万丰奥威用20余年发展成为“地空”双引擎驱动的全球化企业。在汽车金属部件轻量化产业的“地面”业务做到全球领先之时，积极开拓飞行器创新的制造产业的“空中”业务。随着低空经济政策出台，公司布局的eVTOL领领域成为新看点，和知名主机厂商合作，向万亿级市场挺进。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点智能制造全球布局，业绩表现良好。在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在国内建有19个生产基地，海外收入占比约一半。通过数字化改造和智慧工厂建设，推动生产转型升级。2023年前三季度百亿级收入端稳中向好，新业务同比增速占优；归母净利润因减值因素有短期波动。 毛利率保持20%左右，2022年之后呈上升趋势。 率先布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）空中业务，乘上“低空经济”东风。如第三章所述：（1）低空经济政策面世，2024年两会政府工作报告提到加快低空经济等新增长引擎，eVTOL和电动通航飞机预计将成主要实现路径。eVTOL技术和产品成熟度发展迅速，有望成长为万亿级市场。2月4日，万丰飞机与全球知名汽车主机厂签署合作协议，联合开展eVTOL研发、生产、适航认证和销售等业务，是行业内较早直接切入eVTOL具体业务的企业；（2）公司原有通航飞机业务也与低空经济直接相关，2022年子公司万丰飞机位居活塞类固定翼飞机交付量的全球第二。 汽车轻量化符合产品趋势，公司领先地位巩固。由于整车重量与燃油消耗显著相关，因此汽车轻量化不仅从经济角度看是趋势，也对节能减排、达成双碳目标有利。主流的减重方案是使用铝、镁合金等材料。公司铝合金轮毂制造规模全球靠前，并享受新能源汽车红利；据公司官网，子公司镁瑞丁是全球镁合金压铸件领先供应商，北美市占率达65%以上。 估值预计2023~2025年归母净利润为7.1亿元、10.8亿元和12.9亿元，对应PE为42X、28X和23X。公司PE估值较可比水平有提升空间。考虑行业景气度快速提升、公司行业地位领先以及估值提升空间良好，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险技术研发进展不及预期；汽车业务需求放缓；材料价格波动。

近期， 公司发布 2023年年报， 全年实现营业收入 52.4亿元（同比-3.7%），归母净利 4.7亿元（同比-39.4%） ， 扣非后归母净利 3.4亿元（同比-49.6%）。 经过 2023年的战略转型，公司汽车业务实现高速增长，具身智能机器人实现突破， 2024年有望进入投资回报期。 维持买入评级。 支撑评级的要点 具身智能机器人实现突破。 2023年 9月,公司的机器人团队-晓悟智能成立。 目前, 公司已发布了面向仓储物流、生产制造场景的智能移动机器人， 可完成自动化入库、拣选、分拨以及自动生产设备的对接等，从而实现高效的柔性制造。 自动驾驶汽车与机器人同为具身智能载体， 公司在智能汽车视觉领域具备多年积累， Rubik 大模型作为机器人“大脑”提供更高效的理解能力， 核心技术有望在机器人感知、理解方面实现深度赋能。 软件价值量凸显，智能汽车业务实现高速增长。 公司 23年智能汽车业务实现收入 23.4亿元（同比+30.3%）。其中,智能驾驶软件收入 1.8亿元，取得历史性突破。 随着智能汽车应用的增加， 汽车软件代码数将会大幅提升，有望带动软件价值量增长。自动驾驶方面， 公司和高通、地平线、英伟达等芯片厂展开密切的合作， 子公司畅行智驾已推出自主研发的行泊一体域控 RazorDCX Pataal，目前已完成初步实车验证。 物联网业务下滑趋势扭转，手机端拓宽与鸿蒙合作。 公司全年物联网收入 14.9亿元（同比-15.5%），下半年扭转先前下滑趋势并恢复增长。面对长尾市场， 公司建立了丰富的核心产品线， 以软件为核心抢占关键卡位。 公司智能软件业务实现营业收入 14.2亿元（同比-25.1%） 。 在手机业务日趋成熟的背景下，公司加强与鸿蒙合作,深度参与鸿蒙生态， 未来有望实现长期深度合作。 估值 预计 24-26年归母净利为 7.9、 9.7和 11.4亿元（基于 2023年业绩基数更新和公司在机器人方向加大研发投入， 24、 25年下修 39%-42%） ， EPS为 1.71、 2.11和 2.48元，对应 PE 分别为 36X、 29X 和 25X。 公司汽车业务实现高速增长，具身智能机器人实现突破， 维持买入评级。 评级面临的主要风险 汽车业务增长不及预期； 机器人研发不及预期。

