降多于毛利率下滑,另一方面得益于重庆天友业绩恢复较快,使得投资收益较去年大幅增加。 未来展望:立足“鲜战略”,鲜奶板块继续发力公司2010年实施“鲜战略”以来,低温板块快速发展,特别是鲜奶板块,为公司重点战略所向,近几年每年稳定增长在20%左右。2011年公司在低温鲜奶板块推出“24小时”新品,全球首家用时间去定义新鲜的产品,去年年底公司推出“黄金24小时”产品,对“24小时”产品再升级,有望继续带动鲜奶板块的发展。未来公司也会把更多的资源去投入到鲜奶品类,判断未来几年公司鲜奶板块会保持较高的增速。 盈利预测与评级:我们看好公司在危机中的快速响应能力,同时看好公司的成长性以及在并购方面的优势,未来在全国化拓张中有望走出一条新的路径。我们预计20-22年公司销售收入62/76/91亿元,分别同比增长10%/21%/20% , 归母净利润2.5/3.3/3.9亿元, 分别同比增长3%/31%/18%,对应PE 分别为88/67/57倍,维持公司增持评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2020-08-27 67.90 79.00 27.42% 78.38 15.43%
78.38 15.43%
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天味食品发布2020年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为9.19亿元、2.00亿元、1.81亿元,分别同比+45.98%、94.62%、97.54%;其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为5.85亿元、1.23亿元、1.10亿元,分别同比+80.73%、321.55%、277.20%。 Q2收入增速超预期、利润增速符合先前业绩区间中位数。 上半年公司现金回款10.55亿元,同比+45%,增速与营收持平,现金收现率115%,现金流情况良好。应收账款713万元,同比+141%,主要是销售规模增大应收账款合理增加,预收3323万元,同比+142%,主要是技改项目投入,存货1.68亿元,同比+31%,主要是库存商品增长较多,合同负债0.79亿元,同比-8.38%,总体来看报表质量良好。 收入分析:川菜调料、火锅底料高增长,经销商增长迅速,跑马圈地进行时。2020H1公司实现营收9.19亿元,同比+45.98%(Q1:+9.21%;Q2:+80.73%)。分产品来看,上半年川菜调料销售4.89亿元,同比+51.18%(Q1:+15.51%;Q2:+83.19%),火锅底料销售3.80亿元,同比+49.94%(Q1:+4.03%;Q2:+98.19%),香肠腊肉调料销售171万元,同比-57.18%,主要是猪肉价格上行,消费者自制腊肠减少,Q2核心品类环比改善明显,火锅底料和川菜调料恢复增速,增长强劲。 公司大幅增加经销商,销售网络快速铺开。分渠道来看,上半年公司经销商渠道销售增速良好,增长52.01%(Q1:+11.27%;Q2:+89.68%),主要是产品销售及新增经销商开拓,上半年公司新增经销商830家,新增经销商销售额1.15亿,占比12.5%。上半年经销商数量达到2051家,销售网络覆盖终端也从年初的36万个快速增长为42万个。此外,公司电商渠道销售额仅次于经销商,上半年实现销售0.65亿元,同比+132.33%(Q1:+109.11%;Q2:+162.76%),主要是受疫情利好;定制餐调下滑54%,主要是上半年疫情下餐饮端的销售和客户开发受到较大影响。 战略大单品销售良好,培育大单品逐步放量。大单品来看,公司战略大单品“好人家”手工火锅底料销售1.63亿元(占比17.8%)、老坛酸菜鱼1.28亿(占13.96%)、青花椒鱼3600万(占比7.88%),培育大单品小龙虾调料8400万(占比9.14%)、麻辣香锅2180万(占比2.38%)。 利润分析:提价+产品结构调整,毛利率大幅上行,疫情下业务宣传费大幅下降,费用率下行,净利率大幅上行2020H1公司归母净利润2.00亿元,同比+94.62(Q1:+4.75%;Q2:+322%),净利率21.73%,同比提升5.43pct,其中Q2净利率提升11.98pct。Q2利润增速提升明显,一方面是由于毛利率增加,再一方面是期间费用率大幅下降。 上半年公司毛利率42.49%,同比提升3.71pct,其中Q2提升5.83pct,主要去年底今年初因原料价格上涨,公司对部分产品价格进行了小幅提价,此外低毛利的定制餐调业务下滑,产品结构调整也对毛利率有一定正向贡献;上半年期间费用率18.59%,同比下滑1.97pct,其中Q2下滑5.14pct。 上半年费用率下降主要是销售费用率下降贡献(下滑1.31pct),其中业务宣传费率从5.21%下降到1.83%,下降了3.38pct,主要是疫情影响。 短期展望:“双轮驱动”品牌战略开启,广宣投入加大,未来收入高增可期双轮驱动战略开启,公司收入增长步入新台阶。今年公司启动“双轮驱动”品牌战略,对“好人家”与“大红袍”进行重新定位,将“大红袍”品牌从原来的销售体系中分离,成立独立销售组织,对品牌重新进行战略规划和形象塑造,同时对原有经销商进行拆分,拓展“大红袍”新的经销商。我们认为随着双轮驱动的开启,公司收入增长将步入新台阶。 广宣投入加大,短期费用增加,长期品牌力增强。上半年由于疫情原因,公司将部分营销措施延后,如原定于四月的非诚勿扰广告推迟只七月,原定于七月的品牌代言人活动推迟至下半年。相较于之前公司广宣投放较小的情况,未来随着冠名及品牌代言等广宣活动推出,短期来看会影响今年利润,但长期来看,公司品牌力有望逐步增强,公司销售上新台阶。 中长期展望:赛道优、格局散,公司内外改革抢先机1)市场空间:根据Frost&Sullivan数据,火锅调味料市场规模由2010年的74亿元增长至2015年的154亿元,CAGR达16%,预计2020年规模达到310亿元,2015-2020年CAGR为17.5%。