近日，恒生电子发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收65.81亿元，同减9.6%；归母净利10.43亿元，同减26.8%；扣非归母净利8.34亿元，同减42.4%。公司短期业绩承压，但AI技术加持下公司产品竞争力不断提升，有望受益于金融数字化转型和信创等增量需求释放。维持公司买入评级。 支撑评级的要点需求不足致业绩承压。2024Q4，公司实现营收23.93亿元，同减17.9%；归母净利5.98亿元，同减26.9%；扣非归母净利5.67亿元，同减37.7%。2025Q1，公司实现营收10.26亿元，同减13.62%；归母净利0.31亿元，同比扭亏为盈。盈利能力方面，2024年公司毛利率为72.02%，同比下降2.82pct；归母净利率为15.85%，同比下降3.71pct。公司期间费用率为59.61%，同比提升2.06pct。2024年公司归母净利降幅稍大，主要系部分金融机构受市场波动、业务转型等因素影响，科技投入出现负增长，且IT预算执行率普遍下降、执行进度放缓；金融机构采购立项、采购决策流程及验收流程大幅拉长，导致公司经营压力不断加大。公司营收下降、核心产品研发投入继续加强导致业绩承压。 聚焦核心产品，深化业务合作。2024年，公司不断深化业务合作，与客户建立战略合作伙伴关系，通过举办行业峰会、论坛等为客户搭建交流平台，并运用大模型的专业能力全面升级智能客户系统，为客户提供更智能的服务体验。此外，公司将资源进一步聚焦到核心产品线，对既非战略部位又亏损的产品线进行“关停并转”等管理举措，对项目占比较大的业务成立子公司运营，对外转让了偏定制化服务的子公司金锐的控股权，将资源聚焦于产品化业务上，在夯实现有核心产品竞争力的同时积极布局未来。2024年公司在资管、经纪、财富、运营、风险、数据投研等各业务领域均推出了相关服务和产品。 公司保持高强度研发投入，全面拥抱AI。2024年公司研发费用投入总计24.58亿元人民币，占营收的比重为37.36%。公司产品技术人员为7,348人，占总人数的67%。公司在产品技术人员数量和研发费用投入方面在业内均处于领先水平。此外，公司在数智化提升领域全面拥抱AI，自主研发的光子AI中间件平台已在多家客户落地竣工，可以覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署。公司对内实施数智恒生战略，构建多场景化Aget，提升设计、出码、测试等环节的效率，推进研发体系变革并取得一定成效。 估值2024年公司业绩下滑，考虑到金融机构科技投入恢复情况仍具有不确定性，我们下调对公司2025-2026年的盈利预测。预计2025-2027年公司收入为68.4/75.0/83.5亿元；归母净利为12.2/14.1/16.9亿元；EPS分别为0.64/0.74/0.89元；PE分别为40.4/35.1/29.1倍。恒生电子作为国内领先的金融科技产品与服务提供商，全面拥抱AI，产品竞争力不断提升，有望受益于金融数字化转型和信创等增量需求的释放。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。

公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收21.42亿元，同增4.79%；归母净利3.02亿元，同减7.44%；扣非归母净利2.74亿元，同减8.95%。公司紧抓AI和电子凭证两条业务主线，应用场景不断拓展。维持公司买入评级。 支撑评级的要点2024年公司费用管控能力和回款能力提升。2025Q1公司实现营收2.57亿元，同减1.17%；归母净利-0.63亿元，亏损规模同比扩大12.79%；扣非归母净利-0.66亿元，亏损规模同比扩大8.04%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为65.83%，同减0.83pct；归母净利率为14.11%，同减1.87pct；期间费用率为47.06%，同减0.86pct。现金流方面，2024年公司经营活动现金流量净额为3.50亿元，同增6.37%。2024年公司加大各项费用管控，强化应收账款管理，持续优化业务结构，实现期间费用率同比下降、经营现金流同比增长、2024年可持续收入占比达到55%。 紧抓AI和电子凭证两条业务主线。2024年，面对客户预算支出调整、市场经营形势不达预期等挑战，公司紧抓AI和电子凭证两条业务发展主线，组建AI研发中心，积极开展以“行业垂直大模型+智能体”为重要产品形态的垂直场景战略布局，通过“数据+模型+场景”闭环，持续强化AI驱动的商业生态。