近期，公司布发布2023年年报，全年入实现营业收入45.6元亿元（同比+17.3%），利归母净利13.2元亿元（同比+17.9%）），利扣非后归母净利12.6亿元（同比+34.5%））。 公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅高速增长。维持买入评级。 支撑评级的要点付费率与客单价双驱动，AI能力有望加速落地。23年公司国内个人订阅业务收入26.5亿元（同比+29.4%），在国内手机和PC出货量趋于稳定的情况下，公司通过持续优化用户体验并对会员体系进行升级，带动个人用户付费转化率及客单价提升。公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，可实现自动生成内容、分析并提炼长文重点信息等功能，用户体验进一步提升，WPSAI在办公场景落地进程有望加快。 新质生产力平台拓客成效显著。23年公司国内机构订阅及服务业务收入9.6亿元（同比+38.4%）。一方面，受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，另一方面，公司加强对产品和服务的优化，客户订单加速转化。公司面向组织级客户提供办公新质生产力平台WPS365，截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，如上交所、中信建投等。未来政企客户数的加快覆盖有望带动订阅收入高速增长。 授权业务同比下滑系信创订单减少，24年信创节奏有望恢复。23年国内机构授权收入6.6亿元（同比-21.6%），主要系信创采购订单减少。2024年3月，财政部发布《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》，将下发近5000亿元科技经费用于突破核心技术、推动高水平科技自立自强，24年信创业务有望恢复。公司继续优化用户体验，主动收缩互联网广告业务体量，23年收入同比减少6.1%。 估值预计24-26年归母净利为16.9、23.4和29.1亿元（考虑到公司23年授权业务受信创的基数影响以及AI的研发投入，下修24、25年归母净利9%-13%），EPS为3.66、5.07和6.31元，对应PE分别为91X、66X和53X。 公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅业务高速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险政企客户拓展不及预期；信创采购节奏不及预期；技术研发不及预期。

公司 2023 年前三季度实现营收 52.21 亿元（-26.06%）、归母净利 1.32 亿元（+12.38%） 、扣非净利 1.21 亿元（+32.80%） ， 业务结构持续优化，毛利率进一步提升。公司加速数据要素垂直行业业务布局，同时信创产品向行业纵深发展， 云和金仓数据库业务有望保持高速增长。维持“买入”评级。 支撑评级的要点 Q3 费用端承压， 业务结构持续优化。 公司 2023Q3 实现收入 20.20 亿元（-5.56%）、归母净利 0.81 亿元（+0.77%）、扣非净利 0.75 亿元（+16.67%）。前三季度销售/管理/研发费用率分别为 3.75%/18.05%/2.66%，同比+1.34/+4.98/+0.88pct，整体费用率 24.93%（+6.66pct） 。 前三季度公司整体毛利率大幅提升 8.81pct 至 29.26%， Q1-Q3 整体毛利率分别为26.81%/31.51%/29.99%， 主要系公司主动缩减部分低毛利集成类业务，业务结构持续优化。 加速数据要素业务布局， 垂直行业应用陆续落地。 10 月 25 日，国家数据局正式揭牌， 10 月国务院任命沈竹林为国家数据局副局长，国家数据局首次国考招聘启动。随着国家大数据局组织架构的完善，公共数据运营、数据确权登记、数据交易等基础性领域有望加速推进，数据要素迎来提速期。 公司有着深厚的数据要素相关平台建设与产品经验， 近日中标国家综合交通运输信息平台建设项目，打造了电力行业数据空间数据库产品（在中电联电力公共信息平台实际落地和应用） ，加速交通、电力等垂直行业数据要素相关业务落地。 9 月公司与人民网-人民数据达成合作，未来将在数据要素市场开展深入合作。n 信创核心产品向行业纵深发展。 （1） 8 月底，人大金仓发布了金仓快速开发与运维平台 KES Plus、金仓分布式集群软件 KES Sharding、金仓集中运维管控一体化平台 KOPS 以及以“三低一平”数据库迁移全栈解决方案。 