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李鑫鑫

华金证券

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工作经历: 登记编号:S0910523120001。曾就职于太平洋证券股份有限公司...>>

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欢乐家 食品饮料行业 2024-05-13 15.20 -- -- 15.25 0.33%
15.25 0.33% -- 详细
事件:公司发布2024年一季报。根据公告,2024Q1公司实现营业收入5.51亿元,同比增长6.61%,实现归母净利润0.82亿元,同比下降3.74%,实现扣非后归母净利润0.80亿元,同比增长下降5.14%。 收入分析:椰汁饮料快速增长,即饮市场加强布局。分产品来看,24Q1饮料营收3.11亿元/同比+23.47%,其中椰汁饮料营收2.67亿/同比+25.96%,Q1公司积极布局椰鲨椰子水系列产品,加强品牌推广、渠道协同,同时提前布局夏季即饮市场,为旺季发力积蓄势能;Q1罐头营收2.2亿元/同比-15.86%,其中水果罐头营收2.08亿元/同比-16.8%,黄桃罐头受高基数影响实现营收0.89亿/同比-31.91%,橘子罐头营收0.62亿/同比+5.29%,保持稳健增长。渠道方面,Q1公司持续精耕传统渠道、开拓终端网点,拓展渠道多元化工作,积极推进B端、电商业务开展,拥抱零食专营连锁等新兴渠道,由于零食专营连锁渠道尚处于开拓期,Q1对营收贡献有限、但呈现逐月递增的较好态势,目前水果罐头已进入部分头部零食专营连锁渠道,随着饮料的逐步推进,该渠道收入有望加速增长;此外,公司已经初步形成多渠道的原料供应体系,也在原料销售等业务中进行了初步业务接洽,未来有望形成新的增长点。 利润分析:终端开拓维护力度加大,费用增加净利率下滑。2024Q1公司毛利率为38.7%,同比+1.84pct,主要得益于部分水果原料、大宗商品采购价格下降和产品结构优化。费用端,2024Q1公司销售费用率为12.95%,同比+3.87pct,主要源于公司在传统渠道加大人员对终端市场的开拓和维护力度;管理费用率为5.31%,同比+0.36pct;研发/财务费用率为0.18%/-0.1%,同比+0.12pct/+0.32pct。总体来看,2024Q1公司期间费用率为18.33%,同比+4.67pct,净利率为14.90%,同比-1.60pct。随着品牌、渠道建设逐步完善,费用投放效率提升,以及产品结构优化公司盈利能力有望持续提升。 未来展望:2024年延续网点开拓,强化渠道多元化布局,同时积极推广椰鲨椰子水系列产品。具体来看,渠道端,继续增网点、扩渠道、铺陈列,24年末力争实现100万家网点,重点加大对流通和餐饮渠道的开发,并进一步强化产品陈列和冰柜陈列的投放,同时深化渠道多元化布局,积极拥抱零食专营连锁、B端、兴趣电商等渠道;产品端,继续巩固椰汁、罐头两大基础业务,同时积极布局椰鲨椰子水系列产品,加大椰鲨品牌推广力度;品牌端,加强宣传力度,注重品牌年轻化,实现多渠道品牌露出;供应链端,有序推进越南椰子加工项目,强化公司原料自身供应和供应链优势,同时开展生榨椰肉汁等原料的业务拓展工作;中长期来看,公司基本盘稳固、椰子+产品增长潜能较强,叠加渠道拓展、品牌营销、供应链建设等不断完善,业绩有望实现较好增长。 投资建议:公司椰汁和水果罐头基本盘稳固,同时积极打造椰子+产品矩阵,推出椰子水、厚椰乳等潜力品类,叠加终端网点持续开拓、多元化渠道布局贡献增量,看好公司长期发展。我们维持上次盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为22.42/25.89/29.58亿元,同比增长16.6%/15.5%/14.2%,归母净利润3.36/4.05/4.80亿元,同比增长20.6%/20.7%/18.4%,对应EPS分别为0.75/0.91/1.07元,维持“增持-B”评级。 风险提示:市场竞争加剧,渠道拓展不及预期,新品表现不及预期等。
洽洽食品 食品饮料行业 2024-05-13 35.71 -- -- 37.16 0.70%
35.97 0.73% -- 详细
事件:公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入68.06亿元,同比下降1.13%,实现归母净利润8.03亿元,同比下降17.77%,实现扣非后归母净利润7.10亿元,同比下降16.25%;23Q4公司实现营业收入23.27亿元,同比下降6.90%,实现归母净利润2.97亿元,同比下降15.06%,实现扣非后归母净利润2.86亿元,同比下降11.51%;24Q1公司实现营业收入18.22亿元,同比增长36.39%,实现归母净利润2.40亿元,同比增长35.15%,实现扣非后归母净利润2.21亿元,同比增长55.80%。 年报分析:坚果类稳健增长,葵花子需求下滑,成本上涨拖累短期盈利能力坚果类稳健增长,葵花子需求下滑。2023年公司实现营收68.06亿元,同比下降1.13%(Q1:-6.73%;Q2:+8.34%;Q3:+5.12%;Q4:-6.90%)。分产品来看,2023年葵花子实现营收42.7亿元/同比-5.36%,主要系高基数及春节备货错期影响,其中高端瓜子产品“葵珍”通过产品优化调整和圈层渗透、渠道拓展实现销售额持续增长,除此之外,公司还通过喜瓜子和定制瓜子不断培育茶饮、餐饮等新场景,有望推动后续需求迎来改善;坚果类实现营收17.5亿元/同比+8.00%,其中礼盒产品实现较快增长,公司持续聚集小黄袋每日坚果,不断进行风味化、功能化延伸,同时屋顶盒版每日坚果持续推进三四线等下沉市场渗透,坚果礼产品不断丰富产品结构,共同驱动坚果收入实现稳健增长,此外公司加强试销风味坚果并不断优化,有望打造新增长点;其他产品实现营收7.16亿元/同比+1.51%,表现较为平稳。渠道端,公司持续优化精耕模式、拓展新场景新渠道,海外渠道亦取得恢复性增长。截止23年年底,公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超32万家,抖音业务持续突破,运营私域全会员体系、收入持续提升,海外持续深耕东南亚市场,渠道产品营销不断优化、收入实现恢复性增长,此外公司积极探索发展零食量贩店、会员店、O2O等新渠道,其中零食量贩渠道2023年含税收入近2亿元,发展速度较快,未来公司将继续增加适配渠道的产品并加速渗透,有望进一步推动该渠道收入实现提升。 成本上涨拖累短期盈利能力。2023年公司毛利率为26.75%,同比-5.21pct,其中葵花子/坚果类毛利率同比-7.92pct/+1.02pct,公司毛利率下降主要系葵花子原材料采购成本上涨所致。费用端,2023年公司销售/管理费用率为9.06%/4.25%,同比-1.12pct/-0.72pct,其中职工薪酬有所下滑,主要系公司目标未完成,员工薪酬奖金等受到影响,研发费用率为0.95%,同比+0.17pct,财务费用率为-1.01%,同比-0.84pct,主要得益于2023年大额存单增加,相应计提的利息收入增加,整体看2023年期间费用率为13.25%,同比-2.51pct。最终2023年公司净利率为11.80%,同比-2.41pct。 一季报分析:春节旺季销售亮眼,坚果品类势能较好,盈利能力边际改善春节旺季销售亮眼,坚果品类势能较好。由于春节错期渠道备货后置,24Q1公司收入同比快增36.39%,剔除春节错期影响,23Q4+24Q1营收同比+8%,整体经营较为稳健,其中预计瓜子实现小个位数增长,坚果实现超20%增长,春节礼赠场景催化下,坚果礼盒或实现较高增长。 成本改善费率优化,盈利能力边际改善。2024Q1公司毛利率为30.43%,同比+1.92pct,预计得益于原材料采购成本有所下降。费用端,2024Q1公司销售费用率为12.35%,同比+1.68pct,主要源于年货节期间加强品牌投入,包括梯媒、高铁站、抖音等媒体的广告投放,以及Q1市场促销费用增加;管理/研发/财务费用率为3.74%/0.95%/-1.94%,同比-1.47pct/-0.45pct/-0.31pct,期间费用率为15.10%,同比-0.56pct。随着后续原料成本下降、销售增长规模效应增强以及运营效率提升等,公司盈利能力有望进一步提升。 未来展望:持续提升品牌力、产品力,加强渠道、供应链和组织建设。具体来看,品牌方面,加大内容营销,整合、统筹营销资源,不断提升品牌认知度和美誉度;产品方面,聚集品类创新发展,持续提升产品力,24年公司将持续打造葵珍葵花籽高端第一品牌和打手瓜子第一品牌,不断延伸红蓝袋系列产品风味,海外亦加强产品口味、形态等创新,坚果品类持续进行产品创新,每日坚果屋顶盒持续渗透、洽洽坚果礼产品矩阵持续丰富等;渠道方面,全面开展渠道精耕,拓展下沉市场,线上渠道、新渠道等同步发展;供应链方面,加大供应链上游拓展,持续推动供应链升级,打造增值、高效、柔性、安全的供应链服务和有竞争力的供应链体系;组织方面,持续完善匹配公司战略与业务运作的组织架构和人才发展计划,提升人岗匹配,同时加大优秀人才引进,优化人才发展通道,形成更有驱动力的组织。 投资建议:公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类,不断推进产品创新和渠道拓展精耕,叠加成本逐渐进入下行期,利润弹性有望逐步释放。预计2024-2026年公司营业收入分别为77.62/86.24/95.12亿元,同比增长14.1%/11.1%/10.3%,归母净利润10.50/12.24/14.01亿元,同比增长30.8%/16.6%/14.4%,对应EPS分别为2.07/2.41/2.76元,首次覆盖,给予“增持-A”评级。 风险提示:食品质量及安全风险,市场需求疲软,新品销售不及预期,销售渠道管理风险,原材料价格波动风险等。
