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李鑫鑫

太平洋证

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安井食品 食品饮料行业 2021-06-24 246.82 300.00 23.25% 242.23 -1.86% -- 242.23 -1.86% -- 详细
产品渠道产能全面布局,预制菜品类未来势头可期。公司于此前提出年度口号“双剑合璧”(安井+冻品先生),“三路并进”(火锅料,米面制品,菜肴制品),“主食发力,主菜上市”,渠道端“开餐饮、推BC、扫盲区”,积极介入预制菜行业。我们认为公司在产品研发,渠道能力,产能布局,产业理解上均有较大优势,预制菜品类发展势头可期。 1)品牌端,公司作为速冻行业中市场认可度高的老牌企业,19年凭借锁鲜装的上市即爆发、加大C 端消费者的品牌曝光度,2020年持续的锁鲜装升级产品及面点类新品跟进,叠加疫情助益商超端消费,公司凭借品质和口感,短时间内即在消费者心智中形成一定的品牌口碑积累。今年将强化C 端品牌认知,“品牌发力,转型升级”。公司将凭借其品牌优势为冻品先生背书,使得消费者信赖其产品品质和安全。 2)渠道端,公司拥有一批在冻品行业有较大资金规模和客户资源的经销商,且经销商的忠诚度高、黏性强。拥有商超渠道的经销商今年已经陆续导入冻品先生系列产品。拥有餐饮渠道资源的经销商,可以自然导入与之相匹配的预制菜产品。此外今年公司BC 兼顾、全渠发力,继续推进BC 类超市经销商的拓展外,全面补充不同餐饮业态的经销商,在B 端渠道上未来将发挥更好的协同效应。当前B 端预制菜处于爆发期,期待公司将来在B 端渠道的快速放量。 3)产品端:安井凭借规模在研发上有较大投入,研发效率高,产品性价比突出。安井的规模效应在产品方面体现为:①研发人员和投入都高于可比公司;② 聘请行业内王牌厨师研发预制菜品类,使预制菜达到较高的还原度;③ 拥有先进的生产设备,可以实现复杂的工艺流程。 以上三点可提升公司的研发成功率,快速打造大单品,以爆品迭代抢占行业扩容需求。 4)产能端:生产基地就近布局终端市场,提升供应链效率。安井生产基地包括广东佛山、山东乐陵、厦门、 泰州、无锡、四川、河南、辽宁及湖北基地。从地理位置看,公司生产基地辐射和覆盖全国主要人口省份,接近终端消费市场,一方面提高市场反应速度,研发更贴近当地市场,一方面降低物流运输成本,提升供应链效率。当前预制菜业务主要外协产能实现,未来产能到位将逐步进行替换。 公司选品注重菜品的普及度和消费人群基础等几大要素,4月推出针 对B 端的调理肉片、接下来陆续推出工艺要求更高的半成品厨师菜、面向C 端的成品菜肴,有序推进。 信息化平台全面赋能,优化供应链全过程。2021年是公司全面数字化转型第一年,公司以实现全在线,全业绩,全透明,全移动,全智能为目标。通过CRM 系统,经销商可查看单品过往销量,帮助分析销售情况,通过SRM 系统,公司可以使用公开系统报价,大大提高采购端效率。信息化平台将全面赋能公司采购,物流,销售等各方面,大大提升公司供应链效率以及提高管理的快速和精准性。 公司公布57亿定增方案,为3-5年发展做长期谋划。本次定增落地后,预计公司未来3-5年产能复合增速20%。募集资金中的41.99亿元将用于新基地建设与老基地扩建,以及老基地技改项目。新建基地包括广东佛山13.3万吨项目、山东乐陵20万吨项目,合计产能33.3万吨。华南市场C 端消费力强劲,但公司此前华南地区供货主由厦门工厂覆盖,在旺季产能不足时不能充分满足市场需求。佛山工厂投产后将更好匹配当地市场需求。而山东基地则靠近原料产地,投产后将成为公司主要原材料基地之一。扩建项目包括河南三期 14万吨、泰州三期10万吨、 辽宁三期14万吨。预计达产后将新增产能共71.3万吨。 受让新宏业71%股权,加强上游布局。安井食品通过自有资金对新宏业再次投资7.17亿元,控股比例从19%提高到90%,产业链上下游协同战略进一步落地加强。新宏业2018-2020年收入分别为6.49、9.24亿元、9.37亿元,净利润分别为7969、8483、6934万元,收购估值合理,2021-2023年度(业绩承诺期)规范净利润不低于7300、8000、9000万元,配合以严谨的业绩补偿、竞业限制、商誉减值赔偿等协议。 同时采用新宏业管理团队业绩超额现金奖励、收购后原大股东(持有新宏业10%的股份)承诺购买安井股票、三期解锁等方式绑定双方利益。收购完成后,安井向上游鱼浆产业链、小龙虾菜肴领域进一步延伸,新宏业成为产业第一家由上市公司主导的加工企业。由此公司具备更强的上游原料端应对行业波动的优势,产品产业将更加多元化,加强上下游联动效应,增强公司综合竞争力。 盈利预测与评级:我们维持盈利预测,预计公司2021~2023年收入增速分别为29.22%、24%、23%,净利润增速分别为51.81%、33.36%、31.34%,扣除股权激励费用后同口径增速为37.51%、30%、30%,一年期目标价300元,维持买入评级。 风险提示:销量不及预期,成本下行低于预期,竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-29 52.38 67.00 25.59% 60.06 14.66%
61.48 17.37% -- 详细
