得利斯发布2022 年三季报。 投资要点 业绩短期承压，费用率提升公司2022Q1-Q3 总营收 19.58 亿元（同减 29%），归母净利润 0.50 亿元（同增 23%）。其中2022Q3 总营收 5.54 亿元（同减 52%），归母净利润0.02 亿元（同减 91%），系受生猪价格波动及牛肉价格上涨所致。毛利率2022Q1-Q3 为9.19%（同增2pct），其中2022Q3 为 5.41%（同减1pct），系牛肉等原材料上涨所致。净利率2022Q1-Q3 为 2.28%（同增1pct），其中2022Q3 为-0.14%（同减2pct），系商超渠道新品推广、促销力度加大下销售费用率同增1.2pct 及薪资结构调整、新增控股子公司下管理费用率同增2.1pct 所致。 预制菜定位清晰，BC 端同时发力公司立足屠宰、发力低温肉制品、延伸预制菜的新战略逐步落地，持续产品升级，发力预制菜。预制菜方面着力打造差异化优势产品，10 万吨/年预制菜项目提供产能保障。渠道上BC 端同时发力，推进与餐饮行业头部客户战略合作，同时坚持传统商超、新零售同步推广，加快线下自营、经销商加盟门店布局。 盈利预测我们看好公司对预制菜领域布局；根据三季报，我们略调整2022-2024 年EPS 为0.11/0.16/0.24 元（ 前值分别为0.15/0.22/0.29 元），当前股价对应PE 分别为56/37/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险等。

业绩符合预告，维持“增持”评级 得利斯2022Q2营收6.97亿元，同比降5.34%；归母净利0.18亿元，同比增1294.34%。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利为0.81、1.31、1.71亿元，EPS为0.13、0.21、0.27元，当前股价对应PE为58.3、36.1、27.6倍。得利斯短期重点发力预制菜行业B端，中期发力C端消费者，随着产能陆续释放，自山东向全国扩张，维持“增持”评级。 受猪价较低、疫情短期扰动影响，营收下滑 公司2022Q2营收同比降5.34%，具体来看：（1）分产品来看：受猪价较2021年同期下行影响，冷却肉及冷冻肉销售价格同比下降，使得营收下滑；预制菜生产基地受疫情影响较大。展望2022H2，B、C端齐发力，产能释放下，预制菜业务仍可快速增长：（1）持续开发B端大客户，一些新客户预计会在2022Q3起量；（2）新团队完成初步搭建，企事业供应和福利采购预计可有较好增长；（3）C端进行产品包装升级，加大线上渠道投入，预计可稳步增长。预计全年营收增速约30%。 毛利率略增，费率提升 2022Q2毛利率同比增0.2pct至6.4%，主要受益于原材料猪肉成本下行。2022Q2销售费用率同比增2.0pct至4.1%，主因商超促销、新品推广费用增加；管理费用率同比增1.0pct至2.9%，主因薪酬结构调整及澳洲诉讼律师费增加。展望2022H2，新市场开拓、新品推广期间，预计费率仍会维持高位。 产能瓶颈缓解，仍处发展黄金期 公司目前新增预制菜山东产能10万吨，年底预计新增陕西产能5万吨。随着产能瓶颈缓解，B端渠道为主、C端线上为主线下为辅的布局下，得利斯可进一步满足市场需求，自山东向全国扩张；随着产能利用率持续提升，规模效应显现，公司净利率可进一步改善，仍处发展黄金期。 风险提示：产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。

得利斯发布2022 年半年报：2022H1 营收14.04 亿元（同减12.45%），归母净利润0.49 亿元（同增122.25%）。 投资要点 基数效应致波动，盈利能力继续提升2022Q2 营收6.97 亿元（同减5%），归母0.18 亿元（同增1294%）。毛利率2022H1 为10.68%（同增3pct），2022Q2为6.43%（同增0.2pct），系生猪等原材料价格下降。净利率2022H1 为3.24%（同增2pct），2022Q2 为2.52%（同增2pct）。2022H1 经营活动现金流净额-1.88 亿元（同减194%），系原料款、预付牛肉贸易款增加等所致。 预制菜表现亮眼，C 端加快肉制品门店分行业看，2022H1 预制菜实现高增长，系10 万吨/年肉制品加工项目投产运营带来产销增长。分产品看，冷却肉及冷冻肉/ 预制菜类/ 低温肉制品/ 牛肉贸易类营收7.41/3.05/1.67/1.03 亿元，同比-23%/45%/-22%/-27%。分区域看，疫情致省内下滑18%，华北/华东/东北/西北均有不错表现。量价拆分，总销量7.52 万吨（同增9%），吨价1.79 万元/吨（同减27%），销量驱动明显。公司加快C 端“得利斯好肉肉”和“宾得利快厨”门店布局。 盈利预测根据中报，我们略调整2022-2024 年EPS 为0.15/0.22/0.29元（前值分别为0.12/0.19/0.26 元），当前股价对应PE 分别为50/35/26 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、业绩增长不及预期等。

