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李鑫鑫

太平洋证

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巴比食品 食品饮料行业 2022-08-16 28.02 36.20 31.78% 28.35 1.18% -- 28.35 1.18% -- 详细
巴比食品发布2022年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润6.9亿元、1.2亿元、0.9亿元,分别同比+15.2%、-44.2%、+61.2%。其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为3.8亿元、1.2亿元、0.5亿元,分别同比+9.9%、-41.0%、+22.0%。 点评:收入分析:疫情下实现接近双位数增长,团餐业务驱动收入高增。 22H1,公司实现营收6.9亿元,同比+15.2%(Q1:+22.4%;Q2:+9.9%,疫情重灾区下公司依旧实现接近双位数增长)。 1)门店及同店:22H1,公司加盟门店数量净增790家(Q1:+716,Q2:+74)至4251家,其中Q1有399家为兼并收购门店,Q2受疫情冲击门店扩展有所放缓,下半年公司将加速门店开拓,全年新开1000+门店目标不变。同店方面,得益于门店质量提升,22H1公司单店收入同比持平(除华东外),华东地区同店在7月底恢复到接近正常水平,其余三个地区同店在6月底恢复到正常水平。 2)分渠道:22H1,特许加盟销售收入4.7亿元(-3.5%),直营门店销售收入0.2亿元(+79.2%),团餐销售收入1.8亿元(+108.1%,占比提升至31.3%),得益于疫情保供订单临时性影响,团餐22Q2同比增速达到148.9%,收入实现超预期增长。 3)分地区:22H1,华东/华南/华北营收同比+11.3%/+9.0%/+54.8%至6.1/0.4/0.2亿元,华北的高增长主要受团餐业务驱动。华东/华南/华北/华中门店H1净增62/44/5/679家,其中Q2净增22/47/2/3家,由于疫情下加盟商投资意愿停滞,华东华北新开数量少于华南地区,华中主要由于兼并收购后管理权切换调整,新开速度放缓,预计下半年新开门店将会加速。 4)分产品:22H1,食品类营收6.3亿元(+17.6%),其中面点的逆势高增为主要驱动力,疫情期间成品消费需求增长,面点营收达3.3亿元(+66.6%),馅料类、外购食品营收1.4、1.6亿(-15.5%、-7.1%);包装及辅料营收0.4亿元(+0.3%);加盟店管理营收0.2亿元(-18.1%)。 盈利分析:猪肉提前锁价及团餐大客户价格较高,毛利率、扣非净利率稳中有升。1)毛利率:得益于猪肉等原材料提前锁价及二季度团餐大客户订单价格较高,22H1毛利率+3.7pct至28.5%(Q1:27.3%/+4.7pct,Q2:29.5%/+3.2pct),公司表示其毛利率一般Q1最低Q4最高,预计下半年公司毛利率将稳中有升。 2)期间费用率:22H1,公司期间费用率10.2%(-0.8pct),销售费用率5.0%(-3.0pct,主要为营销广告费的下降),管理费用率7.3%(+1.3pct,主要由于管理人员人数及薪水逐年增加及松江工厂投放的折旧摊销所致),研发费用率0.5%(+0.0pct),财务费用率-2.7%(+1.0pct);3)归母净利率:22H1,归母净利润率17.2%(-18.3pct),Q2归母净利润率31.0%(-26.7pct),归母净利润率的下降主要受到间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动影响。得益于营收增长及毛利率上升,公司22H1扣非后归母净利率13.6%(+3.9pct),Q2为14.4%(+1.4pct)。 未来展望:开店稳步推进,单店收入提升值得期待。疫情冲击有所缓和,公司全年开店目标未变。1)收入端:公司积极推进外卖业务、研发新品、发展中晚餐全时段营业,有望逐步提升门店营业额,同时团餐业务持续发力、南京工厂国庆前后投入使用,共同提振收入增长。 此外区域上随着华中门店营业额提升,华南、华北、华东空白区域不断覆盖,收入增长确定性强;2)成本端:得益于2022年全年猪肉等原材料价格已锁定、大客户订单增多,下半年毛利率有望稳中有升;3)利润端:受益于毛利率稳中有升,全年利润增速有望高于收入增速。 长期展望:赛道天然适合连锁,公司能力行业领先,成长前期高增确定性强,看好公司发展。赛道来看,必需属性带来了门店高单位时间转化率和复购率,保证了品类的单店模型。公司能力来看,一方面,公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位日配到店体系;另一方面,公司内部建立完整的培训体系,公司外部设置加盟商分级管理和激励政策,通过门店督导和沟通机制、信息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看,公司门店模型打磨良好,目前处于成长前期全国扩张阶段,收入增长确定性强,随着门店数量增多,品牌效应体现,规模效应凸显,长期趋势来看利润增速高于收入增速,看好公司目前阶段发展。 盈利预测与估值:疫情影响下,相较于单体及小品牌,头部品牌能够通过供应链和门店数量优势加速行业整合,公司作为早餐行业龙头,期内营收、扣非归母净利润均实现逆势增长,门店模型打磨良好,目前处于高速成长期,市场份额有望不断提升。华中区域并购预计能够为公司增加3-5%的收入,叠加门店收入的提升、团餐业务的高增,我们上调盈利预测,预计公司2022-2024年收入增速为分别为31%(上调)、17%、15%,归母净利润增速分别为为-18%、16%、17%,EPS分别为1.03、1.20、1.41元/股,按照2022年业绩给予35X估值,一年目标价36.2元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险、开店不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。
水井坊 食品饮料行业 2022-08-01 73.20 -- -- 72.82 -0.52% -- 72.82 -0.52% -- 详细
事件:水井坊发布22年中报,上半年公司实现营业收入20.7亿元,同比+12.9%,归母净利润3.7亿元,同比-2.0%,其中Q2公司实现营业收入6.6亿元,同比+10.4%,实现归母净利润0.07亿元,较去年同期(-0.42亿元)扭亏为盈。 报表分析:公司合同负债为8.6亿元,同比+2.8亿元/环比+0.2亿元,仍处历史较高水平。现金流方面,上半年公司实现销售回款21.3亿元,同比+12.3%,其中Q2销售回款7.4亿元,同比+36.8%,远高于收入增速。经营活动现金流为144.6万元,减少了2.8亿元,主要是一季度的营销推广未在二季度实现增长(疫情影响)、付款周期差异所致,但整体现金流充裕。 点评:收入分析:疫情影响白酒销量,产品优化持续推进。2022H1公司实现营业收入20.7亿元,同比+12.9%(Q1:+14.1%;Q2:+10.4%),3-5月疫情爆发,白酒部分消费场景消失,Q2收入环比降速。 1)分产品:高档酒营收19.8亿元(+11.4%),毛利率85.2%(-0.07pct);中档酒营收0.6亿元(+13.9%),毛利率66.8%(+6.2pct);核心产品典藏(占比较小)由于基数小、受疫情影响较小的原因动销增长36%,八号和井台都有双位数增长。 2)量价拆分:上半年受疫情影响白酒销售量实现个位数4%的增长,产品价格及组合优化价增8%,其中核心产品成交价均有30-50元的增长。 3)分市场:公司8大市场中5个市场为双位数增长,6月端午节大部分门店营收恢复至疫前80%的水平。 4)社会库存:截至6月底,公司整体社会库存少于5周,高于去年同期,由于中秋备货原因,近期库存水平有进一步增长。 利润分析:营销投入加大,利润短期承压。