事件:公司发布 2020年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 51.22、15.67、15.58亿元,同比增长 5.09%、7.46%、8.30%。其中 Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 9.27、2.53、2.55亿元,同比增长 22.24%、54.28%、64.64%。收入、利润均略高于之前业绩快报。 公司制定 2021年计划,2021年营收目标 59亿元、争取 66亿元,净利润目标 18亿元、争取 19亿元。 收入分析:产品结构持续升级,省外扩张持续推进2020年公司实现营收 51.22亿元,同比+5.09% (Q1:-9.42%;Q2:+3.76%; Q3:+20.99%;Q4:+22.24%),公司增速逐季改善。 1)产品:300元以上的“特 A+类”产品增速良好,同比增长 13%,占比从 56%进一步提升至 60%,特 A+类各季增速均好于公司整体增速,特 A 类以上产品占比从 87%提升至 89%,产品结构历史最优。2020年国缘品牌销售占比超过 75%,V 系销售增长 50%;今世缘 D20全国一体化运作初见成效,D30布局有序推进。 2)市场:公司省内、省外占比分别为 93%和 6.4%,省外占比略有提升。公司省内收入 47.67亿元(同增 4.97%),省外 3.29亿元(同增6.71%),省内淮海大区表现突出,增长 15.6%,苏中、盐城表现次之,分别增长 9.4%和 6%,大本营淮安大区增速平稳; 3)渠道:公司经销商从 755增加至 948家(+193家),其中省内从330增加至 400家(+70家),省外从 425增加至 548家(+123家)。 利润分析:会计准则变更及促销力度加强,毛利率有所下行2020年公司实现归母净利润 15.67亿元,同比增长 7.46% (Q1:-9.52%; Q2:+1.91%;Q3:+32.70%;Q4:+54.28%),毛利率 71.12%,同比下降 1.7pct,其中 Q4毛利率 68.54%,同比下降 6pct,主要原因是:1)2020年公司加大对经销商的整体支持力度,让价兑付冲减收入;2)会计准则调整,运输费用计入成本;3)会计准则调整,促销返利不再计入费用直接冲减收入。全年净利率 30.61%,同比提升 0.67pct,其中 Q1、Q2净利率略有下滑,Q3、Q4逐步提升,主要是上半年疫情下楷体 促销增加,下半年高毛利产品销售良好带动毛利率提升,其中 Q4净利率 27.36%,同比提升 5.72pct,主要是投资收益大幅增加(同比增加1亿)。 21年展望: 打响四大战役,看好四开发展短期来看,目前根据渠道反馈,今世缘今年的回款显著优于去年同期,走货情况良好。国缘四开锚定 400以上增速最快的次高端价格带,预计 4月底 5月初升级产品上市,当前老产品 1.5个月库存正逐步去化。 V 系列锚定 600-800元蓝海价格带,积极培育大单品系列,量价齐升趋势明显。 展望全年,2021年作为十四五规划的开局之年,是公司全国化战略迈进跨越式发展的起步之年,公司要全面打响四大战役,即 V 系攻坚战、K 系提升战、典藏激活战、省外突破战,促进品牌、产品、区域协调发展,同时做好全国化布局,即坚持省内省外一盘棋的全局思维,采取分产品系运作模式。费用投放上,作为十四五开局之间,公司费用投放有望加大保障收入增长。 盈利预测:短期来看,公司四开产品升级换代,卡位 500元此高端价位带,有望受益于省内消费升级。长期看,公司产品结构持续提升,V系列的逐步放量将为公司成长注入新动能,此外公司将进一步开拓无锡、苏州等相对薄弱的市场,在省内的优势有望持续扩大,同时加强省外市场开拓力度,全国化布局不断推进,随着市场开拓力度加大,前期费用投放规划增加、利润承压。我们预测公司 2021-2023年的收入增速分别为 25%、20%、18%;净利润增速分别为 19%、22%、18%,EPS分别为 1.49、1.82、2.15元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照 2021年业绩给 45倍 PE、目标价 67元,维持公司“买入”评级。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-28 35.98 49.72 67.97% 39.31 9.26%
39.31 9.26% -- 详细
点评事件:天味食品发布 2021年一季报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非分别为 5.22亿元、8016万元、7687万元,分别同比+56.2%、+4.13%、+8.50%,收入增速超市场预期,利润增速符合预期。 收入分析:火锅底料继续高增、定制餐调味超高增长、华东华北东北重点开拓、经销商继续跑马圈地2021Q1公司实现营收 5.22亿元,同比+56.2%。1)分产品:火锅底料2.49亿元(同比+85%)、川菜调料 2.41亿元(同比+36%)、香肠腊肉调料 842万(同比+377%),三大品类较 19Q1年化增速分别为 36%、17%和 118%,火锅底料增长迅猛,主要是公司持续加大市场开拓力度所致。2)按渠道:经销商渠道销售 4.23亿元(同比+50%)、定制餐调 0.46亿元(同比+410%),两大主要渠道增速较快,此外电商和直营商超增速放缓,其中电商增长 25%、直营商超下滑 9%,主要是直营商超由原来四家缩减三家,改用经销商替代。3)按区域:大本营西南区域增速稳健,同比增长 26%,华东、华北、东北地区为公司近两年重点市场,一季度增速亮眼,分别实现了 98%、94%、83%的增长。