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口子窖
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食品饮料行业
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2025-05-06
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35.85
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37.13
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3.57% |
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37.13
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3.57% |
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详细
业绩好于预期,主力产品保持正增长,维持“增持”评级2024年公司实现收入60.1亿元,同比+0.9%,归母净利润16.6亿元,同比-3.8%。其中2024Q4实现收入16.5亿元,同比+9.0%,归母净利润3.4亿元,同比-7.5%。2025Q1公司实现收入18.1亿元,同比+2.4%,归母净利润6.1亿元,同比+3.6%。我们维持2025-2026年盈利预测,预计2025-2027年净利润分别为16.7亿元、17.4亿元、18.1亿元,同比分别+0.7%、+4.0%、+4.1%,EPS分别为2.78、2.89、3.01元,当前股价对应PE分别为12.6、12.1、11.6倍,公司在大商制下的增长韧性较好,叠加公司4%左右的分红率,目前估值下投资安全边际较高,维持“增持”评级。 主力产品维持了正增长,省内表现好于省外2024年公司高档/中档/低档白酒实现营收56.8/0.68/1.26亿元,同比+0.06%/-10.35%/+33.01%,2025Q1公司高档/中档/低档白酒实现营收17.3/2.1/3.9亿元,同比+3.53%/-12.5%/-9%。2024年省内/省外实现收入49.5/9.2亿元,同比+1.1%/-2.9%。2025Q1公司省内/省外实现收入15.8/2.0亿元,同比+6.9%/-19.8%。 现金流量表现较好,体现渠道稳定性2024年/2025Q1销售收现分别64.5亿、12.0亿,同比分别+11.3%/-14.8%。2025Q1现金流表现稍差,预计是2025年春节错期,经销商回款时间点提前造成,属于正常波动。 毛利率略有下降,销售费用提升,净利率略承压目前消费环境下,公司产品结构略有降低,2024年公司毛利率为74.6%,同比-0.6cts;销售费用率15.3%,同比+1.4pcts;归母净利润率27.5%同比-1.4/pcts。2025Q1,公司毛利率76.2%,同比-0.3cpts,销售费用率2.5%,同比+0.4pcts,归母净利润率为33.7%,同比+0.4pcts。公司对加大了对市场投入,销售费用有所提升。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
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泸州老窖
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食品饮料行业
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2025-05-06
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123.87
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131.70
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6.32% |
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131.70
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6.32% |
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详细
公司主动调整目标,立足长远健康发展,维持“买入”评级泸州老窖2024年公司实现收入312.0亿元,同比+3.2%,归母净利润134.7亿元,同比+1.7%。其中2024Q4实现收入68.9亿元,同比下降16.9%,归母净利润18.79亿元,同比下降29.9%。2025Q1公司实现收入93.52亿元,同比+1.78%,归母净利润45.93亿元,同比+0.41%。符合市场此前预期。我们维持2025-2026年盈利预测,并新增2027年盈利预测,预计2025-2027年净利润分别为139.4、144.9、152.4亿元,同比分别+3.4%、+3.9%、+5.2%,EPS分别为9.47、9.84、10.35元,当前股价对应估值分别为13.1、12.6、12.0倍,面对环境变化,公司着眼点变为产品价格和市场秩序,合理调整增长要求,立足长远健康发展,维持“买入”评级。 中高档酒价跌量增,高度国窖销售承压2024年公司中高档酒实现收入275.9亿元,同比+2.8%,其中销量/吨价分别+14.4%/-10.2%,低度国窖增速预计高个位数,高度国窖预计个位数下降。其他酒类实现营收34.7亿元,同比+7.1%,其中销售量分别同比+3.6%/+3.5%。 注重市场秩序,减轻经销商压力2024年销售收现400.4亿,同比+26.7%,高于收入增速,2025Q1销售收现98.7亿,同比-7.2%,低于收入增速。主要原因是国窖销售公司回款节奏影响。经销商层面看,国窖为稳定市场秩序、提高费用投放效率,推行五码系统,经销商回款节奏较为平稳克制,平台公司阶段性冲量承担回款任务。 毛利率下降,费用率下降,盈利能力承压受中高档酒吨价下降影响,2024年公司毛利率同比下降0.8pct至87.5%,税金附加比例/销售费用率/管理费用率同比变化+1.6/-1.8/-0.2pct,期间公司通过数字化方式强调费用精准度、薪酬考核更加严格,费用率有明显改善。归母净利率同比-0.6pct至43.2%。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
