公司发布2021年中报收，实现营收4.0亿（+29.5%）、净利润8,524.3万（+47.5%）。业绩增长达预告上限，医疗医保业务快马加鞭，估值较行业被低估数倍，成长空间明显。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩接近预报上限，软件收入结构改善。此前公司预告中期业绩增长30-50%，此次结果靠近上限，表现优秀。Q2营收2.6亿（+29.7%）、净利润7023万（+47.8%），增速均在Q1基础上进一步提高；当季扣非6706万（+52.7%）有向上拐点趋势。此外，报告期较19H1的收入、净利润增速为18.0%和37.7%。利润增长好于收入原因主要是高毛利率软件和运维服务业务增长下，软件收入占比增加（系统集成收入缩减32.9%），销售毛利率同比提高4.5pct。 三大战略方向均有显著带动。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市方向。医疗医保收入1.8亿（+54.8%）是主要驱动力，智慧城市与数字政务收入2.2亿（+34.1%）也有不俗表现。根据采招网数据统计，上半年公司订单同增翻倍，包括湖北、四川医保和昆明人社等多个数千万体量的项目中标。 省市级医保信息平台业务进入高增着阶段。宏观经济增长调档背景下，教育医疗相对优势在政策调控下开始分化，民生保障目标明确，医疗成为筛选出来的好赛道。前期医保平台建设进入全国上升周期，随后预料还有软件应用配套上马（例如公司医疗医保业务毛利率同升5.3pct），公司价值理应回归。 估值维持2021-2023年净利润预测为2.96、3.83和5.05亿，EPS为0.94、1.22和1.61元，对应PE为19、15和11倍。公司是医保信息化龙头，电子政务和智慧城市发展顺利，软件企业特征明显，目前估值相比申万计算机应用历史中位数（PE-TTM，整体法）56X存在数倍低估。维持买入评级。 评级面临的主要风险新增订单不及预期；项目交付延迟；费用控制不利。

公司发布公告，张磊因工作原因辞去董事长等现有职务，由副董事长、总经理彭震代为履行董事长职责。浪潮集团副总经理、首席科学家任公司董事。 支撑评级的要点董事长变更，管理工作推进。彭震代为履行董事长职责。彭震于1995年进入浪潮集团工作，1996年进入公司市场部，历任浪潮服务器事业部市场策划部经理、市场总监。新增董事王恩东，为工程技术应用研究员，现任浪潮集团副总经理、首席科学家，历任浪潮集团计算机事业本部产品开发部主任、浪潮服务器事业部总经理，浪潮信息副总经理、副董事长、总经理等职。公司2020年管理费用率1.30%，较上年1.51%持续改善；净利率为2.39%，也同比提升0.54pct。预计人员变动后，公司仍会继续紧抓管理工作，改善公司治理水平。 行业国产化进程加快。近日，华为发布鸿蒙2.0系统，并积极与上下游厂商沟通合作建立生态，共同开发跨终端设备应用。鸿蒙系统的规划化推送和合作规模进一步扩大，对国产软硬件行业带来新机遇和催化。公司目前已形成具有自主知识产权、涵盖各类型服务器的云计算Iaas 层系列产品，将受益于客户国产化产品采购的提升。 服务器市场潜力持续。据IDC 数据，2020年浪潮通用服务器全球市占率9.9%，蝉联第三，是全球前五中增速最高的服务器厂商；在中国市场，浪潮通用服务器份额超35.6%；同时边缘服务器以32%的市占率居中国第一。边缘与AI 相结合将成为未来服务器市场增长的核心驱动力。 估值预计2021-2023年净利润为20.0亿、25.7亿和33.7亿，EPS 为1.38元、1.77元和2.32元，对应PE 为20X、15X 和12X，相比业绩增速和行业地位，近期估值触底，维持买入评级。 评级面临的主要风险国产化业务不及预期；管理层变动成效不显现。