4)经销商开拓:Q1公司净开拓经销商 183家,截至 21Q1公司经销商数量达到 3184家。 利润分析:成本上行毛利率下降,广告促销费用大幅增加成本上涨+产品结构调整毛利率下行。2021Q1归母净利润 8016万元,同比+4.13%,归母扣非净利润 7687万元,同比+8.50%。公司利润增速远低于收入增速主要是毛利率及销售费用大幅增加。21Q1毛利率37.69%,同比下降 2.7pct,主要原因是:1)原材料价格上涨;2)定制餐调业务放量拉低毛利率。 广告费用大幅增加。销售费用率 17.93%,同比提升 8.45pct,主要是广告及促销费用大幅增加,销售费用 9355万中广告及业务宣传费5000多万,其中广告费 2000多万、促销+业务宣传 3000万。展望全年,公司广告费预计 1.5-2亿元,按照投放节奏,费用大头依旧在四季度。 存货有所降低。公司营业收入现金比 1.19,经营活动现金净额下滑楷体 84%,主要是原材料备货增加。存货 2.06亿,环比下降 15%,公司高库存情况有所缓解。合同负债 0.55亿元,环比增长 34%,应收账款 0.14亿元,环比增长 27%,经销商订货情况积极性提高。预付款项 0.60亿元,环比+232%,主要是为应对原材料进行一定原材料采购及预付工程款所致。 短中期展望: 高筑墙广积粮后称王,渠道+营销积蓄力量厚积薄发双轮驱动战略开启,公司收入增长步入新台阶。20年公司启动“双轮驱动”品牌战略,重新定位,好人家定位中高端,品牌为纲,注重品牌传播费用投放,大红袍定位中低端,渠道为王,注重市场基础建设和渠道运营,随着双轮驱动的开启,公司收入增长将步入新台阶。 广宣投入加大,短期费用增加,长期品牌力增强。20年为公司的品牌大传播元年,未来几年公司将持续加大品牌投入,品牌投入达到6%-7%,后期随着收入增大品牌力增强,品牌投入逐步减少。同时渠道、行销费用等比例保持相对稳定,占比约 22%。短期来看费用支出会影响当年利润,但长期有利于公司品牌力提上,拉动销售收入增长。 21年展望:21年收入、利润目标 30%、10%,Q1收入、利润 56%、4%的增长,折算公司后三个季度收入、利润增速分别为 27%、14%。一季度收入高增,未来随着经销商调整即开拓、不辣汤和鱼调料等产品持续推进,我们预计全年公司收入 30%增速实现有望,同时根据费用投放节奏,即大头依旧在 Q4,我们预计全年各个季度增速有望比较平均,全年利润 10%目标压力不大。 盈利预测与评级:公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,公司通过渠道和营销不断强化核心竞争力,我们看好公司长远发展,但短期随着公司品牌战略实施,业绩承压。我们预计 2021-2023年公司收入分别为 31亿、40亿、52亿,分别同比增长 31%、30%、28%,利润分别为 4亿、5.8亿、8.2亿元,分别增长 12%、42%、42%,对应EPS 分别为 0.64元、0.92元、1.31元,我们按照 2022年业绩给予 65x估值(PEG 近 2),目标价 60元,维持公司“买入”评级。
千禾味业 食品饮料行业 2021-04-21 29.06 -- -- 35.47 1.40%
29.47 1.41% -- 详细
盈利预测与评级:调整至“增持”评级 展望2021年,公司制定收入、净利润目标增速分别为26.36%、23.78%,我们认为公司20年新开拓经销商有望在21年开始逐步放量,支撑公司收入增长,同时原材料上涨背景下,公司成本承压,竞争激烈公司广告投放加大,利润承压。展望长期,我们看好公司零添加产品在高端酱油市场的领先优势,随着金龙鱼、鲁花等龙头进入,有望共同培育消费者,高端调味品市占率有望快速提升。 预计2021-2023年公司收入分别为21.41亿、26.89亿、33.67亿元,同比增长26%、26%、25%,归母净利润分别为2.55亿、3.69亿、5.06亿元,同比增长24%、45%、37%,目前股价对应21-23年PE分别为91x、63x、46x,考虑到公司今年利润承压,暂时调整公司评级至“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;市场竞争加剧;食品安全问题;
天味食品 食品饮料行业 2021-04-05 40.01 49.72 67.97% 47.90 -0.79%
39.69 -0.80% -- 详细
点评事件:天味食品发布2020年报,全年实现营收、归母净利润、归母扣非分别为23.65亿元、3.64亿元、3.09亿元,分别同比+ 36.9%、+22.66%、+18.68%;Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润为8.40亿元、0.44亿元、0.13亿元,分别同比+29.31%、-56.54%、-85.68%。20年收入增速满足限制性股票行权条件(30%),不满足股票期权条件(50%)。公司拟10转2派2.5元(含税),分红比例43%;公司制定21年目标,21年收入、利润目标30%、10%。 公司现金净额3.53亿元,同比下降6.66%,主要是广告费支出大幅增加,其他科目均增速正常;预付款项1804.33万元,同比+47.96%,主要是预付原材料款增加所致;应付账款2.58亿元,同比+125.72%,主要是工程款和原材料采购增长;存货2.43亿元,同比+146.98%,主要是新品增加,经销商数量增加以及疫情备货影响所致,总体来看报表质量良好。 