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五粮液
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食品饮料行业
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2025-05-05
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129.00
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137.18
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6.34% |
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137.18
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6.34% |
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详细
经营业绩韧性较好, 积极开展渠道改革, 维持“买入” 评级公司 2024年实现营收 891.8亿,同比+7.1%,归母净利 318.5亿,同比+5.4%。 其中 2024Q4实现营收 212.6亿,同比+2.5%,归母净利润 69.2亿,同比-6.2%。 2024年收入符合预期,利润略低于预期。 2025Q1营收 369.4亿, 同比+6.1%,归母净利润 148.6亿,同比+5.8%。 业绩符合预期, 我们维持 2025-2026年盈利预测, 并新增 2027年盈利预测, 预计 2025-2026年净利润分别为 328.5、 349.0、373.2亿元,同比分别+3.1%、 +6.2%、 +6.9%, EPS 分别为 8.46、 8.99、 9.62元,当前股价对应 PE 分别为 15.2、 14.4、 13.4倍, 2025年公司市场积极开展渠道改革,组织成立经销商参股平台,在保证收入的同时对主力产品价格进行托底, 同时 1618等战略产品延续扩张趋势, 公司净利率全年看大概率处于承压状态,也是公司在下行周期维护渠道生存空间需要付出的成本, 维持“买入” 评级。 五粮液产品量增较好,其他酒提升产品结构2024年五粮液产品收入 678.8亿,同比+8.1%;其中量/价同比+7.1%/+0.9%。 2024年 1618、交杯、低度等战略性产品市场投入力度很大,为收入增长做了较大贡献,同时普五产品供给相对充足。其他酒产品分别实现收入 152.5亿,同比+11.8%;量/价同比+0.1%/+11.7%。系列酒产品结构上做了较大提升。 销售收现与收入吻合,合同负债维持较高水平公司 2024Q4+2025Q1销售收现同比+3.2%至 622.4亿。跟收入表现较为吻合。 2025Q1末合同负债环比 2024年末下滑 15.2亿至 101.7亿元,仍然维持历史较高水平。五粮液品牌力带来的的渠道稳定性较强。 毛利率稳定,销售费用率提升,净利率略有下降受益结构提升, 2024年公司酒类产品毛利率+0.29pcts 至 82.2%,其中五粮液/其他酒产品毛利率分别+0.38/+0.65pct 至 87.0%/60.8%。 2024年主营税金率/销售费用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.43/+2.63/+0.00/-0.02pct 至14.6%/12.0%/4.0%/0.5%,其中促销费增加幅度较大,主要是公司 2024年对 1618等战略产品给与较大的市场投入费用。2024年公司归母净利率-0.56pct 至 35.7%。 风险提示: 宏观经济波动致使需求下滑, 省外扩张不及预期等。
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金徽酒
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食品饮料行业
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2025-04-21
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19.59
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19.73
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-1.84% |
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19.25
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-1.74% |
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详细
收入利润符合预期, 产品结构保持升级趋势, 维持“增持” 评级公司 2025年 Q1实现收入 11.1亿元, 同比+3.0%,归母净利润 2.3亿元, 同比+5.8%。收入利润基本符合预期, 我们维持 2025-2027年盈利预测, 预计 2025年-2027年归母净利润分别为 4.4亿元、 5.0亿元、 5.8亿元, 同比分别+12.8%、+14.1%、 +16.7%, EPS 分别为 0.86元、 0.98元、 1.15元,当前股价对应 PE 分别为 22.5、 19.7、 16.9倍。 公司产品结构升级逻辑持续兑现,省外市场也稳步推进,公司管理水平和组织力量不断加强,在当前环境下也实现了高质量发展,未来趋势明确,增长确定性强, 维持“增持” 评级。 产品结构持续提升,低档酒大幅下降拖累收入表现2025年 Q1公司 300元以上实现营收 2.45亿元,同比+28.14%, 100-300元实现营收 6.30亿元,同比+14.24%, 100元以下 2.21亿元,同比-31.72%。 低档酒大幅下滑主要是打款和费用节奏变化导致,全年展望低档酒预计处于低增状态。中高档酒在公司投入引导下持续维持高增趋势。分地区看, 2025Q1省内地区 8.57亿元,同比+1.05%,省外地区 2.38亿元,同比+9.48%。 预收款维持高位,现金流情况良好2025Q1末公司预收款 5.8亿,环比下降 0.6亿,仍然维持历史较高水平。销售收现 11.8亿,同比下降 5%,跟利润表基本对应。说明公司报表反应的情况较为真实,公司在 2024年全年高增、 Q4增长 31%的基础上, 2025年 Q1仍然实现了良性的正增长,行业内比较属于良好水平。 产品结构升级,盈利能力提升2025Q1毛利率 66.81%, 同比+1.41pct,销售费用率 16.81%, 同比-1.18pct,归母净利润率 21.09%, 同比+0.54pct。 公司销售费用率已经进入下降通道,预计产品结构持续提升、市场份额基础更加扎实之后,公司盈利能力会迎来释放期。 风险提示: 宏观经济波动致使需求下滑, 省外扩张不及预期等。
