近期，公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入3.0亿元（同比+8.0%），归母净利润-8153.3万元（同比-16.7%）。公司深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座，维持买入评级。 支撑评级的要点：计提应收款减值准备增加，致使Q3归母净利减少。公司Q3实现营收1.1亿元（-17.3%），归母净利-2022.6万元（-298.3%），扣非归母净利-2149.2万元（-309.0%）。前三季度归母净利同比下降主要是由于应收款减值准备增加所致。同时网安行业季节性较强，第四季度营业收入占全年营收比例较高，前三季度业绩表现并不能完全反映公司全年发展状况。 深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座。9月2日，公司发布《关于签署战略合作协议书的自愿性披露公告》，宣布与江原科技在算力软硬件和服务、AI算力安全领域开展全方位、多层次的深度合作，推动算力产业生态建设。此外，公司已与铁塔集团、铁塔研究院以及某省移动等运营商客户合作，并取得了一些重要项目的中标和落地。公司有专门的子公司来处理此方面工作，同时组建了一支完整的研发队伍进行研发工作。 AI+安全持续落地。公司在AI基础设施上有深入研究，并在此基础上构建基于AI的核心系统，包括算子、存储资源和核心软件等。公司还将与百度、京东、浪潮等大模型厂商合作，开发服务于自身安全产品的AI安全应用模型。今年4月，公司与百度合作的下一代防火墙产品推出，受到行业内多个客户的广泛关注和测试，并获得了良好的市场反响。这也是公司在“安全+AI”领域中重要的里程碑。 估值：预计2024-2026年归母净利润为0.6、0.8和1.1亿元，EPS为0.83、1.10和1.48元，对应PE分别为60X、45X和34X。公司深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座,维持买入评级。 评级面临的主要风险：客户拓展不及预期；算力布局落地不及预期；技术研发不及预期。

近期，公司发布2024年三季报，公司前三季度实现收入2.9亿元（同比+12.2%），归母净利润771.0万元（同比-84.9%），扣非归母净利润-333.4万元（同比-112.6%），公司研发投入加大，产品品类不断扩充，维持买入评级。 支撑评级的要点：加大研发投入，夯实中长期技术壁垒。第三季度公司主营业务收入1.2亿元（同比-10.2%），归母净利润517.4万元（同比-81.6%），扣非归母净利润19.1万元（同比-99.3%）。公司归母及扣非归母净利下降主要是因为研发投入加大，前三季度公司研发费用达2.0亿元（同比+37.7%）。公司以技术研发为根本，技术壁垒有望持续拓宽。 海外市场有望打造新增量。公司加大海外市场的拓展力度。除了加强与既有的海外经销商合作外，公司还积极拓宽海外市场的覆盖广度。除此之外，公司在新加坡设立子公司、增资参股海外合作伙伴，进一步深入海外市场。截至2024年上半年，公司海外业务收入超600万元，相比去年同期增长27.9%。 产品品类持续扩充。在EDA软件方面，公司近年来新推出了设计类EDA软件DFT工具，2024年DFT设计和良率诊断解决方案整合完成，已在多家客户处应用并实现销售收入；可制造性设计（DFM）工具核心模块研发取得重要进展，其中CMPEXP已在国内多家头部企业试用。上半年半导体人工智能应用平台INF-AI正式发布，以AI/大模型赋能设计与制造；半导体离线大数据分析系统已完整布局并持续迭代升级，DE-YMS、DE-DMS等产品已取得规模订单；半导体在线大数据分析系统研发稳步推进，已在客户处迭代试用，助力集成电路实现高质量的智能制造。 估值：预计24-26年归母净利为1.4、2.1和2.8亿元，EPS为0.71、1.03和1.42元(考虑公司加大研发投入，下修58.7%-63.1%)，对应PE分别为71X、49X和35X。公司加大研发投入，夯实中长期技术壁垒，维持买入评级。 评级面临的主要风险：客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。