公司电子凭证相关产品已在财政部及多个省份落地应用，已为超过6,000家预算单位和企业提供了电子凭证会计数据标准改革区域级平台服务，覆盖中央、省、市、区县、街道五级应用，分布10余省50余市县区。公司将持续深耕电子凭证业务领域，推动产品在更多地区与行业的应用布局，构建新的增长曲线。 各业务收入均同比增长，应用场景不断拓展。分业务来看，公司数字票证、智慧财政财务和数字采购业务收入同比均实现增长。2024年公司数字票证业务实现收入8.86亿元，同增1.30%。公司持续深度探索AI与财政非税、票据业务场景的应用，持续拓展新的业务增长点，在票据智能监管、区块链与场景应用、信创适配业务和统一支付与行业应用方面均有相关项目落地。在智慧财政财务领域，2024年公司实现收入7.10亿元，同增4.86%，公司对现有预算管理解决方案进行整体价值升级，全面开拓行政事业单位财务一体化和电子凭证市场，并在财政部、黑龙江、福建等地落地应用。数字采购领域，2024年公司实现收入4.62亿元，同增4.77%。公司深度推进政府、高校、企业、医疗等多领域协同发展，依托自研的“阳光公采大模型”和多年积累的行业数据库，构建了覆盖采购全流程的的AI解决方案。 估值2024年公司业绩有所下降，考虑到2025年下游客户预算支出情况仍具有不确定性，我们对应下调公司盈利预测。预计2025-2027年公司收入为25.2/28.9/32.1亿元；归母净利为4.3/5.3/6.2亿元；EPS分别为0.57/0.70/0.82元；PE分别为26.3/21.5/18.4倍。公司聚焦AI和电子凭证两条业务主线，AI技术持续为业务赋能，应用场景不断拓展，可持续收入持续提升。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧风险，下游客户预算支出不及预期，技术赋能不及预期。

近日，科大讯飞发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年，公司营收 233.43亿元，同增 18.79%；归母净利 5.60亿元，同减 14.78%；扣非归母净利 1.88亿元，同增 59.36%。 公司作为中国人工智能“国家队”，坚持核心技术底座自主可控，有望在当前复杂的国际科技竞争背景下获得领先优势。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 费用控制能力增强，现金流明显好转。 2025Q1公司营收 46.58亿元，同增 27.74%；归母净利-1.93亿元，亏损规模同减 35.68%。 2024年公司毛利率为 42.63%，同比基本持平；归母净利率为2.40%，同减 0.95pct；期间费用率为 40.98%，同减 2.03pct。 2025Q1公司毛利率为 40.18%，同增2.12pct；期间费用率为 48.68%，同减 6.76pct。经营现金流方面， 2024年公司经营活动现金净流量为 24.95亿元，同比大幅增长 613.40%； 2025Q1公司经营净现金流为-7.12亿元，净流出规模同比缩减 48.54%。 2024年及 2025Q1公司费用控制能力增强、现金流表现明显好转。 公司继续加码大模型研发，非经常性损益影响公司业绩。 2024年公司归母净利有所下降，主要系： 1）新增研发投入 7.4亿元，研发费用较上期增加 4.1亿元； 2） 2024年计提坏账减值损失10.14亿元，计提的坏账准备较上年增加 2.77亿元； 3）公司持股的三人行、寒武纪等金融资产在2023年取得的投资收益较大， 2024年投资收益同比减少 1.12亿元。 此外， 2024年公司公允价值变动损益同比减少 1.02亿元，其他收益同比减少 0.54亿元。 讯飞星火大模型持续迭代升级。 讯飞星火大模型是国内首个基于全国产化算力平台训练的全民开放大模型， 2024年实现多个版本升级迭代。 2025年 1月 15日，讯飞星火 V4.0Turbo 底座再次升级，并发布首个基于全国产算力训练的星火深度推理模型 X1，耗费算力更少，并率先实现了实际场景落地。 4月 20日， X1模型实现重大升级，在原来数学任务行业领先的基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务效果对标 OpeAI o1和 DeepSeek R1。 根据智能超参数发布的《中国大模型中标项目监测报告》， 2024年全年科大讯飞大模型项目中标金额和中标数量均位列第一。 智慧汽车收入继续高速增长，与国内主流车企达成深度合作。 2024年公司智慧汽车业务营收 9.89亿元，同比大幅增长 42.16%。 