今世缘 食品饮料行业 2024-05-10 55.96 -- -- 59.38 4.07%
58.23 4.06% -- 详细
事件23年报:公司发布23年年报及24年一季报,23年实现营收101.00亿元,同比+28.05%;归母净利润31.36亿元,同比+25.30%;扣非归母净利润31.36亿元,同比+25.57%。其中,23Q4实现营收17.35亿元,同比+26.67%;归母净利润5.00亿元,同比+18.75%;扣非归母净利润4.99亿元,同比+17.35%。 24一季报:24Q1实现营收46.71亿元,同比+22.82%;归母净利润15.33亿元,同比+22.12%;扣非归母净利润15.25亿元,同比+22.08%。 24年经营目标:总营收122亿元左右,净利润37亿元左右。 报表分析:经营质量优秀,合同负债良性。23年现金回款120.61亿元,同比+24.83%,低于营收增速(+28.05%),销售收现率119%,其中23Q4现金回款31.84亿元,同比+35.36%,高于营收增速(+26.67%);合同负债为24.00亿元,同比+3.60亿元/环比+10.89亿元。24Q1现金收现约37.30亿元,同比+8.84%,低于营收增速(22.82%),销售收现率80%。合同负债约9.73亿元,同比-1.70亿元/环比-14.27亿元。 投资要点收入分析:百亿顺利收官,省内精耕省外开拓。23年公司实现营收101.00亿元,同比+28.05%(其中Q1:+27.26%;Q2:+30.61%;Q3:+28.04%;Q4:26.67%)。 超额完成年初制定的百亿收入目标,成功进入百亿阵营行列。 1)分产品:23年公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类产品分别实现营收65.03/28.70/4.11/1.60/0.86亿元,同比+25.13%/+37.11%/+26.68%/+9.66%/+2.47%,预计主要系V3加速放量,四开、双开、淡雅等大单品表现良好,23年毛利率同比+1.74pct至78.35%。 2)分区域:省内弹性延续,省外加速开拓。23年省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73亿元,同比分别+25.84%/+21.17%/+28.64%/+38.78%/+25.98%/+24.99%,省内各大区增速均超20%。省外实现营收7.27亿元,同比+40.18%。 利润分析:费用投放增加,盈利能力微降。23年销售/管理费用率分别为20.76%/4.24%,分别同比+3.14/+0.14pct,23Q4销售/管理费用率分别为35.80%/9.59%,分别同比+2.31/+0.34pct,销售费用率增加明显主要系公司加大市场开拓力度、广告投入费用增加。综合来看,23年归母净利率为31.05%,同比-0.68pct,盈利能力略有下降。 24Q1经营分析:经营势能延续,新阶段再启航。24Q1实现营收46.71亿元,同比+22.82%。其中特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类别实现营收29.73/14.05/1.78/0.59/0.31亿元,同比+22.39%/26.49%/16.35%/-0.85%/-4.43%,产品结构持续优化。24Q1毛利率同比-1.17pct至74.23%,24Q1销售费用率14.16%,同比-1.76pct,预计主要系公司货折比例变化。Q1归母净利率同比-0.19pct至32.81%,盈利能力稳健。 24年展望:稳定市场价盘,经营势能延续。3月以来公司国缘开系调整价格,五代四开、对开、单开出厂价每瓶分别上调20/10/8元,新版四开上市有助于重新梳理渠道价值分配链、延伸产品生命周期,帮助公司增厚业绩。其次公司回款稳步推进,四开、淡雅等产品势能延续,多地动销表现良好消费氛围较优。公司通过产品升级换代稳定产品价盘,开系、V系等大单品进一步夯实业绩基本盘。 中期展望:后百亿时代战略清晰,推进高端化、全国化。23年公司百亿顺利收官,公司发展目标清晰,2024年今世缘发展大会上提出2025-2030年双百亿战略。高端化层面,公司国缘品牌持续发力,V系成长性好且逐步形成消费氛围,同时开系持续放量。全国化层面,省内市场精耕细作,渠道基础扎实;省外市场聚焦国缘品牌、板块打造,逐步实现板块化、周边化,其次公司在省外市场导入六开,省外占比有望逐步提升。 投资建议:短期来看,公司百亿目标顺利达成,四开产品再次升级换代,卡位400-500元次高端价位带,符合省内商务宴请消费趋势,淡雅卡位100-200元价位带,契合当下自饮送礼新趋势,未来有望持续放量。中长期看,公司战略规划清晰,持续推进高端化、全国化,25年150亿目标实现可能性强。我们略上调盈利预测,预计公司24年至26年营业收入分别为124亿、150亿、178亿元,分别同比增长22.8%、21.3%和18.5%,归母净利润分别为38亿、47亿、56亿元,分别同比增长22.2%、21.8%、19.8%,EPS分别为3.05元、3.72元和4.45元,对应PE分别为18.6x、15.3x、12.8x,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等;
口子窖 食品饮料行业 2024-05-10 43.13 -- -- 46.39 7.56%
46.39 7.56% -- 详细
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023全年公司实现营业收入59.62亿元,同比+16.10%,实现归母净利润17.21亿元,同比+11.04%,实现扣非归母净利润16.98亿元,同比+10.75%。单季度来看,23Q4公司实现营业收入15.16亿元,同比+10.42%,实现归母净利润3.73亿元,同比+6.95%,实现扣非归母净利润3.66亿元,同比+4.07%。24Q1公司实现营收17.68亿元,同比+11.05%,实现归母净利润5.89亿元,同比+10.02%,实现扣非归母净利润5.87亿元,同比+10.82%。 报表分析:23年现金回款57.91亿元,同比+10.99%,低于营收增速(+16.10%),销售收现率97.13%,其中23Q4现金回款17.17亿元,同比-11.39%,低于营收增速(+10.42%);23年合同负债为3.97亿元,同比-1.66亿元/环比+0.14亿元。24Q1现金收现约14.02亿元,同比+15.46%,低于营收增速(+11.05%),销售收现率79%。合同负债约3.75亿元,同比-0.7亿元/环比-0.22亿元。 投资要点收入分析:高档白酒增势较好,量价齐升带动业绩增长。23年公司实现营收59.62亿元,同比+21.18%(Q1:+21.35%、Q2:+34.03%、Q3:+4.67%、Q4:+10.42%)。 量价拆分来看,公司23年白酒销量、吨价分别同比增长7.43%、7.56%。 1)产品上,高档白酒增势较好。2023年高档酒、中档酒、低档酒分别实现营收56.78亿元、0.76亿元、0.95亿元,分别同比+16.58%、-19.76%、+0.72%。结构上看,受益于安徽省内消费升级,高档酒占比进一步提升,提升0.81pct至97.08%。 量价拆分来看,公司高档酒、中档酒、低档酒销量同比增速分别为+13.40%、-25.45%、-9.05%;对应吨价同比增速分别为+2.81%、+7.64%、+10.74%。高档酒销量增势较好,我们预计主要系安徽省内宴席补偿性修复,以及23年2月上市的新品“兼10、兼20、兼30”贡献销售增量。 2)区域上,省内增势较快,省外加速招商。2023年公司安徽省内、省外分别实现营收49.02亿元、9.47亿元,分别同比+17.5%、+6.6%。截止2023年年底,公司安徽省内、省外经销商数量分别为496、455家,分别净增长18、74家,销售人员数量达364人,同比增长70人。 3)渠道上,2023年公司直销(含团购)、批发代理分别实现营收1.3亿元、57.19亿元,分别同比+50.2%、+15.0%。 利润分析:产品结构升级,带动毛利率提升。2023年公司实现归母净利润17.21亿元,同比增长11.04%(其中Q1:+10.37%;Q2:+22.78%;Q3:+8.36%;Q4:+6.95%)。 1)23年公司毛利率为75.19%,同比提升1.03pct,毛利率提升主要系产品结构升级带动吨价提升所致。其中23Q4毛利率为75.10%,同比提升1.68pct。 2)23年公司期间费用率为21.08%,同比提升2.56pct。其中销售费用率为13.88%,同比提升0.25pct,我们预计主要系兼系列新品处于市场拓展阶段,加大营销费用投放;管理费用率为6.83%,同比提升1.61pct,我们预计主要系咨询服务费增加及股权激励费用增加所致。综合来看,23年公司净利率为28.87%,同比下降1.32pct,单Q4净利率为24.58%,同比下降0.8pct。 24Q1经营分析:24Q1公司实现营收17.68亿元,同比+11.05%。分产品看,24Q1高档白酒、中档白酒、低档白酒分别实现营收16.7亿元、0.2亿元、0.4亿元,分别同比+10.6%、-12.2%、+85.6%。分区域看,安徽省内、省外分别实现营收14.84亿元、0.25亿元,分别同比+11.77%、+8.51%。截止24Q1,公司安徽省内、省外经销商数量分别为496家、466家。24Q1公司毛利率为76.48%,同比下降0.15pct。24Q1公司销售、管理费用率分别为12.06%、5.31%,分别同比-0.6pct、+0.09pct。综合来看,24Q1公司净利率为33.34%,同比下降0.32pct。