收入分析:战略倾斜,底料高增、川调放缓,经销商继续跑马圈地 2020年公司实现营收23.65亿元,同比+30.9%(Q1:+9.21%;Q2:+80.73%;Q3:+35.13%;Q4:29.31%),Q4增速略有放缓且川调负增长,主要原因是一方面公司资源向不辣汤等火锅底料倾斜,老品政策减少,另一方面四季度川调基数较高。 火锅底料持续高增,川调略降速。分产品来看,火锅底料销售12.20亿元,同比+49.53%(Q1:+4.03%;Q2:+98.19%;Q3:+49.94%;Q4:48.93%),川菜调料销售9.47亿元,同比+24.16(Q1:+15.51%;Q2:+83.19%;Q3:+21.89%;Q4:-9%),香肠腊肉调料销售1亿元,同比+153.09%,主要是猪价影响冬调消费。火锅底料延续高增长,川菜调料增速下滑,一方面与公司战略向不辣汤倾斜有关,另一方面与疫情影响鱼调料消费有关。2020年公司新品上市52款历史最多,新品销量占比19%。 公司大幅增加经销商,销售网络快速铺开。分渠道来看,经销商渠道销售增速良好,增长40.16%(Q1:+11.27%;Q2:+89.68%;Q3:+33.38%;Q4:+33.02%),主要是产品销售及新增经销商开拓,全年新增经销商1780 家,截至20 年底公司合作经销商达到3001 家,其中大红袍经销商1043 家。 公司电商渠道实现销售1.55 亿元,同比+114.9%(Q1:+109.11%;Q2: +162.76%;Q3:+101.35%;Q4:+104.75%);另外,定制餐调销售额仅次于经销商,销售1.63 亿元,同比-14.98%(Q1:-69.54%;Q2:-39.01%; Q3:+35.03%;Q4:-13.67%),定制餐调受疫情影响Q4 增速再次下降。 利润分析:调价及产品优化等因素毛利率提升,广告投放费用大幅增加 2020 年公司归母净利润3.64 亿元,同比+22.66%(Q1:+23.05%;Q2: +20.98%;Q3:+19.89%;Q4:+5.25%),四季度增速放缓主要是大额计提广告费用所致。 全年毛利率41.49%,同比提升4.21pct,主要是销量增长、调价因素、产品结构优化等因素影响。期间费用率25.02%,同比增加6.15pct, 其中销售费用率增加6.11pct,主要是公司聘请代言人、冠名电视节目等造成广告费大幅增加。净利率15.4%,同比下降1.79pct。 短中期展望: 高筑墙广积粮后称王,渠道+营销积蓄力量厚积薄发 双轮驱动战略开启,公司收入增长步入新台阶。20年公司启动“双轮驱动”品牌战略,重新定位,好人家定位中高端,品牌为纲,注重品牌传播费用投放,大红袍定位中低端,渠道为王,注重市场基础建设和渠道运营,随着双轮驱动的开启,公司收入增长将步入新台阶。 广宣投入加大,短期费用增加,长期品牌力增强。20年为公司的品牌大传播元年,未来几年公司将持续加大品牌投入,品牌投入达到6%-7%,后期随着收入增大品牌力增强,品牌投入逐步减少。同时渠道、行销费用等比例保持相对稳定,占比约22%。短期来看费用支出会影响当年利润,但长期有利于公司品牌力提上,拉动销售收入增长。 公司进行组织架构调整,成立战略市场中心,为新品研发、品宣提供支持。公司撤销品牌中心设置,成立战略市场中心,主要为支持公司战略规划,承接前战略委员会工作,同时进行研究消费者行为以及公司的品牌传播等研究工作,该部门的设立,将为公司新品开发、品牌宣传提供强有力支持,为打造公司核心竞争力提供保障。 展望21年,公司制定21年目标,收入、利润目标分别为30%、10%,我们认为利润目标略低,主要是21年公司预计继续加大品牌投入、加强渠道建设,以营销渠道驱动收入增长,且21年品牌投放较20年有适度提升,预计利润略承压。 盈利预测与评级:我们预计2021-2023年公司收入分别为31亿、40亿、52亿,分别同比增长31%、30%、28%,利润分别为4亿、5.8亿、8.2亿元,分别增长12%、42%、42%,对应EPS分别为0.64元、0.92元、1.31元,我们按照2022年业绩给予65x估值(PEG近2),目标价60元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-04-05 18.90 -- -- 19.74 4.44%
24.72 30.79% -- 详细
盈利预测与评级:维持“增持”评级 我们预计公司2021-2023年收入增速分别为13%、14%、14%,净利润增速分别为13%、14%、16%,对应EPS 分别为0.36元、0.40元、0.47元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
海天味业 食品饮料行业 2021-04-01 125.49 137.64 6.31% 175.81 7.12%
141.33 12.62% -- 详细
盈利预测与评级:维持“买入”评级 海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将维持持续、稳健的增长,“三五”规划有望顺利地实现。结合经营目标,测算2021-2023年的收入增速分别为16%、16%、16%;净利润增速分别为19%、19%、19%;对应EPS为2.33、2.79、3.31。 考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价,我们按照2022年的EPS给65倍PE,阶段目标价180元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;