事件：4月20日，公司发布2021年年报，全年实现营收31.30亿元，同比-4.59%；实现归母净利润0.44亿元，同比+50.30%。基本EPS为0.09元。 Q4实现营收3.69亿元，同比-47.15%；归母净利润0.03亿元，同比+14.03%。 屠宰业务景气度明显回升，全年利润同比高速增长。收入端，21年受猪价下行影响，公司屠宰业务收入同比下滑进而拖累整体收入增速；牛肉系列产品及牛肉贸易类收入同比大幅增长。利润端，屠宰业务收入规模虽然受猪肉价格下行拖累，但开工率有所上升，毛利率恢复明显，带动整体利润同比大幅增长。 分产品看，21年冷却肉及冷冻肉/低温肉制品/速冻调理类/牛肉系列产品实现营收17.47/3.57/2.69/1.78亿元，同比-24.82%/-5.56%/+2.07%/+53.22%；牛肉贸易类营收3.92亿元，为21年新设分类。冷却肉及冷冻肉受猪肉价格下行影响，收入同比下滑；牛肉系列产品实现高增长；牛肉贸易类产品开始贡献收入。 屠宰业景气度回升带动毛利率上行，期间费用率同比稳定。21年公司毛利率为7.78%，同比+1.00ppt（21Q4为9.90%，同比+5.99ppt）。冷却肉及冷冻肉/低温肉制品/速冻调理类/牛肉系列产品实现毛利率3.33%/25.31%/18.26%/7.51%，同比+2.57ppt/-4.45ppt/-1.92ppt/-2.22ppt。冷却肉及冷冻肉受益屠宰业务景气度回升，毛利率回升明显；牛肉贸易类毛利率4.22%，毛利率较高。 21年公司销售费用率为2.88%，同比-0.44ppt（21Q4为6.19%，同比+4.20ppt），原因是部分中小型直营商超转由经销商运营导致运营费同比下降。管理费用率为1.89%，同比+0.22ppt（21Q4为3.09%，同比+1.67ppt）。研发费用率为0.27%，同比+0.21ppt（21Q4为-1.63%，同比-1.70ppt），原因是研发人员以及研发投入增加。财务费费用率为0.48%，同比+0.07ppt（21Q4为1.00%，同比+0.42ppt），原因是利息支出上升及汇兑损益为负。 积极布局牛肉及预制菜业务，屠宰及肉制品产能仍有扩张空间。21年公司开发速冻调理类产品，如红烧肉、四喜丸子等；开发即食休闲类产品，如猪头肉、烧鸡等；开发牛肉系列产品，如藤椒小牛排、元气牛肉汤等；开发速冻米面产品，如馄饨、水饺等。产能方面，山东10万吨/年肉制品项目已投产；陕西200万头/年生猪屠宰及肉制品项目正加紧建设，未来公司预制菜产能有望进一步提高。 投资建议：预计22-24年公司实现营收47.89/59.50/73.38亿元，实现归母净利润0.82/1.32/1.82亿元，折合EPS分别为0.13/0.21/0.29元，目前股价对应22-24年PE为75/47/34倍。公司目前估值高于肉制品板块22年18倍整体估值水平，公司是肉制品龙头，目前全力加大预制菜及牛肉制品领域投入，未来新增产能将逐步投放，高估值有望通过高增长消化。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：猪肉价格波动超预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。