24Q1合同负债约3.75亿元,同比-0.7亿元/环比-0.22亿元。 24年展望:“三个升级”“四个体系”,推动高质量发展:1)聚焦三个升级:一是市场升级,实现销量翻番;二是结构升级,将兼系列打造成战略大单品;三是品牌升级,引领兼香型品类做大做强,成为“中国兼香高端白酒第一品牌”,赢得文化归属和品牌认同;2)深入推动“四个体系”建设:一是营销体系建设,结合行业竞争态势和公司年度目标,重点做好“营”和“销”;二是文化体系建设,以企业文化建设、品牌文化建设为重点,系统开展文化体系建设,逐步健全公司文化体系,将“文化软实力”转化为“发展硬实力”;三是管理体系建设,持续深化数字化建设,完善企业信息化架构;四是人才体系提升,结合公司发展战略,加快构建结构合理、素质优良的人才队伍;投资建议:中长期来看,我们认为公司有望充分受益于安徽省内次高端价格产品延续较快增速以及渠道的深化改革,同时“兼”系列新品有望持续放量。综合来看,我们预计2024-2026年分别实现营收67.45、75.69、84.23亿元,同比增长13.1%、12.2%、11.3%,归母净利润19.97、22.79、25.75亿元,同比增长16.0%、14.1%、13.0%,对应EPS分别为3.33、3.80、4.29元,对应PE分别为13、11、10x,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:省内市场不及预期风险;市场开拓风险;行业竞争加剧等。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2024-05-07 70.70 -- -- 76.31 5.84%
74.83 5.84% -- 详细
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023全年公司实现营业收入67.20亿元,同比+22.07%,实现归母净利润22.88亿元,同比+34.17%,实现扣非归母净利润22.33亿元,同比+35.97%。单季度来看,23Q4公司实现营业收入19.16亿元,同比+18.80%,实现归母净利润6.33亿元,同比+26.03%,实现扣非归母净利润6.22亿元,同比+32.41%。 24Q1公司实现营收23.25亿元,同比+21.33%,实现归母净利润9.13亿元,同比+30.43%,实现扣非归母净利润9.01亿元,同比+32.70%。 2024年目标:实现经营业绩双位数增长。 报表分析:23年年报表现较好,24Q1合同负债环比略有提升。23年现金回款76.27亿元,同比+17.69%,低于营收增速(+22.07%),销售收现率113%,其中23Q4现金回款24.49亿元,同比+4.94%,低于营收增速(+18.80%);23年合同负债为7.33亿元,同比+0.72亿元/环比+2.27亿元。24Q1现金收现约23.19亿元,同比+19.17%,低于营收增速(21.33%),销售收现率99.8%。合同负债约5.15亿元,同比+0.14亿元/环比-2.18亿元。 投资要点收入分析:洞藏系列维持高增,产品结构升级延续。23年公司实现营收67.20亿元,同比+22.07%(Q1:+21.11%、Q2:+29.48%、Q3:+21.89%、Q4:+18.80%)。 1)产品上,结构升级延续。2023年公司中高档白酒(洞藏系列、金星系列、银星系列等)、普通酒(百年迎驾贡系列、糟坊系列等)分别实现营收50.22亿元、13.8亿元,同比分别+27.84%、+8.68%。中高档白酒实现较快增速,我们认为主要系洞9、洞16实现快速放量。结构上看,产品持续升级,中高端白酒占比进一步提升,占比同比提升2.87pct至78.45%。量价拆分来看,公司中高档白酒、普通酒销量同比增速分别为+20.51%、+12%;对应吨价同比增速分别为+6.09%、-2.96%。 2)区域上,省内增势强劲。2023年公司省内、省外分别实现营收45.17、18.84亿元,同比分别+31.51%、+6.9%。公司持续巩固安徽省内核心市场,23年省内收入占比进一步提升,占比同比提升4.48%至70.57%。截止2023年年底,公司省内、省外经销商数量分别为732、653家,分别净增长43、8家。 3)渠道上,2023年经销、直销(含团购)分别实现营收60.7、3.3亿元,同比分别+24%、+8%。 利润分析:产品结构升级,带动盈利能力提升。2023年公司实现归母净利润22.88亿元,同比增长34.17%(其中Q1:+26.55%;Q2:+60.94%;Q3:+39.48%;Q4:+26.03%)。1)23年公司毛利率为71.4%,同比提升3.4pct,其中Q4毛利率为70.71%,同比提升3.99pct,我们认为主要系产品结构升级。 2)23年公司期间费用率为12.79%,同比下降0.93pct。其中销售费用率为8.7%,同比下降0.5pct;管理费用率为3.1%,同比下降0.4pct。综合来看,23年公司净利率为34.12%,同比提升3.09pct,单Q4净利率为33.03%,同比提升2.08pct。 24Q1经营分析:24Q1公司实现营收23.25亿元,同比+21.33%,其中中高档白酒、普通白酒分别实现营收18.81、3.57亿元,同比分别+24.3%、+11.9%。24Q1完成开门红,我们认为主要系春节期间返乡潮下宴席景气度较高带动。省内、省外分别实现营收17.7、4.7亿元,同比分别+30.2%、-1.0%。截止24Q1,公司省内、省外经销商数量分别为750、640家,分别净增长18、-13家。24Q1公司毛利率为75.1%,同比提升3.9pct,我们认为主要系公司对洞藏6和9进行提价2元,以及洞藏系列放量驱动产品结构升级。24Q1公司销售、管理、研发费用率分别为6.72%、2.34%、0.77%,分别同比+0.31pct、-0.26pct、-0.18pct。综合来看,24Q1公司净利率为39.41%,同比提升2.7pct。 24年展望:蓄势跃升攻坚之年,加速迈进百亿征程:1)产品方面,公司持续优化产品结构,打造大单品矩阵,主推洞20、大师版,主销洞6、洞9、洞16,进一步扩大洞藏系列市场份额,不断优化洞藏系列内部产品结构;2)渠道方面,公司在省内持续强化渠道管理,聚焦“双核”工程践行见效,围绕核心渠道、核心场景,推动渠道结构进一步改善,提高核心终端、核心消费者的质量和梳理;3)数字化变革,推进生产制造的数字化转型,持续提升设备自动化和数字化管理水平。优化数字化营销平台、运营平台,提升数字化营销服务能力;4)24年目标:推进大单品培育和智慧工厂建设,实现经营业绩双位数增长。 投资建议:短期来看,春节期间迎驾贡酒省内市场动销表现亮眼,为全年增长奠定良好基础。中期来看,受益于消费升级,安徽省内100-300元价格带持续扩容,在高渠道利润支持下,省内洞6/洞9放量确定性强,终端网点数和弱势市场份额有望加速突破,25年营收破百亿可以期待。长期来看,公司持续推进洞16/洞20培育,未来有望接棒成长,贡献更多增量;而省外市场公司布局多年,已经通过金银星等中低档产品完成市场培育,目前正顺势导入洞藏系列,未来有望打造第二增长极。 综合来看,我们预计24-26年分别实现营收82.44/100.07/117.26亿元,同比增长22.7%/21.4%/17.2%,归母净利润28.89/35.84/43.09亿元,同比增长26.3%/24.0%/20.2%,对应EPS分别为3.61/4.48/5.39元/股,对应PE分别为20/16/13x,考虑到公司24Q1开局表现靓丽,以及目前公司PE-ttm处于2016年1月(价值发现)以来的36%分位水平,因此将公司的评级由之前的“增持-A”上调至“买入-B”建议。 风险提示:省内市场不及预期风险;市场开拓程风险;行业竞争加剧等。
贵州茅台 食品饮料行业 2024-02-05 1615.00 -- -- 1737.93 7.61%
1777.80 10.08%
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23年圆满收官、新品渠道亮点颇多。2023年12月29日公司发布2023年度生产经营情况公告,预计全年实现营业总收入约1495亿元,同比增长约17.2%,其中茅台酒营业收入约1258亿元,系列酒营业收入约204亿元,超额完成年初15%的增长目标;预计实现归属于上市公司股东的净利润约735亿元,同比增长约17.2%;公司生产茅台酒基酒约5.72万吨,同比增长约0.7%,系列酒基酒约4.29万吨,同比增长约22.3%。 根据茅台集团2024年度市场工作会议及贵州茅台公众号,2023年茅台集团预计实现营收1645亿元,同比增长20.5%,利润总额将首次超千亿元,实现利润1083.5亿元,同比增长18.8%,主要经济指标保持两位数增长,持续领跑行业。2023年年茅台经营亮点颇多:1)新品:茅台1935单品销售超110亿,超额完成年初设定的百亿目标,成为新的百亿大单品;2)新渠道:2023年“i茅台”数字营销平台注册用户超5300万人,日活用户超480万人,平台累计交易额达443亿元,巽风数字世界注册用户530万人,交易额48亿,茅台家族产品新增渠道数量同比增加170%。 24年年“四端”并驾齐驱,坚持“终端为王””。2024年度市场工作会议上,董事长丁雄军总提出2024年坚持“产品、渠道、品牌、终端”四端并驾齐驱,打出第四张王牌“终端为王”,丁总综合梳理白酒产业发展规律,认为在计划经济时代是产品为王;上世纪90年代后,市场经济时代是渠道为王;2000年之后,随着收入和消费观念的转变,白酒进入品牌为王的时代;如今到今后一个时期内将是“终端为王”的时代。 此外,2024年将继续保持按月投放和高附加值产品分销政策基本不变,市场费用将重点加大对精品、生肖、100ml茅台酒、24节气及巽风酒市场投入力度,预计随着非标产品销售放量,公司茅台酒产品结构有望持续改善。 