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五芳斋
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食品饮料行业
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2025-04-18
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18.76
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22.50
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16.64% |
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21.89
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16.68% |
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详细
业绩处于短期承压, 主业需求仍待改善, 维持“增持” 评级五芳斋 2024年营收 22.5亿元,同比-14.6%,归母净利润 1.4亿元,同比-14.2%。 2024Q4营收 2.0亿元,同比-7.6%,归母净利润-0.7亿元,同比+9.6%。收入业绩符合预期。 考虑公司主业务销售承压, 我们下调 2025-2026年盈利预测, 并新增 2027年盈利预测, 预计 2025-2027年归母净利润分别为 1.5(-0.2)、 1.6(-0.2)、1.7亿元,同比分别+5.8%、 +7.2%、 +7.8%, EPS 分别为 0.76(-0.08)、 0.81(-0.10)、0.88元,当前股价对应 PE 分别为 25.8、 24.0、 22.3倍。 公司粽子销售虽有下滑,但通过产品结构优化,带动毛利率稳步提升,同时持续推进月饼、烘培等非粽类食品发展,重视培育新增长曲线, 维持“增持” 评级。 粽子销售承压但结构有所优化,月饼业务发展平稳2024粽子收入 15.8亿元,同比-18.6%,端午消费疲软下,公司主动调整经营节奏,粽子销售承压较大,但公司通过产品结构优化,毛利率同比+5.25pct 至44.16%。月饼收入 2.4亿元,同比+3.5%,中秋期间送礼需求平淡,月饼业务保持平稳增长。蛋制品、糕点及其他/餐食业务分别同比-6.6%/-9.08%。 连锁门店提升经营效率,电商优化运营策略2024年连锁门店 3.3亿元,同比-10.1%,公司注重提升门店经营效率,对低效门店进行关闭;电子商务 7.0亿元,同比-21.3%,主要系公司主动优化运营策略,降低无效推广活动,线上销售有所下滑,但渠道毛利率同比+8.05pct 至 38.81%; 商超 2.4亿元,同比-8.7%, 2025年将开拓山姆、胖东来等会员商超渠道。 产品结构优化带动毛利率提升,净利率保持平稳2024毛利率同比+2.66pct 至 39.05%,主要系公司优化产品结构,以及产品成本下降等原因。 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05pct/+0.18pct/+0.44pct/+0.15pct,费用端整体有所上行。综合下来, 2024年净利率同比+0.04pct至 6.26%,预计未来随着行业需求转暖,盈利能力仍有提升空间。 风险提示: 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、 主业不及预期风险。
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金徽酒
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食品饮料行业
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2025-03-28
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18.51
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20.22
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6.48% |
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19.71
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6.48% |
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详细
