标考为刚需市场,中期成长增速可达40%。作为标准化考场市场龙头,当前市占率已超过50%。2018及19H1业绩增速分别为69%和94%,显著成长性验证标考市场行业为硬性刚需。本轮建设将持续至2022年,经测算标考市场空间为130亿,中期看标考业务业绩增速有望达40%。 智慧教育带动中期业绩弹性近1.8倍。公司智慧教育业务策略采取聚焦信息化管道的差异化竞争路线,该市场空间高达230亿。且智慧教育业务主要依托现有的标考市场存量客户,若成功复制标考市场强大的执行力,考教统筹及新高考产品将有力放量,带动中期业绩弹性达近1.8倍。 三层次确保行业扩容,蝶变在即迈入收获期。佳发能够在教育信息化行业实现蝶变的外部因素主要有三点。(1)宏观教育经费托底有保障,教育信息化投入YOY 近10%,总的盘子在变大;(2)中观应用场景多,未来应用场景中技术要求会更加精确,高考改革变动也带动智慧教育业务需求增多;(3)行业通用技术升级发展,如英语口语训练测评市场结合AI,长期空间达近15亿。三层次确保行业持续扩容。 估值 预计2019~2021年净利润分别为2.12/2.87/3.87亿,对应EPS 分别为0.80/1.08/1.45元,对应PE 为37/27/20倍。下游需求只增不减,在标考市场地位稳固,将维持较高的正向增长,智慧教育业务后发力强,增量弹性较高。未来业绩高增长确定性强,高毛利率和产品化程度高巩固经营质量,同行业估值比较仍有提升空间,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 标考建设投入波动性较大;5G 等技术发展对产品升级需求影响不明朗;智慧教育业务投入产出不及预期。

业绩短期承压,Q4恢复性增长较为确定。前三季度业绩低于预期,主因一是丰巢大客户订单下滑30%多,导致营收有所下滑,Q3单季近10%下滑幅度较Q2的-31%大幅收窄;二是费用投入快于营收,销售/管理/研发/财务费用YOY分别为15%/16%/-9%/34%。根据公司交流纪要公告,自9月份以来物流自动化订单出现批量出货,叠加受益于金标工程金融机具清分机销售额翻倍,Q4实现恢复性增长概率较大,看好全年恢复性增长。 募资补足产能,中期效益可体现。10月28日公司可转债获得审核通过,计划募资近8.8亿,其中投向自助智能零售终端设备研发与产业化项目(8.4亿)。预计该项目在2020H2陆续投入使用,在2021年底完全达产后可达到35-40万台/年的生产能力。在订单恢复增长的趋势下,项目投产将解决产能不足瓶颈,中期效益可以得到体现。 金融机具在复苏,清分机翻倍确定性强。受益于银行市场景气度提升,金融机具板块YOY达40%以上,具体产品包含纸币清分机、智慧柜员机、金融模块、金融零部件,其中清分机销售额全年有望翻倍。估值 预计2019~2021年净利润为4.13/4.87/5.92亿,EPS为0.87/1.05/1.30元(考虑当前需求下滑明显且费用增长等因素,募资成功后明年投产效益暂难量化,故下调28%-32%),对应PE为19/17/14倍。智能终端硬件市场潜力大,恢复增长可见,当前估值具备比较优势,下调为增持评级。 评级面临的主要风险 下游客户订单需求下滑;募投项目产能不及预期。

