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李鑫鑫

太平洋证

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工作经历: 执业资格证书编码:S1190519100001...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
良品铺子 食品饮料行业 2020-05-01 67.94 82.73 19.21% 82.40 20.89%
87.24 28.41%
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点评事件:良品铺子发布 2019年年报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 77.15亿元、3.40亿元、2.74亿元,分别同比增长 20.97%、42.68%、31.78%,归母净利率 4.41%,同比提升 0.67pct; Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 22.55亿元、0.26亿元、0.05亿元,分别同比增长 22.55%、-61.57%、-90.86%,归母净利率0.24%,同比下滑 2.97pct。 公司发布 2020年一季报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 19.09亿元、0.88亿元、0.73亿元,同比+4.16%、-19.43%、-4.14%。 一季报收入利润均超预期。 收入 分析: 线上 占比逐步提升 , 线下加盟增速快2019年公司实现营收 77.15亿元,同比+20.97%。11) 渠道拆分:2019年公司线下销售 39.08亿元,线上销售 36.93亿元,分别增长 13.47%、28.31%,线下:线上占比 50.7%:47.9%,线上占比从 2018年的 45.1%提升至 2019年的 47.86%。线下来看,直营、加盟销售额分别为 14.33亿元、24亿元,分别增长 7.46%、16.06%。22)门店分析:截至 2019年底,公司共有直营加盟门店共有 2416家(净增 253家),以前后两年简单平均作为加权门店数量,则 2019年加权门店数量为 2289(同比+8.07%),加权单店收入 167万元(同比+4.27%);33)直营分析: 2019年底公司共有直营门店 718家(净增-57家),2019年加权门店数量为 746(同比+0.54%),加权单店收入 192万元(同比+6.89%); 44)加盟分析:2019年底公司共有直营门店 1698家(净增 310家),2019年加权门店数量为 1543(同比+12.14%),加权单店收入 156万元(同比+3.50%)。 其他拆分: 按 产品 :肉类零食、糖果糕点销售占比最高,增速最快,,销售均在 18亿元左右,占比 24%左右,增速分别为 21%和 45%;其次为坚果、果干,销售额次之增速较低,销售额分别为 14亿元、8亿元,分别增长 3.8%、3.4%; 按区域:线下销售来说,华中区域是成熟市场,销售占比最高但增速最慢,销售额为 25亿元占比 33%;华中和西南为成长市场,分别销售 5.5亿元、4.1亿元,增长 25%和 11%,华南为新晋市场,录得收入 3.53亿元。利润 分析: 高端战略 毛利率提升 , 线上 净利率提升2019年毛利率 31.87%,同比提升 0.66pct,主要是公司在“高端零食”战略下,产品价值提升,毛利率不断提升。其中线上毛利率 29.11%(同比+0.67pct),线下毛利率 35.03%(同比+1.34pct),直营模式 52.36%(同比+1.45pct),加盟模式 24.80%(同比+2.12pct),加盟模式毛利率提升较高。 公司净利率 4.41%(同比+0.67pct),净利率提升与毛利率同步。期间费用率 26.04%(同比+0.22pct),其中销售费用率 20.50%(同比+1.05pct),主要是促销费用大幅提升;管理费用率 5.33%(同比-1.21pct),主要是 2019年职能管理人员增加,职工薪酬同比增加。 净利率来说,电商公司净利率 2.81%(同比+0.44pct),线上规模优势略有提升。 一季报分析 : 身处疫情重灾区,公司表现优秀2020Q1公司实现营收 19.09亿元(同比+4.16%),其中线上增长 25%,2B 和 2C 均实现了较好增长;线下实现了正增长,外卖贡献加大,外卖占比从 6%提升至 14%,疫情之下公司依旧实现了销售收入的正增长,体现了公司较好的抗风险能力。 毛利率 29.61%(同比-3.6pct),期间费用率 23.83%(同比-2.63pct),净利率 4.61%(同比-1.35pct),归母净利润、归母扣非净利润分别为 0.88亿元、0.73亿元,同比-19.43%、-4.14%,公司利润均表现优异。 未来展望: 推进高端零食战略,展望全渠道零食龙头休闲零食市场空间大,尚无全渠道龙头品牌。目前来看,休闲零食全渠道仍处于行业发展成长期,企业以跑马圈地占领市场为主。我们认为良品铺子线下起家,目前已拥有门店 2400家,线下已形成较强的供应链优势,线上表现稳定净利率稳步提升。公司管理层优异,员工积极性高,未来具有成为全渠道龙头品牌的潜力。 公司推行“高端零食”战略,优先占据高端赛道,未来天花板高。公司上市后,线下渠道不断推进,公司门店模式复制性强,线上多平台并举,公司营销费效比高,未来收入利润稳步增长可期。盈利预测与评级: 上调至 “ 买入 ”评级2020年在疫情重灾区仍有较好表现,体现了公司优秀的抗风险能力强。公司供应链优势明显,管理层优秀,员工积极性高。上市后线下加速开店,线上不断提高费效比,公司收入利润有望持续增长。我们预计公司 2020-2022年收入分别为 86亿元、111亿元、138亿元,按照 2021年收入给予 3倍 PS,一年目标价 83元,上调公司至“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
洽洽食品 食品饮料行业 2020-04-29 49.76 61.21 -- 59.90 18.85%
59.13 18.83%
