灵魂人物重回一线，坚定云战略转型。王文京是用友网络实控人、董事长及创始人。在SaaS 云软件市场迎来重大机遇之际，由其亲自统领公司业务，并结合未来管理人员可能的配套变更，有益于提升公司凝聚力、提高云战略实施效率、改善转型期效益。预计王文京将在强产品、占市场、提能力方面重点布局，促使公司3.0战略进入全新阶段。同时，公司管理梯队化、年轻化、轮岗制等相应措施也将跟进，有助于用友网络这样的大型平台企业提振活力。 公有云或成研发重点，产品属性强化提升质地和估值。可以预见新战略阶段加强研发投入成为必然，现有25%研发人员占比可能有显著提升。由于公司近两年在云转型战略中已较好完成私有云业务布局，后续研发重心有望在公有云领域。目前，国内通用ERP 领域的公有云巨头缺位，公司如果能够提升公有云业务占比，将成为标杆性企业。既对公司现金流、毛利率等指标有显著提升，也能进一步提振估值水平，还能正反馈于股权激励、融资等方面。 发布定增修改稿，研发投入不减。12月30日，公司发布定增二次修改稿，调整融资金额为52.98亿（小幅下调3200万元）。在保障YonBIP 项目和用友产业园（南昌）研发中心项目投入基础上，减少了流动资金和偿还银行借款资金需求。 估值维持2020-2022年净利润预期为9.3亿、12.7亿和16.5亿，EPS 为0.37元、0.51元和0.66元，PE 为125X、92X 和71X，公司是国内企业管理软件龙头，全面迎接云化和国产化行业机会，维持买入评级。 评级面临的主要风险技术研发不及预期；疫情影响反复。

中央会议重视医疗、信创等投入，多方面利好基本面。近期召开的中央经济工作会议提出重点任务，包括提高医疗和保险等领域的公共服务支出效率、加强产业链自主可控能力等。一方面公司立足的医保与社保建设项目预计将继续加码，另一方面公司近期加入国家信创人才标准编委会等组织，是国产行业软件重要的参与厂商。按官方公众号消息，公司建立了自主可控工程实验室，并与国产CPU和基础软件生态厂商和云厂商进行深度合作。政策带动下，后续发展空间广阔。 股票激励彰显信心，助力公司长期稳定发展。11月18日，公司公告新一期股权激励计划，拟向132人（占员工4%）授予总股本1%股票。业绩考核目标为2021~2023年净利润和营收较2019年的增长率分别不低于31%、47.5%、65%和38%、58%、78%。本次激励覆盖较为充分，目标增长幅度较高，有助于调动员工积极性并体现对经营成效有信心。 三季报业绩高增长，医保社保双驱动。三季报显示，Q3单季实现营收1.9亿元（+21.3%），净利润3,082万元（+38.1%），前三季度经营现金流同比增长95.8%。业绩高增长的主要原因包括医保和社保信息化建设需求增长持续。随着政策指引明确，未来驱动力仍将保持高位，结合前期业绩和在手订单情况，我们对全年及明年业绩展望良好。 估值 预计2020-2022年净利润预期为2.3亿、3.5亿和4.8亿，EPS为0.74元、1.11元和1.51元（微幅上调1~8%），PE为30X、20X和15X，目前明显处于低估位置，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策落地不及预期；信创发展不及预期。

12月15日公司公告，证监会审核通过公司非空开发行股票方案。公司向工业互联网战略推进年内再落一步，工业软件领域在“十四五”期间料将快速成熟，维持买入评级。 支撑评级的要点定增方案获批，布局工业互联网快马加鞭。公司前期公告，计划定增募资8亿元，投向基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目和面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目，以及部分补充流动资金。此次审议主要关注方案中部分合规性释疑即获通过，进展富有成效。工业互联网还属于发展早期，对于有实力和基础的企业应当全力投入快速抢占先机。因此此次方案实施后，有助于公司进一步向平台化、云服务化转型，形成竞争优势。 三季报符合预期，业务快速发展。公司前三季度实现营业收入6.8亿（+31%）、净利润8,040万（+44%）、现金流同比改善42%。年内主要受益于智能制造板块订单和收入持续增长，尤其来自军工等核心驱动行业的业务量需求显著提升。我们看好公司全年实现高增长。整体上，显示出公司在智能制造领域的业务质地良好，运营成果转换高效，反映出对重点板块业务加大投入的时机和必要性。 十四五期间工业软件行业将有大发展。根据政府十四五规划，将持续侧重对软件（尤其是工业软件）领域的投入。一方面，工业软件的驱动力在于国内制造业转型需求和国产化两大因素，政策的推动更多起到锦上添花作用，但另一方面行业进入政策蜜月期，在疫情后周期相关企业受益的确定性将明显提升。 估值维持2020-2022年净利润预期为1.2亿、1.8亿和2.5亿，EPS为0.85元、1.31元和1.82元（暂不考虑股本增发影响），PE为44X、29X和21X，相比行业景气度和公司发展速度，目前处于低估位置，维持买入评级。 评级面临的主要风险毛利率下滑；研发进展不及预期。

