维持“增持”评级，下调目标价至16.94元。根据最新财务数据，我们下调并新增盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.07（-0.17）、0.12（-0.26）、0.19元，基于最新盈利预测，按照2024年5倍PS，下调目标价至16.94元，维持“增持”评级。 公司营收实现快速增长，归母净利润阶段性承压。2024年上半年，公司实现营收17.28亿元，同比增长61.07%，实现归母净利润0.03亿元，同比下降94.23%，公司营收实现快速增长，归母净利润阶段性承压。 软硬一体双轮驱动，费用管控力度有所强化。2024年上半年，公司智能计算硬件产品实现营收8.74亿元，同比增长88.84%，自公司2021年正式切入智能计算硬件业务以来，该业务营收长期保持了快速增长，成为公司营收增长的核心驱动力；公司软件及服务业务实现营收7.61亿元，同比增长43.85%，2020年至2023年间，受内部业务重心持续调整的影响，该业务年营收体量基本稳定在12亿元左右，2024年随着业务重心调整逐渐完成，该业务重启增长态势，推动公司进入软硬一体双轮驱动新阶段。公司持续强化费用管控力度，2024年上半年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.58、3.33、3.24个百分点，有望助力公司平稳度过战略转型期。 软硬件产品持续受益于AI国产化浪潮，未来有望实现超预期发展。 公司已经成为华为“云+鲲鹏/昇腾AI+行业大模型+开源鸿蒙”领域全方位战略合作伙伴企业。在软件业务上，公司基于昇腾算力平台在智慧交通、智能制造、智慧办公、智慧教育、智慧考试、智慧城市多个领域落地AI大模型行业解决方案。在硬件业务上，公司基于“鲲鹏+昇腾”的智能计算服务器持续中标地方政府及运营商智算中心标杆项目，公司还前瞻布局推理算力，推出完备的推理侧和端侧算力产品，并在安防、制造、交通等行业实现规模销售。未来公司有望持续受益于AI国产化浪潮，实现超预期发展。 风险提示：核心元器件供应紧张、市场竞争加剧的风险。

事件概述：2023年2月15日，公司在全景网投资者关系互动平台表示，公司基石研究院、应用产品团队与华为人工智能团队在保持紧密的对接，在算力、框架、模型、应用等多个维度开展联合研发、联合交付、联合推广，相关研发成果在城市智能中枢、交通视网膜、合同管理等多个场景已落地实践。 公司携手华为深耕算力领域，多个重要项目显示自身实力。目前ChatGPT的快速发展让人们看到了算力的重要性。在智能计算领域，在发展以鲲鹏计算为代表的通用算力的同时，公司持续加大对以昇腾AI为代表的先进算力布局并取得了市场突破。2022H1公司国产自主品牌服务器及PC业务（包含鲲鹏、昇腾等业务）增速近50%，2021年该业务增速为382%。 公司在算力领域与华为全面合作。公司控股子公司湘江鲲鹏拥有华为昇腾整机伙伴授权，基于鲲鹏处理器和昇腾处理器，先后发布AI推理、AI训练、AI小站、AI集群、智能边缘等数十款兆瀚AI产品，并携手华为参与全国各地的人工智能计算中心建设，产品已应用至长沙人工智能创新中心、重庆人工智能创新中心、中国联通等需要大算力、大模型的项目之中。根据公司公告，公司控股子公司贵州云上鲲鹏科技有限公司收到《中标通知书》，确定为全国一体化算力网络国家（贵州）主枢纽中心IT设备采购（一期）项目的中标人，中标价格为18320.00万元，并与贵安新区大数据科创城产业集群有限公司签署了《全国一体化算力网络国家（贵州）主枢纽中心IT设备采购（一期）合同》。公司联合华为推出重要产品，并在多个国家项目中得到应用，体现了公司自身实力与发展前景。 应用层持续发力，盘古大平台及应用产品值得期待。根据公司在全景网投资者关系互动平台的回复，公司基石研究院、应用产品团队与华为人工智能团队,保持紧密的对接，基于华为技术底座构建AI使能平台，公司目前主要聚焦盘古大模型算力基础设施的建设，后续将结合行业客户的发展需求，推出相应的行业发行版。在AI技术与行业应用方面，公司作为华为“昇腾智造”及“昇腾智行”双领域解决方案合作伙伴，先后推出基于昇腾的AI稽核、AI质检等解决方案产品。 投资建议：AI发展大潮下，算力、应用的重要性愈发凸显，公司依托于华为的合作，在AI算力及AI应用层面都具有重要布局，未来有望受益于AI行业的发展。考虑到疫情影响下公司业务延缓进而可能对多个子公司计提商誉、公司在多个领域前瞻性投入布局导致成本压力增大等因素，参考2022年业绩预告，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-6.10/1.21/1.68亿元，2023/2024年对应PE分别为90X、71X，考虑到公司在鲲鹏、昇腾等领域的深度布局以及向应用端逐步延伸的潜力，短期业绩波动不改长期向好态势，维持“推荐”评级。 风险提示：AI行业发展进度不及预期；算力行业需求不及预期；国产替代进程不及预期。