10月 24日公司首发汽车端侧星火大模型，响应速度处于行业领先水平，与奇瑞、广汽等主流车企的多款车型达成深度合作与应用，陆续进入交付量产阶段。 公司自主研发的高速 NOA、记忆泊车等高阶辅助驾驶功能产品也已在国内主流车厂进行了量产适配。 2024年公司智能汽车业务新增前装智能化产品出货超 900万套，再创新高，累计出货量超 6,300万套；年度在线交互次数达到 136亿次，同比增长 36%，月均活跃用户超 2,500万。 “飞星二号”将持续引领国产大模型底座发展。 在复杂的国际科技竞争背景下，公司作为中国人工智能“国家队”， 坚持核心技术底座自主可控，算法、算力、数据等要素自主可控的 AI核心技术研究和模型训练体系领先性得到进一步验证；星火大模型商业化落地速度也进一步加快。 2024年 10月，科大讯飞、华为、合肥市大数据资产运营有限公司联合打造的国产超大规模智算平台“飞星二号”正式启动，带来新模型新算法的持续适配和智算集群规模的再次跃迁。 估值 2024年公司业绩下滑，我们对应调整盈利预测。 预计 2025-2027年公司收入为 279.0/328.6/382.5亿元；归母净利为 9.1/12.4/14.3亿元； EPS 分别为 0.39/0.54/0.62元； PE 分别为 119.2/87.4/76.0倍。 科大讯飞作为中国人工智能“国家队”，坚持核心技术底座自主可控，有望在当前复杂的国际科技竞争背景下获得领先优势。 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险， 商业化落地进程不及预期， 技术研发不及预期。

软通动力是国内 IT 服务领军企业，收购同方计算机后开启“软硬一体”战略，在鸿蒙加速发展、信创政策落地、人形机器人训练速度有望加快的背景下，软通动力有望迎来较大发展机遇。 首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 国内 IT 服务领军企业， “软硬一体”全栈赋能。 软通动力是国内领先的数字信息技术服务企业，长期服务华为、阿里巴巴、百度、腾讯、中国银行等行业头部企业。 2024年，公司收购同方计算机和同方国际，强力构建硬件新增长板块。 “纯血”鸿蒙落地， 软通动力是深度受益合作伙伴。 2023年 8月， HarmonyOS NEXT发布，不再兼容安卓应用， “纯血”鸿蒙正式落地。华为 Mate60上市带动终端业务强势反弹，跨过市占率 16%的“生死线”，鸿蒙生态圈逐步成熟。在美国制裁升级和我国信创政策出台的背景下，搭载鸿蒙系统的 PC 产品需求有望增加，成为发展重点。软通动力与华为深度协同，是开源鸿蒙 A 类捐赠人，旗下鸿湖万联基于开源鸿蒙技术自研 SwanLinkOS 操作系统，并将该系统落地应用在商显、 交通、媒体、金融等多个行业；公司旗下软通计算（同方计算机）从事信创、商用领域PC、服务器等的生产销售，有望受益于信创政策落地和鸿蒙 PC 发展。 人形机器人“Chat GPT”时刻来临，软通动力已重点布局该领域。 英伟达在 2025年 CES 上发布用于合成运动生成的 NVIDIA Isaac GR00T Blueprint 以及全新基础模型 NVIDIA Cosmos，结合英伟达 Omniverse 平台， 扩展合成运动数据集和训练场景， 大大缩短训练时间。 华为较早布局具身智能和机器人领域，并与 16家具身智能领域企业开启合作。华为盘古大模型 5.0版本的发布也将全面赋能人形机器人， 2025年人形机器人有望迎来较大发展机遇。 软通动力将人形机器人作为重要战略方向，与智元机器人共同设立合资公司，并于 2025年 1月 16日发布旗下首款机器人天鹤 C1。结合公司自研的星云具身智能计算平台，软通动力人形机器人业务未来可期。 公司发力互联网，有望受益于 AI 发展。 软通动力是阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动等头部互联网厂商的核心信息技术服务和计算产品供应商之一。公司与阿里云构建了全面战略合作，是腾讯、百度的 A 级供应商，并与字节火山引擎保持战略协同，在 AI 大模型相关产品与应用研发方面开展合作。 2025年字节跳动将大力发展人工智能领域， 在山西太行的算力中心二期项目建设用地也于 2025年 1月获批。字节跳动看好并大力发展人工智能领域，软通动力有望从中受益。 估值 预计 2024-2026年公司营收 314.1/348.8/398.5亿元，归母净利为 1.7/3.9/5.7亿元，EPS 为 0.18/0.41/0.60元， PE 为 377.5/163.5/112.8倍。 首次覆盖， 给予增持评级。 评级面临的主要风险 技术发展不及预期，下游客户相关支出不及预期，政策落地不及预期。