收入业绩略好于预期,结构升级逻辑持续兑现,维持“增持”评级公司2024年实现营收30.2亿元,同比+18.6%;归母净利3.9亿元,同比+18.0%。Q4实现营收6.9亿元,同比+31.1%;归母净利0.6亿元,同比-2.1%。收入业绩略超市场预期。考虑市场需求仍有承压,我们下调2025-2026年盈利预测,并新增2027年盈利预测,预计2025年-2027年归母净利润分别为4.4(-0.5)亿元、5.0(-1.0)亿元、5.8亿元,同比分别+12.8%、+14.1%、+16.7%,EPS分别为0.86(-0.11)元、0.98(-0.21)元、1.15元,当前股价对应PE分别为22.0、19.3、16.5倍。产品结构升级逻辑持续兑现,省外市场也稳步推进,公司管理水平和组织力量不断加强,在当前环境下也实现了高质量发展,维持“增持”评级。 产品结构持续提升,次高端产品增速靓丽2024年300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收5.7/14.9/8.5亿元,同比分别增长41%/15%/4%。300元以上次高端在公司大力资源投入下取得明显突破,形成一定氛围,100-200元中档主力产品份额持续提升,维持了较高增长。在目前的需求环境中做到产品结构大幅提升实属不易,体现了公司团队强大的组织力量和营销水平。 省内份额持续扩大,省外更加聚焦2024年省内/省外分别实现营收22.3/6.7亿元,同比分别增长16%/15%。销售人员增加132人至974人;省内/省外经销商分别增长16/121至288/713家。省内市场份额明显提升,市场竞争力不断加强,省外扩张战略稳步推进。 公司处于市场投入期,盈利能力潜力有待释放2024年毛利率-1.5pct,主要原因是市场投入期,公司赠酒等活动力度较大,致使毛利率下降。销售费用率-1.3pct,管理费用率-0.7pct。2024年归母净利率同比-0.1pct至12.8%。公司销售和管理费用率已经进入下降通道,预计产品结构持续提升、市场份额基础更加扎实之后,盈利能力会迎来释放期。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
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舍得酒业
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食品饮料行业
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2025-03-27
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56.26
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--
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61.62
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8.68% |
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61.14
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8.67% |
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详细
主动调整释放压力, 盈利能力承压, 维持“增持” 评级舍得酒业2024年实现营收53.6亿元,同比-24.4%、归母净利3.5亿元,同比-80.5%; Q4营收 8.97亿元, 同比-51.2%,归母净利润-3.2亿元,同比-168.1%, 前期业绩已有预告。 考虑公司主动释放渠道库存压力, 我们下调 2025-2026年盈利预测,并新增 2027年盈利预测, 预计 2025年-2027年归母净利润分别为 7.3(-4.6) 亿元、 9.0(-2.8) 亿元、 11.5亿元, 同比分别+110.8%、 +23.7%、 +27.1%, EPS 分别为 2.19(-1.38)元、 2.71(-0.82)元、 3.44元,当前股价对应 PE 分别为 26.8、21.7、 17.1倍。 公司 2024年做了较大幅度调整, 2025年预计全年收入仍较难实现增长,但内在质量提升, 维持“增持” 评级。 2024年二季度开始主动控货去库存,收入降低幅度逐季扩大2024年 1-4季度收入变化幅度分别为+4%/-23%/-31%/-51%,公司二季度开始,面对不利需求环境,对核心单品品味舍得严格采取控量保价策略,同时对问题市场主动调整,收入逐渐有较大幅度下降,为 2025年收入前低后高趋势奠定基础。 产品结构下滑,省外下降幅度高于省内中高档/普通酒收入分别同比下滑 27.6%、 23.4%,其中品味舍得严格控货去库存、保价格下滑幅度略高于整体, 普通酒收入下滑主要是沱牌定制品有明显收缩和清理。 省内/省外收入同比分别下滑 19.7%、 30.0%,在区域布局上,公司资源更加聚焦 7大区域和 200个区县。对个别市场有较大幅度的渠道优化和人员调整, 新增经销商 420家, 退出、清理经销商 412家,报告期末共有经销商 2663家。 毛利率下降以及税收支出增加,盈利能力承压2024年核心次高端产品控货,产品结构明显下移,毛利率同降 9.0pct 至 65.5%。 销售费用率同比+5.6pct 至 23.8%,主要原因是公司对终端动销、开瓶的拉动没有放松,持续推进库存去化。公司税金及附加比率税率同比+5.1pct 至 19.4%,主要是按照合规性要求四季度集中做了一次性补缴, 2025年预计恢复正常比率。 风险提示: 宏观经济波动致使需求下滑, 省外扩张不及预期等。
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有友食品
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食品饮料行业
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2025-03-27
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9.55
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14.50
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49.48% |
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16.07
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68.27% |
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详细
