罐头基本盘稳固，椰基为增长主引擎欢乐家前身成立于2001年，以水果罐头起家，2007年成为“中国罐头工业十大优秀品牌”。2014年公司推出生榨椰汁产品，逐步推出建厂投产、邀请品牌代言人、引进先进生产线等举措，2023年椰汁营收成功突破10亿元，推出厚椰乳及“椰鲨”椰子水，寻求新业务增长点。另外，公司亦在原料供应端加码，在越南寻找合适产地建设椰汁加工厂，落地后预计进一步提升供应链整合能力。 罐头：认知刷新红利延续，头部品牌集中受益1）罐头行业产量出现下滑，市场规模稳定增长。2022年我国罐头行业产量889.73万吨，同比下降2.49%；2023年果蔬加工市场规模153.76亿元，同比增长8.91%。2）出口市场预计仍能保持稳定增长，内需增长主要因素仍在消费者认知变化与消费场景培育端。 3）2023年果蔬加工市场CR12/CR5分别为27.6%/22.6%，竞争格局较分散，但行业整体向头部集中，先发优势与规模优势为关键因素。4）公司罐头产品价格优势明显，具备成本控制优势，同时品牌影响力较强，消费者基础扎实；最新推出200g产品零食渠道铺货，定位轻量化、小型化、休闲化，期待放量。 椰基：供需双振促增长，供应链整合为趋势1）2023年我国椰子液体饮品市场规模预计168.90亿元，同比增长8.20%。2022年包装椰子水加工市场规模5.7亿元，同比增长3.64%。2）以市场扩容与竞争加剧为主线，整体考验企业生产端整合与营销端品宣能力。椰汁方面，头部企业具备品牌基础，重要突破点在于渠道精细化运作以抢占份额，产品间差异相对较小。椰子水方面，各品牌体量均较小，关键在于上游资源整合与成本优化以降低产品单价，同时需加强营销宣导强化消费者认知，提高渗透率。厚椰乳方面，品类已完成初步导入，各品牌需提升生产能力以满足B端客户定制化需求。3）在产品同质化严重、各家品牌争相逐鹿的初期，首先即需建设品牌力，稳固消费者心智，形成产品独特认知；中期搭配强势的渠道力与经受得住考验的产品力；长期仰赖最难以复制的供应链整合力。目前欢乐家椰基产品发展方向正确，期待后续效果。 多元渠道开发促增长，供应链整合稳生产1）目前公司处于网点大力开拓期，期待覆盖面扩大后提升单点贡献。截至2023年年末，公司拥有经销商2157家，较去年同期增长255家。截至2023年年末，公司有效终端网点数量约70万，较去年同期增长20万家，2024年公司力争实现百万网点目标。2）合资建厂更换为全资子公司推进建厂，加快推进购置土地、厂房工作。公司海外工厂建成后以保障原料稳定性与产品品质为先，同时预计对成本优化有一定利好，亦在B端业务上贡献一定收入增量。 盈利预测我们认为公司投资逻辑在于1）罐头行业经历一轮消费者认知刷新后消费频次提升，大规格罐头产品稳增的基础上200g产品在零食渠道有望贡献增量。2）椰汁已突破10亿成第二增长曲线，短期具备30万家新增网点增量，长期作为椰汁知名品牌享受集中度提升红利。3）椰子水目前进入线下铺货阶段，产品力有保障的基础上品牌定位明确，短期具备即饮旺季催化，长期享受行业扩容带动增长。4）越南工厂落地预期一方面利于成本优化与供应链向上整合，另一方面保障B端厚椰乳业务产品力同时利于开发与稳定客户。我们预计公司2024-2026年收入增速+15.7%/+15.5%/+15.1%，利润增速+16.6%/+20.9%/+21.8%，EPS分别为0.73/0.88/1.07元，对应PE为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示越南建厂不及预期风险；网点开发不及预期风险；椰子水品牌推广不及预期风险；大客户开发不及预期风险；消费者培育不及预期风险。