近期，公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入71.2亿元（同比+23.9%），归母净利润6.7亿元（同比-10.6%），扣非归母净利5.5亿元（同比-17.1%）。公司Q3实现营业收入24.1亿元（同比+14.4%），归母净利润1.7亿元（同比-37.4%），扣非归母净利1.1亿元（同比-55.7%）。公司算力布局持续深化，跨境支付业务有望打造新增长极，维持买入评级。 支撑评级的要点营业收入快速增长，研发投入持续加大。公司前三季度营业收入71.2亿元（同比+23.9%），归母净利润6.7亿元（同比-10.6%），扣非归母净利5.5亿元（同比-17.1%），其中归母净利、扣非归母净利同比下降系期间费用增加所致。其中，公司前三季度研发费用6.3亿元（+15.7%），研发投入保持较快增长。 强强联合，持续深化国产算力布局。公司于2021年入股广电五舟，并通过资源共享，深度赋能，推动广电五舟成为华为鲲鹏和昇腾服务器整机业务的重要战略合作伙伴之一。2024年8月，广电运通实现控股广电五舟，持股比例达26.2%。成为控股股东后，公司具备通用算力和人工智能算力的基础底座，算力布局持续深化。 中标跨境人民币项目，跨境支付业务有望打造新增长极。2024年10月22日至24日，金砖国家领导人第十六次峰会在俄罗斯喀山举行。与会国家希望在成员国间经贸中加大本币结算以降低对美元的依赖，建立金砖支付体系的提议得到支持。近日，公司中标北部湾数字人民币综合服务平台项目，标志着在推动数字人民币在跨境贸易场景应用方面迈出关键性的一步。公司拥有互联网支付牌照，具备卡位优势，未来跨境支付业务有望打造新增长极。 估值预计24-26年归母净利为9.9、11.3和12.6亿元，EPS为0.40、0.45和0.51元(考虑公司研发投入加大，下修9.6%-9.7%)，对应PE分别为31X、27X和24X。公司算力布局持续深化，跨境支付业务有望打造新增长极，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；技术研发不及预期；费用控制不及预期。

10月23日，公司发布2024年三季报，前三季度实现收入11.7亿元（同比+1.0%），归母净利5275万元（同比-42.3%），扣非净利5034万元（同比-41.0%），新一轮“化债”开启，公司报表有望迎来改善，维持买入评级。 支撑评级的要点“化债”开启，报表有望迎来改善。10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上提出“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，并称其为“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。通过化解债务负担，能够推动地方政府形成并释放新增支出。公司目前的客户主要为卫健委/局以及公立医院等，中央置换地方债的政策能够减轻相关单位的债务压力，公司应收账款回款和现金流有望迎来改善。 公共数据要素市场化加快，近日，《中共中央办公厅、国务院办公厅关于加快公共数据资源开发利用的意见》（简称《意见》）正式印发。《意见》提出，到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，公共数据资源要素作用初步显现。公司业务涵盖临床科研、真实世界研究、高质量AI模型样本、保险核保核赔及精算等多领域数据服务，能够提供数字政府疾控数据筛查、数字医院疾病筛查、数据商保核保核赔等服务。 未来随着数据要素市场化进程的加快，公司有望深度受益。 与华为开展多项合作。公司和华为已在医疗信息化领域的多个大型项目中开展合作和探索，并成为国内医疗卫生行业首批获得鲲鹏原生开发认证证书的信息化厂商。近期，公司与华为鸿蒙研发团队合作完成了健康桐乡APP原生鸿蒙版本所有功能的建设和应用上架发布，本次“鸿蒙化”深度融合了HarmoyOSNEXT系统，实现全场景协同。 估值预计24-26年归母净利为2.2、3.1和4.0亿元，EPS为0.14、0.20和0.26元(考虑公司Q3业绩短期承压，下修39%-52%)，对应PE分别为36X、26X和20X,新一轮“化债”开启，公司报表有望迎来改善，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。