短期来看,茅台酒量价策略游刃有余。1)价:公司2023年11月公告,自2023年11月1日起上调本公司53%vol贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格,平均上调幅度约为20%,提价将有效体现在24年报表中。2)量:因茅台酒工艺原因,第T年销量与T-4年基酒产量挂钩,2020年茅台酒基酒5.02万吨,较上一年增长0.63%。公司产品以产定销,2024年基酒储备充足;3)产品结构:2024年公司市场费用将重点加大对精品、生肖、100ml茅台酒、24节气及巽风酒市场投入力度,预计随着非标产品销售放量,公司茅台酒产品结构有望持续改善。此外,茅台1935大单品放量趋势有望延续,公司业绩确定性强。 中长期来看,行业调整过半,期待行业复苏。我们将本轮白酒调整周期跟上轮调整周期类比,思考如下:1))周期判断:按照上一轮调整经验(12Q4-16年初/持续三年多),本轮调整21Q4开始预计调整至24年结束,此外上轮调整股价见底是15Q3,本轮预计现在处于15年初曙光乍现阶段,不宜过度悲观;2))预期节奏:终端销售变差/库存积压(已实现)—酒企调整战略方向及人事变动(已出现)—战略执行/终端改善(半年时间)—报表改善(预期25年);3))当下时点及关注:当下处于战略执行情况,白酒子赛道关注高端及地产酒,股票关注稳定性、确定性两类,稳定性选高端(贵州茅台)、确定性优选地产酒(苏酒、徽酒等);4)公司层面:未来三年量增价增,公司业绩确定性强。从销量来看,未来三年公司基酒储备充足,茅台酒基酒CAGR为4.4%、系列酒基酒CAGR为11.8%,充足的基酒储备为后续产品销售提供支持;从吨价来看,随着非标产品的推出放量、1935等大单品的放量,产品结构有望继续升级。 投资建议:短期来看,公司量价策略更加游刃有余,一方面公司上调飞天出厂价,幅度约20%,另一方面,2020年基酒储备充足为2024年茅台酒销售提供支持,第三,公司精品、生肖、100ml茅台酒、24节气及1935等大单品有望延续趋势继续放量,公司业绩确定性强。中长期看,根据上轮周期经验,本轮白酒周期调整已过半,当下处于战略改变执行阶段,高端白酒具有布局性价比。我们预测公司2023年至2025年营业收入增速分别为17.2%、16.9%和15.9%,归母净利润增速分别为17.3%、18.0%、16.8%,EPS分别为58.58、69.13和80.77元,对应PE分别为28x、23x、20x,首次覆盖,给予“买入-A”建议。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
金种子酒 食品饮料行业 2023-09-05 25.45 30.00 132.56% 26.25 3.14%
26.25 3.14%
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事件:金种子酒发布 2023 年中报,23H1 公司实现营收 7.68 亿元,同比+27.63%,实现归母净利润、归母扣非净利润分别-0.38、-0.43 亿元。2023Q2 实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 3.35、0.03、0.00亿元,分别同比+30.52%、同比扭亏、同比扭亏。 报表分析:23H1 合同负债同比略有提升。23H1 合同负债为 0.91 亿元,同比增加 0.08 亿元。 点评:收入分析:低端产品表现较好,利润符合预期23H1 公司实现营收 113.10 亿元,同比+27.63%(Q1:+25.48%;Q2:+30.52%),增速环比有所提升。23Q2 归母净利润同比实现扭亏,符合预期。 1)分产品:底盘产品放量推动低端产品表现较好。23H1 白酒业务实现营收 5.04 亿元,同比+34.2%,其中高端(名义零售价>500 元/瓶)实现营收 0.17 亿元,中端(100<名义零售价≤500 元/瓶)实现营收0.90 亿元,低端白酒(名义零售价≤100 元/瓶)实现营收 3.86 亿元,主要为上半年公司持续发力网点覆盖,加速消化老系列产品,并对柔和、祥和等底盘产品进行焕新,以及上市光瓶产品头号种子共同推动低端产品实现放量。其中 23Q2 高端/中端/低端酒实现营收为0.08/0.64/1.43 亿元,中端产品环比+144%,预计为馥合香品牌焕新上市后,馥合香系列加大铺货推广力度。23H1 药业实现营收 2.64 亿元,同比+16.7%,稳步增长。 2)分市场:啤白融合有序推进,23Q2 省内保持快速增长。23Q2 经销商数量为 470 家,较年初净增加 173 家,其中省内/省外净增加 75/98家,省内经销商数量持续提升,主要为啤白渠道融合持续推进,底盘产品加速开商。23H1 省内/省外市场实现营收 4.22/0.72 亿元,同比+30.85%/+62.58%,省内保持快速增长,省外基数较低,增速较高。 本费利分析:Q2 毛利率有所提升,经营效率改善明显1)23H1 公司毛利率 30.10%,同比-3.15pct。期间费用率 22.46%,同比-10.67pct,主要为销售费用率优化明显,其中销售费用率 13.37%,同比-9.17pct,主要为费用投入结构有所调整,公司减少广告、促销投入,同时预计部分返利费用确认为收入抵扣项,23H1 广告费同比-楷体 69%、促销费用同比-56%;管理费用率 8.63%,同比-1.40pct,主要为薪酬市场化机制落地,公司辞退福利有所增长,研发费用率 0.98%,同比-1.08pct,财务费用率-0.52%,同比+0.98pct。23H1 税金及其他附加占比约 12.61%,同比+1.85pct,主要为消费税同比+54.62%,预计为低端白酒销售提升带动消费税(从量计征)增长。归母净利润率-4.93%,同比+4.23pct,主要为毛利率、经营效率共同改善驱动。 2)23Q2 公司毛利率 33.79%,同比+2.36pct,主要为产品结构提升,期间费用率 19.74%,同比-17.86pct,其中销售费用率 6.65%,同比-19.90pct,管理/研发/财务费用率 12.18%/1.54%/-0.63%,同比+1.20/-0.23/+1.07pct。归母净利润率 1.00%,同比+17.56pct。 23 年展望:一体两翼、3+3 产品战略有序推进,华润入驻持续提升经营效率。公司明确一体(馥合香)两翼(种子系列、醉三秋)产品矩阵,同时进一步聚焦核心 3+3 产品战略,即“头号种子、柔和、祥和+馥 7、馥、馥 20”,目前馥合香系列经过品牌焕新后,已上市馥 7/馥 9/馥 20,其中主销馥 7、馥 9,品牌露出以馥 20 为主;底盘产品上,柔和、祥和已完成换包装升级,并于 3 月上市光瓶产品“头号种子”。预计于 10 月将启动高端品牌醉三秋的品牌重塑,随着品牌矩阵的搭建完善,未来公司有望在省内大众价格带、次高端价格带持续发力,增量空间较大。华润入驻公司后,进行了一系列组织优化,目前在组织架构、管理体系、渠道建设上均已见成效,经销效率持续提升,其中组织架构上,销售组织扁平化、人员持续优化汰换;管理体系上,华润系高管陆续入驻,持续加强管理赋能;渠道建设上,通过大练兵等活动,加强终端网点覆盖,并持续嫁接华润啤酒渠道,为产品放量打下基础。公司 8 月启动中秋会战,网点覆盖率有望继续提升推动底盘产品放量。随着中秋、国庆旺季到来,馥合香系列卡位省内主流价格带,有望加速增长。 投资建议:随着网点覆盖提升,底盘产品有望持续放量。华润赋能下,经销效率持续优化,有望带动利润弹性。预计 23-25 年收入增速分别为 41%/46%/40%,归母净利润增速分别为扭亏/+737%/+127%,EPS 分别为 0.02/0.21/0.47 元,对应当前股价 PE 分别为 1034x/124x/54x,考虑公司业绩处于快速恢复期,我们按照 2025 年业绩给予 0.5xPEG,目标价 30 元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:省内经济发展不及预期风险,渠道拓展不及预期风险,底盘产品增长不如预期等
佩蒂股份 批发和零售贸易 2023-09-04 12.77 -- -- 13.70 7.28%
13.80 8.07%
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公司发布2023年中期报告,上半年实现营业收入4.93亿元/-41.77%,归母净利润-0.43亿元/-147.21%,扣非归母净利润-0.44亿元/-132.31%,基本每股收益-0.17元/-147.22%。 其中,23Q2营业收入为3.34亿元/-33.55%,归母净利润-0.05亿元/-107.47%,扣非归母净利润-0.05亿元/-107.70%,基本每股收益-0.02元/-107.45%。 Q2同比下滑环比改善,预期Q3海外订单恢复正常水平。分季度,23Q2收入同比仍然较多下滑,一方面是海外端由去年囤货带来的高基数影响,另一方面是国内消费复苏不及预期,但情况较23Q1环比已有所改善。分品类,上半年仅主粮湿粮收入同比正增1.56%至0.61亿元,系中高端主粮市场空间较多、消费刚性较强,且今年以来才开始放量在去年拥有较低基数;畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食23H1营业收入1.40/1.39/1.37亿元,分别同比大幅下滑47.98%/58.42%/18.86%,主要是由于去年海外激进囤货,大客户在整个23Q1处于去库存阶段,订单量大幅减少所致,我们认为,随着Q2大客户库存的基本出清,Q3开始海外订单将恢复正常水平,迎来比较明显的修复。 费用增长盈利承压,H2新品有望结构性改善毛利。