点评:(1)中高档酒回款大幅提升。截止到十月底,中高档酒累计回款50亿元,而去年同期不足40亿元。其中高档酒国窖1573回款30亿元,印证了我们“今年增长点来自于高档酒1573”的观点。详细逻辑请见我们的《新领导、新策略,老窖业务有望实现再次腾飞》《确定的反转,明亮的未来》《确定的反转之二:主动调整强化公司战斗力,维持“买入”》三篇深度。我们认为国窖的增长主要来自于经销商的失而复得,明年将有更好的表现;而中档酒回款20亿元表现一般,这主要是今年对中档酒的策略侧重于调整,调整之后的中档酒在库存、价格方面均有较好的基础,持续增长可期。(2)头曲提价利于公司产品结构梳理。博大公司宣布将在2016年上调泸州老窖头曲系列产品价格20%,这是继八月初泸州老窖进行产品“瘦身”之后的必经之路,旨在进一步理清核心产品价格体系,短期虽对业绩形成负面的影响但是长期有利于公司产品结构梳理。(3)领导组合拳频出引发国改猜想。我们认为公司新领导改革意愿强、行动果决。新领导上任不足半年,先后进行了停发窖龄酒、砍掉条形码、提高中档酒的出厂价以及最近的将提高头曲出厂价等大招,然而激励机制方面的问题还未出招,在白酒企业国改日益高涨的今天,我们认为公司有了一定的业绩基础国改也将重点考量。 高档酒增长明确,中档酒放量增长可期。今年的1573增长是最为明确的,也是公司业绩的核心驱动力。其中1-9月份发货近60万件,同比增长165%。按照一吨2100瓶、一件6瓶来匡算,前三季度发货1710吨,如考虑到上半年去库存等因素,实际的动销数据要好于报表统计。无论是报表统计的1400吨还是品牌交流会议的1700吨,我们认为这都应证了国窖1573销售持续的向好,全年销量有望突破2000吨。按照1400吨=11亿元的方式核算,全年高档酒销售额有望达到15.7亿元。公司现阶段是经销商回归的阶段,市场份额在稳步提升,未来2-3年随着市场的进一步扩容以及国窖1573市场份额的稳步提升,我们认为国窖1573销量可以做到3000吨。中档酒今年重在调整,特曲一季度出货较快,2-3季度总体处于调整阶段,窖龄酒7-10月份处于停发阶段。经过调整我们看到现在的特曲产品库存约2个月,窖龄酒库存不足1个月,特曲和窖龄酒价格较年初上涨了20-30%稳定在150和200附近,全年销售额预估将达到15亿元。窖龄酒和特曲经历了今年的调整,我们对明后年的中档酒更为乐观,持续增长可期。 头曲提价利于公司长期业务发展。公司近期针对头曲出台的十条建议旨在规范各头曲产品的市场价格定位和秩序,梳理各头曲产品的经销和分销合同政策。头曲价格将由50-120元上调至60-140元,上调幅度为20%。 我们认为此次提价顺理成章,一方面是因为泸州老窖的头曲产品在市场上耕耘多年,有着成熟的消费者人群和较高的市场接受度,具备提价基础;另一方年是头曲价格低将不利于其它产品的销售。短期虽对业绩形成负面的影响但是长期有利于公司产品结构梳理。 新领导主动求变,公司也存有国改的必要,领导组合拳频出引发国改猜想。新领导7月1号上任后,就开始停发窖龄酒,并且在八月份提出要砍掉1800余个条形码、提高中档酒的出厂价等举措,近期头曲再次宣布提价。公司领导的种种大招都彰显出公司在主动改变。然而目前公司的管理层大多没有股份(总经理以及大多中高层没有股份),员工也迫切的期待员工更好的激励方案出台。无论是公司领导的求变行动还是公司激励不足的现状都让我们认为公司国改势在必行,可持续跟踪。 维持“买入”评级。我们预计2015-2017年分别实现净利润15.83、19.95、25.13亿元,同比增长79.96%、25.98%、25.98%,对应EPS为1.13、1.42、1.79元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,未来12个月目标价35.8元,对应2017年20xPE。国改方案预期的升温将成为公司股价超预期上涨的超预期因素。

润欣科技是国内领先的半导体芯片和方案商,在产业链中处于分销环节,属于技术型分销。公司分销的产品包括无线连接芯片、WiFi及网络处理器芯片、传感器芯片、微处理器芯片等,主要应用领域包括:移动通讯领域、宽带接入领域、消费电子领域和工业控制领域。2014年移动通讯和宽带接入领域是核心,营收占比达将近75%,未来公司在稳定核心业务的同时,积极加大消费电子和工业控制的布局,未来物联网和车联网的预期将继续驱动公司业绩加速成长。公司具备一定的供应商资源优势、客户资源优势和技术优势。合作的供应商包括高通创行、锐讯、AVX/京瓷、普思、新思、思佳讯、恩智浦等,客户资源有中兴康讯、共进电子等。这些优势使得公司在产品竞争力、盈利能力方面较其他中小型分销商具有较大的优势。 IC行业空间大,IC分销作用举足轻重。IC设计执掌IC产业增速最快环节,CAGR=29%,从2004年全球IC产业保持5%的增速,但是基数大,而中国的IC产业虽然基础低,却发展迅速。2014年中国IC产业销售额达到3015亿元,除去2008年,2009年受全球经济危机的影响,年均平均增长率达20%,具有较高的增长水平。预计2015年IC设计销售额为1630亿元,增速为30%。同时,IC设计销售额占整个行业的比重逐渐增加,最近两年的比重已经突破30%,预计未来五年仍是IC设计高速发展的黄金时期。 