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得利斯 食品饮料行业 2024-04-26 4.05 -- -- 4.92 21.48%
4.92 21.48% -- 详细
预制菜延续增长, BC 端加速开拓, 维持“增持” 评级得利斯 2023 年营收 30.9 亿元,同比+0.5%,归母净利润-0.3 亿元,同比-207.5%。2023Q4 实现营收 7.8 亿元,同比-30.3%,归母净利润-0.6 亿元,同比-231.9%。公司利润低于预期, 我们下调 2024-2025 年盈利预测, 并新增 2026 年盈利预测,预计 2024-2026 年净利润分别为 0.2(-0.5)、 0.5(-0.6)、 0.7 亿元, EPS 分别为0.04(-0.07)、 0.07(-0.09)、 0.11 元,当前股价对应 PE 分别为 107.9、 54.4、 35.8倍, 公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段, 维持“增持” 评级。 预制菜新品快速增长,大客户和直销渠道稳步拓展2023 年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收 14.1/3.4/3.1/2.7/4.8 亿元,同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/ +34.1%, 冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关,牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好,山姆渠道放量增长。 2023 年经销/大客户/直销渠道分别实现营收 14.4/2.4/14.1 亿元,分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%, 受益于餐饮需求恢复,大客户业务实现快速增长。 2024 年公司在 B 端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务, C 端加快新零售渠道扩展, 预制菜业务有望持续增长。 2023 年华东市场增速亮眼, 未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域2023 年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为 10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/ 2.4 亿元,分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%, 华东区域增速亮眼,主要系预制菜销售较好。 2024 年公司将继续开拓空白网点和渠道,重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域,进一步完善市场规划。 成本开支增加下, 盈利能力有所承压, 2024 年净利率有望提升2023 年毛利率-3.06pct 至 5.30%,主要系公司原材料成本增长; 销售费用率同比+0.32pct 至 3.30%;管理费用率同比-0.06pct 至 2.61%; 净利率同比-2.41pct 至-1.56%。 随着公司规模化效应以及加强成本管控,后续盈利能力有望逐步提升。 风险提示: 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、 成本变动风险。
得利斯 食品饮料行业 2023-10-30 5.47 -- -- 5.99 9.51%
6.61 20.84%
详细
三季度业绩略超预期, 盈利能力稳步提升2023Q1-Q3 总营收 23.13 亿元(同增 18%) , 归母净利润0.28 亿元(同减 44%) ; 2023Q3 总营收 7.70 亿元(同增39%),归母净利润 0.03 亿元(同增 57%) ,三季度收入、利润同比大幅增长。 盈利端, 2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为 8.36%/0.85%,分别同比-1pct/-1pct; 2023Q3 毛利率/净利率分别为 6.97%/-0.31%,分别同比+2pct/-0.2pct,公司制定损耗标准考核,严格控制损耗率,生产成本得到有效控制,毛利率进一步提升。 费用端, 2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为 3.23%/2.93%,分别同比-1pct/-0.3pct; 2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为 3.09%/3.28%,分别同比+0.2pct/-0.4pct。 强化预制菜市场开发, 完善渠道与产能建设产品上, 公司积极开拓预制菜空白市场,持续深耕扩大业务布局优势。 渠道上, 公司加快营销网络体系建设, B 端/C 端销售渠道同步发力。 B 端, 大力推进与餐饮、零售行业头部客户合作, 重点开发预制菜需求旺盛的华北、华东、西南及华南等区域市场; C 端, 加大与第三方直播平台及达人主播的运营合作, 8 月 18 日, 公司产品在辛巴直播间销售额突破920 万元,订单量突破 92000 单, 品牌认知度进一步提升。产能上, 公司陕西基地 5 万吨预制菜产能预计将于近期投产,募投项目咸阳 200 万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目正加紧建设,随着新增产能落地, 公司产品市占率有望进一步提高。 盈利预测我们看好公司在预制菜领域供应链、渠道和品牌优势。 根据三季报,我们调整 2023-2025 年 EPS 为 0.09/0.16/0.28 元(前值分别为 0.11/0.17/0.27 元),当前股价对应 PE 分别为 64/34/19 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。