营业成本高企,公司业绩微幅增长公司单四季度实现营业收入36830.22万元,同比增长18.41%,实现归母净利润-945.38万元,同比下降39.07%。报告期内公司营收增长较快,但净利润同比大幅下降,主要原因是四季度受市场环境影响,一方面鸡肉、原煤等较前期采购成本上涨,另一方面生猪采购价格下降,冷却肉销售价格同时下降,且下降幅度大于生猪采购价格的下降幅度,公司毛利率同比降低3.41个百分点,仅为9.91%;四季度公司计提存货跌价准备261.74万元,同时计提部分坏账准备,致使公司四季度净利润下降。 就全年来看,公司实现营业收入157559.30万元,同比增长1.59%;实现归母净利润903.17万元,同比下降60.05%。报告期内公司营收增速较缓,净利大幅下降,主要影响因素体现在以下几个方面:1、公司主要产品为冷却肉及冷冻肉、低温肉制品,二者占营收比重达到78.88%,但报告期内受生猪价格处于相对高位影响,公司主业营业成本高企,导致整体毛利率下降,降低公司盈利水平;2、报告期内公司计提坏账准备505.23万元、存货跌价准备261.74万元,对公司业绩产生较大影响。 公司目前已经建立了以山东、北京、陕西、吉林为区域中心的市场区域布局体系,并在上海、杭州等地建立了营销分支机构,共计2万余个销售网点,主要客户包括连锁超市、经销商、加盟店、大型肉制品生产企业、餐饮和机关单位等。 猪价高位运行,毛利率微降报告期内公司整体毛利率12.49%,较上年减少2.10个百分点;营业成本137886.84万元,同比增长4.08%,公司毛利率小幅下降,主要是生猪价格处于相对高位导致营业成本增速较营收更快所致。分业务看,冷却肉及冷冻肉、低温肉制品二者毛利贡献率达到57.58%,但受猪价上涨影响,毛利率分别为2.23%、25.71%,分别同比减少3.65%、4.04%;速冻调理类毛利率为23.41%,同比增加4.80%,毛利贡献率为16.66%;蒸汽类、礼盒类、包装物毛利率分别为38.41%、28.83%、16.81%,较上年同期变动-5.43%、-5.69%、7.65%。 报告期内销售费用为12913.5万元,同比下降5.42%,占期间费用的70.66%,主要原因是报告期内工资及福利费同比减少12.99%,占销售费用的40.32%;管理费用为4843.38万元,同比下降4.02%;财务费用为519.79万元,同比下降11.94%。投资活动产生的现金流量净额为1029.85万元,较2015年增加106.66%,系上年度购入得利斯置业房产及购买香港东顺持有西安得利斯股权所致;筹资活动产生的现金流量净额为1545.15万元,较2015年增加172.08%,系2015年分配股利所致。 携手百联,收购Yolarno,加快开拓全国、国际市场2017年2月公司与百联集团签订投资意向书,双方拟成立合资公司,共同投资建设“中央厨房和米饭工厂”项目,总投资约1.3亿元。该项目以即食食品生产与销售为主,包括预包装膳食盒饭、饭团、寿司等熟食、米面制品、肉制品、速冻食品、水产加工品等产品,同时依托百联集团庞大的营销体系和网络,有望快速实现新市场突破。此外,公司也将借助百联的全业态、全渠道、全客群、全品类、全时段的五大优势,加快公司相关产品的全国市场扩张速度。 公司于2015年开启对Yolarno的收购工作,但由于未在规定时间内完成收购工作,合同终止,2016年7月,公司重启收购案。Yolarno目前拥有产能为每天1,200头牛的屠宰量,2014财年,共计完成27.3万头牛的屠宰量,生产5.8万吨牛肉和6,000吨副产品。未来公司仍将继续推进对Yolarno的收购工作,完成收购后,公司将引入Yolarno高端牛肉,丰富公司的产品种类,同时全面开拓国际市场。 盈利预测16年受猪价影响,公司业绩表现一般。2017年2月,公司与百联开展合作后,公司相关产品借助其连锁百货、标准超市、快消连锁销售、便利店等众多的渠道和网点,迅速填补空白市场,扩大产品销量,提升公司业绩。 我们预计2017年~2019年EPS分别为0.04、0.07、0.09元/股。

投资要点: 拟收购海外资产,进军牛肉产业:公司公告重大资产购买及增资预案,拟以总价1.4 亿澳元(约合6.35 亿人民币)收购澳大利亚Yolarno Pty Ltd 45%股权。其中,以支付现金方式购买标的公司股份580 万股,占增资后股本的 9.64%;以现金增资方式认购新增股本2130万股,占增资后股本的 5.36%。交易完成后,得利斯成为标的公司的第一大股东。备注:Yolarno 公司是以澳洲第四大牛肉屠宰企业宾得利(Bindaree Beef Group)为基础(目前是Yolarno 子公司),于2015 年7 月6 日通过非同一控制下企业合并 Sanger (主要做牛肉制品分销)而成。 澳大利亚肉牛产业极具优势,标的公司乃行业龙头。澳大利亚是世界最大的牛肉生产与出口国之一,占中国进口牛肉市场 的 50%以上。澳大利亚是一个岛屿式大陆,天然的与其他大陆隔绝,发生原发性肉牛重大传染性疫病较少,其在畜牧业方面具有制度、环境、品质、技术等多方面领先的优势,并已建立了牛肉制品全程可溯源体系。