2)市场格局:相对于其他调味品子行业,船尾复合调味料行业发展较晚,行业集中度较低,根据颐海国际招股书数据,2015年火锅底料CR5为30.9%,其中红九九、颐海国际、天味食品、重庆德庄、红太阳市占率分别为9.2%、7.9%、7.0%、4.1%、2.7%。3)公司优势:公司作为行业内首家在A股上市的川调公司,有望享受行业快速增长的红利。公司从19年下半年开始进行了内外部改革,1)内部:调整内部核心骨干,补充人才,今年五月推出股权激励,下半年进行薪酬调整,公司人员结构不断优化,公司活力有望激活;2)外部:一方面进行经销商拆分,另一方面通过各种措施赋能经销商,经销商潜力有望持续挖掘,同时公司快速新增经销商,为收入增长助力,这都将为之后公司高速发展、抢占赛道提供保障。 盈利预测与评级:公司所处行业赛道好格局,公司作为A股首家复合调味料上市公司,有望享受行业的高增长红利。随着公司股权激励的推出,公司内部活力有望释放,双轮驱动开启,外部潜力有望挖掘。短期来看,公司经销商拆分、新增持续进行,将为收入贡献较大增量,下半年广宣费用投放增加,利润将有一定压制,但考虑到去年下半年利润基数较低,我们认为今年收入、利润依旧有望实现高增。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.74元、0.99元、1.27元,同时参考调味品其他公司估值,我们按照2021年业绩给予80x估值,一年目标价79元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
良品铺子 食品饮料行业 2020-05-01 67.94 82.73 43.60% 82.40 20.89%
87.24 28.41%
详细
点评事件:良品铺子发布 2019年年报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 77.15亿元、3.40亿元、2.74亿元,分别同比增长 20.97%、42.68%、31.78%,归母净利率 4.41%,同比提升 0.67pct; Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 22.55亿元、0.26亿元、0.05亿元,分别同比增长 22.55%、-61.57%、-90.86%,归母净利率0.24%,同比下滑 2.97pct。 公司发布 2020年一季报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 19.09亿元、0.88亿元、0.73亿元,同比+4.16%、-19.43%、-4.14%。 一季报收入利润均超预期。 收入 分析: 线上 占比逐步提升 , 线下加盟增速快2019年公司实现营收 77.15亿元,同比+20.97%。11) 渠道拆分:2019年公司线下销售 39.08亿元,线上销售 36.93亿元,分别增长 13.47%、28.31%,线下:线上占比 50.7%:47.9%,线上占比从 2018年的 45.1%提升至 2019年的 47.86%。线下来看,直营、加盟销售额分别为 14.33亿元、24亿元,分别增长 7.46%、16.06%。22)门店分析:截至 2019年底,公司共有直营加盟门店共有 2416家(净增 253家),以前后两年简单平均作为加权门店数量,则 2019年加权门店数量为 2289(同比+8.07%),加权单店收入 167万元(同比+4.27%);33)直营分析: 2019年底公司共有直营门店 718家(净增-57家),2019年加权门店数量为 746(同比+0.54%),加权单店收入 192万元(同比+6.89%); 44)加盟分析:2019年底公司共有直营门店 1698家(净增 310家),2019年加权门店数量为 1543(同比+12.14%),加权单店收入 156万元(同比+3.50%)。 其他拆分: 按 产品 :肉类零食、糖果糕点销售占比最高,增速最快,,销售均在 18亿元左右,占比 24%左右,增速分别为 21%和 45%;其次为坚果、果干,销售额次之增速较低,销售额分别为 14亿元、8亿元,分别增长 3.8%、3.4%; 按区域:线下销售来说,华中区域是成熟市场,销售占比最高但增速最慢,销售额为 25亿元占比 33%;华中和西南为成长市场,分别销售 5.5亿元、4.1亿元,增长 25%和 11%,华南为新晋市场,录得收入 3.53亿元。利润 分析: 高端战略 毛利率提升 , 线上 净利率提升2019年毛利率 31.87%,同比提升 0.66pct,主要是公司在“高端零食”战略下,产品价值提升,毛利率不断提升。其中线上毛利率 29.11%(同比+0.67pct),线下毛利率 35.03%(同比+1.34pct),直营模式 52.36%(同比+1.45pct),加盟模式 24.80%(同比+2.12pct),加盟模式毛利率提升较高。 公司净利率 4.41%(同比+0.67pct),净利率提升与毛利率同步。期间费用率 26.04%(同比+0.22pct),其中销售费用率 20.50%(同比+1.05pct),主要是促销费用大幅提升;管理费用率 5.33%(同比-1.21pct),主要是 2019年职能管理人员增加,职工薪酬同比增加。 净利率来说,电商公司净利率 2.81%(同比+0.44pct),线上规模优势略有提升。 一季报分析 : 身处疫情重灾区,公司表现优秀2020Q1公司实现营收 19.09亿元(同比+4.16%),其中线上增长 25%,2B 和 2C 均实现了较好增长;线下实现了正增长,外卖贡献加大,外卖占比从 6%提升至 14%,疫情之下公司依旧实现了销售收入的正增长,体现了公司较好的抗风险能力。 毛利率 29.61%(同比-3.6pct),期间费用率 23.83%(同比-2.63pct),净利率 4.61%(同比-1.35pct),归母净利润、归母扣非净利润分别为 0.88亿元、0.73亿元,同比-19.43%、-4.14%,公司利润均表现优异。 