事件：10月 26日，拓维信息发布 2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收 16.00亿元，同比增长 22.87%；归母净利润 1.03亿元，同比增长 17.20%；扣非净利润 0.58亿元，同比增长 10.77%。单三季度，公司实现营收 6.65亿元，同比增长 61.52%；归母净利润 0.26亿元，同比减少 5.27%；扣非净利润 0.18亿元，同比增长 22.91%。 毛利率同比下滑，费用率下降，净利率提升。毛利率方面， 2022年前三季度公司实现毛利率 28.96%，同比下降 8.79pct，主要是收入结构变化所致，毛利率较低的整机业务占比提升。费用率方面，2022年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.79%、11.34%、6.67%、-0.30%，分别同比下降 3. 10、0.55、3.97、0.43pct。 费用率下降提升公司净利率，2022前三季度公司实现净利率 7.11%，同比提升 0.56pct。 卡位华为全方位战略合作：云、鲲鹏、昇腾、鸿蒙。1）在智能计算方面，公司依托湘江鲲鹏、云上鲲鹏、九霄鲲鹏、芯锐算力等智能计算控股子公司，加码布局鲲鹏生态。在金融行业，公司曾服务长沙银行信创工程项目、湖南省农信社信创工程项目；在电信行业，公司今年先后入围了中国移动 2021年-2022年 PC 服务器集中采购、中国联通人工智能服务器集中采购项目、中国电信 2022-2023年服务器集中采购项目；在发展通用算力的同时，公司作为华为昇腾万里伙伴，积极布局人工智能先进算力，并连续中标参与长沙人工智能创新中心项目、重庆人工智能创新中心项目、清华大学数据与计算公共平台等，为后续公司参与国家东数西算战略及各地人工智能创新试验区建设打造了标杆范例。2）在鸿蒙领域，公司旗下开鸿智谷主要基于 OpenHarmony 技术底座在交通、教育、工业等领域开发行业发行版以及行业创新产品，目前在各领域均取得了显著进展。在信创浪潮加速的背景下，公司与华为深化合作，信创业务有望进一步放量。 教育、交通、运营商等领域数字化业务有进展。1）在教育领域，公司重点推进了高职高校的“实验箱”业务，主要是用于基于 OpenHarmony的开发学习使用，目前已在多所高职高校获得订单。2）在交通领域，公司积极推动优势项目“高速 AI 收费稽核”在广州、陕西等地布局试点，并进一步研发打造了“高速稽核工单 RPA 机器人”产品。同时，公司积极开展基于 OpenHarmony 的交通行业发行版及相关产品的研发，在业内首批推出替代 PLC 的“在鸿控制器”产品，并携手贵州高速集团旗下中南交科共同成立了全国首个基于 OpenHarmony 的智慧交通联合创新实验室，共同围绕智慧隧道、云收费站等场景打造全栈国产数智化解决方案。3）在运营商领域，公司基于在合同管理领域的深厚技术与经验沉淀，升级打造了基于全栈国产化技术的合同管理系统 3.0，并中标了 中国联通集团总部的合同法务平台项目与关联交易平台项目，为公司后续面向企业管理主要场景研发打造数字化产品奠定了良好基础。 投资建议：受疫情影响，我们相应下调公司业绩预期，预计公司 2022-2024年营业收入分别 27.18、37.04、49.57亿元，同比增长 21.85%、36.29%、33.82%；归母净利润分别为 1.15、1.82、2.82亿元，同比增长39.70%、58.10%、54.54%；EPS 分别为 0.09、0.15、0.23元。维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、经济下行的风险。

拓维信息是行业积累深厚的信息化解决方案提供商，现阶段依托华为生态的鸿蒙、欧拉、鲲鹏等软硬件技术向核心系统领域拓展，并实现商业化落地。 作为华为生态主力军，兆瀚自主服务器及PC业务、OpeEuler行业解决方案等业务收入有望迎来倍增，尤其在智能制造、指挥交通和智慧教育赛道有突出优势。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点依托华为迈向软硬并进的信创先锋。公司是华为系重要战略合作伙伴，软件方面，基于OpeHarmoy打造面向工业互联网、智慧教育等领域的云服务；硬件方面，子公司湘江鲲鹏发布自主服务器（兆瀚）及PC，2021年硬件收入同比增长381.6%，成为公司新的增长极。公司软硬结合打造核心竞争力，联合华为不断增强其在信创领域的优势。 信创迎政策与国产化趋势催化，有望抓住细分市场空间。行业信创支持政策不断出台，智慧教育、智慧交通等细分领域的建设要求不断明确。 信创从党政的“小信创”向核心行业的“大信创”延伸，给到有行业优势的产业链公司可观的国产替代空间。公司作为华为生态主力军，受益于生态发展，有望迎来大规模增长。 智慧行业解决方案实现价值升维。公司在智慧行业发展20余年，联手华为实现技术和业绩的进一步提升。（1）高速公路AI收费稽核系统全国铺设潜在空间超3亿元，ROI可超10倍，客户建设意愿强，业绩增长空间大。（2）IDC预测2021年智能制造行业规模预计超2.8万亿元，未来几年CAGR保持15%。公司联合华为打造整体智能解决方案，进入收获期。（3）在传统考试信息化建设之外，智慧校园和智慧教学等业务也将进入成熟期。 估值预计2022~2024年净利润1.56、2.40、3.31亿元，EPS为0.13元、0.19元和0.27元，PE为53、34和25倍。随着华为生态自2022年开始改善，公司业绩有望实现高速增长，估值快速消化，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险生态成熟度低于预期；技术研发不及预期；政企需求不振。