新产品和新渠道开拓较好,持续推进省外市场扩张,维持“增持”评级公司2024年营收11.8亿元,同比+22.4%,归母净利润1.6亿元,同比+35.4%。 2024Q4营收3.0亿元,同比+42.9%,归母净利润0.4亿元,同比+258.0%,收入业绩好于预期。我们维持2025-2026年盈利预测,并新增2027年盈利预测,预计2025-2027年归母净利润分别为2.0、2.3、2.7亿元,同比分别+25.2%、+19.0%、+15.0%,EPS分别为0.46、0.55、0.63元,当前股价对应PE分别为21.3、17.9、15.6倍,公司泡椒凤爪主业增速稳定,新产品、新渠道保持较好放量趋势,2025年业绩具备较好增长弹性,维持“增持”评级。 积极拥抱新产品和新渠道,打造成长驱动力2024年Q4泡椒凤爪收入1.6亿元,同比+6.1%;Q4皮晶类、素食类、鸡翅类合计收入0.6亿元,同比+7.1%,公司核心主业和其他休闲食品实现稳步增长。Q4其他泡卤风味肉制品收入0.7亿元,同比+800.5%,环比Q3基本持平,无骨鸭掌新品在山姆渠道连续两个季度实现稳定销售。Q4线上/线下收入分别为0.2/2.7亿元,同比+133.5%/+36.0%,公司在线上积极开拓内容电商平台,线下快速推进会员制商超和零食量贩发展,多元化渠道红利仍在释放期。 基地市场增长稳定,加速省外区域开拓2024年Q4西南/华东/华南/其他市场收入分别为1.1/0.8/0.7/0.3亿元,分别同比+9.3%/+25.1%/+397.5%/9.3%。西南大本营市场维持稳健增速;同时省外扩张步伐持续,华东和华南地区受益于新兴渠道开拓,保持较快增速。 成本下行叠加费用率下降,盈利能力提升明显2024Q4销售毛利率同比+0.92pct至25.69%,主要系原材料成本改善。Q4销售费用率同比-4.87pct,主要系会员制商超在低费用率下贡献较好收入增量,管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.09pct/-0.27pct/-0.08pct。综合来看,在成本下降以及经营提速下,Q4销售净利率同比+7.34pct至12.21%。 风险提示:宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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有友食品
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食品饮料行业
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2025-03-05
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8.64
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--
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--
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10.59
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20.62% |
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14.88
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72.22% |
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详细
主动创新打造新增长点,业绩成长拐点可期,首次覆盖给予“增持”评级公司以泡椒凤爪为核心主业,保障发展基本盘, 2024年主动变革创新寻求新增长点,在新产品和新渠道开拓上取得较好成效,并持续推进全国化扩张,业绩成长拐点可期。 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 1.5亿元、 1.9亿元、 2.3亿元,分别同比+26.8%、 +30.6%、 +21.1%, EPS 分别为 0.34、 0.45、 0.54元,当前股价对应 PE 分别为 25.5、 19.5、 16.1倍, 首次覆盖给予“增持”评级。 泡椒凤爪市场规模较大,行业集群式特征明显,未来成长空间较大我国泡椒凤爪发展时间较早, 2023年行业销售额规模已超 200亿元。 目前行业区域特征显著, 大部分公司集中在川渝地区, 有友食品作为行业龙头品牌销售规模已达 10亿元级别, 竞争优势明显, 其他竞品主要以中小型企业和家庭式作坊为主。未来泡椒凤爪市场具备较大成长空间, 一方面随着产品向休闲化发展,年轻消费群体将持续扩容, 另一方面新产品、新兴渠道将为行业带来更多增量空间。 泡椒凤爪主业企稳增长, 新品打造第二增长曲线过去公司以泡椒凤爪为核心基本盘, 但由于创新不足以及原材料涨价等因素,导致业绩增长有所停滞。 2024年公司主动创新寻求新增长,一方面围绕泡椒凤爪持续开拓新口味产品, 销量实现企稳增长,同时成本回落后将提升盈利水平;另一方面公司积极创新其他新品, Q3在山姆渠道上市了脱骨鸭掌新品,取得了较好销售规模,带动其他业务收入实现高增,未来有望成为第二增长曲线产品。 公司目前主业务增长稳健,并已研发储备多款新品, 未来业绩成长拐点可期。 以传统市场为基本盘,积极拥抱新渠道发展,稳步推进全国化扩张公司在传统渠道和核心市场优势较好, 2024年加速推进新渠道和新市场发展。 在渠道端, 公司以商超和经销为基础, 线下积极拥抱会员制商超以及零食量贩渠道,线上重视新兴内容电商平台销售。 在市场端, 以西南为核心市场, 并将华东打造为重点战略区域,未来将加大开拓华南、华中等区域,推进全国化步伐。 风险提示: 原料涨价风险、食品安全风险、 新业务拓展和宏观经济不及等。
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西麦食品
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食品饮料行业
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2025-02-24
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16.05