云转型超预期。公司投资主线在于云业务进展,报告期内云服务业务(不含金融类云服务业务)收入7.8 亿元(+125%),高于H1 约115%的增长水平。因此,全年看云增长将较大概率超前期翻番目标。而且Q4 公司推广重心将在云产品线,包括面向大客户发布的NC Cloud 1909(今年9 月份版本)、YonSuite(云原生架构成长型产品)等,因此预计Q4 的云收入增速还可能再上台阶。行业内云收入一般给予10~14 倍PS 水平(视云原生程度及增速而定),考虑YonSuite 等云原生产品的推出及高增速, 以14X 估值计算,Q4 若带动全年实现130%云收入增长,则带来多达42 亿的合理市值增量。同时,我们对明后年云60~80%的预期也有望提高。 单季收入和净利润低于预期,友金所业务收缩影响较大。Q3 收入同增10%、净利润同降141%。主要是友金所在政策指导下的收缩(-39%), 低于市场预期,但符合我们深度报告预期(全年-40%)。因此,这部分不会带来合理市值的额外减少。综合正反两方面看公司业绩实际超预期,实际上剔除友金所影响公司收入增长22%。后续友金所持续拖累影响同比或将减少,因为上年Q4 正是主动控制规模的起始点。 三化带动下游需求增长上台阶。当然,研发费用Q3 高增长(+20%)主要是为了把握转型化、国产化和全球化市场机遇,收入增速或将加快。 估值 考虑云和互联网金融正反影响叠加,维持2019~2021 年净利润为8.7 亿、11.0 亿和15.1 亿元的预期,EPS 为0.35、0.44 和0.61 元。根据我们深度报告的分部估值方法,目前较2019~2020 年指标处于低估位置,维持买入评级。 评级面临的主要风险 友金所持续低于预期;费用增长过快。

业绩增速符合40%预判,降本增效显著。净利润近39%增速符合我们对全年40%的预期展望。远超营收14%的增速,主因一是紧抓市场机会,继续扩大市占率,根据IDC统计公司2019Q2国内X86市占率环比提升1.6pct至28.9%,二是经营效率提升,品类增加带动毛利率提升并贯彻降本增效,如销售/管理/研发/财务费用YOY分别为29%/40%/17%/-24%,均较去年同期增速大幅下降。 H1全球下滑趋势下,依靠行业突破和国际渠道确保继续领先。国内服务器市场在2019H1增速放缓,主因是互联网和公有云厂商采购明显缩减,TOP5超大规模互联网客户的整体采购量出现负增长,在此背景下公司有望靠行业突破和国际渠道拓展继续领先。(1)H1金融和制造业的出货量增速均超过10%,公司在金融电信和制造业优势明显,且该部分产品毛利率高于云服务器。(2)10月公司与欧洲ABGroup、ALSO、Duttenhofer三大分销商达成战略合作,有望在欧洲的开放市场再创佳绩。综合两大策略看即使云厂商资本开支回暖过程较慢,公司也有望继续领先。 中标中国移动边缘计算首单,切入海量市场。IDC预测2020年将有超过50%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与存储,运营商将是5G边缘计算投资先行主力。近期NE5260M5产品中标中国移动研究院OTII服务器设备采购项目,成为业内首单,后续产品将不断切入边缘计算海量市场。 估值 预计2019~2021年净利润为9.3/13.4/18.3亿,EPS为0.72/1.04/1.42元,对应PE为35/25/18倍。龙头地位稳固,高增依然可期,当前估值依然在中枢底部,维持买入评级。 评级面临的主要风险 云厂商资本开支不及预期;新产品研发不及预期。

业绩稳增符合预告,Q4增速或上新台阶。9.6%的净利润增速符合前期预告,慢于营收增速主要因为费用增速较快,销售/管理/研发费用YOY分别为83.3%/22.3%/89.8%,费用增速较快预示公司市场拓展及产品创新步伐加快。下游客户主要为党政及国企客户,利润释放集中在Q4,伴随前三季度政务云及安全可控布局顺利,参照Q1-Q3归母净利润单季YOY为6.7%/11.1%/10.6%,预期Q4业绩增速将迈上新台阶,并且17-19前三季度毛利率每年提升近3pct,展望全年预期增长较为乐观。 10亿转债成功发行,投向创新补足后劲。公司自2018年11月发布可转债募资预案并于近期成功发行,进程符合我们前期预判。原股东参与配售近62%,显示股东对公司长远发展信心。募资计划投向项目含云(4.8亿)、工业互联网(3.0亿)和创新可信技术研发产品化(0.7亿),均为公司布局创新亮点,若募投效率较高则对中长期业务发展十分有利。 安全可靠业务或在明年规模放量。公司是中电科集团旗下创新可信总体单位,在国产化OA(慧点科技)、数据库(人大金仓)、中间件(金蝶)均有前瞻布局,如8月份人大金仓多款核心产品成功入围中央国家机关2019年软件协议供货采购目录。在当前自主可控和国产化替代进程中,预期明年公司安可软件产品有望放量。 估值 预计2019~2021年净利润为3.74/4.84/6.44亿,EPS为0.90/1.17/1.56元(公司进行回购导致股本微变),对应PE为35/27/20倍。公司在安可业务领域卡位优势明显,成功募资使得后发力强劲。维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策推动不及预期;政务云推进不及预期。