未来展望: 推进高端零食战略,展望全渠道零食龙头休闲零食市场空间大,尚无全渠道龙头品牌。目前来看,休闲零食全渠道仍处于行业发展成长期,企业以跑马圈地占领市场为主。我们认为良品铺子线下起家,目前已拥有门店 2400家,线下已形成较强的供应链优势,线上表现稳定净利率稳步提升。公司管理层优异,员工积极性高,未来具有成为全渠道龙头品牌的潜力。 公司推行“高端零食”战略,优先占据高端赛道,未来天花板高。公司上市后,线下渠道不断推进,公司门店模式复制性强,线上多平台并举,公司营销费效比高,未来收入利润稳步增长可期。盈利预测与评级: 上调至 “ 买入 ”评级2020年在疫情重灾区仍有较好表现,体现了公司优秀的抗风险能力强。公司供应链优势明显,管理层优秀,员工积极性高。上市后线下加速开店,线上不断提高费效比,公司收入利润有望持续增长。我们预计公司 2020-2022年收入分别为 86亿元、111亿元、138亿元,按照 2021年收入给予 3倍 PS,一年目标价 83元,上调公司至“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
洽洽食品 食品饮料行业 2020-04-29 49.76 61.21 10.11% 59.90 18.85%
59.13 18.83%
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点评事件:洽洽食品发布可转债预案,公司拟发行可转债总额不超过14.6亿元,期限6年,同时向原股东优先配售。募资资金主要用于产能建设、研发检测及品牌营销等项目。 可转债:下修条款、赎回、回售条款保障双方利益 (1)下修条款:公司股票任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价的85%(含80%),方能下修转股价格; (2)赎回条款:如果公司股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%),公司可赎回全部未转股的可转债; (3)回售条款:在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 公司分析:弥补产能缺口,布局坚果店中店公司发行可转换公司债券,其中9.2亿元产能建设、1亿元用于渠道建设、3亿元用于品牌升级和1.5亿元用于研发检测中心建设。 (1)产能建设:产能项目包括滁州坚果休闲食品项目、合肥工业园坚果柔性工厂建设项目、长沙二期扩建项目建设,项目建成后公司将增加10.8万吨产能,有效缓解目前部分品类产能不足的问题; (2)渠道建设:公司预计3年内在北京、上海、广州、深圳、重庆、成都等主要城市主要卖场布局1345个坚果店中店,进一步拓展线下渠道的深度和广度。 (3)品牌升级:公司拟投3亿元用于品牌升级,继续加大品牌推广投入和宣传力度。 未来展望:产能+渠道+品牌加持,产品持续放量长期来看,2018年以来公司创新品类,聚集核心,在新营销带动下,产品销售放量趋势明显。可转债发行后,公司产能、渠道、营销等将得到有效支持,公司产品放量趋势有望延续。 短期来看,2020年公司将持续聚焦品类创新,进行渠道提升和新渠道同步拓展,不同渠道协同共同带动公司销售。我们预计全年公司将有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。 盈利预测与评级:公司一季报表现优异,领先指标向好,受疫情影响部分地区缺货,预收账款不降反增,同时叠加渠道部分补库存需求,这都将为二季度收入利润提供保障。近年来公司创新品类聚集核心,在新营销带动下,产品销售放量趋势明显。可转债发行后,公司产能、渠道、营销等将得到有效支持,公司产品放量趋势有望延续。 我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为18%、17%、15%;净利润增速分别为30%、23%、20%。暂不考虑转债影响,2020-2022年EPS分别为1.55、1.90、2.28元/股。我们按照2020年业绩给40倍PE,目标价62元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-23 14.73 17.03 -- 22.75 19.55%
21.59 46.57%
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点评事件:恒顺醋业发布 2019年年报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 18.32亿元、3.25亿元、2.54亿元,分别同比+7.51%、+5.68%、+15.77%,归母净利率 17.71%,同比下降 0.31pct; 其中 Q4实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 5.02亿元、7391万元、7049万元,分别同比+9.68%、-14.35%、+17.37%,归母净利率14.72%,同比下滑 4.13pct(Q4增幅均未对 2018年数据进行调整)。 公司拟每 10股转增 2.8股,派发现金红利 2.07元(含税)。 公司制定 2020年业务目标,力争主营调味品业务销售超 12%增长,扣非净利润 12%+的增长。 收入分析: 调味品增速顺利完成 ,料酒品类增速较块2019年实现营收 18.32亿元,同比+7.51%(Q1:+15.15%;Q2:+3.79%; Q3:+4.24%;Q4:+9.68%),其中调味品增长 12.56%(Q1:+15.5%; Q2:+5.55%;Q3:+9.08%;Q4:+4.98%),全年来看调味品业务增速快于公司增速,且实现了 12%的增长目标,但各个季度增速略有差异。 (11) 分品类 :公司醋、料酒销售额分别为 12.33亿元、2.45亿元,分别增长 6.01%、26.60%,其中 Q4醋增长 4.84%、料酒增长 5.76%,醋增速环比改善,料酒增速较前面几个季度有所减速。 (22) 销售模式: :公司经销、直销分别为 14.91亿元、2.29亿元,分别增长 14.96%、-0.94%; (33)分渠道:线上、线下渠道分别销售 1亿元、16.2亿元,分别增长 93.76%、9.94%。 (44)分区域:华东依旧为公司的主战场,销售 9.18亿元,同增 11.33%,华南、华中次之,销售额均在 2.5亿元以上,增速分别为 18.38%、16.01%。 (55)经销商:2019年公司共有经销商 1254家,较去年净增加 65家,经销商主要增加在非华东地区,华东地区经销商有所减少,每个经销商年均销售额为 137万元。 利润 分析: 费用投放加大,利润增速低于收入2019年实现归母净利润 3.25亿元,同比+5.68%,利润增速低于收入增速(Q1:+21.66%;Q2:+9.37%;Q3:+14.21%;Q4:-14.35%)。毛利率 45.32%,同比提升 3.13pct,主要来自醋原料成本下降,以及料酒放量后,规模优势逐步凸显;期间费用率 26.78%,同比提升 1.94pct,其中销售费用率 17.28%,同比提升 2.38pct,主要是人员费用和促销费用大幅增加。净利率的 17.71%,同比下降 0.27pct,毛利率提升、费用率增加,同时公允价值变变动损益较小(这主要为房价变动不大,房地产损益未有大幅增加),共同导致了净利率的小幅下行。 四季度公司净利润下滑 14.35%,主要原因为销售费用的大幅增加和公允变动净收益同比减少有关。2019Q4公司毛利率提升 4.48pct,销售费用率增加 3.84pct,管理费用下降 1.63pct,期间费用增加 1.9pct,公允价值变动损益减少 2700万,不考虑该部分影响,公司 Q4净利润增长 13%,处于正常水平。 未来展望: 长期稳扎稳打,短期 目标可期长期来看,公司产品力、品牌力、渠道力等核心竞争力在食醋行业中突出,当下恒顺为食醋行业的绝对龙头。新董事长上任后,内部改革有望加速,企业活力将不断激活。未来公司将:1)聚焦主业发展,做强醋系列、做深酒(黄酒、料酒)系列,做款酱(酱油、酱菜、酱料)系列;2)深化改革增强动力,主要体现为品牌建设体系、产品体系、营销体系改革、考核与监督体系改革;3)规范运作等。 短期来看,在新领导班子的带领下,公司有望实现 2020年调味品 12%的收入目标、12%的归母扣非净利润目标。 盈利预测与评级: 维持“增持”评级新董事长上任后,公司内部机制有望加速,随着产品、营销、考核、品牌建设体系的落地,公司收入目标实现确定性强,预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.47元、0.55元、0.63,我们按照 2020年业绩给与 40倍估值,一年目标价 22元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-17 63.46 65.00 -- 94.88 49.51%
116.00 82.79%
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预告分析:受益疫情,一季度奠定全年利润高增基调 2020年Q1公司预计实现归母净利润5000-6000万元,同比增长75%-110%,超越市场此前预期。公司利润高增长一方面来自收入的高增长,受益于疫情,商超渠道品类表现较好,公司战略转型后“店中岛”模式吸睛明显,另一方面来自费用的低投放,受疫情影响,行业的营销费用投放较少,这也在一定程度上利好利润。 由于天气和消费习惯的原因,休闲零食收入和利润主要集中在Q1和Q4,公司Q1利润的高增也为全年的利润奠定了较好的基础,为全年利润高增提供了保障。 公司看点:战略转型,思路清晰 公司上市之初为休闲零食的品牌企业,2018年底公司进行战略转型,进行了品类、渠道、区域拓展改革,从品牌商逐步转化为渠道商,战略思路契合商业模式。具体来说:(1)品类上,从杂乱无章改为重点品类重点营销,不再是零食杂货铺,公司走向“实验工厂”模式,品类采取先试验再推出的模式,力争规模上量;(2)渠道上,公司专注于商超渠道,针对重点品类推出“店中岛”模式,设立金铺子、麻辣小镇、蓝宝石三类岛中岛,其中金铺子针对大型连锁商超的中式零食,麻辣小镇重点针对区域中小型商超的中式零食,是金铺子战略的核心补充,蓝宝石重点针对西式糕点,主打短保烘焙产品,是店中岛模式在短保烘焙市场的差异化体现。2019年公司岛中岛模式投放良好,我们预计未来三年公司每年投放5000家以上的店中岛;(3)品牌上,针对重点品类推出不同品牌,进行多品牌营销。产品+渠道+品牌三力合璧,共同打造公司核心竞争力。 未来展望:模式复制走向全国,未来收入利润可期 公司是休闲零食渠道商,主攻线下渠道中的商超渠道。目前公司“店中岛”运作成熟,异地复制效果较好,未来模式有望从华中、华南走向全国,公司收入增速确定性强。同时公司上游采用自主生产模式,毛利率较高,也享有部分税收优惠,为净利润提供保障,也为利润高增长提供可能。 盈利预测与评级:维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年收入分别为19亿、24亿、28亿,净利润分别为1.86亿元、2.59亿元、3.50亿元,EPS分别为1.45元/股、2.02元/股、2.73元/股。我们按照2020年业绩给45倍PE,一年目标价65元,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-02-25 40.91 44.42 -- 46.50 13.66%
59.90 46.42%