近期，公司发布2024年半年报，入上半年实现营业收入15.7亿元，同比增长3.4%;归母净利润-1.8亿元少，同比减少198.6%;扣非归母净利利-1.0亿元，同比少减少24.4%。升上半年新增订单快速增长，第二季度毛利率环比提升13.77个个至百分点至64.6%，维持买入评级。 支撑评级的要点主营业务韧性显著，参股公司股价波动导致归母净利同比下滑。公司加强与中国移动的战略融合，上半年营业收入保持稳健增长，其中安全产品实现收入11.0亿元，同比增长14.1%，主营业务提质增效韧性显著。 公司归母净利下滑主要是由于： （1）公司参股公司投资的航天软件股价波动导致投资损失8,488.4万元； （2）公司参股的上市公司永信至诚股价发生变化，确认公允价值变动损失5,513.2万元； （3）安全运营与服务上半年收入4.6亿元，同比下降15.1%。 与中移动协同优势显现，新型安全收入高速增长。公司作为中国移动专责网信安全专业子公司，与中移动深化协同研发合作。上半年公司研发总投入同比增长5.5%，新兴安全业务板块表现优秀，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%；分产品看，云安全、身份信任类、5G+工业互联网安全检测类、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。 费用管理和回款管理成果显著。公司根据外部环境的变化灵活调整经营策略，上半年三费合计同比下降2.7%，控费效果显著。同时公司进一步加强回款管理，上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降。且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。 估值预计24-26年归母净利为9.4、11.4和13.3亿元（考虑公司投资收益和公允价值变动影响，下修30%-31%），EPS为0.77、0.93和1.09元，对应PE分别为17X、14X和12X。公司上半年新增订单快速增长，与中移动协同优势显现，维持买入评级。 评级面临的主要风险与中移动业务协同不及预期；客户需求不及预期；费用控制不及预期。

公司发布 2024年中报， 上半年实现营收 420.6亿元（YoY+68.7%）、归母净利润 6.0亿元（YoY+90.6%）、扣非净利润 4.2亿元（YoY+3779.5%）。 业绩实现大幅增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年中报发布， 重回高增长。 2024年上半年服务器行业市场需求逐步回升，公司抓住机遇，实现业务快速增长，增速达近年新高。 其中 Q2单季度实现收入 244.6亿元（YoY+58.5%） 、归母净利润 2.9亿元（YoY+129.0%）、扣非净利润 1.8亿元（YoY+213.5%） ，保持了 Q1发展趋势。 AI 服务器需求增加，市场前景广阔。 随着我国数字基础建设的推进和算力规模的增长， AI 服务器市场快速发展。根据中商产业研究院的报告，2023年国内服务器市场规模约为 490亿元，同比增长约 17%， 预计 2024年将达到 560亿元； 2023年国内服务器出货量为 35.4万台，同比增长24.65%，预计 2024年将达到 42.1万台。 国内 AI 服务器龙头， 液冷技术持续领先。 据 Garter 统计， 2024年第一季度公司服务器出货量全球市场占比 11.3%，蝉联全球第二、中国第一。 同时，公司坚持“All i 液冷”战略和技术创新， 在 2023年以 40.9%市场份额领先中国液冷服务器市场。 目前， 公司拥有 500多项液冷技术专利，其液冷服务器已相继在众多头部互联网公司，以及通信、金融、教科研等领域实现批量化部署， 未来将加速液冷产业化进程。 估值 预计 24-26年归母净利为 21.2、 25.9和 30.5亿元(考虑 23年低基数影响，下修 42%-49%)， EPS 为 1.44、 1.76、 2.07元，对应 PE 分别为 22X、 18X和 15X。 上半年服务器行业市场需求逐步回升，公司业务快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 服务器行业需求不及预期； 业务拓展不及预期；技术研发不及预期。