得利斯 食品饮料行业 2023-08-22 5.75 -- -- 6.06 5.39%
6.61 14.96%
详细
事件:公司发布 2023年半年报,23H1公司实现营业总收入 15.43亿元(yoy+9.9%),归母净利润 2566万元(yoy-47.4%),扣非归母净利润 2532万元(yoy+6.7%)。其中,23Q2公司实现营业总收入 7.56亿元(yoy+8.4%),归母净利润 340万元(yoy-81.3%),扣非归母净利润 168万元(yoy-52.4%)。 牛肉贸易类增速亮眼,预制菜有望持续发力。分产品看,23H1公司冷却肉及 冷 冻 肉 / 预 制 菜 类 / 低温 肉 制 品 / 牛 肉 贸 易 类 /电 力 蒸 汽 类 营 收 分 别 为7.51/3.54/1.55/2.00/0.47亿 元 , 分 别 同 比 +1.33%/+15.89%/-7.37%/+94.85%/-10.99%。冷却肉及冷冻肉增速承压,主要系 23年初以来,全国生猪产业整体供大于求,叠加猪肉消费疲软、冻肉库存较高等因素,导致猪肉价格低迷,屠宰行业整体开工率降低。预制菜类营收稳步成长,主要系公司不断丰富预制菜产品矩阵,同时加强 B&C 端渠道建设和客户拓展。牛肉贸易类营收显著增加,主要系公司持续推广牛肉类新品,山姆渠道业务量持续增长。截至目前,公司募投项目山东 10万吨/年肉制品加工项目已逐步投产运营,陕西 200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目正加紧建设,预计 23Q3建成投产。公司募投项目逐步投产,助力公司新旧动能转换,有望进一步提升服务客户的能力和市占率。 大客户渠道稳步增长,经销网络整合优化。分渠道看,23H1公司经销/直销/ 大 客 户 营 收 分 别 为 6.59/1.23/7.61亿 元 , 分 别 同 比 +12.84%/-15.48%/+12.84%,经销、大客户渠道营收稳步增长。经销商方面,截至 23H1末,公司经销商数量合计 1130家,相比 22年末净减少 195家,其中山东省内/华东/东北/华北/西北/其他地区分别净减少 4/37/65/44/18/27家,东北,华北经销商数量减少较多,主要系公司不断完善市场布局,增加直营门店覆盖,并根据业务开展、账款等情况对部分经销商进行整合优化。 毛利率承压,期间费用率显著收缩。23H1公司毛利率 9.05%(yoy-1.63pcts),毛利率承压主要系原材料价格上涨,公司与客户的调价存在一定滞后性。期间费用率 6.46%(yoy-1.73pcts),其中销售费用率 3.30%(yoy-1.00pcts),管理费用率 2.76%(yoy-0.32pcts),研发费用率 0.27%(-0.26pcts),财务费用率 0.13%(yoy-0.15pcts)。归母净利率 1.66%(yoy-1.81pcts),上半年盈利承压。 投资建议:看好公司在预制菜领域供应链、渠道和品牌优势,我们预计公司2023-2025年 营 收 分 别 为 36.01/41.58/47.48亿 元 , 同 比 增 长17.1%/15.5%/14.2%,归母净利润分别为 0.67/1.13/1.65亿元,同比增长111.4%/68.4%/46.2%,当前(8月 18日)股价对应 PE 分别为 55/33/22X,维持“推荐”评级。 风险提示:猪肉价格大幅波动、渠道拓展不及预期、食品安全问题等
得利斯 食品饮料行业 2023-08-21 6.08 -- -- 6.06 -0.33%
6.61 8.72%
详细
业绩符合预期,下半年望发力公司 2023H1 营收 15.43 亿元(同增 10%),归母净利润 0.26亿元(同减 47%)。其中 2023Q2 营收 7.56 亿元(同增8%),归母净利润 0.03 亿元(同减 81%),业绩符合预期,系去年同期高基数所致,下半年旺季望发力。2023H1 毛利率9.05% ( 同 减 2pct ) , 其 中 2023Q2 为 5.97% ( 同 减0.5pct),系原材料价格上涨所致;2023H1 净利率 1.43%(同减 2pct),其中 2023Q2 为 0.18%(同减 2pct)。 2023H1 销售费用率 3.30%(同减 1pct),其中 2023Q2 为2.91%(同减 1pct)。管理费用率 2023H1 为 2.76%(同减0.3pct),其中 2023Q2 为 2.37%(同减 0.5pct);营业税金及附加占比为 0.37%(同减 0.2pct),其中 2023Q2 为 0.37%(同增 0.2pct)。2023H1 经营活动现金流净额-0.08 亿元(同减 95.65%),系预付贸易款减少所致,其中 2023Q2 为0.27 亿元(同减 118%)。 预制菜如火如荼,大客户持续发力分产品看,2023H1 冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类/包装物/其他类营收营收为 7.51/3. 54/1.55/2/0.47/0.10/0.27 亿元,同比+1%/+16%/-7%/+95%/-11%/+13%/+1%,预制菜和牛肉贸易类表现良好。