2022H1公司销售毛利率84.8%,同比+0.3pct。期内销售费用率33.6%,同比+1.8pct,主要由于公司于Q1开始赞助冰雪奥运、与WTT合作、拓展高端圈层等令营销宣传投入增加。上半年公司极大营销投入,疫情之下效果不尽理想,导致上半年归母净利率17.8%,同比-2.7pct。未来展望:全年双115%目标未调整,三大核心产品稳步推进。下半年公司坚持全年收入、利润双15%增速目标,持续围绕品牌高端化,切入高端消费圈层。全年目标主要通过以下几个方面来实现:11)新典藏(占比小),公司将推动企业团购和消费者培育,建立圈层,开始品牌高端化;22)新井台(4月上市),公司将把覆盖门店数从3000家拓展至6000家,站好500-600块元价格带,积极拓展新的团购模式;33)88号(业绩重点),将持续双位数增长,在原有基础上积极拓展新的市场,以弥补宴席场景的缺失。 盈利预测与估值:公司品牌高端化持续推进,有利于扩大自身在次高端及高端市场份额,我们预计2022-2024年收入增速为分别为12%、26%、21%,归母净利润增速分别为为14%、22%、25%,EPS分别为2.79、3.41、4.28元/股,对应当前股价PE分别为27x、22x和18x,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,行业竞争加剧,销售体系改革不及预期,高端酒销售不及预期。
三全食品 食品饮料行业 2022-07-21 17.88 -- -- 18.49 3.41% -- 18.49 3.41% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年度业绩预告:预期 2022H1实现归母净利润 4.03-4.45亿元,同比增长 45%-60%;预期实现扣非净利润 3.32-3.74亿元,同比增长 31%-47%。 半年报超预期,盈利能力改善。公司上半年受到疫情正向催化,C 端销售表现亮眼,盈利能力改善。我们预计直营渠道净利率同比提升2pct,主要系 1)公司推出鲜食水饺,微波炒饭等新品,销售情况较好,拉高整体毛利率。2)公司持续降本增效,产销协调,生产效率提升。3)减少促销活动频次和力度。报告期内,公司非经常性损益对净利润的影响金额预计为 7100万元,主要为子公司收到的政府补助等款项。 疫情带动居家需求增长,线上消费端受益明显。上半年全国疫情频发,在禁止堂食、分区管控等防疫政策下,居家消费需求持续增长,B 端疫情受到影响。此外,公司在上半年推出多款高性价比创新产品的同时,通过深化与 7 11、盒马等平台合作,在各类平台积极投放相应产品,其中包括米面类传统产品以及空气炸锅、微波炒饭等满足疫情当下居家消费需求的创新产品,带动线上消费端的发展,减少疫情对公司业绩的冲击。 优化产品结构,实现持续增长。对低毛利以及亏损等竞争力不足的产品,公司持续进行换代升级,推出性价比更高的产品。在新产品方面,上半年公司开发出空气炸锅系列美食与不同口味的微波炒饭,丰富公司原有产品种类,满足消费者多样化需求,推动公司盈利能力提升。通过产品升级和开发新品,新老产品在改善短期盈利能力的同时,挖掘公司业务长期增长点,有望实现业绩持续增长。此外公司21年末实施股权激励,激励对象范围广,考核目标设置稳健,有利于绑定核心管理层利益,激发经营活力。 盈利预测与估值:公司持续推进内部机制改革,深化渠道结构与产品结构调整,经营效率显著提升,推动盈利能力提升。我们预计公司2022-2024年收入增速13.2%,11.3%,12%,归母净利润增速20.4%,11.5%,13.4%,维持增持评级。 风险提示:原材料价格波动风险,食品安全事件风险,行业竞争加剧。
绝味食品 食品饮料行业 2022-05-17 47.85 56.81 13.85% 53.69 10.86%
58.98 23.26%
详细
事Ta件bl:e_绝Su味mm食a品ry发布2021年年报,实现营收 65.49亿元(+24.12%);归母净利润9.81亿元(+39.86%);扣非净利润7.19亿元(+5.87%),归母与扣非差异较大主要是公司21年确认了和府捞面、千味央厨的部分投资收益。其中2021Q4营收为17.02亿元(+22.39%);归母净利润0.17亿元(-90.71%);扣非归母净利润0.08亿元(-95.32%)。 公司发布22年一季报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非分别为16.88亿元、0.89亿元、0.82亿元,分别同比+12.09%、-62.24%、-64.73%。 公司审议通过议案,终止实施21年股权激励计划,主要考虑到外部环境变化,预计未来较难实现第二个、第三个解售期业绩考核目标,同时21年未实现激励考核目标(收入增速25%)。 点评:收入分析:开店强劲收入高增,绝配集采双倍增长,华中华南表现优异。公司实现营收65.49亿元,同比+24.12%(Q1:+41.22%;Q2:+21.6%;Q3:+15.67%;Q4:+22.39%)。拆分来看:1)分业务:休闲卤制品销售57.43亿元(+17.27%),其他主营业务(主要是绝配物流和供应链)收入5.4亿元(+212%),加盟商管理0.67亿元(同比-1.5%);2)门店及同店拆分:2021年末共有门店13714家,净增门店1315家,同比+10.61%,2021年平均单店收入41.88万元,同比+6.03%。3)分区域:西南地区9.26亿元(+19.98%);西北地区0.34亿元(-42.27%);华中地区18.85亿元(+34.03%);华南地区13.55亿元(+33.93%);华东地区13.06亿元(+12.02%);华北地区7.31亿元(+15.70%);新加坡、港澳市场1.14亿元(+23.76%)。4)量价本拆分:鲜货类产品收入56亿元(+15.47%),其中销量14.25万吨(+12.26%),对应吨价3.9万元/吨(+2.85%),吨成本2.59万元/吨(+1.42%)。 利润分析:收入结构变动影响毛利率,费用投放、门店支持节奏影响利润增速。2021年公司实现归母净利润9.8亿元,同比+39.86%(Q1:+275%;Q2:+26%;Q3:+88%;Q4:-91%),归母扣非净利润7.19亿元,同比+5.87%(Q1:+231%;Q2:+23%;Q3:-1.3%;Q4:-95%),不同季度利润表现增速不同,一方面与基数有关,另一方面与门店支持、费用投放节奏有关,Q4净利润大幅下滑,主要是疫情下公司加大对门店的支持力度,进行了现金、装修、货款等的全面补贴。 2021年毛利率31.68%(-1.80pct),我们认为主要与收入结构变动有关,其中卤制品销售稳健增长,毛利率33.77%提升0.54pct,其他主营业务收入双倍高增,但毛利率5.97%下降4.77pct;期间费用率15.09%(+2.64pct),其中销售费用率为8.00%(+1.90pct)主要是公司加大品牌投入,广宣费提升了1.89pct。毛利率下降、销售费用率增加共同导致了21年毛销差实现23.68%,同比-3.71pct。净利率14.98%(+1.69pct),归母扣非净利率10.99%(-1.89pct),归母与扣非净利率的差异主要是投资收益影响。 其中2021Q4毛利率26.34%(-1.32pct),净利率0.99%(-12.05pct),期间费用率20.33% ( +15.63pct) , 其中销售费用率为11.12%(+13.54pct),销售费用率变化异常主要与会计准则变更有关,公司在20Q4中一次性将运费调至成本,那么我们看毛销差,21Q4毛销差为15.22%(-14.86pct),主要是公司21Q4在疫情下加大了门店支持力度,费用率相应增加。 22Q1分析:成本上行毛利承压,支持延续净利承压。2022Q1营收16.88亿元(+12.09%);归母净利润0.89亿元(-62.24%),扣非净利润0.82亿元(-64.73%),毛利率30.31%(-4.18pct),主要与成本较大有关,销售费用率为14.00%(+7.33pct),主要是22Q1延续四季度政策,继续加大对门店支持力度,成本及费用共同导致了净利率下降10.39pct 至5.28%。 