IC分销服务于上下游,1)IC产业链上下游的不对称性产生了大量的IC应用技术缺口;2)IC应用领域迅速拓展及客户产品多样化产生了大量的IC应用技术缺口;3)IC授权分销商已经成为产业链中IC应用技术的重要提供方。中国的技术型分销商占比达77%,未来中国IC分销商将继续沿着这个模式发展。 宽带接入、消费电子和工业控制将成为增速较快的领域。2015年互联网宽带端口将增加一倍,产生2亿台EPOM/GPON设备光网络单元(ONU),2亿片的IC芯片需求;在EOC宽带接入方面的市场规模也将超过2亿多片;物联网的工业控制应用、智能家居应用和安防监控及2015年基本实现WLAN在公共区域数据覆盖,规模超过80万个,AP规模超过400万个,我们预计在宽带接入方面未来3年增速平均在25%以上。预计2016年国内智能电视领域多媒体芯片和WiFi模组市场规模将达到3900万套,未来车载多媒体将是消费电子类的重要终端设备,再加上公司在物联网和智能家居方面的储备,我们预计公司在消费电子和工业控制方面的营收增速平均在40%以上。 我们预计2015-2017年润欣科技实现营业收入1185、1555和1995百万元,同比增长17.3%、31.2%和28.3%。实现归属于母公司净利润48、62和78百万元,同比增长24.82%、29.85%和25.18%,对应2015-2017年EPS分别为0.53、0.69和0.86元。如果按照新增发股数3000万股,发行价6.87元,市场估值为25-30倍。参考行业平均估值,公司上市后资金实力增强、受益于整个IC产业以及新技术扩张带来的成长性,合理相对估值为70-80X2015PE,目标价37.10-42.40元。 风险提示:公司募投项目建设不及预期、宏观经济低迷风险、市场结构风险、产业政策不达预期风险。

事件: 公司11月26日发布公告称,公司控股子公司四川九洲空管科技有限责任公司(以下简称“九洲空管”,公司持股比例为100%)收到中国仪器进出口(集团)公司发出的《成交通知书》:九洲空管中标“十二五”空管二次雷达设备与服务采购项目,总成交价格为8827.84万元,其中已建空管一次雷达加装空管二次雷达设备及服务价格为8139.84万元,独立架设空管二次雷达设备及服务688万元。此次中标的产品为空管二次雷达地面设备,主要用于地面对空中飞机运行状态的监视,是空管运行体系中的重要设备。该项目的成功中标,有利于公司空管产品在二次雷达地面设备市场份额的提升,巩固了公司在该领域的优势地位,将会对公司经营业绩产生积极影响。 对此我们点评如下: 空管地面设备业务增强,整体空管业务高速发展可期:公司的空管业务分为机载设备和地面设备,其中机载设备占比接近八成,而地面设备占比为两成多一些。此次空管地面设备大单中标8827.84万,约占公司2014年空管地面设备收入的60%,表明公司空管地面设备业务取得了一定的突破,优势地位进一步巩固。综合来看,我们认为该大单的中标,表明在军队信息化和国产装备加速替代的背景下,公司的空管业务发展势头迅猛,未来随着万亿市场空间的通航产业逐步兴起,高速发展可预期。 另外我们推荐公司的逻辑还包括:九洲集团旗下唯一上市公司,资产注入可预期:公司是控股股东九洲电器集团旗下唯一上市公司,隶属于四川省绵阳市国资委,随着国企改革的推进,我们预计从央企到地方国企的改革都将进一步提速。九洲集团2014年营业收入超过200亿元,净利润达到6.26亿,未来资产注入的空间较大,值得期待。 布局4000亿市场空间的卫星导航产业:公司今年连续投资了两家北斗产业相关的公司,可以看出公司在战略布局未来有4000亿市场空间的卫星导航产业,这将为公司培育新的经济增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年收入27.21、31.93、38.76亿元,同比增长21.5%、17.3%、21.4%;归属上市公司股东净利润2.36、3.14、4.44亿元,同比增长174.37%、33.04%、41.1%,对应EPS为0.46、0.61、0.87元。调整公司目标价为40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:低空空域放开进程有可能低于预期;地方国企改革进展缓慢,低于预期。

事件:11月26日公司发布非公开发行预案及27日复牌公告。此次预案与8月份披露的发行价格、股数、对象有了较大的调整,发行价格由17.24元/股调整为11.58元/股,发行数量由不超过8410.67万股调整为不超过12521.59万股,募集金额仍为14.5亿元,同时原先6名发行对象变成了包括控股股东在内的5名对象(另外的发行对象:平安大华基金、杭州艮恒投资、大连中以太和投资和上海登君资产)。此次值得关注的是,控股股东、实际控制人长海县獐子岛投资发展中心以现金方式认购2158.89万股。 此次募集资金主要用于新项目建设和偿还贷款,这与8月份披露的预案一致。其中,拟以1.85亿元用于种业平台建设项目、1.62亿元用于O2O新业态建设项目、11.03亿元用于偿还银行贷款。