分渠道看,2023H1 经销商/直销/大客户营收分别为 6.59/1.23/7.61 亿元,同比+13%/-15%/+13%。公司不断完善市场布局,增加直营门店覆盖,并根据业务开展等情况对部分经销商进行整合优化,东北、华北地区经销商数量有所下降。截止 2023H1末,经销商数量 1130 家,较年初减少 195 家。分区域看,2023H1 山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区营收分别为 6.68/2.90/2.78/1.31/0.92/0.83 亿元,同比+14%/-16%/+39%/+8%/+14%/+18%,省内保持良好增长。量价拆分来看,2023H1 食品加工业务销量 7.97 万吨(同增 6%),吨价 1.94 万元/吨(同增 4%),继续量价齐升。 盈利预测我们看好公司对预制菜领域持续深耕,有望走出自己特色道路 。 根 据 中 报 , 我 们 略 调 整 2023-2025 年 EPS 为0.11/0.17/0.27 元(前值分别为 0.14/0.25/0.35 元),当 前股价对应 PE 分别为 58/35/23 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。
得利斯 食品饮料行业 2023-05-01 5.94 -- -- 6.50 9.43%
6.50 9.43%
详细
利润短期承压,有望加速改善2023Q1总营收7.88亿元(同增11%),归母净利润0.22亿元(同减27%),业绩符合预期。2023Q1毛利率12.01%(同减3pct),系原材料及成本仍处于高位所致。销售费用率为3.68%(同减1pct),管理费用率3.13%(同减0.2pct),净利率2.62%(同减1pct),系毛利率拖累所致。2023Q1经营活动现金流净额为-0.35亿元(同增21%)。 持续发力预制菜,大客户有望复苏产品端:屠宰方面,通过加强养殖端布局有望稳定屠宰规模。预制菜方面,2023年有望发力西式预制菜,定位中高端,当前安格斯牛肉汉堡、奥尔良烤翅、意式牛肉大卷等单品均有不错增长,同时将加强大众化产品研发,开发下沉市场。随着产能释放,预制菜规模和盈利能力均有望提升。渠道端:将加强重点客户开发,全年大客户渠道有望边际改善。同时将加大新媒体及线上电商布局。区域扩张:以山东、陕西、北京、吉林、华东、华南、西南为市场建设的核心区域,持续开拓空白渠道和网点。 盈利预测预计2023-2025年EPS为0.14/0.25/0.35元,当前股价对应PE分别为41/24/17倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。
得利斯 食品饮料行业 2023-04-21 6.58 -- -- 6.84 3.95%
6.84 3.95%
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事件:公司发布 22年年报,22年全年公司营业总收入 30.75亿元(yoy-1.76%),归母净利润 0.32亿元(yoy-27.67%);单 Q4公司营业总收入 11.17亿元(yoy+202.25%),归母净利润-0.19亿元(上年同期为 0.03亿元)。 营销网络持续建设,大客户有望加速修复。分渠道看,22年公司经销/大客户/直营模式营收分别同比+43.56%/-31.10%/-11.35%,大客户渠道收入下滑主要系疫情中餐饮消费疲软,随着餐饮需求逐步修复,同时公司继续围绕重点客户开展工作,以京东自营品牌、山姆、海底捞、和合谷、正新鸡排等大型连锁及知名餐饮企业为主,开展全方位的深度个性化服务,公司大客户渠道有望加速修复。分地区,22年山东省内/华北/华东/东北/西北营收分别同比分别-7.08%/-51.55%/+49.28%/+111.67%/+31.71%,东北、华东、西北地区增速较快。22年全年公司经销商数量净增 211家,其中山东/东北/华北/西北/华东/其他地区净增 14/65/37/71/9/15家,东北、华北、西北经销商数量增加较多。展望 23年,公司将继续开发空白渠道和网点,坚持以山东、陕西、北京、吉林、华东、华南、西南为市场建设的核心区域,充分发挥得利斯各生产基地的区位优势。 预制菜稳步高增,产能瓶颈逐步释放。分产品看,22年公司冷却肉及冷冻肉/预制菜类 /低温肉制品/牛肉贸易类 /电力蒸汽类/包装物营收分别为15.99/6.43/2.82/3.56/0.99/0.20亿元,分别同比-8.47%/+37.91%/-16.74%/-9.14%/+21.46% /-24.30%。预制菜成长势能较强,主要系公司产品矩阵不断丰富,同时多元渠道同步拓宽,预制菜产品持续放量。公司募投项目正在为预制菜业务提供原料保障,截至目前公司山东本部拥有 10万吨预制菜产能、3万吨牛肉系列预制菜产能、2万吨速冻米面产能;陕西基地 5万吨预制菜产能预计将于2023Q3投产,届时公司预制菜总产能将达到 20万吨。 毛利率承压,期间费用增加。22年公司毛利率 6.92%(yoy-0.86pct),主要系原料价格波动、生产人员数量增加。期间费用率 6.09%(yoy+0.57pct),其中销售费用率 2.98%(yoy+0.10pct);管理费用率 2.67%(yoy+0.78pct),主要系人员及薪酬结构调整、增加投资丰得利所致;财务费用率 0.10%(-0.38pct),主要系募集资金现金管理收益增加。净利率 1.03%(yoy-0.37pct),我们预计随产品结构优化,以及产能压力逐步释放,公司盈利有望提升。 投资建议:我们预计公司 2023-2025年营收分别为 41.54/51.94/65.65亿元,同比增长 35.1%/25.0%/26.4%,归母净利润分别为 0.91/1.35/2.07亿元,同比增长 186.1%/48.8%/53.5%,当前(4月 20日)股价对应 PE 分别为47/32/21X,公司立足屠宰、发力低温肉制品、延伸预制菜的新战略成效逐步显现,上调至“推荐”评级。 风险提示:猪肉价格大幅波动、渠道拓展不及预期、产能投放不及预期等