事件：公司发布2024年一季报。根据公告，2024Q1公司实现营业收入5.51亿元，同比增长6.61%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降3.74%，实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长下降5.14%。 收入分析：椰汁饮料快速增长，即饮市场加强布局。分产品来看，24Q1饮料营收3.11亿元/同比+23.47%，其中椰汁饮料营收2.67亿/同比+25.96%，Q1公司积极布局椰鲨椰子水系列产品，加强品牌推广、渠道协同，同时提前布局夏季即饮市场，为旺季发力积蓄势能；Q1罐头营收2.2亿元/同比-15.86%，其中水果罐头营收2.08亿元/同比-16.8%，黄桃罐头受高基数影响实现营收0.89亿/同比-31.91%，橘子罐头营收0.62亿/同比+5.29%，保持稳健增长。渠道方面，Q1公司持续精耕传统渠道、开拓终端网点，拓展渠道多元化工作，积极推进B端、电商业务开展，拥抱零食专营连锁等新兴渠道，由于零食专营连锁渠道尚处于开拓期，Q1对营收贡献有限、但呈现逐月递增的较好态势，目前水果罐头已进入部分头部零食专营连锁渠道，随着饮料的逐步推进，该渠道收入有望加速增长；此外，公司已经初步形成多渠道的原料供应体系，也在原料销售等业务中进行了初步业务接洽，未来有望形成新的增长点。 利润分析：终端开拓维护力度加大，费用增加净利率下滑。2024Q1公司毛利率为38.7%，同比+1.84pct，主要得益于部分水果原料、大宗商品采购价格下降和产品结构优化。费用端，2024Q1公司销售费用率为12.95%，同比+3.87pct，主要源于公司在传统渠道加大人员对终端市场的开拓和维护力度；管理费用率为5.31%，同比+0.36pct；研发/财务费用率为0.18%/-0.1%，同比+0.12pct/+0.32pct。总体来看，2024Q1公司期间费用率为18.33%，同比+4.67pct，净利率为14.90%，同比-1.60pct。随着品牌、渠道建设逐步完善，费用投放效率提升，以及产品结构优化公司盈利能力有望持续提升。 未来展望：2024年延续网点开拓，强化渠道多元化布局，同时积极推广椰鲨椰子水系列产品。具体来看，渠道端，继续增网点、扩渠道、铺陈列，24年末力争实现100万家网点，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，并进一步强化产品陈列和冰柜陈列的投放，同时深化渠道多元化布局，积极拥抱零食专营连锁、B端、兴趣电商等渠道；产品端，继续巩固椰汁、罐头两大基础业务，同时积极布局椰鲨椰子水系列产品，加大椰鲨品牌推广力度；品牌端，加强宣传力度，注重品牌年轻化，实现多渠道品牌露出；供应链端，有序推进越南椰子加工项目，强化公司原料自身供应和供应链优势，同时开展生榨椰肉汁等原料的业务拓展工作；中长期来看，公司基本盘稳固、椰子+产品增长潜能较强，叠加渠道拓展、品牌营销、供应链建设等不断完善，业绩有望实现较好增长。 投资建议：公司椰汁和水果罐头基本盘稳固，同时积极打造椰子+产品矩阵，推出椰子水、厚椰乳等潜力品类，叠加终端网点持续开拓、多元化渠道布局贡献增量，看好公司长期发展。我们维持上次盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为22.42/25.89/29.58亿元，同比增长16.6%/15.5%/14.2%，归母净利润3.36/4.05/4.80亿元，同比增长20.6%/20.7%/18.4%，对应EPS分别为0.75/0.91/1.07元，维持“增持-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。