近日，金山办公“CHAO”大会召开，围绕新的核心产品战略发布了了5款协作产品、2款服务组件、1款内容服务，并宣布立建立WPS办公服务生态联盟。看好公司国产化空间及全球云端办公软件市场机遇，维持增持评级。 支撑评级的要点山金山“CHAO””大会发布多款新品。根据官方微信公众号，公司将“协作”作为新的核心产品战略，投入1/3研发力量，发布了包括金山表单、待办、会议等5大协作产品及多款新品。公司四大战略稳步推进，桌面端覆盖率持续提高，云规模近2年增长约十倍。政企方面保持高覆盖率，推广国家主流标准UOF和OFD。积极打造国内信创生态，建立WPS办公服务生态联盟，有助于巩固公司龙头地位，扩大服务范围。 减持影响有限，市场认可度高。根据公司前期公告，部分解禁股东拟通过大宗交易或询价转让、集中竞价方式减持约4.75%股份。按Wid大宗交易记录显示，机构参与承接热情较高，近期股价受影响较小。这既反映投资者对公司估值认可度高，也说明公司基本面受影响有限。 三季报业绩高增长，行业高景气度保障高增长持续性。公司三季报显示Q3单季实现营收5.9亿元（+64.6%）、净利润2.4亿元（+313.6%），增速较H1又有大幅提升。政企业务上，能力强化叠加疫情得到有效防控，国内生态建设逐渐完善。个人业务上，持续加大垂直行业覆盖率。远程办公、协同办公在国内落地加速，叠加国产化和全球云办公软件市场空间，公司未来持续高速增长可期。 估值因年内公司表现优于我们对疫情影响预判，上修2020-2022年净利润预测为7.6亿、11.6亿和16.4亿，EPS为1.66元、2.52元和3.55元（上修7~11%），对应PE为200倍、131倍和93倍。公司龙头地位巩固，业绩高速发展，估值有望快速消化，维持增持评级。 评级面临的主要风险政府采购进度不及预期；新产品推动不及预期。

行业确定性增强，政府保持投入高力度。12月3日，全国法院第七次网络安全和信息化工作视频会议召开，会议强调要确保2022年底基本建成、2025年底全面建成以知识为中心的法院信息化4.0版，对政法客户高投入预期明朗。公司作为法律科技龙头，已经打通法律服务各环节的业务流转和数据交互，随着政府投入力度加大，订单有望继续增加。 股权结构优化，中移动入股增强政企市场和5G新动能。近日公司完成引入中国移动入股，实控人邵学和重要股东任刚、王莉丽合计转让公司5.03%股权给中移资本。引入运营商战略投资者将会推进双方将在多方面开展全方位深度合作，5G时代有利于公司深耕泛电子政务领域，推动产业智能化、互联化、移动化、服务化升级。此外，围绕律师与法律服务等C端业务也有望借力中移动渠道增强触达。 信创业务兑现高增长。三季度合同增速亮眼，新签订单金额已经超过了历年全年，达到49.38亿元（+163%），在手订单达到56.7亿元（+275%）。其中，法律科技增长59%，智慧政务（含信创）增长1290%，教育信息化增长16%。近期，美国科技封锁事件再发，美国防部将中芯国际等企业列入中国涉军企业名单，预计国内信创行业仍将保持强需求态势，看好公司2021年信创业务的进一步爆发。 估值 预计2020-2022年净利润预测为5.7亿、9.2亿和13.9亿（基于项目实施和确收原因调节今明两年收入比例），EPS为0.70元、1.13元和1.70元，对应PE为37倍、23倍和15倍。公司在手订单充足，下游行业高景气度逐渐明朗，估值水平低，维持买入评级。