得利斯 食品饮料行业 2023-04-20 6.68 -- -- 6.84 2.40%
6.84 2.40%
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2023年4月18日,得利斯发布2022年报。 投资要点利润短期承压,2023年望恢复2022年总营收30.75亿元(同减1.8%),归母净利润0.32亿元(同减27.7%)。其中2022Q4总营收11.17亿元(同增202%),归母净利润-0.19亿元(同减804%)。毛利率2022年6.9%(同减1pct),其中2022Q4为2.94%(同减7pct),系原材料及人工成本上涨所致。销售费用率2022年2.98%(同增0.1pct),系促销推广力度加大所致,其中2022Q4为1.33%(同减5pct);管理费用率2022年为2.67%(同增1pct),系人员及薪酬结构调整、新产能投产所致,其中2022Q4为1.66%(同减1pct)。净利率2022年为0.79%(同减1pct),其中2022Q4净利率-1.82%(同减2pct),系毛利率拖累所致,随着新产能加快释放,盈利能力有望修复。2022年经营活动现金流净额-1.58亿元(同减1678%),其中2022Q4为0.97亿元(同减7%)。 预制菜持续放量,大客户恢复可期分产品看,2022年冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类/包装物/其他类营收15.99/6.43/2.82/3.56/0.99/0.20/0.75亿元,同比-8%/+38%/-17%/-9%/+21%/-24%/-3%,占比52%/21%/9%/12%/3%/1%/2%。公司加大预制菜新品研发,单品放量推动预制菜实现较快增长;冷却肉及冷冻肉营收下滑主要系猪价下降所致。分渠道看,2022年经销商/直销/大客户营收16.9/1.76/12.08亿元,同比+44%/-11%/-31%,占比55%/6%/39%。大客户受疫情影响下滑,随着疫后餐饮端恢复及公司加强重点客户开发,大客户渠道有望边际改善。截止2022年,公司经销商数量1325家,较年初增加211家。分区域看,2022年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区营收11.52/4.78/6.59/4.52/1.64/1.70亿元,同比-7%/-52%/+49%/+112%/+32%/+36%,占比37%/16%/21%/15%/5%/6%。公司加大全国营销网络布局,东北、华北、西北经销商数量分别增加65、37、71家。量价拆分来看,食品加工业务销量15.14万吨,同增15%;对应吨价1.95万元/吨,同减15%。 盈利预测预计2023-2025年EPS为0.14/0.25/0.35元,当前股价对应PE分别为46/27/19倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。
得利斯 食品饮料行业 2022-10-27 5.84 -- -- 6.96 19.18%
8.46 44.86%
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得利斯发布2022 年三季报。 投资要点 业绩短期承压,费用率提升公司2022Q1-Q3 总营收 19.58 亿元(同减 29%),归母净利润 0.50 亿元(同增 23%)。其中2022Q3 总营收 5.54 亿元(同减 52%),归母净利润0.02 亿元(同减 91%),系受生猪价格波动及牛肉价格上涨所致。毛利率2022Q1-Q3 为9.19%(同增2pct),其中2022Q3 为 5.41%(同减1pct),系牛肉等原材料上涨所致。净利率2022Q1-Q3 为 2.28%(同增1pct),其中2022Q3 为-0.14%(同减2pct),系商超渠道新品推广、促销力度加大下销售费用率同增1.2pct 及薪资结构调整、新增控股子公司下管理费用率同增2.1pct 所致。 预制菜定位清晰,BC 端同时发力公司立足屠宰、发力低温肉制品、延伸预制菜的新战略逐步落地,持续产品升级,发力预制菜。预制菜方面着力打造差异化优势产品,10 万吨/年预制菜项目提供产能保障。渠道上BC 端同时发力,推进与餐饮行业头部客户战略合作,同时坚持传统商超、新零售同步推广,加快线下自营、经销商加盟门店布局。 盈利预测我们看好公司对预制菜领域布局;根据三季报,我们略调整2022-2024 年EPS 为0.11/0.16/0.24 元( 前值分别为0.15/0.22/0.29 元),当前股价对应PE 分别为56/37/25倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险等。
得利斯 食品饮料行业 2022-08-22 7.55 -- -- 7.62 0.93%
7.62 0.93%