公司发布2021年一季报，实现营收15.7亿（+14.8%）、净利润1,972万（+40.7%）。业绩高增并延续季度向上拐点，维持买入评级。 支撑评级的要点Q1业绩迅猛增长态势持续。一季度扣非净利润1,457万（+49.7%），业绩恢复并略超2019年水平，是20Q4以来业绩拐点趋势的进一步明确，原因在于信创业务发力，项目需求和实施交付加快相关。累计签订合同总额46.7亿（+358.9%）、中标待签合同额10.7亿元。毛利率提升1.5pct至24.3%，扭转2020年毛利率小幅下降趋势。应收账款为29.4亿（+22.9%），同时叠加单季研发费用翻倍、销售费用略有增长（按历年季节性特征后期有望中和），年内业绩提速可期。 年报增长稳健，现金流大幅改善。公司2020年实现营收85.3亿（+20.8%）、净利润3.7亿（+9.9%）、扣非净利润3.0亿元（+13.9%），主要原因是安全与自主可控业务增长超预期，收入达31.2亿元（+71.1%）。此外云服务实现营收6.8亿元（+8.1%）。经营性现金流净额达10.8亿，提升近5倍。20Q4单季收入增长迅速，实现营收38.1亿元（+53.6%）、净利润2.9亿元（+12.1%）。 自主可控和云是后续驱动力。2020年研发投入6.0亿元（+40.9%），围绕自主可控、云计算、工业互联网等项目投入；同时，控股股东中电科系股权梳理进一步清晰。2021年在“十四五规划”催化下应迎来产出之年。 估值预计2021-2023年净利润为5.2亿、7.6亿和9.5亿，EPS 为0.89元、1.31元和1.64元（微调-1~1%），对应PE 为24X、17X 和13X，公司是信创领军的ISV，基本面修复，估值偏低，维持买入评级。 评级面临的主要风险毛利率波动；信创业务不及预期。

公司发布2020年年报，实现营收16.3亿（+10.3%）、净利润3.4亿（+5.8%）；发布2021年一季报，实现营收4.0亿（+22.8%）、净利润0.9亿（+55.9%）。 2021年推动2.0云战略将带来质地蝶变，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩符合预期，各项指标优良。全年业绩符合快报预期。扣非净利润3.1亿（+20.7%）好于营收，主要源于毛利率提升2.0pct 至55.4%，并且除研发费用率提升1.5pct 外，销售和管理费用率实现同降。经营性现金流净额2.7亿，实现数倍改善，创历史新高。各业务口径中，核心医疗软件业务实现5.9亿收入（+28%）是主要驱动力；集成业务收缩进一步带动人均效能提升。20Q4收获开门红（扣非同增53.0%），即使较2019年基准也有等幅提升（20年同期基本持平）。 创新业务后劲可观。创新业务也取得较好的发展，包括互联网+医疗应用场景（聚合支付、云护理、在线处方流转等），实现营收约8,000万（增长近2倍）；互联网医院公有云和私有云客户超400家，远程多学科医疗云平台接入近1,300家大型医疗机构，为后续增长打好基础。 2021年开启慧康云2.0战略，进入平台型企业构建期。前期发展为云战略2.0阶段铺好道路，新业务有望进入收割期。2021年开始用3-5年时间，在云端构建完整的医卫应用服务和医卫健康服务云平台，包括医疗应用云市场、SAAS 应用平台、运维云平台、健康产品和服务运营云平台等生态体系。公司将从产品项目型企业转变为医疗信息化云平台型企业。 估值预计2021-2023年净利润为4.9亿、6.5亿和8.4亿，EPS 为0.41元、0.54元和0.70元（考虑集成业务结构变化和2.0战略期高研发投入持续，下修16~19%），对应PE 为27X、20X 和16X，公司进入HIS 云平台型战略期，同时平衡了业绩成长的持续性，股价显著低估，维持买入评级。 评级面临的主要风险n 平台研发不及预期；政策变动。

年报符合预期，毛利率好于预期。全年实现营收 23.9亿（+15.4%）、净利润 3.7亿（+29.3%）、扣非净利润 3.4亿（+27.7%），符合快报预期。 增长驱动力主要是大数据智能化业务较好增长。毛利率提升 1.9pct 至57.6%（尤其大数据业务毛利率显著提升 5.4pct），以及销售、管理费用率各改善 1.6和 0.8pct，使利润增速高于营收。 一季报同增四成，在手订单充足。按中位数计算，21Q1净利润实现减亏约 36%（因季节性因素，往年一般在 Q3/Q4转盈）。原因在于第一季度大数据业务收入继续保持增长，并且软件占比上升使得毛利率进一步提升。2021年中央本级公共安全支出预算同比上涨 0.7%，公司所在省份公共安全支出预算基本保持去年同期水平，政府端对预算的投入在公共安全领域较有保障。根据采招网数据统计，公司 1-2月订单增长接近翻倍，延续了 2020年的水平，为后续高增长敲定了基调。 大数据业务潜力开始展露。十四五规划中，大数据中心建设成为未来国家战略中的重要衡量指标之一，构成新基建基础。公司大数据产品营收10.9亿（+40.6%），占比 45.5%。根据 1月交流纪要公告，2020年以省级平台及一线城市建设为主，2021年围绕省会城市建设的落地和下沉，后续 3-5年将持续落地。控股股东国投也有牵头协助对接业务资源。 估值预计 2021-2023年净利润为 5.7亿、7.8亿和 10.7亿，EPS 为 0.71元、0.96元和 1.32元（看好业绩提速，上修 2~15%），对应 PE 为 25X、18X 和 13X，大数据业务将推高业绩爆发力，股价处于明显低估位置，维持买入评级。