1)分产品:鲜货类产品营收13.98亿元(+2.75%),其中禽类制品营收10.98亿元(+4.20%),畜类制品营收0.09亿元(-62.85%),蔬菜产品营收1.53亿元(+4.73%),其他产品营收1.38亿元(+1.45%),包装产品营收0.29亿元(-19.85%),加盟商管理营收0.20亿元(+43.40%),其他营收1.93亿元(+251.49%)。 2)分区域:西南地区2.41亿元(+1.55%);西北地区0.09亿元(+62.58%);华中地区5.44亿元(+36.98%);华南地区3.19亿元(+0.54%);华东地区3.13亿元(+0.73%);华北地区1.88亿元(+8.40%);新加坡、港澳市场0.27亿元(+9.64%)。 22年展望:疫情点状化下,公司以加盟商利益为先,成本波动及门店支持力度加大下,公司利润不确定性增强。1)收入端:卤味销售旺季在Q2、Q3,公司门店开店节奏一般在旺季之前实现大规模开店,Q1公司净增门店数量较高,我们认为全年有望达到1500家的开店上限,同时疫情反复下同店收入预计将受一定影响,此外绝配及集采业务高增趋势有望延续,预计能贡献部分收入增速;2)本费利:成本端来看,毛鸭价格21年以来高位运行,疫情反复给上游养殖带来一定不确定性,中性估计22年成本压力持平,费用端来看,公司22年加大门店支持力度、减少广宣费用投放,预计全年扣非利润增速有望高于收入增速,但考虑到21年公司大规模确认投资收益等因素,我们预计净利润增速远低于收入增速。 长期展望:中期看品牌势能提升,长期看美食生态圈运营。1)短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。2)中期来看,关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲,未来三年将进入第三步品牌势能打造,公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监,后续动作值得期待。3)长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级:维持“买入”评级。我们预计2022-2024年收入分别为76亿、98亿、126亿元,分别同比增长17%、28%、29%,净利润分别为10亿、13亿、16亿元,分别同比增长3%、26%、24%,对应EPS为1.64元、2.07元、2.56元/股,归母扣非净利润分别为9.6亿、12亿、15亿元,分别同比增长22%、27%、26%。22年疫情点状化下,公司以加盟商利益为先,收入增速预计稳健,成本波动及门店支持力度加大下,公司利润不确定性增强。中期公司关注品牌势能提升,驱动力从渠道推力转向品牌拉力,同时参股企业异地扩张&上市投资收益可观,长期公司受益于餐饮黄金十年,短中长期逻辑清晰,考虑目前市场环境,我们按照2022年业绩给予35X 估值,一年目标价57.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
天味食品 食品饮料行业 2022-04-04 17.89 21.95 -- 22.00 22.70%
28.85 61.26%
详细
事件:天味食品发布21年年报,全年实现营收20.25亿元,同比-14.34%,归母净利润1.85亿元,同比-49.32%,归母扣非净利润1.22亿元,同比-60.53%。其中Q4实现营收6.28亿元,同比-25.22%,归母净利润1.04亿元,同比+137%,归母扣非净利润5832万元,同比+348%。 公司指定22年营收目标同比+15%,净利润+30%。 点评:收入分析:消费疲软++策略改变,收入出现暂时性下滑。2021年公司实现营收20.25亿元,同比-14.34%(Q1:+56.21%;Q2:-15.41%;Q3:-37.12%;Q4:-25.22%),公司自Q2开始收入继续下滑,主要跟消费不景气、公司战略改变有一定关系,21H2以来公司战略逐步从销售目标达成,转为关注产品日期新鲜度与渠道库存健康。11)分品类:火锅底料实现营收8.75亿元(同比-28%),川菜调料8.49亿元(同比-10%),冬调2.12亿元(同比+112%);22)按渠道:经销商15.66亿元(同比-21.7%),定制餐调2.53亿元(同比+56%),电商1.57亿元(同比+1%);33)按市场:公司大本营西南市场、华中市场、华东市场表现略好于收入增速,西北市场、华北市场增速下滑超过20%+。 44)经销商:全年净增经销商408家,其中前三季度经销商净增加、Q4经销商大幅减少。 利润分析:促销、成本压力增大,全年利润表现不乐观。2021年公司归母净利润1.85亿元,同比-49.32%(Q1:+4.13%;Q2:-104%;Q3:-96.25%;Q4:+137%)。21年毛利率32.22%,同比-9.27pct,一方面是会计准则变更影响,促销返利不再计入费用、直接冲减收入,同时公司全年通过促销等方式实现库存去化,促销对毛利率影响较大,另一方面是原材料成本上行,对毛利率有一定影响。全年公司毛销差12.75%,同比-8.69pct,主要是与毛利率关系较大。 2222年展望:库存清理迎拐点,次第复苏待花开。11)收入:一方面,根据渠道、终端及公司调研,我们认为公司去库存行动已经结束,战略重点更加专注在日期新鲜度和库存健康,未来公司渠道有望步入良性循环;另一方面,未来消费有望逐步企稳。在低库存、消费企稳及低基数的三重作用下,公司收入有望逐步回归增长的快车道。22))利润未来随着规模优势逐步显现,固定类型费用率有望逐步下行,低基数下可展望利润弹性,但同时考虑到成本压力较20年大幅上行,我们预计利润恢复到20年水平尚有一定难度。但公司目标15%/30%的收入/利润实现难度不大。 未来展望:行业加速出清,龙头有望受益,股权激励赋能。复合调味品行业未来市场空间巨大,目前仍处于行业发展初期,品类参与者众多。21年消费行业需求不振、社区团购等冲击,复合调味品企业也经历了一波出清,小企业被动退出,具有资金实力、产品力和品牌力的企业如天味、颐海有望从中受益。同时22年公司股权激励有望落地,从机制上保障企业竞争,保证企业高速高质发展。 盈利预测与评级:公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,经历了21年行业发展困难期,行业出清加速,我们看好公司的核心竞争力和发展潜力,短期随着渠道出清结束,消费逐步企稳,叠加21年低基数,公司有望迎来一波高质量增长,同时股权激励有锁定营收增速底线。不考虑股权激励费用,我们预计2022-2024年公司收入增速分别为21%、23%、20%,利润增速分别为41%、29%、21%,对应EPS分别为0.34元、0.45元、0.54元,我们按照2022年业绩给予65x估值,一年目标价22元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
千禾味业 食品饮料行业 2022-03-03 20.50 23.23 51.63% 20.49 -0.05%
20.49 -0.05%