事件：4月28日，拓维信息公布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入22.30亿元，同比增长49.83%；归母净利润0.83亿元，同比增长72.59%；扣非净利润0.26亿元，同比增长11.27%。2022Q1，公司实现营业收入4.88亿元，同比增长22.80%；归母净利润0.40亿元，同比增长53.28%；扣非净利润0.27亿元，同比增长22.93%。 毛利率有所下滑，费用率同比下降，净利率提升。毛利率方面，2021年及2022Q1公司毛利率分别为31.74%、34.35%，分别较上年和上年同期下降9.81、6.84pct，主要因为毛利率较低的整机业务占比提升。费用率方面，2021年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.25%、10.90%、7.89%，分别较上年减少2.83、1.46、1.58pct；2022Q1三费率分别为9.02%、10.66%、8.20%，分别较上年同期减少2.57、0.43、2.13pct。 费用率下降增厚公司利润，2021年及2022Q1公司净利率分别为4.47%、8.76%，分别较2020年及2021Q1提升1.23、2.36pct。 卡位华为全方位战略合作：云、鲲鹏、昇腾、鸿蒙，信创业务实现倍数式增长。公司于2017年即成为华为云同舟共济合作伙伴，并于近年来与华为在华为云、鲲鹏、昇腾、鸿蒙四大领域进行了全产业链的合作。 1）公司依托湘江鲲鹏、云上鲲鹏、九霄鲲鹏等控股子公司，加码布局鲲鹏生态，目前已经实现了在湖南、贵州、甘肃三地的智能计算产业生态布局，进展位处华为鲲鹏生态合作伙伴前列。2）公司全面加码OpenHarmony生态：2021年9月，公司以银牌捐赠人的身份加入开放原子开源基金会，并成为OpenHarmony项目群成员，主导成立OpenHarmony工业互联网SIG和教育信息数据采集SIG。2021年底公司成立了湖南开鸿智谷产业发展有限公司，作为承载公司在OpenHarmony领域产业布局的重要载体。此外，平台公司湘江鲲鹏牵头三一重工、中联重科等主导了“湖南省科技重大专项”，助力OpenHarmony在制造领域的率先落地应用。2021年公司信创业务（国产自主品牌服务器及PC业务）实现高速增长，营业收入7.10亿元，同比增长381.58%。在信创浪潮加速的背景下，公司与华为深化合作，信创业务有望进一步放量。 软件云服务业务稳健增长，解决方案云化、平台化有进展。2021年公司软件云服务业务实现营业收入12.84亿元，同比增长19.63%。在平台侧，公司2021年打造并发布了TW-梧桐PaaS平台、TW-青鸾IOT物联网平台、TW-建木边缘计算平台，为公司软件产品的打造与迭代、研发与交付的效率提升、核心技术及能力的复用提供了强有力的支持与保障。在产品侧，公司依托自建的平台能力，积极推动在重点行业的解决方案产品化，如云考试产品、企业合同管理产品等。随着公司不断加大对平台侧的能力建设与软件产品侧的转型投入，公司在软件云服务领域的护城河正不断拓宽，核心竞争力正不断增强。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别31.65、42.94、57.70亿元，归母净利润分别为1.38、2.19、3.39亿元，EPS分别为0. 11、0.18、0.27元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、经济下行的风险。

分析判断: （1）软件云服务收入：与华为全面合作后渠道协同销售效应显现， 估计 Q3维持 100%以上的增长； （2）教 育服务收入： Q3疫情影响虽有减弱但未完全恢复， 但叠加 Q4显著恢复预计全年有望与去年持平； （3） 游戏收 入： Q3维持平稳发展。 净利率平稳主要由于毛利率下降但销售及管理费用率同样下降。 2020年前三季度毛利率/净利率为 46.12%/6.85%，同比下降 4.25/0.42PCT， 预计主要系毛利率较低的软件云收入占比上升。销售/管理/研发/财 务费用率为 13.38%/12.08%/10.12%/-0.06%，同比下降 1.66/3.41/0.69/0.10PCT。 其他收益/收入为 0.65%、同 比下降 0.52PTC，投资收益/收入为 0.77%、 同比提升 0.86PCT；信用减值损失/收入为-5.58%，同比下降 2.64PCT。 投资建议： 维持公司 20/21/22年 EPS 为 0.09/0.12/0.16元， 公司未来看点在于： （1）湘江鲲鹏研发制造的服务器和 PC 机产品成功下线，未来订单量有望持续增长； （2）对标工业互联网等公司 40-60%的毛利率，软件云业务毛利 率仍有提升空间； （3）考试服务项目多数延期到下半年。维持“增持” 评级。 风险提示 考试服务业务拓展不及预期、疫情后留存率低于预期风险、系统性风险。