公司拟通过建设遗传育种中心和贝类、藻类、鱼类、鲍鱼等制种扩繁中心,打造”海洋生物技术+种子”为核心的海珍品增养殖技术服务平台,促进海洋生物种子的“育、繁、推”一体化整合;公司作为水产龙头企业,拟通过建立“互联网+海洋”下的O2O新型业态,解决传统电商后台资源整合难、物流配送成本高、损耗大和产品不易存储等痛点;截至2015年三季度,公司资产负债率高达75.45%,远高于行业均值42.36%,通过此次偿还贷款将有效降低资产负债率至51.99%,有力地改善资产结构和降低公司财务费用。 公司前三季度营业利润亏损大幅缩窄。2015前三季度实现营业收入20.38亿元,同比增长2.25%;去年同期,海洋牧场灾害造成底播虾夷扇贝出现大幅损失和减值,资产减值损失计提2.98亿元、营业外支出高达7.41亿元,而今年资产减值损失计提436.5万元、营业外收入(包括保险赔款、补助等)8648万元、营业外支出为-3005万元,这使得今年营业利润亏损大幅减少2.2亿元并实现归属母公司股东净利润342.67万元。 2015年有望实现“平稳过渡”,全年净利润扭亏为盈。虽然海洋牧场资源仍处于恢复期、电商新业务仍需持续投入、银行贷款增加及资本化金额减少导致财务费用增加,使得公司经营业绩仍面临不小压力,但是市场渠道进一步恢复、资源供给相对稳定,海洋生物与食品技术稳步提升,预计公司2015全年将实现净利润0-3000万元,同比实现扭亏为盈。 我们建议关注獐子岛的经营恢复:一方面,此次非公开发行将有力改善公司资产结构、降低财务费用、提升公司盈利水平,同时助力公司渠道拓展和战略转型;另一方面,公司海洋牧场“3+1”规划将推进管理精细化和透明化,有效控制生产风险,有力保障资源供给的稳定性。 我们预计2015-2017年公司净利润为0.27、1.28和2.19亿元,EPS分别0.04、0.18、0.31元,给予“增持”评级。 风险提示:非公开发行尚需股东大会和证监会通过和批准;水产行业的持续低迷;海洋自然条件的不确定性。

公司发展新能源汽车决心强、速度快。公司一周之内先后与华霆动力、安徽巨一签订成立合资公司协议,一方面表明公司发展新能源汽车的决心和执行力都非常地强;另一方面说明公司具有战略眼光,要发展新能源汽车就必须掌握产业链核心资源,提升自身核心竞争力,否则在市场快速发展时就有受制于人的威胁。 安徽巨一是公司纯电动汽车电机、电控供应商,已经具有良好的合作关系,合资之后关系更加深入。巨一自动化装备有限公司成立于2005年1月18日,是国家火炬计划重点高新技术企业、国家创新型试点企业,是国内领先的机器人自动化装备和新能源汽车电驱动系统数字化解决方案专家。公司在德国和中国上海分别建有分公司。 2016年新能源汽车将为公司带来可观利润贡献。公司11月先后在武汉车展和广州车展上分别展出纯电动轻卡帅铃和纯电动SUViEV6S,预计两款纯电动车将于2016年上半年上市,加上已经热销的iEV4、iEV5,公司将共有四款纯电动产品销售,因此将在2016年为公司带来可观的利润贡献。 盈利预测及投资建议:维持“买入”评级,预计公司2015-2017年营业收入分别为433.3亿元、535.8亿元和607.0亿元,归母净利润分别为10.0亿元、17.5亿元和22.2亿元,增速分别为93.7%、74.8%和26.4%,对应的EPS分别为0.69元、1.20元和1.51元,目标价20元。 风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV老产品竞争力继续下降,新产品爬坡期较长,需求不达预期。

核心观点:8月26日在洽洽食品的股价最底部(收盘价12.49元,近三个月最低点),我们率先提示投资机会,并提高至买入评级。截至11月18日收盘公司股价涨幅已接近40%,是食品饮料板块表现最亮眼的标的之一,相对收益明显。我们认为洽洽食品仍是食品饮料板块不可多得的攻守兼备品种,主业平稳增长+大股东增持和员工持股计划+稳定分红提供较高的安全边际,而开发坚果市场、构建线上平台态度坚决+外延并购预期提供充分的弹性空间,我们小幅上调公司2016年目标价至20元,对应16年25xPE,维持“买入”评级。 投资建议:16年目标价格20元,维持“买入”评级。洽洽食品是食品饮料板块不可多得的攻守兼备品种,事业部制改革有望充分挤压出小品类产品业绩增长的高弹性,而今年以来国内葵花子收购价格处于低点,葵花籽原材料的成本下行有望推动今年利润端的增速回升,预计全年仍能维持30%左右的净利增速。虽然支撑公司长期高成长的强逻辑尚不明晰,但是公司开发坚果市场、构建线上平台态度坚决,有望找到除传统葵花子业务以外的增量市场空间。公司股息率稳定,估值相对合理,员工持股计划和大股东增持的进行为股价提供了一定的安全边际。我们预计2015-17年公司分别实现收入34.29/38.68/43.76亿元,对应EPS分别为0.72/0.80/0.90元,我们小幅上调公司2016年目标价至20元,对应16年25xPE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;新品推广不达预期。