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事件:千禾味业发布2022年限制性股票激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干合计73人授予限制性股票合计459万股,约占公司总股本的是0.575%,授予方式为向授予对象定向发行A股股票,授予价格为9.79元/股,解锁条件为两个条件之一:1)以21年收入为基数,22、23、24年的营收增速分别为18%、38%、60%,分别同增18%、17%、16%;2)21年净利润(扣非扣费)为基数,22、23、24年净利润(扣非扣费)增速为50%、90%、130%,分别同增50%、27%、21%。 公司发布非公开发行预案,本次非公开发行由控股股东、实际控制人伍超群先生全额认购,募集资金总额在5-8亿之间,发行价格15.59元/股(八折),发行股票数量不超过发行前公司股本的30%,募集资金全部用于年产60万吨调味品制造项目。 点评:梳理历次激励,本次靴子终落地。公司成立以来股权激励有三次,分别是11年、17年和22年。11)第一次是上市之前(11年),公司成立员工持股平台眉山天道和眉山永恒的方式,对高级管理人员、中层管理人员和核心骨干进行激励,持股平台合计持股占比5.32%。22)第二次是上市之后不久(17年),以限制性股票的方式对公司108名核心员工进行股权激励,包括高级管理人员、中层和核心骨干,授予股份占比1.97%,间接制定了17-20年收入利润目标,最终公司收入从16年的7.7亿增长至20年的16.9亿,增长120%,扣非扣费净利润从16年的0.88亿增长至20年的2亿,增长131%,各年达成情况来看,公司四年均达到了解锁条件,其中三年实现收入解锁、一年实现利润解锁。33)第三次是本次,本次激励距离上次已有五年,上次激励周期已经完成,公司的管理人员和技术人员也有了一定变动,公司需要一轮新的股权激励来留住员工、锁定未来目标。 本次激励实现坚决、未来底线锁定。本次激励拟向高级管理人员、中层管理人员和核心骨干合计73人授予限制性股票合计459万股,约占公司总股本的是0.575%,本次激励人群和授予数量均较上次有所减少,但核心人员均有所涉及,也体现了员工稳定性相对较强。本次解锁条件为22-24年收入增速18%、17%、16%,扣非扣费用净利润增速50%、27%、21%,目标保守体现了激励实现的决心,也给未来提供了目标底线,根据上次激励完成情况,我们认为公司本次有望顺利完成激励。 非公开发行为前期产能扩张募资。公司19年10月公告产能扩张计划,在20年11月公告产能调整计划,公司拟新增60万吨调味品产能,所需资金12.6亿,资金来源均为自筹。本次非公开发行为上次产能扩张计划的募资,产能扩张完成后公司将拥有110.5万吨产能,其中酱油82万吨、料酒15.5万吨、醋13万吨,产能扩张将分别在22年底和24年底达产,其中22年底达产20万吨酱油和10万吨料酒、24年底达产30万吨酱油,届时为公司市场扩张提供强有力的支撑。 公司展望:短期消费企稳,中期产品、渠道放量可期。(11)2222年:随着消费逐步企稳、社区团购冲击结束,今年销售有望实现高增,提价叠加成本反应慢于且小于同行,利润弹性预期较大。(22)中期:公司未来逻辑:产品端:公司产品定位中高端,坚持零添加产品为核心,同时根据消费者需求布局高鲜、味极鲜等中端产品,以及提前布局酵素酱油、风味化酱油等未来产品,随着消费升级的大趋势逐步深入,公司有望从中受益;渠道端:一方面随着商超渠道全国化铺设,另一方面传统渠道的开拓和精耕,公司销售有望放量。激励:激励留住人才,锁定中期目标底线,有望激发企业活力。 盈利预测与评级:我们看好高端酱油市场的发展趋势,随着金龙鱼、鲁花等龙头进入,龙头有望共同培育消费者,高端调味品增速有望再上新台阶。目前行业格局依旧分散,未来龙头市占率有望逐步提升,公司耕耘高端调味品多年有望从中受益。中期来看,公司产品、渠道有望放量,股权激励锁定公司经营增速底线。不考虑股权激励费用及增发摊薄股本的影响,我们预计21-23年公司收入分别为19亿、23亿、28亿元,同比增长12%、23%、20%,归母净利润分别为2.1亿、3.2亿、4.1亿元,同比增长4%、50%、30%,我们按照22年70x给予公司一年目标价28元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2022-03-03 22.21 25.94 -- 22.20 -0.27%
22.20 -0.05%
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事件: 天味食品发布2022年限制性股票激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237人授予限制性股票合计1197万股,约占公司总股本的是1.59%,授予方式为向授予对象定向发行A股股票,授予价格为10.96元/股,解锁条件为以21年营收为基数,22、23年的营收增速分别为15%、32.25%,折算同比增速为15%、15%。 点评: 激励覆盖范围广、授予数量多。本次激励计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237人授予限制性股票合计1197万股,约占公司总股本的是1.59%,其中副总裁于志勇、吴学军、沈松林、何昌军分别授予33、38、30、30万股,其他中层管理人员和技术骨干分别授予866万股,占公司总股本的1.15%。1)从授予人数来说,本次授予人数237人,远超20年的176人和21年的140人。2)从授予数量来说,本次授予股份1197万股,约占总股本的1.59%,而20年期权+股票合计730万股,占比1.22%,21年期权+股票210万股,占比0.28%,本次授予数量远超前两期。无论从授予范围还是数量来说,本次都有所扩大,体现了公司对人才的渴望和重视。 目标更加务实、决策风格逐步转变。本次股权激励解锁条件为以21年营收为基数,22、23年的营收增速分别为15%、32.25%,折算同比增速为15%、15%。相较于前两次的目标,本次目标指定更加务实和稳健,一方面彰显了公司改变的决心,21H2以来公司战略逐步从销售目标达成,转为关注产品日期新鲜度与渠道库存健康,战略更加稳健、更具持续性。另一方面也强化了中层的信心,切实可行的目标有利于留住人才、共同实现目标。 22年展望:库存清理迎拐点,次第复苏待花开。1)收入:一方面,根据渠道、终端及公司调研,我们认为公司去库存行动已经结束,战略重点更加专注在日期新鲜度和库存健康,未来公司渠道有望步入良性循环;另一方面,未来消费有望逐步企稳。在低库存、消费企稳及低基数的三重作用下,公司收入有望逐步回归增长的快车道。2)利润:未来随着规模优势逐步显现,固定类型费用率有望逐步下行,低基数下可展望利润弹性,但同时考虑到成本压力较20年大幅上行,我们预计利润恢复到20 年水平尚有一定难度。 未来展望:行业加速出清,龙头有望受益,股权激励赋能。复合调味品行业未来市场空间巨大,目前仍处于行业发展初期,品类参与者众多。21年消费行业需求不振、社区团购等冲击,复合调味品企业也经历了一波出清,小企业被动退出,具有资金实力、产品力和品牌力的企业如天味、颐海有望从中受益。同时22年公司股权激励有望落地,从机制上保障企业竞争,保证企业高速高质发展。 盈利预测与评级:公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,经历了21年行业发展困难期,行业出清加速,我们看好公司的核心竞争力和发展潜力,短期随着渠道出清结束,消费逐步企稳,叠加21年低基数,公司有望迎来一波高质量增长,同时股权激励有锁定营收增速底线。不考虑股权激励费用,我们预计2021-2023年公司收入增速分别为-14%、23%、20%,利润增速分别为-50%、72%、39%,对应EPS分别为0.24元、0.41元、0.57元,我们按照2022年业绩给予65x估值,一年目标价26元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-02-25 57.90 65.96 27.51% 60.44 4.39%
60.44 4.39%