23H1公司毛利率15.45%/-11.15pct,系上半年产能利用率不足导致摊销较高,同时高毛利产品占比下降所致,畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食毛利率11.29%/-9.00pct、21.09%/-12.12pct、13.05%/-13.86pct,公司今年大力投入营销和新品研发,加上计提可转债利息,期间费用增长较多,销售/管理/研发/财务费率8.78%/+4.53pct、11.67%/+4.94pct、2.55%/+0.76pct、-0.07%/+2.29pct,整体净利率-8.78%/-19.54pct。 单23Q2来看,毛利率16.11%/-11.82pct,净利率-1.59%/-13.92pct,尽管同比仍大幅下降,但环比Q1均有所改善,费率水平整体也环比回落,但仍高于去年同期,销售/管理/研发/财务费率7.86%/+3.64pct、8.99%/+2.19pct、2.54%/+0.75pct、-4.02%/-0.03pct。 投资建议:上半年公司在海外去库存和国内的消费复苏缓慢的双重压力下业绩探底,随着Q3以来海外大客户订单恢复常态及国内自主品牌不断发力增长,业绩有望迎来修复,下半年及明年公司预计推出几款有千万级爆品潜力的新品,不断扩充品类差异化,获取竞争优势的同时改善盈利结构。上半年业绩下探幅度较大,我们下调公司23-25年营业收入至16/20/23亿元,归母净利润0.9/1.3/1.6亿元,对应EPS(摊薄)0.35/0.50/0.63元,对应PE为40/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争恶化;上游原料价格大幅上涨;海外生产及订单不理想;渠道费用高增;新品推出及营销进度不达预期等。
今世缘 食品饮料行业 2023-08-31 60.55 73.55 49.95% 65.68 8.47%
65.68 8.47%
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事件:今世缘发布 2023年中报,上半年公司实现营收、归母净利润59.69亿元/20.50亿元,分别同比+28.47%/+26.70%。Q2营收、归母净利润为 21.67亿元/7.95亿元,分别同比+30.61%/+29.13%。23H1合同负债为 11.29亿元,同比增加 1.12亿元,环比减少 0.15亿元.点评: 收入分析:消费分成下特 A 类保持高增长,开系保持平稳增长1)分产品:特 A 类产品保持较快增长。23H1特 A+/特 A/A 类/B 类/C、D 类/其他产品实现营收 38.18/17.58/2.26/0.84/0.48/0.04亿元,同比+25.56%/+36.86%/+28.34%/+9.55%/+1.87%/-20.21%。特 A+上半年稳健增长,其中 V 系保持较快增速,对开、四开增速接近;特 A 类增速保持高增长主要为省内 100-300价格带保持较好增长,同时淡雅增长表现较好,目前已经成长为公司第三大单品。C、D 类同比有所下滑,主要为公司进一步优化整合 SKU。收入结构上,特 A+/特 A/A 类/B 类/C、D 类/其他产品分别占 64.30%/29.60%/3.80%/1.41%/0.80%/0.07%。 特 A 类以上产品占比 93.91%,同比+0.49pct。 2)分市场:苏中增速有所恢复,优势区域稳健增长。23H1省内/省外实现营收 54.98/4.39亿元,同比+27.36%/+40.44%,其中省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别同比+25.71%/+22.20%/+31.00%/+40.13%/+25.95%/+26.36%。其中淮安、南京等优势区域,保持稳健增长,苏中大区增速恢复明显,主要为去年同期受疫情影响下增速基数相对较低,同时省内 100-300元价格带表现较好。 本费利分析:毛利率有所改善,费用投入提升导致销售费用率增长1)毛利率端:23H1毛利率 74.48%,同比+2.00pct,其中 23Q2,公司毛利率 72.87%,同比+3.66pct。主要为产品结构提升,同时产品费用结构有所调整,公司加大销售费用中促销费投入,产品的货折有所减少。 2)费用率端:公司加强费用投放,销售费用率同比有所提升。23H1期间费用率 16.50%,同比+2.61pct,主要为销售费用率提升,其中销售费用率 14.91%,同比+2.91pct,主要为公司进一步加大广告、促销费用投入,包括举办多场巨星演唱会,其中广告费、促销费用分别同比+40.67%、+120.54%,管理费用率 2.73%,同比+0.17pct,研发费用率 0.33%,同比+0.00pct,财务费用率-1.47%,同比-0.47pct。23Q2期间费用率 15.42%,同比+3.11pct,其中销售费用率 13.14%,同比+3.03pct,管理费用率 3.87%,同比+0.18pct,研发费用率 0.47%,同比-0.06pct,财务费用率-2.06%,同比-0.04pct。 3)利润端:23H1归母净利润率 34.33%,同比-0.48pct,23Q2归母净利润率 36.67%,同比-0.42pct,主要为毛利率提升被销售费用率提升所抵消。 23年展望:中秋、国庆展望商务宴席场景稳步回暖,全年冲刺百亿目标无忧。从动销端,伴随后续经济复苏下商务活动回暖和宴席复苏,叠加中秋、国庆长假旺季需求释放,预计中秋、国庆动销有望保持稳步提升。23年公司营收 100亿、净利润 31亿的经营目标顺利推进。 战略端,在发展大会中,营销系统进一步提出 2023年营销工作计划,概括为“521”举措。即 1)深化五化举措:升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度;2)推进两大提升:品牌价值提升、主体优化提升;3)实现一个目标:决胜百亿目标。公司进一步提出 10个县区为省外重点板块市场。我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代,战略导向明确;深化五化矩阵,发展举措更精细化,有望持续推进公司高端化、全国化进程。 中长期展望:股权激励保驾护航,国缘六开布局后百亿时代。公司 23年度营销工作计划指出,将 1)做大 V9清雅酱香品类;2)升级国缘品牌战略定位,打造国缘大单品;3)突破今世缘中高端单品;4)构建全国化营销模式;5)升级营销组织管理体系。23年营业总收入目标达 100亿元。公司将深化五化举措,持续推进品牌高端化、全国化目标,进一步提出 10个县区为省外重点板块市场,我们认为公司战略清晰,侧重 K 系、V 系发展、省外占比提升,同时明确 23年为品牌价值、经销主题优化两大提升年,出台三年行动纲要、并上市国缘六开有限布局省外打造样板市场,着眼后百亿时代,有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进;此外,股权激励方案落地,24年收入、利润展望 122亿和 31亿元,有望激发公司积极性,也体现了公司对未来稳健发展的信心。 投资建议:短期来看,公司对开四开放量,V 系有望受益于省内消费升级。长期看,公司产品结构持续提升,随着六开的推出、全国化布局不断推进,营销机制保障持续跟进,股权激励逐步落地,公司活力有望进一步释放。我们预测公司 2023-2025年的收入增速分别为 27%、24%、21%;归母净利润增速分别为 25%、24%、23%,EPS 分别为2.49/3.09/3.81元。按照 2023年业绩给 30倍 PE、一年目标价 75元, 维持公司“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等
老板电器 家用电器行业 2023-08-29 28.78 -- -- 30.95 7.54%
30.95 7.54%
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公司发布2023年中报,实现营业收入49.35亿元/+11.04%,归母净利润8.30亿元/+14.67%,扣非归母净利润7.47亿元/+17.43%,基本每股收益0.87元/+14.47%。 其中,23Q2实现营业收入27.58亿元/+16.94%,归母净利润4.41亿元/+23.93%,扣非归母净利润4.05亿元/+34.95%,基本每股收益0.46元/+23.92%。 收入端,Q2渠道呈现复苏,传统和新兴共同驱动增长。分季度,1-2月受房地产和整体消费环境的影响较大,公司23Q1营收仅低个位数增长,3月以来公司零售和电商渠道逐步修复,兼保交楼政策对工程业务的正向拉动超预期,23Q2营收在去年低基数上取得两位数增长。分品类,公司主要传统烟灶和核心新兴品类均取得增长——占总收入47.10%和23.98%的油烟机/燃气灶,在23H1取得收入23.25亿元、11.83亿元,同比增长12.09%和11.90%;新兴品类中,洗碗机和集成灶分别同比增长34.28%、41.19%至3.32亿元、2.05亿元。我们认为,排除Q1的影响,几大核心品类在Q2单季度的增速表现更佳,未来随着厨电渠道分散化、多元化,单一渠道的容量更有限、对尾部品牌会加速出清;洗碗机等新兴品类渗透率不断提升,公司在营销和渠道端发力配合也有望带来放量。 盈利端,持续投入营销,发力市场下沉。得益于均价的结构性改善及原材料成本的回落,23H1公司整体毛利率同比+2.33pct至51.93%,净利率微增0.45pct至16.68%,其中Q2毛利率49.68%/+2.70pct、净利率15.82%/+0.75pct。一方面,公司坚持扩大营销投入,包括持续拓展下沉渠道网点、请王一博代言洗碗机以加速新品类的品牌声量扩散等,23H1和23Q2销售费率分别27.58%/+0.92pct、24.96%/+0.4pct;另一方面,管理和研发端控费提效,23H1对应费率4.12%/3.50%,同比轻微收缩0.01pct、0.31pct,23Q2对应费率4.08%/3.78%,同比降低0.20/0.54pct。此外,今年上半年公司严控风险,对地产业务采取现货现款方式交付,经营性净现金流同比+197.26%,Q2单季度+298.75%,取得大幅改善。我们预计,公司在营销端会保持较高投入,发力下沉渠道和品牌建设,长足取得更高的市场份额和溢价能力。 投资建议:在整体消费复苏缓慢的背景下,公司在零售和电商两大渠道快速恢复,进一步巩固厨电龙头地位,未来随着营销推动新兴品类放量、下沉渠道双品牌协同效果显现,公司严控地产风险,业绩有望稳步成长。我们预计公司23-25年营业收入115/127/139亿元,归母净利润19/22/24亿元,对应EPS(摊薄)2.00/2.30/2.54元,对应PE为13/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统厨电竞争超预期;新兴品类市场渗透过于缓慢;原材料成本大幅上涨;房地产相关风险;宏观经济下行风险。