截至今年上半年， 金仓数据库累计装机部署超百万套，覆盖 50 多个重要行业。（2） 慧点科技在国资委直属企业中市场占有率超过 65%，近日其 WE.Office 协同办公管理平台 V8.0 和 WEP 数字化应用云平台 V8.0完成并通过了华为 Kunpeng920 相互兼容性测试认证。 （3） 太极法智易创新推出“多流合一”合同履约管控模型，签约矿业、水利等行业企业。 估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 5.43、 7.37、 8.84 亿元，对应 EPS 为 0.87元、 1.18 元和 1.42 元的预测，对应 PE 分别 33/24/20 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 信创推进不及预期；服务化转型不及预期；市场竞争加剧。

公司 2023 年前三季度实现营收 8.03 亿元（+21.71%）、归母净利 1.14 亿元（-8.69%） 、扣非净利 1.02 亿元（-11.71%） 。 营收快速增长，项目实施成本增加导致利润端短期承压。公司持续深耕智慧医疗、数字政府、智慧城市，加快探索数据要素各类应用场景， 持续挖掘业务价值。 维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 毛利率承压， 控费效果显著。 2023Q3 实现营收 2.85 亿元（+19.95%）、归母净利 0.29 亿元（-34.03%） 、扣非净利 0.25 亿元（-40.26%） ， 营收增长主要得益于医保、人社、公积金等行业软件和运维服务收入增长。Q3 单季毛利率 47.29%（同比-11.39pct，环比-4.31pct）和净利率 11.37%（同比-5.88pct，环比-8.34pct） 明显下滑，前三季度整体毛利率 49.58%（-9.82pct） ，主要系公司项目实施、验收及销售回款周期延长、 项目实施成本增加较大，导致综合毛利率下降。 前三季度销售/管理/研发费用率为 13.07%/10.50%/10.19%，分别同比下滑 2.10pct/2.44pct/0.98pct，整体费用率 33.27%（-5.38pct），控费效果显著。 积极探索数据要素市场，紧抓数字经济。 公司从事的智慧医疗、智慧医保、数字政务、新型智慧城市等领域均为国家数字经济发展战略的重要组成部分，公司在多个相关领域具备深厚的业务基础：（1）公司全力支撑全国 23 个省份医保信息平台运维工作， 医疗健康业务已覆盖全国 20个省份， 2,800 多家医院。 （2） 人社业务累计覆盖全国 21 个省份， 承建了人社部就业管理信息系统等 12 项民生信息化工程。（3）智慧城市方面，公司持续深度参与智慧蓉城、 青白江区智慧治理等项目，持续打造以数据要素价值释放为核心的城市服务方案。我们认为，公司在相关领域具备深厚的业务积累和覆盖广度深度， 数据要素相关项目将持续体现。 持续深耕医保市场， 创新医保服务。 国家医保局陆续发布《国家医疗保障局数据安全管理办法》、《关于印发加强网络安全和数据保护工作指导意见的通知》、《关于加强医疗保障基金使用常态化监管的实施意见》等相关政策，充分赋能医保数据要素、便民服务、支付改革等智慧医保服务。公司是国家医保信息平台的核心业务系统和跨省异地就医平台开发商， 截至上半年， 公司的支付方式改革产品覆盖全国 19 个省份， 医保智能审核产品覆盖全国 116个医院， 持续开展医保专业化智能化创新应用。 估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 2.56/ 3.37/4.22 亿元、 EPS 为 0.63/0.83 元和1.03 元的预测，对应 PE 分别 39/29/23 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观环境影响；政府预算不及预期；市场竞争加剧。