中炬高新 综合类 2021-03-25 47.22 62.07 44.55% 57.46 19.88%
56.61 19.89%
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盈利预测与评级:维持“买入”评级 我们认为21年公司加快渠道开发速度,规划开发经销商总量超1700个,持续加快非主销区空白市场开发,低基数+强渠道下,公司收入目标有望超额完成61亿元的目标;同时公司加大品牌传播和市场推广,同时成本端略有一定压力,预计成本和费用压力略大,利润增速预计低于收入增速。中长期来看,公司管理逐步改善,2021年公司继续加强激励,优化营销人员考核激励方案,加大绩优人员的激励力度,同时给予大区、办事处更大的灵活自主权,细化业绩贡献,强化激励导向,企业活力不断激活。 调整盈利预测,测算2021-2023年的收入增速分别为20%、27%、29%;归母净利增速分别为11%、32%、34%。预计21年归母净利为9.88亿,按21年业绩给47倍左右PE,叠加地产估值40亿,对应500亿总市值,目标股价63元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;
中炬高新 综合类 2021-03-17 49.17 62.07 44.55% 57.46 15.15%
56.61 15.13%
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点评事件:中炬高新发布2020年业绩快报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为51.23亿元、8.90亿元、8.97亿元,同比+9.59%、+23.96%、+30.07%。Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为13.14、2.22、2.43亿元,同比+14.81%、+28.88%、+43.77%。 年初公司指定2020年目标,预计收入53亿,同增13.3%,净利润9.2亿,归母净利润8.34亿,同增16%,加权平均ROE不低于2019年水平,其中美味鲜收入51亿元,同增14.15%,归母净利润8.37亿,同增15%。疫情下公司积极应对,虽然公司及美味鲜收入未达成,但经销商开拓、渠道细化等变化积极,利润目标均超额完成。 业绩分析:疫情后经营逐步恢复正常,资产处置因素响影响4Q4美味鲜表观利润公司全年实现营收51.23亿元,同比+9.59%(Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-6%/+21%/+10%/+15%)。其中美味鲜公司全年实现营收49.78亿,同比+11.42%(Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-4%/+25%/+12%/+11%),除四季度外,美味鲜各个季度表现均好于其他板块,凸显出调味品行业较强的抗风险能力。美味鲜全年收入增速波动较大,主要是受疫情影响,Q1疫情影响了公司开工、物流和需求,Q2受益于疫情后补货等需求,Q3疫情引发了一些经营节奏的变化和同比错位,Q4基本恢复正常。 公司全年实现归母净利润8.90亿元,同比+23.96%(Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为+9%/+41%/+19%/+29%)。其中美味鲜公司全年实现归母净利润8.61亿,同比+18.10%(Q1-Q4增速分别为+11%/+42%/+20%/+2%),除四季度外美味鲜利润增速均高于收入增速,主要是疫情下2C端消费占比提升,产品结构带动毛利率提升,同时费用投放略少的原因,Q4失利润增速低主要是公司拆除西厂区厂房,形成资产处置损失43624万元,如果剔除该因素,4Q4美味鲜利润增速21%。调味品公司来,全年毛利率41.75%,同比提升2.2pct,与产品结构调整及成本管控有关,其中Q4毛利率同比下滑0.5pct,原因是原材料大豆及包材价格上涨。 经营层面:短期低基数下弹性大,中
盐津铺子 食品饮料行业 2021-03-04 114.00 139.71 44.27% 137.46 20.58%
145.80 27.89%
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盈利预测与评级:上调公司至“买入”评级 我们认为公司大概率能实现股权激励收入及利润目标,预计公司2021-2022年收入分别为25亿、32亿,不考虑股权激励费用摊销,归母净利润分别为3.42亿元、4.85亿元,EPS分别为2.59元/股、3.68元/股。考虑公司股票激励费用摊销,我们预计公司2021-2022年EPS分别为2.33元/股、3.36元/股。我们按照2022年考虑股权费用摊销业绩给42倍PE,一年目标价141元,上调公司至“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-03 188.80 222.00 9.87% 186.97 -0.97%
223.08 18.16%