近期，公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入3.0亿元（同比+8.0%），归母净利润-8153.3万元（同比-16.7%）。公司深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座，维持买入评级。 支撑评级的要点：计提应收款减值准备增加，致使Q3归母净利减少。公司Q3实现营收1.1亿元（-17.3%），归母净利-2022.6万元（-298.3%），扣非归母净利-2149.2万元（-309.0%）。前三季度归母净利同比下降主要是由于应收款减值准备增加所致。同时网安行业季节性较强，第四季度营业收入占全年营收比例较高，前三季度业绩表现并不能完全反映公司全年发展状况。 深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座。9月2日，公司发布《关于签署战略合作协议书的自愿性披露公告》，宣布与江原科技在算力软硬件和服务、AI算力安全领域开展全方位、多层次的深度合作，推动算力产业生态建设。此外，公司已与铁塔集团、铁塔研究院以及某省移动等运营商客户合作，并取得了一些重要项目的中标和落地。公司有专门的子公司来处理此方面工作，同时组建了一支完整的研发队伍进行研发工作。 AI+安全持续落地。公司在AI基础设施上有深入研究，并在此基础上构建基于AI的核心系统，包括算子、存储资源和核心软件等。公司还将与百度、京东、浪潮等大模型厂商合作，开发服务于自身安全产品的AI安全应用模型。今年4月，公司与百度合作的下一代防火墙产品推出，受到行业内多个客户的广泛关注和测试，并获得了良好的市场反响。这也是公司在“安全+AI”领域中重要的里程碑。 估值：预计2024-2026年归母净利润为0.6、0.8和1.1亿元，EPS为0.83、1.10和1.48元，对应PE分别为60X、45X和34X。公司深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座,维持买入评级。 评级面临的主要风险：客户拓展不及预期；算力布局落地不及预期；技术研发不及预期。

近期，公司发布2024年三季报，公司前三季度实现收入2.9亿元（同比+12.2%），归母净利润771.0万元（同比-84.9%），扣非归母净利润-333.4万元（同比-112.6%），公司研发投入加大，产品品类不断扩充，维持买入评级。 支撑评级的要点：加大研发投入，夯实中长期技术壁垒。第三季度公司主营业务收入1.2亿元（同比-10.2%），归母净利润517.4万元（同比-81.6%），扣非归母净利润19.1万元（同比-99.3%）。公司归母及扣非归母净利下降主要是因为研发投入加大，前三季度公司研发费用达2.0亿元（同比+37.7%）。公司以技术研发为根本，技术壁垒有望持续拓宽。 海外市场有望打造新增量。公司加大海外市场的拓展力度。除了加强与既有的海外经销商合作外，公司还积极拓宽海外市场的覆盖广度。除此之外，公司在新加坡设立子公司、增资参股海外合作伙伴，进一步深入海外市场。截至2024年上半年，公司海外业务收入超600万元，相比去年同期增长27.9%。 产品品类持续扩充。在EDA软件方面，公司近年来新推出了设计类EDA软件DFT工具，2024年DFT设计和良率诊断解决方案整合完成，已在多家客户处应用并实现销售收入；可制造性设计（DFM）工具核心模块研发取得重要进展，其中CMPEXP已在国内多家头部企业试用。上半年半导体人工智能应用平台INF-AI正式发布，以AI/大模型赋能设计与制造；半导体离线大数据分析系统已完整布局并持续迭代升级，DE-YMS、DE-DMS等产品已取得规模订单；半导体在线大数据分析系统研发稳步推进，已在客户处迭代试用，助力集成电路实现高质量的智能制造。 估值：预计24-26年归母净利为1.4、2.1和2.8亿元，EPS为0.71、1.03和1.42元(考虑公司加大研发投入，下修58.7%-63.1%)，对应PE分别为71X、49X和35X。公司加大研发投入，夯实中长期技术壁垒，维持买入评级。 评级面临的主要风险：客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。