事件： 欢乐家发布 2024年一季报， 公司 24Q1年实现营收 5.51亿元， 同比增长 6.61%， 实现归母净利润 0.82亿元， 同比-3.74%， 实现扣非净利润为 0.8亿元， 同比-5.14%。 饮料业务高增持续， 高基数下罐头业务增速短期承压1） 公司饮料产品在 2024年 Q1实现收入 3.11亿元,同比增长达23.47%， 收入占比达 56.49%， 其中椰子汁产品完成营收 2.67亿元， 同比增长达 25.96%; 2） 公司罐头业务在 2024年 Q1实现收入 2.2亿元，同比下滑 15.86%，收入占比达 39.84%。 公司 24Q1水果罐头产品完成营收 2.08亿元， 同比下滑 16.8%， 其中， 黄桃罐头完成营收 0.89亿元， 同比下滑 31.91%， 橘子罐头完成营收 0.62亿元， 同比增长 5.29%。 由于去年同期公司因受黄桃罐头关注热潮的影响， 水果罐头产品收入出现了大幅增长， 由此产生较高的基数导致 24Q1罐头业务收入同比增速有所下滑， 但对比 2021年 Q1仍有57.17%的增长， 我们认为该项业务发展较为良性， 后续高基数影响预计将逐步减弱。 原材料成本改善叠加提价双重打开盈利空间， 盈利弹性持续释放。 公司 24Q1毛利率达 38.7%， 对比同期提升了 1.83pct， 我们认为主要系更高毛利率的饮料业务占比提升所致， 销售费用率对比同期提升 3.87pct至 12.95%， 主要系公司在传统渠道加大了人员对终端市场的开拓和维护力度所致， 但绝对值环比 Q4略有下降。 其余管理/研发/财务费用率分别+0.37/+0.11/+0.33pct 至 5.31%/0.18%/-0.1%， 整体费用水平同比有所提升，使公司净利率对比同期下降了 1.6pct 至 14.9%。 渠道拓展积极推进， 原料销售和新品布局有望开辟多元增长曲线公司持续精耕传统渠道， 推进终端网点开拓； 同时积极拓展多元化渠道， 当前水果罐头产品已进入部分头部零食专营渠道， 饮料产品也在陆续进驻， 该渠道目前呈现逐月递增态势； B 端业务和电商业务的开展亦在有序推进中。 得益于公司当前已初步形成多渠道的原料供应体系， 原料销售等业务亦进行了初步接洽， 结合新产品椰鲨椰子水系列提前布局夏季即饮市场， 后续公司增长曲线或将逐步多元化， 业绩想象空间增大。 盈利预测与投资建议我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.62/4.32/5.05亿元， 对应 PE 分别为 19/16/13倍。 考虑到公司饮料和罐头业务发展速度， 合理给予公司 24年 23倍 PE， 目标价 18.64元/股， 维持“买入” 评级。 风险提示原材料成本上涨风险， 新产品推广不顺风险， 食品安全问题等

事件： 4月 25日，公司发布公告， 24Q1实现收入 5.5亿元， 同比+6.6%；归母净利润 0.8亿元， 同比-3.7%。 椰汁饮料表现亮眼，水果罐头因高基数承压。 24Q1收入同比+6.6%， 在高基数压力背景下仍实现稳健增长。 分品类， 24Q1椰子汁收入同比+26%， 主要得益于： 1）椰基饮料品类景气度较高； 2）宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品性价比优势愈加明显； 3） 饮料渠道精耕红利持续释放。 24Q1黄桃罐头/橘子罐头收入同比-32%/+5%，主要系高基数压力。 24Q1新业务与新渠道持续推进： 1） 水果罐头进入部分头部零食渠道，并陆续将饮料导入该渠道， 收入呈现逐月递增态势； 2）原料销售等业务进行了初步接洽； 3）积极布局椰鲨，加大品牌推广力度，线上线下多渠道协同发展，提前布局夏季即饮市场。 高基数+费投力度加大， 利润率仍处历史较高水平。 24Q1归母净利率 14.9%，同比-1.6pcts，主要系基数较高+费用投入加大，实际上利润率仍处于历史较高水平。 拆分来看， 24Q1毛利率 38.7%， 同比+1.8pcts，主要得益于毛利率更高的椰汁收入占比提升， 以及 pet、纸箱等原料价格同比略有下降；销售费用率12.9%， 同比+3.9pcts，主要系在传统渠道加大人员对终端市场的开拓和维护力度；管理费用率 5.3%， 同比+0.4pcts，基本维持稳定。 