事件概述 公司2020H1营收6.03亿、同比增长10.58%,归母净利3606.78万、同比增长23.46%,扣非后归母净利2085.78万、同比增长11.51%。2020Q2单季营收2.98亿、同比增长1.05%,归母净利1169.75万、同比下降32.82%,扣非后归母净利966.83万、同比下降15.78%; 分析判断: 软件云服务快速发展,其他业务受到疫情影响。(1)软件云服务:营收同比增长109.58%至3.15亿,主要由于与华为全面合作后,渠道协同销售效应显现,同时聚焦智慧交通、工业互联网、5G智慧园区等行业,大额合同上半年完成验收;毛利率提升10.66pct至24.73%,主要由于龙子湖智慧岛IOC及5G应用集成项目、湖南省取消高速公路省界收费站项目收费业务系统软件订单毛利率较高;(2)教育服务:营收同比下降43.02%至1.61亿、毛利率下降4.38pct至52.89%,主要由于受疫情影响,特别是海云天考试服务受诸多考试延后影响、收入下降79%;校内内容及服务主要由于幼儿园上半年基本未开园、收入下降23.16%;拓维学堂同比降10.29%;(3)游戏:营收同比增长12.99%至1.27亿、毛利率下降2.34pct至74.77%,主要由于扣点提升。 与华为共建鲲鹏产业生态,湘江鲲鹏计算机生产线交付。公司积极打造国产化领域的行业应用,联合华为在全国各省份、地市布局鲲鹏生态,形成平台+生态+ISV+服务的模式抢占市场。湘江鲲鹏计算机产业生产线项目一期实现厂房建设并交付,目前湘江鲲鹏研发制造的服务器和PC机产品成功下线并展开生产销售。公司于7月2日与甘肃兰州政府、华为就鲲鹏生态在兰州发展达成战略框架合作协议。 2020Q2毛利率下降,除研发费外各项费用率下降。2020Q2公司业绩下滑主要系毛利率较低的软件云收入占比上升,使公司整体毛利率同比下降5.44pct至40.41%。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.75%/12.86%/10.08%/-0.58%,分别同比下降1.10/2.03/-0.67/0.97pct。 投资建议: 维持公司20/21/22年EPS预期为0.09/0.12/0.16元,其未来看点在于:(1)湘江鲲鹏研发制造的服务器和PC机产品成功下线,未来订单量有望持续增长;(2)对标工业互联网等公司40-60%的毛利率,软件云业务毛利率仍有提升空间;(3)考试服务项目多数延期到下半年。维持“增持”评级。 风险提示: 考试服务业务拓展不及预期、疫情后留存率低于预期风险、系统性风险。

一、事件概述 公司公告20年半年报,报告期内实现营业收入6.03亿元,较去年同期增长10.58%; 实现归属于上市公司股东的净利润3606.77万元,较去年同期增长23.46%。 二、分析与判断 软件云业务发展迅速,联手华为推出多行业解决方案受益公司在交通、工业互联网和5G智慧园区的技术积累,20年上半年公司软件云服务收入同比上升109.58%,成本同比上升83.57%。收入来源主要系龙子湖智慧岛IOC及5G应用集成项目、长沙市高速公路取消收费站软件采购、长沙粮食管理系统建设等一系列的行业解决方案项目。公司通过多年的技术积累与华为在多行业达成合作,一起推广解决方案,例如旗下AI稽核产品将通过华为渠道,以长沙高速项目为标杆,往全国推广。 围绕鲲鹏生态,打造国内领先的“软+硬”战略协同模式公司围绕鲲鹏生态打造领先的“软+硬”产业园,以生产和销售鲲鹏服务器为基础,结合自身软件技术和全国渠道优势,联合华为在全国其他省份、地市积极布局鲲鹏生态,形成平台+生态+ISV+服务的模式抢占市场。报告期内,湘江鲲鹏研发制造的服务器和PC机产品已成功下线,生产和销售工作正有序开展。软件方面,公司通过湖南鲲鹏计算创新中心运营来完成适配认证整合解决方案与人才培养。依托湖南鲲鹏计算产业联盟整合产业生态,此外,公司7月2日与甘肃兰州政府、华为就鲲鹏生态在兰州的发展达成了战略框架合作协议并展开项目具体实施落地工作,全国其他地方布局已展开。 三、投资建议 维持“推荐”评级。公司软件云相关业务发展迅速,依托华为生态打造的行业解决方案持续推进,教育信息化业务发展相对平稳,在线教育中心受益线上教育推广。因此我们预计公司20-22年EPS为0.08/0.11/0.15,对应现价PE为143X/103X/73X。目前可比公司诚迈科技Wind20年PE为222X,考虑公司云业务发展迅速,故维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业解决方案推广不及预期、教育信息化行业竞争加剧。