事件:2015年11月5日公司发布重大资产购买及增资预案,拟收购澳大利亚牛肉生产商Yolarno45%股权。其中,以支付现金方式购买标的公司股份5,809,183股,占增资后股本的9.64%;以现金增资方式认购新增股本21,300,333股,占增资后股本的35.36%。交易价格根据标的资产预估值初步约定为1.4亿澳元,最终根据评估结果经双方协商确定。交易完成后,得利斯将持有标的公司45%的股份,为标的公司的第一大股东,拥有半数以上董事提名权,对标的公司具有控制权、实行并表。这是新董事长上任后公司战略升级的开始,从单一的猪肉业务向猪肉牛肉并举发展,公司收入规模及盈利能力都有望获得大幅度提升。 原有主业调整逐步完成,预计明年可实现两位数增长。由于宏观经济及消费需求低迷,加之公司产能利用率、营销体系建设和市场开拓不足,公司近两年收入和利润均呈现下滑态势,不过今年起公司本部(潍坊)以及吉林得利斯已出现好转,屠宰量和产能利用都在逐渐恢复之中,且公司的创新渠道探索明年也将会有所成效(其中与北京育青的合作进展将比较快,效果明年1月份正式显现,金泰、慧民等也都会稳步推进,同时公司的电商团队也已组建完毕),我们预计明年公司原有猪肉业务将会有两位数的增长,重回增长轨道。另外,公司原董事长之女顺利交接,其在肉制品及媒体营销方面具备丰富经验,海外留学背景也使其更善于资本运作,公司之前推出的有机黑山猪肉、高端发酵肉制品以及此次进军牛肉产业都与其不无关系。 收购澳洲第四大牛肉生产商Bindaree,开启战略升级、猪肉牛肉业务并举发展。公司收购Yolarno45%股权,开启战略升级,从单一的猪肉业务向猪肉牛肉并举发展(标的公司Yolarno为Bindaree集团通过非同一控制下企业合并Sanger而成,Bindaree主要负责生产,Sanger主要负责销售)。Bindaree为澳大利亚第四大牛肉生产商,拥有中国、美国、欧盟、日本等多个国家和地区的出口认证资质,并与多家国际大型超市、餐饮企业(麦当劳、味千拉面、海底捞火锅等)有着长期的合作关系。目前公司拥有每天1,200头牛、每年30万屠宰产能以及每年1万吨的可直接零售产品的包装能力,2014年共屠宰27.3万头,生产5.8万吨牛肉和6,000吨副产品。公司销售范围覆盖50个国家的300多家客户,其中澳大利亚国内约占40%,出口销售约占60%。澳大利亚是世界最大的牛肉出口国之一,也是中国最大的牛肉进口来源地,占据中国总进口量的50%,由于独特的地理位置,澳大利亚从来没有发生过疯牛病、口蹄疫等严重疫病,且土地、草场和水资源丰富,禀赋优势极为明显。 协同效应值得期待,公司收入规模及盈利能力将获得大幅提升。得利斯增资入股,大部分的资金将用于Bindaree的再生产,以提升产能和供应链效率,2018年新增产能达产后,Bindaree屠宰产能将提高到每天1,800头(即提升50%),每年可生产10万吨牛肉产品。同时,Bindaree将充分利用得利斯在国内的销售渠道,未来协同效应值得期待--目前得利斯已建立了山东、北京、陕西、吉林为中心的市场区域,并在上海建立了营销分支机构,共计2万多个销售网点。2014年标的公司收入、净利润分别为16.92、0.73亿元,得利斯收入、净利润分别为16.22、0.35亿元,并表后,得利斯收入及净利润将实现大幅增厚,且标的公司净利率高于得利斯现有业务2-3个百分点,也将提升得利斯的盈利能力。 投资建议:维持“增持”评级。假设海外收购2016年全年并表,预计公司2015-2017年实现销售收入15.6、30.8、38.3亿元(其中公司原有业务15.6、17.5、19.7亿元),实现净利润0.32、1.00、1.23亿元(其中公司原有业务0.32、0.38、0.46亿元),对应EPS0.06、0.18、0.24元(其中公司原有业务0.06、0.07、0.09元)。按照当前可比上市公司及公司历史平均水平,给予公司2016年1.5倍PS估值,目标价12.70元,维持“增持”评级 风险提示:食品安全风险、海外收购失败。

与华霆(合肥)动力技术公司成立合资公司是江淮汽车落实新能源汽车战略重要一步,有利于公司掌握新能源汽车产业链核心资源。华霆(合肥)动力技术公司是江淮iEV5纯电动汽车电池管理系统(BMS)的供应商,与其成立合资公司有利于公司掌握新能源汽车产业链核心资源,提升公司新能源业务核心竞争力,是落实新能源汽车业务发展战略的重要一步。 华霆(合肥)动力的BMS技术与特斯拉同源,但具有自主创新能力。华霆动力CEO周鹏2009年前在特斯拉担任研发总监和动力系统总工程师,公司核心团队成员均具有10年以上电池系统的开发、设计经验,公司BMS技术的软件、设备和工艺均是通过自主开发出来的。 公司加快落地新能源发展战略,持续整合产业链上下游,未来新能源战略目标实现可期。公司在7月18日新能源汽车业务发展战略公告中提出要优先布局一线城市、限行限购城市、地方鼓励消费城市;要系统布局,通过资本运作和产融结合,强化电池、电机、电控“三大电”和“六小电”的核心零部件产业链建设;随后于9月1日与武汉盟盛人签署设立年产1万辆新能源汽车合资公司协议,11月18日又与华霆动力签署成立合资公司协议,表明公司新能源发展战略正逐步落地,将保障战略目标的实现。 新能源汽车产品线将加快拓展。公司将在11月20日广州车展上展出新的纯电动产品,我们判断展品为纯电动SUV、纯电动物流车和iEV6,这些产品将于2016年正式上市,新产品线的拓展将进一步增强公司在新能源汽车领域的优势。 盈利预测及投资建议:维持“买入”评级,预计公司2015-2017年营业收入分别为433.3亿元、535.8亿元和607.0亿元,归母净利润分别为10.0亿元、17.5亿元和22.2亿元,增速分别为93.7%、74.8%和26.4%,对应的EPS分别为0.69元、1.20元和1.51元,目标价20元。 风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV老产品竞争力继续下降,新产品爬坡期较长,需求不达预期。

