近期，公司发布2024年半年度业绩预告，上半年归母净利1200万元至1800万元，同比下降60.1%-40.1%，扣非归母净利650万元至1250万元，同比下降72.4%-47.0%。公司创新业务稳定增长，携手鸿蒙打造智慧停车新体验，半年报预告新签订单延续增长态势，维持买入评级。 支撑评级的要点专注传统业务转型，创新业务持续发力。地产新建项目的萎缩导致公司传统智能硬件业务发展承压，造成公司净利润同比下滑。公司通过创新业务合作带动相应智能硬件业务，2024年上半年公司创新业务新签订单及在手订单的持续增长，带动创新业务收入同比增长30%以上。以云托管、智慧停车运营、停车资产运营为主的创新业务新签订单3.46亿元（同比+25.0%），创新业务累计在手订单达12.83亿元。 捷停车与华为深度合作，打造智慧停车新体验。2024年1月，公司旗下控股公司捷停车与华为举办鸿蒙合作签约仪式。二者共同打造的“找车位”产品成为AITO问界系列搭载的HarmoyOS智能座舱的亮点之一。 截至6月30日，捷停车线上触达用户规模突破1.3亿，上半年交易流水达63.85亿元（同比+17.0%），鸿蒙生态帮助捷停车持续赢得新流量，有助于公司运营业务的持续增长。 沉淀海量核心数据，构建综合运营能力。公司依托车场车位运营产生的海量历史核心数据，衍生出地域、车场、业态、车主、车辆等数百个标签，进行线上线下全场景的精准营销推广服务与用户价值分层管理，提高自身数字营销运营能力与通道流量运营能力，以场景驱动服务升级，创造业务增长，构建综合管理运营能力。 估值预计24-26年归母净利润为1.5、2.0和2.5亿元(考虑公司传统硬件业务承压，下修16%-17%)，EPS为0.24、0.31和0.38元，对应PE分别为32X、24X和20X。公司创新业务快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；费用管控不及预期；创新业务增长不及预期。

端侧是AI落地的重要场景，公司近期发布无涯问知AIPC版，个人智能体实现商业落地。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，盈利能力有望持续改善，维持增持评级。 支撑评级的要点端侧模型加速部署，无涯问知AIPC版发布。端侧AI可在智能手机、可穿戴设备等多种设备上运行，是AI落地的重要场景。公司24年3月联合英特尔发布了无涯问知AIPC版，开启大模型的个人智能应用新时代。无涯问知AIPC版基于集成显卡和NPU运行，结合星环科技的大模型与多模态数据处理技术，可以实现智能问答、新闻资讯、写作助手等功能。 产品全链条布局，具备核心卡位优势。公司具备分布式向量数据库TraswarpHippo、端侧大模型无涯问知等产品，形成了全面产品布局。 向量数据库具有高效的相似性搜索和匹配能力，可以使端侧大模型快速从海量数据中提取关键信息，从而提高模型的检索效率。星环向量数据库具备领先优势，与公司大模型结合后能有效减少大模型幻觉，形成产品协同优势，具备核心卡位优势。 聚焦高价值业务，毛利率持续提升。23年公司全年实现总营收4.91亿元，同比增长31.72%，主要是由于其基础软件订单增加。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，2023年毛利率提升至59.6%，相比去年同期增加3.1Pcts。2023年公司归母净利润-2.88亿元，亏损同比增加6.23%，主要由于研发与销售投入加大。2024年Q1营收6,273.42万元，同比增长46.0%；毛利率继续提升至69.3%，同比增加17.7Pcts。 估值预计24-26年归母净利为-1.37、0.01和0.77亿元，EPS为-1.14、0.01和0.63元（考虑公司23年业绩的基数原因，下修24年归母净利32.6%），对应PS分别为6.8X、5.2X和4.1X。公司端侧模型落地，毛利率持续提升，维持增持评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；技术研发不及预期。