计价业务转云进入收尾环节，净利润释放提速。还原云转型相关合同负债后，营收为 46.2亿（+15.0%），净利润为 8.9亿（+32.9%），增长良好。 云合同主要来自造价业务，表观营收 27.9亿（13.8%），还原后营收为34.0亿（+16.1%）。已在国内 25个地区成功实现了云转型，云收入占总收入超 58%。收入与合同节奏匹配后，表观净利润逐步复原，研究透明度还将提升。按还原前后净利润计算，实际估值将消化 1.7倍。转型指标也保持良好，例如前两批转型地区续费率为 85%和 88%。 施工业务潜力显著，现金流创历史最高。施工业务新增 1.5万个项目、1,700家客户，实现营收 9.4亿（+10.5%）。施工业务较造价业务更多涉及应收管理。年内加强回款，实现经营性现金流量净额高达 18.8亿（+192.7%），创下历史峰值，反映出公司议价权以及施工业务质地良好。 施工信息化虽然处于供应商“推”的状态，但渗透率低，公司可以将造价的客户、渠道和产品力优势延伸至施工领域，成长性问题不大。 产品毛利率保持良好。施工业务出现部分项目制特征，但通过“平台+组件”模式能够较好满足客户需求，并且下游有标准化基础，目前看业务保持在 70%以上毛利率，优于行业内一般的项目型水平。 估值预计 2021-2023年净利润为 6.4亿、9.8亿和 14.4亿，EPS 为 0.54元、0.83元和 1.21元（云转型完成后表观净利润开始显现，上修 7~17%），预计造价仍有 21-41%增速（还原后），施工业务按期推进，估值水平有较好持续性，维持买入评级。

年报实际符合预期。净利润 2.3亿（+7.1%）与我们较早预测的 2.6亿基本相符。差异部分判断主要在于 Q4合同实施和确收进度受 12月疫情反复影响，产生部分延迟。这部分已先验地反映在合同负债和应收账款上，两个指标较年初分别增长 1.9亿和 1.6亿；后验的会反映在 21Q1业绩上。 同时，整体毛利率提升 3.1pct，现金流健康（净额 2.3亿同比略增）。 一季报大幅增长。按中位数计算，21Q1净利润同增 30%、扣非净利润同增 70%，增幅显著。一方面验证了 20Q4部分收入完成确收，另一方面也受 Q1合同增长超预期带动（采招网公开数据显示 Q1订单有望实现 2年期 CAGR 超 36%的增长）。参考采购进度，预计后续政府类合同将逐季提升，全年增长基数有望抬高。 看好三维实景中国、CIM/BIM 和国产替代空间。《空间三维模型数据格式》行业标准即日起公开征求意见至 4月 16日，公司实景中国项目也陆续开始落地。智慧城市和智慧政务应用中 GIS 需求开始出现推广趋势（如与人事结合），国土空间规划领域政策要求 2021年内基本完成县以上国土空间规划编制报批工作。国产化主旨下 GIS 或有望成为信创基础应用。 以上均是数百亿至千亿市场，对行业扩容有显著带动。 估值预计 2021-2023年净利润为 3.1亿、4.2亿和 5.6亿，EPS 为 0.68元、0.94元和 1.23元（基于 2020年基下修约 9%），PE 为 27X、19X 和 15X，基于业绩良好、景气周期上行和估值底部等因素，维持买入评级。