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业绩符合预告,维持“增持”评级 得利斯2022Q2营收6.97亿元,同比降5.34%;归母净利0.18亿元,同比增1294.34%。我们维持2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利为0.81、1.31、1.71亿元,EPS为0.13、0.21、0.27元,当前股价对应PE为58.3、36.1、27.6倍。得利斯短期重点发力预制菜行业B端,中期发力C端消费者,随着产能陆续释放,自山东向全国扩张,维持“增持”评级。 受猪价较低、疫情短期扰动影响,营收下滑 公司2022Q2营收同比降5.34%,具体来看:(1)分产品来看:受猪价较2021年同期下行影响,冷却肉及冷冻肉销售价格同比下降,使得营收下滑;预制菜生产基地受疫情影响较大。展望2022H2,B、C端齐发力,产能释放下,预制菜业务仍可快速增长:(1)持续开发B端大客户,一些新客户预计会在2022Q3起量;(2)新团队完成初步搭建,企事业供应和福利采购预计可有较好增长;(3)C端进行产品包装升级,加大线上渠道投入,预计可稳步增长。预计全年营收增速约30%。 毛利率略增,费率提升 2022Q2毛利率同比增0.2pct至6.4%,主要受益于原材料猪肉成本下行。2022Q2销售费用率同比增2.0pct至4.1%,主因商超促销、新品推广费用增加;管理费用率同比增1.0pct至2.9%,主因薪酬结构调整及澳洲诉讼律师费增加。展望2022H2,新市场开拓、新品推广期间,预计费率仍会维持高位。 产能瓶颈缓解,仍处发展黄金期 公司目前新增预制菜山东产能10万吨,年底预计新增陕西产能5万吨。随着产能瓶颈缓解,B端渠道为主、C端线上为主线下为辅的布局下,得利斯可进一步满足市场需求,自山东向全国扩张;随着产能利用率持续提升,规模效应显现,公司净利率可进一步改善,仍处发展黄金期。 风险提示:产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。
得利斯 食品饮料行业 2022-08-22 7.55 -- -- 7.62 0.93%
7.62 0.93%
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得利斯发布2022 年半年报:2022H1 营收14.04 亿元(同减12.45%),归母净利润0.49 亿元(同增122.25%)。 投资要点 基数效应致波动,盈利能力继续提升2022Q2 营收6.97 亿元(同减5%),归母0.18 亿元(同增1294%)。毛利率2022H1 为10.68%(同增3pct),2022Q2为6.43%(同增0.2pct),系生猪等原材料价格下降。净利率2022H1 为3.24%(同增2pct),2022Q2 为2.52%(同增2pct)。2022H1 经营活动现金流净额-1.88 亿元(同减194%),系原料款、预付牛肉贸易款增加等所致。 预制菜表现亮眼,C 端加快肉制品门店分行业看,2022H1 预制菜实现高增长,系10 万吨/年肉制品加工项目投产运营带来产销增长。分产品看,冷却肉及冷冻肉/ 预制菜类/ 低温肉制品/ 牛肉贸易类营收7.41/3.05/1.67/1.03 亿元,同比-23%/45%/-22%/-27%。分区域看,疫情致省内下滑18%,华北/华东/东北/西北均有不错表现。量价拆分,总销量7.52 万吨(同增9%),吨价1.79 万元/吨(同减27%),销量驱动明显。公司加快C 端“得利斯好肉肉”和“宾得利快厨”门店布局。 盈利预测根据中报,我们略调整2022-2024 年EPS 为0.15/0.22/0.29元(前值分别为0.12/0.19/0.26 元),当前股价对应PE 分别为50/35/26 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、业绩增长不及预期等。
得利斯 食品饮料行业 2022-04-22 9.61 -- -- 9.00 -6.35%
9.00 -6.35%
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事件:4月20日,公司发布2021年年报,全年实现营收31.30亿元,同比-4.59%;实现归母净利润0.44亿元,同比+50.30%。基本EPS为0.09元。 Q4实现营收3.69亿元,同比-47.15%;归母净利润0.03亿元,同比+14.03%。 屠宰业务景气度明显回升,全年利润同比高速增长。收入端,21年受猪价下行影响,公司屠宰业务收入同比下滑进而拖累整体收入增速;牛肉系列产品及牛肉贸易类收入同比大幅增长。利润端,屠宰业务收入规模虽然受猪肉价格下行拖累,但开工率有所上升,毛利率恢复明显,带动整体利润同比大幅增长。 分产品看,21年冷却肉及冷冻肉/低温肉制品/速冻调理类/牛肉系列产品实现营收17.47/3.57/2.69/1.78亿元,同比-24.82%/-5.56%/+2.07%/+53.22%;牛肉贸易类营收3.92亿元,为21年新设分类。冷却肉及冷冻肉受猪肉价格下行影响,收入同比下滑;牛肉系列产品实现高增长;牛肉贸易类产品开始贡献收入。 屠宰业景气度回升带动毛利率上行,期间费用率同比稳定。21年公司毛利率为7.78%,同比+1.00ppt(21Q4为9.90%,同比+5.99ppt)。冷却肉及冷冻肉/低温肉制品/速冻调理类/牛肉系列产品实现毛利率3.33%/25.31%/18.26%/7.51%,同比+2.57ppt/-4.45ppt/-1.92ppt/-2.22ppt。冷却肉及冷冻肉受益屠宰业务景气度回升,毛利率回升明显;牛肉贸易类毛利率4.22%,毛利率较高。 21年公司销售费用率为2.88%,同比-0.44ppt(21Q4为6.19%,同比+4.20ppt),原因是部分中小型直营商超转由经销商运营导致运营费同比下降。管理费用率为1.89%,同比+0.22ppt(21Q4为3.09%,同比+1.67ppt)。研发费用率为0.27%,同比+0.21ppt(21Q4为-1.63%,同比-1.70ppt),原因是研发人员以及研发投入增加。