总的来说,公司在2018年并购子公司业绩对赌到期后依然保持了收入增长趋势,对几家并购公司的整合效果较为明显。收入增长主要来自软件云及游戏业务:从营收看,教育服务营收同比下降18.41%至6.34亿元,其中考试阅卷及测评/校内内容及服务/拓维学堂营收分别为3.02/2.44/0.88亿元、分别同比下降10%/24%/27%,我们分析主要由于传统教育业务(如幼儿教育服务、校讯通等)下降,未来考试安全、智慧教育平台等新业务有望贡献增量;手机游戏营收同比增长26%至2.32亿元,软件云服务营收同比增长67.09%至3.74亿元。2019Q4公司营收3.74亿元、同比下降1.60%,较前三季度收入放缓,但每个季度环比逐季提升趋势明显;单季归母净亏损同比减少至-0.41亿,减亏主要由于去年同期存在大额商誉减值。 净利贡献主要来自教育和游戏业务:2019年海云天净利5777万元、同比下降29%,我们分析主要由于公司在业绩对赌期结束后加大研发投入;火溶信息净利3521万元、同比增长12%,净利低于收入增速我们分析主要由于由第三方代理转为公司发行后推广费用加大;拓维教育净利扭亏为盈至331万元,长征教育净亏损减少至722万元。 毛利率及费用率均下降,资产减值显著减少:从毛利率看,公司整体毛利率同比下降2.89pct至46.74%,我们分析主要由于低毛利的软件云业务占比提升,其中教育服务/手机游戏/软件云毛利率分别为53.37%/76.96%/16.79%,分别同比上升0.20%/10.54%/-6.77%,我们分析游戏业务毛利率提升主要由于由第三方代理转为公司发行,而软件云业务毛利率下降则由于公司模式为“软硬一体”、涵盖了后期运营收入,毛利率较纯软件模式低。从费用率看,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81%/16.29%/10.36%/-0.47%,分别同比下降0.58/2.93/1.28/0.10pct,管理费用率较大下降主要系人员支出减少所致。从资产减值损失看,公司19年计提467万元、而18年计提14亿元,资产减值损失对业绩的影响显著下降。 2020年一季度营收增长受益软件云贡献,净利增长受益非经常性收益贡献,符合预期。2020年一季度公司营收增长22%至3亿元,主要受益软件云持续贡献,而教育信息化业务受到疫情拖累招标放缓影响、有望延迟到下半年体现。净利增长106%至2437万元,预计受益处置天津银河酷娱文化传媒股权确认投资收益近1000万元,而扣非后归母净利1119万元、同比增长54.89%,符合预期。扣非净利增速高于营收,主要由于在毛利率同比下降8.58pct至45.07%的情况下,销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.84/5.11/4.40/0.03pct至13.57%/11.47%/9.92%/-0.07%。 公司将定增募资不超过12亿元:(1)31%用于行业智慧云解决方案研发,项目总投资6.92亿元、拟使用募资3.72亿元,将重点研发推广“智慧教育云解决方案”、工业互联网云平台解决方案”和“拓维5G+AI智慧园区云解决方案”,项目建设周期约36个月,税后内部收益率21.16%;(2)21%用于基石研究院建设,项目总投资3.27亿元、拟使用募资2.52亿元,将加大基石研究院软件和硬件投入,引进研发人才,项目建设周期约36个月,不产生直接经济效益;(3)18%用于销售及服务体系建设,项目总投资2.89亿元、拟使用募资2.16亿元,全面系统性升级现有体系并将匹配华为销售体系,项目建设周期约36个月,不产生直接效益;(4)30%用于补充流动资金,优化资本结构。此次发行股份上限为3.3亿股,可能使发行后表观EPS较发行前被摊薄约3%。 投资建议 维持20/21年盈利预测,预计公司20/21/22年EPS为0.09/0.12/0.16元,未来看点在于:(1)受疫情期间在线教育平台建设需求上升,公司区域教学中心的用户数翻倍增长至600万;(2)鲲鹏服务器20Q2有望投产,预计全年产量6万台左右;随着公司和华为在智慧教育领域合作打通,可带动鲲鹏一体机和其他行业解决方案推广;(3)对标工业互联网、智慧城市等公司40-60%的毛利率水平,软件云业务毛利率仍有提升空间,维持“增持”评级。 风险提示 海云天业务拓展不及预期、疫情之后留存率低于预期风险、系统性风险。