公司 2023 年前三季度实现营收 57.44 亿元（+20.10%）、归母净利 7.53 亿元（+12.77%） 、扣非净利 6.66 亿元（+11.77%） ， 收入保持快速增长。 公司落地了首个数据应用案例“离岸易”，加速探索数据要素业务，同时保持金融科技主业快速增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 收入保持快速增长，利润率承压。 Q3 实现营收 21.07 亿元（+24.80%）、归母净利 2.79 亿元（+9.49%）、扣非净利 2.54 亿元（+11.90%）， Q3 收入保持快速增长， 。 Q3 毛利率 34.49%（-5.29pct）净利率 16.56%（-2.35pct），前三季度毛利率 37.77%（-2.95pct）净利率 16.22%（-0.99pct） 。前三季度销售/管理/研发费用分别同比-1.24%/+17.38%/+11.49%， 整体费用率21.24%（-2.03pct）。 加速数据要素业务布局， 首个应用案例“离岸易”落地。 据公司发布的调研纪要，公司落地了首个数据应用项目南沙“离岸易”综合服务平台，汇聚了离岸贸易海关数据、集装箱信息、船舶数据、企业贸易信息等多源数据，为银行提供贸易信息辅助核验工具。此外，公司的“城市级视频云平台”“视频全目标结构化引擎”“AI 中台”和“OCR 识别引擎”4 款数据交易产品也在广州数交所正式上架。公司作为广州数交所的第三大股东， 一是规划成为数据服务商，二是提供大数据技术和公共数据运营服务，以数据要素为核心， 聚焦企业和公共数据，持续探索数据要素业务。 金融科技主业持续拓展，数币应用进一步丰富。 金融科技主业仍保持快速增长：（1）人行提出了分阶段进行金融信创机具替换工作， 此阶段正处于银行新旧设备更换期，金融信创仍存在广阔发展空间。（2） 银行都在积极将金融服务融入各类消费或产业场景中， 公司持续创新金融场景，同时积极推广海外市场。公司数币业务也在加速推广： 公司已经具备数字人民币场景全链路建设能力， 累计落地 10 家银行的数字人民币系统建设， 建立广州市首个城市级数币综合业务平台（支持百个场景） ，此次杭州亚运会上公司也提供了数币外币兑换机， 打开城市侧多场景应用。 估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 9.75/ 11.01/12.45 亿元、 EPS 为 0.39/0.44元和 0.50 元的预测，对应 PE 分别 30/27/24 倍。 维持买入评级。评级面临的主要风险 数币应用不及预期； 技术创新不及预期； 市场竞争加剧。

近期，公司发布2023年三季报，前三季度实现收入7.8亿元（+41.4%），归母净利1.9亿元（+48.8%），扣非归母净利1.8亿元（+49.2%）。Q3公司实现营收3.2亿元（+57.8%），归母净利8208.0万元（+25.7%），扣非归母净利8048.6万元（+27.6%），公司医保电子凭证建设有望形成大量数据沉淀，与数据交易业务联动发展，维持买入评级。 支撑评级的要点支付电子化运行稳健，预算单位云实现突破。公司对于传统优势项目支付电子化进行积极开拓，对标升级、非税缴库电子化、人行机构改革等业务。预算单位云方面，公司发布“电子凭证综合服务平台v2.0”，平台开始在11个省市推进建设，并在河南、云南、江苏等地区投产试用，并拓展到企业类型主体。近期公司先后在内控一体化、电子凭证综合服务平台上开始获得订单，并且中标了北京市海淀区部门内控管理系统建设项目。 医保电子凭证业务快速拓展，具备广泛数据积累。前三季度，公司完成了区块链中心和电子结算凭证应用国家医保局总节点和28个分节点建设。浙江、陕西、河南、湖北等12省共230家试点医疗机构完成采集上传574万余条电子结算凭证数据信息，公司研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南等7个省市的试点医疗机构实施部署。公司医保电子凭证建设有望形成大量数据沉淀，与数据交易业务联动发展。 国数局正式揭牌，数据交易有望打造新增长点。据央视新闻报道，10月25日，国家数据局正式揭牌，初期组织架构按照综合、数据要素、数字经济、基础设施和公共数据等工作划分为五个组。近期，公司作为数据经纪人和专业服务机构，在广州数交所进场挂牌了十个数据要素产品，涵盖政务、医保、会计电子凭证等诸多领域。随着国家大数据局组织架构的完善，数据交易有望加速推进，公司先发优势凸显。估值预计2023-2025年归母净利润为3.3、4.2和5.1亿元，EPS为1.71、2.17和2.61元，对应PE分别为35X、27X和23X。公司医保电子凭证建设有望形成大量数据沉淀，与数据交易业务联动发展，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；技术研发不及预期。