云业务在切实地高速推进。考虑战略转型及云确收规律，收入及净利润部分克制了对公司估值的直接影响。更应关注主线指标，即云化进展。首先，业绩保证了扣非净利润增长超三成（投资收益等因素影响归母净利润同降），即传统角度看基本面不改。更重要的是，云收入增长超73%（和云转型较早的友商水平相当）；销管研费用率分别下降1.2、5.1和2.1pct，利润率提升，显示了云模式对业务扩展性提升的特点。 如何看待收入增幅较小？转云和疫情等因素使收入承压已被市场认知，我们较早预测软件、云增速分别为-10%、+93%。对比可知（1）软件业务（实际为-22%）明显低于预期；（2）云收入绝对值比预期少了约3.8亿，但还原云预收10.9亿（+84%）以及云收入占比40.6%与预测的41.6%接近，因此符合预期。综合以上认为云的核心指标是落在发展轨道内的。 云指标决定市值方向。年报显示，其他方面（如现金流、国产化、在大客户的突破等）对公司均为正向贡献。所以聚焦传统软件和云业务一正一负对市值（估值）走向产生的影响。参考我们深度报告，通过PE=40~60X和PS=15~25X的估值区间给到两者分部估值，按敏感性分析可知2021年整体估值受“云+PS”影响更大，后续股价应由符合预期的云业务决定。 估值 预计2021-2023年净利润为12.6亿、18.4亿和26.9亿，EPS为0.39元、0.56元和0.82元（考虑云增长提速调整-0.1~11.7%），预计云收入增速70%、62%、56%，对市值增长支撑有力，并且近期消化较大意味着后期向上空间充分，用友汽车拆分上市提供催化因素，因此维持买入评级。 评级面临的主要风险 云转型进展不及预期；大企业突破不及预期。

Q1实现高增长，略超预期。按中位数计算，一季度实现净利润2.0亿（+40%），为全年稳定增长打好基础。业绩良好的原因是公司聚焦金融科技与城市智能、推动AI全要素高质量协同发展。具体包括加快了AI+场景业务拓展，以及在金融科技领域领先布局区块链等业务。 快报显示2020年业绩追平，符合预期。2020年营收64.1亿元（-1.3%）、净利润7.0亿元（-7.7%）。随着复工复产顺利推进、客户采购提速，下半年业绩已有所恢复。其中Q4实现营收约25.0亿元（+2.9%）、净利润约2.3亿元（-8.1%）、扣非净利润2.2亿元（+1.0%）。预计金融等设备收入略降，技术服务收入平稳有增。毛利率水平有望保持。 定增顺利落地，外延有序开展。向广州城发定增募资7.0亿元，用于补充公司流动资金。基于目前处于人工智能战略转型的快速增长期，需要进一步加大投入，推出更多场景的解决方案，助力产业价值链延伸，支撑新的产品形态与服务模式落地。此外，广州城发可在技术、市场等多方面进行资源融合。此外，拟出资6,800万购买五舟科技787.9万股，将持有五舟科技20.24%股份，为第一大股东。五舟科技在信创服务器、PC、工控机等领域的市场布局具有重要意义。 估值 更新2020-2022年净利润预测为7.0亿、9.4亿和12.6亿，EPS为0.28元、0.38元和0.51元（基于2020年基数下修12~13%），PE为36X、27X和20X，公司在AI、数字货币等领域具有差异化优势，维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融订单不及预期；行业竞争加剧。

全年业绩符合预期，Q4增长提速重塑信心。20Q4实现收入6.6亿（+25.8%），净利润1.0亿（+31.1%），业绩持续大幅改善。主要原因包括深度参与新一代医保信息化建设，医保和智慧城市的订单增长较大。利润增速高于营收，受益于毛利率提升和费用率改善。其中，销售费用率持平，管理费用率减少2.6pct 至8.4%，显示运营效率提升；而研发费用率则提升4.9pct至13.3%，有利于医保等新系统的成熟完善。20H2的整体业务向好有助于化解市场对医保系统建设持续性的疑虑，重塑信心。 医保业务驱动显著，智慧城市业务结构优化。医疗医保业务收入4.8亿（+23.7%），为主要的增长驱动力。智慧城市与数字政务营收6.2亿（+10.4%），毛利率提升4.2pct 至49.5%。而毛利水平较低的集成类收入2.0亿，同减13.8%。整体显示高质量业务收入占比提升。 运维服务增长略超预期，有助于增强业务粘性。2020年运维服务收入为4.3亿（+35.7%），毛利率为64.8%（+2.2pct）。运维收入大幅增长是由于提供更加标准化、规范化的服务，对公司的“大智移云物”技术产品体系进行了进一步的完善。从项目建设延伸至运维服务有助于贴近用户需求变化，增强粘性和发掘新的项目机会。 估值 更新2021-2023年净利润为3.0亿、3.8亿和5.1亿，EPS 为0.94元、1.22元和1.61元（考虑集成收入控制规模、研发高投入持续下修15~19%），PE 为19X、15X 和11X，基于高增长低估值因素维持买入评级。 评级面临的主要风险 新增订单不及预期；行业格局变动。