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点评事件:洽洽食品发布可转债预案,公司拟发行可转债总额不超过14.6亿元,期限6年,同时向原股东优先配售。募资资金主要用于产能建设、研发检测及品牌营销等项目。 可转债:下修条款、赎回、回售条款保障双方利益 (1)下修条款:公司股票任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价的85%(含80%),方能下修转股价格; (2)赎回条款:如果公司股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%),公司可赎回全部未转股的可转债; (3)回售条款:在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 公司分析:弥补产能缺口,布局坚果店中店公司发行可转换公司债券,其中9.2亿元产能建设、1亿元用于渠道建设、3亿元用于品牌升级和1.5亿元用于研发检测中心建设。 (1)产能建设:产能项目包括滁州坚果休闲食品项目、合肥工业园坚果柔性工厂建设项目、长沙二期扩建项目建设,项目建成后公司将增加10.8万吨产能,有效缓解目前部分品类产能不足的问题; (2)渠道建设:公司预计3年内在北京、上海、广州、深圳、重庆、成都等主要城市主要卖场布局1345个坚果店中店,进一步拓展线下渠道的深度和广度。 (3)品牌升级:公司拟投3亿元用于品牌升级,继续加大品牌推广投入和宣传力度。 未来展望:产能+渠道+品牌加持,产品持续放量长期来看,2018年以来公司创新品类,聚集核心,在新营销带动下,产品销售放量趋势明显。可转债发行后,公司产能、渠道、营销等将得到有效支持,公司产品放量趋势有望延续。 短期来看,2020年公司将持续聚焦品类创新,进行渠道提升和新渠道同步拓展,不同渠道协同共同带动公司销售。我们预计全年公司将有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。 盈利预测与评级:公司一季报表现优异,领先指标向好,受疫情影响部分地区缺货,预收账款不降反增,同时叠加渠道部分补库存需求,这都将为二季度收入利润提供保障。近年来公司创新品类聚集核心,在新营销带动下,产品销售放量趋势明显。可转债发行后,公司产能、渠道、营销等将得到有效支持,公司产品放量趋势有望延续。 我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为18%、17%、15%;净利润增速分别为30%、23%、20%。暂不考虑转债影响,2020-2022年EPS分别为1.55、1.90、2.28元/股。我们按照2020年业绩给40倍PE,目标价62元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-23 14.73 17.03 -- 22.75 19.55%
21.59 46.57%
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点评事件:恒顺醋业发布 2019年年报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 18.32亿元、3.25亿元、2.54亿元,分别同比+7.51%、+5.68%、+15.77%,归母净利率 17.71%,同比下降 0.31pct; 其中 Q4实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 5.02亿元、7391万元、7049万元,分别同比+9.68%、-14.35%、+17.37%,归母净利率14.72%,同比下滑 4.13pct(Q4增幅均未对 2018年数据进行调整)。 公司拟每 10股转增 2.8股,派发现金红利 2.07元(含税)。 公司制定 2020年业务目标,力争主营调味品业务销售超 12%增长,扣非净利润 12%+的增长。 收入分析: 调味品增速顺利完成 ,料酒品类增速较块2019年实现营收 18.32亿元,同比+7.51%(Q1:+15.15%;Q2:+3.79%; Q3:+4.24%;Q4:+9.68%),其中调味品增长 12.56%(Q1:+15.5%; Q2:+5.55%;Q3:+9.08%;Q4:+4.98%),全年来看调味品业务增速快于公司增速,且实现了 12%的增长目标,但各个季度增速略有差异。 (11) 分品类 :公司醋、料酒销售额分别为 12.33亿元、2.45亿元,分别增长 6.01%、26.60%,其中 Q4醋增长 4.84%、料酒增长 5.76%,醋增速环比改善,料酒增速较前面几个季度有所减速。 (22) 销售模式: :公司经销、直销分别为 14.91亿元、2.29亿元,分别增长 14.96%、-0.94%; (33)分渠道:线上、线下渠道分别销售 1亿元、16.2亿元,分别增长 93.76%、9.94%。 (44)分区域:华东依旧为公司的主战场,销售 9.18亿元,同增 11.33%,华南、华中次之,销售额均在 2.5亿元以上,增速分别为 18.38%、16.01%。 (55)经销商:2019年公司共有经销商 1254家,较去年净增加 65家,经销商主要增加在非华东地区,华东地区经销商有所减少,每个经销商年均销售额为 137万元。 利润 分析: 费用投放加大,利润增速低于收入2019年实现归母净利润 3.25亿元,同比+5.68%,利润增速低于收入增速(Q1:+21.66%;Q2:+9.37%;Q3:+14.21%;Q4:-14.35%)。毛利率 45.32%,同比提升 3.13pct,主要来自醋原料成本下降,以及料酒放量后,规模优势逐步凸显;期间费用率 26.78%,同比提升 1.94pct,其中销售费用率 17.28%,同比提升 2.38pct,主要是人员费用和促销费用大幅增加。净利率的 17.71%,同比下降 0.27pct,毛利率提升、费用率增加,同时公允价值变变动损益较小(这主要为房价变动不大,房地产损益未有大幅增加),共同导致了净利率的小幅下行。 四季度公司净利润下滑 14.35%,主要原因为销售费用的大幅增加和公允变动净收益同比减少有关。