公司 2023年前三季度实现营收 56.78亿元（+6.09%）、 归母净利 0.53亿元（+24.63%） 、扣非净利 0.50亿元（+26.14%） ，业绩保持高速增长。 公司拥有领先行业且布局全面的信创产品，作为鲲鹏生态圈成员，有望在后续鲲鹏信创份额提升中核心受益，同时保持银行 IT 解决方案领先。维持买入评级。 支撑评级的要点 前三季度订单高增，资金管理持续加强。 2023Q3实现营收 18.72亿元（-8.54%）、归母净利 0.31亿元（+0.12%）、扣非净利 0.30亿元（-8.80%）。 2023年前三季度合同负债 20.58亿元（+71.70%） 大幅增长， 货币资金较年初减少 12.82亿元，主要系订单增加采购备货增大。前三季度销售/财务/研发费用率分别为 3.36%/0.35%/5.30%，同比分别+0.21/-0.29/+0.34pct，财务费用同比下降 42.35%，资金管理持续加强。 金融信创核心队，受益鲲鹏信创份额提升。 8月 9日，公司公告入围中信银行通用基础设施采购项目，预估项目总包 65.25亿元，公司年度订单金额比例为 10%。2021年 11月公司中标中国农业银行鲲鹏 PC 服务器项目，金额预估 14.87亿元。 据半年报，公司上半年研发投入 2亿元， 围绕金融信创等推出多个创新产品， 自助服务终端、智慧通、便民缴费、自助银行系统等多个解决方案入选金融信创生态实验室解决方案库，与华为、浪潮、海光、人大金仓、达梦、麒麟、统信等 70余家伙伴建立生态合作，累计完成 328项认证适配。 公司作为“鲲鹏生态圈”核心伙伴，基于其在金融信创领域的深厚积淀，有望在未来伴随鲲鹏信创份额提升核心受益。 稳居银行 IT 解决方案第一梯队。 2023年 7月， IDC 发布《中国银行业 IT解决方案市场份额， 2022》，公司在中国银行 IT 解决方案市场中排名第四，在中间业务（市占率 19.14%）、渠道管理（市占率 16.85%）、客户资源管理（市占率 8.68%）等子市场排名前列。公司推出了新一代银行业务分布式核心业务系统解决方案，助力了中国邮政银行新一代个人业务核心系统成功上线。 公司的自研产品及解决方案已经覆盖银行业务系统中的前中后台业务体系，广泛应用于国内大中小银行。 估值 维持 2023~2025年归母净利润为 1.93/2.45/3.01亿元的预测，对应 EPS 为0.49/0.62/0.76元，对应 PE 分别 32/26/21倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动； 市场竞争加剧； 业务拓展不及预期。

公司 2023 年前三季度实现营收 11.57 亿元（+1.61%）、归母净利 0.91 亿元（-46.54%） 、扣非净利 0.85 亿元（-50.96%） ， Q3 收入提速增长。公司 Hi-HIS产品加速推广交付，慧康-启真 AI 大模型加速应用， 医卫信息化产品竞争力持续增强。 维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 收入提速增长， 研发投入持续加大。 2023Q3 实现营收 4.53 亿元（+26.34%）、 归母净利 0.67 亿元（-2.94%）、扣非净利 0.67 亿元（+0.63%），收入提速增长（增速较 Q2 提升 14.20pct） ，业绩同比基本持平。 前三季度研发费用 1.76 亿元（+17.85%）、研发费用率 15.25%（+2.10pct）， 研发投入持续加大。 前三季度毛利率 52.70%（-2.49pct） 。 新产品 Hi-HIS 加速推广交付，市场份额有望进一步扩大。 23 年 9 月，创业慧康多态智联大型医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 在台州恩泽医疗中心（集团）全面上线，涉及智慧服务、智慧临床、智慧管理、物联网等 7 大类 262 个子项, 累计上线 90+个系统、 200+模块，标志着Hi-HIS 工程服务开启敏捷交付新征程。 据公司半年报，上半年 Hi-HIS 已累计签约 22 个项目，订单总金额为 3.46 亿元， 上半年完成 5 个项目交付，交付及确收速度加快，公司市场份额有望进一步扩大。 慧康-启真 AI 医疗大模型加速应用，打开智慧医疗新征程。 公司与浙大计算机创新研究院合作，推动慧康-启真 AI 医疗大模型应用。据公司在万得中公开的调研纪要（20230921），目前该大模型训练数据量已达到 13万多药品知识及药品说明书、 1 万多种疾病知识、 2 万多份指南文档、 4000多项手术知识内容、 2000 多项检查检验知识，以及百万级的医患问答数据。公司利用浙江大学人工智能普适化平台基于类 GPT 算法的嵌入式临床决策支持系统 CDSS 已通过多家医院、区域试点用户的使用，智能就医助手已在浙江大学医学院附属妇产科医院成功运行，大模型在医卫信息化业务中的应用正在加速推进。估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 3.66/4.43/5.16亿元， EPS 为 0.24/0.29/0.33元的预测，对应 PE 分别 28/23/20 倍。维持买入评级。评级面临的主要风险 宏观经济波动；市场竞争加剧