24Q2关注新品动销催化， 椰汁大单品持续渠道精耕。 短期看， 24Q2基数压力逐渐缓解， 椰汁大单品持续渠道精耕， 椰鲨新品旺季开始线下铺货，叠加零食量贩渠道收入爬坡，预计收入端增速有望环比抬升。 长期看， 1）传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势， 并且渠道仍有较大下沉空间， 在24年百万终端网点的目标下有望实现持续稳健增长； 2）新业务， 一方面罐头新品顺利导入零食量贩渠道， 有望分享渠道红利， 另一方面凭借供应链优势+奥尼尔品牌代言人+渠道优势有望将椰子水打造成第二增长曲线。 此外，公司积极布局椰子原料销售业务，亦有望贡献收入增量。 投 资 建 议 ： 预 计 2024~2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.3/3.9/4.7亿 元 ， 同 比+17.8%/19.1%/19.2%， EPS 为 0.7/0.9/1.0元， PE 为 21/17/15X， 但考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 竞争超预期的风险， 新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。

双主业稳健发展， 拓新打造成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级公司形成椰子汁和水果罐头为核心的双驱动发展战略， 同时积极推进产品创新，通过新品椰子水、 厚椰乳等产品， 打造新成长曲线， 并借助经销渠道网络，实现全国区域布局。 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 3.4亿元、 4.1亿元、 4.8亿元，分别同比+22.6%、 +19.3%、 +17.6%， EPS 分别为 0.76、 0.91、 1.07元，当前股价对应 PE 分别为 20.3、 17.0、 14.5倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 受益于健康化消费和现制茶饮发展，椰子汁饮品具备较大成长潜力随着生活水平提高，消费者对于健康化、品质化的椰汁饮品需求日益提升， 同时现制咖啡赛道快速崛起，带动椰子汁 B 端市场迎来快速发展。 公司于 2014年推出生榨椰子汁产品， 在 C 端市场已深耕多年， 具备较好的品牌影响力， 市占率稳居行业前列， 2017-2023年椰子汁营收 CAGR 达 9.6%。 2023年公司积极拓新发展，一方面紧跟健康化消费趋势，推出椰子水新品类，布局年轻消费群体；另一方面针对 B 端咖啡市场推出厚椰乳产品，打造椰子汁业务成长新曲线。 水果罐头认知和接受度改善， 多元化场景拓展下， 未来有望稳健增长2022年我国加工水果和蔬菜市场规模达 136.8亿元， 随着产品多样化以及消费群体增加，未来有望保持 5%复合增速扩容。 公司深耕水果罐头行业二十余年，以生产黄桃和橘子罐头为主，并兼具多种水果罐头产品。 2022年末受益于黄桃罐头热度提升， 消费者认知和接受度明显改善， 公司水果罐头快速增长。目前公司在量贩零食渠道积极布局休闲化的小包装罐头产品， 有望获得较好增长。 优势区域加大投入，弱势区域提升空白市场覆盖，经销商规模有望持续提升公司销售网络基本覆盖全国， 优势区域华中、西南将加大投入力度，持续巩固区域内品牌知名度和市场份额。 华北、西北、东北区域受地理环境影响，未来空白市场覆盖率仍有较大提升空间。 公司在经销渠道采用扁平化和下沉式发展， 通过增网点、扩渠道的方式，持续开拓终端网点，多区域经销商规模实现稳步增长。 风险提示： 原料涨价风险、食品安全风险、 新业务拓展和宏观经济不及预期等。