Q3收入超预期,增速达近五季度新高。Q3单季实现营收150.7亿,同比增长25.8%,超过我们前瞻约10%的增长预期,是近5个季度的增速新高,同时也是并表新华三完整年度(2017年)后的较高增速水平。 财务费用增长较高,主要受汇兑损益影响,剔除后净利润增速或达15%。截至Q3财务费用发生3.5亿,同比增长44.6%,公告显示主要是汇率波动造成的汇兑损失。其中Q3财务费用2.8亿,表明损益大部分在Q3体现,且较去年同期增加约1.4亿。通过剔除利息费用差额4,400万,汇兑损失约9,600万元,还原后Q3实现净利润4.9亿,同比增长约14.7%,与19H1的15.5%增速基本一致。 服务器增长势头较好,整体毛利率略有下降。净利润变化的另一个原因是毛利率变化微降。毛利率较低的服务器业务增长快速,IDC数据显示2019H1新华三中国x86服务器销售额增速为29%(Q2实现国内份额第二),远高于公司同期整体增速。预计Q3趋势持续,因此带动毛利率同比下降约0.7pct,环比下降0.9pct。 5G带动运营商业务增长,多项指标势头良好。除运营商大订单较多外,Q3单季经营现金流净额同比增长96%,应收账款同增16%,发展顺利。 估值 目前维持2019~2021年净利润为20.2、27.7和37.2亿,EPS为0.99、1.36和1.82元,对应PE为30、22和16倍。公司在5G时代机遇良好,运营商在手订单充足且快速增长,估值偏低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 运营商业务落地不及预期;毛利率持续下降;汇兑损益波动。

Q3业绩增速转负有两大原因。前三季度营收增速(21%)近2倍于归母净利润增速(11%),预计主因是传统商业智能业务增收不增利状况延续,并且销售/研发/管理/财务费用YOY为36%/20%/25%/24%,费用增速基本上高于营收增速。Q1-Q3单季归母净利润YOY为28%/20%/-11%,Q3单季净利润增速转负主要因为资产减值准备影响净利润1,715万,且受单季销售费用增速翻倍拖累。 预期定增进程将加速,管理层将更加专注于技术和市场拓展。公司在4月底发布定增方案并在8月获得核准批复,计划募资7.2亿,重点投向智慧医疗IOT和大数据业务。在剩余的3个多月有效期内,我们预计定增进程将加速,若成功则业务重心将是融合传统商业智能业务升级为智慧医疗业务,未来的IOT业务将在行业内具有特色优势。股权落定后也更有利于管理层专注于市场和技术发展,业务发展有望在明年加速。 订单预示Q4及明年业绩或更精彩。根据中国采招网不完全统计,2019年前三季度公司订单金额YOY为81%,订单数量YOY为32%,均实现快速增长,根据订单确收周期预计这将为Q4和2020Q1较好表现打下基础。根据卫健委政策规划下一步IT建设重点在于智慧医院和智慧管理,重要切口将是多维度数据采集,契合IOT业务发展,中期业绩确定性在增强。 估值 预计2019~2021年净利润为2.11/2.76/3.84亿,EPS分别为0.26/0.34/0.48元,对应PE为55/42/30倍。公司成长确定性强,未来医疗IOT业务特色性较强,可给予一定的估值溢价,维持买入评级。 评级面临的主要风险 定增进程不及预期;业务融合不及预期。