历史回顾:教育业务收入占比70%左右,与华为云合作 拓维信息在上市后的2009年已开始从校讯通转型至教育领域,2018年教育服务业务收入和毛利占比70%左右。公司定位为行业一体化解决方案提供商、及华为智能硬件的生产销售商。公司是华为云第四大战略合作伙伴,华为主要看重公司在教育领域的经验、以及教育体系和学校资源。公司与华为的合作主要聚焦于3个方面:(1)教育信息化:智慧校园、智慧教育等;(2)华为云(交通等其他行业解决方案);(3)鲲鹏一体机(公司是鲲鹏唯一“软+硬”的合作伙伴)。 教育领域优势:教育资源+华为技术+团队经验+内容 我们分析,公司在教育信息化业务的优势主要在于:(1)体制内优势,公司在教育厅局等机构的采购量是最大的,而疫情期间,系统平台由教委集中推广渗透速度快于学校采购;(2)有12年到校服务团队经验,与18个省、140多个地市的教育机构有过合作;(3)技术方面,有华为云、Welink提供技术支持、由来自优酷的团队开发直播平台,Welink相比微信更加稳定、更适用于企业和学校场景;(4)内容方面,不仅能完成“开课”,而是可以打通从教学、测试、练习、到评价再反馈整个链条,最后通过智能化推出精准教学、定制学习。 在线教育:疫情期间,教育局加快区域学习中心推广 2018年初,拓维信息联合长沙市教育局推出长沙市中小学生在线学习平台,目前平台已经覆盖1万所学校、200万用户;本次疫情期间,湖南、广东、四川、湖北、东北、甘肃等地区在线教育需求激增,我们预计用户数将高速增长、有望达到千万级别,开学后还将进一步增长;而疫情之后,我们认为,公司优质的教学资源(如与好未来、长郡中学的合作)有望提高平台的留存率。目前,公司已经入围湖北省本次疫情的在线学习名录,已在长沙和益阳两个地区进行全面推广;并将于2月9号在广东省实验中学高三年级开课试点后全面推广,同时重点推进在四川、浙江、贵州、山东,云南等的推广。 盈利预测及投资建议 预计2020、2021年:(1)疫情促使各地区教育局加速推动在线教育平台,公司区域教学中心带动教育信息化业务快速增长,先体现为2G、2B两部分收入,随后依托优质内容提升留存率、满足学生的个性化需求,2C有望开始贡献收入;(2)随着公司和华为在智慧教育领域的合作打通,有望带动鲲鹏一体机和其他行业解决方案的推广,预计软件云服务保持快速增长;(3)游戏业务基本保持持平。预计2019/2020/2021年EPS分别为0.02/0.09/0.12元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 海云天业务拓展不及预期、疫情之后留存率低于预期风险、系统性风险。

一、事件概述 2019年3月21-22日,公司作为华为中国生态伙伴的一员受邀参加位于福州召开的华为中国生态伙伴大会2019,携智慧教育云平台与工业互联网云平台两大新产品亮相。其中华为&拓维一站式校园信息化解决方案的新产品(智慧校园ROBO一体机)及新服务是通过公司的学习中心和华为云的协同运作完成。 二、分析与判断 与华为合作,智慧教育业务持续拓展 利用公司自身数据优势与华为云的技术结合,共同打造一站式校园信息化解决方案产品,促进公司智慧教育业务进一步发展。目前,公司主营业务包括教育服务,手机游戏及软件云服务。其中教育服务收入占公司营收的70%左右,为核心业务。通过以内容+服务为核心的定位,全方面满足教育体系下的各方面需求,通过差异化路径,建立满足个性化学习需求的在线教育平台“拓维学堂”,为智慧业务的拓展与延伸奠定C端基础。 先发卡位优势明显,渠道优势突出 深耕教育领域多年,服务范围覆盖20多个省份,通过与华为合作,率先在行业渠道中占据卡位优势。公司服务运营团队近2000人,服务省份达20个,中小学数量近3万所。公司通过近二十年考试服务和教育评价构建全国教委渠道;其中高考服务市场份额超过58%;中考市场份额超35%;累计考试及评价数据处理量超过2亿人次。另外,公司通过十五年多媒体课程服务构建全国幼儿园渠道,目前已覆盖1.5万所幼儿园。自2017年公司成为华为基于华为云的同舟共济合作伙伴,在渠道竞争中获取先发卡位优势,处行业领先地位。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。未来智慧教育作为数字化云生态当中最重要的一个板块,公司与华为的合作将继续深入。此外,随着校园信息化的完善,平台费用率下降,考评业务和在线教育业务有望持续增多,因此给予公司18-20的EPS为-1.17/0.14/0.19,对应19-20现价PE为41X/30X。 四、风险提示: 下游需求不及预期,业务扩展不及预期

事件: 公司于11月29日公告,其全资子公司湖南拓维教育发展有限公司控股子公司湖南天天向上信息科技有限公司确认为“长沙教育业务管理平台建设项目”的中标人 评论: 1、中标长沙教育业务管理平台,我们看好K12业务增长确定性。拓维信息全资子公司湖南拓维教育发展有限公司控股子公司湖南天天向上信息科技有限公司确认为“长沙教育业务管理平台建设项目”的中标人。本次中标体现了公司开发基础教育服务管理平台实力,有助于公司打造K12教育一站式在线学习平台,为拓维学堂提供更丰富全面的教育信息化服务,我们看好2018年K12业务增长确定性。 2、携手华为“同舟共济”,公有云业务增长可期。公司12月7日与华为签订战略合作协议,互相达成同舟共济合作伙伴关系,双方将基于华为云,在解决方案打造、服务、生态建设等方面深入合作,为政府和企业提供领先的公有云服务。拓维信息为A股首家“同舟共济”合作伙伴,借助华为云技术与渠道资源,助力公司智慧教育平台项目的发展进程,同时借助华为的硬件设备降低教育云的部署成本。此外,公司自主的游戏代理业务不仅将实现向华为公有云的迁移和部署,并有望将华为的生态合作圈中的游戏内容商转化为增量客户。 