2019Q4公司毛利率提升 4.48pct,销售费用率增加 3.84pct,管理费用下降 1.63pct,期间费用增加 1.9pct,公允价值变动损益减少 2700万,不考虑该部分影响,公司 Q4净利润增长 13%,处于正常水平。 未来展望: 长期稳扎稳打,短期 目标可期长期来看,公司产品力、品牌力、渠道力等核心竞争力在食醋行业中突出,当下恒顺为食醋行业的绝对龙头。新董事长上任后,内部改革有望加速,企业活力将不断激活。未来公司将:1)聚焦主业发展,做强醋系列、做深酒(黄酒、料酒)系列,做款酱(酱油、酱菜、酱料)系列;2)深化改革增强动力,主要体现为品牌建设体系、产品体系、营销体系改革、考核与监督体系改革;3)规范运作等。 短期来看,在新领导班子的带领下,公司有望实现 2020年调味品 12%的收入目标、12%的归母扣非净利润目标。 盈利预测与评级: 维持“增持”评级新董事长上任后,公司内部机制有望加速,随着产品、营销、考核、品牌建设体系的落地,公司收入目标实现确定性强,预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.47元、0.55元、0.63,我们按照 2020年业绩给与 40倍估值,一年目标价 22元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-17 63.46 65.00 -- 94.88 49.51%
116.00 82.79%
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预告分析:受益疫情,一季度奠定全年利润高增基调 2020年Q1公司预计实现归母净利润5000-6000万元,同比增长75%-110%,超越市场此前预期。公司利润高增长一方面来自收入的高增长,受益于疫情,商超渠道品类表现较好,公司战略转型后“店中岛”模式吸睛明显,另一方面来自费用的低投放,受疫情影响,行业的营销费用投放较少,这也在一定程度上利好利润。 由于天气和消费习惯的原因,休闲零食收入和利润主要集中在Q1和Q4,公司Q1利润的高增也为全年的利润奠定了较好的基础,为全年利润高增提供了保障。 公司看点:战略转型,思路清晰 公司上市之初为休闲零食的品牌企业,2018年底公司进行战略转型,进行了品类、渠道、区域拓展改革,从品牌商逐步转化为渠道商,战略思路契合商业模式。具体来说:(1)品类上,从杂乱无章改为重点品类重点营销,不再是零食杂货铺,公司走向“实验工厂”模式,品类采取先试验再推出的模式,力争规模上量;(2)渠道上,公司专注于商超渠道,针对重点品类推出“店中岛”模式,设立金铺子、麻辣小镇、蓝宝石三类岛中岛,其中金铺子针对大型连锁商超的中式零食,麻辣小镇重点针对区域中小型商超的中式零食,是金铺子战略的核心补充,蓝宝石重点针对西式糕点,主打短保烘焙产品,是店中岛模式在短保烘焙市场的差异化体现。2019年公司岛中岛模式投放良好,我们预计未来三年公司每年投放5000家以上的店中岛;(3)品牌上,针对重点品类推出不同品牌,进行多品牌营销。产品+渠道+品牌三力合璧,共同打造公司核心竞争力。 未来展望:模式复制走向全国,未来收入利润可期 公司是休闲零食渠道商,主攻线下渠道中的商超渠道。目前公司“店中岛”运作成熟,异地复制效果较好,未来模式有望从华中、华南走向全国,公司收入增速确定性强。同时公司上游采用自主生产模式,毛利率较高,也享有部分税收优惠,为净利润提供保障,也为利润高增长提供可能。 盈利预测与评级:维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年收入分别为19亿、24亿、28亿,净利润分别为1.86亿元、2.59亿元、3.50亿元,EPS分别为1.45元/股、2.02元/股、2.73元/股。我们按照2020年业绩给45倍PE,一年目标价65元,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-02-25 40.91 44.42 -- 46.50 13.66%
59.90 46.42%
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点评事件:洽洽食品发布2019年度业绩快报,2019年公司实现营收48.37亿元,同比+15.25%;归母净利润6.02亿元,同比+39.13%;单四季度营收16.18亿元,同比+25.68%;归母净利润2.02亿元,同比+55.08%,收入增速符合预期,利润超市场预期。 收入分析:年货季提前,核心品类放量 2019年实现营收48.37亿元,同比+34.27%(Q1:+1.26%;Q2:+11.78%;Q3:+19.01%;Q4:+25.68%),Q1、Q2增速较低主要是去年8月和10月公司出售3家子公司股权,对上半年收入有一定影响,下半年子公司剥离对收入影响降低。Q4收入高增一方面与年货季较往年提前10天有关,年货销售带动了销售收入的增长;另一方面与公司核心产品放量有关,2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显。具体来说,我们预计公司核心品类红袋增长10%+,主要来自低线城市深耕,蓝袋瓜子增长约25%-30%,主要是市场对产品相对认可,黄袋坚果增长约50%,主要系新广告拉动作用明显。 利润分析:产品结构调整,带动毛利率提升 2019年实现归母净利润6.02亿元,同比+39.13%(Q1:+35.75%;Q2:+20.79%;Q3:+37.79%;Q4:+55.08%),2019年扣非净利润较去年增长约2-3千万(去年扣非1.03亿元),影响较小。2019年公司归母净利率9.8%,同比+1.94pct,其中Q4净利率14.62%,同比提升2.36pct。我们认为净利润的高增主要来自毛利率的提升,这主要是:1)高毛利的蓝袋瓜子销售较好,销售占比提升;2)坚果放量、规模效应带动生产成本下降,坚果毛利率大幅提升;3)春节提前,礼盒销售占比提升。 疫情及后续:有一定影响,但不改长期趋势 公司已于2月10日复工,部分员工受城乡封锁的影响,陆续返工,经销商目前也陆续复工。线下来看,受疫情影响,部分区域终端动销较好,库存较低,但目前跨省运输尚不通畅,对补货有一定影响。线上公司囤积订单加多,目前已陆续发货。预计疫情对公司有一定影响,但影响不大。展望Q1,由于今年春节档少10天,叠加疫情负面影响,我们预计一季度收入增速可能在个位数。 