公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入16.4亿元（同比+19.6%），归母净利1.1亿元（同比+518.8%），扣非净利0.8亿元（同比+1182.2%）。 24年Q1实现收入2.4亿元（同比+3.3%），归母净利-0.1亿元（同比+3.6%），扣非净利-0.2亿元（同比+7.1%）。公司持续打造新增长点，传统业务企稳回升。维持买入评级。 支撑评级的要点创新业务高增，重点发力停车资产运营。23年公司停车场云托管、智慧停车运营、停车资产运营等创新业务高增，全年实现收入5.6亿元（同比+64.6%），占比近34.4%，为业绩增长提供较大贡献。其中，停车资产运营业务实现收入2.2亿元（同比+136.8%），停车时长业务累计签约购买停车场时长规模超4.4亿元，停车场运营业务累计签约停车场50多个，业务规模持续扩大。24年4月，公司发布绿色智慧停车、停车资产数字化运营管理等解决方案，有望进一步降本、增收、提质。 传统智能硬件业务企稳回升。公司持续推动传统业务从增量到存量的转型，智能硬件业务在克服地产新建项目需求下滑的不利因素影响后扭转了22年下滑的趋势，实现企稳回升，23年实现收入10.1亿元（同比+2.2%）。其中，智能停车场管理系统实现营收7.9亿元（同比+9.8%），稳步保持行业龙头优势。 销售、研发能力持续提升。公司加大对客服交付能力及售后存量经营的提升。23年公司合同转化平均周期缩短49%，项目转化天数缩减13%，人均效能提升20%；售后回款增长28%，客服利润增长46%。公司不断打磨技术，23年推出了绿色智慧停车、停车数字化运营以及柔性充电堆等创新产品方案，实现以技术创新带动业务突破。 估值预计24-26年归母净利为1.9、2.4、2.9亿元（考虑公司加大创新业务营销投入力度，下修24、25年归母净利28%-33%），EPS为0.29、0.37、0.45元，对应PE分别为30X、23X、19X。公司持续打造新增长点，传统业务企稳回升,维持买入评级。 评级面临的主要风险新业务增长不及预期；客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

公司发布 23 年年报和 24 年一季报。 23 年实现收入 6.1 亿元（同比+5.3%），归母净利-0.9 亿元（同比-5114.8%），扣非净利-1.8 亿元（同比-130.1%）。24 年 Q1 实现收入 1.7 亿元（同比+16.9%），归母净利-0.1 亿元（同比+6.5%），扣非净利-0.2 亿元（同比+21.5%）。随着双转型的深入推进以及 AI 的持续赋能，公司业务模式与产品有望进一步优化。 维持买入评级。 支撑评级的要点 研发投入增长与联营企业业绩波动导致归母净利下降。 公司 23 年净利润大幅下滑主要是由于：（1）公司加大研发和营销网络布局投入，销售、管理、研发费用分别同增 17.9%、 25.6%、 20.0%， 相应费用率分别同增5.9、 3.7、 4.5Pcts。（2）联营企业受财政及客户预算等因素影响净利润下降，公司计提 3570.8 万元投资损失。 “订阅+渠道”双转型深入推进，海内外业务双轮驱动。 公司 23 年实现订阅业务收入 2.2 亿元（同比+75.6%）， ARR 为 2.5 亿元（同比+80.6%），相关合同负债金额 1.6 亿元（同比+71.3%），产品订阅续费率达 91.0%。分区域看，北美、欧洲市场订阅收入同增超 80.0%。渠道转型方面，公司23 年实现渠道收入 2.1 亿元（同比+22.4%），北美、欧洲、中国市场渠道收入分别同增 8.6%、 59.5%、 45.5%。 AI 赋能数字办公服务。 公司持续迭代优化集成于核心 PDF 编辑器上的AI 功能，通过 Smart PDF Commands 功能逐步实现有关 PDF 功能指令的AI 化，截至 24 年 Q1 可实现 AI 化指令超过 100 个。 24 年 1 月，公司与核心 PC 渠道商戴尔签署 AI 版 Foxit PDF Editor 软件代理协议。 AI 赋能下公司核心产品竞争力有望进一步提升。 估值 预计 24-26 年归母净利为-0.02、 0.28、 0.49 亿元（考虑公司联营企业业绩波动导致 23 年归母净利下降，下修 64%-104%） ， EPS 为-0.02、 0.31、0.53 元， 对应 PS 分别为 8.0X、 7.1X、 6.5X。 随着双转型的深入推进以及AI 的持续赋能，公司业务模式与产品有望进一步优化， 维持买入评级。 评级面临的主要风险 订阅转型不及预期；客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入20.4亿元（同比+6.5%），归母净利3.3亿元（同比+28.4%），扣非净利3.0亿元（同比+30.9%）。24年Q1实现收入2.6亿元（同比+15.7%），归母净利-0.6亿元（同比+3.6%），扣非净利-0.6亿元（同比+0.9%）。