3、公司前三季度营收平稳增长。从中报来看,K12、幼教平台用户规模增加带动边际成本下降,报告期内K12教育、幼教平台、手机游戏三大业务持续发力。公司目前拥有强大的教育渠道,聚焦教育优质内容和服务,打通校内、校外、线上、线下教育业务,2017年上半年教育业务毛利率达68.29%。我们认为,公司第三季度营收实现稳定增长仍来源于公司教育业务的发力。从公司三季报来看,公司教育相关产品人力和品牌建设成本仍将持续投入,进一步构筑公司核心竞争力,拓展教育业务。 4、投资建议:维持“强烈推荐-A”。公司战略布局“拓维学堂(K12教育平台)”、“云宝贝(幼教平台)”和教育信息化,研发与品牌拓展持续发力,结合加入华为牵头的云生态体系,我们看好公司未来K12教育、幼教平台、手机游戏三大业务的规模扩张和增长空间。预计2017-2019年备考净利润分别为2.57亿元、3.31亿元、4.19亿元,给予2018年估值为30倍-40倍,对应目标价为9元/股-12元/股。维持“强烈推荐-A”,当前市值86亿元,对应PE分别为33.4倍、26.0倍、20.6倍。 风险提示:教育业务市场拓展不达预期,并购标的整合风险。

事件: 公司于2017年12月7日晚间公告,与华为签订战略合作协议,互相达成同舟共济合作伙伴关系,双方将基于华为云,在解决方案打造、服务、生态建设等方面深入合作,为政府和企业提供领先的公有云,加速其在快速变化世界中的数字化进程。 评论: 1、华为发力拓展公有云业务,拓维信息为A股首家“同舟共济”合作伙伴。 2017年7月,华为云业务全面迈向2.0时代,“华为企业云”进阶“华为云”品牌,标志了华为私有云业务发力向公有云渗透,致力于提供基于OpenStack开放架构、世界一流的公有云服务。同时,华为表示准备在国内发展最多二十家同舟共济类型的合作伙伴,共同建设云生态体系。目前与华为签订“同舟共济”战略合作协议的有中软国际、软通动力、以及猪八戒网,拓维信息是其第四家同舟共济合作伙伴,也是A股首家签订此战略合作协议的厂商,彰显了公司的业务布局,综合实力和发展战略受到大力认可。 2、借助华为云技术和客户资源,提升教育云平台实力和品牌影响力 根据战略合作内容显示,华为将为公司提供完善的公有云解决方案,共同打造智慧教育云,推动教育信息化系统、考试服务、教育评价系统、幼儿互动课堂等应用,逐步实现云化升级改造,满足教育行业的数字化需求,助力公司智慧教育平台项目的发展进程。同时,公司将借助华为的硬件设备降低教育云的部署成本。另外,华为此前专注于企业云领域,并拥有大量的政府和行业用户资源,公司有望借助华为的客户资源优势和品牌相应,为持续拓展教育市场提供助推力。 3、公司内部IT系统云化,增强整体运营实力。 公司计划将内部 IT系统迁移至华为公有云, 逐步使用华为软件开发云平台进行内部研发部门软件开发全流程活动,促进公司软件开发效率提升,增强整理运营实力。 4、提供游戏业务渠道,为公司利润增长助力 公司手游业务近两年发展迅猛,为公司贡献长期稳定的现金流。通过本次和华为的合作,公司自主的游戏代理业务不仅实现向华为公有云的迁移和部署,并有望将华为的生态合作圈中的游戏内容商转化为增量客户,为公司利润增长助力。 5、投资建议:维持“强烈推荐-A”。我们看好公司手游业务的可持续性,以及教育领域的“云和大数据平台+O2O”的战略布局,结合此次牵手华为成为第四个“同舟共济”合作伙伴,彰显了公司综合实力和行业认可度,未来有望借助华为的技术、设备、以及资源,在教育和游戏两大领域再下一城。预计2017-2019年备考净利润分别为2.57亿元、3.31亿元、4.19亿元,给予2018年估值为40倍,对应目标价为12元/股。维持“强烈推荐-A”,当前市值91.18亿元,对应PE分别为39.4倍、30.6倍、24.2倍。 风险提示:智能终端销量不达预期,新业务盈利存在不确定性。

事件 2017年12月07日,公司公告与华为签订了《合作协议》,达成同舟共济合作伙伴关系,双方将基于华为云,在解决方案打造、服务、生态建设等方面深入合作,为政府和企业提供领先的公有云。 简评 合作华为,助推主业数字化发展,拓展云服务,新成长空间值得期待 本次合作华为,对于公司主要影响如下:1)助推主业数字化发展。公司主业为在线教育,聚焦K15领域(通常将学前教育、小学、初中、高中合称为K15),此外还有代理、自研手机游戏业务。此次与华为合作,于在线教育方面,双方将共同打造智慧教育云,推动教育信息化系统、考试服务、教育评价系统、幼儿互动课堂等应用实现云化升级改造,满足教育行业的数字化需求;同时公司国内代理发行的游戏业务,逐步迁移、部署至华为公有云,华为推荐生态合作圈内游戏内容商优先使用公司发行渠道进行发行,双方共同建设游戏云生态。2)与华为优势互补,拓展云服务。基于公司在教育、政务、企业等领域解决方案优势,叠加华为在公有云方面的技术、品牌优势,公司将拓展公有云服务业务。具体而言,面向教育行业数字化发展,提供教育云服务;面向制造业企业智能制造需求,提供智能制造云;面向政府的智慧城市建设与公共服务需求,提供智慧政务云、智慧法律云、智慧交通云、智慧园区云、智慧社区云及智慧农业云解决方案等服务。