财务费费用率为0.48%,同比+0.07ppt(21Q4为1.00%,同比+0.42ppt),原因是利息支出上升及汇兑损益为负。 积极布局牛肉及预制菜业务,屠宰及肉制品产能仍有扩张空间。21年公司开发速冻调理类产品,如红烧肉、四喜丸子等;开发即食休闲类产品,如猪头肉、烧鸡等;开发牛肉系列产品,如藤椒小牛排、元气牛肉汤等;开发速冻米面产品,如馄饨、水饺等。产能方面,山东10万吨/年肉制品项目已投产;陕西200万头/年生猪屠宰及肉制品项目正加紧建设,未来公司预制菜产能有望进一步提高。 投资建议:预计22-24年公司实现营收47.89/59.50/73.38亿元,实现归母净利润0.82/1.32/1.82亿元,折合EPS分别为0.13/0.21/0.29元,目前股价对应22-24年PE为75/47/34倍。公司目前估值高于肉制品板块22年18倍整体估值水平,公司是肉制品龙头,目前全力加大预制菜及牛肉制品领域投入,未来新增产能将逐步投放,高估值有望通过高增长消化。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:猪肉价格波动超预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
得利斯 食品饮料行业 2017-04-24 11.27 -- -- 10.65 -5.50%
10.65 -5.50%
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营业成本高企,公司业绩微幅增长公司单四季度实现营业收入36830.22万元,同比增长18.41%,实现归母净利润-945.38万元,同比下降39.07%。报告期内公司营收增长较快,但净利润同比大幅下降,主要原因是四季度受市场环境影响,一方面鸡肉、原煤等较前期采购成本上涨,另一方面生猪采购价格下降,冷却肉销售价格同时下降,且下降幅度大于生猪采购价格的下降幅度,公司毛利率同比降低3.41个百分点,仅为9.91%;四季度公司计提存货跌价准备261.74万元,同时计提部分坏账准备,致使公司四季度净利润下降。 就全年来看,公司实现营业收入157559.30万元,同比增长1.59%;实现归母净利润903.17万元,同比下降60.05%。报告期内公司营收增速较缓,净利大幅下降,主要影响因素体现在以下几个方面:1、公司主要产品为冷却肉及冷冻肉、低温肉制品,二者占营收比重达到78.88%,但报告期内受生猪价格处于相对高位影响,公司主业营业成本高企,导致整体毛利率下降,降低公司盈利水平;2、报告期内公司计提坏账准备505.23万元、存货跌价准备261.74万元,对公司业绩产生较大影响。 公司目前已经建立了以山东、北京、陕西、吉林为区域中心的市场区域布局体系,并在上海、杭州等地建立了营销分支机构,共计2万余个销售网点,主要客户包括连锁超市、经销商、加盟店、大型肉制品生产企业、餐饮和机关单位等。 猪价高位运行,毛利率微降报告期内公司整体毛利率12.49%,较上年减少2.10个百分点;营业成本137886.84万元,同比增长4.08%,公司毛利率小幅下降,主要是生猪价格处于相对高位导致营业成本增速较营收更快所致。分业务看,冷却肉及冷冻肉、低温肉制品二者毛利贡献率达到57.58%,但受猪价上涨影响,毛利率分别为2.23%、25.71%,分别同比减少3.65%、4.04%;速冻调理类毛利率为23.41%,同比增加4.80%,毛利贡献率为16.66%;蒸汽类、礼盒类、包装物毛利率分别为38.41%、28.83%、16.81%,较上年同期变动-5.43%、-5.69%、7.65%。 报告期内销售费用为12913.5万元,同比下降5.42%,占期间费用的70.66%,主要原因是报告期内工资及福利费同比减少12.99%,占销售费用的40.32%;管理费用为4843.38万元,同比下降4.02%;财务费用为519.79万元,同比下降11.94%。投资活动产生的现金流量净额为1029.85万元,较2015年增加106.66%,系上年度购入得利斯置业房产及购买香港东顺持有西安得利斯股权所致;筹资活动产生的现金流量净额为1545.15万元,较2015年增加172.08%,系2015年分配股利所致。 携手百联,收购Yolarno,加快开拓全国、国际市场2017年2月公司与百联集团签订投资意向书,双方拟成立合资公司,共同投资建设“中央厨房和米饭工厂”项目,总投资约1.3亿元。该项目以即食食品生产与销售为主,包括预包装膳食盒饭、饭团、寿司等熟食、米面制品、肉制品、速冻食品、水产加工品等产品,同时依托百联集团庞大的营销体系和网络,有望快速实现新市场突破。此外,公司也将借助百联的全业态、全渠道、全客群、全品类、全时段的五大优势,加快公司相关产品的全国市场扩张速度。 公司于2015年开启对Yolarno的收购工作,但由于未在规定时间内完成收购工作,合同终止,2016年7月,公司重启收购案。Yolarno目前拥有产能为每天1,200头牛的屠宰量,2014财年,共计完成27.3万头牛的屠宰量,生产5.8万吨牛肉和6,000吨副产品。未来公司仍将继续推进对Yolarno的收购工作,完成收购后,公司将引入Yolarno高端牛肉,丰富公司的产品种类,同时全面开拓国际市场。 盈利预测16年受猪价影响,公司业绩表现一般。2017年2月,公司与百联开展合作后,公司相关产品借助其连锁百货、标准超市、快消连锁销售、便利店等众多的渠道和网点,迅速填补空白市场,扩大产品销量,提升公司业绩。 我们预计2017年~2019年EPS分别为0.04、0.07、0.09元/股。
得利斯 食品饮料行业 2015-11-20 14.98 -- -- 18.90 26.17%
18.90 26.17%