此外,澳洲主流的放养模式没有土地成本和圈舍,饲料和人力成本远低于国内(天然苜蓿+低成本谷物),再加上运费和关税后,成本仍然比国内同类同阶段产品(如冻肉)便宜20%-25%,在营销到位的情况下,售价可能还较同规格国内产品更贵,毛利率亦更高。对标的公司而言,Yolarno 子公司Bindaree Beef Group 是一家全球肉产品供应链方案一条龙企业,具有活牛育肥、 屠宰、牛肉加工和销售(包括剔骨及后续加工设施和出口冷冻、冷藏牛肉及可食用副产品的认证)的牛肉全产业链业务能力【产业链优势】,公司在澳大利亚新南威尔士州帕罗溪的基地毗连农场2000 公顷,且位于金三角心脏地带主要农作物的产区中心,饲草资源优势明显【区位优势】。现有产能为每天 1200 头牛的屠宰量,14 年共完成27.3万头牛的屠宰量,生产了5.8 万吨牛肉和6000 吨副产品,居澳洲第四【规模优势】。整个集团收入中出口部分占比60%,公司屠宰规模占澳洲肉牛总屠宰规模的7-8%,出口量占澳洲总量的12-13%,对中国出口量占澳洲对华出口总量的20%。目前销售范围覆盖50 个国家的300 多家客户(目前主要是美国、日本)【渠道优势】。更重要的是,标的公司下辖中国商务部核准的,仅有的10 家可以对华出口冷鲜肉的屠宰场,更有利于产品在国内中高端市场的溢价推广。 共同拓展国内肉牛市场,得利斯成功寻得利润新增长点。中国牛肉消费年均复合增速5%,居全球前列,尤其是随着消费升级,中高端牛肉市场增速保守估计在25-30%以上。得利斯是国内领先的肉制品生产与销售商,终端网点接近2 万家,有着丰富在中国做肉制品分销、品牌设计培养的有助于标的公司在国内做市场推广。同时,得利斯的资金有望帮助公司在澳洲和中国扩建屠宰、加工产能,进一步做大规模。对得利斯而言,也是实现业绩突破式增长的机遇。后续的战略规划:扩大产能、加快布局渠道。公司增资Yolarno 的资金将支持Bindaree 进一步扩大其现有的生产规模,增加屠宰量,计划耗资超过1 亿澳元建设澳洲新工厂项目以提高效率和产能。2017 年底,标的公司新增产能达产后,屠宰产能将提高到每天1800 头,每年可生产10万吨牛肉产品;南美基地产能也要在2020 年扩大50%。公司还将在青岛保税区建立年分割30 万头肉牛的生产车间、仓库等基础设施,把青岛作为东北亚地区Bindaree 牛肉的分割集散地,在建立和完善国内牛肉销售体系,加快产品研发和渠道开拓的同时,重点面向俄、日、韩等潜力巨大的消费市场进行布局。 投资建议:增持评级!得利斯未来计划打造全球优质肉制品(主要是畜禽)加工、分销及品牌运营商。通过本次控股澳大利亚Yolarno 公司,得利斯正式进军肉牛产业。标的公司在澳洲及全球集聚了完整的肉牛屠宰加工、产品贸易、分销的产业链,与国内饲养相比具有明显的成本优势(至少20%以上,且售价可能更高),且具有较好且预计持续提升的利润和盈利能力,将成为公司重要的业绩增长引擎。我们假设公司现有主业净利润以15 年预测值3400 万元为基数,未来5 年复合增速约15-20%,标的资产Yolarno 2016-2020 中国财年净利润贡献分别为0.71/1.21/1.58/2.0/2.44 亿元(仅考虑得利斯45%权益)。则根据上述测算,预计2015-2017 年公司实现净利润0.34/1.24/1.89 亿元(盈利预测未调整),对应每股收益0.07/0.25/0.38 元,PE177/50/33 倍(15 年不考虑肉牛业务利润)。维持增持评级!

事件:2015年11月5日公司发布重大资产购买及增资预案,拟收购澳大利亚牛肉生产商Yolarno45%股权。其中,以支付现金方式购买标的公司股份5,809,183股,占增资后股本的9.64%;以现金增资方式认购新增股本21,300,333股,占增资后股本的35.36%。交易价格根据标的资产预估值初步约定为1.4亿澳元,最终根据评估结果经双方协商确定。交易完成后,得利斯将持有标的公司45%的股份,为标的公司的第一大股东,拥有半数以上董事提名权,对标的公司具有控制权、实行并表。这是新董事长上任后公司战略升级的开始,从单一的猪肉业务向猪肉牛肉并举发展,公司收入规模及盈利能力都有望获得大幅度提升。 原有主业调整逐步完成,预计明年可实现两位数增长。由于宏观经济及消费需求低迷,加之公司产能利用率、营销体系建设和市场开拓不足,公司近两年收入和利润均呈现下滑态势,不过今年起公司本部(潍坊)以及吉林得利斯已出现好转,屠宰量和产能利用都在逐渐恢复之中,且公司的创新渠道探索明年也将会有所成效(其中与北京育青的合作进展将比较快,效果明年1月份正式显现,金泰、慧民等也都会稳步推进,同时公司的电商团队也已组建完毕),我们预计明年公司原有猪肉业务将会有两位数的增长,重回增长轨道。