近期加，证监会副主席李超在参加2024金融科技大会金科论坛时表示，将加快推动金融科技在资本市场的应用，推动人工智能等新技术在资本市场深入应融用。公司作为金融IT龙头，具备核心卡位优势，有望深度受益于金融数字化转型，维持买入评级。 支撑评级的要点金融数字化转型加快，公司有望深度受益。近期，证监会副主席李超在参加2024金融科技大会金科论坛时表示，将加快推动金融科技在资本市场的应用，不断完善行业机构数字化能力成熟度评价体系、指标体系，并开展评估，面向真实业务，依托真实场景，创新服务模式，推动人工智能等新技术在资本市场深入应用。公司作为金融IT龙头，具备核心卡位优势，有望深度受益于金融数字化转型。 产品持续迭代，核心竞争力有望延续。在财富和经纪产品线上，公司新一代核心系统UF3.0持续进行迭代，并签约了多家新券商。在资管端，O452023年已在多家银行理财子和基金公司上线。公司基于IBOR平台推进银行理财子以及头部基金公司的IBOR平台建设，成功签约某头部基金公司IBOR底座建设。在投研领域，WarreQ智能投研工作台试用反响良好。随着公司产品的持续研发迭代，公司核心竞争力有望延续。 股权激励彰显长期发展信心。近期公司发布股权激励计划，拟以17.04元/股的价格向董事、高管、核心员工等激励对象授予股票期权3335万份，考核目标以2023年净利润为基数，要求2024-2026年每年净利润增速不低于10%。此次股权激励计划的发布有望进一步推动公司业绩增长，彰显公司长期发展信心。 估值预计24-26年归母净利为14.7、17.2和20.5亿元，EPS为0.78、0.91和1.08元(考虑公司业绩短期承压，下修30%-37%)，对应PE分别为34X、29X和24X。公司作为金融IT龙头，具备核心卡位优势，有望深度受益于金融数字化转型，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

近期，公司发布2024年半年报，入上半年实现营业收入15.7亿元，同比增长3.4%;归母净利润-1.8亿元少，同比减少198.6%;扣非归母净利利-1.0亿元，同比少减少24.4%。升上半年新增订单快速增长，第二季度毛利率环比提升13.77个个至百分点至64.6%，维持买入评级。 支撑评级的要点主营业务韧性显著，参股公司股价波动导致归母净利同比下滑。公司加强与中国移动的战略融合，上半年营业收入保持稳健增长，其中安全产品实现收入11.0亿元，同比增长14.1%，主营业务提质增效韧性显著。 公司归母净利下滑主要是由于： （1）公司参股公司投资的航天软件股价波动导致投资损失8,488.4万元； （2）公司参股的上市公司永信至诚股价发生变化，确认公允价值变动损失5,513.2万元； （3）安全运营与服务上半年收入4.6亿元，同比下降15.1%。 与中移动协同优势显现，新型安全收入高速增长。公司作为中国移动专责网信安全专业子公司，与中移动深化协同研发合作。上半年公司研发总投入同比增长5.5%，新兴安全业务板块表现优秀，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%；分产品看，云安全、身份信任类、5G+工业互联网安全检测类、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。 费用管理和回款管理成果显著。公司根据外部环境的变化灵活调整经营策略，上半年三费合计同比下降2.7%，控费效果显著。同时公司进一步加强回款管理，上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降。且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。 估值预计24-26年归母净利为9.4、11.4和13.3亿元（考虑公司投资收益和公允价值变动影响，下修30%-31%），EPS为0.77、0.93和1.09元，对应PE分别为17X、14X和12X。公司上半年新增订单快速增长，与中移动协同优势显现，维持买入评级。 评级面临的主要风险与中移动业务协同不及预期；客户需求不及预期；费用控制不及预期。

公司发布2024年半年报，上半年实现营收4.0亿元（同比-10.6%），归母净利5,981.2万元（同比-14.1%），扣非归母净利3,657.1万元（同比-27.3%），主营业务大数据软件产品及服务毛利率达78.4%（同比+4.3Pcts）。公司大模型持续落地，AI收入高增，维持买入评级。 支撑评级的要点安全产品和系统集成及其他收入下降导致公司业绩同比下滑。24年上半年公司大数据、人工智能业务收入同比上升，安全产品和系统集成及其他业务收入同比下降。其中：（1）传统安全产品受下游客户项目进度推迟及新增采购延缓影响，导致安全收入下降；（2）公司聚焦软件业务，主动缩减系统集成相关业务。除此之外，公司软件产品即征即退金额及处置其他非流动金融资产所得相比去年同期减少，导致其他收益同比下降525.3万元。 大模型持续落地，AI收入高增。