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点评事件:洽洽食品发布2019年度业绩快报,2019年公司实现营收48.37亿元,同比+15.25%;归母净利润6.02亿元,同比+39.13%;单四季度营收16.18亿元,同比+25.68%;归母净利润2.02亿元,同比+55.08%,收入增速符合预期,利润超市场预期。 收入分析:年货季提前,核心品类放量 2019年实现营收48.37亿元,同比+34.27%(Q1:+1.26%;Q2:+11.78%;Q3:+19.01%;Q4:+25.68%),Q1、Q2增速较低主要是去年8月和10月公司出售3家子公司股权,对上半年收入有一定影响,下半年子公司剥离对收入影响降低。Q4收入高增一方面与年货季较往年提前10天有关,年货销售带动了销售收入的增长;另一方面与公司核心产品放量有关,2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显。具体来说,我们预计公司核心品类红袋增长10%+,主要来自低线城市深耕,蓝袋瓜子增长约25%-30%,主要是市场对产品相对认可,黄袋坚果增长约50%,主要系新广告拉动作用明显。 利润分析:产品结构调整,带动毛利率提升 2019年实现归母净利润6.02亿元,同比+39.13%(Q1:+35.75%;Q2:+20.79%;Q3:+37.79%;Q4:+55.08%),2019年扣非净利润较去年增长约2-3千万(去年扣非1.03亿元),影响较小。2019年公司归母净利率9.8%,同比+1.94pct,其中Q4净利率14.62%,同比提升2.36pct。我们认为净利润的高增主要来自毛利率的提升,这主要是:1)高毛利的蓝袋瓜子销售较好,销售占比提升;2)坚果放量、规模效应带动生产成本下降,坚果毛利率大幅提升;3)春节提前,礼盒销售占比提升。 疫情及后续:有一定影响,但不改长期趋势 公司已于2月10日复工,部分员工受城乡封锁的影响,陆续返工,经销商目前也陆续复工。线下来看,受疫情影响,部分区域终端动销较好,库存较低,但目前跨省运输尚不通畅,对补货有一定影响。线上公司囤积订单加多,目前已陆续发货。预计疫情对公司有一定影响,但影响不大。展望Q1,由于今年春节档少10天,叠加疫情负面影响,我们预计一季度收入增速可能在个位数。 2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显,2020年放量趋势有望延续。2020年我们预计公司有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。 盈利预测与评级: 2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显,放量趋势未来有望延续,疫情对公司有一定影响,但不改长期趋势。我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为15%、18%、17%;净利润增速分别为39%、33%、26%;对应的EPS分别为1.19、1.48、1.83元/股。我们按照2020年业绩给30倍PE,目标价45元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-01-20 17.09 13.93 -- 19.02 11.29%
20.99 22.82%
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一、新董事长上任,带来新思路新资源 2019年12月13日,镇江市委宣布恒顺集团主要领导调整决定,任命杭祝鸿先生为集团党委书记,提名董事长。2020年1月10日公司召开股东大会及董事会,增选杭祝鸿先生为公司董事、选举其为公司董事长。 恒顺集团主要领导调整变动,是市委从大局出发,根据工作需要和集团领导班子建设实际,通过通盘考虑、慎重研究做出的决定。杭祝鸿先生此前曾担任镇江市政府秘书长等职务,具有多年镇江市政府工作经验,可为公司带来新理念、新思路、新资源。 二、三大工作重点,改革深化可期 新董事长梳理未来工作三大重点,将对恒顺的营销体系、产品结构及激励考核进行深化改革。1)构建营销体系:调味品竞争激烈,恒顺将敬畏市场、积极迎接挑战;2)梳理产品体系:围绕主业、三剑客,对产品中进一步细化、优化和升华,让恒顺产品适应不同层次、不同区域的消费者;3)考核体系变化:企业内部管理有望不断优化,薪酬绩效考核将贯彻业绩为王,让业绩突出、表现优秀的,得到应有的尊重和回报。 三、长期稳扎稳打,短期经营有望提速 新董事长表示面对竞争恒顺将选择稳健、理性的发展思路,未来在三个方面上有所改变:1)产品上:中长期要打造恒顺三剑客,发展重点从原来的醋和料酒品类延展为醋、酱菜、料酒三大品类。2)营销体系上:在原来格局之上重新优化,划定北部战区、南部战区、东部战区,同时做相应配置,采取战区长官负责制;3)渠道上:除了传统渠道之外,公司也会更加重视现代渠道,同时加大海外业务的开发。 短期来说,我们认为新董事长上任之后,随着内部改革加速,公司收入增长有望提速,经营有望改善,2020年公司聚焦三大产业,收入目标或可提高,同时品牌费用投放有望增加。 四、盈利预测与评级:维持“增持”评级 新董事长上任是市委政府引导,将为公司带来新资源新思路,内部改革有望加速。随着产品、营销、考核机制的落地,我们认为公司收入有望提速,因此我们上调2020年收入预期,预计公司2019-2021年EPS分别为0.45元、0.50元、0.59元,我们按照2020年业绩给与35倍估值,一年目标价18元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-12-27 64.50 79.76 51.49% 74.30 15.19%
74.30 15.19%