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17.50
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9.03% |
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25.34
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57.88% |
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发布新一期员工持股计划,激发公司中长期成长活力,维持“增持”评级公司推出《2025年员工持股计划(草案)》,本次持股计划的员工总人数不超过62人(不含预留部分),持股计划规模不超过220.26万股,约占公司当前总股本的0.99%。本次员工持股计划立足中长期稳健发展,核心员工激励力度充足,考核目标贴近公司发展情况,有望充分调动公司员工积极性,同时预留份额以吸引更多优秀人才,有利于公司组织架构搭建和人才储备。我们维持2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.8、2.2亿元,同比分别+14.8%、+36.2%、+22.0%,EPS分别为0.59、0.81、0.99元,当前股价对应PE分别为26.4、19.4、15.9倍,维持“增持”评级。 核心员工激励充分,预留份额将加速公司人才储备2025年员工激励为2021年后再度推出的新一期员工持股计划,从激励股份数量、激励力度、覆盖范围等指标较2021年激励力度更好。本次激励对象中,不覆盖董事长、总经理等职务,公司高管人员仅1人,授予5万股,占授予总量比例2.27%;核心骨干人员61人,共授予175.6万股,占授予总量比例79.74%;此外,本次预留39.63万股预留份额,占总量的17.99%,主要用于不断吸引和留住优秀人才。我们认为本次员工持股计划范围较前次扩大,重点覆盖公司核心骨干人员,激励力度充分,同时预留份额持续吸引新的优秀人才加入,有望加速公司人才储备和组织架构搭建。 考核目标立足稳健发展,预计目标达成基本无虞本次员工激励主要对2025-2027年收入增速进行考核,经测算公司2025/2026/2027年收入同比增速目标分别为15%/15%/15%。本次业绩考核目标是公司对过往经营发展及行业不确定性因素的综合考量,符合公司实际发展情况,既能增强激励计划的可实现性,又能充分调动员工积极性。我们认为公司有望通过新产品和新渠道的持续开拓,加快业绩增长,预计达成考核目标基本无虞。 风险提示:宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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西麦食品
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食品饮料行业
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2024-12-30
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16.90
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17.98
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6.39% |
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春节备货较好, 原料成本迎来改善,盈利能力有望提升, 维持“增持” 评级12 月公司进入春节备货阶段, 市场需求较好,同时公司开始 2025 年澳洲燕麦原料采购,预计采购成本同比下降,成本红利释放有望带动公司盈利能力改善。 考虑春节备货较好以及成本迎来改善, 我们上调 2024-2026 年盈利预测, 预计2024-2026 年归母净利润分别为 1.3(+0.1)、 1.8(+0.2)、 2.3(+0.3) 亿元,同比分别+14.8%、 +38.5%、 +22.8%, EPS 分别为 0.59(+0.06)、 0.82(+0.13)、 1.01 (+0.19) 元,当前股价对应 PE 分别为 28.1、 20.3、 16.5 倍, 维持“增持”评级。 燕麦主业增长较好, 新产品贡献收入增量,春节礼盒产品有望延续高增分产品来看,受益于大众健康化饮食需求提升,公司燕麦主业保持较好增长,其中复合燕麦增速较高,纯燕麦增速平稳,冷食燕麦企稳增长。新产品中,德赛康谷子公司并表后贡献较好收入,随着产能提升以及大客户开拓,预计 2025 年有望高增;蛋白粉产品在商超渠道销售较好, 2025 年将继续推出新品。 12 月公司进入春节备货阶段, 目前渠道发货和需求较好,礼盒产品将为春节期间重点备货品类, 2024 年春节礼盒产品表现亮眼,预计 2025 年有望延续高增趋势。 线上恢复增长,线下基本盘稳固,新渠道开拓快速推进分渠道来看, Q4 公司在线上恢复费用投放叠加双十一活动, 线上电商实现较好增长,较 Q3 改善明显。线下渠道中,公司一方面深耕线下商超 KA,通过新品推广和促销活动保持稳步增长;另一方面快速推进新渠道开拓,零食量贩、 O2O平台增速较快, 2025 年公司计划将开拓会员制商超, 未来新渠道成长空间较大。 2025 年原材料成本迎来改善,预计盈利能力有望提升2024 年由于澳洲燕麦原材料价格处于高位,公司盈利能力持续承压。 目前公司进入 2025 年澳洲燕麦原材料新采购季, 预计原料价格或同比下降, 公司毛利率有望提升。同时随着收入规模稳步增长,销售费用和管理费用有望逐步薄摊,预计利润弹性将在 2025 年释放。 风险提示: 宏观经济下行、市场竞争加剧、 主业销售不及预期风险。
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百润股份
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食品饮料行业
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2024-11-04
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28.98