盈利预测:考虑收购运泰利的收购和增发全面摊薄,我们预计2015-2017年的EPS为0.52/0.70/0.90元,考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予2016年40倍PE,目标价28元,维持买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。

公司拟合资设立互联网证券与互联网金融服务子公司:公司拟与江苏梦兰集团有限公司(简称“江苏梦兰”)、北京包茂投资顾问有限公司(简称“北京包茂”)共同出资成立苏南互联网证券服务有限公司(简称“苏南互联网”);其中公司拟以自有资金出资2.5亿元,持有苏南互联网50%股份;江苏梦兰、北京包茂拟各出资1.25亿元,各持有苏南互联网25%股份。苏南互联网注册地址为苏州工业园区展业路18号中新生态科技城A栋二楼206单元;经营范围包括资产证券化商务信息咨询(不含证券投资咨询),财务顾问及财务咨询,互联网金融信息咨询,软件设计与开发,大数据采集及分析处理,系统集成网络工程,企业信息化技术咨询、技术服务,资产管理。截至目前,苏南互联网所需各项许可证正在咨询申请办理之中,机构设置、人员招聘及业务开展正在筹备之中;苏南互联网未来将在北京、上海自贸区、苏南等地区设立多家分(子)公司,进一步提升公司的综合竞争力。 合作方各具优势,强强联合、整合资源:江苏梦兰始建于1972年,位于江苏省常熟市(与中利科技),在全国人大代表、全国道德模范、全国劳动模范钱月宝董事长的带领下,至今已发展成集家纺、电子信息、跨境油品项目、环保科技等多元产业为一体的现代企业集团,成为中国家纺行业“十强”龙头企业,连续十多年进入中国纺织行业销售、出口双“百强”、中国制造业500强行列,被工信部确定为“重点跟踪培育的自主品牌企业”,蝉联三届“全国文明单位”荣誉称号。北京包茂成立于2014年4月14日,注册地址为北京市东城区南竹杆胡同2号银河搜候中心5层20616-A0361,经营范围包括投资咨询、资产管理、投资管理、经济贸易资讯、企业策划、企业管理资讯,预计在金融领域具有一定的资源与专业优势。公司此次合资设立苏南互联网是为适应向创新型业务发展的需求,顺应国家“十三五”发展规划,结合自身战略发展目标,借助自身与江苏梦兰、北京包茂的资源优势,进行全面有效的整合,开拓互联网证券、互联网金融服务等业务,确保公司可持续发展和培育新的利润增长点。 践行“一带一路”,泰国一期500MW光伏电池组件产能投产:2015年11月8日,公司子公司中利腾晖的全资子公司泰国腾晖一期500MW光伏电池、500MW光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产,成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。随着中国“一带一路”的创新发展,公司积极响应国家号召,快速拓展海外业务。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏业务,实现规模经济效益,并有效规避“双反”;公司光伏产业链将得到进一步优化,光伏业务的综合竞争力将得到进一步提高。 光伏业务快速推进,创新业务蓬勃发展:公司已成为国内光伏电站龙头之一,2015年全年预计建设并网电站超过1GW,实现转让规模800MW,电站业绩有望于2015年第四季度集中释放;为有助于开展光伏电站的运营管理业务,公司通过“线上+线下”相结合的方式,采用“互联网+”创新商业模式,借助华为技术已着手建立适用于2GW光伏电站的互联网远程监控系统。与此同时,公司还积极布局智能自主网设备与特种电子设备业务、金属3D打印业务、节能及微电网业务等,加上此次的互联网证券与互联网金融服务,公司创新业务超预期空间较大,不仅可以为公司培育新的业绩增长点,还有望提升公司的整体估值水平。 拟增发融资不超过25亿元,限制性股票激励计划保驾护航:公司已发布增发预案,拟以22.48元/股的底价非公开发行不超过1.17亿股,募集资金总额不超过25亿元,用于投资371MW光伏电站项目;此外,公司近期还通过短期融资券、公司债券的方式解决融资问题。公司已向87名激励对象首次授予394万股限制性股票,授予价格14.61元/股;限制性股票激励计划将为公司发展保驾护航。2015年7月10日,公司发布《关于公司维护股价稳定措施的公告》,公司董事、高管在股票复牌后6个月内拟增持不低于300万股;截至2015年三季度末,相关人员已通过二级市场、股权激励等方式增持245.6万股。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.86元、1.07元和1.37元,对应PE分别为21.7倍、17.4倍和13.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于2016年23倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