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点评事件: 洽洽食品发布2021年业绩快报,全年实现营收59.85亿元(+13.15%)、归母净利润9.30亿元(+15.52%),归母扣非净利润8亿元(+16.15%)。其中Q4实现营业收入21.02亿元(+28.33%),归母净利润3.36亿元(+21.97%),归母扣非净利润3.10亿元(+32.17%)。收入利润均超预期。 核心观点: 收入分析:环比继续改善,春节备货+提价效应,收入高增。公司实现营收59.85亿元,同比+13.15%(Q1:+20.22%;Q2:-12.70%;Q3:+10.71%;Q4:+28.33%),收入增速环比继续改善。Q4来看,瓜子预计增长20%,坚果增长50%,全年来看,瓜子增长10%左右,坚果增长40%左右。我们认为Q4增速较高主要是:1)春节错位导致21年基数较低,22年春节备货部分在Q4完成;2)21年10月份公司进行提价,按照历史经验,公司宣布提价到渠道价格调整约需要一个月左右时间,且本次提价之前渠道库存出清彻底,提价传导效果较好。 利润分析:提价传导良好,业绩增厚、利润高增。公司实现归母净利润9.30亿元,同比+15.52%(Q1:+32.71%;Q2:-11.37%;Q3:+13.81%;Q4:+21.97%),扣非净利润8亿元,同比+15.54%(Q1:+38.12%;Q2:-20.50%;Q3:+4.42%;Q4:+32.17%),Q4利润增速高于收入增速,主要是由于公司21Q4进行提价,提价后恰逢春节备货,渠道接受度良好,大幅增厚了Q4业绩。 22年展望:提价释放弹性,坚果有望放量,后续值得期待。21年10月公司对瓜子系列产品进行出厂价格调整,提价幅度为8-18%不等,价格执行于2021年10月22日开始实施。1)22Q1:21由于春节推后导致基数相对较高,预计Q1收入增速有双位数左右的增长,同时提价效应继续显现,利润增速预计高于收入增速;2)22年:本轮提价基础较好,一方面是渠道库存去化良好;另一方面是消费全行业提价,消费者接受度预期良好;第三是公司提价的同时配合公司内部组织架构调整,预计效率继续提升。此外,每日坚果前两年受消费大环境影响较大,公司由此推出屋顶盒等中端产品契合消费者需求,前期已经有所放量,后续放量有望延续。未来随着经济环境好转、消费逐步向好,预计公司中高端产品有望继续放量。我们持续看好公司的提价效应及坚果的放量逻辑。 盈利预测与评级:一方面瓜子提价效果良好,渠道库存去化基础好、消费集体提价消费者接受度高,春节备货期间表现良好,后续随着消费好转有望提价效应有望继续显现,另一方面坚果公司适时推出屋顶盒等中端产品,放量良好,未来随着消费环境好转,屋顶盒及每日坚果放量有望延续。我们上调盈利预测,预计公司21-23 年收入分别为60 亿、69 亿、78 亿元,分别同比增长13%、15%、13%,利润增速分别为15%、22%、14%,对应EPS 分别为1.83、2.24、2.55 元/股。我们按照2022年业绩给30倍PE,一年目标价67元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等
天味食品 食品饮料行业 2022-01-31 21.25 25.94 -- 23.00 8.24%
23.00 8.24%
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事件:天味食品发布2021年度业绩预减公告,全年实现营收、归母净利润、归母扣非分别为20.26亿元、1.79亿元、1.16亿元,分别同比-14.34%、-50.96%、-62.43%;其中Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润为6.28亿元、0.98亿元、0.52亿元,分别同比-25.22%、+123%、+303%。 点评:收入分析:去库存战役结束,渠道良性待发力。2021年公司实现营收20.26亿元,同比-14.34%(Q1:+56.21%;Q2:-15.41%;Q3:-37.12%;Q4:-25.22%)。21Q4公司收入继续下滑,主要跟消费不景气、公司战略改变有一定关系。21H2以来公司战略逐步从销售目标达成,转为关注产品日期新鲜度与渠道库存健康。根据渠道调研,21Q4受益于猪肉价格下降,公司冬调实现翻倍增长,火锅底料、酸菜鱼等复调出现部分供求紧平衡的情况,渠道库存基本出清;根据终端调研,各地产品日期新鲜货龄在2个月以内,渠道去库存战役基本结束。 利润分析:低基数+促销降低,当期利润大增。2021年公司归母净利润1.79亿元,同比-50.96%(Q1:+4.13%;Q2:-104%;Q3:-96.25%;Q4:+123%)。公司21年以来公司通过促销等方式对库存进行去化,Q4以来库存基本出清,促销力度降低,促销费用减少,同时20Q4公司确认大额广告费,双重影响下公司四季度净利润实现了大幅增速。 22年展望:库存清理迎拐点,次第复苏待花开。1)收入:一方面,根据渠道、终端及公司调研,我们认为公司去库存行动已经结束,战略重点更加专注在日期新鲜度和库存健康,未来公司渠道有望步入良性循环;另一方面,未来消费有望逐步企稳。在低库存、消费企稳及低基数的三重作用下,公司收入有望逐步回归增长的快车道。2)利润:未来随着规模优势逐步显现,固定类型费用率有望逐步下行,低基数下可展望利润弹性。 未来展望:行业加速出清,龙头有望受益,股权激励赋能。复合调味品行业未来市场空间巨大,目前仍处于行业发展初期,品类参与者众多。21年消费行业需求不振、社区团购等冲击,复合调味品企业也经历了一波出清,小企业被动退出,具有资金实力、产品力和品牌力的企业如天味、颐海有望从中受益。同时22年公司股权激励有望落地,从机制上保障企业竞争,保证企业高速高质发展。 盈利预测与评级:公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,经历了21年行业发展困难期,行业出清加速,我们看好公司的核心竞争力和发展潜力,短期随着渠道出清结束,消费逐步企稳,叠加21年低基数,公司有望迎来一波高质量增长,同时股权激励有望22年落地,也将提供机制保障。我们预计2021-2023年公司收入增速分别为-14%、26%、20%,利润增速分别为-50%、97%、33%,对应EPS 分别为0.24元、0.47元、0.63元,我们按照2022年业绩给予55x 估值,一年目标价26元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2022-01-21 50.80 59.23 28.31% 56.10 10.43%
56.10 10.43%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计全年实现营收63-65亿元,同比增长23%-27%,归母净利润19-21亿元,同比增长21-34%,归母扣非净利润19-21亿元,同比增长22-35%。收入、利润增速符合我们预期,超越公司年初规划(21年营收目标59亿,争取66亿,净利润目标18亿争取19亿)。 Q4公司营收9.65-12.65亿元,同比+4%-26%,归母净利润2-4亿元,同比-21%至58%;如按中值计算,Q4公司营收10.65亿元,同比+15%,归母净利润3亿元,同比+18.9%。 收入端:特AA++类产品销售继续向好。2021年预计公司实现营收63-65亿元,同比+23%-27%(Q1:+35.35%;Q2:+27.32%;Q3:+15.76%;Q4:+4%至+26%),公司前三季度计划完成较好,预计Q4公司提前扎帐。 公司含税出厂价300元以上的“特A+类”产品增速良好,同比增长35%,远超公司收入增速,占比从去年的60%进一步提升至65%左右。 利润端:产品升级预期带动毛利率提升。2021年公司实现归母净利润19-21亿元,同比+21-34%(Q1:+38.78%;Q2:+36.36%;Q3:+23.82%;Q4:-21%至+58%)。公司前三季度毛利率72.78%,同比+1.09pct,其中Q3毛利率78.48%,同比+1.7pct,全年来看,我们认为随着特A+类产品销售的放量,公司毛利率有望继续提升。 21年回顾:四开升级换代顺利。21Q1公司对四开进行提档升级,出厂价从450元提高至480元,采取配合和价格双轨制,21年5月底新四开正式导入市场。截至目前,新四开一批价稳定在420-430元,终端价在450-460元,渠道利润得到有效改善,成功卡位400-500元次高端价位段,有望受益于省内消费升级。 