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点评事件:近期参 加公司调研活动,公司 2019年销售额已突破百亿,计划完成较好,明年目标仍以规模为主而非利润,工作重点在组织建设、内部优化,努力实现对松鼠小店的管理赋能。 商业模式:线下复制线上“高效”模式,打造“制造型自有品牌多业态零售商 ”打造“制造型自有品牌多业态零售商”。三只松鼠成立于2012年,最初以高毛利坚果零食起家,现在已经形成以坚果、果干、烘焙、肉食四大品类阵营。目前公司发展已经跨越第一阶段,电商B2C 阶段,步入第二阶段,即定位“制造型自有品牌多业态零售商”,多业态指的是线上、线下渠道全覆盖,其中线下有三种模式:投食店、松鼠小店、阿里零售通京东新通路。 线下将复制线上“高效”模式。三只松鼠紧抓风口、特色突出、外加资本助力,迅速成长为线上零食第一品牌。公司总结线上最大优势为“效率”,可以实现35-40天品类上新。线上向线下迁移时,公司将“效率”优势复制到线下,即建立“大联盟”,实现联盟工厂到联盟小店的快速连接,走“桃李+711”模式,通过快速响应提高效率,快速实现从工厂到消费者手中。线下高效来源于完善的供应链管理,从而实现对原料端、生产端、渠道端、消费端的高效把控。 未来展望:长期希望实现十年千亿目标,中期依旧重规模轻利润 长期十年千亿目标,中期仍重规模轻利润。长期来说,从行业层面来说,休闲零食市场规模5000亿-10000亿,目前尚未出现千亿规模企业,三只松鼠未来希望实现十年千亿目标。中期来看,公司依旧重规模轻利润,利用规模给自己带来的优势,对原料端、生产端、渠道端、消费端进行整合,实现线下厂商到消费者的高效连接。 线上渗透仍有空间,未来深度挖掘流量红利。根据中商产业研究院数据,休闲零食市场规模2018年突破1万亿,增速保持在3-5%左右。由于高冲动、非目的性消费的特征,休闲零食目前线上人群渗透率约为19%,远低于护肤品(35%)、化妆品(27%)、婴儿奶份(22%)等快消品。三只松鼠在天猫和京东的渗透率为11.87%和5.57%,仍有很大提升空间。未来公司将继续深度挖掘线上流量红利,不断提升渗透率。 线下推进直营和加盟,重视加盟小店管理。三只松鼠线下包括三只松鼠投食店、松鼠小店、零售通等分销渠道和团购渠道。投食店定位于品牌宣传,小店定位于触达更多消费者,零售通等定位于传统渠道铺货。未来松鼠小店将担负起高效触达消费者的重任,但门店管理仍将是工作重中之重。 今明两年:19年全渠道成交额破百亿,20年线下推进有望初见成效 2019年全渠道成交额破百亿。2019年收入占比来看,线上:线下占比在9:1。截至目前线下投食店有101家,松鼠小店228家,预计年底为250家。截至2019年12月3日公司全渠道成交额突破100亿元,提早完成销售额百亿目标。 2020年线下持续推进,年货季提价为利润提供保障。2020年公司线上稳定增长,线下投食店有望开到200-250家,松鼠小店开到1000家,我们预计收入增速约为30%-40%。近期公司线下统一全渠道价格,基准价格上调5%-8%,并在年货季执行动态价格调控,线上相应提价,我们认为此次提价将部分增厚公司利润,为全年利润提供一定保障。 盈利预测与评级:维持公司“买入”评级 长期来看,公司线上渗透仍有空间,线下齐步推进直营和加盟,未来3年公司以市占率为首要目标,我们预计收入端仍能保持30%+的增速,未来毛利率稳定,净利率、周转率带动ROE 缓慢提升。短期来看,年货季即将来临,线下全渠道提价5%-8%,线上相应提价,此次提价将部分增厚公司利润,为2020年利润提供一定保障。我们预计公司2019-2021年收入分别为100亿、130亿、163亿。我们按照2020年2.5倍PS 估值,维持80元目标价,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-11-04 69.60 79.76 51.49% 70.69 1.57%
74.30 6.75%
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点评事件:三只松鼠发布2019年三季报,前三季度实现营收、归母净利润、归母扣非净利润67.15亿元、2.96亿元、2.85亿元,分别增长43.79%、10.40%、26.36%,归母净利率5.91%(同比-1.33pct);Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润22.03亿元、2921万元、2340万元,分别同比增长53.24%、-50.95%、10.06%,归母净利率1.33%(同比-2.82pct)。Q3收入增速符合预期。 收入分析:上市大促引流效果良好,旺季来临全年高增确定性强 2019年前三季度公司实现营收67.15亿元,同比增长43.79%(Q1:28.67亿元/+23.69%;Q2:16.43亿元/+68.22%;Q3:22.03亿元/+53.24%),Q3公司借上市之际,推出了满300减200等大幅度促销活动,满减活动引流效果良好。 淘系平台表现良好,非淘系亦有不错表现。根据阿里数据,2019Q3公司线上休闲零食销售额23.39元,同比增长64.49%,因口径问题阿里数据增速一般比公司财务口径增速更高。我们预计公司阿里系报表口径收入增速约为45%+,非阿里系收入增速更高,公司在各个线上平台均有不错表现。 上市大促引流良好,淡季不淡继续持续。休闲零食季节性明显,Q1、Q4为销售旺季,销售收入占比70%左右,一方面是气温较低需求较高,二是元旦、春节等传统节假日送礼需求旺盛,三是电商销售模式影响,双十一、双十二、年终大促、腊八年货节也有很大的带货效应。Q2、Q3为传统的淡季,今年出现淡季不淡的情况,主要与去年战略调整基数较小、今年行业线上表现较好、公司借助上市之际进行大规模促销引流有关。 旺季即将来临,全年高增确定性强。站在当前,公司即将迎来双十一、双十二、年终大促、年货节等,今年较往年线上预售启动更早,我们预计Q4增速有望延续前三季度态势,全年收入高增确定性强。 