支撑评级的要点 季度收入增速环比回升,符合预期。公司前三季度收入增长19.3%,符合我们三季报前瞻中+20.7%的预期。净利润在预告中位数(-3,535万)附近。Q3单季收入增速15.7%高于Q2的13.3%。从中国采招网数据看,公司Q3中标项目金额在22~31%之间,较上半年-7~5%的水平有明显提升,或已形成新增订单的向上拐点。若能转化为收入,则能恢复到18H1机构改革影响前28~32%的正常水平。净利润方面,18Q4单季实现净利润2.6亿,若19Q4同比增长30%,则全年有望实现3亿元净利润,与去年持平。考虑前期部分未确收政府项目在年底的确收窗口机会,以及股权收益等非经常性损益,业绩还有望进一步提升。 承压来自研发投入,待效益转化。收入端增速较正常的情况下,公司利润同比下滑严重的原因是研发费用增长较高。因为销售费用和管理费用前三季度同比增长13%和21%,与收入增速匹配;而研发费用同比增长42%且三个季度都在40%以上。由于支付履约保证金和押金等原因,其他应收款较年初增长37.4%,但也意味着项目机会增长较好。 “实体清单”或带来短期波动,但国产化已见成果。10月8日公司被美国商务部列入“实体清单”,对业务有一定干扰。但预计公司有做部分准备,如存货充足(期末5.2亿较期初增长3.6亿,增长44%)。同时,在研发投入下已有国产替代方案陆续完善。根据官方公众号消息,公司将于年底发布首款全国产化电子取证产品--“廉政卫士”。 估值 考虑Q4增长机会和非经常性因素,目前维持2019~2021年净利润3.7、5.2和7.5亿的预测,EPS为0.46、0.64和0.94元,对应PE为36、26和18倍。看好政府安全投入加大,国产化产品替代机会,维持买入评级。 评级面临的主要风险 国产化方案进展低于预期;需求不及预期。

公司发布 2019年三季报: 前三季度实现营收 23.0亿( +17.0%) 、 净利润8.0亿( +122.9%) 、扣非净利润 3.2亿( +36.1%) 。 Q3业务相关业绩延续 H1稳中有进趋势, 近期催化因素增加, 维持买入评级。 支撑评级的要点 前三季度扣非净利润上市 16年来最佳,成长性借力周期性登高。 公司业绩略超我们前瞻中收入+13%、 净利润+108%的预期。 其中,扣非增速表现优异。 3.2亿的三季报扣非业绩是 2004年上市以来最高。由于公司服务资管行业,周期性导致 2009~2010和 2015年三季报处于较高水平(约1~2亿元)。 2016~2019年, 三季报扣非净利润开始逐步攀升, 从 1.7亿增长到 3.2亿。稳步增长趋势表明公司的成长性成为显性驱动力,逐渐超越依赖市场行情的周期性。原因预计与公司产品成熟度增加、份额稳步增长和创新业务体量提升,以及科创板等政策带动的系统需求有关。 区块链政策或加速创新业务发展。 公司在区块链领域早有布局, 2016年加入金融区块链合作联盟, 2019H1与蚂蚁金服创新科技事业部签署了区块链业务合作协议, 也在研发测试区块链数字票据。 近期,区块链被提升到国家层面推动的核心技术和自主创新领域,与金融行业的结合是区块链的天然优势,公司相关创新业务迎来发展良机。 大中台战略有望发掘金融机构客户管理需求。 金融大中台是公司今年来重点变化之一。我们在 10月 24日中台投资机会行业深度报告中分析了为金融行业客户提供中台建设的商业机会,以及中台对公司研发成本优化带来的潜在空间。公司有望长期受益于中台理念的普及。 估值 维持 2019~2021年净利润为 10.1亿、 9.9亿和 12.3亿元, EPS 为 1.26、 1.24和 1.53元的预测, 当前股价对应 PE 为 60、 61和 49倍。 公司成长性提供业绩稳定性,逐渐支撑更高的估值溢价, 短期存区块链等政策层面积极催化因素, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求波动; 创新产品创收不及预期。