22年展望:好中求快高质量发展,强化营销机制保障。22年是“十四五”开局第二年,也是争取提前实现“十四五”百亿目标关键一年。 公司在22年发展大会上提出要“好中求快”,“好”是快的前提,能快最快,推动高质量发展,发展坚持13445战略,即把握一条主线,遵循三化方略,增强四个信心,深化四大战役,强化五项保障。一条主线是“聚焦高质量,聚力新跨越”,三化即差异化、高端化、全国化,四大战役即国缘V系攻坚战、国缘K系提升战、今世缘品牌激活战、省外市场突破战,继续推进品牌、产品、区域协调发展。此外,公司22年将强化体制机制保障,一方面有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司,另一方面在发展大会上组建V99联盟体,从省内外重点市场经销商中优选99家成立联盟体,享受公司领导一对一指导以及各类培训学习机会,增强经销商的实力,同时发挥标杆作用,团结一致完成好公司的各项营销目标。 中长期展望:营销机制保障跟进,股权激励有望推出,看好公司长远发展。公司规划2025年努力实现营收百亿,争取150亿元,对应年化增速为15%和25%,未来几年公司战略清晰,即侧重VV系系KK系发展、省外占比大幅提升。同时公司营销保障机制不断优化升级,一方面有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司,另一方面在发展大会上组建V99联盟体,有利于团结一致完成好公司的各项营销目标。此外,公司20年发布股权激励计划,21年底已经完成回购计划,22年股权激励有望推出,届时公司活力有望进一步释放。 盈利预测:短期来看,公司四开产品升级换代,卡位400-500元次高端价位带,有望受益于省内消费升级。长期看,公司产品结构持续提升,V系战略重新部署、K系升级提档,全国化布局不断推进,营销机制保障持续跟进,股权激励逐步落地,公司活力有望进一步释放。我们预测公司2021-2023年的收入增速分别为26%、20%、18%;净利润增速分别为29%、24%、19%,EPS分别为1.61、1.99、2.36元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2022年业绩给30倍PE、一年目标价60元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等
立高食品 食品饮料行业 2021-11-01 144.55 -- -- 155.00 7.23%
155.00 7.23%
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事件:公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营收19.61亿元(+63.4%)、归母净利润1.98亿元(+24.5%)。2021Q3营业收入7.10亿元(+33.8%),归母净利润0.61亿元(-26.5%)。扣非归母净利润0.62亿元(-23.9%)。 收入符合预期,冷冻烘焙持续高成长。2021前三季度,冷冻烘焙食品实现收入11.75亿元,同比+83.63%;烘焙食品原材料实现收入7.86亿元,同比+40.28%。单季度来看,2021Q1/Q2/Q3公司收入增速分别为130.5%、60.6%、33.8%,其中2021年Q3放缓主要系去年Q3处于疫情过后的收入端快速恢复,基数较高。分产品看,冷冻烘焙食品表现亮眼。2021Q3冷冻烘焙食品实现收入4.43亿元,同比+58.26%;烘焙食品原材料实现收入2.67亿元,同比+6.39%。此外,部分冷冻烘焙食品受到产能限制,如挞皮、甜甜圈,增速低于公司冷冻烘焙食品平均增速。现金流方面,2021Q3,公司销售收现7.25亿元(+28.1%),低于收入增速主要系应收账款环比增加0.79亿。 成本压力以及产品结构变化影响盈利能力。2021Q3,公司净利率8.6%(-7.0pct)。若扣除超额业绩奖和股份支付影响,实现扣非净利润6888万元,净利率9.7%(-5.6pct),主要系成本上涨以及产品结构变化影响。2021Q3,公司毛利率为33.6%(-9.7pct),主要系1)公司面临油脂等大宗原料的价格上涨。2)冷冻蛋糕等低毛利品类规模的扩大。3)新厂区人力储备等成本的支出。管理费用率5.7%(+1.9pct),主要系超额奖励基金费用,股份支付的计提。预计随着公司自动化程度的提升以及收入规模扩大,有望在规模效应下费用摊薄提高利润率水平。 产品+渠道+产能驱动,先发优势享受行业红利。短期来看,河南卫辉工厂已于今年10月28日顺利投产,甜甜圈,麻薯,榴莲酥产线投入运行,产能瓶颈已打开,Q4是传统烘焙旺季,产能提升保障公司收入高增。分渠道看,商超渠道维持快速增长态势,饼店产能得到满足,饼店,酒店,餐饮等渠道持续拓展。中长期来看,冷冻烘焙赛道处于快速成长期,公司作为行业龙头,产品力突出,渠道服务能力强,供应链完善,已建立一定的先发优势,有望持续抢占市场份额。 盈利预测:预计2021~2023年收入增速为55.52%、29.05%、25.06%,归母净利润增速为23.03%、34.05%、30.54%(扣除股权激励影响后归母净利润增速为33.13%、44.05%、21.50%),EPS 为1.69,2.26,2.95, 维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧,渠道开拓不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2021-10-29 50.77 61.04 18.00% 59.53 17.25%
66.53 31.04%
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点评事件: 洽洽食品发布2021年三季报,前三季度实现营收38.83亿元(+6.34%)、归母净利润5.94亿元(+12.17%),扣非归母净利润4.90亿元(+7.89%)。2021Q3营业收入15.02亿元(+10.71%),归母净利润2.67亿元(+13.81%),扣非归母净利润2.26亿元(+4.42%)。 核心观点: 收入分析:环比改善明显,坚果表现亮眼。公司实现营收38.82亿元,同比+6.34%(Q1:+20.22%;Q2:-12.70%;Q3:+10.71%),收入增速环比大幅改善。Q3拆分来看瓜子增长9%,红袋增长7-8%,蓝袋增长12-13%,坚果增长25%。根据渠道调研,十月份公司产品销售继续向好。 利润分析:会计准则变更,还原后毛利率略有下降。公司实现归母净利润5.94亿元,同比+12.17%(Q1:+32.71%;Q2:-11.37%;Q3:+13.81%),扣非净利润4.90亿元,同比+7.89%(Q1:+38.12%;Q2:-20.50%;Q3:+4.42%),Q3扣非增速低于净利润增速,主要是政府补助较去年同期较多引起,扣非净利润增速低于收入增速,主要是毛利率略有下降。Q3毛利率32.14%,同比-3.64pct,一方面是会计准则变更,另一方面是坚果某新推出礼盒毛利率较低,且在中秋国庆备货中销售放量。期间费用率14.89%,同比下滑2.22pct,主要是会计准则变更影响。此外,期间费用率12.4%(-1.81%),销售费用率8.2%(-1.66pct),主要是会计准则变更,管理费用率4.4%(+0.2pct),财务费用率-0.7%(-0.03pct),毛销差23.92%(-1.99pct)。 未来展望:提价对抗通胀,业绩释放弹性,依旧值得期待。日前公司发布部分产品提价公告,基于公司瓜子系列产品升级带来产品力提升,以及伴随的原料及包辅料、能源等成本上升,公司决定对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子参评进行出厂价格调整,各品类提价幅度为8-18%不等,价格执行于2021年10月22日开始实施。 业绩端:本轮提价后,预期业绩释放弹性、依旧值得期待。