百润股份 食品饮料行业 2023-08-28 30.40 35.00 78.30% 32.97 8.45%
32.97 8.45%
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事件:百润股份发布向特定对象发行股票(预案),公司拟向不超过35名特定对象定性发行股票,募资金额不超过20.25亿元,发行数量不超过发行前公司总股本的30%,发行股数不超过3.14亿股。 点评:募投项目着眼中长期产能,上海扩建项目提升华东区域配套能力根据预案,扣除发行费用,投资用于1)产能扩建项目17.83亿元,其中江苏工厂建设项目11.06亿元、天津扩建项目2.55亿元、佛山扩建项目3.46亿元,成都扩建项目0.76亿元;2)巴克斯酒业二期项目0.6亿元;3)成都研发检测中心1.82亿元。其中江苏工厂建设项目总投资12.41亿元,拟使用募集资金11.06亿元,预计项目建设周期24个月。我们认为过去由上海基地(约600万箱产能)覆盖华东区域,相对不足,公司需要从外地调货,运输成本较高,随着作为华东基地的江苏基地建设后,有望进一步优化公司成本。 天津、佛山、成都生产基地扩建项目合计投资7.98亿元,拟使用募集资金6.77亿元,预计项目建设周期18个月其中天津、佛山生产基地扩建项目总投资金额较早前公告分别增加1.01、0.97亿元,主要为公司为中长期发展做准备,新增产线。 我们认为随着强爽稳步放量,罐装生产线产能预计接近饱和。本次募投项目落地后,预计新增9000万箱产能,随着未来公司持续对358矩阵的消费者培育、叠加未来威士忌系列新产品推出,公司提前布局产能扩张,有望较好应对未来需求提升。 上海巴克斯酒业二期项目总投资0.94亿元,拟使用募集资金0.6亿元;,预计项目建设周期12个月,主要用于一期生产基地产能(最大600万箱)的仓储配套,建成后将新增600万箱/年的包装码垛成品周转储存能力、200万箱/年二次包装产品(多口味)包装能力。 成都研发检测中心项目总投资1.98亿元,拟使用募集资金1.82亿元,预计建设周期18个月。主要用于建设CNAS标准实验室,有助于进一步提升烈酒基酒质量。 公司资本开支持续提升,定增加强公司现金储备随着公司持续布局烈酒业务,我们预计公司资本性支出将会持续增加,其中公司部分项目如自建烈酒体验中心等将持续投入自有资金;20、21年对威士忌陈酿项目募集的资金,受橡木桶购置周期影响,预计投入有所延迟,随着橡木桶逐渐到位,预计持续加大投入,叠加部分募投项目也陆续产生投入,我们认为公司本次非公开发行募资资金有助于加强自有资金储备,丰富公司决策灵活度。 323年展望:33858度矩阵持续布局,强爽放量趋势延续,微醺、清爽有望持续改善,全年业绩考核目标可期。强爽自去年9月快速爆发后,销售势能延续明显,目前已成为公司第一大单品。根据百度指数,强爽Q2热度保持稳定。同时公司23年营销重心将在强爽、清爽系列倾斜,公司6月13日推出强爽8度0糖系列,主打0糖、0卡等更适合夏天饮用。6月27日进一步推出瓶装强爽,在传统优势的零售渠道外,加速布局餐饮渠道,后续有望推动强爽进一步放量;营销上,强爽进一步渗透游戏玩家场景,与星际争霸2世界冠军李培楠、王者荣耀战队狼队、暗黑破坏神:不朽等达成合作。微醺于6月21日官宣产品包装焕新后,7月20日与知名国创动画《时光代理人》推出线上联名款,同时植入热门影视剧《长相思》,并于8月25日官宣魏大勋作为新代言人,预计有望逐步恢复。同时清爽于7月24日发布新升级包装。下半年微醺、清爽有望加速恢复。23年上半年营收16.51亿元,已完成全年股权激励业绩考核目标51%,随着下半年强爽延续放量,微醺、清爽持续恢复,全年目标可期。 中长期展望:低度酒赛道仍有较大发展空间,威士忌板块布局稳步推进,有望成为新的成长曲线。根据艾媒数据,中国低度酒市场规模2017-2021CARG约为38%,随着越来越多品牌的加入,整体低度酒赛道仍处于较快发展阶段,公司作为国内预调酒龙头,有望受益于赛道的发展。另外,以威士忌为主的烈酒业务已经投产,有望进一步提升公司产品基酒的品质,同时瓶装威士忌产品也在稳步推进,目前公司已顺利灌桶黄酒桶、雪莉桶、朗姆桶等多种风味的威士忌,后续将推出崃州系列的调和威士忌产品,主打中等价格带,渗透大众消费价格带,随着威士忌陈酿项目23、24年逐步落地,同时公司也在持续消费者培育,包括建设品牌体验中心、崃州吧试饮活动等加速对年轻消费者的渗透,我们认为未来威士忌业务有望成为公司新的成长曲线,看好公司中长期发展。 投资建议:短期强爽延续强势表现、关注微醺、清爽下半年恢复情况,中长期公司受益赛道增长、产品矩阵完善拓宽消费群体,新业务威士忌有望逐步成为新的成长曲线。考虑本次非公开发行若发行后对eps的稀释以及未来资本支出增加带来折旧摊销增加,我们预计23-25年收入增速44%/24%/23%,归母净利润增速分别为78%/30%/26%,EPS分别为0.88/1.14/1.44元,按照2023年业绩给予40倍,一年目标价35元,维持“买入”评级。风险提示:疫情反复风险,原材料价格上涨风险,新品推广不及预期,营销配套推出时间不及预期,食品安全问题,渠道库存大幅增加等
山西汾酒 食品饮料行业 2023-08-28 230.79 300.00 28.60% 263.88 14.34%
263.88 14.34%
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事件: 山西汾酒发布 2023年中报,上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 190. 11、67.67、67.59亿元,同比增长 24%、35%、35%,其中 Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 63.29、19.48、19.46亿元,分别同比增长 31.75%、49.57%、49.80%。中报与先前业绩预告基本一致。 财务分析:Q2现金回款 78.89亿,同比+35%,略高于营收增速,应收账款及票据 0.58亿元,维持在较低水平,合同负债 57.53亿元,同比增加 9亿元,环比增加 15.8亿元,同比+19%环比+38%,处于历史同期较高水平,报表质量良好。 点评: 收入分析:中高端继续高增,省内表现优于,长江以南核心市场较快增长。上半年公司实现营收 190.11亿,同比+23.98%(Q1:+20.44%; Q2:+31.75%)。1)产品:上半年中高价酒类 139.95亿元,其他酒类48.94亿元,公司坚持青花汾酒战略的长期不动摇,目前青花汾酒系列产品收入占比达 45%以上,上半年我们预计青花汾酒全系列增长 35%以上,玻汾增长 20%,巴拿马及老白汾增长 10%左右。2)市场:上半年省内省外占比为 40%vs60%,其中省内收入 75.37亿元,同比+34%,省外收入 113.5亿元,同比+18%,省内增速高,我们预计与山西煤炭经济背景下带来的青 25、青 30放量有关。此外公司市场布局不断优化,精耕大基地、华东、华南三大市场,加大长江以南市场选商、优商、扶商工作力度,长江以南核心市场保持较快增长。3)渠道:上半年经销商增加 138家至 3775家,比去年同期增加了 127家。公司目前可控终端数量达 120万家,渠道合终端的管控能力进一步加强。此外公司渠道库存在 1.5个月左右,在行业里处于较好水平。 利润分析:广告费用收缩,利润弹性释放。上半年毛利率 76.30%,同比+0.40pct,其中 Q2毛利率 77.79%,同比-0.61pct,波动主要与跟季节有关。上半年期间费用率 12.21%,同比-3.83pct,主要是销售费用率大幅下降,从去年同期的 12.64%下降 3.66pct 至 8.99%,追其原因为广告及业务宣传费大幅缩减了 2+亿,其中 Q2销售费用率 11.06%,同比下降 4.85pct。净利率来看,上半年净利率 35.60%,同比提升 2.91pct,主要来源于销售费用收缩,单 Q2净利率 30.78%,同比提升3.67ptc。 未来展望:全力保证全年目标,人事事宜逐步落地,股价压制因素将逐步消除。公司指定全年目标全年实现营收增长 20%,上半年公司经营为全年目标实现打下了坚持基础,倒推全年目标下半年收入增速只需要达到 14%,我们认为按照当前趋势及渠道表现,公司全年目标无忧。展望全年,公司将继续围绕“13348”经营思路,优化市场管理,提升品牌价值,助力公司高质量发展。前期大家担心的公司管理层变动事宜,目前公司管理层态度积极,公司正尽快完成高管聘任工作, 我们预计后续董事长也将逐步到任,后续董事会换届工作也会按期进 行,股价压制因素将逐步消除。 盈利预测:短期来看,上半年打下坚实基础,全年目标有望实现。长期看,公司产品高端化、渠道全国化战略不动摇,长期业绩确定性强。 我们预测公司 2023-2025年的收入增速分别为 23%、21%、22%;净利润增速分别为 30%、26%、26%,EPS 分别为 8.61、10.81、13.61元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照 2023年业绩给 35xPE、2024年业绩 28x、一年目标价 300元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2023-08-23 72.50 80.41 30.71% 82.99 14.47%