公司SaaS等可持续性收入占比提升，维持买入评级。 支撑评级的要点数字票证保持领先优势，SaaS等可持续性收入占比提升。公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31个省和新疆建设兵团，医疗电子票据业务累计完成二级及以上医疗机构推广约7500家，非税收缴电子化业务累计服务27个省。23年数字票证板块结构持续优化，SaaS、运营、运维收入等可持续收入占比达45.0%。目前行业SaaS已在24个省份50多个行业数万家单位中实现应用，后续公司将持续拓宽SaaS业务场景。 内生+外延有望拓宽业绩。公司智慧财政业务共计参与19个省级预算管理一体化系统建设，后续将推进一体化2.0，24年Q1已中标上海市财政预算管理一体化大系统升级改造项目。公司23年收购智合力兴，进一步拓宽在智慧财政财务领域的业务范围，同时，公司未来有望通过产业投资基金、证券投资等方式，持续完善业务布局、拓展业务机会。 AI赋能数字采购。公司数字采购业务政府客户拓展覆盖18个省份及1个计划单列市，新产品公采云框架协议采购电子交易系统在14个省份得到推广；高校客户达280余所；央企客户达15家。公司积极探索AI在采购领域的应用，新成立智能采购事业部，打造的小博机器人通过算法和数据为客户提供商品治理和价格监测，处于行业领先地位。 估值预计24-26年归母净利为4.1、5.3、6.2亿元（考虑公司加大销售投入力度，下修24、25年归母净利17%），EPS为0.54、0.71、0.82元，对应PE分别为24X、18X、16X。公司可持续性收入占比提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险业务拓展不及预期；政府预算投入不及预期；市场竞争加剧。

近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入196.5亿元（同比+4.4%），归母净利6.6亿元（同比+17.1%），扣非归母净利1.2亿元（同比-71.7%）。 公司坚定投入认知大模型研发，已在汽车、金融等领域实现落地应用。公司一季度收入延续增长态势，维持买入评级。 支撑评级的要点持续加大研发投入，一季度收入延续增长态势。23年公司加大认知大模型研发导致扣非归母净利同比下滑，四季度公司扭转下滑趋势，实现营收70.4亿元（同比+14.2%），归母净利5.6亿元（同比+295.8%）。24年一季度公司收入36.5亿元（同比+26.3%），归母净利及扣非净利分别较去年同期减少2.4亿元和1.0亿元，主要是由于公司继续加大大模型投入以及公司持股的三人行、寒武纪等的投资收益变动所致。 与华为强强联手，打造万卡国产算力平台。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpeAI公司推出的WhisperV3。 AI赋能金融、汽车业务，实现高速增长。23年公司汽车业务收入7.0亿元（同比+49.7%）。公司大模型相关产品已在奇瑞、广汽等多家头部车企实现应用；同时，公司智能驾驶解决方案已实现首单定点突破，并将于2024年实现量产出货。23年公司智慧金融收入2.9亿元（同比+23.0%），并与人保科技、工行安徽分行、国元证券等头部机构签署合作协议。 估值预计24-26年归母净利为10.7、18.0和20.0亿元（考虑公司加大大模型投入，下修36%-43%），EPS为0.46、0.78和0.86元，对应PE分别为91X、54X和49X。公司大模型已在汽车、金融等领域实现落地应用，一季度收入延续增长态势，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

万丰奥威用20余年发展成为“地空”双引擎驱动的全球化企业。在汽车金属部件轻量化产业的“地面”业务做到全球领先之时，积极开拓飞行器创新的制造产业的“空中”业务。随着低空经济政策出台，公司布局的eVTOL领领域成为新看点，和知名主机厂商合作，向万亿级市场挺进。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点智能制造全球布局，业绩表现良好。在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在国内建有19个生产基地，海外收入占比约一半。通过数字化改造和智慧工厂建设，推动生产转型升级。2023年前三季度百亿级收入端稳中向好，新业务同比增速占优；归母净利润因减值因素有短期波动。 