2024上半年公司在大模型方面研发投入同比增长13.8%，公司已在金融、媒体、安全、企业等优势行业实现了大模型应用场景的成功落地，并新增环境报“碳引擎”知识问答助手、四川泸州和自贡公安的情指行智能助手、海尔智能客服、某部目标成果智能分析助手等大模型落地项目。上半年大模型项目收入4,862.5万元，整体AI产品及服务营收同比增长27.7%。 出海业务加速，海外布局稳步推进。公司的新闻资讯采集范围覆盖196个国家与地区，语种130+种。2024年上半年，公司与华兴海安公司达成合作，基于天目开源情报平台以及公司强大的开源数据采集能力，为在海外开展业务的央企提供政治与经济情报预警服务，规避突发事件风险，避免央企投资损失，公司与香港某纪律部队合作的二期千万级项目正在积极推进合同签订中。 估值预计24-26年归母净利为2.0、3.0和3.6亿元，EPS为0.25、0.37和0.46元(考虑安全行业客户预算影响，下修10%-15%)，对应PE分别为44X、30X和24X。公司大模型持续落地，AI收入高增，维持买入评级。 评级面临的主要风险大模型落地不及预期；安全客户需求不及预期；技术研发不及预期。

公司发布 2024年中报， 上半年实现营收 420.6亿元（YoY+68.7%）、归母净利润 6.0亿元（YoY+90.6%）、扣非净利润 4.2亿元（YoY+3779.5%）。 业绩实现大幅增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年中报发布， 重回高增长。 2024年上半年服务器行业市场需求逐步回升，公司抓住机遇，实现业务快速增长，增速达近年新高。 其中 Q2单季度实现收入 244.6亿元（YoY+58.5%） 、归母净利润 2.9亿元（YoY+129.0%）、扣非净利润 1.8亿元（YoY+213.5%） ，保持了 Q1发展趋势。 AI 服务器需求增加，市场前景广阔。 随着我国数字基础建设的推进和算力规模的增长， AI 服务器市场快速发展。根据中商产业研究院的报告，2023年国内服务器市场规模约为 490亿元，同比增长约 17%， 预计 2024年将达到 560亿元； 2023年国内服务器出货量为 35.4万台，同比增长24.65%，预计 2024年将达到 42.1万台。 国内 AI 服务器龙头， 液冷技术持续领先。 据 Garter 统计， 2024年第一季度公司服务器出货量全球市场占比 11.3%，蝉联全球第二、中国第一。 同时，公司坚持“All i 液冷”战略和技术创新， 在 2023年以 40.9%市场份额领先中国液冷服务器市场。 目前， 公司拥有 500多项液冷技术专利，其液冷服务器已相继在众多头部互联网公司，以及通信、金融、教科研等领域实现批量化部署， 未来将加速液冷产业化进程。 估值 预计 24-26年归母净利为 21.2、 25.9和 30.5亿元(考虑 23年低基数影响，下修 42%-49%)， EPS 为 1.44、 1.76、 2.07元，对应 PE 分别为 22X、 18X和 15X。 上半年服务器行业市场需求逐步回升，公司业务快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 服务器行业需求不及预期； 业务拓展不及预期；技术研发不及预期。

7月 10日， 公司发布 24年半年度业绩预告， 预计上半年实现收入 37.1亿元（+10%）至 38.8亿元(+15%)，归母净利-7.5亿元至-8.8亿元，扣非归母净利-7.5亿元至-8.8亿元（同比减亏 0.6亿元到 1.9亿元） 。 新一轮财税体制改革下， 公司税务云平台在大客户市场优势突出。 维持买入评级。 支撑评级的要点 研发投入及业务季节性特征导致亏损。 公司 24年归母净利亏损主要是由于： （1） 公司业务经营存在季节性特征，上半年收入占全年收入比重低于上半年成本 费用占全年成本费用比重。 （2） 公司研发投入形成的无形资产摊销金额同比增加约 1.5亿元。 （3） 公司其他非流动金融资产公允价值变动损益同比下降约 0.5亿元。 新一轮财税体制改革，公司税务云平台大客户优势突出。 金税四期以来，税务领域由“以票管税”向“以数治税”发展， 2024年《政府工作报告》再次提到“要谋划新一轮财税体制改革” ， 企业对于税优管理需求有望进一步提升。 公司税务云平台通过系统的涉税数据统计， 能够解析当前业务模式下潜在涉税风险点，实现集团层面的税务规划， 目前公司已收获美的置业、中信建投期货等客户，在大型企业市场上，公司优势突出。 AI+持续开拓， 业务有望多点开花。 公司基于 YoGPT 企业服务大模型将AI 融入进财务、人力资源、营销、研发、采购、制造等多个业务领域。 上半年公司助力康师傅百饮打造 AI 招聘，降低了无效面试的发生概率，通过该 AI 面试后的候选人复试通过率高达 90%，实现了招聘效率与质量的双重提升。 未来，公司业务有望向 AI+采购、 AI+制造等领域拓展，打造新增长极。 估值 预计 24-26年归母净利为 2.1、 4.4和 7.5亿元(考虑公司加大研发投入，下修 8%-63%)， EPS 为 0.06、 0.13和 0.22元，对应 PE 分别为 153X、 74X和 43X。公司税务云平台大客户优势突出，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧； 业务拓展不及预期；技术研发不及预期。