公司 2023 年前三季度实现营收 2.56 亿元（+45.16%）、归母净利 0.51 亿元（+50.63%） 、扣非净利 0.43 亿元（+68.68%） ， 收入保持高速增长，研发投入持续加大。 公司完善 DFT 业务布局， EDA 产品线持续扩张， 软硬协同打造行业领先的良率提升解决方案。维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 收入同环比快速增长， 研发投入持续加大。 2023Q3 实现收入 1.29 亿元（同比+30.39%、 环比+22.86%）、归母净利 0.28 亿元（同比-15.36%、环比+47.37%）、扣非净利 0.27 亿元（同比-18.35%、环比+58.82%）， 收入实现同环比高速增长，利润端同比下滑主要系研发费用增长较快， 2023前三季度研发费用率 57.05%（+12.65pct） 。 购买亿瑞芯电子 43%股权，完善 DFT 业务布局。 9 月 26 日公告， 公司拟以自有资金 3,478 万元受让亿瑞芯实控人孟凡金所持有的 43%股权，本次投资完成后，公司将合计控制亿瑞芯 62%的股权，亿瑞芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。亿瑞芯专注于集成电路可测试性设计（DFT）技术服务与产品开发，其解决方案能够与公司的良率提升系统协同互补，打通数据链，完善公司的良率提升总体解决方案，为设计公司、 晶圆厂提供更完整的方案。 2023 年 1-8 月，亿瑞芯取得营业收入 421 万元，剔除股权支付后的净利润为 98 万元。我们认为此次收购是公司在 DFT 业务布局中的重要一环，有望在客户和技术层面起到协同效应。 产品线加速迭代扩展， 软硬协同开启新增长曲线。 （1）推出了高效的工艺过程监控（Process Control Monitor， PCM）方案，打通设计、测试和分析工具的整合平台，目前该方案已经在多家产线验证优化，部分产线进入应用交付。（2） 拓展布局可制造性（Design for Manufacture， DFM）系列 EDA 软件，自主开发了化学机械抛光工艺的建模工具 CMPEXPLORER，软件依据 CMP 工艺后的各测试结构膜厚和表面形貌数据以及 CMP 工艺参数，建立 CMP 模型，目前软件已经在几家国内头部晶圆厂试用导入中。 （ 3）持续延伸布局半导体数据分析与管理系统（DATAEXP 系列产品）。 估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 2.09、 3.44、 5.59 亿元，对应 EPS 为 1.04元、 1.72 元和 2.79 元的预测，对应 PE 分别 83/50/31 倍。 公司深耕良率提升领域，具备测试芯片设计 EDA、 WAT 电性测试与数据分析全链条布局，软硬协同优势持续体现。维持买入评级。 评级面临的主要风险 新产品推广不及预期；市场竞争加剧

公司发布2022年三季报，三季度实现营收12.2亿元（+0.4%），归母净利-2.2亿元，扣非后归母净利-3.1亿元。公司毛利率及控费能力提升明显，盈利拐点有望加速到来。维持增持评级。支撑评级的要点收入稳健增长，毛利率显著提升。在疫情反复和部分项目延期的影响下，公司前三季度收入稳健增长，实现营业收入31.9亿元（+19.3%）。前三季度毛利率61.2%，相比2022年H1提升了3.9PCTs，Q3单季度毛利率达到67.50%，创上市以来单季度最高水平。 控费能力增强，盈利拐点有望加速到来。公司前三季度销售、管理、研发费用增速分别为19.1%、11.0%、8.2%，同比下降13.8、18.4、34.3pcts。三费合计占营收比例较去年同期下降5.7pcts，Q3单季度研发费用首次同比和环比均实现了下降。随着鲲鹏、大禹、川陀等八大研发平台逐步实现量产，公司研发效率持续提升，规模效应凸显，盈利拐点有望加速到来。细分领域份额领先，数字城市安全运营有望提供增长点。