公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 12.0亿( +29.5%) , 归母净利润 2.7亿( +41.7%) ,扣非后净利润 2.4亿( +36.7%)。 Q3单季归母净利润 50%的增速说明充足订单进入兑现期,业绩高增确定性强,预期全年创新业务或实现盈亏平衡。作为优质龙头,估值配享溢价。 维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩符合前瞻预判, 下游需求扩容增厚业绩。 前三季度业绩 42%的增速符合我们的前瞻预判, 主要受政策催化的医疗 IT 需求增加带动。 大额订单不断增厚业绩基础, 期间新增千万级订单 33个,同比增加 83%,预收账款 1.67亿,同比增加 31%,预期下游需求将持续扩容。销售/管理/研发/财务费用 YOY 为 25%/15%/45%/-62%,仅研发费用增速高于营收,且研发资本化率下降近 6pct 至 46%, 显示整体费用控制效果较佳。 产品化能力提升将带动现金流及应收等指标好转。 公司软件产品化能力不断提升,软件销售技术服务/硬件销售业务营收 YOY 为 30.7%和 21.0%,占比分别为 74.4%/24.4%,分别提升 0.7/-1.7pct。 随着大额项目增加, 2018年应收账款周转天数增加 16天,预期 6.0版本 HIS 将在明年上线,并且敏捷交付成功经验不断积累,未来项目确收周期将缩短, 或带动明年经营现金流和应收账款等指标将不断改善,并对新项目开拓形成正循环。 创新业务续亏, 短期看扭亏为盈可见。 创新业务营收 7,937万, YOY 为108%,净利润-7,935万元, YOY 为-25%。拆分看, 卫宁科技(云险)因在国家医保局大力投入致亏损 4,002万,但国家局标杆项目示范效应明显,预期在省级和地级统筹区将拔得头筹。纳里健康(云医)因项目结算滞后导致亏损 2,686万,随着《 互联网医院管理办法及互联网医院基本标准(试行) 》普及,建设进程有望提速。综合看短期内扭亏为盈可见。 估值 预计 2019~2021年净利润为 4.22/5.88/7.67亿, EPS 为 0.26/0.36/0.47元,对应 PE 为 66/47/36倍。 在订单兑现增长的基础上推演 Q4业绩将继续高增,高产品化和强执行力佐证优质龙头应有估值溢价, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变动导致下游需求扩容不及预期; 创新业务增长不及预期。

成长指标逐季改善明显。Q1-Q3期间,营收同比增速分别为24.2%/24.8%/26.1%,归母净利润同比增速分别为5.6%/9.2%/30.8%,扣非后归母净利润同比增速分别为11.1%/11.2%/24.6%。公司主要经营指标逐季改善明显,其中Q3利润水平显著提升。根据政策推动持续性和市场拓展情况预计,2019Q4表现依然可期。 受益于金标工程和智能化改造,传统金融机具业务有望回落企稳。受制于行业因素传统金融机具业务(如ATM、清分机等)销售额自2015年开始增速放缓且收入占比下滑,影响整体增长性。2019年金融机具销售额有望企稳,受益于银行金标工程政策带动银行新一轮采购,清分机市场可比公司聚龙科技和古鳌科技前三季度业务规模放量可视作佐证,公司清分机业务有望回升。10月公司承建的“建行移动式金融服务舱·黄埔5G智慧政务小屋”在广州黄埔区运行,随着智慧银行普及和传统设备智能化改造推进,VTM等产品有望弥补ATM下滑空间。 观点重申:转型之路顺利,关注子公司独立上市预期。公司自2017年开启AI和大数据转型之路,通过调整收入结构和外延并购,业务多元化稳健发展,2018年至今营收年度及季度增长均扭转下滑趋势,转型顺利。公司参股(持股比例12.34%)的广电计量或将成功上市,旗下中科江南、运通购快、平云小匠等子公司业务发展迅速,独立上市预期值得关注。 估值 预计2019~2021年净利润为9.20/12.91/14.44亿,EPS分别为0.38/0.54/0.60元,对应PE为22/16/14倍。公司成长确定性强,AI转型顺利,估值优势明显,维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融机具业务增长不及预期;智能硬件终端竞争加剧。

