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逄晓娟

开源证券

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山西汾酒 食品饮料行业 2021-12-30 330.00 -- -- 324.58 -1.64%
324.58 -1.64%
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产品结构持续优化,省内外市场稳步推进,维持“买入”评级公司召开2022年经销商大会对未来发展方向做出部署。由于青花系列目标更高、费用投放更加精准,我们维持2021年盈利预测,上调2022-2023年盈利预测,预计2021-2023公司净利润分别为57.2(不变)亿元、80.7(+8.2)亿元、107.7(+12.9)亿元,EPS分别为4.69元(不变)、6.61(+0.67)元、8.82(+0.97)元,当前股价对应PE分别为69.5、49.3、36.9倍,公司作为清香型白酒龙头,未来品牌价值持续提升,公司产品升级以及全国化扩张潜力仍足,维持“买入”评级。 将品牌战略作为企业的核心价值,着力发展青花战略,产品结构持续优化公司在经销商大会提出,青花汾酒是汾酒复兴必然选择,是品牌价值提升主要抓手、解决矛盾的关键,2022年公司将大力推动考核激励政策落地,聚焦资源确保三大指标快速提升,做实青花汾酒的营销工作、做好消费群体培育,要让做青花汾酒的经销商有利润、有前途。青花20需求旺盛,青花复兴版初步站稳,预计2022年青花系列尤其是高端产品会有亮眼表现,公司利润存在超预期可能。 精耕大基地市场,发力华东、华南市场,全国化再进一步2022年公司将深化渠道布局,加速推进全国化。其中黄河流域的大基地市场深度精耕。聚焦资源实现华东市场快速发展;华南过去较为薄弱市场,后续将加大消费者互动,提高终端覆盖率,实现一年打基础,两年上台阶,三年迈大步,打造汾酒省外新的增长极。我们认为公司全国化基础良好,未来仍有很大发展空间。 注重市场秩序,提升销售团队内功,优化经销商结构,实现长远发展2022年公司要打好渠道攻坚战、价格保卫战、消费培育持久战的可持续发展理念,对经销商队伍进行优化,发展优商做加法、坐商做减法、团购做乘法、大商做除法的高质量经销商团队;坚持“价、费、利”三分离原则,维护健康市场生态。可以看出,公司在内部治理、公司运营层面不断完善,外部营销更加着重长远发展,成为驱动公司穿越周期,持续成长的重要保证。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等
水井坊 食品饮料行业 2021-11-02 133.00 -- -- 139.93 5.21%
143.80 8.12%
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公司产品高端化改革逐步推进,长期发展潜力显现,维持“增持”评级公司前三季度实现营收34.2亿元,同比+75.9%,归母净利润10.0亿元,同比+99.4%;其中Q3实现营收15.9亿元,同比+38.9%,归母净利润6.2亿元,同比+56.3%。单季度业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利分别为11.4(+1.0)亿元、16.4(+2.0)亿元、22.0(+2.4)亿元,EPS分别为2.34(+0.20)元、3.35(+0.38)元、4.50(+0.50)元,同比增长56.3%、43.3%、34.2%,当前股价对应PE分别为55.7、38.9、29.0倍,公司三季度已成立高端事业部、消费者培育部和高端酒销售公司,发力定位800元以上的新典藏,同时未来将加强渠道下沉,全国化将持续推进,维持“增持”评级。 市场低库存叠加涨价预期下,三季度实现强劲增长拆分量价来看,公司2021年前三季度白酒销量增长57.3%,较2019年同比增长24.5%,销量保持快速增长说明公司全国化空间仍足;公司前三季度吨价同比提升11.7%,较2019年同比提升5.4%,预计井台受提价预期影响三季度环比提速,典藏5月开始控货至8月份,预计增速略慢于整体,八号维持较高增速。 合同负债环比上升,现金流量表现良好三季度末公司合同负债8.7亿元,环比增加2.4亿元,处于历史最高水平,主要原因是二季度库存清理较为彻底,同时受益于9月底井台提价预期,经销商回款积极性高。Q3销售收现15.9亿元,与收入表现一致。 毛利率稳定提升,受益于销售费用率下降,净利率大幅提升受益于产品结构优化,Q3毛利率+1.46pct至85.76%,销售费用率同比-4.63pct至13.00%,主因三季度疫情下费用投放受限,部分费用将延迟至Q4确认;管理费用率-0.83pct至4.33%,税金比例+0.67%至15.81%,属于季度波动。综合来看Q3销售净利率+4.36pct至39.28%,盈利能力改善明显。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,新品推广不及预期等
五粮液 食品饮料行业 2021-11-02 200.00 -- -- 229.15 14.58%
257.21 28.61%
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公司经营势头持续向好,长期发展潜力显现,维持“买入”评级公司前三季度实现营收497.21亿元,同比+17.0%,归母净利润173.27亿元,同比+19.1%;其中Q3实现营收129.69亿元,同比+10.6%,归母净利润41.27亿元,同比+11.8%。我们维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利分别为238.5亿元、285.6亿元、351.7亿元,EPS分别为6.14元、7.36元、9.06元,同比增长19.5%、19.8%、23.1%,当前股价对应PE分别为33.5、28.0、22.7倍,预计2022年普通五粮液仍有多种方式实现价格稳健提升,经典五粮液调整量价思路之后将有更好市场表现,维持“买入”评级。 三季度我们预计五粮液仍然实现了量价齐升,市场动销好于报表表现从Q3毛利率提升幅度来看,预计系列酒Q3占比下降,五粮液增速快于整体。 量价拆分来看,Q3计划内价格产品占比较高,导致价格增速较上半年增幅(9.4%)明显放缓,因此发货量仍然实现正增长。此外,2021年市场投放量大于报表出货量,2022年此因素基本消除,市场放货量与报表出货量将实现回归。 合同负债环比下降,现金流量表现良好三季度末,公司合同负债余额46.9亿元,环比减少16.4亿元,同比增加3.06亿元,主要原因是2021年回款节奏较2020年快,导致二季度末预收账款位于高位。销售收现158.8亿元,同比+59.4%,好于收入增长主要原因是应收票据减少。 Q3毛利率提升,营业税金比率波动,但净利率仍有改善Q3毛利率同比+1.61pct至76.12%,预计主要受益于五粮液团购占比同比提升。 Q3销售费用率-0.18pct至14.22%,管理费用率-0.12pct至4.81%,税金及附加占营收比重+1.17pct至15.22%,但拉平前三季度看变动幅度较小。综合看Q3净利率+0.48pct至3.37%。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,产品价格提升不及预期等
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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