7月 10日， 公司发布 24年半年度业绩预告， 预计上半年实现收入 37.1亿元（+10%）至 38.8亿元(+15%)，归母净利-7.5亿元至-8.8亿元，扣非归母净利-7.5亿元至-8.8亿元（同比减亏 0.6亿元到 1.9亿元） 。 新一轮财税体制改革下， 公司税务云平台在大客户市场优势突出。 维持买入评级。 支撑评级的要点 研发投入及业务季节性特征导致亏损。 公司 24年归母净利亏损主要是由于： （1） 公司业务经营存在季节性特征，上半年收入占全年收入比重低于上半年成本 费用占全年成本费用比重。 （2） 公司研发投入形成的无形资产摊销金额同比增加约 1.5亿元。 （3） 公司其他非流动金融资产公允价值变动损益同比下降约 0.5亿元。 新一轮财税体制改革，公司税务云平台大客户优势突出。 金税四期以来，税务领域由“以票管税”向“以数治税”发展， 2024年《政府工作报告》再次提到“要谋划新一轮财税体制改革” ， 企业对于税优管理需求有望进一步提升。 公司税务云平台通过系统的涉税数据统计， 能够解析当前业务模式下潜在涉税风险点，实现集团层面的税务规划， 目前公司已收获美的置业、中信建投期货等客户，在大型企业市场上，公司优势突出。 AI+持续开拓， 业务有望多点开花。 公司基于 YoGPT 企业服务大模型将AI 融入进财务、人力资源、营销、研发、采购、制造等多个业务领域。 上半年公司助力康师傅百饮打造 AI 招聘，降低了无效面试的发生概率，通过该 AI 面试后的候选人复试通过率高达 90%，实现了招聘效率与质量的双重提升。 未来，公司业务有望向 AI+采购、 AI+制造等领域拓展，打造新增长极。 估值 预计 24-26年归母净利为 2.1、 4.4和 7.5亿元(考虑公司加大研发投入，下修 8%-63%)， EPS 为 0.06、 0.13和 0.22元，对应 PE 分别为 153X、 74X和 43X。公司税务云平台大客户优势突出，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧； 业务拓展不及预期；技术研发不及预期。

近期，公司发布2024年半年度业绩预告，上半年归母净利1200万元至1800万元，同比下降60.1%-40.1%，扣非归母净利650万元至1250万元，同比下降72.4%-47.0%。公司创新业务稳定增长，携手鸿蒙打造智慧停车新体验，半年报预告新签订单延续增长态势，维持买入评级。 支撑评级的要点专注传统业务转型，创新业务持续发力。地产新建项目的萎缩导致公司传统智能硬件业务发展承压，造成公司净利润同比下滑。公司通过创新业务合作带动相应智能硬件业务，2024年上半年公司创新业务新签订单及在手订单的持续增长，带动创新业务收入同比增长30%以上。以云托管、智慧停车运营、停车资产运营为主的创新业务新签订单3.46亿元（同比+25.0%），创新业务累计在手订单达12.83亿元。 捷停车与华为深度合作，打造智慧停车新体验。2024年1月，公司旗下控股公司捷停车与华为举办鸿蒙合作签约仪式。二者共同打造的“找车位”产品成为AITO问界系列搭载的HarmoyOS智能座舱的亮点之一。 截至6月30日，捷停车线上触达用户规模突破1.3亿，上半年交易流水达63.85亿元（同比+17.0%），鸿蒙生态帮助捷停车持续赢得新流量，有助于公司运营业务的持续增长。 沉淀海量核心数据，构建综合运营能力。公司依托车场车位运营产生的海量历史核心数据，衍生出地域、车场、业态、车主、车辆等数百个标签，进行线上线下全场景的精准营销推广服务与用户价值分层管理，提高自身数字营销运营能力与通道流量运营能力，以场景驱动服务升级，创造业务增长，构建综合管理运营能力。 估值预计24-26年归母净利润为1.5、2.0和2.5亿元(考虑公司传统硬件业务承压，下修16%-17%)，EPS为0.24、0.31和0.38元，对应PE分别为32X、24X和20X。公司创新业务快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；费用管控不及预期；创新业务增长不及预期。

近期，公司发布2024年半年度业绩预告，上半年营业收入、毛利预计增长15%-20%，归母净利-3.8亿元至-4.6亿元（同比-616.50%~-725.24%），扣非归母净利-4.2至-5.0亿元（同比-38.11%~-64.41%）。公司加大认知大模型研发投入，进一步夯实人工智能产业国家队的地位。公司半年报预告收入延续增长态势，维持买入评级。 支撑评级的要点收入、毛利预增，研发投入继续加大。24年上半年公司营业收入、毛利预计增长15%-20%，毛利增长约6亿元，且毛利增速高于收入增速，公司盈利能力稳步提升。24年上半年公司扣非归母净利同比下滑主要是由于：（1）新增认知大模型研发投入超6.5亿元；（2）投资收益与其他收益相对于去年同期分别减少约1.4、1.2亿元；（3）计提坏账准备相比去年同期增加约1亿元。 星火大模型全面升级，各方面应用持续落地。2024年6月27日，基于全国首个国产万卡算力集群“飞星一号”，公司正式发布“讯飞星火大模型V4.0”，大模型底座核心能力全面对标GPT-4Turbo的最新水平，在多个评测中超过GPT-4Turbo。公司在教育、医疗、车载、办公、工业等多个领域发布智能产品，升级后的“讯飞星火APP/Desk”实现了C端“个性化AI”与软硬件一体化AI生态。 AI升级深度赋能应用场景，大模型驱动硬件销量增长。得益于底座大模型的升级，“讯飞星火V4.0”在图文识别能力上进一步升级，在科研、教育、金融、医疗、司法、办公等场景的应用效果已领先GPT-4o。大模型能力的提升带动讯飞C端智能硬件的销售，在“618”电商节销量同比增长70%。 估值预计24-26年归母净利为9.0、14.3和16.6亿元（考虑公司加大大模型投入，下修16-20%），EPS为0.39、0.62和0.72元，对应PE分别为101X、63X和54X。公司加大认知大模型研发投入，人工智能国家队的地位有望夯实，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