2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显,2020年放量趋势有望延续。2020年我们预计公司有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。 盈利预测与评级: 2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显,放量趋势未来有望延续,疫情对公司有一定影响,但不改长期趋势。我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为15%、18%、17%;净利润增速分别为39%、33%、26%;对应的EPS分别为1.19、1.48、1.83元/股。我们按照2020年业绩给30倍PE,目标价45元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-01-20 17.09 13.93 -- 19.02 11.29%
20.99 22.82%
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一、新董事长上任,带来新思路新资源 2019年12月13日,镇江市委宣布恒顺集团主要领导调整决定,任命杭祝鸿先生为集团党委书记,提名董事长。2020年1月10日公司召开股东大会及董事会,增选杭祝鸿先生为公司董事、选举其为公司董事长。 恒顺集团主要领导调整变动,是市委从大局出发,根据工作需要和集团领导班子建设实际,通过通盘考虑、慎重研究做出的决定。杭祝鸿先生此前曾担任镇江市政府秘书长等职务,具有多年镇江市政府工作经验,可为公司带来新理念、新思路、新资源。 二、三大工作重点,改革深化可期 新董事长梳理未来工作三大重点,将对恒顺的营销体系、产品结构及激励考核进行深化改革。1)构建营销体系:调味品竞争激烈,恒顺将敬畏市场、积极迎接挑战;2)梳理产品体系:围绕主业、三剑客,对产品中进一步细化、优化和升华,让恒顺产品适应不同层次、不同区域的消费者;3)考核体系变化:企业内部管理有望不断优化,薪酬绩效考核将贯彻业绩为王,让业绩突出、表现优秀的,得到应有的尊重和回报。 三、长期稳扎稳打,短期经营有望提速 新董事长表示面对竞争恒顺将选择稳健、理性的发展思路,未来在三个方面上有所改变:1)产品上:中长期要打造恒顺三剑客,发展重点从原来的醋和料酒品类延展为醋、酱菜、料酒三大品类。2)营销体系上:在原来格局之上重新优化,划定北部战区、南部战区、东部战区,同时做相应配置,采取战区长官负责制;3)渠道上:除了传统渠道之外,公司也会更加重视现代渠道,同时加大海外业务的开发。 短期来说,我们认为新董事长上任之后,随着内部改革加速,公司收入增长有望提速,经营有望改善,2020年公司聚焦三大产业,收入目标或可提高,同时品牌费用投放有望增加。 四、盈利预测与评级:维持“增持”评级 新董事长上任是市委政府引导,将为公司带来新资源新思路,内部改革有望加速。随着产品、营销、考核机制的落地,我们认为公司收入有望提速,因此我们上调2020年收入预期,预计公司2019-2021年EPS分别为0.45元、0.50元、0.59元,我们按照2020年业绩给与35倍估值,一年目标价18元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-12-27 64.50 79.76 21.38% 74.30 15.19%
74.30 15.19%
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点评事件:近期参 加公司调研活动,公司 2019年销售额已突破百亿,计划完成较好,明年目标仍以规模为主而非利润,工作重点在组织建设、内部优化,努力实现对松鼠小店的管理赋能。 商业模式:线下复制线上“高效”模式,打造“制造型自有品牌多业态零售商 ”打造“制造型自有品牌多业态零售商”。三只松鼠成立于2012年,最初以高毛利坚果零食起家,现在已经形成以坚果、果干、烘焙、肉食四大品类阵营。目前公司发展已经跨越第一阶段,电商B2C 阶段,步入第二阶段,即定位“制造型自有品牌多业态零售商”,多业态指的是线上、线下渠道全覆盖,其中线下有三种模式:投食店、松鼠小店、阿里零售通京东新通路。 线下将复制线上“高效”模式。三只松鼠紧抓风口、特色突出、外加资本助力,迅速成长为线上零食第一品牌。公司总结线上最大优势为“效率”,可以实现35-40天品类上新。线上向线下迁移时,公司将“效率”优势复制到线下,即建立“大联盟”,实现联盟工厂到联盟小店的快速连接,走“桃李+711”模式,通过快速响应提高效率,快速实现从工厂到消费者手中。线下高效来源于完善的供应链管理,从而实现对原料端、生产端、渠道端、消费端的高效把控。 未来展望:长期希望实现十年千亿目标,中期依旧重规模轻利润 长期十年千亿目标,中期仍重规模轻利润。长期来说,从行业层面来说,休闲零食市场规模5000亿-10000亿,目前尚未出现千亿规模企业,三只松鼠未来希望实现十年千亿目标。中期来看,公司依旧重规模轻利润,利用规模给自己带来的优势,对原料端、生产端、渠道端、消费端进行整合,实现线下厂商到消费者的高效连接。 线上渗透仍有空间,未来深度挖掘流量红利。根据中商产业研究院数据,休闲零食市场规模2018年突破1万亿,增速保持在3-5%左右。由于高冲动、非目的性消费的特征,休闲零食目前线上人群渗透率约为19%,远低于护肤品(35%)、化妆品(27%)、婴儿奶份(22%)等快消品。三只松鼠在天猫和京东的渗透率为11.87%和5.57%,仍有很大提升空间。未来公司将继续深度挖掘线上流量红利,不断提升渗透率。 线下推进直营和加盟,重视加盟小店管理。三只松鼠线下包括三只松鼠投食店、松鼠小店、零售通等分销渠道和团购渠道。投食店定位于品牌宣传,小店定位于触达更多消费者,零售通等定位于传统渠道铺货。未来松鼠小店将担负起高效触达消费者的重任,但门店管理仍将是工作重中之重。 今明两年:19年全渠道成交额破百亿,20年线下推进有望初见成效 2019年全渠道成交额破百亿。2019年收入占比来看,线上:线下占比在9:1。截至目前线下投食店有101家,松鼠小店228家,预计年底为250家。截至2019年12月3日公司全渠道成交额突破100亿元,提早完成销售额百亿目标。 2020年线下持续推进,年货季提价为利润提供保障。