网络安全高景气之下，重点公司捷报频传。2020年网络安全景气度一度受疫情影响承压较大，使得市场预期较低。但实际情况可能好于此类判断。近期行业内重点上市公司陆续发布业绩预告、快报，对行业高景气是一个验证。如安恒信息营收净利润分别增长 40%和 48%，奇安信营收增长 32%、净利润减亏 34%，绿盟科技营收净利润分别增长 20%和 35%。 我们认为，来自 2019年的政策效应开始在后续年份显现，同时又叠加网络规模扩建、安全对抗需求等因素，使得行业景气度处于快速上升期。 作为行业传统龙头，未错过次轮机会。公司作为份额多年居首的龙头安全企业，2020年订单情况也十分良好。据采招网公开数据统计，全年订单金额有望达到 50%，并且年末订单增速不减。目前对公司的 Wind 一致预期在业绩增长 20%左右，若参照上述企业订单与业绩关联性，假设项目周期整体变化不大、Q4能够在交付和确收方面提速，那么我们认为业绩增长有望超市场预期。 渠道建设和安全服务尚有发力空间。2020年内公司加大了渠道的建设，安全服务也已在最近几年开始大力投入。目前这两块战略的转化效应尚未全部兑现在年度的数据上，因此后面还有持续增长的空间。虽是行业老兵，但仍在战力壮年。同时，在云安全、工控安全等新领域，公司也在储备爆发力。 估值维持 2020-2022年净利润预期为 8.8亿、11.2亿和 13.8亿，EPS 为 0.94元、1.20元和 1.48元，PE 为 33X、26X 和 21X，公司发展稳健，目前估值处于历史较低位置，维持买入评级。 评级面临的主要风险安全服务业务不及预期；项目周期延长。

转债获通过，将顺利推进。近期公司公告转债方案获得证监会同意注册批复。本次募集资金总额不超过8亿元，拟投向新一代语义智能平台及产业化项目、泛行业智能融媒体云服务平台项目、新一代公共安全一体化平台项目以及补充流动资金。资金使用紧密围绕公司主业展开，符合网络安全、智慧政务相关发展战略，具有较好的经济效益。 业绩预告倍增，高增长有望持续。公司预计2020年实现净利润2.99亿元-3.30亿元，比上年同期增长90%-110%。业绩大幅增长是由于在主业重点领域取得了较高营收增长，在泛安全领域保持了业绩稳定；此外西部区域总部及大数据研发和运营服务基地项目贡献净利润约为1.27亿元。我们认为融媒体等业务是重要增长驱动，并且行业建设需求将持续。 切入企业融媒体运营蓝海。2021年1月，由公司与南方电网联合建设的“赫兹号”融媒体共享数字平台正式在广东电网等单位试运行。“赫兹号”在借鉴公司融媒体项目经验的基础上结合南方电网实际需求，利用新技术优势，有效解决南方电网宣传业务痛点，打造简便易用的融媒全流程生产体验。它具备多层级服务模式、全媒体（新闻应急）指挥中心、宣贯中心三大亮点，支撑南方电网加快推动媒体融合发展、构建全媒体传播格局，开启了公司与用户“合作运营”企业融媒云的新蓝海。 估值 因研发基地项目因素，调整2020-2022年净利润预期为3.3亿、3.8亿和5.0亿，EPS为0.46元、0.53元和0.70元（上修15-35%），PE为20X、18X和14X，从PEG角度看估值具备良好吸引力，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进展低于预期；转债推动不及预期。