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投资要点: 拟收购海外资产,进军牛肉产业:公司公告重大资产购买及增资预案,拟以总价1.4 亿澳元(约合6.35 亿人民币)收购澳大利亚Yolarno Pty Ltd 45%股权。其中,以支付现金方式购买标的公司股份580 万股,占增资后股本的 9.64%;以现金增资方式认购新增股本2130万股,占增资后股本的 5.36%。交易完成后,得利斯成为标的公司的第一大股东。备注:Yolarno 公司是以澳洲第四大牛肉屠宰企业宾得利(Bindaree Beef Group)为基础(目前是Yolarno 子公司),于2015 年7 月6 日通过非同一控制下企业合并 Sanger (主要做牛肉制品分销)而成。 澳大利亚肉牛产业极具优势,标的公司乃行业龙头。澳大利亚是世界最大的牛肉生产与出口国之一,占中国进口牛肉市场 的 50%以上。澳大利亚是一个岛屿式大陆,天然的与其他大陆隔绝,发生原发性肉牛重大传染性疫病较少,其在畜牧业方面具有制度、环境、品质、技术等多方面领先的优势,并已建立了牛肉制品全程可溯源体系。此外,澳洲主流的放养模式没有土地成本和圈舍,饲料和人力成本远低于国内(天然苜蓿+低成本谷物),再加上运费和关税后,成本仍然比国内同类同阶段产品(如冻肉)便宜20%-25%,在营销到位的情况下,售价可能还较同规格国内产品更贵,毛利率亦更高。对标的公司而言,Yolarno 子公司Bindaree Beef Group 是一家全球肉产品供应链方案一条龙企业,具有活牛育肥、 屠宰、牛肉加工和销售(包括剔骨及后续加工设施和出口冷冻、冷藏牛肉及可食用副产品的认证)的牛肉全产业链业务能力【产业链优势】,公司在澳大利亚新南威尔士州帕罗溪的基地毗连农场2000 公顷,且位于金三角心脏地带主要农作物的产区中心,饲草资源优势明显【区位优势】。现有产能为每天 1200 头牛的屠宰量,14 年共完成27.3万头牛的屠宰量,生产了5.8 万吨牛肉和6000 吨副产品,居澳洲第四【规模优势】。整个集团收入中出口部分占比60%,公司屠宰规模占澳洲肉牛总屠宰规模的7-8%,出口量占澳洲总量的12-13%,对中国出口量占澳洲对华出口总量的20%。目前销售范围覆盖50 个国家的300 多家客户(目前主要是美国、日本)【渠道优势】。更重要的是,标的公司下辖中国商务部核准的,仅有的10 家可以对华出口冷鲜肉的屠宰场,更有利于产品在国内中高端市场的溢价推广。 共同拓展国内肉牛市场,得利斯成功寻得利润新增长点。中国牛肉消费年均复合增速5%,居全球前列,尤其是随着消费升级,中高端牛肉市场增速保守估计在25-30%以上。得利斯是国内领先的肉制品生产与销售商,终端网点接近2 万家,有着丰富在中国做肉制品分销、品牌设计培养的有助于标的公司在国内做市场推广。同时,得利斯的资金有望帮助公司在澳洲和中国扩建屠宰、加工产能,进一步做大规模。对得利斯而言,也是实现业绩突破式增长的机遇。后续的战略规划:扩大产能、加快布局渠道。公司增资Yolarno 的资金将支持Bindaree 进一步扩大其现有的生产规模,增加屠宰量,计划耗资超过1 亿澳元建设澳洲新工厂项目以提高效率和产能。2017 年底,标的公司新增产能达产后,屠宰产能将提高到每天1800 头,每年可生产10万吨牛肉产品;南美基地产能也要在2020 年扩大50%。公司还将在青岛保税区建立年分割30 万头肉牛的生产车间、仓库等基础设施,把青岛作为东北亚地区Bindaree 牛肉的分割集散地,在建立和完善国内牛肉销售体系,加快产品研发和渠道开拓的同时,重点面向俄、日、韩等潜力巨大的消费市场进行布局。 投资建议:增持评级!得利斯未来计划打造全球优质肉制品(主要是畜禽)加工、分销及品牌运营商。通过本次控股澳大利亚Yolarno 公司,得利斯正式进军肉牛产业。标的公司在澳洲及全球集聚了完整的肉牛屠宰加工、产品贸易、分销的产业链,与国内饲养相比具有明显的成本优势(至少20%以上,且售价可能更高),且具有较好且预计持续提升的利润和盈利能力,将成为公司重要的业绩增长引擎。我们假设公司现有主业净利润以15 年预测值3400 万元为基数,未来5 年复合增速约15-20%,标的资产Yolarno 2016-2020 中国财年净利润贡献分别为0.71/1.21/1.58/2.0/2.44 亿元(仅考虑得利斯45%权益)。则根据上述测算,预计2015-2017 年公司实现净利润0.34/1.24/1.89 亿元(盈利预测未调整),对应每股收益0.07/0.25/0.38 元,PE177/50/33 倍(15 年不考虑肉牛业务利润)。维持增持评级!
得利斯 食品饮料行业 2015-11-19 13.62 12.64 85.11% 18.90 38.77%
18.90 38.77%
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事件:2015年11月5日公司发布重大资产购买及增资预案,拟收购澳大利亚牛肉生产商Yolarno45%股权。其中,以支付现金方式购买标的公司股份5,809,183股,占增资后股本的9.64%;以现金增资方式认购新增股本21,300,333股,占增资后股本的35.36%。交易价格根据标的资产预估值初步约定为1.4亿澳元,最终根据评估结果经双方协商确定。交易完成后,得利斯将持有标的公司45%的股份,为标的公司的第一大股东,拥有半数以上董事提名权,对标的公司具有控制权、实行并表。这是新董事长上任后公司战略升级的开始,从单一的猪肉业务向猪肉牛肉并举发展,公司收入规模及盈利能力都有望获得大幅度提升。 原有主业调整逐步完成,预计明年可实现两位数增长。