另外,公司原董事长之女顺利交接,其在肉制品及媒体营销方面具备丰富经验,海外留学背景也使其更善于资本运作,公司之前推出的有机黑山猪肉、高端发酵肉制品以及此次进军牛肉产业都与其不无关系。 收购澳洲第四大牛肉生产商Bindaree,开启战略升级、猪肉牛肉业务并举发展。公司收购Yolarno45%股权,开启战略升级,从单一的猪肉业务向猪肉牛肉并举发展(标的公司Yolarno为Bindaree集团通过非同一控制下企业合并Sanger而成,Bindaree主要负责生产,Sanger主要负责销售)。Bindaree为澳大利亚第四大牛肉生产商,拥有中国、美国、欧盟、日本等多个国家和地区的出口认证资质,并与多家国际大型超市、餐饮企业(麦当劳、味千拉面、海底捞火锅等)有着长期的合作关系。目前公司拥有每天1,200头牛、每年30万屠宰产能以及每年1万吨的可直接零售产品的包装能力,2014年共屠宰27.3万头,生产5.8万吨牛肉和6,000吨副产品。公司销售范围覆盖50个国家的300多家客户,其中澳大利亚国内约占40%,出口销售约占60%。澳大利亚是世界最大的牛肉出口国之一,也是中国最大的牛肉进口来源地,占据中国总进口量的50%,由于独特的地理位置,澳大利亚从来没有发生过疯牛病、口蹄疫等严重疫病,且土地、草场和水资源丰富,禀赋优势极为明显。 协同效应值得期待,公司收入规模及盈利能力将获得大幅提升。得利斯增资入股,大部分的资金将用于Bindaree的再生产,以提升产能和供应链效率,2018年新增产能达产后,Bindaree屠宰产能将提高到每天1,800头(即提升50%),每年可生产10万吨牛肉产品。同时,Bindaree将充分利用得利斯在国内的销售渠道,未来协同效应值得期待--目前得利斯已建立了山东、北京、陕西、吉林为中心的市场区域,并在上海建立了营销分支机构,共计2万多个销售网点。2014年标的公司收入、净利润分别为16.92、0.73亿元,得利斯收入、净利润分别为16.22、0.35亿元,并表后,得利斯收入及净利润将实现大幅增厚,且标的公司净利率高于得利斯现有业务2-3个百分点,也将提升得利斯的盈利能力。 投资建议:维持“增持”评级。假设海外收购2016年全年并表,预计公司2015-2017年实现销售收入15.6、30.8、38.3亿元(其中公司原有业务15.6、17.5、19.7亿元),实现净利润0.32、1.00、1.23亿元(其中公司原有业务0.32、0.38、0.46亿元),对应EPS0.06、0.18、0.24元(其中公司原有业务0.06、0.07、0.09元)。按照当前可比上市公司及公司历史平均水平,给予公司2016年1.5倍PS估值,目标价12.70元,维持“增持”评级 风险提示:食品安全风险、海外收购失败。

经营回顾。公司2014 年全年实现收入16 亿元,同比-21%;净利润3520 万元,同比-11%;毛利率14.64%,同比+3.49pct;基本每股收益0.07 元。15Q1 收入同比-13%;净利润同比-19%。公司预计1-6月份净利润变动幅度为-30%~0,对应Q2单季增速为-118%~113%。 投资看点。一、新董事长上任,注入新活力:新任董事长郑斯敏女士积累了丰富的媒体宣传和公司运营管理经验,上任伊始便与多家公司进行战略合作,为公司的发展带来了新的活力。1、积极布局电商平台,拥抱互联网+。公司加快了电商平台的布局,一方面,设立电商子公司——尚鲜德立电子商务有限公司,整合现有电商资源;另一方面与金泰集团和中商惠民旗下的“金质生活”“惠民网”等社区电商平台展开合作,进一步拓展公司电商渠道。2、产品多元化战略,发挥协同效应。公司与北京京铁和北京育青公司的合作,有利于公司产品多元化战略的实施,高端产品、休闲类产品的开拓,也有利于公司品牌形象的推广和协同效应的发挥。二、行业成长空间大,冷却肉、低温肉是未来趋势:1、行业集中度有待提升。国内肉制品行业前三大公司的市占率不到8%,市场集中度偏低,存在较大提升空间。2、人均消费量进一步增加。我国城乡人均肉类消费相差较大,随着经济增长,农村家庭人均可支配收入增加,人均肉类消费量有望进一步增加。3、未来发展趋势——冷却肉、低温肉。消费升级和健康饮食观念的越来越被大众接受,冷却肉和低温肉制品以其鲜美的口感、健康营养的品质成为了行业未来发展趋势。