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点评事件:公司发布2020年度业绩预告,预计20年实现营收211.3亿元,同比下降8.65%,实现净利润74.8亿元,同比增长1.27%,其中Q4实现营收22.1亿元,同比增长8.9%,归母净利润2.9亿元,同比增长22.9%公司点评::4Q4收入增速环比改善,利润增速大幅提振2020年各个季度收入增速分别为-14.89%、-18.57%、7.57%、8.9%,Q4增速较Q3环比改善,我们预计主要是梦系列贡献增速,其中M6+已基本实现对老M6的替代,M3+正逐步开始对M3实现替代,海、天系列持平或有部分下滑。公司利润增速远高于收入增速,营业利润增长34.5%,我们认为利润增长主要来自19Q4低基数+产品结构调整,毛利率上升带动利润增长。 春节销售梦6+需求旺盛、梦33升级版有序过渡梦6+自19年11月推出,用一年时间完成从渠道端认可到消费者端逐步认可的过程,占位600-700元价格带,承接次高端这一价位段的升级需求。梦3升级版水晶梦沿用梦6升级思路和操作,Q4省内外老梦3停货、11月开始水晶梦有序投放。春节渠道端反馈梦6+、水晶梦拿货积极,梦6+带动整体梦系列增长,老梦3存货也在有序去化至很低的水平,梦系列产品的市场表现价格均稳步提升。终端反馈需求旺盛,消费者逐步接受水晶梦的价格,未来水晶梦放量可以期待。 人事调整落地,股权激励临近,共同助力十四五规划实施2月23日公司召开股东大会选举新一任管理层,张联东出任公司董事长,钟雨出任副董事长及总裁,刘化霜等出任公司副总裁。新董事长管理经验丰富,此前分管经济工作、熟悉企业情况,具有创新性和大项目的工作经验,风格干练果断、雷厉风行。新管理层有望开启十四五发展新征程;同时公司10亿元回购已完成,股权激励方案有望近期推出。未来随着新管理层上任、股权激励的推出,将有利于公司十四五规划的实施和完成。 盈利预测展望21年,我们认为公司将继续重点发力梦6+及梦3升级版水晶梦,以及启动海之蓝/天之蓝及梦9的升级动作。我们认为公司未来几年整体将呈现双位数增长。预计2021、2022年收入增速为10%、14%,利润增速为15%、18%。 短期看公司正处于加速恢复期,终端库存恢复良性,经营拐点逐步显现;中期看公司操作思路清晰,19、20年两年的调整已初见成效,21年重点发力梦6+和梦3升级版。同时随着人事调整落地,股权激励临近,共同助力十四五规划实施。长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力,在增长最快的次高端产品线上占据了300+和600+元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量,配合公司持续的产品品质和品牌力的提升,我们看好公司的短中长期发展态势,给予买入评级,目标价222元、对应明年33倍。 风险提示疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。
今世缘 食品饮料行业 2021-01-20 58.92 64.00 19.96% 63.30 7.43%
63.30 7.43%
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事件:公司发布2020年业绩预告,预计全年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为51、15.5、15.4亿元,同比增长4.7%、6.3%、7%。其中Q4预计实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.05、2.37、2.38亿元,同比增长19.4%、44%、43.8%。收入、利润增速基本符合预期。 全年分析:产品结构持续升级,省外持续推进2020年公司实现营收51亿元,同比+1.96%(Q1:-9.41%;Q2:+3.81%;Q3:+21.03%;Q4:+19.4%),Q4增速较Q3有所放缓,我们预计与公司提前扎帐有一定关系。11)产品:300元以上的“特A+类”产品增速良好,同比增长13%,占比进一步提升至60%+,特A类Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-3.77%、+8.32%、+37.60%、+24%,Q4特A+类产品依旧保持较高增速。22)渠道:公司省外客户继续增加,从2019年的425家增加至2020年的500+家,全年增加100+家。 2020年公司实现归母净利润15.5亿元,同比增长1.52%(Q1:-9.52%;Q2:+1.91%;Q3:+32.70%;Q4:+44%),全年净利率30.39%,同比提升0.47pct,其中Q1、Q2净利率略有下滑,Q3、Q4逐步提升,主要是上半年疫情下促销增加,下半年高毛利产品销售良好带动毛利率提升,其中Q4净利率26.13%,同比提升4.46pct,主要与产品结构有关。 2020年公司十三五规划的收官之年,十三五期间公司深入推进“品牌+渠道”双驱动营销体系,公司收入、利润翻番(收入从15年的24亿元增长至20年的51亿元;利润从6.8亿元增长至20年15.5亿元);产品结构不断升级,特A类产品占比从15年的69.5%提升至20年的90%左右;省内市场全面精耕,市场占有率不断提升,省外增长近两倍,逐步呈现从量变到质变的态势。 121年展望:打响四大战役,看好四开发展21Q1公司对四开进行提档升级,出厂价从450元提高至480元,同时继续采取配合和价格双轨制。公司在旺季来临之际,对销售额占比最高的四开提价,有利于促进旺季回款、给今年利润提供支撑。