82.99 14.47%
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事件:迎驾贡酒发布 2023 年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 31.43 亿元、10.64 亿元、10.30 亿元,分别同比+24.25%、+36.53%、+37.72%。Q2 营收、归母净利润、归母扣非净利润为 12.27 亿元、3.64 亿元、3.50 亿元,分别同比+28.62%、+59.04%、+67.44%。 点评:收入拆分:Q2 收入端符合预期,洞藏进一步放量驱动中高档产品增速加速23H1 公司实现营收 31.43 亿元,同比+24.25%(Q1:+21.60%;Q2:+28.62%),Q2 增速环比有所加速。 1)分产品:洞藏放量推动结构进一步升级。23Q2 中高档(生态洞藏/迎驾之星)/实现营收 8.55 亿元,同比+39.6%,结构上,中高档产品占比进一步提升,23Q2 中高档占 74.4%,同比+4.32pct,主要为洞藏占比进一步提升,随着公司洞 6 基本盘稳固,洞 9 产品增速持续加速,预计Q2洞藏系列同比增速超40%,预计上半年洞藏占比有望提升至50%左右,整体洞藏库存较为良性。另外受省内消费分层影响,大众消费价格带表现稳定,预计金银星亦有小双位数的稳步增长。Q2 普通白酒(百年迎驾/糟坊系列等)实现营收 2.94 亿元,同比+12.5%,保持稳健增长。 2)分市场:23Q2 省内实现营收 7.46 亿元,同比+39.3%,其中强势市场合六淮区域表现稳定,池州、安庆、宣城等占比较小区域,增速相对较亮眼。上半年经销商数量 1395 家,其中省内/省外较年初净增长35/21 家,新增经销商以池州、安庆、宣城等相对薄弱市场为主。23Q2省外市场实现营收 4.04 亿元,同比+19.1%,上海、江苏等省外区域稳步发展。 3)合同负债同比提升,增长后劲充足。2023 年 6 月末合同负债为 5.05亿元,同比增加 1.27 亿元,其中预收货款为 2.10 亿元,同比增加 0.26亿元,未结算折扣为 2.95 亿元,同比增加 1 亿元。 本费利分析:产品结构提升推动 Q2 毛利率优化明显,经营效率稳步改善1)23H1 毛利率、期间费用率有所改善,推动利润率稳步提升。23H1毛利率为 70.94%,同比+1.67pct,归母净利润率为 33.85%,同比楷体 +3.05pct 。 23H1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为8.59%/3.16%/1.21%/-0.14%,同比-0.75/-0.64/+0.05/-0.12pct,整体经营效率稳步提升。 2)23Q2 洞藏占比提升驱动毛利率优化明显,Q2 加大广宣力度,销售费用率基本持平。23Q2 毛利率为 70.56%,同比+7.40pct,主要为洞藏放量带动产品结构提升明显,归母净利润率 29.66%,同比+5.67pct。 23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率 11.98%/4.02%/1.62%/-0.22%,同比+0.06/-0.90/-0.10/-0.19pct,其中 Q2 销售费用同比+29%,预计为广告宣传费投入增加,Q2 公司发力消费者培育,包括举办合肥群星演唱会、冠名《经视高考季》等活动。 23 年展望:上半年结构持续改善,洞藏系列持续推进省内、省外市场布局。1)产品端,目前淡季公司也加强稳定价格体系,洞 6/洞 9 价盘稳步回升,洞 16 发力宴席场景,自点率持续提升,关注中秋、国庆宴席、商务场景持续恢复。2)营销端,随着省内主流价格带逐渐向300+升级,公司推动销售组织结构变革,加大洞 16 以上产品聚焦力度,提出 C 端运营+后端开发,共同作用洞 16/20 发展。3)区域端,洞藏系列持续完善省内外布局,有望进一步放量,省内皖北市场随着洞藏系列持续导入,22 年逐渐进入释放期,23 年将加大蚌阜、皖南等市场开发,逐步完成省内市场的布局;省外公司将持续推动洞藏系列省外江苏市场的布局,有望带动省外市场产品结构提升。4)战略端,公司提出 23 年为文化战略元年,加强管理提升、内容提升、传播提升,进一步加强产品的文化品牌形象。 中长期展望:渠道利润较厚有望推动洞藏系列持续放量,洞 16 以上系列有望受益次高端价格带扩容。公司洞 6+9 卡位省内主流价格带,形成一定错位优势,有望受益省内更低价格带的升级,同时渠道利润较厚、精细化管理有望推动产品持续放量。安徽作为白酒产销大省,随着经济快速发展,消费升级趋势明显,次高端持续扩容,公司在次高端价格带主推洞 16/20,并逐步加强对消费者培育,未来有望受益安徽地区次高端价格带扩容。 投资建议:23 产品结构持续提升推动业绩改善,中长期关注公司高端洞藏系列对消费者培育以及受益安徽省内次高端价格带扩容。预计23-25 年 收 入 分 别 为 67.44/80.55/95.76 亿 元 , 增 速 分 别 为23%/19%/19%,归母净利润为 21.91/27.24/33.45 亿元,增速分别为28%/24%/23%,EPS 分别为 2.74/3.41/4.18 元,对应当前股价 PE 分别为 25x/20x/16x,按照 2023 年业绩给予 30 倍,一年目标价 82 元,维持“买入”评级。 风险提示:省内经济发展不及预期风险,原材料价格上涨风险,渠道拓展不及预期风险,核心产品增长不如预期,疫情反复等。
劲仔食品 食品饮料行业 2023-08-21 11.66 15.67 27.09% 11.86 1.72%
13.05 11.92%
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事件:劲仔食品发布 2023 年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 9.25 亿元、0.83 亿元、0.72 亿元,分别同比+49.07%、+46.97%、+35.09%。其中 Q2 营收、归母净利润、归母扣非净利润为4.88亿元、0.44亿元、0.39亿元,分别同比+35.17%、+20.24%、+8.16%。 点评:收入分析:Q2 增速符合预期,鹌鹑蛋放量推动禽制品高增23H1,公司实现营收 9.25 亿元,同比+49.07%(Q1:+68.40%;Q2:+35.17%),Q2 增速符合预期,增速环比有所下滑,主要由于 22Q1 基数较低,23Q1 同比增速较高。 1)分产品:鱼制品占比较高,鹌鹑蛋推动禽肉制品高增。鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他产品上半年营收分别为 6.03/1.71/1.01/0.37 亿元,同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%。其中鱼制品保持较快增速,主要为直营渠道增速较快,新媒体快速放量,其中抖音及其他新媒体平台上半年同比增长 722%,整体线上直营平台同比增长 265%;禽肉制品增速较高,主要为上半年新品鹌鹑蛋持续放量,目前月销已突破 2700 万元,预计上半年销售破亿;其他产品增长较快预计为魔芋及其他新品带动增量。 量价上,上半年产品放量较为明显,禽制品受鹌鹑蛋占比提升影响,吨价有所下降。23H1 鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他产品销售量同比+32.27%/+302.15%/+29.43%/+119.37%,其中禽肉制品增速较高主要为鹌鹑蛋放量推动,上半年鹌鹑蛋设计产能提升至 9600 吨,另外 6400吨在建产能有望在下半年陆续释放,鹌鹑蛋有望加速放量,其他产品主要为魔芋等新品的增量。吨价上,鱼制品/禽制品/豆制品/其他产品同比+2.07%/-36.58%/-0.15%/-24.44%,其中禽制品主要为单价较低的鹌鹑蛋占比有所提升。 2)分渠道,现代渠道、新兴渠道持续放量,直营电商模式快速增长。 23H1 公司线下营收 7.19 亿元,同比+44.06%,23H1 公司经销商 2559家,同比净增 559 家,其中现代渠道占比持续提升,KA、CVS、BC 约占 26%,新兴渠道如零食量贩渠道月销约千万;从规格看,“大包装”战略持续推动渠道放量,以现代渠道、新兴渠道、线上为主的大包装、散称装同比分别接近 70%、超过 220%,占比提升至 32%、17%。 23H1 线上实现收入 2.06 亿元,同比+69.71%,主要为公司持续布局短 视频、社交平台、达人直播等新兴渠道,上半年新媒体渠道同比增长580.48%。从经营模式看,线上经销模式营收 1.31 亿元,同比+33%,电商直营营收约 0.74 亿元,同比+233%,主要为公司持续发力自播、达播,抖快等新媒体平台同比+622.17%。 本费利分析:毛利率受小鱼、产品结构变化有所下降,受所得税率影响,利润率略有下滑1)上半年毛利率有所下滑,Q2 环比有所改善。公司毛利率 26.26%,同比-0.81pct,主要受鱼制品、禽类制品毛利率下滑影响,其中制造费用受新增产能折旧摊销增加影响,同比+60.6%。 