公安大数据对标Palantir，价值空间广阔。为政府提供大数据服务的知名企业Palantir拥有美国中情局、联邦调查局、卫生部门等标杆客户。美亚柏科公安大数据可与其对标，也已大力投入研发数年。根据11月4日公司公告和官方微信新闻，公司近阶段发布一系列开创性产品，包括“乾坤”大数据操作系统、“天算”大数据建模平台、“天巡”运维平台、“天河”大数据服务平台，“天界”可视化智能研判工作台等，并成立大数据服务团队M001，加速业务落地。Palantir今年9月底在纽交所上市，目前虽未实现盈利，但市值仍快速增长至222亿美元（截止美东时间11月10日），显示出该市场的价值潜力巨大。 行业迎来政策催化，业务进入红利兑现期。大数据业务衍生自传统优势电子取证业务，近期拓展至智慧城市大数据，在选对赛道的同时，于客户渠道、技术积累等方面还有先发优势。预期十四五加大数字经济建设和治理有相关政策出台，行业催化因素。 Q3业绩亮眼，后续有望再超预期。公司Q3实现收入4.7亿（+67%）、净利润6,572万（+285%），实现超预期增长。同时根据采招网统计数据，公开订单部分Q3保持高增长，也为今明年持续超预期打好基础。同时，为满足大数据订单需求，团队人员增长多于往年，也验证下游需求热度在提升。 估值 维持2020-2022年净利润预测为4.3亿、5.6亿和6.8亿，EPS为0.53元、0.70元和0.84元，对应PE为46倍、35倍和29倍。公司在手订单保障高成长性，大数据业务爆发力逐渐显现，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政府预算投入不及预期；技术研发不及预期。

公司发布2020年三季报，Q3实现收入5.8亿（+9.4%）、净润利润1.3亿（+16.2%）；前三季度实现收入13.7亿（+14.5%）、净利润2.0亿亿（-25.5%））。 业绩逐季向好，互联网医疗行业前景广阔，维持买入评级。 支撑评级的要点净利率高涨，三季度如期正增长。Q3营收侧延续平稳增长的同时，利润侧提速，扣非净利率达21.8%的近三年领先水平，表明业务质地在持续改善，龙头优势有望在无疫情时期在扩大。此外，经营性现金流同比增长229%，反映医院客户回款良好。 疗从医疗IT软件向智慧医院及健康信息化标杆拓展，Q3订单开始好转。 报告期内公司持续打造厦门弘爱妇产医院等高水平智慧医院标杆项目，获得市场及客户认可。新一代医疗健康科技产品WiNEX持续推进落地，在上海、山西、合肥等地医院落地。据采招网统计数据，公司Q3（特别是9月份）开始订单迎来好转，Q4及明年医院客户或有望叠加需求加大采购力度。 互联网+医疗创新业务进展提速。“云医”方面，纳里健康平台提供互联网医疗应用服务的医疗机构累计达5,600余家，累积签订合作共建协议的互联网医院约280家，前三季度在线服务超200万单（含收费服务超66万单）。“云险”方面，前三季度卫宁互联网新增覆盖医疗机构百余家、交易8,500多万笔、交易金额230亿元（+60%），统一支付业务累计交易530亿元，并且4月份成功中标首个招标省份青海省医保局项目。 纳里健康、药世圈、卫宁科技前三季度营收增速分别达52%、13%和58%。 估值预计2020-2022年净利润为4.8亿、7.3亿和11.0亿，EPS为0.23元、0.34元和0.52元（因疫情影响下修4-16%），对应PE为79倍、52倍和35倍。 基于对互联网医疗行业前景的信心和发展的耐心，维持买入评级。 评级面临的主要风险医院客户需求不及预期；创新产品进展延迟。