短期来看,当前渠道打款积极,终端动销良好,疫情反复下宴席人数有所限制但终端需求依旧旺盛。 2021年作为十四五规划的开局之年,是公司全国化战略迈进跨越式发展的起步之年。在2020年今世缘发展大会上,公司提出2021年要全面打响四大战役,即V系攻坚战、K系提升战、典藏激活战、省外突破战,促进品牌、产品、区域协调发展。全国化布局上,公司坚持省内省外一盘棋的全局思维,提炼出分产品系运作模式,持续优化复制推广;国缘品牌按照“全国有影响、华东主战场、关键长三角”的区域策略,谋划全国化拓展路径,今世缘品牌发挥差异化特色优势,建设以缘文化为特色的喜宴推广联盟体。 长期展望:十四五规划清晰,看好公司长远发展日前公司发布《五年战略规划纲要(2021-2025)》,规划2025年努力实现营收百亿,争取150亿元,对应年化增速为15%和25%,2021年营收目标59亿元左右,争取66亿元,对应增速为15%和30%,对未来五年及开局之年,公司战略清晰。 我们认为未来五年行业产销预计继续下降,品牌集中度持续提升,同时酱酒风头正劲,进入明显的上升期。行业进入下半场淘汰赛,抓住酱酒品类及次高端升级机会的企业有望实现弯道超车。公司储备的国缘V9,开创了中国清雅酱香白酒新品类;同时公司国缘四开升级提档,卡位500元次高端价格带,今世缘典藏D30升级,加快进入次高端赛道,将有望受益于未来次高端价格带升级。 盈利预测:我们预测公司2021-2022年的收入增速分别为20%、18%;净利润增速分别为25%、20%,EPS分别为1.53、1.84元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2021年业绩给42倍PE,一年目标价64元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
洋河股份 食品饮料行业 2020-12-11 195.00 228.00 12.84% 268.60 37.74%
268.60 37.74%
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梦三升级产品上市增厚渠道利润,看好公司春节销售表现11月公司梦3升级产品水晶版上市,在保留梦3经典元素的基础上,对品质、规格、形象进行了三重升级。相应单位出厂价有所提升,同时价盘设计增厚经销商及终端利润空间,招商思路沿用梦6升级时的操作便于市场价格秩序管控,省内外零售成交价目标进一步提升。 渠道跟踪反馈11月水晶梦分别导入省内省外市场,12月启动第一批回款。当前省内经销商除对老梦3部分库存持有惜售心态外、其他品种库存均较低,省外去库存进入尾声。中秋旺季的需求验证、渠道轻库存的状态、春节旺季时间长、春节团聚及走亲访友的补偿性消费心态,以及新品上市增厚利润空间等多重有利因素,渠道端信心很足,预计公司春节销售将有非常好的表现。 一年维度:洋河重点关注梦梦6+、梦梦33升级版展望明年,我们认为公司将继续重点发力梦6+及梦3升级版水晶梦。梦6+自去年11月推出,目前已上市一年,一方面新品品质提升,另一方面利用新品推出,调整渠道结构,推行“一商为主、多商配衬”的经销商体系,在新的价格体系下和渠道结构的设计下,渠道推力逐步恢复。梦6+用一年的时间完成了从渠道端认可到消费者端逐步认可的过程,占位600-700元价格带,承接次高端这一价位段的升级需求。 水晶梦沿用梦6升级思路和操作,获成功概率有保障,疫情后公司采用轻库存状态应对,明年疫情影响消除,预计水晶梦起量和市场接受进度将快于梦6+。 三年维度:期待海之蓝//天之蓝及梦99升级我们预计海之蓝、天之蓝和梦9升级将是继梦6+、梦3升级版推出后的下一步工作重点,由于海天和梦9系列价格带差距较大,预计在升级操作上周期将缩短。今年以来海天渠道库存向好,批价也稳中有升。 管理改善:新机制体制、股权激励共同助力十四五规划实施2020年10月29日公司公告回购期限已满,累积回购10亿元,合计回购966万股,占公司总股本的0.64%。公司股票回购将用于股权激励或员工持股计划,有利于激发核心骨干员工的积极性。同时公司十四五规划正在制定,2021年为规划第一年。未来随着机制体制改革、股权激励的推出,我们认为公司将有助于公司十四五规划的实施和完成。 盈利预测考虑到今年公司务实客观的经营节奏,及投资收益、维持前期利润的预测,预计今年收入、净利润增速为-7%、2.42%。考虑到梦6+升级操作的成功经验在其他产品线的推开,明年在梦6+及梦3升级产品的带动下,以及海和天恢复性增长,整体将呈现双位数增长。预计2021、2022年收入增速为13.5%、12%,利润增速为20%、18%。 短期看公司正处于加速恢复期,终端库存恢复良性,经营拐点逐步显现;中期看公司操作思路清晰,19、20年两年的调整已初见成效,明年重点发力梦6+和梦3升级版。随着产品升级、渠道改善,公司发展将步入新的发展阶段。同时股票回购将用于股权激励、有利于激发核心骨干员工的积极性;长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力,在增长最快的次高端产品线上占据了300+和600+元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量,配合公司持续的产品品质和品牌力的提升,我们看好公司的短中长期发展态势,给予买入评级,目标价228元、对应明年38倍。 风险提示疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-03 50.31 64.00 19.96% 56.75 12.80%