2020年公司线上稳定增长,线下投食店有望开到200-250家,松鼠小店开到1000家,我们预计收入增速约为30%-40%。近期公司线下统一全渠道价格,基准价格上调5%-8%,并在年货季执行动态价格调控,线上相应提价,我们认为此次提价将部分增厚公司利润,为全年利润提供一定保障。 盈利预测与评级:维持公司“买入”评级 长期来看,公司线上渗透仍有空间,线下齐步推进直营和加盟,未来3年公司以市占率为首要目标,我们预计收入端仍能保持30%+的增速,未来毛利率稳定,净利率、周转率带动ROE 缓慢提升。短期来看,年货季即将来临,线下全渠道提价5%-8%,线上相应提价,此次提价将部分增厚公司利润,为2020年利润提供一定保障。我们预计公司2019-2021年收入分别为100亿、130亿、163亿。我们按照2020年2.5倍PS 估值,维持80元目标价,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-11-04 69.60 79.76 21.38% 70.69 1.57%
74.30 6.75%
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点评事件:三只松鼠发布2019年三季报,前三季度实现营收、归母净利润、归母扣非净利润67.15亿元、2.96亿元、2.85亿元,分别增长43.79%、10.40%、26.36%,归母净利率5.91%(同比-1.33pct);Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润22.03亿元、2921万元、2340万元,分别同比增长53.24%、-50.95%、10.06%,归母净利率1.33%(同比-2.82pct)。Q3收入增速符合预期。 收入分析:上市大促引流效果良好,旺季来临全年高增确定性强 2019年前三季度公司实现营收67.15亿元,同比增长43.79%(Q1:28.67亿元/+23.69%;Q2:16.43亿元/+68.22%;Q3:22.03亿元/+53.24%),Q3公司借上市之际,推出了满300减200等大幅度促销活动,满减活动引流效果良好。 淘系平台表现良好,非淘系亦有不错表现。根据阿里数据,2019Q3公司线上休闲零食销售额23.39元,同比增长64.49%,因口径问题阿里数据增速一般比公司财务口径增速更高。我们预计公司阿里系报表口径收入增速约为45%+,非阿里系收入增速更高,公司在各个线上平台均有不错表现。 上市大促引流良好,淡季不淡继续持续。休闲零食季节性明显,Q1、Q4为销售旺季,销售收入占比70%左右,一方面是气温较低需求较高,二是元旦、春节等传统节假日送礼需求旺盛,三是电商销售模式影响,双十一、双十二、年终大促、腊八年货节也有很大的带货效应。Q2、Q3为传统的淡季,今年出现淡季不淡的情况,主要与去年战略调整基数较小、今年行业线上表现较好、公司借助上市之际进行大规模促销引流有关。 旺季即将来临,全年高增确定性强。站在当前,公司即将迎来双十一、双十二、年终大促、年货节等,今年较往年线上预售启动更早,我们预计Q4增速有望延续前三季度态势,全年收入高增确定性强。 利润分析:Q3大促下毛利率预期内下滑,但利润为正且正向增长2019前三季度公司毛利率29.15%(同比-0.05pct),期间费用率22.94%(同比+1.43pct),其中销售费用率20.94%(同比+0.75pct),主要是运输费和平台服务费影响,归母净利率4.40%(同比-1.33pct),主要是费用率大幅提升。 Q3公司毛利率25.66%(同比-0.65pct),下降明显主要是上市大促,满减活动成本同等确认,收入确认较少所致。期间费用率24.08%(同比-0.35pct),其中销售费用率小幅下滑0.13pct。公司营业净利率1.67%,同比下滑3.21pct,主要是其他收益(政府补助)下降4400万,而非毛利和费用影响。 公司前三季度实现扣非净利润2.85亿元,同比增长26.36%,Q3扣非净利润2340万元,同比增长10.06%,主要是政府补助大幅下降导致增速远低于收入增速,如果将减少的政府补助回加回去,扣非净利润增长有望与收入增速水平。全年来看,我们预计Q4有望持续利润为正、正向增长的态势,全年利润也有一定确定性。 公司逻辑:紧抓风口+特色突出+资本助力,成就线上零食第一品牌 三只松鼠成立于2012年,最初以高毛利坚果零食起家,经过6年时间的发展,公司已成长为线上休闲零食第一品牌,年销售额超过70亿元。三只松鼠的成功离不开2012年以来电商渠道的快速崛起,其凭借差异化的品牌形象和贴心的用户体验,迅速占领消费者心智,加之资本助力,快速提高公司市占率,迅速成长为线上休闲零食第一品牌。 (1)线上:线上渗透仍有空间,未来深度挖掘流量红利 流量红利趋减,但线上仍有很大空间。根据中商产业研究院数据,休闲零食市场规模2018年突破1万亿,增速保持在3-5%左右。由于高冲动、非目的性消费的特征,休闲零食目前线上人群渗透率约为19%,远低于护肤品(35%)、化妆品(27%)、婴儿奶份(22%)等快消品。三只松鼠在天猫和京东的渗透率为11.87%和5.57%,仍有很大提升空间。未来公司将继续深度挖掘线上流量红利,不断提升渗透率。 (2)线下:齐步推进直营和加盟,战略利用新渠道 齐步推进直营和加盟。三只松鼠线下包括三只松鼠投食店、松鼠小店、零售通等分销渠道和团购渠道。由于零售通物流成本和配送网络要求较高,并存在一定委托代理问题,公司暂不做线下重点,战略上注重投食店和松鼠小店。其中投食店定位于品牌宣传,小店定位于更多触达消费者。 未来展望:未来重市占率轻利润,静待未来利润花开 (1)收入端来说,未来三年三只松鼠仍以市占率为首要目标,不断提高渗透率,基于对休闲零食行业未来趋势的分析和判断,我们认为其销售额仍能保持25%+的增速。同时线下注重投食店和松鼠小店,线下将对收入有一定贡献,但占比不大,对增速贡献有限。 (2)利润端来说,休闲零食同质化较严重,品类较多,我们预计未来毛利率提升较慢,公司主要通过打造爆品的方式,制造成本端规模优势,后低价促销用来引流,毛利率维持稳定,销售费用率缓慢降低。同时我们预计公司净利率缓慢提升,主要系营销费用等规模效应逐步显现。 盈利预测与评级:维持公司“买入”评级 长期来看,公司线上渗透仍有空间,线下齐步推进直营和加盟,未来3年公司以市占率为首要目标,我们预计收入端仍能保持25%+的增速,预期未来毛利率稳定,净利率、周转率带动ROE缓慢提升。短期来看,Q4旺季即将来临,今年双十一预售期较往年更早,各大平台间竞争更加激烈。 因此,我们上调2019年收入、下调19年利润预期。我们预计公司2019-2021年收入分别为100亿、130亿、163亿。我们按照2020年2.5倍PS估值,调整目标价至80元,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