利润分析:Q3大促下毛利率预期内下滑,但利润为正且正向增长2019前三季度公司毛利率29.15%(同比-0.05pct),期间费用率22.94%(同比+1.43pct),其中销售费用率20.94%(同比+0.75pct),主要是运输费和平台服务费影响,归母净利率4.40%(同比-1.33pct),主要是费用率大幅提升。 Q3公司毛利率25.66%(同比-0.65pct),下降明显主要是上市大促,满减活动成本同等确认,收入确认较少所致。期间费用率24.08%(同比-0.35pct),其中销售费用率小幅下滑0.13pct。公司营业净利率1.67%,同比下滑3.21pct,主要是其他收益(政府补助)下降4400万,而非毛利和费用影响。 公司前三季度实现扣非净利润2.85亿元,同比增长26.36%,Q3扣非净利润2340万元,同比增长10.06%,主要是政府补助大幅下降导致增速远低于收入增速,如果将减少的政府补助回加回去,扣非净利润增长有望与收入增速水平。全年来看,我们预计Q4有望持续利润为正、正向增长的态势,全年利润也有一定确定性。 公司逻辑:紧抓风口+特色突出+资本助力,成就线上零食第一品牌 三只松鼠成立于2012年,最初以高毛利坚果零食起家,经过6年时间的发展,公司已成长为线上休闲零食第一品牌,年销售额超过70亿元。三只松鼠的成功离不开2012年以来电商渠道的快速崛起,其凭借差异化的品牌形象和贴心的用户体验,迅速占领消费者心智,加之资本助力,快速提高公司市占率,迅速成长为线上休闲零食第一品牌。 (1)线上:线上渗透仍有空间,未来深度挖掘流量红利 流量红利趋减,但线上仍有很大空间。根据中商产业研究院数据,休闲零食市场规模2018年突破1万亿,增速保持在3-5%左右。由于高冲动、非目的性消费的特征,休闲零食目前线上人群渗透率约为19%,远低于护肤品(35%)、化妆品(27%)、婴儿奶份(22%)等快消品。三只松鼠在天猫和京东的渗透率为11.87%和5.57%,仍有很大提升空间。未来公司将继续深度挖掘线上流量红利,不断提升渗透率。 (2)线下:齐步推进直营和加盟,战略利用新渠道 齐步推进直营和加盟。三只松鼠线下包括三只松鼠投食店、松鼠小店、零售通等分销渠道和团购渠道。由于零售通物流成本和配送网络要求较高,并存在一定委托代理问题,公司暂不做线下重点,战略上注重投食店和松鼠小店。其中投食店定位于品牌宣传,小店定位于更多触达消费者。 未来展望:未来重市占率轻利润,静待未来利润花开 (1)收入端来说,未来三年三只松鼠仍以市占率为首要目标,不断提高渗透率,基于对休闲零食行业未来趋势的分析和判断,我们认为其销售额仍能保持25%+的增速。同时线下注重投食店和松鼠小店,线下将对收入有一定贡献,但占比不大,对增速贡献有限。 (2)利润端来说,休闲零食同质化较严重,品类较多,我们预计未来毛利率提升较慢,公司主要通过打造爆品的方式,制造成本端规模优势,后低价促销用来引流,毛利率维持稳定,销售费用率缓慢降低。同时我们预计公司净利率缓慢提升,主要系营销费用等规模效应逐步显现。 盈利预测与评级:维持公司“买入”评级 长期来看,公司线上渗透仍有空间,线下齐步推进直营和加盟,未来3年公司以市占率为首要目标,我们预计收入端仍能保持25%+的增速,预期未来毛利率稳定,净利率、周转率带动ROE缓慢提升。短期来看,Q4旺季即将来临,今年双十一预售期较往年更早,各大平台间竞争更加激烈。 因此,我们上调2019年收入、下调19年利润预期。我们预计公司2019-2021年收入分别为100亿、130亿、163亿。我们按照2020年2.5倍PS估值,调整目标价至80元,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
香飘飘 食品饮料行业 2019-11-04 25.00 32.74 47.21% 27.05 8.20%
28.48 13.92%
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点评事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司分别实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 23.80亿元、 1.32亿元、 1.03亿元,分别增长 41.67%、 57.41%、 69.60%,归母净利率 5.56%( 同比+0.56pct) ,Q3公司分别实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 10.03亿元、1.08亿元、 1.03亿元,分别增长 23.85%、 -21.57%、 -20.31%,归母净利率10.83%( 同比-6.27pct) 。 收入分析: 果汁茶增速放缓,冲泡类恢复正增长2019年前三季度实现营收 23.80亿元,同比+41.67%( Q1: +28.26%; Q2: +148.22%; Q3: +23.85%) , Q2高增长主要系果汁茶放量带动,Q3环比下滑主要受果汁茶阶段性放缓影响。具体来说: 单三季度冲泡类、 液态奶茶、果汁茶实现收入 7.74亿元、 0.36亿元、 1.83亿元,分别增长 8.34%、 12.18%和 225.36%。 1)果汁茶: 公司自 2018年 Q3推出果汁茶后, 收入增长表现强劲,但果汁茶 Q3下降较大,主要是公司夏季冰冻化陈列储备不足,终端动销放缓,加之处于暑假时期学校销售受到很大影响。 2)冲泡类: Q3冲泡产品中经典系列、好料系列实现收入 5.11亿元、 2.63亿元,分别同比增长 8.69%、 7.67%, 增速较 Q2有一定恢复性增长。 我们认为, 公司 10月份新签流量小生邓伦代言 meco 系列, 8月份新签约王俊凯为冲泡类奶茶代言,并推出 meco 轻奶茶和双拼系列奶茶,新营销新产品有望为后续公司发展注入新的活力,未来新品放量致得期待。 渠道分析: 传统经销商占大头, 经销商开拓有望拉动收入增长销售渠道来看, 2019年前三季度公司通过经销商、电子商务、国外和直营实现收入 22.68亿元、 0.74亿元、 0.12亿元,分别增长 40.10%、80.69%、 290%,公司自 2019Q4开始推出直营渠道, 目前直营销售收入规模 2/3百万,占比较小,销售仍以经销商为主,占比在 95%+。 