67.98 35.12%
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盈利预测:我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为6%、27%、23%;净利润增速分别为6%、29%、19%,EPS分别为1.23、1.59、1.90元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2021年业绩给40倍PE,一年目标价64元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 89.48 21.56% 85.88 4.35%
94.01 14.23%
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点评事件:绝味食品发布2020年三季报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为38.85亿元、5.2亿元、5.05亿元,同比-0.01%、-15.33%、-14.70%。单三季度营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为14.72、2.46、2.35亿元,同比+5.46%、+12.82%、+15.42%。收入、利润增速符合我们先前预期。 公司现金流报表健康,资产负债表中应收账款同比增长43%,主要是绝配供应链引起;存货同比增长42%,说明公司在鸭价低位进行了适当囤货。 收入分析:卤制品销售转正,门店增量贡献较大公司前三季度实现营收38.85亿元,同比-0.01%(Q1:-7.59%;Q2:+0.83%;Q3:+5.46%),Q3延续Q2企稳的态势,疫情对门店影响逐步减轻。其中Q3卤制品销售13.55亿元,同比+2.12%;加盟商管理增长59%,主要得益于过去一年新增门店增加;其他收入增长136%,主要是绝配供应链和部分子公司表现较好。 卤制品销售拆分来看:11)门店数量:上半年公司为应对疫情,推出开店优惠政策,虽然优惠政策在六月中旬结束,但是Q3仍然享受部分Q2动能,我们预计Q3新增门店贡献部分收入增速。22)单店收入:Q3平均单店收入水平依旧有小幅下滑,其中社区门店已基本恢复增长,高势能门店仍部分受疫情影响,商场门店恢复良好、机场高铁门店少部分尚在恢复中。33)全年来看:我们预计全年新开门店将超过之前上限1200家,全年收入目标大概率为正。 利润分析:鸭价下行毛利率上行,降本增效费用率下行2020前三季度毛利率35.57%(Q1:29.68%;Q2:38%;Q3:37.6%),前三同比+0.87pct,Q3同比+2.08pct。毛利率提升,一方面跟去年基数有关,去年成本处于较高位置,今年鸭架下行明显;另一方面与公司降本增效有一定关系;全年来看,我们认为受益于成本下降,下半年公司毛利率有望持续提升,全年毛利率上行。前三季度期间费用率15.22%,同比+0.61pt,Q1门店扶持费用支出较高,公司通过降本增效,期间费用率逐步追平。3Q3期间费用率14.65%,同比-0.93pct,其中销售费用率8.18%,同比-1.48pct,主要是广告支出较去年下降;管理费用率6.42%,同比+1.28pct,主要是员工薪酬有所提升,以及门店数量增多,巡店人员增加带来部分管理费用支出;Q3净利率16.68%,同比+1.09pct,主要是毛利率提升带动。 全年来看,我们认为公司通过降本增效等方式,期间费用率有望维持在合理水平,我们预期全年毛利率较去年提升,期间费用持平,投资收益受影响较大,净利率有望与去年基本持平。 全年展望:逆势扩张低价获取优质门店,利好公司长远发展展望2020年,我们认为11)收入端:存量门店来说,虽受疫情影响,但Q2、Q3门店逐步恢复运营,Q4有望延续之前的恢复态势,存量门店收入企稳。新开门店来说,公司鼓励经销商逆势拿店,并给予一定补贴,以低价获取优势区位店铺资源,这将带来公司更高快更高质量的发展。全年来看,我们认为1200家门店目标实现无忧。22)利润端:2019年鸭价处于高位,2020年成本压力可控。Q1费用投放较大,公司通过降本增效,前三季度效果显著,扣非净利率有望与去年持平,但考虑到投资收益受疫情影响较重,全年净利率可能略低于去年。 未来展望:短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。 长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级:维持“买入”评级公司经营虽受疫情影响,但环比改善明显,Q3营收已实现转正,全年收入正增长无忧。今年公司鼓励经销商逆势拿店,并给予一定补贴,以低价获取优势区位店铺资源,这将带来公司更高快更高质量的发展。 公司短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”,发展路径清晰,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26元、1.81元、2.30元。按照2021年业绩给予50X估值,一年目标价90元,维持公司“买入”评级。风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名