增速是否可持续？快报显示2020年营收26.3亿（+44%）、净利润4.4亿（+87%），市场对公司长年的高成长性认知充分。中期高成长性取决于现阶段第一引擎的智能汽车业务。快报公告该收入增速超60%（2016~2019年CAGR为118%，因前期基数低）。两个角度看智能汽车业务还有很大增长空间：（1）增速比成熟型业务智能软件10-20%的增速高出数档；（2）收入体量（按快报测算2020年约8亿）低于智能软件（测算约12亿），行业远期终端数量和单体价值量方面汽车应高于手机。因此我们认为，至少未来2年内公司保持当前高增速确定性较好。 估值是否到位？近期市场公司这类高估值龙头的股价有较大调整。按我们和Wind一致性预期2022年公司PE约54~63X。综合上述增速判断，以PEG为锚当前估值已处于合理位置，未反应公司稀缺性和确定性溢价。若按TAM方式评估（智能驾驶数万亿空间+国内相同行业地位的对标公司较少）则会更具高估值基础，下行空间有限。 竞争格局变了吗？前期华为汽车等事件催发的竞争格局恶化担忧随双方公告已基本明朗。我们认为作为第三方智能驾驶产品和方案供应商，公司与上下游企业的合作发生扭转的情况会较少，更多还是关注头部车企自有系统和第三方产品的比例后续如何发展。 估值 预计2020-2022年净利润为4.4亿、6.5亿和9.3亿，EPS为1.05元、1.55元和2.21元（因业绩超预期上修11~16%），PE为115X、78X和54X，维持增持评级。 评级面临的主要风险 技术研发不及预期；政策落地不及预期。

公司近期业务回暖，新基建和国产化带动自然资源系统需求增长，同时公司管理层增持反映信心。维持买入评级。 支撑评级的要点行业需求旺盛。政府预算缩减叠加疫情事件对公司造成负面影响逐渐缓和，受益于国家在新基建方面投资推进，公司客户相关需求预算充足。 未来3-5年，新型智慧城市建设、自然资源信息化、实景三维中国等战略机会将持续为公司带来增量发展机会。国土空间规划体系建设和自然资源确权进展方面，预计2021年会有更多项目加速落地。 业绩快速恢复。疫情得到控制后，公司中标和新签合同进度加快，同时公司进一步加强费用控制、降低数据外包业务占比，使得Q3单季实现总营收4.35亿元（+5.07%），归母净利润1.03亿元（+17.61%），扣非净利润1.02亿元（+31.25%），毛利率明显提升至59.13%，迎来业绩拐点。 在复工复产背景下，公司运营逐步回归正轨，在手订单充足、项目实施与验收速度加快，预计Q4业绩将持续改善，为实现全年业绩稳步增长提供关键支撑。 管理层增持，彰显长期发展信心。公司两位董事于2020年12月至2021年1月以集中竞价交易方式数次实施增持，累计持股比例分别提升至4.689%和1.836%，反映了对公司未来发展和长期投资价值的信心，传递出积极信号。 估值维持2020-2022年净利润预期为2.6亿、3.4亿和4.6亿，EPS为0.58元、0.75元和1.03元，对应PE为30X、23X和17X，国产化GIS软件替代机会下，公司增速有望提升，目前估值位于历史底部，维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情影响项目实施和确收；政府投入低于预期。

2月2日，公司公告第二大股东联众利丰通过增持使持股比例升至12.14%，公司认定为无控股股东和实控人。随着控股权从国资移出及管理层持股提升，公司市场化特征进一步明显，高活力下有望增速提档。维持买入评级。 支撑评级的要点二股东看好，累计增持使控股权变化。公司二股东联众利丰为管理层持股平台，基于对公司前景的看好，于2020年12月18日至2021年1月28日累计增持约1840万股，持股比例提升2.76pct至12.14%，与大股东威海电气集团（威海国资委旗下）持股比例13.93%接近，综合一致行为人关系后认定公司无控股股东和实际控制人。国资未退出但控股结构优化，从经营管理、投融资、员工激励等方面都将更为市场化，激发企业活力大幅回购也反映业务发展提速确定性高。从2020年11月起，公司陆续公告管理层个人和持股平台的增持动作，反映了对公司长期发展良好前景的信心。2020年受疫情影响业务承压，但海外在下半年快速恢复，国内创新业务增长高速，叠加企业活力焕发对业绩提振预期，我们认为2021年高增长把握性强，业绩拐点明确。 物流自动化、新零售运营等创新业务或超预期。相比传统业务，公司在2020年仍然迎来了新的业务发展机遇，主要包括智慧物流的自动化分拣系统、新零售终端运营以及智能金融网点改造等。物流和新零售业务将改变大客户依赖局面，同时提升营收、利润和现金流指标。行业处于渗透率攀升阶段，2021年业务发展有望超市场预期。 估值预计2020~2022年净利润为3.3亿、4.7亿和6.2亿元，EPS为0.50元、0.71元和0.93元（按疫情后业务恢复节奏调整-6-18%），对应PE为20倍、14倍和11倍。公司质地质变，低估值远未反映实际价值，维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情反复；新业务发展不及预期。