事件:公司公告10月销量5.23万辆,同比大幅增长54.6%。 公司发布10月份产销快报,10月共销售各类车型5.23万辆(含安凯客车销量),同比大幅增长54.6%。 其中SUV销售2.55万辆,同比增长162%;MPV销售5168辆,同比增长-5.2%;轿车销售1864辆,同比增长-54.0%,其中纯电动乘用车销售1401辆;卡车销售1.64万辆,同比增长36.5%。 SUV销量再创历史新高,S3接近年初旺季月均销量,S2继续攀升。10月份公司SUV产品销售2.55万辆,同比增长162%,环比增长12%,继9月份之后再创历史新高。其中S3销量超过1.6万辆,已经接近2、3月份旺季水平;S2继上月6930辆之后本月销售超过7000辆,销量继续攀升,S2+S3协同作战,稳固了公司小型SUV龙头地位。内生的增长动力叠加购置税减半政策的刺激将进一步推动公司SUV销量的增长,预计全年销量将超过23万辆。 纯电动轿车本就供不应求,北京又送来重大利好。公司纯电动汽车10月销售1401辆,1-10月累计销售7488辆,受电池供给制约始终处于供不应求的状态。北京是公司纯电动轿车最大市场,市场份额20%左右,占公司销量超过40%,且用户基本以私人为主。10月份北京宣布对17150个人申请人直接配置购买新能源汽车指标,是原3333摇号指标的5倍多,这对公司来说是重大利好,如果北京市完全放开购买新能源汽车,则公司纯电动轿车在2016年将出现爆发式的增长。 卡车业务在持续恢复,轻卡连续3个月同比增速超过40%。10月公司重、中、轻卡全部同比正增长,其中轻卡自8月起连续3个月同比增速超过40%,卡车的增长一方面源于同期较低基数,另一方面表明公司产品较好的市场竞争力。 盈利预测及投资建议:我们预计2015-2017年营业收入分别为433.3亿元、535.8亿元和607.0亿元,归母净利润分别为10.0亿元、17.5亿元和22.2亿元,增速分别为93.7%、74.8%和26.4%,对应的EPS分别为0.69元、1.20元和1.51元,维持“买入”评级,目标价20元。 风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV老产品竞争力继续下降,新产品爬坡期较长,需求不达预期。

事件:公司公布2015年三季度业绩报告,当季收入和利润低于预期。公司公布2015年三季报,1-9月份公司实现营业收入22.45亿元,同比下降6.46%,归属于上市公司股东的净利润为1.18亿元,同比下降7.29%,扣非后归母净利润为0.98亿元,同比下降15.49%,EPS为0.16元,同比下降27.27%。三季度当季营业收入5.20亿元,同比下降25.74%,归母净利润0.15亿元,当季EPS为0.02元。公司三季度收入和利润低于预期。 需求下滑和价格下降导致公司收入下降。(1)由于三季度汽车销量同比下降,受市场需求下滑不利因素影响,公司产销面临一定压力;(2)需求下滑致使终端市场竞争加剧,导致公司产品价格进一步下降。 需求的下滑和价格的下降导致公司收入下降。 管理费用率大幅提升,销售费用率和财务费用率相对稳定。(1)Q3管理费用率高达12.71%,同比提高4.75%,主要是公司为保证新产品,新技术的顺利推进,加大了研发投入,并增加了高水平科技人员的引进;同时,公司为提高员工积极性,调增了各员工的薪资水平。(2)Q3销售费用率为2.97%,同比下降0.46%,财务费用率0.89%,同比微幅增长0.02%。 智能驾驶是公司长期看点。公司深度布局智能驾驶产业链,先后参股前向启创、钛马信息两家公司,并与二者共同投资设立浙江网联汽车主动安全系统有限公司作为今后智能驾驶集成产品的研发平台及一级供应商,重点研发ADAS系统、主动安全控制系统、移动互联网平台等。此外,公司还拟参股ELAPHE公司,并将在中国成立合资公司生产轮毂电机,卡位新能源汽车关键零部件。 盈利预测及投资建议:考虑到公司三季度收入和利润不及预期,我们下调2015-2017年盈利预测,其中营业收入分别为30.7亿元、35.6亿元和37.5亿元,归母净利润分别为1.77亿元、2.10亿元和2.24亿元,增速分别为0.8%、18.6%和6.7%,对应的EPS分别为0.24元、0.28元和0.30元,维持“增持”评级,目标价13.42元。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,从而导致汽车零部件需求减少,进而导致公司营业收入和利润不及预期;公司汽车电子产品产业化进度不及预期;辅助驾驶技术和车联网推广进度不及预期。