毛利率保持20%左右，2022年之后呈上升趋势。 率先布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）空中业务，乘上“低空经济”东风。如第三章所述：（1）低空经济政策面世，2024年两会政府工作报告提到加快低空经济等新增长引擎，eVTOL和电动通航飞机预计将成主要实现路径。eVTOL技术和产品成熟度发展迅速，有望成长为万亿级市场。2月4日，万丰飞机与全球知名汽车主机厂签署合作协议，联合开展eVTOL研发、生产、适航认证和销售等业务，是行业内较早直接切入eVTOL具体业务的企业；（2）公司原有通航飞机业务也与低空经济直接相关，2022年子公司万丰飞机位居活塞类固定翼飞机交付量的全球第二。 汽车轻量化符合产品趋势，公司领先地位巩固。由于整车重量与燃油消耗显著相关，因此汽车轻量化不仅从经济角度看是趋势，也对节能减排、达成双碳目标有利。主流的减重方案是使用铝、镁合金等材料。公司铝合金轮毂制造规模全球靠前，并享受新能源汽车红利；据公司官网，子公司镁瑞丁是全球镁合金压铸件领先供应商，北美市占率达65%以上。 估值预计2023~2025年归母净利润为7.1亿元、10.8亿元和12.9亿元，对应PE为42X、28X和23X。公司PE估值较可比水平有提升空间。考虑行业景气度快速提升、公司行业地位领先以及估值提升空间良好，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险技术研发进展不及预期；汽车业务需求放缓；材料价格波动。

近期， 公司发布 2023年年报， 全年实现营业收入 52.4亿元（同比-3.7%），归母净利 4.7亿元（同比-39.4%） ， 扣非后归母净利 3.4亿元（同比-49.6%）。 经过 2023年的战略转型，公司汽车业务实现高速增长，具身智能机器人实现突破， 2024年有望进入投资回报期。 维持买入评级。 支撑评级的要点 具身智能机器人实现突破。 2023年 9月,公司的机器人团队-晓悟智能成立。 目前, 公司已发布了面向仓储物流、生产制造场景的智能移动机器人， 可完成自动化入库、拣选、分拨以及自动生产设备的对接等，从而实现高效的柔性制造。 自动驾驶汽车与机器人同为具身智能载体， 公司在智能汽车视觉领域具备多年积累， Rubik 大模型作为机器人“大脑”提供更高效的理解能力， 核心技术有望在机器人感知、理解方面实现深度赋能。 软件价值量凸显，智能汽车业务实现高速增长。 公司 23年智能汽车业务实现收入 23.4亿元（同比+30.3%）。其中,智能驾驶软件收入 1.8亿元，取得历史性突破。 随着智能汽车应用的增加， 汽车软件代码数将会大幅提升，有望带动软件价值量增长。自动驾驶方面， 公司和高通、地平线、英伟达等芯片厂展开密切的合作， 子公司畅行智驾已推出自主研发的行泊一体域控 RazorDCX Pataal，目前已完成初步实车验证。 物联网业务下滑趋势扭转，手机端拓宽与鸿蒙合作。 公司全年物联网收入 14.9亿元（同比-15.5%），下半年扭转先前下滑趋势并恢复增长。面对长尾市场， 公司建立了丰富的核心产品线， 以软件为核心抢占关键卡位。 公司智能软件业务实现营业收入 14.2亿元（同比-25.1%） 。 在手机业务日趋成熟的背景下，公司加强与鸿蒙合作,深度参与鸿蒙生态， 未来有望实现长期深度合作。 估值 预计 24-26年归母净利为 7.9、 9.7和 11.4亿元（基于 2023年业绩基数更新和公司在机器人方向加大研发投入， 24、 25年下修 39%-42%） ， EPS为 1.71、 2.11和 2.48元，对应 PE 分别为 36X、 29X 和 25X。 公司汽车业务实现高速增长，具身智能机器人实现突破， 维持买入评级。 评级面临的主要风险 汽车业务增长不及预期； 机器人研发不及预期。

近期，公司布发布2023年年报，全年入实现营业收入45.6元亿元（同比+17.3%），利归母净利13.2元亿元（同比+17.9%）），利扣非后归母净利12.6亿元（同比+34.5%））。 公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅高速增长。维持买入评级。 支撑评级的要点付费率与客单价双驱动，AI能力有望加速落地。23年公司国内个人订阅业务收入26.5亿元（同比+29.4%），在国内手机和PC出货量趋于稳定的情况下，公司通过持续优化用户体验并对会员体系进行升级，带动个人用户付费转化率及客单价提升。