三、产品结构日趋高端,增长潜力巨大:公司加快落实产品结构升级,继续推广冷却肉消费理念,深入细化低温肉制品和传统肉制品的延伸,全力发展高端肉制品,产品结构日趋高端化。冷却肉和低温肉贡献了公司70%以上的收入和毛利,定位高端的帕珞斯火腿贡献收入2000 万元左右,市场接受度有待提高。四、并购预期。积极布局大农业、大健康产业,有望迈入新的征程.公司将根据目前主业,展开相关行业整合,将在牛羊肉食品方面、互联网+、食品健康服务等领域进行关注。 盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.076 元、0.082 元、0.089 元,目前对应的动态PE 较高,基于公司互联网+及大健康、大农业的发展规划,首次给予“增持”评级。 风险提示:冷却肉、低温肉等高端产品市场推广速度或低于预期;食品安全风险。

核心观点: 1.事件 得利斯发布2015年第一季度报告等公告。 2.我们的分析与判断 (一)电商战略合作崭露头角 公司与北京金泰集团签订了《战略合作框架协议》,包括与北京金泰就得利斯产品进“金质生活”平台等展开合作,北京金泰支持得利斯进驻所属“金质生活”实体店,为得利斯建设城市展示服务中心,提供优惠和服务等内容。另外还与北京育青食品签订了《战略合作框架协议》。 合作有利于推动公司在电商体系的建设,丰富和完善公司营销模式。公司与北京金泰将共同打造全新的营销模式,引领市场发展,为公司进一步全面打造电商体系提供有力的帮助和尝试。 (二)发展战略快速迈进 公司继续秉承“制欲感恩”企业文化,坚持“品质高于一切”的发展思路,遵循“增强国人体魄、提高民族素质”的企业宗旨,以中国驰名商标品牌为依托,以中国名牌产品冷却肉和低温肉制品以及高端发酵产品三大拳头产品为载体,从横向和纵向两个层次尽快实现“百亿企业、百年品牌”的企业目标。 横向扩大公司规模,继续推广冷却肉消费理念,深入细化低温肉制品和传统肉制品的产品延伸,全力发展高端肉制品,改革和创新营销模式,特别是加强电商等新型营销模式的探索和建设,提升品牌竞争力和知名度。进一步建设大食品产业格局,不断提高销售业绩,实现快速膨胀;纵向完善产业链条,加快产业整合和对外扩张步伐,建设大农业产业体系,打造行业内农业产业化典范龙头企业;通过资本平台,加快外延式发展步伐,实现行业有效整合、快速膨胀。通过横向、纵向发展,实现企业做大、做强,提升综合竞争力,不断缩短与行业龙头企业差距,积极适应市场要求,加大专国际市场的合作。 (三)全年业绩平稳 公司2015年第一季度主营业务收入同比下降13%,归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降18%。预计随着战略推进,全年业绩有望保持平稳。 3.投资建议 预计公司2015/2016年EPS分别为0.08和0.16元/股,看好公司发展远景,首次覆盖给予“推荐”评级。

事件: 得利斯(002330)调研:我们近期前往得利斯公司调研,与公司管理层就产业发展和市场运营等方面进行了交流。现形成跟踪简报如下:投资要点:得利斯主要从事低温肉制品、冷冻冷却肉以及高端的发酵肉制品的生产销售,现有诸城、北京、吉林、西安四个基地。但近几年由于行业竞争激烈,同时公司在营销方面也存在短板,公司业绩增长缓慢。 1、产业纵横向发展。 公司坚持“品质高于一切”的发展思路,以中国名牌产品-得利斯冷却肉和低温肉制品以及高端发酵产品三大拳头产品为载体,从横向和纵向两个层次建设和发展大农业产业体系和全国市场格局。具体而言:横向扩大公司规模,继续推广冷却肉消费理念,深入细化低温肉制品和传统肉制品的产品延伸,全力发展高端肉制品,改革和创新营销模式,特别是加强电商等新型营销模式的探索和建设,提升品牌竞争力和知名度;纵向完善产业链条,加快产业整合和对外扩张步伐,建设大农业产业体系,打造行业内农业产业化典范龙头企业。通过资本平台,加快外延式发展步伐,实现行业有效整合、快速膨胀。总之,公司有望通过横向、纵向发展,实现企业做大、做强。 2、加大国际市场合作。 公司具有多年的猪肉及其制品经营经验,新董事长郑思敏上任后,公司有望积极适应市场要求,加大与国际市场的合作。 3、盈利预测与投资建议。 鉴于公司新董事长郑思敏上任后,有望变革创新,我们对公司未来发展前景持乐观态度。预测公司2015/16/17年EPS分别为0.14/0.27/0.50元,首次给予“买入”评级。 4、风险提示。 市场拓展不达预期。