分产品毛利率上,鱼制品/禽类制品/豆制品/其他业务分别为28.10%/16.98%/26.12%/36.07%,同比-1.39pct/-1.20pct/ +3.28pct/+14.36pct。鱼制品毛利率下降为小鱼干原材料成本同比仍处于高位;禽类制品毛利率下降系毛利率较低的鹌鹑蛋占比提升导致;其他业务毛利率提升较为明显,预计主要为新品魔芋产品毛利率较高推动。 Q2 毛利率 26.51%,同比-1.81pct,环比+0.53pct,主要为鹌鹑蛋、豆干成本有所回落,魔芋改为自产后毛利率环比有所改善。 2)经营效率有所提升,所得税率较高影响利润率。23 年上半年销售/管理/研发/财务费用率为 11.14%/3.79%/1.82%/-0.53%,同比-0.42/-1.33/-0.03/+0.69pct,经销效率有所提升,23H1 所得税率约 16.74%,同比+7.65pct,主要为子公司适用税率不同,上半年小鱼干成本较高,导致部分低税率的子公司利润较低以及 23Q2 受一次性的所得税汇算清缴影响。受毛利率、所得税率影响,23H1 归母净利润率约 8.99%,同 比 -0.15pct 。 其 中 , 23Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%,同比-0.77/-1.22/+0.29/+0.66pct,所得税率 20.45%,同比+9.02pct,归母净利润率 9.01%,同比-1.14pct。 23 年展望:大包装、散称装持续推进,股权激励有望顺利达成。产品端,新品鹌鹑蛋散称、大包装表现较好,上半年已破亿,流通渠道处于铺市阶段,随着在建产能逐渐释放,并以第二大单品为定位持续培育,有望加速放量。渠道端,随着公司持续推进大包装、散称装,现代渠道预计持续拓展,目前线上、现代渠道(包含 BC 类)约占 4 成,有望向 50%目标持续推进。成本端,鹌鹑蛋目前批发平均价约 13.6 元/公斤,已经回落至 2022 年初水平,进口小鱼的防疫成本随着疫情缓解,展望下半年成本有望逐渐减轻。我们认为随着鹌鹑蛋加速放量、核心三大品类通过大包装、散称装对现代渠道的持续渗透,成本端的逐渐修复,上半年已完成营收、利润考核目标上限的 50.6%、53.8%,全年业绩考核目标完成可期。 中长期展望:现代渠道的积极扩张、大包装规格推进品牌形象提升, 推动公司进入成长新阶段。随着公司积极拓展 BC、CVS 等现代渠道,目前渠道空白点较多,成长潜力较大。同时大包装在渠道利润上高于经典装,对经销商吸引力更高,随着渠道的拓展以及新品等更多品类推进大包装规格,大包装有望持续放量,同时带动公司品牌形象提升,并反哺流通渠道销售。另外,新品鹌鹑蛋逐渐进入快速成长阶段,有望发展为公司第二大单品,推动业绩加速成长。 投资建议:短期大包装、散称的持续推进、鹌鹑蛋放量有望推动业绩成长。中长期,我们看好公司渠道拓展空间、新品放量推动业绩提升。 预计 23-25 年收入增速分别为 32%/26%/20%,归母净利润增速分别为45%/28%/21%,EPS 分别为 0.40/0.51/0.62 元,对应当前股价 PE 分别为 28x/22x/18x,我们按照 2023 年业绩给予 40 倍,一年目标价 16 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险,渠道拓展不及预期发现,商超人流量持续下滑风险,新品销售不及预期,食品安全问题等。
盐津铺子 食品饮料行业 2023-08-08 81.60 72.67 46.75% 81.99 0.48%
84.55 3.62%
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事件:盐津铺子发布 2023年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润18.94 亿元、2.46 亿元、2.31 亿元,分别同比+56.5%、+90.7%、+103.5%。Q2 营收、归母净利润、归母扣非净利润为10.01亿元、1.34 亿元、1.33 亿元,分别同比+57.59%、+98.91%、+104.6%。 归母净利润、扣非归母净利润均落于业绩预告中位数附近。 点评:收入分析:渠道、产品共同发力推动收入高增,魔芋、鹌鹑蛋增速较快23H1,公司实现营收18.94 亿元,同比+56.54%(Q1:+55.37%;Q2:+57.59%),Q2 增速环比进一步提升。 1)分品类,魔芋制品、新品类鹌鹑蛋、蒟蒻果冻增速表现较好。23H1辣卤零食营收为7.14 亿元,同比+95.63%,其中休闲魔芋/肉禽制品/休闲豆制品/ 其他分别为2.23/1.95/1.50/1.46 亿元, 同比+163%/+94%/+53%/+79%,魔芋产品已发展为公司第一大单品,肉禽制品预计受益于小肉肠、肉枣等产品在散装、定量装规格快速放量。其他品类上,休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/果干产品/其他/蛋类零食营收分别为3.04/2.90/1.59/1.27/1.07/0.99/0.95 亿元,同比+11.5%/+18.0%/+46.7%/+93.3%/+26.5%/+80.6%/+582.4,其中新品类蒟蒻果冻、鹌鹑蛋,预计受益于零食渠道、电商渠道快速放量、去年基数相对较低,上半年增速表现较快。 2)分渠道,零食量贩稳步放量,电商渠道保持高增。经销和其他渠道收入13.11 亿元,同比+58.1%,主要为经销商数量进一步提升,期内,公司经销商2609 家,同比增加639 家,同时零食量贩渠道受益于深度合作的系统数量提升,公司目前已与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等展开深度合作。电商渠道实现营收3.91 亿元,同比+155.6%,主要为公司聚焦大单品战略,并重视抖快的新流量,预计上半年天猫、京东等传统电商平台以及新兴流量平台均实现较快增长。直营渠道实现营收1.92 亿元,同比-15.4%,主要为商超人流量下滑,同时公司部分直营KA 将转由经销商经营。 本费利分析:Q2 毛销差进一步改善,归母净利润率同比改善1)上半年毛销差有所提升,推动利润率改善。23H1 公司毛利率35.34%,同比-2.16pct。分产品看,休闲烘焙类/深海零食/辣卤零食30.87%/52.65%/ 33.38%,同比-3.52pct/ +2.45pct/ -7.45%。销售费用率12.6%,同比-6.2pct,主要为零食量贩等市场费用率较低的渠道占比持续提升,毛销差为22.78%,同比+4.11pct。管理费用率4.2%,同比-1.1pct,研发费用率2.4%,同比0pct,归母净利润率12.97%,同比+2.32pct。 2)Q2 毛利率环比提升,利润率同比有所改善。23Q2,公司毛利率36.03%,同比-0.49pct,环比+1.46pct,预计为公司产品放量带动规模效应以及部分辅料成本环比有所改善。销售费用率11.5%,同比-6.2pct,毛销差为24.6%,同比+5.75pct。管理费用率4.1%,同比-0.8pct,研发费用率2.1%,同比-0.6pct,财务费用率0.47%,同比-0.12pct。归母净利润率13.40%。同比+2.78pct。 23 年展望:渠道红利持续释放,23 年业绩考核目标可期。展望全年,1)产品端,公司在持续聚焦七大核心品类(辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干、蒟蒻、鹌鹑蛋),随着产品的持续放量,供应链的规模效有望不断显现。2)渠道端,23 年零食、直播电商、定量流通等渠道红利有望持续释放,公司已和主流热门零食专营品牌达成合作,其中22 年零食很忙系统实现营收2.11 亿元,占比7.31%,成为为公司第一大客户;引入辣卤玩家企业管理合伙企业(主要为电商部门核心骨干团队成员)作为盐津电子商务有限公司股东,促进公司电商业务的发展。3)成本端,上半年原材料成本整体有所回落,叠加供应链的规模效应,有望推动成本端进一步改善。同时随着零食专营等新渠道占比提升,销售费用率有望进一步优化。我们认为随着各渠道持续拓展放量,有望推动经营效率持续优化。考虑上半年公司所得税前列支股份支付费用1981.21 万元,公司23 年上半年已完成收入、利润考核目标的52%、52%,全年业绩考核目标(营收不低于36.2 亿,未扣除股权激励成本净利润不低于4.8 亿)完成可期。 中长期展望:渠道结构持续优化,单品规模提升带动利润率改善。公司持续推进全渠道覆盖,积极拓展CVS、零食专卖店、校园店等新渠道,大力发展电商渠道,并发展定量装、量贩装产品满足各种场景需求,推动渠道结构有望持续优化、放量。公司聚焦七大核心品类,带来供应链的规模效应,持续打造高性价比产品,随着单品规模持续提升,单品利润率有望稳步改善,推动公司整体利润率持续改善。 投资建议:随着公司持续对零食专卖店等新渠道的开拓,并聚焦核心产品提升产品性价比,有望保持稳健增长。考虑公司鹌鹑蛋、蒟蒻新品快速放量,零食渠道持续加强深度合作,我们预测公司2023-2025年收入为40.09/51.56/63.41 亿元,同比+39%/+29%/+23%,归母净利润分别为5.11/6.71/8.70亿元,同比+70%/+31%/+30%,EPS 分别为2.61/3.42/4.44 元。我们按照2023 年业绩给40 倍PE,一年目标价104元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,原材料价格上涨风险,渠道拓展不及预期发现,新品推广不及预期,商超人流量下滑风险,食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名