事件:光明乳业公布2015年前三季度报告,公司三季度对新加坡子公司的经营数据和集团下属子公司牧业资产进行了合并。在合并口径下,公司前三季度实现营业收入202.05亿元,同比增长31.93%;实现归属母公司净利润2.14亿元,同比下降47.30%。其中3季度公司实现营业收入101.44亿元,同比增长86.37%;实现归属母公司净利润1308.77万元,同比下滑93.36%。若不考虑并表影响,公司前三季度实现营业收入149.01亿元,同比下降2.70%;实现归属母公司净利润2.47亿元,同比下降39.32%。其中3季度公司实现营业收入48.40亿元,同比下降11.08%;实现归属母公司净利润0.45亿元,同比下滑76.91%。 扣除并表影响,3季度收入下滑幅度扩大,净利润同比大幅下降:不考虑合并带来的统计口径的变化,光明乳业3季度实现营业收入48.40亿元,同比下滑11.08%,较2季度3.50%的下降幅度有所扩大。而利润端同样继续恶化,单季度0.45亿的归属母公司净利润不仅同比大幅下滑76.91%,也是近两年来的单季利润最低点。若考虑合并的影响,公司3季度收入规模得到了显著增厚,101.44亿元的收入规模同比大幅增长86.37%。但是由于公司直接合并光明新加坡子公司的财务报表,由于会计处理的问题,合并之后的利润仅有1308.77万元,同比大幅下滑93.36%。 期间费用率增速快于毛利率增速,前三季度净利率继续下滑:若不考虑合并报表的影响,光明乳业前3季度的毛利率为36.31%,同比提升1.98个百分点;但是期间费用率同样大幅提高了2.91%,达到33.55%,其中销售费用率达到29.89%,同比提高了2.26个百分点。公司的净利润为1.65%,同比下滑了1%。单就3季度来看,公司的毛利率为37.91%,同比大幅提高4.25%;期间费用率提高了5.72个百分点,达到35.57%,为近三年来的最高点。 莫斯利安销售增速放缓已成定局,重点关注新品的投放以及特鲁瓦集团和上游奶牛养殖资产并表之后的协同效应:得益于常温酸奶单品莫斯利安的高速增长,光明乳业近年来维持15%以上的收入增速和30%以上的利润增速。但是由于竞品的相继推出和终端网点的布局速度放缓,莫斯利安在2015年以来的成长性明显放缓。15年上半年莫斯利安实现收入35亿元,同比增长24.6%,较年初设定的100亿收入目标存在一定差距,我们认为莫斯利安的成长性进入新的阶段,未来的持续成长能力将取决于细分口味等多品类产品的推出。特鲁瓦集团和上游奶牛养殖资产并表之后,不仅将增强公司的收入规模和盈利能力,还将利用特鲁瓦集团在酸奶和乳酪等方面的技术优势,为乳制品行业的品类扩张奠定基础。我们预计16年开始特鲁瓦集团并表之后的利润水平将后回归到正常水平。同时通过对上游养殖资产的收购,光明乳业的自有奶源供应比例将达到65%左右,在提升公司抵抗原奶价格波动风险的能力的同时,又对产品质量进行有效保证。 投资建议:16年目标价20元,维持“增持”评级。受乳制品行业增速下滑及国际奶粉价格下跌的影响,公司的收入和利润增速出现了明显的下滑,对实现规划的全年业绩目标有较大压力。但是长期来看,乳制品消费在中国仍有翻倍的市场空间,公司通过国际化的收购提升收入规模和行业地位,另一方面加快全产业链布局,在提升公司抵抗原奶价格波动风险的能力的同时,又对产品质量进行有效保证。我们预计2015-17年公司实现净利润3.43/4.82/6.83亿元,同比增长-39.65%/40.76%/41.52%,对应2015-17年的EPS分别为28/0.27/0.38元(16年/17年考虑增发摊薄股本)。16年目标价20元,维持“增持”评级。 风险提示:产品质量问题;行业竞争加剧;新品推广不达预期。

公司2015年三季报业绩同比增长30.29%超预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入28.02亿元,同比增长14.37%;实现归属于上市公司股东净利润2.45亿元,同比增长30.29%,对应EPS为0.15元。公司三季度单季实现营业收入11.22亿元,同比增长13.01%,环比增长30.73%;实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长66.51%,环比增长197.23%,对应EPS为0.07元。公司三季报业绩超出市场预期。 单晶硅片成本持续下降,拉动单季综合毛利率创近期新高:公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段,按计划顺利导入各项专利技术成果,产品品质提升与成本降低的成绩显著;连续加料技术、薄片化技术与金刚线切割工艺的应用,促进单晶硅片单位成本持续下降,拉动公司单季综合毛利率攀升至24.82%,创下上市以来新高。预计公司三季度单季实现硅片销量超过400MW,前三季度累计超过1.2GW,预计贡献净利润1.7-1.9亿元左右。预计全年销量有望超过1.7GW,进一步巩固公司的单晶硅片龙头地位。 完善产业链整合与布局,组件全年出货量有望超预期:根据公司中长期战略规划目标,公司启动实施由单晶硅制造商向全球领先的太阳能电力设备公司的战略转型,在原有太阳能硅片制造单元的基础上,重点发展了以乐叶光伏为平台的太阳能组件业务单元,通过租赁、新建生产线、与业界战略合作等多种方式扩大产能;同时完善了以清洁能源为平台的电站及EPC运维业务单元,并开始布局分布式光伏业务。 公司本着引导高效单晶路线为宗旨,根据国内外光伏市场情况及时调整经营策略,在巩固传统单晶硅片业务的基础上,培育高效单晶组件在国内市场的应用。