由于宏观经济及消费需求低迷,加之公司产能利用率、营销体系建设和市场开拓不足,公司近两年收入和利润均呈现下滑态势,不过今年起公司本部(潍坊)以及吉林得利斯已出现好转,屠宰量和产能利用都在逐渐恢复之中,且公司的创新渠道探索明年也将会有所成效(其中与北京育青的合作进展将比较快,效果明年1月份正式显现,金泰、慧民等也都会稳步推进,同时公司的电商团队也已组建完毕),我们预计明年公司原有猪肉业务将会有两位数的增长,重回增长轨道。另外,公司原董事长之女顺利交接,其在肉制品及媒体营销方面具备丰富经验,海外留学背景也使其更善于资本运作,公司之前推出的有机黑山猪肉、高端发酵肉制品以及此次进军牛肉产业都与其不无关系。 收购澳洲第四大牛肉生产商Bindaree,开启战略升级、猪肉牛肉业务并举发展。公司收购Yolarno45%股权,开启战略升级,从单一的猪肉业务向猪肉牛肉并举发展(标的公司Yolarno为Bindaree集团通过非同一控制下企业合并Sanger而成,Bindaree主要负责生产,Sanger主要负责销售)。Bindaree为澳大利亚第四大牛肉生产商,拥有中国、美国、欧盟、日本等多个国家和地区的出口认证资质,并与多家国际大型超市、餐饮企业(麦当劳、味千拉面、海底捞火锅等)有着长期的合作关系。目前公司拥有每天1,200头牛、每年30万屠宰产能以及每年1万吨的可直接零售产品的包装能力,2014年共屠宰27.3万头,生产5.8万吨牛肉和6,000吨副产品。公司销售范围覆盖50个国家的300多家客户,其中澳大利亚国内约占40%,出口销售约占60%。澳大利亚是世界最大的牛肉出口国之一,也是中国最大的牛肉进口来源地,占据中国总进口量的50%,由于独特的地理位置,澳大利亚从来没有发生过疯牛病、口蹄疫等严重疫病,且土地、草场和水资源丰富,禀赋优势极为明显。 协同效应值得期待,公司收入规模及盈利能力将获得大幅提升。得利斯增资入股,大部分的资金将用于Bindaree的再生产,以提升产能和供应链效率,2018年新增产能达产后,Bindaree屠宰产能将提高到每天1,800头(即提升50%),每年可生产10万吨牛肉产品。同时,Bindaree将充分利用得利斯在国内的销售渠道,未来协同效应值得期待--目前得利斯已建立了山东、北京、陕西、吉林为中心的市场区域,并在上海建立了营销分支机构,共计2万多个销售网点。2014年标的公司收入、净利润分别为16.92、0.73亿元,得利斯收入、净利润分别为16.22、0.35亿元,并表后,得利斯收入及净利润将实现大幅增厚,且标的公司净利率高于得利斯现有业务2-3个百分点,也将提升得利斯的盈利能力。 投资建议:维持“增持”评级。假设海外收购2016年全年并表,预计公司2015-2017年实现销售收入15.6、30.8、38.3亿元(其中公司原有业务15.6、17.5、19.7亿元),实现净利润0.32、1.00、1.23亿元(其中公司原有业务0.32、0.38、0.46亿元),对应EPS0.06、0.18、0.24元(其中公司原有业务0.06、0.07、0.09元)。按照当前可比上市公司及公司历史平均水平,给予公司2016年1.5倍PS估值,目标价12.70元,维持“增持”评级 风险提示:食品安全风险、海外收购失败。
得利斯 食品饮料行业 2015-06-18 16.13 19.90 191.39% 15.73 -2.48%
19.44 20.52%
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经营回顾。公司2014 年全年实现收入16 亿元,同比-21%;净利润3520 万元,同比-11%;毛利率14.64%,同比+3.49pct;基本每股收益0.07 元。15Q1 收入同比-13%;净利润同比-19%。公司预计1-6月份净利润变动幅度为-30%~0,对应Q2单季增速为-118%~113%。 投资看点。一、新董事长上任,注入新活力:新任董事长郑斯敏女士积累了丰富的媒体宣传和公司运营管理经验,上任伊始便与多家公司进行战略合作,为公司的发展带来了新的活力。1、积极布局电商平台,拥抱互联网+。公司加快了电商平台的布局,一方面,设立电商子公司——尚鲜德立电子商务有限公司,整合现有电商资源;另一方面与金泰集团和中商惠民旗下的“金质生活”“惠民网”等社区电商平台展开合作,进一步拓展公司电商渠道。2、产品多元化战略,发挥协同效应。公司与北京京铁和北京育青公司的合作,有利于公司产品多元化战略的实施,高端产品、休闲类产品的开拓,也有利于公司品牌形象的推广和协同效应的发挥。二、行业成长空间大,冷却肉、低温肉是未来趋势:1、行业集中度有待提升。国内肉制品行业前三大公司的市占率不到8%,市场集中度偏低,存在较大提升空间。2、人均消费量进一步增加。我国城乡人均肉类消费相差较大,随着经济增长,农村家庭人均可支配收入增加,人均肉类消费量有望进一步增加。3、未来发展趋势——冷却肉、低温肉。消费升级和健康饮食观念的越来越被大众接受,冷却肉和低温肉制品以其鲜美的口感、健康营养的品质成为了行业未来发展趋势。三、产品结构日趋高端,增长潜力巨大:公司加快落实产品结构升级,继续推广冷却肉消费理念,深入细化低温肉制品和传统肉制品的延伸,全力发展高端肉制品,产品结构日趋高端化。冷却肉和低温肉贡献了公司70%以上的收入和毛利,定位高端的帕珞斯火腿贡献收入2000 万元左右,市场接受度有待提高。四、并购预期。积极布局大农业、大健康产业,有望迈入新的征程.公司将根据目前主业,展开相关行业整合,将在牛羊肉食品方面、互联网+、食品健康服务等领域进行关注。 盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.076 元、0.082 元、0.089 元,目前对应的动态PE 较高,基于公司互联网+及大健康、大农业的发展规划,首次给予“增持”评级。 风险提示:冷却肉、低温肉等高端产品市场推广速度或低于预期;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名