单三季度渠道收入增速来看,经销商 /电子商务 /国外增速分别为22.5%/177%/-12%,电商增速较高,主要是冲泡类产品有所发力。 销售市场来看, 前三季度华东、华中、西南、西北销售收入在 2亿元以上,收入分别为 9.3亿元、 3.7亿、 3.6亿、 2.1亿元,销售分别增长 23%、 52%、 46%、 39%。 单三季度华东增速有所放缓,主要是受 meco果汁茶放缓影响。 同时公司积极拓展经销商,截至目前公司经销商数量为 1460家,较去年净增 173家, 其中 Q1、 Q2、 Q3分别净增 73、 17和 83家。 我们认为未来经销商数量增加有望驱动收入不断增长。 利润分析: 费用高举高打,期待未来发力1)毛利率: 前三季度公司毛利率 39.22%,同比+2.67pct, 其中 Q3毛利率 42.31%,同比-0.25pct,主要系低毛利果汁茶占比提升所致。 2)期间费用: 前三季度期间费用率 33.36%,同比+1.53pct,其中 Q3期间费用率 28.22%,同比+7.44%,主要是签约王俊凯带动销售费用率提升 3.97pct,计提股权激励费用导致管理费用率提升 2.58pct。 3)净利率:前三季度净利率为 5.56%,同比+0.56pct,其中Q3净利率10.83%,同比-6.27pct,主要是公司费用高举高打,为后续销售做一定储备。 盈利预测与评级: 公司杯装奶茶缓慢增长,签约新代言人王俊凯后有望激发新活力,果汁茶逐步进入淡季,期待明年继续放量。 我们预测公司 2019-2021年的收入增速分别为 28%、 21%、 19%;净利润增速分别为 15%、 19%、 19%; 对应的 EPS 分别为 0.79、 0.93、 1.11元/股。 我们按照 2020年业绩给35倍 PE,目标价 33元, 首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示: 新品放量不及预期;销售环境恶化;食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-11-04 14.11 13.93 -- 15.57 10.35%
19.02 34.80%
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点评事件: 恒顺醋业发布 2019年三季报,前三季度实现营收 13.30亿元、归母净利润 2.51亿元、归母扣非净利润 1.83亿元,分别同比增长 7.62%、18.84%、13.79%,归母扣非净利率 13.79% (同比+0.91pct); Q3营收 4.50亿元、 归母净利润 1.09亿元、归母扣非净利润 6598万元, 分别同比增长 3.79%、 16.61%、 5.14%,归母扣非净利率 14.68%(同比+1.43pct) 。 收入分析: 调味品板块恢复常态增长, 全年有望实现预期目标前三季度公司实现营收 13.30亿元, 同比增长 7.62%( Q1: +15.15%; Q2: +3.79%; Q3: +4.24%) ,其中调味品增长 10.35%( Q1: +15.5%; Q2: +5.6%; Q3: +9.1%),调味品业务增速快于公司增速, 且 Q3较Q2有一定加速,我们认为经历过 Q1提价经销商备货, Q2备货需求透支之后, Q3调味品板块收入增速回到正常水平。 分品类看看,前三季度醋、料酒销售额分别为 9.2亿元、 1.9亿元,分别增长 6.42%、 34.95%,其中 Q3醋增长 3.91%、 料酒增长 39.06%,料酒高增长提价后公司货折促销力度较大,带动收入增长,另一方面也跟料酒低基数有关。 我们认为全年来看, 公司醋品类稳健增长,料酒品类低基数大促销高增长,全年有望实现 12%的增长目标。 利润分析: 提价、结构调整带动毛利率上升,促销力度加强保障收入增长前三季度毛利率 44.05%( 同比+2.60pct) ,其中 Q3毛利率 44.43%(同比+3.72pct) ,毛利率提升一方面与产品结构调整有关, 另一方面部分与提价相关, 2019年初公司对五个品类产品进行提价,提价幅度在6.45%-15.04%,对毛利率有一定贡献。 前三季度期间费用率 26.07%( 同比+1.94pct),主要是销售费用率增加较多,同比提升 1.82pct。其中 Q3期间费用率 25.22%(同比+2.64pct),销售费用率同比提升 1.7pct,管理费用率提升 1.15pct。 我们认为费用增加跟公司策略有关, 增值税税收优惠政策落地后,公司加大市场投入,积极参与市场竞争,相关费用有所提升,这也为后续收入提供一定保障。我们认为全年公司有望维持高费用的态势。 未来展望: 激励机制持续改善, 核心竞争力不断增强长期来看,公司产品力、品牌力、渠道力等核心竞争力在食醋行业中突出,当下恒顺为食醋行业的绝对龙头, 公司正进行内部薪酬机制调整,逐步将业务人员绩效与工资挂钩,未来随着改革逐步落地, 企业活力有望不断激活。 短期来看, 2019年调味品收入目标 12%、归母扣非净利润 15%, 前三季度调味品整体表现较好。上半年提价影响较小, 下半年提价效应显现, 可为收入利润贡献增速, Q3已有体现, Q4仍需观察动销及市场情况。 盈利预测与评级: 维持“增持”评级公司醋品类稳健增长,料酒品类低基数大促销高增长,全年有望实现12%的增长目标, 下半年提价效应显现,但仍需观察 Q4动销及市场情况。 公司预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.45元、 0.51元、 0.59元, 我们按照 2020年业绩给与 35倍估值,一年目标价 18元, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名