公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，可实现自动生成内容、分析并提炼长文重点信息等功能，用户体验进一步提升，WPSAI在办公场景落地进程有望加快。 新质生产力平台拓客成效显著。23年公司国内机构订阅及服务业务收入9.6亿元（同比+38.4%）。一方面，受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，另一方面，公司加强对产品和服务的优化，客户订单加速转化。公司面向组织级客户提供办公新质生产力平台WPS365，截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，如上交所、中信建投等。未来政企客户数的加快覆盖有望带动订阅收入高速增长。 授权业务同比下滑系信创订单减少，24年信创节奏有望恢复。23年国内机构授权收入6.6亿元（同比-21.6%），主要系信创采购订单减少。2024年3月，财政部发布《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》，将下发近5000亿元科技经费用于突破核心技术、推动高水平科技自立自强，24年信创业务有望恢复。公司继续优化用户体验，主动收缩互联网广告业务体量，23年收入同比减少6.1%。 估值预计24-26年归母净利为16.9、23.4和29.1亿元（考虑到公司23年授权业务受信创的基数影响以及AI的研发投入，下修24、25年归母净利9%-13%），EPS为3.66、5.07和6.31元，对应PE分别为91X、66X和53X。 公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅业务高速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险政企客户拓展不及预期；信创采购节奏不及预期；技术研发不及预期。

公司 2023 年前三季度实现营收 52.21 亿元（-26.06%）、归母净利 1.32 亿元（+12.38%） 、扣非净利 1.21 亿元（+32.80%） ， 业务结构持续优化，毛利率进一步提升。公司加速数据要素垂直行业业务布局，同时信创产品向行业纵深发展， 云和金仓数据库业务有望保持高速增长。维持“买入”评级。 支撑评级的要点 Q3 费用端承压， 业务结构持续优化。 公司 2023Q3 实现收入 20.20 亿元（-5.56%）、归母净利 0.81 亿元（+0.77%）、扣非净利 0.75 亿元（+16.67%）。前三季度销售/管理/研发费用率分别为 3.75%/18.05%/2.66%，同比+1.34/+4.98/+0.88pct，整体费用率 24.93%（+6.66pct） 。 前三季度公司整体毛利率大幅提升 8.81pct 至 29.26%， Q1-Q3 整体毛利率分别为26.81%/31.51%/29.99%， 主要系公司主动缩减部分低毛利集成类业务，业务结构持续优化。 加速数据要素业务布局， 垂直行业应用陆续落地。 10 月 25 日，国家数据局正式揭牌， 10 月国务院任命沈竹林为国家数据局副局长，国家数据局首次国考招聘启动。随着国家大数据局组织架构的完善，公共数据运营、数据确权登记、数据交易等基础性领域有望加速推进，数据要素迎来提速期。 公司有着深厚的数据要素相关平台建设与产品经验， 近日中标国家综合交通运输信息平台建设项目，打造了电力行业数据空间数据库产品（在中电联电力公共信息平台实际落地和应用） ，加速交通、电力等垂直行业数据要素相关业务落地。 9 月公司与人民网-人民数据达成合作，未来将在数据要素市场开展深入合作。n 信创核心产品向行业纵深发展。 （1） 8 月底，人大金仓发布了金仓快速开发与运维平台 KES Plus、金仓分布式集群软件 KES Sharding、金仓集中运维管控一体化平台 KOPS 以及以“三低一平”数据库迁移全栈解决方案。 截至今年上半年， 金仓数据库累计装机部署超百万套，覆盖 50 多个重要行业。（2） 慧点科技在国资委直属企业中市场占有率超过 65%，近日其 WE.Office 协同办公管理平台 V8.0 和 WEP 数字化应用云平台 V8.0完成并通过了华为 Kunpeng920 相互兼容性测试认证。 （3） 太极法智易创新推出“多流合一”合同履约管控模型，签约矿业、水利等行业企业。 估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 5.43、 7.37、 8.84 亿元，对应 EPS 为 0.87元、 1.18 元和 1.42 元的预测，对应 PE 分别 33/24/20 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 信创推进不及预期；服务化转型不及预期；市场竞争加剧。