1)瓜子:主要是本次为瓜子全线提价,一方面红袋产品力提升能部分抵消提价对销量的影响,另一方面蓝袋放量逻辑弱于上次,考虑到本次提价今年瓜子销售基数较低,我们认为本次提价对明年销量增速影响不大,业绩弹性可期。2)坚果:去年疫情影响了每日坚果的放量进程,今年低基数+放量延续,坚果增速实现了30%左右的增长,我们预计每日坚果放量有望继续延续。 管理端:上次提价前后公司做了BU 改革,企业活力释放,本次提价前公司对电商部门等也做了响应改革,但整体力度低于上次,预计管理加成作用低于上次。 股价端:提价时点超预期,我们认为短期促进渠道进货意愿,长期利好成本消化、产品力提升以及渠道推力的恢复。超预期下股价预期上行,上行时间与渠道反馈有关,建议紧密跟踪提价后瓜子的渠道及终端数据,以及每日坚果的放量情况。 盈利预测与评级:提价后一方面红袋产品力提升抵消销量影响,另一方面今年瓜子基数较低,我们预计本次提价对销量增速影响不大,业绩弹性可期。同时去年疫情影响了每日坚果的放量进程,今年低基数+放量延续,坚果增速较高,我们预计每日坚果放量有望继续延续。因此,我们上调盈利预测,预计公司21-23 年收入分别为58.6 亿、67.3 亿、76.2 亿元,分别同比增长11%、15%、13%,利润增速分别为12%、23%、14%,对应EPS 分别为1.78、2.19、2.50 元/股。我们按照2022年业绩给28倍PE,一年目标价62元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-15 113.55 113.59 44.08% 124.40 9.56%
124.40 9.56%
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事件: 海天味业 10/12发布提价公告,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨,海天将对酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价进行调整,主要产品调整幅度为 3%-7%,新价格于 10/25开始执行。目前渠道端反馈渠道提价幅度为 5%-8%,提价明细暂未收到。 点评: 提价靴子落地。9/23海天渠道反馈,因各种成本和原材料不断上涨,公司通知将于 2021年 10月在全国范围内海天全系列产品价格上调。 9/25公司发布澄清公告,近期公司正在评估是否对产品价格进行调整,但调价计划尚未最终确定;如实施调价计划,对公司未来业绩是否增长带来不确定性。10/12公司发布提价公告,酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价上调 3%-7%,新价格于 10/25开始执行。 成本推动提价。今年公司主要原料物料(原材料如大豆、包材如纸箱、pet 瓶等)、运费、能源等成本持续大幅上涨,其中大豆价格从 19年底开启单边上涨,21年从年初的 4442元/吨涨到现在的 5241元/吨,涨幅 18%,pet 价格从 20年 11月开启单边上涨,21年从年初的 5800元/吨上涨到现在的 8400元/吨涨幅 45%,瓦楞纸从 20年 5月开始震荡上行,21年从 3756元/吨到 4232元/吨上涨 12.7%。成本上涨预期之中,近期能源成本上涨预期之外,多重压力导致提价。 是否为提价最佳时点:不是最佳时点,但非最差时点。最好的提价是需求拉动型提价,而非成本推动型提价,即最理想的是需求景气度向好、库存处于地位,这或者伴随产品品牌力提升,或者伴随经济快速发展,也就是 08-14年两年一次的提价。 非最佳时点:15年以来 GDP 增速跌破 7%,需求都不如之前,此外海天品牌势能最快释放期间已过。目前,后疫情时代消费者需求确实存在一定压力,消费完全恢复时间不确定。 非最差时点:渠道端提价众望所归,从 19年开始渠道就在传提价传闻,一次次被否之后,此次提价也在预料之内。目前公司渠道库存整体在 2个月左右(历史正常为 1.5-2个月),局部地区 2-2.5个月,楷体 虽然未处于历史较低位置,但依旧良性,渠道进货意愿是有的。 提价影响:渠道利润有望重塑,报表端改善尚不确定。调味品行业公司提价,一般为渠道利润优化的过程,海天自上次提价已经有 5年时间,部分渠道出现利润薄弱的情况,本次提价渠道利润空间有望优化。 报表端来看,短期来看,渠道库存良性,会进行一定囤货,利好短期报表,长期来看,一方面提价能暂时缓解成本和利润压力,另一方面需求疲软下,提价可能对销量产生一定压力。 两次提价对比:本轮提价影响远低于上次。上一轮海天涨价是 16年12月底,提价幅度为 5%,本轮涨价时间为 21年 10月底,提价幅度为3-7%。 16年提价:复盘 16年底海天提价 5%,海天股价从 16年底的 17.48涨至 18年 6月份的 52.38,涨了 2倍。其中 EPS 从 16年的 1.05涨至18年的 1.62,涨了 54%;pe 从 23x 到 52x,涨了 126%(均为盈利预测的 EPS 和 PE)。 两次提价差异:本轮提价基础低于上次提价,主要体现渠道库存基础和终端需求两方面。16年底提价渠道库存经过半年的出清,已经处于历史低位,17年宏观背景下消费需求也较好。本轮提价渠道库存在历史平均水平,疫情影响下消费需求也不甚乐观。 本轮提价:我们认为提价对 EPS 的提振低于估值的提振。 1)EPS 贡献:提价对收入和利润影响基本持平,假设销量不受影响,出厂价提高带来收入增长,但公司提价一般伴随促销搭赠的增加,预期毛利率变动不大,扣减费用和其他支出,预计利润增速预计略高于收入增速。 提价之前我们盈利预测为 22年收入、利润分别为 264亿、84亿,增速 16%、19%,EPS 为 2元/股。海天部分产品提价 3-7%,我们加权按照 5%来计算,提价后盈利预测上调,22年收入、利润分别为 296亿、88亿,增速 17%、24%,EPS 为 2.1元/股(均为中性预测)。也就是EPS 较原先有 5%-10%提升。 2)估值贡献:目前 PE(22E)是 54x,peg(22E)是 2.25,历史高点 PE是 80x,peg 是 4x。如果乐观预测本轮 peg 到 3,则还有 33%的空间,本轮估值处于较高位置,拔估值的空间有限。 投资建议:我们认为提价信息对股价的影响,多于对企业经营层面的影响。
绝味食品 食品饮料行业 2021-09-03 62.84 82.01 64.35% 68.50 9.01%
74.80 19.03%
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事件: 绝味食品发布 2021年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 31.44亿元、4.91亿元、4.8亿元,同比+30.27%、+82.91%、+77.28%。Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 16.38、2.66、2.46亿元,同比+21.6%、+25.81%、+23.02%。收入、利润增速均符合预期。 点评: 收入分析:收入高增延续,单店基本恢复至 19年水平。上半年公司实现营收 31.44亿元,同比+30.27%(Q1:+41.22%;Q2:+21.6%),Q2延续 Q1高增趋势,一方面与去年基数较低有关,另一方面与公司开店政策、营销策略、品牌势能提升有关。上半年卤制品销售 28.99亿元,同比+27.59%;加盟商管理实现收入 0.33亿元,同比-9.38%; 其他收入增长 143%,主要是绝配供应链和部分子公司表现较好。 拆分来看:1)门店数量:截至 6月底公司在大陆(不含港澳台及海外)共拥有门店 13136家,同比+8.94%,净增门店 737家,Q1净增 150+家,Q2净增 550+家,去年上半年净增门店 1104家,今年净增虽较去年有一定差距,但依旧处于行业较高水平。2)单店收入:上半年折算单店收入为 22万元/家,同比+17%,基本恢复到 19年同期水平,主要得益于公司的“年货节”、“啃定赢”等主题营销活动,以及异常单店盘点等活动。