报告关键要素:公司以冷冻冷却肉及低温肉制品为主要支柱产品,近年来新增高端的发酵肉制品,从横向和纵向两个层次建设发展大食品大农业产业体系。冷冻冷却肉及低温肉制品是公司传统产品,发酵肉制品正处于市场推广初期,随着大众生活品质的追求不断提升,市场接受度将逐渐提升。2014年,吉林公司预计大幅减亏,2015年有望实现盈亏平衡。公司预计公司2014-2015年每股收益分别为0.09元和0.14元,按1月14日收盘价7.01元计算,市盈率分别为82倍和49倍,首次给予公司“增持”的投资评级。 事件: 近期,我们对公司进行了调研,就公司经营情况及未来发展进行了沟通。 点评: 公司概况。公司主要从事低温肉制品、冷冻冷却肉以及高端的发酵肉制品的生产,以诸城、北京、吉林、西安四个基地对北方市场进行辐射,从横向和纵向两个层次建设和发展大食品和大农业产业体系,尽快实现“百亿企业、百年品牌”的企业目标。目前公司主要产品为低温肉制品和冷冻冷却肉,发酵肉制品为公司下一步的重点发展产品。 发酵肉制品初起步。发酵肉制品以高端品牌帕罗斯火腿为主要产品,单条火腿的重量在5-7kg不等,根据发酵时间的长短(12-36个月)定价约3000-6000元/条。帕罗斯火腿在公司本部有20万条的生产产能,当前仅释放部分产能,实现1000-2000万元的收入。发酵肉制品在欧洲市场较受欢迎,但中外消费习惯存在较大差异,同时产品定位于中高端市场,价格相对较高,目前在国内市场接受度尚不高。未来,随着对生活品质的要求不断提升以及对健康的关注程度上升,发酵肉制品的市场认同度有望获得提升,但短期内实现大众化消费很难。 吉林公司2014年预计大幅减亏。公司在吉林当地产品认知度不高,当地小品牌较多,加之公司产品定价较其他小品牌偏高,影响了产品在吉林的销路。吉林公司受到品牌推广等因素限制,产能并未完全释放,盈利能力欠佳,处于亏损状态。2014年,吉林公司关闭了部分经营不佳的门店,经营情况有所好转,转型调整初见成效,但受到关店影响,收入或出现下滑,但盈利能力有较好改观,此外,销售费用料有较大幅度增长,预计全年可实现大幅减亏,预计2015年有望实现盈亏平衡。 与北京京铁的合作有助于公司品牌推广及市场拓展。2014年9月,公司与北京京铁列车服务有限公司签订了《战略合作意向书》,结成长期的战略合作伙伴关系,共同研发新产品并开拓市场。北京京铁主要为北京铁路局所属京沪、京广、京哈、津秦、石太等86对高铁和客运专线列车提供餐饮服务;高铁VIP乘务服务和列车餐吧商业开发;北京局内高铁“康之旅”品牌商品的经营开发以及为其他局进京高铁、动车配送快餐等。公司将与北京京铁合作开发“康之旅”、“得利斯”品牌系列产品,为其提供生鲜类产品及帕罗斯火腿等发酵类产品,此外,还将在康之旅实体店设立得利斯品牌专柜对公司产品进行展示及销售。在高铁媒体资源方面,公司可在北京京铁的授权范围内,利用媒体资源、微信平台、高铁椅背等进行品牌宣传和推广。公司将提供火腿、低温肉、切片火腿等多种产品,而毛利率也将略高于普通产品。与北京京铁的合作将有助于公司在新的市场领域拓展业务,借助铁路交通网络的广泛覆盖,延伸和拓展公司的市场网络,对公司线上销售及电商的发展也会有促进作用。 营销渠道升级改造进行中。公司冷却肉的销售模式主要包括当地客户现款提货、经销商模式、门店销售以及大客户销售,如肉制品加工企业、餐饮、学校及政府机构等。低温肉制品销售主要通过团购单位及零售商户、商超销售、经销商销售。总体来看,商超和经销商渠道的销售占比分别在40-50%,其他销售渠道占比合计10-20%左右。公司目前拥有约3000家专卖店,布点超过20000个,以加盟店为主,而直营店则主要承担旗舰店、服务职能以及区域中心的管理职能。公司市场改革正在推进当中,2015年将全面铺开,逐步打造全新的营销模式,以期调动经销商的积极性,将结合传统的经销商模式对公司的营销体系进行升级改造。公司也积极搭建电商平台进军全国市场扩大市场覆盖范围,并开拓体验店等新型的营销模式,在此模式下对销售单元进行细化,实现营销渠道和模式的建设,特别是达到终端数量的大幅提升。 生猪来源可控。公司主要的生猪来源有潍坊同路公司、大型屠宰场以及散养农户。公司有40%以上的生猪来源通过集团统一供应种猪、统一人工受精、统一供应饲料、统一技术服务,畜牧部门均有监控及备案。另外,也有大型屠宰场的固定收购。此两种方式约占公司生猪来源的80-90%,另有少部分为散养农户收购,在屠宰前公司也会联合畜牧部门进行检疫以把控食品安全。 首次给予公司“增持”的投资评级。公司以冷冻冷却肉及低温肉制品为主要支柱产品,近年来新增高端的发酵肉制品,从横向和纵向两个层次建设发展大食品大农业产业体系。冷冻冷却肉及低温肉制品是公司传统产品,发酵肉制品正处于市场推广初期,随着大众生活品质的追求不断提升,市场接受度将逐渐提升。2014年,吉林公司预计大幅减亏,2015年有望实现盈亏平衡。公司预计公司2014-2015年每股收益分别为0.09元和0.14元,按1月14日收盘价7.01元计算,市盈率分别为82倍和49倍,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:食品安全问题;猪肉价格波动等。