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预调酒需求承压,关注需求改善和新品上市,维持“增持”评级百润股份前三季度营业收入23.9亿元,同比-2.9%;归母净利润5.7亿元,同比-13.7%。Q3实现营业收入7.6亿元,同比-6.0%;实现归母净利润1.7亿元,同比-24.0%。考虑预调酒销售承压,我们略下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为7.5(-0.9)亿元、8.6(-1.0)亿元、10.0(-1.3)亿元,同比分别-7.3%、+15.0%、+15.5%,EPS分别为0.72(-0.08)元、0.82(-0.10)元、0.95(-0.12)元,当前股价对应PE分别为29.5、25.7、22.2倍。消费需求偏弱下,公司在三季度以促动销和去库存为主,随着后续预调酒需求回暖,以及威士忌新品推出,公司业绩有望改善,维持“增持”评级。 预调酒销售短期承压,威士忌新品稳步推进,香料香精相对平稳前三季度预调鸡尾酒收入21.0亿元,同比-3.1%,Q3预调鸡尾酒收入6.7亿元,同比-6.6%。Q3公司预调酒销售承压,主要与消费需求偏弱、同期基数较高以及去化库存等。分产品看,强爽由于热度下降和可持续开发的网点不足,销售有所回落;微醺受益于新口味推出,预计保持小幅增长;清爽凭借高性价比在下沉市场动销较好,预计保持较高增速。公司计划四季度进行威士忌新品招商,并进行小范围试销,未来威士忌有望成为新增长曲线。前三季度食用香精及其他收入2.8亿元,同比-1.0%,食用香精相对保持平稳。 合同负债平稳,Q3销售收现好于营收2024年Q3合同负债0.7亿元,环比Q2持平。2024年前三季度销售收现为24.8亿元,同比-10.4%;Q3销售收现为8.6亿元,同比+4.9%,公司实际收款情况好于营收确认情况。 毛利率提升,销售费用率提升,净利率下滑2024Q3毛利率同比+1.34pct至70.18%,主要是成本端价格下降、产品结构变化以及香料香精毛利率提升。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.14pct/+0.29pct/-0.19pct/+0.95pct,销售费用率增加主要系公司在线上线下保持宣传推广费用投入,影响盈利水平,Q3净利率同比-5.30pct至22.67%。 风险提示:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。
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西麦食品
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食品饮料行业
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2024-11-04
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12.76
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14.81
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18.10
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收入增长稳健,销售费用率明显下降,维持“增持”评级公司前三季度营收14.3亿元,同比+26.5%,归母净利润1.1亿元,同比+17.1%,扣非归母净利润0.9亿元,同比+6.3%。Q3营收4.6亿元,同比+6.5%,归母净利润0.4亿元,同比+53.9%,主要政府补贴增加,扣非归母净利润0.3亿元,同比+1.3%。考虑主业务增速放缓,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为1.2(-0.1)、1.5(-0.1)、1.8(-0.1)亿元,同比分别+7.8%、+22.9%、+18.9%,EPS分别为0.56(-0.03)、0.69(-0.03)、0.82(-0.04)元,当前股价对应PE分别为23.1、18.8、15.8倍。Q3公司主动进行线上调整,销售费用率明显下降,随着2025年成本下行,盈利能力有望释放,维持“增持”评级。 燕麦主业稳步增长,新业务持续开拓,线上渠道主动调控Q3公司收入增速有所放缓,主要由于消费需求疲软以及线上渠道主动调整影响。 分产品来看,纯燕麦、复合燕麦保持稳步增长,冷食燕麦增速较快,主要系德赛康谷并入后贡献较好增量,目前德赛康谷正处于大客户开拓和产能爬坡阶段,未来有望持续增长;蛋白粉系列推出较多新品,整体保持较快增速;燕麦奶新品主要与外部合作伙伴进行生产,目前产品推进顺利。分渠道来看,Q3线下渠道保持稳步增长,零食量贩渠道延续较好表现,并持续增加门店SKU数量;线上渠道同比下滑,主要系上半年费用投入较多,Q3主动进行线上渠道调整。 毛利率同比下降,销售费用率下降叠加政府补贴增加,净利率提升明显Q3毛利率同比-3.43pct至42.82%,主要与澳洲燕麦原材料阶段性上涨有关。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-4.48pct/+0.72pct/+0.11pct/+0.75pct,公司对线上抖音进行主动费用调整,提高费用投放效率,整体销售费用率下降明显。Q3其他收益占营收比例同比+4.33pct至4.40%,主要系公司获得政府补贴0.2亿元。综合来看,Q3净利率+2.88pct至9.17%。展望2025年来看,随着原材料价格下行,盈利能力仍有提升空间。 风险提示:宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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五芳斋
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食品饮料行业
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2024-11-04
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17.08