香飘飘 食品饮料行业 2019-11-04 25.00 32.74 19.31% 27.05 8.20%
28.48 13.92%
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点评事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司分别实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 23.80亿元、 1.32亿元、 1.03亿元,分别增长 41.67%、 57.41%、 69.60%,归母净利率 5.56%( 同比+0.56pct) ,Q3公司分别实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 10.03亿元、1.08亿元、 1.03亿元,分别增长 23.85%、 -21.57%、 -20.31%,归母净利率10.83%( 同比-6.27pct) 。 收入分析: 果汁茶增速放缓,冲泡类恢复正增长2019年前三季度实现营收 23.80亿元,同比+41.67%( Q1: +28.26%; Q2: +148.22%; Q3: +23.85%) , Q2高增长主要系果汁茶放量带动,Q3环比下滑主要受果汁茶阶段性放缓影响。具体来说: 单三季度冲泡类、 液态奶茶、果汁茶实现收入 7.74亿元、 0.36亿元、 1.83亿元,分别增长 8.34%、 12.18%和 225.36%。 1)果汁茶: 公司自 2018年 Q3推出果汁茶后, 收入增长表现强劲,但果汁茶 Q3下降较大,主要是公司夏季冰冻化陈列储备不足,终端动销放缓,加之处于暑假时期学校销售受到很大影响。 2)冲泡类: Q3冲泡产品中经典系列、好料系列实现收入 5.11亿元、 2.63亿元,分别同比增长 8.69%、 7.67%, 增速较 Q2有一定恢复性增长。 我们认为, 公司 10月份新签流量小生邓伦代言 meco 系列, 8月份新签约王俊凯为冲泡类奶茶代言,并推出 meco 轻奶茶和双拼系列奶茶,新营销新产品有望为后续公司发展注入新的活力,未来新品放量致得期待。 渠道分析: 传统经销商占大头, 经销商开拓有望拉动收入增长销售渠道来看, 2019年前三季度公司通过经销商、电子商务、国外和直营实现收入 22.68亿元、 0.74亿元、 0.12亿元,分别增长 40.10%、80.69%、 290%,公司自 2019Q4开始推出直营渠道, 目前直营销售收入规模 2/3百万,占比较小,销售仍以经销商为主,占比在 95%+。 单三季度渠道收入增速来看,经销商 /电子商务 /国外增速分别为22.5%/177%/-12%,电商增速较高,主要是冲泡类产品有所发力。 销售市场来看, 前三季度华东、华中、西南、西北销售收入在 2亿元以上,收入分别为 9.3亿元、 3.7亿、 3.6亿、 2.1亿元,销售分别增长 23%、 52%、 46%、 39%。 单三季度华东增速有所放缓,主要是受 meco果汁茶放缓影响。 同时公司积极拓展经销商,截至目前公司经销商数量为 1460家,较去年净增 173家, 其中 Q1、 Q2、 Q3分别净增 73、 17和 83家。 我们认为未来经销商数量增加有望驱动收入不断增长。 利润分析: 费用高举高打,期待未来发力1)毛利率: 前三季度公司毛利率 39.22%,同比+2.67pct, 其中 Q3毛利率 42.31%,同比-0.25pct,主要系低毛利果汁茶占比提升所致。 2)期间费用: 前三季度期间费用率 33.36%,同比+1.53pct,其中 Q3期间费用率 28.22%,同比+7.44%,主要是签约王俊凯带动销售费用率提升 3.97pct,计提股权激励费用导致管理费用率提升 2.58pct。 3)净利率:前三季度净利率为 5.56%,同比+0.56pct,其中Q3净利率10.83%,同比-6.27pct,主要是公司费用高举高打,为后续销售做一定储备。 盈利预测与评级: 公司杯装奶茶缓慢增长,签约新代言人王俊凯后有望激发新活力,果汁茶逐步进入淡季,期待明年继续放量。 我们预测公司 2019-2021年的收入增速分别为 28%、 21%、 19%;净利润增速分别为 15%、 19%、 19%; 对应的 EPS 分别为 0.79、 0.93、 1.11元/股。 我们按照 2020年业绩给35倍 PE,目标价 33元, 首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示: 新品放量不及预期;销售环境恶化;食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-11-04 14.11 13.93 -- 15.57 10.35%
19.02 34.80%
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点评事件: 恒顺醋业发布 2019年三季报,前三季度实现营收 13.30亿元、归母净利润 2.51亿元、归母扣非净利润 1.83亿元,分别同比增长 7.62%、18.84%、13.79%,归母扣非净利率 13.79% (同比+0.91pct); Q3营收 4.50亿元、 归母净利润 1.09亿元、归母扣非净利润 6598万元, 分别同比增长 3.79%、 16.61%、 5.14%,归母扣非净利率 14.68%(同比+1.43pct) 。 收入分析: 调味品板块恢复常态增长, 全年有望实现预期目标前三季度公司实现营收 13.30亿元, 同比增长 7.62%( Q1: +15.15%; Q2: +3.79%; Q3: +4.24%) ,其中调味品增长 10.35%( Q1: +15.5%; Q2: +5.6%; Q3: +9.1%),调味品业务增速快于公司增速, 且 Q3较Q2有一定加速,我们认为经历过 Q1提价经销商备货, Q2备货需求透支之后, Q3调味品板块收入增速回到正常水平。 