事件：3月25日，公司发布公告，2023年收入19.2亿元，同比+20.5%；归母净利润2.8亿元，同比+36.9%。23Q4收入6.2亿元，同比+15.6%；归母净利润1.0亿元，同比+19.7%。 品类红利释放叠加渠道持续精耕推动423Q4椰汁饮料高增。23Q4收入同比+15.6%，逆势实现较快增长，并且环比与同比均有所提速，拆分来看椰汁饮料收入体量突破10亿元，同比增长约30%，罐头收入同比下降约13%，其中椰汁饮料高增预计主要得益于：1）公司提前布局旺季，通过堆箱陈列+网点维护等工作抢占市场；2）宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品性价比优势愈加明显；3）饮料渠道精耕政策红利持续释放，2023年公司经销商2157家，同比+13.4%，终端网点增长至70万家；4）22Q4同期基数偏低。 产品结构优化与成本下降推动2243Q4净利率持续改善。23Q4毛利率为41.1%，同比+6.8cpts，预计主要得益于：1）产品结构优化，毛利率较高的椰汁饮料收入占比提升较高；2）23Q4成本价格下降，其中橘子采购单价同比-30%以上。 23Q4销售费用率为12.5%，同比+5.3cpts，主要系费用投放规模较高的椰汁饮料占比提升，以及公司加大人员投入对终端市场进行维护所致。23Q4管理费用率5.7%，同比+1.1pcts，主要是人员人工成本增加。23Q4归母净利率为16.6%，同比+0.6pcts，延续23年前三季度的改善趋势。 2214Q1主业有望保持韧性，2224Q2关注新品拓展节奏。短期看，24Q1收入端有望保持韧性，虽然罐头存在一定基数压力，但预计椰汁饮料有望延续高景气度，主要得益于：1）健康消费趋势下椰基品类红利持续凸显；2）24年春节较晚导致发货节奏延长至1月；3）受益于下沉市场春节需求潜力释放以及渠道持续精耕；4）参考公司公告关于椰浆的采购预算，预计24全年椰汁饮料收入有望实现较快增长。长期看，1）传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，一方面公司罐头新产品顺利导入零食量贩渠道，全年来看有望持续贡献收入，另一方面通过布局椰子种植以实现供应链能力的提升，同时借用已有部分经销渠道的优势，顺应健康消费趋势下有望在椰子水领域成功打造第二增长曲线，建议密切关注业务拓展节奏。 投资建议：引入2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为3.3/3.8/4.5亿元，分别同比+17.1%/16.2%/18.0%，EPS分别为0.73/0.85/1元，对应PE分别为20/17/15X，但考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。

公司介绍：果本产品为基，精耕传统渠道。 1）品类： 公司产品以果本为基，椰子饮料和水果罐头双轮驱动，二者共贡献约 90%的收入，椰子饮料为目前公司业绩增长主要动力，水果罐头因品牌力积淀与产品创新而实现稳健增长； 2）渠道： 通过经销模式深耕传统渠道（餐饮、 流通与商超为主）， 结构偏“扁平化”，部分销售区域细分至县甚至镇； 3）区域： 长江流域（西南+华中+华东）为核心市场，逐步向外围区域扩张； 4）股权与管理： 董事长夫妻实控 74%股份， 2023年增持彰显信心，荣兴咨询为高管持股平台，同时 2023年与 2024年初公司回购股票，其中一部分拟用于股权激励，有利于未来激发员工积极性。 成长逻辑：差异化竞争、渠道精耕与供应链优势驱动公司穿越周期。 1）产品优势： 公司大包装椰汁饮料与水果罐头产品具备性价比优势，同时亦通过中高端差异化新品打开价格天花板； 2）差异化竞争： 通过包装差异化与配方差异化切割头部品牌弱势区域市场； 3）渠道精耕： 扁平化的渠道结构，较多数量的经销商可以更加精细地贴身服务终端网点，同时更丰厚的渠道利润支撑经销商较高的积极性； 4）供应链优势： 规模化采购以及自建上游供应链，成本优势有望持续释放。 