三季度表现良好，扣非增长两成，现金流倍增。Q3多项业绩指标顺利发展，反映较好的恢复力。包括单季收入两位数增长，带动年内收入增速转正；净利润同增2%，扣非净利润更是增长19%；单季经营性现金流同增122%，年内增幅11%。 人大金仓数据库发展快买加鞭。IDC《2019年下半年中国关系型数据库软件市场跟踪报告》显示，2019年中国关系型数据库软件市场中，公司旗下人大金仓是唯一入围本榜单的“名录”内数据库企业，在信创市场有领先优势。根据公司官方微信公众号，人大金仓服务过在2020年信创工程智慧政务领域中标占比超50%。此外，20H2人大金仓完成战略融资，公司以33.3%的比例延续第一大股东身份；另据公司交流纪要公告，人大金仓亦有可能独立上市，有助发展提速。基础软件产品优势有助于提升公司集成业务竞争力及估值水平提升。 在手订单充足，业绩增长确定性好。根据三季报，前三季度累计新签订合同达100.5亿（+15.9%），累计中标待签合同额55.3亿元，未来业绩保障充分，也侧面反映信创等政府需求持续。作为行业龙头，公司发掘和把握智慧政务项目能力稳健。 估值 预计2020-2022年净利润为3.7亿、5.2亿和7.5亿，EPS为0.64元、0.90元和1.29元（基于疫情因素较Q1预测下修22-25%），对应PE为42倍、30倍和21倍。基于政府需求改善和公司行业地位稳健，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政府需求改善低于预期；行业格局变化。

业绩逐季改善符合预期，累积收入增速转正，剔除汇兑损失因素后Q3利润已同增20%。Q3收入延续了Q2增势，并带动疫情年份前三季度收入增速转正。净利润5,645万（-11.1%），降幅显著减少，并实现环比续增。财务费用较上期增加约2,600万元，主要包括可转债费用和汇兑损失。基于转债体量推算，扣除后汇兑损失或为2,000万元。因此，剔除汇兑损失因素外Q3净利润有望达7,600万，同比增幅约20%。 智慧物流分拣系统等新需求旺盛，传统海外市场也有望回暖。现阶段驱动公司业绩增长的包括物流（分拣系统）、金融（智能机具）、新零售以及新能源（充换电柜）等。其中，分拣系统迎来渗透率快速攀升阶段，公司及时把握机会挂钩行业重要客户。同时，传统业务特别是海外市场有望全面恢复。海关总署10月13日发布的数据显示我国Q3进出口总值8.88万亿（+7.5%），其中出口5万亿元（+10.2%）、进口3.88万亿（+4.3%），总值均创下季度历史新高。考虑叠加美国大选周期进入尾声，全年公司海外收入有望实现微降或追平。 管理层回购，看好长期发展。报告期内董事长和总经理增持0.45%和0.30%股份，体现对公司长期发展信心，与布局完善、商机储备、业绩增长潜力等基本面表现相符。 估值 预计2020-2022年净利润预测为3.5亿、4.4亿和5.3亿，EPS为0.55元、0.74元和0.92元（下修约-4~-14%反映疫情影响），对应PE为19、15和13倍。公司主业需求回暖，新赛道拓展富有成效，维持买入评级。 评级面临的主要风险 订单交付不及预期；防疫需求减弱。

业绩符合预期，收入稳增，净利润微亏，现金流极大改善。Q3收入继续实现两位数增长，净利润同比下降预计与投入和成本加大但安全项目确收尚未反映有关。可参考期末存货1.3亿，较年初增长153%。销售毛利率为70.3%，同比微降1.8pct，一方面与渠道收入占比提升有关，另一方面或与安全服务和大型集成项目增加有关，但毛利率水平维持在可控范围。前三季度现金流2.0亿，同比增长超8倍，反映回款力度明显提升，也侧面说明客户网安支付意愿较高。 渠道建设加码，助力更高弹性。公司本身是行业龙头，今年来加大渠道建设，同时叠加国资股东背景，对政府等市场开拓起到放大效应。同时，费用控制有序，销售和管理费用率同比下降2.1和0.5pct。根据采招网数据统计，前三季度公司新增订单情况较好，随着Q4相关项目验收确认收入，全年实现良好增长可期。 强势产品持续领先，业内优势提升成长性。根据IDC近期发布的《2020年上半年中国IT安全软件市场跟踪报告》，绿盟漏扫产品位居市场首位，份额达22.5%；Frost&Sullivan最新2019年抗DDoS硬件产品中国区排名也显示公司连续6年排名第一。 估值 预计2020-2022年净利润预测为3.0亿、4.1亿和5.6亿，EPS为0.38元、0.52元和0.70元（微调约-3~-7%），对应PE为50、37和27倍。公司产品力强，渠道建设加速，龙头地位有望加强，维持买入评级。 评级面临的主要风险 订单交付不及预期；行业竞争加剧。