公司 2023 年前三季度实现营收 8.03 亿元（+21.71%）、归母净利 1.14 亿元（-8.69%） 、扣非净利 1.02 亿元（-11.71%） 。 营收快速增长，项目实施成本增加导致利润端短期承压。公司持续深耕智慧医疗、数字政府、智慧城市，加快探索数据要素各类应用场景， 持续挖掘业务价值。 维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 毛利率承压， 控费效果显著。 2023Q3 实现营收 2.85 亿元（+19.95%）、归母净利 0.29 亿元（-34.03%） 、扣非净利 0.25 亿元（-40.26%） ， 营收增长主要得益于医保、人社、公积金等行业软件和运维服务收入增长。Q3 单季毛利率 47.29%（同比-11.39pct，环比-4.31pct）和净利率 11.37%（同比-5.88pct，环比-8.34pct） 明显下滑，前三季度整体毛利率 49.58%（-9.82pct） ，主要系公司项目实施、验收及销售回款周期延长、 项目实施成本增加较大，导致综合毛利率下降。 前三季度销售/管理/研发费用率为 13.07%/10.50%/10.19%，分别同比下滑 2.10pct/2.44pct/0.98pct，整体费用率 33.27%（-5.38pct），控费效果显著。 积极探索数据要素市场，紧抓数字经济。 公司从事的智慧医疗、智慧医保、数字政务、新型智慧城市等领域均为国家数字经济发展战略的重要组成部分，公司在多个相关领域具备深厚的业务基础：（1）公司全力支撑全国 23 个省份医保信息平台运维工作， 医疗健康业务已覆盖全国 20个省份， 2,800 多家医院。 （2） 人社业务累计覆盖全国 21 个省份， 承建了人社部就业管理信息系统等 12 项民生信息化工程。（3）智慧城市方面，公司持续深度参与智慧蓉城、 青白江区智慧治理等项目，持续打造以数据要素价值释放为核心的城市服务方案。我们认为，公司在相关领域具备深厚的业务积累和覆盖广度深度， 数据要素相关项目将持续体现。 持续深耕医保市场， 创新医保服务。 国家医保局陆续发布《国家医疗保障局数据安全管理办法》、《关于印发加强网络安全和数据保护工作指导意见的通知》、《关于加强医疗保障基金使用常态化监管的实施意见》等相关政策，充分赋能医保数据要素、便民服务、支付改革等智慧医保服务。公司是国家医保信息平台的核心业务系统和跨省异地就医平台开发商， 截至上半年， 公司的支付方式改革产品覆盖全国 19 个省份， 医保智能审核产品覆盖全国 116个医院， 持续开展医保专业化智能化创新应用。 估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 2.56/ 3.37/4.22 亿元、 EPS 为 0.63/0.83 元和1.03 元的预测，对应 PE 分别 39/29/23 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观环境影响；政府预算不及预期；市场竞争加剧。

公司 2023 年前三季度实现营收 57.44 亿元（+20.10%）、归母净利 7.53 亿元（+12.77%） 、扣非净利 6.66 亿元（+11.77%） ， 收入保持快速增长。 公司落地了首个数据应用案例“离岸易”，加速探索数据要素业务，同时保持金融科技主业快速增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 收入保持快速增长，利润率承压。 Q3 实现营收 21.07 亿元（+24.80%）、归母净利 2.79 亿元（+9.49%）、扣非净利 2.54 亿元（+11.90%）， Q3 收入保持快速增长， 。 Q3 毛利率 34.49%（-5.29pct）净利率 16.56%（-2.35pct），前三季度毛利率 37.77%（-2.95pct）净利率 16.22%（-0.99pct） 。前三季度销售/管理/研发费用分别同比-1.24%/+17.38%/+11.49%， 整体费用率21.24%（-2.03pct）。 加速数据要素业务布局， 首个应用案例“离岸易”落地。 