公司发布 2019年三季报, Q3实现营收 7.0亿( +24.8%)、 净利润 8,334.1万( -12.3%)、 扣非净利润 7,975.5万( -12.5%) 。 Q3业务发展是否符合正轨仍要看收入端增速,约 25%的增长符合预期, 维持买入评级。 支撑评级的要点 收入稳健增长符合预期, 环比增速预示收入结构渐变。 Q3收入增速约25%,前三季度约 22%,整体符合预期。 Q2~Q3环比增速分别为 54%和31%, 与上年同期的 53%和 25%相比,显示今年 H1结构相对稳定但 Q3收入占比提升。考虑到城市安全运营中心订单过亿(中报公告),预示着全年下来安全产品与安全运营收入结构或有所改变,运营收入对公司影响可能增强。 净利润同比增速低于我们预期,主要是销售费用和财务费用同比增长较高,预计分别与市场拓展和转债相关。 前三季度订单保持既往水平。 根据中国采招网订单统计,公司前三季度订单金额同比增长约在 24~33%区间,与收入增速匹配。 其中 Q3因 7月单月波动导致订单同比略降 6~13%之间。 考虑到订单签订与确收的一到两个季度的延迟性,以及 Q4景气度波动性概率较小,因此全年收入增速仍然有望超过 30%。 毛利率稳定, 费用增速较低, 利润悬念逐渐明朗。 前三季度营业成本增速 22%,和收入增速一致,预计全年综合毛利率受收入结构渐变影响不大, 应在本季和上年的 63-65%水平。 同时三费增长低于收入,因此如果全年收入增速在 24~30%范围, 则净利润增速有望在此范围偏上。 估值 维持 2019~2020年净利润预期为 7.3、 8.9和 10.7亿元, EPS 为 0.82、 1.00和 1.19元,对应 PE 为 41X、 34X 和 28X。 整体发展符合预期, 股价目前仍处于合理偏低位置, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 竞争格局恶化;新安全需求不及预期。

公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 6.4亿( +19.5%) , 归母净利润 6,283.4万( +40.9%) ,扣非后净利润 4,730.7万( +28.5%)。 Q3归母净利润 36%的增速再次验证经营拐点, 根据确收周期测算并考虑国庆假期对政府项目实施节奏影响, Q4业绩增速有望迈上更高台阶。 年内下游行业边际改善显著, 公司人工智能和软件属性增强,估值具备显性优势。 维持买入评级。 支撑评级的要点n 经营拐点确认后继续昂扬向上。 前三季度业绩近 41%符合预告区间中位数( 40%) , 业绩增速高于营收近 20pct, 预计主要因为高毛利率的软件和数据服务收入占比提升,并且费用增速较慢(销售/管理/研发主要费用增速为 7%/26%/-13%), 有望继续巩固自 Q2开始的拐点向上趋势。 n Q4正迈向新台阶,增速有望达 80%。 公司主要政府客户为中央部委和各地方政府,鉴于今年 10月 70周年国庆假期较长,部分政府项目受到影响而确收延后,预期 Q4将提速。 若还原加回 2018Q4商誉减值对净利润4,224万的影响,预期 Q4净利润增速为 80%左右, Q4正在迈向新台阶。 n 下游边际改善业务, 中期持续性依然较强。 Q1-Q3下游行业边际改善,包括融媒体、政府集约化网站及舆情分析类项目等领域。根据前期政策规定及建设试点时间节点分析,融媒体和政府集约化网站业务可持续到2021年。舆情分析类业务依靠过硬的 NLP 技术实力取得突破进展,在金融强监管需求驱动下, 9月金信网银相继中标昆明市、南宁市等近千万监管类项目,该业务有望复制前述高增业务成长路径。综合看, 未来多数业务持续性较强。 估值n 预计 2019~2021年净利润为 1.77/2.13/2.42亿, EPS 分别为 0.37/0.45/0.51元,对应 PE 为 31/26/23倍。 估值较 AI 和软件个股具备优势, 维持买入评级。 评级面临的主要风险n 政策变动导致下游需求不及预期; 部分业务持续性不及预期。