椰子饮料：捕捉品类红利， B+C 端双轮驱动。 1）行业层面： 预计椰子饮品将迎来品类繁荣期，一方面 B 端门店扩张与内部替代将推动椰基需求持续增长，另一方面 B 端繁荣有望反哺 C 端需求快速增长。 2）公司层面： C 端可凭借产品高性价比与渠道精耕形成对头部椰汁饮料品牌的替代，同时推出椰子水新品“椰鲨”，通过价格带下沉打开空间并做高品牌形象； B 端顺应饮品门店降本的诉求，或可凭借强供应链能力与经销渠道优势切割市场份额。 水果罐头：行业集中度提升，品类结构性升级。 1）行业层面： 步入量减价增阶段，近几年中小企业逐渐出清，预计未来集中度或继续提升，利好头部企业，同时行业内呈现品类结构性升级趋势，产品持续休闲化与小型化，电商与零食折扣店等新兴渠道增长较快。 2）公司层面： 一方面老品性价比优势突出，持续挤占其他中小品牌份额，另一方面积极推出休闲化与小型化的新品，并布局零食折扣店等新兴渠道，未来有望贡献新的业绩增长点。 投资建议： 预计 2023~2025年收入 分别为 19.2/21.6/24.4亿元 ，分 别同 比+20.5%/12.3%/13.1% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 2.8/3.3/3.8亿 元 ， 分 别 同 比+39.3%/16.5%/16.6%， 对应 PE 分别为 23/19/17X，公司 24年 PE 低于饮料可比公司均值 23X。 考虑到新渠道与新品拓展存在不确定性， 重点关注新业务拓展的节奏， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 动销不及预期的风险；渠道下沉不及预期的风险；新品表现不及预期的风险； 股权质押的风险； 食品安全的风险。

投资建议：基本盘稳定，新品新渠道可期。市场认为公司成长性不足，我们认为公司深耕罐头业务二十余年，生榨椰子汁在宴席和送礼场景有较好的品牌基础，基本盘扎实。在天然健康的趋势下，椰子水行业高速增长，我们看好公司椰子水品牌椰鲨的表现，新品可期。当下量贩零食渠道蓬勃发展，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.62、0.82、1.09元，对应2024年2月7日收盘价（10.56元/股）PE为16.97、12.86、9.69倍，首次覆盖给予“买入”评级。首先，区别于市场对罐头行业下滑的担忧，我们认为罐头业务基本盘稳定。市场担忧水果罐头产品是否不符合消费升级的趋势，但是我们认为：1）要认识到中国市场在地理和人文结构上的复杂性、多样性，罐头产品的消费者主要包括广大的三四线城市和乡镇市场以及城市中对水果罐头有口味偏好的消费者。2）国内罐头产品的市场规模过千亿（出厂口径），但是行业集中度较低，CR10仅有30%左右，仍有提升空间。公司深耕罐头行业二十余年，从生产端到销售端积累了丰富的经验，市场开拓的边际成本小于小厂，且公司一直在推进终端网点的开发，因此我们认为罐头业务仍然有望实现稳定增长，为公司提供较好的现金流。其次，我们认为椰子饮料的消费趋势在发生明显的边际变化，而公司在趋势上皆有布局。从市场规模来看，2017-2021年中国椰子液体饮品行业市场规模从102.8亿元增长至144.4亿元，CAGR为7%。从椰子汁来看，其传统购买需求以送礼、宴席聚餐以及营养需求为主，但是随着2021年瑞幸生椰拿铁的走红，现制茶饮或者咖啡的搭配需求为椰子汁开拓新的消费场景；椰子水方面，其购买需求以追求健康、解渴为主，而当下消费者更加注重饮料是否具有健康天然等属性，2023年夏天椰子水饮料热销，一些生产企业扩产后仍供不应求。公司顺势而为，2022年推出面向现制茶饮或咖啡终端的厚椰乳，2023年推出欢乐家椰鲨100%椰子水，完善产品矩阵。最后，从宏观来看，食品饮料销售渠道在发生巨大变化，量贩零食门店蓬勃发展，而我们认为公司在该渠道的机会大于挑战，有望享受渠道红利。