公司在网安领域优势突出，根据IDC发布的多项报告，2022年H1公司在终端安全软件、安全分析和情报、IT安全咨询服务和托管安全服务市场份额排名第一，份额分别为14.4%、9.8%、5.7%、10.1%；在信息和数据安全市场位列第二，份额为6.2%，龙头位置稳固。近期全国多地相继发布“十四五”新型智慧城市、数字政府、数字经济等发展规划，数字城市网络安全重要性凸显。 公司在长沙已有数字城市安全运营经验，相关模式已得到验证。估值维持2022~2024年收入为79.9、108.0、144.2亿元，净利润为1.3、3.3、6.5亿元，EPS为0.2、0.5和1.0元，对应PE分别为285X、117X和58X，公司细分领域份额领先，毛利率及控费能力提升明显，盈利拐点有望加速到来，维持增持评级。评级面临的主要风险费用管控不及预期；下游用户需求不及预期；产品迭代不及预期。

公司发布 2022年中报， 上半年实现营收 348.5亿元（+22.1%）、 归母净利润 9.5亿元（+18.8%） 、扣非净利 8.36亿元（+18.4%） 。 公司服务器龙头地位稳固，全栈液冷产品领先行业，有望受益于下游需求改善实现业绩再加速。 维持买入评级。 支撑评级的要点 Q2增速放缓， 控费成效显著。 Q2营收 175.7亿元（+4.0%）、净利润 6.2亿元（+10.4%） 、扣非净利 5.8亿元（+12.8%），增速较 Q1放缓。 上半年销售/管理/研发费用分别同比下滑 1.0/1.8/1.4pct 至 2.3%/5.3%/3.9%， 整体费用率下降 1.0个百分点至 8.8%， 运营效率持续提升。 财务费用同比增 431.5%至4.5亿元，主要系利息费用 2.8亿元（+545.5%） 和汇兑损失 3.7亿元（上年同期-1.4亿元） 。 服务器龙头地位稳固， 有望受益于下游需求改善。 上半年服务器及部件收入 346.9亿元（26.67%）， 占营收比重为 99.1%， 毛利率 12.1%，与上年同期（12.8%） 基本持平，较 Q1（11.3%）小幅提升。 据 Garter， 2022Q1公司服务器在全球市占率 10.4%位居第二，中国市占率 36.4%位居第一。据 IDC，2021年浪潮 AI 服务器在全球市场（规模约 1,006亿元） 占有率为 20.9%， 在中国市场（规模约 350亿元） 占有率为 52.4%， 销售额同比增长 68.3%，保持全球与中国市场第一。 据 Couterpoit， 2022年全球服务器市场规模将同比增长 17.0%至 1,117亿美元。 国内数字经济建设带动多行业服务器采购需求， 通信、政企端已经显现，预计受信创国产替代催化向全行业加速蔓延。 同时下半年供应链有望进一步恢复， 行业景气度将持续提升。 全栈液冷引领行业， 加速拓展互联网市场。 上半年公司发布全栈液冷产品，并实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付，在京东云数据中心实现规模化部署，实际性能提升 34%-56%。 据赛迪顾问， 2025年我国液冷数据中心渗透率预计超 20%，市场规模超 1,200亿元，公司领先液冷市场， 有望伴随互联网市场需求回暖实现业绩高增。 估值 维持 2022~2024年净利润为 27.4、 35.2和 43.9亿元， EPS为 1.87、 2.41和 3.00元的预测， 对应 PE分别 12、 10和 8倍。 公司稳居服务器行业龙头，全栈液冷产品领先市场， 行业景气度持续提升，业绩有望提速增长。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求回暖不及预期； 市场竞争加剧。

公司发布2022年半年报，上半年实现营收35.4亿元（+11.3%），归母净利-2.6亿元（-218.9%），扣非后净亏损-2.1亿元。公司云服务业务实现高速增长，维持买入评级。支撑评级的要点nQ2业绩显著提升，研发投入继续加大。公司Q2营收22.6亿元(+15.0%)，较Q15.4%增速有了显著提升。Q2实现归母净利1.4亿元（-39.7%），扣非净利1.6亿元（+20.9%）。 公司H1净利润相比上年同期出现亏损，主要系：1）公司去年处置畅捷通等子公司股权产生了投资收益，而今年同期没有该类收益；2）报告期内公司研发投入加大，达13.2亿元（+38.1%），占营业收入的37.2%。n云服务业务高速增长，业务结构持续优化。报告期内，公司云服务与软件业务实现收入35.1亿元（+19.0%），云服务业务实现收入23.0亿元（+52.6%），占营收比重达65.0%；软件业务战略收缩，实现收入12.1亿元（-16.1%）。