前三季度订单显示全年高增可期。Q3单季实现营收3.3亿(+20.4%),归母净利润和扣非后均增长近20%,增速基本相匹配。19Q1-Q2归母净利润增速为40%/270%,Q3单季同比增速有所下滑为正常现象,主要因为2018H1是电子病例升级新需求处于爆发初期,导致相较而言2019H1增速较高。根据中国采招网不完全数据统计,前三季度公司中标订单数量同比增速为48%,Q4单季业绩增速(剔除股权激励费用因素)有望继续维持在20%以上,全年高增依然可期。 股权激励强化管理层动力,锁定中长期增长目标。9月底公司发布股权激励计划:限制性股票共1,310万股,覆盖对象324人,授予条件为2019-2020年净利润同比增速分别为30%/23%/19%。该计划明确管理层业绩目标并强化任务完成动力,锁定中长期增长目标。 医保信息化系统2020年规模性放量将拉高业务弹性。4月份国家医保局中心端业务系统招标公布,其中公司联合中标其中的基础信息管理子系统、医保业务基础子系统和应用支撑平台子系统,预期该系统在2019年底正式上线,并且在2019H1各省级及地市级统筹区医保局将开始陆续招标经办系统和控费系统。经我们前期测算,医保行政部门软件系统市场规模总量可达19亿左右,院端和药店端控费系统也将批量招标。公司院端客户达5,000多家,基数广泛,且产品化程度高,上述两大医保系统市场容量叠加有望拉高业务弹性。 估值 预计2019~2021年净利润为2.92/3.95/5.14亿(考虑股权激励计划制定的业绩目标指引和股权激励费用的增加,暂不调整),EPS为0.40/0.54/0.71元,PE为45/34/26倍。全年净利润30%+增速确定性较强,公司在医疗IT业内领先性显著,软件属性的动态估值具有比较优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度不及预期;医保信息化推进不及预期。

Q3收入大超预告,提速明显。预告前三季度收入增速为30%,Q3接近40%。收入增速结果达68%,远超预告。预计智能汽车订单增长良好,部分项目交付顺利带动收入确认比例升高。前三季度各季增速分别为19%、35%和68%,逐季提速明显。Q4即使保持去年同期(+22%)增速的保守水平,全年收入也可达19.6亿,超18.6亿的一致性预期。 净利润符合预期,扣非翻番增长。预告净利润增长59~69%,业绩结果(+60%)符合范围,前三季度净利润同比增长51%。单季扣非后增速同比超100%,高于净利润增速,前三季度增速54%,业务增长超表观水平。 费用控制良好,或受益于前期技术储备和产品模块化提升。净利润增速高于收入,主要受益于费用控制。其中,销售费用率5.2%、管理费用率11.5%,均低于18H1/18Q4/19H1水平。研发费用率10.5%,同样低于上述三期水平,但考虑营收基数加大下绝对值保持高位,比率的优化预计与研发模块化程度提高有关,业务产品化属性进一步提升。 智能硬件还有爆发潜力。公告表示收入增长也受智能硬件业务带动,且三季报存货同期增加约3,200万元(+217%),系报告期智能硬件业务规模增长带动的原材料和库存增长。 估值 基于Q3增长超预期,调整2019~2021年净利润预测为2.5、3.4、4.4亿,EPS 为0.62、0.85、1.10元(上修3~18%),当前股价对应PE 为68、49、38倍。公司为5G 受益标的,明年需求有望持续强驱动公司发展,目前估值合理,维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求增长不及预期;5G 投资不及预期。