公司发布2020年三季报，Q3实现收入29.3亿（+25.2%）、净利润3.0亿（+60.8%））；前三季度实现收入72.8亿（+10.8%）、净利润5.5亿（+48.4%）。 预计智慧教育和智慧医疗业务增长较好，在手订单充足，指引全年业绩增长区间为为30-70%。公司增收增利逻辑验证，估值持续消化，提升至买入评级。 支撑评级的要点三季度业绩超预期，全年指引高增可期。2020Q3营收保持了Q2的拐点趋势，同时实现净利润同增6成、扣非净利润同增翻倍的良好业绩，超出市场预期。公司人工智能核心技术驱动的各项业务加速落地，商业效益显现。同时，Q3经营性现金流6.5亿（+115.2%）也表现出营收质量较好。 智慧教育业务预计高增长。预计公司主要赛道业务中，智慧教育增长情况较好。一方面，教育是重点赛道，投入较大；另一方面，教育信息化2.0政策带动下，财政投入保障在疫情期间体现相对优势；此外，疫情催化的远程教育系统需求有望增加。此外，智慧医疗等防疫受益赛道也有望兑现高增长。 股权激励和高研发投入下，AI护城河或将进一步拓展。公司9月发布股权激励方案，拟授予占总股本1.24%的限制性股票，要求三年期营收以2019年为基数的增长不低于25/50/75%。三季报显示研发费用同增36%，超收入增幅，费用率达22.4%的较高水平。团队激励和研发加码都有助于提升公司多业务条线的顺利推进。 估值预计2020-2022年净利润为12.3亿、17.2亿和22.5亿，EPS为0.56元、0.78元和1.03元（因业绩超预期上修18%）。公司在智慧教育赛道带动下，多赛道AI商业化落地加速，即使在疫情压力下仍实现超预期增长，估值消化至合理位置，提升至买入评级。 评级面临的主要风险政府项目需求不及预期；消费业务单品销量不及预期。

10月月15日，IDC发布《2020年第二季度中国服务器市场跟踪报告》，2020年年Q2中国服务器市场销售额同比增长39.8%；其中公司份额达39.5%，位居首位且领先优势加大。10月月20日，布山东省政府宣布2022年年底前，着力打造30个以上的绿色数据中心。公司受益行业景气度和区域优势，维持买入评级。 支撑评级的要点市场景气度再迎高点，部分反应在中报。根据IDC报告，20H1中国服务器出货量为149.9万台（+8.6%）、销量达92.8亿美元（约657.0亿元，+19.4%）。其中，Q2单季实现销量同比增速达39.8%，接近2018Q2的历史高位。中报数据显示公司营收302.9亿（+41%）、净利润4.1亿（+48%），毛利率和净利率同比均略有提升。 三季报展望良好，收入与利润率持续双升有望。Q3及全年高增长也有望保持类似趋势。一方面，行业景气度持续——IDC将2020年行业增速预测从疫情前（2019年12月）的12.4%提升到15.6%（2021~2024年增速均有提高）；另一方面，互联网重点客户有望加大备货以应对海外风险和高增长的云端需求。例如，7月31日阿里云宣布为南通等三座新增超级数据中心采购百万台服务器；10月20日，山东省表示继续开展绿色数据中心建设行动，2022年年底前着力打造30个以上的绿色数据中心。 经营范围拓展，集团可交债发行，业务布局完善。9月29日，公司公告控股股东浪潮集团完成15亿元可交债发行；10月15日，公司公告经营范围拓展至数据中心基础设施及配套产品。事件显示公司及集团业务布局日益完善。 估值维持2020-2022年净利润预期为12.0亿、15.9亿和19.6亿，EPS为0.83元、1.09元和1.35元，对应PE为40X、30X和24X。公司高增长趋势不改，和商用芯片厂利益紧耦合、供应风险低，估值处于低位，维持买入评级。 评级面临的主要风险后续需求低于预期；费用控制不力。