报告期末，公司合同负债实现23.2亿元，其中云业务合同负债实现17.6亿元（+41.4%），订阅合同负债实现10.3亿元（+57.5%），云服务ARR实现16.8亿元（+101.3%）。 截至报告期末，公司新增云服务付费客户数为6.6万家，云服务累计付费客户数为50.5万家。n把握信创国产化机遇，大型企业客户不断突破。公司大型企业云服务业务实现收入15.6亿元（+47.1%），核心产品续费率达99.0%。报告期内，公司千万以上项目签约金额实现同比增长61%，签约了中国银行、中信银行等多个信创国产化项目，累计签约超350家。估值n预计2022-2024年净利润为8.5、9.8和12.2亿元，EPS为0.25、0.28和0.36元（考虑公司加大研发投入，下修20%-41%），对应PE分别为82X、72X和58X，维持买入评级。评级面临的主要风险n经济下行导致客户采购预算缩减；政策不及预期；费用管控不及预期。

公司发布2022年半年报，实现营收2.9亿元（+8.9%），剔除外币汇率波动后，较上年同期增长10.2%；实现归母净利0.2亿元（-56.1%），扣非净利-0.1亿元（-186.3%）。公司订阅收入高速增长，维持买入评级。 支撑评级的要点销售、研发投入加大，利润短期承压。公司Q2实现营收1.4亿元，同比增长7.6%，相比一季度10.3%的收入增速略有放缓。2022年上半年归母净利、扣非净利下滑主要系:(1)公司销售、管理、研发三项费用较上年同期增加4,068万元，主要是对人员薪酬、研发费用、合作推广、销售平台费用投入等增加所致。其中研发费用同比增长36.4%，2019年至2022年H1，研发费用占各期营收比例分别为15.4%、16.1%、27.5%和31.3%;(2)公司报告期内计提对联营企业投资损失1,352万元，影响公司经常性损益-1,352万元。 订阅转型成效显著。公司加速订阅转型，报告期内，PDF编辑器、电子签名等订阅总收入达0.5亿元（+44.1%），占营业收入的比例达19.11%。其中，国内市场订阅收入0.1亿元（+33.5%），海外市场订阅收入0.4亿元（+48.2%）。截至2022年6月末，订阅ARR达1.0亿元，较2021年末增加了16.6%。 下半年信创采购有望对公司形成利好。2022年信创产业进入规模化推广阶段。公司继续开拓国内办公软件市场，和伟仕佳杰、神州数码达成协议，建立渠道分销体系。报告期内国内市场代理销售收入同比增长135.6%，占国内营收比例由去年同期的11.4%迅速提升至23.9%。 估值调整2022~2024年净利润为0.6、0.9和1.2亿，EPS为0.93元、1.36元和1.75元（考虑公司加大投入，下修39%-53%），对应PE为81X、55X和43X。维持买入评级。 评级面临的主要风险业绩大幅下滑风险；产品竞争力风险；海外经营风险。

公司发布半年报，2022 年H1 营业收入19.68 亿元（+35.21%），归母净利-9.10 亿元，亏损同比收窄1.33%，扣非后归母净利-10.53 亿元，亏损同比增加8.65%。公司收入高速增长，费用率持续下降，盈利拐点可期。维持增持评级。 支撑评级的要点 业绩增速亮眼，关基客户拉动明显。公司重点关基行业客户营收增长显著，能源、金融和运营商客户收入增长率分别超过97%、50%和46%，这部分客户收入占公司企业级客户收入比重超40%，占主营业务收入比重超25%。公司企业级客户营收同比增长56.68%，占主营收入比重达63.28%。 三大费用率持续下降，人均产出显著提升。报告期内，公司研发、销售、管理费用率分别下降6.54、5.97、5.27 pct，合计较去年同期下降17.78 pct。销售人员人均创收较去年同期提升18.49%。同时公司加强销售回款控制， 上半年实现回款19.38 亿元，较上年同期增长33.42%。 创新产品增长强劲，数据安全业务有望打开新增长空间。报告期内，公司态势感知产品收入较同期增长超40%，数据安全产品收入超4 亿元， 较去年同期增长超52%。今年上半年，国家网信陆续公布了《数据安全管理认证实施规则》和《数据出境安全评估办法》。根据公司预计，未来几年内网络安全市场有望新增上百亿需求。公司对数据安全市场进行前瞻布局，目前已发布数据安全创新产品五件套，有望进一步打开增长空间。 估值 维持2022~2024 年收入为79.92、108.02、144.20 亿元，净利润为1.33、3.25、6.54 亿元，EPS 为0.20、0.48 和0.96 元，对应PE 分别为278X、114X 和57X， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 尚未盈利风险；政策推进不及预期；技术研发风险。