分品类看看,前三季度醋、料酒销售额分别为 9.2亿元、 1.9亿元,分别增长 6.42%、 34.95%,其中 Q3醋增长 3.91%、 料酒增长 39.06%,料酒高增长提价后公司货折促销力度较大,带动收入增长,另一方面也跟料酒低基数有关。 我们认为全年来看, 公司醋品类稳健增长,料酒品类低基数大促销高增长,全年有望实现 12%的增长目标。 利润分析: 提价、结构调整带动毛利率上升,促销力度加强保障收入增长前三季度毛利率 44.05%( 同比+2.60pct) ,其中 Q3毛利率 44.43%(同比+3.72pct) ,毛利率提升一方面与产品结构调整有关, 另一方面部分与提价相关, 2019年初公司对五个品类产品进行提价,提价幅度在6.45%-15.04%,对毛利率有一定贡献。 前三季度期间费用率 26.07%( 同比+1.94pct),主要是销售费用率增加较多,同比提升 1.82pct。其中 Q3期间费用率 25.22%(同比+2.64pct),销售费用率同比提升 1.7pct,管理费用率提升 1.15pct。 我们认为费用增加跟公司策略有关, 增值税税收优惠政策落地后,公司加大市场投入,积极参与市场竞争,相关费用有所提升,这也为后续收入提供一定保障。我们认为全年公司有望维持高费用的态势。 未来展望: 激励机制持续改善, 核心竞争力不断增强长期来看,公司产品力、品牌力、渠道力等核心竞争力在食醋行业中突出,当下恒顺为食醋行业的绝对龙头, 公司正进行内部薪酬机制调整,逐步将业务人员绩效与工资挂钩,未来随着改革逐步落地, 企业活力有望不断激活。 短期来看, 2019年调味品收入目标 12%、归母扣非净利润 15%, 前三季度调味品整体表现较好。上半年提价影响较小, 下半年提价效应显现, 可为收入利润贡献增速, Q3已有体现, Q4仍需观察动销及市场情况。 盈利预测与评级: 维持“增持”评级公司醋品类稳健增长,料酒品类低基数大促销高增长,全年有望实现12%的增长目标, 下半年提价效应显现,但仍需观察 Q4动销及市场情况。 公司预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.45元、 0.51元、 0.59元, 我们按照 2020年业绩给与 35倍估值,一年目标价 18元, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
好想你 食品饮料行业 2019-10-28 8.86 9.93 -- 9.09 2.60%
10.65 20.20%
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点评事件:好想你发布2019年三季报,前三季度公司实现营收40.41亿元,同增13.44%;归母净利润1.31亿元,同增21.24%;扣非净利润7342万元,同降11.95%;净利率3.23%,同比提升0.21pct;Q3营收11.83亿元,同增26.39%;归母净利润383万元,同比减少13.74%;扣非净利润-999万元,亏幅同比增长245.11%。 Q3公司毛利率25.94%(同比-2.00pct);期间费用率26.56%(同比-1.34pct),其中销售费用率21.95%(同比+0.82pct),管理费用率3.60%(同比-1.11pct),财务费用率0.15%(同比-1.13pct),归母净利率0.32%(同比-0.15pct),归母扣非净利率-0.84%(同比-0.53pct),Q3促销力度较大,公司毛利率下降、销售费用率上行,但管理费用和财务费用有所控制。2019前三季度存货7.86亿元(同比+4.36%),应付账款及票据9.21亿元(同比+95.45%)、应收账款及票据2.95亿元(同比-19.86%),表明公司上下游议价能力逐步增强。 分部拆分:百草味表现突出,本部有所改善 百草味前三季度营收33.7亿元,同比增长21%,归母净利润1.4亿元,同比增长32%,归母净利率4.2%,同比提升0.4pct。其中,单三季度百草味实现营收9.7亿元,同比增长39%,归母净利润500万元,同比增长63%,归母净利率0.5%,同比提升0.1pct,收入大幅增长主要来自松鼠上市后,推出大规模满减活动后,公司采取追随战略,活动引流效果显著,净利率与去年基本持平,主要是促销加大,毛利率有所下行,销售费用费效比提升,期间费用率有所下行。 好想你本部前三季度营收6.6亿元,同比下降14%,归母净利润-300万元,同比下降145%。其中,单三季度本部收入2.1亿元,同比下降10%,归母净利润-100多万元,主要是本部商超增长乏力,由直营转经销后有一定适应期。 大单品来看,大单品策略显著成效。前三季度公司加强大单品和潜在新品打造,通过标准化营销,大单品策略显著成效。其中“每日坚果”系列销售额3亿元左右,“清菲菲”销售额突破5500万元。凭借极致单品打造能力,我们预计公司大单品清菲菲全年目标8000 万元、每日坚果全年目标4 亿元实现有望。 未来展望之百草味:线上份额战略优先,线下渠道不断推进 公司对赌期已结束,2019 年公司重心逐步转移到线上营销和线下渠道上。1)线上稳步提升市占率:公司位居线上休闲零食前二,地位稳定,下半年公司将通过更高效的发展提升市占率,在稳固前二市场地位的前提下,实现新的突破。2)线下积极布局新渠道:公司线下主要通过第三方平台(阿里零售通、京东新通路、百世店加)来拓展便利店、KA渠道,此外积极布局线下门店。2019年6月18日百草味首家线下门店在杭州开业,计划今年开出5家线下门店。3)营销上继续加强,但费效比加强。2019年初,百草味代言人更换为易烊千玺,当红流量明星站台,借助明星的知名度必将让大众更好地了解上市公司,预计能为公司带来新粉丝、新活力、新气象,为公司业绩的提升增加助力。 未来展望之本部:产品渠道放量,好百融合加速推进 2019年好百融合不断推进,上半年公司成立好想你电商公司,将好想你本部红枣电商业务搬至杭州,借助百草味优势,逐步实现规模化运营。2019年全年来看,我们认为1)产品上:2019年冻干产品预期收入1亿元,枣类产品稳步推进;2)好百融合:本部电商运营部门搬至杭州,本部与百草味物流、仓储等持续打通,上半年融合工作已完成,双十一准备工作已就绪,预计下半年有较好表现;3)渠道改善:电商借力百草味;商超借鉴2018教训,2019年稳步推进;专卖店部分4.0门店进入收获期,持续推进4.0门店建设。 盈利预测与评级:维持“增持”评级 好想你为红枣领导品牌,联手百草味进军休闲零食。百草味2019年线上保份额稳增长,线下积极开拓,成长性强,本部红枣期货利好业绩,清菲菲产品放量值得期待,同时好百融合管理、机制上不断推进。我们预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.39元、0.47元,对应PE分别为28X、23X、19X,基于对百草味行业地位的看好和本部的持续改善预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等。