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20.66
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业绩处于短期承压,主业需求仍待改善,维持“增持”评级五芳斋2024年前三季度营收20.5亿元,同比-15.2%,归母净利润2.1亿元,同比-12.8%。2024Q3营收4.7亿元,同比-15.0%,归母净利润-0.2亿元,同比增亏53.3%。考虑公司主业务销售承压,我们略下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为1.5(-0.1)、1.7(-0.1)、1.8(-0.1)亿元,同比分别-7.4%、+8.7%、+8.2%,EPS分别为0.77(-0.06)、0.84(-0.04)、0.91(-0.04)元,当前股价对应PE分别为22.2、20.5、18.9倍。未来随着需求改善,粽类和非粽类业务有望形成双轮驱动,维持“增持”评级。 粽子在消费淡季和高基数下有所下滑,中秋期间月饼销售实现逆势增长2024年Q3粽子实现收入1.9亿元,同比-36.7%,一方面系Q3消费需求较淡,粽子销售持续承压,另一方面2023年Q2部分粽子收入延后确认导致Q3基数较高。月饼业务收入1.9亿元,同比+21.7%,中秋期间公司月饼业务实现逆势增长,预计与产品结构调整以及新品推广有关;餐食/蛋制品、糕点及其他业务分别实现收入0.3/0.3亿元,同比-20.5%/-11.8%,非粽类食品销售同比下滑。 消费大环境恢复偏慢,公司大部分销售渠道和市场同比下降2024年Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别为0.7/2.5/0.2/0.7/0.3亿元,同比-16.3%/-25.6%/-24.9%/+22.0%/+15.4%。分市场看,Q3主要销售区域华东/华北/华中/华南收入分别为1.6/1.6/0.1/0.1亿元,同比分别-5.2%/-31.9%/+26.7%/-14.6%。公司主要销售渠道和市场大部分有所下滑,主要系消费大环境恢复较慢。l毛利率保持稳定,各项费用率有所提升,净利率下降2024年Q3毛利率+0.12pct至28.79%,保持相对稳定。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+2.10pct/+1.05pct/+0.23pct/+0.28pct,各项费用率提升主要系收入下滑幅度大于费用下滑幅度,净利率-2.17pct至-4.96%。 风险提示:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、主业不及预期风险。
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欢乐家
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食品饮料行业
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2024-11-01
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11.73
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16.42
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39.98% |
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22.09
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费用投入导致利润承压, 零食渠道开拓取得较好进展, 维持“增持” 评级欢乐家前三季度收入 13.4亿元,同比+2.6%,归母净利润 0.8亿元,同比-52.3%。 Q3营收 3.9亿元,同比+0.2%,归母净利润 0.01亿元,同比-97.2%。 考虑公司费用投入增加, 利润低于预期, 我们下调 2024-2026年盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.7(-0.8)、 2.1(-0.8)、 2.4(-0.8) 亿元,同比分别-38.4%、+21.3%、 +14.7%, EPS 分别为 0.38(-0.18)、 0.47(-0.17)、 0.53(-0.18) 元,当前股价对应 PE 分别为 31.3、 25.8、 22.5倍。 公司坚持推进新渠道开拓, 零食渠道取得较好进展, 四季度销售旺季有望环比改善, 维持“增持” 评级。 椰子汁销售受大环境影响持续承压,橘子、黄桃罐头保持较好增长Q3饮料产品收入 2.2亿元,同比-9.7%,其中椰子汁收入 2.0亿元,同比-8.4%,主要系餐饮、宴席需求相对平淡, 饮料消费场景有所减少。 Q3罐头收入 1.4亿元,同比-4.3%,其中黄桃罐头收入 0.6亿元,同比+15.4%;橘子罐头收入 0.4亿元,同比+11.1%;受益于零食渠道快速开拓,黄桃和橘子罐头实现较快增长。 经销渠道销售承压,零食渠道成效较好Q3公司经销渠道收入 2.8亿元,同比-26.9%,主要系消费环境较弱下,经销渠道销售承压较大。 Q3其他渠道收入 1.1亿元, 2023年同期仅为 0.1亿元,同比实现大幅增长,主要系公司在零食专营连锁等新兴渠道取得较好开拓进展,其中零食渠道 Q3实现收入 0.4亿元。 Q3华中、华东、西南三个主要销售区域完成收入 2.6亿元,同比-2.9%,其他区域收入 1.4亿元,同比+6.5%。 渠道结构变化导致毛利率下降,费用投放增加下净利率承压Q3公司毛利率-8.30pct 至 30.31%,主要系产品结构变化以及新开拓的零食专营连锁渠道毛利率相对较低。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+3.37pct/+1.15pct/+0.06pct/+0.37pct,销售费用率同比增加主要系公司增加了一线和新零售团队人员,并加大宣传及推广力度, Q3净利率同比-11.36pct至 0.33%。 风险提示: 宏观经济下行、市场竞争加剧、 主业销售不及预期风险。
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