中标国网电动汽车换电柜项目，或带动一期收入近7,000万。根据公司公告和中标公告，此次全资子公司威海新北洋数码科技有限公司（“数码科技”）中标了南瑞集团国网电动汽车服务有限公司2020年采购项目的第1（车联网平台安全威胁分析能力提升软件）、第3标段（低速车换电柜框架采购）。后者框架项目预计采购3,600台换电柜，按中标价1.9万元计算，项目周期内可带动收入价值量约6,840万元。 新能源与车联网领域需求旺盛，后续商机有望持续。新能源进入到的建设周期，车联网是新能源与信息技术综合领域，智能设备又是行业落地的重要一环。客户国电南瑞为行业内龙头企业，计划在全国各个城市落地低速车换电柜业务，因此后续还有可能追加投入，产业上下游企业也存在类似商机。公司项目具备标杆效应和先发优势。参照公告项目需求体量，预计新能源冲换电柜有望成长为十亿级市场，成为金融、物流和零售之外的支撑性行业。 无接触落地长期化，催生业务持续性增强。公司中报显示疫情衍生了智能配餐取餐终端、售取药终端、智能充换电设施、电力柜等新兴机会业务。由于目前国外疫情反复，国内防疫措施强度持续，因此催生的相关业务持续性也将超过前期市场预期，对公司贡献或将常态化。 估值 维持2020~2022年净利润预期为3.7、4.9、6.1亿，EPS 为0.55、0.74、0.92元，PE 为18、14、11倍。公司新兴业务进展良好，传统业务和物流、零售业务快速恢复，估值优势明显，维持买入评级。 评级面临的主要风险 新能源项目进展不及预期；海外市场不振。

订单情况反映医疗信息化行业景气度正在有序回升。公司前期投入充分，有望充分受益于市场复苏和新产品推广等机会，同时今年业绩表现较好，维持买入评级。 支撑评级的要点医疗信息化行业订单向好，公司大额订单增加。根据采招网数据统计，上半年公司订单金额基本平稳，项目数量增长良好。体现了下游需求存在，只是短期受限于预算或现金流而有所蛰伏。公司上半年新增千万级以上订单12个，表现了在大项目中的竞争力。多个医疗信息化产品如“互联网在线问诊业务平台”、“新冠肺炎智能阅片系统”等反映了互联网问诊、智能诊疗等细分领域的新需求。 借力行业高景气收入快速回暖，业务结构改善。2020H1实现营业收入7.1亿元（+15.5%），在行业内表现较好。其中软件销售营收2.6亿元（+38.6%），增速较快，并且毛利率为59.6%（+1.2pct）。费用管控较好，研发费用率在提升，反映技术与产品投入力度保持高位。 设立产业基金把握新兴领域，募资项目产出筹谋未来商机。公司9月23日公告以自有资金2,000万元与其他投资者设立“合肥弘博润泽股权投资合伙企业（有限合伙）”已完成注册备案。9月26日公告使用到位的募资置换先期投入“数据融合驱动的智为健康云服务整体解决方案项目”的自筹资金。整体上公司在积极储备新技术新产品，有利于把握前文所述疫情后新出现的医疗IT商机。 估值预计2020~2022年净利润为4.0、5.8、8.0亿，EPS为0.33、0.49、0.67元（因疫情影响需求节奏微调-5%-7%），PE为46、31、23倍。公司目前处于加大投入期，研发费用率提升，管理销售费用率可控，有望在需求回升期叠加新产品获得后续快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险研发产出不及预期；医院需求恢复有限。

满额实施股份回购，显示发展信心。公司前期公告拟进行2-4亿元的股票回购计划，价格不超过80元/股，实施期限12个月。此次公告显示方案实施完成，公司按上限满额完成回购、实施期仅2个月左右，显示公司对未来发展信心及较强的执行力。回购价格在65.01~72.78元/股，与目前股价基本接近。此次回购股份将用于未来的股权激励或员工持股计划，也从侧面反映公司已处于行业龙头的同时，发展潜力仍然存在空间。 中期业绩增长符合预期。公司中报业绩符合预期，收入16.1亿（+17%）、净利润1.3亿（+45%）、扣非净利润1.1亿（+82%）都体现良好发展结果，并且利润在Q2实现大幅向上拐点。若将云转型相关合同负债还原，调整后数字造价营业收入为15.13亿元，同比同口径增长23%。整体反应SaaS转型顺利。施工业务有望在下半年生产恢复后增速提升。 行业迎来数字城市推动。根据官方微信公众号消息，公司在近日召开的额2020线上中国国际智能产业博览会上表示，融合新一代信息技术，建设绿色、安全、智能的“数字城市”是未来的发展方向。近年来，广联达CIM系列产品在国内众多项目上落地应用，如福州滨海新城、北京大兴国际机场临空经济区、青岛中央商务区等。 估值 预计2020~2022年净利润为4.2、5.9和8.4亿元，EPS为0.36、0.50和0.71元（基于SaaS利润率和费用率好于我们先前预期，上修11~12%）。公司现有业务发展顺利，在数字城市有新的增长机遇，维持买入评级。 评级面临的主要风险 建筑业复苏不及预期；毛利率水平不及预期。