据公司发布的调研纪要，公司落地了首个数据应用项目南沙“离岸易”综合服务平台，汇聚了离岸贸易海关数据、集装箱信息、船舶数据、企业贸易信息等多源数据，为银行提供贸易信息辅助核验工具。此外，公司的“城市级视频云平台”“视频全目标结构化引擎”“AI 中台”和“OCR 识别引擎”4 款数据交易产品也在广州数交所正式上架。公司作为广州数交所的第三大股东， 一是规划成为数据服务商，二是提供大数据技术和公共数据运营服务，以数据要素为核心， 聚焦企业和公共数据，持续探索数据要素业务。 金融科技主业持续拓展，数币应用进一步丰富。 金融科技主业仍保持快速增长：（1）人行提出了分阶段进行金融信创机具替换工作， 此阶段正处于银行新旧设备更换期，金融信创仍存在广阔发展空间。（2） 银行都在积极将金融服务融入各类消费或产业场景中， 公司持续创新金融场景，同时积极推广海外市场。公司数币业务也在加速推广： 公司已经具备数字人民币场景全链路建设能力， 累计落地 10 家银行的数字人民币系统建设， 建立广州市首个城市级数币综合业务平台（支持百个场景） ，此次杭州亚运会上公司也提供了数币外币兑换机， 打开城市侧多场景应用。 估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 9.75/ 11.01/12.45 亿元、 EPS 为 0.39/0.44元和 0.50 元的预测，对应 PE 分别 30/27/24 倍。 维持买入评级。评级面临的主要风险 数币应用不及预期； 技术创新不及预期； 市场竞争加剧。

近期，公司发布2023年三季报，前三季度实现收入7.8亿元（+41.4%），归母净利1.9亿元（+48.8%），扣非归母净利1.8亿元（+49.2%）。Q3公司实现营收3.2亿元（+57.8%），归母净利8208.0万元（+25.7%），扣非归母净利8048.6万元（+27.6%），公司医保电子凭证建设有望形成大量数据沉淀，与数据交易业务联动发展，维持买入评级。 支撑评级的要点支付电子化运行稳健，预算单位云实现突破。公司对于传统优势项目支付电子化进行积极开拓，对标升级、非税缴库电子化、人行机构改革等业务。预算单位云方面，公司发布“电子凭证综合服务平台v2.0”，平台开始在11个省市推进建设，并在河南、云南、江苏等地区投产试用，并拓展到企业类型主体。近期公司先后在内控一体化、电子凭证综合服务平台上开始获得订单，并且中标了北京市海淀区部门内控管理系统建设项目。 医保电子凭证业务快速拓展，具备广泛数据积累。前三季度，公司完成了区块链中心和电子结算凭证应用国家医保局总节点和28个分节点建设。浙江、陕西、河南、湖北等12省共230家试点医疗机构完成采集上传574万余条电子结算凭证数据信息，公司研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南等7个省市的试点医疗机构实施部署。公司医保电子凭证建设有望形成大量数据沉淀，与数据交易业务联动发展。 国数局正式揭牌，数据交易有望打造新增长点。据央视新闻报道，10月25日，国家数据局正式揭牌，初期组织架构按照综合、数据要素、数字经济、基础设施和公共数据等工作划分为五个组。近期，公司作为数据经纪人和专业服务机构，在广州数交所进场挂牌了十个数据要素产品，涵盖政务、医保、会计电子凭证等诸多领域。随着国家大数据局组织架构的完善，数据交易有望加速推进，公司先发优势凸显。估值预计2023-2025年归母净利润为3.3、4.2和5.1亿元，EPS为1.71、2.17和2.61元，对应PE分别为35X、27X和23X。公司医保电子凭证建设有望形成大量数据沉淀，与数据交易业务联动发展，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；技术研发不及预期。

公司 2023年前三季度实现营收 56.78亿元（+6.09%）、 归母净利 0.53亿元（+24.63%） 、扣非净利 0.50亿元（+26.14%） ，业绩保持高速增长。 公司拥有领先行业且布局全面的信创产品，作为鲲鹏生态圈成员，有望在后续鲲鹏信创份额提升中核心受益，同时保持银行 IT 解决方案领先。维持买入评级。 支撑评级的要点 前三季度订单高增，资金管理持续加强。 2023Q3实现营收 18.72亿元（-8.54%）、归母净利 0.31亿元（+0.12%）、扣非净利 0.30亿元（-8.80%）。 2023年前三季度合同负债 20.58亿元（+71.70%） 大幅增长， 货币资金较年初减少 12.82亿元，主要系订单增加采购备货增大。