端侧是AI落地的重要场景，公司近期发布无涯问知AIPC版，个人智能体实现商业落地。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，盈利能力有望持续改善，维持增持评级。 支撑评级的要点端侧模型加速部署，无涯问知AIPC版发布。端侧AI可在智能手机、可穿戴设备等多种设备上运行，是AI落地的重要场景。公司24年3月联合英特尔发布了无涯问知AIPC版，开启大模型的个人智能应用新时代。无涯问知AIPC版基于集成显卡和NPU运行，结合星环科技的大模型与多模态数据处理技术，可以实现智能问答、新闻资讯、写作助手等功能。 产品全链条布局，具备核心卡位优势。公司具备分布式向量数据库TraswarpHippo、端侧大模型无涯问知等产品，形成了全面产品布局。 向量数据库具有高效的相似性搜索和匹配能力，可以使端侧大模型快速从海量数据中提取关键信息，从而提高模型的检索效率。星环向量数据库具备领先优势，与公司大模型结合后能有效减少大模型幻觉，形成产品协同优势，具备核心卡位优势。 聚焦高价值业务，毛利率持续提升。23年公司全年实现总营收4.91亿元，同比增长31.72%，主要是由于其基础软件订单增加。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，2023年毛利率提升至59.6%，相比去年同期增加3.1Pcts。2023年公司归母净利润-2.88亿元，亏损同比增加6.23%，主要由于研发与销售投入加大。2024年Q1营收6,273.42万元，同比增长46.0%；毛利率继续提升至69.3%，同比增加17.7Pcts。 估值预计24-26年归母净利为-1.37、0.01和0.77亿元，EPS为-1.14、0.01和0.63元（考虑公司23年业绩的基数原因，下修24年归母净利32.6%），对应PS分别为6.8X、5.2X和4.1X。公司端侧模型落地，毛利率持续提升，维持增持评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；技术研发不及预期。

公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入16.4亿元（同比+19.6%），归母净利1.1亿元（同比+518.8%），扣非净利0.8亿元（同比+1182.2%）。 24年Q1实现收入2.4亿元（同比+3.3%），归母净利-0.1亿元（同比+3.6%），扣非净利-0.2亿元（同比+7.1%）。公司持续打造新增长点，传统业务企稳回升。维持买入评级。 支撑评级的要点创新业务高增，重点发力停车资产运营。23年公司停车场云托管、智慧停车运营、停车资产运营等创新业务高增，全年实现收入5.6亿元（同比+64.6%），占比近34.4%，为业绩增长提供较大贡献。其中，停车资产运营业务实现收入2.2亿元（同比+136.8%），停车时长业务累计签约购买停车场时长规模超4.4亿元，停车场运营业务累计签约停车场50多个，业务规模持续扩大。24年4月，公司发布绿色智慧停车、停车资产数字化运营管理等解决方案，有望进一步降本、增收、提质。 传统智能硬件业务企稳回升。公司持续推动传统业务从增量到存量的转型，智能硬件业务在克服地产新建项目需求下滑的不利因素影响后扭转了22年下滑的趋势，实现企稳回升，23年实现收入10.1亿元（同比+2.2%）。其中，智能停车场管理系统实现营收7.9亿元（同比+9.8%），稳步保持行业龙头优势。 销售、研发能力持续提升。公司加大对客服交付能力及售后存量经营的提升。23年公司合同转化平均周期缩短49%，项目转化天数缩减13%，人均效能提升20%；售后回款增长28%，客服利润增长46%。公司不断打磨技术，23年推出了绿色智慧停车、停车数字化运营以及柔性充电堆等创新产品方案，实现以技术创新带动业务突破。 估值预计24-26年归母净利为1.9、2.4、2.9亿元（考虑公司加大创新业务营销投入力度，下修24、25年归母净利28%-33%），EPS为0.29、0.37、0.45元，对应PE分别为30X、23X、19X。公司持续打造新增长点，传统业务企稳回升,维持买入评级。 评级面临的主要风险新业务增长不及预期；客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