同时围绕公有云服务的各个环节提供配套服务。3)依托华为巨头,乘风云计算大发展浪潮,新成长空间值得期待。云计算市场空间毋庸置疑,根据Bain&Company数据,2015年全球云计算市场规模1800亿美元,预计2020年,市场规模将达到3900亿美元。然而云计算因其技术壁垒和行业特性,整个云基础设施环节,最终将落实到巨头间的角逐,如亚马逊、阿里云等,而华为作为全球通信行业巨头,无论是技术、资金、渠道等各方面实力无疑具备角逐的资格。而在云计算上层应用方面,此次华为拟联合行业或领域内顶级的、不超过20家的合作伙伴。而公司作为其中之一,依托华为巨头的实力,在云计算大发展浪潮下,未来云服务业务的成长空间值得期待。 教育板块业务平稳发展,持续加大投入构筑核心竞争力 公司在教育领域布局,主要围绕K12和幼教两大核心业务。1)K12领域,全资子公司海云天科技奠定行业领先地位,同时积极构建一站式学习平台“拓维学堂”。全资子公司海云天科技是中国第一考试服务和教育评价提供商,服务18个省教育厅(高考),超过140个地市教育局(中考);高考市场份额超58%,中考市场份额超40%;考试及评价数据处理量超过2亿人次;同时,公司积极构建K12教育一站式学习平台“拓维学堂”,打通校内、校外、线上、线下,围绕课前、课中、课后提供区域高品质内容、本地化贴心服务,实现差异化定位2)幼教领域,子公司长征教育是致力于高科技多媒体幼儿教育环境及幼儿教育产品研发、生产、推广、培训于一体的现代化幼儿教育解决方案提供商,线下渠道资源丰富;公司于2016年在上海成立的儿童成长研究院致力于研发整合主题课程、构建学前教育资源库,为公司幼教战略提供重要支撑,实现国内国际学前教育资源整合。整体来看,公司在幼教领域是中国第一幼儿园多媒体互动课堂提供商。截止上半年500人服务运营团队服务近2万所幼儿园。 从发展情况来看,业务平稳发展,持续加大投入构筑核心竞争力。1)从最新三季报情况,2017年前三季度收入为8.01亿元,同比增速11.77%,平稳增长。因为三季报无业务拆分,具体根据中报数据拆分来看,上半年K12教育业务同比增长约为10.43%,幼教业务上半年同比增速为9.46%。因此整体来看,在线教育平稳发展。 2)公司持续加大教育相关产品的研发力度,持续投入人力和品牌建设成本,构筑核心竞争力。从最新三季报相关数据指标来看,开发支出同比增长42.58%,主要是新增研发投入资本化所致;销售费用同比增长37.78%,主要是教育营销团队人员增加所致。 盈利预测及评级 公司主业在线教育主业稳定发展,市场持续开拓,竞争力逐步攀升;合作华为,一方面助推主业数字化发展,另一方拓展云服务业务,依托巨头,乘风云计算发展浪潮,未来增长空间值得期待。预测公司2017-2018年的净利润为2.0、2.6亿元,对应PE分别为41、32倍。

教育业务稳步增长。收入端:17H1 公司教育业务实现营收3.70 亿元(yoy 10.45%,占比67.12%),其中教育信息化实现营收1.03 亿元(yoy 12.39%)、K12 智慧教育实现营收1.54 亿元(yoy 9.79%)、幼教领域云宝贝实现营收8583.69 万元(yoy 9.46%);公司手游业务实现营收9197.44 万元(yoy 15.2%)。费用端:销售费用率14.38%(+3.88 pct)、主要是本期教育营销团队人员增加所致,管理费用率25.79%(-2.37 pct),财务费用率-0.62% (-0.42pct)、由于本期加强企业资金管理带来收益增加所致。171H 公司综合毛利率63.92%(-1.23 pct),净利润率23.34%(-2.79 pct)。 战略聚焦教育行业,生态圈建设成效显著。公司以内容+服务为核心,构建C 端链接,全力发展“拓维学堂”(K12)和“云宝贝”(幼教)两大核心业务,打造未来增长引擎。(1)K12 领域,“拓维学堂”打通校内校外、线上线下,提供区域高品质内容和本地化贴心服务;其核心内容品牌麓山妙笔作文1-6 月份注册用户累计达到168.2 万人,全国公众号粉丝12.8 万人,总收费用户33.36 万。(2)幼教领域,公司是中国第一幼儿园多媒体互动课堂提供商,服务近2 万所幼儿园,“云宝贝”上半年共实现营收0.86 亿元,同比增长9.46%。(3)教育信息化领域,云天科技是中国第一考试服务和教育评价提供商,服务超过140 个地市教育局,高考市场份额超58%,中考市场份额超40%,考试及评价数据处理量超过2 亿人次。 投资建议:预计公司2017-2019 年营业收入分别为12.37 亿、14.59 亿和17.12亿元,同比增长20.27%、17.96%和17.33%;归母净利润为2.90亿、3.43亿和4.06亿元,同比增长37.31%、18.13%和18.47%;预计2017-2019年每股收益分别为0.26元、0.31元和0.37元,按照当前9.63元股价对应PE分别为37倍、31倍和26倍。维持“增持”评级。 风险提示:教育行业竞争加剧、并购整合风险。