当前我国经济正转向高质量发展的新阶段，消费者对于性价比或者物美价廉的商品需求更为明显。量贩零食顺应消费趋势应运而生，2021-2023年全国量贩零食渠道门店数高速增长。对于品牌商而言，在渠道碎片化、消费者更加理性、品牌溢价效应减弱、厂商品牌的话语权向零售品牌转移的趋势下，提供高性价比的产品，更好地融入折扣业态发展的大浪潮中是需要思考的问题。饮料解渴功能诉求明显，能够成为量贩零食门店的引流工具，但是如何平衡多方利益是传统饮料品牌商要面对的难题。欢乐家的主力市场多为三四线城市，且商超渠道较少，当下量贩零食门店多集中在一二线城市，因此我们认为公司将要面临的传统渠道压力有望小于一线品牌商。风险因素：食品安全风险、产品增长不达预期、原材料价格波动

欢乐家发布关于维护公司价值及股东权益的回购公司股份方案的公告。 投资要点再次发布回购方案，提振市场信心公司目前总股本447.50百万股，本次回购金额为1.50-2.25亿元，回购价格不超过18.00元/股，回购总数量为833.33-1250万股，占总股本1.86%-2.79%。回购资金来源为公司自有资金，期限为自公司董事会审议通过本回购股份方案之日起不超过3个月，用途为维护公司价值及股东权益。公司回购方案主要基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，为维护广大投资者的利益，增强投资者信心。与此前发布的回购公告加总，预计将使用2.5-4.25亿元回购股份。 主品稳健增长，新品贡献增量公司罐头主品基本盘稳固，未来预计在薄弱市场的覆盖与零食渠道小规格产品的放量上取得增长。新品方面，C端NFC椰子水与运动场景结合推广，B端厚椰乳逐步积累咖啡客户，未来预计享受椰子基市场扩容红利。 盈利预测我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.63/0.72/0.83，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

欢乐家发布2023年度业绩快报。 投资要点多重利好释放，利润超预期根据公告，2023年公司实现营收19.23亿元，同增20.47%；归母净利润2.83亿元，同增39.35%；扣非后归母净利润2.76亿元，同增39.66%。其中，2023Q4预计实现营收6.17亿元，同增15.58%；归母净利润1.08亿元，同增25.60%；扣非后归母净利润1.07亿元，同增25.62%。2023年公司主要产品椰子汁和水果罐头的销售规模有所提升，同时，受2022年部分产品出厂价格调整及2023年部分大宗商品价格有所回落等因素影响，利润释放超预期。 罐头主品稳固，期待椰子系新品表现罐头主品方面，继此前黄桃罐头爆火后公司罐头产品的品牌力增强，目前逐步推动华南等薄弱地区的下沉工作，同时推进小规格产品与零食渠道的接洽，后续预计稳健增长。新品方面，公司新升级NFC椰子水产品，通过舟山马拉松、冲浪活动、运动等线下赛事推广与线上新媒体传播，打造“椰鲨”IP，加强与年轻消费者的互动，目前反馈较好。 盈利预测我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司业绩快报，我们调整公司2023-2025年EPS分别为0.63/0.72/0.83（前值为0.56/0.66/0.78元），当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