公司发布 23 年年报和 24 年一季报。 23 年实现收入 6.1 亿元（同比+5.3%），归母净利-0.9 亿元（同比-5114.8%），扣非净利-1.8 亿元（同比-130.1%）。24 年 Q1 实现收入 1.7 亿元（同比+16.9%），归母净利-0.1 亿元（同比+6.5%），扣非净利-0.2 亿元（同比+21.5%）。随着双转型的深入推进以及 AI 的持续赋能，公司业务模式与产品有望进一步优化。 维持买入评级。 支撑评级的要点 研发投入增长与联营企业业绩波动导致归母净利下降。 公司 23 年净利润大幅下滑主要是由于：（1）公司加大研发和营销网络布局投入，销售、管理、研发费用分别同增 17.9%、 25.6%、 20.0%， 相应费用率分别同增5.9、 3.7、 4.5Pcts。（2）联营企业受财政及客户预算等因素影响净利润下降，公司计提 3570.8 万元投资损失。 “订阅+渠道”双转型深入推进，海内外业务双轮驱动。 公司 23 年实现订阅业务收入 2.2 亿元（同比+75.6%）， ARR 为 2.5 亿元（同比+80.6%），相关合同负债金额 1.6 亿元（同比+71.3%），产品订阅续费率达 91.0%。分区域看，北美、欧洲市场订阅收入同增超 80.0%。渠道转型方面，公司23 年实现渠道收入 2.1 亿元（同比+22.4%），北美、欧洲、中国市场渠道收入分别同增 8.6%、 59.5%、 45.5%。 AI 赋能数字办公服务。 公司持续迭代优化集成于核心 PDF 编辑器上的AI 功能，通过 Smart PDF Commands 功能逐步实现有关 PDF 功能指令的AI 化，截至 24 年 Q1 可实现 AI 化指令超过 100 个。 24 年 1 月，公司与核心 PC 渠道商戴尔签署 AI 版 Foxit PDF Editor 软件代理协议。 AI 赋能下公司核心产品竞争力有望进一步提升。 估值 预计 24-26 年归母净利为-0.02、 0.28、 0.49 亿元（考虑公司联营企业业绩波动导致 23 年归母净利下降，下修 64%-104%） ， EPS 为-0.02、 0.31、0.53 元， 对应 PS 分别为 8.0X、 7.1X、 6.5X。 随着双转型的深入推进以及AI 的持续赋能，公司业务模式与产品有望进一步优化， 维持买入评级。 评级面临的主要风险 订阅转型不及预期；客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入20.4亿元（同比+6.5%），归母净利3.3亿元（同比+28.4%），扣非净利3.0亿元（同比+30.9%）。24年Q1实现收入2.6亿元（同比+15.7%），归母净利-0.6亿元（同比+3.6%），扣非净利-0.6亿元（同比+0.9%）。公司SaaS等可持续性收入占比提升，维持买入评级。 支撑评级的要点数字票证保持领先优势，SaaS等可持续性收入占比提升。公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31个省和新疆建设兵团，医疗电子票据业务累计完成二级及以上医疗机构推广约7500家，非税收缴电子化业务累计服务27个省。23年数字票证板块结构持续优化，SaaS、运营、运维收入等可持续收入占比达45.0%。目前行业SaaS已在24个省份50多个行业数万家单位中实现应用，后续公司将持续拓宽SaaS业务场景。 内生+外延有望拓宽业绩。公司智慧财政业务共计参与19个省级预算管理一体化系统建设，后续将推进一体化2.0，24年Q1已中标上海市财政预算管理一体化大系统升级改造项目。公司23年收购智合力兴，进一步拓宽在智慧财政财务领域的业务范围，同时，公司未来有望通过产业投资基金、证券投资等方式，持续完善业务布局、拓展业务机会。 AI赋能数字采购。公司数字采购业务政府客户拓展覆盖18个省份及1个计划单列市，新产品公采云框架协议采购电子交易系统在14个省份得到推广；高校客户达280余所；央企客户达15家。公司积极探索AI在采购领域的应用，新成立智能采购事业部，打造的小博机器人通过算法和数据为客户提供商品治理和价格监测，处于行业领先地位。 估值预计24-26年归母净利为4.1、5.3、6.2亿元（考虑公司加大销售投入力度，下修24、25年归母净利17%），EPS为0.54、0.71、0.82元，对应PE分别为24X、18X、16X。公司可持续性收入占比提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险业务拓展不及预期；政府预算投入不及预期；市场竞争加剧。