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-25 44.50 51.59 -- 48.38 8.72%
48.38 8.72%
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点评事件: 绝味食品发布 2019年三季报, 实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 38.86亿元、 6.14亿元、 5.92亿元,分别同比增长 18.98%、26.06%、24.71%, 归母净利率 15.81%,同比提升 1.08pct; 单三季度营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 13.96亿元、 2.18亿元、归母扣非净利润 2.03亿元, 分别同比增长 18.21%、 26.54%、23.71%,归母净利率 15.60%,同比提升 1.03pct。 收入、利润增速超越市场预期。 Q3销售回款 15.99亿元,同比+8.73%,购买支付现金 10.83亿元,同比+20%, 预付账款环比+135%、 存货-5.9%, 我们预计公司进行一定预付,有为未来进行囤货的准备。 收入分析: 上半年新开门店逐步成熟,对收入增速贡献较大公司前三季度实现营收 38.86亿元,同比+18.98%( Q1: +19.63%; Q2: 19.24%; Q3: +18.21%) , Q3延续上半年高增态势。 收入增长超预期主要来自上半年新开门店逐步成熟, 带动单店收入增速上行。 1)门店数量: 公司年初推出了新开店优惠政策,部分区域新店有装修费用优惠和开店送冷柜,该活动 Q3已经取消,我们预计门店数量增加对收入贡献不大; 2)单店收入: 上半年持续推进的满减活动,以及小部分产品的提价,带来了上半年较高的单店收入增速, Q3上半年新店逐步成熟, 带动单店收入增速上行。 3) 全年来看, 我们预计公司开店数量有望接近 800-1200家门店目标上限, 单店收入增速在 4%-5%, 收入我们小幅上调预期至 17%。 成本分析: 鸭副价格下行毛利率上行, 后续或将步入提价周期2019前三季度毛利率 34.70%( Q1: 33.31%; Q2: 35.03%; Q3: 35.52%),前三同比-0.22pct, Q3同比+1.60pct。 1) 毛利率提升: 一方面跟去年基数有关,去年成本处于较高位置;另一方面跟今年整鸭供给有关,虽然今年猪价上行带动了毛鸭价格上升( Q3从 3.8元/斤涨至 4.1元/斤,环比上涨 9%),但是这也拉动了鸭肉需求,导致鸭肉供给较多,鸭副供给充足, 进而鸭副价格有所下降; 2) 或存提价预期: 历史来看,公司平均每两年提一次价,上次提价是 2017年下半年,按照规律 今年下半年将迎来一波提价。同时根据我们对历史数据回溯,公司成本转嫁能力强,毛利率弹性较高。 3)全年来看,下半年公司毛利率有望与去年同期持平或有所上行,全年毛利率较去年持平或小幅下滑。 利润分析: 全年费用维持合理水平, 净利率或略有提升2019前三季度期间费用率 14.61%,与去年同期基本持平,主要是销售费用率提升、管理费用率下降; 净利率 15.81%,较去年提升 0.8pct,主要是投资收益贡献较大; Q3期间费用率 15.58%, 同比+0.88pct,主要是销售费用率大幅提升; Q3净利率 15.6%,同比+1.03pct,主要是毛利率提升带动。 全年来看, 我们认为公司销售费用、管理费用有望维持在合理水平,我们预期全年毛利率较去年持平或小增, 期间费用有所下降,投资收益贡献部分利润,净利率有望较去年有所提升。 未来展望: 短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”短期来看,公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。 长期来看,公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,如椒椒有味(串串)、绝味鲜货(热卤)模式试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、 幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级: 维持“ 买入”评级前三季度公司收入增速保持在较高水平,全年来看新增门店数量有望冲击 1200家目标上限, 单店收入增速在 4%-5%,收入我们小幅上调预期至 17%,同时我们预期全年毛利率较去年小增,费用有所下降,投资收益贡献部分利润,净利率有望较去年有所提升。 公司短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”,发展路径清晰, 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.41元、 1.72元、 1.99元, 公司历史估值均值 30倍, 按照 2020年业绩给予 30倍估值, 一年目标价 52元,维持公司“ 买入”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升; 食品安全问题;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名