事件：1月31日，公司发布公告，2023年收入19.2亿元，同比+20.5%；归母净利润2.8亿元，同比+39.4%。23Q4收入6.2亿元，同比+15.6%；归母净利润1.1亿元，同比+25.6%。 多因素共振下下2243Q4旺季收入端加速增长。23Q4收入同比+15.6%，虽然受宏观复苏节奏偏慢以及24年春节备货期后置等因素影响，但公司收入端仍逆势实现较快增长，并且环比与同比均有所提速，预计主要得益于：1）公司提前布局旺季，通过堆箱陈列+网点维护等工作抢占市场；2）宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品竞争优势愈加明显；3）饮料渠道精耕政策红利持续释放；4）22Q4同期基数偏低。 产品结构优化与成本下降动推动2243Q4净利率改善。23Q4归母净利率为17.5%，同比+1.4pcts，延续23年前三季度的改善趋势，预计主要得益于：1）产品结构优化，毛利率较高的椰汁饮料收入占比提升；2）23Q4橘子、包材等成本价格下降；3）橘子水果罐头提价贡献部分红利。 2214Q1主业有望保持韧性，2224Q2关注新品拓展节奏。短期看，虽然24Q1罐头存在一定基数压力，但考虑到24年春节较晚导致发货节奏延长至1月底，叠加椰汁饮料受益于下沉市场春节需求潜力释放以及渠道持续精耕，预计收入端增速仍有望保持一定韧性，同时参考公司公告关于椰浆的采购预算，我们判断24全年收入有望实现较快增长。长期看，1）传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，公司通过布局椰子种植以实现供应链能力的提升，同时借用已有经销渠道的优势，顺应健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线，建议密切关注业务拓展节奏。 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元，分别同比+39.2%/16.1%/16.7%，EPS分别为0.63/0.73/0.86元，对应PE分别为17/15/13X，公司24年PE低于饮料可比公司均值19X，但考虑到需求复苏节奏与新业务拓展存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。

椰汁渗透周期向上，规模有序扩张；罐头市场集中度有待提升。 1）椰子汁：随健康化消费观念持续传播，植物蛋白饮料行业进入结构升级阶段，而椰子汁本身作为口味较好的健康饮品，渗透周期向上，预计未来将结合行业发展，实现量价齐增；；2）罐头行业：随着政策的驱动，罐头食品科学知识正逐步普及，水果罐头等品类市场规模稳健提升，并且由于格局分散（22年CR5为25.2%），我们认为未来具备强分销能力的厂商有望持续夺取市场份额。 欢乐家椰子汁、水果罐头业务稳定增长，产品矩阵不断丰满。1）椰子汁饮料：2022年，公司椰汁营收占比达50.39%；我们认为随着椰子汁的渗透周期向上，而公司在该品类上具备较强的供应链实力，预计将享受到行业量价齐增的发展红利；2）水果罐头：领先技术工艺与科学健康消费意识共同助推公司水果罐头量价齐增，其中公司的黄桃罐头是第一动力，带领罐头业务后疫情时代保持高增，我们预计在公司持续丰富罐头产品SKU的发展下，该业务有望实现良性增长。 以华中为核心的扁平化经销模式，经销与产能存在增长空间。公司主要采取“扁平化”和“下沉式”的销售渠道管理模式；倘若对标优势区域华中地区22年126.7万元的单经销商收入，预计单经销商创收的提升能提供7.95亿元的营收增量，对比22年经销收入增幅高达49.8%。同时，公司产能充裕，而在建产能有望注入新动力支撑公司业务长远发展，越南工厂项目的推进亦将给公司提供供应链业务上的巨大想象空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.58/2.97/3.43亿元，对应PE分别为21/19/16倍。考虑到公司罐头业务发展向好，且饮料业务保持较高增速，合理给予公司24年25倍PE，目标价16.58元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧，新产品推广不顺风险，食品安全问题等