近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入196.5亿元（同比+4.4%），归母净利6.6亿元（同比+17.1%），扣非归母净利1.2亿元（同比-71.7%）。 公司坚定投入认知大模型研发，已在汽车、金融等领域实现落地应用。公司一季度收入延续增长态势，维持买入评级。 支撑评级的要点持续加大研发投入，一季度收入延续增长态势。23年公司加大认知大模型研发导致扣非归母净利同比下滑，四季度公司扭转下滑趋势，实现营收70.4亿元（同比+14.2%），归母净利5.6亿元（同比+295.8%）。24年一季度公司收入36.5亿元（同比+26.3%），归母净利及扣非净利分别较去年同期减少2.4亿元和1.0亿元，主要是由于公司继续加大大模型投入以及公司持股的三人行、寒武纪等的投资收益变动所致。 与华为强强联手，打造万卡国产算力平台。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpeAI公司推出的WhisperV3。 AI赋能金融、汽车业务，实现高速增长。23年公司汽车业务收入7.0亿元（同比+49.7%）。公司大模型相关产品已在奇瑞、广汽等多家头部车企实现应用；同时，公司智能驾驶解决方案已实现首单定点突破，并将于2024年实现量产出货。23年公司智慧金融收入2.9亿元（同比+23.0%），并与人保科技、工行安徽分行、国元证券等头部机构签署合作协议。 估值预计24-26年归母净利为10.7、18.0和20.0亿元（考虑公司加大大模型投入，下修36%-43%），EPS为0.46、0.78和0.86元，对应PE分别为91X、54X和49X。公司大模型已在汽车、金融等领域实现落地应用，一季度收入延续增长态势，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

万丰奥威用20余年发展成为“地空”双引擎驱动的全球化企业。在汽车金属部件轻量化产业的“地面”业务做到全球领先之时，积极开拓飞行器创新的制造产业的“空中”业务。随着低空经济政策出台，公司布局的eVTOL领领域成为新看点，和知名主机厂商合作，向万亿级市场挺进。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点智能制造全球布局，业绩表现良好。在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在国内建有19个生产基地，海外收入占比约一半。通过数字化改造和智慧工厂建设，推动生产转型升级。2023年前三季度百亿级收入端稳中向好，新业务同比增速占优；归母净利润因减值因素有短期波动。 毛利率保持20%左右，2022年之后呈上升趋势。 率先布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）空中业务，乘上“低空经济”东风。如第三章所述：（1）低空经济政策面世，2024年两会政府工作报告提到加快低空经济等新增长引擎，eVTOL和电动通航飞机预计将成主要实现路径。eVTOL技术和产品成熟度发展迅速，有望成长为万亿级市场。2月4日，万丰飞机与全球知名汽车主机厂签署合作协议，联合开展eVTOL研发、生产、适航认证和销售等业务，是行业内较早直接切入eVTOL具体业务的企业；（2）公司原有通航飞机业务也与低空经济直接相关，2022年子公司万丰飞机位居活塞类固定翼飞机交付量的全球第二。 汽车轻量化符合产品趋势，公司领先地位巩固。由于整车重量与燃油消耗显著相关，因此汽车轻量化不仅从经济角度看是趋势，也对节能减排、达成双碳目标有利。主流的减重方案是使用铝、镁合金等材料。公司铝合金轮毂制造规模全球靠前，并享受新能源汽车红利；据公司官网，子公司镁瑞丁是全球镁合金压铸件领先供应商，北美市占率达65%以上。 估值预计2023~2025年归母净利润为7.1亿元、10.8亿元和12.9亿元，对应PE为42X、28X和23X。公司PE估值较可比水平有提升空间。考虑行业景气度快速提升、公司行业地位领先以及估值提升空间良好，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险技术研发进展不及预期；汽车业务需求放缓；材料价格波动。