近期，公司发布2024年半年度业绩预告，上半年归母净利1200万元至1800万元，同比下降60.1%-40.1%，扣非归母净利650万元至1250万元，同比下降72.4%-47.0%。公司创新业务稳定增长，携手鸿蒙打造智慧停车新体验，半年报预告新签订单延续增长态势，维持买入评级。 支撑评级的要点专注传统业务转型，创新业务持续发力。地产新建项目的萎缩导致公司传统智能硬件业务发展承压，造成公司净利润同比下滑。公司通过创新业务合作带动相应智能硬件业务，2024年上半年公司创新业务新签订单及在手订单的持续增长，带动创新业务收入同比增长30%以上。以云托管、智慧停车运营、停车资产运营为主的创新业务新签订单3.46亿元（同比+25.0%），创新业务累计在手订单达12.83亿元。 捷停车与华为深度合作，打造智慧停车新体验。2024年1月，公司旗下控股公司捷停车与华为举办鸿蒙合作签约仪式。二者共同打造的“找车位”产品成为AITO问界系列搭载的HarmoyOS智能座舱的亮点之一。 截至6月30日，捷停车线上触达用户规模突破1.3亿，上半年交易流水达63.85亿元（同比+17.0%），鸿蒙生态帮助捷停车持续赢得新流量，有助于公司运营业务的持续增长。 沉淀海量核心数据，构建综合运营能力。公司依托车场车位运营产生的海量历史核心数据，衍生出地域、车场、业态、车主、车辆等数百个标签，进行线上线下全场景的精准营销推广服务与用户价值分层管理，提高自身数字营销运营能力与通道流量运营能力，以场景驱动服务升级，创造业务增长，构建综合管理运营能力。 估值预计24-26年归母净利润为1.5、2.0和2.5亿元(考虑公司传统硬件业务承压，下修16%-17%)，EPS为0.24、0.31和0.38元，对应PE分别为32X、24X和20X。公司创新业务快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；费用管控不及预期；创新业务增长不及预期。

近期，公司发布2024年半年度业绩预告，上半年营业收入、毛利预计增长15%-20%，归母净利-3.8亿元至-4.6亿元（同比-616.50%~-725.24%），扣非归母净利-4.2至-5.0亿元（同比-38.11%~-64.41%）。公司加大认知大模型研发投入，进一步夯实人工智能产业国家队的地位。公司半年报预告收入延续增长态势，维持买入评级。 支撑评级的要点收入、毛利预增，研发投入继续加大。24年上半年公司营业收入、毛利预计增长15%-20%，毛利增长约6亿元，且毛利增速高于收入增速，公司盈利能力稳步提升。24年上半年公司扣非归母净利同比下滑主要是由于：（1）新增认知大模型研发投入超6.5亿元；（2）投资收益与其他收益相对于去年同期分别减少约1.4、1.2亿元；（3）计提坏账准备相比去年同期增加约1亿元。 星火大模型全面升级，各方面应用持续落地。2024年6月27日，基于全国首个国产万卡算力集群“飞星一号”，公司正式发布“讯飞星火大模型V4.0”，大模型底座核心能力全面对标GPT-4Turbo的最新水平，在多个评测中超过GPT-4Turbo。公司在教育、医疗、车载、办公、工业等多个领域发布智能产品，升级后的“讯飞星火APP/Desk”实现了C端“个性化AI”与软硬件一体化AI生态。 AI升级深度赋能应用场景，大模型驱动硬件销量增长。得益于底座大模型的升级，“讯飞星火V4.0”在图文识别能力上进一步升级，在科研、教育、金融、医疗、司法、办公等场景的应用效果已领先GPT-4o。大模型能力的提升带动讯飞C端智能硬件的销售，在“618”电商节销量同比增长70%。 估值预计24-26年归母净利为9.0、14.3和16.6亿元（考虑公司加大大模型投入，下修16-20%），EPS为0.39、0.62和0.72元，对应PE分别为101X、63X和54X。公司加大认知大模型研发投入，人工智能国家队的地位有望夯实，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。