预计2015年前三季度实现组件销量约300-350MW(其中2015年上半年为69MW);目前组件产品累计合同订单量约1GW,四季度销量将超过前三季度累计规模,超预期空间较大。 间接参股国开新能源提升电站竞争力,加速单晶技术路线的推广:公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。 公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。 资产减值损失影响盈利,经营活动现金流有所恶化:2015年前三季度,公司期间费用率为10.66%,同比提升2.94个百分点;其中销售费用率上升0.99个百分点至2.19%(主要因为组件运费和质量保证金增加),管理费用率上升1.82个百分点至6.18%(主要因为研发投入增加及随产能扩大职能费用增加),财务费用率上升0.13个百分点至2.29%。公司前三季度确认了6007万元的投资收益,大幅增厚了公司业绩;同时还确认了1.17亿元的资产减值损失(预计基本均为存货跌价损失与坏账损失),同比2014年前三季度的3136万大幅增长,对于公司盈利造成较大影响。公司2015年前三季度存货周转天数同比增加90天至205天左右,应收账款周转天数同比增加41天至76天左右。2015年三季度末1.42亿元的预收账款,同比2014年三季度末的4765万元、环比2015年中期的7696万元大幅增长,显示出旺盛的行业需求以及公司日益提升的行业地位。公司2015年三季度末资产负债率为42.10%,低于光伏行业平均水平。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出6.14亿元,而2014年前三季度为净流入6519万元,主要原因是公司产业链向下游延伸和投入,存货周转天数增加。 投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.43元和0.62元,业绩增速高达59%、62%和44%,对应PE分别为47.6倍、29.3倍和20.4倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2016年35倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;电池片业务不达预期;融资不达预期。

事件: 公司于10月26日晚发布2015年三季报,公司前三季度实现营业收入4.27亿元,比上年同期下滑4.88%,实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长153.62%。同时,公司预计2015年全年实现归属于上市公司股东的净利润1.69至1.86亿元,同比增长区间为200%到230%。 对此,我们点评如下: 前三季度公司业绩表现总体符合预期,游戏代理业务有所下滑,火熔信息贡献主要利润增量。公司前三季度收入同比小幅下降,主要原因是公司之前代理的海外重磅手游《植物大战僵尸2》经过了近两年的运营,目前正逐渐进入生命周期后期,导致了公司的游戏代理业务出现一定程度的下滑。当前公司也正积极争夺其他海外热门手游的运营权,来抵消《植物大战僵尸2》代理收入下滑的负面影响。同时,公司前三季度净利润的大幅增长主要在于公司于去年收购的手游研发公司火熔信息于今年纳入合并范围所致。 公司今年收购的四家K12与幼教标的海云天、长征教育、龙星信息、诚长信息于10月底获证监审核通过,后续公司将加快在在线教育领域的跑马圈地的进度,在线教育业务即将驶入快车道。 在K12领域,公司在线下渠道和产品打造两方面具备非常显著的竞争优势。在渠道方面,公司一方面通过原有的1300人线下运营团队、覆盖15个省25000所中小学的渠道资源为实现产品大面积和快速进校提供了有力支撑,另一方面公司借助国内中高考阅卷龙头海云天的积累的各地教育局客户资源,通过单校产品试点等模式实现区域内学校快速覆盖。目前公司已经成功覆盖了300多所学校。同时在产品打造方面,公司正通过并购整合以及引入外部人才对各产品线进行内部整合,积极探索C端变现模式。 在0-6岁幼教领域,公司以收购的幼儿教育解决方案和内容提供商长征教育为核心,一方面继续加强对幼教学习内容的持续开发,另一方面着力打造连接幼儿园教师和家庭客厅的云宝贝,以及结合智能卫士等智能硬件,进一步强化亲子数字内容平台,为幼儿园和幼儿家庭提供全方位的家园共育平台。 盈利预测与投资建议:我们调整对公司的盈利预测,预计公司15、16、17年实现归属母公司净利润分别为1.79、2.60、3.29亿元,分别同比增长218%、45%、27%,2015-2017年EPS分别为0.40、0.59、0.74元/股。基于公司在未来公司在手游领域的良好发展趋势,以及公司从14年开始通过自主研发以及并购整合抢先布局在线教育生态圈,借助公司在校讯通领域耕耘多年所积累的成熟线下020运营渠道,有望实现在线教育业务的快速突破,从而打开全新成长空间。总体来看,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,首次给予公司“买入”评级,目标价50元,对应85X2016PE。 风险提示:在线教育行业竞争加剧的风险;并购整合无法发挥协同效应的风险;原董事长辞职对公司发展产生负面影响的风险。