近期， 公司发布 2023年年报， 全年实现营业收入 52.4亿元（同比-3.7%），归母净利 4.7亿元（同比-39.4%） ， 扣非后归母净利 3.4亿元（同比-49.6%）。 经过 2023年的战略转型，公司汽车业务实现高速增长，具身智能机器人实现突破， 2024年有望进入投资回报期。 维持买入评级。 支撑评级的要点 具身智能机器人实现突破。 2023年 9月,公司的机器人团队-晓悟智能成立。 目前, 公司已发布了面向仓储物流、生产制造场景的智能移动机器人， 可完成自动化入库、拣选、分拨以及自动生产设备的对接等，从而实现高效的柔性制造。 自动驾驶汽车与机器人同为具身智能载体， 公司在智能汽车视觉领域具备多年积累， Rubik 大模型作为机器人“大脑”提供更高效的理解能力， 核心技术有望在机器人感知、理解方面实现深度赋能。 软件价值量凸显，智能汽车业务实现高速增长。 公司 23年智能汽车业务实现收入 23.4亿元（同比+30.3%）。其中,智能驾驶软件收入 1.8亿元，取得历史性突破。 随着智能汽车应用的增加， 汽车软件代码数将会大幅提升，有望带动软件价值量增长。自动驾驶方面， 公司和高通、地平线、英伟达等芯片厂展开密切的合作， 子公司畅行智驾已推出自主研发的行泊一体域控 RazorDCX Pataal，目前已完成初步实车验证。 物联网业务下滑趋势扭转，手机端拓宽与鸿蒙合作。 公司全年物联网收入 14.9亿元（同比-15.5%），下半年扭转先前下滑趋势并恢复增长。面对长尾市场， 公司建立了丰富的核心产品线， 以软件为核心抢占关键卡位。 公司智能软件业务实现营业收入 14.2亿元（同比-25.1%） 。 在手机业务日趋成熟的背景下，公司加强与鸿蒙合作,深度参与鸿蒙生态， 未来有望实现长期深度合作。 估值 预计 24-26年归母净利为 7.9、 9.7和 11.4亿元（基于 2023年业绩基数更新和公司在机器人方向加大研发投入， 24、 25年下修 39%-42%） ， EPS为 1.71、 2.11和 2.48元，对应 PE 分别为 36X、 29X 和 25X。 公司汽车业务实现高速增长，具身智能机器人实现突破， 维持买入评级。 评级面临的主要风险 汽车业务增长不及预期； 机器人研发不及预期。

近期，公司布发布2023年年报，全年入实现营业收入45.6元亿元（同比+17.3%），利归母净利13.2元亿元（同比+17.9%）），利扣非后归母净利12.6亿元（同比+34.5%））。 公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅高速增长。维持买入评级。 支撑评级的要点付费率与客单价双驱动，AI能力有望加速落地。23年公司国内个人订阅业务收入26.5亿元（同比+29.4%），在国内手机和PC出货量趋于稳定的情况下，公司通过持续优化用户体验并对会员体系进行升级，带动个人用户付费转化率及客单价提升。公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，可实现自动生成内容、分析并提炼长文重点信息等功能，用户体验进一步提升，WPSAI在办公场景落地进程有望加快。 新质生产力平台拓客成效显著。23年公司国内机构订阅及服务业务收入9.6亿元（同比+38.4%）。一方面，受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，另一方面，公司加强对产品和服务的优化，客户订单加速转化。公司面向组织级客户提供办公新质生产力平台WPS365，截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，如上交所、中信建投等。未来政企客户数的加快覆盖有望带动订阅收入高速增长。 授权业务同比下滑系信创订单减少，24年信创节奏有望恢复。23年国内机构授权收入6.6亿元（同比-21.6%），主要系信创采购订单减少。2024年3月，财政部发布《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》，将下发近5000亿元科技经费用于突破核心技术、推动高水平科技自立自强，24年信创业务有望恢复。公司继续优化用户体验，主动收缩互联网广告业务体量，23年收入同比减少6.1%。 估值预计24-26年归母净利为16.9、23.4和29.1亿元（考虑到公司23年授权业务受信创的基数影响以及AI的研发投入，下修24、25年归母净利9%-13%），EPS为3.66、5.07和6.31元，对应PE分别为91X、66X和53X。 公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅业务高速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险政企客户拓展不及预期；信创采购节奏不及预期；技术研发不及预期。