前三季度销售/财务/研发费用率分别为 3.36%/0.35%/5.30%，同比分别+0.21/-0.29/+0.34pct，财务费用同比下降 42.35%，资金管理持续加强。 金融信创核心队，受益鲲鹏信创份额提升。 8月 9日，公司公告入围中信银行通用基础设施采购项目，预估项目总包 65.25亿元，公司年度订单金额比例为 10%。2021年 11月公司中标中国农业银行鲲鹏 PC 服务器项目，金额预估 14.87亿元。 据半年报，公司上半年研发投入 2亿元， 围绕金融信创等推出多个创新产品， 自助服务终端、智慧通、便民缴费、自助银行系统等多个解决方案入选金融信创生态实验室解决方案库，与华为、浪潮、海光、人大金仓、达梦、麒麟、统信等 70余家伙伴建立生态合作，累计完成 328项认证适配。 公司作为“鲲鹏生态圈”核心伙伴，基于其在金融信创领域的深厚积淀，有望在未来伴随鲲鹏信创份额提升核心受益。 稳居银行 IT 解决方案第一梯队。 2023年 7月， IDC 发布《中国银行业 IT解决方案市场份额， 2022》，公司在中国银行 IT 解决方案市场中排名第四，在中间业务（市占率 19.14%）、渠道管理（市占率 16.85%）、客户资源管理（市占率 8.68%）等子市场排名前列。公司推出了新一代银行业务分布式核心业务系统解决方案，助力了中国邮政银行新一代个人业务核心系统成功上线。 公司的自研产品及解决方案已经覆盖银行业务系统中的前中后台业务体系，广泛应用于国内大中小银行。 估值 维持 2023~2025年归母净利润为 1.93/2.45/3.01亿元的预测，对应 EPS 为0.49/0.62/0.76元，对应 PE 分别 32/26/21倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动； 市场竞争加剧； 业务拓展不及预期。

公司 2023 年前三季度实现营收 11.57 亿元（+1.61%）、归母净利 0.91 亿元（-46.54%） 、扣非净利 0.85 亿元（-50.96%） ， Q3 收入提速增长。公司 Hi-HIS产品加速推广交付，慧康-启真 AI 大模型加速应用， 医卫信息化产品竞争力持续增强。 维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 收入提速增长， 研发投入持续加大。 2023Q3 实现营收 4.53 亿元（+26.34%）、 归母净利 0.67 亿元（-2.94%）、扣非净利 0.67 亿元（+0.63%），收入提速增长（增速较 Q2 提升 14.20pct） ，业绩同比基本持平。 前三季度研发费用 1.76 亿元（+17.85%）、研发费用率 15.25%（+2.10pct）， 研发投入持续加大。 前三季度毛利率 52.70%（-2.49pct） 。 新产品 Hi-HIS 加速推广交付，市场份额有望进一步扩大。 23 年 9 月，创业慧康多态智联大型医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 在台州恩泽医疗中心（集团）全面上线，涉及智慧服务、智慧临床、智慧管理、物联网等 7 大类 262 个子项, 累计上线 90+个系统、 200+模块，标志着Hi-HIS 工程服务开启敏捷交付新征程。 据公司半年报，上半年 Hi-HIS 已累计签约 22 个项目，订单总金额为 3.46 亿元， 上半年完成 5 个项目交付，交付及确收速度加快，公司市场份额有望进一步扩大。 慧康-启真 AI 医疗大模型加速应用，打开智慧医疗新征程。 公司与浙大计算机创新研究院合作，推动慧康-启真 AI 医疗大模型应用。据公司在万得中公开的调研纪要（20230921），目前该大模型训练数据量已达到 13万多药品知识及药品说明书、 1 万多种疾病知识、 2 万多份指南文档、 4000多项手术知识内容、 2000 多项检查检验知识，以及百万级的医患问答数据。公司利用浙江大学人工智能普适化平台基于类 GPT 算法的嵌入式临床决策支持系统 CDSS 已通过多家医院、区域试点用户的使用，智能就医助手已在浙江大学医学院附属妇产科医院成功运行，大模型在医卫信息化业务中的应用正在加速推进。估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 3.66/4.43/5.16亿元， EPS 为 0.24/0.29/0.33元的预测，对应 PE 分别 28/23/20 倍。维持买入评级。评级面临的主要风险 宏观经济波动；市场竞争加剧