业绩符合市场预期。2012年公司共实现销售收入197,462.85万元,同比增长2.56%;归属于上市公司股东的净利润4,862.66万元,同比增长6.05%;每股收益0.194元。分红方案:每10股转增10股。 单季增速回升,局部现增长亮点。2012年公司整体经营状况不佳,尽管下半年销售已现向好趋势,但仍难改整体收入增速放缓步伐,全年公司仅实现微幅增长,主力产品冷却肉及低温肉制品销售收入均出现小幅下滑。不过,公司仍具局部增长亮点:1)调味食品类持续保持快速增长,增幅近五成;2)西北地区受销量大幅增长带动,收入增长达40%以上。四季度来看,公司单季收入增速已现回升态势,未来预计销售回暖趋势应将持续,公司经营有望持续向好。 营销渠道力度加强,但费用率上升挤压盈利。2012年来公司持续实行“以经销商为主,办事处服务为辅”的营销模式,积极推进“百城万店”与“店中店”工程建设,加强与大型商超合作,扩大营业网点密度,新增中心展示店3家,专卖店500家,营销渠道力量得到进一步增强。不过,相应举措也使得公司销售、管理费用率显着上升,相比2011年分别上升0.53和0.48个百分点,从一定程度上挤压了公司盈利。 2013目标增长10-20%,兑现程度仍需观察。2013年公司计划继续加强营销渠道建设,新增网点30%,其中增加专卖店1000家,增加中型以上经销商30家,同时通过营销、管理、人员等多方面改革提升吉林、西安等子公司经营能力,实现业绩突破,全年目标实现销售收入增长10-20%。目前来看,吉林子公司问题由来已久,扭亏具一定难度,西安公司则受新项目投产拖累,产量有待释放,因此,相关目标兑现程度仍需观察。 投资建议:我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.22、0.25、0.33元,对应动态市盈率分别为59.3、50.9、39.2倍,给予“增持”评级。

盈利预测:今年猪肉价格同比下降,公司肉制品业务毛利率将有所上升。公司在山东本部,西安和吉林都有新产能达产,但相对来说我们更看好本部产能释放,因为公司在山东及周边地区品牌和各方面优势最为明显。预测12-14年EPS分别为0.25、0.3、0.35元,对应P/E为50、42、36倍。虽然估值较高,但公司将迎来成本下降和产能释放双重刺激,调高至“增持”评级,给予12年业绩54倍P/E,调高6个月目标价至13.5元。

公司是以生猪屠宰、冷却肉及冷冻肉、低温肉制品的生产与销售为主营业务的大型猪肉食品综合加工企业,国内少数几家拥有先进生猪屠宰流水线和低温肉制品生产工艺,布局合理的市场营销网络、完善的冷链运输体系的公司之一。 由于传统饮食习惯的原因,目前猪肉仍是我国绝大多数居民主要品来源,虽然猪肉产量在类总中的比例有所下降,但是近年来已经趋于稳定,仍为我国消费的最大品种的肉类。随着消费升级,目前冷却肉消费在一些发达城市已经占到人均年消费猪肉量的15%-20%左右,且其占比仍有上升趋势。 公司主营为冷冻肉及冷却肉和低温肉制品,符合行业发展趋势。2011年整体上看,收入水平在预期之内,前期由于猪价的高企也导致了公司毛利率的暂时下降,但在11月份生猪价格有所下降,缓降了公司的成本压力,而此时随着春节的来临,又是公司的生产旺季,收入水平有个较大的提升。 鉴于公司在山东地区有着大量的消费群体,属于区域性龙头企业,而在全国也属于二线品牌,产品结构符合行业发展趋势,目前由于其规模偏小使得成本相较于大规模公司有一定的劣势,当新增产能达产后,公司综合成本有望进一步降低,随着几大生产基地的进一步达产,周边辐射区域增大,对公司销售将是个很大的利好,公司发展将高于行业发展平均水平,预计公司2011-2013年每股收益为0.23元,0.31元和0.39元,给予公司2012年30-35倍PE估值,合理价格为9.30-10.85元,给予公司“谨慎推荐”评级。

我们预计2011-2013年EPS分别为0.35元、0.46元和0.62元,其中今年0.35元的业绩对应目前13.73元的股价PE为40X,我们认为已接近底部,给予“推荐”。