3)全年来看:我们预计全年净开门店预计在1200-1500家左右,同店恢复 19年同期水平,全年收入有望实现 25%增速目标。 利润分析:实际毛利率大幅提升,提质增效规模效应日益显现。2021H1毛利率 34.61%,同比+0.29pct,与去年基本持平。由于会计准则变更,运费从费用调至成本(20H 运费比率 3.32%),剔除该部分影响,公司实际毛利率大幅提升,主要原因是:1)上半年鸭价一直高位运行,从去年同期的 3元/斤上涨到 4元/斤,公司提前预判,提前进行了原材料囤货;2)产品结构进行一定调整。全年来看,我们认为成本压力仍在,但在公司提前囤货及合理产品结构调整大背景下,公司毛利处于可控范围内。 2021H1期间费用率 13.33%,同比-2.23pct,主要是会计准则变更影响,剔除运费影响,销售费用率同比+0.4pct;管理费用率同比+0.45%, 主要是股权激励费用摊销费用增加影响,其他费用率均有部分降低,规模优势凸显。上半年净利率 15.97%,同比+4.6pct,主要是实际毛利率上行、营业外收入、投资收益均有好转所致。 21年展望:全年目标完成概率大、利润预期增速乐观。展望全年,1)收入端:在加速开店、同店加速恢复的情况下,股权激励目标完成概率较大(收入同比+25%);2)成本端:鸭副价格经历两年的低价运营,今年以来价格涨幅较大,上半年公司通过囤货、产品结构调整等方式进行调节,我们认为下半年成本依旧面临一定压力;3)利润端: 公司入股的卤味相关企业,部分参股企业在 2021年有望从区域性企业成长为全国性企业,叠加利润基数较低,利润增速依旧可观,但考虑到股权激励费用,利润表观增速可能与收入持平或略高。 长期展望:中期看品牌势能提升,长期看美食生态圈运营。1)短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。2)中期来看,关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲,未来三年将进入第三步品牌势能打造,公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监,后续动作值得期待。3)长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级:维持“买入”评级。考虑股权激励费用后,我们预计预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.51元、1.86元、2.24元,剔除股权激励费用后,2021-2023年 EPS 分别为 1.67元、1.95元、2.28元。 短期 21年收入、利润实现目标可能性强,中期公司关注品牌势能提升,驱动力从渠道推力转向品牌拉力,同时股票激励锁定收入增速、参股企业异地扩张&上市投资收益可观,长期公司受益于餐饮黄金十年,短中长期逻辑清晰,考虑目前市场环境,我们按照 2022年业绩给予 42X估值(剔除股权激励费用),一年目标价 83元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
海天味业 食品饮料行业 2021-09-03 91.00 108.18 37.21% 114.50 25.82%
124.40 36.70%
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事件:海天味业发布2021年年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为123.32亿元、33.53亿元、32.50亿元,同比+6.36%、+3.07%、+2.67%。Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为51.74、13.99、13.55亿元,同比-9.39%、-14.68%、-15.00%。 点评:收入分析:单季度首次下滑、北部下滑严重、线上增速良好。上半年实现营收123.32亿元,同比+6.36%(Q1:+21.65%;Q2:-9.39%),单季度收入为上市以来首次下滑,一是去年同期基数较高,二是社区团购冲击传统渠道,三是需求相对疲软。单二季度来看,1)分产品:酱油、调味酱、蚝油收入分别-7.20%、-8.66%、-7.06%,下滑程度相对平均;2)分区域:整体区域表现略差,其中北部区域收入下滑最为严重,同比-14.15%,西部区域、中部区域和东部区域收入下滑幅度相对较低,分别-4.82%、-8.10%、-7.10%;3)经销商数量:上半年公司净增经销商356家,其中Q1净增284家、Q2净增72家,开拓进度略有放缓。4)分渠道:线上增长良好,线下-10%、线上+14%。 利润分析:成本上涨毛利承压,广告费用投放缩减冲抵,利润依旧承压。上半年归母净利润33.53亿元,同比+3.07%(Q1:+21.13%;Q2:-14.68%)。上半年毛利率39.31%,同比-3.63pct,原因有二:1)原材料成本上涨;2)会计准则变更,促销不再计入费用而是冲抵收入(去年同期费率0.87pct)。上半年期间费用率7.52%,同比-2.25pct,毛销差33.84%,同比-1.64pct,主要是销售费用变动较大(-1.99pct),广告费率下降1.48pct。上半年净利率27.19%,同比-0.87pct,在成本压力及同时控费下,净利率依旧出现下滑。Q2来看毛利率37.06%,同比-2.9pct,原因相同;期间费用率变动不大,其中销售费用率5.16%(同比+0.95pct),原因相同,财务费用率-2.99%(同比-1.1pct),与存款增加有关,Q2净利率27.04%,同比-1.68pct。 21年展望:全年目标承压,成本压力犹存。公司制定21年计划营收264.4亿/利润75.6亿,同比+16%、+18%,其中毛利率41.64%,同比下降0.53pct,主要是考虑到大豆等原材料成本上行等因素。考虑到上半年数据,倒推下半年收入、利润增速为26%、33%,我们认为在消费疲软的大背景下,公司压力略大。下半年1)收入端:随着消费逐步企稳,下半年收入增速有望环比改善,实现正增长;2)利润端:下半年预计大豆成本处于高位,成本压力仍在,控费下利润增速有望跟收入增速持平。 未来展望:三五继续做好调味品,品类、渠道不断深化。2019-2023年为公司三五计划的五年,公司将在品类、渠道上继续发力,坚持做好调味品,力争两位数增长。1)品类:进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势,酱油高端产品占比有望由现在的40%提升至50%,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育;2)渠道:织厚渠道网络,加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,推动收入稳步增长。根据公司“三五”规划的经营增长目标,2019-2023年的收入、利润将保持两位数以上复合增长。考虑结构升级和产品量价空间、公司渠道深化进展,我们判断“三五”规划达成的概率较高,继续长期看好。 盈利预测与评级:维持“增持”评级。海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将维持持续、稳健的增长,长期来看“三五”规划有望顺利地实现。但短期消费疲软大背景下,公司收入利润承压。我们预计2021-2023年的收入增速分别为11%、16%、16%;净利润增速分别为9%、21%、20%;对应EPS为1.66、2.00、3.39。考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价,我们按照2022年的EPS 给60倍PE,阶段目标价120元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名